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1、 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 金属非金属新材料金属非金属新材料 推荐推荐 ( ( 首次首次 ） 相关报告相关报告 科创板企业之嘉元科技 2019-07-09 嘉元科技： 锂电铜箔龙头， 充 分受益 6m 锂电铜箔高景气向 上周期 2020-02-17 分析师： 邱祖学 S03 苏东 S02 王丽佳 S07 研究助理： 投资要点投资要点 铜箔趋薄化的趋势明确，铜箔趋薄化的趋势明确，20

2、20 年年 6m 锂电铜箔或成为市场主流。锂电铜箔或成为市场主流。对动 力电池而言，一方面，6m 锂电铜箔较 8m 具有更高能量密度、更良 好的物理性能和更稳定的化学性能；另一方面，也更能满足头部电池厂商 寻求差异化竞争力的诉求。当前 CATL、比亚迪等电池大厂产线已做好了 调整与匹配， 预计今年 6m 有望替代 8m 成为新一代锂电铜箔的主流。 供给端：供给端：6m 扩张存“空窗期” 。扩张存“空窗期” 。目前国内 6m 锂电铜箔的供给格局， 呈现为诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫三分天下的局面。未来若 6m 成 为主流，新增供给主要来自厂商规划内扩产、传统 8m 向 6m 转产切 换两种途径。

3、但锂电铜箔行业具有较强的设备壁垒、认证壁垒与技术工艺 壁垒（良品率） ，导致新进入者短期进入较难；主要表现为核心设备的采 购（阴极辊、生箔机） 、新产线的基建期和试产周期等，存在 1 年的建设 空窗期；同时，动力电池对铜箔认证周期约半年之久，批量化至少需要约 半年左右，导致扩建产能无法短期快速投放市场。现有厂商试图从 8m 转 6m、标箔转锂电铜箔存在产能损耗率、企业良品率差异较大和一定 的转产时间周期，预计 2020-2021 年 6m 锂电铜箔供应或仍主要源于原 有大厂。 需求端：下游需求端：下游 6m 渗渗透率快速透率快速提升，提升，需求高需求高增长可持续。增长可持续。基于国内不同 动力

4、电池厂三元与磷酸铁锂电池的占比和产量增速预期，预计 2020 年国 内动力电池消耗锂电铜箔或将增加 31%至 7.5 万吨；其中，6m 锂电铜 箔消耗量将增长 78%至 4.6 万吨，增量达到 2.04 万吨，6m 锂电铜箔渗 透率也或将从 49%提升至 65%。中长期来看，2019-2022 年 6m 锂电铜 箔需求量的年均复合增速也有望达到 57.7%，未来需求高增长或将持续。 供需趋势：供需趋势：2020 年年 6m 供需缺口或现，良品率与有效产能将决定盈利供需缺口或现，良品率与有效产能将决定盈利 能力。能力。预计 2020 年，全国 6m 锂电铜箔将从 2019 年的过剩转变为出现 供

5、需缺口，且需求厂商更加多元化；叠加转产和新产线建设都存在 1.5-2 年的扩产空窗期，缺口有望持续扩大，6m 锂电铜箔或存在结构性涨价。 锂电铜箔厂商 6m 有效产能和良品率将决定盈利高低，能否快速提高 6 m 良品率和有效产能将成为厂商能否享受行业红利的核心点。 相相关关 A 股上市公司：股上市公司：嘉元科技作为锂电铜箔供应商中与 CATL 合作最密 切的铜箔厂，研发费用率属行业首位，且最先将其将公司重心切换到 6 m 领域，具备高研发投入且不断引领行业产品趋薄升级的能力；目前公司 拥有 1.65 万吨产能，今年将新增 5000 吨高端锂电铜箔产能，2019 年 6 m 锂电铜箔产品占比高达

6、 60%，预计 2020 年 6m 占比将进一步提升。 诺德股份为目前名义产能最大的上市公司，拥有 4.3 万吨铜箔产能，但公 司青海老产线目前处于技改阶段，短期实际产能仅为 1.8 万吨，其中 6 微 米锂电铜箔产能约为 1.6 万吨，公司后续 6m 产能有望进一步提升。 风险提示 风险提示：6m 锂电铜锂电铜箔渗透箔渗透率不及预期率不及预期、海外需求结构发生改变海外需求结构发生改变、新能源新能源 政策发生改变政策发生改变 title 6 6m m 锂电铜箔迈入需求持续高增长的景气向上周期锂电铜箔迈入需求持续高增长的景气向上周期 2020 年年 2 月月 24 日日 请请务必阅读务必阅读正文

7、之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报行业深度研究报告告 目目录录 1、铜箔强薄化、铜箔强薄化趋势明确，趋势明确，6u 铜箔成铜箔成主流主流 . - 4 - 1.1、高性能主流锂电铜箔的特征 . - 4 - 1.2、技术更迭与市场需求决定 6m 将成主流 . - 5 - 2、供给端：、供给端：6m 扩张存扩张存“空窗期空窗期” . - 8 - 2.1、龙头企业持续加码 6m 动力电池用锂电铜箔 . - 8 - 2.2、三大核心壁垒决定 6m 锂电铜箔产能难以快速扩张 . - 11 - 2.3、产能切换壁垒高，面临产能损耗大、周期长等壁垒，供给格局难以改

8、善 . - 14 - 3、需求端：下游渗透率快速提升，、需求端：下游渗透率快速提升，6m 铜箔需求成主流铜箔需求成主流 . - 16 - 3.1、动力电池驱动锂电铜箔快速增长 . - 16 - 3.2、动力电池用 6m 铜箔将充分受益于行业和渗透率提升 . - 19 - 4、供需平衡：、供需平衡：2020 年年 6m 供需缺口显现，良品率与有效产能决定行业地位供需缺口显现，良品率与有效产能决定行业地位- 22 - 5、相关、相关 A 股上市股上市公司公司 . - 23 - 5.1、诺德股份：国内锂电铜箔行业龙头 . - 23 - 5.2、嘉元科技：6m 铜箔领军企业，充分受益于渗透率提升 .

9、- 25 - 6、风险提示、风险提示 . - 28 - mNtMoOqMnQoQsQnMqPuNrOaQaObRpNrRnPoOjMrRoMeRtRqO9PoOzRuOrMwOMYnPoR 请请务必阅读务必阅读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报行业深度研究报告告 图表图表目目录录 图 1、锂电铜箔为锂离子电池负极核心材料 . - 4 - 图 2、6m 锂电铜箔有望成为 2020 年主流 . - 6 - 图 3、铜箔的市场格局 . - 9 - 图 4、阴极辊实物图 . - 12 - 图 5、毛利率稳定提升是高良品率的保证 . - 14 - 图 6

10、、嘉元科技毛利率稳步提升至 35.29% . - 14 - 图 7、2015 年铜箔市场供应情况 . - 15 - 图 8、锂电铜箔占锂离子电池的平均成本约为 8% . - 17 - 图 9、锂离子电池的产业链 . - 17 - 图 10、新能源用锂离子电池单项占比最高为 38.76% . - 17 - 图 11、动力电池高成长是全球锂离子电池快速发展的保障 . - 18 - 图 12、动力电池领域，三元和磷酸铁锂单 GWH 对不同铜箔的需求量(吨) . - 19 - 图 13、预计 2020 年国内 6m 动力电池领域锂电铜箔或将出现缺口（单位：万吨） . - 22 - 图 14、公司发展历

11、程 . - 23 - 图 15、诺德股份股权架构 . - 24 - 图 16、公司前五大客户 . - 26 - 图 17、2016 年-2019 年 1-9 月可比公司净利率对比 . - 27 - 图 18、2019 年 1-9 月可比公司毛利率与净利率对比 . - 27 - 表 1、锂电铜箔厚度越薄，重量越轻 . - 4 - 表 2、锂电铜箔的物理性能梳理 . - 5 - 表 3、锂离子电池发展初期压延铜箔优于电解铜箔. - 5 - 表 4、以双光 6m 极薄铜箔在技术参数和使用性能方面均优于超薄铜箔 . - 7 - 表 5、6m 锂电铜箔能力密度较 8m 提高 5% . - 8 - 表 6

12、、6m 主要厂商产线梳理情况 . - 9 - 表 7、主流厂商扩产、技改计划 . - 11 - 表 8、6m 锂电铜箔产能梳理 . - 11 - 表 9、6m 锂电铜箔产量预测 . - 11 - 表 10、即使技术允许设备提前采购完成，仍存 1.5 年空窗期 . - 11 - 表 11、锂电铜箔成本拆分 . - 12 - 表 12、各家电池厂认证指标不尽相同 . - 13 - 表 13、8m 锂电铜箔有效产能统计 . - 14 - 表 14、电子铜箔转换成锂电铜箔转换率仅为 20% . - 16 - 表 15、预计未来国内电池厂三元和磷酸铁锂的占比变化趋势（单位：%） . - 19 - 表 1

13、6、我们预计，2020 年，全国 6m 锂电铜箔需求量将增长 78%至 4.6 万吨（单 位：GWH，万吨） . - 20 - 表17、 公司前五大客户情况： 从2016年的60.95%占比大幅提升至2018年的77.17% . - 25 - 表 18、宁德时代 6m 锂电铜箔在公司采购量的测算（单位：GWH） . - 26 - 表 19、中性假设背景下，公司的产品销量、加工费和单位供应商加工成本情况 . - 27 - 表 20、中性假设背景下，公司 2019-2021 年的收入、成本和毛利率走势（单位： 万元） . - 28 - 请请务必阅读务必阅读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息

14、披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报行业深度研究报告告 报告正文报告正文 1、铜箔强薄铜箔强薄化化趋趋势势明明确确，6u 铜箔铜箔成成主流主流 1.1、高性能高性能主流主流锂电铜箔的锂电铜箔的特征特征 特征特征之之一一： “轻薄轻薄”下的高能量密度下的高能量密度。锂电铜箔作为活性物质的载体和反应中 电子的收集体，锂电铜箔的质量是影响电池性能的关键因素之一，锂离子电 池向着更小、更轻、更高能量密度发展的同时，对锂电铜箔提出了同样的要 求。进而行业发展趋势演变成“轻薄下的高能量密度” ，这意味着铜箔的厚度 更小，锂电的质量减轻，也意味着更小的电阻，但单位质量电池所含有的活 性物质的量在增加，

15、电池容量就会更大。因此， “轻薄”下的高能量密度成为 判定主流锂电铜箔的核心指标之一。 表表 1 1、锂电铜锂电铜箔箔厚度越薄厚度越薄，重量越轻重量越轻 厚度厚度 基重（基重（g/g/） 光泽度光泽度 抗拉度抗拉度(Mpa)(Mpa) 延伸率延伸率 （%） 毛面粗糙度毛面粗糙度 RzRz （mm） 6m 52.52.5 50-400 400 3 1.0-3.0 8m 72.52.5 50-400 400 5 1.0-3.0 9m 87.52.5 50-400 400 5 1.0-3.0 资料来源：九江德福科技官网，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1 1、锂电铜箔为锂离子电池负极核心材料锂电

16、铜箔为锂离子电池负极核心材料 资料来源：钜大锂电，兴业证券经济与金融研究院整理 特征之特征之二二：良好的良好的物理物理性能性能是是提升产品提升产品渗透率渗透率的前提的前提。对于锂电铜箔，除了 轻薄的高能量密度外， 其厚度的均匀性、 抗拉强度及伸长率、 表面粗糙度 （轮 请请务必阅读务必阅读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报行业深度研究报告告 廓） 、表面质量、孔隙率等物理特性，都决定着锂电铜箔能否商用，对其良品 率的高低、电阻的大小、使用寿命具有直接影响。通常情况下，锂电铜箔需 要具备低轮廓、高延伸性、高抗拉强度、高孔隙率等。只有具备了良好的物

17、 理性能，产品的良品率才会提升，下游厂商才能提高其渗透率。 表表 2 2、锂电铜箔、锂电铜箔的物的物理性理性能能梳理梳理 铜箔物理特性铜箔物理特性 对锂离子电池性能的影响对锂离子电池性能的影响 判断判断 厚度均匀性 对电池一致性、稳定性及容量大小产生影响 越均匀越好 抗拉强度 影响负极的良品率 越高越好 轮廓 影响电池电阻大小和使用寿命 超低轮廓为优 孔隙率 影响电池寿命和倍率性 越高越好 资料来源：CNKI，兴业证券经济与金融研究院整理 特征之特征之三三：化学化学性能稳定性能稳定，决定产品决定产品安全安全性性。对于锂电铜箔，抗氧化性和耐 腐蚀性直接影响着铜箔氧化膜的厚度和耐腐蚀程度，对电池内

18、阻、电池容量 具有直接影响，往往越高越好。 需求匹配需求匹配：下游下游产线匹配产线匹配率足够高率足够高，渗渗透透率率才能提升才能提升，加工费性价比才能相，加工费性价比才能相 对对提升提升。锂电铜箔在做到轻薄下的高能量密度时，除了需要考虑物理与化学 性能外，更重要的一点就是下游电池厂商设备的匹配，这将直接决定产品渗 透率的提升，若下游匹配率始终上不去，该产品再轻薄、能量密度再高，最 多也将用于实验室的小批量供应，难以成为主流产品。而锂电铜箔的定价模 式是“铜价+加工费” ，随着产品渗透率的逐步提高，将直接决定该类铜箔产 线的开工率，也就意味着加工费的相对高低。能够成为主流的锂电铜箔往往 其下游需

19、求端更为旺盛，该类锂电铜箔即使加工费高，也是性价比较高的一 种。并且锂电铜箔的保质期仅为 3 个月，往往不能长时间以库存形式体现， 因此，下游需求的匹配就显得尤为重要。 1.2、技术更迭与技术更迭与市场市场需求需求决决定定 6m 将成主将成主流流 锂锂离子离子电池的主流电池的主流产品先后经历了产品先后经历了 2 个时代个时代，其中，其中锂电铜箔锂电铜箔时代时代，共，共经历了经历了 4 次更次更迭迭： 早期早期（压延铜箔压延铜箔） ：在锂离子电池发展初期，由于电解铜箔的性能较低， 电池厂全部采用压延铜箔，但压延铜箔生产工艺复杂、成本高，且处于 日矿、福田金属等少数日企垄断格局下，导致锂电铜箔行业

20、发展缓慢。 表表 3 3、锂离子电池发展初期锂离子电池发展初期压延铜箔压延铜箔优于优于电解铜箔电解铜箔 压延压延铜箔铜箔 电电解解铜铜箔箔 性能 纯度 99%CU 98%CU 强度 高 较高 韧性 好 较好 请请务必阅读务必阅读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报行业深度研究报告告 抗弯曲性能 好 较好 弹性系数 高 较高 致密度 高 较高 延展性 高 较高 结晶结构 轧制片状结晶 微粒针状结晶 厚度 极限厚度受限 很薄 宽度 受轧制限制（一般600 ） 可调整 表面 光滑 粗糙 外观一致性 较差 好 资料来源：中国产业信息网，兴业证券经济与金融

21、研究院整理 技术突破技术突破，锂电锂电铜箔铜箔上位上位：二十一世纪以来，锂电铜箔在物理性能（亲 水性、面密度、耐折性、抗拉强度及延伸率） 、化学性能（耐腐蚀性） 、 铜箔表面质量（去铜瘤等）等方面取得技术突破，获得下游的青睐，成 为主流。 图图 2 2、6m 锂电铜箔锂电铜箔有望成为有望成为 2020 年年主流主流 未来主流有望是未来主流有望是4 4. .5 5m m锂锂 电铜箔电铜箔，甚至更轻薄甚至更轻薄 2020年 2017-2019年 起步阶段1937年 发展阶段1940-1960年 成熟阶段1960-2010年 转变阶段2011年以后 2015年 2015-2016年 6m锂电铜箔在能

22、量密度、技术 换代、性价比、轻薄化和应用领 域不断超越8m，有望成为主流 锂电铜箔发展方向为高能量密高能量密 度度，在此基础上，考察应用领应用领 域能否拓宽域能否拓宽，而此时技术升级 换代到8 8m m为下游能够采用的为下游能够采用的 主流主流 新能源高速发展初期，主流采用 9-12m锂电铜箔 新能源政策加快我国锂电铜箔 发展，标箔标箔产线向锂电铜箔锂电铜箔产 能做切换 锂电铜箔需求增长锂电铜箔需求增长，高尖端技 术多由日本和美国企业掌握 日本公司相继引进美国铜 箔生产技术； 美国Yates公司、Gould公司 相继投产，应用开始步入 尖端精密电子工业 美国Anaconda最早开始生产最早开始

23、生产 锂电铜箔受关注度提高，但转产 不易，市场逐渐出现缺口 中国铜箔规模化企业崛起， 产能放大，技术进步明显； 中国铜箔企业发展迅速，主 要特点小而多，技术落后； 中国首次生产电解铜箔 中国首次生产压延铜箔 铜箔技术全球辐射，铜箔 产量增长迅速； 日本公司并购Yates和Gould 两公司，全面超过美国超过美国 资料来源：CNKI，兴业证券经济与金融研究院整理 请请务必阅读务必阅读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报行业深度研究报告告 阶段阶段一一：锂电铜箔锂电铜箔生产生产技术技术从从 35m 向向 8m 不断升级不断升级：2001-2015 年

24、 锂电铜箔尽管技术层面获得一定突破，但仍无法实现超薄技术，导致电 池铜负极铜含量始终难降，直到 2008 年 8m 技术获得突破，锂电铜箔 向轻薄化发展有了技术方面的进步。 阶段阶段二二：9-12m 锂电铜箔锂电铜箔：2015 年随着各国对新能源汽车的关注度逐 步升温，特别是我国推出“中国制造 2025”以及新能源补贴政策之后极 大的鼓励了锂电铜箔行业的透支性发展，企业加码生产锂电铜箔，导致 最终锂电铜箔与标箔短期双缺口的格局。但当时技术受限，企业多建设 9-12m 产线，使其成为应用范围最广的主流。 阶段阶段三三：8m 锂电铜箔锂电铜箔：2017-2019 年，随着新能源补贴退坡、2020

25、年 前单体能量密度需要达到 300Wh/Kg 要求以及 8m 应用范围的普及， 导致更多的铜箔生产商希望获取补贴标准更高的高能力密度动力电池补 贴，逐步加码 8m 产线，使其成为主流。 阶段阶段四四：6m 锂电铜箔锂电铜箔有望在有望在 2020 年成为主流年成为主流主要是由于主要是由于： 物理化学物理化学性能稳定性能稳定，优异的优异的使用性能使用性能与产品与产品适用范围广适用范围广推动推动 6m 可可 成为主流成为主流。 随着技术的更新， 6m 锂电铜箔的物理性能和化学性能逐渐 稳定，并逐步实现单位面积质量稳定与 50-55g/cm2、抗拉强度大于等于 30kgf/mm2、 伸长率2%、 表面

26、粗糙度0.43m， 符合电池厂应用范围。 而目前 6m 锂电铜箔的使用性能和产品应用领域明显优于 8m。 在此 推动下，6m 有望替代 8m 成为主流。 表表 4 4、以、以双光双光 6 6m m 极极薄薄铜箔在技术参数和使用性能方面均优于超薄铜箔铜箔在技术参数和使用性能方面均优于超薄铜箔 锂电锂电铜箔铜箔产品产品类别类别 双光双光 6 6m m 双光双光 7 7- -8 8m m 8m 以以上上 技 术 工 艺 负荷率 最低 较低 高 成品率 最低 较低 高 开工率 最低 较低 高 工艺成本 高 较低 最低 使用性能 较优秀的物理特性，双面表 面结构对称，适用于较高质 量锂离子电池制造 较优

27、秀的物理特性， 双面表面结构 对称， 适用于较高质量锂离子电池 制造 物理特性一般，双面表面结 构相对不对称，适用于普通 电池制造或 PCB 产品应用 新能源汽车、高品质 3C 数码 产品、储能系 新能源汽车、 高品质 3C 数码产品、 储能系 普通 3 数码产品 资料来源：嘉元科技招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 从轻薄从轻薄下的下的高能量密度高能量密度来看来看，6m 较较 8m 能能量量密度提升密度提升 5%。随着 应用的逐步拓展，高能量密度锂离子电池成为业内企业布局的重心，企 业可以通过使用高镍三元材料、硅基负极材料、超薄锂电铜箔、碳纳米 管等新型导电剂等新型锂离子电池材料替代常

28、规电池材料来提升其能量 密度。 目前中国锂电铜箔以 8m 为主， 为了提高锂离子电池能量密度， 请请务必阅读务必阅读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度研究报行业深度研究报告告 更薄的 6m 铜箔成为国内主流铜箔生产企业布局的重心，从 8m 到双 光 6m，负荷率逐步降低，应用领域逐步增多，趋向高端制造。目前一 线锂电铜箔厂商 8m 锂电铜箔平均能量密度为 230WH/kg， 根据质量能 量密度=电池容量/电池质量可得，采用 6m、4.5m 锂电铜箔会较 8 m 锂电铜箔能力密度提高 5%和 9%。 表表 5 5、6 6m m 锂电铜箔能力密度较锂电铜

29、箔能力密度较 8 8m m 提高提高 5 5% % 8 8 mm 6 6 mm 4.54.5 mm 单位能量电池质量（KG/KWH） 4.38 4.18 4.01 能力密度（WH/kg) 230 241 251 能量密度变化 - 5%5% 9%9% 加工费（万元） 3.2-3.5 5 10 资料来源：钜大锂电，兴业证券经济与金融研究院整理 下游下游需求需求以极薄铜箔为主以极薄铜箔为主，6m 产线匹配产线匹配率与渗透率率与渗透率逐步提升逐步提升。随 着大型动力电池厂商试图寻求与海外 LG 化学、松下等大厂差异化的发 展路线，通过提高 6m 产线匹配率与渗透率，争夺下一代主流市场。 其中 CATL

30、 已规模化使用 6m 锂电铜箔。除此，比亚迪、国轩高科、 天津力神等主流厂商，均提速 6m 锂电铜箔的全面使用，预计 2020 年 动力电池 6m 锂电铜箔的渗透率从 30%提升至 60%，在大型电池厂产 线匹配率和渗透率的支持下，6m 有望成为主流。 能量密度高能量密度高+轻薄轻薄+物理化学性能稳定物理化学性能稳定+需求需求加速释放加速释放，6m 有望成有望成主主流流：在 能力密度提高、 物理性能良好、 化学性能稳定且应用范围逐步提升的情况下， 6m 在下游主流厂商产线匹配升级的推动下，有望取代 8m 成为主流。而 4.5m 尽管能力密度更高，但目前锂电铜箔厂商仅有少数实现小规模生产， 量产

31、仍需时间，而锂电铜箔新产线建设周期在 18-24 个月，老产线技改往往 转换率不足 60%，且下游电池厂仅有 CATL 采购实验室用 4.5m 锂电铜箔， 需求仍未打开。因此，6m 有望成为 2020-2021 年锂电铜箔的主流。 2、供给端供给端：6m 扩张扩张存存“空窗期空窗期” 2.1、龙头龙头企业企业持续加码持续加码 6m 动力电池用动力电池用锂电铜锂电铜箔箔 国内国内锂电铜箔锂电铜箔厂商厂商发展动向决定发展动向决定世界锂电世界锂电铜箔铜箔格局格局。 从从技术来看技术来看，国内厂商率先大批量国内厂商率先大批量 6m 供货供货。锂电铜箔的下游电池厂 为强化自身在行业内的差异竞争力，率先采

32、用 6m 锂电铜箔，而海外 电池制造商往往由于相对谨慎仍未大规模使用 （以三星为例） ， 这就导致 国内电池厂的需求往往决定了技术层面能否真正普及 6m 锂电铜箔， 国内锂电铜箔厂商 6m 锂电铜箔的生产规划，代表了需求预期。 请请务必阅读务必阅读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报行业深度研究报告告 从产量来看从产量来看，国国内内锂锂电电铜箔铜箔产量占全球的产量占全球的 65.65%。2019 年国内锂电铜 箔产量为 11.62 万吨，约占世界锂电铜箔的 65.65%，国内大厂的产能规 划与生产进度对全行业的影响举足轻重。 图图 3 3、铜箔的

33、铜箔的市场格局市场格局 上游原材料铜箔制造下游应用领域 矿开采和冶炼行业铜箔电子信息、锂电等 压延铜箔 电解铜箔 日本福田金属 日矿金属 日立电线 美国奥林黄铜 诺德股份 建滔铜箔 嘉元科技 灵宝华鑫 铜陵铜冠 三金铜箔 韩国日进 建滔化工 生益科技 松下电工 天津力神 比亚迪 欣旺达 鑫昆胶黏制品 电解铜 硫酸铜 铜 覆铜板等 锂离子电池 电磁屏蔽 建筑装饰、工 艺品 铜矿铜矿和电解铜电解铜属于中国短缺资短缺资 源源，铜价的波动会影响铜箔的价格 硫酸铜原料来源丰富，不会出现短 缺 压延铜箔技术要求高技术要求高，掌握在日美少 数企业手中 电解铜箔中电子铜箔转产锂电铜箔难转产锂电铜箔难 度较大度

34、较大，且转换率偏低且转换率偏低 锂电铜箔设备昂贵设备昂贵，采供时间长采供时间长 覆铜板仍然是铜箔的消费下游，但随 着部分企业转产锂电铜箔，导致铜箔 产业对覆铜板和锂离子电池供应出现覆铜板和锂离子电池供应出现 缺口缺口，两个市场均面临铜箔供应不足两个市场均面临铜箔供应不足 的局面的局面 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 6m 动力电池用锂电铜箔动力电池用锂电铜箔，供应供应端主要端主要以以诺德股份诺德股份、嘉嘉元科技元科技、灵宝、灵宝华鑫华鑫、 铜冠铜箔铜冠铜箔产产量为量为主主。目前诺德股份总产能为 4.3 万吨，预计电子铜箔产能在 5000 吨，锂电铜箔产能在 3.8 万吨。但由于

35、公司青海老产线（2.5 万吨产能） 处于技改阶段，导致实际产能为 1.8 万吨，锂电产能预计占比超 90%；嘉元 科技总产能 2.1 万吨，其中 5000 吨产能处于在建期间，公司主要产品以 6 m 锂电铜箔为主； 灵宝华鑫目前总产能 4 万吨， 预计 6m 产能在 0.8 万吨 1 万吨左右，公司拥有大量的海外客户，主要产能集中在 8m；铜冠铜箔为 铜陵有色旗下子公司，目前拥有 4.5 万吨铜箔产能，其中 2.5 万吨标箔、2 万 吨锂电铜箔，公司主要供货比亚迪。 表表 6 6、6 6m m 主要厂商产线梳理情况主要厂商产线梳理情况 产线产线 产能（万吨）产能（万吨） 产品产品 备注备注 诺

36、德股份 产线梳理 青海老产线（技改） 2.5 8m、 10m PCB 铜箔产能预计在 5000 吨左右 青海新投产线 1 6m、8m 惠州产线 0.8 6m、8m 合计合计 4.3 嘉元科技 产线梳理 一期 0.21 6m、8m 锂电 2.1 万吨，PCB 铜 请请务必阅读务必阅读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度研究报行业深度研究报告告 二期 0.39 6m、8m 箔 500 吨 三期 0.65 6m、8m 四期 0.35 6m、8m 五期（在建） 0.50 4m、6m 合计合计 2.1 6m 占比在 80%-90% 铜冠铜箔 产线梳理 合肥产线

37、 1 锂电 2 万吨 铜陵产线具备 0.5 万吨 锂电、 标箔可切换产能， 池州产线 2.5 标箔 2.5 万 吨 铜陵产线 1 合计合计 4.5 万吨 锂电主供比亚迪 灵宝华鑫 目前产线 华鑫 3 锂电铜箔： 6 微米、8 微 米、8 微米 以上铜箔 海外客户：其需求主要 在 8 微米及以上；国内 客户：公司给国内大型 电池厂均有供货 宝鑫 1.5 汉和 0.5 2020 年 新增 宝鑫（新建） 1.5 和声（新建） 0.5 2025 年前 新增 宝鑫（1 期尾声） 1 宝鑫 2 期 4 汉和（新建） 1.5 和声（新建） 1.5 合计合计 15 万吨 目前产能合计目前产能合计 4 4 万吨万吨 6 6m m 预计在预计在 0.80.8- -1 1 万万 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 7 7、国内各企业锂电铜箔产量国内各企业锂电铜箔产量（单位单位：万吨万吨） 20162016 年年 20172017 年年 20182018 年年 诺德股份 1.6 1.8 2.5 灵宝华鑫 1.1 1.7 1.7 铜陵有色 0.7 0.7 0.9 嘉元科技 0.7 0.8 1.5 中一科技 0.8 0.9 1.0 其他 0.6 1.0 1.6 总计 5.4 6.9 9.2 资料来源：各公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 6m 供应供