1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重请务必阅读正文之后的信息披露和重要要声明声明 证券证券研究报告研究报告 金属金属非金属新材料非金属新材料 推荐推荐 ( 首次首次 ） 相关报告相关报告 铜箔行业： 6m 锂电铜箔迈入 需求持续高增长的景气向上周 期2020-02-24 深度解读特斯拉新电池技术 的 “三大猜想”及其对钴锂的影 响2020-02-27 分析师： 邱祖学 S03 苏东 S02 王丽佳 S07 投资要点投资要点 锂电池锂电池性能提升性能提升需需求求对对导电剂导电剂提出了更高提出了更高期待期待。导电剂作为锂离子电池的 重
2、要组成部分， 直接影响电池的容量发挥、 内阻、 倍率、 循环寿命等性能。 尤其在锂电池追求越来越高的活性物质含量背景下， 传统导电剂已不能满 足电池发展需求，提高锂电池容量，提高电池的倍率性能等成为锂电导电 剂的重要方向。 碳纳米管碳纳米管（CNT）是极具发展潜力的是极具发展潜力的新型导电剂材料新型导电剂材料： （1）CNT 作为导 电剂加入电极中可以构建通畅的电子导电三维网络， 构成与活性材料之间 的线性接触，从而大幅提升整体导电性。 （2）相较于传统导电剂，CNT 可进一步减少导电剂添加量，从而提升电池整体带电量。 （3）除此，CNT 独特的导电网络可提升电池的倍率、散热性能等，进一步提升
3、综合性能。 成本及成本及材料材料团聚团聚困境困境逐步突破逐步突破，CNT 大大规规模推广成为可能模推广成为可能。成本方面， （1）传统炭黑：按照导电剂度电消耗量约 0.03kg/kwh,炭黑价格 35 元/千 克计算，度电炭黑成本约 1.05 元/kwh；参考高工锂电数据，NCM 动力电 池度电成本约 940 元/kwh,导电剂度电成本占比约为 0.11%。 （2）CNT 导 电剂：假设 CNT 添加量约为炭黑导电剂的三分之一，碳纳米管添加量约 为 0.01kg/kwh；目前 CNT 浆料价格已降至约 47.5 元/kg（按照固含量约 4%）,度电碳纳米管导电剂成本约为 9.5 元/kwh，碳
4、纳米管导电剂成本占 比约 1.0%； （3）分别以整车带电量 60kwh,手机带电量 4300mah 来计算， 汽汽车车和手和手机的机的 CNT 单位成本分别约单位成本分别约 570 元元/辆辆、0.15 元元/台台，目前目前 CNT 价价 格占比已格占比已降至下游可接受水平降至下游可接受水平。另一方面另一方面，CNT 分散分散浆料浆料解决了解决了下游应下游应 用中用中 CNT 团聚问题团聚问题，使使得得 CNT 导电剂大规模推广成为可能导电剂大规模推广成为可能。 空间测算空间测算：预计：预计 2019-2025 年年锂电领域锂电领域 CNT 需求需求复合复合增速约增速约 54%，对应对应 2
5、025 年年 CNT 浆料需求量约浆料需求量约 38 万吨万吨，对应市场规模约，对应市场规模约 134 亿元亿元。 （1）导 电剂渗透率方面，根据高工锂电数据，2018 年动力锂电领域 CNT 渗透率 为 31.8%、 2020 年动力锂电领域 CNT渗透率或超过 50%， 我们预计至2025 年 CNT 导电剂渗透率将达到 80%。 （2）根据以上假设，预计至预计至 2025 年锂电领域年锂电领域 CNT 粉体粉体需求量将需求量将达到约达到约 1.5 万吨万吨， 折合折合 CNT 浆料浆料需求量需求量约约 38 万吨万吨，预计预计 2019-2025 年需求年需求 CAGR 约约 50%；按
6、照；按照 CNT 浆料价格约浆料价格约 3-4 万元万元/吨计算吨计算，市场规模约，市场规模约 133 亿元亿元；其中其中预计至预计至 2025 年年全全球动力球动力 锂电领域锂电领域 CNT 粉体粉体需求需求将达到约将达到约 1.4 万吨万吨， 折合， 折合 CNT 分散分散浆料需求量约浆料需求量约 35 万吨万吨，2019-2025 年年 CAGR 约约 54%，对应市场体量约，对应市场体量约 124 亿元亿元；预预 计计至至 2025 年非动力电池领域年非动力电池领域 CNT 需需求求量量将达到约将达到约 1138 吨吨，折合，折合 CNT 分散浆料需求量约分散浆料需求量约 2.8 万吨
7、万吨，预计，预计 2019-2025 需求需求 CAGR 约约 28%，对应对应 市场体量约市场体量约 10 亿元亿元。 催化剂催化剂、生产控制、生产控制、专利布局、专利布局、客户认证等构筑、客户认证等构筑行业深厚行业深厚“护城河护城河”。 （1） 技术技术壁垒壁垒：碳纳米管作为技术密集型产业，在催化剂制备环节，碳纳米管 宏量制备及工艺控制环节， 碳粉纯化环节等， 均具备显著的进入技术壁垒。 （2）专利专利壁垒壁垒：受制于先发企业专利卡位，碳纳米管行业具备较强的专 利进入壁垒，全球碳纳米管领先生产商如天奈科技、LG 化学、卡博特等 均早已科研攻关各环节技术及工艺，形成了体系化的专利布局，对潜在
8、进 入者造成显著专利壁垒。 （3）客户客户壁垒壁垒：碳纳米导电剂作为电极材料添加 剂，对原料的性能、批次稳定性、交货期和供应的及时性等要求很高，加 之客户更换原料供应商的成本较高（包括产品送样检测、供应商认证等众 多流程） ，因此锂电池企业在选定供应商前均会对供应商的生产设备、研 发能力、生产管理、产品性能和产品质量控制能力进行考察和遴选，业务 关系一旦建立，就会在相当长的时间内保持稳定。 标的方面，建议重点关注 A 股上市公司天奈科技天奈科技，全全产品线布局锂电导产品线布局锂电导 电剂电剂的的领先领先生产商生产商卡卡博特博特（Cabot）以及电池材料巨头以及电池材料巨头 LG 化学化学。 风
9、险提示 风险提示：全球电动汽车销全球电动汽车销量量大幅下滑；原材料价格剧烈波动；大幅下滑；原材料价格剧烈波动；CNT 导电剂导电剂 推广不及预期等推广不及预期等 title 动力动力锂锂电电驱动驱动，碳纳米管碳纳米管需求迎来爆发需求迎来爆发 2020 年年 05 月月 20 日日 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露信息披露和和重要声明重要声明 - 2 - 行行业深度研究报告业深度研究报告 目目 录录 1、概述：碳纳米管是极具潜力的新型导电剂材料 . - 5 - 1.1、“线接触”结构大幅提升导电性，长径比是重要衡量指标 . - 7 - 1.2、碳纳米管可广泛应用于锂电导电剂、导电
10、塑料以及芯片制造 . - 8 - 1.2.1、碳纳米管在锂电领域推广持续推进、国内厂商市占率持续提升 . - 8 - 1.2.2、导电塑料领域：提升功能性塑料的导电性能 . - 9 - 1.2.3、芯片制造领域：CNT 替代传统半导体物质为基材的场效应管 . - 10 - 2、碳纳米管导电剂在锂电领域渗透率将显著提升 . - 10 - 2.1、CNT 减少导电剂用量约 50%，进一步提升电池带电量 . - 10 - 2.2、CNT 可进一步提升循环、倍率、低温表现等综合性能 . - 10 - 2.2.1、CNT 大幅提升电导率改善倍率性能与低温性能 . - 11 - 2.2.2、优化材料构型进
11、一步提升电池循环性能. - 11 - 2.3、多组分导电剂成为 CNT 大规模批量导入的载体 . - 12 - 2.4、成本：CNT 导电剂价值量占比降至约 1%，具备大规模推广潜力 . - 13 - 3、需求测算：预计 2019-2025 年 CNT 需求 CAGR 约 50% . - 13 - 3.1、动力锂电：预计 2019-2025 年动力锂电领域 CNT 需求 CAGR 约 54%- 13 - 3.2、数码 3C：预计 2020-2025 年，数码 3C 领域需求 CAGR 约 28% . - 18 - 4、催化剂、生产控制、专利布局、客户认证等构筑深厚“护城河” . - 21 -
12、4.1、生产：CVD 催化剂制备,连续、一致性控制均为核心难点 . - 21 - 4.2、专利：龙头厂商具备完整专利布局，新进入者面临“专利护城河” . - 23 - 4.3、客户：认证流程复杂、考察要素多样，下游客户黏性高 . - 24 - 5、重点公司 . - 25 - 5.1、天奈科技：全球碳纳米管行业领先企业，产能提升正在路上 . - 25 - 5.1.1、大股东及出资人专业实力雄厚，彰显公司强大综合竞争力 . - 11 - 5.1.2、2019 年收入利润规模快速增长，Q1 疫情导致经营承压 . - 11 - 5.1.3、动力&3C 领域收入占比约 99%，新品研发构筑新增长极 .
13、- 11 - 5.1.4、产能居国内首位，新建 6000 吨 CNT 粉体、18000 吨 CNT 浆料 . - 11 - 5.1.5、产品&客户：实现第三代产品量产，形成多层次客户群 . - 11 - 5.2、卡博特：收购三顺纳米形成锂电导电剂全系列布局 . - 34 - 5.3、LG 化学：加码碳纳米管布局，预计 2021 年产能规模扩至约 1700 吨 - 35 - 6、风险提示 . - 36 - 图表目录图表目录 图 1、导电剂是锂电池上游功能性原材料 . - 5 - 图 2、碳纳米管是一种新型线接触锂电导电剂 . - 5 - 图 3、SP、KB、CNT、石墨烯四种材料的电阻率比较.
14、- 6 - nMtMnMmPtOmNvMnPuMrNxPaQbP6MpNqQmOpPiNmMmRfQnPoPbRnNzQuOrQpOvPtPpQ 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露信息披露和和重要声明重要声明 - 3 - 行行业深度研究报告业深度研究报告 图 4、磷酸铁锂与 CNTs/CB 等形成了良好的微观结构 . - 6 - 图 5、碳纳米管复合导电剂分散在正极材料活性物质中，构成线状导电网络 . - 6 - 图 6、从左到右、从上到下分别为 SP、KB、碳纳米管、石墨烯四种导电剂扫描电 镜图像，形态上分别呈现颗粒状、支链、中空纤维、片状特征 . - 7 - 图 7、锂电池领
15、域碳纳米管主要应用于导电剂方向. - 9 - 图 8、碳纳米管拉动我国国产锂电导电剂市场份额持续提升 . - 9 - 图 9、相比于炭黑及科琴黑，CNT 材料可大幅提升锂电材料的最大比容量 . - 10 - 图 10、分别以 CB、CNT 和 CNT/CB 作为导电剂时 LFP/C 的倍率性能 . - 11 - 图 11、相比于炭黑及科琴黑，CNT 材料可以大幅提升锂电材料的循环性能 . - 12 - 图 12、多组分导电剂电化学阻抗对比（单位：EIS，cm2） . - 12 - 图 13、不同类型锂电池度电成本比较 . - 13 - 图 14、天奈科技碳纳米管产品价格整体呈现逐步退坡态势 .
16、 - 13 - 图 15、2018-2025 年，全球新能源汽车产量测算（单位：万辆） . - 14 - 图 16、2019-2025 年，全球新能源汽车的单车带电量也或将小幅增长 . - 15 - 图 17、2019-2025 年，全动力电池的装机量年均复合增长率高达 37% . - 15 - 图 18、刀片电池和宁德时代的 CTP 技术带动磷酸铁锂占比的回暖 . - 16 - 图 19、2019-2025 年，全球动力电池的正极材料占比变化趋势（单位：%） - 16 - 图 20、2019 年全球动力电池三元材料占比(单位：%) . - 16 - 图 21、2025 年全球动力电池三元材料
17、占比(单位：%) . - 16 - 图 22、工业情况下，1KWH 用碳纳米管量（单位：kg） . - 17 - 图 23、预计至 2025 年动力 CNT 需求约 1.4 万吨，3C CNT 需求约 1138 吨 . - 17 - 图 24、全球动力电池用碳纳米管测算（吨）. - 18 - 图 25、海内外用碳纳米管量测算（吨） . - 18 - 图 26、2019 年全球非动力锂电领域用碳纳米管分布测算（单位：%） . - 18 - 图 27、2025 年全球非动力锂电领域用碳纳米管分布测算（单位：%） . - 18 - 图 28、2017-2019 年，智能手机出货量增幅持续为负拖累钴酸
18、锂需求量 . - 19 - 图 29、全国钴酸锂产量依旧保持增长的原因主要在于单部手机带电量依旧增长和 其他 3C 领域的需求提升 . - 19 - 图 30、2019 年上半年主流的 4G 手机平均带电量（单位：mAh） . - 20 - 图 31、2019 年上半年主流的 5G 手机平均带电量（单位：mAh） . - 20 - 图 32、2019-2025 年，细分各个非动力锂电领域 CNT 用量及其变化趋势 . - 20 - 图 33、碳纳米管在催化剂表面微观生长 . - 22 - 图 34、碳纳米管生长时催化剂的动态行为 . - 22 - 图 35、CVD 工艺通过碳氢化合物气体在催化
19、剂作用下裂解制得碳纳米管 . - 22 - 图 36、通过改进反应器设计可以进一步提升产率、降低碳纳米管生产成本 . - 22 - 图 37、碳纳米管粉体生产工艺流程 . - 23 - 图 38、碳纳米管导电浆料生产工艺流程 . - 23 - 图 39、天奈科技、三顺纳米等均在碳纳米管领域完成了充足的专利布局 . - 24 - 图 40、碳纳米管的制备涉及多相催化工程等多项复杂工程，进入壁垒极高 . - 24 - 图 41、截止 2020 年一季报披露，天奈科技股权结构梳理 . - 26 - 图 42、2019 年天奈科技营收 3.9 亿元，同比增长约 18% . - 27 - 图 43、20
20、19 年天奈科技归母净利约 1.1 亿元，同比增长约 48% . - 27 - 图 44、2019 年公司毛利率及净利率同比继续抬升，分别约为 48%、28% . - 27 - 图 45、2019 年公司 ROE 同比有所下滑但仍维持约 7%的较高水平 . - 27 - 图 46、2020Q1 由于公共卫生事件导致公司收入同比下降约 37% . - 28 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露信息披露和和重要声明重要声明 - 4 - 行行业深度研究报告业深度研究报告 图 47、2020Q1 公司归母净利同比下滑约 49%至 1284 万元 . - 28 - 图 48、2020Q1
21、 公司毛利率较 2019 全年下滑约 10.9pct 至约 37% . - 28 - 图 49、2020Q1 公司存货规模环比大幅提升至约 6693 万元 . - 28 - 图 50、主力产品第二代 CNT 导电浆料价格已降至 5 万元以下 . - 29 - 图 51、2019 年公司各产品收入占比情况梳理. - 29 - 图 52、2019 年公司各领域产品毛利率情况（%） . - 29 - 图 53、公司已投和拟建项目产能对比 . - 31 - 图 54、公司碳纳米管浆料产能产量梳理 . - 31 - 图 55、公司碳纳米管粉体产能产量梳理 . - 31 - 图 56、2018 年三顺纳米
22、国内销售量占比约 21.5% . - 34 - 图 57、2018 年三顺纳米国内销售额占比约 18.9% . - 34 - 图 58、LG 化学生产设施展示 . - 35 - 表目录表目录 表 1、碳纳米管具备显著的力学、电学、热学性能. - 5 - 表 2、碳纯度，长径比的提升成为产品持续提升性能的主要方向 . - 7 - 表 3、碳纳米管主要优势在于添加量小、导电性能优异 . - 8 - 表 4、碳纳米管可以有效提升电池充电倍率性能. - 11 - 表 5、数码 3C 等非动力电池产量测算（单位：百万部） . - 19 - 表 6、天奈科技、三顺纳米等均已具备较为完善的客户群布局 . -
23、 25 - 表 7、截止 2020 年一季度报告，天奈科技前十大股东梳理 . - 26 - 表 8、公司目前已经发展到第三代碳纳米管产品. - 29 - 表 9：公司主要产品梳理 . - 30 - 表 10：公司分产品收入及毛利率情况 . - 30 - 表 11：天奈科技碳纳米管产品与同行业公司间的对比 . - 32 - 表 12、天奈科技下游客户涵盖主流锂电生产商. - 33 - 表 13、2018 年天奈科技第一代产品主要客户（主要应用于磷酸铁锂领域） - 33 - 表 14、2018 年天奈科技第二代产品主要客户（主要应用于三元材料领域） - 33 - 表 15、2018 年天奈科技第三
24、代产品主要客户 . - 34 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露信息披露和和重要声明重要声明 - 5 - 行行业深度研究报告业深度研究报告 报告正报告正文文 1、概述概述：碳纳米管碳纳米管是极具潜力的是极具潜力的新型新型导电剂导电剂材料材料 碳纳米管（Carbon Nanotubes, CNTs）是一种同轴管状结构的碳原子簇（类似于树 木年轮环） ， 其管径与管之间相互交错的缝隙都属于纳米数量级， 根据管壁的层数 可以将 CNTs 分为单壁碳纳米管（SWCNTs）和多壁碳纳米管（MWCNTs） 。碳纳 米管自被发现以来就因为其优异的电学、力学、化学等性能，在多项领域中显示 出
25、巨大应用潜力。 （1）在锂电池领域，在锂电池领域，碳纳米管凭借优异导电性能，被广泛应用 于锂电池新型导电剂。 （2）在导电塑料领）在导电塑料领域域，碳纳米管凭借其优越的导电性能和 力学性能， 用来提升导电塑料的导电性和结构强度， 已经显现出巨大的应用价值。 图图 1、导导电电剂剂是是锂电池上游锂电池上游功能性功能性原材原材料料 图图 2、碳纳米碳纳米管管是是一种新型一种新型线接触线接触锂电锂电导电剂导电剂 正极 材料 负极 材料 电解液隔膜导电剂 其他材料 （铜箔、 铝箔等） 电芯制造和PACK组装 （数码电池、动力电池、储能电池） 新能源 汽车 3C数码 储能 系统 锂离子电 池导电剂 点接
26、触导 电网路 SP炭黑导电石墨 线接触导 电网络 碳纳米管VGCF 面接触导 电网络 石墨烯 资料来源：三顺纳米官网等，兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、碳纳米管具备显著的力学、电学、热学性能 项目项目 性能优势性能优势 力学性能 碳纳米管具有极高的强度和极大的韧性。按理论计算，碳纳米管的强度可为钢的 100 倍，而密度只有 钢的 1/6。碳纳米管还有极高的韧性，硬而不脆，当外部施加巨大的压力时，碳纳米管会发生弯曲、打 卷绞结的情况，但是不会断裂；当外力释放后，碳纳米管又将恢复原状。 电学性能电学性能 碳纳米管具有良好碳纳米管具有良好的电学性能，碳纳的电学性能，碳纳米管的碳原米管的碳原子以
27、正六边子以正六边形的微观形形的微观形式组成基础单元结式组成基础单元结构，这构，这种结种结 构下构下共轭效共轭效应显著，应显著，电子电子可以可以脱离单个脱离单个碳原子碳原子的束缚而在较大范围内自由运动。的束缚而在较大范围内自由运动。理论上碳纳米管导电理论上碳纳米管导电 性能仅次于超性能仅次于超导体。电子通过导体。电子通过碳纳米管时不会碳纳米管时不会产生热量，因此能量损失微产生热量，因此能量损失微小，其导电性小，其导电性能优于能优于常规导常规导 电电材材料。料。 热学性能 碳纳米管具有优异的导热性能，可以沿管长方向迅速传导热量。理论上碳纳米管是目前已知的最好的 导热材料，其理论导热效率约为自然界最
28、好导热材料金刚石的 3-6 倍 化学稳定性 碳纳米管化学性质稳定，具有耐酸性和耐碱性。在高分子复合材料中添加碳纳米管可以提高材料本身 的阻酸抗氧化性能，可以应用于航天、航空、国防、军工等领域。 资料来源：天奈科技招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露信息披露和和重要声明重要声明 - 6 - 行行业深度研究报告业深度研究报告 在在锂锂电导电剂领域电导电剂领域，目前常用的锂电导电剂包括炭黑目前常用的锂电导电剂包括炭黑、科琴黑、科琴黑、碳纳米管、碳纳米管、石墨、石墨 烯等四种烯等四种，其中，其中碳纳米管碳纳米管作为新作为新型导电剂材型导电剂材料料正
29、正处于处于快快速导入期速导入期： （1）炭黑炭黑：种 类相对较多，在锂电池领域应用最多的是 SP（Supper P）,其广泛应用于早期商业 化的锂离子电池。 （2）科琴黑科琴黑：也是炭黑的一种，纯度高，导电性好，在日本应 用较多，但因为价格高、难分散，在国内应用较少。 （3）碳纳米管碳纳米管：凭借良好的 导电性及独特的管状结构，通过与正极材料形成线性连接可大幅改善正极材料电 导率，目前其正处于产业应用层面快速导入期。 （4）石墨烯石墨烯：于 2004 年被首次发 现，具有较大的比表面积，良好的导电性和导热性，多应用于高科技领域，锂电 池领域的应用尚处于研究阶段。 图图 3、SP、KB、CNT、
30、石、石墨烯四种墨烯四种材料材料的的电阻率比较电阻率比较 89 61 35 2 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Supper P 科琴黑碳纳米管石墨烯 电阻率（cm；10-3) 资料来源： 纳米碳导管在锂离子电池中的应用李娟，兴业证券经济与金融研究院 图图 4、磷酸铁磷酸铁锂锂与与 CNTs/CB 等形成了等形成了良好良好的的微观结微观结 构构，大幅提升，大幅提升正正极极材料导电性材料导电性能能 图图 5、碳纳米管复合导电剂分散在正极材料活性物质碳纳米管复合导电剂分散在正极材料活性物质中中， 构成线构成线状状导电网络导电网络，提升，提升正极材料导电性及正极材料导
31、电性及倍率倍率 资料来源： 碳纳米管在锂离子电池中的应用夏雨，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露信息披露和和重要声明重要声明 - 7 - 行行业深度研究报告业深度研究报告 1.1、“线接触线接触”结构结构大幅提升导电性大幅提升导电性，长径比是长径比是重要衡量重要衡量指标指标 碳纳米管凭借优异的导电性，可应用于锂电池导电剂领域。传统导电剂是炭黑颗 粒，而新型导电剂分别是 1 维或 2 维的碳管或石墨烯在电池电极中形成有效的线 或面导电网络。电池充放电过程中电子到活性材料的颗粒上的传送，用石墨烯及 碳纳米管新型导电剂可以直接从线或面内导通而不像传统导电剂
32、通过颗粒的点对 点传导，导电效率极高，从而实现快速充放电，并对能量密度、循环使用寿命等 关键技术指标都有提升。 碳纳米管的长径比、碳纯度是其影响导电性的两个核心指标，直接决定了碳纳米 管的产品性能。产品长径比、碳纯度越高对应的导电性越好。 表 2、碳纯度，长径比的提升成为产品持续提升性能的主要方向 图片 名称 长径比 最高纯度 管径（nm） 长度（m） 第一代产品 10-15 3-10 99.90% 第二代产品 7-11 5-20 99.90% 第三代产品 5-10 5-30 99.90% 资料来源：天奈科技招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 6、从左、从左到右到右、从上到下分别为
33、、从上到下分别为 SP、KB、碳纳米管、碳纳米管、石墨烯四种导电剂扫描电镜、石墨烯四种导电剂扫描电镜图像图像，形态形态上上分分别呈现别呈现 颗粒状颗粒状、支支链链、中空纤维、中空纤维、片状特征、片状特征 资料来源： 纳米碳导电剂在锂离子电池中的应用李娟，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露信息披露和和重要声明重要声明 - 8 - 行行业深度研究报告业深度研究报告 表 3、碳纳米管主要优势在于添加量小、导电性能优异，但需要预分散，价格较高 导电剂种类 优点 缺点 碳纳米管导电剂 导电性能优异，添加量小，提升电池能 量密度，提升电池循环寿命性能 需要预分散
34、，价格较高 炭黑类 导电剂 SP 价格便宜，经济性高 导电性能相对较差，添加量大，降低正极活性 物质占比，全依赖进口 科琴黑 添加量较小，适用于高倍率、高容量型 锂电池 价格贵，分散难、全依赖进口 乙炔黑 吸液性较好，有助提升循环寿命 价格较贵，影响极片压实性能，主要依赖进口 导电石墨类导电剂 颗粒度较大，有利于提升极片压实性能 添加量较大，主要依赖进口 VGCF （气相生长碳纤维） 导电性优异 分散困难、价格高、全依赖进口 石墨烯导电剂 导电性优异，比表面积大，可提升极片 压实性能 分散性能较差，需要复合使用，使用相对局限 （主要用于磷酸铁锂电池） 资料来源：天奈科技招股说明书，兴业证券经济
35、与金融研究院整理 1.2、碳纳米管可广泛、碳纳米管可广泛应用于应用于锂电锂电导电剂导电剂、导电塑料、导电塑料以及芯以及芯片制造片制造 1.2.1、近年碳纳米管材料在近年碳纳米管材料在锂电锂电领领域域推广持续推广持续推进推进、国内厂商市、国内厂商市占率持占率持 续提升续提升 锂电池主要材料包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜。导电剂作为一种关键 辅材， 可以增加活性物质间的导电接触， 提升锂电池中电子在电极中的传输速率； 锂电池领域常用的导电剂材料包括炭黑类、导电石墨类、VGCF（气相生长碳纤 维） 、碳纳米管以及石墨烯等。其中碳纳米管和石墨烯属于新型导电剂材料。上下 游供应链具体制备工艺方面，
36、 （1） 将 PVDF 溶于 N-甲基吡咯烷酮 （NMP） 溶剂后， 按照配比加入 CNTs 纳米导电浆、导电炭黑，搅拌均匀后再加入镍钴酸锂，制成 正极浆料； （2）CMC 溶于水形成胶液，按配比加入导电炭黑和负极石墨，搅拌均 匀后再加入 SBR 乳液混合，制成负极浆料； （3）正负极浆料经涂布、辊压、分切 后形成所需极片； （4）正、负极片分别焊接铝、镍极耳，与隔膜一起卷绕后形成 裸电芯，经过包装热封、烘烤、注入电解液、预充化成等工艺制程最终锂电池。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露信息披露和和重要声明重要声明 - 9 - 行行业深度研究报告业深度研究报告 图图 7、锂电锂电
37、池领域碳纳米管主要应用于导电剂方向池领域碳纳米管主要应用于导电剂方向 资料来源：三顺纳米招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 我国在我国在锂电碳纳米管市场位于全球前列锂电碳纳米管市场位于全球前列，推动锂电导电剂，推动锂电导电剂国产化国产化率持续提升率持续提升。近 年碳纳米管材料在锂电领域推广持续进步、国内厂商市占率持续提升，根据 GGII 数据，2014-2018 年中国锂电池领域导电剂国产化率从 12.9%大幅提升至 31.2%， 国产产品的渗透率持续提升。 图图 8、碳纳米碳纳米管管拉动我国国产锂电拉动我国国产锂电导电剂市场份额导电剂市场份额持续提升持续提升 资料来源：高工产研锂电研究
38、所（GGII） ，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2.2、导电塑料领域导电塑料领域：提提升升功能性塑料的导电性能功能性塑料的导电性能 导电塑料是将树脂和导电物质混合，用塑料的加工方式进行加工的功能型高分子 材料，导电塑料综合了金属的导电性和塑料的特性，广泛应用于半导体、防静电 材料、集成电路包装、电磁波屏蔽等领域。 在填充型导电塑料中，塑料本身并不具备导电性，只充当了结构材料的作用。导 电性主要是通过混合在其中的导电物质如碳材料 （单质碳、 碳纤维、 碳纳米管等） 、 金属粉末、抗静电剂等获得。这些导电性物质称为导电填料，他们在填充型导电 塑料中起着提供载流子的作用。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露信息披露和和重要声明重要声明 - 10 - 行行业深度研究报告业深度研究报告 1.2.3、芯片制造领
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