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1、根据统计局数据测算,我们估测 2015-20 年白酒行业市场规模 CAGR 为 9%,但是估测次高端、高端价位市场规模 CAGR 分别为 22%、25%,若按终端消费口径计算,高端白酒对应市场规模 CAGR 为 43%,中高价白酒扩张速率远高于行业平均。伴随次高端及高端白酒快速扩张,白酒消费结构也经历了剧烈变化,根据测算,2015-2020 年,高端白酒规模占比由 14%提升至 27%,次高端白酒占比由 7%提升至 12%,产业结构优化明显。结构性繁荣趋势将持续,流动性及消费升级为中高端白酒需求扩张提供支撑。我们认为,白酒具备五大消费属性(文化属性、奢侈品属性,社交属性,成瘾性及快消属性),而
2、中高端白酒的文化属性及奢侈品属性更为突出,具体体现为目标消费人群收入高、送礼需求多、单品涨价容易等方面。受益于此,相较于普通白酒,中高端白酒消费短期明显受流动性驱动,且长期处在消费升级风口中。1)短期内,流动性边际宽松推动中高端白酒消费景气。本轮白酒周期的特点之一即为地产、基建贡献度下降,流动性对白酒消费贡献度上升,就传导逻辑而言,货币或信贷宽松驱动流动性边际放宽,在短期内抬升居民名义收入及资产价格,也即通过财富效应驱动白酒消费。我们认为,相较于普通白酒,中高端白酒消费奢侈品属性较强,且目标人群为高收入人群,其消费短期内最为受益流动性边际宽松。经验数据也佐证了我们这一观点:2010 年至今,茅台、五粮液及泸州老窖的批价环比波动率大致滞后于 M1、M2 的同比增速 13 个月, 滞后于 70 个大中城市二手房成交价 5 个月,除了 2013-2014 年期间,上述指标均保持稳定正相关关系(主要系 2013-2014 年白酒价格泡沫破灭)。经验数据也佐证了我们这一观点:2010 年至今,茅台、五粮液及泸州老窖的批价环比波动率大致滞后于 M1、M2 的同比增速 13 个月, 滞后于 70 个大中城市二手房成交价 5 个月,除了 2013-2014 年期间,上述指标均保持稳定正相关关系(主要系 2013-2014 年白酒价格泡沫破灭)。