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1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:投资评级:推荐推荐(维持维持) 报告日期:报告日期:2020 年年 06 月月 28 日日 分析师:吴彤 S04 联系人(研究助理) :余芳沁 S05 联系人(研究助理) :蔡微未 S25 联系人(研究助理) :胡浩淼 S60 行业表现行业表现 数据来源:贝格数据 相关报告相关报告 2020-06-01 2020-05-26 2020-05-09 5G
2、风起,云飞扬风起,云飞扬 通信通信行业行业2020年中期投资策略年中期投资策略 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 中兴通讯 1.33 1.54 29.82 25.82 光迅科技 0.60 0.74 54.56 44.15 广和通 1.09 1.51 52.54 37.87 英维克 0.70 0.98 42.09 30.07 奥飞数据 0.90 1.13 63.24 49.98 剑桥科技 0.69 1.30 56.67 29.84 星网锐捷 1.33 1.66 29.36 23.58 海格通信 0.28 0.34 40.46 33.07 海能达 0.23 0.32 31.7
3、2 23.08 菲利华 0.73 0.95 42.68 32.80 和而泰 0.41 0.53 38.70 29.73 梦网集团 0.37 0.48 54.45 41.97 资料来源:长城证券研究所 核心观点核心观点 下半年通信行业机遇与挑战并存。下半年通信行业机遇与挑战并存。机遇层面:一方面,疫情的发生使得传 统两架马车“出口”和“消费”短时间内无法为经济运转提供主要动力, 对尖端科技及信息产业的投资成为了 2020 年拉动经济的重要一环;另一 方面,20 年基站建设放量进入高峰期,下游应用在疫情期间爆发式增长 对 5G 网络提出更高需求。挑战层面:美方依旧没有放弃对我国通信产业 的打压,华
4、为等多家龙头企业经营先后受到挤兑。总体而言,我们认为宏 观政策的驱动作用大于贸易摩擦的制约作用,通信行业 Q2 业绩或将逐步 边际改善。 应用变现驱动应用变现驱动 5G 建设,建设, F5G+5G 协同共享互联盛宴。协同共享互联盛宴。 5G 从 5G 产业链受 益路径来看,上游光模块、主设备等企业业绩逐步释放。未来下游应用及 增值服务会随着 5G 进一步普及,物联网此外运营商此外运营商 进一步优化和扩大进一步优化和扩大 5G 投资,投资,5G 建设进程的持续加快将利好产业链。建设进程的持续加快将利好产业链。从 5G 产业链受益路径来看,上游光模块、主设备等企业业绩逐步释放。我 们建议关注在电信
5、领域优势显著、 核心激光器开始出货的光器件龙头厂商 光迅科技,将 5G 作为发展战略并持续补齐芯片、操作系统、数据库等短 板的主设备龙头中兴通讯。未来下游应用及增值服务会随着 5G 进一步普 及,物联网(2)芯片设芯片设 计方面计方面,IC 设计及前后工序离不开 EDA 的支持,EDA 软件供应则呈现明显垄断,总部 在美国三家的公司 Synopsys、Cadence 和 Mentor 垄断了 90%市场,国内相关软件设计公 司实力有限;(3)芯片制造方面芯片制造方面,核心设备依赖进口,高端光刻机被荷兰 ASML 把控,5 月15日升级制裁后晶圆代工巨头台积电和国内代工厂商中芯国际将无法为华为继
6、续代工。 短期风险可控,华为或将把握短期风险可控,华为或将把握 120 天窗口期机遇。天窗口期机遇。 (1)在芯片架构方面,在芯片架构方面,ARM 目前最新 的 V8 架构,华为早在 2018 年 4 月就已经拿到了永久授权,因此在 ARM 更新 V9 架构之 前的一到两年内华为芯片性能不受影响; (2)芯片设计方面芯片设计方面,华为所遭受到 EDA 软件断 供是对 EDA 软件升级以及后续其他服务支持,由于 EDA 软件的设计领先当前的芯片几 年,基于现有 EDA 软件仍能设计先进的制程工艺; (3)芯片制造方面,芯片制造方面,根据 5 月 15 日 出台的规定已进入生产步骤的产品仍可于 1
7、20 天内向华为发货,一方面华为利用窗口期 积极备货以维持短期供应,另一方面中美两国将在博弈中寻求折中方案。由此可见,华 为事件短期内风险可控。 通信业务影响小于消费电子,通信业务影响小于消费电子,5G 基站备货可支撑基站备货可支撑 1-2 年。年。终端业务市场竞争激烈,海思 芯片年需要量为上亿级别,120 天缓冲期难以备足库存;此外,由于终端芯片升级较快, 现有芯片无法满足长期需求。我们认为华为通信业务影响较小,理由如下: (1)面向工 业互联网等应用的 5G 标准 R16、 R17 还在制定中, 华为目前的设备还是建立在华为目前的设备还是建立在 R15 标准标准 之上,所需要的芯片短期内不
8、会升级之上,所需要的芯片短期内不会升级; (2)5G 基站所需要的芯片数量远小于消费电子, 华为可以利用美国给出的 120 天缓冲期内, 获得足够未来 1 至 2 年基站出货的芯片需要。 根据日经亚洲评论报道,华为已库存可用两年的重要美国芯片华为已库存可用两年的重要美国芯片,以保护其业务免受 影响; (3)据新闻报道,华为负责合作伙伴关系的美国高管蒂姆丹克斯表示,2019 年 Q4 华为出售了超 5 万台不使用美国技术的下一代基站;截至 20 年 2 月份,无美国组件 基站占华为售出基站总数的 8%,更多自主设备正迅速扩产更多自主设备正迅速扩产;(4)基站对基站对芯片芯片体积要求体积要求相相
9、对较低,对较低,其其制程制程要求要求不如不如终端产品终端产品严苛严苛,我国上海微电子已成功研发我国上海微电子已成功研发 28nm 光刻机光刻机,预 计未来国产厂商在半导体制造领域的崛起将逐步突破 5G 基站芯片制造需求。 华为在华为在 5G 通信标准制定上已占据先发优势,通信标准制定上已占据先发优势,预埋专利预埋专利或成为华为制衡手段。或成为华为制衡手段。专利主要 分三种:标准必要专利、标准非必要专利和非标准专利,其中 SEP(标准必要专利)是 必须使用且无法绕过的。据德国专利分析公司 IPlytics 统计,包含华为、中兴在内的中 国企业申请的 5G SEP 占全球 34.02%,位居全球第
10、一。其中华为以 3147 项傲居榜首,占 比 15.05%。而美国高通 SEP 数量为 1293,占比仅为 6%,华为在 5G 通信标准制定上已 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 占据先发优势。我们认为,我们认为,预埋预埋 5G 专利专利或成为华为制衡手段。或成为华为制衡手段。例如,Verizon 之前一直 免费使用华为 5G 设备与技术。面对美国的不断打压,华为去年已经质控 Verizon 侵犯其 230 余项的专利,根据要求 Verizon 需支付 10 亿美元的专利使用费。据相关媒体报道,华 为已经成功向 Verizon 收取高达 99 亿人民币的专利使用费。 美国修改华为
11、禁令,美国修改华为禁令,5G 板块板块短期调整或已结束。短期调整或已结束。美国时间 6 月 18 日,美国商务部在联 邦公报上修改禁令,称“鉴于美国在标准组织中的参与和领导的重要性” ,以及“考虑 到华为参与标准组织所引起的持续关注” ,所以将“有限度”地允许美国企业和中国华为 公司一起制定 5G 标准。自去年 5 月 16 美国将华为等 70 家公司列入实体清单后,美方六 次修改对华为的规定,其摇摆态度本质说明我国 5G 技术已领先全球。华为事件短期风险 可控,窗口期内大规模囤货带动上游产业链经营向好。整理 5G 及通信指数历史数据可发 现,美方美方此前此前制裁制裁华为华为对市场的负面影响可
12、控。对市场的负面影响可控。今年下半年,今年下半年,疫情后政策复苏叠加新基疫情后政策复苏叠加新基 建政策利好驱动通信业景气度上扬。建政策利好驱动通信业景气度上扬。截至截至 6 月月 24 日日,我们认为们认为市场市场对华为事件对华为事件短期调整短期调整 或将结束或将结束,5G 指数报收指数报收 1278.38 点,已经回归点,已经回归 5 月月 15 日日制裁前制裁前水平。水平。 图图 21:5G 标准专利数量排名标准专利数量排名 图图 22:美国六次修改对华为规定美国六次修改对华为规定 次数次数 时间时间 内容内容 1 19/5/20 美国商务部正式宣布对华为禁令延期 90 天 2 19/8/
13、19 临时许可继续延长 3 19/11/19 第三次宣布华为临时延长 90 天 4 20/2/13 宣布允许美国公司与华为开展业务期限 再延长 45 天至 4 月 1 日 5 20/3/10 延长华为临时许可证到 5 月 15 日 6 20/6/18 商务部在联邦公报上发布新规,“有 限度” 地允许美国企业和中国华为公司一 起制定 5G 标准 资料来源:Statista,长城证券研究所 资料来源:公开资料整理,长城证券研究所 图图 23:美国制裁华为美国制裁华为后后 5G 指数及通信(申万)指数指数及通信(申万)指数 图图 24:20 年年 5 月月 15 日后日后 5G 指数走势指数走势 资
14、料来源:Wind,长城证券研究所 资料来源:Wind,长城证券研究所 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 应用变现驱动应用变现驱动 5G 建设建设,F5G+5G 协同协同 共享互联盛宴共享互联盛宴 3.1 产业链价值向产业链价值向下游下游转移,转移,应用变现驱动应用变现驱动 5G 建设建设 从 5G 产业链受益路径来看,上游天线此外运营商进一步优化和扩 大 5G 投资,5G 建设进程的持续加快将利好产业链。从 5G 产业链受益路径来看,上游 光模块、主设备等企业业绩逐步释放。我们建议关注在电信领域优势显著、核心激光器 开始出货的光器件龙头厂商光迅科技,将 5G 作为发展战略并
15、持续补齐芯片、操作系统、 数据库等短板的主设备龙头中兴通讯。未来下游应用及增值服务会随着 5G 进一步普及, 物联网 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级行业评级: 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址:深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编:518033 传真:86- 北京办公地址:北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编:200126 传真: 网址: