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1、中信证券研究部中信证券研究部 顾海波顾海波 通信首席分析师通信首席分析师 2020年11月16日 通信行业通信行业2021年投资年投资策略策略 云网融合撑起云网融合撑起5G新生态新生态 目录目录 CONTENTS 1 5G5G产业:建设产业:建设环节进入业绩兑现期,下游应用想象空间最大环节进入业绩兑现期,下游应用想象空间最大 运营商:运营商向2B转型,估值修复之后看5G生态底座 物联网:万物互联加速实现,全球供应链东升西落 云基础设施:运营环节竞争加剧,关注上游投资机会 专网通信:深入垂直市场,探索B端价值 投资建议与风险因素 nMrOqQqOmNrNpOtRrMoRsP7NdNaQtRqQt
2、RoOjMrQnPeRrQsR7NqRmRNZsPrNvPpNwO 2 中国移动 中国电信 中国联通 中国广电 海外运营商 5G产业产业链:上游链:上游看弹性,中游看估值修复,下游看空间看弹性,中游看估值修复,下游看空间 华为 中兴通讯 爱立信 诺基亚 三星 5G基站 华为 中兴通讯 爱立信 诺基亚 紫光股份 京信通信 小基站 华为 中兴通讯 烽火通信 紫光股份 瑞斯康达 共进股份 光通信设备 通宇通讯 世嘉科技 京信通信 摩比发展 东山精密(代) 天线 武汉凡谷 飞荣达 大富科技 风华高科 春兴精工 射频器件 深南电路 沪电股份 生益科技 华正新材 奥士康 PCB/C CL 中际旭创 光迅科
3、技 新易盛 华工科技 剑桥科技 天孚通信 太辰光 光器件 长飞光纤 亨通光电 中天科技 通鼎互联 烽火通信 光纤光缆 中航光电 意华股份 金信诺 连接器 中国铁塔、中国通信服务、 润建通信、海格通信、中嘉博创、超讯通讯、宜 通世纪、中通国脉、国脉科技、世纪鼎利 5G基建服务 上游移动通信基础设施 中游移动运营 商 下游终端与应用 政府 金融 教育 医疗 交通 能源 文卫 阿里 腾讯 百度 字节跳动 京东 网易 . 垂直行业 互联网终端 手机 智能家电 物联网 汽车 工业设备 WIFI-6 应用前景 车联网 VR/AR 工业物联 8K高清视频 智慧城市 远程医疗 远程办公 IC 设计 IC制 造
4、 封装 测试 IC设备 IC材料 IP、 ED A 资料来源:中信证券研究部绘制 运营商运营商CAPEX波动形成周期,供应链上游芯片依赖进口波动形成周期,供应链上游芯片依赖进口 2021年,年,5G投资重点转向下游应用,同时关注运营商估值修复过程投资重点转向下游应用,同时关注运营商估值修复过程 3 (10.00) (5.00) - 5.00 10.00 15.00 20.00 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 华为爱立信诺基亚 中兴华为&中兴占比%TOP4合计 资料来源:彭博,中信证券研究部 国内资本开支国内资本开支2019年开始进入上升周期年开始进入上升
5、周期海外运营商资本开支海外运营商资本开支2017年已进入上升周期年已进入上升周期 5G周期:周期:2019年发牌,年发牌,2020年规模建网,还看年规模建网,还看810年年 -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 海外主要运营商资本开支:亿美元同比增速 资料来源:三大运营商公告,中信证券研究部注:2020年数据为三大运营商公布的投资计划 10.4% 25.2% 29.3% 9.7% -15.2% 7.2% 1
6、7.7% 12.9% 10.9% 16.9% -18.8% -13.9% -6.4% 5.1% 11.1% -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 200520062007200820092000019 2020E 三大电信运营商投资(亿元)同比增长 3G 4G 5G 0.1 13 70 90 110 80 55 42 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 201820
7、192020E2021E2022E2023E2024E2025E 每年新建5G宏基站(万个) 5G建站建站2020年规模建设,预计年规模建设,预计2022年达到高峰年达到高峰20072020年年TOP4主设备商的运营商业务收入增速(主设备商的运营商业务收入增速(%) 资料来源:三大运营商公告,中信证券研究部(含预测)资料来源:Wind,华为年报,中信证券研究部预测 4 5G网络设备各环节的网络设备各环节的比较:兼顾比较:兼顾弹性,优选赛道弹性,优选赛道 子领域子领域较较4G弹性弹性国内市场空间国内市场空间产业链公司产业链公司逻辑逻辑 小基站335%1050亿 华为、中兴、紫光股份、大唐移动、爱
8、立信、诺基 亚、佰才邦、通鼎互联、金信诺等 5G后周期,宏基站建设完之后建设小基站,但市场确 定性需进一步验证 PCB/CCL193%1000亿 PCB:深南电路、沪电股份 CCL:生益科技、华正新材 电信市场+数通市场共同驱动,叠加全球产能国内转移, 环保政策进一步推动市场向龙头集中,CCL更有国产 替代逻辑 连接器183%575亿 中航光电、意华股份、金信诺、立讯精密、永贵电 气等 电信市场+数通市场+消费电子市场驱动,叠加国产替 代逻辑,但市场分散,建议关注龙头 光模块355%997.5亿 中际旭创、光迅科技、华工科技、海信宽带、新易 盛、博创科技等 电信市场+数通市场共同驱动,流量逻辑
9、下核心受益环 节 基站滤波器173%372亿 灿勤、艾福、ST凡谷、大富科技、世嘉科技、国人 通信等 5G驱动量价齐升,但壁垒相对不太高、议价能力稍弱 5G基站65%21375亿华为、中兴、爱立信、诺基亚、大唐移动5G核心设备,确定性最高 天线射频36%1496亿 京信通信、通宇通讯、世嘉科技、通宇通讯、立讯 精密、东山精密等 5G主建设期量价齐升 传输设备25%500亿华为、中兴、烽火、诺基亚、紫光股份格局好,随着5G推进传输投资稳步加大 对比对比4G的增量的增量,小基站小基站、PCB、连接器连接器、光模块的光模块的弹性最大弹性最大 结合供给端的竞争结构结合供给端的竞争结构,运营商运营商、主
10、设备商主设备商、光模块光模块、连接器连接器、 PCB/CCL等子领域龙头的等子领域龙头的确定性更高确定性更高 资料来源:各公司官网,中信证券研究部测算 5 资料来源:DellOro Group,中信证券研究部 细分细分赛道:设备赛道:设备商、小基站、光模块与光纤光缆商、小基站、光模块与光纤光缆 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 华为爱立信诺基亚三星中兴通讯其他 主设备:主设备:全球全球主设备市场寡头格局明显,五大主设备商占据主设备市场寡头格局明显,五大主设备商占据97.7%小基小基站:站:2019年至年至2025年小基站的全球增长量约为年小
11、基站的全球增长量约为150 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E CAGR=16.5% 资料来源:small cell forum(含预测),中信证券研究部 全球光模块市场电信全球光模块市场电信/数通市场规模占比(数通市场规模占比(单位单位:百万百万美元)美元) 资料来源:IHS Markit(含预测),中信证券研究部 光纤光缆光纤光缆2011-2024E全球海底光缆带宽需求全球海底光缆带宽需求旺盛旺盛(Gpbs) 资料来源:亨通光电年报 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000
12、 4000 6000 8000 10000 12000 200022 数通电信合计YoY 目录目录 CONTENTS 6 5G产业:建设环节进入业绩兑现期,下游应用想象空间最大 运营运营商:运营商:运营商向商向2B转型,估值修复之后看转型,估值修复之后看5G生态底座生态底座 物联网:万物互联加速实现,全球供应链东升西落 云基础设施:运营环节竞争加剧,关注上游投资机会 专网通信:深入垂直市场,探索B端价值 投资建议与风险因素 7 资料来源:工信部,中信证券研究部 运营运营商:业务商:业务增长的拐点已经出现增长的拐点已经出现 行业增长拐点清晰显现,增长动
13、能增强。行业增长拐点清晰显现,增长动能增强。固网业务收入维持中高速增长占比持续提升固网业务收入维持中高速增长占比持续提升 资料来源:工信部,中信证券研究部 行业净利润增速疫情后恢复较强增长行业净利润增速疫情后恢复较强增长 资料来源:三大运营商财报,中信证券研究部 行业盈利能力改善明显,同样重启增长行业盈利能力改善明显,同样重启增长 资料来源:三大运营商财报,中信证券研究部 -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20 电信业务收入累计增长
14、移动通信业务收入累计增长 固定通信业务收入累计增长 29%29%29%30% 32%32%32%32% 34%34% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20 移动通信业务收入占比固定通信业务收入占比 -3.4% -13.9% -12.2% 7.7% -2.5% 2.9% -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0 100 200 300 400 500 600 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2 行业净利润(亿元)行业净利润增速 -3
15、0.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q2 行业净利润增速中国移动净利润增速 中国电信净利润增速中国联通净利润增速 行业拐点改善的行业拐点改善的动能动能:第一第一是固网业务强劲增长,第二是移动业务降幅收窄。是固网业务强劲增长,第二是移动业务降幅收窄。 8 资料来源:工信部,中信证券研究部 成长的新成长的新逻辑:从逻辑:从用户数提升切换到用户数提升切换到ARPUARPU提升提升 移动用户月度增加数逐步降低预示人口红利天花板已至移动用户月度增加数逐步降低预示人口红利天花板已至移动用户月
16、度移动用户月度ARPU值或已开始逐月提升值或已开始逐月提升 资料来源:工信部,中信证券研究部 中国联通中国联通ARPU反转驱动移动收入提升反转驱动移动收入提升 资料来源:中国联通公告,中信证券研究部 中国电信移动中国电信移动ARPU出现触底反弹出现触底反弹 资料来源:中国电信公告,中信证券研究部 人口红利人口红利天花板已至天花板已至,运营商市场策略从拼价格转为拼服务,运营商市场策略从拼价格转为拼服务,ARPU,ARPU提升或降幅收窄提升或降幅收窄 43.0 49.5 38.0 40.0 42.0 44.0 46.0 48.0 50.0 52.0 移动ARPU(元/月) 281 -2500 -2
17、000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 移动用户当月增加数总数(万户) 390 386 377 388 40.1 40.1 40 41.8 39 39.5 40 40.5 41 41.5 42 370 375 380 385 390 395 19Q319Q420Q120Q2 移动业务收入(亿元)移动ARPU 55.5 55.1 50.5 46.9 44.2 44.4 30 35 40 45 50 55 60 209H119H21H202 移动ARPU 9 5G资本开支是否被高估?资本开支是否被高估? 三大运营商历史资本开支增长情
18、况三大运营商历史资本开支增长情况 资料来源:三大运营商官网,中信证券研究部预测 三大运营商资本开支预计温和增长三大运营商资本开支预计温和增长 资料来源:三大运营商年报,中信证券研究部预测 2020年上半年三大运营商资本开支合计执行年上半年三大运营商资本开支合计执行2119亿元,占年初计划的亿元,占年初计划的63.3%,按照年初计划,按照年初计划 计算的计算的下半年预计下半年预计资本开支为资本开支为2082亿元亿元。 对于市场关注的运营商追加对于市场关注的运营商追加5G基站建设,我们认为相关基站建设,我们认为相关资金来源资金来源: (1)主要通过招标采购节省的资金进行二次采购来解决;)主要通过招
19、标采购节省的资金进行二次采购来解决; (2)资本开支结构增加无线领域投资。这两种方式均不会增加资本开支总量。)资本开支结构增加无线领域投资。这两种方式均不会增加资本开支总量。 随着随着700MHz的的5G组网于组网于2021年开始部署,将对年开始部署,将对2.6Ghz的的5G基站形成部分替代效应,有望基站形成部分替代效应,有望 极大降低四家运营极大降低四家运营商商(新增中国广电)(新增中国广电)在在农村、边缘地区的投资金额和建网压力农村、边缘地区的投资金额和建网压力。 29% 10% -15% 7% 18% 13% 11% 17% -19% -14% -6% 5% 11% -30% -20%
20、-10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 三大电信运营商投资(亿元)资本开支增速 29.3% 26.4% 24.0% 22.7% 22.3% 23.4% 24.5% 25.0% 24.0% 22.0% 20.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 20018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
21、 资本开支(百万元)资本开支占收比 10 5G5G投入下运营商积极降本增效投入下运营商积极降本增效 5G投入初期成本费用同比增长较快投入初期成本费用同比增长较快 资料来源:三大运营商财报,中信证券研究部 *成本费用剔除了销售终端成本 上半年三大运营商主要成本费用的变化情况上半年三大运营商主要成本费用的变化情况 资料来源:三大运营商年报,中信证券研究部预测 2020年上半年三大运营商运营成本费用同比增长年上半年三大运营商运营成本费用同比增长3.3%,主要由于,主要由于5G投入期网络运营与支撑费投入期网络运营与支撑费 用、雇员薪酬增长较多所致,而折旧与摊销、销售费用有效降低是降本增效亮点。用、雇员
22、薪酬增长较多所致,而折旧与摊销、销售费用有效降低是降本增效亮点。 三大运营商销售费用降低趋势明显三大运营商销售费用降低趋势明显 资料来源:三大运营商官网,中信证券研究部 三大运营商雇员薪酬成本情况三大运营商雇员薪酬成本情况 资料来源:三大运营商年报,中信证券研究部预测 4.4% 2.5% 5.8% 7.2% 2.8% 1.6% 3.3% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 20001920H1 三大运营商成本费用合计(
23、亿元)同比增长 3.3% 11.2% -2.6% 8.2% -10.8% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 成本费用项(亿元)同比增长 1557 1625 1709 1840 2018 2166 1121 4.4% 5.1% 7.7% 9.7% 7.3% 8.2% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 2000H1 雇员薪酬(亿元)同比增长
24、-13.0% -18.1% 1.6% 3.4% 0.9% -7.2% -10.8% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 20001920H1 销售费用(亿元)同比增长 目录目录 CONTENTS 11 5G产业:建设环节进入业绩兑现期,下游应用想象空间最大 运营商:运营商向2B转型,估值修复之后看5G生态底座 物物联网:万物联网:万物互联加速实现,全球供应链东升西落互联加速实现,全球供应链东升西落 云基础设施:运营环节竞争加剧,关注上游投资机会 专网通信:深入垂
25、直市场,探索B端价值 投资建议与风险因素 12 产业产业展望:连接展望:连接数快速增长数快速增长,通信通信模组受益确定性强模组受益确定性强 资料来源:ABI Research(含预测)、广和通公告,中信证券研究部 51% 42% 37% 33% 31% 41% 58% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20019E2020E2021E2022E2023E 5G4G3G2GLPWAN合计增长率 58% 43% 40% 35% 33% 40% 52% 0% 20% 40% 60% 8
26、0% 0 500 1000 1500 2000 200192020E2021E2022E2023E 车联网智能建筑工业物联网消费物联网 公共基础设施智能抄表交通物流安防 商业零售健康医疗总增长率 物物 联联 网网 地地 位位 物物 联联 网网 结结 构构 物物 联联 网网 驱驱 动动 力力 通通 信信 模模 组组 不不 可可 替替 代代 长长 期期 受受 益益 确确 定定 性性 强强 万万 物物 互互 联联 连连 接接 爆爆 发发 物联网有望驱动 新一轮产业革命 通信模组是物 物沟通的桥梁 驱动力:技术驱动力:技术不断迭代升级不断迭代升级 量价齐升物联网市场规模持续扩张
27、驱动力:应用驱动力:应用场景日益广阔场景日益广阔 13 移动移动互联互联:渗透率:渗透率亟待提升亟待提升,多因素改善多因素改善全互联可期全互联可期 资料来源:TSR、IDC、5G物联网产业联盟、中国联通、联想,中信证券研究部 注:移动电脑出货量数据为IDC预测;各制式模组渗透率为中信证券研究部测算 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 单位:百万台 平板笔记本平板增长率笔记本增长率 全球全球(百万)(百万)200182019 移动电脑出货量移动电脑出货量332.50314.40316.80309.50
28、304.26 笔记本出货量164.00157.00165.00164.00164.66 平板出货量168.50157.40151.80145.50139.60 Cat.3/4模组出货量6.1018.3028.0041.2052.50 Cat.6模组出货量0.501.504.70 MI模组渗透率(估计值)模组渗透率(估计值)0.70%0.72%1.12%1.75%2.50% Cat.3及以上模组渗透率1.83%5.82%9.00%13.80%18.80% Cat.6及以上模组渗透率0.00%0.00%0.16%0.48%1.54% 200kbps10Mbps 150Mbps 300Mbps 45
29、0Mbps 600Mbps 2.4Gbps 0 500 1000 1500 2000 2500 90.1 46.8 12.3 5 3.60.23 0.53 2.4 5.9 7.4 0 2 4 6 8 0 20 40 60 80 100 流量单价(元/GB) 人均DOU(GB) -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 0 500 2015 2016 2017 2018 2019 笔记本电脑平均销售价格(美元) 平均销售价格同比 0 100 200 芯讯通移远通信有方科技 4G模组价格(元) 201620172018 0% 20% 40% 200182019 笔记
30、本市场 联想惠普戴尔 苹果宏碁华硕 其他 0% 20% 40% 60% 20019 平板市场 苹果三星 亚马逊联想 华为其他 基数基数庞大庞大:移动电脑年出货量约3亿台 渗透率渗透率低低:推测蜂窝模组渗透率不足3% 龙头龙头集中集中:全球笔记本电脑、平板电脑市场份额 网络网络带宽带宽:十倍提升流量流量单价单价:十倍下降 终端终端价格价格:稳中有升模组模组价格价格:持续下行天花板天花板高高:5G时代全互联可期 14 汽车网汽车网联:渗透率联:渗透率快速上行快速上行,前装化打开数百亿空间前装化打开数百亿空间 资料来源: OICA、穆迪、EV SALES、彭博新能源财经、HIS
31、、智研咨询、Strategy Analytics,中信证券研究部 注:全球汽车销量数据为OCIA统计、穆迪预测;全 球智能网联汽车销量数据为IHS Markit预测;全球电动车销量数据为EV SALES统计、彭博新能源财经预测;全球V2市场规模为ICV Tank 前瞻预测;其他数据为中信证 大众 12% FCA 5% PSA 4% 大众 丰田 雷诺日产 通用 现代 福特 本田 FCA PSA 奔驰 比亚迪 其它 0% 20% 40% 60% 80% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 全球电动车销量(万辆) 电动车占比 特斯拉, 17% 比亚迪, 10% 特斯拉 比
32、亚迪 北汽 上汽 宝马 大众 日产 吉利 现代 丰田 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 201720182019 2020E 2021E 2022E 全球V2X市场规模(亿美元)增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 201720182019 2020E 2021E 2022E 全球智能联网汽车销量(万辆) 渗透率 增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 5000 10000 15000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
33、 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽车销量(万量)同比 新能源新能源车车:2019年销量200万+,前装100%格局格局:2019年CR1060%打开千亿美元市场空间打开千亿美元市场空间 传统传统汽车汽车:全球销量近亿,前装20%+格局格局:2019年CR1075%渗透率有望快速提升 前装前装渗透率渗透率:2019年20%至2025年55%前装模组出货前装模组出货量量:千万量级前装模组市场前装模组市场规模规模:百亿量级 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20192020E2021E2022E2023E2024E
34、2025E 前装渗透率 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 前装模组出货量(万片) 0 50 100 150 200 250 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 前装模组市场规模(亿元) 15 0% 200% 0 1000 2000 3000 4000 5000 20018 2019E2020E 单位:台 联网POS智能POS 联网POS同比智能POS同比 智能POS渗透率 万物智万物智联:多联:多场景需求放量场景需求放量,制式升级驱动均价提升,制式升级驱动均价提升 资料来源:中国人民银行、观研天下
35、、IHS Markit、工信部、国家电网官网、ABI Research等,中信证券研究部 注:智能POS数据为观研天下预测;全球智能电表出 货量数据为HIS Markit预测 ;我国国网招标数据自2017年以来,国网甘肃电力公司等国家电网部分省局开始单独向模块厂商招标采购4G蜂窝无线通信模块,该部分无 体现,2020E-2021E数据数据为中信证券研究部预测;工业物联网及安防监控模组出货量为ABI Research预测 机构机构数据数据 Strategy Analytics 移动支付交易额将从2016年的2000亿美元上 涨至2022年年底的5710亿美元。 尼尔森 (转引自人民日报) 201
36、6年全球移动数字支付比例高达43%,而 高达86%的中国消费者使用并信赖移动支付。 央行 2018年中国移动支付业务605亿笔,金额277 万亿元,同比分别增长61.19%和36.69%。 Better Than Cash Alliance 2020年,中国移动和互联网支付的比例会增 长到28%,而现金支付比例则会下降到30% 移移 动动 支支 付付 智智 能能 电电 网网 其其 他他 场场 景景 交付规模高速增长智能POS有望快速渗透4G模块取代2G空间巨大 全球智能电表出货量近2亿台我国国网招标千万量级 “一带一路”沿线国家加快布局 安防安防监控监控:5G+AI+4K驱动放量 -40% -
37、20% 0% 20% 40% 60% 0 1 2 3 4 安防领域出货量(百万块)出货量同比 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 150 160 170 180 190 全球智能电表出货量(百万台)同比增速 0 5000 10000 15000 单位:万台 地区地区布局布局 非洲 2030年在电力基础设施投资达5630亿美元,其 中60投资于电力基础设施,包括智能电表等 法国 计划从2012年1月起将所有新装电表更换为智 能电表 东南 亚 泰国、马来西亚等各已经开始制定智能电网发 展路线,智能电表需求稳定增长,2011-2020 年出货复合增长率达98.1%。 工业物工业物联网:全
38、球联网:全球出货量有望破亿共享共享经济:经济:我国发展势态稳中向好 0% 50% 100% 0 100 200 300 全球工业物联网蜂窝模组出货量(百万块) 同比 16 25% 17% 15% 11% 8% 7% 4% 12% 2018年中国前三大厂商出货量占比49% 移远通信 日海(芯讯通) Sierra Telit Gemalto 广和通 U-Blox 其他 18% 12% 12% 12% 12% 8% 6% 20% 2018年中国前三大厂商销售额占比26% Sierra U-Blox 移远通信 Telit Gemalto 日海(芯讯通) 广和通 其他 资料来源:Wind、各公司公告、各
39、公司官网、TSR,中信证券研究部 主要主要玩家:国内玩家:国内厂商出货量大,海外市场价值量高厂商出货量大,海外市场价值量高 公司公司 名称名称 所属所属 国家国家 成立成立 年份年份 上市上市 情况情况 2019年年 收入收入(亿元亿元) 2019年年 模组占比模组占比 2019年年 毛利率毛利率 主营业务主营业务 下游应用领域下游应用领域 Sierra Wireless 加拿 大 1993 多伦多证 券交易所 50.547.12%30.80% 嵌入式无线模组、原始设备制造商嵌入式软件、智能网关等,现着力发展物联网服务与 企业解决方案;主要应用于车载、工业、能源、医疗、智慧城市领域 Telit
40、 意大 利 1986 伦敦证券 交易所 30.1292.02%32.90%蜂窝、短距离通讯、定位模组;应用于车载、工业、能源、医疗、智慧城市/楼宇领域 Thales SA (Gemalto) 法国2000 泛欧证券 交易所 264.24约14%26.10% 设计和制造电气系统;2017年收购Gemalto切入物联网模组领域 ;主要应用于近场通信、 车载领域 U-BLox瑞士1997 瑞士证券 交易所 28.0092.31%45.30% 芯片解决方案、通信模组、软件及在线服务,应用于大众消费、工业级市场、车载前装 领域 移远通信中国2010 A股 主板 41.30 几乎 100% 21.15%
41、5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和 GNSS模组,主要应用于移动支付、车载、能源、安防、智慧城市、工业、医疗、农业 领域 广和通中国1999 A股 创业板 19.15 几乎 100% 26.67% 5G、LTE、HPSA+、GMS/GPRS无线通信模组、GNSS定位模组,并提供智能终端整体 解决方案;主要应用于消费电子、支付、表计、车载、安防领域 高新兴(中 兴物联) 中国1997 A股 创业板 26.9320.46%26.74% 通信基站、机房运维管理服务系统;2017年收购中兴物联切入模组、终端、解决方案; 主要应用
42、于表计、车载、移动支付、安防、工业、远程控制等领域 有方科技中国2006科创板7.8266.83%24.99% 专业的LTE、WCDMA、EVDO、GPRS、CDMA 1x、短距无线通信模组、终端与解决方 案;主要应用于能源、车载、工业、零售、智慧城市领域 美格智能中国2007 A股 中小板 9.3385.28%20.02% 5G/LTE/NB-IoT模组、智能终端、解决方案、精密组件;主要应用于车载、物流、家居、 电网、金融支付、安防、工业路由等领域 骐俊股份中国2012新三板1.36100%10.88%物联网无线通信、定位模组;家居、车载、表计、移动支付、环保、交通、农业等领域 17 0%
43、 10% 20% 30% 40% U-blox Sierra Telit 广 和 通 移 远 通 信 有 方 科 技 研发费用率管理费用率销售费用率 23.1 21.5 17.3 82.5 66.3 77.8 0 20 40 60 80 100 移 远 广 和 通 有 方 Sierra Telit U-blox 2019年研发人员工资水平(万元) -50% 0% 50% 100% 150% 0 50 100 150 海 外 2015 国 内 2015 海 外 2016 国 内 2016 海 外 2017 国 内 2017 海 外 2018 国 内 2018 海 外 2019 国 内 2019
44、Sierra WirelessTelitU-blox 移远通信广和通有方科技 芯讯通中兴物联国外同比 国内同比 22%23%21% 19%17% 12% 20% 11% 10% 18% 9% 9% 19% 20% 6% 6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201520172018 芯讯通SierraTelitGemalto移远通信U-blox 华为广和通有方科技高新兴其他 全球全球趋势:趋势:东西方东西方厂商同台竞技,国内玩家优势明显厂商同台竞技,国内玩家优势明显 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 200182019 移远广和通有方
45、芯讯通 SierraTelitU-blox 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200182019 移远通信广和通有方科技芯讯通 Sirra WirelessTelitU-blox 050100150200 Sierra Wireless Telit Gemalto 广和通 芯讯通 有方科技 移远通信 国内外厂商产品均价(元) 2017年度2018年度 市场市场份额:国内份额:国内龙头收入迅速提升龙头收入迅速提升 量:海外量:海外厂商份额大幅压缩厂商份额大幅压缩 价:国内外价:国内外厂商价差在收窄厂商价差在收窄 盈利盈利能力:海外能力:海外龙头净利率持续恶化龙头
46、净利率持续恶化 毛利率:国内外毛利率:国内外厂商毛利率在接近厂商毛利率在接近 费用费用率:海外率:海外厂商费用持续高企厂商费用持续高企 资料来源:ABI Research、Wind、各公司公告,中信证券研究部 注:收入单位为亿元 目录目录 CONTENTS 18 5G产业:建设环节进入业绩兑现期,下游应用想象空间最大 运营商:运营商向2B转型,估值修复之后看5G生态底座 物联网:万物互联加速实现,全球供应链东升西落 云基础云基础设施:运营设施:运营环节竞争加剧,关注上游投资机会环节竞争加剧,关注上游投资机会 专网通信:深入垂直市场,探索B端价值 投资建议与风险因素 19 数据中心产业链数据中心
47、产业链 资料来源:IDC圈研究中心,华为智能数据中心,开启信息基建新模式(第十五届中国IDC产业年度大典) ,中信证券研究部 等 20 建设成本TOP3:供配电,土建装修,空调暖通,合计超过80% 运营成本TOP1:电费超过60%,如果不考虑租金/机柜配套情况,电费超过80% 政策助力:牌照资源、土地许可、能耗指标预计会进一步适当放开 ,华为智能数据中心,开启信息基建新模式(第十五届中国IDC产业年度大典)(含预测), 中信证券研究部 IDC机房机房OPEX (%) 重资产的重资产的真面目:详细真面目:详细的成本分拆的成本分拆 IDC机房机房CAPEX (%) 21.2 46.8 15.4 3
48、.3 3.6 3 0.50.64.7 0.9 土建装修土建装修 供配电系统供配电系统 冷源空调暖通系统 机柜安装费 消防和给排水系统 弱电系统 油机系统 公用工程 预备费 铺底流动资金 9.04 16.80 5.68 60.72 7.75 土地租金土地租金 机柜及配套设备 管理费用 电费电费 其他 分类细分领域占比20192022 2020-2022需求量累 计 IDC100%0 L3集成服务6.40%100205490 L2(48.2%) 服务器32.50%51210502509 存储6.40%100205490 网络9%140288689 L1(20.5%) 发电机组
49、3.70%58118283 电源设备5.50%86176421 制冷设备3.70%58118283 监控设备2.80%4490214 辅材(机柜)4.80%75154367 L0(24.9%) 土建17.90%2795731369 配套工程7.00%109224536 21 资料来源:ICT Research(含预测),中信证券研究部 资料来源:Nature,ICT Research,中信证券研究部 中国数据中心市场中国数据中心市场19-21年年CAGR31% 2020Q1中国云计算厂商市场份额占比中国云计算厂商市场份额占比 资料来源:彭博,中信证券研究部 全球云计算市场规模与增速全球云计算市场规模与增速 全球数据中心市场全球数据中心市场19-21年年CAGR18% 资料来源:中国信通院,中信证券研究部 需求端:中国云计算厂商高景气需求端:中国云计算厂商高景气 42.40% 12.10% 8.60% 7.80% 6.70% 22.50% 阿里云腾讯华为天翼云AWS其他 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 0 200 400 600 200182019 iaaspaassaas ia