1975-2012东证指数及电力与天然气指数 原图定位 公用事业板块绝大多数时间相对大盘都有绝对收益。1975 年到 2011 年东日本大地震前,公用板块投资收益率高达 449.18%,而东证指数仅为 333.98%,并且在不同时当市场未面临明显危机时,日本公用板块会与大盘走趋相同,此时获得进攻性超额收益的关键是:1.行业的快速发展/能源结构的切换。发电利用小时数或更清洁的能源在装机结构中的扩大往往会给板块股价提供推动力。2.积极的财政政策。政府对公共事业的财政支持度不仅会直接影响公用事业,大规模的建设,制造与工业的发展也会产生用能需求,推动公用事业。3.宽松的货币政策。电力与天然气行业里大部分是对海外能源价格敏感的重资产公司,利率宽松可以减少公司较高的利息支出。4.能源成本下调。由于日本电价、气价都与相关燃料的日元到岸价挂钩,因此汇率与燃料本身价格的变动也会牵动市场的神经。5.产业政策的支持与社会共识的变化。从单纯的能源提供行业到建成零碳社会的核心,政策不单提供资金支持,变化的共识还会给公用事业附加环境与安全估值价值。但当市场面临危机或者无明显高成长板块主线时,市场投资风格就会偏向公用事业板块的高股息逆周期防守属性。(资料来源:日本经济产业省资源能源厅,彭持有核心大城市公用事业资产的板块大型公司拥有行业阿尔法属性。个股方面,由于日本公用公司发电/天然气业务在 2012 年前主要的区别就是业务地点的不同,除了电力板块的 ROE 在 2011 年东日本大地震后在东电带领下有明显下移外,其它时期这些公司的 PE 与 ROE 基本在一个范围。但由于日本的人口与建设基本围绕东京、大阪核心都市圈,支撑东京与大阪概念的东电、大阪瓦斯、东京瓦斯长期跑赢公用指数。(资料来