1、 20222022 年年 0909 月月 1313 日日 白酒结构性机会，白酒结构性机会，大众品大众品分化明显分化明显 食品饮料食品饮料专题报告专题报告 推荐推荐(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S05 联系人：何宇航联系人：何宇航 S30 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料(申万)-5.4-2.9-3.9 沪深 300-2.3-2.3-18.0 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、食品饮料行业周报：中秋符合预期，关注国庆备货情况2022-09-12 2、食品饮

2、料行业周报：白酒基础仍坚实，大众品选择方向2022-09-04 3、食品饮料行业周报：中报反馈良好，看好白酒反弹2022-08-29 白酒白酒:内部分化明显，次高端符合预期内部分化明显，次高端符合预期 上市酒企 2022H1 营收 1770.7 亿元（+18.7%），其中 2022Q2营收 680.9 亿元（+13.2%）。2022H1 按增速高低排名：次高端酒（27.2%）地产酒（21.5%）高端酒（16.1%）。2022H1归母净利润 700.1 亿元（+21.9%），其中 2022Q2 归母净利润252.8 亿元（+13.7%）。2022H1 按增速高低排名：次高端酒（34.2%）地产酒

3、（24.3%）高端酒（19.8%）。2022H1 末合同负债 357.7 亿元（+8.5%）；现金回款 1670.1 亿元（+10.6%），其中 2022Q2 现金回款 786.1 亿元（+8.7%）。大众品大众品：短期业绩承压，静待利润改善短期业绩承压，静待利润改善 2022H1：调味品行业营收和归母净利润为 229.3/43.3 亿元，同增 10.1%/4.0%；啤酒行业营收及归母净利润为 371.9/42.7亿元，同增 7.3%/17.2%；乳制品行业营业及归母净利润为 966.1/71.0 亿元，同增 9.6%/11.1%；速冻食品及其他行业营业及归母净利润分别为 241.9/13.6

4、 亿元，同增-6.4%/-6.1%；休闲食品行业营收及归母净利润 327.8/19.3 亿元，同增 1.1%/-33.2%；软饮料行业营收及归母净利润 86.0/14.2 亿元，同增-3.0%/-25.2%；保健品行业营收及归母净利润 55.0/12.1 亿元，同增-0.4%/-23.8%。行业评级及投资策略行业评级及投资策略 白酒板块：中报落下帷幕，白酒板块整体表现符合预期。当中报落下帷幕，白酒板块整体表现符合预期。当前部分地区如贵阳、成都、深圳等出现疫情致部分地区管控前部分地区如贵阳、成都、深圳等出现疫情致部分地区管控收紧，再次引发市场对白酒中秋国庆担忧，白酒板块整体调收紧，再次引发市场对

5、白酒中秋国庆担忧，白酒板块整体调整更多是情绪释放。我们认为管控收紧致部分消费场景消整更多是情绪释放。我们认为管控收紧致部分消费场景消失，对部分地区白酒消费产生影响，但整体预计回款有望完失，对部分地区白酒消费产生影响，但整体预计回款有望完成，只是动销存在部分地区表现不佳。从目前实际反馈来成，只是动销存在部分地区表现不佳。从目前实际反馈来看，亦证明我们的观点。整体来看，我们看好白酒板块进入看，亦证明我们的观点。整体来看，我们看好白酒板块进入反弹阶段，防御标的推荐今世缘和五粮液，进攻标的推荐泸反弹阶段，防御标的推荐今世缘和五粮液，进攻标的推荐泸州老窖、州老窖、次高端三剑客次高端三剑客。大众品板块：大

6、众品中报已完成披露，分化比较明显大众品中报已完成披露，分化比较明显。休闲休闲食品表现良好，调味品符合预期，速冻食品表现良好，调味品符合预期，速冻食品中安井表现亮食品中安井表现亮眼，软饮料下滑符合预期，乳制品符合预期。整体来看，持眼，软饮料下滑符合预期，乳制品符合预期。整体来看，持续关注餐饮复苏进度及原材料价格回落进度，续关注餐饮复苏进度及原材料价格回落进度，我们继续我们继续重点重点关注关注休闲食品三剑客及调味品休闲食品三剑客及调味品三大新星（日辰股份、三大新星（日辰股份、中炬高中炬高新新及仲景食品）等。及仲景食品）等。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。风险提示风险提示 疫情波动风险；宏观经济波

7、动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。-30-20-100102030(%)食品饮料沪深300行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 20222022-0909-1212 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 600519.SH 贵州茅台

8、1875.00 50.29 59.12 68.82 37.28 31.72 27.24 买入 000858.SZ 五粮液 161.84 6.97 8.20 9.47 23.22 19.74 17.09 买入 000568.SZ 泸州老窖 225.50 7.11 8.74 10.59 31.72 25.80 21.29 买入 600809.SH 山西汾酒 288.53 6.43 8.45 10.85 44.87 34.15 26.59 买入 002304.SZ 洋河股份 154.41 6.37 7.63 9.08 24.24 20.24 17.01 买入 000799.SZ 酒鬼酒 143.70

9、 4.22 5.77 7.60 34.05 24.90 18.91 买入 600702.SH 舍得酒业 158.35 5.01 6.37 8.06 31.61 24.86 19.65 买入 600779.SH 水井坊 72.92 2.84 3.56 4.41 25.68 20.48 16.54 买入 000596.SZ 古井贡酒 245.67 5.58 7.04 8.78 44.03 34.90 27.98 买入 603369.SH 今世缘 43.51 1.97 2.42 2.99 22.09 17.98 14.55 买入 603589.SH 口子窖 49.30 3.17 3.84 4.61

10、15.55 12.84 10.69 买入 603198.SH 迎驾贡酒 49.19 2.24 2.88 3.59 21.96 17.08 13.70 买入 603919.SH 金徽酒 27.20 0.97 1.22 1.50 28.04 22.30 18.13 买入 600197.SH 伊力特 24.53 0.75 0.99 1.32 32.71 24.78 18.58 买入 600559.SH 老白干酒 24.69 0.76 0.76 0.94 32.49 32.49 26.27 买入 603288.SH 海天味业 78.00 1.75 2.06 2.41 44.57 37.86 32.37

11、 买入 603027.SH 千禾味业 15.18 0.36 0.44 0.54 42.17 34.50 28.11 买入 603317.SH 天味食品 25.10 0.40 0.51 0.63 62.75 49.22 39.84 买入 600872.SH 中炬高新 33.43 1.01 1.16 1.47 33.10 28.82 22.74 买入 002507.SZ 涪陵榨菜 30.21 1.17 1.42 1.70 25.82 21.27 17.77 买入 600305.SH 恒顺醋业 11.95 0.17 0.21 0.27 70.29 56.90 44.26 买入 603755.SH 日

12、辰股份 33.35 0.94 1.22 1.58 35.48 27.34 21.11 买入 603170.SH 宝立食品 27.53 0.51 0.72 0.92 53.98 38.24 29.92 买入 300999.SZ 金龙鱼 44.96 0.86 1.16 1.44 52.28 38.76 31.22 买入 300908.SZ 仲景食品 37.89 1.32 1.54 1.81 28.70 24.60 20.93 买入 600298.SH 安琪酵母 46.00 1.67 2.11 2.54 27.54 21.80 18.11 买入 300755.SZ 华致酒行 32.92 2.05 2

13、.85 3.76 16.06 11.55 8.76 买入 605499.SH 东鹏饮料 146.13 3.54 4.65 5.72 41.28 31.43 25.55 买入 603711.SH 香飘飘 12.69 1.06 1.18 11.97 10.75 买入 605337.SH 李子园 22.05 1.21 1.48 1.82 18.22 14.90 12.12 买入 600132.SH 重庆啤酒 106.90 2.90 3.64 4.36 36.86 29.37 24.52 买入 600600.SH 青岛啤酒 102.00 2.57 3.13 3.65 39.69 32.59 27.95

14、 买入 603345.SH 安井食品 153.00 4.48 5.62 6.95 34.15 27.22 22.01 买入 603517.SH 绝味食品 44.13 1.17 1.80 2.20 37.72 24.52 20.06 买入 002847.SZ 盐津铺子 95.80 2.25 3.18 4.25 42.58 30.13 22.54 买入 603719.SH 良品铺子 29.70 0.85 1.07 1.34 34.94 27.76 22.16 买入 002991.SZ 甘源食品 57.07 2.01 2.63 3.46 28.39 21.70 16.49 买入 002557.SZ

15、洽洽食品 46.00 2.15 2.48 2.84 21.40 18.55 16.20 买入 003000.SZ 劲仔食品 11.41 0.26 0.32 0.39 43.88 35.66 29.26 买入 605338.SH 巴比食品 26.92 1.09 1.33 1.59 24.70 20.24 16.93 买入 300973.SZ 立高食品 77.62 1.27 2.02 2.64 61.12 38.43 29.40 买入 1VTU3W0X0WpNoM7NaO9PnPmMnPpNjMrRvMfQqRsO9PqRnNNZoMnRMYpMxP证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责

16、声明 3 诚信、专业、稳健、高效 002216.SZ 三全食品 17.45 0.85 0.98 1.13 20.53 17.81 15.44 买入 600882.SH 妙可蓝多 31.10 0.70 0.98 1.33 44.43 31.73 23.38 买入 001215.SZ 千味央厨 48.65 1.23 1.61 2.08 39.55 30.22 23.39 买入 605089.SH 味知香 57.75 1.62 2.02 2.50 35.65 28.59 23.10 买入 002330.SZ 得利斯 6.99 0.15 0.22 0.29 46.60 31.77 24.10 买入 6

17、03043.SH 广州酒家 23.26 1.14 1.37 1.62 20.40 16.98 14.36 买入 002956.SZ 西麦食品 15.16 0.45 0.56 0.68 33.69 27.07 22.29 买入 002570.SZ 贝因美 5.47 0.11 0.22 0.52 49.73 24.86 10.52 买入 600887.SH 伊利股份 33.90 1.68 2.00 2.34 20.18 16.95 14.49 买入 603156.SH 养元饮品 19.18 1.64 1.94 2.23 11.70 9.89 8.60 买入 002183.SZ 怡亚通 5.86 0

18、.26 0.33 0.40 22.54 17.76 14.65 买入 300094.SZ 国联水产 5.67 0.10 0.17 0.25 56.70 33.35 22.68 买入 002726.SZ 龙大美食 9.13 0.20 0.46 0.59 45.65 19.85 15.47 买入 002946.SZ 新乳业 11.52 0.48 0.65 0.83 24.00 17.72 13.88 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、中报总结：整体稳增长，内部继续分化.8 2、白酒：内部分

19、化明显，次高端符合预期.12 2.1、业绩表现：高端+地产酒稳健，次高端预期中放缓.12 2.2、盈利能力:高端稳增长，其余有明显波动.15 2.3、回款情况:整体继续稳增长，内部进一步分化.19 3、大众品：成本仍处高位，静待利润改善.21 3.1、调味品：费用控制良好，业绩稳健增长.21 3.2、啤酒：业绩稳增长,高端化不变.24 3.3、乳制品：疫情影响致放缓，成本压力略有回落.27 3.4、速冻食品：多因素致业绩承压，预制菜表现良好.30 3.5、休闲食品：内部分化明显，三剑客表现出色.33 3.6、软饮料：短期业绩承压，静待疫后复苏.35 3.7、保健品：疫情影响业绩，Q2 逐步恢复

20、.38 4、行业评级及投资策略.41 5、风险提示.43 图表图表目录目录 图表 1：2022H1 食品饮料行业营收同增 6.8%.8 图表 2：2022H1 食品饮料行业归母净利润同增 13.3%.8 图表 3：2022Q2 食品饮料行业营收同增 6.1%.8 图表 4：2022Q2 食品饮料行业归母净利润同增 7.7%.8 图表 5：2022H1 食品饮料行业毛利率/净利率 48.6%/21.0%.9 图表 6：2022H1 食品饮料行业 ROE 为 11.5%.9 图表 7：2022Q2 食品饮料行业毛利率/净利率 44.8%/18.2%.9 图表 8：2022H1 饮料制造板块中白酒营

21、收增速最快，为 15.9%.10 图表 9：2022H1 食品加工板块中调味品营收增速最快，为 10.1%.10 图表 10：2022Q2 饮料制造板块中白酒营收增速最快，为 10.7%.10 图表 11：2022H1 食品加工板块中调味品营收增速最快，为 20.3%.10 图表 12：2022H1 饮料制造板块中白酒净利润增速最快，为 21.1%.11 图表 13：2022H1 食品加工板块中乳品净利润增速最快，为 11.1%.11 图表 14：2022Q2 饮料制造板块中白酒净利润增速最快，为 16.0%.11 图表 15：2022Q2 食品加工板块中乳品净利润增速最快，为 21.7%.1

22、1 图表 16：2022H1 饮料制造板块中白酒毛利率最高，为 79.7%.11 图表 17：2022H1 食品加工板块中调味品毛利率最高，为 33.9%.11 图表 18：2022H1 饮料制造板块中白酒净利率最高，为 39.6%.12 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表 19：2022H1 食品加工板块中调味品净利率最高，为 18.9%.12 图表 20：2022H1 全国规上白酒企业销售营收 3436.6 亿元，同增 16.5%.12 图表 21：2022H1 全国规上白酒企业利润总额 1366.7 亿元，同增 34.6%.12 图表

23、22：2022H1 全国规上白酒企业总产量为 375.1 万千升，同增 0.4%.13 图表 23：2022H1 全国规上白酒企业酿造白酒吨价为 9.2 万元/吨，同增 8.7%.13 图表 24：高端酒 2022H1 营收稳健增长，泸州老窖增速最高，同增 25.2%.13 图表 25：次高端酒 2022H1 营收保持增长，酒鬼酒增速最高，同增 48.0%.13 图表 26：地产酒 2022H1 营收同增 21.5%.14 图表 27：营收端：2022H1 主要酒企实现正增长，高端酒稳健增长，其余酒企有所分化.14 图表 28：营收端：2022H1 营收分化明显，按增速高低排名：次高端酒地产酒

24、高端酒.15 图表 29：销售费用方面：2022H1 按增速高低排名：地产酒高端酒次高端酒.15 图表 30：管理费用方面：2022H1 按增速高低排名：次高端酒地产酒高端酒.16 图表 31：税金及附加方面：2022H1 按增速高低排名：次高端酒高端酒地产酒.17 图表 32：高端酒 2022H1 归母净利润稳健增长，泸州老窖增速最高，同增 30.9%.17 图表 33：次高端酒 2022H1 归母净利润保持增长，山西汾酒增速最高，同增 41.5%.17 图表 34：地产酒 2022H1 归母净利润同增 24.3%.18 图表 35：利润端：2022H1 高端酒稳定增长，次高端和地产酒波动大

25、.18 图表 36：利润端：2022H1 年次高端酒增速更快，按增速高低排名：次高端酒地产酒高端酒.19 图表 37：合同负债：地产酒好于次高端酒、高端酒，其中古井贡酒、金徽酒、今世缘表现出色.19 图表 38：合同负债：按增速高低排名：地产酒次高端酒高端酒.20 图表 39：现金流：高端酒稳健，酒企分化明显.20 图表 40：现金流：2022H1 按增速高低排名：次高端酒高端酒地产酒.21 图表 41：2022H1 调味品行业营收增速为 10.1%.22 图表 42：2022Q2 调味品行业营收增速为 20.3%.22 图表 43：2022H1 调味品行业净利润增速为 4.0%.22 图表

26、44：2022Q2 调味品行业净利润增速为 21.7%.22 图表 45：2022H1 调味品行业管理费用率/销售费用率为 7.2%/3.1%.23 图表 46：2022Q2 调味品行业管理费用率/销售费用率为 7.1%/3.3%.23 图表 47：2022H1 调味品行业毛利率/净利率为 33.9%/18.9%.23 图表 48：2022H1 调味品行业 ROE 为 9.6%.23 图表 49：22H1 年、22Q2 主要调味品公司财务一览表.24 图表 50：2022H1 啤酒行业营收 371.9 亿元，同增 7.3%.25 图表 51：2022Q2 啤酒行业营收 198.7 亿元，同增

27、6.9%.25 图表 52：2022H1 啤酒行业归母净利润 42.7 亿元，同增 17.2%.25 图表 53：2022Q2 啤酒行业归母净利润 27.4 亿元，同增 16.0%.25 图表 54：2022H1 啤酒行业毛利率/净利率为 40.8%/13.9%.26 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表 55：2022H1 啤酒行业销售费用率/管理费用率 12.0%/5.4%.26 图表 56：2022H1、2022Q2 啤酒公司财务一览表.26 图表 57：包材铝价格走势.27 图表 58：包材玻璃价格走势.27 图表 59：瓦楞纸市场价格

28、.27 图表 60：大麦进口平均单价.27 图表 61：2022H1 乳制品行业营业营收增速为 9.6%.28 图表 62：2022Q2 乳制品行业营业营收增速为 7.7%.28 图表 63：2022H1 乳制品行业归母净利润增速为 11.1%.28 图表 64：2022Q2 乳制品行业归母净利润增速为-2.2%.28 图表 65：2022H1、2022Q2 乳品公司财务一览表.29 图表 66：2022H1 乳制品行业毛利率/净利率 30.2%/7.5%.29 图表 67：2022H1 乳制品销售费用率/管理费用率 17.1%/3.9%.29 图表 68：原奶价格有所下降推动乳制品企业利润上

29、升.30 图表 69：2022H1 速冻食品及其他行业营业营收增速为-6.42%.31 图表 70：2022Q2 速冻食品及其他行业营业营收增速为 5.21%.31 图表 71：2022H1 速冻食品及其他行业归属母公司股东的净利润增速为-6.07%.31 图表 72：2022Q2 速冻食品及其他行业归属母公司股东的净利润增速为-0.39%.31 图表 73：2022H1 速冻食品及其他行业毛利率、净利率 17.68%、5.86%.32 图表 74：2022H1 速冻食品及其他行业销售费用率、管理费用率 6.38%、3.82%.32 图表 75：2022H1、Q2 速冻食品及其他行业公司财务一

30、览表.33 图表 76：2022H1 休闲食品行业营业营收增速为 1.1%.34 图表 77：2022Q2 休闲食品行业营业营收增速为 0.7%.34 图表 78：2022H1 归母净利润增速为-33.2%.34 图表 79：2022Q2 归母净利润增速为-32.4%.34 图表 80：2022H1、2022Q2 休闲食品公司财务一览表.34 图表 81：2022H1 休闲食品行业毛利率/净利率为 30.2%/5.8%.35 图表 82：2022H1 休闲食品行业销售费用率/管理费用率 16.3%/6.1%.35 图表 83：2022H1 软饮料行业营收 86.0 亿元，同减 3.0%.36

31、图表 84：2022Q2 软饮料行业营收 37.1 亿元，同减 4.7%.36 图表 85：2022H1 软饮料行业归母净利润 14.2 亿元，同减 25.2%.37 图表 86：2022Q2 软饮料行业归母净利润 5.7 亿元，同减 25.1%.37 图表 87：2022H1 软饮料行业毛利率/净利率为 40.8%/16.5%.37 图表 88：2022Q2 软饮料行业毛利率/净利率为 39.0%/15.4%.37 图表 89：2022H1 软饮料行业销售费用率/管理费用率为 17.6%/3.7%.38 图表 90：2022H1 香飘飘/养元饮品/李子园/东鹏饮料销售费用率同比+2.17/+

32、1.67/+1.49/-5.31pct.38 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 图表 91：2022H1、2022Q2 软饮料公司财务一览表.38 图表 92：2022H1 保健品行业营业营收增速为-0.41%.39 图表 93：2022Q2 保健品行业营业营收增速为 0.34%.39 图表 94：2022H1 保健品行业归属母公司股东的净利润增速为-23.75%.39 图表 95：2022Q2 保健品行业归属母公司股东的净利润增速为-25.07%.39 图表 96：2022H1 保健品行业毛利率、净利率 61.06%、22.08%.40 图表

33、97：2022H1 保健品行业销售费用率、管理费用率 25.66%、6.82%.40 图表 98：2022H1、Q2 保健品行业公司财务一览表.40 图表 99：重点关注公司及盈利预测.41 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 1 1、中报总结：中报总结：整体整体稳稳增长，增长，内部继续内部继续分化分化 2022022H12H1 食品饮料行业整体食品饮料行业整体保持保持增长增长，增速有所放缓，增速有所放缓。2022H1 申万食品饮料行业营收和归母净利润分别为 4849.01、978.69 亿元，分别同比增长 6.75%、13.27%；2022Q2

34、申万食品饮料行业营收和归母净利润分别为 2206.19、382.71 亿元，分别同比增长 6.13%、7.67%。2022022H12H1 食品饮料行业盈利能力基本保持稳定。食品饮料行业盈利能力基本保持稳定。2022H1 申万食品饮料行业毛利率和净利率分别为 48.58%、21.00%，同比增长 1.08、1.08pct；ROE 为 11.51%，同比下降 0.24pct，行业整体盈利能力稳定提升；2022Q2 申万食品饮料行业毛利率和净利率分别为 44.83%、18.17%，同比增长-0.53、+0.16pct。图表图表 1 1：2022H12022H1 食品饮料行业营收同增食品饮料行业营收

35、同增 6.86.8%图表图表 2 2：2 2022H1022H1 食品饮料行业归母净利润同增食品饮料行业归母净利润同增 13.313.3%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 3 3：20222022Q2Q2 食品饮料行业营收同增食品饮料行业营收同增 6.6.1 1%图表图表 4 4：2 2022022Q2Q2 食品饮料行业归母净利润同增食品饮料行业归母净利润同增 7.77.7%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 5 5：20222

36、022H1H1 食品饮料行业食品饮料行业毛利率毛利率/净利率净利率 4 48.6%/21.0%8.6%/21.0%图表图表 6 6：2 2022022H1H1 食品饮料行业食品饮料行业 R ROEOE 为为 1 11 1.5 5%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 7 7：2022Q22022Q2 食品饮料行业食品饮料行业毛利率毛利率/净利率净利率 44.8%/18.2%44.8%/18.2%资料来源：Wind，华鑫证券研究 2022H1 疫情常态化发展，各消费场景逐步复苏，但各地区疫情仍有所反复，部分区域管控收紧，食品饮料行业在 2021 年实现恢复

37、性增长的前提下，延续总体增长态势，但由于上游原材料涨价使得成本维持高位，部分子版块归母净利润出现负增长。其中白酒和调味品板块营收和净利润增速表现亮眼。细分来看：1）2022H1 营业营收增速排名：白酒（15.88%）调味品（10.14%）乳品（9.64%）啤酒（6.79%）；2022Q2 营业营收增速排名：调味品（20.25%）白酒（10.68%）食品综合（9.33%）乳品（7.73%）；2）2022H1 净利润增速排名：白酒（21.13%）啤酒（17.20%）乳品（11.13%）调味品（3.97%）；证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 2022

38、Q2 净利润增速排名：调味品（21.65%）啤酒（15.97%）白酒（13.02%）乳品（7.64%）；3）2022H1 毛利率排名：白酒（79.65%）其他酒类（56.13%）葡萄酒（52.11%）啤酒（40.80%）；2022H1 净利率排名：白酒（39.58%）调味品（18.93%）其他酒类（16.57%）软饮料（14.10%）。图表图表 8 8：2022H12022H1 饮料制造板块中饮料制造板块中白酒营白酒营收增速最快收增速最快，为为1 15.9%5.9%图表图表 9 9：2 2022H1022H1 食品加工板块中食品加工板块中调味品调味品营收增速营收增速最快最快，为为1 10.1%

39、0.1%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 1010：20222022Q2Q2 饮料制造板块中饮料制造板块中白酒营白酒营收增速最快收增速最快，为，为1 10.70.7%图表图表 1111：2 2022H1022H1 食品加工板块中食品加工板块中调味品调味品营收增速营收增速最快，为最快，为20.320.3%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1212：2022H12022H1 饮料制造板块中饮料制造板块中白酒净利润白酒净利润增速最

40、快增速最快，为，为21.121.1%图表图表 1313：2 2022H1022H1 食品加工板块中食品加工板块中乳品净利润乳品净利润增速增速最快，为最快，为1 11 1.1%.1%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 1414：20222022Q2Q2 饮料制造板块中饮料制造板块中白酒净利润白酒净利润增速最快增速最快，为，为16.016.0%图表图表 1515：2 202022Q22Q2 食品加工板块中食品加工板块中乳品净利润乳品净利润增速增速最快，为最快，为21.721.7%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表

41、1616：2022H12022H1 饮料制造板块中饮料制造板块中白酒毛利率最高，为白酒毛利率最高，为79.779.7%图表图表 1717：2 2022022H1H1 食品加工板块中食品加工板块中调味品毛利率调味品毛利率最最高高，为，为33.933.9%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1818：2022H12022H1 饮料制造板块中饮料制造板块中白酒净利率最高，为白酒净利率最高，为39.639.6%图表图表 1919：2 2022H1022H1 食品加工板块中食品加

42、工板块中调味品调味品净净利率最高，为利率最高，为1 18 8.9%.9%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2 2、白酒：白酒：内部分化明显内部分化明显，次高端次高端符合符合预期预期 2.12.1、业绩表现：业绩表现：高端高端+地产酒地产酒稳健，次高端稳健，次高端预期中放缓预期中放缓 全年稳中有增，全年稳中有增，价价驱动驱动为主为主。2022H1 全国规模以上白酒企业实现销售营收 3436.57 亿元，同比增长 16.51%；利润总额 1366.7 亿元，同比增长 34.64%；总产量为 375.09 万吨，同比增长 0.42%；吨价为 9.16 万元/吨，同比

43、增长 8.68%；规模以上白酒企业数量为 961 家。图表图表 2020：2 2022H1022H1 全国规上白酒企业销售全国规上白酒企业销售营收营收 3436.3436.6 6 亿元，同增亿元，同增16.5%16.5%图表图表 2121：2 2022H1022H1 全国规上白酒企业全国规上白酒企业利润总额利润总额 1366.71366.7 亿亿元，同增元，同增 34.6%34.6%资料来源：国家统计局，中经报告库，华鑫证券研究 资料来源：国家统计局，中经报告库，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2222：2 2022H

44、1022H1 全国规上白酒企业总产量为全国规上白酒企业总产量为 375.375.1 1 万千万千升，同增升，同增 0.4%0.4%图表图表 2323：2 2022H1022H1 全国规上白酒企业全国规上白酒企业酿造白酒吨价酿造白酒吨价为为 9.29.2 万万元元/吨吨，同增，同增 8 8.7 7%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：国家统计局，中经报告库，Wind，华鑫证券研究 高端酒高端酒稳健增长稳健增长，次高端，次高端略有分化略有分化。上市酒企 2022H1 营收 1770.69 亿元（+18.65%），其中 2022Q2 营收 680.91 亿元（+13.18%）。分层来看，高端

45、酒 2022H1 营收 1123.30 亿元（+16.06%），其中 2022Q2 营收 452.83 亿元（+14.94%），系高端酒茅五泸 2022Q2 均有两位数以上增速所致。2022Q2 高端酒增速：泸州老窖贵州茅台五粮液。图表图表 2424：高端酒高端酒 2022H2022H1 1 营收稳健增长，营收稳健增长，泸州老窖泸州老窖增速最增速最高，高，同增同增 2 25.2%5.2%图表图表 2525：次高端酒次高端酒 2022H12022H1 营收营收保持保持增长，增长，酒鬼酒酒鬼酒增速最高，增速最高，同增同增 4 48 8.0 0%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，

46、华鑫证券研究 次高端酒 2022H1 营收 229.70 亿元（+27.18%），主要次高端酒企实现 20%以上增速，水井坊因核心市场受疫情影响较大，致增速放缓；次高端酒 2022Q2 营收 74.52 亿元（-1.34%），系山西汾酒、酒鬼酒在疫情影响下增速放缓，舍得酒业出现负增长所致。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2626：地产酒地产酒 2022H12022H1 营收同增营收同增 2 21.5%1.5%资料来源：Wind，华鑫证券研究 地产酒 2022H1 营收 417.69 亿元（+21.47%）；2022Q2 营收 153

47、.55 亿元（+16.24%），其中洋河股份/今世缘/古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒/金徽酒/伊力特/老白干酒分别同比17.10%/14.00%/29.55%/-7.87%/0.09%/12.23%/4.70%/24.57%。图表图表 2727：营收端：营收端：2022H12022H1 主要酒企主要酒企实现正增长实现正增长，高端酒稳健增长高端酒稳健增长，其余酒企有所分化，其余酒企有所分化 分类分类 个股名称个股名称 2 2021Q1021Q1 2 2021Q2021Q2 2 2021Q3021Q3 2 2021Q4021Q4 2 2022Q1022Q1 2 2022Q2022Q2 高端酒 贵州茅台

48、 10.93%11.41%9.99%14.05%18.25%15.89%五粮液 20.19%18.02%10.61%11.19%13.25%10.04%泸州老窖 40.85%5.67%20.89%29.26%26.15%24.09%次高端酒 山西汾酒 77.03%73.23%47.81%-24.79%43.62%0.35%酒鬼酒 190.36%96.82%128.66%10.81%86.04%5.25%舍得酒业 154.21%119.34%64.84%44.89%83.25%-16.27%水井坊 70.17%691.49%38.93%14.05%14.10%10.36%地产酒 洋河股份 13.

49、51%20.74%16.66%55.80%23.82%17.10%今世缘 35.34%27.32%15.76%15.84%24.69%14.00%古井贡酒 25.86%28.56%21.37%42.51%27.71%29.55%口子窖 50.90%35.05%24.02%5.72%11.80%-7.87%迎驾贡酒 48.90%57.07%27.00%14.27%37.23%0.09%金徽酒 48.43%25.60%10.65%-34.74%38.79%12.23%伊力特 255.33%-24.07%19.00%-26.47%14.67%4.70%老白干酒-0.26%21.77%11.34%14

50、.27%20.36%24.57%资料来源：Wind，华鑫证券研究 2022H1 按增速高低排名：次高端酒地产酒高端酒；2022Q2 按增速高低排名：地产酒高端酒次端酒。背后反映出高端酒依旧稳健增长，次高端酒二季度受疫情影响较大，地产就恢复相对较快，系消费场景影响并未消除。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2828：营收端营收端（亿元）（亿元）：2022022H12H1 营收分化明显，按增速高低排名：营收分化明显，按增速高低排名：次高端酒次高端酒 地产酒地产酒 高端酒高端酒 分类分类 个股名称个股名称 2021Q22021Q2 2022

51、Q22022Q2 YOYYOY 2021H12021H1 2022H12022H1 YOYYOY 高端酒 贵州茅台 226.57 262.56 15.89%507.22 594.44 17.20%五粮液 124.27 136.74 10.04%367.52 412.22 12.17%泸州老窖 43.13 53.52 24.09%93.17 116.64 25.19%合计 393.97 452.83 14.94%967.90 1,123.30 16.06%次高端酒 山西汾酒 47.87 48.03 0.35%121.19 153.34 26.53%酒鬼酒 8.06 8.49 5.25%17.14

52、 25.37 48.04%舍得酒业 13.63 11.41-16.27%23.91 30.25 26.51%水井坊 5.97 6.59 10.36%18.37 20.74 12.89%合计 75.53 74.52-1.34%180.61 229.70 27.18%地产酒 洋河股份 50.23 58.82 17.10%155.43 189.08 21.65%今世缘 14.56 16.59 14.00%38.52 46.48 20.65%古井贡酒 28.77 37.28 29.55%70.07 90.02 28.46%口子窖 10.70 9.86-7.87%22.43 22.97 2.42%迎驾贡

53、酒 9.37 9.54 0.09%20.86 25.30 20.38%金徽酒 4.64 5.20 12.23%9.72 12.26 26.13%伊力特 4.86 5.09 4.70%10.31 11.33 9.96%老白干酒 8.97 11.18 24.57%16.52 20.26 22.65%合计 132.10 153.55 16.24%343.85 417.69 21.47%资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.22.2、盈利能力盈利能力:高端高端稳增长稳增长，其余有明显波动其余有明显波动 销售费用同比销售费用同比增长增长，地产地产酒增长酒增长最多。最多。上市酒企 2022H1 销售费用

54、168.79 亿元（+16.96%），其中 2022Q2 销售费用 76.94 亿元（+13.26%），疫情防控开始常态化，主要酒企恢复促销和宣传。分层来看，高端酒 2022H1 销售费用 69.34 亿元（+15.01%），其中2022Q2 销售费用 36.97 亿元（+20.68%），主要系加大广告及市场拓展费。次高端酒2022H1 销售费用 37.58 亿元（+12.72%），其中 2022Q2 销售费用 14.57 亿元（+4.19%），系水井坊、舍得二季度投入减少所致。地产酒 2022H2 销售费用 61.88 亿元（+16.96%），其中 2022Q2 销售费用 25.40 亿元（

55、+8.95%），口子窖和金徽酒 2022Q2 销售费用同比-20.16%/-12.80%。2022H1 按增速高低排名：地产酒高端酒次高端酒。图表图表 2929：销售费用方面销售费用方面（亿元）（亿元）：2022022H12H1 按增速高低排名：按增速高低排名：地产地产酒酒 高端高端酒酒 次次高端酒高端酒 分类分类 个股名称个股名称 2021Q22021Q2 2022Q22022Q2 YOYYOY 2021H12021H1 2022H12022H1 YOYYOY 高端酒 贵州茅台 7.24 9.76 34.91%12.91 15.07 16.77%五粮液 18.31 21.80 19.05%3

56、5.55 42.13 18.51%泸州老窖 5.09 5.41 6.33%11.83 12.14 2.59%合计 30.63 36.97 20.68%60.29 69.34 15.01%次高端酒 山西汾酒 7.13 7.64 7.28%20.28 19.39-4.42%酒鬼酒 1.73 2.29 32.30%3.74 5.97 59.59%舍得酒业 1.98 1.78-10.07%3.48 5.26 51.30%水井坊 3.15 2.85-9.32%5.83 6.96 19.27%合计 13.99 14.57 4.19%33.34 37.58 12.72%地产酒 洋河股份 6.77 6.28-

57、7.29%13.40 14.86 10.89%今世缘 1.11 1.68 51.64%3.94 5.58 41.38%古井贡酒 8.09 10.04 24.12%20.28 25.95 27.95%口子窖 1.83 1.46-20.16%3.25 3.42 5.23%迎驾贡酒 1.01 1.14 12.20%1.96 2.36 20.30%证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 16 诚信、专业、稳健、高效 金徽酒 1.01 0.88-12.80%1.60 1.99 24.42%伊力特 0.50 0.53 4.60%0.79 0.97 23.48%老白干酒 3.00 3.41 1

58、3.66%5.46 6.74 23.60%合计 23.32 25.40 8.95%50.69 61.88 22.08%资料来源：Wind，华鑫证券研究 管理费用小幅增长，管理费用小幅增长，次次高端酒增长较多。高端酒增长较多。上市酒企 2022H1 管理费用 91.31 亿元（+8.94%），其中 2022Q2 管理费用 39.73 亿元（-1.10%），系茅台、舍得等品牌管理带来的管理费用增加所致。分层来看，高端酒 2022H1 管理费用 58.08 亿元（+6.36%），其中2022Q2 管理费用 24.18 亿元（-4.49%），系茅台二季度职工薪酬减少带动管理费用率优化。次高端酒 202

59、2H1 管理费用 10.86 亿元（+17.01%），其中 2022Q2 管理费用 4.98 亿元（-2.62%）。地产酒 2022H1 管理费用 22.36 亿元（+12.22%），其中 2022Q2 管理费用 10.57亿元（+8.53%），系古井职工薪酬和修理费增加等所致。2022H1 按增速高低排名：次高端酒地产酒高端酒。图表图表 3030：管理管理费用方面费用方面（亿元（亿元）：2022022H12H1 按增速高低排名：按增速高低排名：次次高端酒高端酒 地产地产酒酒 高端酒高端酒 分类分类 个股名称个股名称 2021Q22021Q2 2022Q22022Q2 YOYYOY 2021H

60、12021H1 2022H12022H1 YOYYOY 高端酒 贵州茅台 17.07 15.00-12.12%34.87 36.33 4.18%五粮液 5.83 6.52 11.76%15.34 16.32 6.43%泸州老窖 2.42 2.66 10.11%4.40 5.43 23.46%合计 25.32 24.18-4.49%54.60 58.08 6.36%次高端酒 山西汾酒 2.37 2.39 0.80%4.71 5.09 7.98%酒鬼酒 0.36 0.41 14.26%0.67 0.71 4.89%舍得酒业 1.35 1.04-22.86%2.26 3.01 33.53%水井坊 1

61、.04 1.14 10.02%1.65 2.06 25.17%合计 5.12 4.98-2.62%9.28 10.86 17.01%地产酒 洋河股份 4.40 4.84 9.91%9.32 10.12 8.63%今世缘 0.53 0.61 16.21%1.02 1.19 16.93%古井贡酒 2.36 2.39 1.27%4.68 5.59 19.58%口子窖 0.70 0.69-2.14%1.21 1.27 5.45%迎驾贡酒 0.46 0.47 2.06%0.92 0.96 4.47%金徽酒 0.50 0.54 7.19%0.98 1.06 8.42%伊力特 0.09 0.19 111.2

62、0%0.26 0.34 32.59%老白干酒 0.70 0.85 21.59%1.55 1.82 17.31%合计 9.74 10.57 8.53%19.93 22.36 12.22%资料来源：Wind，华鑫证券研究 税金及附加税金及附加随营收随营收增长，高端酒缴税最多。增长，高端酒缴税最多。上市酒企 2022H1 税金及附加 253.77 亿元（+21.00%），其中 2022Q2 税金及附加 101.19 亿元（+20.75%），系疫情影响减弱后带来生产恢复正常缴税所致。分层来看，高端酒 2022H1 税金及附加 155.42 亿元（+19.27%），其中 2022Q2 税金及附加 66.

63、50 亿元（+27.54%），系茅台产生产量增加加快缴税节奏所致。次高端酒 2022H1 税金及附加 37.12 亿元（+39.02%），其中 2022Q2 税金及附加 14.88 亿元（+16.22%），系山西汾酒和酒鬼酒生产节奏较快所致。地产酒 2022H1 税金及附加 61.22亿元（+16.13%），其中 2022Q2 税金及附加 19.81 亿元（+5.06%），系金徽酒、老白干酒缴税节奏所致。2022H1 按增速高低排名：次高端酒高端酒地产酒。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 17 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3131：税金及附加税金及附加方面方面(亿元亿

64、元)：2022022H12H1 按增速高低排名：按增速高低排名：次次高端酒高端酒 高端酒高端酒 地产地产酒酒 分类分类 个股名称个股名称 2021Q22021Q2 2022Q22022Q2 YOYYOY 2021H12021H1 2022H12022H1 YOYYOY 高端酒 贵州茅台 31.28 43.75 39.88%69.55 87.12 25.26%五粮液 17.42 18.87 8.32%50.83 57.84 13.80%泸州老窖 3.44 3.88 12.75%9.93 10.46 5.36%合计 52.14 66.50 27.54%130.31 155.42 19.27%次高端

65、酒 山西汾酒 8.77 10.57 20.54%17.93 25.10 39.99%酒鬼酒 1.22 1.41 14.82%2.57 4.05 57.67%舍得酒业 1.83 1.53-16.13%3.33 4.38 31.43%水井坊 0.98 1.36 39.80%2.87 3.59 25.15%合计 12.80 14.88 16.22%26.70 37.12 39.02%地产酒 洋河股份 7.02 6.07-13.49%24.36 27.95 14.73%今世缘 1.57 1.74 10.57%5.42 6.50 19.87%古井贡酒 4.24 5.16 21.69%10.70 12.7

66、7 19.34%口子窖 1.74 1.64-5.80%3.45 3.39-1.51%迎驾贡酒 1.50 1.42-5.43%3.23 3.66 13.44%金徽酒 0.59 0.85 42.98%1.34 1.79 34.23%伊力特 0.80 0.82 2.31%1.71 1.83 6.60%老白干酒 1.39 2.11 51.93%2.52 3.34 32.50%合计 18.86 19.81 5.06%52.72 61.22 16.13%资料来源：Wind，华鑫证券研究 老窖增速最高，老窖增速最高，2 2022H1022H1 净利润同增净利润同增 3 30.9%0.9%。上市酒企 2022

67、H1 归母净利润 700.12 亿元（+21.92%），其中 2022Q2 归母净利润 252.84 亿元（+13.71%）。分层来看，高端酒2022H1 归母净利润 504.25 亿元（+19.83%），其中 2022Q2 归母净利润 194.81 亿元（+17.10%），系茅五泸保持两位数增长特别是茅台增速超 20%、老窖增速超 30%所致，背后是以茅五国为代表的高端酒占比持续提升带来的产品结构升级所致。2022Q2 高端酒增速：泸州老窖贵州茅台五粮液。图表图表 3232：高端酒高端酒 2022H12022H1 归母净利润稳健增长，泸州老窖归母净利润稳健增长，泸州老窖增速最高，同增增速最高

68、，同增 30.9%30.9%图表图表 3333：次高端酒次高端酒 2022H12022H1 归母净利润保持增长，归母净利润保持增长，山西汾酒山西汾酒增速最高，同增增速最高，同增 4 41 1.5%5%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 次高端次高端有所分化有所分化，2 2022Q2022Q2 出现下滑出现下滑。次高端酒 2022H1 归母净利润 69.36 亿元（+34.24%），主要由山西汾酒和酒鬼酒高增长贡献。其中 2022Q2 归母净利润 18.12 亿元证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 18 诚信、专业、稳健、高效 （-9.21%），

69、系汾酒、酒鬼酒、舍得同比下降所致。图表图表 3434：地产酒地产酒 2022H12022H1 归母净利润同增归母净利润同增 2 24.34.3%资料来源：Wind，华鑫证券研究 地产酒 2022H1 归母净利润 126.52 亿元（+24.31%），其中 2022Q2 归母净利润 39.91 亿元（+10.76%），二季度部分区域受疫情管控影响消费场景缺失导致部分地产酒二季度增长放缓。图表图表 3535：利润端利润端：2022H12022H1 高端酒高端酒稳定增长稳定增长，次高端，次高端和和地产酒地产酒波动大波动大 分类分类 个股名称个股名称 2 2021Q1021Q1 2 2021Q2021

70、Q2 2 2021Q3021Q3 2 2021Q4021Q4 2 2022Q1022Q1 2 2022Q2022Q2 高端酒 贵州茅台 6.57%12.53%12.35%18.06%23.58%17.29%五粮液 21.02%23.03%11.84%11.84%16.08%10.30%泸州老窖 26.92%36.10%28.48%41.14%32.72%28.97%次高端酒 山西汾酒 77.72%239.43%53.24%-24.90%70.03%-4.33%酒鬼酒 178.85%174.05%43.43%7.82%94.46%-18.74%舍得酒业 1031.19%215.33%59.65%

71、2.12%75.75%-29.67%水井坊 119.66%52.05%56.27%-13.43%-13.54%116.88%中高端酒 洋河股份-3.49%28.61%-13.10%-0.46%29.07%6.07%今世缘 38.78%20.52%23.82%30.39%24.46%16.30%古井贡酒 27.90%45.39%15.09%3.81%34.90%45.32%口子窖 72.73%9.95%22.70%39.95%15.53%-4.92%迎驾贡酒 58.45%122.30%86.23%-0.33%49.07%4.13%金徽酒 99.34%15.58%44.31%-52.61%42.7

72、8%-34.50%伊力特 1475.80%-41.53%-3.23%-66.82%-17.55%-75.18%老白干酒-14.59%32.48%8.00%75.63%373.72%41.60%资料来源：Wind，华鑫证券研究 2022H1 按增速高低排名：次高端酒地产酒高端酒；2022Q2 来看，按增速高低排名：证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 19 诚信、专业、稳健、高效 高端酒地产酒次高端酒。背后反映出次高端、地产酒结构持续升级，利润更具弹性，高端酒盈利能力稳步增长。图表图表 3636：利润利润端端（亿元）（亿元）：2022022H12H1 年年次次高端酒高端酒增速更快

73、增速更快，按增速高低排名：，按增速高低排名：次次高端酒高端酒 地产地产酒酒 高端酒高端酒 分类分类 个股名称个股名称 2021Q22021Q2 2022Q22022Q2 YOYYOY 2021H12021H1 2022H12022H1 YOYYOY 高端酒 贵州茅台 107.00 125.49 17.29%246.54 297.94 20.85%五粮液 38.77 42.76 10.30%132.00 150.99 14.38%泸州老窖 20.60 26.56 28.97%42.26 55.32 30.89%合计 166.36 194.81 17.10%420.81 504.25 19.83%

74、次高端酒 山西汾酒 13.62 13.03-4.33%35.44 50.13 41.46%酒鬼酒 2.42 1.97-18.74%5.10 7.18 40.68%舍得酒业 4.34 3.05-29.67%7.35 8.36 13.60%水井坊-0.42 0.07 116.88%3.77 3.70-2.00%合计 19.95 18.12-9.21%51.67 69.36 34.24%地产酒 洋河股份 17.99 19.08 6.07%56.61 68.93 21.76%今世缘 5.29 6.16 16.30%13.35 16.18 21.22%古井贡酒 5.64 8.20 45.32%13.79

75、 19.19 39.17%口子窖 2.67 2.54-4.92%6.87 7.40 7.58%迎驾贡酒 2.22 2.29 4.13%5.91 7.79 32.30%金徽酒 0.72 0.47-34.50%1.87 2.12 13.06%伊力特 0.81 0.20-75.18%2.12 1.28-39.46%老白干酒 0.68 0.97 41.60%1.24 3.63 191.43%合计 36.03 39.91 10.76%101.78 126.52 24.31%资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.32.3、回款情况回款情况:整体整体继续继续稳稳增长增长，内部进一步内部进一步分化分化 合同负

76、债合同负债同比增长同比增长，表现稳定表现稳定。上市酒企 2022H1 末合同负债 357.72 亿元（+8.54%），表现稳定。2022Q2 主要酒企均采取控货保持低库存，稳价作为首要任务。分层来看，高端酒 2022H1 合同负债 138.75 亿元（-18.29%），主要系五粮液为减少经销商压力优化订单管理。次高端酒 2022H1 合同负债 66.89 亿元（+30.15%），其中山西汾酒预收款表现亮眼，蓄水池实力强劲。图表图表 3737：合同负债合同负债：地产地产酒好于酒好于次次高端酒、高端酒，其中高端酒、高端酒，其中古井贡酒、金徽酒、今世缘古井贡酒、金徽酒、今世缘表现出色表现出色 分类分

77、类 个股名称个股名称 2 2021Q1021Q1 2 2021Q2021Q2 2 2021Q3021Q3 2 2021Q4021Q4 2 2022Q1022Q1 2 2022Q2022Q2 高端酒 贵州茅台-22.70%-2.32%-2.91%-4.53%55.83%4.59%五粮液 4.54%74.86%6.97%51.52%-27.66%-70.35%泸州老窖 170.16%139.35%54.75%109.08%4.18%65.44%合计-2.32%24.21%4.70%24.00%13.92%-18.29%次高端酒 山西汾酒 81.85%51.96%42.21%137.40%32.44

78、%48.66%酒鬼酒 258.55%307.48%56.94%92.04%16.27%-36.29%舍得酒业 157.73%140.16%194.77%78.79%-11.33%16.98%水井坊 2278.08%26.69%22.12%30.24%15.99%34.14%合计 136.77%70.37%50.83%110.41%23.75%30.15%地产酒 洋河股份-4.71%39.74%68.25%79.57%59.34%43.35%今世缘 65.21%84.13%35.76%88.59%135.69%56.99%古井贡酒 26.75%204.34%229.72%51.29%141.44

79、%54.85%口子窖-18.42%14.42%-16.05%-12.01%1.75%-20.11%证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 20 诚信、专业、稳健、高效 迎驾贡酒 36.89%23.56%14.05%28.27%13.91%-5.18%金徽酒 46.73%33.13%21.92%78.63%102.05%49.28%伊力特-11.08%372.60%7.59%-6.19%232.80%-22.84%老白干酒 44.76%107.71%81.10%92.10%61.57%32.64%合计 7.75%65.33%76.35%70.75%75.38%39.99%资料来源：

80、Wind，华鑫证券研究 地产酒 2022H1 合同负债 152.08 亿元（+39.99%），其中古井贡酒/今世缘预收款同增57%/55%反映经销商信心稳健。从 2022H1 维度来看，按增速高低排名：次高端酒中高端酒高端酒中低端酒。图表图表 3838：合同负债合同负债（亿元）（亿元）：按增速高低排名：按增速高低排名：地产地产酒酒 次次高端酒高端酒 高端酒高端酒 分类分类 个股名称个股名称 2021Q2021Q1 1 2022Q2022Q1 1 YOYYOY 20212021Q2Q2 20222022Q2Q2 YOYYOY 高端酒 贵州茅台 53.41 83.22 55.83%92.44 96

81、.69 4.59%五粮液 49.86 36.07-27.66%63.28 18.77-70.35%泸州老窖 16.92 17.63 4.18%14.08 23.30 65.44%合计 120.18 136.92 13.92%169.80 138.75-18.29%次高端酒 山西汾酒 29.30 38.81 32.44%32.59 48.44 48.66%酒鬼酒 5.81 6.75 16.27%8.72 5.56-36.29%舍得酒业 4.41 3.91-11.33%3.70 4.32 16.98%水井坊 7.24 8.39 15.99%6.39 8.57 34.14%合计 46.76 57.8

82、7 23.75%51.39 66.89 30.15%地产酒 洋河股份 61.29 97.66 59.34%55.17 79.08 43.35%今世缘 4.82 11.36 135.69%6.48 10.17 56.99%古井贡酒 19.44 46.92 141.44%22.14 34.28 54.85%口子窖 3.71 3.77 1.75%4.96 3.96-20.11%迎驾贡酒 4.11 4.68 13.91%3.99 3.78-5.18%金徽酒 1.98 4.00 102.05%1.94 2.89 49.28%伊力特 0.37 1.25 232.80%1.12 0.86-22.84%老白干

83、酒 12.87 20.80 61.57%12.86 17.05 32.64%合计 108.58 190.43 75.38%108.64 152.08 39.99%资料来源：Wind，华鑫证券研究 现金流回暖，现金流回暖，次次高端表现更佳。高端表现更佳。上市酒企 2022H1 现金回款 1670.06 亿元（+10.62%），其中 2022Q2 现金回款 786.08 亿元（+8.69%）。分层来看，高端酒 2022H1 现金回款1076.77 亿元（+10.77%），其中 2022Q2 现金回款 549.56 亿元（+15.96%），系泸州老窖动销改善，经销商回款积极。图表图表 3939：现金

84、流：现金流：高端酒高端酒稳健，酒企分化明显稳健，酒企分化明显 分类分类 个股名称个股名称 2 2021Q1021Q1 2 2021Q2021Q2 2 2021Q3021Q3 2 2021Q4021Q4 2 2022Q1022Q1 2 2022Q2022Q2 高端酒 贵州茅台 1.99%13.79%17.10%11.81%41.20%6.08%五粮液 66.04%-5.70%59.39%20.33%-34.80%17.84%泸州老窖 137.93%23.32%-14.81%27.18%16.30%72.24%合计 33.68%7.52%23.51%16.29%5.84%15.96%次高端酒 山西

85、汾酒 36.36%73.64%152.46%90.20%71.94%-7.15%酒鬼酒 169.55%99.52%43.07%62.48%17.38%-11.98%舍得酒业 157.92%113.30%95.23%42.72%45.42%-3.71%证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 21 诚信、专业、稳健、高效 水井坊 75.60%345.24%35.02%17.42%2.41%36.82%合计 60.50%88.44%104.17%64.41%51.97%-4.67%地产酒 洋河股份 57.45%166.66%40.63%78.99%-15.13%-8.50%今世缘 10

86、9.89%48.82%12.49%48.51%20.95%-7.68%古井贡酒-9.83%112.58%66.28%67.86%54.88%7.01%口子窖 27.15%48.37%39.61%10.61%3.00%2.41%迎驾贡酒 131.96%45.95%22.99%27.65%35.99%-8.69%金徽酒 74.93%10.60%32.49%-24.93%57.16%-24.60%伊力特 142.39%-23.06%-21.46%-19.25%43.46%-16.50%老白干酒 85.76%32.22%9.32%4.06%15.25%-20.39%合计 44.03%79.41%35.

87、10%49.92%11.78%-5.40%资料来源：Wind，华鑫证券研究 次高端酒 2022H1 现金回款 218.88 亿元（+22.48%），其中 2022Q2 现金回款 88.70 亿元（-4.67%）。地产酒 2022H1 现金回款 374.40 亿元（+4.30%），其中 2022Q2 现金回款147.81 亿元（-5.40%）。次高端酒、地产酒二季度回款下降主要系部分区域疫情管控，动销受阻。图表图表 4040：现金流现金流（亿元）（亿元）：2 2022H1022H1 按增速高低排名：按增速高低排名：次次高端酒高端酒 高端酒高端酒 地产地产酒酒 分类分类 个股名称个股名称 2021

88、Q2021Q2 2 2022Q2022Q2 2 YOYYOY 20212021H1H1 20222022H1H1 YOYYOY 高端酒 贵州茅台 279.69 296.69 6.08%502.70 611.57 21.66%五粮液 150.19 176.99 17.84%360.85 314.34-12.89%泸州老窖 44.06 75.88 72.24%108.53 150.86 39.01%合计 473.94 549.56 15.96%972.08 1,076.77 10.77%次高端酒 山西汾酒 62.71 58.23-7.15%114.31 146.95 28.55%酒鬼酒 11.33

89、 9.97-11.98%19.36 19.39 0.19%舍得酒业 13.57 13.07-3.71%26.07 31.25 19.85%水井坊 5.43 7.44 36.82%18.97 21.30 12.27%合计 93.05 88.70-4.67%178.71 218.88 22.48%地产酒 洋河股份 53.50 48.96-8.50%147.83 129.01-12.73%今世缘 19.02 17.56-7.68%40.21 43.19 7.41%古井贡酒 40.83 43.69 7.01%80.65 105.36 30.65%口子窖 9.56 9.79 2.41%20.58 21.

90、14 2.72%迎驾贡酒 10.62 9.70-8.69%22.49 25.85 14.90%金徽酒 5.03 3.80-24.60%10.42 12.25 17.65%伊力特 6.25 5.21-16.50%10.72 11.64 8.54%老白干酒 11.44 9.10-20.39%26.05 25.94-0.40%合计 156.25 147.81-5.40%358.96 374.40 4.30%资料来源：Wind，华鑫证券研究 3 3、大众品：大众品：成本成本仍处高位仍处高位，静待，静待利润利润改善改善 3.13.1、调味品调味品：费用控制良好，费用控制良好，业绩稳健增长业绩稳健增长 疫

91、情疫情管控管控影响影响消费，消费，上半年调味品行业上半年调味品行业平稳增长平稳增长。2022H1 调味品行业营收和归母净利润分别为 229.31、43.26 亿元，分别同比增长 10.14%、3.97%。其中海天味业/中炬高新/千证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 22 诚信、专业、稳健、高效 禾味业/恒顺醋业/天味食品/涪陵榨菜/仲景食品/日辰股份/安琪酵母/宝立食品/金龙鱼/道道全营收 135.32/26.52/10.15/11.83/12.14/14.22/4.17/1.45/60.90/9.11/1194.83/32.00亿元，同比增长 9.73%/14.52%/14

92、.56%/14.26%/19.44%/5.58%/6.12%/-0.36%/16.36%/26.07%/15.74%/51.19%。2022Q2 调味品行业营收和归母净利润分别为 110.44、20.36 亿元，分别同比增长 20.25%、21.65%，二季度同比增速提升，主要系 2021Q2 基数较低。其中海天味业/中炬高新/千禾味业/恒顺醋业/天味食品/涪陵榨菜/仲景食品/日辰股份/安琪酵母/宝立食品/金龙鱼/道道全营收 63.22/13.05/5.33/6.11/5.85/7.33/2.18/0.70/30.59/4.87/629.47/19.63 亿元，同比增长 22.19%/23.9

93、8%/30.51%/18.09%/18.22%/14.98%/17.35%/-7.22%/18.66%/21.37%/20.71%/140.31%。图表图表 4141：2 2022H1022H1 调味品行业营收增速为调味品行业营收增速为 1 10.1%0.1%图表图表 4242：2 2022Q2022Q2 调味品行业营收增速为调味品行业营收增速为 2 20.30.3%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 4343：2 2022H1022H1 调味品行业净利润增速为调味品行业净利润增速为 4.0%4.0%图表图表 4444：2 2022Q2022Q2 调味

94、品行业净利润增速为调味品行业净利润增速为 21.721.7%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 主要企业控费情况良好，费用率主要企业控费情况良好，费用率有所下降有所下降。2022H1 调味品行业销售费用率、管理费用率分别为 7.18%、3.09%，同比下降 0.99、0.14pct。其中海天味业/中炬高新/千禾味业/恒顺醋业/天味食品/涪陵榨菜/仲景食品/日辰股份/安琪酵母/宝立食品/金龙鱼/道道全销售费用率 5.08%/8.15%/14.27%/13.87%/15.42%/14.22%/19.06%/6.85%/6.08%/15.55%/2.51%/2.13%

95、，管理费用率 4.36%/8.60%/6.08%/8.19%/5.83%/3.23%/8.13%/14.90%/7.90%/4.85%/1.41%/1.52%。2022Q2 调味品行业销售费用率、管理费用率分别为 7.08%、3.31%，同比下降 1.证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 23 诚信、专业、稳健、高效 59、0.41pct。主要系疫情影响下许多调味品企业在减少促销推广活动，广告费用投入有所下降。其中海天味业/中炬高新/千禾味业/恒顺醋业/天味食品/涪陵榨菜/仲景食品/日辰股份/安琪酵母/宝立食品/金龙鱼/道道全销售费用率 4.68%/7.49%/13.56%/1

96、5.56%/18.02%/10.79%/15.24%/7.52%/5.50%/16.72%/2.10%/2.11%，管理费用率 4.87%/9.27%/6.30%/7.26%/7.15%/3.15%/8.84%/15.06%/8.62%/4.91%/1.37%/1.53%。图表图表 4545：2022H12022H1 调味品行业调味品行业管理费用率管理费用率/销售费用率销售费用率为为7 7.2.2%/%/3 3.1 1%图表图表 4646：20222022Q2Q2 调味品行业调味品行业管理费用率管理费用率/销售费用率销售费用率为为7 7.1.1%/%/3 3.3 3%资料来源：Wind，华鑫证

97、券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 受到大宗商品涨价叠加疫情管控影响，调味品企业盈利能力整体受到大宗商品涨价叠加疫情管控影响，调味品企业盈利能力整体下降下降。2022H1 调味品行业毛利率和净利率分别为 33.92%、18.93%，同比下降 2.54、1.25pct。海天味业/中炬高新/千禾味业/恒顺醋业/天味食品/涪陵榨菜/仲景食品/日辰股份/安琪酵母/宝立食品/金龙鱼/道道全毛利率 36.63%/31.99%/35.37%/35.48%/35.26%/55.10%/37.74%/39.25%/26.71%/34.09%/7.53%/-0.02%，净利率 25.08%/12.58%/1

98、1.71%/10.42%/13.65%/36.31%/15.13%/17.62%/11.18%/11.14%/1.81%/-1.14%。整体来看，2022H1 调味品企业盈利能力出现下降主要受多方面因素影响：疫情导致的部分地区管控影响消费；大宗商品价格上涨尤其是大豆、麦麸、包装材料等原材料价格上升，导致企业成本端持续承压；社区团购影响尚存等。2022H1 调味品行业 ROE 为 9.55%，同比下降 0.61pct。图表图表 4747：2 2022H1022H1 调味品行业毛利率调味品行业毛利率/净利率净利率为为 3 33.9%/18.9%3.9%/18.9%图表图表 4848：2 20220

99、22H1H1 调味品行业调味品行业 R ROEOE 为为 9.69.6%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 24 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 4949：2 22 2H1H1 年、年、2 22 2Q2Q2 主要主要调味品公司财务一览表调味品公司财务一览表 22H1 营收（亿元）22H1 营收增速（%）22H1 利润（亿元）22H1 利润增速（%）22H1 毛利率（%）22H1净利率（%）22Q2 营收（亿元）22Q2 营收增速（%）22Q2 利润（亿元）22Q2 利润增速（%）22Q2 毛利率（%）22Q

100、2 净利率（%）海天味业 135.3 9.7 33.9 1.2 36.6 25.1 63.2 22.2 15.6 11.8 34.9 24.7 中炬高新 26.5 14.5 3.1 11.9 32.0 12.6 13.1 24.0 1.5 47.6 31.7 12.6 千禾味业 10.1 14.6 1.2 80.6 35.4 11.7 5.3 30.5 0.6 145.3 35.7 11.9 恒顺醋业 11.8 14.3 1.3 0.9 35.5 10.4 6.1 18.1 0.5 3.6 33.2 8.0 天味食品 12.1 19.4 1.7 119.6 35.3 13.7 5.8 18.2

101、 0.7 1554.3 34.5 11.2 涪陵榨菜 14.2 5.6 5.2 37.2 55.1 36.3 7.3 15.0 3.0 74.7 57.7 41.2 仲景食品 4.2 6.1 0.6-8.6 37.7 15.1 2.2 17.4 0.5 61.9 37.5 21.2 日辰股份 1.4-0.4 0.3-24.9 39.2 17.6 0.7-7.2 0.1-38.1 39.1 17.0 安琪酵母 60.9 16.4 6.7-19.3 26.7 11.2 30.6 18.7 3.6-7.9 26.8 11.9 宝立食品 9.1 26.1 0.9-3.9 34.1 11.1 4.9 2

102、1.4 0.5 12.2 35.0 11.9 金龙鱼 1194.8 15.7 19.8-33.5 7.5 1.8 629.5 20.7 18.6 33.0 7.9 3.1 道道全 32.0 51.2-0.4-128.8-0.0-1.1 19.6 140.3 0.2-58.6-0.8 0.8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3.23.2、啤酒：啤酒：业绩稳增长业绩稳增长,高端化高端化不变不变 啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022H1 啤酒行业实现营收及归母净利润 371.91、42.65 亿元，同比增长 7.31%、17.

103、20%，增速分别较上年同期下降10.25、5.22pct。2022H1 啤酒行业延续高端化趋势，龙头酒企通过产品结构升级叠加提价使得中高端销量增加，从而带动吨价持续提升。从公司角度来看，2022H1 青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/乐惠国际营收增速分别为 5.37%/11.16%/9.35%/6.78%/88.64%，归母净利润增速分别为 18.07%/16.93%/21.58%/-11.40%/-27.20%，其中乐惠国际亏损主要系精酿板块业务亏损叠加疫情导致海外项目运费及分包成本增大所致。青岛啤酒方面，上半年公司实现销量 472 万千升，同减 1%；中高档及以上产品销量 166 万

104、千升（+6.6%），带动整体吨酒价格同比提升 6.8%至 4040 元/吨。重庆啤酒方面，上半年公司实现销量 165 万千升，同增 6.4%，整体吨价同比提升 4.3%至 4814 元/吨。燕京啤酒方面，上半年公司实现销量 215 万千升，同增 1%，整体吨价同比提升 6.2%至 2997 元/吨。华润啤酒方面，上半年公司实现销量 630 万千升，同减 0.7%，其中次高及以上产品销量 114 万千升（+10.0%），为抵消成本上涨压力公司对部分产品提价，整体吨价同比提升 7.7%至 3338 元/吨。2022Q2 啤酒行业开始进入消费旺季，产品高端化叠加疫情趋稳场景复苏，行业业绩实现较快增长

105、。2022Q2 啤酒行业实现营业总收入及归母净利润 198.67、27.40 亿元，同比增长 6.88%、15.97%，增速分别较上年同期增长 5.45、24.11pcts。从公司角度来看，2022Q2青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/乐惠国际营收分别为 100.65/41.03/38.07/6.35 亿元，同增7.49%/6.13%/7.53%/126.11%，归母净利润分别为 17.26/3.87/3.50/0.22 亿元，同比+23.85%/+18.38%/-11.90%/+18.34%。其中，青岛啤酒销量同比增长 0.5%至 259 万千升，吨价同比提升 7.0%至 3884 元/吨；重庆

106、啤酒销量同比增长 1.8%至 85 万千升，整体吨价同比提升 4.2%至 4804 元/吨，其中高档、主流、经济分别实现营收 15.07 亿元（+5.06%）、19.38 亿元（+5.19%）、5.65 亿元（+10.68%）；燕京啤酒销量同比下降 0.7%至 130 万千升，吨价同比提升 8.4%。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 25 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 5050：2022H12022H1 啤酒行业营收啤酒行业营收 3 371.971.9 亿元，同增亿元，同增 7 7.3%.3%图表图表 5151：2 2022Q2022Q2 啤酒行业营收啤酒行业营收 1

107、198.798.7 亿元，同增亿元，同增 6 6.9%.9%资料来源：Wind,华鑫证券研究 资料来源：Wind,华鑫证券研究 图表图表 5252：20222022H H1 1 啤酒行业啤酒行业归母净利润归母净利润 4 42.72.7 亿元，同增亿元，同增17.217.2%图表图表 5353：2022Q22022Q2 啤酒行业啤酒行业归母净利润归母净利润 2 27.47.4 亿元，同增亿元，同增1 16.0%6.0%资料来源：Wind,华鑫证券研究 资料来源：Wind,华鑫证券研究 受受原材料上涨原材料上涨影响，影响，202022H122H1 啤酒行业毛利啤酒行业毛利率有所下降率有所下降。20

108、22H1 啤酒行业毛利率及净利率分别为 40.80%、13.87%，较上年同期提升-4.29、0.95 个百分点。2022Q2 啤酒行业毛利率及净利率分别为 42.11%、16.21%，较上年同期增长-4.00、0.95 个百分点。主要系上游原材料价格上涨所致。具体来看，2022H1 青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/乐惠国际分别实现毛利率 38.10%/48.67%/39.90%/42.25%/15.23%，同比+0.2/-0.3/-0.4/0.0/-14.1pct，净利率 15.09%/18.63%/5.98%/17.69%/4.25%，同比+1.5/+0.5/+0.3/-3.7/-

109、6.9pct，销售费用率的降低是啤酒企业净利率提升的主因。2022Q2 青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/乐惠国际毛利率分别为 38.32%/49.60%/44.26%/12.33%，同比+0.8/-0.3/-0.9/-13.4pct，净利率分别为 17.45%/19.34%/10.02%/3.42%，同比+2.2/+1.7/-3.3/-3.2pct。疫情影响费用投放疫情影响费用投放，期间费用率，期间费用率呈下降趋势呈下降趋势。2022H1 啤酒行业销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 11.97%/5.40%/-1.08%，同比下降 4.67/0.10/0.18pct，销售费用率下降主要系疫

110、情影响，消费场景受限，营销活动开展受限，啤酒企业减少市场推广和广告投放；2022Q2 啤酒行业销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 10.50%/5.10%/1.19%，证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 26 诚信、专业、稳健、高效 同比-4.05/+0.07/-0.35pct。在疫情需求不振与成本高企的双重压力下，啤酒企业费用投放普遍保守。排除会计准则调整的影响后，2022H1 青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、乐惠国际销售费用率分别为 11.03%/14.56%/11.46%/14.98%/2.61%，同比-0.7/-0.4/+0.5/-1.4/+0.1pct

111、，其中青啤下降较多，主要系华东等地疫情导致城市推广及促销暂缓。2022Q2 青 岛 啤 酒、重 庆 啤 酒、燕 京 啤 酒、乐 惠 国 际 销 售 费 用 率 分 别 为8.14%/15.35%/11.10%/1.58%，同比-0.2/-1.2/+2.3/-1.1pct，其中燕啤变动较大主要系 U8全国化进程加速导致物流运输费用增加叠加新品推出营销端投入加大所致。图表图表 5454：2022H12022H1 啤酒行业毛利率啤酒行业毛利率/净利率为净利率为 4 40.8%/13.9%0.8%/13.9%图 表图 表 5555：2022H12022H1 啤 酒 行 业啤 酒 行 业 销 售 费 用

112、 率销 售 费 用 率/管 理 费 用 率管 理 费 用 率1 12.0%/5.4%2.0%/5.4%资料来源：Wind,华鑫证券研究 资料来源：Wind,华鑫证券研究 图表图表 5656：20222022H1H1、20222022Q2Q2 啤酒公司财务一览表啤酒公司财务一览表 22H122H1 营营收收（亿（亿元）元）22H122H1 营营收收增速增速（%）22H122H1 利利润（亿润（亿元）元）22H122H1 利利润增速润增速（%）22H122H1 毛毛利率利率（%)%)22H122H1 净净利率利率（%）22Q222Q2 营营收收（亿（亿元）元）22Q222Q2 营营收收增速增速（%

113、）22Q222Q2 利利润（亿润（亿元）元）22Q222Q2 利利润增速润增速（%）22Q222Q2 毛毛利率利率（%)%)22Q222Q2 净净利率利率（%）青岛啤酒 192.73 5.37 28.52 18.07 38.10 15.09 100.65 7.49 17.26 23.85 38.32 17.45 重庆啤酒 79.36 11.16 7.28 16.93 48.67 18.63 41.03 6.13 3.87 18.38 49.60 19.34 燕京啤酒 69.08 9.35 3.51 21.58 39.90 5.98 38.07 7.53 3.50-11.90 44.26 10.

114、02 华润啤酒 214.96 6.78 38.02-11.40 42.25 17.69-乐惠国际 9.46 88.64 0.41-27.20 15.23 4.25 6.35 126.11 0.22 18.34 12.33 3.42 资料来源：Wind,华鑫证券研究 2022Q2 2022Q2 成本端压力趋缓，下半年业绩有望提升。成本端压力趋缓，下半年业绩有望提升。2022Q1 以来，包材价格进入下行通道，铝、玻璃、瓦楞纸成本持续下降，2022 年 1 月 4 日至 9 月 2 日，铝材、玻璃价格分别下降 18.5%、16.6%至 2300 美元/吨、1423 元/吨。瓦楞纸价格由 2022 年

115、 1 月 10 日的 3886元/吨下降至 2022 年 8 月 31 日的 3436 元/吨，降幅为 11.6%。受俄乌冲突等因素影响，大麦进口平均单价 2022 年 1-7 月上升 10.6%至 345 美元/吨，近期俄乌冲突因素弱化，大麦价格较年初虽有上涨但已从 6 月最高点回落，短期来看，由于啤酒行业在年末及年初采购大麦，今年预计锁价到 10 月份，原材料成本目前影响不大，包材 3-4 个月采购一次，2022Q2 以来包材价格不断下降，整体成本压力有望在下半年得到缓解，长期来看伴随啤酒行业中高端化趋势发展，产品结构逐步优化及提价有望抵消部分成本压力。叠加下半年欧冠、世界杯开幕，体育赛事

116、有望带动啤酒销量，低基数下高增长可期。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 27 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 5757：包材铝价格走势包材铝价格走势 图表图表 5858：包材玻璃价格走势包材玻璃价格走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 5959：瓦楞纸市场价格瓦楞纸市场价格 图表图表 6060：大麦进口平均单价大麦进口平均单价 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3.33.3、乳制品乳制品：疫情影响致疫情影响致放缓，成本压力略有回落放缓，成本压力略有回落 疫情扰动营收端放缓叠加去年基数偏高，疫情

117、扰动营收端放缓叠加去年基数偏高，2022H12022H1 乳制品行业业绩增长有所放缓。乳制品行业业绩增长有所放缓。2022H1 乳制品行业营收及归属母公司股东的净利润分别为 966.13、70.98 亿元，分别同比增长9.64%、11.13%，增速较上年同期下降 11.74、38.23 个百分点。全年行业营收端增速有所下降，3 家乳企出现营收下降，5 家乳企出现净利润下降，中小乳企承压严重。竞争格局方面，2022H1 伊利与蒙牛差距依然存在，具体来看，伊利 2022H1 营收同比增长 12.31%，而蒙牛营收同比增长 3.96%，高端产品以及奶酪、奶粉等新业务放量持续推动营收增长。从公司角度来

118、看，2022H1 伊利/光明乳业/新乳业/贝因美营收 634.63/144.11/47.80/16.14 亿元，同比增长 12.31%/1.03%/10.76%/43.95%，归母净利润 61.33/2.81/1.89/0.43 亿元，同比增长 15.23%/7.83%/29.42%/28.01%；其中 2022Q2 伊利/光明乳业/新乳业/贝因美营收 324.16证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 28 诚信、专业、稳健、高效 /71.64/24.63/8.00 亿元，同比增长 11.23%/-1.52%/7.02%/44.23%，归母净利润 26.14/1.16/1.46

119、/0.23 亿元，同比增长 4.91%/-28.21%/24.60%/20.02%。其中光明乳业上半年业绩短期承压，液态奶收入较同期下滑 6.24%，但境外收入增速明显，扭亏为盈，较同期增长 20.41%，下半年有望改善整体收入。2022Q2 年乳制品行业营收及归属母公司股东的净利润分别为 492.58、31.20 亿元，分别同比增长 7.74%、-2.20%，增速较上年同期下降 2.46、0.35 个百分点。2022Q2 伊利营收保持稳健增长，2022Q2 实现营收 324.16 亿元，同比增长 11.23%；新乳业 2022Q2 实现营收24.63 亿元，同比增长 7.02%，公司疫情期间

120、积极开拓 C 端客户，低温奶、酸奶领域实现较快增长，好于行业表现。另外的，2022Q2 光明乳业/贝因美营收 71.64/8.00 亿元，同比增长-1.52%/44.23%，归母净利润 1.16/0.23 亿元，同比增长-28.21%/20.02%。随着疫情后消费者健康意识提升，奶制品消费实现进一步增长，预计乳企业绩将保持良好增长。图表图表 6161：2 2022H1022H1 乳制品行业营业乳制品行业营业营收营收增速为增速为 9 9.6%.6%图表图表 6262：2 2022Q2022Q2 乳制品行业营业乳制品行业营业营收营收增速为增速为 7 7.7%.7%资料来源：Wind，华鑫证券研究

121、资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 6363：2 2022H1022H1 乳制品行业归母净利润增速为乳制品行业归母净利润增速为 1 11.1%1.1%图表图表 6464：2 2022Q2022Q2 乳制品行业归母净利润增速为乳制品行业归母净利润增速为-2.2%2.2%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 29 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 6565：20222022H1H1、20222022Q2Q2 乳品乳品公司财务一览表公司财务一览表 22H122H1 营营收收（亿（亿元）元）22H122H1 营

122、营收收增速增速（%）22H122H1 利利润（亿润（亿元）元）22H122H1 净净利润增利润增速（速（%）22H122H1 毛毛利率利率（%)%)22H122H1 净净利率利率（%）22Q222Q2 营营收收（亿（亿元）元）22Q222Q2 营营收收增速增速（%）22Q222Q2 利利润（亿润（亿元）元）22Q222Q2 利利润增速润增速（%）22Q222Q2 毛毛利率利率（%)%)22Q222Q2 净净利率利率（%）伊利股份 634.6 12.3 61.4 15.4 33.5 9.7 324.2 11.2 26.3 5.6 32.6 8.1 光明乳业 144.1 1.0 3.7 70.5

123、19.1 2.6 71.6 -1.5 1.9 40.9 18.4 2.6 新乳业 47.8 10.8 1.9 17.7 25.1 4.0 24.6 7.0 1.5 14.0 26.2 6.0 贝因美 16.1 43.9 0.4 15.2 38.0 2.7 8.0 44.2 0.2 18.7 37.7 2.9 资料来源：Wind,华鑫证券研究 2022H1 乳制品行业毛利率及净利率分别为 30.16%、7.49%，同比-3.52、+0.24pct；2022Q2 乳制品行业毛利率及净利率分别为 29.48%、6.57%，同比下降 4.22、0.42pct。2022H1毛利率下降主要系运输、人工、包

124、材等成本上涨。主要公司方面，2022H1 伊利/光明乳业/新乳业/贝因美毛利率分别为 33.48%/19.11%/25.13%/38.02%，同比增长-3.92/-5.08/-0.74/-15.58pct，净利率分别为 9.71%/2.60%/4.04%/2.72%，同比增长 0.26/1.06/0.24/-0.68pct；其中 2022Q2 伊利/光明乳业/新乳业/贝因美毛利率分别为 32.56%/18.43%/26.20%/37.67%，同比增长-4.55/-7.41/-0.18/-16.71pct，净利率分别为 8.15%/2.62%/6.00%/2.86%，同比增长-0.44/0.78

125、/0.37/-0.61pct。由于上半年疫情影响，叠加原材料、运输费用上升，行业内公司盈利能力承压，随着下半年疫情恢复，公司利润水平有望回升。2022H1 销售费用率和管理费用率分别为 17.08%、3.92%，同比下降 3.24、0.46pct；2022Q2 销售费用率和管理费用率分别为 16.87%、4.21%，同比下降 3.58、0.22 pct，主要系减少营销广告费用。主要公司方面，由于疫情下费用投放变窄，各公司的费用率有所下滑，2022H1 伊利/光明乳业/新乳业/贝因美销售费用率分别为 18.34%/12.18%/14.33%/25.76%，同比增长-3.65/-6.25/0.03

126、/-7.02pct，管理费用率分别为 4.34%/2.95%/5.60%/5.91%，同比增长-0.55/-0.18/-0.82/-2.96pct；其中 2022Q2 伊利/光明乳业/新乳业/贝因美销售费用率分别为 18.53%/11.04%/14.08%/25.88%，同比增长-3.87/-8.51/0.59/-3.46pct，管理费用率 4.96%/3.02%/5.54%/5.31%，同比增长-0.13/-0.35/-0.57/-3.82pct。图表图表 6666：2 2022H1022H1 乳制品行业毛利率乳制品行业毛利率/净利率净利率 3 30.2%/7.5%0.2%/7.5%图 表图

127、 表 6767：2 2022H1022H1 乳 制 品 销 售 费 用 率乳 制 品 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率管 理 费 用 率1 17.1%/3.9%7.1%/3.9%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 30 诚信、专业、稳健、高效 2022H12022H1 我国原奶价格有所下降，我国原奶价格有所下降，利润端压力有望改善利润端压力有望改善。从 2018 年 7 月开始，国内生鲜乳均价出现上涨，于 2020 年初回落，后又受疫情散发、物流运输阻碍，导致 2021 年奶价持续上涨达到峰值。2022

128、 年 8 月国内生鲜乳平均价格为 4.12 元/公斤，较 2021 年 8 月高点下降约 6%。我们预计生鲜乳价格或将维持稳定，在奶企高端产品和新产品放量下，利润弹性有望释放。图表图表 6868：原奶价格有所下降推动乳制品企业利润上升原奶价格有所下降推动乳制品企业利润上升 资料来源：Wind，华鑫证券研究所 3.43.4、速冻食品速冻食品：多因素致业绩承压，多因素致业绩承压，预制菜表现良好预制菜表现良好 受原材料价格受原材料价格波动波动、疫情反复、疫情反复等等多因素影响，上半年多因素影响，上半年速冻食品及其他行业速冻食品及其他行业业绩承压。业绩承压。2022H1 速冻食品及其他行业营收及归属母

129、公司股东的净利润分别为 241.89、13.61 亿元，分别同比-6.42%、-6.07%，其中安井食品、三全食品、千味央厨、味知香、龙大美食、得利斯、国联水产、广州酒家、巴比食品、立高食品营收分别为 52.75、38.21、6.49、3.78、68.15、14.04、24.15、14.24、6.85、13.24 亿元，同比 35.47%、5.00%、14.23%、3.47%、-35.71%、-12.45%、15.03%、15.54%、15.19%、5.76%；归母净利润分别为 4.53、4.31、0.46、0.70、0.36、0.49、0.33、0.54、1.18、0.70 亿元，同比 30

130、.35%、55.10%、25.43%、14.58%、-88.25%、122.25%、222.01%、45.33%、-44.18%、-48.53%。分公司看，2022H1 安井食品营收和利润均同比增长，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收 11.47/9.67/16.24/13.9 亿元，同比 24%/-0.1%/8%/185%，系 5 月疫情恢复后加强产品开发及子公司新宏业、冻品先生、功夫食品推动；三全食品业绩增长符合预期，疫情及新产品推动零售及创新市场同增 6.2%，核心业务速冻面米制品营收 34.22 亿元，同增 6.4%；餐饮渠道受 Q2 疫情反复影响同降 1.9%，速冻调制食品/冷

131、藏及短保类受影响同降 6.3%/27.4%；千味央厨业绩稳定增长，直营/经销营收 2.22/4.24 亿元，同比-5%/+27%，直营渠道受疫情影响下降，经销商渠道建设效果明显；核心大单品蒸煎饺营收增长 202%，推动菜肴类及其他增长 135%；受生猪价格下降及新冠疫情影响，龙大美食和得利斯营收分别同降 35.71%、12.45%；国联水产收入同增 15%，国联水产业绩实现增长，其中预制菜收入 5.61 亿元，同增 36.17%。2022Q2 速冻食品及其他行业营收及归属母公司股东的净利润分别为 121.78、6.749 亿证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 31 诚信、专业

132、、稳健、高效 元，分别同比 5.21%、-0.39%，其中安井食品、三全食品、千味央厨、味知香、龙大美食、得利斯、国联水产、广州酒家、巴比食品、立高食品营收分别为 29.36、14.78、3.01、1.92、34.75、6.97、13.53、6.76、3.76、6.94 亿元，同比 46.07%、13.04%、8.03%、-5.16%、-21.95%、-5.34%、33.80%、20.34%、9.87%、3.12%；归母净利润分别为 2.49、1.70、0.17、0.35、0.13、0.18、0.23、0.02、1.16、0.30 亿元，同比 43.00%、66.71%、2.38%、7.92%

133、-86.39%、1294.34%、309.82%、119.25%、-41.02%、-52.25%。受新品开发、疫情宅家、渠道优化调整等因素推动，2022Q2 安井食品、三全食品、千味央厨、广州酒家营收、利润均保持稳健增长；国联水产业绩高增长，主要系低基数、产品渠道优化、剥离上游亏损业务推动；龙大美食、得利斯收入承压，主要受疫情反复、生猪价格下降影响。图表图表 6969：2 2022022H H1 1 速冻食品及其他行业营业营收增速为速冻食品及其他行业营业营收增速为-6.42%6.42%图表图表 7070：20222022Q Q2 2 速冻食品及其他行业营业营收速冻食品及其他行业营业营收增速为增

134、速为5 5.21.21%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 7171：20222022H H1 1 速冻食品及其他行业速冻食品及其他行业归属母公司股东的净归属母公司股东的净利润增速为利润增速为-6.076.07%图表图表 7272：20222022Q Q2 2 速冻食品及其他行业速冻食品及其他行业归属母公司股东的净归属母公司股东的净利润增速为利润增速为-0.390.39%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 成本端上涨致利润承压，产品结构提升盈利能力。成本端上涨致利润承压，产品结构提升盈利能力。2022H1 速冻食品及其他

135、行业毛利率及净利率分别为 17.68%、5.86%，同增 1.39pct、0.14pct，2022Q2 速冻食品及其他行业毛利率及净利率分别为 16.28%、5.82%，同比 0.84pct、-0.17pct。整体来看，2022 二季度及上半年速冻食品及其他行业盈利能力承压主要受多方面因素影响：大宗商品价格上涨，大证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 32 诚信、专业、稳健、高效 豆、油脂、包装材料等原材料价格上升，导致企业成本端持续承压；疫情下物流、运输成本及人工成本上升。分公司看，2022H1 安井食品、三全食品、千味央厨、味知香、龙大美食、得利斯、国联水产、广州酒家、巴比

136、食品、立高食品毛利率分别为 21.86%、29.88%、22.47%、24.40%、4.41%、10.68%、12.10%、27.62%、28.52%、31.34%，净利率分别为8.72%、11.28%、6.99%、18.62%、1.32%、3.24%、1.39%、3.80%、17.09%、5.32%，其中安井食品毛利率和净利率分别同降 2.19、0.22pct，主要系人工、运费增加及小龙虾毛利较低所致；三全食品毛利率和净利率分别同增 3.05、3.66pct，得益于精细化管理、产品结构优化；千味央厨毛利率和净利率分别同增 0.95、0.69pct，主要系产品结构优化推动；巴比食品毛利率同增

137、3.74pct，系猪价较大回落及团餐业务高增长推动，净利率同降 18.38pct，系持有东鹏饮料股份致公允价值变动收益减少所致；立高食品毛利率和净利率分别同降4.77pct、5.61pct，主要系促销会计准则变动、油脂等原料上涨、新工厂投产所致；得利斯毛利率和净利率分别同增 2.59pct、1.80pct，主要系猪价回落较大及产品结构优化推动；龙大美食毛利率和净利率分别同降 1.77、1.86pct，主要系新工厂投产费用增加所致；国联水产毛利率同降 5.73pct，主要系原材料上涨所致。主要企业控费情况良好主要企业控费情况良好，期间费用率保持稳定，期间费用率保持稳定。2022H1 速冻食品及其

138、他行业销售费用率、管理费用率为 6.38%、3.82%，同增 0.70、0.84pct；2022Q2 速冻食品及其他行业销售费用率、管理费用率为 5.39%、4.09%，同增 0.51、0.73pct。销售费用率方面，2022H1 安井食品、三全食品、千味央厨、味知香、龙大美食、得利斯、国联水产、广州酒家、巴比食品、立高食品销售费用率分别为 7.73%、13.14%、3.14%、3.73%、1.31%、4.30%、3.96%、11.07%、4.98%、12.30%，其中安井食品、三全食品、千味央厨、味知香同降 1.40、0.14、0.19、1.35、3.05、1.59pct，主要系疫情下差旅费

139、、推广费减少，费用管控、渠道结构优化，会计准则影响，规模效应等多因素所致。管理费用率方面，2022H1 安井食品、三全食品、千味央厨、味知香、龙大美食、得利斯、国联水产、广州酒家、巴比食品、立高食品管理费用率分别为 4.39%、3.44%、10.59%、4.05%、1.93%、3.61%、3.67%、12.55%、7.84%、12.25%，其中安井食品管理费用率同增 0.22pct，系新宏业计提奖励金所致；千味央厨管理费用率同增 1.65pct，系行销部人员职工薪酬、固定资产折旧、仓储费用增加所致；立高食品管理费用率同增 4.18pct，主要系股份支付费用所致。图表图表 7373：2 2022

140、022H1H1 速冻食品及其他行业速冻食品及其他行业毛利率毛利率、净利率、净利率17.6817.68%、5.86%5.86%图表图表 7474：2 2022022H1H1 速冻食品及其他行业速冻食品及其他行业销售费用率销售费用率、管理费、管理费用率用率 6.38%6.38%、3.82%3.82%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 33 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 7575：20222022H H1 1、Q Q2 2 速冻食品及其他行业速冻食品及其他行业公司财务一览表公司财务一览表 2022H12022H

141、1营业收营业收入（亿入（亿元）元）2022H12022H1营业收营业收入增速入增速（%）2022H12022H1净利润净利润（亿（亿元）元）2022H12022H1净利润净利润增速增速（%）2022H12022H1毛利率毛利率（%）2022H12022H1净利率净利率（%）2022Q22022Q2营业收营业收入（亿入（亿元）元）2022Q22022Q2营业收营业收入增速入增速（%）2022Q22022Q2净利润净利润（亿（亿元）元）2022Q22022Q2净利润净利润增速增速（%）2022Q22022Q2毛利率毛利率（%）2022Q22022Q2净利率净利率（%）安井食品 52.7 35.5

142、4.5 30.3 21.9 8.7 29.4 46.1 2.5 43.0 20.0 8.5 三全食品 38.2 5.0 4.3 55.1 29.9 11.3 14.8 13.0 1.7 66.7 28.1 11.5 千味央厨 6.5 14.2 0.5 25.4 22.5 7.0 3.0 8.0 0.2 2.4 22.4 5.7 味知香 3.8 3.5 0.7 14.6 24.4 18.6 1.9-5.2 0.3 7.9 24.0 18.1 龙大美食 68.2-35.7 0.4-88.3 4.4 1.3 34.7-22.0 0.1-86.4 5.1 1.3 得利斯 14.0-12.4 0.5 1

143、22.3 10.7 3.2 7.0-5.3 0.2 1,294.3 6.4 2.5 国联水产 24.1 15.0 0.3 222.0 12.1 1.4 13.5 33.8 0.2 309.8 12.0 2.0 广州酒家 14.2 15.5 0.5 45.3 27.6 3.8 6.8 20.3 0.0 119.2 24.7 0.1 巴比食品 6.9 15.2 1.2-44.2 28.5 17.1 3.8 9.9 1.2-41.0 29.5 30.8 立高食品 13.2 5.8 0.7-48.5 31.1 5.3 6.9 3.1 0.3-52.2 29.4 4.4 资料来源：Wind，华鑫证券研究

144、 3.53.5、休闲食品休闲食品：内部分化明显内部分化明显，三剑客表现出色三剑客表现出色 疫情疫情影响线下消费，行业利润承压。影响线下消费，行业利润承压。2022H1休闲食品行业营收及归属母公司股东的净利润分别为327.75、19.31亿元，分别同比1.08%、-33.17%，增速较上年同期下降5.41、2.21pct。主要系疫情导致线下门店客流降低，叠加原材料及能源等成本上涨，利润端承压。竞争格局方面，A股休闲食品行业75%的上市公司实现营收同比增长，45%的上市公司实现营收和净利润同比增长。2022H1桃李面包/洽洽食品/良品铺子/盐津铺子/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/绝味食品/妙可蓝多

145、营业收入为32.1/26.8/48.9/12.1/6.2/6.1/6.3/33.4/25.9亿元，同比9.1%/12.5%/10.7%/13.7%/31.3%/12.9%/14.6%/6.1%/25.5%；归母净利润为3.6/3.5/1.9/1.3/0.6/0.4/0.5/1.0/1.3 亿 元，同 比-2.9%/7.3%/0.7%/165%/37.8%/11%/-41.8%/-80.4/18%。劲仔食品收入端增速领先，系大包装表现亮眼，现代渠道发力。甘源食品营收超预期，系新品放量贡献收入，渠道多元化发力。盐津铺子业绩超预期，系烘焙、深海零食及素食高增长，核心品类聚焦叠加电商渠道放量。洽洽食品

146、营收符合预期，系居家消费占比提升；西麦食品业绩符合预期，系复合燕麦驱动增长，线上电商快速增长。绝味食品业绩符合预期系门店扩张顺利，短期利润承压系疫情扰动销售叠加原材料上涨。2022Q2年休闲食品行业营收及归属母公司股东的净利润分别为148.34、7.97亿元，分别同比0.65%、-32.44%，增速较上年同比-1.92、+32.71pct。2022Q2桃李面包/洽洽食品/良品铺子/盐津铺子/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/绝味食品/妙可蓝多营业收入为17.5/12.5/19.5/6.4/3.6/2.9/2.8/16.5/13.1亿元，同比增长8.8%/24.4%/5.7%/34.6%/45.6%

147、/42.7%/11.2%/0.6%/17.2%；归母净利润为2/1.4/1/0.7/0.4/0.2/0.2/0.1/9.6亿元，同比-3%/10.5%/11.5%/301.8%/84.7%/549.9%/-32.2%/-96.4%/-26.7%。其中劲仔食品、盐津铺子、甘源食品增速亮眼，主要系新品上市铺货和渠道多元化开拓。随着消费结构升级，下半年原材料价格预计回落，叠加消费旺季即将到来，休闲食品行业有望复苏。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 34 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 7676：20222022H H1 1 休闲食品行业营业休闲食品行业营业营收营收增速为增速为

148、1.11.1%图表图表 7777：2022022 2Q Q2 2 休闲食品行业营业休闲食品行业营业营收营收增速为增速为 0.7%0.7%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 7878：20222022H H1 1 归母净利润增速为归母净利润增速为-3 33.23.2%图表图表 7979：20222022Q Q2 2 归母净利润增速为归母净利润增速为-32.4%32.4%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 8080：20222022H H1 1、20222022Q Q2 2 休闲食品公司财务一览表休闲食品公司财务一

149、览表 22H122H1 营营收（亿收（亿元）元）22H122H1 营营收增速收增速（%）22H122H1 利利润（亿润（亿元）元）22H122H1 利利润增速润增速（%）22H122H1 毛毛利率利率（%）22H122H1 净净利率利率（%）22Q222Q2 营营收（亿收（亿元）元）22Q222Q2 营营收增速收增速（%）22Q222Q2 利利润（亿润（亿元）元）22Q222Q2 利利润增速润增速（%）22Q222Q2 毛毛利率利率（%）22Q222Q2 净净利率利率（%）桃李面包 32.1 9.1%3.6-2.9%25.1%11.2%17.5 8.8%2.0-3.0%24.7%11.4%洽洽

150、食品 26.8 12.5%3.5 7.3%29.3%13.1%12.5 24.4%1.4 10.5%27.5%11.6%良品铺子 48.9 10.7%1.9 0.7%27.5%4.0%19.5 5.7%1.0 11.5%29.2%5.1%盐津铺子 12.1 13.7%1.3 165.0%37.5%10.6%6.4 34.6%0.7 301.8%36.5%10.6%劲仔食品 6.2 31.3%0.6 37.8%27.6%8.9%3.6 45.6%0.4 84.7%28.3%9.9%甘源食品 6.1 12.9%0.4 11.0%32.1%6.7%2.9 42.7%0.2 549.9%29.1%6.

151、3%西麦食品 6.3 14.6%0.5-41.8%43.2%7.3%2.8 11.2%0.2-32.2%41.3%6.4%绝味食品 33.4 6.1%1.0-80.4%28.0%2.4%16.5 0.6%0.1-96.4%25.7%-0.3%妙可蓝多 25.9 25.5%1.3 18.0%36.3%5.7%13.1 17.2%0.6-26.7%33.9%5.2%资料来源：Wind，华鑫证券研究 原材料、运输成本原材料、运输成本等多方承压，利润率有所下降。等多方承压，利润率有所下降。2022H1休闲食品行业毛利率及净利率分别为30.20%、5.83%，同比下降3.50、5.77pct。2022Q

152、2休闲食品行业毛利率及净利率分别为29.33%、5.30%，同比下降3.95、2.79pct，毛利率下降主要系疫情反复叠加原材料等成本压力。2022H1桃李面包/洽洽食品/良品铺子/盐津铺子/劲仔食品/甘源食品/西麦食证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 35 诚信、专业、稳健、高效 品/绝味食品/妙可蓝多毛利率为25.1%/29.3%/27.5/37.5%/27.6/32.1%/43.2%/28%/36.3%，同比-1.4/-1.2/-4.4/-3.0/0.5/-5.1/-3.8/-6.6/-3.4pct；净利率为11.2%/13.1%/4%/10.6%/8.9%/6.7%/

153、7.3%/2.4%/5.7%，同比-1.4/-0.7/-0.4/5.7/0.2/-0.1/-7.1/-13.3/-0.3pct。其中劲仔毛利率较好主要系成本结构改善，规模效益释放。甘源食品毛利率略有承压，系原材料成本上涨，安阳工厂新品处于产能爬坡期。绝味食品毛利率承压系原材料价格涨幅较大，加盟商货折补贴。盐津铺子毛利率下降系原材料价格上涨、新品推广较多及部分物流配送费计入营业成本。良品铺子物流成本上涨导致毛利率下滑。劲仔食品毛利率提升系原材料价格平稳及大包装增长亮眼。疫情下主要企业收缩费用投放，行业期间费用率有所下降，疫情下主要企业收缩费用投放，行业期间费用率有所下降，2022H12022H1

154、 休闲食品行业销售休闲食品行业销售费用率费用率/管理费用率为管理费用率为 16.27%/6.05%16.27%/6.05%，分别同比，分别同比-0.95/0.95/-0.99pct0.99pct。2022H1 桃李面包/洽洽食品/良品铺子/盐津铺子/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/绝味食品/妙可蓝多销售费用率同比-1/-0.3/-3.5/-9/-0.2/-7.4/5.1/5/-1pct；管理费用率方面，上半年桃李面包/洽洽食品/良品铺子/盐津铺子/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/绝味食品/妙可蓝多同比0.3/0.1/0.5/-0.6/-0.9/1.1/0.4/2.3/-1pct。盐津铺子费用率下降

155、系减少商超渠道投入，调整会计准则；甘源食品销售费用投放改善，营销费用管控较好；西麦食品由于增加线上直播费用、推广新品，费用率提升；劲仔食品费用率平稳。休闲食品类公司收入增长整体较符合预期，盐津铺子、甘源食品、劲仔食品今年由于新品铺货、渠道开拓等表现较好，报表端弹性较优。图 表图 表 8181：20222022H H1 1 休 闲 食 品 行 业 毛 利 率休 闲 食 品 行 业 毛 利 率/净 利 率 为净 利 率 为3 30.2%/5.8%0.2%/5.8%图表图表 8282：2022H12022H1 休闲食品行业休闲食品行业销售费用销售费用率率/管理费用率管理费用率1 16.3%/6.1%

156、6.3%/6.1%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3.63.6、软饮料：软饮料：短期业绩承压，短期业绩承压，静待疫后复苏静待疫后复苏 疫情致盈利承压，疫情致盈利承压，2 2022H1022H1 软饮料行业收入利润软饮料行业收入利润双双下滑。下滑。2022H1 软饮料行业实现营收及归母净利润 86.01、14.22 亿元，同比下降 2.95%、25.22%，增速分别较上年同期下降 59.13、88.15pcts。主要系俄乌战争爆发叠加疫情影响，导致国内经济需求收缩、供给冲击、预期转弱的“三重压力”再次增大。其中香飘飘/养元饮品/李子园/东鹏饮料营收分别为 8.

157、59/27.50/7.01/42.91 亿元，同比-21.05%/-19.40%/+3.00%/+16.54%，归母净利润-1.29/6.94/1.03/7.55 亿元，同比-107.57%/-40.16%/-20.10%/+11.66%。具体来看，2022H1 香飘飘证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 36 诚信、专业、稳健、高效 冲泡类产品/即饮类产品分别实现营收 4.53/3.88 亿元，同比-31.37%/-5.94%，主要系春节疫情防控政策、公司稳健备库策略所致。养元饮品受疫情拖累，上半年收入利润双下降，公司直销渠道建设效果明显，经销/直销分别营收 26.04/1.

158、44 亿元，同比-20.71%/+14.34%。李子园上半年业绩符合预期，利润短期承压，其中含乳饮料/其他分别营收 6.80/0.18 亿元，同比+2.95%/+1.35%，公司新品持续放量、全国化扩张加速，下半年业绩有望进一步改善。东鹏饮料上半年业绩超预期，东鹏特饮/其他饮料营收分别为 41.18/1.66 亿元，同比+18.16%/-11.23%；公司基本盘稳增长，省外扩张卓有成效，2022H1 广东地区/华东地区/华中地区/广西地区/西南地区/华北地区营收分别为 16.48/5.65/5.50/4.80/3.29/2.95 亿元，同比-0.41%/+46.38%/+27.15%/+13.

159、71%/+45.06%/+63.20%，广东区域出现负增长主要系持续雨天、疫情、人工流动减少、开工不足等因素，其中全国区域（除广东/全国直营区域）占比 52%（同增 7pct）。2022Q2 软饮料行业营收及归母净利润分别为 37.09、5.73 亿元，同比下降 4.72%、25.13%，主要系二季度全国多地受疫情封控影响。其中香飘飘/养元饮品/李子园/东鹏饮料营收为 3.64/7.01/3.59/22.85 亿元，同比-8.48%/-40.29%/+2.73%/+15.92%；归母净利润为-0.70/1.70/0.62/4.10 亿元，同比-6.62%/-59.58%-17.62%/+22.

160、77%。主要企业方面，香飘飘二季度收入利润均下滑，主要系疫情影响叠加二季度冲泡产品进入销售淡季，五月底提价工作基本完成，下半年公司进入冲泡旺季，业绩有望实现恢复。李子园二季度收入提升主要系含乳饮料受益于提价收入同比提升 4.31%至 3.51 亿元；净利润不及预期主要系原料成本压力、疫情管控下部分区域收入表现承压以及销售费用、人员薪酬提升。整体而言，伴随疫情好转、产品提价、销售旺季来临等利好因素，下半年软饮料行业有望实现复苏。图表图表 8383：2022H12022H1 软饮料软饮料行业营收行业营收 8686.0 0 亿元，同亿元，同减减 3.03.0%图表图表 8484：2 2022Q202

161、2Q2 软饮料行业营收软饮料行业营收 3 37.17.1 亿元，同减亿元，同减 4 4.7%.7%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 37 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 8585：2 2022H1022H1 软饮料行业归母净利润软饮料行业归母净利润 1 14.24.2 亿元，同减亿元，同减2 25.2%5.2%图表图表 8686：2 2022Q2022Q2 软饮料行业归母净利润软饮料行业归母净利润 5 5.7.7 亿元，同亿元，同减减 2 25.1%5.1%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wi

162、nd，华鑫证券研究 受疫情和原材料成本上涨影响，软饮企业盈利能力整体下降。受疫情和原材料成本上涨影响，软饮企业盈利能力整体下降。2022H1 软饮料行业毛利率及净利率分别为 40.80%、16.54%，同比下降 5.37、4.92pct。2022Q2 软饮料行业毛利率及净利率分别为 38.96%、15.44%，同比下降 6.29pct、4.21pct。包材成本上涨叠加开工不足单位成本上升，软饮企业毛净利率均出现明显下滑，2022H1 香飘飘/养元饮品/李子园/东鹏饮料毛利率分别为 20.70%/46.58%/31.25%/42.68%，同比-7.30/-3.43/-5.74/-7.00pct，

163、净利率为-15.04%/25.23%/14.71%/17.59%，同比-9.32/-8.75/-4.25/-0.77pct。香飘飘下滑较多主要系公司材料成本占比接近 90%，纸制品、塑料等包材成本上涨较多致成本承压，公司 2 月份针对冲泡类产品的提价有望在下半年逐步消化成本端压力，有效改善盈利能力。2022Q2 香飘飘/养元饮品/李子园/东鹏饮料毛利率分别为 20.85%/41.68%/31.16%/42.24%，同比-2.33/-6.11/-4.99/-7.56pct，净利率为-19.13%/24.24%/17.33%/17.94%，同比-2.71/-11.56/-4.28/+1.00pct

164、。图表图表 8787：2022H12022H1 软饮料行业毛利率软饮料行业毛利率/净利率为净利率为 40.8%/16.5%40.8%/16.5%图表图表 8888：20222022Q2Q2 软饮料行业毛利率软饮料行业毛利率/净利率为净利率为 39.039.0%/%/15.415.4%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 广告推广费用加码，主要企业费用率有所上升。广告推广费用加码，主要企业费用率有所上升。2022H1 软饮料行业销售费用率/管理费证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 38 诚信、专业、稳健、高效 用率为 17.62%/3.67%，同比

165、-1.55/+0.38pct；2022Q2 软饮料行业销售费用率/管理费用率为 19.12%/4.26%，同比-3.33/+0.11pct。销售费用率方面，2022H1 香飘飘/养元饮品/李子园/东鹏饮料销售费用率分别为 33.56%/15.71%/13.24%/16.38%，同比+2.17/+1.67/+1.49/-5.31pct，2022Q2 为 35.24%/24.81%/11.79%/15.96%，同比-4.01/+6.03/+1.65/-7.50pct，其中东鹏饮料销售费用率显著改善主要系疫情下营销投入收窄以及上年同期上市广告费用的影响，香飘飘、养元饮品、李子园销售费用率的上升主要系

166、产品推新、广告宣传等费用投入加大，香飘飘 Q2 销售费用率下滑主要系部分重点销售区域物流受阻，终端动销减缓，费用投放有所减缓。管理费用率方面，2022H1 香飘飘/养元饮品/李子园/东鹏饮料管理费用率分别为 13.56%/2.44%/5.05%/3.53%，同比+3.87/+0.86/+0.09/-0.61pct，2022Q2 为 16.66%/5.06%/5.02%/3.17%，同比+1.85/+2.82/+0.03/-1.34pct，除东鹏饮料外，其他软饮企业管理费用率均有所上升，主要系固定资产折旧增加，东鹏饮料管理费用下滑主要系公司加强费用管控所致。图表图表 8989：2 2022H10

167、22H1 软饮料行业销售费用率软饮料行业销售费用率/管理费用率为管理费用率为1 17.6%/3.7%7.6%/3.7%图表图表 9090：2 2022H1022H1 香飘飘香飘飘/养元饮品养元饮品/李子园李子园/东鹏饮料销售费东鹏饮料销售费用率同比用率同比+2.17/+1.67/+1.49/+2.17/+1.67/+1.49/-5.31pct5.31pct 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 9191：2022H12022H1、2022Q22022Q2 软饮料软饮料公司财务一览表公司财务一览表 22H122H1 收收入（亿入（亿元）元）22H122H1

168、 收收入增速入增速（%）22H122H1 利利润（亿润（亿元）元）22H122H1 利利润增速润增速（%）22H122H1毛利率毛利率（%)%)22H122H1 净净利率利率（%）22Q222Q2 收收入（亿入（亿元）元）22Q222Q2 收收入增速入增速（%）22Q222Q2 利利润（亿润（亿元）元）22Q222Q2 利利润增速润增速（%）22Q222Q2 毛毛利率利率（%)%)22Q222Q2 净净利率利率（%）香飘飘 8.59-21.05-1.29-107.57 20.70-15.04 3.64-8.48-0.70-6.62 20.85-19.13 养元饮品 27.50-19.40 6.

169、94-40.16 46.58 25.23 7.01-40.29 1.70-59.58 41.68 24.24 李子园 7.01 3.00 1.03-20.10 31.25 14.71 3.59 2.73 0.62-17.62 31.16 17.33 东鹏饮料 42.91 16.54 7.55 11.66 42.68 17.59 22.85 15.92 4.10 22.77 42.24 17.94 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3.73.7、保健品：保健品：疫情影响业绩，疫情影响业绩，Q Q2 2 逐步恢复逐步恢复 保健品行业上半年业绩受疫情影响短期承压，主要企业保健品行业上半年业绩受疫情影

170、响短期承压，主要企业 Q Q2 2 业绩有所改善。业绩有所改善。2022H1 保健品行业营收及归属母公司股东的净利润分别为 55.03、12.08 亿元，分别同比-0.41%、-23.75%，其中汤臣倍健、仙乐健康、嘉必优营收分别为 42.21、11.11、1.71 亿元，同比 0.5证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 39 诚信、专业、稳健、高效 5%、-4.60%、4.93%；归母净利润分别为 10.48、1.10、0.50 亿元，同比-23.55%、-24.60%、-25.96%。分公司看，2022H1 汤臣倍健业绩承压，线下渠道/线上渠道同比-6.97%/1.48%，

171、主要系疫情影响境内线下业务及线上费用投放加大；仙乐健康业绩同比下滑，主要系受疫情反复及消费疲软影响，Q1 表现不佳；嘉必优收入小幅上涨，主要系国内客户新国标配方注册之际消化库存，收入同比下降，但海外大客户收入同比增加，两者相互抵消所致。2022Q2 保健品行业营收及归属母公司股东的净利润分别为 27.26、5.07 亿元，分别同比 0.34%、-25.07%，其中汤臣倍健、仙乐健康、嘉必优营收分别为 19.41、6.90、0.96 亿元，同比-1.76%、4.97%、13.44%；归母净利润分别为 3.85、0.95、0.27 亿元，同比-30.56%、7.76%、-20.74%。2022Q2

172、 汤臣倍健境内线上渠道经营情况环比改善，境外 LSG 实现快速增长，但境内线下渠道受疫情影响较大，致整体业绩出现下滑；仙乐健康收入和利润均实现正增长，主要系中国区大单品转产项目陆续落地，欧洲区订单交付能力逐步改善，带动两区环比降幅收窄；美洲区解决鱼油短缺问题，实现高速增长；嘉必优收入恢复正增长，利润降幅收窄，主要系海外业务扩张推动。图表图表 9292：2 2022022H H1 1 保健品行业营业营收增速为保健品行业营业营收增速为-0.41%0.41%图表图表 9393：20222022Q Q2 2 保健品行业营业营收保健品行业营业营收增速为增速为 0.340.34%资料来源：Wind，华鑫证

173、券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 9494：20222022H H1 1 保健品行业保健品行业归属母公司股东的净利润增速归属母公司股东的净利润增速为为-23.7523.75%图表图表 9595：20222022Q Q2 2 保健品行业保健品行业归属母公司股东的净利润增速归属母公司股东的净利润增速为为-25.0725.07%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 原材料上涨及费用投放加大致保健品企业盈利承压。原材料上涨及费用投放加大致保健品企业盈利承压。2022H1 保健品行业毛利率及净利率分别为 61.06%、22.08%，同比 1.23pct、-

174、6.96pct，2022Q2 保健品行业毛利率及净利率证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 40 诚信、专业、稳健、高效 分别为 59.38%、18.84%，同比 0.58pct、-6.48pct。分公司看，2022H1 汤臣倍健、仙乐健康、嘉必优毛利率分别为 69.35%、31.97%、45.46%，净利率分别为 25.05%、9.89%、28.03%，其中汤臣倍健净利率同减 8.02pct，主要系费用投放力度加大所致；仙乐健康毛利率、净利率分别同减 2.80pct、2.62pct，系产品结构改变，以及原材料价格和物流成本上涨所致；嘉必优毛利率和净利率分别同减 10.49pc

175、t、15.48pct，主要系产品结构变化、原材料成本增加、费用投放增加所致。主要企业主要企业费用投放加大，期间费用率有所上升费用投放加大，期间费用率有所上升。2022H1 保健品行业销售费用率、管理费用率为 25.66%、6.82%，同增 6.59、1.55pct；2022Q2 保健品行业销售费用率、管理费用率为 29.09%、7.35%，同增 6.56、1.31pct。销售费用率方面，2022H1 汤臣倍健、仙乐健康、嘉必优销售费用率分别为 31.97%、4.52%、7.41%，其中汤臣倍健销售费用率同增 8.75pct，主要系线上平台费用及品牌推广费增加所致；嘉必优销售费用率同增 1.53

176、pct，主要系子公司嘉利多组建业务团队，加大市场投入所致。管理费用率方面，2022H1 汤臣倍健、仙乐健康、嘉必优管理费用率分别为 6.64%、16.39%、18.93%，其中仙乐健康管理费用率同增3.24pct，主要系中介费用增加所致；嘉必优管理费用率同增 5.50pct，主要系股份支付所致。图表图表 9696：2 2022022H1H1 保健品行业保健品行业毛利率毛利率、净利率、净利率 61.0661.06%、22.08%22.08%图表图表 9797：2 2022022H1H1 保健品行业保健品行业销售费用率销售费用率、管理费用率、管理费用率25.66%25.66%、6 6.82%.82

177、%资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 9898：20222022H H1 1、Q Q2 2 保健品行业保健品行业公司财务一览表公司财务一览表 2022H12022H1营业收营业收入（亿入（亿元）元）2022H12022H1营业收营业收入增速入增速（%）2022H12022H1净利润净利润（亿（亿元）元）2022H12022H1净利润净利润增速增速（%）2022H12022H1毛利率毛利率（%）2022H12022H1净利率净利率（%）2022Q22022Q2营业收营业收入（亿入（亿元）元）2022Q22022Q2营业收营业收入增速入增速（%）2022Q

178、22022Q2净利润净利润（亿（亿元）元）2022Q22022Q2净利润净利润增速增速（%）2022Q22022Q2毛利率毛利率（%）2022Q22022Q2净利率净利率（%）汤臣倍健 42.2 0.5 10.5-23.5 69.3 25.0 19.4-1.8 3.9-30.6 69.0 20.2 仙乐健康 11.1-4.6 1.1-24.6 32.0 9.9 6.9 5.0 1.0 7.8 34.3 13.8 嘉必优 1.7 4.9 0.5-26.0 45.5 28.0 1.0 13.4 0.3-20.7 43.9 27.1 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读

179、最后一页重要免责声明 41 诚信、专业、稳健、高效 4 4、行业评级及投资策略行业评级及投资策略 白酒板块：中报落下帷幕，白酒板块整体表现符合预期。当前部分地区如贵阳、成都、深圳等出现疫情致部分地区管控收紧，再次引发市场对白酒中秋国庆担忧，白酒板块整体调整更多是情绪释放。我们认为管控收紧致部分消费场景消失，对部分地区白酒消费产生影响，但整体预计回款有望完成，只是动销存在部分地区表现不佳。从目前实际反馈来看，亦证明我们的观点。整体来看，我们看好白酒板块进入反弹阶段，防御标的推荐今世缘和五粮液，进攻标的推荐泸州老窖、次高端三剑客。大众品板块：大众品中报已完成披露，分化比较明显。休闲食品表现良好，调

180、味品符合预期，速冻食品中安井表现亮眼，软饮料下滑符合预期，乳制品符合预期。整体来看，持续关注餐饮复苏进度及原材料价格回落进度，我们继续重点关注休闲食品三剑客及调味品三大新星（日辰股份、中炬高新及仲景食品）等。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。图表图表 9999：重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 20222022-0909-1212 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 2022022E 2022023E E 2022024E E 2022022E 2022023E E 2022024E E 600519.SH 贵州茅台 1875.00 50

181、.29 59.12 68.82 37.28 31.72 27.24 买入 000858.SZ 五粮液 161.84 6.97 8.20 9.47 23.22 19.74 17.09 买入 000568.SZ 泸州老窖 225.50 7.11 8.74 10.59 31.72 25.80 21.29 买入 600809.SH 山西汾酒 288.53 6.43 8.45 10.85 44.87 34.15 26.59 买入 002304.SZ 洋河股份 154.41 6.37 7.63 9.08 24.24 20.24 17.01 买入 000799.SZ 酒鬼酒 143.70 4.22 5.77

182、 7.60 34.05 24.90 18.91 买入 600702.SH 舍得酒业 158.35 5.01 6.37 8.06 31.61 24.86 19.65 买入 600779.SH 水井坊 72.92 2.84 3.56 4.41 25.68 20.48 16.54 买入 000596.SZ 古井贡酒 245.67 5.58 7.04 8.78 44.03 34.90 27.98 买入 603369.SH 今世缘 43.51 1.97 2.42 2.99 22.09 17.98 14.55 买入 603589.SH 口子窖 49.30 3.17 3.84 4.61 15.55 12.8

183、4 10.69 买入 603198.SH 迎驾贡酒 49.19 2.24 2.88 3.59 21.96 17.08 13.70 买入 603919.SH 金徽酒 27.20 0.97 1.22 1.50 28.04 22.30 18.13 买入 600197.SH 伊力特 24.53 0.75 0.99 1.32 32.71 24.78 18.58 买入 600559.SH 老白干酒 24.69 0.76 0.76 0.94 32.49 32.49 26.27 买入 603288.SH 海天味业 78.00 1.75 2.06 2.41 44.57 37.86 32.37 买入 603027

184、.SH 千禾味业 15.18 0.36 0.44 0.54 42.17 34.50 28.11 买入 603317.SH 天味食品 25.10 0.40 0.51 0.63 62.75 49.22 39.84 买入 600872.SH 中炬高新 33.43 1.01 1.16 1.47 33.10 28.82 22.74 买入 002507.SZ 涪陵榨菜 30.21 1.17 1.42 1.70 25.82 21.27 17.77 买入 600305.SH 恒顺醋业 11.95 0.17 0.21 0.27 70.29 56.90 44.26 买入 603755.SH 日辰股份 33.35

185、0.94 1.22 1.58 35.48 27.34 21.11 买入 603170.SH 宝立食品 27.53 0.51 0.72 0.92 53.98 38.24 29.92 买入 300999.SZ 金龙鱼 44.96 0.86 1.16 1.44 52.28 38.76 31.22 买入 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 42 诚信、专业、稳健、高效 公司代码公司代码 名称名称 20222022-0909-1212 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 300908.SZ 仲景食品 37.89 1.32 1.54 1.81 28.70 24.60 20

186、.93 买入 600298.SH 安琪酵母 46.00 1.67 2.11 2.54 27.54 21.80 18.11 买入 300755.SZ 华致酒行 32.92 2.05 2.85 3.76 16.06 11.55 8.76 买入 605499.SH 东鹏饮料 146.13 3.54 4.65 5.72 41.28 31.43 25.55 买入 603711.SH 香飘飘 12.69 1.06 1.18 11.97 10.75 买入 605337.SH 李子园 22.05 1.21 1.48 1.82 18.22 14.90 12.12 买入 600132.SH 重庆啤酒 106.90

187、 2.90 3.64 4.36 36.86 29.37 24.52 买入 600600.SH 青岛啤酒 102.00 2.57 3.13 3.65 39.69 32.59 27.95 买入 603345.SH 安井食品 153.00 4.48 5.62 6.95 34.15 27.22 22.01 买入 603517.SH 绝味食品 44.13 1.17 1.80 2.20 37.72 24.52 20.06 买入 002847.SZ 盐津铺子 95.80 2.25 3.18 4.25 42.58 30.13 22.54 买入 603719.SH 良品铺子 29.70 0.85 1.07 1.

188、34 34.94 27.76 22.16 买入 002991.SZ 甘源食品 57.07 2.01 2.63 3.46 28.39 21.70 16.49 买入 002557.SZ 洽洽食品 46.00 2.15 2.48 2.84 21.40 18.55 16.20 买入 003000.SZ 劲仔食品 11.41 0.26 0.32 0.39 43.88 35.66 29.26 买入 605338.SH 巴比食品 26.92 1.09 1.33 1.59 24.70 20.24 16.93 买入 300973.SZ 立高食品 77.62 1.27 2.02 2.64 61.12 38.43

189、29.40 买入 002216.SZ 三全食品 17.45 0.85 0.98 1.13 20.53 17.81 15.44 买入 600882.SH 妙可蓝多 31.10 0.70 0.98 1.33 44.43 31.73 23.38 买入 001215.SZ 千味央厨 48.65 1.23 1.61 2.08 39.55 30.22 23.39 买入 605089.SH 味知香 57.75 1.62 2.02 2.50 35.65 28.59 23.10 买入 002330.SZ 得利斯 6.99 0.15 0.22 0.29 46.60 31.77 24.10 买入 603043.SH

190、 广州酒家 23.26 1.14 1.37 1.62 20.40 16.98 14.36 买入 002956.SZ 西麦食品 15.16 0.45 0.56 0.68 33.69 27.07 22.29 买入 002570.SZ 贝因美 5.47 0.11 0.22 0.52 49.73 24.86 10.52 买入 600887.SH 伊利股份 33.90 1.68 2.00 2.34 20.18 16.95 14.49 买入 603156.SH 养元饮品 19.18 1.64 1.94 2.23 11.70 9.89 8.60 买入 002183.SZ 怡亚通 5.86 0.26 0.33

191、 0.40 22.54 17.76 14.65 买入 300094.SZ 国联水产 5.67 0.10 0.17 0.25 56.70 33.35 22.68 买入 002726.SZ 龙大美食 9.13 0.20 0.46 0.59 45.65 19.85 15.47 买入 002946.SZ 新乳业 11.52 0.48 0.65 0.83 24.00 17.72 13.88 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 43 诚信、专业、稳健、高效 5 5、风险提示风险提示 1、疫情波动风险；2、宏观经济波动风险；3、行业竞争风险；4、食品

192、安全风险；5、消费税或生产风险；6、原材料价格波动风险等。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 44 诚信、专业、稳健、高效 食品饮料食品饮料组介绍组介绍 孙山山：孙山山：经济学硕士，5 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求

193、中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2 年食品饮料卖方研究经验。于 2022 年 1 月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。证券证券分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。证券证券投资投资评级说明评级说明 股票投资评级说明：投

194、资建议投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%0%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避 -10%以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 45 诚信、专业、稳

195、健、高效 免责条款免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目

196、的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。报告编号：HX-220913105237