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1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 通信行业通信行业 推荐 （维持） 通信行业通信行业 2020 年年上上半年投资策略半年投资策略 风险评级：中风险 5G 盛宴即将开启，奏响 5G 基建和数据处理之歌 2019 年 12 月 2 日 投资要点：投资要点： 5G5G 通信通信潜在潜在市场市场规模规模显著显著。 5G 通信在技术上的提升使得应用场景得以 扩充，使得市场规模不断扩大。受限于各地不同的经济环境和通信需 求，5G 大规模推广仍需时间，但其市场份额会随终端应用落地速度加 快而增大。 政府和运营商两架马车共

2、同拉动政府和运营商两架马车共同拉动 5G5G 建设建设。政策上，各地政府纷纷出 台相关规划， 对于 5G 网络构建将会有所帮助。 此外， 运营商快速反应， 在牌照发放后迅速推出 5G 套餐， 且套餐资费定价低于国外运营商， 此 举将有利于 5G 的推广。 对于我国而言， 三大运营将会加大资本开支以 投入到 5G 网络建设， 并持续 2-3 年时间。 2019 年是我国 5G 建设元年， 但建设潮会随着运营商资本开支上升在 2020 年出现。从全球来看， 2019 年各国 5G 情况不尽相同，部分领先国家已经开始 5G 商用，而更 多的则处于规划当中。基于我国网络构建投资情况判断，全球运营商 资

3、本开支也将逐步加码，预计最终全球 5G 建设将达到一万亿美元。 5G5G 设备设备相关产品有望迎来量价齐升好局面。相关产品有望迎来量价齐升好局面。对于 5G 网络的构建，我 国基站设备商华为和中兴占领着全球较大的市场份额，这将会使得其 供应链上的供应商从中受益。目前，我国通信设备零件供应商在天线 和滤波器上具备一定优势， 也是 5G 网络构建中确定性较高的行业。 此 外，承载网的升级有赖于光通信性能的提升和传输设备的升级。随着 5G 网络构架从 NSA 非独立组网向 SA 独立组网转变，运营商的投资会 从基站侧逐步传递到核心网。 通信技术发展激发流量爆发，通信技术发展激发流量爆发，IDCIDC

4、 市场市场逐步逐步扩大扩大。5G 升级带来下游应 用爆发会致使数据种类和数据量成指数性增长。数据来源既有消费端 的网络数据，也有云计算产生的数据流。随着 5G 应用的落地，越来越 多的数据需要处理， IDC 需求量也会上升， IDC 市场规模也会随着数据 量的扩大而增大。随着对 IDC 资本开支的回暖，对数通光模块需求将 上升。 投资建议：维持推荐评级。投资建议：维持推荐评级。建议关注三条投资主线：（1）受益 5G 网 络构建加速的设备供应商及其零件供应商，如中兴通讯（000063）、 烽火通信（600498）、大富科技（300134）、通宇通信（002792）等。 （2）关注受益于数据流量价

5、值深度挖掘的相关标的，如光环新网 （300383）等。 （3）关注受益于通信承载网升级和 IDC 资本开支回暖 的光模块产业链，如天孚通信（300394）、光迅科技（002281）、中 际旭创（300308）等。 风险提示：风险提示：5G 建设不及预期、IDC 建设不及预期、政策变化等 投 资 投 资 策 略 策 略 行 业 行 业 研 究 研 究 证证 券 研 究 报 券 研 究 报 告告 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 邮箱： 研究助理：邵梓朗 SAC 执业证书编号： S0340119090032 电话：

6、27 邮箱： 细分行业评级细分行业评级 通信运营 谨慎推荐 通信设备 推荐 通信行业指数走势通信行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 通信行业 2020 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 行情回顾. 4 1.1 行情回顾 . 4 1.2 行业估值情况 . 5 2. 通信换代，5G 时代来临 . 5 2.1 5G 通信潜在市场规模显著. 5 2.2 我国 5G 技术迭代展示中国速度 . 6 2.2.1 世界 5G 商用布局锣鼓早已响起 . 6 2.2.2 频谱和光通信技术是 5G 网络构造核心之二 . 7 2.2.3 政府和运营商两架马车共同

7、拉动 5G 建设 . 7 2.3 运营商资本开支增加成主旋律 . 9 3. 5G 网络构建加速，设备产业链将持续受益 . 11 3.1 设备商：从无线端向核心网传递 . 11 3.2 天线：MIMO 技术应用成电磁波收发关键 . 12 3.3 滤波器：介质滤波器技术是关键 . 13 3.4 光模块：通信升级引领量价齐升 . 14 4. 受益硬件加持，网络技术应用得以突破 . 15 5. 5G 升级带来下游应用数据爆发 . 16 5.1 To C 端：5G 打开流媒体的潘多拉宝盒 . 17 5.2 To B 端：物联网是互联网的延伸 . 18 5.2.1 工业互联网迎来春天 . 18 5.2.2

8、 车联网：基于云架构的车辆运行信息平台 . 19 5.3 数据流量增长催生 IDC. 20 5.3.1 IDC 需求来源于数据爆发性增长，网络数据是增长点之一 . 20 5.3.2 IDC 行业景气度持续向上 . 23 5.3.3 IDC 升级拉动数通光模块需求增长 . 24 6. 投资策略. 26 7. 风险提示. 26 插图目录 图 1：2019 年全年 SW 通信行业行情走势 . 4 图 2：2019 年全年申万 28 个一级行业涨跌幅 . 4 图 3：2019 年全年申万通信行业 4 个子行业涨跌幅 . 4 图 4：申万通信板块市盈率（历史 TTM、整体法） . 5 图 5：申万通信板

9、块四个子行业市盈率 . 5 图 6：全球各代通信技术市场份额预测 . 6 图 7：全球运营商推出 5G 移动网络商用计划情况（截至 2019 年 10 月初） . 7 图 8：我国三大运营商 5G 套餐资费. 9 图 9：国外部分运营商 4G 与 5G 通信月均费用（单位：美元）对比 . 9 图 10：三大运营资本开支情况 . 10 图 11：全球运营商总资本开支占营收比例预测 . 11 图 12：全球运营商对 5G 资本开支预测 . 11 图 13：2018 年全球手机基站出货量份额 . 12 图 14：从无源天线到有源天线 . 13 图 15：4G 与 5G 通信区别 . 14 通信行业

10、2020 年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 16：中国 5G 光模块市场规模估算（单位：亿元） . 15 图 17：网络切片技术示意图 . 16 图 18：2025 年 5G 移动连接情况预测 . 17 图 19：工业互联网产值预测(单位：十亿美元) . 19 图 20：车联网示意图 . 19 图 21：IDC 效果图 . 20 图 22：固定电话号及移动电话普及率发展情况 . 21 图 23：移动宽带（3G/4G）用户发展情况 . 21 图 24：移动互联网累计接入流量及同比增速比较 . 21 图 25：韩国 5G 情况（各代通信 DOU 值和 5G 渗透率） . 22 图 2

11、6：2018 年 10 月底-2019 年 10 月底固网情况 . 22 图 27：全球数据流量处理情况 . 23 图 28：2015-2020 年全球数据中心和机架数量统计及预测 . 23 图 29：我国 IDC 业务市场规模情况 . 24 图 30：数据中心光模块应用场景 . 25 图 31：北美云计算服务商资本开支情况 . 25 表格目录 表 1：直辖市及部分省份 5G 规划情况 . 8 表 2：预计 2035 年 5G 产业产出占本行业的份额 . 17 表 3：重点公司盈利预测 (截至 2019/12/2) . 26 通信行业 2020 年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 1.

12、 行行情情回顾回顾 1.1 行行情情回回顾顾 2012019 9 年年全全年年通信行业通信行业行情走势回顾：行情走势回顾： 冲高回落冲高回落， 震荡震荡回调回调。 2019 年全年 （统计时间 2019 年 1 月 1 日至 2019 年 11 月 26 日，下同）上证综合指数、沪深 300 指数、通信（申万） 指数（共计 104 家公司，下同）累计分别上升 16.57%、29.26%、10.67%。通信（申万） 指数跑输上证综合股指数 5.9 个百分点，跑输沪深 300 指数 18.59 个百分点。2019 年全 年，通信涨跌幅在申万 28 个行业中排名第 19。通信（申万）4 个子行业 3

13、 个上涨 1 个 下跌，其中通信传输设备涨幅度最大，上涨 19.33%，终端设备上涨 18.2%，通信运营上 涨 14.33%，仅通信配套服务下跌 10.31%。 图 1：2019 年全年 SW 通信行业行情走势 资料来源：WIND，东莞证券研究所 图 2：2019 年全年申万 28 个一级行业涨跌幅 图 3：2019 年全年申万通信行业 4 个子行业涨跌幅 资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 通信行业 2020 年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 1.2 行业估值行业估值情情况况 当当前前通通信信行业行业市盈率低于历市盈率低于历史平均水平史平均水平

14、。截至 2019 年 11 月 25 日，通信（申万）市盈 率（历史 TTM、整体法）为 35.71 倍，低于近五年通信（申万）平均市盈率 47.16 倍， 而近五年通信（申万）板块市盈率最低值为 29.80 倍。通信（申万）行业的四个子行业 的市盈率都低于近五年平均市盈率（历史 TTM、整体法）。 2. 通通信换代，信换代，5G 时代来临时代来临 2.1 5G 通信潜在通信潜在市场市场规模显著规模显著 借鉴借鉴 4G 覆盖覆盖情情况况看看 5G 市市场场潜力潜力。从 4G 通信换代来看，欧洲是 LTE 网络商用最早的地 区， 但其为收回 3G 投资成本， 未大规模推广。 而后， 其他国家对

15、4G 通信网络不断投入， 在推广力度加大的情况下，用户量和覆盖率均不断上升。以美国为例，其 4G 通信技术 商用始于 2010 年底，到 2012 年，Verizon LTE 网络覆盖了大约 2/3 的美国地区。在 4G 通信技术上，美国虽然不是最早应用的地区，但其推广力度促使其成为 4G 通信普及率 较高的地区之一。现如今，在 4G 换 5G 的时代，5G 通信技术对社会的改变，特别是在 工业领域的应用引起各国注意。在各大国之间，围绕 5G 技术的较量从未停歇，对于 5G 技术推广也随着 3GPP 标准冻结将持续加速，5G 市场将得到进一步打开。 应应用用端端是是 5G 发展发展动力动力源泉

16、源泉，5G 市场市场份份额额扩大扩大但但仍需仍需时间时间。5G 技术支持三大应用场景， 增强移动宽带（eMBB）、高可靠低时延连接（uRLLC）和海量物联（eMTC）。5G 通信 技术对网络性能的提升，对应用端具有重要意义。在 To C 端可创造更好的用户体验，如 AR、VR 眩晕问题得到改善等；在 To B 端能使物联网应用落地，如工厂自动化等。基于 5G 技术优点，随着终端应用开发和落地加速，5G 通信市场规模将会逐步上升。但 LTE 作为 4G 通信技术在各地仍处于深度覆盖过程中，5G 通信建设在大部分国家中仍处于规 划阶段。此外，由于 5G 网络构建需要一定的资本支出，但在短期内难以形

17、成规模，致 使 5G 通信短期内无法大规模覆盖。但随着运营商在资本开支上投入逐步上升，5G 网络 覆盖将会有一个循序渐进的过程。 对于相对落后的 2G 和 3G 网络，由于频谱资源和站点 图 4：申万通信板块市盈率（历史 TTM、整体法） 图 5：申万通信板块四个子行业市盈率 资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 通信行业 2020 年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 资源有限，在 4G 深度覆盖和 5G 推广速度加快情况下，其市场份额将被蚕食，未来将存 在退网的可能。 所以， 4G 市场份额在短期内还将会有所上升， 并保持在相对较高的位置， 5G 网

18、络在工业领域的影响或将大于消费领域。无论是移动消费端，还是物联网端，对 5G 市场份额的提升都具有重要意义。 图 6：全球各代通信技术市场份额预测 资料来源：GSMA，东莞证券研究所 总结：5G 通信在技术上的提升使得应用场景得以扩充，使得市场规模不断扩大。受限于 各地不同的经济环境和通信需求，5G 大规模推广仍需时间，但其市场份额会随终端应用 落地速度加快而增大。 2.2 我国我国 5G 技术技术迭代迭代展示展示中国中国速度速度 2.2.1 世界世界 5G 商用布局锣鼓早已响起商用布局锣鼓早已响起 各各国国各各运营商运营商均均对对 5 5G G 移动网络移动网络商用商用布局。布局。截至 20

19、19 年 10 月初，在全球范围内有 18 个 国的 33 家运营商已推出 5G 移动网络商用服务。与此同时，规划 5G 商用的运营商也在 持续增加。截至 2019 年 10 月初，有 77 家运营商已宣布计划推出 5G 服务。从已商用地 区来看，运营商先在城市中心进行覆盖特别是在具备重大意义的地区或场馆，其后再将 覆盖范围逐步扩大，但扩展的速度取决于各自的情况。韩国和美国引领着全球 5G 移动 网络商用脚步，也是 5G 网络商用较早的地区。从数据上看，大部分国家仍处于 5G 规划 阶段，但随着技术的成熟，项目落地速度将会加速。随着我国三大运营商在 2019 年 11 月 1 日正式推出 5G

20、 套餐，标志着我国进入到 5G 商用时代。此外，据 IPlytics 统计， 截至 2019 年 3 月，中国企业申请的 5G 专利约占世界主要专利的 34%，居世界第一位。 无论是商用进程，还是 5G 技术，我国都步入世界领先的行列。 通信行业 2020 年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 图 7：全球运营商推出 5G 移动网络商用计划情况（截至 2019 年 10 月初） 资料来源：GSMA，东莞证券研究所 2.2.2 频谱频谱和和光光通信通信技术技术是是 5G 网络网络构造构造核心核心之之二二 频谱是频谱是一切的一切的基础，其决定了基础，其决定了网络性能与网络性能与部署难度。部署

21、难度。目前，美国主要是以毫米波为基础 来构建 5G 网络。毫米波的波长较短，所形成的波束较窄，可提高分辨率和传输安全性， 但在传播距离上则受到很大的限制且穿透性较差。所以，连续不间断覆盖需要大规模的 部署，对基础建设的成本具有较高的要求。而韩国则主要使用 Sub-6 频段进行 5G 部署， 与毫米波相比， 虽然传输速度有所限制， 但其覆盖效果较好， 能为更广阔地区提供服务， 连接中断风险较少。此外，由于覆盖范围更大，对于设备部署的要求也相应下降。 我国我国拥有拥有较好较好频谱频谱规划规划和和光光通信通信基础。基础。按照我国对 5G 频谱规划，三大运营商所使用频 谱均处于 Sub-6 范围内，对

22、于基础设施要求较低。此外，我国 4G 基站内光通信基础设 施较为成熟，为通信设备换代提供便利条件。从组网方式上，运营商采用“宏基站+微 基站”模式，在毫米波及 Sub-6 频段中取得平衡，满足各方在不同方面的需求。 2.2.3 政府政府和和运营商运营商两两架架马车马车共同共同拉拉动动 5G 建建设设 政政府府积极积极推进推进 5G 建设建设。部分地方政府对 5G 建设规划，早在 5G 网络处于实验阶段就已 经出台。随着 5G 商用进程不断推进，更多地方政府出台相应规划促进 5G 网络建设。此 外， 如深圳对 5G 基站每个奖励 1 万元、山西将为 5G 基站提供电费补贴等刺激政策也将 会加快当

23、地 5G 网络构建速度。各地与 5G 规划相关的政策导向将有助于 5G 基建项目更 好的落地，加快 5G 网络覆盖。 通信行业 2020 年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 运营商运营商快速快速反应，反应，推动推动 5 5G G 商用商用进进程程。2019 年 6 月 6 日，工信部正式向中国电信、中国 移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照。仅过了 5 个月，2019 年 11 月 1 日，三大 运营商即推出 5G 通信套餐， 标志着我国也加入 5G 网络商用行列。 从我国三大运营商 5G 套餐预约情况来看，截至 2019 年 10 月 15 日，中国移动、中国联通和中国电信的

24、 5G 预 约人数分别为 660 万人、229 万人和 232 万人，三大运营商 5G 套餐预约总数达 1121 万 人，消费者对于 5G 的热情还是较为高涨。随着覆盖范围不断扩大，将会吸引更多消费 者使用 5G 网络。 5G 套餐套餐价格价格虽然虽然较较 4G 高，高，但但与与其其他他国家国家相比相比价格价格较较低低。在套餐价格的设置上，三大运 营商的资费差距不大。其中，价格最低套餐为 128 元（中国移动）和 129 元（中国电信 和中国联通），均包含 30G 流量；价格最高套餐为 598 元（中国移动）和 599 元（中国 电信和中国联通），包含 300G 流量。在套餐的设置上，三大运营

25、商齐头并进，未出现 价格竞争的情况。与国外运营商相比，如韩国运营商 5G 资费套餐入门档定价为 4.5 万 表 1：直辖市及部分省份 5G 规划情况 省/市 5G 基站规划数 量（个，累计） 截止年份 5G 信号覆盖时间表 北京市 10000 2019 年底 2021 年，北京预计实现首都功能核心区、北京城市副中 心、三城一区、商务中心区（CBD）、奥林匹克中心 区等重点功能区的 5G 网络覆盖 上海市 10000 2019 年底 2019 年，实现中心城区和郊区重点区域全覆盖；2020 年，实现全市域覆盖 30000 2021 年底 重庆市 30000 2020 年底 力争到 2022 年实

26、现主城区 5G 网络全覆盖 天津市 10000 2020 年底 - 广东省 60000 2020 年底 到 2020 年底，珠三角中心城区 5G 网络基本实现连续覆 盖和商用;到 2022 年底,珠三角建成 5G 宽带城市群，粤 东粤西粤北主要城区实现 5G 网络连续覆盖 176685 2022 年底 浙江省 30000 2020 年底 2020 年，实现设区市城区 5G 信号全覆盖、重点区域连 片优质覆盖；2022 年，实现县城及重点乡镇以上 5G 信 号全覆盖;2025 年,实现所有 5G 应用区域全覆盖 80000 2022 年底 河北省 10000 2020 年底 2020 年底，雄安

27、新区、冬奥会张家口赛区、石家市主城 区实现 5G 网络覆盖;2022 年底，其他各市（含定州、辛 集市）主城区实现 5G 网络覆盖 70000 2022 年底 福建省 10000 2020 年底 2019 年，在福州、厦门等地区启动 5G 基站选址规模化 建设；2020 年，5G 建设全面开展，城市重点区域及场 所基本实现 5G 信号覆盖 50000 2022 年底 资料来源：互联网公开资料、东莞证券研究所 通信行业 2020 年上半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 韩元每月（约合人民币 268 元），三大运营商在 5G 套餐的定价相对较低，对于 5G 网络 推广具有促进作用。 图 8：我国三大运营商5G 套餐资费 资料来源：三大运营商官网，东莞证券研究所 图 9：国外部分运营商 4G 与 5G 通信月均费用（单位：美元）对比 资料来源：GSMA，东莞证券研究所 总结：政策上，各地政府纷纷出台相关规划，对于 5G 网络构建将会有所帮助。此外， 运营商快速反应，在牌照发放后迅速推出 5G 套餐，且套餐资费定价低于国外运营商， 此举将有利于 5G 的推广。 在在政府政府和和运运营营商商两架两架马车马车的的拉动下拉动下， 我我国国 5G 推广推广速度速度将将加快。加快。 2.3 运营商运营商资本资本开支开支增加增