《招商证券-集团协同提振业务转型奋进-221001(22页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《招商证券-集团协同提振业务转型奋进-221001(22页).pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 招商证券招商证券(6099 HK)港股通港股通 集团协同提振,业务转型奋进集团协同提振,业务转型奋进 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):8.97 2022 年 10 月 01 日中国香港 证券证券 集团协同提振,业务转型集团协同提振,业务转型奋进奋进 招商证券背靠招商局集团,集团内协同优势显著。公司遵循做强重资本转型、做大轻资本规模思路,多业务分部处行业第一梯队,整体经营情况更为稳健。我们预计 2022-24 年 EPS 为 1.02/1.
2、29/1.55 元,BPS 为 13.55/14.32/15.26元。参考可比公司 Wind 一致预期,2022 年 PB 均值为 0.47 倍,考虑到公司股东资源优势领先,财富管理、公募基金子公司等经营行业领先,盈利增长更为稳健,给予公司溢价至 0.6 倍 2022 PB,对应 H 股股价 8.97 港币,首次覆盖给予“买入”评级。招商局招商局背景加持,背景加持,综合竞争力领先综合竞争力领先 招商证券背靠招商局集团,发展历史悠久,多次改制、增资,综合实力领先,主要指标排名行业 5-10 名。公司充分依托招商局集团及其旗下公司发挥内外协同优势、推动高质量发展、实现业务转型及价值提升。2022
3、年 9 月招商金控获批成立,成为国内第三家金融控股公司,集团综合金融板块实现“4+N”业务布局,打造全牌照、全生命周期的综合金融服务平台,推动招商证券与集团协同进一步加强。公司盈利能力稳定,整体资产规模稳步增长,始终保持头部券商地位。维稳轻资本规模,加强重资本转型维稳轻资本规模,加强重资本转型 招商证券做强重资本转型,做大轻资本规模,核心业务竞争力持续提升。1)财富管理业务线上线下积极获客、优化产品体系、发展分层买方投顾业务、以科技赋能支持财富管理转型,积极打造具有券商特色、差异化的财富管理核心优势。2)机构业务持续领先行业,托管外包竞争实力强劲。3)把握注册制政策机遇,以“羚跃计划”为抓手,
4、积极推动投行业务改革,持续丰富优质项目储备。4)投资管理持续做大公募业务规模,子公司营收贡献增大。5)投资及交易业务秉承稳健投资理念,优化固收类投资策略,做大中介型交易业务,不断提高中性策略投资规模。预计预计 20222022 年归母净利润同比年归母净利润同比-24%24%综合考虑目前行业发展趋势和公司自身实力,我们假设公司 2022-2024 年:1)财富管理业务:股基交易市场份额和两融市场占比持续提升;2)投行业务:“羚跃计划”稳步推进,把握全面注册制机遇,IPO 规模、再融资规模以及债券承销规模稳定增长;3)资产管理业务:规模企稳回升,子公司招商基金和博时基金营业收入及利润贡献持续增长;
5、4)投资业务:稳健开展,金融投资规模增长放缓。综上,预计 2022-2024 年归母净利润为88.71/112.28/135.20 亿元,同比-24%/+27%/+20%。风险提示:政策风险、市场波动风险。研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 王可王可 SAC No.S0570521080002 SFC No.BRC044 +(86)21 3847 6725 联系人 汪煜汪煜 SAC No.S0570120120029 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数
6、据 目标价(港币)8.97 收盘价(港币 截至 9 月 29 日)6.75 市值(港币百万)58,702 6 个月平均日成交额(港币百万)9.25 52 周价格范围(港币)6.74-13.06 BVPS(人民币)11.08 股价走势图股价走势图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)24,278 29,429 23,724 29,920 36,029+/-%29.77 21.22(19.38)26.11 20.42 归属母公司净利润(人民币百万)9,492 11,645 8,871
7、 11,228 13,520+/-%30.34 22.69(23.82)26.57 20.42 EPS(人民币,最新摊薄)1.09 1.34 1.02 1.29 1.55 BVPS(人民币,最新摊薄)12.16 12.94 13.55 14.32 15.26 PE(倍)6.18 5.04 6.62 5.23 4.34 PB(倍)0.56 0.52 0.50 0.47 0.44 ROE(%)10.85 11.52 7.70 9.26 10.51 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (8)(5)(2)256891112Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22(%)(港币)招商证券相对恒生指数
8、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 招商证券招商证券(6099 HK)haoshang 正文目录正文目录 投资逻辑:“招商品牌投资逻辑:“招商品牌+综合服务综合服务+稳健经营”稳健经营”.3 公司概览:招商局背景加持,综合竞争力领先公司概览:招商局背景加持,综合竞争力领先.4 业务解析:维稳轻业务解析:维稳轻资本规模,加强重资本转型资本规模,加强重资本转型.8 财富管理和机构服务:财富管理转型,机构布局领跑.8 财富管理:稳固传统经纪,助力财富管理转型.8 机构服务:PB 持续领先,基金托管保持第一.9 投资银行:持续推进业务改革,增强投行竞争优势.10 投资管理
9、:发力公募业务转型,收入增长势头明显.11 投资交易:秉承稳健投资理念,做大中介型交易业务.15 盈利预测和估值盈利预测和估值.16 盈利预测.16 历史复盘及估值.17 风险提示.18 RUhVeXjZzW8VoVoV8OaO6MnPmMnPsQkPrQpPiNpPuM9PoPoOuOoPqNwMnMmP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 招商证券招商证券(6099 HK)投资逻辑:“招商品牌投资逻辑:“招商品牌+综合服务综合服务+稳健经营”稳健经营”招商证券发展历史悠久,经历多次改制、增资,综合实力领先,主要指标排名行业 5-10 名。背靠招商局集团,公司充分
10、依托招商局集团及其旗下公司发挥内外协同优势、推动高质量发展、实现业务转型及价值提升。随着招商金控的成立,集团内部协同效应有望进一步加强。公司盈利能力稳定,整体经营情况相比同梯队券商更为稳健。2021 年,公司营业收入、净利润、总资产、净资产、净资本均实现增长,各项指标排名稳中有升。2022 年上半年,在市场波动较为明显的情况下,招商证券相较于同梯队券商发展更为稳健。总体而言,招商证券坚持“稳字当头、稳中求进”的总战略,维持业务稳定发展的同时,推进转型变革,凝聚核心竞争力。并且招商金控成立后将进一步加强集团内部金融资源的协同效应。我们认为,当前市场对公司的认知仍较多局限于传统券商研究范畴,而对公
11、司集团内协同、业务积极转型、五年间经营的阿尔法属性认知不足,我们看好公司未来的增长潜力。分业务来看,招商证券通过不断扩张资本规模以做强重资本业务转型,同时做大轻资本业务,全面提升核心业务竞争力。1)财富管理转型加速推进,机构服务优势稳固。公司积极开展线上线下渠道合作引流,夯实客户基础,股基交易市占率持续增长,代销业务规模快速提升。主券商业务持续领先行业,基金托管数量连续保持行业第一。2)投资银行业务改革转型。公司紧抓注册制业务机遇,“羚跃计划”稳步推进,IPO 项目储备充足,信贷 ABS业务规模亮眼,投行竞争优势增强。3)投资管理发力公募业务转型,主动管理能力提升,公募子公司积极扩大管理规模,
12、行业地位领先,收入利润贡献增长势头明显。4)投资交易秉持稳健投资理念,以固收类为主,资本中介型交易业务持续扩张。我们预计 2022-2024 年归属母公司净利润分别 88.71/112.28/135.20 亿元,同比-24%/+27%/+20%。2022-2024 年 EPS 分别为 1.02 元、1.29 元和 1.55 元,BPS 分别为13.55 元、14.32 元、15.26 元。根据 Wind 一致预期,可比券商 2022 年 PB 平均值为 0.47倍,PE 平均值为 5 倍。参考行业可比券商估值,并考虑公司集团背景强大,公募子公司行业领先,各项业务实力及盈利增长稳定性强,给予公司
13、估值溢价至 2022 年 PB 为 0.6 倍,按 2022 年 9 月 29 日汇率对应 H 股股价 8.97 港币,对应 8 倍 2022PE,H 股首次覆盖给予“买入”评级。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 招商证券招商证券(6099 HK)公司概览:公司概览:招商局招商局背景加持,背景加持,综合竞争力领先综合竞争力领先 发展发展历史悠久,历史悠久,经历经历多次改制、增资多次改制、增资,综合综合实力实力领先领先。招商证券背靠具有百年历史的招商局集团,前身是招商银行证券业务部,1998 年公司引入 11 家新股东进行增资改制并更名为“国通证券有限公司”,招商银
14、行为第一大股东;2000-2001 年国通证券注册资本持续增加,完成股份制改造,股东扩充至 40 家;2002 年公司正式更名为“招商证券股份有限公司”;2009 年及 2016 年公司分别在上交所主板和香港联交所主板上市;2020 年 7 月,招商证券实行 A 股配股,募集资金超 127 亿元。盈利能力稳定,头部券商盈利能力稳定,头部券商地位稳固地位稳固。近年来招商证券主要指标排名行业 5-10 名。从资产规模来看,公司整体资产规模稳步增长,总资产、净资产和净资本在近年的行业排名稳定在前 10 名,并有所提升。从盈利看,公司营业收入和净利润总体呈上升趋势,排名稳定提升,2021 年营业收入及
15、净利润分别位列行业第 4、第 5。2022 年上半年,在市场波动较为明显的情况下,公司经营情况相较同梯队券商更为稳健,营业收入 106 亿元,同比下降 26%,实现净利润 43亿元,同比下降 25%。此外,公司 ROE始终高于行业平均,2021年为11.5%,优于行业 2.3pct;22H1 为 4%(未年化),优于行业 1pct。图表图表1:招商证券各项指标行业排名招商证券各项指标行业排名 2017 2018 2019 2020 2021 盈利规模盈利规模 营业收入 6 8 6 5 4 净利润 6 6 6 7 5 资产规模资产规模 总资产 6 7 4 4 4 净资产 6 6 6 5 5 净资
16、本 6 8 8 9 7 各项业务各项业务 证券经纪业务收入 8 8 7 3 4 投资银行业务收入 8 7 7 7 7 资产管理业务收入 8 8 10 11 9 证券投资收入 10 4 5 5 7 资料来源:证券业协会,华泰研究 图表图表2:招商证券营业收入及同比变动招商证券营业收入及同比变动 图表图表3:招商证券归母净利润及同比变动招商证券归母净利润及同比变动 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%(150)(100)(50)050030020020202122H1亿元营业收入YoY-
17、30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%(60)(40)(20)020406080020202122H1亿元归母净利润YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 招商证券招商证券(6099 HK)图表图表4:招商证券与行业净资产收益率对比招商证券与行业净资产收益率对比 注:22H1 ROE 未年化。资料来源:证券业协会,公司公告,华泰研究 实际控制人为实际控制人为招商局集团招商局集团,覆盖业务多元、产业资源丰富。覆盖业务多元、产业资源丰富。截止 22H1 末,公司第一大股东为深圳市招融投资控股有
18、限公司,实际控制人为招商局集团。招商局集团是国务院国资委直接管理的国家驻港大型企业集团,旗下拥有两个世界 500 强公司,以航运业起步,覆盖业务多元、综合,产业资源丰富,目前业务主要集中于交通物流、综合金融、城市与园区综合开发三大板块以及近年来布局的大健康、检测等新产业。图表图表5:招商证券前十大股东明细招商证券前十大股东明细 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量(亿亿股股)持股比例持股比例 1 深圳市招融投资控股有限公司 20.5 23.6%2 深圳市集盛投资发展有限公司 17.0 19.6%3 香港中央结算(代理人)有限公司 12.7 14.7%4 中国远洋运输有限公司 5.4 6
19、.3%5 河北港口集团有限公司 3.4 4.0%6 中交资本控股有限公司 2.7 3.1%7 中国证券金融股份有限公司 1.7 2.0%8 香港中央结算有限公司 1.1 1.3%9 中远海运(广州)有限公司 1.1 1.3%10 国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.8 0.9%合计合计 66.5 76.5%注:数据截止 2022 年 6 月 30 日。资料来源:Wind,华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%20020202122H1招商证券ROE行业ROE 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 招商证券招商证券(60
20、99 HK)图表图表6:招商证券股权结构招商证券股权结构 注:数据截止 2022 年 6 月 30 日。资料来源:Wind,公司公告,华泰研究 图表图表7:招商局集团产业结构招商局集团产业结构 资料来源:招商局官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 招商证券招商证券(6099 HK)持续打造招商金融生态圈,持续打造招商金融生态圈,产融协同、融融协同作用显著产融协同、融融协同作用显著。在综合金融领域,招商局集团提出打造招商金融生态圈,践行以融促产理念,推进产融协同、融融协同。2019 年招商局集团构建起从总部到各二级公司和业务单元的质效提升管理办公室体系,
21、选取招商蛇口、中国外运、招商证券三家下属公司作为试点,开展“质效提升 ROE 百分之一工程”,强化内部协同。招商证券作为集团旗下资本市场重要参与者,与招商银行及集团下属产业领域公司的协同联动持续加强,金融产品代销、投资银行、投资研究、托管外包等业务绑定。招商金控获批成立,推动招商证券与集团招商金控获批成立,推动招商证券与集团协同协同进一步加强进一步加强。2022 年 9 月招商局金融控股有限公司(招商金控)获批成立,成为国内第三家金控、国务院国资委体系内首家央企金控,将招商局集团内综合金融业务板块机构股权划转至平台进行统一管理。目前集团综合金融板块已实现“4+N”业务布局,涵盖银行、证券、保险
22、、直投、多种金融(融资租赁、不良资产管理)等领域,打造全牌照、全生命周期的综合金融服务平台。招商金控成立后,招商证券能够充分依托招商局集团及其旗下公司发挥内外协同优势、推动高质量发展、实现业务转型及价值提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 招商证券招商证券(6099 HK)业务解析:维稳轻资本业务解析:维稳轻资本规模,加强规模,加强重资本重资本转型转型 公司持续公司持续做强重资本转型,做大轻资本做强重资本转型,做大轻资本规模规模,核心业务竞争力,核心业务竞争力持续提升持续提升。招商证券坚持“做大轻资本业务,做强重资产业务”的战略。一方面维持传统轻资本业务优势,经
23、纪、投行、资管业务营收规模不断增长,始终贡献公司主要收入来源,2022 年上半年达到 45.2 亿元,剔除其他业务收入影响后占比 57%;另一方面,公司顺应行业重资本化转型趋势,投资与利息业务总营收在 2017 年至 2021 年实现较快增长,2022 年上半年创收 34.2 亿元,剔除其他业务收入影响后占比 43%。图表图表8:招商证券营业收入结构招商证券营业收入结构 注:剔除其他业务收入。资料来源:公司公告,华泰研究 财富管理财富管理和机构和机构服务服务:财富管理转型:财富管理转型,机构布局领跑,机构布局领跑 财富管理:财富管理:稳固传统经纪,助力财富管理转型稳固传统经纪,助力财富管理转型
24、 线上、线下双轮驱动线上、线下双轮驱动,扩大客群触达扩大客群触达,股基股基交易市占率交易市占率持续持续提升提升。近年来招商证券通过与银行等传统渠道及腾讯平台等新兴渠道合作引流,构建私域流量经营模式,实现客户数快速提升。2021 年公司新开户数创历史新高,同比增长 81.8%。2022 年上半年,公司新开户 135.1 万户,截至 6 月末正常交易客户数约 1559 万户,同比增长 21.6%。同时机构客户交易量稳步增长,2021 年和 22H1,私募客户股票基金交易量分别同比+168%、+88%。零售及机构客群扩张驱动公司 A 股股基交易量持续增长,股基交易市场份额在 2022 年上半年同比提
25、升 0.72pct 至 5.1%,自 2018 年以来连续提升。但经纪净佣金率伴随行业趋势逐年下降,22H1 为 0.022%,当前略低于行业平均 0.023%的水平。图表图表9:招商证券招商证券 A股股基交易量及市场份额股股基交易量及市场份额 图表图表10:招商证券净佣金率与行业对比招商证券净佣金率与行业对比 资料来源:公司公告,Wind,华泰研究 资料来源:公司公告,Wind,证券业协会,华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020202122H1经纪投行资管投资利息0%1%2%3%4%5%6%05017
26、2002122H1万亿元A股股基交易量(双边)市场份额0.000%0.005%0.010%0.015%0.020%0.025%0.030%0.035%0.040%0.045%20020202122H1招商证券净佣金率行业平均净佣金率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 招商证券招商证券(6099 HK)积极积极优化优化财富管理财富管理产品体系。产品体系。公司积极构建“智远私行”(针对高净值客户提供资产配置、专属定制和家族信托服务)、“e 招投”(基金投顾品牌)等核心产品体系,持续优化金融产品的筛选、配置和销售。此外,招商证
27、券持续扩大财富顾问团队规模,2022 年上半年人数达到 1236 人,同比+11.8%。优质产品体系及不断升级的客户体验驱动财富管理客户数量稳步增长,截至 2022 年 6 月末财富管理客户和高净值客户分别达 53.9 万户、2.96 万户,同比分别增加 5.9%、9.6%。图表图表11:招商证券财富管理客户及高净值客户数量招商证券财富管理客户及高净值客户数量 图表图表12:招商证券代销金融产品业务净收入及同比变动招商证券代销金融产品业务净收入及同比变动 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表13:招商证券财富顾问数量及同比变动招商证券财富顾问数量及同比变动 资料
28、来源:公司公告,华泰研究 机构服务:机构服务:PB 持续领先,基金托管保持第一持续领先,基金托管保持第一 主券商主券商业务业务持续领先行业,持续领先行业,基金托管数量连续保持行业第一。基金托管数量连续保持行业第一。公司打造并推广“招商证券机构+”系列服务工具,提升机构客户营销服务能力和客户满意度。截至 2022 年 6 月末,公司私募证券交易资产规模达 3206 亿元,私募客户股基交易量同比增长 88.3%;公募基金分盘连续 9 年位居行业前五。同时,根据基金业协会和 Wind 统计,公司私募基金托管产品数量市场份额近年来在 25%上下浮动,截至 2021 年,其私募基金托管产品数量、公募基金
29、托管产品数量连续八年保持证券行业第 1。00202H1万户财富管理客户高净值客户-50%0%50%100%150%200%250%(2)0246802H1亿元代销金融产品业务净收入YoY-5%0%5%10%15%20%25%(280)02805608401,1201,40020020202122H1人数财富顾问同比增减 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 招商证券招商证券(6099 HK)图表图表14:招商证券托管外包产品规模及增长率招商证券托管外包产品规
30、模及增长率 图表图表15:招商证券托管外包数量及增长率招商证券托管外包数量及增长率 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表16:招商证券私募基金托管产品数量市场份额招商证券私募基金托管产品数量市场份额 资料来源:公司公告,华泰研究 投资银行:持续推进业务改革,增强投行竞争优势投资银行:持续推进业务改革,增强投行竞争优势 以“羚跃计划”为抓手推动投行业务改革以“羚跃计划”为抓手推动投行业务改革,IPO 项目储备充足项目储备充足。2019 年公司启动“羚跃计划”,发挥“投行+投资+研发”的综合优势,拓宽入库企业行业赛道 2021 年末公司成功孵化首家“羚跃计划”IPO
31、 企业“EDA 第一股”概伦电子在科创板上市。截至 2022 年 6 月末,公司“羚跃计划”累计入库企业 295 家。同时,2021 年公司成立投资银行委员会,通过公司各部门协同联动,加强投行业务质量管控。公司 IPO 承销由 2018 年 78.8 亿元逐年攀升至 2021 年 219.6 亿元,2022H1 受项目节奏影响,IPO 规模同比-23.7%,为 68.4 亿元。图表图表17:招商证券招商证券 IPO 规模及同比变动规模及同比变动 资料来源:公司公告,华泰研究-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%(12,000)(6,000)06,00012,00018,00024
32、,00030,00036,00020020202122H1亿元托管外包产品规模较年初增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020020202122H1个数托管外包产品数量较年初增长10%15%20%25%30%20020202122H1私募基金托管产品数量市场份额-40%-20%0%20%40%60%80%100%(100)(50)050020020202122H1亿元IPO规
33、模IPO规模YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 招商证券招商证券(6099 HK)再融资再融资业务有所业务有所波动。波动。招商证券的再融资规模和排名近年来有所波动,2017 年至 2021 年的行业排名为第 6、第 10、第 8、第 6、第 9。2022 年上半年,再融资家数有所下降,但规模提升较多,达到 159 亿元,同比+34.5%;再融资规模行业排名相较于 2021 年提升 4名,排名第 5。图表图表18:招商证券再融资规模及同比变动招商证券再融资规模及同比变动 资料来源:公司公告,华泰研究 债券承销债券承销稳步发展,稳步发展,信贷信贷 ABS 业务
34、业务规模亮眼规模亮眼。公司债券承销规模相对稳定,由 2017 年4111.9 亿元小幅增长至 2021 年 4895.4 亿元。2022 年上半年,整体规模达到 1373.4 亿元,同比下降 25.8%。此外,公司持续巩固 ABS 业务领先态势,其中,信贷 ABS 业务承销规模表现亮眼,2022 年上半年,该业务承销金额为 250.5 亿元,连续 7 年行业排名保持第 1。图表图表19:招商证券债券承销规模及同比变动招商证券债券承销规模及同比变动 图表图表20:招商证券资产支持证券规模及同比变动招商证券资产支持证券规模及同比变动 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 投资
35、管理:发力公募业务转型,收入增长势头明显投资管理:发力公募业务转型,收入增长势头明显 招商资管全力推动主动管理能力建设。招商资管全力推动主动管理能力建设。伴随资管新规推进和收官,2017 年至 2022H1,招商资管 AUM 由 7792 亿元持续降至 4179 亿元。在转型期内,公司发力提升主动管理能力,2021 年末主动管理规模达 3464.1 亿元,同比增长 29.7%,占比达 82.9%,同比上升 27pct。-100%-50%0%50%100%150%200%250%(180)(90)090020020202122H1亿元再融资规模再融资规
36、模YoY-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%(7,200)(6,000)(4,800)(3,600)(2,400)(1,200)01,2002,4003,6004,8006,00020020202122H1亿元债券承销总规模YoY-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,00020020202122H1亿元资产支持证券规模YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 招商证
37、券招商证券(6099 HK)图表图表21:招商证券资产管理业务规模结构及总规模增减变动招商证券资产管理业务规模结构及总规模增减变动 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表22:招商证券券商资管业务净收入及同比变动招商证券券商资管业务净收入及同比变动 资料来源:公司公告,华泰研究 公募公募子公司招商基金和博时基金子公司招商基金和博时基金积极扩大管理规模积极扩大管理规模,行业地位领先,行业地位领先。招商证券对招商基金和博时基金分别持有 45%和 49%的股份,二者 AUM 在 2017 年至 2022H1 整体呈现稳健上升趋势。其中,招商基金公募基金 AUM 在 2017-2021 年实现由 39
38、19 亿元到 7806 亿元的扩张,CAGR 为 17.3%;博时基金公募基金 AUM 略胜于招商基金,2017-2021 年由 4412亿元增长至 10560 亿元,CAGR 为 22.4%。图表图表23:招商基金资产管理规模及增长率招商基金资产管理规模及增长率 图表图表24:招商基金公募基金管理规模及增长率招商基金公募基金管理规模及增长率 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00020020202122H1亿元集合资管
39、计划单一资管计划专项资管计划总规模较年初增长-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%(20)(15)(10)(5)058202H1亿元资产管理净收入资产管理净收入YoY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%(1,400)01,4002,8004,2005,6007,0008,4009,80011,20012,60020020202122H1亿元招商基金资产管理规模较年初增长-10%0%10%20%30%40%50%(1,600)01,6003,2004,8006,4008,00020172018
40、202H1亿元招商基金公募基金管理规模较年初增长 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 招商证券招商证券(6099 HK)图表图表25:博时基金资产管理规模及增长率博时基金资产管理规模及增长率 图表图表26:博时基金公募基金管理规模及增长率博时基金公募基金管理规模及增长率 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 两家两家公募公募基金子公司基金子公司招商证券盈利招商证券盈利贡献排名行业前列贡献排名行业前列。2019 年以来,招商基金和博时基金盈利增长可观,2021 年营业收入分别达 52.3 亿元和 57.6 亿元,同比+61
41、.7%、+36.4%;净利润于 2021 年分别达到 16.6 亿元和 17.8 亿元,同比+77.3%,+42.7%;2022 年上半年,招商基金和博时基金整体稳健,营业收入分别达到28.9亿元和27.5亿元,同比+26.7%、-0.2%,净利润分别达到 9.5 亿元和 8.7 亿元,同比+21.7%,+8.5%。二者对招商证券营收和归母净利润的贡献度较大,2019 年以来合计营收和合计归母净利润贡献分别为 20%和15%左右;2022 年上半年,合计营收和合计归母净利润贡献度达到 5 年来最高值,分别为25%和 20%。图表图表27:招商基金营业收入及同比变动招商基金营业收入及同比变动 图
42、表图表28:招商基金净利润及同比变动招商基金净利润及同比变动 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%(3,000)03,0006,0009,00012,00015,00018,00020020202122H1亿元博时基金资产管理规模较年初增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020020202122H1亿元博时基金公募基金管理规模较年初增长-10%0%10%20%30%40%50%60%70%(9)0
43、9320020202122H1亿元招商基金营业收入YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%(4)(2)024680020202122H1亿元招商基金净利润YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 招商证券招商证券(6099 HK)图表图表29:博时基金营业收入及同比变动博时基金营业收入及同比变动 图表图表30:博时基金净利润及同比变动博时基金净利润及同比变动 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表31:招商
44、基金对招商证券营业收入及归母净利润总贡献度招商基金对招商证券营业收入及归母净利润总贡献度 图表图表32:博时基金对招商证券营业收入及归母净利润总贡献度博时基金对招商证券营业收入及归母净利润总贡献度 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 私募股权私募股权依托招商局集团和招商证券依托招商局集团和招商证券平台投资优势产业平台投资优势产业。私募股权基金业务由招商致远开展。募资方面,2022 年上半年,招商致远新设基金规模为 27.5 亿元;管理规模方面,2022年第二季度招商致远资本私募基金月均管理规模为 181.95 亿元,排名证券行业第 9。相比2021 年第四季度 173.
45、5 亿元,增长 4.6%;投资方面,公司持续聚焦“双碳”、医疗健康、先进制造、数字经济等重点行业以及招商局集团交通物流、金融科技等优势产业。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%(8)0866420020202122H1亿元博时基金营业收入YoY-10%0%10%20%30%40%50%(4)048002122H1亿元博时基金净利润YoY0%2%4%6%8%10%12%14%20020202122H1招商基金营收贡献度招商基金净利润贡献度0%2%4%6%8%10%12
46、%14%16%20020202122H1博时基金营收贡献度博时基金净利润贡献度 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 招商证券招商证券(6099 HK)投资交易:秉承稳健投资理念,投资交易:秉承稳健投资理念,做大做大中介型交易业务中介型交易业务 投资投资以固收类为主,以固收类为主,主动压降权益类投资规模。主动压降权益类投资规模。2017 年至 2021 年,公司固收类资产规模逐年扩大,截至 2022 年 6 月末,达到 2501.1 亿元,较年初增加 8%;固收类投资规模及占比均稳健增长,2022 年上半年达到 2115.3 亿元,占比超九成。
47、公司自 2020 年开始不断压降权益类资产规模,截至 2022 年 6 月末,达到 119.96 亿元,较年初下降 25.5%。公司减少股票方向性投资规模,严格控制风险和回撤,2022 上半年权益类投资规模达到 200.5亿元,较年初-15.4%。图表图表33:招商证券权益类投资规模及增长率招商证券权益类投资规模及增长率 图表图表34:招商证券固收类投资规模及增长率招商证券固收类投资规模及增长率 注:权益类投资=股票型交易性金融资产+其他权益工具投资 资料来源:公司公告,华泰研究 注:固收类投资=债券型交易性金融资产+债权投资+其他债权投资 资料来源:公司公告,华泰研究 持续做大资本中介型交易
48、业务持续做大资本中介型交易业务,不断提高中性策略投资规模不断提高中性策略投资规模。近年来公司中性策略规模占比及投资收益均稳健增长。公司加强衍生品投资,衍生品名义本金规模稳步增长,在 2022年上半年达到 6675.9 亿元,较年初增长 35.3%。其中,权益类衍生品名义本金规模下降12.4%,为 1187.1 亿元;国债期货、利率互换交易量分别同比增长 80%、43%,境内固收投资收益率明显跑赢市场基准。做市业务方面,公司国债期货做市成交规模同比增长 76%,并获国债期货主做市商资格。场内衍生品做市资格数达 56 个,位居证券行业第 1;基金做市业务扩大业务规模,新增 151 个基金产品,成为
49、首批沪深交易所基金通平台做市商,做市竞争力位居前列。图表图表35:招商证券衍生品名义本金规模及增长率招商证券衍生品名义本金规模及增长率 图表图表36:招商证券权益衍生品名义本金规模及增长率招商证券权益衍生品名义本金规模及增长率 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%(120)(60)060020020202122H1亿元权益类投资规模较年初增长0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,50020020202122H1
50、亿元固收类投资规模较年初增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020020202122H1亿元衍生品名义本金规模较年初增长-50%0%50%100%150%200%250%300%350%(200)02004006008001,0001,2001,40020020202122H1亿元权益衍生品名义本金规模较年初增长 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 招商证券招商证券(6099 HK)盈利预测和估值盈利预测和估
51、值 盈利预测盈利预测 招商证券是行业排名前十的 A+H 上市大型券商,背靠招商局集团,各项业务稳步发展。我们对招商证券 2022-2024 年业绩进行预测,分别作出以下主要假设:1)财富管理业务:)财富管理业务:综合考虑当前景气度,我们假设 2022-2024 年市场股票基金日均交易量分别为 10000 亿元、11000 亿元和 12000 亿元。公司交易份额持续提升,2022H1 市场份额 5.14%,考虑公司合作引流成效显著,机构客户交易增加,预计市占率有望继续上升,假设公司 2022-2024 年股基交易市占率 5.30%、5.50%、5.70%。目前市场风险波动,假设 2022-202
52、4 年融资融券业务市场总规模分别为 1.74 万亿、1.91 万亿和 2.11 万亿元。2022H1 公司两融业务市占率为 5.18%,较 2021 年有所提升,假设 2022-2024 年业务市场份额分别为 5.30%、5.50%、5.70%。公司对股票质押业务持谨慎态度,我们认为未来业务规模将维持低位,2022-2024 年同比-5%、-5%、-5%。2)投资银行业务:)投资银行业务:伴随全面注册制改革稳步推进,公司未来投行业务规模有望进一步增长。假设 2022-2024 年公司 IPO 业务规模 242、266、292 亿元,再融资承销规模 231、254、280 亿元,债券承销规模 4
53、993、5493、6042 亿元。3)资产管理业务:)资产管理业务:资管计划规模持续压降,2022 年 6 月末定向、集合、专项资产管理规模分别为 1727、1811、641 亿元,分别较年初-20%、-11%、-2%。考虑公司主动管理能力持续提升,预计资管规模将企稳,预计 2022-2024 年定向资管管理规模 2044、2147、2254亿元,集合资管规模 2129、2449、2816 亿元,专项资管规模 684、718、754 亿元。4)自营投资业务:)自营投资业务:考虑当前市场景气度及公司 2022H1 投资业绩,我们假设 2022-2024年公司金融资产投资规模增速放缓,分别为 31
54、15、3147、3178 亿元,同比分别+1%、+1%、+1%。5)管理费率及有效税率:)管理费率及有效税率:公司管理费率在大型券商中处中等水平,我们认为未来管理费用支出将维持基本稳定,假设公司 2022-2024 年管理费率分别为 40%、40%、40%。参考历史情况,假设公司 2022-2024 年有效税率分别为 17%、16%、16%。图表图表37:招商证券招商证券盈利预测假设盈利预测假设 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财富管理业务财富管理业务 市场日均单边股基交易额(亿元)5,765 9,072 11,370 10,000 11,000 12,000
55、 股基交易额市场份额 4.09%4.25%4.90%5.30%5.50%5.70%融资融券市场规模(亿元)10,193 16,191 18,322 17,406 19,146 21,061 公司两融市场占比 4.95%4.75%5.10%5.30%5.50%5.70%投行业务投行业务 IPO 承销金额(亿元)142 143 220 242 266 292 再融资承销金额(亿元)129 398 210 231 254 280 债券承销金额(亿元)4101 4125 4895 4993 5493 6042 资产管理业务资产管理业务 定向资管规模(亿元)4,867 3,476 2,152 2,044
56、 2,147 2,254 集合资管规模(亿元)1,326 1,303 2,028 2,129 2,449 2,816 专项资管规模(亿元)680 640 652 684 718 754 自营投资业务自营投资业务 金融资产投资(亿元)1,928 2,274 3,085 3,115 3,147 3178 指标项目指标项目 管理费率 40%40%38%40%40%40%有效税率 17%16%15%17%16%16%资料来源:公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 招商证券招商证券(6099 HK)我们预计 2022-2024 年归属母公司净利润分别
57、88.71/112.28/135.20 亿元,同比-24%/+27%/+20%。2022-2024 年 EPS 分别为 1.02 元、1.29 元和 1.55 元,BPS 分别为13.55 元、14.32 元、15.26 元。历史复盘及估值历史复盘及估值 目前公司目前公司 H 股估值处于股估值处于 2019 年以来年以来 1.8%低分位水平。低分位水平。2018 年以来,公司股价分别因科创板注册制改革带来的行业贝塔,以及市场流动性宽裕有过两次较大增长。从估值上看,2018-2021 年公司 PB(MRQ)估值在 0.7-1.2 倍区间波动。2022 年以来,受国内外资本市场持续波动,市场交投情
58、绪和风险偏好下滑影响,公司估值波动下滑,整体 PB(MRQ)估值在 0.5-0.9 倍较低水平区间波动。截至 2022 年 9 月 29 日收盘,公司 PB(MRQ)估值为 0.52 倍,处于 2019 年以来 1.8%低分位水平。图表图表38:招商证券招商证券 H 股股历史股价及估值分析历史股价及估值分析 注:PB 估值使用当日对应最新公告股东权益 资料来源:Wind,华泰研究 根据 Wind 一致预期,可比券商 2022 年 PB 平均值为 0.47 倍,PE 平均值为 5 倍。参考行业可比券商估值,并考虑公司集团背景强大,公募子公司行业领先,各项业务实力及盈利增长稳定性强,给予公司估值溢
59、价至 2022 年 PB 为 0.6 倍,按 2022 年 9 月 29 日汇率对应H 股股价 8.97 港币,对应 8 倍 2022PE,H 股首次覆盖给予“买入”评级。图表图表39:可比公司估值表可比公司估值表 公司公司 代码代码 股价股价(港元港元)EPS(2022E)BPS(2022E)PE(2022E)PB(2022E)中信证券 6030 HK 13.14 1.62 16.33 7 0.73 国泰君安 2611 HK 8.13 1.52 16.96 5 0.43 海通证券 6837 HK 4.14 0.80 13.05 5 0.29 广发证券 1776 HK 8.38 1.28 14
60、.78 6 0.51 中国银河 6881 HK 3.65 1.01 9.48 3 0.35 中金公司 3908 HK 11.18 2.00 18.56 5 0.55 中位数中位数 5 0.47 平均数平均数 5 0.47 注:可比公司的 EPS 和 BPS 均为 Wind 一致预期,数据截至 2022 年 9 月 29 日。资料来源:Wind,华泰研究 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6024687/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/
61、092021/012021/052021/092022/012022/052022/09(港币)(倍)股价-左轴PB(MRQ)-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 招商证券招商证券(6099 HK)图表图表40:招商证券招商证券 PE-Bands 图表图表41:招商证券招商证券 PB-Bands 资料来源:S&P、华泰研究 资料来源:S&P、华泰研究 风险提示风险提示 1)政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范,未来政策的不确定性将影 响行业改革转型进程及节奏。2)市场波动风险。公司经纪、自营及资管业务与股市及债市环境高度相关,市场持续低迷和波动
62、将会影响证券公司业绩。010203040Oct 19Mar 20Aug 20Jan 21Jun 21Nov 21Apr 22Sep 22(港币)招商证券5x10 x15x20 x25x0481115Oct 19Mar 20Aug 20Jan 21Jun 21Nov 21Apr 22Sep 22(港币)招商证券0.5x0.6x0.7x0.9x1.0 x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 招商证券招商证券(6099 HK)盈利预测盈利预测 损益表损益表 资产负债表资产负债表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024
63、E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 24,278 29,429 23,724 29,920 36,029 总资产 499,727 597,221 630,367 685,093 742,977 手续费及佣金净收入 10,697 12,469 11,879 13,629 15,151 金融资产投资 227,370 308,453 311,538 314,653 317,800 经纪业务手续费净收入 6,720 7,916 7,672 8,320 8,936 融资融券 76,923 93,497 92,304 105
64、,363 120,112 投资银行业务手续费净收入 2,146 2,542 2,358 2,961 3,249 买入返售金融资产 52,260 39,199 34,257 32,544 30,917 资产管理业务手续费净收入 1,143 1,039 919.49 1,282 1,781 总负债 393,902 484,631 512,542 560,531 610,303 利息净收入 2,599 1,693 965.16 1,880 2,097 权益合计 105,737 112,503 117,826 124,562 132,674 投资净收益 6,431 10,301 8,322 9,652
65、 12,308 对联营企业和合营企业的投资收益 1,043 1,600 1,600 1,900 2,200 公允价值变动净收益 1,394 754.08(777.66)552.17 1,408 汇兑净收益 17.80 12.14 11.86 14.96 18.01 其他收益 42.02 91.71 11.86 14.96 18.01 其他业务收入 3,096 4,108 3,312 4,177 5,030 营业支出营业支出 12,975 15,613 13,002 16,398 19,745 税金及附加 140.49 169.92 136.99 172.76 208.03 管理费用 9,672
66、 11,069 9,490 11,968 14,411 减值损失 155.58 373.06 152.03 191.73 230.88 估值分析估值分析 其他业务成本 3,006 3,998 3,223 4,065 4,895 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润营业利润 11,303 13,815 10,722 13,522 16,283 归属母公司净利润 9,492 11,645 8,871 11,228 13,520 营业外收入 15.00 28.94 22.46 28.32 34.10 分红率(%)71.00 40.0
67、0 40.00 40.00 40.00 营业外支出 9.25 140.57 109.07 137.55 165.64 归属母公司所有者权益 105,737 112,503 117,826 124,562 132,674 利润总额利润总额 11,309 13,704 10,636 13,413 16,152 股本(百万股)8,697 8,697 8,697 8,697 8,697 所得税 1,805 2,046 1,755 2,173 2,617 PB(倍)0.56 0.52 0.50 0.47 0.44 净利润净利润 9,504 11,658 8,881 11,240 13,535 PE(倍)
68、6.18 5.04 6.62 5.23 4.34 少数股东损益 12.23 12.74 9.70 12.28 14.79 BVPS(人民币,摊薄后)12.16 12.94 13.55 14.32 15.26 归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润 9,492 11,645 8,871 11,228 13,520 EPS(人民币,摊薄后)1.09 1.34 1.02 1.29 1.55 EPS(人民币人民币,摊薄后摊薄后)1.09 1.34 1.02 1.29 1.55 ROE(%)10.85 11.52 7.70 9.26 10.51 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,
69、请务必一起阅读。20 招商证券招商证券(6099 HK)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,沈娟、王可,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下
70、统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、
71、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于
72、相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应
73、当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合
74、当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。
75、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 招商证券招商证券(6099 HK)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美“美国国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发
76、的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国
77、美国-重要监管披露重要监管披露 分析师沈娟、王可本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。中金公司(3908 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。中金公司(3908 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向
78、标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对
79、基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供
80、该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 招商证券招商证券(6099 HK)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证
81、券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86
82、 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼(纽约 10001)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司