1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 海达股份(300320.SZ)2022 年 09 月 08 日 增持增持（首次首次）所属行业：化工/橡胶 当前价格(元)：11.58 证券分析师证券分析师 倪正洋倪正洋 资格编号：S03 邮箱： 研究助理研究助理 郭晓月郭晓月 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-11.94-19.25-2.71 相对涨幅(%)-9.07-10.11 0.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 海达股份海达股份（300320.SZ）：光伏扣件爆

2、发在即光伏扣件爆发在即 单击或点击此处输入文字。单击或点击此处输入文字。投资要点投资要点 橡胶零配件专精特新龙头橡胶零配件专精特新龙头。公司公司自成立以来自成立以来深耕橡胶深耕橡胶件业务件业务，经过两代海达人的努力，一步一个脚印逐步拓展航运、轨道交通、汽车、建筑等行业的高端配套细分领域，经营八大类经营八大类万余种产品万余种产品，形成了较强的规模优势、管理优势、技术优势，是橡胶件领域的隐形冠军，形成了较强的规模优势、管理优势、技术优势，是橡胶件领域的隐形冠军。公司公司在在盾构隧道止水密封产品、轨道车辆密封系列产品、汽车天窗密封部件、建筑密封部盾构隧道止水密封产品、轨道车辆密封系列产品、汽车天窗密

3、封部件、建筑密封部件等件等细分赛道细分赛道均均处于处于行业领先地位行业领先地位。光伏卡扣短边框市场空间光伏卡扣短边框市场空间广阔广阔。公司 2021 年推出卡扣短边框产品，经我们测算，其其生产生产成成本仅为传统铝边框的本仅为传统铝边框的约约 30%-40%，同时具有安装便捷、包装运输成本低、可靠性好等特点同时具有安装便捷、包装运输成本低、可靠性好等特点。根据根据 CPIA 数据，数据，预计“十四五”期间，预计“十四五”期间，全球全球年均新增双玻装机量可达年均新增双玻装机量可达 100GW，光伏卡扣光伏卡扣短边框短边框应用空间应用空间广阔广阔。卡扣短边框有望驱动公司业绩爆发。卡扣短边框有望驱动公

4、司业绩爆发。考虑考虑光伏行业追求光伏行业追求降低降低成本成本，能够显著降低，能够显著降低成本的成本的新新技术一旦被认可会被迅速推广，技术一旦被认可会被迅速推广，我们认为行业有望在下半年开始爆发。我们认为行业有望在下半年开始爆发。“十四五”期间，随“十四五”期间，随卡扣产品渗透率逐步提升，卡扣产品渗透率逐步提升，预计预计公司公司卡扣短边框产品卡扣短边框产品订单有望订单有望突破突破 30GW，假设每假设每 GW 收收入入 0.6-1 亿元，则有望亿元，则有望贡献贡献 18-30 亿亿元元收入，收入，同时同时，考虑，考虑量产后的规模经济效益量产后的规模经济效益，公司盈公司盈利段的弹性利段的弹性将将更

5、大。更大。传统业务有望保持稳健增长传统业务有望保持稳健增长。汽车领域，公司天窗密封领域出口+自主品牌双增，整车密封领域在手订单丰富，减震领域新产品逐步放量，整体有望保持中高速增长；轨道交通领域，公司作为橡胶密封部件的主力供应商，该领域收入仍有望随高铁/动车、城市轨交运营里程及车辆数增长而维持平稳增长；建筑领域，三元乙丙橡胶密封条业务仍保持较高的市场需求量，收入有望维持增长；航运领域，预计收入增速较 21 年会有所放缓。投资建议投资建议。传统业务稳健增长，预计 2022-2024 年公司传统业务总体将实现收入26.94/28.83/30.95 亿元，对应净利润 1.71/1.37/1.46 亿元

6、，参考同业可比公司，考虑公司为橡胶零配件领域龙头，2023-2024 年给予公司传统业务 25x/20 xPE。我们预计，2023-2024 年，卡扣业务有望实现 4/9.6 亿元收入，对应净利润 1.07/2.59 亿元，考虑公司卡扣短边框成本及性能优势显著且为公司专利产品，2023-2024 年，给予卡扣业务 35x/30 xPE。风险提示：风险提示：客户对卡扣短边框产品认可度不及预期，导致订单落地情况不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新冠疫情等导致光伏装机速度、各领域工程进度不及预期等风险。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：601.23 流通 A 股(百

7、万股)：495.47 52 周内股价区间(元)：7.80-16.70 总市值(百万元)：6,962.29 总资产(百万元)：3,102.88 每股净资产(元)：3.37 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,263 2,523 2,694 3,283 4,055(+/-)YOY(%)1.0%11.5%6.8%21.9%23.5%净利润(百万元)196 148 163 235 385(+/-)YOY(%)-12.9%-24.2%10.0%44.3%63.6%全面摊薄 EP

8、S(元)0.33 0.25 0.27 0.39 0.64 毛利率(%)24.9%20.9%19.3%22.4%25.3%净资产收益率(%)10.6%7.5%7.7%10.3%15.0%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%--09海达股份沪深300 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）2/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.橡胶零配件“专精特新”龙头.5 1.1.轨交及汽车用产品为主要收入来源，轨交通及建筑类

9、产品毛利率较高.6 1.2.股权结构稳定.7 2.光伏卡扣短边框市场空间广阔，有望驱动公司业绩爆发.8 2.1.卡扣短边框成本及性能优势显著.8 2.2.卡扣短边框市场空间广阔.9 2.3.卡扣短边框毛利率可达 30%-60%，净利率可达 10%-40%.11 2.4.卡扣短边框需求或迎拐点，驱动公司业绩爆发.11 3.传统业务有望持续稳健增长.12 3.1.汽车领域.12 3.2.轨道交通领域.15 3.3.建筑领域.16 3.4.航运领域.17 4.盈利预测与估值.17 4.1.传统业务.17 4.2.卡扣短边框.18 5.风险提示.21 XZTUXYYZ0WtRnPaQdN9PmOqQo

10、MnPlOqQuNiNnNuN9PqQwPNZmRtPNZoOuN 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）3/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：海达股份发展历程.5 图 2：海达股份主要产品介绍.6 图 3：海达股份 2012-2022H1 营业收入（亿元）及同比增速.6 图 4：海达股份 2012-2022H1 营业收入构成（按产品）.6 图 5：海达股份 2012-2022H1 毛利率.7 图 6：海达股份 2012-2022H1 毛利率（按产品）.7 图 7：海达股份 2012-2022H1 期间费用率.7 图 8：海达股份 2012-2022

11、H1 归母净利润（亿元）及同比增速.7 图 9：海达股份股权结构（截至 2022/6/30）.8 图 10：海达股份压块产品结构示意图.8 图 11：海达股份通用型双面双玻组件卡扣短边框.8 图 12：传统铝边框及海达股份卡扣短边框单位成本测算（上表为铝边框，下表为卡扣短边框）.9 图 13：2019-2021 年国内光伏年度新增装机规模以及 2022-2025 年新增规模预测（GW）.10 图 14：2019-2021 年全球光伏年度新增装机规模以及 2022-2025 年新增规模预测（GW）.10 图 15：2021-2030 年单/双面组件市场占比变化趋势.10 图 16：2022-20

12、25 年国内新增双玻装机规模预测（GW）.10 图 17：2022-2025 年全球新增双玻装机规模预测（GW）.10 图 18：卡扣短边框毛利率空间测算.11 图 19：卡扣短边框净利率空间测算.11 图 20：光伏行业综合价格指数（SPI）：多晶硅.12 图 21：铝锭 A00 全国市场价（元/吨）.12 图 22：卡扣短边框实际交付订单量（GW）及对应收入测算（亿元).12 图 23：汽车橡胶密封部件主要应用示意图.13 图 24：汽车橡胶减震部件应用示意图.13 图 25：2012-2021 年乘用车产量（万辆）及同比增速.13 图 26：2012-2021 年乘用车销量（万辆）及同比

13、增速.13 图 27：汽车密封、减震领域待执行订单（截至公司 2022H1）.14 图 28：盾构隧道止水橡胶密封件.15 图 29：轨道工程用减振微孔垫板.15 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）4/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 30：轨道车辆橡胶密封及减振部件.15 图 31：高铁营业里程（万公里）.16 图 32：动车组拥有量（万辆）.16 图 33：城市轨道交通运营车辆（万辆）.16 图 34：城市轨道交通运营线路长度（万公里）.16 图 35：EPDM 及 PVC 性能对比.16 图 36：2012-2020 年远洋水运货运量（万吨）.17 图 37：2

14、012-2021 年金属集装箱产量（亿立方米）.17 图 38：海达股份分产品收入及毛利率预测（亿元，%）.19 图 39：海达股份传统业务盈利预测（亿元，%）.20 图 40：海达股份卡扣短边框盈利预测.20 图 41：可比公司.20 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）5/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.橡胶橡胶零配零配件件“专精特新专精特新”龙龙头头 深耕橡胶密封、减震业务深耕橡胶密封、减震业务，多个细分赛道，多个细分赛道保持保持行业领先行业领先。公司成立于1998年，于 2008 年进行改制（设立海达股份），于 2012 年 6 月在深圳证券交易所挂牌上市，是

15、一家为全球客户提供密封、减振系统解决方案的高新技术企业。公司以技术为先导，以替代进口为市场切入点，利用密封带动减振，渐次进入航运、轨道交通、汽车、建筑等行业的高端配套细分领域，产品主要包括轨道车辆橡胶密封条、盾构隧道止水橡胶密封件、轨道减振橡胶部件、建筑橡胶密封条、汽车橡胶密封条、集装箱橡胶部件、船用舱盖橡胶部件及其他橡胶零配件八大类万余种。其中，盾构隧道止水密封产品、轨道车辆密封系列产品、汽车天窗密封部件、建筑密封部件等保持行业领先地位，在业内享有较高知名度。新涉新涉光伏光伏配件配件领域领域。公司及子公司自 2008 年介入光伏配件行业，于 2015 年开发了双玻组件压块产品，2021 年

16、6 月推出卡扣短边框产品。卡扣短边框推向市场同年 12 月，便斩获了中建材 2GW 的柔性组件光伏电站项目配套短边框框架战略合作协议。在 BIPV 领域，公司也正与行业头部企业合作同步开发配套橡胶密封部件。图图 1：海达股份发展历程海达股份发展历程 资料来源：公司公告，德邦研究所整理 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）6/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2：海达股份主要产品海达股份主要产品介绍介绍 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所整理 1.1.轨交及汽车用产品为主要收入来源，轨交及汽车用产品为主要收入来源，轨交通轨交通及及建筑类产品毛利率较高建筑类产

17、品毛利率较高 公司公司上市以来上市以来，收入收入整体整体保持增长保持增长，轨交及汽车领域为主要收入来源。，轨交及汽车领域为主要收入来源。上市以来，公司营业收入整体增长，2012 至 2021 年 CAGR 为 18.5%，2022H1 同比增长 3.77%。上市以来，汽车用产品、轻量化铝制品、轨道交通用产品是公司主要收入来源，截至 2022H1，收入占比分别 30.79%、20.91%、25.85%。2012 至至 2021 年，年，公司综合毛利率公司综合毛利率均均维持在维持在 20%以上，以上，2022H1 受俄乌冲突及新冠肺炎疫情多点零星散发影响，原材料成本及物流成本上涨，毛利率下滑至16

18、.63%。分产品来看分产品来看，建筑密封领域，公司定位中高端，是行业内领先品牌，轨交密封及减震领域，技术壁垒较高、竞争环境相对较好，且公司全力保证质量要求高、附加值高的产品及项目，因此，主要大类业务中，轨道交通类产品和建筑轨道交通类产品和建筑类产品类产品平均平均毛利率毛利率水平水平相对相对较高。较高。公司期间费用率整体相对平稳，公司期间费用率整体相对平稳，近两年净利率下降主要近两年净利率下降主要为为原材料成本上涨导原材料成本上涨导致致的的毛利率下降毛利率下降所致所致。图图 3：海达股份海达股份 2012-2022H1 营业收入（亿元）及同比增速营业收入（亿元）及同比增速 图图 4：海达股份海达

19、股份 2012-2022H1 营业收入构成（按产品）营业收入构成（按产品）资料来源：WIND，公司公告，德邦研究所 资料来源：WIND，公司公告，德邦研究所 -20%0%20%40%60%80%051015202530营业总收入（亿元）同比增速0%50%100%汽车用产品轨道交通用产品建筑用产品航运用产品其他主营业务轻量化铝制品其他业务 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）7/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 5：海达股份海达股份 2012-2022H1 毛利率毛利率 图图 6：海达股份海达股份 2012-2022H1 毛利率（按产品）毛利率（按产品）资料来源：WIN

20、D，公司公告，德邦研究所 资料来源：WIND，公司公告，德邦研究所 图图 7：海达股份海达股份 2012-2022H1 期间期间费费用用率率 图图 8：海达股份海达股份 2012-2022H1 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）及同比增速及同比增速 资料来源：WIND，公司公告，德邦研究所 资料来源：WIND，公司公告，德邦研究所 1.2.股权结构股权结构稳定稳定 公司董事长兼总经理钱振宇为公司第一大股东及实际控制人，持有公司 11.69%的股份，并与钱燕韵、胡鹤芳为一致行动人，合计持有公司 29.92%的股份。截至 2022H1，公司纳入合并范围的子公司共 11 家，其中：1）汽车领域子公

21、司主要包括武汉海达汽车密封件有限公司及宁波科诺精工科技有限公司。武汉海达主要经营汽车天窗密封条业务；2018 年收购的宁波科诺精工科技有限公司主要生产经营汽车天窗导轨等汽车用铝挤压材，与公司汽车天窗密封条业务具有较好的协同性，推动了公司在汽车领域的业务发展。2）建筑、轨交领域子公司有江阴兴海工程橡胶有限公司，主要生产销售建筑、隧道用密封止水等工程橡胶。3）航运领域子公司主要包括江阴海达集装箱有限公司和江阴海达麦基嘉密封件有限公司，海集公司主要生产销售集装箱橡胶部件，海麦公司主要生产销售船用舱盖橡胶部件。4）光伏领域子公司主要有江阴海达新能源材料有限公司，主要生产销售光伏领域用新材料。0%5%1

22、0%15%20%25%30%35%毛利率0%20%40%60%汽车用产品轨道交通用产品建筑用产品航运用产品其他主营业务轻量化铝制品其他业务0%5%10%15%20%期间费用率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%011223归母净利润（亿元）同比增速 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）8/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 9：海达股份股权结构海达股份股权结构（截至（截至 2022/6/30）资料来源：WIND，公司公告，德邦研究所 2.光伏卡光伏卡扣扣短边框短边框市场空间市场空间广阔广阔，有望驱动公司业绩爆发，有望驱动公司业绩爆发 2.1.卡扣短边框卡

23、扣短边框成本及性能优势显著成本及性能优势显著 预计预计卡扣短边框产品卡扣短边框产品生产生产成本仅为成本仅为传统铝边框传统铝边框的的 30%-40%。卡扣短边框产品由两段异形铝合金型材、橡胶件组成，是公司基于对橡胶性能的理解率先开发成功的新结构产品，铝用量不到传统铝边框的 1/3，极大降低了光伏组件系统的成本，经我们测算，预计铝边框每瓦成本约合 0.13 元，卡扣短边框约合 0.04 元，卡扣短边框产品生产成本仅为传统铝边框的 30%-40%，此外，卡扣产品还具有安装更便捷等特点，包装运输成本较传统铝边框也更低。较压块产品，较压块产品，卡扣短边框卡扣短边框紧固性更佳紧固性更佳。公司压块产品由两段

24、异形铝合金型材、橡胶件、螺丝螺母、垫片等组成，采用螺丝拧紧的紧固方式，受力点集中于螺丝周围，而卡扣短边框是整体卡紧、受力，因而紧固性能大大提高。图图 10：海达股份海达股份压块产品结构示意图压块产品结构示意图 图图 11：海达股份海达股份通用型双面双玻组件卡扣短边框通用型双面双玻组件卡扣短边框 资料来源：国家知识产权局，德邦研究所 资料来源：国家知识产权局，德邦研究所 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）9/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 12：传统铝边框及传统铝边框及海达股份海达股份卡扣短边框单位成本测算卡扣短边框单位成本测算（上表为铝边框，下表为卡扣短边框）（上

25、表为铝边框，下表为卡扣短边框）项目项目 数值数值 铝锭价格（元/kg）18 单套铝边框铝合金型材重量（kg）3 单套铝边框加工费（元）10 单套铝边框边框成本（元）64 单块组件功率（W）500 铝边框每瓦成本（元铝边框每瓦成本（元/W/W）0.130.13 项目项目 数值数值 铝锭价格（元/kg）18 单套卡扣短边框铝合金型材重量（kg）0.6 铝合金型材成本（元）10.8 橡胶价格（元/kg）13 单套卡扣短边框橡胶重量（kg）0.4 橡胶件成本（元）5.2 单套卡扣短边框加工费（元）6 单套卡扣短边框成本（元）22 单块组件功率（W）500 卡扣短边框每瓦成本（元卡扣短边框每瓦成本（元/

26、W/W）0.040.04 资料来源：WIND，德邦研究所测算 公司卡扣短边框成本及性能优势已逐步得到订单印证。公司卡扣短边框成本及性能优势已逐步得到订单印证。公司卡扣短边框产品于 2021 年 6 月正式推向市场以来，主要以技术交流、客户端验证、小工程试装为主。目前，该产品已于国家光伏、储能实证实验平台（大庆基地）（双玻组件集中式电站），以及中建材下属山东泰安某子公司（柔性组件分布式电站），浙江衢州某工程（双玻组件分布式电站）等工程安装试用。上述三个工程属不同地区、不上述三个工程属不同地区、不同环境、不同组件形式，试用效果均获得了客户或相关方的认可。与上述头部企同环境、不同组件形式，试用效果均

27、获得了客户或相关方的认可。与上述头部企业的合作有助于公司建立示范效应，后续进一步打开市场。业的合作有助于公司建立示范效应，后续进一步打开市场。2.2.卡扣短边框卡扣短边框市场空间市场空间广阔广阔 “十四五”期间，“十四五”期间，预计预计我国年均新增双玻装机量将达我国年均新增双玻装机量将达 40GW，全球，全球可达可达100GW。在“双碳”政策的指导下，光伏作为高效清洁能源拥有广阔发展空间。据 CPIA 预测，“十四五”期间，全球光伏年均新增装机将超过 220GW，我国光伏年均新增光伏装机或将超过 75GW，新增双玻组件年均新增装机占比将从 37.4%增至超过 50%水平，我们测算出国内双玻组件

28、年均新增装机或达约 40GW，世界年均将超 100GW，未来卡扣短边框将有望搭配双玻组件迎来需求高增。公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）10/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 13：2019-2021 年国内光伏年度新增装机规模以及年国内光伏年度新增装机规模以及 2022-2025 年新增规模预测（年新增规模预测（GW）图图 14：2019-2021 年全球光伏年度新增装机规模以及年全球光伏年度新增装机规模以及 2022-2025 年新增规模预测（年新增规模预测（GW）资料来源：CPIA，德邦研究所 资料来源：CPIA，德邦研究所 图图 15：2021-2030 年

29、单年单/双面组件市场占比变化趋势双面组件市场占比变化趋势 资料来源：CPIA，德邦研究所 卡扣短边框卡扣短边框市场空间市场空间广阔广阔。根据 CPIA 数据测算，2022 至 2025 年，乐观情形 下，全 球 新 增 双 玻 装 机 约 为 103/138/155/172GW；保 守 情 形 下 约 为83/110/128/145GW。假设 1GW 订单对应 0.6-1 亿元收入，2025 年卡扣短边框市场空间可达 87-172 亿元。图图 16：2022-2025 年国内新增双玻装机规模预测（年国内新增双玻装机规模预测（GW）图图 17：2022-2025 年全球新增双玻装机规模预测（年全

30、球新增双玻装机规模预测（GW）资料来源：CPIA，德邦研究所测算 资料来源：CPIA，德邦研究所测算 020406080020202242025乐观情况保守情况050030035020022202320242025乐观情况保守情况0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202242025双面组件单面组件00702022202320242025乐观情况保守情况05022202320242025乐观情况保守情况 公司首次

31、覆盖 海达股份（300320.SZ）11/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.3.卡扣卡扣短边框短边框毛利率毛利率可达可达 30%-60%，净利率，净利率可达可达 10%-40%毛利率方面，毛利率方面，在每套卡扣短边框成本在每套卡扣短边框成本 22 元的假设下，卡扣短边框单套售价元的假设下，卡扣短边框单套售价33-48 元元时时，对应对应毛利率毛利率可达约可达约 30%-60%。图图 18：卡扣短边框卡扣短边框毛利率空间毛利率空间测算测算 单套售价单套售价 30 33 36 39 42 45 48 毛利率 26.67%33.33%38.89%43.59%47.62%51.11%5

32、4.17%变化 -6.67%5.56%4.70%4.03%3.49%3.06%对应收入/GW（亿元）0.60 0.66 0.72 0.78 0.84 0.90 0.96 资料来源：WIND，德邦研究所测算 净利率方面，净利率方面，假设：假设：1、卡扣短边框卡扣短边框单位单位 GW 成本成本约约为为 0.44 亿元亿元（即单套（即单套 22元）元）；2、因卡扣短边框生产有可复用资源因卡扣短边框生产有可复用资源，卡扣卡扣短边框短边框相关期间费用率略低于相关期间费用率略低于传传统业务统业务历史历史平均平均水平水平，且且随随生产规模扩大生产规模扩大，卡，卡扣扣产品相关期间费用率呈下降趋势产品相关期间费

33、用率呈下降趋势，到达一定规模后稳定到达一定规模后稳定；3、税金及附加比率税金及附加比率及及所得税费用所得税费用率率参考历史水平。参考历史水平。当当每每 GW 卡扣卡扣短边框产品短边框产品收入收入在在 0.6-1 亿元时，其亿元时，其净利率净利率可达可达约约 10%-40%。若若按按平均平均每每 GW 收入收入 0.8 亿元亿元计算计算，实际交付实际交付 10GW 的的订单订单即可即可贡献贡献超超 2 亿亿元元年年净利润。净利润。图图 19：卡扣短边框卡扣短边框净利率空间净利率空间测算测算 实际交付订单（实际交付订单（GWGW）5 5 1 10 0 收入/GW（亿元）0.60 0.70 0.80

34、 0.90 1.00 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 收入（亿元）3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 成本（亿元）2.20 2.20 2.20 2.20 2.20 4.40 4.40 4.40 4.40 4.40 毛利（亿元）0.80 1.30 1.80 2.30 2.80 1.60 2.60 3.60 4.60 5.60 毛利率 26.67%37.14%45.00%51.11%56.00%26.67%37.14%45.00%51.11%56.00%净利润（亿元）0.34 0.71 1.07 1.44 1.81

35、 0.68 1.42 2.16 2.89 3.63 净利率 11.28%20.18%26.86%32.05%36.21%11.36%20.27%26.95%32.14%36.30%实际交付订单（实际交付订单（GWGW）2 20 0 4 40 0 收入/GW（亿元）0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 收入（亿元）12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 24.00 28.00 32.00 36.00 40.00 成本（亿元）8.80 8.80 8.80 8.80 8.80 17.60 17.60 17.60 17.

36、60 17.60 毛利（亿元）3.20 5.20 7.20 9.20 11.20 6.40 10.40 14.40 18.40 22.40 毛利率 26.67%37.14%45.00%51.11%56.00%26.67%37.14%45.00%51.11%56.00%净利润（亿元）1.37 2.85 4.32 5.80 7.28 2.75 5.70 8.65 11.60 14.55 净利率 11.45%20.35%27.03%32.22%36.38%11.45%20.35%27.03%32.22%36.38%资料来源：WIND，德邦研究所测算 2.4.卡扣短边框卡扣短边框需求需求或迎拐点或迎拐

37、点，驱动公司业绩爆发驱动公司业绩爆发 根据有色金属协会硅业分会统计，预计预计 2022 年年起起硅料产能释放速度将明显硅料产能释放速度将明显加快，加快，年末名义产能或达 113 万吨，年化有效产能将达 78 万吨左右，且有效产能且有效产能增长主要集中于增长主要集中于 2022H2，硅料供给或逐步边际宽松，硅料价格或将稳步回落，较硅料价格或将稳步回落，较 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）12/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2021 年，下游新增装机量有望加速提升年，下游新增装机量有望加速提升。与此同时，与此同时，近两年以来铝锭价格走高，卡扣短边框近两年以来铝锭价格走高

38、，卡扣短边框较传统铝边框较传统铝边框降本效果显降本效果显著，考虑光伏行业著，考虑光伏行业追求降低追求降低成本，能够显著降低成本，能够显著降低成本的成本的新技术一旦被认可会被迅新技术一旦被认可会被迅速推广，我们认为速推广，我们认为卡扣短边框卡扣短边框将迎来将迎来需求需求爆发爆发。图图 20：光伏行业综合价格指数（光伏行业综合价格指数（SPI）：多晶硅）：多晶硅 图图 21：铝锭铝锭 A00 全国市场价（元全国市场价（元/吨）吨）资料来源：SOLARZOOM，德邦研究所 资料来源：国家统计局，德邦研究所“十四五”期间，“十四五”期间，公司卡扣短边框产品订单公司卡扣短边框产品订单量量有望有望突破突破

39、 30GW，假设每假设每 GW收入收入 0.6-1 亿元，亿元，若实际交付若实际交付，则则有望有望贡献贡献 18-30 亿元收入。亿元收入。考虑公司在卡扣市场市占率 100%（卡扣为公司专利产品），同时结合 CPIA 对双玻组件的占比变化趋势预测，若卡扣短边框产品渗透率达到 30%左右，则“十四五”期间，公司订单有望突破 30GW，假设每 GW 收入 0.6-1 亿元，若实际交付，则有望贡献 18-30 亿元收入。与此同时，实现与此同时，实现量产后量产后，考虑，考虑规模经济效益规模经济效益，公司盈利段的弹性公司盈利段的弹性将将更大。更大。图图 22：卡扣短边框卡扣短边框实际交付订单实际交付订单

40、量（量（GW）及对应及对应收入测算（亿元收入测算（亿元)资料来源：WIND，德邦研究所测算 3.传统业务传统业务有望有望持续持续稳健增长稳健增长 3.1.汽车汽车领域领域 公司汽车领域主要产品包括天窗密封部件、整车密封部件、车辆减震部件等。1）汽车天窗密封领域，公司在行业内享有较高知名度，汽车天窗密封领域，公司在行业内享有较高知名度，是世界三大汽车天窗供应商伟巴斯特、英纳法、恩坦华的首选合作伙伴。出口方面，出口方面，2021 年年，公司北公司北美汽车天窗业务实现逆势增长，美汽车天窗业务实现逆势增长，PSA 集团电池箱密封条开始批量交付，并成功取集团电池箱密封条开始批量交付，并成功取得日本伟巴斯

41、特天窗密封条首个项目、获得德国伟巴斯特两个重点项目，进一步得日本伟巴斯特天窗密封条首个项目、获得德国伟巴斯特两个重点项目，进一步05014-04-042014-09-052015-02-132015-07-242015-12-252016-06-082016-11-042017-04-072017-09-012017-12-012018-02-242018-05-112018-09-142019-02-222019-07-262019-12-272020-06-122020-11-022021-04-122021-09-062022-02-212022-07-18光伏行业

42、综合价格指数(SPI):多晶硅05,00010,00015,00020,00025,0002013-12-312014-05-312014-10-312015-04-102015-09-102016-02-102016-07-102016-12-102017-05-202017-10-202018-03-312018-08-312019-01-312019-07-102019-12-102020-05-102020-10-102021-03-102021-08-102022-01-102022-06-10铝锭A00全国市场价（元/吨）公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）13/23 请务

43、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 打开了日本和欧洲市场打开了日本和欧洲市场，与此同时，公司积极与此同时，公司积极切入自主品牌切入自主品牌，维持老客户的同维持老客户的同时时拓展拓展新增量，新增量，预计未来预计未来该领域收入该领域收入仍仍有望有望以高于行业增速以高于行业增速增长增长。2）整车密封方面，公司已逐步进入上汽荣威、上汽大通、一汽轿车、一汽红旗、一汽大众、一汽大众捷达、吉利领克、广汽三菱、长安马自达、东风日产、长城汽车、理想等整车密封供系统，在手订单充足在手订单充足。2021 年，年，公司与福耀集团全资公司与福耀集团全资子公司福耀汽车铝件（福建）有限公司签订子公司福耀汽车铝件（福建）有限

44、公司签订了了合作框架协议，合作框架协议，现已现已获得了宝马（获得了宝马（F78静态密封条）等高端品牌的项目静态密封条）等高端品牌的项目，该领域的首个出口项目（美国该领域的首个出口项目（美国 LMC 的电动皮卡的电动皮卡项目）也已开始交货项目）也已开始交货。近日近日（2022 年年 8 月月 22 日），公司还斩获日），公司还斩获了了国内知名汽车厂国内知名汽车厂商商签发的签发的 4 份开发定点通知书份开发定点通知书，预计未来项目生命周期内预计未来项目生命周期内将将对公司经营业绩对公司经营业绩产生积极影响产生积极影响。预计公司预计公司该领域收入该领域收入仍仍将有望保持中高速增长将有望保持中高速增长

45、。3）公司以汽车密封带动汽车减震，目前，在汽车减震领域，公司已已获得了获得了奇奇瑞汽车、广汽、广汽埃安、瑞汽车、广汽、广汽埃安、广汽三菱、广汽三菱、江铃福特、一汽红旗、一汽大众捷达、江铃福特、一汽红旗、一汽大众捷达、吉吉利汽车利汽车、长城汽车、长城汽车等工厂认可并获得等工厂认可并获得整车悬置件或减振器顶胶及衬套等整车悬置件或减振器顶胶及衬套等重要订单重要订单，并有十多个车型的减振产品正在开发研制，并有十多个车型的减振产品正在开发研制，预计预计该领域收入该领域收入将有望保持中高速增将有望保持中高速增长。长。图图 23：汽车橡胶密封部件汽车橡胶密封部件主要应用示意图主要应用示意图 图图 24：汽车

46、橡胶减震部件汽车橡胶减震部件应用示意图应用示意图 资料来源：公司官网，德邦研究所 资料来源：公司官网，德邦研究所 图图 25：2012-2021 年乘用车产量（万辆）及同比增速年乘用车产量（万辆）及同比增速 图图 26：2012-2021 年乘用车销量（万辆）及同比增速年乘用车销量（万辆）及同比增速 资料来源：中汽协，德邦研究所 资料来源：中汽协，德邦研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0002000021乘用车产量（万辆）YOY-15%-10%-5%0%5

47、%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,000乘用车销量（万辆）YOY 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）14/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 27：汽车汽车密封、减震密封、减震领域领域待执行待执行订单（截至订单（截至公司公司 2022H1）资料来源：公司公告，德邦研究所 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）15/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2.轨道交通领域轨道交通领域 公司在轨交领域主要产品包括盾构隧道止水橡胶密封件、轨道工程橡胶减振部件、轨道车辆橡胶密封和减振部件等三大类，与高铁/动车、地铁/轻轨的

48、新建线路长度、新增列车量等紧密相关。高铁/动车方面，根据国家综合立体交通网规划纲要，2020 至 2035 年，平均每个五年投产铁路里程为 1.8 万公里左右，预计到 2035 年，国家铁路网规模达到 20 万公里左右，20 万公里铁路网中，高速铁路规模达 7 万公里（含部分城际铁路），年均约 2140 公里；城市轨交方面，根据中国城市轨道交通协会发布的城市轨道交通 2020 年度统计和分析报告，截至2020 年末，中国大陆地区共有城轨交通在建城市 57 个，在建线路 297 条（段），在建线路总规模 6797.5 公里，共有 67 个城市的城轨交通线网规划获批（含地方政府批复的 23 个城市

49、），其中，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计 61 个，在实施的建设规划线路总长 7085.5 公里。2021 年，受新冠疫情、项目开工情况影响，公司轨交领域收入同比下降约 7.81%，但公司紧抓内循环机遇，新中标、在手订单继续保持较高水平，未来公司作为轨道交通领域橡胶密封部件的主力供应商，该领域收入仍有望随高铁/动车、城市轨交运营里程及车辆数增长而维持平稳增长。图图 28：盾构隧道止水橡胶密封件盾构隧道止水橡胶密封件 图图 29：轨道轨道工程用减振微孔垫板工程用减振微孔垫板 资料来源：公司官网，德邦研究所 资料来源：公司官网，德邦研究所 图图 30：轨道车辆橡胶密封及减振部件轨道车辆橡胶密

50、封及减振部件 资料来源：公司官网，德邦研究所 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）16/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 31：高铁营业里程（万公里）高铁营业里程（万公里）图图 32：动车组拥有量（万辆）动车组拥有量（万辆）资料来源：国家统计局，德邦研究所 资料来源：国家铁路局，德邦研究所 图图 33：城市轨道交通运营车辆（万辆）城市轨道交通运营车辆（万辆）图图 34：城市轨道交通运营线路长度（万公里）城市轨道交通运营线路长度（万公里）资料来源：中国城市轨道交通协会，德邦研究所 资料来源：交通运输部，德邦研究所 3.3.建筑建筑领域领域 公司建筑领域主要有应用于建筑门

51、窗、幕墙的密封部件和应用于结构隔震的建筑隔震产品。随着国家对节能要求的提高，三元乙丙橡胶密封条替代 PVC 胶条，正越来越被市场接受。与此同时，随着国民生活水平的不断提高和消费升级，家装市场对品质高的三元乙丙橡胶密封条的需求逐步显现。目前，公司已与江河幕墙、沈阳远大、金螳螂幕墙、旭格、海德鲁、阿鲁克等国内外著名的建筑门窗、幕墙企业建立了良好的合作关系，并正努力推动品牌效应，不断拓展新客户、新区域市场。2021 年，该领域收入同比增长约 15%，预计未来三元乙丙橡胶密封条业务仍保持较高的市场需求量，带动建筑领域整体收入稳定增长。图图 35：EPDM 及及 PVC 性能对比性能对比 资料来源：公司

52、公告，德邦研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.504.00高铁营业里程（万公里）0.000.501.001.502.002.503.003.50动车组拥有量（万辆）0.001.002.003.004.005.006.00城市轨道交通运营车辆（万辆）0.000.200.400.600.801.002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A城市轨道交通运营线路长度（万公里）公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）17/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.4.航运航运领域领域 公司航运领域主要产品包括集

53、装箱密封部件和远洋船舶用橡胶密封部件。公司航运领域主要产品包括集装箱密封部件和远洋船舶用橡胶密封部件。公司是国内较早研发生产远洋船舶舱盖橡胶密封部件和集装箱用橡胶密封部件的企业，与麦基嘉集团建立了战略合作关系，并合资成立了江阴海达麦基嘉密封件有限公司，专业研发生产远洋船舶橡胶密封和减振部件。与此同时，公司也是国内主要的干货集装箱、冷藏集装箱、铁路集装箱、日本 JR 箱等各类特种集装箱密封系统的供应商，产品配套于中集、马士基、胜狮、新华昌、东方国际等国内外主要集装箱制造集团。预计未来该领域收入预计未来该领域收入将将稳定稳定增长增长。疫情期间，远洋货运需求极速提升，公司紧紧抓住集装箱“一箱难求”的

54、大幅增量机遇，调动全公司资源支持集装箱密封部件的生产经营，全力提升产能抢占市场，2021 年全年，该领域销售同比增长约220%，创历史新高。预计后续随全球疫情得控，集装箱供需逐步平衡，该部分业务收入增速较 21 年会有所放缓，但仍将维持稳定增长。图图 36：2012-2020 年年远洋远洋水运水运货运量（货运量（万万吨）吨）图图 37：2012-2021 年年金属集装箱产量（亿立方米）金属集装箱产量（亿立方米）资料来源：国家统计局，德邦研究所 资料来源：国家统计局，德邦研究所 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.传统业务传统业务 1、汽车用产品领域：2021 年，公司汽车天窗密封领域出口

55、实现逆势增长，同时拓展多家自主品牌，整车密封领域在手订单丰富，减震领域也斩获多家重要订单，收入实现同比增长 6.7%。2022-2024 年，预计公司该领域收入仍有望保持中高速增长，2022 年公司该领域收入预计将同比增长 20%左右，实现收入 8.94亿元，后续将有望保持 15%的收入增速。2022 年，受俄乌冲突及新冠肺炎疫情多点零星散发影响，原材料成本及物流成本上涨，预计毛利率将有所下滑。2、轨道交通用产品领域：受疫情影响，2021 年，公司该领域收入同比下滑7.8%，根据规划，高铁/动车及城轨未来数年仍将持续新建投产，公司作为该领域橡胶密封部件主力供应商，收入有望随高铁/动车、城轨运营

56、里程及车辆数增长而保持增长。受疫情影响，预计 2022 年公司该领域收入与 2021 年持平，后续随疫情得控，将逐步恢复增长。2022 年毛利率水平有所下滑。3、建筑用产品领域：预计未来该领域三元乙丙橡胶密封条业务仍保持较高的市场需求量，公司该收入有望维持增长，2022 年受疫情影响，开工或有延后，预计该领域收入将与 2021 年持平。2022 年毛利率水平有所下滑。4、航运用产品领域：受益于远洋货运需求极速提升，2021 年全年，公司航050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000200152016201

57、820192020远洋水运货运量（万吨）0.000.501.001.502.002.502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021金属集装箱产量（亿立方米）公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）18/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 运用产品领域收入同比增长约 140%，预计后续随全球疫情得控，集装箱供需逐步平衡，公司该领域收入增速将会有所放缓，预计 2022 年将实现收入 2.50 亿元。毛利率水平保持稳定。5、轻量化铝制品：预计后续收入将保持稳定增长，2022 年受铝锭/铝棒价格持续上涨以及汽车厂商停产影响，该领域收

58、入增速及毛利率或仍将处于低位。综上，预计 2022-2024 年公司传统业务总体将实现收入 26.94/28.83/30.95亿元，对应净利润 1.71/1.37/1.46 亿元。参考同业可比公司，考虑公司为橡胶零配件领域龙头，2023-2024 年给予公司传统业务 25x/20 xPE 估值。4.2.卡卡扣扣短边框短边框 假设假设 2022-2024 年年：1、卡扣实际生产订单分别为 0/5/12GW；2、每 GW 对应收入为 0.8 亿元，成本为 0.44 亿元；3、卡扣业务净利率取正文利润测算中对应区间中的数值。预计 2022-2024 年公司卡扣业务将实现 0/4/9.6 亿元收入，对

59、应 0/1.07/2.59亿元净利润。参考可比光伏配件公司估值，考虑公司卡扣短边框成本及性能优势显著且为公司专利产品（该领域收入有望快速提升，行业竞争压力小、利润空间相对稳定），2023-2024 年，给予卡扣业务 35x/30 xPE 估值。公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）19/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 38：海达股份海达股份分产品收入及毛利率分产品收入及毛利率预测预测（亿元，（亿元，%）2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 22.41 22.

60、63 25.24 26.94 32.83 40.55 YOYYOY 5.2%1.0%11.5%6.7%21.9%23.5%毛利率毛利率 27.0%24.9%21.0%19.3%22.4%25.3%橡塑制品 18.00 18.08 19.90 21.45 23.04 24.84 YOY 7.8%0.4%10.1%7.8%7.4%7.8%毛利率 27.7%27.7%23.7%21.5%21.3%21.1%其中：汽车用产品 5.97 6.98 7.45 8.94 10.28 11.82 YOY 13.3%16.9%6.7%20.0%15.0%15.0%毛利率 21.4%27.1%19.3%17.3%

61、17.3%17.3%轨道交通用产品 7.44 7.06 6.51 6.51 6.64 6.77 YOY 7.7%-5.1%-7.8%0.0%2.0%2.0%毛利率 32.0%32.0%29.3%27.2%27.2%27.2%建筑用产品 2.51 2.63 3.02 3.02 3.08 3.14 YOY 36.4%4.8%14.8%0.0%2.0%2.0%毛利率 28.4%26.5%24.2%21.9%21.9%21.9%航运用产品 1.12 1.02 2.45 2.50 2.55 2.60 YOY-13.8%-8.9%140.2%2.0%2.0%2.0%毛利率 13.3%13.9%20.4%2

62、0.4%20.4%20.4%其他产品 0.95 0.40 0.47 0.48 0.49 0.50 YOY-31.2%-57.9%17.5%2.0%2.0%2.0%毛利率 48.2%8.7%27.7%25.5%25.5%25.5%轻量化铝制品 4.04 4.08 4.80 4.90 5.14 5.40 YOY-5.2%1.0%17.6%2.0%5.0%5.0%毛利率 24.8%13.4%9.0%9.0%9.0%9.0%卡扣短边框-0.00 4.00 9.60 YOY-140.0%毛利率-45.0%45.0%其他业务 0.37 0.47 0.54 0.59 0.65 0.72 YOY 8.8%27

63、.0%14.9%10.0%10.0%10.0%毛利率 21.0%15.6%29.6%23.2%26.7%30.1%资料来源：WIND，德邦研究所 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）20/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 39：海达股份传统业务海达股份传统业务盈利盈利预测（亿元，预测（亿元，%）2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2023E2023E 2024E2024E 橡塑制品 18.00 18.08 19.90 23.04 24.84 其中：汽车用产品 5.97 6.98 7.45 10.28 11.82 轨道交通用产品 7.44

64、7.06 6.51 6.64 6.77 建筑用产品 2.51 2.63 3.02 3.08 3.14 航运用产品 1.12 1.02 2.45 2.55 2.60 其他产品 0.95 0.40 0.47 0.49 0.50 轻量化铝制品 4.04 4.08 4.80 5.14 5.40 其他业务 0.37 0.47 0.54 0.65 0.72 传统业务合计 22.41 22.63 25.24 28.83 30.95 净利率 10.2%8.7%6.1%4.7%4.7%净利润 2.29 1.97 1.54 1.37 1.46 资料来源：WIND，德邦研究所测算 图图 40：海达股份海达股份卡扣短

65、边框卡扣短边框盈利盈利预测预测 2023E2023E 2024E2024E 订单（GW）5.0 12.0 收入/GW（亿元）0.8 0.8 收入（亿元）4.0 9.6 成本（亿元）2.2 5.3 毛利率 45.0%45.0%净利率 26.9%26.9%净利润（亿元）1.07 2.59 资料来源：德邦研究所测算 图图 41：可比公司可比公司 资料来源：WIND，德邦研究所 备注：数据采用 Wind 一致预期，收盘价日期为 2022 年 9 月 8 日 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）21/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.风险提示风险提示 1、客户对卡扣短边框产品认可

66、度不及预期，导致订单落地情况不及预期；2、原材料价格大幅上涨；3、行业竞争加剧；3、新冠疫情等导致光伏装机速度、各领域工程进度不及预期等风险。公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）22/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 2,523 2,694 3,283 4,055 每股收益 0.25 0.27 0.39 0.64 营业成本 1,994 2,175 2,549 3,03

67、0 每股净资产 3.29 3.52 3.80 4.26 毛利率%20.9%19.3%22.4%25.3%每股经营现金流 0.23 0.39 0.20 0.13 营业税金及附加 14 16 19 23 每股股利 0.03 0.04 0.11 0.19 营业税金率%0.6%0.6%0.6%0.6%价值评估(倍)营业费用 113 94 161 198 P/E 64.56 42.69 29.58 18.08 营业费用率%4.5%3.5%4.9%4.9%P/B 4.91 3.29 3.04 2.72 管理费用 85 92 117 144 P/S 2.76 2.58 2.12 1.72 管理费用率%3.4

68、%3.4%3.6%3.5%EV/EBITDA 33.96 25.25 18.25 12.57 研发费用 96 103 128 158 股息率%0.2%0.3%0.9%1.6%研发费用率%3.8%3.8%3.9%3.9%盈利能力指标(%)EBIT 210 215 309 503 毛利率 20.9%19.3%22.4%25.3%财务费用 13 18 25 36 净利润率 5.9%6.1%7.2%9.5%财务费用率%0.5%0.7%0.7%0.9%净资产收益率 7.5%7.7%10.3%15.0%资产减值损失-11 0 0 0 资产回报率 4.7%4.9%6.2%8.4%投资收益-0 0 0 0 投

69、资回报率 7.7%7.7%9.8%13.0%营业利润 186 196 285 467 盈利增长(%)营业外收支-4 0-1-1 营业收入增长率 11.5%6.8%21.9%23.5%利润总额 181 196 283 466 EBIT 增长率-21.4%2.2%44.0%62.7%EBITDA 290 283 399 599 净利润增长率-24.2%10.0%44.3%63.6%所得税 27 29 43 70 偿债能力指标 有效所得税率%14.9%15.0%15.0%15.0%资产负债率 35.8%35.3%38.3%42.8%少数股东损益 6 4 6 11 流动比率 2.1 2.1 2.0 1

70、.9 归属母公司所有者净利润 148 163 235 385 速动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 现金比率 0.2 0.0 0.0 0.1 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 165 30 30 100 应收帐款周转天数 166.7 158.0 150.0 158.0 应收账款及应收票据 1,260 1,328 1,544 1,975 存货周转天数 92.3 90.0 90.0 90.0 存货 504 536 629 747 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 其它流动资产 249 315 368 443 固

71、定资产周转率 4.3 4.0 4.4 5.0 流动资产合计 2,178 2,209 2,571 3,264 长期股权投资 11 15 14 15 固定资产 591 676 745 808 在建工程 56 48 46 51 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 82 109 115 124 净利润 148 163 235 385 非流动资产合计 961 1,127 1,213 1,316 少数股东损益 6 4 6 11 资产总计 3,139 3,336 3,785 4,581 非现金支出 110 68 89 96 短期借款 239 86 17

72、6 441 非经营收益 6 12 14 26 应付票据及应付账款 702 841 963 1,127 营运资金变动-133-14-225-441 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 138 233 120 78 其它流动负债 96 110 125 142 资产-86-230-179-200 流动负债合计 1,037 1,036 1,263 1,711 投资 0-4 1-1 长期借款 44 94 134 194 其他 0 0 0 0 其它长期负债 41 46 51 56 投资活动现金流-86-234-177-201 非流动负债合计 85 140 185 250 债权募资-37-99 135

73、 330 负债总计 1,123 1,177 1,449 1,961 股权募资 0 0 0 0 实收资本 601 601 601 601 其他-38-35-78-137 普通股股东权益 1,977 2,117 2,287 2,560 融资活动现金流-75-134 57 193 少数股东权益 39 43 48 59 现金净流量-24-135 0 70 负债和所有者权益合计 3,139 3,336 3,785 4,581 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 9 月 8 日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 海达股份（300320.SZ）23/23 请务必阅读正文之

74、后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富第三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不

75、保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票

76、投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不

77、对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。