目前港口煤价降至历史中低位，而行业负债率 原图定位

由于煤炭行业属于人力密集型行业，井下开采和地面辅助从业人员规模庞大（2018年底从业人员总数约321万人），国有企业占比高（前50强煤企集团中国企占比近70%），分流人员不易，同时行业债务负担重，目前存续的各类债券余额约8457亿元。我们认为煤价过低，行业出现大面积亏损，不利于社会稳定和金融系统稳定。港口煤价中枢回落到450元/吨，对应行业亏损面在50%左右，如果继续下滑至400元/吨左右，将陷入全行业亏损的困境（上一轮行业周期低点的2015年，秦港煤价中枢约411元/吨），也将破坏供给侧改革的成果。结合2017年发改委下发的煤价运行备忘录，港口煤价降至470元/吨以下的红色区间时，将启动平抑煤炭价格异常波动响应机制，我们认为中长期港口5500大卡动力煤煤价中枢也有望维持在470元/吨以上。