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投资视角

◼ 商业航天大环境下，火箭研制与发射等上游产业最后的进入时机将集中在2019年上半年，未来1-2年商业航天企业会迎来第一次重新洗牌，不同战略的火箭制造商路径差异体现在发动机燃料、推力大小 、入轨轨道、是否具备试车环境以及是否可回收。（原文来自皮匠网，关注“三个皮匠”微信公众号，每天分享最新行业报告）

◼ 两类战略布局：以液体发动机为研制方向的企业，商业逻辑主要在于通过可回收火箭重复利用，提升发射频率和减少研制成本，进而提升发射价格的行业竞争力获得更多商业发射订单；以固体发动机为研制方向的企业，商业逻辑在于以固体火箭的稳定性和运载能力持续增强的基础上，持续获得军贸订单和军工发射订单，加大远距离轨道运载能力。

企业KSF（关键成功因素）：

✓ 研发团队的人员背景（研发人员是否有长期在体制内研发火箭分系统的经验）、现有火箭发射次数（ 是否进入轨道飞行、运力大小）、火箭产品的运载能力、可回收箭体和标准化量产排期、自建试车台 、运载火箭发射资质和与发射场的协调能力。

✓ 下游载荷发射重点考虑因素按优先级，依次为火箭可靠性、发射价格以及运载能力/发射轨道。

报告聚焦

① 商业航天市场表现：初创阶段的我国民营航天参与者包括蓝箭航天、星际荣耀 、天仪研究院等。主要赛道包括火箭和卫星市场，其中商业火箭定价能力强，卫星市场需求大，但上天的入轨卫星等载荷还是强依靠于火箭作为入轨工具。商业火箭在今年实现了零突破，民企火箭制造商飞行过程中进行了大量验证。

② 商业火箭市场表现：火箭市场规模表现完全受需求推动。分类标准不同使得火箭分类多样，其中运载火箭进轨飞行，直接将载荷带进轨道，是火箭研制主要方向。可垂直回收火箭多以运载火箭作为主体箭型进行研究。

③ 商业火箭成长性与技术分析：运力大小是下游载荷选择箭型进行入轨的重要指标，推力则是决定运力的前提，蓝箭航天提出的60-100吨推力区间是参考中型火箭现有发射趋势后的合理结论。可回收技术也是以中型火箭为研究基础，技术层面，火箭需要在飞行过程中依次完成多次点火，使飞行方向不断抵销掉巨大水平速度和垂直速度，再回到地面；液体发动机推进剂比冲高，推力在过程中可控，反复点火并控制温度来保证燃料稳定性，因此液体发动机多作为可回收发动机研究方向。燃料方面，液体推进剂中甲烷易于提取、无毒性且比冲较大，液氧甲烷是发展空间较大的推进剂；发动机研发过程中，为了研发试验方便，自建试车台也是火箭制造商需要重点考虑的资产类型。

④ 火箭研制与发射产业链：研制：火箭制造产业链上游是基础材料和元器件的生产，“国家队”多用宇航级工艺级别材料确保各分系统稳定并缩短材料验证周期，民营企业不断验证工业级别材料稳定性低价由特定供应商采购；火箭制造中游环节以分系统研制占据主导，下游环节则是火箭总体的设计与总装。发射 ：发射流程中，上游是发射场及发射资质的协调与资源控制，下游以商业、国家和军用卫星发射订单为主要收入。

⑤ 商业火箭发射成本分析：运载火箭的成本分为火箭研制成本、火箭发射成本、火箭测控成本以及保险。总体来看，大部分的成本都平摊在分系统的研制（主要是动力系统发动机）以及发射场费用中。