1.分级基金特点

(1)A 基金类债券收益性

A基金的定价一般根据债券市场同类风险债收益水平来决定。一般认为A基金无信用风险、不定期折算兑现收益。A基金理论上几乎不存在信用风险，根据基金交易规则，B基金具有下折条款，不存在赔光本金的可能，所以A基金可以认为理论上无信用风险，实际风险非常低。A基金在B基金下折时可以享受到提前兑现收益和净值回归的收益，但是上折时可能会存在B基金投资者分拆母基金砸盘A基金的情况，需要特别注意。

A基金市场交易价格主要受套利盘和交易所资金利率的影响。当套利盘发生踩踏时，A基金往往会发生大幅波动。套利盘的风险偏好往往对B基金价格更敏感，A基金价格敏感度低，分级基金折价套利时，往往会推高A基金的市场交易价格;分级基金溢价套利时，往往会砸低A基金的市场交易价格。此外，在股灾等极端条件下，B基金连续跌停无法脱手时，也会出现B基金投资者买A基金合并赎回脱手的情况。由于A基金属于交易所场内体系，因此也会受场内资金紧张程度影响，需要密切关注市场资金松紧和交易所资金拆借利率情况。

(2)B基金的杠杆性

B基金具通过借入A基金的前来进行投资，因此具有杠杆性。但是它的杠杆大小却是不固定的。当B基金净值处在不同大小时其净值杠杆也不同。B基金净值越小，撬动更多相对于自身体量的资产，此时杠杆越大;B基金净值越大，撬动越少相对于自身体量的资产，此时杠杆越小。

(3)分级基金内部的套利性

分级基金可以分为溢价套利和折价套利两种，溢价和折价是指二级市场A基金和B基金按一定比例合并后的价值和母基金净值的比较。需要注意基金场内和场外区别，场内一般指通过股票账户持有的可以在二级市场交易的基金，场外指通过第三方互联网平台、基金公司官网、银行等渠道持有的基金。在实践中场内申购比场外在时间上更有效率。

分级基金内部溢价套利一般操作流程：T日母基金申购，T+1日母基金申购确认，T+2日对母基金拆分，T+3日A、B基金卖出。对于部分主打分级基金特色业务的券商，如华泰证券、国海证券、广发券证券、方正证券、中信证券等，上述过程可以才两天内完成，T+1日对母基金忙拆，T+2日A、B基金卖出。这大大提高了套利效率，降低套利中的风险。

分级基金内部折价套利一般操作流程：T日按比例买入A、B基金，T+1日合并成母基金，T+2日赎回母基金，T+3或T+4日赎回资金到账。部分高效率的券商可在T日晚上进行结算合并，T+1日赎回母基金。更早一天赎回母基金，大大降低套利者的风险。

2.分级基金运行机制

(1)进取份额杠杆机制

①初始杠杆

初始杠杆是分级基金发行成立时的初始杠杆比例，是稳健份额数量及进取份额

数量相加之和与进取份额数量之比，相关公式表达式为：

初始杠杆=(稳健份额数量+进取份额数量)/进取份额数量

一般而言，根据基金合同约定，分级基金稳健份额与进取份额数量比例为1:1(少数产品数量比例为4:6)，通常分级基金初始杠杆为2(少数产品初始杠杆为 1.67)。

②净值杠杆

净值杠杆表示进取份额净值涨跌与母基金净值涨跌的比值。体现的是母基金净值变动与进取份额净值变动之间的比例关系。相关公式表达式为：

净值杠杆=母基金总净值/进取份额总净值=(母基金单位净值/进取份额单位净值)*初始杠杆

由以上公式可以得出，分级基金进取份额净值越低，其杠杆越高;进取份额净值越高，其杠杆越低。通常而言，在市场行情向好发展时，分级基金进取份额净值向上波动，其净值杠杆成下降趋势，进取份额净值向上波动趋势越来越放缓，对激进型投资者吸引程度逐步降低。

③价格杠杆

价格杠杆代表的是进取份额价格相对于母基金净值表现的变化倍数，母基金净值每上涨或者下跌百分之一，进取份额价格对应涨跌的百分比数。相关公式表达式为：

价格杠杆=母基金总净值/进取份额总市值=(母基金单位净值/进取份额价格)*初始杠杆

由以上公式可以得出，分级基金进取份额市值越低，其杠杆越高;进取份额市值越高，其杠杆越低。随着分级基金进取份额二级市场交易价格向上波动，其价格杠杆成下降趋势，对二级市场交易价格向上杠杆撬动作用越来越减缓。反之，在二级市场交易价格逐步下跌时，价格杠杆逐步放大，对高等级风险偏好投资者吸引力逐步上升。

(2)配对转换机制

配对转换机制为子基金份额与母基金份额按比例转换机制，根据交易规则，买入进取份额与稳健份额两类子基金份额，可按比例(通常是1:1)合并成母基金份额，进行赎回操作;申购母基金份额也可以按同等比例拆分成为两类子基金份额，进行卖出操作。

分级基金这是由于分级基金子份额均可按照市价进行二级市场买卖交易，但不能按照净值进行申购赎回。除净值影响之外，子基金二级市场价格还受到供求、投资者情绪等多重因素的共同制约，造成两类子基金份额净值高于或低于二级市场交易价格，出现折、溢价，因此，进取份额及稳健份额交易价格按比例加权后，与母基金的净值存在价差。因此配对转换机制为投资者提供了套利方式，当母基金净值高于子基金按比例加权价格时，可分别买入两类子基金份额，合并后以净值赎回母基金，因此获得折价收益;当子基金按比例加权价格高于母基金净值时，可进行母基金份额申购，分拆后以二级市场价格卖出两类子基金，获得溢价收益。

以上梳理了分级基金的特点及运行机制，希望对你有所帮助，如果你想了解更多相关内容，敬请关注三个皮匠报告的行业知识栏目。

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