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1、1 真真5G5G时代，共享流量基建和生产的时代，共享流量基建和生产的 盛宴盛宴 2021年度通信行业投资策略年度通信行业投资策略 证券研究报告证券研究报告 20212021年年1 1月月 分析师：张天SAC职业证书号：S00 联系人：陈晶SAC职业证书号：S00 2 5G5G将带动全球流量持续增长，将带动全球流量持续增长，20212021将迎来流量基建和生产的正循环。将迎来流量基建和生产的正循环。5G带来更丰富的通讯形式和更精致的通讯体验，带 动全球流量增速回升。2021流量产业链投资还将以基建为主，而5G应用的流量生产新环节是看点。 流量基建方面，

2、我们建议把握三条投资主线。流量基建方面，我们建议把握三条投资主线。 1 1）顺周期性：）顺周期性：运营商资本开支规模将稳中有增，加之外部利空因素的出尽，5G产业链将迎来修复性行情，重点关注主 设备商、PCB、天线滤波器、交换机等。 2 2）抓确定性：）抓确定性：站在市场景气度的角度考虑，我们看好受益于国防信息化投入提升的军工通信板块；站在产业链成本优势 的角度考虑，光模块产业链值得持续重点关注。 3 3）找新机遇：）找新机遇：政府引领+运营商主推，5G行业专网配合边缘计算将引领行业数字化转型；卫星产业前景广阔，卫星互联 网价值主要在制造发射环节，北斗导航和空间遥测下游应用存掘金机遇。 流量生产

3、方面，从需求的奥义，关注三方面投资机会。流量生产方面，从需求的奥义，关注三方面投资机会。 1 1）需求之“大”：）需求之“大”：5G渗透率提升带动智能终端生态百花齐放，关注5G FWA、云游戏、云XR等产业加速落地的机会。 2 2）需求之“泛”：）需求之“泛”：物联网连接数首超人连，模组首先受益，下游平台应用的发展有望复制移动互联网。 3 3）需求之“轻”：）需求之“轻”：云计算渗透本质是轻量化减少IT成本，云基础设施投资成长为主，周期为辅，IDC则需把握确定性。 守正出奇，综合把握业绩和估值。守正出奇，综合把握业绩和估值。首先把握由5G招标、海外疫情修复等带来业绩边际向好的5G基站、光模块、

4、交换机等 行业的春季行情；此后全年的走势中我们建议把握具有行业高景气的确定性行业，如军工通信、IoT模组、统一通讯、 IDC等；此外，我们建议关注垂直行业科技赋能，估值有望重构的机会。 核心观点核心观点 qRpQrRnQwPoPpQpOqNtOpR9PdN7NoMpPtRqRiNnNnMlOmMqMaQnNxONZoOvMvPnPzQ 3 目录目录 1 复盘复盘20202020：新基建一马当前：新基建一马当前 4 流量生产环节：把握需求的奥义，云管端各有机会流量生产环节：把握需求的奥义，云管端各有机会 5 投资建议：守正出奇投资建议：守正出奇 3 流量基建环节：新基建依旧是主题，行业专网有望兴

5、起流量基建环节：新基建依旧是主题，行业专网有望兴起 2 展望展望20212021：重新开启流量增长周期：重新开启流量增长周期 4 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 1/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/8 10/22 11/5 11/19 12/3 12/17 12/31 2019涨跌幅2020涨跌幅 资料来源： Wind，华安证券研究所 通信表现整体比去年差：通信表现整体比去年差：上半年疫情的影响是主要，然而8月美国对华为、中芯国际的相应打压下

6、，市场避险情绪 一再升级。进入9月后，国内5G建设节奏明显放缓，海外美国“清洁网络”负面效应开始显现。 板块轮动风格与去年异同：板块轮动风格与去年异同：疫情加速线上经济，科技Q1表现较好，Q2抱团必选消费，Q3、Q4随着对国内经济复 苏的预期低估值顺周期板块受到追捧。但与去年不同的一是12月行情并未如期反弹，二是全年平均收益差在15% 以上，原因一是投资者对2021预期过于悲观，二是打压的负面效应存在滞后性。 通信板块反弹需等待需求端利好：通信板块反弹需等待需求端利好：短期市场风格大概率不会偏向成长科技股，但由于外部利空因素出尽，通信板 块机构配置水平历史低位，通信反弹只等内部需求边际改善。

7、行情回顾：疫情和外部因素共同作用，行情回顾：疫情和外部因素共同作用，20202020通信板块表现比去年差通信板块表现比去年差 20202020通信（申万）走势与通信（申万）走势与20192019年类似但表现比年类似但表现比20192019差差 20202020- -0303 中央定调新基建中央定调新基建 20202020- -0101 疫情爆发疫情爆发 20202020- -0505- -1515 美国限制华为芯美国限制华为芯 片代工片代工 20202020- -0404 全面复工全面复工 20202020- -0808- -1818 美国限制华为美国限制华为 外购芯片外购芯片 2020202

8、0- -0909 美国制裁中芯美国制裁中芯 国际国际 20202020- -1010 多家美国芯片多家美国芯片 厂商获许可厂商获许可 20202020- -1111 禁止美投资者买禁止美投资者买 卖部分中企股票卖部分中企股票 5 资料来源： Wind，华安证券研究所 内循环内循环20202020表现较好，新基建板块先扬后抑：表现较好，新基建板块先扬后抑：受益于5G、云、数据 中心、军工等需求拉动和内循环的转变，芯片、卫星导航表现最好， 光模块、IDC、PCB、服务器等新基建板块随5G节奏周期性回落。 光模块、光模块、IDCIDC业绩表现较好：业绩表现较好：从前三季度业绩来看，云计算+5G双 重

9、拉动和ICT加速融合下，云基础设施产业链表现较好，预计全年 趋势不改。 内循环板块更受偏好，估值趋势向上：内循环板块更受偏好，估值趋势向上：如卫星导航、军工信息化板 块，进口替代+产业价值外溢双重逻辑，行业景气度提升，相较周 期性子板块确定性更强，受到市场青睐。 板块业绩和估值：新基建板块业绩较好，内循环板块估值受青睐板块业绩和估值：新基建板块业绩较好，内循环板块估值受青睐 通信通信WindWind子行业指数子行业指数20202020以来表现以来表现 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2020前三季度净利润YoY 通信子行

10、业前三季度净利润表现通信子行业前三季度净利润表现 增速同比变化 板块板块 20202020前三季前三季 度净利润度净利润 增速增速 股价主要驱股价主要驱 动动 股价驱动因素股价驱动因素 运营商1%业绩+估值 新兴业务的增长、ARPU降幅放缓，但资金面受美打压 主设备-37%业绩 美国打压、5G前期低价圈地 光模块40%业绩+估值 上半年电信数通景气共振，下半年随5G周期回落 IDC35%业绩+估值 新基建政策拉动、云计算Capex回暖，Q4受行业供需反转担 忧回落 射频天线-49%业绩 5G AAU集成了天线，建站数量较去年减少 北斗卫星12%估值 北斗三号商用，产业链内循环，行业价值转转向应

11、用 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 (20) (10) 0 10 20 30 40 2020涨跌幅（%）日均换手率（%） 6 市值截至20201231，剔除ST；资料来源： Wind，华安证券研究所 短期看贝塔。短期看贝塔。景气周期的差异是导致通信细分板块表现迥异的原因，比如2019年的4G基站大规模建设带动滤波器行业大幅改善和PCB订 单饱满，2020疫情利好线上经济，军工信息化订单加速落地等。 长期挑阿尔法。长期挑阿尔法。我们认为对于通信设备公司而言，成本驱动是成功关键因素，但不是唯一；站在长期视角的产业发展规律看，技术创新 才是核心能力，表

12、现优异的通信公司研发费用率普遍在10%以上，高于通信行业4.9%的平均水平。 典型案例：广和通典型案例：广和通在好的赛道里通过技术创新去拓展市场份额改良成本工艺。在好的赛道里通过技术创新去拓展市场份额改良成本工艺。 1）研发驱动产品迭代：研发费用始终10%以上，开放工程师交流、重视客户体验。 2）从中国走向世界：五年前海外收入占比36%，现在海外60%。 3）顶级科技公司站台：英特尔不仅为公司提供技术支持，还给予广阔市场。 个股复盘：高景气贝塔是基础，高阿尔法来自研发积累的厚积薄发个股复盘：高景气贝塔是基础，高阿尔法来自研发积累的厚积薄发 通信（申万）通信（申万）20202020和和20192

13、019表现最好前十股票对比表现最好前十股票对比 代码代码公司公司市值市值20202020涨幅涨幅主要逻辑主要逻辑代码代码公司公司市值市值20192019涨幅涨幅主要逻辑主要逻辑 300502.sz新易盛20194 海外设备商放量，高端高速占比提升 002194.sz武汉凡谷90206 滤波器行业随着4G到5G回暖，公司主业快速 恢复 603712.SH七一二32273军用超短波电台订单释放603236.sh移远通信189131新股以及收入快速增长 300638.sz广和通14573 全球笔电、平板需求激增和产品品类拓 宽 300638.sz广和通142128MI模组价值提升以及M2M新品拓展

14、300578.sz会畅通讯7057 新增用户逐渐转化收入，抓住教育、直 播市场机遇 002396.sz星网锐捷133108从传统企业网络到云基础设施估值重构 603236.sh移远通信20054 收入快速增长为业绩释放奠定基础 300502.sz新易盛181105中兴事件快速恢复 300628.sz亿联网络66053 疫后企业通信快速恢复，新产品品类突 破 000032.sz深桑达A79104资产重组预期 300711.sz广哈通信3748 军用指控系统订单放量，电子数字调度 产品增长 002017.sz东信和平3991社保卡发卡量提升和运营商大力发展NB-IoT 300627.sz华测导航7

15、848 航测、地灾监测、智能农机等多领域快 速发展 300548.sz博创科技5089 收购Kaiam获得无源芯片能力并收购迪谱扩展 光模块能力 300394.sz天孚通信10641 电信数通共振下游光模块市场高景气和 并表因素 300628.sz亿联网络62289SIP稳健增长，视频会议打开新成长空间 600522.sh中天科技33232 海上风电和电气设备高景气，Q4光缆价 格触底反弹 603118.sh共进股份8087优化产品结构毛利率改善明显 7 目录目录 1 复盘复盘20202020：新基建一马当前：新基建一马当前 4 流量生产环节：把握需求的奥义，云管端各有机会流量生产环节：把握需

16、求的奥义，云管端各有机会 5 投资建议：守正出奇投资建议：守正出奇 3 流量基建环节：新基建依旧是主题，行业专网有望兴起流量基建环节：新基建依旧是主题，行业专网有望兴起 2 展望展望20212021：重新开启流量增长周期：重新开启流量增长周期 8 资料来源： 爱立信，工信部，华安证券研究所 全球流量持续增长，我国流量增长更快。全球流量持续增长，我国流量增长更快。过去5年，全球互联水平持续提升，各种互联网应用层出不穷，云计算快速发展，移动流 量CAGR达67%。我国在全球移动流量占比逐年提升，已成为驱动全球流量重要增长极，且近五年移动流量CAGR 125%，高于全 球水平。 流量驱动四大因素：接

17、入数量、通讯形式、通讯内容、上云。流量驱动四大因素：接入数量、通讯形式、通讯内容、上云。 1）互联网普及率提升、手机上网用户增长、光纤到户渗透率提升以及蜂窝物联网的连接快速增长等； 2）从PC互联网到移动互联网到云视讯，再到5G时代的全息通信、XR通信等，人们的通讯形式往更大的带宽发展； 3）从网页到音频到视频，通讯内容在不断丰富，5G时代流量的主要贡献仍在视频类； 4）上云趋势从大型互联网、跨国公司、小型互联网逐渐渗透到传统行业以及云电脑、云手机、云VR等颗粒更小的场景。 流量的持续增长来源于通讯形式的多样化和专业化流量的持续增长来源于通讯形式的多样化和专业化 全球移动流量已基本走过移动互联

18、网时代进入智能物联时代全球移动流量已基本走过移动互联网时代进入智能物联时代5G5G的流量增长主要在高清视频类的流量增长主要在高清视频类 网页多媒体 视频 短视频 云应用 核心驱动：PC移动互联网视频类应用上云5G下的万物互联 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 200020Q3 全球移动流量（EB）中国移动流量（EB）全球YoY中国YoY 9 资料来源： 工信部，信通院，华安证券研究所 我国移动流量近十年我国移动流量近十年CAGRCAGR达达100%1

19、00%。在近十年移动互联网普及的红利期里，我国移动流量几乎每年翻番，其中 2015（4G普及）以及2018（短视频）是两个流量增长的阶段小高点。 4G4G时代移动流量增长主要由时代移动流量增长主要由DOUDOU驱动。驱动。4G时代，我国4G用户增速逐年下降，而流量增速与DOU增速基本吻合， 通讯形式和内容驱动的DOU增长成为流量的主要驱动力。 移动互联网用户红利期过，移动应用创新乏力。移动互联网用户红利期过，移动应用创新乏力。2020前三季度，我国移动流量增速已降至34%，移动互联网红利 期已过，短视频风起之后，运营商亟需新应用崛起。 5G5G有望重新带来有望重新带来DOUDOU刺激，运营商刺

20、激，运营商ARPUARPU现回升态势。现回升态势。从套餐设计角度看，运营商在4G/5G初期推出的流量包几 乎都是当时DOU的3-4倍，运营商对于5G带动DOU增长有着充分的预期。2020以来，我国5G手机出货渗透率逐月 提升，5G用户渗透的增加将带动ARPU回升。 流量增长陷入瓶颈，流量增长陷入瓶颈，5G5G有望重新带来刺激有望重新带来刺激 移动互联网红利期我国移动流量爆发增长移动互联网红利期我国移动流量爆发增长 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中国移动数据流量（EB）YoY 0.0% 50.0% 10

21、0.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 200020E 4G流量增速4G用户增速4G用户DOU增速 4G4G时代移动流量的增速明显由时代移动流量的增速明显由DOUDOU驱动驱动 DOU：0.13GB10.2GB 套餐容量：0.4GB40GB 运营商能否实现5G时代DOU100倍的目标？ 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2019年10月 2019年1

22、1月 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 中国手机出货量（万）5G手机出货量（万） 5G手机渗透率 5G5G手机快速出货带动手机快速出货带动5G5G用户增加用户增加 10 资料来源： 华安证券研究所整理 流量产业链分为基建、生产、运营三个阶段。流量产业链分为基建、生产、运营三个阶段。流量基建是对于通信和计算基础设施的投资建设，新基建的主要发力方向；信息基 础设施的完善将为流量生产“铺路”，各种智能终端的发布、产业端数字化过程生产出更多

23、流量；最后，流量增长会带动管理优 化、精准营销和流量变现的需求，带动下游互联网和垂直行业应用的繁荣。 基建环节仍是投资重点，应用环节是基建环节仍是投资重点，应用环节是20212021重点推进方向。重点推进方向。2021四大运营商将推动5G基站覆盖下沉县级，践行云网融合理念提升政 企客户体验，同时双千兆继续带动10GPON规模渗透。此外，运营商通过建立产业联盟、发起产业基金等方式，希望和地方政府 一起带动5G应用产业规模化。 5G5G带动全球流量繁荣确定性逻辑不改，期待基建和生产的正循环。带动全球流量繁荣确定性逻辑不改，期待基建和生产的正循环。随着疫情缓解，全球5G投资将复苏，当流量增长回升，又

24、将反 向促进通信网络扩容建设，整个5G周期流量产业链循环才刚刚进入起步阶段。 流量基建先行，随后有望打开流量基建和生产的正循环流量基建先行，随后有望打开流量基建和生产的正循环 流量产业链的循环逻辑流量产业链的循环逻辑 创造使用条件创造使用条件 流量基建流量基建流量生产流量生产流量运营流量运营 驱动因素驱动因素 抢占新用户、新技术布局、抢占新用户、新技术布局、 减少减少TCOTCO、扩容需求、外部、扩容需求、外部 因素因素 新应用爆发、体验升级、流新应用爆发、体验升级、流 量资费下降、云趋势量资费下降、云趋势 流量变现、降本增效、精准流量变现、降本增效、精准 推送推送 受益板块受益板块 基站、智

25、慧杆塔、电源基站、智慧杆塔、电源UPSUPS、精密、精密 空调、空调、PCBPCB、射频器件、光模块、射频器件、光模块、 交换机、交换机、IDCIDC、卫星导航、专网、卫星导航、专网、 芯片芯片 手机、平板、笔电、模组、手机、平板、笔电、模组、 服务器、统一通讯、云计算、服务器、统一通讯、云计算、 SaaSSaaS、工业机器人工业软件、工业机器人工业软件、 RSURSU、智能座舱、智能座舱 网络可视化、网络安全、电网络可视化、网络安全、电 信软件、广告营销、云平台信软件、广告营销、云平台 管理管理 扩容需求扩容需求 变现需求变现需求 持续优化持续优化 嵌入式需求嵌入式需求 11 目录目录 1

26、复盘复盘20202020：新基建一马当前：新基建一马当前 4 流量生产环节：把握需求的奥义，云管端各有机会流量生产环节：把握需求的奥义，云管端各有机会 5 投资建议：守正出奇投资建议：守正出奇 3 流量基建环节：新基建依旧是主题，行业专网有望兴起流量基建环节：新基建依旧是主题，行业专网有望兴起 2 展望展望20212021：重新开启流量增长周期：重新开启流量增长周期 12 资料来源： 运营商年报，华安证券研究所 “大基建”周期已过，运营商资本开支未来重点“补短板、看需求”。“大基建”周期已过，运营商资本开支未来重点“补短板、看需求”。我国建成了全球最多的移动基站和最高的光纤渗透率，未 来运营商

27、在投资方式上将注重资本回报率，最终达到全球0.18左右的Capex/Revenue投资强度。结构上，移动将发力数据中心，电 信加强云网协同优势，联通发力垂直应用。 20212021年：年：5G5G覆盖将渗透县郊，移动广电合建覆盖将渗透县郊，移动广电合建700M700M，电联重耕，电联重耕2.1G2.1G。中国移动目标2021实现全国市县城区及部分重点乡镇良好覆盖， 我们预计2021宏站部署数量在80-100万之间。700M和2.1G的重耕在于增强上行，改善覆盖，预计2021700M建站或达40万，对于天 线、PCB、滤波器产业链改善较为明显。 云网融合趋势明显，数据中心和云网融合趋势明显，数据

28、中心和ITIT投资占比提升。投资占比提升。云网融合趋势下，运营商将加大政企专线、数据中心互联和边缘节点投入，带 动OTN接入设备、DWDM光模块需求增加。而CT+IT的全面云化带动服务器、白牌交换机、光模块等长期需求。 顺应周期性：资本开支或稳中有升，顺应周期性：资本开支或稳中有升，5G5G建设产业链将回暖建设产业链将回暖 3G3G- -5G5G三大运营商资本开支变化及预测三大运营商资本开支变化及预测 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 三大运营商Capex（亿

29、元）Capex YoYCapex/Revenue 三大运营商资本开支结构预测三大运营商资本开支结构预测 49% 54%54% 51% 50% 49% 48% 47% 50% 26% 24% 22% 24% 24% 24% 24% 25% 25% 15% 15% 16%18%20% 21% 21% 20%14% 10% 7%8%7% 6%6% 7% 8% 11% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E 无线网占比固网占比核心网及IT占比基建及其他占比 13 -

30、40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 费城半导体指数涨跌幅 资料来源： DellOro、GSMA、华为年报、中兴年报、Wind，华安证券研究所 华为中兴华为中兴5G5G海外份额下滑明显，但综合竞争力仍强于海外设备商。海外份额下滑明显，但综合竞争力仍强于海外设备商。受到美国“清洁网络”打压影响，根据Dell Oro统计，华为中兴Q3全球5G设备份额环比下滑13.1pct，但整体市场份额仍大于爱立信+诺基亚。华为+中兴与海 外设备商相比具有四大优势：端到端完整产品线

31、、工程师红利、5G必要专利技术积累以及自研主要芯片。 国内基本盘稳固，整体业绩冲击或不明显。国内基本盘稳固，整体业绩冲击或不明显。整体来看，目前全球5G投资主要市场仍在中国，而华为中兴基站份额 较4G初期大幅提升22%，平衡了海外市场的损失。综合考虑光、核心网、交换机、路由器等其他设备，我们预计 短期内华为中兴全球份额损失或在2%以内，2022年后由于发展中国家的5G部署，份额有所回升。 外部利空因素基本出尽，风险偏好可适当提升。外部利空因素基本出尽，风险偏好可适当提升。随着美大选尘埃落定，我们认为美在科技领域或难有更强筹码， 此外拜登政府更注重对本国半导体产业的支持以及对盟友的关系修复，大选

32、后费城半导体指数一路上涨或一方面 反映压制因素的边际改善。 顺应周期性：外部利空基本出尽，边际改善带来风险偏好提升顺应周期性：外部利空基本出尽，边际改善带来风险偏好提升 华为中兴全球收入华为中兴全球收入（亿元）（亿元）受损可能没想象中大受损可能没想象中大 20192020e2021e2022e2023e2024e2025e 中国市场规模2708 3104 3477 3572 3431 3021 2658 华为中兴国内份额60%65%68%70%68%65%65% 全球电信运营商收入9575994453102458 资本开支/收入16%16%18%17

33、.5%17%16%16% 全球资本开支7636623116393 中国资本开支比例20%22%21%23%22%21%18% 其他市场规模2924158711768 其他市场可触达规模7111 7291474697585 中兴华为在其他市场份额28%23%23%24%25%25%25% 华为中兴全球收入36398431138313624 华为中兴全球份额36.8%35.6%36.3%38.3%38.0%36.5%35.4% 大选后费城半导体指数持续上涨一方面反映华

34、大选后费城半导体指数持续上涨一方面反映华 为压制因素的边际改善为压制因素的边际改善 14 资料来源： 国家统计局，华安证券研究所 基站、交换机或触底反弹，光器件、服务器、芯片景气度尚高。基站、交换机或触底反弹，光器件、服务器、芯片景气度尚高。 1 1）基站：）基站：下半年后国内基站出货量持续环比下降，若按照202180-100万站的建设预期，基站产业链或在2021Q1迎来业绩修复。 2 2）交换机：）交换机：受疫情影响2020企业和园区普遍放缓了IT支出，但大型数据中心需求仍然强劲，2021SMB和企业交换机将迎来出货修复。 3 3）光器件）光器件& &光模块：光模块：电信+数通景气共振，以及

35、海外疫情发酵导致产能持续向国内转移，光模块产能已充分释放。 4 4）服务器：）服务器：上半年线上经济刺激扩容需求，Q3运营商集采大单纷纷落地，服务器Q4景气或短暂回调，但2021总体需求仍向好。 5 5）光缆：）光缆：在通信大基建已过背景下，我们认为光缆需求起量或要等待5G向路侧、工厂等垂直行业的渗透，短期看价格已现触底反弹之势。 6 6）芯片：）芯片：云网建设+5G手机放量+汽车销量修复，叠加进口替代大势，预计国内IC产业2021景气度仍处高位。 顺应周期性：基站、交换机或触底反弹，光、芯片持续景气顺应周期性：基站、交换机或触底反弹，光、芯片持续景气 通信设备产业链宏观产量变化反应上下游景气

36、度通信设备产业链宏观产量变化反应上下游景气度 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 移动通信基站YoY（右）程控交换机YOY（右）光电子器件YOY电子计算机YOY手机YOY集成电路YOY光缆YOY 15 资料来源： 图1新时代国防白皮书，国家统计局，图2上海瀚讯；华安证券研究所 国防现代化建设从“机械化”走向“信息化”。国防现代化建设从“机械化”走向“信息化”。十三五期间，我国国防基本走完机械化，大量的平台装备亟需在十四五期间完成 信息化。同美国相比，我国作为世

37、界第二强国，军费占GDP占比有提升空间。其中，装备支出占比将在40%以上，参考美国其中 C4ISR投入或在5%-10%之间。 军工通信是短板中的短板，行业增速或相对较高。军工通信是短板中的短板，行业增速或相对较高。C4ISR分为指控、通信、计算、情报、侦查、监视，其中军工通信是短板中的短 板，未来要满足多军种协同作战、国土外作战支撑、现代化侦查手段的支撑等多种刚性需求。 超短波、区宽、雷达等细分板块值得重点关注。超短波、区宽、雷达等细分板块值得重点关注。我们建议重点关注受益于陆空换装潮的超短波、作为宽带战术通信手段渗透率仍 低的区域宽带以及用于精确制导、卫通、机&舰载雷达的有源相控阵系统。 把

38、握确定性：站在“十四五”起点，军工通信高景气可期把握确定性：站在“十四五”起点，军工通信高景气可期 军工通信在十四五期间将迎来快速发展期军工通信在十四五期间将迎来快速发展期 更完整的神经脉络 更聪明的大脑 更敏捷的神经中枢 更清晰的眼睛更灵敏的耳朵 更灵敏的嗅觉 更强壮的肢体 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 200192020e2021e2022e2023e2024e2025e 军工通信市场空间（亿元）军工通信YoY 军工通信在十四五期间将迎来快速发展期军工通信在

39、十四五期间将迎来快速发展期 16 资料来源： LightCounting，华安证券研究所 全球光模块市场仍在成长期，数据中心市场未来占比超过电信市场。全球光模块市场仍在成长期，数据中心市场未来占比超过电信市场。受益于流量爆发带来的网络扩容和光通信技 术叠加，全球光模块市场未来几年CAGR 11.5%，5G、云计算、智慧城市等都是主要驱动因素。其中，以太网光 模块市场规模最大，其次分别是WDM、无线前传、有源光缆、PON市场。 大型数据中心网络进入批量更迭期，大型数据中心网络进入批量更迭期，2021400G/200G2021400G/200G高速光模块放量高速光模块放量。400G产业链已商业成熟

40、，2021北美将进入 批量部署期，而国内BAT也将在大型IDC中首次采用200G/400G网络，我们预计2021全球100G、200G、400G模块 出货量分别为1900万、110万、180万。 受益于制造业红利受益于制造业红利+ +工程师红利，我国坐稳全球光模块制造业头部。工程师红利，我国坐稳全球光模块制造业头部。光模块行业技术迭代极快，细分市场品类繁 多，需要持续研发迭代；批量出货后市场竞争激烈，对于厂商的成本把控能力要求很高。我国光模块企业核心竞 争力已从制造业红利转为工程师红利的叠加，在全球前十中占据多数。 把握确定性：关注有成本优势的中上游赛道：光模块把握确定性：关注有成本优势的中上

41、游赛道：光模块 以太网以太网, ,52%52% 无线前无线前 传传, ,11%11% 无线回传（中无线回传（中 传）传）, ,2%2% FTTHFTTH, ,7%7% WDMWDM, ,15%15% Optical Optical InterconnectInterconnect, ,9%9% Fiber Fiber ChannelChannel, ,4%4% 202020208080亿美元亿美元20242024年：年：124124亿美元亿美元 1150 1600 2200 1779 1840 1817 1877 1794 30120 250293 305 150 340 800 1500 2

42、800 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 200192020E2021E2022E2023E 10GbE25GbE40GbE50GbE100GbE200GbE400GbE800GbE 全球数据中心光模块市场规模预测（百万美元）全球数据中心光模块市场规模预测（百万美元）全球前十光模块企业向中国变迁全球前十光模块企业向中国变迁20202020年全球光模块市场规模分解（百万美元）年全球光模块市场规模分解（百万美元） 17 资料来源： 图1大唐移动，中国联通；图2state of the edge；华安证券研究所 5G5G行业专网是行业专网是2B2B

43、新机遇，短期将由运营商和主设备商主导。新机遇，短期将由运营商和主设备商主导。5G核心网用户面控制面分立，R16完善了切片功能， 运营商将推动行业专网落地。按照虚拟专网、混合专网、独立专网的差别有切片租用、基站租用、系统集成等多 种商业模式。 云计算能力逐步下沉到边缘，边缘计算基础设施增长空间大。云计算能力逐步下沉到边缘，边缘计算基础设施增长空间大。5G专网配合边缘计算能够实现许多大带宽低时延的 场景需求，全球边缘计算基础设施投资规模将在2025超过终端，累计市场规模超1300亿美元。 短期看好大型制造业、智慧矿山、智慧物流等刚需场景的数字化转型。短期看好大型制造业、智慧矿山、智慧物流等刚需场景

44、的数字化转型。我们可以把5G应用场景分为“刚需型”、 “增值型”两类应用，我们认为对人员安全性有刚需智慧矿山，对流量优化有刚需的智慧智慧物流，对带宽时延 有刚需的4K/8K直播等将作为5G首批应用。 寻找新机遇：行业专网有望结合边缘计算引领数字化转型寻找新机遇：行业专网有望结合边缘计算引领数字化转型 5G5G行业专网与边缘计算结合为行业数字化转型赋能行业专网与边缘计算结合为行业数字化转型赋能 智慧物流智慧物流 智慧港口智慧港口 智慧矿山智慧矿山 智慧电网智慧电网 智慧工厂智慧工厂 0 20 40 60 80 100 120 200222023202420252026202

45、72028 边缘计算终端capex边缘计算基础设施capex 全球边缘计算投资（十亿美元）全球边缘计算投资（十亿美元）CAGR 35%CAGR 35% 自动驾驶最为刚需，但消费级应用最先落地自动驾驶最为刚需，但消费级应用最先落地 18 资料来源：图1 SIA，图2赛迪顾问， GLAC，图3航天宏图；华安证券研究所 政治和军事意义大，卫星互联网产业链未来主要关注制造发射环节。政治和军事意义大，卫星互联网产业链未来主要关注制造发射环节。Starlink点燃了全球商业卫星通信热情，然而对于我国来讲， 低轨卫星的政治和军事意义短期内可能大于商业。由于轨道频率是稀缺资源，需要在运营商申报5年内发射50%

46、，我们认为未来3 年卫星互联网产业将以卫星制造和发射环节为主。 北斗导航产值再创新高，主要主要价值在下游应用。北斗导航产值再创新高，主要主要价值在下游应用。随着北斗三号全球组网完成，下游北斗导航运营维护以及与垂直行业的交叉 领域成为未来市场价值最高的部分，车辆监控、车辆导航、信息服务、个人追踪、无人机等市场占比较高。 卫星遥测行业多项重大专项投资，高速发展值得期待。卫星遥测行业多项重大专项投资，高速发展值得期待。2019年中国遥感服务市场规模约155亿元，主要来自自然资源、气海环、水 利、应急管理等政府部分需求和国防应用。部分重大专项比如应急管理部全国自然灾害综合风险普查要求在2023年前完成

47、， 自然资源部“实景三维中国”建设将在“十四五”期间完成5米格网全国覆盖。 寻找新机遇：卫星产业前景广阔，应用服务市场爆发寻找新机遇：卫星产业前景广阔，应用服务市场爆发 卫星产业之一：卫星互联网卫星产业之一：卫星互联网 710 526 7518853 22000 13461 1418 976 639 288 0 5000 10000 15000 20000 25000 全球美国英国中国加拿大俄罗斯 20Q1在轨低轨卫星2025在轨低轨卫星 卫星产业之三：空间遥测卫星产业之三：空间遥测 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 0% 20% 40

48、% 60% 80% 100% 120% 200020E 下游 中游 上游 我国卫星导航与位置服务产值（亿元） 卫星产业之二：北斗导航卫星产业之二：北斗导航 19 目录目录 1 复盘复盘20202020：新基建一马当前：新基建一马当前 4 流量生产环节：把握需求的奥义，云管端各有机会流量生产环节：把握需求的奥义，云管端各有机会 5 投资建议：守正出奇投资建议：守正出奇 3 流量基建环节：新基建依旧是主题，行业专网有望兴起流量基建环节：新基建依旧是主题，行业专网有望兴起 2 展望展望20212021：重新开启流量增长周期：重新开启流量增长周期 20 资料

49、来源：图1 IDC，图2华为，图3counterpoint；华安证券研究所 5G5G手机渐成出货主力，手机渐成出货主力，OLEDOLED、射频前端、光学等受益价值占比提升。、射频前端、光学等受益价值占比提升。5G手机作为消费者接触5G最直接的方式，将是最先落地的 5G应用终端。据IDC预测，2020全球5G手机出货占比21%，2021将接近50%，形成高中低档产品系列，有望引领手机市场连续三年 的换机潮。其中，高刷高分屏的使用、多摄的普及以及频段的增加将带来屏幕、光学、射频前端、PMIC单机价值量增加，带来至 少持续半年的强劲拉货。 可穿戴可穿戴+ +智能家居，智能家居，AIoTAIoT智能终

50、端生态百花齐放。智能终端生态百花齐放。可穿戴设备方面，2021苹果airpods Max、Homepod、MacMini以及可能推出的AR 眼镜等将继续引领消费电子升级，同时基于iOS原生应用生态体系也愈加清晰，国内华为基于鸿蒙的分布式移动终端体系也初见雏 形。智能家居方面，生态用户之争还将是互联网巨头争夺的焦点，而产品卖点从“联网”向“智能化”延伸，有望带来通讯模组、 智能家庭网关和AI算法的更多需求。 需求之“大”：需求之“大”：5G5G渗透率提升带动智能终端生态百花齐放渗透率提升带动智能终端生态百花齐放 华为华为1+8+N1+8+N战略带动战略带动5G5G智能终端生态繁荣智能终端生态繁荣