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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 12 月 11 日 玻璃玻纤玻璃玻纤 玻纤粗纱玻纤粗纱供需拆分供需拆分：供强需弱，持续筑底供强需弱，持续筑底 玻纤玻纤需求增长明显放缓需求增长明显放缓。2022 年我国玻璃纤维纱产量 687 万吨，同比增长 10.1%；若扣除掉库存，2022 年表观需求量同比增速为 2.2%，需求前高后低，Q2 开始，建材、风电及出口需求低迷造成全年需求增速明显下滑。2023 年建材板块低迷行情持续，玻纤整体需求增速继续放缓。预计未来下游应用中，风、光发电领域均有小幅增量，传统建材领域需求低位震荡，工业管罐稳中有增，

2、海外出口在美元加息周期后并不悲观。风电叶片：风电叶片：随着海风大型化进程的加速，碳纤维凭借轻质高强的特性将在海风大叶片的主梁部位对玻纤形成替代，但海风叶片的蒙皮、腹板、叶根补强等其他部位将继续使用玻纤材料；另外，玻纤成本较低且性能优异，在陆风领域也将继续作为性价比突出的主流增强材料。在 2023-2025 年风电装机分别达 58、72、74GW 的假设下，我们测算 2023-2025 年风电玻纤用量分别为 59.7 万吨、70.5 万吨、71.1 万吨，呈现小幅增长节奏。光伏边框光伏边框：经过长期大规模的实践应用，铝合金边框凭借轻质、耐腐蚀、易加工、使用寿命长、回收价值高等优势成为光伏边框的主

3、要使用方案，市场份额超 95%。以聚氨酯玻纤拉挤边框为主的复合材料边框理论成本更低，但缺乏长期实际运行数据验证，预计中短期内难以在主流光伏场景中（如集中式光伏）对铝边框构成有效威胁；但考虑复合材料边框耐酸碱、盐雾和湿热性能突出，且强度更高，有望在海上光伏、盐碱地及污水处理厂等高腐蚀场景中替代铝边框作为首选方案。高腐蚀场景和分布式光伏场景逐步应用的假设下，预计 2023-2025 年对应玻纤需求量分别为1 万吨、3 万吨、13.1 万吨，存在一定潜力。汽车轨交汽车轨交：使用复合材料是实现车辆、高铁、地铁等交通工具轻量化、改善续航能力的必然发展方向。汽车领域已开始普遍使用玻纤增强材料，碳纤维受限于

4、成本问题短期内大量替代玻纤的可能性较小，我们测算 2023-2025 年汽车玻纤用量分别为 48 万吨、52.5 万吨、57.3 万吨。其他公共交通领域如高铁的结构件及装饰件、轨道枕木等也已开始推广运用复合材料，对玻纤整体用量形成一定支撑。建筑建材建筑建材：玻纤在建筑建材领域里应用形式多样、使用范畴广，可作为防水、混凝土增强、室内装饰及功能材料用于房屋建设，可制成土工格栅、增强水泥制品用于基础设施建设等。预计基建领域需求继续托底，地产需求低位运行，整体呈现低位震荡。工业管罐工业管罐：工业管罐即工业用储罐、管道等产品的统称。玻纤增强管道可用于油气开采运输、水利工程、通风工程，或直接用于老旧管道修

5、复；玻纤增强储罐可储存各类腐蚀性介质，主要应用于石油化工、有色冶金、酿酒等行业。管罐应用已累积一定规模，后续或将维持稳健增长节奏。压力容器作为一类特殊的罐体，常见形式有天然气瓶、储氢瓶等，受益于天然气重卡、氢燃料电池汽车的蓬勃发展，相关玻纤用量有望加速释放。出口出口：经测算我国玻纤粗纱产能占全球比重超 60%，引领全球市场发展。美元加息周期下，欧洲等其他国家经济发展受到影响。2022 年 Q2 开始出口持续转差，2023 年 Q3 美元加息周期基本结束，叠加低基数影响，出口量同比有所好转，2024 年或将呈现美国经济承压、欧洲等其他国家经济复苏的局势，出口并不悲观。2023-2024 年行业供

6、给压力偏强、需求表现疲弱，年行业供给压力偏强、需求表现疲弱，本轮磨底时间明显延本轮磨底时间明显延长长。我国玻纤行业供应格局偏集中，主要参与企业十余家，其中头部三家企业规模体量优势显著，未来两三年至少有 3-4 家企业陆续进场。据统计 2023-2024 年行业新增产能预计为 65 万吨、87 万吨，扣除冷修、停产后净新增产能分别为 28.5 万吨、49 万吨，行业“供增需弱”状态预计维持至 2024 年，行业筑底时间拉长。风险提示风险提示：经济复苏低于预期风险；新应用需求释放不及预期风险；行业竞争加剧风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 沈猛沈猛 执业证书编号：S

7、0680522050001 邮箱： 分析师分析师 陈冠宇陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005 邮箱： 相关研究相关研究 1、玻璃玻纤：TCO 玻璃：薄膜电池产业加速，定制化属性凸显先发优势2023-03-24 2、玻璃玻纤：玻璃行业：底部特征明显，长鞭效应酝酿价格弹性2023-02-16 -48%-32%-16%0%16%--12玻璃玻纤沪深300 2023 年 12 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1、需求：需求增长明显放缓.4 1.1 风电叶片：玻纤仍为主流复材选项.5

8、1.2 交通运输：复合材料系实现汽车、轨交轻量化的最优解.8 1.3 光伏边框：复材拉挤边框成本低+耐腐蚀，或在部分场景中替代铝边框.12 1.3.1 复合材料边框 VS 铝合金边框，性价比几何？.15 1.3.2 复合材料边框需求测算.18 1.4 建筑建材：地产相关应用底部震荡，基建托底玻纤应用.19 1.5 工业管罐：传统管罐应用维持稳健增长，压力容器酝酿高弹性.21 1.6 出口：出口情况不必悲观.26 2、供给：供强需弱，行业磨底时间拉长.27 风险提示.29 图表目录图表目录 图表 1：全球玻纤纱总产量及同比增速（万吨；%）.4 图表 2：中国玻纤纱总产量及同比增速（万吨；%）.4

9、 图表 3：全球玻纤下游应用结构.4 图表 4：全球复合材料下游应用结构.4 图表 5：中国玻璃纤维纱表观需求量及增速（万吨；%）.5 图表 6：中国新增风电机组（陆上/海上）平均单机功率（MW）.5 图表 7：玻纤/碳纤维增强材料在叶片上的应用部位.5 图表 8：拉挤成型工艺.6 图表 9：预浸料真空袋压成型工艺.6 图表 10：NEPTCO 公司的 RodPack 产品与普通、高模量纤维灌注产品性能对比.6 图表 11：不同工艺碳纤维制品性能对比.7 图表 12：风电叶片用玻纤需求测算.7 图表 13：不同材料的密度和抗拉强度.8 图表 14：热塑性复合材料和热固性复合材料的特性对比.8

10、图表 15：热塑性玻纤增强复合材料的常用类型.9 图表 16：热塑性玻纤增强复合材料的常用加工工艺.10 图表 17：玻纤在汽车上的应用部位.10 图表 18：LFT 在汽车零配件中的应用.11 图表 19：朗盛复合材料电池壳部件.11 图表 20：汽车用玻纤需求测算.11 图表 21：复合材料制成的高铁部件详述.12 图表 22：不同材质轨枕的性能优劣势对比.12 图表 23：光伏发电系统.13 图表 24：光伏组件成本结构.13 图表 25：光伏边框图示.14 图表 26：铝边框、钢边框、复合材料边框的性能对比.14 图表 27：复合材料拉挤生产线示意图.15 图表 28：铝边框生产工艺流

11、程图.16 wWcUaZcZbV9WmOoOpOpRqQaQ9RaQnPmMoMpMkPrQnPfQpOpM9PpOoPxNpOsMxNpNnO 2023 年 12 月 11 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：铝型材边框成本测算.16 图表 30：复合材料边框成本测算.17 图表 31：复合材料边框的适用场景.18 图表 32：全球分布式光伏边框用玻纤需求测算.18 图表 33：中国海上光伏边框用玻纤需求测算.19 图表 34：光伏边框对应玻纤需求量测算.19 图表 35：玻璃纤维在建筑建材领域的应用.20 图表 36：中国房屋新开工面积、竣工面积、销售

12、面积累计同比增速（%）.21 图表 37：中国固定资产投资完成额、水泥产量累计同比增速（%）.21 图表 38：玻璃纤维在管道领域的应用统计.21 图表 39：玻璃钢贮罐的性能优势.23 图表 40：玻璃钢贮罐与钢罐的经济性比较.23 图表 41：玻璃钢缠绕立式贮罐封头、筒体、封底铺层构成.24 图表 42：压力容器类型.24 图表 43：我国 LNG 加气站保有量（座）.25 图表 44：中国天然气汽车销量（辆）.25 图表 45：IV 型储氢瓶模型图.25 图表 46：中国玻璃纤维及制品进口、出口、净出口量（万吨）.26 图表 47：中国玻璃纤维及制品进口、出口、净出口量同比增速（%）.2

13、6 图表 48：中国巨石海外产能梳理.26 图表 49：2022 年中国玻纤粗纱产能结构分布（万吨；%）.27 图表 50：2023 年中国玻纤粗纱产能增减明细.27 图表 51：2024 年中国玻纤粗纱产能增减明细.28 图表 52：中国玻纤月度企业库存（万吨）.28 2023 年 12 月 11 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1、需求、需求：需求增长明显放缓需求增长明显放缓 根据中国玻璃纤维工业协会统计，2022 年我国玻纤纱总产量为 687 万吨，同比增长10.1%，近五年复合增速为 10.1%；2022 年全球玻纤纱产量预计超 1000 吨，对应近五年复

14、合增速约为 6.8%。从全球玻纤下游应用的角度来看，建筑建材、交通运输、电子电器、工业设备和能源环保分别占比 35%、29%、15%、12%、9%。图表 1：全球玻纤纱总产量及同比增速（万吨；%）图表 2：中国玻纤纱总产量及同比增速（万吨；%）资料来源：前瞻网，国盛证券研究所 资料来源：中国玻璃纤维工业协会，国盛证券研究所 图表 3：全球玻纤下游应用结构 图表 4：全球复合材料下游应用结构 资料来源：中国巨石债券评级报告，国盛证券研究所 资料来源：JEC，国盛证券研究所 若将扣除库存变化作为表观需求量，2020-2022 年我国玻纤纱表观需求量同比增速分别为 15.6%、6.7%、2.2%，2

15、022 年国内建材、风电等主要市场需求疲软，叠加 Q2 开始出口走弱，导致全年需求整体释放节奏明显放缓。2023 年建材板块需求低迷情况维持，拉低玻纤整体需求增速；展望后续，我们认为能源板块将继续引领玻纤应用增长，风、光发电领域均有小幅增量，传统建材领域需求低位震荡，工业管罐稳中有增，海外出口在美元加息周期后并不悲观。-5%0%5%10%15%20%020040060080010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球玻纤纱产量（万吨）同比增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0050060

16、0700800中国玻纤纱产量（万吨）同比增速基建和建筑材料35%交通运输29%电子电器15%工业设备12%能源环保9%27%27%26%27%26%27%26%27%28%28%28%24%23%24%18%16%16%16%17%17%17%9%10%12%10%13%13%13%8%8%8%8%8%8%8%2%4%3%3%4%2%2%8%8%7%8%9%9%9%0%20%40%60%80%100%200022建筑交通电子电器能源消费品海洋船舶、航空航天等其他 2023 年 12 月 11 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声

17、明 图表 5：中国玻璃纤维纱表观需求量及增速（万吨；%）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 1.1 风电叶片风电叶片：玻纤仍为主流复材选项玻纤仍为主流复材选项 使用复合材料成为当前叶片制造的核心选项。使用复合材料成为当前叶片制造的核心选项。随着风电行业取消补贴、步入平价上网时代，提高风电机组的单机功率成为降低度电成本的最有效手段之一，相应地，风电机组及叶片的“大型化、轻量化和低成本”成为行业发展的必然趋势。纤维增强复合材料凭借出色的力学性能、耐腐蚀、寿命长等优势逐渐成为大叶片的唯一可选材料，目前叶片主要应用的增强纤维为玻璃纤维和碳纤维，其中玻璃纤维广泛应用于叶片的蒙皮、腹板、主梁、前后缘及叶根

18、补强等区域，是风电领域中应用部位较广、应用体量较大的增强材料；而碳纤维的强度、模量及成本均数倍于玻璃纤维，考虑风电产业链的竞争激烈程度及成本敏感度，碳纤维主要应用于承载要求最高的主梁部位。图表 6：中国新增风电机组（陆上/海上）平均单机功率（MW）图表 7：玻纤/碳纤维增强材料在叶片上的应用部位 资料来源：CWEA，每日风电，国家能源局，国盛证券研究所 资料来源：高国强复合材料在风电叶片制造领域的应用和未来发展，国盛证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00500600200212022表观需求量（万吨）YOY01234567

19、8新增装机风电机组平均单机功率（MW）新增海风单机功率（MW）新增陆风单机功率（MW）2023 年 12 月 11 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风电叶片一般由上下蒙皮、主梁和腹板、叶根等部件构成，叶片上不同部件因承载需要不同所选用的增强材料形式、加工工艺各有不同：1）材料选择方面材料选择方面：玻纤常以玻纤布的形态用于叶片的制备，主要包括单轴向布和多轴向布（双轴布、三轴布）。具体来讲，蒙皮形成叶片的气动外形，用于捕获风能，主要承受剪切、扭转载荷，主要使用多轴向玻纤作增强；主梁负责主要承载，提供叶片所需刚度，主要由模量较高的单轴向布组成，另外后缘部分也常采用单轴向

20、布作为后缘梁增强蒙皮；腹板负责支撑截面结构，承担剪切载荷，通常由双轴布和聚合泡沫芯材组成夹芯结构；叶根增强层多采用三轴布，将主梁上的载荷传递到轮毂即主机处；另外在叶片的一些关键位置也会用到多轴布进行补强。近些年来，随着预浸料、拉挤成型等工艺的推广应用，玻纤也以预浸料形式或直接复合树脂用于叶片之中，同时随着海上风电叶片的加速大型化，高模量玻纤以及碳纤维开始用作主梁增强。2）工艺选择方面：工艺选择方面：玻纤增强材料用于叶片的传统制备工艺包括手糊成型、真空灌注等，当前叶片蒙皮部位主要采用真空灌注工艺，前后缘及叶根补强区多采用手糊工艺，叶根处多采用缠绕成型。而随着叶片对材料减重提效及绿色环保诉求的不断

21、升级，预浸料、拉挤成型等工艺在叶片上的运用持续扩大。其中预浸料相比灌注工艺可大幅提升材料利用率和结构性能，同时降低叶片成本，未来有望在前后缘和叶根补强处取代手糊工艺。而拉挤成型工艺能充分发挥连续纤维的力学性能，具有更高的纤维含量，原材料利用率高于 95%，产品性能高且稳定可靠，相比于灌注工艺的强度、模量均有显著提升，因此拉挤主梁将是未来高模和超高模玻璃纤维、碳纤维在主梁上的主要体现形式（包括拉挤后缘梁部分）。图表 8：拉挤成型工艺 图表 9：预浸料真空袋压成型工艺 资料来源：广东博皓复合材料公司官网，国盛证券研究所 资料来源：玻璃钢网，国盛证券研究所 图表 10：NEPTCO 公司的 RodP

22、ack 产品与普通、高模量纤维灌注产品性能对比 不同材料不同材料 一般布一般布 高模量布高模量布 Rodpack 拉挤片材拉挤片材 拉伸模量/GPa 42 47 51.5 拉伸强度/MPa 650 880 1420 资料来源：黄辉秀等拉挤复合材料板材在风电叶片上的应用研究，国盛证券研究所 2023 年 12 月 11 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：不同工艺碳纤维制品性能对比 属性属性 灌注板灌注板 预浸料预浸料 拉挤板拉挤板 压缩强度/MPa 733 1152 1438 压缩模量/GPa 123 125 149 纤维体积含量/%55 56 69 资料

23、来源：黄辉秀等拉挤复合材料板材在风电叶片上的应用研究，国盛证券研究所 风电叶片用玻纤需求测算：风电叶片用玻纤需求测算：1）根据 GWEC 预测，2023-2025 年我国陆上新增装机量均为 60GW（2023 年根据实际装机节奏下修至 50GW），海上新增装机量分别为 8GW、12GW、14GW。2）根据中国巨石 2020 年报，1GW 风电叶片大约需要 1 万吨玻纤用量，相当于每 MW 叶片需用 10 吨左右玻纤，假设陆风对玻纤的消耗量维持在这一水平。3）海风方面需要考虑主梁部分碳纤维对玻纤的替代，通常情况下 10MW 以上的大风机会使用到全碳纤维拉挤主梁，由此可以推算出近三年海风单位装机的

24、碳纤维用量。参考 vestas的碳纤维耗用情况，根据赛奥碳纤维提供数据，2021 年 vestas 共消耗 2.5 万吨碳纤维，当年装机量达 15.2GW，对应每 MW 的碳纤维单耗为 1.64 吨，vestas 系碳梁市场化应用的全球引领者，假设国内未来 2-3 年碳纤维单耗最高水平为 1.5 吨/MW，略低于 vestas的应用比例。4）出口方面，假设 2023-2025 年国内风电出口容量占海外总装机量的比例逐年提升，分别为 7%、8%、9%，对应年出口量分别为 3.29GW、4.24GW、5.49GW。考虑当前出口最大风机机型为 6.5MW，假设到 2025 年出口机型中 10MW 以

25、上占比较低，可忽略碳纤维使用情况，对应单 MW 玻纤用量维持 10 吨这一假设。综上可推算出综上可推算出2023-2025 年我国风电叶片用玻纤需求量分别为年我国风电叶片用玻纤需求量分别为 59.7 万吨、万吨、70.5 万吨、万吨、71.1 万吨。万吨。图表 12：风电叶片用玻纤需求测算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 国内陆风新增装机量（GW）30.67 32.58 50 60 60 单 MW 玻纤用量（吨）10 10 10 10 10 陆风对应玻纤用量（万吨）30.67 32.58 50.00 60.00 60.00 国内海风新增装机量（GW）16.9 5.052

26、 8 12 14 海风单 MW 玻纤用量（吨）10 9.27 8.00 5.20 4.00 海风对应玻纤用量（万吨）16.90 4.68 6.40 6.24 5.60 出口风电容量（GW）3.27 2.29 3.29 4.24 5.49 出口单 MW 玻纤用量（吨）10 10 10 10 10 出口对应玻纤用量（万吨）3.27 2.29 3.29 4.24 5.49 风电领域玻纤总用量（万吨）风电领域玻纤总用量（万吨）50.84 39.55 59.69 70.48 71.09 资料来源：GWEC，中国巨石 2020 年报，赛奥碳纤维，国盛证券研究所 2023 年 12 月 11 日 P.8 请

27、仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 交通运输交通运输：复合材料系实现汽车、轨交轻量化的最优解：复合材料系实现汽车、轨交轻量化的最优解 使用复合材料是实现使用复合材料是实现汽车轻量化汽车轻量化的有效手段的有效手段。汽车是玻纤在交通运输领域的一大重要应用方向。为减少化石燃料的消耗和减少碳排放，汽车轻量化以及启用锂电池、氢燃料电池等新型动力系统替代化石能源成为行业发展的必然趋势。根据长纤维增强热塑性复合材料在汽车轻量化上的应用，若汽车整车质量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；若车辆每减轻 100kg，二氧化碳排放可减少 6-8g/km。可见汽车轻量化是提高燃油经济性和车辆

28、运行可靠性的关键手段之一，而新能源汽车的普及更是有望加速这一进程（对提升续航的诉求较强）。实现汽车轻量化可通过改进整车设计、选用新材料或新工艺等途径进行，材料选取方面，使用复合材料替代金属能有效减轻汽车重量，当前最主流的车用复合材料当属玻纤增强复合材料体系。碳纤维在汽车上的应用尽管也有一定进展，但受制于高昂的材料成本，预计在很长一段时间内仍然无法对玻纤形成大量替代。图表 13：不同材料的密度和抗拉强度 材料品种材料品种 密度（密度（g/）抗拉强度抗拉强度/MPa 钢 7.8 363-441 耐候钢 7.85 490 不锈钢 7.98 520 铝 2.7 127-177 铝合金 2.63-2.8

29、5 110-650 玻璃纤维 2.5 1370-1470 碳纤维 1.8 2790-3100 资料来源：张海等纤维复合材料在轨道交通车体中的发展研究，国盛证券研究所 可重复利用特性使得热塑性可重复利用特性使得热塑性复合复合材料成为汽车材料成为汽车首选首选。玻纤增强材料按照所使用的树脂体系可分为热固性和热塑性玻纤复合材料，热固性树脂固化成型后再加热不会变形，热塑性树脂能反复熔化和冷却，因此可重复利用。最早应用于汽车零部件制造的为热固性玻纤增强复合材料，上个世纪 60 年代 SMC（片状模塑料）工艺就相继出现在欧洲、美国、日本等国，此后快速应用于汽车行业；到了 90 年代热塑性玻纤增强复合材料开始

30、在汽车产业使用，相比于热固类材料，热塑类材料具有成型周期短、100%可回收、高抗冲击和疲劳韧性好等众多优点，逐渐取代热固类材料成为汽车使用的主流。图表 14：热塑性复合材料和热固性复合材料的特性对比 热塑性热塑性 热固性热固性 无紫外线照射时，能长期室温储存-低温储存（单组分树脂）-室温储存（二种以上组分）无运输局限 有特殊运输条件（冷态）无 REACH 苛求 某些情况下 REACH 要求高（须注册）粘度高（浸渍需高压）粘度低（容易浸渍增强材料）熔融/固结温度高（200）固化温度低至中等（环氧90%聚酯毡 防腐蚀 过渡层（抗渗层）70%-80%喷射纱 抗渗透 结构层 30%-40%无碱缠绕纱、

31、无碱玻璃纤维方格布。提供强度、刚度 外保护层 100%-防老化 资料来源：吴培德玻璃钢缠绕贮罐在金川有色冶金生产中的应用，国盛证券研究所 3、压力容器类：、压力容器类：压力容器用于储存氧气、液化石油气（LPG）、压缩天然气（CNG）、液化天然气（LNG）、氢气等各类液体和气体，既可用于呼吸装置，也可为车辆、火车、飞机、航天器、卫星飞船等贮存和提供动力燃料。为追求轻量化和更好的耐腐蚀性、可靠性、承载能力、结构效率、生产效率、气密性和力学性能等指标，压力容器从全金属材料逐步向复合材料过渡。最早的 I 型瓶通常为全钢结构，II 型瓶通常为钢内胆、外部环向缠绕玻璃纤维，III 型瓶多为铝内胆、外部全缠

32、绕碳纤维复合材料，IV 型瓶多为复合材料内胆、外部全缠绕碳纤维复合材料，V 型瓶无内胆、采用全复合材料结构，当前处于研发阶段，主要用于航空航天产业，2020 年 4 月美国开发了一种球形 V 型低温罐，用于航天运载火箭上储存低温液体推进剂。一直以来 I 型容器占据了 90%以上的市场份额，后续通过使用复合材料减轻重量和提高压缩气体存储效率的 III 型和 IV 型容器销量及占比将快速提升。图表 42：压力容器类型 资料来源：材料云平台，国盛证券研究所 天然气重卡天然气重卡发展存政策支撑，天然气储罐发展存政策支撑，天然气储罐及及玻纤需求增长玻纤需求增长确定性较强确定性较强。根据2021Grand

33、view 研究报告，2020 年全球天然气汽车销量为 2980 万辆，预计到 2028 年将增至 3890 万辆，对应年复合增长率为 3.3%。天然气汽车分为 LNG 汽车和 CNG 汽车，其中 CNG 汽车功率较小、行驶里程较短，适用于家用轿车及出租车等类型，LNG 汽车燃料储量大、行驶里程长，适用于城市公交、客车及重卡等商用车类型。近年来家用车、客车市场受新能源汽车挤压较大，而 LNG 重卡受影响相对较小。2022 年 3 月 22 日国家发改委、国家能源局联合印发的“十四五”现代能源体系规划中指出鼓励 LNG 重卡发展，部分省份也针对 LNG 行业、LNG 车辆、LNG 加气站出台了相应

34、的政策规划，LNG重卡细分市场存在一定增长空间。天然气汽车所用压力容器为 CNG 储罐、LNG 储罐，其中 I、II 型气瓶占比相对较大，II 型瓶通常使用玻纤作外层缠绕材料，挪威 UAC 公司生产的 IV 型天然气瓶也只使用到玻纤材料，因其相比于钢容器能减重 70%，相比碳纤维容器更重一些，但成本支出减少 50%。因此天然气车辆的整体或结构性增长将拉动相应玻纤用量增长。2023 年 12 月 11 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 43：我国 LNG 加气站保有量（座）图表 44：中国天然气汽车销量（辆）资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 资料来源：智研咨

35、询，国盛证券研究所 氢燃料电池汽车及储氢瓶产业氢燃料电池汽车及储氢瓶产业进入快速成长期，支撑进入快速成长期，支撑碳纤维、玻纤材料碳纤维、玻纤材料需求需求向好。向好。根据氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）规划，到 2025 年我国氢燃料电池车辆保有量约 5 万辆。截至 2022 年底，我国氢燃料电池汽车保有量达 12682 辆，要实现规划目标意味着 2022-2025 年复合增速达到 58%。在存储方面，氢燃料电池汽车通常使用III 型瓶和 IV 型瓶，预计未来一段时间国内市场仍以 III 型瓶为主，国际市场如日本、韩国等 IV 型瓶已逐渐占据主导。从结构上来看，III、IV 型瓶

36、内部结构均可以分为三层，最内层直接接触氢气，分别使用铝合金内衬和烯烃类可塑性聚合物；中间层是耐压层，所用材料都是碳纤维增强复合材料（由碳纤维和环氧树脂构成）；最外层是表面保护层，材料为玻璃纤维增强复合材料（由玻璃纤维和环氧树脂构成），所以 III、IV 型瓶的放量会同时利好碳纤维和玻纤两种材料，只是二者发挥的功能不同，碳纤维缠绕用作承担压力载荷的主体，玻璃纤维缠绕只作保护层，用以保护碳纤维不受磕碰带来的损伤、防止压力容器受损失效。图表 45：IV 型储氢瓶模型图 资料来源：氢云链，国盛证券研究所 展望未来，传统工业管罐作为玻纤一大成熟应用预计将保持相对稳定体量，而压力容器受益于氢燃料电池汽车和

37、天然气重卡的高速发展将带动相关玻纤用量一并快速增长，管罐类场景总体呈现稳中有增趋势。004000500060002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国LNG加气站保有量（座）020000400006000080000002001820192020中国天然气乘用车销量（辆）中国天然气商用车销量（辆）2023 年 12 月 11 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.6 出口出口：出口情况不必出口情况不必悲观

38、悲观 进出口整体趋势：进出口整体趋势：我国玻纤产业已引领全球。根据卓创资讯，2021-2022 年我国玻纤及制品净出口量同比均有两位数的增幅，主要系海外疫情影响而国内管控较好，导致国内出口量有较大幅度增长。2022 年 Q2 出口开始转差，2023 年受美国加息周期影响，欧洲等国家海外需求受到影响，上半年出口形势维持低迷，整体出口量同比下滑 11%。2023年 Q3 出口量同比增长 15.9%，推测原因主要系低基数影响，叠加美国加息周期结束，海外大量国家经济复苏。图表 46：中国玻璃纤维及制品进口、出口、净出口量（万吨）图表 47：中国玻璃纤维及制品进口、出口、净出口量同比增速（%）资料来源：

39、卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 贸易壁垒贸易壁垒下海外建厂持续推进下海外建厂持续推进。近几年我国玻纤企业在国际市场上遭遇的贸易摩擦不断升级，具体表现为税率不断抬高、地域范围不断扩大。2018 年 7 月美国政府对包含玻纤产品的 2000 亿美元中国商品加征 10%关税，2019 年 5 月将该税率提高至 25%；2019年欧盟委员会接连对原产于中国和埃及的玻纤纱和玻璃纤维织物发起反倾销和反补贴调查，最终于 2020 年 6 月裁定对原产于中国的玻璃纤维织物征收 34%-69%的反倾销税和 17%-30.7%的反补贴税，对原产于埃及的玻璃纤维织物征收 20%的反倾销

40、税和 10.9%反补贴税，对原产于埃及和巴林的玻纤纱征收 13.1%的反补贴税；此外，土耳其于 2021年 3 月裁定对自泰国进口而原产自中国的玻璃纤维产品征收 35.75%的反倾销税，2022年 10 月土耳其贸易部发布公告称对原产于中国的玻璃纤维及其制品继续以到岸价征收反倾销税。贸易壁垒下，国内龙头企业出海建厂持续推进，目前中国巨石已在埃及和美国设厂，合计拥有产能 41.6 万吨（不考虑冷修）。图表 48：中国巨石海外产能梳理 基地基地 产线产线 产能产能（万吨）（万吨）投产时间投产时间 埃及 无碱玻纤生产线一期 8 2013.11 无碱玻纤生产线二期 8 2016.06 无碱玻纤生产线三

41、期 4 2017.09 无碱玻纤生产线四期 12 2022.12 美国 一号生产线 9.6 2019.05 资料来源：中国巨石 2023 跟踪评级报告，中国巨石 2019 年第一期中期票据募集说明书，中国巨石 2020 年度第一期中期票据信用评级报告，Wind，中国巨石 2022 年报，中国驻埃及大使馆官网，国盛证券研究所。19.2016.2819.1818.5812.9210.06163.40157.31136.76171.28187.97150.41144.20141.03117.57152.69175.04140.350204060800180200进口量（万吨）出

42、口量（万吨）净出口量（万吨）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%进口量出口量净出口量 2023 年 12 月 11 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2、供给供给：供供强强需弱需弱，行业磨底时间拉长行业磨底时间拉长 玻纤行业集中度偏高，头部三大家产能规模优势显著。玻纤行业集中度偏高，头部三大家产能规模优势显著。截至 2022 年底，我国玻纤粗纱产能约为 576 万吨，其中中国巨石、中材科技（泰山玻纤）和重庆国际国内粗纱产能分别为 206 万吨、103 万吨、91 万吨，占全国总产能的比重分别为 35.7%、17.9%、15.8%。图表 49

43、：2022 年中国玻纤粗纱产能结构分布（万吨；%）资料来源：各公司公告、卓创资讯，国盛证券研究所 2023-2024 年年新增新增产能集中投放产能集中投放，参与企业持续增加参与企业持续增加。根据卓创资讯及各公司公开披露信息，我们统计得 2023-2024 年行业新增产能保底分别为 65 万吨、87 万吨，冷修、停产抵消后的净新增产能分别为 28.5 万吨、49 万吨。新投产能多数来自业内第一、第二梯队的资深厂家，但也不乏一些新进入者，包括内蒙古天皓玻纤有限责任公司、东方希望集团和协和新能源，其中内蒙古天皓玻纤有限责任公司进度最快，统共规划 60 万吨产能，原计划 2023 年底投产一期 12

44、万吨，同时二期 24 万吨已动工。图表 50：2023 年中国玻纤粗纱产能增减明细 公司公司 产线项目产线项目 性质性质 产能（万吨）产能（万吨）点火点火/冷修时间冷修时间 邢台金牛 2 线 冷修 3 2023 年 9 月 山东九鼎 1 线 冷修 7 2023 年 6 月 重庆国际 长寿 F10 线 冷修 10 2023 年 8 月 重庆国际 大渡口 F03 线 冷修 6.5 2023 年 11 月 内江华原 威远 6 线 冷修 5 2023 年 11 月 长海股份 天马 1 线 冷修 3 预计 2023 年底 重庆国际 大渡口 F02 线 冷修复产 5 改 6 2023 年 3 月 泰山玻纤

45、 邹城 4 线 冷修复产 6 改 12 2023 年 2 月 中国巨石 九江智能生产线 1 线 点火 20 2023 年 5 月 重庆国际 长寿 F13 线 点火 15 2023 年 10 月 内蒙古天皓 年产 60 万吨高性能玻纤一期 点火 12 预计 2023 年底 新投产能合计新投产能合计 65 净新增产能合计净新增产能合计 28.5 资料来源：卓创资讯、Wind、和林格尔县人民政府官网，国盛证券研究所 注：长海股份冷修产线系按照窑龄推算。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500国内粗纱产能（万吨）产能占比 2023 年 12 月 11 日 P.2

46、8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 51：2024 年中国玻纤粗纱产能增减明细 公司公司 产线项目产线项目 性质性质 产能（万吨）产能（万吨）点火点火/冷修时间冷修时间 中国巨石 桐乡 3 线 冷修 12 2024 年（大概率）泰山玻纤 泰安满庄 1 线 冷修 10 2024 年（大概率）泰山玻纤 泰安满庄 2 线 冷修 10 2024 年（大概率）山东玻纤 沂水 5 线数字化改造项目 冷修 6 2024 年（大概率）中国巨石 九江智能生产线 2 线 点火 20 2024 年（确定）中国巨石 淮安 1 线 点火 10 2024 年（确定）泰山玻纤 太原 1 线 点火 1

47、5 2024 年（大概率）长海股份 常州 60 万吨高性能玻璃纤维智能制造项目（一期）点火 15 2024 年（确定）山东玻纤 沂水高性能（超高模）玻纤智造项目（一期）点火 3 2024 年（大概率）山东玻纤 沂水高性能（超高模）玻纤智造项目（二期）点火 12 2024 年（大概率）邢台金牛 冀中新材 3 线 点火 12 2024 年底（确定）新投产能合计新投产能合计 87 净新增产能合计净新增产能合计 49 资料来源：卓创资讯，Wind，网易，太原新闻网，玻纤情报网，各公司公告，国盛证券研究所 注：中国巨石、泰山玻纤冷修产线系按照窑龄推算。供增需弱下行业磨底时间或延长。供增需弱下行业磨底时间

48、或延长。上两轮玻纤行业下行（2015-2017 年、2018-2020 年）周期时长分别在 29 个月和 21 个月左右，本轮周期下行从 2022 年 4 月开始到目前已历时约 20 个月，2023 年 9 月以来粗纱大路货产品价格已跌破上两轮价格最低点水平，推测基本跌破了多数企业成本线，价格端大概率已触底，但鉴于当前在产产能及库存水平均处高位，供给压力较大，且明年仍有一定规模的产能释放；与此同时需求端受地产等板块影响大概率呈缓慢增长态势，明年供强需弱状态继续维持或导致本轮行业底部盘整时间拉长。图表 52：中国玻纤月度企业库存（万吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 64.9292.8101

49、02030405060708090100 2023 年 12 月 11 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 经济复苏低于预期风险：经济复苏低于预期风险：玻纤下游应用涉及到建筑建材、工业应用、交通建设等领域，受宏观经济政策影响较大，若经济复苏程度低于预期，将影响到公共建设、房地产及传统工业产业的投资建设进度，进而对玻纤需求量产生不利影响。新应用需求释放不及预期风险：新应用需求释放不及预期风险：光伏边框作为玻纤企业及下游复材边框生产企业看好的一大增量应用场景，若实际市场应用进度不及预期，将对玻纤整体增速形成一定拖累。行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：

50、当前玻纤在产产能及库存水平维持高位，供给压力偏大，若后续企业扩产节奏超预期，将加剧供需矛盾，或对玻纤企业的盈利水平造成更大冲击。2023 年 12 月 11 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意

51、见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投

52、资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券

53、和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持

54、相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：