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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（首次）评级：买入（首次）市场价格：市场价格：40.12 元元 分析师：分析师：冯胜冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 分析师：分析师：王可王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 分析师：分析师：宋瀚清宋瀚清 执业证书编号：执业证书编号：S0740524060001 Email： 研究助理研究助理：万欣怡万欣怡 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)98.40 流通股本(百万股)22.14 市价(元)40.12 市值(百万元)39

2、47.89 流通市值(百万元)888.28 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）626 747 930 1,190 1,381 营业收入增速（%）25%19%25%28%16%净利润（百万元）89 80 109 140 192 净利润增长率（%）70%-11%37%28%37%摊薄每股收益（元）0.91 0.81 1.11 1.42 1.95 每股现金流量（元）0.11 0.97 2.95 1.54 1.13 净

3、资产收益率（%）17%7%9%10%12%P/E 44 49 36 28 21 P/B 8 3 3 3 3 PEG 0.6 -4.7 1.0 1.0 0.6 备注：股价取自 2024 年 6 月 26 日 报告摘要报告摘要 公司概况：公司概况：1）公司深耕智能传感器）公司深耕智能传感器 20 余年，余年，布局布局温度传感器温度传感器、压力传感器及氧传感器压力传感器及氧传感器等等核心业务，已成为国内领军企业核心业务，已成为国内领军企业。温度/压力传感器为公司主要业务，2023 年收入占比分别为 49%/47%，近年来公司凭借卓越的产品力已成功跻身主流整车厂及零部件企业的供应商之列。同时，公司前瞻

4、布局力矩传感器，有望乘人形机器人产业东风实现强劲增长，助力打开成长空间。2）业绩业绩呈呈快速增长快速增长态势，净利率实现显著提升。态势，净利率实现显著提升。2018-2023 年公司营收 CAGR为 24%，归母净利润 CAGR 为 48%，业绩整体表现靓丽；公司毛利率维持 30%35%的较高水平，归母净利率呈显著提升态势，从 4%提升至 11%。3）实控人技术出身，员工持股彰显公司信心。）实控人技术出身，员工持股彰显公司信心。公司实控人邬若军技术出身，毕业于华中科技大学电子材料及元器件专业，深耕传感器行业超 30 年，持股比例约 35%，同时公司设立员工持股平台，对核心人员进行长期激励，彰显

5、公司发展信心。温度传感器温度传感器&压力传感器：压力传感器：1）行业层面：中国市场快速增长，外资占主导地位。）行业层面：中国市场快速增长，外资占主导地位。传感器行业规模为千亿级别，细分品类看，中国压力传感器/温度传感器市场规模于 2024 年有望分别达到737/819 亿元，2019-24 年 CAGR 为 13%/23%。海外龙头的先发优势、技术优势和渠道优势突出，占据国内外主要市场份额，但以安培龙为代表的国产企业有望通过在细分领域的技术突破及显著的性价比优势，加速实现国产替代。2）对标分析：对标）对标分析：对标 TDK 及森萨塔，公司成长可期。及森萨塔，公司成长可期。日本 TDK 借助跨境

6、并购成为温度传感器领域全球巨头，传感器收入超 70 亿元；美国森萨塔通过自研+外延并购成为压力传感器全球龙头，传感器收入超 170 亿元；对比 TDK 和森萨塔的发展历程后，可以发现安培龙目前的发展阶段类似于前两者的技术基筑期，公司成立以来走自主研发道路，内生增长动力充足，有望在完成技术积累之后，通过产业链的横纵拓展快速打开成长空间。3）公司亮点：核心技术打破国外壁垒，客户结构持续优化。）公司亮点：核心技术打破国外壁垒，客户结构持续优化。在技术研发方面，公司的“陶瓷电容式压力传感器”及“温度-压力一体传感器”技术打破国外壁垒，同时公司继续深化 MEMS 及玻璃微熔压力传感器的研发，巩固领先地位

7、；在客户结构方面，公司实现以家电客户为主向以汽车客户为主的转型，2020 年以来前五大客户新增汽车行业的比亚迪、万里扬及凌云股份等，今年以来已获国 国产温国产温/压传感器压传感器“小巨人小巨人”，布局力矩传感器打开成长空间，布局力矩传感器打开成长空间 安培龙（301413.SZ）/机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2024年年6月月26日日-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%---06安培龙沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司

8、深度报告 内外知名汽车厂商定点订单 4.3 亿元+，客户结构优化为公司高质量发展奠定基础。氧传感器：氧传感器：1）行业层面：排放标准趋严推动市场发展，国产替代空间大。）行业层面：排放标准趋严推动市场发展，国产替代空间大。氧传感器主要用于检测发动机尾气排放中的含氧量，随着国六排放标准的出台实施，氧传感器在汽车领域的应用将持续增长，2022 年全球氧传感器规模超 350 亿元，中国市场规模超 50 亿元，德国博世占国内汽车市场主要份额，国产替代空间广阔。2）对标分析：对标博世，公司加速追赶。）对标分析：对标博世，公司加速追赶。博世为汽车氧传感器发明者，产品丰富、技术及质量领先。对标博世，安培龙作为

9、后起之秀，历经十年磨砺已实现关键材料国产化，技术自主性强；已绑定国内外汽车零部件厂商及家电大客户；当前收入规模仅约千万元，发展潜力巨大。力矩传感器：力矩传感器：1）行业层面：）行业层面：2022 年中国六维力传感器销量 8360 套，同比+58%，其中应用于机器人行业的销量 4840 套，占比超 50%，同比+63%，据测算，人形机器人有望为六维力传感器新增百亿市场空间。2）公司亮点：）公司亮点：公司拥有自主 MEMS 芯片设计能力，同时掌握了成熟的玻璃微熔工艺技术，两种技术结合可有效研发力传感器。公司现已立项“基于微熔技术的力&力矩传感器项目”研发，核心产品包括多维力传感器，下游主要应用于工

10、业机器人、协作机器人等领域，目前处在产品验证改善及样品制作阶段，将助力公司开拓第二成长曲线。给予“买入”评级。给予“买入”评级。随着公司产能持续爬坡、客户订单顺利落地及下游需求向好，看好业绩快速增长。预计 2024-26 年公司归母净利润为 1.09、1.40、1.92 亿元，利润端 CAGR 为 33%，收入端 CAGR 为 22%，根据最新股价，对应 PE 分别为 36、28、21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 OAxXqRrMsR

11、rNnPtMuMnOnQqMpNaQaO8OpNoOoMnRlOnNtNjMtRoR8OoPtMNZtOuNwMnRmP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、智能传感器领军企业，业绩呈现快速增长态势、智能传感器领军企业，业绩呈现快速增长态势.-6-1.1、深耕智能传感器 20 余年，产品矩阵丰富.-6-1.2、业绩呈快速增长态势，净利率实现显著提升.-8-1.3、实控人技术出身，员工持股彰显公司发展信心.-12-2、温度、温度&压力传感器为公司基本盘，国产替代空间广阔压力传感器为公司基本盘，国产替代空间广阔.-

12、14-2.1、市场总览：传感器为千亿级市场，温度/压力品类占主要份额.-14-2.2、温度&压力传感器市场.-15-2.2.1、行业层面：汽车&家电出口推动市场扩容，外资占主导地位.-15-2.2.2、对标分析：对标 TDK 和 Sensata，公司内生增长动力足.-18-2.2.3、公司亮点：核心技术打破国外壁垒，客户结构显著优化.-21-2.3、氧传感器市场.-23-2.3.1、行业层面：排放标准趋严推动市场发展，外资占主导地位.-23-2.3.2、对标分析：对标博世，公司发展潜力大.-24-2.3.3、公司亮点：产品丰富，技术持续强化，客户不断突破.-24-3、前瞻布局力矩传感器，第二成

13、长曲线打开空间、前瞻布局力矩传感器，第二成长曲线打开空间.-27-3.1、市场规模：人形机器人或助力六维力传感器开拓百亿市场.-27-3.2、竞争格局：日韩欧美起步较早，国内企业快速跟进.-30-3.3、公司亮点：前瞻入局，打开第二增长曲线.-31-4、盈利预测与估值、盈利预测与估值.-32-5、风险提示、风险提示.-34-图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程.-6-图表图表2：公司主要产品：公司主要产品.-7-图表图表3：公司营收及：公司营收及YOY.-8-图表图表4：公司归母净利润及：公司归母净利润及YOY.-8-图表图表5：公司营收分产品情况：公司营收分产品情况.-9

14、-图表图表6：公司营收分市场情况：公司营收分市场情况.-9-图表图表7：公司毛利率与归母净利率：公司毛利率与归母净利率.-9-图表图表8：公司期间费用率：公司期间费用率.-9-图表图表9：公司经营性现金流净额（百万元）：公司经营性现金流净额（百万元）.-10-图表图表10：公司存货及应收账款周转天数：公司存货及应收账款周转天数.-10-图表图表11：公司资产负债率和有息负债率：公司资产负债率和有息负债率.-10-图表图表12：公司流动比率和速动比率：公司流动比率和速动比率.-10-图表图表13：公司主营业务毛利率：公司主营业务毛利率.-11-图表图表14：公司及可比公司销售费用和管理费用合计占

15、营收比例：公司及可比公司销售费用和管理费用合计占营收比例.-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表15：公司及可比公司研发费用率：公司及可比公司研发费用率.-11-图表图表16：公司股权结构图（截至：公司股权结构图（截至2024Q1）.-12-图表图表17：公司管理层简介及持股比例：公司管理层简介及持股比例.-12-图表图表18：全球传感器行业市场规模及增速：全球传感器行业市场规模及增速.-14-图表图表19：中国传感器行业市场规模及增速：中国传感器行业市场规模及增速.-14-图表图表20：2018年全球传感器细分品类规

16、模占比年全球传感器细分品类规模占比.-14-图表图表21：2021年中国传感器细分品类规模占比年中国传感器细分品类规模占比.-14-图表图表22：2019年全球传感器下游应用占比年全球传感器下游应用占比.-15-图表图表23：2022年中国传感器下游应用占比年中国传感器下游应用占比.-15-图表图表24：温度传感器示意图：温度传感器示意图.-15-图表图表25：压力传感器示意图：压力传感器示意图.-15-图表图表26：压力传感器类别（按技术分类）：压力传感器类别（按技术分类）.-16-图表图表27：中国温度传感器市场规模及增速：中国温度传感器市场规模及增速.-16-图表图表28：中国压力传感器

17、市场规模及增速：中国压力传感器市场规模及增速.-16-图表图表29：中国汽车行业市场规模及增速：中国汽车行业市场规模及增速.-17-图表图表30：中国汽车出口额及增速：中国汽车出口额及增速.-17-图表图表31：中国家电行业市场规模及增速：中国家电行业市场规模及增速.-17-图表图表32：中国家电出口额及增速：中国家电出口额及增速.-17-图表图表33：温度传感器市场主要玩家：温度传感器市场主要玩家.-18-图表图表34：压力传感器市场主要玩家：压力传感器市场主要玩家.-18-图表图表35：TDK传感器产品概览传感器产品概览.-19-图表图表36：TDK传感器产品营收及传感器产品营收及YOY.

18、-19-图表图表37：TDK毛利率及净利率毛利率及净利率.-19-图表图表38：森萨塔：森萨塔传感器产品矩阵丰富传感器产品矩阵丰富.-20-图表图表39：森萨塔森萨塔压力传感器压力传感器营收及增速营收及增速.-21-图表图表40：安培龙温度：安培龙温度-压力一体传感器在研项目压力一体传感器在研项目.-22-图表图表41：2020-2023H1安培龙客户结构变化安培龙客户结构变化.-22-图表图表42：2020-2022年安培龙前五大客户中主要新增客户情况年安培龙前五大客户中主要新增客户情况.-23-图表图表43：安培龙客户定点情况：安培龙客户定点情况.-23-图表图表44：博世的营收及息税前利

19、润（分业务）：博世的营收及息税前利润（分业务）.-24-图表图表45：博世氧传感器主要产品情况博世氧传感器主要产品情况.-24-图表图表46：安培龙氧传感器技术及产品情况：安培龙氧传感器技术及产品情况.-25-图表图表47：一维至六维力传感器作用示意图一维至六维力传感器作用示意图.-27-图表图表48：六维力传感器结构示意图：六维力传感器结构示意图.-27-图表图表49：六维力传感器的基本功能：六维力传感器的基本功能.-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 图表图表50：六维力传感器安装部位：六维力传感器安装部位.-27-图表图

20、表51：六维力：六维力/力矩传感器在机器人领域的应用力矩传感器在机器人领域的应用.-28-图表图表52：中国六维力传感器销量及预测：中国六维力传感器销量及预测.-28-图表图表53：中国六维力传感器市场规模及预测：中国六维力传感器市场规模及预测.-28-图表图表54：中国六轴及以上协作机器人出货量：中国六轴及以上协作机器人出货量.-29-图表图表55：中航电测应变片售价：中航电测应变片售价.-29-图表图表56：弹性体连续送料：弹性体连续送料4工位自动加工装工位自动加工装.-29-图表图表57：2030年人形机器人六维力传感器市场空间测算年人形机器人六维力传感器市场空间测算.-30-图表图表5

21、8：全球六维力：全球六维力/力矩传感器主流厂商力矩传感器主流厂商.-31-图表图表59：国内六维力传感器市场竞争格局：国内六维力传感器市场竞争格局.-31-图表图表60：国内外主要厂商六维力传感器准度对比国内外主要厂商六维力传感器准度对比.-31-图表图表61：公司盈利预测：公司盈利预测.-32-图表图表62：可比公司与估值：可比公司与估值.-33-图表图表63：公司盈利预测模型：公司盈利预测模型.-35-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 1、智能传感器领军企业，业绩呈现快速增长态势智能传感器领军企业，业绩呈现快速增长态势 1.1

22、、深耕智能传感器、深耕智能传感器 20 余年，余年，产品矩阵丰富产品矩阵丰富 深耕行业深耕行业 20 余年，铸就智能传感器“小巨人”余年，铸就智能传感器“小巨人”。公司前身安培盛成立于2004年，专注于智能传感器研发、生产和销售，逐渐成长为智能传感器技术领先的国家级高新技术企业。截至目前，公司主要产品包括热敏电阻、温度传感器、压力传感器，产品广泛应用于汽车、智能家居、智慧医疗、物联网和消费类电子等领域，主要客户包括比亚迪、上汽集团、万里扬、捷温、华为、美的集团、格力电器等国内外知名企业，销售网络遍布全球。公司的发展历程大致可以分为三个阶段：公司的发展历程大致可以分为三个阶段：1）以生产）以生产

23、 PTC 热敏电阻为主（热敏电阻为主（1999-2004 年）年）：安培龙敏感（主营PTC 热敏电阻的生产）于 1999 年成立，随着业务规模逐步扩大，出于经营场地扩大以及公司持续发展的考虑，公司于 2004 年在深圳市龙岗区设立了前身安培盛（主营 PTC 热敏电阻的生产）；公司的 PTC热敏电阻主要用于家电、通讯、照明领域，此阶段主要客户包括华为、三星、GE 等。2）拓展）拓展 NTC 热敏电阻热敏电阻及其后及其后段段温度传感器（温度传感器（2004-2011 年）：年）：2006年实现 NTC 热敏电阻产业化；2007 年起，公司业务逐步向 NTC 热敏电阻后段的温度传感器延伸；2011

24、年安培龙敏感成为安培盛全资子公司，主要负责 PTC、NTC 及温度传感器的销售；在此阶段公司开发了雀巢咖啡、比亚迪、美的集团等客户。3）着力氧传感器、着力氧传感器、压力传感器压力传感器等新品开发，等新品开发，延伸应用领域及客户群延伸应用领域及客户群体体（2011 年至今）：年至今）：2012 年组建陶瓷电容式压力传感器的研发团队；2015 年实现氧传感器量产；2019 年实现压力传感器量产，于 2019 年入选工信部第一批国家级专精特新“小巨人”企业；于 2023 年 IPO募资 6.29 亿元，主要用于建设压力传感器、温度传感器和智能传感器研发中心项目；2024 年公司着手研发“基于微熔技术

25、的力&力矩传感器项目”，产品包括可应用于人形机器人的多维力传感器，目前产品处在验证及样品制作阶段；此阶段公司与比亚迪、上汽集团、东风汽车等整车企业，万里扬、全柴动力等汽车零部件企业建立合作关系，主要客户向汽车领域不断拓展。图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 目前公司主要产品为热敏电阻、温度传感器、压力传感器和氧传感器热敏电阻、温度传感器、压力传感器和氧传感器。热敏电阻热敏电阻包括正温度系数（PTC）热敏电阻和负温度系数（NTC）热敏电阻，PTC热敏电阻主要用于变

26、压器、通信基站、大功率开关电源及电机线圈等领域中的过流、过热保护、恒温发热等，NTC 热敏电阻主要用于家电、汽车测温以及医疗检测设备等领域中的温度测量、温度控制、温度补偿、抑止浪涌电流等；温度传感器温度传感器广泛应用于家电、汽车、新能源汽车充电桩、储能等领域中的温度测量和温度控制；压力传感器压力传感器包括陶瓷电容式压力传感器、MEMS（Micro-Electro-Mechanical System，微机电系统）压力传感器、玻璃微熔压力传感器，陶瓷电容式压力传感器用于汽车空调系统、发动机系统、变速箱系统、商用车刹车系统，新能源汽车热泵系统以及航空发动机系统、商用空调、储能等领域；MEMS压力传感

27、器主要用于汽车发动机系统、刹车系统、尾气处理系统等气压测量场景；玻璃微熔压力传感器目前还未量产，主要应用于刹车、空气悬架、高压共轨系统等领域。氧传感器氧传感器包括汽车摩托车用浓差型氧传感器、汽车摩托车用宽域型氧传感器、家电用氧传感器、医疗用极限电流型氧传感器以及汽车尾气氮氧化合物传感器，主要用于检测汽车、摩托车发动机或尾气中氧气浓度，以及烤箱等家电中的氧气浓度。图表图表2：公司主要产品：公司主要产品 主要产品类型主要产品类型 主要分类主要分类 主要产品简介主要产品简介 主要产品图例主要产品图例 热敏电阻热敏电阻 PTC 热敏电阻热敏电阻 具有特高正温度系数的热敏电阻，主要构成是钛酸钡陶瓷或碳化

28、合物，主要用于过流、过热保护、恒温发热等用途。NTC 热敏电阻热敏电阻 具有负温度系数的热敏电阻，主要构成为锰、钴、镍和铁等金属氧化物，主要用于温度测量、温度控制、温度补偿、抑止浪涌电流等用途。温度传感器温度传感器 温度传感器温度传感器 能够感受温度并将其转换成可用输出信号的传感器，主要构成是自主生产的 NTC 热敏电阻以及线束加上多种材料，主要用于温度测量和温度控制。压力传感器压力传感器 陶瓷电容式压力传感器陶瓷电容式压力传感器 采用陶瓷材料经特殊工艺精制而成，主要构成为陶瓷电容、线路板、ASIC 调理芯片、接插件以及密封圈等材料，主要用于汽车空调系统、新能源汽车热泵系统、发动机系统、变速箱

29、系统、商用车刹车系统、航空发动机系统、商用空调、储能等领域。MEMS 压力传感器压力传感器 采用半导体技术在硅片上生成的微机电传感器，主要用于汽车发动机系统、刹车系统、尾气处理系统等气压测量场景。玻璃微熔压力传感器玻璃微熔压力传感器 通过高温烧结玻璃键合在不锈钢膜面上感应压力，当不锈钢膜片的另一侧有介质压力时，不锈钢膜片产生微小形变引起电桥变化，形成正比于压力变化的电压信号，主要用于刹车、空气悬架、高压共轨系统等领域。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 氧传感器氧传感器 氧传感器氧传感器 利用氧化锆陶瓷敏感芯体测量尾气和大气的氧浓度

30、差，从而监测和控制空燃比的传感器，主要构成是氧传感器芯体。来源：公司公告，中泰证券研究所 1.2、业绩呈快速增长态势，净利率实现显著提升业绩呈快速增长态势，净利率实现显著提升 业绩整体保持快速增长，业绩整体保持快速增长，24Q1 利润短期承压。利润短期承压。公司营收从 2018 年的2.59 亿元增至 2023 年的 7.47 亿元，CAGR 为 24%，整体实现快速增长；24Q1营收实现 1.84亿元，同比+14%，延续快速增长态势。公司归母净利润从 2018 年的 1121 万元增至 2023 年的 7989 万元，CAGR为48%，实现高增，2021年利润下降主要原因是主要客户销售单价下

31、降及成本上升；2023 年利润下降主要原因是当年未享受税收减免政策，而 2022 年税收减免对净利润产生约 1070 万元的收益；当年产生约1000万元的诉讼和解费；公司投建智能传感器产业园使用自有资金（银行借款）产生利息费用支出，导致财务费用增加约 1100万元；产业园在 2023 年 10 月转固，导致房产税每月增加约 40 万元。24Q1公司归母净利润 1277万元，同比-33%，主要原因是产业园转固后折旧同比增加约 365 万元，计入管理费用；产业园转固后房产税增加约 123 万元，计入税金；产业园利息费用化同比增长约 243万，计入财务费用。公司利润短期承压，不改长期向好趋势。收入来

32、源：温度收入来源：温度&压力传感器、国内市场贡献主要收入。压力传感器、国内市场贡献主要收入。截至 2023 年，公司营收主要产品来源为热敏电阻及温度传感器（2023年收入3.69亿元，占比49%）和压力传感器（2023年收入3.54亿元，占比47%），压力传感器收入占比呈现显著上升趋势；主要市场来源为中国大陆市场（2023年收入6.40亿元，占比83%），境外市场（2023年收入1.07亿元，占比 17%）近年来收入占比呈现下降趋势。图表图表3：公司营收及：公司营收及YOY 图表图表4：公司公司归母净利润及归母净利润及YOY 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 25

33、9 351 418 502 626 747 184 0%5%10%15%20%25%30%35%40%00500600700800营收（百万元，左轴）YOY（右轴）11 27 60 53 89 80 13-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00708090100归母净利润（百万元，左轴）YOY（右轴）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 盈利能力分析：盈利能力分析：2018 年以来公司毛利率维持在 30%-35%之间，归母净利率整体呈现上升态势

34、，从 2018 年的 4%提升至 2023 年的 11%；2021 年毛利率同比-5.70pp，主要原因为主要客户销售单价下降以及成本上升等因素；2022 年整体毛利率同比显著提升，主要由于退出部分低毛利率客户的供应。压力传感器快速放量带动单位制造费用下降；温度-压力一体式传感器、变速箱用陶瓷电容式压力传感器等单价较高的产品销量提升拉高均价；2023 年毛利率同比下降主要因为压力传感器原材料成本上升、新产业园产生的折旧导致制造费用上升。24Q1 公司毛利率同比-2.27pp，下降主要原因为下游竞争加剧给上游施加降价压力，及铜铝等原料价格上涨。归母净利率变动趋势与毛利率趋同。费用率分析：费用率分

35、析：2018 年以来，公司销售、管理和研发费用率整体呈下降趋势，财务费用整体呈上升态势。2023 年财务费用率同比上升明显，主因 2022 年安培龙智能传感器产业园的投入有专用借款，2023 年新增一般借款所致。24Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.60%、10.16%、6.43%、2.88%，同比-0.09pp、+2.00pp、+0.28pp、+0.87pp，其中管理费用率明显提升主要因为 24Q1 安培龙智能传感器产业园折旧摊销增加。图表图表5：公司营收分产品情况：公司营收分产品情况 图表图表6：公司营收分市场情况：公司营收分市场情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：W

36、ind，中泰证券研究所 图表图表7：公司毛利率与归母净利率：公司毛利率与归母净利率 图表图表8：公司公司期间费用率期间费用率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 236 295 371 438 360 369 12 45 247 354 3%9%40%47%0%10%20%30%40%50%02004006008002002120222023氧传感器及其他（百万元）压力传感器（百万元）热敏电阻及温度传感器（百万元）压力传感器占比217 254 308 379 528 640 42 97 110 123 98 107 19%38%36%33%19

37、%17%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%005006007008002002120222023中国大陆（百万元）境外（百万元）境外占比31%33%35%30%33%32%30%4%8%14%10%14%11%7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002120222023 2024Q1毛利率（%）归母净利率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%2002120222023 2024Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必

38、阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 现金流及营运能力分析：现金流及营运能力分析：2018 年以来经营性现金净流整体呈改善趋势，年以来经营性现金净流整体呈改善趋势，目前较为充沛。目前较为充沛。2018-2020 年现金流为负，主要是受到会计处理以及备货等因素的综合影响。2023 年现金流明显改善，主要是部分客户付款账期缩短，公司收到的现金同比增加；24Q1公司经营活动现金净流量为 6805 万元，同比+790%，主要是 24Q1 公司收到了大额政府补助。2018 年以来，公司存货周转天数基本维持在 116-146 天之间，应收账款周转天数整体呈上升趋势，从 2018年的

39、 91天到 2023年的 139天。资产分析：资产分析：2023 年底公司总资产规模为 21.00 亿元，同比+49%，其中流动资产为 11.96 亿元，占总资产比例为 57%；非流动资产为 9.04亿元，占总资产比例为 43%。资产进一步细分来看，货币资金为 5.80亿元，应收票据及应收账款为3.68亿元，存货为2.00亿元，占总资产比例分别为 28%、17%和 10%。负债结构及偿债能力分析：负债结构及偿债能力分析：2023 年公司的资产负债率为 45.33%，同比-17.50pp，主要由于资产同比大幅增长促进负债率下降；24Q1资产负债率为 45.28%；2023 年底公司总负债为 9.

40、52 亿元，其中，应付账款为 1.67 亿元，应付职工薪酬为 2406 万元，合同负债为 99 万元，占总负债比例分别为 17.6%、2.5%和 0.1%。公司流动比率常年保持在 2以上，速动比率常年接近 2，偿债能力整体较好，2022 年流动比率和速动比率有所下降，主因流动负债增长较快，即公司为建设智能产业园，银行借款和应付施工方工程款增加，及应付压力传感器原材料及设备供应商款项增加。图表图表9：公司经营性现金流净额（百万元）：公司经营性现金流净额（百万元）图表图表10：公司公司存货及应收账款周转天数存货及应收账款周转天数 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表

41、图表11：公司资产负债率和有息负债率：公司资产负债率和有息负债率 图表图表12：公司公司流动比率和速动比率流动比率和速动比率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所-39-8-8 18 11 96 68-60-40-2002040608000222023 2024Q1经营活动现金净流量（百万元）116 145 140 146 141 142 91 87 97 94 118 139 150 0500224Q1存货周转天数应收账款周转天数0%20%40%60%80%

42、200224Q1资产负债率有息负债率0.01.02.03.0200224Q1流动比率速动比率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 可比公司毛利率对比：可比公司毛利率对比：公司的主要产品包括热敏电阻及温度传感器、氧传感器及芯体、压力传感器。热敏电阻及温度传感器可比公司为华工科技、兴勤电子和芝浦电子，压力传感器可比上市公司为压力传感器龙头企业森萨塔。热敏电阻及温度传感器方面：2020-2023年，公司的热敏电阻及温度传感器的毛利率相较可比公司在多数

43、年份更高，盈利能力高于业内平均水平。压力传感器方面：安培龙压力传感器的毛利率整体而言低于森萨塔，但呈现上升态势，从2020年的9.59%提升至 2023 年的 30.92%。图表图表13：公司主营业务毛利率：公司主营业务毛利率 产品种类产品种类 公司简称公司简称 2023 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 热敏电阻及温度传感器 华工科技 23.99%21.24%21.59%22.76%兴勤电子 38.77%35.29%43.19%45.85%芝浦电子-27.67%29.42%24.75%平均值平均值 31.38%28.06%31.40%31.12%安培龙 33.15%33.

44、25%31.10%37.03%压力传感器 森萨塔 31.11%32.69%33.46%30.42%安培龙 30.92%34.92%18.61%9.59%来源：Wind，中泰证券研究所 可比公司费用率对比：可比公司费用率对比：销售费用和管理费用：2020-2024Q1 公司的销售费用和管理费用合计占营收比例相较可比公司在多数年份更高，主要原因在于安培龙处在新业务拓展期，需加大销售费用的投入，及智能传感器产业园转固后导致管理费用提升。研发费用：2020-2024Q1 公司研发费用率相较可比公司在多数年份更高，体现公司重视新产品的研发和传统产品的升级与改造，保持较高的研发投入水平。图表图表14：公司

45、：公司及可比公司及可比公司销售费用和管理费用合计占营收比例销售费用和管理费用合计占营收比例 公司简称公司简称 24Q1 2023 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 华工科技 9.24%9.45%8.60%9.31%11.85%兴勤电子 11.31%11.07%12.09%10.91%10.89%芝浦电子-11.21%11.22%12.29%森萨塔 8.65%8.75%9.20%8.82%9.68%平均值平均值 9.73%9.76%10.28%10.07%11.18%安培龙 12.76%10.75%11.59%10.91%12.26%来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表1

46、5：公司：公司及可比公司及可比公司研发费用率研发费用率 公司简称公司简称 24Q1 2023 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 华工科技 6.43%7.34%4.71%4.00%5.39%兴勤电子 5.99%5.10%4.37%3.97%3.80%芝浦电子-0.97%0.69%1.04%森萨塔 4.41%4.50%4.70%4.16%4.32%平均值平均值 5.61%5.65%3.69%3.21%3.64%安培龙 6.43%6.35%6.59%6.54%5.48%来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深

47、度报告公司深度报告 1.3、实控人技术出身，、实控人技术出身，员工持股彰显公司发展信心员工持股彰显公司发展信心 实控人技术出身，管理层经验丰富。实控人技术出身，管理层经验丰富。公司实控人兼董事长为邬若军先生，一致行动人为黎莉女士，两人为夫妻关系，截至 2024Q1，邬若军直接持股 31.67%，间接持股 3.08%，黎莉直接持股 2.99%，夫妻二人合计持股 37.74%；瑞航投资为员工持股平台，公司高管何文、张延洪、时海建通过瑞航投资间接持股 0.34%、0.21%、0.13%。公司高管具有丰富的生产与管理经验，实控人邬若军技术出身，毕业于华中科技大学电子材料及元器件专业，深耕传感器行业超

48、30 年；公司注重打造创新力强的研发技术团队，截至 2023 年，研发人员数量为 230 人，占比 10%。子公司子公司各司其职各司其职，相互协调相互协调。公司的全资子公司全资子公司包括东莞安培龙电子、郴州安培龙传感以及深圳安培龙智能，东莞安培龙电子、郴州安培龙传感主要从事 PTC 热敏电阻、NTC 热敏电阻和温度传感器的生产，深圳安培龙智能主要从事氧传感器后段封装以及商用空调用压力传感 器后段装配，参股子公司参股子公司包括深圳海纳微传感，主要从事白色家电、工业设备、智能家居等方向的传感器产品研发、生产与销售。公司与子公司通过一体化的运作优势，加强协同效应，提升公司整体经营效益。图表图表16：

49、公司股权结构图（截至：公司股权结构图（截至2024Q1）来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表17：公司管理层简介及持股比例：公司管理层简介及持股比例 姓名姓名 年龄年龄 职位职位 简介简介 持股比例（截至持股比例（截至2024Q1）邬若军 58 董事长、总经理、董事 本科学历，电子材料及元器件专业，高级工程师，深圳市地方级领军人才。曾任职于武汉高理电子电器联合公司，深圳三宝电子有限公司；1993 年 5 月至1996 年 10 月，任伟林电子(深圳)有限公司总工程师；1996 年 10 月至 1999 年1 月，任深圳市鹏进电子实业有限公司经理；1999 年 6 月至 2020 年 2 月

50、，任安培龙敏感总经理；2004 年 11 月至今，任安培龙董事长，总经理。34.75%何文 57 副总经理 本科学历，动力系制冷专业。曾任职于中山市汇丰空调工业有限公司、广东乐华空调器有限公司、中山威力集团公司威力空调器厂等；2004 年 5 月至 2014年 12 月，任中山市东紫机械有限公司总经理；2015 年 8 月至 2018 年 12 月，任安培龙市场销售部总监；2018 年 12 月至 2021 年 12 月，任安培龙温度传感器事业部总经理；2021 年 12 月至今，任郴州安培龙总经理；2020 年 3 月至今，任安培龙副总经理。0.34%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅

51、读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 张延洪 48 副总经理、董事会秘书 本科学历，汉语言文学专业。2000 年 6 月至 2002 年 3 月，任东莞定远陶齿制品有限公司 ISO 专员；2002 年 10 月至 2004 年 11 月，历任安培龙敏感品质部经理、制造中心经理；2004 年 11 月至 2018 年 5 月，历任安培龙制造中心经理，温度传感器事业部研发部研发总监；2011 年 9 月至 2018 年 12 月，任安培龙监事；2018 年 5 月至 2021 年 12 月，任安培龙企业管理中心总监；2020 年3 月至今，任安培龙副总经理、董事会秘书。0.2

52、1%时海建 42 副总经理、财务负责人 大专学历，计算机信息管理专业。2010 年 4 月至 2012 年 4 月，任闻泰科技股份有限公司 ERP 工程师；2012 年 4 月至 2014 年 4 月，任鼎捷软件股份有限公司财务咨询顾问；2014 年 4 月至 2017 年 11 月，任闻泰科技股份有限公司成本经理；2017 年 11 月至今，任安培龙财务负责人；2018 年 12 月至今，任安培龙副总经理。0.13%来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 2、温度、温度&压力传感器压力传感器为公司基本

53、盘，国产替代空间广阔为公司基本盘，国产替代空间广阔 2.1、市场总览：传感器为千亿级市场，温度、市场总览：传感器为千亿级市场，温度/压力品类占主要份额压力品类占主要份额 传感器市场规模可观，中国市场快速增长传感器市场规模可观，中国市场快速增长。传感器是利用特定材料将采集的温度、浓度、压力等物理变量转化为电信号的装置；根据采集的不同变量，可分为温度传感器、压力传感器、气体传感器等。据华经产业研究院，全球传感器市场规模从 2018 年的 1393 亿美元增长至2022 年的 1844 亿美元，CAGR 为 7%，呈现稳健增长态势。中国传感器市场规模从 2016 年的 1419 亿元增长至 2022

54、 年的 3097 亿元，CAGR 为 14%，呈现快速增长态势。产品端来看，产品端来看，据前瞻产业研究院，2018 年全球市场中，压力传感器和温度传感器市场规模占传感器总市场规模比例分别为 19%、14%；据华经产业研究院，2021 年中国市场中，压力传感器在细分品类中占比最高，为 18%，温度传感器占比 8%。应用端来看，应用端来看，据华经产业研究院，2019 年全球市场中，汽车电子在传感器下游产业占比最高，为 32.3%，其次为消费电子（17.7%）、工业制造（15.6%）等。据赛迪顾问，2022 年中国市场中，汽车电子在下游产业占比最高，为 24.1%，其次为工业制造（22.0%）、消费

55、电子（19.6%）等。在汽车场景下一般总共需要 1016 个压力传感器，主要包括空调压力传感器 1 个，发动机机油压力传感器 1 个、排气压力图表图表18：全球传感器行业市场规模及增速：全球传感器行业市场规模及增速 图表图表19：中国传感器行业市场规模及增速：中国传感器行业市场规模及增速 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所，注：2021 年数据缺失 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 图表图表20：2018年全球传感器细分品类规模占比年全球传感器细分品类规模占比 图表图表21：2021年中国传感器细分品类规模占比年中国传感器细分品类规模占比 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所 来源：华经

56、产业研究院，中泰证券研究所 1393 1521 1606 1844 0020022全球传感器市场规模（亿美元）1419 1691 1942 2189 2510 2975 3097 0250030003500200022中国传感器市场规模（亿元）21%19%14%46%流量传感器压力传感器温度传感器其他18%10%8%7%10%47%压力传感器流量传感器温度传感器生物传感器图像传感器其他传感器 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15

57、-公司深度报告公司深度报告 传感器 1 个、燃油泵压力传感器 1 个，变速箱压力传感器 24 个，商用车刹车压力传感器 23 个，新能源汽车热泵压力传感器 25 个（热泵空调通常是使用温度-压力一体传感器）。温度传感器主要用于汽车空调及动力系统的水温、油温、燃料温度、进气温度、排气温度、动力电池单元的监测和控制中。安培龙所生产的温度传感器主要用于家电领域，并逐步向汽车、光伏、储能、医疗等应用场景拓展，所生产的压力传感器主要用于汽车领域。2.2、温、温度度&压力传感器市场压力传感器市场 2.2.1、行业层面：汽、行业层面：汽车车&家电出口家电出口推动市场扩容，外资占主导地位推动市场扩容，外资占主

58、导地位 温度传感器温度传感器是能感受温度并转换成可用输出信号的传感器，按照传感器材料及电子元件特性划分，可分为热敏电阻和热电偶两类。温度传感器的下游应用主要为消费类产品与工业设备，其他领域包括但不限于医疗设备、农业、电力、航天和能源等。压力传感器压力传感器是能感受压力信号并转换成可用输出信号的传感器。按技术分类，压力传感器主要包括 MEMS 硅压阻技术、陶瓷压阻技术、陶瓷电容技术、MEMS 硅微熔技术、溅射薄膜压阻式等五类技术路线，不同技术路线的传感器具备不同的优缺点及量程范围，基于 MEMS 硅微熔技术和溅射薄膜压阻式技术的传感器对应中高量程范围5600MPa，其余技术下的传感器对应较小范围

59、的量程。压力传感器的下游应用主要为汽车工业、工业控制等领域。图表图表22：2019年全球传感器下游应用占比年全球传感器下游应用占比 图表图表23：2022年中国传感器年中国传感器下游应用下游应用占比占比 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 来源：赛迪顾问，中泰证券研究所 图表图表24：温度传感器示意图：温度传感器示意图 图表图表25：压力传感器示意图：压力传感器示意图 来源：新能源汽车电机温度传感器结构原理及检测，中泰证券研究所 来源：电工电气学习网，中泰证券研究所 32.3%17.7%15.6%5.7%5.5%23.2%汽车电子消费电子工业制造环境医疗保健其他24.1%22.0%19.6%

60、17.6%9.7%7.0%汽车电子工业制造消费电子网络通信医疗电子其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 图表图表26：压力传感器类别（按技术分类）：压力传感器类别（按技术分类）类别类别 概况概况 优缺点优缺点 量程范围量程范围 MEMS 硅压阻技术 不充油 由半导体的压阻特性来实现，压阻特性取决于材料种类、掺杂浓度和晶体的晶向等因素。优点：尺寸小，灵敏度高，成本低。缺点：介质耐受性差。低压量程 50Pa2MPa 充油 由半导体的压阻特性来实现，为克服耐候性差的问题，压力芯片置于密封硅油腔室，通过硅油来传递压力。优点：精度高、压

61、力量程宽，耐液压介质。缺点：成本高，受振动干扰大，工艺复杂，不利于批量生产。中低压量程 1KPa30MPa 陶瓷压阻技术 采用厚膜印刷工艺将惠斯通电桥印刷在陶瓷结构的表面，利用压阻效应，将介质的压力信号转换为电压信号。优点：介质耐受性高，工艺简单。缺点：输出灵敏度低，稳定性差。中低压量程 0.5MPa20MPa 陶瓷电容技术 采用固定式陶瓷基座和可动陶瓷膜片结构，可动膜片通过玻璃浆料等方式与基座密封固定在一起。两者之间内侧印刷电极图形，从而形成一个可变电容，当膜片上所承受的介质压力变化时，两者之间的电容量随之发生变化，通过调理芯片将该信号转换成电压信号。优点：稳定性高，温漂小，无需高低温标定，

62、成本低，压力过载范围大。缺点：15MPa 以上高压力的量程线性较差。中低压量程 0.5MPa15MPa MEMS 硅微熔技术 采用高温烧结工艺，将硅应变片与不锈钢感压膜结合。硅应变片等效的四个电阻组成惠斯通电桥，当不锈钢感压膜片的另一侧有介质压力时，将产生微小形变，引起电桥电阻的变化，形成正比于压力变化的电压信号。优点：输出灵敏度高，介质耐受性较好，抗过载能力强。缺点：低量程灵敏度差，工艺实现难度较大，成本较高。中高压量程 5MPa600MPa 溅射薄膜压阻技术 采用离子溅射工艺在不锈钢感压膜片上形成绝缘膜，再采用离子溅射工艺在绝缘膜上形成惠斯通电桥，不锈钢膜片产生的微小变量引起电桥电阻变化，

63、形成正比于压力变化的电压信号。优点：稳定性高，温漂小。缺点：输出灵敏度低，成本高。中高压量程 5MPa600MPa 来源：公司公告，中泰证券研究所 需求端：中国温度需求端：中国温度&压力传感器市场快速增长。压力传感器市场快速增长。据观研天下，中国温度传感器市场规模有望从 2016 年的 170 亿元增长至 2025 年的 1022亿元，CAGR为22%。据赛迪顾问，中国压力传感器市场规模从2019年的 398 亿元预计增长至 2024 年的 737 亿元，CAGR 为 13%。我国温度&压力传感器市场均呈快速增长态势。我国温度我国温度/压力传感器市场增长催化因素一：汽车出口高增。压力传感器市场

64、增长催化因素一：汽车出口高增。据国家统计局统计，中国汽车零售额从 2014年的 3.34万亿元增长至 2023年的4.86 万亿元，CAGR 为 4%，呈稳健增长态势；2024 年 1-4 月销售额为1.46万亿元，同比+4%。据海关总署统计，中国汽车出口额从2014年的 126亿美元增长至 2023年的 1016亿美元，CAGR为 26%，呈快图表图表27：中国温度传感器市场规模及增速：中国温度传感器市场规模及增速 图表图表28：中国压力传感器市场规模及增速：中国压力传感器市场规模及增速 来源：观研天下，中泰证券研究所 来源：赛迪顾问，中泰证券研究所 170 211 253 296 349

65、430 531 659 819 1022 020040060080010001200中国温度传感器市场规模（亿元）398 452 543 589 647 737 300400500600700800200222023E2024E中国压力传感器市场规模（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 速增长态势；2024 年 1-4 月出口额为 359 亿美元，同比+21%。汽车出口高增或为推动我国传感器快速发展的主要因素。我国温度我国温度/压力传感器市场增长催化因素二：家电出口增长。压力传感器市场增长催化因素二：家

66、电出口增长。据华经产业研究院统计，中国家电销售额从 2016 年的 7184 亿元，至 2022 年的 7307 亿元，CAGR 为 0.3%，受疫情影响存在显著波动情况。据海关总署统计，中国家电出口额从 2020 年的 661 亿美元增长至 2023 年的 878亿美元，CAGR为10%；2024年 1-4月出口额为312亿美元，同比+9.2%。温度传感器市场竞争格局：温度传感器市场竞争格局：TDK、芝浦电子、芝浦电子、兴勤电子等境外企业处、兴勤电子等境外企业处于领先地位。于领先地位。TDK 成立于 1935 年，2023 财年传感器产品收入 88 亿元；芝浦电子成立于 1953年，2022

67、年财年营收 17亿元，二者均为全球较早的生产热敏电阻元件和温度传感器的公司。随着温度传感器在国内家用电器等市场的应用发展成熟，国内温度传感器企业正逐步缩短与国际企业的差距，如兴勤电子 2023 年收入达 16 亿元，华工科技2023年敏感器元件收入达 32亿元，安培龙 2023年热敏电阻及温度传感器收入 4 亿元，苏奥传感 2023 年汽车传感器收入 3 亿元。图表图表29：中国汽车行业市场规模及增速：中国汽车行业市场规模及增速 图表图表30：中国汽车出口额及增速：中国汽车出口额及增速 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：海关总署，中泰证券研究所 图表图表31：中国家电行业市场规模及增速：

68、中国家电行业市场规模及增速 图表图表32：中国家电出口额及增速：中国家电出口额及增速 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 来源：海关总署，中泰证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%0123456中国汽车零售额（万亿元）YOY126 113 108 134 149 153 157 345 602 1016 359 020040060080010001200中国汽车出口额（亿美元）7184 8021 8458 8208 7347 7603 7307-15%-10%-5%0%5%10%15%65007000750080008500900020019202020

69、212022零售额（亿元）YOY661 987 855 878 312-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200中国家电出口额（亿美元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 图表图表33：温度传感器市场主要玩家：温度传感器市场主要玩家 公司名称公司名称 成立时间成立时间 可比性可比性 区域区域 业务规模业务规模 专利情况专利情况 兴勤电子 1979 年 致力经营电子保护元件领域，针对电子产业的需求，提供过电流保护、过电压保护、过温度侦测与防护三大类的电子电路保护解决方案

70、，是公司在热敏电阻及温度传感器领域的竞争对手之一。中国台湾 2023 年收入 16 亿元-芝浦电子 1953 年 国际上较早且领先的生产和销售热敏电阻元件和温度传感器的公司，是公司在热敏电阻及温度传感器领域的竞争对手之一。日本 2022 财年收入 17亿元 截至 2021 年 3 月底，拥有专利授权超70 项 TDK 1935 年 一家为智能社会提供电子解决方案的全球领先的电子公司，产品包括电容器、铁氧体和电感器、压电和保护器件以及传感器等，是公司在热敏电阻及温度传感器领域的竞争对手之一。日本 2023 财年传感器产品收入 88 亿元-华工科技 1999 年 在传感器领域，致力于温度及其他传感

71、器的研发及产业化，广泛应用于家电、汽车、OA、医疗、消费类电子、航空航天等领域，是公司在热敏电阻及温度传感器领域的竞争对手之一。中国大陆 2023 年敏感器元件收入为 32 亿元 截至目前申请专利超320 项 苏奥传感 1993 年 公司推出的空气悬架系统温度传感器在 2023 年已实现稳定供货，公司的空气悬架温度传感器已成为某主流空气悬架系统供应商全系标配产品。中国大陆 2023 年汽车传感器线收入 2.56 亿元，占比 23%截至 2023 年底，共拥有专利 180 项，其中发明专利 23 项，实用新型专利 153项，外观设计专利 4项 安培龙 2004 年 专业从事热敏电阻及温度传感器、

72、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售的国家级高新技术企业。基于长期的技术积累以及产业化经验，公司已形成了热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器三大类产品线，包含上千种规格型号的产品。中国大陆 2023 年热敏电阻及温度传感器收入3.69 亿元，占比49%截至 2023 年底，已获发明专利授权 77项，其境内发明专利20 项，境外发明专利 2 项，实用新型专利 55 项 来源：Wind，中泰证券研究所 压力传感器市场竞争格局：美国森萨塔为全球龙头，以安培龙为代表压力传感器市场竞争格局：美国森萨塔为全球龙头，以安培龙为代表的国内企业处于追赶阶段。的国内企业处于追赶阶段。在全球压力传感器市场中，

73、森萨塔为龙头企业，技术水平显著领先同行。森萨塔成立于 1916 年，早在 1999 年就推出了基于 MSG（Micro Molten Silicon Strain Gauge，微熔硅应变计）的压力传感器，于 2005 年推出用于柴油微粒过滤器的 MEMS 压力传感器。与国际企业相比，中国的压力传感器企业仍处于技术追赶阶段，只有如安培龙等的少数公司具备产品研发和量产供货的能力。图表图表34：压力传感器市场主要玩家：压力传感器市场主要玩家 公司名称公司名称 成立时间成立时间 可比性可比性 区域区域 业务规模业务规模 专利情况专利情况 森萨塔 1916 年 传感器、电气保护器、控制器设计及制造领域的

74、全球领导者，产品广泛应用在汽车、暖通及空调设备、家用电器、航空设备和工业设备等领域，是公司在压力传感器领域的竞争对手之一。美国 2017 年公司披露压力传感器收入119 亿元，占总收入比 55%。2023 年公司性能检测业务收入213 亿元，其中各类传感器收入未披露 截至目前，拥有专利授权超 920 项 安培龙 2004 年 从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售的国家级高新技术企业。基于长期的技术积累以及产业化经验，公司已形成了热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器三大类产品线，包含上千种规格型号的产品。中国大陆 2023 年压力传感器收入 3.54 亿元，占比

75、47%截至 2023底，已获授权专利授权77 项 苏奥传感 1993 年 公司传统优势产品包括基于 MEMS/MSG 技术的各类多种压力传感器，2023 年，公司基于国产化 MEMS压力传感器在乘用车前装市场实现累积超 300 万只的供货的同时，在质量表现上也优于同类进口对标件。中国大陆 2023 年汽车传感器线收入 2.56亿元 截至 2023年底，共拥有专利 180项 来源：公司公告，中泰证券研究所 2.2.2、对标分析：、对标分析：对标对标 TDK 和和 Sensata，公司内生增长动力足，公司内生增长动力足 复盘复盘 TDK（Tokyo Denkikagaku Kogyo，东京电气化学

76、工业株式会社）：请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 全球领先的磁性材料电子元件制造商，通过兼并收购发力传感器赛道。全球领先的磁性材料电子元件制造商，通过兼并收购发力传感器赛道。TDK 的成长路径可分为两个阶段：1）1935-2000 年，年，以以磁芯技术磁芯技术起家，起家，布局元器件。布局元器件。公司成立于 1935年，于1937年将铁氧体磁芯推广到市场，依靠在磁性材料技术方面的技术优势，自主研发磁带、陶瓷电容器等产品，元器件产品线也不断丰富。2）2000 年之后，借助跨境并购扩大业务范围年之后，借助跨境并购扩大业务范围。2005

77、 年通过收购 ATL（新能源科技有限公司），加强在新能源领域的材料技术。2008 年，TDK 收购德国 EPCOS（爱普科斯，规模较大的电子元器件制造商）。2016-2018 年 TDK 在传感器领域频繁进行收购，先后收购了磁传感器开发制造公司 Micronas、MEMS 设计制造公司 Tronics、拥有广泛传感器组合的 InvenSense、超声波传感器公司 Chirp。2023 财年公司传感器产品营收 88 亿元，占总营收比 8%，2018-2023 财年传感器营收CAGR 为 14%，整体毛利率保持在 25%以上，净利率在 4%以上，目前传感器产品矩阵丰富，公司尤其在温度传感器领域已成

78、为全球核心供应商。图表图表35：TDK传感器产品概览传感器产品概览 来源：TDK 官网，中泰证券研究所 复盘森萨塔（复盘森萨塔（Sensata）：内生增长）：内生增长+外延并购，从保护器工厂发展为外延并购，从保护器工厂发展为压力传感器领域的全球龙头。压力传感器领域的全球龙头。森萨塔的成长路径可分为四个阶段：1）1916-1971 年：以保护器为主业的筑基阶段。年：以保护器为主业的筑基阶段。森萨塔公司成立于图表图表36：TDK传感器产品营收及传感器产品营收及YOY 图表图表37：TDK毛利率毛利率及净利率及净利率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 46 47 51

79、48 68 88-10%0%10%20%30%40%50%007080901002018财年 2019财年 2020财年 2021财年 2022财年 2023财年传感器产品（亿元）YOY26.83%28.69%29.59%29.37%29.64%26.80%5.03%5.97%4.19%5.36%6.93%5.24%0%5%10%15%20%25%30%35%2018财年 2019财年 2020财年 2021财年 2022财年 2023财年毛利率(%)净利率(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 1916

80、年，起初从事为珠宝企业提供金器加工的业务；1931 年，公司与斯宾塞恒温器公司合并，着手研发电机保护器；1937 年，公司首批电机保护器上市；1941 年，公司设计和制造了第一个军用车辆和飞机断路器；1959 年，公司与德州仪器合并。2）1972-2005 年：压力传感器的研发阶段。年：压力传感器的研发阶段。1972 年，公司研发了第一个 PTC 汽车电扼流圈，为以后传感器研发打下基础；1999 年，公司推出用于汽车稳定性的 MSG（Micro Molten Silicon Strain Gauge，微熔硅应变计）压力传感器；2005 年，公司推出用于柴油微粒过滤器的 MEMS 压力传感器，从

81、此开启压力传感器的生产之路。3）2006-2015 年：并购上市的扩张阶段。年：并购上市的扩张阶段。2006 年，公司被贝恩资本收购；2008 年，公司推出了机电线控制动力传感器；2009 年，公司研发出第一个真空传感器；2010年，公司在纳斯达克IPO上市；2012年，公司推出第 2 代压差传感器（DPS），该产品在控制气体排放方面的具备领先的精确性和耐用性；2013 年，公司推出了工业用的充油MEMS 压力传感器。2015 年，公司通过收购 Custom Sensors&Technologies Inc 扩大了传感产品线、品牌及销售制造基地，巩固龙头地位。4）2016 年至今：多元布局，可

82、持续发展阶段。年至今：多元布局，可持续发展阶段。2017 年，森萨塔联合3D 传感龙头 Quanergy 推出全球首款可量产的高精度、低成本固态激光雷达传感器。2018 年森萨塔将各类传感器产品收入纳入性能检测业务部分，2017 年压力传感器业务收入 119 亿元，占总收入比 55%，2007-2017 年压力传感器收入 CAGR 为 11%。2022 年，森萨塔推出适用于暖通空调制冷剂泄漏检测的传感器（获得 UL认证）。2007年以来公司毛利率维持在 30%以上，净利率常年在 8%以上。图表图表38：森萨塔：森萨塔传感器产品矩阵丰富传感器产品矩阵丰富 产品线产品线 分类分类 系列系列 产品线

83、产品线 分类分类 压力传感器 低压 P992 力传感器 零排量制动踏板 P993 制动踏板力传感器 8MPP2 制动力传感器 P4055 LVDT 力传感器 中压 116CP MSG 力传感器 129CP 速度传感器 涡轮增压速度传感器 112CP 可变磁阻速度传感器 2CP5 霍尔效应速度传感器 60CP 温度 高温传感器 PTC 70CP DTC P265 定制温度传感和恒温器 定制温度传感器 2HMP 恒温器 P4000 高精度恒温器 高精度恒温器 高压 PTE7100 电流和电压检测 SFP203 型 SFP203 PTE7300 电流传感器 SFP203 PTE7500 位置传感器

84、霍尔效应传感器 霍尔效应传感器 液位传感器 液位传感器-倾斜传感器 倾斜传感器 流量传感器 流量传感器-拉线传感器 拉线传感器 来源：森萨塔官网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 图表图表39：森萨塔森萨塔压力传感器压力传感器营收及增速营收及增速 来源：Wind，中泰证券研究所，注：森萨塔于 2018 年及之后未披露压力传感器营收 对标日本对标日本TDK与美国与美国Sensata，安培龙，安培龙目前的目前的发展发展阶段阶段类似于类似于TDK、Sensata 的技术筑基期的技术筑基期，公司，公司成立以来坚持走自主研

85、发之路，成立以来坚持走自主研发之路，目前已目前已在温度在温度&压力传感器领域积累了较为明显的技术压力传感器领域积累了较为明显的技术&客户优势，客户优势，内生增长内生增长动力充足动力充足，未来有望通过产业链的横向和纵向拓展快速打开成长空间，未来有望通过产业链的横向和纵向拓展快速打开成长空间，这是一条经过验证的道路，而安培龙正处于这条路的前段，未来成长这是一条经过验证的道路，而安培龙正处于这条路的前段，未来成长性值得期待。性值得期待。2.2.3、公司亮点：核心、公司亮点：核心技术打破国外壁垒，客户结构显著优化技术打破国外壁垒，客户结构显著优化 公司技术优势：部分核心技术打破国外壁垒，积极推进温压一

86、体化公司技术优势：部分核心技术打破国外壁垒，积极推进温压一体化传感器研发项目。传感器研发项目。安培龙凭借多年的陶瓷工艺技术积累，打造了从陶瓷材料研发到热敏电阻及传感器生产制造的完整产业链，在材料配方、陶瓷基体制备、成型、烧结、印刷、封装等方面均拥有自主研发能力和核心技术，获得了“一种陶瓷电容式压力传感器及制备方法”、“一种温度-压力一体式传感器”等核心技术专利，打破国外对该类型产品的技术壁垒；近年来成功拓展 MEMS（微电机系统）、玻璃微熔技术路线，赋能传感器产品开发，同时前瞻性地布局集成电路设计与研发技术，逐渐形成了 IC（集成电路）加传感器模组的垂直产业链核心竞争力。温压一体式传感器温压一

87、体式传感器是指通过在同一传感器内部集成温度和压力敏感元件，实现对温度和压力的同步测量的一类传感器，多用于测量新能源汽车热泵以及发动机机油压力和温度，以供 ECU 进行实时监控。相较于单独使用温度或压力传感器，温压一体传感器具备“多功能”及“高性价比”两大优势：一方面在检测压力值的同时能同步监控温度,提升用户的附加价值；另一方面能节省安装空间、布线成本、设备数量和维护成本。安培龙正积极推进温压一体传感器的研发，目前相关在研项目总预算 2908 万元，已完成“新能源汽车温度压力传感器产业化项目”、“针对国六的进气温度压力传感器项目”。41 38 31 46 53 54 58 73 108 122

88、119 2040608007200820092000162017压力传感器营收（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 图表图表40：安培龙温度：安培龙温度-压力一体传感器在研项目压力一体传感器在研项目 项目名称项目名称 整体预算整体预算（万元）（万元）研发费用（万元）研发费用（万元）实施进度实施进度 20222022 年年 20212021 年年 20202020 年年 新能源汽车温度压力传感器产业化项目 1800 555.31-进行中 针对国六的进气温度压力传

89、感器项目 230 149.93 6.88-进行中 新能源汽车热泵高灵敏高压温度压力传感器项目 538-220.97-已完成 进气温度类压力传感器项目 340-109.71 已完成 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司客户优势：顺利开拓汽车领域客户，优化市场布局。公司客户优势：顺利开拓汽车领域客户，优化市场布局。随着公司产品从热敏电阻到温度传感器再到压力传感器，客户也从以家电企业为主转变以汽车企业为主。2020、2021年公司第一大客户为美的集团（20、21 年占比分别为 27%和 22%），而 2022 年、2023H1公司第一大客户为比亚迪（22 年占比 22%，23H1 占比 25%）。2

90、020-2023H1，公司前五大客户主要新增汽车行业的生产商三家（比亚迪、万里扬、凌云股份），与其主要交易内容为压力传感器。2024 年初以来，公司已获国内外知名汽车厂商定点订单 4.3 亿元+，有望凭借技术&客户优势加速国产替代进程。图表图表41：2020-2023H1安培龙客户结构变化安培龙客户结构变化 来源：公司公告，中泰证券研究所 26.8%6.9%4.0%3.9%2.6%55.8%2020年美的集团新玛德集团赫比集团伟嘉集团舒诺科技其它22.1%8.5%3.7%3.5%3.4%58.8%2021年美的集团新玛德集团比亚迪伟嘉集团TCL其它21.8%7.7%4.5%4.2%4.1%57

91、.7%2022年比亚迪美的集团凌云股份万里扬新玛德集团其它25.3%7.1%4.7%3.6%3.5%55.8%2023H1比亚迪美的集团万里扬捷温格力电器其它 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 图表图表42：2020-2022年年安培龙前五大客户中主要新增客户情况安培龙前五大客户中主要新增客户情况 客户名称客户名称 开始合作时间开始合作时间 成立时间成立时间 客户类型客户类型 获客方式获客方式 主要交易内容主要交易内容 新增原因新增原因 TCL 2018 年 1981 年 家电生产商 安培龙销售团队主动营销 温度传感器、热敏电阻

92、 公司凭借产品性能及质量、服务响应速度上的优势及品牌影响力，与知名企业进行合作 比亚迪 2010 年前 1995 年 汽车生产商 安培龙销售团队主动营销 温度传感器、压力传感器 万里扬 2019 年 2003 年 汽车零部件生产商 安培龙销售团队主动营销 压力传感器 凌云股份 2021 年 1995 年 汽车零部件生产商 安培龙销售团队主动营销 压力传感器 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表43：安培龙客户定点情况：安培龙客户定点情况 公告时间公告时间 客户客户 产品产品 订单金额订单金额 具体情况具体情况 2024.03.08 欧洲知名主机厂 MEMS 压力传感器-公司目前已取得欧洲一

93、家知名主机厂客户多款 MEMS 压力传感器项目，包括进气歧管压力温度传感器、刹车真空度压力传感器以及曲轴箱通风压力传感器项目，部分项目已于 2024 年第一季度开始实现了 SOP。2024.02.19 国内知名的汽车 Tier1厂商 温压一体传感器 约为人民币1.9 亿元 项目中标通知确认公司为该客户供应温压一体传感器。根据该客户预测，上述中标项目主要配套该客户为国内知名汽车主机厂新能源汽车项目热泵系统。本次中标项目预计从 2025 年第一季度开始交付，预计生命周期为 7年，总金额约为人民币 1.9 亿元。2024.02.05 欧洲著名汽车制造厂商 水温传感器 约为 1080 万欧元 项目定点

94、通知书确认公司为该客户供应水温传感器。根据该客户预测，上述定点项目主要配套该客户全球项目燃油车、混动车、纯电动车平台。本次定点项目预计从 2026 年第四季度开始交付，预计生命周期 6 年，总金额约为 1080 万欧元。2024.01.22 欧洲著名汽车零部件厂商 GDI 轨压压力传感器 约为 1.6 亿人民币 项目定点通知书确认公司为该客户供应 GDI 轨压压力传感器。根据该客户预测，上述定点项目主要配套供应给欧洲知名主机厂旗下品牌的欧洲和南美市场。本次定点项目预计从 2024 年第三季度开始交付，预计生命周期总金额约为 1.6 亿元人民币。来源：公司公告，中泰证券研究所，注：2024 年初

95、至 6 月 19 日欧元兑人民币平均汇率为 7.7178 2.3、氧传感器市场氧传感器市场 2.3.1、行业层面：排放标准趋严推动市场发展，外资占主导地位、行业层面：排放标准趋严推动市场发展，外资占主导地位 氧传感器氧传感器主要用于检测发动机尾气排放中的含氧量，并向电子控制单元（ECU）输送相应的电压信号，反映空气燃油混合比的浓稀程度，进而由 ECU 调节油气比使发动机在理想状态下充分燃烧，并减少尾气排放。在采用三元催化器以降低尾气排放污染的系统中，氧传感器发挥着重要作用，其功能在于确保三元催化器对于尾气中的碳氢化合物、一氧化碳及氮氧化合物等关键污染物能够达到最高的转化效率。通过这种方式，氧传

96、感器促进了排放污染物的转化和净化，进而实现了节能减排的效果。需求端：排放标准趋严推动氧传感器市场发展。需求端：排放标准趋严推动氧传感器市场发展。据公司招股书，2022年氧传感器全球市场规模为 350-500 亿元，中国市场规模为 50-70 亿元，2022 年安培龙氧传感器及芯体收入为 1077 万元，中国市占率约0.2%，市占率提升空间大。从下游应用来看，随着国六排放标准的出台实施，氧传感器在汽车领域的应用将继续保持快速增长；同时，摩托车的国四排放标准已出台实施，氧传感器在摩托车领域的应用也将得到推广；此外，除汽车、摩托车市场外，伴随物联网的发展，氧传感器在可穿戴设备、医疗设备等领域得到拓展

97、应用。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 供给端：供给端：博世等海外品牌占据了国内汽车用的氧传感器市场主要份额；安培龙生产的氧传感器及芯体以国内汽车后装市场以及境外市场为主。2.3.2、对标分析：对标博世，公司发展潜力大、对标分析：对标博世，公司发展潜力大 博世集团（博世集团（Robert Bosch LLC）：汽车氧传感器发明者，产品丰富）：汽车氧传感器发明者，产品丰富&技术水平领先。技术水平领先。博世是一家成立于1886年的德国工业企业，业务领域主要涵盖汽车与智能交通等方面。1969 年，博世为降汽车尾气排放而开始研发氧传感器

98、；在 20 世纪 70 年代，美国的汽车排放法规日益严格，博世的氧传感器正式大量装备汽车；1976 年，博世的氧传感器投产，首次装备针对美国市场的沃尔沃 240/260 轿车。博世的氧传感器凭借齐全的产品系列覆盖了全球大部分车型，其质量和性能也领先同行。2023 年博世收入达 915 亿欧元，息税前利润为 49 亿欧元，息税前利润率为 5%；其中汽车与智能交通技术业务对外收入为 562 亿欧元，占比 61%；2023 年博世在中国销售额达到 1391 亿元人民币，同比+5%。图表图表44：博世的营收及息税前利润（分业务）博世的营收及息税前利润（分业务）2023 年年 汽车与智能交通汽车与智能交

99、通技术技术 工业技术工业技术 消费品消费品 能源与建筑技术能源与建筑技术 其他其他 总计总计 销售收入（亿欧元）561.71 74.67 199.43 75.63 3.35 914.79 YOY 7.04%7.53%-6.56%8.79%-5.10%3.87%息税前利润（亿欧元）25.18 6.79 8.96 6.96 0.76 48.65 YOY 38.89%-1.02%-7.63%64.93%210.14%27.29%息税前利润率 4.48%9.09%4.49%9.20%22.69%5.32%来源：博世年报，中泰证券研究所 图表图表45：博世氧传感器主要产品情况博世氧传感器主要产品情况 产

100、品名称产品名称 产品简介产品简介 主要产品图例主要产品图例 优质氧气优质氧气(O2)传感器传感器 优质氧传感器旨在提高燃油经济性，同时减少有害放；性能符合或超过 OE 规范。优质优质宽带宽带 A/F 氧气氧气(O2)传感器传感器 宽带/空气-燃料传感器的功能与普通 O2 传感器相同，但能精确测量排气中的含氧量，而不仅仅是在富氧（燃料过多，氧气不足）和贫氧（氧气过多，燃料不足）之间切换。宽带传感器使用更精密的传感元件，向车辆的 ECU 提供与排气中氧气量成正比的信号。通用氧气通用氧气(O2)传感器传感器 带 OE SmartLink 的高级通用型氧传感器安装快捷方便。每个传感器都有两英尺长的传感

101、器导线，可最大限度地更换磨损的线束。富富氧燃烧氧燃烧氧氧气气传感器传感器 标准窄带型氧气传感器的工作电压在 0 至 1 伏特之间，只能准确测量稳定的空气/燃油比（例如 14.7:1）。富氧或贫氧状态会导致电压突然变化，只能用于定性测定。低氧燃烧氧气传感器低氧燃烧氧气传感器 Lambda 传感器由两个单元组成。它由一个 Nernst 型电位氧浓度池和一个安培氧泵池组成。用于确定废气中的剩余氧含量，燃烧过程中污染物的减少、烟雾测量、气体分析等。来源：博世官网，中泰证券研究所 2.3.3、公司亮点：产品丰富，技术持续强化，客户不断突破、公司亮点：产品丰富，技术持续强化，客户不断突破 对标博世，安培龙

102、正在加速追赶，国内市场进一步增长可期。对标博世，安培龙正在加速追赶，国内市场进一步增长可期。产品方 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 面，目前安培龙的氧传感器产品主要应用领域包括汽车、摩托车、家电、医疗等领域，产品矩阵丰富。技术方面，公司在材料制备、流延及预层压、丝印、涂覆等环节形成自主的核心技术，掌握了氧传感器铂浆、绝缘介质浆、扩散障浆、氧化锆流延膜带等关键材料核心制备技术，并承担了“面向国六排放标准的气体传感器研发”的深圳市科技计划项目。客户方面，公司逐步进入国内的氧传感器市场，已与菱电电控等国内 ECU 生产企业开展合作，

103、公司的极限电流型氧传感器已取得海尔智家等家电大客户的合作订单；国外市场方面，公司与中东汽车零部件厂商克鲁兹深化合作。公司氧传感器的未来主要规划为深耕国内汽车后装市场，深化国际客户合作，借鉴国际厂商的前装经验优化产品性能，加速推动国内市占率提升。图表图表46：安培龙氧传感器技术及产品情况：安培龙氧传感器技术及产品情况 主要产品类型主要产品类型 主要分类主要分类 主要产品简介主要产品简介 主要产品图例主要产品图例 氧传感器氧传感器 汽车、摩托车用浓汽车、摩托车用浓 差型氧传感器差型氧传感器 工作在理论空燃比 14.7 附近，输出浓稀开关信号，仅适用于汽油发动机，主要为 1 线、2 线、4 线产品。

104、（1）1 线、2 线产品不带内部加热器，靠排气管尾气余热加热起燃工作，信号波动大，寿命长；（2）4 线产品自带内部加热器，信号稳定，具有可靠性高、测量精度高、使用寿命长等特点。汽车、摩托车用宽汽车、摩托车用宽 域型氧传感器域型氧传感器 可连续测量空燃比 1020 的范围，在浓差型氧传感器产品上增加泵电流控制电极，通常为 5 线产品，具有可靠性高、测量精度高、使用寿命长、测量范围宽、起燃时间短等特点。家电（烤箱、燃气家电（烤箱、燃气 热水器等）用氧传热水器等）用氧传 感器感器 采用极限电流和氧浓度线性相关原理，可测量氧浓度范围为 025%，具有功率低、测量精度高、控制电路简单可靠等特点。医疗用极

105、限电流医疗用极限电流 型氧传感器型氧传感器 采用极限电流和氧浓度线性相关原理，可测量氧浓度范围为 099%，具有功率低、测量精度高等特点。汽车尾气氮氧化汽车尾气氮氧化 合物（合物（NOx）传感）传感 器器 在宽域型氧传感器产品基础上增加氮氧测试电极，可同时测量尾气氧浓度值和氮氧化物（NOx）浓度值03000PPM，带 CAN 总线输出，具有自诊断、测量精度高等特点。核心工艺环节核心工艺环节 核心技术平台核心技术平台 核心技术及其技术先进性核心技术及其技术先进性 制备制备 陶瓷基体制备技术陶瓷基体制备技术 1、氧传感器的陶瓷基体是由氧化锆、氧化铝以及多种贵金属浆料经过高温陶瓷共烧工艺制成的一种多

106、层共烧陶瓷，由于氧化锆、氧化铝以及贵金属电极材料三者的热膨胀系数、烧结温度、烧结收缩率等不一致，陶瓷基体生产过程中普遍存在着烧结后弯曲、开裂等各种问题；2、基于多年对陶瓷材料的开发经验积累，公司从氧化锆、氧化铝以及贵金属的粉体制备技术着手，通过对材料配方进行调试、改进优化，使三种材料的烧结温度、烧结收缩率趋于一致。流延及预流延及预 层压层压 绝缘氧化铝垫层技术绝缘氧化铝垫层技术 1、按照功能划分，氧传感器可以分为信号层和加热层，加热层主要由氧化锆构成，其在高温下是一种导体，如发生漏电流会严重影响信号层的采集，因此需要采用氧化铝作为绝缘层，对加热层进行电绝缘；2、由于采用印刷氧化铝作为绝缘层，其

107、均匀性难以达到完全隔绝的要求，公司采用薄膜流延成型的微米级氧化铝膜片，代替了印刷氧化铝，氧传感器绝缘性能得到了较大的提升。丝印丝印 低功耗微型结构设计与制备技低功耗微型结构设计与制备技术术 1、公司通过对传感器进行片式高度集成化的微型结构设计，缩小传感器尺寸，减小受热面积，提高加热效率，达到低功耗、冷启动时间短的快速起燃目标，降低冷启动时间，有效控制冷启动阶段的燃料浪费与废气污染。双面电极技术双面电极技术 1、在摩托车领域，非加热型片式氧传感器因单面电极的原因，存在安装角度的限制问题而无法推广，故主要采用高成本的管式氧传感器；2、公司创新性的采用双面电极结构设计，解决了安装角度的限制问题。请务

108、必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 涂覆涂覆 耐水热冲耐水热冲 击技术击技术 1、氧传感器在排气管内冷启动的阶段，由于排气管内冷凝水的存在，会有大量的水分侵蚀陶瓷元件。由于陶瓷元件高温时遇水，存在陶瓷开裂的风险，长时间的工作会导致陶瓷元件破裂，是氧传感器使用寿命缩短的主要因素之一；2、结合多孔材料开发以及涂覆技术，公司自主研发了耐水热冲击防护材料，涂覆在传感器陶瓷元件表面，降低了水汽与陶瓷元件的直接接触，提高产品的耐水热冲击能力。来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-

109、公司深度报告公司深度报告 3、前瞻布局力矩传感器，第二成长曲线打开空间、前瞻布局力矩传感器，第二成长曲线打开空间 3.1、市场规模：、市场规模：人形机器人或助力六维力传感器开拓百亿市场人形机器人或助力六维力传感器开拓百亿市场 力矩传感器是机械臂感知力度的重要部件。力矩传感器是机械臂感知力度的重要部件。按照测量维度，力矩传感器可分为一至六维力矩传感器，六维力传感器是维度最高的力觉传感器，能给出最为全面精准的力觉信息。据 MMR，2021 年全球力矩传感器市场规模约为 68 亿美元，到 2023 年达 76 亿美元，CAGR 为 6%。测量原理及结构：测量原理及结构：六维力传感器可同时测量 XYZ

110、 三个方向所受到的力和力矩（即如图所示的 Fx、Fy、Fz、Mx、My、Mz 六个分量）。以应变式六维力传感器为例，其结构主要由六部分组成，分别是应变片、弹性体、信息处理系统、保护销、传感器端盖和基座，当弹性体受力发生形变时，进而引起弹性体上的应变片发生阻值变化，并转换成电信号输出。基本功能与安装：基本功能与安装：六维力传感器的基本功能包括检测、预防、测量、控制、示教、保护等方面，通常安装在机器人的底座或者末端。机器人应用方面：机器人应用方面：六维力传感器主要应用于工业机器人及对传感性能要求更高的协作机器人。在工业机器人领域，通过将六维力传感器安装在机器人的末端，可以实现3D打磨、汽车装配及复

111、合材料铣削等图表图表47：一维至六维力传感器作用示意图一维至六维力传感器作用示意图 图表图表48：六维力传感器结构示意图：六维力传感器结构示意图 来源：GGII，中泰证券研究所 来源：空间机械臂六维力/力矩传感器及其在线标定的研究，中泰证券研究所 图表图表49：六维力传感器的基本功能：六维力传感器的基本功能 图表图表50：六维力传感器安装部位：六维力传感器安装部位 功能功能 描述描述 检测 检测是否抓取到工件 预防 在损坏前检测到不正常的装配力 测量 记录工艺过程的力反馈实时确保质量 控制 利用力/力矩传感器来引导机器人在复杂的工作环境中的过程控制 示教 手动牵引示教机器人轨迹或自动触发确定位

112、置 保护 安全感应可以检测意外接触情况下与人的接触 来源：GGII，中泰证券研究所 来源：GGII，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 操作。在协作机器人领域，六维力传感器帮助机器人实现3C装配、拖动示教、双臂协作等操作。图表图表51：六维力：六维力/力矩传感器在机器人领域的应用力矩传感器在机器人领域的应用 来源：GGII，中泰证券研究所 我国六维力传感器市场高增，我国六维力传感器市场高增，机器人行业机器人行业销量销量占比超占比超 50%。销量方面，据 GGII，2022 年中国市场六维力传感器销量 8360 套，

113、同比+58%，其中机器人行业销量4840套，占比超50%，同比+63%，预计到2027年中国市场六维力传感器销量有望突破8.4万套，2023-2027年CAGR超 60%。市场规模方面，据 GGII，2022 年中国六维力传感器市场规模 2.39 亿元，同比+52%，其中机器人应用领域的市场规模 1.56 亿元，同比+54%，预计到 2027 年中国六维力传感器市场规模将超过 15 亿元，2023-2027 年 CAGR 超 45%。协作机器人的需求增长是近年来六维力传感器市场规模扩大的主要原协作机器人的需求增长是近年来六维力传感器市场规模扩大的主要原因。因。从市场规模来看，2022 年中国六

114、轴及以上协作机器人市场规模约为 21.53 亿元，同比增长 6%；从出货量来看，2022 年我国六轴及以上协作机器人出货量为 1.95万台，同比增长 5%，预计 2023年出货量将达2.5万台；预计2026年中国协作机器人出货量将达6万台，2023-图表图表52：中国六维力传感器销量及预测：中国六维力传感器销量及预测 图表图表53：中国六维力传感器市场规模及预测：中国六维力传感器市场规模及预测 来源：GGII，中泰证券研究所 来源：GGII，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 26 年 CAGR 为 34%。国产化

115、率快速提升。国产化率快速提升。据 GGII 统计，2022 年中国协作机器人领域六维力传感器国产化率近 80%，出货量第一为国内企业坤维科技（未上市），市场份额占比超过 50%；第二为国际龙头 ATI，其后为分别为蓝点触控、宇立仪器、鑫精诚，均为国内企业。图表图表54：中国六轴及以上协作机器人出货量：中国六轴及以上协作机器人出货量 来源：GGII，中泰证券研究所 目前六维力传感器价格昂贵。目前六维力传感器价格昂贵。国产六维力传感器价格大概在 1-6 万元/个，而海外老牌厂商生产的六维力传感器售价显著高于国内，如 ATI的六维力传感器产品单价可达 10 万元/个。六维力传感器的制造成本主要集中在

116、应变片、弹性体加工成本和人工六维力传感器的制造成本主要集中在应变片、弹性体加工成本和人工成本上。成本上。应变片：六维力传感器中使用的应变片包括金属应变片和半导体应变片。国内应变片龙头中航电测单个金属应变片售价约 12 元，以使用 24 片应变片的六维力传感器为例，该六维力传感器的金属应变片成本约 288 元。MEMS 技术成为主流后，半导体应变片大规模量产，有 望 进 一 步 降 低 成 本。弹 性 体：弹 性 体 价 格 较 低，TPE（Thermoplastic Elastomer，热塑性弹性体）传感器弹性体材料价格在 10-50 元/kg。按照双工作台+双方箱的带交换工作台功能的卧式加工

117、中心计算，弹性体装卡人工时间成本约 120 秒/件，通过加工方式的改进（如在立式加工中心上采取连续送料多工位自动加工的方法）可以大大降低人工时间（可降低至 10 秒/件）。人工成本：产品组装、调试等。综合来看，六维力传感器综合硬件成本约在千元左右，仍存在较大降综合来看，六维力传感器综合硬件成本约在千元左右，仍存在较大降本和降价空间。本和降价空间。1.861.952.506.0002468202120222023E2026E出货量（万台）图表图表55：中航电测应变片售价：中航电测应变片售价 图表图表56：弹性体连续送料：弹性体连续送料4工位自动加工装工位自动加工装 来源：淘宝，中泰证券研究所 来

118、源：连续进料自动加工装置，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 高盛预测，如果克服诸如产品设计、技术、可负担价格，以及广泛公众接受度等障碍，到 2035 年人形机器人市场规模将达 1540 亿美元，预计 2025-2035 年 CAGR 可达到 94%；到 2030 年，人形机器人出货量可能达到 100 万台，并有可能成为继智能手机、电动汽车之后的下一个被广泛采用的设备。我们预计人形机器人有望为六维力传感器新我们预计人形机器人有望为六维力传感器新增百亿元市场空间，关键假设如下：增百亿元市场空间，关键假设如下：产量：保

119、守/中性/乐观假设下，2030 年人形机器人产量分别约为72 万/103 万/146 万台。价格：单机体使用 4 个六维力传感器，分布于腕部和踝部，2030年价格有望降至 2500 元，单机器人价值量为 10000 元。测算：保守/中性/乐观情况下，2030 年人形机器人所需的六维力传感器市场规模分别约为 72/103/146 亿元。图表图表57：2030年人形机器人六维力传感器市场空间测算年人形机器人六维力传感器市场空间测算 来源：中泰证券研究所测算 3.2、竞争格局：日韩欧美起步较早，国内企业快速跟进、竞争格局：日韩欧美起步较早，国内企业快速跟进 全球六维力全球六维力/力矩传感器主要分为日

120、韩品牌、欧美品牌和国产品牌三大力矩传感器主要分为日韩品牌、欧美品牌和国产品牌三大阵营。阵营。1970s 初期，美国、日本等国家率先研发出六维力传感器，目前国际龙头 ATI 的产品准度可达 0.5%。1987 年中科院合肥智能机械研究所研制出我国第一台六维力传感器，此后，国内企业和科研机构也在加速研发，根据 GGII，坤维科技的产品准度已可对标 ATI，而大部分中国企业的产品准度也已到达 1%-3%的较高区间。日韩六维力日韩六维力/力矩传感器厂商：力矩传感器厂商：主要配套当地机器人本体厂商，其中，韩国企业 Robotous、Aidin Robotics 主要合作厂商包括 Doosan Robot

121、ics、Neuromeka 和 Rainbow Robotics；日本企业 Sintokogio 和WACOH-TECH 主要合作厂商包括发那科、电装、三菱、那智不二越、安川等。欧美六维力欧美六维力/力矩传感器厂商：力矩传感器厂商：一类是传统的传感器生产商，包括 ATI、Bota Systems、ME-Mesysteme、AMTl、Kistler 等；另一类是全球知名的机器人末端工具生产商，主要有 SCHUNK、OnRobot、Robotiq 等，欧美地区厂商合作企业以协作机器人本体厂商为主，主要包括优傲机器人、达明机器人和欧姆龙等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明

122、部分 -31-公司深度报告公司深度报告 国内企业正快速跟进，有望加速国产替代。国内企业正快速跟进，有望加速国产替代。坤维科技、宇立、鑫精诚、海伯森、蓝点触控、神源生智能、瑞尔特测控等国内企业均已有相关的产品落地并进入产业化应用。但受高技术壁垒的影响，国产六维力传感器在灵敏度、串扰、抗过载能力及维间耦合误差等方面仍和国际头部企业存在差距。例如国际龙头 ATI 目前产品准度可达 0.5%。坤维科技借助自主研发的六维联合加载标定设备，已量产准度为 0.5%六维力传感器，可满足绝大多数服务业、精密工业、医疗领域用途。其余国内企业，如蓝点触控、宇立仪器、鑫精诚等，产品准度可达 1%-3%，可应用于对准度

123、要求相对较低的领域。然而，国产品牌成本优势显著，有望加速推动国产替代，据 MIR，国产六维力传感器均价在 2 万元以上，外资产品均价在 4 万元左右。图表图表60：国内外主要厂商六维力传感器准度对比国内外主要厂商六维力传感器准度对比 国内企业国内企业 国外企业国外企业 企业名称 成立时间 产品准度 企业名称 成立时间 产品准度 坤维科技 2018 0.5%ATI 1989 0.5-2%鑫精诚 2009 1-3%SCHUNK 1945 2%宇立仪器 2007 1-5%Robotiq 2008 3%蓝点触控 2019 1-2%Sintokogio 1934 1-3%海伯森 2015 1-2%WAC

124、OH-TECH 2007 1-3%来源：GGII，中泰证券研究所 3.3、公司亮点：前瞻入局，打开第二增长曲线、公司亮点：前瞻入局，打开第二增长曲线 安培龙积极研发力安培龙积极研发力&力矩传感器，打造第二增长曲线，拓展成长空间。力矩传感器，打造第二增长曲线，拓展成长空间。公司依托 MEMS 技术平台，拥有自主 MEMS 芯片设计能力，同时掌握了成熟的玻璃微熔工艺技术，两种技术结合可有效研发力传感器。公司现已组建了专门的力传感器研发团队，立项“基于微熔技术的力&力矩传感器项目”研发，产品包括汽车 EMB 刹车力传感器以及多维力传感器，下游主要应用于汽车、工业机器人、协作机器人等领域，目前处在与下

125、游客户技术讨论及产品验证改善以及样品制作阶段。图表图表58：全球六维力：全球六维力/力矩传感器主流厂商力矩传感器主流厂商 图表图表59：国内六维力传感器市场竞争格局：国内六维力传感器市场竞争格局 来源：GGII，中泰证券研究所 来源：GGII，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 4、盈利预测与估值、盈利预测与估值 2024-2026 年盈利预测关键假设：年盈利预测关键假设：热敏电阻及温度传感器业务方面，热敏电阻及温度传感器业务方面，考虑到温度传感器新增产能投产时间未知，因此保守预测PTC热敏电阻、NTC热敏电阻、温

126、度传感器的产能与之前年份保持一致，考虑到下游需求改善及公司自身经营趋于稳健，产能利用率保持较高水平；假设 2024-2026 年的产销率与历史前值相近；该业务较为传统，保守预计未来三年该业务均价及毛利率维持稳定。压力传感器业务方面，压力传感器业务方面，根据公司的扩产节奏，2024 年压力传感器产能将新增1500万只，考虑到公司未披露后续压力传感器投产计划，保守预计 2025-26 年产能不变；2024 年新增产能较多且产能处于爬坡期，预计产能利用率较 23 年明显更低，2025-2026 年产能利用率逐年改善；考虑到 2021-2023 年公司客户及产品结构优化，销路逐渐打开，假设未来三年产销

127、率保持饱和；由于公司在压力传感器中引入更为先进的技术和工艺，预计未来三年均价及毛利率呈现提升态势。氧传感器业务方面，氧传感器业务方面，该部分业务占比较小，不对公司的经营状况构成比较重大的影响，假设 2024-2026 年收入保持稳定增长，毛利率与2023 年基本一致。2024-2026 年期间费用率关键假设：年期间费用率关键假设：销售费用率方面，销售费用率方面，随着公司产能释放，公司可能加大产品推广力度，假设销售费用率呈上升态势。管理费用率方面，管理费用率方面，参考 2024Q1 的管理费用率水平及考虑到安培龙智能产业园转固带来的折旧计入管理费用，假设 2024-25 年管理费用率处在较高水平

128、；随着公司内部经营改善及费用控制能力增强，假设2026年管理费用率有所下滑。研发费研发费用率方面，用率方面，公司研发费用率一直保持在业内较高水平且变动不大，假设 2024-2026 年研发费用率与 2023 年保持一致。图表图表61：公司盈利预测：公司盈利预测 单位：百万元单位：百万元 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 热敏电阻及温度传感器热敏电阻及温度传感器 营业收入营业收入 235.75 295.19 370.72 437.97 359.72 369.42 393.57 393.57 393.57 YOY-25.21%25.59

129、%18.14%-17.87%2.70%6.54%0.00%0.00%占比占比 91.04%84.16%88.68%87.27%57.51%49.48%42.32%33.08%28.49%毛利率毛利率 31.49%32.79%37.03%31.10%33.25%33.15%33.49%33.49%33.49%压力传感器压力传感器 营业收入营业收入 -12.38 44.65 247.41 354.10 507.61 760.21 942.70 YOY-260.66%454.11%43.12%43.35%49.76%24.01%占比占比 -2.96%8.90%39.55%47.43%54.58%63

130、.89%68.25%毛利率毛利率 -9.59%18.61%34.92%30.92%31.00%31.50%32.00%氧传感器（含芯体）及其他氧传感器（含芯体）及其他 营业收入营业收入 23.2 55.55 34.96 19.24 18.37 23.05 28.80 36.01 45.01 YOY-139.44%-37.07%-44.97%-4.52%25.48%24.96%25.00%25.00%占比占比 8.96%15.84%8.36%3.83%2.94%3.09%3.10%3.03%3.26%毛利率毛利率 28.67%35.36%25.55%19.94%13.66%24.51%25.00

131、%25.00%25.00%合计合计 营业收入营业收入 258.95 350.74 418.06 501.86 625.50 746.57 929.99 1189.78 1381.28 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 YOY-35.45%19.19%20.04%24.64%19.36%24.57%27.94%16.10%毛利率毛利率 31.24%33.20%35.26%29.56%33.34%31.83%31.87%31.96%32.20%归母净利润归母净利润 11.21 27.24 60.11 52.64 89.31 79.8

132、9 109.41 140.00 192.22 YOY-143.05%120.69%-12.43%69.67%-10.55%36.94%27.97%37.30%来源：公司公告，中泰证券研究所，注：图表中 2023-2026 年氧传感器（含芯体）及其他业务对应招股书里 2022 年的氧传感器芯体、氧传感器及其他业务的合计 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。随着公司压力传感器产能持续爬坡、客户订单顺利拓展及下游家电、汽车等领域需求向好，同时鉴于公司前瞻布局力矩传感器，有望受益于机器人产业化落地，公司业绩高增值得期待。预计 2024-26 年公司归母净利润分别为 1.09、1.4

133、0、1.92亿元，未来 3 年收入 CAGR 为 22%，归母净利润 CAGR 为 33%。考虑到芯动联科、华工科技、航天电子、高华科技的业务均涵盖传感器，与安培龙的业务较为相似，因此将前述四家企业作为可比公司进行估值对比分析。根据 2024年 6月 26日股价，2024-2026年可比公司PE均值为 36.19、28.23、22.33，安培龙 PE 为 36.08、28.20、20.54。看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表62：可比公司与估值：可比公司与估值 公司公司 代码代码 2024/6/26 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）数据来源数据来源 股价（元）股价（元）

134、2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 芯动联科 688582.SH 29.08 0.44 0.57 0.80 1.08 66.09 50.80 36.40 26.99 Wind 一致预期 华工科技 000988.SZ 30.02 1.00 1.30 1.63 1.96 30.02 23.04 18.40 15.32 Wind 一致预期 航天电子 600879.SH 7.45 0.18 0.24 0.27 0.33 42.09 31.25 27.38 22.66 Wind 一致预期 高华科技 688539.SH 27.62 0.79 0.

135、70 0.90 1.13 34.96 39.67 30.74 24.34 Wind 一致预期 均值 43.29 36.19 28.23 22.33 -安培龙 301413.SZ 40.12 1.41 1.11 1.42 1.95 28.45 36.08 28.20 20.54 本文预测数据 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-公司深度报告公司深度报告 5、风险提示、风险提示 产能爬坡不及预期：产能爬坡不及预期：若后续公司压力传感器产能爬坡受阻，可能对公司生产及出货造成不利影响，从而导致公司销售收入减少。下游需求不及预期：下游

136、需求不及预期：公司下游客户主要包括以美的集团为主的家电行业和以比亚迪为主的汽车行业。一方面，家电领域受到需求疲弱和出海不及预期的影响，导致客户对公司以热敏电阻&温度传感器为主的产品需求也可能受到影响，公司面临业务收入不及预期的风险；另一方面，汽车领域可能面临市场竞争加剧或需求不及预期风险，从而影响上游零部件供应商的订单。原料价格波动风险：原料价格波动风险：公司直接材料占主营收入比例在 50%以上，主要产品所需原料包括五金塑胶、电子类材料、线材等，其中，五金塑胶受五金零件价格的影响，电子类材料受铂粉、银浆价格的影响，线材受铜价影响，若这些原材料价格大幅波动或将对公司生产成本造成不利影响。行业规模

137、测算偏差风险行业规模测算偏差风险：本文对人形机器人六维力传感器市场空间进行了测算，可能存在行业规模测算偏差的风险。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告公司深度报告 图图表表63：公司盈利预测模型：公司盈利预测模型 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表资产负债表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E会计年度会计年度20232023202

138、4E2024E2025E2025E2026E2026E货币资金5808291,0761,325营业收入营业收入7479301,1901,381应收票据62304872营业成本509634809937应收账款305384491568税金及附加4478预付账款9112428销售费用19233136存货200118150174管理费用6193119117合同资产0000研发费用47597688其他流动资产40425362财务费用145716流动资产合计1,1961,4131,8432,228信用减值损失-40-50其他长期投资0000资产减值损失-8-8-13长期股权投资0000公允价值变动收益02

139、55固定资产737699664630投资收益0000在建工程49535761其他收益10101010无形资产60696971营业利润营业利润91117150198其他非流动资产59626568营业外收入43412非流动资产合计904884855830营业外支出6000资产合计资产合计2,1002,1002,2972,2972,6992,6993,0593,059利润总额利润总额89120154210短期借款22297226335所得税9111418应付票据0000净利润净利润80109140192应付账款0少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润归属母公司净利

140、润80109140192合同负债1122NOPLAT93114146206其他应付款23232323EPS（按最新股本摊薄）0.811.111.421.95一年内到期的非流动负债66666666其他流动负债53729197主要财务比率主要财务比率流动负债合计531507783892会计年度会计年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E长期借款385513513587成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率19.4%24.6%27.9%16.1%其他非流动负债36363636EBIT增长率17.0%21.9%27.8%40.7%非流动负债合计42154

141、9549623归母公司净利润增长率-10.5%36.9%28.0%37.3%负债合计负债合计9529521,0561,0561,3321,3321,5161,516获利能力获利能力归属母公司所有者权益1,1481,2411,3661,543毛利率31.8%31.9%32.0%32.2%少数股东权益0000净利率10.7%11.8%11.8%13.9%所有者权益合计所有者权益合计1,1481,2411,3661,543ROE7.0%8.8%10.2%12.5%负债和股东权益负债和股东权益2,1002,1002,2972,2972,6992,6993,0593,059ROIC5.8%6.4%7.2

142、%8.5%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率45.3%46.0%49.4%49.5%会计年度会计年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E债务权益比61.7%57.3%61.5%66.3%经营活动现金流经营活动现金流96290151112流动比率2.32.82.42.5现金收益3速动比率1.92.62.22.3存货影响-182-33-24营运能力营运能力经营性应收影响-89-41-138-107总资产周转率0.40.40.40.5经营性应付影响-9681128-6应收账款周转天数8其他影响15771-

143、4应付账款周转天数3投资活动现金流投资活动现金流-225-25-12-15存货周转天数141906062资本支出-139-23-15-17每股指标（元）每股指标（元）股权投资0000每股收益0.811.111.421.95其他长期资产变化-86-232每股经营现金流1.273.831.991.48融资活动现金流融资活动现金流每股净资产15.1716.4018.0520.39借款增加1333129183估值比率估值比率股利及利息支付-23-22-23-24P/E49362821股东融资572000P/B3333其他影响-1022-7EV/EBITDA

144、45363023单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -36-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅

145、在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投

146、资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最

147、终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。