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1、电力设备及新能源 2023 年 09 月 05 日 亿纬锂能(300014.SZ)首次覆盖报告：动力与储能齐发力，差异化发展寻突破 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：50.09 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 大股东/持股 西藏亿纬控股有限公司/32.02%实际控制人 骆锦红,刘金成 总股本(百万股)2,046 流通 A 股(百万股)1,862 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）1,025 流通 A 股市值(亿元)932

2、每股净资产(元)15.92 资产负债率(%)60.2 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*电力设备及新能源*4680电池量产在即，优质供应率先受益*强于大市20221202 证券分析师证券分析师 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S04 PIXIU 平安观点：公司技术积累深厚，电池产品多样化发展公司技术积累深厚，电池产品多样化发展。公司以锂原电池起家，加码动力和储能电池；营收和利润实现持续高增，2022 年实现营收/归母净利润分别为 363.04/35.09 亿元，2018-2022 年 CAGR 分别为69.96%/57.45%；净利率探

3、底回升，2023H1 上升0.91pcts 至 11.02%；控本能力不断增强，期间费用率持续下降；技术积累深厚，研发费用率相对较高；产品多样化发展，三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储电；股权结构稳定，股权激励到位；强化上游供给布局，实现保供和降本；拓展下游增收空间，持股思摩尔国际、沃太能源等，提供稳定投资收益。方形动力电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即方形动力电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即。市场方面，市场方面，全球动力电池需求持续高增，2022-2025 年 CAGR 达到 30.2%；大圆柱动力电池有望在 2024 年实现突破；多家车企看好 46 系圆柱

4、电池市场应用；根据SNE Research 数据，公司2023H1 全球装机量达6.6GWh，同比+153.8%，市占率 2.2%，同比+0.9pcts，全球排名提升两位至第八。产品方面，产品方面，公司三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货，加强研制“”电池系统，提升大圆柱电池产品价值量；起步于软包动力电池，软包出货量已居国内前列；三元方形动力电池是公司近期快速放量产品。客户方面，客户方面，合众新能源、广汽乘用车、小鹏汽车是公司主要动力电池客户；进入电动乘用车市场较晚，积极拓展乘用车市场；2023 年独资工厂加速放量，方形三元电池装机市场份额有望提升；客户需求亮眼，据公司 23H1 半年报公告，

5、公司未来 5 年 46 系大圆柱客户意向性订单合计约 472.31GWh，年均市场需求近千亿元；产品路线多元化，新建产能保障供给。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)16,900 36,304 54,846 81,103 112,099 YOY(%)107.1 114.8 51.1 47.9 38.2 净利润(百万元)2,906 3,509 4,605 6,220 8,168 YOY(%)75.9 20.8 31.2 35.1 31.3 毛利率(%)21.6 16.4 16.2 15.9 15.8 净利率(%)17.2 9.7 8.4 7.7 7.3

6、ROE(%)16.2 11.5 13.3 15.4 17.0 EPS(摊薄/元)1.42 1.72 2.25 3.04 3.99 P/E(倍)35.3 29.2 22.3 16.5 12.5 P/B(倍)5.7 3.4 3.0 2.5 2.1 证券研究报告亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/33 确定性高增长赛道，大储小储齐发力。确定性高增长赛道，大储小储齐发力。市场方面，市场方面，政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善；风电和光伏装机量规模大幅增长，新型储能行业进入快车道；国内锂电企

7、业发力抢占全球市场份额。产品方面，产品方面，公司 280Ah 储能电池布局较早，产品质量有保障；发布 560Ah 超大叠片储能电池，成本和生产效率方面优势突出；储能电池销售业绩突出，23H1 全球出货量排名第三。客户方面，客户方面，公司深耕电力储能、户用储能、通信储能多年，客户广泛；强化全球布局，极力打造品牌优势；在手订单充裕，相继收到美国 Powin Energy、ABS 大额订单，未来储能电池需求有望持续高增。深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力。深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力。小圆柱锂离子电池方面，公司积极拓展电动两轮车、电动工具、机器人应用，市场规模稳步提升；锂原

8、电池方面，锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力。盈 利 预 测 与 投 资 建 议：盈 利 预 测 与 投 资 建 议：预 计 2023-2025 年 公 司 营 收分 别 达 到 548.46/811.03/1120.99 亿 元，毛 利 率 分 别 为16.21%/15.91%/15.79%。考虑公司产品路线丰富，大圆柱与大铁锂分别进一步打开“动力+储能”增长空间，对应2023/2024/2025 年平均 PE 为 22.3/16.5/12.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：1）市场竞争加剧风险：市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进

9、入者参与竞争，同时现有动力储能电池企业纷纷扩产，随着行业产能规模的不断扩大，锂电池行业的竞争将进一步加剧。2）技术路线变化风险：技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对钠离子电池、固态电池等新技术路线的研发，若因这些新兴电池技术快速发展并挤压现有锂离子电池的市场份额，而公司未能及时在相应新技术领域开展研究并开发出具备竞争优势的新产品，则公司将面临新产品技术替代风险。3）原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大，若原材料价格大幅波动，对公司成本将形成较大压力。4）国际贸易政策变化的风险：国际贸易政策变化

10、的风险：公司出口产品主要销往欧洲、亚洲、北美洲等境外地区，近年来，随着各国经济发展增速的不同变化，各国政府针对进出口贸易的不同类别陆续实施相关贸易保护政策。不排除未来相关国家对锂电池的进口贸易政策和产品认证要求等方面发生变化的可能性，进而对公司的经营带来不利影响。bUrQxOyRpMeZ7N8QaQtRoOnPsRkPoOwPkPpPpR7NoOuMNZmRrMxNmRtO亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/33 正文目录正文目录 一、一、基本面：公司技术积累深厚，电池产品多样化发展基本面

11、：公司技术积累深厚，电池产品多样化发展.6 1.1 历程：以锂原电池起家，加码动力储能电池.6 1.2 业绩：营收持续高增、控本能力不断增强.6 1.3 产品：技术积累深厚，产品呈多样化发展.7 1.4 管理：股权结构稳定，股权激励到位.9 1.5 增收：强化上游供给布局，拓展下游增收空间.10 二、二、动力电池：方形电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即动力电池：方形电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即.12 2.1 好市场：电动车持续高景气，大圆柱电池市场有望突破.12 2.2 好产品：三大封装路线均有布局，大圆柱电池放量在即.16 2.3 好客户：以优质客户为突破口，实现动力电池快速放

12、量.18 三、三、储能电池：确定性高增长赛道，大储小储齐发力储能电池：确定性高增长赛道，大储小储齐发力.22 3.1 好市场：政策加持与新能源大发展释放巨大储能市场空间.22 3.2 好产品：较早布局储能市场，大储小储齐发力.23 3.3 好客户：稳打稳扎，与国内外客户共同成长.25 四、四、消消费电池：深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力费电池：深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力.27 4.1 小圆柱锂离子电池：积极拓展新应用，市场规模稳步提升.27 4.2 锂原电池：锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力.28 五、五、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.29

13、 5.1 盈利预测.29 5.2 估值评级.30 六、六、风险提示风险提示.30 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/33 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程及主要产品演变.6 图表 2 2018-2023H1 公司营收及增速.6 图表 3 2018-2023H1 公司归母净利润及增速.6 图表 4 2018-2023H1 公司主要盈利指标.7 图表 5 2018-2023H1 各公司期间费用率对比（%）.7 图表 6 2019-2023H1 各公司研发费率（%）.7 图表 7 部分

14、电池企业国内审定授权专利数量（个）.7 图表 8 公司主要电池产品基本情况.8 图表 9 公司不同技术路线动力储能类电池主要产品性能对比.9 图表 10 公司股权结构图（截至 2023 年 6 月 30 日）.10 图表 11 公司股权激励计划方案.10 图表 12 公司上游供应链布局情况（不完全统计）.11 图表 13 亿纬锂能间接持有思摩尔 31.27%股份.12 图表 14 亿纬锂能在思摩尔获得的投资收益预测.12 图表 15 2020-2025 年全球新能源汽车销量及预测.12 图表 16 2020-2025 年全球动力电池市场需求及预测.12 图表 17 2020-2025 年中国新

15、能源汽车销量及预测.13 图表 18 2020-2025 年中国动力电池出货量及预测.13 图表 19 2017-2023H1 全球及中国圆柱动力电池装机量.13 图表 20 2017-2023H1 特斯拉电动车产量.13 图表 21 各电池制造企业 46 系大圆柱电池量产计划.14 图表 22 电池厂及整车厂 4680 圆柱电池布局情况.15 图表 23 全球动力电池装机量排名对比（GWh）.16 图表 24 公司动力电池系列产品列举.16 图表 25 各公司圆柱电池参数对比.17 图表 26 各公司乘用车动力电池系统性能比较.17 图表 27 各公司软包电池参数对比.18 图表 28 部分

16、企业商用车动力电池产品及解决方案列举.18 图表 29 2022-2023H1 年公司供给国内主要客户电池装机情况.19 图表 30 公司主要乘用车客户登记情况（不完全统计）.19 图表 31 公司部分三元大圆柱客户验证情况.20 图表 32 公司动力类客户列举.20 图表 33 公司动力储能电池产能规模及规划（GWh）.21 图表 34 我国储能产业纲领性政策.22 图表 35 2020-2025 年全球风电和光伏装机量及预测.23 图表 36 2020-2025 年全球储能电池出货量及预测.23 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，

17、请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/33 图表 37 2021-2022 年全球储能锂电池企业销量及份额（GWh）.23 图表 38 公司储能产品与解决方案.24 图表 39 部分企业大储电池代表产品性能对比.24 图表 40 部分企业户储电池代表产品性能对比.25 图表 41 2023H1 全球大储（含工商）电芯出货排名.25 图表 42 2023H1 全球小储（含通信、户储）出货排名.25 图表 43 公司储能类主要客户列举.26 图表 44 公司全球布局情况.26 图表 45 公司储能业务客户及项目列举（不完全统计）.27 图表 46 2020-2025 中国锂电两轮车产量及

18、渗透率预测.28 图表 47 中国两轮车用锂离子电池出货量及预测.28 图表 48 2020-2025 中国电动工具产量及预测.28 图表 49 2020-2025 中国电动工具用锂电池出货量及预测.28 图表 50 2017-2022 年锂原电池营收及毛利率.29 图表 51 全球锂原电池出货量及预测（亿只）.29 图表 52 亿纬锂能主营业务拆分.30 图表 53 可比公司估值.30 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/33 一、一、基本面：公司基本面：公司技术技术积累深厚，积累深厚，

19、电池产品多样化发展电池产品多样化发展 1.1 历程：以锂原电池起家，加码动力储能电池 亿纬锂能以锂原电池起家，逐渐加码动力储能亿纬锂能以锂原电池起家，逐渐加码动力储能锂离子锂离子电池。电池。亿纬锂能成立于 2001 年，主要从事消费电池、动力及储能电池的研发、生产和销售；2003 年开始深度布局锂原电池业务，陆续实现锂亚电池、锂锰电池量产，已成为国内锂原电池龙头企业；2009 年在深圳创业板首批上市；2010 年开始布局消费锂离子电池业务，先后收购德赛聚能、麦克韦尔与孚安特，消费电池成为其业绩增长点；2015 年开始涉足动力电池业务，加强技术追赶和产能建设，已成功供货捷豹路虎、宝马、小鹏、广汽

20、等整车厂；2018 年开始拓展储能电池业务，成立武汉亿星能源（后改名武汉亿纬储能），2023 年与 POWIN.LLC、ABS等外企签订约 23.3GWh 储能电池供货协议。图表图表1 公司发展历程及主要产品演变公司发展历程及主要产品演变 资料来源：公司官网、公告，平安证券研究所 1.2 业绩：营收持续高增、控本能力不断增强 营收实现高增势态，归母净利润创新高。营收实现高增势态，归母净利润创新高。受益于新能源汽车及储能需求高景气，公司动力及储能电池需求快速增长，业绩大幅提升。2022 年公司实现营收 363.04 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 69.96%；归母净利实现快速增长，

21、2022 年实现归母净利润 35.09 亿元，2018-2022 年 CAGR 达到 57.45%。受益于碳酸锂等原料价格从 2022 年底开始进入下行通道，2023H1公司经营情况依然保持快速增长态势，营收/归母净利润分别同比增长 53.93%/58.28%。图表图表2 2018-2023H1 公司营收及增速公司营收及增速 图表图表3 2018-2023H1 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源，Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 公司净公司净利率利率探底探底回升，期间费用率回升，期间费用率下降趋势明显下降趋势明显。2019 年，公司毛利率/净利率分别

22、上涨至 29.72%/24.16%，之后呈下降趋43.51 64.12 81.62 169.00 363.04 229.76 47.37%27.29%107.06%114.82%53.93%0%40%80%120%002002120222023H1营业收入（亿元）增长率（右轴）5.71 15.22 16.52 29.06 35.09 21.51 166.55%8.54%75.91%20.75%58.28%0%40%80%120%160%200%08200222023H1归母净利润（亿元）增长率（右轴）亿纬锂

23、能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/33 势。到 2022 年，公司毛利率/净利率分别降低至 16.43%/10.11%。受益于锂盐原材料价格大幅度下跌，2023H1 公司净利率小幅度回升，上升 0.91pcts 至 11.02%。公司不断加强内控，2018-2023H1 公司期间费用率分别为 16.5%/14.3%/15.2%/14.2%/11.7%/9.5%，呈波动下降趋势且相对于其他电池制造企业处于较低水平，表明公司管控能力逐渐增强，盈利空间有望继续扩大。图表图表4 2018-2023H1

24、 公司主要盈利指标公司主要盈利指标 图表图表5 2018-2023H1 各各公司期间费用率公司期间费用率对比（对比（%）资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.3 产品：技术积累深厚，产品呈多样化发展 公司研发费用公司研发费用率相对率相对较高，较高，技术技术积累积累深厚深厚。公司研发费用率一直处于较高水平，2019-2023H1 研发费用率分别为7.2%/8.4%/7.8%/5.9%/5.3%。截至 2023 年 3 月底，公司已获得国家专利 3464 项，并先后获得 4 项中国专利优秀奖，3 项广东省专利优秀奖，2 项广东省科学技术一等奖和 1 项中国轻工

25、联合会科学技术发明一等奖；研发技术人员共计 4653 人，占员工总数的比例为 15.90%；截至 23 年 6 月底，公司已有广东惠州、湖北荆门、湖北武汉、上海、四川成都五大研发中心，建成国家级工程研发中心一个。2021 年，子公司亿纬动力获得 TV NORDCERT GmbH 颁发的 ISO26262：2018 流程认证证书，标志着亿纬动力按照相关汽车功能安全最高等级要求，公司产品质量获得高度认可。图表图表6 2019-2023H1 各公司研发费率（各公司研发费率（%）图表图表7 部分电池企业国内审定授权专利数量（个）部分电池企业国内审定授权专利数量（个）企业名称企业名称 宁德时代宁德时代

26、国轩高科国轩高科 亿纬锂能亿纬锂能 国内有权专利国内有权专利 5518 4274 3464 发明专利发明专利/1049 659 实用新型实用新型/2767 2549 外观设计外观设计/386 256 境外有权专利境外有权专利 1065 72 13 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：各公司2022年年报，亿纬锂能取截至2023年3月31日数据，平安证券研究所 公司产品涵盖锂原电池、消费类锂离子电池和动力储能锂离子电池。锂原电池公司产品涵盖锂原电池、消费类锂离子电池和动力储能锂离子电池。锂原电池系公司传统优势业务，主要生产应用于各种智能表计与智能控制电路的锂亚电池，以及可应用于物流识别

27、跟踪系统与电子锁的锂锰电池，市占率超过 70%，处于领先地23.74 29.72 29.01 21.57 16.43 15.93 13.40 24.16 20.60 18.64 10.11 11.02 0800222023H1销售毛利率（%）销售净利率（%）15.813.513.611.39.49.521.129.421.918.216.913.216.514.315.214.211.78.648200222023H1宁德时代国轩高科亿纬锂能6.5 7.1 5.9 4.7 5.2 8.8 7.4 6.2 7

28、.8 5.9 7.2 8.4 7.8 5.9 5.3 46802120222023H1宁德时代国轩高科亿纬锂能亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/33 位。在消费类锂离子电池领域消费类锂离子电池领域，公司是国内最早从事小型消费类锂离子电池研发与生产的企业之一，主要产品是小型软包电池和豆式电池两种，主要应用于电子雾化器、可穿戴设备、蓝牙设备、无线蓝牙耳机等；公司的三元圆柱电池产品较早进入电动工具、电动两轮车、智能家居等领域，与国际电动工具知名企业、国内第一梯队的电动自行

29、车制造商等下游客户建立了稳定的合作关系。在动力储能锂离子电池领域动力储能锂离子电池领域，公司拥有软包三元电池、方形三元电池、方形磷酸铁锂电池、圆柱磷酸铁锂电池和三元大圆柱电池等种产品，满足新能源汽车、储能集成商等客户的多元化需求，是目前公司的主力产品。图表图表8 公司主要公司主要电池电池产品产品基本情况基本情况 业务分类业务分类 主要产品主要产品 主要应用领域主要应用领域 图示图示 锂原电池锂原电池 锂亚电池 智能电表、水表、热量表、燃气表、自动化仪表及设备、石油油井、矿山矿井等 锂锰电池 智能仪表、胎压监测系统、追踪仪器、汽车系统、预警和安防系统、医疗器械、PLC、数字车床等 电池电容器(S

30、PC)ETC、数据记录器、通讯设备、紧急及医疗器械等 锂离子电锂离子电池池 消费类 小型锂离子电池 电子雾化器、可穿戴设备、移动电源、蓝牙设备及其他移动终端等 圆柱电池 电动两轮车、电动工具、平衡车、吸尘器等 动力电池 新能源乘用车、商用车、工程动力等 储能电池 电力储能、通信储能、户用储能、工商业储能、船舶动力等 资料来源：公司债券募集说明书，平安证券研究所 公司公司锂离子电池三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储电锂离子电池三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储电。公司核心团队从事锂电池行业超过20 年，拥有较强的技术研发能力，全面掌握了软包三元、方

31、形三元、方形磷酸铁锂、圆柱磷酸铁锂和三元大圆柱等电池研发及生产技术。在三元大圆柱电池三元大圆柱电池方面，公司是国内率先掌握三元大圆柱电池技术的厂商之一，已实现包括高比能材料体系技术、全极耳连接技术、大圆柱平台工艺技术、热蔓延安全控制技术在内的多项新型技术的研发突破，在电池和系统方面完成了大圆柱电池核心知识产权布局，取得了一种新型结构圆柱型离子电池、正极柱和正极集流盘的组装结构等多项专利，产品覆盖纯电动车（BEV）和插电混动车（PHEV）等市场要求，已获得梅赛德斯奔驰、宝马等一流车企的认可。在方形磷酸方形磷酸亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究

32、报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/33 铁锂电池铁锂电池方面，公司已实现高比能技术、低温技术、快充技术和磷酸盐体系超高能量密度技术等多项关键技术的研发突破，已取得了一种多孔碳纤维及其制备方法和应用、一种负极片及其制备方法和锂离子电池、一种负极材料及其制备方法和应用、一种含有表面活性剂的低温快充电解液及其应用等多项技术专利，产品广泛应用于新能源汽车、电动船、通信储能、电力储能等领域。图表图表9 公司不同技术路线动力储能类电池主要产品性能对比公司不同技术路线动力储能类电池主要产品性能对比 技术路线技术路线 三元路线三元路线 磷酸铁锂路线磷酸铁锂路线 主要产品主要产品 软包三元电

33、池 方形三元电池 三元大圆柱电池 方形磷酸铁锂电池 圆柱磷酸铁锂电池 壳体壳体 铝塑膜 铝壳 钢壳 铝壳 铝壳 制造工艺制造工艺 叠片 叠片 卷绕 卷绕、叠片 卷绕 能量密度能量密度 高 高 高 中 中 生产效率生产效率 中 中 高 中 高 电压（电压（V)3.6-3.7 3.6-3.8 3.6-3.7 3.2-3.3 3.2 容量（Ah)40-80 58-185 30 100-560 15-26 产品竞争优势产品竞争优势 能量密度高，循环寿命长，快充特性好 能量密度高，系统体积利用率高 能量密度高，生产效率高，制造成本低，安全性好，电芯机械结构稳定 系统体积利用率高，安全性好，循环寿命长 生

34、产效率高，制造成本低，安全性好，循环寿命长 产品竞争劣势产品竞争劣势 系统成本偏高 系统安全性能需进一步完善 尚未大规模应用 车用电池低温性能不足，（相对于圆柱磷酸铁锂电池）小尺寸电池制造成本偏高 系统体积利用率相对低 主要目标市场主要目标市场 主要为中高端乘用车市场 主要为中端乘用车市场 主要为中高端乘用车市场 主要为储能及入门级乘用车、商用车市场 户用储能、通信储能及入门级乘用车市场 公司对应产品主公司对应产品主要目标客户要目标客户 国内外知名乘用车企等，涵盖 C级、B 级和 A级车 国内外知名乘用车企等，涵盖 B级和 A级车 国外知名乘用车企，涵盖 C 级和B 级车 国内知名乘用车企、国

35、内造车新势力车企等，涵盖C 级、B 级和 A级车；储能领域知名客户 涵盖 A级乘用车、户用储能等领域国内知名客户 资料来源：公司债券募集说明书回复，平安证券研究所 1.4 管理：股权结构稳定，股权激励到位 截至 2023H1，西藏亿纬控股有限公司持有公司比例为 32.02%，为公司控股股东。刘金成、骆锦红夫妇各持有西藏亿纬 50%股权，同时分别直接持有公司 3.79%、4.04%股份，直接和间接合计持有公司 39.85%股份，持股比例稳定，为公司实际控制人。其中，刘金成为公司创始人，同时任公司董事长。亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，

36、请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/33 图表图表10 公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至2023 年年 6 月月 30 日）日）资料来源：公司2023年半年报，平安证券研究所 持续推动股权激励，建立多层次人才培养机制。持续推动股权激励，建立多层次人才培养机制。公司通过股权激励吸引核心人才，公司分别于 2012/2017/2021/2023 年实施四期股权激励计划，授予数量分别占当时股本的 2.4%/4.68%/0.93%/1.45%，受激励人数分别为 134/424/1634/164 人，受激励对象绝大多数是中高级管理人员和研发人员。作为一个以技术投入为主的企业，公司将利

37、益与员工利益绑定在一起，为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用。同时，公司针对团队成长制定多层次人才培养计划，对技术不可或缺人才、经营后备人才、中层优秀管理人员、工程和工艺专家等进行定制化培训，形成了独特的多层次人才管理体系，使公司在团队战斗力、创造力、成长性、稳定性、人才和技术储备等方面保持良好的竞争优势。图表图表11 公司股权激励计划方案公司股权激励计划方案 方式方式 授予日期授予日期 授予数量授予数量（万份）（万份）占总股本占总股本比例比例 人数人数 公司业绩考核目标公司业绩考核目标 第一期第一期 股票期权 2012.05.08 441.45 2.23%128 2011、2012、201

38、3、2014 年净利润相比2010 年分别增长 30%、70%、125%、200%，加权平均净资产收益率不低于 10%限制性股票 33 0.17%6 2012、2013、2014 年净利润相比 2010 年分别增长 70%、125%、200%，加权平均净资产收益率不低于 10%第二期第二期 股票期权 2017.2.28 1798.96 4.21%397 2017、2018、2019、20 年净利润相比2016 年分别增长50%、120%、230%、350%限制性股票 201.04 0.47%27 第三期第三期 限制性股票 2021.12.03 1757.58 0.93%1634 2021-20

39、24 年营业收入不低于 163、261、418、669 亿元 第四期第四期 限制性股票 2023.3.14 2966.37 1.45%164 2023-2026 年营业收入不低于 700、1000、1500、2000亿元 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.5 增收：强化上游供给布局，拓展下游增收空间 公司强化公司强化供应链供应链布局，实现布局，实现保供和保供和降本降本。公司积极布局镍钴锂资源-电池材料-电芯及 PACK 上下游资源-回收再生，构建全产业链全生命周期价值链和绿色供应链，保障供应链整体稳定，降低原材料价格大幅波动对利润造成的影响。2021 年以来，公司通过收购、设立合资公司形

40、式布局锂矿、锂盐、镍钴资源、正极、负极、隔膜、电解液、铜箔、铝箔等项目，保证供应稳定。按照 1GWh 平均需要 550 吨碳酸锂计算，公司目前收购或投资的锂矿全部投产后权益锂盐产能可满足生产 158GWh电池需求。公司其他合作公司包括华友钴业、德方纳米、贝特瑞、恩捷股份、中科电气、新宙邦、华北铝业等头部材料企业，各合作项目进展顺利。亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/33 图表图表12 公司公司上游供应链上游供应链布局布局情况（不完全统计）情况（不完全统计）方方向向 合作企业合作企业 时

41、间时间 投资方式投资方式 持股持股比例比例 公司产品公司产品 年产能年产能（万吨）（万吨）权益产能权益产能(万吨万吨)进度进度/备注备注 锂锂 大华化工 2021.7 收购 5%氯化锂 0.45 0.153 已投产 2021.7 公司控股股东亿纬控股收购 29%金海锂业 2021.9 成立 85.6%碳酸锂 3/一期年产 1 万吨 2023 年通过能评 氯化锂 0.1 0.086 已投产 兴华锂盐 2022.4 收购 49%碳酸锂 0.5 0.245 已投产 氢氧化锂 0.5 0.245 已投产 川能动力、蜂巢能源 2022.6 合资成立四川能投德阿锂业 24.5%碳酸锂 3 0.74 在建

42、紫金锂业、瑞福锂业 2022.11 合资成立紫金锂多金属新材 16.5%碳酸锂 9 5.94 一期年产 3 万吨项目在建 瑞福锂业 2022.9 拟收购 20%碳酸锂 2.5 0.5 已投产 氢氧化锂 1 0.2 已投产 碳酸锂 3 0.6 在建 合计 23.05 8.70 适配 158GWh 锂电池 镍镍钴钴 华友国际钴业 2021.5 合资 0.17 镍（金属量）12 2 在建 钴（金属量）1.5 0.26 在建 正正极极 德方纳米 2021.3 合资成立德枋亿纬 40%磷酸铁锂 10 4 22 年 6 月批量供货 贝特瑞（江苏）新材料 2021.5 增资 24%高镍三元正极材料 5 1.

43、2 23 年投产 负负极极 中科电气 2021.10 合资 40%负极材料 10 4 23 年开始投产 贝特瑞（四川）新材料 2022.9 增资 40%负极材料 10 4 24 年中投产 合计 20 8/隔隔膜膜 恩捷股份 2021.8 合资 45%湿法涂覆膜 16 亿平 7.2 亿平 23 年中投产 电电解解液液 荆门新宙邦 2022.10 增资 30%锂离子电池电解液 2 0.6 22 年 5 月开始批量供货 铝铝箔箔 华北铝业 2021.4 成立 7%铝箔 6 0.42 已投产 2.5 万吨，预计今年8 月建成 6 万吨产能 资料来源：wind，公司公告，平安证券研究所 下游持股思摩尔国

44、际下游持股思摩尔国际、沃太能源等、沃太能源等，提供稳定投资收益，提供稳定投资收益。公司持股企业思摩尔国际是电子烟龙头企业，近几年发展迅速。2023H1 年思摩尔国际营业收入达 51.23 亿元，净利润 7.17 亿元。截至 2023 年 6 月亿纬锂能间接持股思摩尔国际 31.27%股份。依托 2023H1 业绩情况和电子烟市场销售预期，预计 23-25 年亿纬锂能将在思摩尔国际每年获得投资收益预计达到7.15/8.41/9.93 亿元。公司是户储头部企业沃太能源第三大股东，股权占比为 9.71%，且是沃太能源第一大电池供应商，享受对下游户储龙头企业投资收益。亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合

45、法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/33 图表图表13 亿纬锂能间接持有思摩尔亿纬锂能间接持有思摩尔 31.27%股份股份 图表图表14 亿纬锂能亿纬锂能在在思摩尔思摩尔获得的获得的投资收益投资收益预测预测 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所预测 二、二、动力电池动力电池：方形电池：方形电池开始放量，大圆柱差异化开始放量，大圆柱差异化路线放量在即路线放量在即 2.1 好市场：电动车持续高景气，大圆柱电池市场有望突破 全球动力电池需求持续高增全球动力电池需求持续高增，2022-2025年

46、年 CAGR 达到达到 30.2%。结合EV-Volumes 等数据，我们预计 2023-2025 年全球新能源汽车销量将分别达到 1422.4/1754.6/2100.5 万辆，同比增速分别为 30.6%/23.3%/19.7%。依托新能源汽车生产需求，结合SNE Research和EVTank数据，我们预测2023-2025年全球动力电池市场规模将分别达到968.4/1248.7/1515.8GWh，2022-2025 年 CAGR 达到 30.2%。图表图表15 2020-2025 年全球新能源汽车销量及预测年全球新能源汽车销量及预测 图表图表16 2020-2025 年全球动力电池市场

47、需求及预测年全球动力电池市场需求及预测 资料来源：EV-Volumes，Marklines，Clean Technica，平安证券研究所预测 资料来源：SNE Research，EVTank，平安证券研究所预测 国内新能源汽车市场持续高景气叠加动力电池出口高增国内新能源汽车市场持续高景气叠加动力电池出口高增，预计预计 2022-2025 年年国内动力电池出货量国内动力电池出货量 CAGR 达达 28.5%。受益于新能源汽车快速发展，国内动力电池维持高速增长态势。2021 年国内新能源汽车需求量高增，全年销量达到 352.0 万辆，同比+157.5%，带动动力电池出货量大幅增长，出货量达到 22

48、0GWh，同比+176.4%；2022 年新能源汽车持续高增，推动国内动力电池出货量达到 465.5GWh，同比+111.6%，其中出口达到 68.1GWh，占比 14.6%；预测 2023-2025 年国内新能源汽车销量分别达到 907.8/1119.2/1321.6万辆，同比增长分别为 31.8%/23.3%/18.1%，对应国内动力电池出货量分别预测为 666.7/834.6/988.7GWh，同比增速分别达到 43.2%/25.2%/18.5%，2022-2025 年 CAGR 达到 28.5%。7.7816.737.857.158.419.93115.0%-53.1%-8.9%17.

49、6%18.1%-80%-40%0%40%80%120%160%06120222023E2024E2025E亿纬锂能投资收益（亿元）投资收益YOY（右轴）338.7698.61,081,422.41,754.62,100.539.6%106.3%55.9%30.6%23.3%19.7%0%25%50%75%100%125%0500025002020202120222023E2024E2025E全球新能源汽车销量（万辆）增长率（右轴）158.2 371.0 683.2 968.4 1,248.7 1,515.8 26.4%134.5%84.2%41.7%

50、28.9%21.4%0%30%60%90%120%150%02004006008000120222023E2024E2025E全球动力电池出货量（GWh）增长率（右轴）亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/33 图表图表17 2020-2025 年中国新能源汽车销量及预测年中国新能源汽车销量及预测 图表图表18 2020-2025 年中国动力电池出货量及预测年中国动力电池出货量及预测 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所预测 资料来源：中国

51、汽车动力电池产业创新联盟，平安证券研究所预测 圆柱圆柱动力动力电池兴起于特斯拉电池兴起于特斯拉，成就特斯拉行业领先地位成就特斯拉行业领先地位。从全球来看，圆柱动力电池绝大多数应用于特斯拉，全球圆柱动力电池装机量增速与特斯拉汽车产量增速趋势贴近。2017 年特斯拉宣布与松下联合量产新型 21700 电池，其保持了 18650 电池的高可靠性和稳定性，同时具有更高的能量密度，更低的成本，能更好的满足电动汽车的要求，锂电巨头纷纷转向 21700电池。2018 年，圆柱电池依托特斯拉汽车的畅销实现快速放量，增速达到 104%。2020 年特斯拉上海工厂建成投产后，引入宁德时代方形磷酸铁锂电池，自此之后

52、 21700 圆柱电池装机量增速小于特斯拉电动车产量增速，圆柱电池亟需寻找到新的突破点。从国内来看，2017-2019 年，国内圆柱动力电池承压，主要系补贴退坡导致乘用车车企加速淘汰、车规级电池产能稀缺、方形电池企业市场集中度上升挤压圆柱电池市场所致。2020-2021 年，国内圆柱动力电池销量回暖，主要系特斯拉国产车投产放量，LGES南京基地配套特斯拉量产 21700 圆柱电池。2023H1，圆柱动力电池装机量约为 4.9GWh，同比增长 10.6%，低于特斯拉全球产量增速 63%。图表图表19 2017-2023H1 全球及中国圆柱动力电池装机量全球及中国圆柱动力电池装机量 图表图表20

53、2017-2023H1 特斯拉电动车特斯拉电动车产量产量 资料来源：SNE Research，GGII，平安证券研究所 资料来源：特斯拉财报，平安证券研究所 大圆柱动力电池有望在大圆柱动力电池有望在 2024 年实现突破。年实现突破。从各企业产能规划来看，2022-2024 年特斯拉、松下、LGES、三星 SDI、亿纬锂能、宁德时代等企业 4680 大圆柱电池产线将陆续投产。特斯拉早在 2022 年 4 月开始生产 4680 大圆柱电池，2022 年 12月年化产能提升到 4GWh，2023 年 1 月宣布扩建内华达州工厂，规划产能达到 100GWh，截至今年 6 月底已实现约 1000万个电

54、芯出货，可满足约 1.2 万辆 Model Y装车需要。其次是松下，今年 5 月宣布推迟 4680 大圆柱电池商业化生产时间至2024 年 4-9 月，同月宣布 2031 年前在美国新建两家或以上工厂，以提高其 4680 电池产能。LGES 计划在今年年底之前建立一条新的 4680 生产线。三星 SDI、亿纬锂能、宁德时代、比克等均在加快构建 46 系大圆柱电池产线。136.7352.0688.7907.81,119.21,321.613.3%157.5%95.7%31.8%23.3%18.1%0%25%50%75%100%125%150%175%030060090002

55、02120222023E2024E2025E中国新能源汽车销量（万辆）增长率（右轴）79.6 220.0 465.5 666.7 834.6 988.7 13.2%176.4%111.6%43.2%25.2%18.5%0%30%60%90%120%150%180%210%02004006008000202120222023E2024E2025E中国动力电池总出货量（GWh）增长率（右轴）14.830.235.236.353.4 60.4 38.6 10.27.14.28.48.774.961%104%17%3%47%13%46%-10%15%40%65%90%115%02

56、040602002020212022 2023H1全球总装机量（GWh）中国装机量（GWh）全球增长率（右轴）10.125.536.55193136.592.120%152%43%40%82%47%63%-10%15%40%65%90%115%140%165%0357000212022 2023H1产量（万辆）增长率(右轴)亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/33 图表图表21 各各电池制造电池制造企业企业 46 系大系大

57、圆柱电池量产计划圆柱电池量产计划 企业企业 工厂工厂地址地址 产品产品 年产能年产能(GWh)最新进度最新进度 客户客户 2022 2023E 2024E 2025E 特斯特斯拉拉 美国得克萨斯州 4680 4 4 35 70 2023 年6 月底其 4680 电池累计产量超 1000 万颗，总产量约 1GWh 自供 松下松下 内华达州 2170 39 39 39 39 2022 年 6 月宣布在韩国梧仓新建9GWh 的 4680 电池厂 特斯拉 堪萨斯州 2170 30 预计 2025 年 3 月开始大规模生产 和歌山县 4680 0 10 10 10 延后至 2024 年 4-9 月量产

58、特斯拉 三星三星SDI 韩国天安 4680测试线 1 1 1 1 相关测试在 22 年年底完工 宝马、现代 马来西亚 4680量产线 0 11 11 11 待韩国工厂测试成功 LGES 韩国梧仓 4680 0 9 50 120 预计 23 年下半年投产 特斯拉、宝马 宁德宁德时代时代 福建宁德 4680 0 0 12 12 已规划 8 条产线，设计产能12GWh，预计 2024 年投产 宝马、特斯拉 亿纬亿纬锂能锂能 湖北荆门 4680/4695 6 20 40 60 2023 年4 月量产 100 万颗4680 电池 宝马、特斯拉等 匈牙利 4680/4695 0 0 15 40 公司已成功

59、购得 45 公顷土地 AESC 美国南卡罗莱纳州 4680 0 0 10 10/宝马 比克比克电池电池 江苏常州 4680 0 10 30 30 2023 年实现规模量产，未来几年产能将扩充至 80GWh 合计合计 11 65 214 364 资料来源：亿纬锂能2022年7月回复问询函、各公司公告、平安证券研究所 多家车企看好多家车企看好 46系系圆柱电池市场应用。圆柱电池市场应用。特斯拉、宝马、通用汽车、Rimac、蔚来、江淮等车企均在大力布局 46 系大圆柱，其中宝马在 2022 年 9-10 月分别与亿纬锂能、宁德时代、远景动力达成 46 系大圆柱电池供货协议，总规规模超 110GWh，

60、按照每辆车 100kWh 计算，满产装车量达到 110 万辆。亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/33 图表图表22 电池厂及整车厂电池厂及整车厂 4680 圆柱电池布局情况圆柱电池布局情况 企业企业 布局进度布局进度 特斯拉特斯拉 2020 年在艾奥瓦州弗里蒙特工厂建设试验线，用以生产 4680 电池；2022 年 4 月在得州奥斯汀工厂开始生产4680 电池；2022 年12 月弗里蒙特工厂 4680 电池周产量达到 86.8 万颗，年化产能 4GWh；2023 年 1 月扩建内华达

61、州工厂，规划产能 100GWh；2023 年 6 月底其 4680 电池累计产量超 1000 万颗，按每辆车 80KWh 测算，适配 1.2 万辆 Model Y 宁德时代宁德时代 规划 8 条产线 12GWh 大圆柱电池产能；2022 年 9 月与宝马达成合作，将在中国和欧洲各建 20GWh 产能，预计 2024 年开始量产并于 2025 年为宝马批量供应圆柱电池 亿纬锂能亿纬锂能 2021 年与以色列 StoreDot 合作开发 4680 和 4695 电池；荆门年产 20GWh 大圆柱电池工厂已建成，预计在2023H2 开始量产。2023 年 5 月在匈牙利购地建设大圆柱电池工厂，供货宝

62、马集团。在 23 年公司发行可转债报告的回复报告中显示，其46 系列动力储能电池已取得的未来 5 年的客户意向性需求合计约 392GWh 中创新航中创新航 2023 年 4 月发布“顶流”圆柱电池，该电池能量密度可达 300Wh/kg，能实现 6C 快充 国轩高科国轩高科 有 4695/46120 等尺寸产品，能量密度超 280Wh/kg，可实现 3C 快充 比克电池比克电池 2021 年 3 月正式推出新一代的大圆柱电池；2023 年 1 月官宣其将在常州建设 30GWh 大圆柱电池产线，预计2024 年开始量产。公司 4680 电池能量密度 278Wh/kg 以上，循环寿命超 1000次

63、松下松下 2022 年2 月，宣布在日本和歌山工厂新建两条生产线，预计年产能 10GWh，5 月小量试产 4680 电池芯；2023年 5 月，宣布推迟其 4680 电池的量产时间至 2024 年 4 月-9 月，比原计划晚约 1 年，同月宣布计划在 2031 年前在美国新建两家或更多工厂以提高 4680 电池产能 三星三星 SDI 2022 年7 月，建设 4680 电池试产线，产能接近 1GWh，总产能约 8-12GWh；2023 年 3 月与通用汽车签署协议，在美国新建电池合资工厂(约 30GWh)，预计 2026 年量产，主要生产方形及圆柱电池。预计最快 2023 年三季度开始给特斯拉

64、 Model Y供应 4680 电池 LGES 2022 年 6 月宣布将在韩国梧仓建厂，新建约 9GWh 的 4680 电池生产线 宝马宝马 2022 年9 月，宝马宣布将在 2025 年“新世代”车型中使用46 系大圆柱电池，并与宁德时代、亿纬锂能签订合约，将为其在中国和欧洲各自建立两座电池工厂（每厂产能 20GWh）；2022 年 10 月，公司与远景动力达成合作协议，将从 2026 年起为宝马提供 46 系大圆柱电池，并在美国南卡罗来纳州新建一座 30GWh工厂为其供货，2026 年投产 通用汽车通用汽车 2023 年 3 月，公司与三星 SDI 签署协议，将在美国建设电动汽车电池合资

65、工厂，投资约 38 亿美元，主要生产大圆柱电池 Rimac 2022 年7 月，公司开发一种基于 46 系列电池的电池模组，以提高其未来电池组的能量控制，计划在 2025 年前推出使用 46 系大圆柱电池包 蔚来蔚来 蔚来汽车正在自研 4680 圆柱电池和磷酸锰铁锂电池，并计划量产这两种电池，供给蔚来旗下车型及子品牌阿尔卑斯使用，该品牌定位 20 万-30 万元市场区间，预计将于 2024 年上市 江淮江淮 2021 年与中比新能源签署一项为期三年的联合产品开发战略协议，联合开发包括 4680 型号的圆柱形锂电池及电池组。目前江淮汽车正在进行基于 46 系列的全新平台规划，将开发 4680/4

66、6105 系列电芯，并实现整包 CTP Lucid 和和 Rivan 目前搭载 21700 电池，未来有望导入 4680 电池 资料来源：各企业公告，官网，平安证券研究所 国内动力电池企业竞争力增强国内动力电池企业竞争力增强，亿纬锂能动力电池装车量排名上升亿纬锂能动力电池装车量排名上升。从全球 2023H1 全球动力电池装机量排名可以看出，国内头部企业宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等市占率同比提升了 1.4/4.0/0.2/0.9pcts，表明国内动力电池企业全球竞争力稳步提升。亿纬锂能全球市场份额呈现上升势态，根据SNE Research数据，公司2023H1全球累计装机量达6.6GW

67、h，同比+153.8%，累计市占率 2.2%，同比+0.9pcts。亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/33 图表图表23 全球动力电池装机量排名全球动力电池装机量排名对比（对比（GWh）序号序号 企业企业 2022H1 2023H1 增长率增长率 2022H1 市占率市占率 2023H1 市占率市占率 市占率提升（市占率提升（pcts）1 宁德时代 71.7 112 56.2%35.4%36.8%1.4 2 比亚迪 23.6 47.7 102.1%11.6%15.7%4.0 3 LGE

68、S 29.3 44.1 50.5%14.5%14.5%0.0 4 松下 16.4 22.8 39.0%8.1%7.5%-0.6 5 SK On 13.7 15.9 16.1%6.8%5.2%-1.5 6 中创新航 8.2 13 58.5%4.0%4.3%0.2 7 三星 SDI 9.8 12.6 28.6%4.8%4.1%-0.7 8 亿纬锂能亿纬锂能 2.6 6.6 153.8%1.3%2.2%0.9 9 国轩高科 5.5 6.5 18.2%2.7%2.1%-0.6 10 欣旺达 3.2 4.6 43.8%1.6%1.5%-0.1 其他 18.6 18.3-1.6%9.2%6.0%-3.2

69、总计 202.6 304.1 50.1%100.0%100.0%资料来源：SNE Research，平安证券研究所 2.2 好产品：三大封装路线均有布局，大圆柱电池放量在即 公司动力电池产品型号丰富公司动力电池产品型号丰富。公司动力电池产品主要包括软包三元电池、方形三元电池、方形磷酸铁锂电池、圆柱磷酸铁锂电池和三元大圆柱电池等，以及电池模组、BMS、电池包等集成产品，主要应用于乘用车、商用车、工程机械等领域，产品具备内阻低、循环寿命长等优点。图表图表24 公司动力电池系列产品列举公司动力电池系列产品列举 应用方向应用方向 主流电芯型号主流电芯型号 电芯形态电芯形态 BMS 电池系统（电池系统（

70、PACK）乘用车乘用车-BEV/PHEV/HEV D21/LF90K/46XX等 软包/方形/大圆柱/电池系统 商用车商用车-电动重卡电动重卡/电动客车电动客车 LF304 方形铁锂 自研 顶底液冷电池系统 商用车商用车-电动物流车电动物流车 LF125/LF150 方形铁锂 自研 城市物流电池系统 资料来源：公司官网，GGII，平安证券研究所 公司三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货公司三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货。公司是国内最早从事圆柱电池研究开发并且是国内首家宣布大规模建设大圆柱电池产线的企业。公司的圆柱电池起源于锂原电池的生产制造，并逐步延伸至 18 系列、21 系列等消费类锂

71、离子圆柱电池和 46 系列动力储能类圆柱电池，具备深厚的技术研发、生产工艺、制程管理经验积累。目前公司圆柱锂离子电池产品主要为 C33/C40 圆柱磷酸铁锂电池，产品容量分别为 15/20Ah、主要应用于两轮车、三轮车、便携式储能等领域。公司推出的4680 大圆柱电池容量为 26Ah，是 C33/C40 圆柱电池容量的 1.7/1.3 倍。公司 4695 电池分为能量型（E）和功率型（P），功率型产品快充性能突出，可以和特斯拉 4680 大圆柱电池相媲美。2021 年 11 月公司在荆门基地国内首次投建 20GWh 大圆柱电池生产线，预计今年四季度量产出货，有望成为国内率先实现大圆柱动力电池出

72、货的企业。亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/33 图表图表25 各公司各公司圆柱电池参数对比圆柱电池参数对比 产品型号产品型号 亿纬亿纬 4680 亿纬亿纬 4695E（能量型）（能量型）亿纬亿纬 4695P（功率型）（功率型）Tesla4680 国轩国轩 4695 国轩国轩 46120 直径直径(mm)46 46 46 46 46 46 高度高度(mm)80 95 95 80 95 120 重量重量(kg)0.355 0.421 0.414 0.355 0.436 0.55 标称电压

73、标称电压(V)3.61 3.68 3.69 3.7 3.65 3.65 标称容量标称容量(Ah)26.0 32.5 29.7 23.4 33.0 43.0 标称能量标称能量(Wh)93.9 119.0 109.6 86.5 120.5 157.0 标称能量密度标称能量密度(Wh/kg)264 280 260 244 276 285 快充性能（快充性能（min，10%-80%SOC）20 20 12 10-15 18 18 循环寿命循环寿命(次次)1500 2000 2000 2000 1400 1400 资料来源：各公司公告，Battery Design，CARBUZZ，2021上海车展，平安

74、证券研究所 加强研制加强研制“”“”电池电池系统系统，提升大圆柱电池产品价值量，提升大圆柱电池产品价值量。依托公司量产的大圆柱电池，公司加强研制“”电池系统产品。通过对比分析可以看出，该系统设计通过轻质高强材料和极简系统设计、“”形液冷设计和低阻抗系统设计、高必能电芯和可拓展整包平台，实现高比能（260Wh/kg）、超快充（9min10-80%SOC）、高续航（1000km）等优良性能，可媲美宁德时代的麒麟电池和神行超充电池，产品性能优于已有同类产品，量产后进一步加强公司大圆柱电池产品价值量。起步于起步于软包软包电池，电池，软包出货量已居国内前列软包出货量已居国内前列。2018 年，公司通过与

75、SKI合作三元软包进入动力电池市场。2019 年公司软包单体电芯的设计能量密度达到 240Wh/kg 以上，2021 年达到 300Wh/kg 以上，借此快速切入乘用车市场。公司 D21 软包电池产品具有长寿命（1600 次）、高能量密度（256Wh/kg）的特点，可以媲美 LGES 的 E61V 电池。目前公司与SKI在惠州的合资工厂具备产能 10GWh，主要供给起亚、戴勒姆和小鹏等；在盐城的合资工厂目前产能规划为 27GWh。图表图表26 各各公司乘公司乘用车用车动力电池动力电池系统系统性能比较性能比较 公司公司 产品与解产品与解决方案决方案 系统能量密度系统能量密度（Wh/kg）快充性能

76、（快充性能（min，10%-80%SOC）续航续航（km）循环寿命循环寿命（次）（次）产业化进展产业化进展 亿纬锂能亿纬锂能“”电池系统 260 9 1000/在研 宁德时代宁德时代 麒麟电池 255(NCM)/165（LFP）10 1000/2022 年6 月推出，2023 年4 月开始交付 神行超充电池/(LFP)10（400km）700 2023Q4 量产，2024Q1 上市 比亚迪比亚迪 刀片电池系统 140 20 500-600 5000 2020 年 3 月推出，首次搭载比亚迪汉 国轩高科国轩高科/最高 302(NCM)/210（LFP）最快 25/2000(NCM)3000(LF

77、P)已量产 资料来源：各公司官网，平安证券研究所 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/33 图表图表27 各公司软包各公司软包电池参数对比电池参数对比 产品型号产品型号 亿纬锂能亿纬锂能 D21 LGES E61V 某公司对比产品某公司对比产品 长长(mm)301.5 354 294 宽宽(mm)99.7 101.05 103 厚厚(mm)11.6 11.52 14.23 重量重量(g)720 887 942 标称电压标称电压(V)3.65 3.68 3.65 标称容量标称容量(Ah)5

78、0.5 60.0 73 标称能量标称能量(Wh)184.33 220.8 266.45 标称能量密度标称能量密度(Wh/kg)256.01 253 280 快充性能（快充性能（min，10%-80%SOC）/30-40min 40min（1.05C）循环寿命循环寿命(次次)1600 私用乘用车 8 年 1000 资料来源：各公司官网，平安证券研究所 三元三元方形方形动力动力电池电池是公司近期快速上量产品。是公司近期快速上量产品。公司方形电池主要分为方形三元动力电池、方形磷酸铁锂动力电池。其中，方形三元电池广泛应用于纯电动（BEV）、插电式混合推动力（PHEV）、混合动力（HEV）、微混乘用车等

79、领域，近期随着公司多个厂区产能快速释放，有望在合众新能源、华晨宝马等客户实现快速放量。公司方形磷酸铁锂动力电池是传统优势产品，在乘用车、客车、专用车、工程机械、船舶动力等领域中均有应用。在电动重卡应用方面，公司推出 LF304 电池，具有循环寿命高（5200 次）、一致性好、宽温区（-3565）、电池内阻低等特点，逐步减小与宁德时代竞品的差距；在物流车应用方面，公司推出了 LF150 电池，具有安全性能好、循环寿命长（4000 次，0.5C/0.5C）、快充性能良好（30min，10%-80%SOC）等特点。图表图表28 部分企业商用车动力电池产品及解决方案列举部分企业商用车动力电池产品及解决

80、方案列举 应用应用 细分细分 企业企业&产产品品 电芯电芯 尺寸尺寸 能量密度能量密度（Wh/kg）续航续航 快充性能（快充性能（min，0-80%SOC）循环寿命循环寿命(万次万次)电动电动重卡重卡 亿纬锂能 LF304 173.7*71.7*207.2 178.5/1.5h 充 0-90%0.52 宁德时代MTB 280,300,304/170(系统)200km(422KWh)1h 充满 3min 换电 1 宁德时代 骐骥换电/几分钟换电 1.5 国轩高科 LFP300 175.4*81.2*202.6 160/不支持 0.8 LFP340 175.4*81.2*200.3 179.3/9

81、0 0.4 新能新能源源物物流车流车 亿纬锂能 LF150 200.7*33.3*207 170.7/30（10%-80%）0.4(0.5C/0,5C)国轩高科 LFP124 206*29.5*172.7 174/30 0.4 LFP150 174*54.2*145.5 170.5/48 0.3 资料来源：各公司官网，GGII，平安证券研究所 2.3 好客户：以优质客户为突破口，实现动力电池快速放量 合众新能源、广汽乘用车、小鹏汽车合众新能源、广汽乘用车、小鹏汽车是公司主要动力电池客户是公司主要动力电池客户。公司与原有客户深度绑定，并不断打入高端车企客户供应链，拓展客户包括梅赛德斯奔驰、宝马、

82、起亚等国际车企，以及小鹏、广汽、哪吒等国内客户。2022 年，小鹏汽车、广汽乘用车、三一汽车和吉利商用车为公司最重要的四个客户，其动力电池装机量分别为 3.21、0.93、0.61、0.49GWh。公司配套小鹏汽车电池装机和配套车辆最多，占比超过 50%。2023H1 装机量排名有所变化，合众新能源、广汽乘用车、小鹏汽车位亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。19/33 列前三，装车量分别达到 0.99、0.89、0.89GWh，合众新能源和广汽乘用车装机量实现快速增长，小鹏汽车装车量稍有减少，

83、主要受限于其重点配套的小鹏 G9 车型产销未达预期所致。图表图表29 2022-2023H1 年年公司公司供给国内主要客户电池装机情况供给国内主要客户电池装机情况 配套车企配套车企 2022 年年装机量装机量(GWh)2023H1 装机量装机量(GWh)合众新能源合众新能源 0.11 0.99 广汽乘用车广汽乘用车 0.93 0.89 小鹏汽车小鹏汽车 3.21 0.89 三一汽车三一汽车 0.61 0.39 吉利商用车吉利商用车 0.49 0.12 东风汽车东风汽车 0.44/南京金龙南京金龙 0.22/瑞驰汽车瑞驰汽车 0.11/其他其他 0.21 0.27 合计合计 6.33 3.55

84、资料来源：GGII，平安证券研究所 公司进入电动乘用车市场较晚，公司进入电动乘用车市场较晚，积极拓展优质车企客户积极拓展优质车企客户。公司于 2018 年才正式依托软包电池进入乘用车市场，供给戴勒姆、起亚等知名外资企业，继而快速拓展宝马集团、广汽埃安、小鹏、合众、大运汽车、长安汽车、奇瑞汽车等多家国内外知名乘用车厂商，并已取得部分新客户的定点或已经进入验证流程。在混动领域，公司在 12V 低压启动或备用系统/48V 低压辅助动力/HEV 高压主动力应用市场表现突出，已实现对捷豹路虎、博世等企业量产供货。公司产品已切入国际知名车企供应链，获得了高度的认可，树立了良好的口碑。随着越来越多国内外优质

85、车企加入公司客户群，公司已快速成长为业内排名前列的动力电池企业。三元三元电池装机市场份额有望提升。电池装机市场份额有望提升。根据工业和信息化部公示的多批次道路机动车辆生产企业及产品公告，2022 年 9 月至2023 年 6 月公司配套多家客户且数量逐渐增多，2022-2023 年初主要以磷酸铁锂电池为主，2023 年 3 月至今主要以三元动力电池为主，表明公司三元动力电池逐渐获得整车厂商认可，2023 年以来，以小鹏、广汽埃安、合众新能源、华晨宝马、重庆长安等多款公司专用电池应用车型为依托，公司三元电池有望实现快速放量。图表图表30 公司公司主要乘用车主要乘用车客户客户登记情况（不完全统计）

86、登记情况（不完全统计）时间时间 公告批次公告批次 车企车企 车型车型 电芯供应商电芯供应商 配套电池类型配套电池类型 2022.9 362 广汽埃安 AION S 2 款 亿纬动力 磷酸铁锂 2022.10 363 广汽埃安 AION S Plus 亿纬动力 磷酸铁锂 小鹏 P5 亿纬动力 磷酸铁锂 2023.1 367 广汽埃安 AION S 1 新款 亿纬动力 磷酸铁锂 AION Y 4 款 亿纬动力 磷酸铁锂 2023.3 369 合众新能源 哪吒 GT 亿纬动力 三元 2023.5 371 华晨宝马 iX5 亿纬动力 三元 2023.6 372 广汽埃安 埃安昊铂 Hyper GT 亿

87、纬动力 三元 华晨宝马 宝马 iX1 亿纬动力 三元 猎豹/亿纬动力 三元 重庆长安 长安启源 A06 亿纬动力 三元 资料来源：各批次道路机动车辆生产企业及产品公告，平安证券研究所 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20/33 公司大圆柱量产进展国内领先公司大圆柱量产进展国内领先，市场市场需求需求情况良好情况良好。目前国内仅少数企业具备 46 系列大圆柱电池产业化能力。公司已取得国内外多家知名客户的定点，主要客户即将完成产品整体验证，其他多家客户即将完成性能指标验证，过程验证预计于 202

88、3年至 2024 年陆续完成。公司产线运转良好，近期完成了 100 万颗 46 系列三元高比能电池的生产下线，正式实现商业交付及应用，预计 2023 年第四季度开始批量交付。根据公司 2023H1 半年报，公司陆续在国内外更多车企实现定点，现已取得未来 5 年客户意向性订单合计约 472.31GWh。图表图表31 公司公司部分三元部分三元大圆柱客户验证大圆柱客户验证情况情况 类型类型 要客户名称要客户名称 签署协议状况签署协议状况 产品验证阶段产品验证阶段 预计完成全流程验证预计完成全流程验证时间时间 未来未来 5年意向性需求年意向性需求（GWh）圆柱铁圆柱铁锂电池锂电池 客户客户 1 已取得

89、意向性需求 已完成验证 已完成验证 29.15 客户客户 2 产能合作协议 已完成验证 已完成验证 16.16 客户客户 3 框架合作协议 已完成验证 已完成验证 4.76 客户客户 4 已取得定点 性能指标验证中 2023 年 18.12 客户客户 5 已批量供货 已完成验证 已完成验证 8.93 小计小计 77.12 46 系大系大圆柱电圆柱电池池 客户客户 1 已取得定点 产品整体验证中 2024 年 62.5 客户客户 2 框架合作协议 产品整体验证中 2023 年 41.64 客户客户 3 保密协议 生产流程验证已完成 2023 年 12.58 客户客户 4 已取得定点 性能指标验证

90、中 2024 年 14.28 客户客户 5 已取得定点 性能指标验证中 2023 年 23.38 客户客户 6 已取得意向需求 产品整体验证中 2024 年 4.44 客户客户 7 已取得意向需求 性能指标验证已完成 2026 年 51.67 客户客户 8 已签署意向书 产品整体验证中 2025 年 43.94 小计小计 254.43 合计合计 331.55 资料来源：公司发行可转债审核回复报告，平安证券研究所 在商用车领域，在商用车领域，公司公司在在重卡、客车、物流车重卡、客车、物流车应用应用布局布局积累深厚积累深厚。2021 年之前公司主要集中在客车及专用车，主要客户包括南京金龙、东风汽车

91、、三一汽车等。目前公司已成为吉利商用车、东风汽车、大运汽车等国内一流商用车制造商稳定的动力电池配套供应商。公司也获得了东风汽车等国内知名客户的物流车电池需求和订单。在工程动力领域，为叉车、装载机、高在工程动力领域，为叉车、装载机、高空作业平台等提供长寿命、高安全的产品解决方案空作业平台等提供长寿命、高安全的产品解决方案。目前公司重点工程动力领域客户包括卡特彼勒、三一重工、徐工集团、中联重科、山东临工、山工机械等。图表图表32 公司公司动力类客户列举动力类客户列举 客户分类客户分类 主要客户列举主要客户列举 乘用车乘用车 BEV xHEV 商用车商用车 重卡 客车 物流车 工程动力工程动力 叉车

92、 装载机 高空作业平台 资料来源：公司产品手册，平安证券研究所 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。21/33 产品产品路线多元路线多元化化，新建产能保障供给新建产能保障供给。公司技术掌握全面，其中方形三元、软包三元、大圆柱三元、方形铁锂等均有布局。从产能规划来看，公司倾向于三元大圆柱动力+方形铁锂储能这两条路线。目前公司已形成广东惠州、湖北荆门及武汉、浙江宁波、江苏启东及盐城、四川成都龙泉驿及简阳、云南玉溪及曲靖、辽宁沈阳、匈牙利、马来西亚等 13 个生产基地。根据公司产能规划，预计2023

93、-2025年公司有效总产能将分别达到85.7/131.1/220.1GWh，增速分别为142.1%/53.0%/67.9%。图表图表33 公司公司动力储能电池产能规模及规划（动力储能电池产能规模及规划（GWh）运营运营方式方式 基地基地 电池类型电池类型 用途用途 规划产规划产能能 2022 2023E 2024E 2025E 备注备注 独资独资 湖北荆门 方形铁锂 动力 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 16 8 8 16 第十六厂 动力储能 3.5 2 2 2 2 8 4 8 8 8 储能 3 3 3 3 3 20 7 14 20 第十五厂 15 7 7 15 第十八厂 60 10

94、20 产品为 LF560 铁锂电池 方形三元 动力 2 2 2 2 2 10 5 10 10 10 大圆柱三元 动力 20 7 14 20 第十四厂，46 系大圆柱电池 广东惠州 方形铁锂 动力 4 4 4 4 4 第二十八厂 6 1.5 6 6 第三十厂 方形三元 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 一期规划 350 万套，12V/48V电池系统，按照30V、20Ah 测算 6.5 1.6 6.5 6.5 第三十一厂 四川成都 方形三元 动力 14 7.0 14.0 大圆柱三元 21 15 23 年募投项目：21GWh大圆柱乘用车动力电池项目 云南玉溪/动力储能 10 5 10 云南曲靖

95、 圆柱铁锂 储能动力 23 14 23 年募投项目：23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目 辽宁沈阳 大圆柱等 动力储能 40 10 小计 286.6 24.6 65.7 111.1 200.1 合资合资 江苏启东 方形铁锂 储能 10 0.8 10 10 10 与林洋股份成立亿纬林洋，占 65%广东惠州 软包三元 动力 10 10 10 10 10 与 SK 合资成立亿纬集能，占 50.44%小计 20.0 10.8 20.0 20.0 20.0 合计合计 306.6 35.4 85.7 131.1 220.1 增长率增长率 114.5%142.1%53.0%67.9%资料来源：Wind，公

96、司公告，平安证券研究所 注：在盐城与SK合资成立SK新能源，占29.67%，属财务投资，不计入公司产能；匈牙利、马来西亚、武汉在2025年之前暂未形成有效产能，浙江宁波主要生产消费锂原电池；亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。22/33 三、三、储能电池：确定性高增长赛道，大储小储齐发力储能电池：确定性高增长赛道，大储小储齐发力 3.1 好市场：政策加持与新能源大发展释放巨大储能市场空间 政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善。在“双碳”战略推动下

97、，新型储能逐步确立了在能源结构转型中不可或缺的重要地位。国内政策以强化新型储能标准体系建设，推广共享储能模式，加强分散式聚合利用，落实分时电价机制，拉大峰谷价差，增强峰谷套利经济性等方面为重点，推进健全新型储能价格和市场机制，推动新型储能多元化、市场化、产业化发展。图表图表34 我国储能产业纲领性政策我国储能产业纲领性政策 政策政策 时间时间 发布单位发布单位 要点内容要点内容 关于加快推动新型储能关于加快推动新型储能发展的指导意见发展的指导意见 2021.7 国家发改委、国家能源局 提出到 2025 年新型储能装机规模达 3000 万千瓦(30GW)以上的目标，明确储能市场主体地位，助力构建

98、商业模式；鼓励多种应用场景和技术类型多元发展 关于进一步完善分时电关于进一步完善分时电价机制的通知价机制的通知 2021.8 国家发改委 完善峰谷电价机制，合理确定峰谷电价价差，建立尖峰电价机制。上年或当年预计最大系统峰谷差率超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1，其他地方原则上不低于 3:1。尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20%关于鼓励可再生能源发关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知力增加并网规模的通知 2021.9 国家发改委、国家能源局 鼓励新能源发电企业通过自建或购买的方式配置储能或调峰能力 新型储能项目管理

99、规范新型储能项目管理规范（暂行）（暂行）2021.9 国家能源局 提出新型储能项目实行备案管理制度，相关主体的资质要求，梯次利用储能项目的安全管理等储能项目管理细则“十四五十四五”新型储能发展新型储能发展实施方案实施方案 2022.3 国家发改委、国家能源局 明确到 2025 年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件。电化学储能技术性能进一步提升，系统成本降低 30%以上。到 2030 年，新型储能全面市场化发展“十四五十四五”可再生能源发可再生能源发展规划展规划 2022.6 国家发改委、国家能源局 明确新型储能独立市场主体地位，促进储能在电源侧、电网侧、用户侧多

100、场景应用 建立健全碳达峰碳中和建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方案标准计量体系实施方案 2022.10 国家市场监管总局等九部门 要加快新型电力系统标准制修订。围绕构建新型电力系统，开展电网侧、电源侧、负荷侧标准研究，重点推进智能电网、新型储能标准制定，逐步完善源网荷储一体化标准体系 新型储能标准体系建设新型储能标准体系建设指南指南 2023.3 国家标准化管理委员会、国家能源局 共出台 205 项新型储能标准。文件提出，2023 年制修订 100 项以上新型储能重点标准，加快制修订设计规范、安全规程、施工及验收等储能电站标准，开展储能电站安全标准、应急管理、消防等标准预研，尽快建立完善安

101、全标准体系，结合新型电力系统建设需求，初步形成新型储能标准体系，基本能够支撑新型储能行业商业化发展 资料来源：政府网站，平安证券研究所 风电和光伏装机量规模大幅增长，新型风电和光伏装机量规模大幅增长，新型储能行业储能行业进入快车道。进入快车道。根据 GWEC，SolarPower Europe，中国光伏行业协会等数据，风电及光伏装机量逐年增长，2023 年全球风电和光伏呈现出高增长势态，年总装机量预计达到 457.4GW，同比增速达到36.3%；预计 2025 年全球风电和光伏总装机量将突破 589.4GW，2022-2025 年 CAGR 达到 20.7%。目前储能电池产品主要涵盖发电侧（风

102、光电站、传统电站等）、电网侧（电网公司等）与用电侧（家庭、工商业等）。其中，在发电侧，碳中和背景下光伏、风电等清洁能源逐步替代传统化石能源，而新能源发电比传统能源存在不稳定、不均衡的特征，对平滑出力曲线的需求提升，储能由此成为能源革命的重要支撑技术。根据 infolink 数据，2022 年全球储能锂电池出货量达到 142.7GWh，同比增长 102.1%。随着风电及光伏装机比例逐年增扩大，电网调节和能源保障等需求必然拉动储能电池市场快速增长。根亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。23/33

103、据 Infolink 预测，2025 年全球储能电池出货量将达到460GWh，2022-2025 年 CAGR 达到 47.7%。图表图表35 2020-2025 年全球年全球风电和光伏装机量风电和光伏装机量及预测及预测 图表图表36 2020-2025 年全球年全球储能储能电池电池出货量出货量及预测及预测 资料来源：GWEC，SolarPower Europe，中国光伏行业协会，InfoLink，IEA，平安证券研究所 资料来源：Infolink，平安证券研究所 国内国内锂电锂电企业发力企业发力拓展全球拓展全球市场。市场。随着国内高性价比磷酸铁锂电池的推广，部分国内二线电池企业发力储能业务，

104、积极拓展全球市场。根据 SNE Research 数据，2022 年，全球储能出货量 TOP 9中有 6 家中国企业，其中，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能份额位居前三，分别为 43.4%、11.5%、7.8%；亿纬锂能、瑞浦兰均、鹏辉能源以及国轩高科储能出货量增速分别为850%、436%、1060%、1000%，处于高速增长阶段。2022 年公司储能电池出货量达到 9.5GWh，市占率达到 7.8%。公司市占率提升幅度最大，提升了 5.5pcts。图表图表37 2021-2022 年年全球储能锂电池企业销量及份额全球储能锂电池企业销量及份额（GWh）序号序号 企业企业 2021年年 2022 年年

105、 增长率增长率 2021年市占率年市占率 2022 年市占率年市占率 市占率提升（市占率提升（pcts）1 宁德时代 17.0 53.0 211.8%38.3%43.4%5.1 2 比亚迪 4.5 14.0 211.1%10.1%11.5%1.4 3 亿纬锂能 1.0 9.5 850.0%2.3%7.8%5.5 4 LG 新能源 7.9 9.2 16.5%17.8%7.5%-10.3 5 三星 SDI 8.2 8.9 8.5%18.5%7.3%-11.2 6 瑞浦兰钧 1.4 7.5 435.7%3.2%6.1%2.9 7 鹏辉能源 0.5 5.8 1060.0%1.1%4.7%3.6 8 国

106、轩高科 0.5 5.5 1000.0%1.1%4.5%3.4 9 其他 3.4 8.8 158.8%7.7%7.2%-0.5 合计合计 44.4 122.2 175.2%100.0%100.0%/资料来源：SNE Research，平安证券研究所 3.2 好产品：较早布局储能市场，大储小储齐发力 公司公司布局储能较早，储能产品矩阵丰富，应对多种应用场景。布局储能较早，储能产品矩阵丰富，应对多种应用场景。公司早在 2018 年就成立全资子公司武汉亿星能源，后改名武汉亿纬储能有限公司，主要从事储能相关业务；2021 年与林洋股份合资成立江苏亿纬林洋储能技术有限公司，建设年产能10GWh 储能电池产

107、品生产基地；储能电池产品主要以磷酸铁锂电芯、插箱/电池簇及 1200V、1500V 液冷/风冷储能系统等为主，基本能够覆盖电力储能（大储）、通信储能（小储）以及户用储能（小储）等多场景电池需求。公司电力储能产品主要参与构成智慧电网，改善电能质量；通信储能产品主要应用于基站备电池组、数据中心备电池组等场景；家用储能可以提供超长寿命的家用并/离网系统，实现绿电自发自用。95.3 93.6 100.6 102.4 105.7 119.4 138.2 167.8 235.0 355.0 420.0 470.0 31.4%11.9%28.4%36.3%14.9%12.1%0%20%40%60%01002

108、003004005006007002020202120222023E2024E2025E风电装机量（GW）光伏装机量（GW）合计增长率（右轴）29.0 70.6 142.7 246.0 350.0 460.0 40.1%143.4%102.1%72.4%42.3%31.4%0%60%120%180%02004006002020202120222023E2024E2025E全球储能电池出货量（GWh）增长率（右轴）亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。24/33 图表图表38 公司储能产品与解决方

109、案公司储能产品与解决方案 产品与解决方案产品与解决方案 电芯电芯 BMS 插箱插箱/电池簇电池簇 储能系统储能系统 户用储能户用储能 C40、LF100LA、LF105/家储模块 高压、低压家储 通信储能通信储能 LF50K、LF50F、LF100F、LF100M、LF100L、LF105 EBS48 平台 2U、3U 电池模块/电力储能电力储能 LF90K、LF280K、LF50K、LF560K MU：高压采集板 电压/温度采集板（VCMU/TCMU)风冷、液冷电池模块 风冷、液冷集装箱 户外柜 船舶储能船舶储能 LF90K、LF105、LF230、LF280K、LF304、LF50k MB

110、MU&SBMU：一级主控&二级主控 船用电池模块 船用箱式电源 资料来源：公司官网，GGII，平安证券研究所 280Ah 大电芯电池布局较早，产品质量有保障大电芯电池布局较早，产品质量有保障。280Ah 及以上大电芯具有成本低、内阻低、能量密度高、安全性高的优势，同时在 pack 端零部件使用量较少，装配工艺简化，可节省零部件、土地基建、集装箱等方面的成本投入，具有成本优势，适合用于大型电力储能。2022 年以来，国内 280Ah 及以上大电芯成为电力储能主流产品，且头部厂家出品的高质量电芯供不应求。公司 2018 年已具备生产 280Ah 电池的能力。2022 年 11 月公司与林洋能源合资

111、建设的“年产能 10GWh 储能专用磷酸铁锂电池项目”投产，主要产品为 LF280K 储能电芯，具有优异的性能，目前已获得联合国 UN38.8、美国 UL2580、UL9540A 等安全认证，积极开拓欧美等国际储能市场。图表图表39 部分企业大部分企业大储电池储电池代表产品性能对比代表产品性能对比 序号序号 电池厂商电池厂商 型号型号 规格规格（mm）额定容量额定容量（Ah）能量密度能量密度（Wh/kg）循环寿命（循环寿命（万万次）次）循环寿命测试条件循环寿命测试条件 1 宁德时代 LFP280 173.971.7207.2 280/0.8 1P/1P,60%SOH 2 比亚迪储能 LFPC1

112、5-320/320/0.6/LFPC15-340/340/0.6/3 亿纬锂能 LF280K 173.771.7207.2 280 165 0.6 0.5C/0.5C,80%SOH LF560K/560 167 1.2/4 瑞浦兰钧 LFP280 17371200 280 170 0.5 0.5C/0.5C,80%SOH LFP302 17371204 302 180 0.5 0.5C/0.5C,80%SOH 5 国轩高科 LFP102 16049.9118.5 102 169 0.6 1C/1C,80%SOH LFP300 175.481.2202.6 300 160 0.8 1C/1C,8

113、0%SOH 6 鹏辉能源 LFP280 17371204 280/1 0.5C/0.5C,80%SOH 7 海辰储能 LFP280 174.771.7207.1 280 160 1 0.5P/0.5P,70%SOH LFP300 174.771.7207.1 300 170 1.2 0.5P/0.5P,70%SOH 资料来源：CIBF，公司官网，产品手册，平安证券研究所 注：亿纬锂能LF560K在研，预计2024年量产 公司已发布公司已发布560Ah超大叠片储能电池超大叠片储能电池，成本，成本和和生产效率方面优势生产效率方面优势突出突出。2022年10月公司发布了全新一代储能电池LF560K，

114、拥有超大容量 560Ah，单电池带电量 1.792KWh，循环次数超 1.2万次。LF560K 电芯基于 CTT(Cell to TWh)技术，实现电芯及系统层级成本双降，总成本可以降低 10%。电芯层面，设计成本降低 5%，生产成本降低 30%；Pack 层面，系统设计成本降低 20%，零件数量减少 47%，生产效率提高 30%。目前公司已在云南、青海等地建设专门的 560K 超级工厂，单线产能达 10GWh，整厂产能达 40GWh，预计 2024Q2 能够实现全球交付。根据公司 2023 半年报，公司目前已获取 5 年内的意向性客户需求超过 140GWh。2023 年 2 月，公司规划的行

115、业首个单体规模最大的 60GWh 超级工厂已在湖北荆门正式开始建设。亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。25/33 公司户储产品以公司户储产品以 50-105Ah方形电池方形电池和和 20Ah圆柱电池圆柱电池为为主主，也在布局 48V 低压和 200V 高压电池系统等集成产品，主要应用于户储系统，主要销售给沃太能源、固德威、德业股份等企业加工成户储产品，出口欧洲、北美及澳洲等地区，2022 年户储出货总量接近 3GWh。图表图表40 部分企业户储部分企业户储电池电池代表产品性能对比代表产品性能

116、对比 序号序号 电池厂商电池厂商 型号型号 规格（规格（mm）额定容量额定容量（Ah）能量密度能量密度（Wh/kg）循环寿命循环寿命（万次）（万次）循环寿命测试条件循环寿命测试条件 1 宁德时代 LFP20 46.7152 20/1 1P/1P,65%SOH LFP26 46.7152 26/0.8 0.5P/0.5P,65%SOH 2 鹏辉能源 LFP100 13534214 100/LFP50 1483995 50/3 瑞浦兰钧 LFP50 14839.595 50 140 0.5 1C/1C,80%SOH LFP72/72 165 0.6 1C/1C,80%SOH 4 亿纬锂能 C40

117、40.5135 20 171 0.4 0.5C/0.5C,80%SOH LF100LA 16050.1118.5 102 164 0.5 0.5C/0.5C,80%SOH LF105 130.336.4200.5 105 170 0.4 0.5C/0.5C,80%SOH 5 海辰储能 LFP50 46279 50 150 0.8 1C/1C,70%SOH 6 比亚迪 C47F 16049.9118.5 102/0.6 0.5C/0.5C,70%SOH C715F 14839.5100 55/0.6 0.5C/0.5C,80%SOH 资料来源：CIBF，各公司官网，公司产品手册，平安证券研究所

118、公司储能电池公司储能电池销售销售业绩突出，业绩突出，23H1 全球出货量排名第三全球出货量排名第三。根据 SNE Research 数据，2022 年亿纬锂能储能电池出货量达9.5GWh，仅次于宁德时代与比亚迪。根据 InfoLink 统计，2023H1 公司储能电池出货量约 8.8GWh，全球排名第三名。2023H1公司大储（含工商）电池产品出货量 6GWh，市占率达到 7.9%，全球排名第三名；2023H1 公司小储（包括通信、户储）电池产品出货量约 2.8GWh，市占率约为 17.6%，排名第二名。图表图表41 2023H1 全球全球大储（含工商）电芯出货排名大储（含工商）电芯出货排名

119、图表图表42 2023H1 全球全球小储（含通信小储（含通信、户储、户储）出货排名）出货排名 资料来源：InfoLink，平安证券研究所 资料来源：InfoLink，平安证券研究所 3.3 好客户：稳打稳扎，与国内外客户共同成长 公司公司深耕深耕电力储能、户用储能、通信储能电力储能、户用储能、通信储能多年，客户广泛。多年，客户广泛。公司与国家电网、南方电网、华电、国电投、阳光电源、美国Powin Energy、American Battery Solutions（ABS）等发电侧和电网侧配套服务商合作并成为其指定供应商；公司在户用35.0%12.3%7.9%7.4%7.1%30.3%宁德时代比

120、亚迪亿纬锂能瑞浦兰钧厦门海辰其他24.5%17.6%13.8%12.5%11.2%20.4%宁德时代亿纬锂能瑞浦兰钧鹏辉比亚迪其他 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。26/33 储能、工商业储能细分领域积累了德业股份、固德威、沃太能源等一批国内外知名品牌客户；公司与中国移动、中国铁塔等电信运营商、通讯设施龙头企业在通信储能领域开展业务合作。图表图表43 公司公司储能类主要客户列举储能类主要客户列举 客户分类客户分类 主要客户列举主要客户列举 电力储能电力储能（大储）（大储）户用储能户用储能

121、通信储能通信储能 资料来源：公司年报，公司官网，平安证券研究所 公司强化全球布局公司强化全球布局。公司已建设中国香港、中国台湾、江苏常州、德国、美国、马来西亚等六大销售公司和办公室，已经与国内外主要的电信运营商、通讯设备龙头企业、多地电网公司、电力公司等在通信储能或源网侧配套等领域开展业务合作，并在户用储能、工商业储能细分领域积累了一批国内外知名品牌客户。公司海外布局进展顺利，全资孙公司亿纬匈牙利与匈牙利 Debrecen 政府的子公司签订购地协议，将在匈牙利德布勒森建设 45 万平方米的生产基地，建设大型圆柱乘用车锂离子动力电池产能，贴近欧洲市场，有利于快速响应当地关键客户对新能源汽车配套动

122、力电池的需求。公司全资孙公司亿纬马来西亚与PKL 及其控股公司签订购地协议，用于投建“圆柱锂电池制造项目”，重点支持马来西亚及东南亚地区电动两轮车及电动工具制造企业发展。图表图表44 公司全球布局情况公司全球布局情况 资料来源：公司官网，平安证券研究所 公司公司着力着力打造品牌优势。打造品牌优势。公司凭借优秀的产品质量和定制式服务，已经与电力、通信、户储等行业诸多知名企业达成合作，目前储能电芯出货量排名已位居全国前列。目前，子公司亿纬动力的 LF72K 储能电芯分别获得了由 TUV 莱茵和 TV SD亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，

123、请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。27/33 分别颁发的 UL9540A、IEC62619 测试报告；LF100LA 电芯获得了由苏州 UL 美华认证有限公司颁发的 UL1973、优力（常州）质量技术服务有限公司颁发的 UL9540A 测试报告，助力亿纬动力更好地开拓国际储能市场。公司公司未来未来储能需求有望储能需求有望持续持续高增高增。公司在电力储能、户用储能、通讯储能领域等有多个客户签订供货协议，其中与美国电池储能系统集成商和制造商Powin Energy 和 American Battery Solutions 在今年6 月签订长单。今年在南非、东南亚等国家及地区户储需求正在快

124、速增长。随着公司不断加强与老客户供给规模，积极拓展新客户，公司未来市场需求有望持续高增。图表图表45 公司公司储能业务储能业务客户客户及项目列举（不完全统计）及项目列举（不完全统计）类型类型 时间时间 客户客户 项目项目 规模（规模（G GWWh h）电力电力储能储能 2023 年 6 月 American Battery Solutions 公司与 American Battery Solutions 签订采购协议，预计向其生产和交付 13.389GWh 方形磷酸铁锂电池 13.389 2023 年 6 月 Powin Energy，LLC 子公司湖北亿纬动力有限公司与 POWIN,LLC.

125、签订附条件的电池产品采购协议，亿纬动力根据约定将向 Powin生产和交付 10GWh 方形磷酸铁锂电池 10 2023 年 6 月 中国华电集团 2023 年第一批磷酸铁锂电化学储能系统框架采购 约 0.5 2023 年 6 月 深能智慧能源 2023 年 0.5C 储能电池单体采购 约 0.4 2023 年 5 月 南方电网 南方电网2022-2024 年储能电池采购项目二次遴选（第三批）约 0.12 2023 年 5 月 海信集团 子公司亿纬储能与海信集团合作的青岛海信 25.8MWh分布式储能运营项目正式启用，项目为当地最大规模的用户侧储能电站，推动海信集团节能降费 0.0258 202

126、2 年 10 月 中国电力国际发展有限公司 中标“中国电力国际发展有限公司建设工程第三十九批集中招标”项目 约 0.4 通讯通讯储能储能 2023 年 3 月 中国移动 中国移动 2022-2024 年通信用磷酸铁锂电池第一批集采项目 0.11 2021 年开始交付能 华为 供应华为 3GWh 储能产能 3 户用户用储能储能 2019-2022 年 沃太能源 沃太能源向亿纬锂能及其子公司采购电芯及少量电气件、线束 22 年超 0.25 合计合计 28.42 资料来源：鑫椤资讯，公司官网，国际能源网，中国储能网，GGII，沃太能源招股说明书，平安证券研究所 四、四、消费电池消费电池：深扎传统消费

127、领域：深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力高毛利率夯实公司抗风险能力 4.1 小圆柱锂离子电池：积极拓展新应用，市场规模稳步提升 全球全球电动二轮车市场电动二轮车市场加速加速崛起，带动崛起，带动小圆柱电池小圆柱电池需求快速提升。需求快速提升。公司小圆柱锂离子电池产品主要应用于电动两轮车、电动工具、智能家居、机器人等领域。于锂电池在轻量化、环保和整体性能等方面的优势，“锂电替代铅酸”正加速推进，叠加东南亚国家电动化补贴政策持续发力等多重因素，全球电动二轮车市场加速崛起，带动小圆柱电池需求量快速提升。2022 年我国锂电版电动两轮车产量为 1151 万辆，占电动两轮车销量占比下降 4.7p

128、cts至 19.5%，主要由于 2022 年锂电池价格上涨导致低端两轮车竞争力下降，其渗透率下降。根据 EVTank 数据，预计到 2025 年中国两轮车锂离子动力电池出货量将超过20GWh，2022-2025 年 CAGR 达到 20.48%。亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。28/33 图表图表46 2020-2025 中国锂电两轮车产量及渗透率预测中国锂电两轮车产量及渗透率预测 图表图表47 中国两轮车用锂离子电池出货量及预测中国两轮车用锂离子电池出货量及预测 资料来源：EVTank，

129、平安证券研究所预测 资料来源：Bloombreg，EVTank，平安证券研究所预测 电动工具无绳化电动工具无绳化是是大势所趋，锂电大势所趋，锂电是其是其主要动力。主要动力。无绳化电动工具由于使用便捷等优势在全球范围内广泛使用。同时，受政策规定影响，小圆柱电池目前已普遍替代镍镉类电池成为电动工具主流产品。受新冠疫情影响，2022 年中国电动工具出货量同比-19.0%，今年将持续去库存，小圆柱锂离子电池出货规模持续下行；随着去库存接近尾声，预计 2024-2025 年将恢复增长势态。图表图表48 2020-2025 中国电动工具产量及预测中国电动工具产量及预测 图表图表49 2020-2025 中

130、国电动工具用锂电池出货量及预中国电动工具用锂电池出货量及预测测 资料来源：EVTank，平安证券研究所 资料来源：EVTank，平安证券研究所 公司成功进入了电动工具和电动两轮车高端客户市场公司成功进入了电动工具和电动两轮车高端客户市场。公司已经和国际电动工具知名企业、国内第一梯队的电动自行车制造商建立了稳定的供求关系，产品性能不断优化升级，并获得了国内外中高端客户的认可。公司加速海外建厂，公司马来西亚吉打州居林县工厂已与 8 月 7 日开建，总投资约 30.8 亿元，主要生产电动工具、电动两轮车用 21700 圆柱电池，市场规模将进一步扩大。扫地机器人等细分领域圆柱锂离子电池应用市场前景广阔

131、扫地机器人等细分领域圆柱锂离子电池应用市场前景广阔。近年来扫地机器人发展呈现智能化和多功能一体化发展趋势，使得锂离子电池在清洁设备方面具有良好发展空间。当前扫地机器人全球家庭渗透率较低，市场产品仍处于快速迭代发展期，预计未来扫地机器人、洗地机等产品将保持较快增速，同时应用场合将逐步由家庭向商业领域扩展。4.2 锂原电池：锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力 11.1 13.8 12.3 11.9 13.5 15.1 26.1%24.3%-11.0%-3.0%13.0%12.0%-15%-5%5%15%25%048120222023E 2024E 2025E中国

132、电动工具用锂电池出货量(GWh）增长率（右轴）1,136.0 1,316.9 1,151.0 1,389.8 1,607.1 1,828.1 23.5%24.2%19.5%22.0%24.0%26.0%0%10%20%30%40%040080002020202120222023E2024E2025E中国锂电版电动两轮车产量(万辆）渗透率（右轴）4.9 5.8 4.7 4.2 4.6 5.0 6.5%18.4%-19.0%-10.0%9.0%8.0%-25%-15%-5%5%15%25%02462020202120222023E2024E2025E电动工具出货量(亿台）增长

133、率（右轴）11.1 13.8 12.3 11.9 13.5 15.1 26.1%24.3%-11.0%-3.0%13.0%12.0%-15%-5%5%15%25%048120222023E2024E2025E中国电动工具用锂电池出货量(GWh）增长率（右轴）亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。29/33 公司锂原电池龙头地位稳固，公司锂原电池龙头地位稳固，行业行业知名度知名度较高较高。公司锂原电池产品主要为锂亚电池、锂锰电池及超级电容器，生产线主要在广东惠州、湖北武汉和荆

134、门，且在行业中处于领先地位。自 2016 年起，公司锂原电池销售额及出口额连续 7 年稳居国内第一，2022 年锂亚电池和电池电容器销量已占据全球领先地位。2022 年公司锂亚硫酰氯电池成功入选“国家级制造业单项冠军产品”，产品广泛应用于智能仪表、追踪仪器、红外探测、医疗器械等智能表计、智能安防等领域，行业地位全球领先，与国内外多家知名表计、ETC、大型电气设备制造商已有长期稳定的合作关系。锂原电池收入稳步增长，高毛率贡献优质现金流。锂原电池收入稳步增长，高毛率贡献优质现金流。从收入端看，公司 2022 年公司锂原电池实现营收为 21.5 亿元，2017-2022年 CAGR 高达 14.5%

135、。根据 LP information 数据，预计 2022-2025 年全球锂原电池出货量 CAGR 仍有 7.6%，未来公司锂原电池业务收入稳步增长。锂原电池应用领域广泛，原有市场定期更换需求稳步发展。物联网产业持续升温，给锂原电池带来较大的市场空间，根据物联网（IoT Analytics）预测，到 2025 年预计将有超过 270 亿台联网设备，该领域锂原电池消费将持续上升。根据Markets and Markets 数据，全球智能电表市场规模在 2026 年预计增长至 302 亿美元，未来 5 年 CAGR预计达到 9%；根据共研网数据，预计到 2027 年我国智能水表行业市场规模将达到

136、 409 亿元，5 年 CAGR 预计达 21.45%。从毛利率来看，公司锂原电池毛利率近五年均保持在 40%左右，实现较高收益。受益于锂原电池业务的稳定增长及高毛利率优势，公司将持续保持竞争优势，实现稳定有效的盈利基本面。图表图表50 2017-2022 年年锂原电池营收及毛利率锂原电池营收及毛利率 图表图表51 全球全球锂原电池出货量及预测（亿只）锂原电池出货量及预测（亿只）资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：LP information，平安证券研究所 五、五、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测 公司锂离子电池业务可以分为动力电池业务、储能电池业务、消费电池

137、业务。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到 548.46、811.03、1120.99 亿元，毛利率分别为 16.21%、15.91%、15.79%。动力电池业务：动力电池业务：公司动力电池服务于现有的小鹏、广汽、合众、梅赛德斯奔驰、华晨宝马、三一、吉利等客户，2022 年动力电池出货量 19.5GWh，受益于合众、广汽等需求持续增长，我们预计公司 2023 年动力电池出货量达到 29.2GWh，受下游市场新能源汽车快速发展带动，我们预计 2023-2025 年营收分别为 262.60、374.73、470.61 亿元；毛利率随着新能源汽车市场竞争加剧呈现下行趋势，分别为 13

138、.86%、13.24%、12.97%。储能电池业务：储能电池业务：公司储能电池布局行业领先，产能释放具有时间差优势。2022 年公司储能电池出货量达到 10GWh，2023年公司深化与美国Powin Energy、美国 ABS、阳光电源、沃太能源、固德威等企业合作，开拓全球大储、户储市场，我们预计公司2023年储能出货量达到27.0GWh，未来有望迎来持续高速成长期，预计公司2023-2025年储能营收分别为193.86、330.09、529.48 亿元；公司积极拓展储能系统，提升储能产品价值，叠加海外储能市场稳步打开，预计 2023-2025 年毛利率成呈现上升趋势，分别为 15.63%、1

139、6.12%、16.36%。10.9 12.0 18.9 14.9 18.5 21.5 39.7%39.7%44.0%41.9%41.6%34.7%0%10%20%30%40%50%0600212022锂原电池营收（亿元）毛利率（右轴）109.2 123.0 133.5 140.8 153.7 166.3 12.6%8.5%5.5%9.2%8.2%0%5%10%15%06002120222023E2024E2025E锂原电池出货量(亿只）增长率（右轴）亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道

140、获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。30/33 消费电池业务（小圆柱锂离子电池、小型锂离子电池、锂原电池）业务消费电池业务（小圆柱锂离子电池、小型锂离子电池、锂原电池）业务：产品广泛应用于电动两轮车、电动工具、时间温度指示器、可穿戴电池、电子雾化器、ETC、电表、水表、胎压监测、烟雾报警器等场景，2023 年下半年下游电动工具市场有望修复，我们预计 2023-2025 年消费电池营收 90.7/104.7/119.25 亿元，毛利率分别为 23.05%、23.61%、23.29%。图表图表52 亿纬锂能主营业务拆分亿纬锂能主营业务拆分 类别类别 单位：亿元单位：亿元 20

141、23H1 2023E 2024E 2025E 动力电池动力电池 收入 120.78 262.60 374.73 470.61 YOY 71.92%117.42%42.70%25.58%毛利率 14.11%13.86%13.24%12.97%储能电池储能电池 收入 70.72 193.86 330.09 529.48 YOY 120.17%174.13%70.27%60.41%毛利率 15.63%15.63%16.12%16.36%消费电池消费电池 收入 37.37 90.70 104.70 119.25 YOY-19.12%3.36%15.44%13.90%毛利率 21.17%23.05%23

142、.61%23.29%其他其他 收入 0.48 1.31 1.50 1.65 YOY 6.53%21.00%15.00%10.00%毛利率 99.94%98.00%97.00%96.00%合计合计 收入 229.34 548.46 811.03 1120.99 YOY 133.06%51.07%47.87%38.22%毛利率 15.91%16.21%15.91%15.79%资料来源：公司公告，平安证券研究所测算 5.2 估值评级 选取宁德时代，国轩高科、比亚迪、欣旺达作为可比公司，考虑公司产品种类多，大圆柱与大铁锂分别进一步打开“动力+储能”增长空间，对应 2023/2024/2025 年平均

143、PE 为 22.3/16.5/12.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。图表图表53 可比公司估值可比公司估值 企业名称企业名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2023/9/5 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 宁德时代宁德时代 300750.SZ 237.65 2.62 10.60 13.54 16.73 90.8 22.4 17.6 14.2 强烈推荐 国轩高科国轩高科 002074.SZ 24.67 0.12 0.73 1.14 1.66 205.6 33.9 21.5 14.8 未评级 比亚迪

144、比亚迪 002594.SZ 252.45 3.77 9.33 13.00 17.00 67.0 27.1 19.4 14.9 未评级 欣旺达欣旺达 300207.SZ 16.14 0.24 0.58 0.92 1.25 67.3 28.0 17.6 12.9 未评级 行业平均行业平均 107.6 27.8 19.0 14.2 亿纬锂能亿纬锂能 300014.SZ 50.09 1.72 2.25 3.04 3.99 29.2 22.3 16.5 12.5 推荐 资料来源：wind，公司公告，平安证券研究所 备注：可比公司使用wind一致预期。六、六、风险提示风险提示 1）市场竞争加剧风险。）市场

145、竞争加剧风险。近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有动力储能电池企业纷纷扩产。随着行业产能规模不断扩大，企业竞争也将进一步加剧。随着市场竞争的加剧可能导致产品的终端销售价格下降，进而对公司经营产生不利影响。亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。31/33 2）技术路线变化风险。）技术路线变化风险。全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对动力电池及储能电池新技术路线的研发，若因钠离子电池、固态电池等新兴电池技术实现突破并挤占现有锂电池市场份额，而公司未能

146、及时在相应新技术领域开展研究并开发出具备竞争优势的新产品，则公司将面临新产品技术替代对经营业绩产生不利影响的风险。3）原材料价格波动风险。）原材料价格波动风险。动力电池材料受锂、镍、钴等原料价格的影响较大，若原材料价格大幅波动，对公司成本将形成较大压力。未来如果受国际政治经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动、市场预期等因素影响，发生上游原材料短缺或价格大幅上涨等情形，使得产品销售价格不能及时传导，进而对公司的生产经营造成不利影响。4）国际贸易政策变化的风险）国际贸易政策变化的风险。公司出口产品主要销往欧洲、亚洲、北美洲等境外地区。近年来，随着各国经济发展增速的不同变化，各国政府针对进出口贸

147、易的不同类别陆续实施相关贸易保护政策。不排除未来相关国家对锂电池的进口贸易政策和产品认证要求等方面发生变化的可能性，进而对公司的经营带来不利影响。亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。32/33 资产负债表资产负债表 单位：百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 36,857 48,088 69,382 94,392 现金 8,979 8,227 12,165 16,815 应收票据及应收账款 12,149 18,354 27,141 37,5

148、14 其他应收款 936 1,415 2,092 2,891 预付账款 2,040 2,674 3,954 5,465 存货 8,588 12,843 18,872 25,863 其他流动资产 4,165 4,575 5,157 5,844 非流动资产非流动资产 46,781 64,959 82,551 98,068 长期投资 11,505 15,786 20,691 26,251 固定资产 10,929 30,301 43,366 54,391 无形资产 1,311 1,263 1,213 1,162 其他非流动资产 23,036 17,609 17,280 16,263 资产总计资产总计

149、83,638 113,047 151,933 192,459 流动负债流动负债 32,185 56,401 89,831 124,666 短期借款 1,294 6,832 16,304 22,930 应付票据及应付账款 25,286 41,585 61,713 85,417 其他流动负债 5,605 7,984 11,813 16,319 非流动负债非流动负债 18,293 19,044 18,444 16,142 长期借款 16,284 17,034 16,434 14,133 其他非流动负债 2,010 2,010 2,010 2,010 负债合计负债合计 50,478 75,445 10

150、8,275 140,808 少数股东权益 2,747 2,971 3,273 3,671 股本 2,042 2,046 2,046 2,046 资本公积 17,882 17,878 17,878 17,878 留存收益 10,490 14,708 20,461 28,057 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 30,413 34,631 40,385 47,981 负债和股东权益负债和股东权益 83,638 113,047 151,933 192,459 现金流量表现金流量表 单位：百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 2,8

151、22 13,170 15,687 19,537 净利润 3,672 4,829 6,522 8,565 折旧摊销 1,186 2,303 3,313 4,043 财务费用 147 346 504 583 投资损失-1,242-1,303-1,630-1,957 营运资金变动-1,578 6,696 6,602 7,849 其他经营现金流 637 298 375 455 投资活动现金流投资活动现金流-19,917-19,477-19,651-18,057 资本支出 13,355 16,200 16,000 14,000 长期投资-2,478-2,974-3,271-3,598 其他投资现金流-3

152、0,794-32,703-32,380-28,459 筹资活动现金流筹资活动现金流 18,121 5,555 7,902 3,169 短期借款 95 5,537 9,472 6,626 长期借款 8,572 751-600-2,302 其他筹资现金流 9,454-733-970-1,154 现金净增加额现金净增加额 1,068-752 3,938 4,649 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 36,304 54,846 81,103 112,099 营业成本 30,338

153、 45,958 68,202 94,398 税金及附加 112 169 250 346 营业费用 513 713 973 1,233 管理费用 1,447 1,974 2,757 3,587 研发费用 2,153 2,852 4,136 5,717 财务费用 147 346 504 583 资产减值损失-126-165-254-360 信用减值损失-198-442-548-830 其他收益 1,021 1,733 1,993 2,292 公允价值变动收益-13-150-200-250 投资净收益 1,242 1,303 1,630 1,957 资产处置收益-6-6-6-6 营业利润营业利润 3

154、,512 5,108 6,895 9,039 营业外收入 6 4 5 5 营业外支出 20 29 35 28 利润总额利润总额 3,498 5,083 6,866 9,016 所得税-174 254 343 451 净利润净利润 3,672 4,829 6,522 8,565 少数股东损益 163 224 303 397 归属母公司净利润归属母公司净利润 3,509 4,605 6,220 8,168 EBITDA 4,831 7,732 10,683 13,642 EPS（元）1.72 2.25 3.04 3.99 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024

155、E 2025E 成长能力成长能力 营业收入(%)114.8 51.1 47.9 38.2 营业利润(%)13.6 45.4 35.0 31.1 归属于母公司净利润(%)20.8 31.2 35.1 31.3 获利能力获利能力 毛利率(%)16.4 16.2 15.9 15.8 净利率(%)9.7 8.4 7.7 7.3 ROE(%)11.5 13.3 15.4 17.0 ROIC(%)16.7 12.7 12.9 13.2 偿债能力偿债能力 资产负债率(%)60.4 66.7 71.3 73.2 净负债比率(%)25.9 41.6 47.1 39.2 流动比率 1.1 0.9 0.8 0.8

156、速动比率 0.8 0.6 0.5 0.5 营运能力营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 2.1 1.9 1.9 1.9 每股指标（元）每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.72 2.25 3.04 3.99 每股经营现金流(最新摊薄)1.38 6.44 7.67 9.55 每股净资产(最新摊薄)14.87 16.93 19.74 23.45 估值比率估值比率 P/E 29.2 22.3 16.5 12.5 P/B 3.4 3.0 2.5 2.1 EV/EBITDA 39.5 16.0 12.5 10.1 平安证券

157、研究所投资评级：平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）行业投资评级:强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国

158、证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安

159、证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2023 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 北京市丰台区金泽西路 4 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 B 座 25 层