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1、科技先锋系列科技先锋系列报告报告107 理想汽车理想汽车:智能电动:智能电动SUV制造商制造商 许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师 中信证券研究部中信证券研究部 前瞻研究前瞻研究 2020年年6月月29日日 资料来源:理想汽车官网,中信证券研究部 1 1 理想汽车:发展历史理想汽车:发展历史 资料来源:理想汽车官网,新浪汽车,中信证券研究部 理想汽车发展历史:以理想理想汽车发展历史:以理想OneOne为主,致力于“打造没有里程焦虑”的电动车为主,致力于“打造没有里程焦虑”的电动车 公司成立,名为 “车和家-理想” 以6.5亿元
2、收购力帆汽 车,获得生产资质 发布品牌“理想制造”和首首 款没有里程焦虑的电动车款没有里程焦虑的电动车 理想智造理想智造One 理想One 2020在理 想汽车常州基地正式 量产下线 2015.7 2018.10 2018.12 2019.11 理想One 2020开 启用户交付 2019.12 “理想智造”更 名为“理想” 2019.3 理想理想One上市上市,补贴 后售价为32.8万元 2019.4 2020.5 第第10000辆理想辆理想One 从理想常州制造基地 下线 2015年7月,“车和家-理想”成立,定位于未来智能交通服务商,规划“低速电动车SEV” +“增程式 电动SUV” 两
3、条产品线。因中国低速电动车合法性问题无法得到解决,2018年初SEV产品线被迫中止。 2018年10月,车和家发布智能电动车品牌“理想智造”,并于同月发布了首款没有里程焦虑的智能电 动车理想智造One。 2018年12月,以6.5亿收购力帆汽车,获得汽车生产资质。 2019年3月,“理想智造”更名“理想”,同年4月,理想One上市,补贴后售价32.8万元。 2019年10月,理想汽车宣布直接交付理想One 2020,理想One 2019将内部使用消化。 2019年11月,理想One 2020正式量产下线,2019年12月开启用户交付。 2020年5月,第10000辆理想One从理想常州制造基地
4、下线,6月16日正式交付用户,理想汽车创下中外 造车新势力全新车型的最快交付10000辆的纪录。 nMsNoQwOpPoRqQoRpRoQnObR9RaQmOrRoMmMkPmMpRfQnOnNaQpPwPwMqRqMNZnMvM 2 2 理想汽车:创始人团队背景理想汽车:创始人团队背景 资料来源:天眼查,中信证券研究部 理想汽车:创始人拥有丰富的互联网运营理想汽车:创始人拥有丰富的互联网运营经验、经验、供应供应链管理经验链管理经验及汽车研发经验及汽车研发经验 李想 联合创始人联合创始人/CEO/CEO 曾先后创立泡泡网、汽车 之家、车和家,拥有丰富 的IT垂直评测网站、汽车 垂直网站运营经验
5、。 沈亚楠 联合创始人联合创始人/ /总裁总裁 毕业于上海交通大学,英 国爱丁堡大学供给链打点 硕士,曾先后任职于中兴 通信、埃森哲和遐想,具 有富厚的环球供给链管理 和外洋市场开拓履历。 李铁 联合创始人联合创始人/CFO/CFO 曾先后就职于普华永道、 泡泡网,是车和家金融科 技(江苏)有限公司的法定 代表人。 马东辉 联合创始人联合创始人/ /总工程师总工程师 拥有20年汽车研发经验, 曾在简式设计、阿尔特、 三一重工任职,负责“三 电”、设计、工程、试制、 试验等研发工作。 3 3 理想汽车融资历史理想汽车融资历史: :已经完成已经完成9 9轮轮融资,累计融资,累计融资超融资超1201
6、20亿人民币亿人民币,D D轮轮融资后,公司估值融资后,公司估值达到达到40.540.5亿亿美元美元 理想汽车:融资历史理想汽车:融资历史 资料来源:理想汽车官网,公司公告,中信证券研究部 日期日期融资轮次融资轮次投资人投资人资金总额资金总额 2015年10月1日Pre-A轮明势资本未披露 2016年5月3日A轮 利欧股份、源码资本、蓝驰创投、宁波源捷、明势资本、深圳成弘资 产、常州武南新能源、梅花创投、华兴新经济基金(张雪松)、元瑕 资本、发现创投、成弘资产等 7.8亿人民币 2017年9月8日A+轮 利欧股份、梅花创投、嘉兴自如一号股权投资、西藏源尚股权投资、 蓝驰创投、杭州圆景乐驰股权投
7、资基金、宁波梅山保税港区泓展股权 投资、深圳市嘉源启航创业投资、樊铮、宋钢、韦魏、李想 6.2亿人民币 2017年10月23日Pre-B轮StarVC、中金甲子、山行资本、上壹吉鸿投资、航嘉源投资数千万人民币 2018年3月22日B轮 经纬中国、新能源基金、蓝驰创投、银泰集团、源码资本、明势资本、 泛城资产、山行资本 30亿人民币 2018年11月14日股权转让山行资本千万级美元 2019年8月16日C轮 天使投资人王兴、美团点评、经纬中国、首钢基金、蓝驰创投、字节 跳动、亚信华创、京冀资本、灿谷、天壹资本 5.3亿美元 2020年2月3日股权融资中金资本未披露 2020年6月D轮美团(领投5
8、亿美元)、李想(跟投0.3亿美元)5.5亿美元 4 4 理想理想One:“没有:“没有续航里程焦虑”的中大型续航里程焦虑”的中大型SUV 资料来源:新浪汽车 理想理想One采用串联式插电混合动力采用串联式插电混合动力,致力于打造“,致力于打造“没有续航里程焦虑”的中大型没有续航里程焦虑”的中大型SUV 主打“没有续航里程焦虑”:采用增程电动,致力于解决“里程”焦虑。 城市用电、长途用油,续航里程达800公里。 5 5 理想理想One:“:“没有续航里程焦虑”的中大型没有续航里程焦虑”的中大型SUV 资料来源:理想汽车官网 理想理想One内饰:共分内饰:共分6座和座和7座两种车型,售价均为座两种
9、车型,售价均为32.8万元万元 定位中大型定位中大型SUV:通过中大型SUV抢占高级别SUV市场空间,“用高端智能电动车满足 家庭消费”。 6 6 四驱增程电动平台,提供等效四驱增程电动平台,提供等效160kWh160kWh电池电池容量容量 资料来源:理想汽车官网,理想汽车公众号,亿欧汽车。注:公司CEO李想于2020年4月称理想One定位由增程电动车转为串联式插电混合动力车 热管理系统提供余热,低温状态减少热管理系统提供余热,低温状态减少能量损失能量损失 采用串联混合动力系统,汽油也可采用串联混合动力系统,汽油也可发电发电 标配可变进气格栅,减小中高速风阻、降低标配可变进气格栅,减小中高速风
10、阻、降低能耗能耗 理想理想One:四大策略消除续航焦虑:四大策略消除续航焦虑 7 7 四屏交互:提供核心驾驶安全信息四屏交互:提供核心驾驶安全信息 资料来源:理想汽车官网。注:理想One配备Linux与Android AUTOMOTIVE双 系统 可扩展车内应用程序:提供丰富的应用服务可扩展车内应用程序:提供丰富的应用服务 全车语音交互:高灵敏麦克风定位不同位置乘客全车语音交互:高灵敏麦克风定位不同位置乘客 双芯片:骁龙双芯片:骁龙820A+820A+德州仪器德州仪器Jacinto 6Jacinto 6 理想理想One:良好的智能:良好的智能体验体验 8 8 资料来源:理想汽车官网 自自201
11、92019年年1212月正式开始交付以来,理想汽车仅用六个半月的时间就完成了第一个月正式开始交付以来,理想汽车仅用六个半月的时间就完成了第一个1000010000辆的交付辆的交付 理想理想One:六个半月共交付一万辆:六个半月共交付一万辆 9 9 资料来源:理想汽车官网,中信证券研究部 预计预计20232023年推出第二款汽车年推出第二款汽车X01X01,达到,达到L4L4级别自动驾驶级别自动驾驶 理想汽车:未来技术演进路线理想汽车:未来技术演进路线 2021-2022 实现相当于L3级别的导航自 动驾驶NOA。 2023 推出的全新车型X01,并且 配备支持L4级别自动驾驶能 力的硬件系统。
12、 2024 通过OTA技术,将L4级别的 自动驾驶能力更新到量产车 上。 1010 资料来源:理想汽车官网 理想汽车与多家供应链伙伴达成合作,包括传感器供应商、汽车零部件供应商、动力系统方案提供商等理想汽车与多家供应链伙伴达成合作,包括传感器供应商、汽车零部件供应商、动力系统方案提供商等 理想汽车:合作伙伴理想汽车:合作伙伴 1111 理想理想One:感知系统:感知系统 资料来源:理想汽车官网,搜狐网 理想理想One标配辅助驾驶系统,辅助驾驶算法由亿航智能提供,具备标配辅助驾驶系统,辅助驾驶算法由亿航智能提供,具备L2.5级别自动驾驶能力级别自动驾驶能力 5个摄像头:个摄像头: 1个前置单目摄
13、像头:用于环境感知、辅助驾驶; 4个环视摄像头:主要用于360全景影像和自动泊车; 1个博世第五代前向毫米波雷达;个博世第五代前向毫米波雷达; 12个博世超声波雷达:个博世超声波雷达:感知左后、右后、正后方障碍物。 1212 理想理想One共配备共配备18个个传感器:前置摄像头与毫米波雷达配制数量少于竞争对手传感器:前置摄像头与毫米波雷达配制数量少于竞争对手 理想理想One:感知系统:感知系统 资料来源:各公司官网,中信证券研究部 厂商厂商车型车型/系统系统传感器总数传感器总数前置摄像头前置摄像头其他摄像头其他摄像头激光雷达激光雷达毫米波雷达毫米波雷达超声波雷达超声波雷达 谷歌 Waymo 第
14、四代系统21186(自己研发)60 第五代系统40共29个摄像头5(自己研发)60 奥迪A8 L321141个4线程512 特斯拉Model 3221个三目60112 蔚来ES 8241个三目40512 理想理想One1814(环视)0112 小鹏 G3 L2.5级别辅助驾驶 20140312 P7 L3级别辅助驾驶 31 1个前置三目 + 1个前置单目 100512 威马EX6 Plus20140312 宝马5系 L21210038 奔驰L221140412 广汽Aion S20050312 上汽荣威MARVEL X21060312 1313 理想理想One:计算平台:计算平台 理想理想On
15、e搭载搭载Mobileye Eye Q4芯片芯片 理想理想One采用采用Mobileye Eye Q4芯片芯片,算力算力2.5 TOPS,落后于大多数市场上现有芯片落后于大多数市场上现有芯片 算力比较:理想One(2.5 TOPS) 特斯拉FSD 2.5(24 TOPS) 小鹏Xpilot 3.0 (30 TOPS) 特斯拉FSD 3.0(72 TOPS) 厂商厂商名称名称 算力算力 (TOPS) 功耗功耗/W 单位功耗单位功耗 可提供算力可提供算力 晶体管数晶体管数制备工艺制备工艺配备车型配备车型 特斯拉FSD芯片7272160亿14nm特斯拉 HW3.0 Mobileye Eye Q42.
16、530.83N/A28nm 小鹏小鹏 Xpilot 2.5 理想理想One 蔚来蔚来 Eye Q51252.4N/A7nm FinFET- 英伟达 DRIVE PX 2242500.1N/A16 nm特斯拉HW2.5 Drive AGX Xaiver 30301.090亿12nm小鹏 Xpilot 3.0 Drive Orin200N/AN/A170亿7nm FinFET预计2022年量产 资料来源:特斯拉、 Mobileye、英伟达公司官网,中信证券研究部 1414 理想理想One:OTA技术升级技术升级 资料来源:理想汽车公众号,中信证券研究部。注:OTA为Over the Air 201
17、9年年12月至月至2020年年5月,理想月,理想One共推送共推送6次次OTA升级升级 理想汽车以OTA方式对理想One的底盘动力系统、信息娱乐系统和电气电控系统进行升级。 2019年年12月至今月至今,理想理想One已推送已推送6次次OTA软件升级软件升级,为用户打造持续提升的用车体验。 预计2020Q3,理想One还将推送新一轮OTA软件升级,带来QQ音乐、微信读书、腾讯新 闻等全新应用。 版本版本名称名称主要优化主要优化/修复功能修复功能主要新增功能主要新增功能 v1.0.42019年12月 修复部分误报警问题 优化部分报警显示方式 v1.0.62020年1月 优化车辆停放过程中的电量消
18、耗 优化部分工况下燃油消耗 优化辅助驾驶系统性能 预约充电功能 音响HiFi模式、环绕模式 v1.0.72020年2月 优化中低电量/低油量时,剩余续航里程显示方式 优化蓄电池补电策略 -2020年3月NANA v1.1.92020年4月 调整能源模式为纯电优先和燃油优先 提升可用油量至44L 优化辅助驾驶系统性能 优化手机app唤醒车辆速度 总续航里程显示 轮毂视角功能 微信车载版应用 v1.2.52020年5月 优化:上下电逻辑、车辆驾驶模式、尾门关门并锁车逻辑、 自适应巡航(ACC)和自动泊车(APA)、蓝牙连接 油电混合模式 手机蓝牙要钥匙开启、关闭尾门 预约充电设置 1515 车牌车
19、牌 小鹏小鹏蔚来蔚来特斯拉特斯拉理想汽车理想汽车 车型车型 P7 G3 520标准续标准续 航车型航车型 G3 400 长续长续 航车型航车型 ES6ES8Model 3 Model 3长续长续 航车型航车型 Model X长续长续 航车型航车型 理想理想one 纯电续航 (KM) 20-75180 最高车速 (km/h) 0200225225250172 100KM加速 时间(s) 4.3-6.78.68.54.7-5.64.95.65.34.66.5 总功率 (KW) 20-40
20、0400202202487240 总扭矩 (N M) 10-725725375404844530 轴距(mm ) 2998262526252900309652935 中控屏尺寸 (英寸) 14.9715.615.611.311.315151710.1/12.3/16.2 驱动方式 前置后驱/四 轮驱动 前置前驱前置前驱双电机四驱双电机四驱后置后驱后置后驱双电机四驱双电机四驱双电机四驱 车身结构 三厢车5门5座SUV5门5座SUV 5门5座SUV 5门6-7座 SUV 4门5座三厢 车 4门5座三厢车 5门5座SUV 5门门6-7座座SUV 造车
21、新势力:造车新势力:各车型参数对比各车型参数对比 资料来源:汽车之家,中信证券研究部 各车型具体参数对比:旗舰比性能;入门比价格各车型具体参数对比:旗舰比性能;入门比价格 1616 资料来源:各公司官网,中信证券研究部 特斯拉、蔚来、理想和小鹏不同车型的价格(万元)特斯拉、蔚来、理想和小鹏不同车型的价格(万元) 造车新势力:汽车售价造车新势力:汽车售价 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 特斯拉 Model S 特斯拉 Model X 特斯拉 Model Y 特斯拉Model 3(国产) 蔚来ES6蔚来ES8理想One小鹏G3小鹏P7 1717 资料来源:各公司官网,中信
22、证券研究部。注:随车一起订购小鹏Xpilot 3.0售价为2.0万元;订车后再选装Xpilot 3.0售价为3.6万元 国内不同车型辅助驾驶选配价格(万元)国内不同车型辅助驾驶选配价格(万元) 造车新势力辅助驾驶系统:售价对比造车新势力辅助驾驶系统:售价对比 5.6 3.9 1.5 2.0 0.0 0.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 1818 资料来源:各公司官网,中信证券研究部。注:上述数据截止日期为2020.5月 造车新势力通过预装功能强大的硬件,随后通过造车新势力通过预装功能强大的硬件,随后通过OTAOTA技术升级自动驾驶功能,带来更好的驾驶技术升级自动驾驶功
23、能,带来更好的驾驶体验体验 造车新势力造车新势力:软件定义汽车,:软件定义汽车,OTA成为成为智能智能汽车汽车标配标配 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 特斯拉小鹏蔚来理想 自推出OTA以来累计升级次数 1919 资料来源:各公司官网,汽车之家,艾拉比,中信证券研究部 传统车企仅实现软件传统车企仅实现软件OTA升级升级,造车新势力同时也支持固件,造车新势力同时也支持固件OTA升级升级。 OTA升级包括固件升级和软件升级包括固件升级和软件升级:升级: 固件升级:通过升级,改变汽车的硬件性能,如:汽车动力、底盘域等硬件的升级。 软件升级:通过升级,改变汽车可视化性能,如
24、:音频、视频、地图显示等软件的升级。 造车新势力在造车新势力在硬件升级上远超竞争硬件升级上远超竞争对手对手。 特斯拉蔚来小鹏理想 One宝马比亚迪 面向市场时 间 2002020182018 适用车型Model S/X/3/Y蔚来ES8/ES6小鹏G3理想 One 3系/8系 /X5/X7/Z4 秦Pro 动力系统 底盘系统 车身电子系 统 座舱娱乐系 统 自动驾驶系 统 更新费用更新费用 $2000进行升级进行升级服服 务,终身免费更新务,终身免费更新 免费免费免费免费免费免费前三年免费前三年免费免费免费 造车新势力:软件定义汽车,造车新势力:软件定义汽车,OTA成为成
25、为智能智能汽车汽车标配标配 2020 资料来源:各公司公告,中信证券研究部。注:小鹏2019年生产汽车为海马代工,未纳入公司2019的产能中 预计预计20202020年,蔚来、小鹏和理想汽车的产能分别达年,蔚来、小鹏和理想汽车的产能分别达5.55.5、1010和和1010万辆万辆/ /年年 造车新势力:产能对比造车新势力:产能对比 15 4.2 0 0.5 15 5.5 1010 0 2 4 6 8 10 12 14 16 特斯拉上海工厂蔚来小鹏理想 2019年产能(万辆/年)2020年产能规划(万辆/年) 2121 自上市来,理想自上市来,理想OneOne中国累计销量为中国累计销量为7065
26、7065辆辆 资料来源:大搜车智云,中信证券研究部。注:统计口径截止至2020年4月 20192019年以来,蔚来中国累计销量为年以来,蔚来中国累计销量为2.772.77万辆万辆 20192019年以来,小鹏年以来,小鹏G3G3中国销量为中国销量为1.981.98万辆万辆 20192019年以来,特斯拉中国累计销量为年以来,特斯拉中国累计销量为6.866.86万辆万辆 理想汽车与竞争对手在华销量对比理想汽车与竞争对手在华销量对比 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 理想One 0 1000 2000 3000 4000 2019/1 2019/2 2019/3 201
27、9/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 ES6ES8 0 5000 10000 15000 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 Model 3Model XModel S 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2019/1 2019/2 2
28、019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 小鹏G3中国销量(辆) 2222 资料来源:理想汽车官网,中信证券研究部。注:统计口径包括混合动力、插电式混合动力、纯电动和增城市电动 20202020年年1 1- -5 5月,新能源中大型月,新能源中大型SUVSUV销量销量Top 10Top 10:理想:理想OneOne销量远超竞争对手销量远超竞争对手 理想汽车与竞争对手在华销量对比理想汽车与竞争对手在华销量对比 0 1000 2000 300
29、0 4000 5000 6000 7000 8000 9000 感谢您的信任与支持!感谢您的信任与支持! THANKYOU 许英博许英博 (首席科技产业分析师首席科技产业分析师) 执业证书编号:S41 陈俊云陈俊云(前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师) 执业证书编号: S01 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地 与研究报告所表述的具体建议或
30、观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSA Limited分 发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,
31、Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas”)除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA (UK)分发;在印度由CLSA India Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码:+91-22
32、-66505050; 传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由CLSA Phil
33、ippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发; 在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国:中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSA Americas除外)仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士
34、发送本 研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡证券及期货法s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问(修 正)规例(2005)中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35
35、 条的规定,财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问,还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:+65 6416 7888)。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国:欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CL
36、SA (UK)或CLSA Europe BV发布。CLSA (UK) 由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理,CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业 经验,请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚:澳大利亚:本研究报告在澳大利亚由CLSA Austral
37、ia Pty Ltd. (金融服务牌照编号:350159)仅向公司法(2001)第761G条定义下的批发客户分发,并非意图分发给任何零售客户。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券
38、或金融工具, 本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单
39、位或附属机构在制作类似的其他 材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬 由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本
40、报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及 中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券2020版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。 免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发 布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6
41、到12个月内的公司股价(或行业 指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基 准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准; 韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告2020年年6月月29日日