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1、精选精选ICTICT新基建个股新基建个股，把握把握5G5G新应用赛道新应用赛道通信行业通信行业2022年度投资策略年度投资策略余俊余俊通信行业首席分析师通信行业首席分析师S02S02孙嘉擎孙嘉擎通信行业研究助理通信行业研究助理杨伟松杨伟松通信行业研究助理通信行业研究助理2022.1.42022.1.4证券研究报告| | 行业策略报告通信 | | 通信基础设施- 2 -核心逻辑：精选核心逻辑：精选ICTICT新基建个股新基建个股，把握，把握5G5G新应用赛道新应用赛道5G5G应用如燎原之火，呈现“由点到面”的延展铺开，将是通信行业应用如燎原之火，呈现“

2、由点到面”的延展铺开，将是通信行业20222022年最大期待。年最大期待。2019年5G牌照发放以来，历经两年半时间建成超百万5G基站，5G基建投资节奏逐步明朗，5G5G将会是拉长时间维度的投资周期，将会是拉长时间维度的投资周期，5G5G基建也将从基建也将从政策驱动转向应用需求驱动。政策驱动转向应用需求驱动。经过多年孵化，包括5G、云计算、大数据、区块链等新兴技术得到长足发展，2022年5G应用开始崭露头角，VR、智能网联汽车、工业互联网三大应用成熟度曲线斜率将明显增大，应用落地对配套硬件（如通信/定位模组、控制器、连接器等）、流量运营（如服务器/交换机、光模块、数据中心、电信运营等）、软件平

3、台（工业软件/工业平台等）等环节均形成正向拉动，5G在数字经济时代作用开始显现。5G5G：迎来：迎来CapExCapEx首个高峰，但基建周期尚未结束。首个高峰，但基建周期尚未结束。2022年或迎来我国5G基建的首个高峰。后续5G深度覆盖与应用需求匹配，5G应用落地将反促5G基建，基建投资“多驼峰”或在5G周期出现，5G基建从政策驱动迈向需求驱动新阶段。物联网：需求持续旺盛，物联网：需求持续旺盛，PEGPEG是选股标准。是选股标准。一年维度物联网行业看点仍主要在连接侧（含芯片、模组、连接器、控制器、传感器等），板块当前处于加速发展阶段，业绩持续高增将逐步消化估值，重视上游高壁垒芯片环节。云计算：

4、关注新应用带来的流量增速变化，把握拐点是关键。云计算：关注新应用带来的流量增速变化，把握拐点是关键。2021年DOU增速整体放缓，元宇宙等新应用兴起带动全球互联网巨头新一轮投资加码，为了迎接流量爆发，云基础设施建设先行，全球云CapEx迈入上行通道。卫星互联定位：巨头入场，空天通信定位一体化迈向落地阶段。卫星互联定位：巨头入场，空天通信定位一体化迈向落地阶段。卫星空间通信及定位服务从试点走向全面商业化，SpaceX星链计划推动全球卫星通信产业竞赛，北斗及定位服务从专用领域向民用自动驾驶加速落地。投资策略：精选投资策略：精选ICTICT新基建个股新基建个股，把握，把握5G5G新应用赛道新应用赛道

5、。（1）云网设备及运营商：5G建设持续推进，云计算投资恢复，中游设备商竞争格局优化，迎来业绩兑现期，重点推荐中兴通讯、天孚通信、紫光股份、宝信软件、奥中兴通讯、天孚通信、紫光股份、宝信软件、奥飞数据、中际旭创飞数据、中际旭创；运营商底部持续反转，ARPU值回升，ToB端业务快速提升，关注中国电信、中国联通等；（2）工业互联网：2022年行业信息化改造加速推进，5G、物联网、边缘计算和人工智能等新技术或将在电力、钢铁、煤矿三大重点行业率先落地，重点推荐宝信软件、威胜信息宝信软件、威胜信息，建议关注映翰通、三旺通信等；（3）智能网联汽车：智能网联汽车渗透率持续提升，激光雷达、通信模组、车载控制器、

6、汽车连接器等赛道景气向上，重点推荐广和通、移远通信、和而泰、天孚通信广和通、移远通信、和而泰、天孚通信，建议关注瑞可达、鼎通科技；（4）卫星互联定位：空天卫星通信及定位服务开启全球商用落地，高精度定位或将在自动驾驶领域找到落地应用需求，建议关注华测导航、海格通信、中海达、中国卫通等。风险提示：中美科技竞争带来外部环境变化、风险提示：中美科技竞争带来外部环境变化、5G5G投资不及预期、投资不及预期、5G5G应用发展不及预期。应用发展不及预期。mNpRoMsMsOvNoMnOuNvNyRbR9RbRsQoOsQnPiNpPnMlOoOtO6MqRqRuOpOtMMYoPmP- 3 -目录目录 回顾

7、回顾2021年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块 ICT行业变化：不变的是赛道价值，变化的是行业景气行业变化：不变的是赛道价值，变化的是行业景气 2022年重点投资方向：年重点投资方向：5G赋能新工业时代，智能网联通往新赋能新工业时代，智能网联通往新汽车纪元汽车纪元 投资建议：投资建议：ICT新基建精选个股新基建精选个股，5G新应用把握赛道新应用把握赛道- 4 -3.05%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%电气设备有色金属采掘化工钢铁公用事业汽车建筑装饰电子机械设备综合轻工制造国防军工建筑材料纺织服装通信交通运输计

8、算机传媒银行商业贸易农林牧渔医药生物食品饮料休闲服务房地产非银金融家用电器年跌涨幅标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2022021 1年板块涨幅低于市场预期：行业涨幅排名第年板块涨幅低于市场预期：行业涨幅排名第1616位位截至2021年12月31日，2021年度通信（申万）行业指数上涨3.05%，在28个行业中排名第16位。一季度通信指数下跌11.42%，位居所有板块第26位。二季度上涨6.29%，位居所有版块第14位。三季度，通信板块下跌2.92%，位列所有板块第12位。资料来源：Wind、招商证券图：图：20212021年度通信（申万）行业指数上涨年度通信（申万）行业

9、指数上涨3.05%3.05%图：通信行业指数近图：通信行业指数近2020年涨跌幅情况年涨跌幅情况资料来源：Wind、招商证券-100%-50%0%50%100%150%20022003200420052006200720082009200001920202021- 5 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX5G5G发牌后表现乏力，预期中通信板块发牌后表现乏力，预期中通信板块5G5G行情未如期而至行情未如期而至5G发牌至今，通信板块累计涨幅-3.89%，相对大盘收益-42.48%，2021年初至今通信指数涨幅为

10、3.05%。中兴通讯、光迅科技、烽火通信、中国联通等5G产业链核心标的发牌以来表现跑输大盘。2021年以来受5G爆款应用迟迟未见，叠加运营商招标延迟、Capex周期见顶的预期、美国安全设备法案、华为断供等外部事件影响，5G板块受到较大压制，市场风险偏好明显降低，机构配置持续下滑。图：图：5G5G牌照发放至今牌照发放至今2019.62019.6- -2021.122021.12通信板块相对表现（上）；通信板块相对表现（上）；5G5G牌照发放至今部分通信上市公司累计涨跌幅（下）牌照发放至今部分通信上市公司累计涨跌幅（下）资料来源：Wind、招商证券2019年2020年2021年-100%-50%0

11、%50%100%申万通信-沪深300申万通信指数累积跌涨幅沪深300累积跌涨幅-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%烽火通信光迅科技中兴通讯中国联通- 6 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX20212021年板块业绩分化，通信设备、物联网高速增长年板块业绩分化，通信设备、物联网高速增长2021年前三季度细分板块表现不一，通信设备、物联网、光模块与光器件、IDC、军工信息化等板块表现良好。其中，通信设备板块2021年前三季度净利润增幅高达60.48%；物联网板块前三季度净利润增幅高达40.46%，主要得益于物联网行业下游需求的爆发。-60%-40%-

12、20%0%20%40%60%军工信息化专网移动网络优化无线射频物联网云通信&高清视频通信技术服务通信运营光纤光缆卫星互联网通信设备光器件光模块IDC2021前三季度净利润增速2021前三季度营收增速-200%-180%-160%-140%-120%-100%资料来源：Wind、招商证券图：图：20212021前三季度细分板块营收和净利润增速情况前三季度细分板块营收和净利润增速情况运营商三季报收入、净利润呈现稳健增长态势，基本面持续向好。运营商三季报收入、净利润呈现稳健增长态势，基本面持续向好。（1 1）5G5G用户渗透率近半，拉动移动用户渗透率近半，拉动移动ARPUARPU持续提升，持续提升，

13、未来一年仍有望受益于“四升五”拉动保持增长态势；（2 2）创新业务发展迅猛，收入占比持续提升，重新定义运营商）创新业务发展迅猛，收入占比持续提升，重新定义运营商未来十年的成长性。未来十年的成长性。物联网板块景气持续向上，网联化需求强劲推动板块高增。物联网板块景气持续向上，网联化需求强劲推动板块高增。移远通信、广和通业绩依旧亮眼，和而泰、拓邦股份亦实现了较快增长。物联网行业目前正处于“从物联网行业目前正处于“从0 0到到1”1”的快速发展，连接数持续的快速发展，连接数持续提升，物联网模组、控制器、传感器厂商核心受益。提升，物联网模组、控制器、传感器厂商核心受益。20212021年工信部计划全年新

14、建超年工信部计划全年新建超6060万个万个5 5G G基站基站，基站建设逐季度提基站建设逐季度提速；速；我们预计2022-2023年资本开支仍将维持同比增长，并在2023年达到首个投资高峰。主设备主设备、光模块光模块、天线射频等板块有天线射频等板块有望受益望受益，板块估值将持续修复板块估值将持续修复。- 7 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX机构持仓占比：通信板块机构持仓比例处于历史最低位机构持仓占比：通信板块机构持仓比例处于历史最低位三季度，通信行业的机构持股比例为0.87%，较二季度减少0.07个百分点；主动型偏股基金持股比例0.78%，较二季度下降0.06个百分点

15、。在申万一级28个子行业中，通信板块机构持股比例排名第22，主动型偏股基金持股比例排名第23。从具体个股看，中兴通讯、七一二、中国移动（港股）、亨通光电、新易盛机构持股比例居前，其中中国移动持股比例大幅降低为通信板块基金持股比例触底的主要原因，机构整体低配通信板块。图：图：2021Q22021Q2申万通信行业个股主动型偏股基金持股比例前十名申万通信行业个股主动型偏股基金持股比例前十名图：图：2021Q32021Q3申万通信行业个股主动型偏股基金持股比例前十名申万通信行业个股主动型偏股基金持股比例前十名数据来源： Wind、招商证券图：图：20172017- -2021Q32021Q3通信行业（

16、申万）机构持仓配比情况通信行业（申万）机构持仓配比情况数据来源： Wind、招商证券1.88%2.10%2.32%2.35%2.13%1.40%1.54%2.07%2.13%1.37%1.81%1.66%2.35%1.83%1.03%1.00%0.74%0.94%0.87%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3通

17、信行业机构持股比例30.40%19.48%15.96%9.89%7.38%3.24% 3.02% 2.96%1.67% 1.47%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2021Q2主动偏股基金持股比例30.98%20.94%10.26%9.08%7.78%5.53%3.96%2.95%2.47%1.48%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2021Q3主动偏股基金持股比例- 8 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX机构持仓占比：通信板块机构持仓比例处于历史最低位机构持仓占比：通信板块机构持仓比例处于历史最低位本轮估值调整主要反映了

18、市场对中美科技竞本轮估值调整主要反映了市场对中美科技竞争不明朗以及通信行业周期见顶的担忧争不明朗以及通信行业周期见顶的担忧。 2020年受中美关系、华为制裁、芯片断供及美国大选等事件影响，行业前景陷入阴霾。2021年随着美国大选落定，拜登上台的一系列新政包括重新加入巴黎协定、重返世卫组织，中美关系有望开启新局面。 市场认为5G建设高峰将近，三大运营商5GCapex投资周期见顶，未来行业增长乏力。图：图：20202020- -20212021年美国制裁华为事件梳理年美国制裁华为事件梳理资料来源：FCC、招商证券整理2.4%10.4%12.4%44.1%9.7%-15.1%7.2%10.3%20.

19、4%11.4%16.4%-18.7%-13.5%-6.9%4.5%11.1%2.3%3.0%3.0%-2.0%-5.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500025003000350040004500500020042005200620072008200920000192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E三大运营商资本开支合计（亿元）YOY20132013. .1212. .4 4：4 4G G TDDTDD- -LTELTE牌照发放牌照发放201

20、52015. .2 2. .2727：4 4G G FDDFDD- -LTELTE牌照发放牌照发放（联通联通、电信电信）20182018. .4 4. .3 3：4 4G G FDDFDD- -LTELTE牌照发放牌照发放（移动移动）20192019. .6 6. .6 6：5 5G G牌照发放牌照发放20092009. .1 1. .7 7：3 3G G牌照发放牌照发放图：图： 20042004- -20252025年三大运营商资本开支及增速（单位：亿元）年三大运营商资本开支及增速（单位：亿元）数据来源： Wind、三大运营商公开资料整理、招商证券5G投资周期“长而缓”- 9 -目录目录 回

21、顾回顾2021年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块 ICT行业变化：不变的是赛道价值，变化的是行业景气行业变化：不变的是赛道价值，变化的是行业景气 2022年重点投资方向：年重点投资方向：5G赋能新工业时代，智能网联通往新赋能新工业时代，智能网联通往新汽车纪元汽车纪元 投资建议：投资建议：ICT新基建精选个股新基建精选个股，5G新应用把握赛道新应用把握赛道- 10 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX行业技术曲线变化趋势：行业技术曲线变化趋势：5G5G商用加速，下游应用逐步落地商用加速，下游应用逐步落地资料来源：德勤、信通院、招商证

22、券4G4G建设周期建设周期5G5G建设高峰期建设高峰期200000220202220222023202320242024202520252026202620272027202920292028202820302030射频器件、天线射频器件、天线5G运营商网络设备支出预测高峰值：30003000亿元亿元三大运营商资本开支（含5G）历史高峰值：43864386亿元亿元5G正式规模建设开启5G正式商用，覆盖近40个城市市区覆盖全国近 100城市的主城区实现全国绝大部分城市城区的5G覆盖，低时

23、延场景开始在热点城区覆盖实现全国所有城区和绝大部分农村的覆盖，低时延场景实现全国重点城区的覆盖5G覆盖进一步完善基本实现5G的最终覆盖目标，pre6G开始初步搭建小基站小基站光模块光模块 移动高清监控 4K/8K高清视频 AR/VR AR/VR 教学与购物教学与购物 无人机 云通信云通信L2/L3L2/L3级别自动驾驶级别自动驾驶家居互联AR/VR沉浸式娱乐高铁通信娱乐L4级别智能驾驶辅助远程手术商用车编排驾驶设备远程操作系统设备远程操作系统农业无人机L5级别自动驾驶高精度智能生产精尖远程手术其他生产场景主线主线1 1：5G5G基建基建主线主线2 2：5G5G应用应用主线主线3 3：ITIT云

24、化云化云计算：技术创新推动云计算：技术创新推动经济与社会变革经济与社会变革IDCIDC光网络（光器件、光纤连接器、光模块）、服务器光网络（光器件、光纤连接器、光模块）、服务器云视频、云应用云视频、云应用卫星运营及服务卫星运营及服务主线主线4 4：卫星互联网：卫星互联网- 11 -图：图：5G5G基站建设（万站）情况基站建设（万站）情况标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX数据来源：工信部，招商证券5G5G：20212021年年5G5G基站招标延迟，行业库存逐步出清基站招标延迟，行业库存逐步出清20212021年年5 5G G建设节奏呈现建设节奏呈现“前低后高前低后高”态势态势

25、，新建基站数量稳中有升新建基站数量稳中有升。2021年的5G基站招标时间较往年明显延迟，直至六月底才开始启动。6月底，移动和广电启动5G 700M无线网主设备48万站集中采购，7月电信和联通启动5GSA建设工程无线主设备（2.1G）24.2万站集采。根据工信部发布的信息，截至2021年第三季度末，我国累计新建5G基站数量为115.9万站，2021年累计新建44.1万站，其中，三季度新建19.8万站，较上半年的新建节奏显著提升，全年有望新建约70万站，数量稳中有升。行业库存逐步出清行业库存逐步出清，产业链有望摆脱库存影响产业链有望摆脱库存影响。2020年二、三季度5G基站建设热情高涨，截至Q3就

26、提前完成了去年全年的建设目标，四季度基站建设戛然而止，急拉急停的节奏导致行业内积压较多的库存。截至2021年三季度末，包括中游光模块厂商、上游光器件和天线射频等厂商受行业销库存的影响较大，业绩表现相对比较低迷。随着2021年销库存的稳步推进，上游公司订单有望恢复，业绩实现复苏。政策支持下政策支持下5 5G G商用逐渐成熟商用逐渐成熟，但但5 5G G爆款应用爆款应用“尚待尚待出现出现”。3G时代手机与互联网相连带来了游戏、流媒体音乐服务、网络媒体等新兴事物；4G的到来促使社交应用、短视频、移动支付掀起了一场智能手机革命。5G商用已有两年多的时间，相关爆款应用至今没有走入大众消费视野，但年底元宇

27、宙的兴起带动了市场对于未来2C端应用的期待。图：图：20212021三季度光器件厂商业绩表现低迷三季度光器件厂商业绩表现低迷数据来源：Lightcounting，招商证券资本开支设备商光模块&器件厂商115.996.181.971.8694019.819.814.210.12.82920.26.802040608021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q15G基站累计建设（万）年初至今累计增量（万）- 12 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX5G5G：低频基站数量增加，：低频基站数量增加，20212021年年5

28、G5G基站建设量增价减基站建设量增价减20212021年年5 5G G基站呈现量增质减的局面基站呈现量增质减的局面，低频基站的数量占比大幅提升低频基站的数量占比大幅提升。相较2020年，在2021年5G基站采购结构中，64T64R多通道的宏基站数量占比较低。而通道数较少的700MHz和2.1GHz低频基站数量占比较高，其优点是低频的损耗小，信号覆盖范围更大。同时能够显著降低运营商5G网络的运营成本，在5G下游爆款应用诞生前，可以在保证5G信号覆盖面的同时，进一步降低成本。700700MHzMHz和和2 2. .1 1GHzGHz等低频基站占比大幅提升等低频基站占比大幅提升，显著降低了天线和光模

29、块的需求显著降低了天线和光模块的需求。由于700M和2.1G低频基站的通道数为8通道或16通道，相比于64T64R宏基站的通道数大大减少。而通道数的减少导致了射频天线的单基站价值量大幅降低，同时对应的电信光模块的速率和数量也有相应的降低，影响整体的市场规模。表：表：700M700M、2.1G2.1G基站需要的光模块与宏基站对比基站需要的光模块与宏基站对比数据来源：中国联通，招商证券图：图：700M700M、2.1G2.1G基站（基站（8T8R8T8R或或16T16R16T16R）相比宏基站所需的天线）相比宏基站所需的天线器件数量减少器件数量减少数据来源：招商证券整理天线振子（个）功率放大器（个

30、）低噪声放大器（个）滤波器（个）8T8R2488816T16R4816161664T64R040608001802008T8R16T16R64T64R700M700M基站基站2.6G2.6G& &3.5G3.5G宏基站宏基站光模块速率光模块速率核心层200G400G区域核心100G200G汇聚层50G100G接入层10G25G700M700M基站基站2.6G2.6G& &3.5G3.5G宏基站宏基站光模块数量光模块数量前传1-3对3-6对中回传1对2对总计2-4对5-8对- 13 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX物联网：政策

31、标准护航，物联网：政策标准护航，5G5G促进重量级物联网应用落地促进重量级物联网应用落地物联网作为新一代基础设施，其建设计划在物联网作为新一代基础设施，其建设计划在20212021年得到明年得到明确。确。行动计划目标到2023年底，在国内主要城市初步建成物联网新型基础设施。具体方向上，针对高端传感器技术、物联网网络接入能力以及物联网在社会治理、行业应用和民生消费三大领域领域的应用落地给出了具体指引。5G5G网络服务能力提升，有望促进重量级物联网应用发展。网络服务能力提升，有望促进重量级物联网应用发展。目前的物联网主要为读取物品的状态或位置数据，这些应用数据量小、时延等级较低。截至2021年我国

32、已实现所有地级以上城市5G网络全覆盖，在5G技术加持下，物联网承载的数据量将呈现指数级增长，并逐步从数据读取转向数据应用、远程控制等深度物联网应用。出台时间部门政策名称主要内容2021年9月工业和信息化部、中央网络安全和信息化委员会办公室、科技部、生态环境部、住房和城乡建设部、农业农村部、国家卫生健康委员会、国家能源局等八部门物联网新型基础设施建设三年行动计划（2021-2023年）打造支持固移融合，宽窄结合的物联网接入能力，加速推进全面感知、泛在连接、安全可信的物联网新型基础设施建设，加快技术创新，壮大产业生态，深化重点领域应用，推动物联网全面发展，不断培育经济新增长点，有力支撑制造强国和网

33、络强国建设。2021年7月工业和信息化部、中央网络安全和信息化委员会办公室、国家发展和改革委员会、教育部、财政部、住房和城乡建设部、文化和旅游部、国家卫生健康委员会、国务院国有资产监督管理委员会、国家能源局等十部门5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）5G应用关键指标大幅提升。5G个人用户普及率超过40%，用户数超过5.6亿。5G网络接入流量占比超50%，5G网络使用效率明显提高。5G物联网终端用户数年均增长率超200%。方面方面指标指标指标值指标值5G用户发展5G个人用户普及率（%）405G网络接入流量占比（%）505G网络能力每万人拥有5G基站数（个）185G行业虚拟专网数（个）

34、30005G5G行业赋能行业赋能5G5G在大型工业企业渗透率（在大型工业企业渗透率（% %）35355G5G物联网终端用户数年均增长率（物联网终端用户数年均增长率（% %）200200每重点行业每重点行业5G5G应用标杆数（个）应用标杆数（个）100100表表：5G5G应用发展主要指标应用发展主要指标资料来源：工信部、招商证券资料来源：工信部、招商证券表表：20212021年物联网行业重点政策年物联网行业重点政策- 14 -20112011年，智能手机出货量超越年，智能手机出货量超越PCPC，移动互联网时代爆发，随之带来流量、应用的一系列变革。，移动互联网时代爆发，随之带来流量、应用的一系列变

35、革。20202020年，物联年，物联网连接数首次超越非物联网连接，网连接数首次超越非物联网连接，20212021年以来连接数持续提升，以智能家居为代表的消费物联网已落地，预年以来连接数持续提升，以智能家居为代表的消费物联网已落地，预计计20222022年产业物联网即将接棒。年产业物联网即将接棒。重点看好工业互联网长期发展，能源互联网获政策助推，或最先落地。重点看好工业互联网长期发展，能源互联网获政策助推，或最先落地。物联网：连接远未至存量博弈，能源互联网供需更成熟物联网：连接远未至存量博弈，能源互联网供需更成熟资料来源：中国互联网发展报告（2021）、IDC中国、招商证券（注：低功耗连接含蓝牙

36、等）图：图：20192019- -20252025年中国物联网连接数及预测年中国物联网连接数及预测图：中国物联网连接规模及增长率，图：中国物联网连接规模及增长率，20202020- -20252025物联网连接数超越非物联网连接数超越非IOTIOT连接是新时代开启的风向标，预计将呈现多点开花的态势。连接是新时代开启的风向标，预计将呈现多点开花的态势。2020年，物联网连接数已超过非物联网连接，但由于物联网下游更加分散，未来可能出现不同应用领域多点开花态势。据IDC预测，2020年中国物联网连接量达到45.3亿，2020-2025年，中国物联网IP连接量年复合增速17.8%，到2025年总连接量

37、将达到102.7亿。消费物联网应用已落地，消费物联网应用已落地，20222022年开始产业物联网即将接棒。年开始产业物联网即将接棒。据IDC预测，消费者行业2020年连接量达到20.4亿，并预计2020-2025年复合增速达到23.1%。面向建筑和环境监控等场景的专业服务行业预计将保持17.2%的年复合增长。教育、资源能源、交通、公共设施等行业2020-2025年复合增速也将在10%以上。0192020E2021E2022E2023E2024E2025E产业物联网消费物联网- 15 -一年维度，物联网行业看点仍主要在连接侧（含芯片、模组、控制器、传感器等）。整体来看一年维

38、度，物联网行业看点仍主要在连接侧（含芯片、模组、控制器、传感器等）。整体来看IOTIOT连接数仍连接数仍将保持高速增长，部分应用领域可能因本轮疫情影响出现阶段性的景气波动，但大趋势不改，建议重点关将保持高速增长，部分应用领域可能因本轮疫情影响出现阶段性的景气波动，但大趋势不改，建议重点关注注上游技术突破新锐及中下游行业龙头。上游技术突破新锐及中下游行业龙头。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX物联网：物联网：IoTIoT加速先看连接，重点关注技术突破与行业龙头加速先看连接，重点关注技术突破与行业龙头有线及有线及WiFiWiFi连接仍为主导，连接仍为主导，2020- -252

39、5年连接规模复合增长率约年连接规模复合增长率约13%13%，蜂窝连接未来五年，蜂窝连接未来五年CAGRCAGR预计超过预计超过20%20%。2020年有线及WiFi连接量达到24.9亿个，占总连接量的55.1%，预计到2025年将达到46.8亿。蜂窝连接2020年连接量11.4亿，占总连接量的25.2%，由于NB-IoT、5G网络的规模覆盖、下游场景应用快速普及等原因，蜂窝连接未来将保持快速发展态势。芯片、模组环节受益确定性最高，控制器或出现分化，传感器想象空间足够但仍需持续观察爆发时点。芯片、模组环节受益确定性最高，控制器或出现分化，传感器想象空间足够但仍需持续观察爆发时点。系统级芯片传感器

40、芯片基带芯片射频芯片等芯片芯片RFID读写器条码扫描器卫星定位装置语言识别设备视觉成像设备传感器传感器物理传感器化学传感器生物传感器感知设备感知设备2/3/4/5GNB-IoT/eMTC蜂窝通信模组蜂窝通信模组WiFi模组蓝牙模组非蜂窝类模组非蜂窝类模组2/3/4/5GNB-IoT/eMTCSIM卡等蜂窝通信网络蜂窝通信网络WiFi 、蓝牙、ZigBee、LORa/Sigfox等非蜂窝类网络非蜂窝类网络基站天线系统服务器等通信网络通信网络基础通信设施基础通信设施连接管理平台设备管理平台应用使能平台业务分析平台操作系统软件并发物联网平台物联网平台系统系统&软件软件可穿戴设备智能家电消费电子智能仪

41、表无人机车联网智能家居智慧城市智慧农业远程医疗智能终端智能终端系统集成系统集成应用服务应用服务通信模组通信模组感知识别层感知识别层网络传输层网络传输层平台管理层平台管理层应用服务层应用服务层图：物联网产业链结构图图：物联网产业链结构图资料来源：前瞻产业研究院、招商证券- 16 -物联网：电力、钢铁、煤矿行业信息化或率先落地物联网：电力、钢铁、煤矿行业信息化或率先落地资料来源：东软载波、企业数字化咨询、招商证券图：低压精品台区硬件选型图：低压精品台区硬件选型图：智慧钢厂体系架构图：智慧钢厂体系架构电力信息化电力信息化（投资主体明确，标准、技术较为成熟）（投资主体明确，标准、技术较为成熟）：新能源

42、、分布式电源及电动汽车等新型配网元件的：新能源、分布式电源及电动汽车等新型配网元件的出现对现网的承载和调配带来较大压力，“十四五”期间我国配电网智能化建设投入比例将大幅提升。出现对现网的承载和调配带来较大压力，“十四五”期间我国配电网智能化建设投入比例将大幅提升。钢铁信息化、煤矿信息化钢铁信息化、煤矿信息化（传统重资产、高能耗行业信息化改造先行，相关投入明显加大，经营效率得到（传统重资产、高能耗行业信息化改造先行，相关投入明显加大，经营效率得到改善）改善）：钢铁：化解过剩产能、强化节能减排等政策的持续推进以及国际贸易摩擦的不确定性倒逼钢铁钢铁：化解过剩产能、强化节能减排等政策的持续推进以及国际

43、贸易摩擦的不确定性倒逼钢铁行业进行信息化、智能化改造。行业进行信息化、智能化改造。煤矿煤矿：20202020年我国智能化采煤工作面仅有年我国智能化采煤工作面仅有494494个，相较于全国个，相较于全国47004700余座余座煤矿以及煤矿以及全国安全生产专项整治三年行动计划全国安全生产专项整治三年行动计划提出的到提出的到20222022年力争年力争10001000个以上具有较大提升空间。个以上具有较大提升空间。20212021年，华为正式成立五大“军团”年，华为正式成立五大“军团”煤矿、智慧公路、海关和港口煤矿、智慧公路、海关和港口 、智能光伏以及数据中心能源、智能光伏以及数据中心能源，为行业信

44、息化指引了明确方向。“军团”即把基础研究科学家、技术专家、产品专家、工程专家、销售为行业信息化指引了明确方向。“军团”即把基础研究科学家、技术专家、产品专家、工程专家、销售专家、交付与服务专家汇聚在同一部门，缩短产品周期，加快行业信息化进程。华为所建立的“五大军专家、交付与服务专家汇聚在同一部门，缩短产品周期，加快行业信息化进程。华为所建立的“五大军团”，主要针对需要将科学家编进最前线作战队伍的行业，其余行业或将通过矩阵业务模块模式推进。团”，主要针对需要将科学家编进最前线作战队伍的行业，其余行业或将通过矩阵业务模块模式推进。- 17 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

45、云计算：跟踪三大指标，云基建投资拐点显现云计算：跟踪三大指标，云基建投资拐点显现全球云巨头全球云巨头capexcapex从从20192019Q Q1 1以来连续以来连续1010个季度一直保持增长的态势个季度一直保持增长的态势，需求持续向好需求持续向好。截至21Q3海外四大云巨头厂商资本开支合计超300亿美元，Facebook资本支出超预期，并宣布在2022年，Capex预估将达到290-340亿美元区间；同时，国内BAT Capex迎来拐点，阿里披露Q2、Q3资本支出分别达到109亿元，127亿元，环比大幅增长；突破了上半年50-60亿的低位，重回100亿量级，显著回暖。上游芯片出货量同比高增

46、上游芯片出货量同比高增，自M2起环比增速转正，并在M9-M10同比大幅上升至80%，云计算基础设施产业链营收持续好转。户均户均DOUDOU达历史高位达历史高位，受周期性波动等因素影响增速有所放缓，未来市场空间广阔。资料来源：Aspeed官网、信通院、公司财报、Bloomberg、招商证券图：北美云服务厂商图：北美云服务厂商capexcapex连续连续1010个季度同比正向增长（十亿美元）个季度同比正向增长（十亿美元）图：国内云服务厂商图：国内云服务厂商capex Q2capex Q2迎来拐点（十亿人民币）迎来拐点（十亿人民币）图：图：AspeedAspeed管理芯片管理芯片8 8、9 9月份出

47、货量同比显著上升月份出货量同比显著上升-50%0%50%100%150%200%055AmazonFacebookGoogleMicrosoftMicrosoft yoyGoogle yoyFacebook yoy-100%0%100%200%300%(5)0510152025百度阿里巴巴腾讯百度yoy腾讯yoy阿里巴巴yoy-50%0%50%100%150%01234Aspeed营收yoymom- 18 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX云计算：元宇宙兴起，相关产业链有望迎来爆发云计算：元宇宙兴起，相关产业链有望迎来爆发元宇宙全产业链发展建设提速

48、元宇宙全产业链发展建设提速，巨头入场全面布局巨头入场全面布局。元宇宙是全球创新竞争新高地，巨头纷纷跑步入场，加大元宇宙投资。元宇宙的实现既需要底层架构、后端基础与前端设备的支撑，也需要具体应用场景的需求拉动。元宇宙作为第三代互联网，其发展需要产业链上下游的同步前行，否则会遭遇“木桶原理”中的短板制约，电信运营商作为通信基础设施巨头，其全产业链布局正稳步推进。流量爆发基站现行流量爆发基站现行，数字底座发展将向纵深推进数字底座发展将向纵深推进。元宇宙是一个由Blockchain、game、network、display四大重要元素支撑的全感官、人机交互的全真互联网体系。这一阶段的互联网将会是三维立

49、体的，人们不再是透过显示屏浏览互联网而是穿梭在互联网宇宙中。因此元宇宙具有高速实时通信的需求，对网络环境提出了较高要求，从应用爆发的角度来看，网络是元宇宙应用落地的最重要短板。随着元宇宙发展前景逐步得到产业认可，数字底座的重要性愈发凸显，未来元宇宙的发展有望进一步推动5G网络及云基础设施建设向纵深推进。5 5G G网络网络、千兆宽带网千兆宽带网、算力服务体系等环节有望核心受益算力服务体系等环节有望核心受益。图：元宇宙技术底座图：元宇宙技术底座图：图：20212021年三大运营商元宇宙布局动态年三大运营商元宇宙布局动态资料来源：中国IDC圈、前瞻产业研究院、陀螺研究院、招商证券时间时间动态动态1

50、2月3日中国电信全资控股子公司天翼爱音乐文化科技，发布2021年元宇宙虚拟人定制及内容制作项目比选公告。11月12日中国电信副总经理唐珂表示，新国脉元宇宙布局将依托中国电信云改数转战略，助力元宇宙场景快速落地，满足美好数字文化需求。11月11日中国移动通信联合会“元宇宙产业委员会”举办揭牌仪式，宣告国内首家元宇宙行业协会正式成立，成员包括中国移动、中国联通、中国电信等。11月2日中国移动咪咕发布元宇宙MIGU演进路线图。中国移动咪咕公司总经理刘昕则表示，按照元宇宙演进路线图，咪咕将继续聚焦超高清视频、视频彩铃、云游戏、云VR、云AR五大方向，投入更多资源持续深耕“5G+MSC”“5G+视频彩铃