《比亚迪-公司研究报告-积极出海彰显企业发展雄心高端化与智能化并举-230921（43页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《比亚迪-公司研究报告-积极出海彰显企业发展雄心高端化与智能化并举-230921（43页）.pdf（43页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 21 日 比亚迪（比亚迪（002594.SZ）积极出海积极出海彰显企业彰显企业发展发展雄心雄心，高端化与高端化与智能化智能化并举并举 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）216,142 424,061 696,243 870,230 1,044,177 增长率 yoy（%）38.0 96.2 64.2 25.0 20.0 归母净利润（百万元）3,045 16,622 28,779 41,184 56,901 增长率 yoy（%）-2

2、8.1 445.9 73.1 43.1 38.2 ROE（%）3.8 14.6 23.5 25.1 25.3 EPS 最新摊薄（元）1.05 5.71 9.89 14.15 19.55 P/E（倍）247.7 45.4 26.2 18.3 13.3 P/B（倍）7.9 6.8 5.5 4.3 3.2 资料来源：长城证券产业金融研究院 扎根国内厚积薄发，出海战略稳扎稳打扎根国内厚积薄发，出海战略稳扎稳打。2022 年公司境外地区整车销量为4.5 万辆，占总销量的 2.5%。截至 2023 年上半年，公司境外地区销量约为7.4 万辆，已超过去年全年，约占上半年总销量的 6%。公司新能源车业务已面向

3、欧洲市场推出汉 EV、唐 EV、元 PLUS 三款车型；亦与壳牌签署全球战略合作协议，率先在中国及欧洲开启合作，并计划扩展合作关系至全球，携手推进能源转型。公司在欧洲、日本及东南亚等地区均有新能源车业务布局，或建厂、或与当地经销商合作，出海前景较为确定。垂直产业垂直产业链一体化链一体化，降本，降本优势明显优势明显。公司主要从事以新能源乘用车为主的汽车业务，在动力电池、半导体、电子和汽车零部件等领域围绕新能源汽车产业链积极布局：持有比亚迪半导体逾 70%的股份、比亚迪电子约 65%的股份、全资控股弗迪电池。2022 年整车销量约 180 万辆，同比增长 150%，位居国内行业龙头位置。截至 20

4、23 年上半年，公司新整车销量已超 125 万辆，同比增长 95%。随着销量的不断增长，料产业链上各生产环节因规模效应给公司带来的降本优势将更加明显。全力发展全力发展新能源新能源，核心技术持续迭代，核心技术持续迭代。2022 年 3 月，公司宣布停产燃油车，自此高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。公司在核心零部件资源平台建设上，从垂直整合的战略起点出发，逐渐步入市场化战略布局发展新阶段，始终掌控着电池、电机、电控及芯片等新能源车全产业链的核心产品部件自主研发和生产能力，未来将继续牢牢掌握关键技术研发能力，推动公司供应链持续自主创新发展。目前公司拥有刀片电池、DM 混动、e3.0 平台、CT

5、B 电池车身一体化、易四方、云辇和 DiLink 智能网联系统等领先科技。产品矩阵持续升级，腾势、产品矩阵持续升级，腾势、仰望仰望、方程豹方程豹助力助力公司高端化转型公司高端化转型。继腾势、仰望之后，2023 年 7 月 4 日，公司正式为方程豹汽车发布品牌 LOGO，作为全球新能源汽车专业个性化品牌，方程豹致力于以专业新能源“豹力”科技，携手用户共同求解汽车个性化生活的未来，该品牌主力产品为高性能插电式混动越野 SUV。未来，公司将形成比亚迪品牌、腾势、仰望和方程豹，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，全面满足消费者多方位全场景的用车需求。腾势腾势 N7 搭载智驾硬科技搭载智驾硬科技，未来可期

6、，未来可期。公司首款智能豪华猎跑 SUV 腾势 N7正式上市，新车搭载智能座舱（Link 超感交互智慧座舱，智慧六联屏，配备6nm 制程芯片，5G 智能网联系统）、智能底盘（标准版配备自研云辇-A 智能空气车身控制系统）、智能驾驶（搭载腾势 Pilot 高阶智能驾驶辅助）三大智能科技，为用户带来卓越的智能驾驶体验。增持增持（维持维持评级评级）股票信息股票信息 行业 电力设备及新能源 2023 年 9 月 21 日收盘价（元）239.68 总市值（百万元）697,742.72 流通市值（百万元）279,170.78 总股本（百万股）2,911.14 流通股本（百万股）1,164.76 近 3 月

7、日均成交额（百万元）2,544.44 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 梅芸梅芸 执业证书编号：S01 邮箱： 相关研究相关研究 1、第 500 万辆新能源车下线达成 多品牌梯度布局雏形初现比亚迪公司动态点评2023-09-08 2、淡季销量稳中有升，新品牌方程豹完善产品矩阵比亚迪公司动态点评2023-08-04 3、6 月销量结构持续改善，腾势 N7 搭载智驾硬科技比亚迪公司动态点评2023-07-20 -13%-9%-5%-1%3%6%10%14%--09比亚迪沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页

8、声明请仔细阅读本报告末页声明 盈利预测与估值盈利预测与估值：维持“增持”评级。维持“增持”评级。相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 287.8 亿元、411.8 亿元、569.0 亿元,对应 PE 分别为 26 倍、18 倍、13 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛

9、道竞争激烈、原材料价格大幅波动、其他车企降价、地缘政治风险。WYjWmWhUcZkWtPnRnQ7NcMbRmOmMsQmPfQmMzQfQmOoQ9PrQnMNZpNnRuOnMpR公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.扎根国内厚积薄发，出海战略稳扎稳打.5 1.1 停产燃油车，夯实新能源车龙头地位.5 1.2 股权结构稳定&员工持股激励，新能源战略稳步推进.6 1.3 市占率稳步提升，扎根国内厚积薄发.7 1.4 对外合作模式多样，出海战略稳扎稳打.8 2.垂直产业链一体化，降本优势明显.14 2.1 碳酸锂：与关联企业紧密合作，主动

10、投资步伐不停.14 2.2 动力电池：以磷酸铁锂技术路线为核心发展.16 2.3 汽车零部件及整车组装：自研与供应商体系交互.18 3.核心技术持续迭代、自主创新，维护产业链安全.20 3.1 刀片电池，能量密度与安全兼顾.20 3.2 DM 混动，两大技术平台+全新 DMO 越野平台.21 3.3 e3.0 平台，纯电专属.23 3.4 CTB 电池车身一体化，全面提升性能.24 3.5 易四方，开创汽车新标杆.24 3.6 云辇，新能源专属智能车身控制系统.25 3.7 DiLink 智能网联系统，万物互联.26 3.8 全场景数字钥匙.26 4.产品矩阵持续升级，新品牌助力高端化转型.2

11、6 4.1 王朝+海洋，铸就比亚迪品牌基石.26 4.2 腾势自立自强，焕发新生.29 4.3 百万级豪车仰望，助力公司高端化转型.31 4.4 个性化品牌方程豹闪亮登场.33 5.智驾硬科技，公司未来关键转型方向.34 5.1 新能源车整体渗透率已逾 30%，智能化指数尚待提高.34 5.2 智能硬件与软件相结合，公司技术储备丰富.36 5.3 腾势 N7 承载公司最新科技硬实力，未来可期.37 5.4 新能源汽车销量王者，智驾时代数据优势领先.38 6.盈利预测与估值.39 风险提示.41 图表目录图表目录 图表 7：比亚迪月度海外销量数据 2022.7-2023.7（辆）.8 图表 8：

12、比亚迪海外工厂建设情况.9 图表 9：比亚迪与海外经销商合作情况.11 图表 10：2022 年全国新能源汽车市场月度零售数据（万辆）.14 图表 11：电池级碳酸锂月度价格变动（万元/吨）.14 图表 12：2023 年 1-7 月比亚迪在国内磷酸铁锂动力电池市场装机量市场占比.16 图表 13：2023 年 1-6 月比亚迪分车型销售情况（辆）.17 图表 14：弗迪电池公司历史发展沿革.18 图表 15：比亚迪主要子公司及业务梳理.19 图表 16：刀片电池针刺测试对比.20 图表 17：方程豹 DMO 系统参数.22 图表 18：比亚迪 PHEV 产品销售情况 2019-2022.23

13、 图表 19：2023 年比亚迪混动车型销售情况.23 图表 20：2019-2022 年 BEV 与 PHEV 市场销量占比.23 图表 21：CTB 电池结构示意图.24 图表 22：易四方技术特征示意图.25 图表 23：云辇系统技术特征示意图.25 图表 24：王朝+海洋两大比亚迪主力子品牌发展历程.27 图表 25：王朝、海洋系列逐步取代传统燃油车.27 公司深度报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：比亚迪公司全车系价格带分布.28 图表 27：王朝网月度销量(万辆).29 图表 28：海洋网月度销量（万辆）.29 图表 29：腾势发展历程复盘.

14、30 图表 30：腾势新能源销售情况（2014-2023.7）.30 图表 31：腾势 D9 月度销售情况（2022.10-2023.7）.30 图表 32：尖端技术升级腾势 N8 越野性能.31 图表 33：上海车展现场仰望人气火爆.31 图表 34：仰望架构.31 图表 35：仰望 U8.33 图表 36：仰望 U9.33 图表 37：方程豹 LOGO.34 图表 38：DMO 超级混动越野平台架构.34 图表 39：2020-2023H1 年新能源汽车渗透率.35 图表 40：2021-2023.5 智能化指数.36 图表 41：比亚迪电子汽车智能业务营收情况(2018-2022).36

15、 图表 42：三大智能科技.37 图表 43：公司新能源车市占率维持 35%左右，销量遥遥领先.38 图表 44：比亚迪分业务盈利预测.39 图表 45：可比公司估值【2023 年 9 月 21 日】.40 公司深度报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.扎根国内厚积薄发，出海战略稳扎稳打扎根国内厚积薄发，出海战略稳扎稳打 1.1 停产燃油车，夯实新能源车龙头地位停产燃油车，夯实新能源车龙头地位 政策支持下新能源车逐步完全替代燃油车。政策支持下新能源车逐步完全替代燃油车。公司通过收购西安秦川汽车切入汽车产业，2008 年前以燃油车的研发与销售为主。但公司一开始便明确

16、新能源汽车为重要发展方向，于当年 12 月年推出双模电动车 F3DM。2011 年上市以来，公司在新能源车财政补贴、税收减免等优惠政策支持下快速发展，新能源车业务占比持续提升。近几年随着补贴退坡和积分政策趋严，新能源汽车行业逐步从政策驱动转向市场拉动。公司顺应市场变化，于 2022 年 3 月宣布停产燃油车，全力聚焦新能源车业务，进一步夯实新能源车龙头地位。图表1：公司发展受国家政策驱动情况 资料来源：Wind、比亚迪2011-2022 历年年报、长城证券产业金融研究院 004000500060007000005006007008002012/120

17、12/42012/72012/102013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7PE收盘价（元）中证新能源汽车

18、指数(右轴）盈利和政策支持同步驱动，新车型、新品牌、新技术密集发布2020年4月，发布政策延长新能源汽车补贴政策至2022年底2014年12月，发布政策将新能源汽车补贴延续到2020年2014年7月，发展新能源汽车提升到国家战略高度，同时免除新能源汽车购置税2020年11月，新能源汽车产业发展规划提出到2025年新能源汽车新车销量达到20%占比，到2035年公共领域用车全面电动化2021年7月，中央政治局会议要求支持新能源汽车加快发展公司深度报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表2：比亚迪公司新能源车全面替代历史进程 资料来源：Wind、车主之家、比亚迪2011-

19、2022 历年年报、比亚迪招股书、长城证券产业金融研究院（注：百分数代表燃油车销量占比）1.2 股权结构稳定股权结构稳定&员工持股激励，新能源战略稳步推进员工持股激励，新能源战略稳步推进 公司股权结构稳定，战略延续性较强。公司股权结构稳定，战略延续性较强。截至 2023 年 8 月 10 日，王传福持股比例为17.64%，为公司最大的个人股东，也是公司的实际控制人和最终受益人。第二大个人股东吕向阳系王传福表哥，持股比例为 8.22%。公司近几年股权结构稳定变化不大，有利于战略延续和高效决策。同时，众多参控股公司覆盖原材料、关键零部件、整车组装、汽车销售、金融服务、供应链管理等多个领域，助力公司

20、高度垂直整合产业链。图表3：比亚迪股权结构与涉及业务领域 资料来源：Wind、长城证券产业金融研究院（注：数据截至 2023 年 8 月 10 日）100%100%100%100%100%100%100%100%96%86%79%72%54%51%55%18%0%0%020406080000720082009200000222023H1燃油汽车销量（万辆）新能源汽车销量（万辆）燃油车：燃油车：20052005年推出的年推出的F3F3销量销量火爆，火爆，占比持续超5

21、0%，后相继推出F0、G3、L3、F6、M6等车型，销量快速增长新能源车新能源车：明确新能源汽车是未来重要方向，2009年销售27台双模汽车F3DM，首次实现首次实现新能源汽车销售新能源汽车销售燃油车燃油车：国内汽车市场增速回落叠加经销商退网事件，汽车业务进入平台期，销量保持40-50万辆新能源车：新能源车：逐步开始少量销售，2010年销售338台F3DM和53台电动汽车e6；2011年首款个人纯电动车e6上市燃油车燃油车：被王朝系列逐步替代被王朝系列逐步替代，销量下滑，F3、L7、速锐是主要销售车型新能源车：新能源车：20142014年起，新能源汽车得到中央政府的全年起，新能源汽车得到中央政

22、府的全方位政策支持开始爆发式增长。方位政策支持开始爆发式增长。20132013年推出王朝系列年推出王朝系列首款车型秦；首款车型秦；2014年开始积极扩建新能源汽车铁电池，新能源汽车销量同比增长9倍；2015年推出唐和宋，秦、唐共占全国插混乘用车市场80%份额；2016年唐、秦、e6占据新能源汽车销量前三甲，国内新能源汽车市占率达23%；2018年新车型密集上市，相继推出元EV360、全新一代唐DM、全新一代宋及秦Pro等车型；2019年补贴大幅下降，公司推出e1.e2,e3等车型丰富e系列产品矩阵燃油车：燃油车：销量逐步下降至0，20222022年年3 3月开始停产月开始停产燃油车燃油车新能源

23、车：新能源车：行业和公司技术共同行业和公司技术共同驱动下王朝、海洋、腾势齐放量，驱动下王朝、海洋、腾势齐放量，2022年新能源汽车销量同比增长208%；形成“王朝+海洋”销售网络，预计未来将形成比亚迪、腾势、仰望和方程豹品牌矩阵公司深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 股权激励股权激励绑定核心员工，助力新能源战略稳步推进。绑定核心员工，助力新能源战略稳步推进。2022 年 4 月，公司发布员工持股计划，拟对公司职工代表监事、高级管理人员以及比迪集团中层管理人员、核心骨干员工等不超过 12000 人授予不超过 551 万股股票，受让价格为 0 元/股。计划的锁定期最

24、长 3 年，分三期解锁，各期解锁的考核目标分别为 2022/2023/2024 年的营业收入同比增长率不得低于 30%/20%/20%。2022 年以来，公司全力聚焦新能源车发展，该员工持股计划通过绑定核心员工，留住高端人才，将有力保障公司新能源战略稳步推进。2022 年该计划的股份支付费用为 5.06 亿元，2023-2025 年的股份支付费用预计为8.00/3.86/1.22 亿元，总计约为 18.5 亿元。图表4：公司历史上数次员工激励计划复盘 资料来源：比亚迪员工持股计划相关公告、比亚迪 2022 年报、长城证券产业金融研究院 1.3 市占率稳步提升，扎根国内厚积薄发市占率稳步提升，扎

25、根国内厚积薄发 整体来看，新能源汽车行业在我国尚处于百舸争流阶段。2022 年，仅市场排名前年，仅市场排名前 15的新能源车品牌可以达到年销量超过或接近的新能源车品牌可以达到年销量超过或接近 10 万辆，以及在全年大部分时间月销量过万辆，以及在全年大部分时间月销量过万辆。万辆。且根据各大车企公布的 2022 年销售情况，除销量前三仍为比亚迪、上汽通用五菱和特斯拉中国，排名第 4-15 位的整车厂顺序变化较大。自 2022 年 10 月起，特斯拉中国多次降价，2023 年年初其主力车型 Model3 和 ModelY 分别较去年高点价格减少约2-6 万元，在此期间，赛力斯、小鹏、上汽大众等车企纷

26、纷跟进降价促销，行业竞争压力骤然加剧。根据乘联会统计数据，自 2022 年 9 月起，比亚迪月度销量大部分时间稳定在 20 万辆以上，且 2022 年全年汽车业务实现营收超 3,000 亿元，在我国新能源车市场稳居龙头地位。2022 年 1-12 月，比亚迪市场份额稳步提升，由约 30%逐步向 35%上探，在高峰时接近 40%（2023 年 2 月）。市场份额的逐步提升体现公司产品经过数十年的积累厚积薄发，综合产品力在全行业处于领先地位。计划计划实施主体实施主体授予对象授予对象股票数量股票数量授予价格授予价格业绩考核目标业绩考核目标解锁时间解锁时间解锁比例解锁比例完成情况完成情况业绩考核年规划

27、或重大事项业绩考核年规划或重大事项2015年4月员工持股计划比亚迪监事和高级管理人员6人，其他人员91人3266万股1元/份无2016年6月2016年6月至2021年6月的5年存续期间共出售3259万股A股股票2017年6月存续期到期时将存续期延期一年至2018年6月；2018年6月存续期到期时将存续期延期三年至2021年6月2021年营业收入和净利润同比增长不低于20%2022年5月30%2021年营业收入31.66亿元，同比增长119.68%；净利润3.81亿元，同比增长549.54%；考核目标达成考核目标达成2021年，比亚迪半导体计划上市，旨在加快半导体业务分拆和市场化进程2022年营

28、业收入和净利润同比增长不低于20%2023年5月30%2022年，为加快晶圆产能建设并考虑整体规划，比亚迪半导体终止上市2023年营业收入和净利润同比增长不低于20%2024年5月40%2022年营业收入同比增长不低于30%2023年7月30%2022年营业收入为4240.6亿元，同比增长96.20%，考核目标达成考核目标达成2022年，公司宣布停产燃油车聚焦新能源汽车业务，多款海洋网车型及腾势D9密集上市，同时落地首个海外乘用车工厂2023年营业收入同比增长不低于20%2024年7月30%2023年，继续推出海洋网和腾势系列新车型，未来将推出仰望U8，并宣布将在巴西设立生产基地加速海外布局2

29、024年营业收入同比增长不低于20%2025年7月40%551万股0元/股3309万股4.54元/股2020年4月股权期权激励计划比亚迪半导体比亚迪半导体及其控股子公司的董事、高级管理人员、核心骨干人员等36人2022年4月员工持股计划比亚迪公司职工代表监事、高级管理人员以及比亚迪集团的中层管理人员、核心骨干员工，参与总人数不超过12000人公司深度报告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表5：比亚迪月度销量及市场份额 2022.9-2023.7 图表6：比亚迪营收及汽车业务占比 2008-2022 资料来源：乘联会、长城证券产业金融研究院 资料来源：Wind、比亚迪

30、2011-2022 历年年报、比亚迪招股书、长城证券产业金融研究院 1.4 对外合作模式多样，出海战略稳扎稳打对外合作模式多样，出海战略稳扎稳打 2023 年上半年，公司海外销售新能源车 7.4 万辆，已超过 2022 年全年（5.6 万辆）。自自2022 年年 11 月起，公司海外新能源车销量基本稳定在月起，公司海外新能源车销量基本稳定在 1 万辆万辆/月左右，并在月左右，并在 2023 年年2 月、月、7 月分别触及单月月分别触及单月 1.5 万辆、万辆、1.8 万辆的销量高点。万辆的销量高点。图表7：比亚迪月度海外销量数据 2022.7-2023.7（辆）资料来源：比亚迪公司公告月度产销

31、快报、长城证券产业金融研究院 欧洲、美国是老牌汽车工业国，长期以生产燃油车为主。燃油汽车和新能源汽车在内部电气化、电动化等机械结构方面差异巨大，单纯的油改电无法彰显新能源汽车的全部优势，反而会出现如因直接用电池代替发动机位置而导致车内空间狭小的各种问题。而比亚迪已长期在该领域投入技术研发和实际生产实践，推出有 CTB(Cell to Body)技术1，CTB 技术让刀片电池与车身结合更为紧密，电池车身一体化设计使整车扭转刚度得到了有效提升，助力整车安全再升级，让燃油车的上限成为电动车的下限。公司生产的新能源汽车在海外市场中长期潜力巨大，有望成为未来利润增长的持续突破口。1 比亚迪2022 年年

32、报 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025销量（万辆）市场份额0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05000250030003500400045002008200920000022其他业务营收（亿元）汽车业务营收（亿元）汽车业务营收占比（右轴）0200040006000800040000000公司深度报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 在国内生产的基础之上

33、，比亚迪在美国和欧洲均设有新能源商用车工厂，在日本设有车辆模具研发中心。除此之外，比亚迪与多家优秀海外经销商合作，如与欧洲经销商集团Hedin Mobility 签约，为瑞典和德国市场提供新能源汽车产品。与当地经销商合作有利于我国新能源厂商快速进入国际市场，更好地与当地消费者的消费习惯接轨，并在经营过程中严格遵守当地的各项法律法规，有效压缩自身在销售、售后人员培训和场地运营等方面的固定成本。图表8：比亚迪海外工厂建设情况 国家国家 建设时建设时间间 工厂工厂 产品类型产品类型 当地布局当地布局 未来规划未来规划 合作合作 美国 2013 年 电动大巴工厂 纯电动大巴 在美国加利福尼亚州兰卡斯特

34、市，一个近 10 万平米的比亚迪工厂正在计划扩建厂房，将产量由每年 300 台提升至 1000台。2013 年 5月 铁电池及电动大巴工厂 法国 2017 年 3月 电动大巴工厂 电动大巴 预计单班年产量约 200 台大巴。此外，工厂还计划建立配套的维修售后服务中心和备件物流中心。后期将增加更多车型 匈牙利 2016 年10 月 电动车工厂 纯电动大巴 计划于 2017 年第一季度投产，前期产品主要为零排放纯电动大巴,预计将雇佣 300 多名当地员工，在两班倒的情况下每年可组装大巴约 400 台。工厂将配有自己的研发中心和电池测试中心。后续还会生产电动卡车、电动叉车，甚至太阳能等配套新能源产品

35、。巴西 2014 年 7月 电动大巴和铁电池模组组装工厂 电动大巴和太阳能板组装业务 在坎皮纳斯设立的这家工厂主要为电动大巴和铁电池模组组装工厂，同时也是我们在拉美地区的研发中心，主要负责电动车、电池、智能电网、太阳能、LED 等项目的研发。除电动大巴外，该工厂还将承担我们太阳能板组装业务。将把绿色纯电动大巴与环保的铁电池技术首先带到巴西，同时我们还将在当地开发太阳能及储能，通过太阳能板、铁电池、LED 灯，利用离网等分布式储能技术，提供绿色城市整体解决方案。坎皮纳斯市政府 公司深度报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2014 年 7月 铁电池工厂 比亚迪在巴西投

36、资铁电池工厂意义深远，不仅将为巴西引入新的产业电池产业，同时可充分利用巴西丰富的原材料储备，带动巴西在电池产业和新能源产业的发展。电池工厂建成后，巴西将成为继日本、中国、韩国和美国后，下一个具有电池生产能力的国家，而巴西也将成为南美洲唯一的铁电池生产国家。比亚迪在当地制造的磷酸铁锂电池亦将为日后在巴西生产电动汽车做准备。巴西出口与投资促进局 2024 年 主营电动客车和卡车底盘生产工厂、乘用车工厂以及碳酸铁锂电池材料加工工厂 新能源汽车 巴西巴伊亚州政府 厄尔瓜多 2017 年 5月 纯电动大巴工厂 纯电动大巴及电动卡车 这座工厂本次投资金额预计为 6千万美金，主要将生产零排放纯电动大巴及电动

37、卡车，计划年产量 300 台。摩洛哥 2017 年 电动乘用车、公共汽车和卡车 比亚迪早在 2017 年就进入摩洛哥，宣布在摩洛哥建设新的工厂，主要负责生产电动乘用车、公共汽车和卡车。当时，比亚迪主席王传福与摩洛哥行业及投资部长 Moulay Hafid El Alamy 及摩洛哥财政部长 Mohamed Boussaid 在卡萨布兰卡签署了谅解备忘录。工厂选址在默罕默德六世丹吉尔（Tangier）新技术城，这是由中国与摩洛哥政府合作开发的项目，旨在打造北非的“硅谷”。泰国 2022 年 9月 乘用车工厂 新能源汽车 比亚迪泰国工厂将采用最先进的右舵汽车技术，预计将于 2024年开始运营，年产

38、能约 15 万辆，生产的汽车将投放到泰国本土市场，同时辐射周边东盟国家及其他地区，为消费者提供多WHA 伟华集团大众有限公司 公司深度报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 元、科技含量更高的产品选择。印度 2007 年 电动大巴工厂等 太阳能电池板、电池储能、电动大巴、电动卡车、电动叉车 自 2007 年建立分公司至今，比亚迪已在当地投资超 2 亿美金，建成了两个工厂，总面积超 14 万平方米，并逐渐展开了太阳能电池板、电池储能、电动大巴、电动卡车、电动叉车等业务。目前比亚迪已将电动车核心技术引入当地并服务于其公交系统、B2B 纯电动乘用车等领域，打造出印度最大的纯

39、电动大巴车队，其纯电动大巴足迹已覆盖班加罗尔、拉杰果德、新德里、海得拉巴、果阿、科钦等多个城市。乌兹别克斯坦 2023 年 乘用车工厂 新能源汽车 比亚迪汽车将于今年秋季开始在乌兹别克斯坦生产。第一阶段，该工厂每年计划生产超 5 万辆两款车型（Chazor 和 Song Plus 的车）。UzAuto 资料来源：比亚迪官方微信公众号、长城证券产业金融研究院 图表9：比亚迪与海外经销商合作情况 地区地区 国家国家 合作经销商合作经销商 合作时间合作时间 目前已销售规模目前已销售规模 重点车型重点车型 亚洲亚洲 日本 自营 2022 年 7 月 21 日 元 PLUS 预计于 2023 年 1 月

40、发售，海豚和海豹预计分别于 2023 年年中和下半年发售。元 PLUS、海豹、海狮 新加坡 E-Auto 2021 年 12 月 1 日 元PLUS(ATTO 3)泰国 RVER Automotive 2022 年 8 月 8 日 9 月 8 日，比亚迪汽车泰国有限公司（以下简称比亚迪）与 WHA 伟华集团大众有限公司签约，正式签署土地认购、建厂相关协议。这标志着比亚迪全资投建的首个海外乘用车工厂正式在泰国落地，元 PLUS 长续航版本 柬埔寨 环亚合众(柬埔寨)贸易有限公司 2020 年 2020 年，比亚迪在金边开设了第一家乘用车销售中心，先后引入多款畅销新能源车型。近年来，随着人们对气候

41、变暖和环境保护的认知提升，新能源汽车逐渐受到青睐。比亚迪希望与合作伙伴携手，通过引入创新科技和多款新能源产品，为推动绿色经济增长、实现低碳生活而奋斗。元 PLUS 等 公司深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 以色列 Shlomo Motors 2022 年 8 月 1 日 BYD ATTO 3 在 11 月销量为 2333 台，上市仅两月便成功拿下以色列 11 月单车型销量冠军，同时比亚迪在全品牌销量排行中位列第三。到2023 年年初，预计将有 6 家门店陆续开业，为消费者提供尊享销售及售后服务。元PLUS(ATTO 3)老挝 MOK CO.,LTD.2019

42、 年 10 月 1 日 2021 年 12 月，比亚迪向老挝总理府交付首台汉 EV。2022 年 1-9 月，比亚迪向老挝累计交付 360 台电动车。截至 2022 年 10 月，比亚迪汽车在老挝市场保有量超过 2000 台，比亚迪在老挝纯电动市场占有率排名第一。元 PLUS、元 EV、唐EV 蒙古国 经销商伙伴 MSM集团公司 2020 年 目前比亚迪在蒙古新能源汽车市场份额为87%，纯电动汽车市场份额为 58%。元 PLUS、T3、唐EV、汉EV、海豚 印度 2022 年 10 月 1 日 截至目前，比亚迪已在印度 21 个城市建立 24家经销商展厅，并计划在 2023 年前达到 53家。

43、2023 年，比亚迪计划在印度销售 1.5 万台元 PLUS。元PLUS(ATTO 3)马来西亚 森那美汽车进口私人有限公司（Sime Darby Auto Imports Sdn.Bhd.）及森那美不列颠尼亚汽车私人有限公司（Sime Darby Auto Britannia Sdn.Bhd.）正式签约，达成乘用车进口合作协议 2022 年 9 月 1 日 约旦 约旦领先的汽车经销商集 团 Bustami&Saheb Trading Company 2022 年 9 月 1 日 尼泊尔 Cimex Inc.Pvt.Ltd 2022 年 10 月 1 日 元 PLUS 阿联酋 经销商 AI-F

44、uttaim 2023 年 3 月 15 号 星期三 汉、元PLUS 约旦 Mobility Solutions Auto Trade Company 2023 年 3 月 9 号 星期四 海豚、唐EV 以及元PLUS 和汉EV 欧洲欧洲 德国 Hedin Mobility 2022 年 8 月 1 日 汉、唐及元PLUS 瑞典 Hedin Mobility 2022 年 8 月 1 日 汉、唐及元PLUS 挪威 2021 年 5 月 1 日 2021 年年底前，比亚迪计划向挪威交付 1500台唐 EV。2022 年 7 月，唐 EV 取得了挪威 7 座SUV 市场销量第一的佳绩 汉、唐及元P

45、LUS 荷兰 Louwman 2022 年 7 月 1 日 汉、唐及元PLUS 公司深度报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 丹麦、比利时 2022 年 汉、唐及元PLUS 英国 Octopus Electric Vehicles 2023 年 3 月 10 号 星期五 未来三年内将向比亚迪购买 5000 辆电动车用于服务英国市场 BYD ATTO 3 大洋洲大洋洲 澳大利亚、新西兰 2022 年 2 月 1 日 元 PLUS 拉丁美洲拉丁美洲 哥伦比亚 经销商Motorysa 2020 年 截至 2022 年 12 月，比亚迪已向哥伦比亚交付近 3000 辆新能源

46、汽车，成为当地市场主要的新能源乘用车品牌之一，为当地交通绿色转型助力。汉 EV、唐EV，以及秦PLUS DM-i和宋 PLUS DM-i 等 智利 ASTARA 2022 年 12 月 1 日 汉、唐 巴西 巴西最大的经销商集团 Saga 2022 年 12 月 1 日 截至 2022 年 10 月，比亚迪在巴西已有 10 家新能源汽车经销商门店，并获得 31 个当地主要城市的特许经营权，预计到今年年底，业务布局将扩展至 45 座城市，到 2023 年底设立100 家门店 唐 EV、汉EV 以及 D1宋 PLUS DM-i 墨西哥 Grupo Continental、Grupo Cleber、

47、Grupo Dalton、Grupo Excelencia、Grupo Farrera、Grupo Fame、Liverpool 和Grupo del Rincn 八家墨西哥经销商 2022 年 11 月 1 日 两款车型预计将于 2023 年在墨西哥上市 汉、唐 乌拉圭、巴哈马、多米尼亚、哥斯达黎加 2021 年 10 月 1 日 汉 EV、元PLUS 非洲非洲 毛里求斯 LEAL Group 旗下的 LEAL Energie Ltd.2022 年 11 月 1 日 摩洛哥 Hakam Family Group 旗下的Auto Nejma SA.2022 年 11 月 1 日 南美洲南美洲

48、智利 ASTARA 2022 年 12 月 7 号 星期三 汉 EV、唐EV 厄瓜多尔 Andor 2023 年 5 月 3 号 星期三 未来半年内，将在基多、瓜亚基尔和曼塔建立6 个销售点，同时计划在 2024 年扩大至 12 个销售点 汉 EV、元PLUS EV 及海豚 北美洲北美洲 加勒比地区（牙买加，开曼群岛，库拉索。）ATL 汽车集团 2023 年 6 月 26 号 星期一 预计将于 10 月开始交付 墨西哥 桑坦德银行Santander 2023 年 2 月 14 号 星期二 资料来源：比亚迪官方微信公众号、长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请

49、仔细阅读本报告末页声明 2.垂直产业链一体化，降本优势明显垂直产业链一体化，降本优势明显 2.1 碳酸锂：与关联企业紧密合作，主动投资步伐不停碳酸锂：与关联企业紧密合作，主动投资步伐不停 2022 年，年，我国我国新能源汽车热销导致新能源汽车热销导致上游上游原材料端供需关系不平衡原材料端供需关系不平衡，电池级碳酸锂价格，电池级碳酸锂价格显著显著上涨上涨。据中国有色金属工业协会锂业分会统计，全球碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等基础锂盐的主要生产国为中国、智利、阿根廷。2022 年，世界锂及其衍生物产量折合碳酸锂当量约 86.1 万吨，同比增长 30%以上。中国碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐产业主要分布在江

50、西、四川、青海、江苏、山东、河北等地，2022 年中国碳酸锂产量为39.5 万吨，同比增长 32.5%，与全球整体水平相当；氢氧化锂产量为 24.64 万吨，同比增长 29.5%2。2022 年，我国新能源汽车销量每月创新高，带动动力电池需求上升，对碳酸锂、氢氧化锂基础锂盐的需求不断增长。锂盐供需平衡全年整体呈紧张的状态，尤其是第四季度碳酸锂、氢氧化锂等产品价格出现历史新高3，电池级碳酸锂在电池级碳酸锂在 2022年年 11-12 月一度触及月一度触及 60 万元万元/吨吨。图表10：2022 年全国新能源汽车市场月度零售数据（万辆）资料来源：乘联会、长城证券产业金融研究院 碳酸锂是锂电池制造

51、的重要原材料，主要用作电池的正极。正极材料是锂电池电化学性能的决定性因素，直接决定电池的能量密度及安全性，进而影响车载动力电池的综合性能。2022 年，电池级碳酸锂的价格由年初的约 30 万元/吨，一路水涨船高至年底的近60 万元/吨，价格上涨幅度近乎 100%，侧面反映了当时动力电池原材料市场供需紧张的程度。为解决这一问题，比亚迪公司主要采取的解决方案除常规的对外采购，还会通过与关联企业紧密合作，锁定一部分原材料的生产额度；辅以主动投资锂矿资源，掌握关键原材料供给自主权。图表11：电池级碳酸锂月度价格变动（万元/吨）2 盛新锂能2022 年年报 3 盛新锂能2022 年年报 35.227.2

52、44.528.23653.248.652.961.155.660.0506070公司深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：iFind 金融数据平台碳酸锂每日平均价 99.5%安泰科、长城证券产业金融研究院 公司动力电池公司动力电池生产基本自给生产基本自给，与多家电池级碳酸锂生产企业深度绑定与多家电池级碳酸锂生产企业深度绑定4。相较于国内大部分新能源车企为实现既定生产目标需从外部动力电池生产厂家购买动力电池，比亚迪公司虽具备动力电池独立生产制造的能力，仍需从市场上购买电池级碳酸锂。2022 年年6 月月 21 日，比亚迪全资子公司深

53、圳比亚迪供应链管理有限公司与成都融捷锂业科技有日，比亚迪全资子公司深圳比亚迪供应链管理有限公司与成都融捷锂业科技有限公司签订了碳酸锂供货合作协议限公司签订了碳酸锂供货合作协议，协议规定比亚迪供应链向成都融捷锂业采购一定数量的锂盐，交货期为 2022 年 6 月-12 月5。每月实际采购量以双方确认的订单为准，按市场价格进行结算。成都融捷锂业为融捷股份有限公司的参股企业,而融捷股份与比亚迪供应链的实控人均为比亚迪副董事长吕向阳。根据融捷股份 2022 年年报显示，比亚迪为公司第二大客户，全年购买电池级锂盐 1,308 吨、锂电设备 658 台，销售额为18,504.42 万元,占其年度销售总额的

54、 28.45%。9 月月 30 日，日，比亚迪比亚迪与四川公路桥梁建设集团有限公司达成战略合作，与四川公路桥梁建设集团有限公司达成战略合作，由四川路桥的控股股东蜀道集团承诺在行使非独立董事提名权时应当提名 1 名由公司推选的人员，并促使其担任四川路桥的非独立董事。而公司承诺通过二级市场购买金额不低于 5,000 万元人民币的四川路桥股票，并自最后一笔购买完成之日起 36 个月内不减持。四川路桥及其控股股东现有会东大黑山磷矿、马边老河坝磷矿等矿产项目。并且四川路桥作为四川蜀道新材料科技集团股份有限公司的大股东，在股权穿透后对四川新锂想能源科技有限责任公司间接有重大影响。该公司的主要经营范围包括锂

55、电池及其材料的研发、生产、销售等。因此公司与四川路桥及其控股股东的战略合作有利于加强公司动力电池业务板块上游资源保障，加快公司多元材料和磷酸铁锂产能布局，进一步提升核心竞争力。2022 年年 11 月，比亚迪以月，比亚迪以 2.000.00 万万元认购盛新锂能集团股份有限公司元认购盛新锂能集团股份有限公司 5.11%股股权，权，并取得了董事会中 11%的表决权，成为对其有重大影响的关联方。自此双方将在原材料购销和加工、技术合作交流、矿产资源合作开发、产业链资源协同等领域进一步深化合作，实现资源共享、优势互补。盛新锂能主要业务为锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的生产与销。2022 年 5 月 17

56、 日至 12 月 15 日，该公司向比亚迪（含其子公司）销售锂产品 415,737.40 万元。与关联企业的紧密合作，在与关联企业的紧密合作，在 2022 年电池级碳酸锂原材料呈现供需紧张的阶段，一定年电池级碳酸锂原材料呈现供需紧张的阶段，一定程度上缓解了程度上缓解了比亚迪比亚迪公司的生产焦虑。公司的生产焦虑。与此同时，比亚迪也在进行锂矿产业的主动投资。公司在锂矿之都江西宜春主动布局有矿业开采业务，正是因为当时锂价高企（从 2021年 10 月的 10 万元/吨，飙升至 2022 年 9 月的 50 万元/吨），必须从动力电池制造的材料源头入手控制成本，进而有效提高单车净利润。2022 年年

57、9 月月 21 日，公司作为大股日，公司作为大股东与宜春矿业有限公司共同投资设立了宜春比亚迪矿业有限责任公司，东与宜春矿业有限公司共同投资设立了宜春比亚迪矿业有限责任公司，注册资本 20 亿元人民币，该企业的主要经营范围包括矿产资源开采和新材料技术推广服务等。江西宜 4 比亚迪2022 年年报 5 融捷关于参股企业签订碳酸锂供货合作协议的公告 公司深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 春拥有世界最大的锂云母矿之一，已吸引包括赣锋锂业、宁德时代及国轩高科等动力电池行业重量级企业落户当地。2.2 动力电池：以磷酸铁锂技术路线为核心发展动力电池：以磷酸铁锂技术路线为核

58、心发展 为保证供应链为保证供应链稳定稳定安全，安全，比亚迪公司比亚迪公司选择选择磷酸铁锂技术路线发展动力电池业务。磷酸铁锂技术路线发展动力电池业务。2022年 9 月，公司实际控制人王传福董事长在公开场合表示由于我国已探明的钴和镍的储量无法满足我国新能源汽车产业全面电动化的需求，因而坚持选择磷酸铁锂电池路线更符合保障新能源汽车产业链供应链重点环节稳定安全的需求。在过去的几年里，我国动力电池产业一直在快速发展，2023 年上半年，磷酸铁锂电池在这个市场中的占比也表现出显著的提升。据动力电池应用分会的数据显示，2023 年1-6 月，磷酸铁锂电池的装机量约为 103.9GWh，同比高增 63.1%

59、，市场份额占比达到66.3%，占比同比增长 9.4 个百分点；三元电池装机量约为 52.5GWh，同比仅增长9.6%，市场份额占比约为 33.6%，占比同比减少 9.3 个百分点。凸显了磷酸铁锂技术路线在我国动力电池市场中的重要性。磷酸铁锂电池在能量密度不断提升的背景下，逐渐成为主流新能源汽车的一个主流选择。除高端车型外，磷酸铁锂电池已经能够满足主流新能源汽车 600 公里及以内的续航需求6。这一性能优势使得磷酸铁锂电池在市场上逐渐受到青睐，从而促使其占据越来越大的市场份额。此外，磷酸铁锂电池还在成本和安全方面展现出优势。其生产成本相对与三元电池较低，这有助于降低新能源汽车的整体制造成本。另外

60、，磷酸铁锂电池的热稳定性较高，相对于其他类型的电池，其在使用过程中更为安全可靠。比亚迪公司凭借其垂直一体化的产业布局，成功推动其新能源汽车销售火热，同时也持续增加其电池装机量。这主要得益于其新能源汽车销量高增长的带动，公司生产的元 PLUS、海豚、秦 PLUS、宋 PLUS、汉、海豹和腾势 D9 等热销车型装机贡献较大。与此同时，2023 年上半年以来国内新能源汽车市场的激烈价格竞争促使各家车企更加强调成本控制，尤其是对动力电池的成本管控。为此，多家新能源整车厂纷纷纳入价格更有竞争力的新电池供应商，以期推出更具价格竞争力的车型，从而在市场竞争中占据降价促销的主动权。图表12：2023 年 1-

61、7 月比亚迪在国内磷酸铁锂动力电池市场装机量市场占比 6 中创新航官微“顶流”圆柱电池首发：基于 One-Stop 极简设计的颠覆性创新 公司深度报告 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟公众号、长城证券产业金融研究院 图表13：2023 年 1-6 月比亚迪分车型销售情况（辆）资料来源：比亚迪公司公众号、长城证券产业金融研究院 比亚迪比亚迪长期秉持技术先行，长期秉持技术先行，开发了高度安全的磷酸铁锂电池开发了高度安全的磷酸铁锂电池“刀片电池”“刀片电池”，更好解决，更好解决了车载动力电池了车载动力电池市场市场的的安全痛点，安全痛点

62、，极大地极大地加速加速了了磷酸铁锂电池重回动力电池主流赛道。磷酸铁锂电池重回动力电池主流赛道。刀片电池技自 2020 年 7 月开始逐步应用于汉、E2、宋 PLUS、秦 PLUS、D1、海豚、海豹等多种纯电动车型，目前仍在持续深入研发并扩大应用范围的过程中。该技术旨在打破传统电池系统的模组概念，利用刀片电池独特长宽比特征，实现超长尺寸电芯的紧密排列，获得更高的体积利用率，使得搭载磷酸铁锂体系的新能源汽车续航里程达到700km 以上。作为公司动力电池作为公司动力电池产业产业主体的主体的弗迪电池有限公司是比亚迪的重要子公司，由比亚迪股弗迪电池有限公司是比亚迪的重要子公司，由比亚迪股份有限公司份有限

63、公司 100%持股。持股。弗迪电池的前身是深圳市比亚迪锂电池有限公司，成立于1998 年，在 2000 年成为摩托罗拉第一个中国锂离子电池的供应商。1996 年，弗迪电池开始研发锂离子电池。1998 年，深圳市比亚迪锂电池有限公司成立，开启了电池产业之路。2000 年，公司成为摩托罗拉第一个中国锂离子电池供应商。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0510152025磷酸铁锂电池装机量（GWh)比亚迪动力电池装机量(GWh)比亚迪装机量市场占比(%)010,00020,00030,00040,00050,0002023/120

64、23/22023/32023/42023/52023/6汉宋唐秦元海豚海鸥海豹宋PLUS（含DM、EV）2023款e2驱逐舰05护卫舰07腾势D9公司深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2002 年，公司成为诺基亚第一个中国锂离子电池供应商，标志着公司在电池领域的合作关系逐渐扩展。2008 年，全球首款不依赖专业充电站的双模电动车 F3DM 上市，标志着公司在新能源汽车领域的突破和创新。2009 年，公司开始量产消费类软包电池。2012 年，公司启动了三元电池设计开发，为未来电池技术的升级提供了支持。2013 年，公司开始量产笔记本电池，展现了在多个领域应用电

65、池技术的多样性。2014 年，坑梓全自动化产线 8GWh 建成。2017 年，总产能 16GWh 电池对外业务开放。2019 年，弗迪电池正式挂牌成立。2020 年，刀片电池&超级包正式发布，加速了公司在电池领域的影响力扩展。2022 年，公司发布 CTB 电车车身一体化技术。图表14：弗迪电池公司历史发展沿革 资料来源：弗迪电池公司官网，长城证券产业金融研究院 2.3 汽车零部件及整车组装：自研与供应商体系交互汽车零部件及整车组装：自研与供应商体系交互 比亚迪比亚迪公司公司在核心零部件资源平台建设上，从垂直整合的战略起点出发，逐渐步入市在核心零部件资源平台建设上，从垂直整合的战略起点出发，逐

66、渐步入市场化战略布局发展新阶段场化战略布局发展新阶段，始终掌控着电池、电机、电控及芯片等新能源车全产业链始终掌控着电池、电机、电控及芯片等新能源车全产业链的核心产品部件自主研发和生产能力的核心产品部件自主研发和生产能力。未来将继续牢牢掌握关键技术研发能力，推动公司供应链持续自主创新发展；同时，自 2018 年以来，公司也在项目开发阶段引入国内外市场领先的零部件供应商，和在市场上形成竞争力的自主供应零部件产品形成内外竞争的开放生态，促进内部产品技术创新升级和对外技术输出能力，全方位追求公司汽车供应链零配件品牌的口碑质量，从质量、成本、交付、风险等多维度订制完善的供应商准入制度，高标准、严要求建设

67、汽车供应链管控制度，实现汽车零部件采购从价格采购过渡到价值采购。目前，比亚迪公司自研体系拥有多家子公司，如比亚迪电子、比亚迪半导体、弗迪动力等，全方位服务于公司在新能源汽车板块的主营业务。对于供应商体系，公司严格采用招投标与定点采购相结合，将其与自身整体的供应链体系相融合，充分保证生产经营的稳定性。早期阶段年公司开始研发锂电子电池；1998年公司成立；2000年成为摩托罗拉第一个中国锂电子电池供应商；2002年成为诺基亚第一个中国锂电子电池供应商。探索多领域年全球首款不依赖专业充电站的双模电动车F3DM上市；2009年公司开始量产消费类软包电

68、池；2012年开发三元电池设计；2013年开始量产笔记本电池；2014年，坑梓全自动化产线8GWh建成。技术升级年，总产能16GWh电池对外业务开放；2019年，正式挂牌成立；2020年，刀片电池&超级包正式发布；2022年，公司发布CTB电车车身一体化技术。公司深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表15：比亚迪主要子公司及业务梳理 子公司子公司 业务大类业务大类 业务领域业务领域 具体产品具体产品 弗迪动力弗迪动力 三电三电 乘用车动力总成乘用车动力总成 纯电（驱动 3 合 1、高压 3 合 1）燃油 混动（DM-i 超级混动总成

69、、EHS 混动系统）商用车动力总成商用车动力总成 纯电（驱动 3 合 1、高压 3 合 1）混动 轨道动力总成轨道动力总成 八合一电动力总成 晓云 1.5TI 高功率动力总成 其他其他 充电配套装置充电配套装置 高压配电器 充电站及配套设施 交直流充电口总成 高压电控总成 高压线束高压线束 新型铝导体高压线束 高压连接器 零部件加工配套零部件加工配套 车桥、转向架、变速器、平行轴式减速器 比亚迪半导体比亚迪半导体 功率半导体功率半导体（IDMIDM）硅基硅基 IGBT 芯片、FRD 芯片、IGBT 单管、IGBT 模块和 IPM 模块 碳化硅基碳化硅基 SiC 单管和 SiC 模块 智能控制智

70、能控制 ICIC MCUMCU 芯片芯片 车规级 8 位 MCU 芯片 工业级 32 位 MCU 芯 电源电源 ICIC 锂离子电池保护芯片 智能传感器智能传感器 CMOSCMOS 图像传感器图像传感器 消费电子、汽车电子、安防监控、医疗设备 嵌入式指纹传感器嵌入式指纹传感器 门锁、箱柜、身份验证设备 电磁传感器电磁传感器 汽车、变频器、光伏风能逆变系统、智能电网、5G 电源 光电半导体光电半导体 LEDLED 发光二极管发光二极管 汽车车灯、照明、工业扫描光源 LEDLED 智慧照明智慧照明 智慧 LED 路灯、室内 LED 照明 LEDLED 车载显示车载显示 车载显示器、LED 车载氛围

71、模组、Touchkey 面板、车载透明屏 LEDLED 智能显示智能显示 商用 LED 显示屏、VI 标识 精密光学仪器精密光学仪器 光学镜片、镜头、透镜、导光件 车载系统车载系统 PM2.5 传感器 光电方案光电方案 防监控摄像机及方案 镶件注塑镶件注塑 车灯及攻略模块结构件 制造与服务制造与服务 功率器件和集成电路的晶功率器件和集成电路的晶圆制造圆制造 肖特基二极管 静电保护 IC CMOS 和光电二极管晶圆制造服务 封装测试封装测试 电源 IC 等集成电路的封装测试服务 QFN/DFN 形式的封装测试 弗迪精工（模具）弗迪精工（模具）车身模具及车灯车身模具及车灯 智能车载智能车载 汽车照

72、明组合前灯、组合后灯、后视镜 模具模具 整体侧围等大型覆盖件模具、大吨位塑料模具冲压模具 公司深度报告 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 弗迪电池弗迪电池 电动化领域电动化领域 电池电池 纯电以及混动产品用电池 弗迪视觉弗迪视觉 车灯及显示屏车灯及显示屏 LEDLED 新一代半导体车用照新一代半导体车用照明明 前大灯、组合灯、后视镜转向灯、内饰照明 比亚迪电子比亚迪电子 智能电子制造智能电子制造 智能手机及笔记本电脑智能手机及笔记本电脑 5G 新型智能产品新型智能产品 AI、IoT、智能家居、机器人、无人机、电子烟、智能音箱、智能商用设备 汽车智能系统汽车智能系统 D

73、ilink 智能系统 医疗健康医疗健康 I 类、II 类、III 类医疗器械、比亚迪口罩 BYDJAPANBYDJAPAN 株式会社株式会社 新能源汽车新能源汽车销售销售与服务与服务 乘用车乘用车 元 PLUS、海豚、海豹 比亚迪欧洲公司比亚迪欧洲公司 新能源汽车新能源汽车销售销售与服务与服务 乘用车乘用车 汉、唐、BYDATTO3、海豚、海豹 轨道交通轨道交通 商用车商用车 电动巴士、太阳能、储能、卡车和叉车 弗迪科技弗迪科技 底盘技术底盘技术 制动系统产品制动系统产品 乘用车制动系统、商用车制动系统 悬架和排气系统产品悬架和排气系统产品 悬架系统、半主动悬架系统、排气系统 转向系统产品转向

74、系统产品 管柱类、R-EPS 系统、DP-EPS 系统 汽车电子汽车电子 整车线束产品整车线束产品 低压线束类、高压线束类、特种线束类、连接器类 车身附件产品车身附件产品 隐藏式门把手类、无刷电机类、口盖执行器类、限位件类、密封件类 被动安全产品被动安全产品 转向盘系统、约束系统、Airbag 安全气囊系统 车身控制产品车身控制产品 域控制器、配电盒、全景天窗系统、电动尾门系统、换挡操作系统 整车热管理产品整车热管理产品 热泵空调、电动压缩机 智能座舱产品智能座舱产品 多媒体系统、信息显示系统、信息显示系统、音响系统、智能进入系统 ADASADAS 产品产品 ADAS、AVM、APA、BSD、

75、AEB、PAS 资料来源：国家工商总局、Ifind、比亚迪公司官网，长城证券产业金融研究院 3.核心技术持续迭代、自主创新，维护产业链安全核心技术持续迭代、自主创新，维护产业链安全 3.1 刀片电池，能量密度与安全兼顾刀片电池，能量密度与安全兼顾 比亚迪比亚迪公司公司推出的刀片电池具备超级安全、超级寿命、超级续航、超级强度、超级功推出的刀片电池具备超级安全、超级寿命、超级续航、超级强度、超级功率和超级低温性能六大技术创新率和超级低温性能六大技术创新。其安全性更是重新定义了新能源汽车安全标准，为消费者的安全保驾护航。根据三种动力电池针刺对照测试结果，比亚迪刀片电池可以安全通过针刺测试，不起火、不

76、冒烟。对比目前主流的纯电动车常用的两种电池，三元锂电池因其热稳定性较差而安全性受限，而磷酸铁锂电池虽然比三元锂电池更安全稳定，但能量密度不及后者。刀片电池的扁平设计使其电极极板层数较少。因此，即使在受到外部损坏，如针刺等情况下，也能有效减少因短路导致的发热量。同时，扁平设计有利于散热，从而避免了温度骤升和冒烟火灾的发生。这一设计在保障电池安全性方面发挥了积极作用。图表16：刀片电池针刺测试对比 公司深度报告 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：比亚迪官网，长城证券产业金融研究院 3.2 DM 混动，两大技术平台混动，两大技术平台+全新全新 DMO 越野平台越野

77、平台 混合动力是一种新型新能源车辆技术，特指油电混合动力，融合传统内燃机与电动机，通过智能调控使发动机保持最佳工作状态，降低油耗和排放。其中油、电混合动力历史悠久，是最广泛应用的类型，已在小型汽车领域广泛应用，按照连接方式可分为串联式、并联式和混联式。比亚迪插电式混合动力技术（比亚迪插电式混合动力技术（DM 技术）积累始于技术）积累始于 2006 年，现已形成主打“超强动年，现已形成主打“超强动力”的力”的 DM-p 王者混动和主打“超低油耗”的王者混动和主打“超低油耗”的 DM-i 超级混动两大技术平台。超级混动两大技术平台。DM-i 超级混动作为以电为主的混动技术，围绕大功率电机驱动和大容

78、量动力电池供能为主，发动机为辅的电混架构，颠覆传统混动技术以油为主的设计架构，达到超低油耗、静谧平顺、卓越动力的整车表现。DM-p 王者混动，以电四驱超强动力，重新定义了四轮驱动，带来极速、安全、经济，三大极致用车体验。实现零到百公里加速在 5 秒以内，动力表现超越传统大排量燃油车。在此基础上，今年在此基础上，今年 8 月比亚迪发布了月比亚迪发布了全新个性化品牌全新个性化品牌方程豹，方程豹，推出推出了令人瞩目的了令人瞩目的 DMO超级混动越野平台。超级混动越野平台。从结构上看，DMO 采用了纵置发电机的设计，可以更好适配非承载车身。并且延续了比亚迪 DM 技术路线以电驱为主的技术理念，兼容了比

79、亚迪独有的云辇-P 智能液压车身控制系统。比亚迪将以 DMO 车型为起点，进军传统燃油车市场，特别是在硬派 SUV 和跑车领域，致力于重新定义市场规则，将新能源取代燃油车推向新的历史阶段。公司深度报告 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表17：方程豹 DMO 系统参数 资料来源：比亚迪公司方程豹线上发布会，长城证券产业金融研究院 根据乘联会数据，我国插电混合动力汽车市场正在快速增长，在 2021 年迎来了爆发元年，销量以同比 171.29%的高增速达到了 54.51 万辆，并在 2022 年延续高增长势头，销量增至 142.08 万辆，同比再次大增 160.65%。

80、2023 年，插电混动汽车销量持续稳定上升。特别是在 6 月，插电式混合动力汽车销量为月度历史新高，达到 21.68 万辆。自 2021 年起，插电混动汽车在新能源市场的占有率逐步上升。比亚迪公司在过去两年持续稳固了 PHEV 赛道的绝对龙头地位，2022 年市占率高达 66.6%。主要归功于公司在插混技术上的先发优势，DM-i 车型专注高效发展，深度契合低油耗需求；DM-p 车型着重于超强动力，树立了电四驱的性能新标杆，其中唐 DM-p 百公里加速快至 4.3s，汉DM-p 更是达到了惊人的 3.7s。公司深度报告 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表18：比亚迪

81、 PHEV 产品销售情况 2019-2022 图表19：2023 年比亚迪混动车型销售情况 资料来源：乘联会、iFinD、长城证券产业金融研究院 资料来源：比亚迪公告月度产销、长城证券产业金融研究院 图表20：2019-2022 年 BEV 与 PHEV 市场销量占比 资料来源：乘联会、长城证券产业金融研究院 3.3 e3.0 平台，纯电专属平台，纯电专属 e3.0 平台让“电动”带来的智能优势、高效优势、安全优势、美学优势充分释放。平台让“电动”带来的智能优势、高效优势、安全优势、美学优势充分释放。百公里电耗比同级别车型降低 10%，续航里程最大可突破 1000 公里。电池可承受 50 吨重

82、卡碾压，满足“超五星”碰撞安全标准。通过域控制器和 BYDOS 的协同，为高级别自动驾驶提供支持，软硬件解耦，实现整车持续自进化。通过高效集成突破设计桎梏，带来美学新想象，风险系数低至 0.21，呈现车更具动感和流畅外观7。e 平台 3.0 的引入不仅推动了公司在新能源汽车市场的发展，还提升了消费者的用车体验。”元家族中，首款搭载e 平台 3.0的 A 级潮跑 SUV元 PLUS，自二月上市以来销售节节攀升，在 A 级纯电市场中取得领先地位。海洋生物系列中，纯电新物种海豚率先搭载e 平台 3.0，全年持续热销，在 A0 级市场稳居销售冠军。七月发布的纯电动运动轿车海豹以e 平台 3.0为基础，

83、首次采用CTB 电池车身一体化技术，凭借卓越操控、安全性和舒适性赢得市场认可，连续三个月销量突破万辆。腾势 D9 电动车型是 7 比亚迪官网 35.31%23.93%50.07%66.60%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608002019年2020年2021年2022年PHEV零售销量（万辆）比亚迪PHEV销量（万辆）比亚迪市场份额0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.02.04.06.08.010.012.014.02023.1 2023.2 2023.3 2023.4 2023.5 2023.

84、6混动销量（万辆）同比增长率79.80%81.90%81.80%75%20.20%18.10%18.20%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年2020年2021年2022年BEV份额PHEV份额公司深度报告 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 以比亚迪集团的 e 平台 3.0 为基础打造而成。腾势 N7 车型也充分运用了全新升级的 e平台 3.0 以及 CTB 等领先科技，为创造全新的车辆技术豪华体验提供了强有力支持8。3.4 CTB 电池车身一体化，全面提升性能电池车身一体化，全面提升性能 CTB 技术是公司全球首创的车身

85、和电池系统深度融合技术，在刀片电池本征安全的支技术是公司全球首创的车身和电池系统深度融合技术，在刀片电池本征安全的支撑下，电池安全性与结构撑下，电池安全性与结构强度大幅提升，释放车辆性能设计的发挥空间，大幅提升车强度大幅提升，释放车辆性能设计的发挥空间，大幅提升车辆安全性、操控性和舒适性，打破电动车性能拓展的桎梏。辆安全性、操控性和舒适性，打破电动车性能拓展的桎梏。图表21：CTB 电池结构示意图 资料来源：比亚迪官网、长城证券产业金融研究院 在纯电动领域，公司于五月推出“CTB 电池车身一体化”技术，将“刀片电池”与车身更加紧密地结合在一起，使整车扭转刚度达到了惊人的 40000N m/，进

86、一步提升了整车的安全性，让燃油车的上限成为了电动车的下限。2022 年 7 月，纯电动运动轿跑“海豹”正式上市，在“e 平台 3.0”基础上首次采用了“CTB 电池车身一体化”技术，借助出色的操控性、安全性和舒适性引起了广泛的关注，市场对其高度认可，自上市以来销量快速攀升，连续三个月销量破万。借助全新升级的 e 平台 3.0 以及 CTB 技术等先进的核心科技，腾势 N7 致力于构建出一款拥有全新豪华车技术的车型。CTB 技术也将在公司全系纯电动车型中得到全面推广，为未来的车辆创新和提升奠定了坚实的基础。3.5 易四方，开创汽车新标杆易四方，开创汽车新标杆 2023 年年 1 月，公司正式发布

87、易四方技术。月，公司正式发布易四方技术。易四方技术平台是一套以四电机独立驱动易四方技术平台是一套以四电机独立驱动为核心的动力系统，从感知、控制、执行三个维度围绕新能源汽车的特性进行了全面为核心的动力系统，从感知、控制、执行三个维度围绕新能源汽车的特性进行了全面重构，彻底颠覆以往燃油车的动力系统能力体系感知重构，彻底颠覆以往燃油车的动力系统能力体系感知。易四方率先发挥了轮边电机强大的感知能力，实现了对车辆运动状态不间断的全方位感知，并结合摄像头、激光雷达、毫米波雷达等智能驾驶传感数据，从而为后续的决策、执行环节提供感知数据基础。在控制环节中，易四方技术平台搭载中央计算平台+域控控制架构高度协同的

88、电子电气架构。中央控制器与各域控间通过高带宽、低延时、高安全的车载以太网等，实时互通感知信息和控制策略，通过控制器及传感器间的高度协同，实现四电机精准和多样化控制。易四方技术开创了汽车安全新标杆，实现了卓越的安全性。8 比亚迪2022 年年报 公司深度报告 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表22：易四方技术特征示意图 资料来源：比亚迪官网、长城证券产业金融研究院 公司凭借成熟的核心技术，特别是“易四方”技术，于今年正式发布了全新高端品牌“仰望”，并将在其全系车型中标配搭载“易四方”技术平台，率先应用公司多项创新技术，从而在新能源汽车领域树立了新的行业标杆。这一技术

89、在极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景中展现出强大功能，为用户提供卓越的安全性能和驾驶体验。首款量产车型仰望 U8 基于“易四方”技术平台打造，突显其在极限越野环境下的卓越安全性能和强劲动力，充分展现了易四方技术的出色实力。3.6 云辇，新能源专属智能车身控制系统云辇，新能源专属智能车身控制系统 2023 年年 4 月月，比亚迪发布了新能源专属的智能车身控制系统，比亚迪发布了新能源专属的智能车身控制系统云辇。云辇。这一这一系统由比系统由比亚迪自亚迪自主主研研发发，这也标志着比亚迪成为，这也标志着比亚迪成为中国新能源汽车行业首个中国新能源汽车行业首个能能够够自主掌握智能车自主掌握智能车身

90、控制系统的车企。身控制系统的车企。云辇产品矩阵包含云辇-C、云辇-A、云辇-P 等产品，将从舒适、操控、安全、越野等维度大幅提升消费者的驾乘体验。云辇能够有效抑制车身姿态变化，显著降低车辆侧翻的风险，减小驾乘人员坐姿位移。同时云辇系统可以在雪地、泥地、水域等复杂路况下，有效保护车身，防止地形造成的整车磕碰损伤，提升驾乘舒适及安全性，实现对人和车的双重保护。图表23：云辇系统技术特征示意图 资料来源：比亚迪官网、长城证券产业金融研究院 腾势 N7 率先采用了全球首搭云辇-A 智能空气车身控制系统(标准版)，与腾势 Link 超智公司深度报告 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页

91、声明 能交互座舱以及腾势 Pilot 高级智能驾驶辅助系统，共同组成腾势 N7 智能底盘、智能座舱、智能驾驶的三大智能科技。云辇-A 有效抑制了车辆的俯仰侧倾，提升了滤振性能，缩短了刹车距离，提升了操控极限。这一创新技术为腾势 N7 带来了卓越的驾驶体验和性能。3.7 DiLink 智能网联系统，万物互联智能网联系统，万物互联 DiLink 智能网联系统基于开放的安卓系统定制，支持兼容百万级智能网联系统基于开放的安卓系统定制，支持兼容百万级 APP，以构建一个万，以构建一个万物互联的智能出行世界。物互联的智能出行世界。系统高效便捷，可以远程开启车内空调，具备智能语音功能，采用双频定位导航技术，

92、在复杂情况下将定位精度提高了 2 倍。全新的用户界面设计实现了深浅模式的自动切换，配备 5G 速联，可以畅玩游戏，并在各种场景下进行 K 歌娱乐。DiLink4.0(5G)是基于最新的移动互联、智能 AI、语音识别、车联网和大数据等技术以及用户洞察所开发的智能网联系统。通过软硬件的创新，该系统完全由独立自主研发，旨在构建一个开放性的智能汽车平台，实现人、车、生活和社会的全面连接。这一系统不仅旨在树立公司在行业内的标杆地位，还持续引领着整个行业的发展。DiLink4.0(5G)已经成功应用于汉 EV 旗舰款，并将陆续在一系列后续车型上实现推广。3.8 全场景数字钥匙全场景数字钥匙 全场景数字钥匙

93、提供多种车辆解锁方式，包括全场景数字钥匙提供多种车辆解锁方式，包括 App 远程遥控、蓝牙钥匙和手机远程遥控、蓝牙钥匙和手机 NFC车钥匙。车钥匙。最新一代 NFC 数字钥匙不仅与 iPhone、Apple Watch 等设备兼容，还支持其他品牌设备。手机 NFC 数字钥匙具备高性能、超便捷、快分享、强兼容四大优势，适用于多种品牌手机，可以取代传统车钥匙，在无网络和电源的情况下也可以进行车辆解锁闭锁操作。4.产品矩阵持续升级，新品牌助力高端化转型产品矩阵持续升级，新品牌助力高端化转型 4.1 王朝王朝+海洋，铸就比亚迪品牌基石海洋，铸就比亚迪品牌基石 王朝系列：逐步替代传统燃油车，开启新能源汽

94、车成长周期。王朝系列：逐步替代传统燃油车，开启新能源汽车成长周期。2014 年起，新能源汽车得到中央政府从财政补贴、税收减免到充电设施建设的全方位政策支持，开始爆发式增长。公司抓住政策机遇，加速布局新能源汽车，于 2013 年推出王朝系列首款插电式混合动力车型秦，后又陆续推出唐、宋 DM 等多款插电式混合动力车型及秦 EV300、e5、宋 EV300 等多款纯电动乘用车型，王朝系列开始逐步替代传统燃油车成为公司销售主力。2016 年，公司抓住 SUV 的发展契机，推出燃油 SUV 车型元和宋盖世版，其中宋盖世版自九月上市后，连续三个月销量过万9。2018 年，公司发布的搭载 DiLink 智能

95、网联系统的宋和秦 Pro 成为燃油汽车业务增长的新引擎，推动公司的汽车业务朝智能化方向发展。2018-2019 年，公司进一步推进王朝系列车型更新换代，新车型密集上市10。2020 年以来，在新能源汽车行业高速发展和刀片电池、新能源汽车行业高速发展和刀片电池、e e 平台平台 3 3.0.0、DMDM-i i 超级混动、超级混动、D DM M-p p 王者王者混动等多重尖端技术的双重加持下混动等多重尖端技术的双重加持下，王朝系列开启新一轮增长。2022/2023H1 王朝网汽车销量达到 113.21/66.37 万辆，同比增长 186.08%/59.73%，销量占比分别为 9 比亚迪2016

96、年年报 10 比亚迪2018 年年报 公司深度报告 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 60.59%/52.86%。海洋系列：搭载纯电海洋系列：搭载纯电 e e 平台平台 3.03.0 和和 DMDM-i i 超级混动技术，与王朝共同奠定汽车业务基础。超级混动技术，与王朝共同奠定汽车业务基础。2021 年 11 月，公司发布综合型销售网络海洋网，其产品包含搭载纯电 e 平台 3.0 最新技术的海洋生物系列及搭载 DM-i 超级混动技术的军舰系列。同年 8 月，海豚首搭 e 平台 3.0 技术上市，月销量一路攀升，于 2022 年成为 A0 级市场销售冠军。2022 年

97、7 月，纯电动运动轿跑海豹在 e 平台 3.0 基础上首搭 CTB 电池车身一体化技术上市11，自上市以来销量快速攀升，连续三个月销量破万。此外，2022 以来，驱逐舰 05、护卫舰 07、海鸥和 2023 款 e2 等新款车型也陆续上市，共同助力海洋网销量快速增长。预计公司未来还将推出海狮等海洋系列新车型。2022/2023H1 海洋网汽车销量达到 70.36/52.66 万辆，销量占比达到 37.66%/41.94%。海洋网销量在公司汽车业务占比中逐步提升，与王朝网几乎平分秋色，共同奠定公司汽车业务基础。图表24：王朝+海洋两大比亚迪主力子品牌发展历程 资料来源：比亚迪2013-2022

98、历年年报，长城证券产业金融研究院 图表25：王朝、海洋系列逐步取代传统燃油车 资料来源：车主之家，长城证券产业金融研究院（注：其他燃油车包含 F0、F3、L3、G3、G5、G6、S2、S6、S7、11 比亚迪2022 年年报 -200202020202222023202320132013年年1212月月 发布王朝系列首款车型插电式混合动力车型秦20152015年年 发布插电式混合动力SUV车型唐20162016年年 发布纯电动乘用车秦EV300和e5、燃油SUV车型元和宋盖世版20172017年年 发布插电式混合动力车型宋D

99、M、首款纯电动SUV宋EV300、采用dragonface的首款燃油车型宋Max20182018年年 换代车型和新车型密集上市，包括元EV360、全新一代唐DM、全新一代宋及秦Pro燃油版等车型，其中宋及秦Pro搭载Di平台、Di云、Di生态和Di开放四大模块于一体的DiLink智能网联系统，强化智能出行体验e系列产品开启元年，陆续推出e1、e2和e3等车型9 9月月 发发布布纯电专属纯电专属平台平台e e平台平台3.03.0，8月海豚首搭该技术上市1111月月 正式正式发发布布综综合型合型销销售网售网络络海洋网海洋网，宋PLUS（含EV、DM）归入海洋网3 3月月 驱逐舰05上市5 5月月

100、发发布布CTBCTB电电池池车车身身一体化技一体化技术术，7月纯电动运动轿跑海豹在e平台3.0基础上首搭该技术上市1212月月 护卫舰07上市4 4月月 海鸥和2023款e2上市7 7月月 底海豹DM-i首发，新车有望8月内开启预售，售价区间或在18-25万元未来预计将推出海狮等新车型海洋海洋2 2月月 秦PLUSDM-i冠军版上市，首次实现A级轿车市场油电同价4 4月月 发发布新能源布新能源专属专属的的智能智能车车身控制系身控制系统统云云辇辇，该系统显著提升驾乘舒适及安全性，将陆续搭载在王朝海洋的旗舰车型上王朝王朝王朝系列王朝系列车车型更新型更新换换代，代，发布全新一代唐EV、全新宋Max插

101、电式混合动力版、全新元EV、全新秦EV以及迭代车型宋Pro等3 3月月 推出刀片推出刀片电电池池，7月全新旗舰轿车汉首搭该技术上市9 9月月 发布宋Plus燃油版，首搭全新一代1.5Ti高功率动力总成1111月月 发布与滴滴出行联合打造的全球首款定制网约车D11 1月月 发发布布DM-iDM-i超超级级混混动动技技术术并推出DM-i超级混动车型秦PLUSDM-i、宋PLUSDM-i和唐DM-i4 4月月 新能源纯电动乘用车全系换装刀片电池1212月月 宋ProDM-i上市2 2月月 搭载e平台3.0的首款A级潮跑SUV元PLUS上市3 3月月 宣布停宣布停产产燃油燃油车车4 4月月 汉家族全系

102、升级并加推DM-i超级混动、DM-p王者混动版本6 6月月 发发布布DM-pDM-p王者混王者混动动技技术术02040608000002120222023H1万辆其他燃油车汉宋唐秦元海洋网腾势公司深度报告 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 M6、速锐、思锐；宋 PLUS 从 2022 年开始归入海洋网，不在宋系列中计算）王朝、海洋车型集中于王朝、海洋车型集中于 3 30 0 万元以下中低端市场。万元以下中低端市场。王朝网秦、宋、元价格集中于 15 万元以下，处于较低价格带，主要针对

103、低端市场；汉、唐价格集中在 20-30 万元之间，处于较高价格带，针对中端市场。海洋网大部分车型价格带处于 20 万元以下，仅护卫舰07 和海豹价格约在 20-30 万元之间，整体价格偏低。图表26：比亚迪公司全车系价格带分布 资料来源：比亚迪官方微信公众号，腾势汽车官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 财政补贴退出和价格战扰动公司销量。财政补贴退出和价格战扰动公司销量。2022 年上半年，受疫情封控影响，主要应用于线下消费场景的汽车销量受到抑制，而随着 2022 年年中疫情开始逐步缓解叠加补贴政策支持，汽车销量开始回升。2023 年 1 月公司新能源汽车销量大幅下降，主要系部分购车需求因

104、2022 年年底的新能源汽车财政补贴退出而被提前透支和特斯拉等车企通过降价促销等手段抢占市场空间，行业竞争加剧。但随着补贴退出及季节因素的影响逐渐消退，且公司积极促销应对价格战压力，汽车销量自 2 月以来逐步回升。王朝网中低端车型销量靠前，汉热销持续改善销售结构。王朝网中低端车型销量靠前，汉热销持续改善销售结构。2023H1，王朝网最热销的车型为处于较低价格带的秦和元，其销量分别为 21.58/20.62 万辆，在王朝网的销量占比分别达到 32.5%/31.1%，王朝网中低端车型销量靠前。2023 年 5 月，公司推出汉 DM-i冠军版和汉 DM-p 战神版，两者以 DM-i 超级混动技术和云

105、辇-C 智能车身控制系统对产品赋能，通过超高性价比的油电同价新车型助力汉销量快速增长。2023 年 5 月起，价格区间在 20 万左右，高配约 30 万的汉家族销量持续攀升，逐步扭转价格带较高区间车型销量长期处于 1 万辆/月左右的局面，公司整体销售结构持续改善。海洋网海鸥强势增长，海豹囿于价格战销量表现一般。海洋网海鸥强势增长，海豹囿于价格战销量表现一般。2023H1，海洋网的宋 PLUS 和海豚销量遥遥领先，分别达到 18.4/16.3 万辆，在海洋网的销量占比分别达到35.0%/30.9%。海鸥自 2023 年 4 月上市以来凭借其超低的价格和较好的性价比实现销量快速增长，上市 2 个月

106、即成为月度微型车销量冠军，销量直追海洋网销量排名前二的宋PLUS 和海豚，是海洋网的新兴增长动力。海豹在上市之初凭借集成智能扭矩控制系统iTAC 和 CTB 技术以及搭载 e 平台 3.0 的优越性能快速受到消费者认可，销量逐步攀升，但 2023 年以来，由于价格带区间处于高位（价格区间 18.9827.98 万元起），海豹在新价位（万元）价位（万元）仰望U9109.8仰望U8（预售价）50-10050-100万元万元腾势D9 PREMIER（预售）66汉EV千山翠限量版 33.18腾势D9 DM-i33.58-44.58汉DM-p32.18腾势N731.98-37.98唐DM-p29.18-

107、33.18腾势N831.98-32.682022款唐EV28.28-34.28汉DM-p战神版28.98护卫舰0720.28-28.98汉EV创世版27.18-29.08海豹冠军版18.98-27.98汉DM-i21.78-29.18汉EV21.98-23.98汉EV冠军版20.98-29.98唐DM-i冠军版20.98-23.38唐DM-i20.98-28.18汉DM-i冠军版18.98-24.98宋MAX DM-i14.78-17.48宋PLUS EV18.68-20.38宋PLUS EV 冠军版16.98-20.98宋PLUS DM-i15.48-21.88宋PLUS DM-i 冠军版1

108、5.98-18.98宋Pro DM-i 冠军版13.58-15.982023款海豚11.68-13.68元PLUS13.98-16.78驱逐舰05冠军版10.18-14.88秦PLUS EV 2023冠军版12.98-17.68秦PLUS DM-i2023冠军版9.98-14.582023款e210.28-10.98海鸥7.38-8.98海洋海洋100100万元以上万元以上方程豹方程豹腾势腾势仰望仰望王朝王朝20-3020-30万元万元30-5030-50万元万元1010万元及以下万元及以下2023款元Pro9.58-11.3810-1510-15万元万元15-2015-20万元万元公司深度报

109、告 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 能源汽车价格竞争中受到较大挤压，销量逐步回落。图表27：王朝网月度销量(万辆)图表28：海洋网月度销量（万辆）资料来源：比亚迪官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 资料来源：比亚迪官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 4.2 腾势自立自强，焕发新生腾势自立自强，焕发新生 十三年品牌积累道路坎坷。十三年品牌积累道路坎坷。2010 年 5 月，深圳比亚迪汽车与戴姆勒东北亚投资有限公司有意在以电机驱动的乘用车方面开展合作并设立新技术合资公司为中国市场设计、研究和开发新电动车、电力传动系统、车用动力电池和电动车的相关零部件。2011

110、年 2月 16 日，深圳比亚迪戴姆勒正式成立，双方持股各占 50%12。该合作意在结合戴姆勒在结合戴姆勒在汽车结构和安全领域的专有技术以及比亚迪的汽车电池和驱动技术汽车结构和安全领域的专有技术以及比亚迪的汽车电池和驱动技术开发新一代新能源汽车，以提升公司新能源汽车的市场竞争力。2012 年，比亚迪戴姆勒发布新能源汽车品牌 DENZA“腾势”，并于 2014 年推出首款腾势车型。比亚迪戴姆勒于 2016 年更名为腾势新能源并于 2019 年发布腾势 X 纯电和腾势 X 插电式混动两款 SUV 车型。然而，腾腾势汽车自上市以来销量惨淡势汽车自上市以来销量惨淡，2014-2019 年间腾势汽车销量仅

111、为 1.2 万辆左右，腾势 X自 2019 年上市以来三年销量总计不超过 1 万辆。由于销售不佳，腾势持续亏损，2017-2020 年公司 6 次对腾势增资共计 17 亿元以维持其经营13。腾势销量不佳腾势销量不佳或或基于以下几基于以下几点原因：（点原因：（1 1）车型单一，更新缓慢。）车型单一，更新缓慢。腾势一直以来仅有一款在售车型，后续推出的腾势400 和腾势 500 也仅是对首款车型进行升级，较慢的产品更新速度严重削弱其竞争力。（2 2）定位精英人群，售价过高。）定位精英人群，售价过高。腾势/腾势 X 的官方指导价分别为 29.88-43.28/28.98-35.78 万元，相比于传统汽

112、车售价非常高，而早些年公众对新能源汽车的态度相对保守，且腾势缺乏强大的品牌效应和品牌文化，较难吸引高端客户。（3 3）造型）造型不符合大众审美。不符合大众审美。腾势新能源汽车设计时间较早，缺乏对标车型进行参考，造型在大众看来过于“前卫”。（4 4）销售网络）销售网络尚处于建设过程中尚处于建设过程中。腾势回归助力公司实践高端品牌战略。腾势回归助力公司实践高端品牌战略。2022 年，公司向腾势新能源增资 10 亿元，增资完毕后戴姆勒向公司转让 40%腾势新能源股权，至此公司持有腾势新能源 90%股权14。在公司领先的新能源核心技术和奔驰豪华品牌基因的加持下，腾势回归助力公司实践高端 12 比亚迪2

113、011 年年报 13 比亚迪2022 年年报 14 比亚迪2022 年年报 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/7万辆宋（不含宋PLUS）汉唐秦元0.01.02.03.04.05.06.02022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/12

114、2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/7万辆海豚海鸥海豹宋PLUS（含DM、EV）2023款e2驱逐舰05护卫舰07公司深度报告 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 品牌战略。腾势定位智慧安全新豪华汽车品牌，主打精英、商务和城市，拥有领先的腾势定位智慧安全新豪华汽车品牌，主打精英、商务和城市，拥有领先的新能源与安全技术、智慧豪华产品品质以及用户生态服务体系三大核心竞争力，覆盖新能源与安全技术、智慧豪华产品品质以及用户生态服务体系三大核心竞争力，覆盖MPVMPV、SUVSUV、轿车及都市跑车等领域。、轿车及都市跑车等领域。公司充

115、分挖掘高端新能源豪华汽车需求，近一年陆续推出多款腾势车型深度满足不同用户需求。图表29：腾势发展历程复盘 资料来源：比亚迪2011-2022 历年年报，比亚迪官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 图表30：腾势新能源销售情况（2014-2023.7）图表31：腾势 D9 月度销售情况（2022.10-2023.7）资料来源：比亚迪2014-2022 历年年报，太平洋汽车网，长城证券产业金融研究院 资料来源：比亚迪官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 腾势腾势 D D9 9 开局亮眼，牢牢巩固中国豪华开局亮眼，牢牢巩固中国豪华 MPVMPV 新价值标杆的引领地位。新价值标杆的引领地位。202

116、2 年 8 月，全新腾势品牌的首款车型腾势 D9 上市，该车型针对高端新能源 MPV 细分市场，搭载了刀片电池、DM-i 超级混动技术和 e 平台 3.0 技术，同时拥有腾势 Link 超智能交互座舱和全新腾势 Pilot 高级智能驾驶辅助系统（支持 L2+级智能驾驶辅助功能），显著提升智慧驾乘体验和安全驾驶智能性。腾势腾势 D9D9 将技术创新和智能化设计结合，较好满足消费者将技术创新和智能化设计结合，较好满足消费者追求美好生活的需要追求美好生活的需要，自上市以来销售火爆，2023H1 累计销售 5.67 万辆，其中 1-5 月销售均价超过 42 万元，5 月销量 1.1 万辆，登顶单月全市

117、场 MPV 销量冠军，2023 年连续 7 个月（1 月-7 月）蝉联 30 万以上豪华 MPV 市场销量第一，牢牢巩固中国豪华牢牢巩固中国豪华 M MPVPV新价值标杆的引领地位。新价值标杆的引领地位。腾势腾势 N7N7、腾势、腾势 N8N8 相继相继上市，满足用户多元化需求。上市，满足用户多元化需求。2023 年 7 月，公司首款智能豪华猎跑 SUV 腾势 N7 上市，该车型搭载智能座舱、智能底盘、智能驾驶三大智能科技，开创电动 SUV 智能化进阶新序章，为用户带来卓越的智能驾驶体验。腾势 N7 自上市以来-15-10-50578万辆腾势（辆）腾势X（辆）腾势D9(辆

118、）营收（亿元，右轴）净利润（亿元，右轴）00.20.40.60.811.2万辆公司深度报告 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 受消费者积极追捧，盲订 7 天订单破万，盲定一个月订单破 2 万台15。2023 年 8 月，智能豪华全场景 SUV 腾势 N8 上市并加推腾势 D9DM-i。腾势 N8 兼顾舒适家用和户外越野，是 30 万级 SUV 市场中唯一全场景兼用的车型。越野性能方面越野性能方面1616，该车型搭载 DM-p 超级混动系统和 45.8kWh 混动专属刀片电池，配搭 EHS 电混系统+1.5T 骁云 40.12%高热效率发动机，续航和加速能力卓越，同时还

119、搭载了云辇-C 智能阻尼车身控制系统和 CCT 舒适控制技术，达到操稳与舒适的最佳平衡，并且可支持 OTA 升级。此外，腾势 N8 的电四驱相比传统机械四驱传递路径更短、更精准，强化脱困和越野能力。智能化方面，智能化方面，腾势 N8 配备腾势 Link 超智能交互座舱和腾势 Pilot，并配有全场景 K 歌系统、丹拿音响、游戏车生态、中排双桌板等，满足用户多场景下的不同需求，显著提升出行体验。图表32：尖端技术升级腾势 N8 越野性能 资料来源：比亚迪官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 4.3 百万级豪车仰望，助力公司高端化转型百万级豪车仰望，助力公司高端化转型 仰望首发人气火爆，预计将于

120、仰望首发人气火爆，预计将于 9 9 月开始交付。月开始交付。2022 年 11 月，公司公布旗下高端汽车品牌“仰望”，布局百万级新能源市场。2023 年 4 月，百万级新能源硬派越野仰望 U8 和纯电动性能超跑仰望 U9 亮相上海车展，仰望 U8 推出豪华版和越野玩家版两大版本并开启预售，官方预售价格为 109.8 万元。展会现场，仰望人气火爆，吸引众多观众围观品鉴，成为当次车展的“顶流”品牌。预计仰望 U8 豪华版将于 2023 年 9 月开始正式交付，仰望 U8 越野玩家版则晚些时间启动交付17。图表33：上海车展现场仰望人气火爆 图表34：仰望架构 15 比亚迪公众号售价 30.18 万

121、起！全球首款智能豪华猎跑 SUV 腾势 N7 震撼上市 16 比亚迪公众号感恩十万用户，腾势 N8 正式上市，并加推 D9 DM-i 965 尊享型 17 比亚迪2023 年 7 月 20 日投资者关系记录表 公司深度报告 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：GeekCar，长城证券产业金融研究院 资料来源：比亚迪官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 极致外观、极致安全、极致性能、极致体验定位百万级豪车。极致外观、极致安全、极致性能、极致体验定位百万级豪车。在核心技术领域，仰望通过顶级技术架构仰望架构，构筑品牌基石，易四方、云辇、刀片电池、超级车身、智能座舱

122、、智驾辅助六大核心技术灵活组合赋予用户极致安全、极致性能、极致驾乘体验。（1）极致外观）极致外观。仰望家族化视觉标识“时空之门”设计灵感来源于宇宙，兼具科技感与未来感，外观设计更具革新感和识别度。（2）极致安全）极致安全18。仰望全系车型标配搭载易四方技术平台，该技术颠覆传统汽车驱动系统能力体系，以四电机独立驱动赋予仰望四轮独立扭矩矢量控制能力，拥有四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制三大核心控制技术，能够实现高速爆胎控制、应急浮水脱困、沙漠干拔冲顶、冰雪高速行驶、高附着力原地掉头等功能，为用户带来极致安全的驾驶体验。此外，仰望 U8 豪华版搭载的高阶智驾辅助系统显著增强车身环境感知能

123、力，进一步提升驾控安全性。（3）极致性能。）极致性能。仰望 U8 纯电续航里程超 180km（CLTC）、综合续航里程超 1000km（CLTC），最大动力输出超 1100 匹马力，能实现最快 3.6s 的百公里加速时间，产品实力极具颠覆性19。（4）极致体验。）极致体验。云辇-P 作为全球首款新能源越野车专属的智能液压车身控制系统，可实现高度、刚度、阻尼三项自主调节，具备四轮联动、一键调平等创新功能，使仰望 U8 兼具城市舒适驾驶和越野穿越能力。同时，在易四方技术和云辇-P 两大核心技术赋能下，仰望 U8 豪华版坐拥 15+1 种驾驶模式，实现了全场景覆盖，具体包括 10 种驾驶模式、5 项

124、行驶功能及 1 套全地形自适应反馈系统，赋予用户多样的城市出行和户外越野选择。未来仰望 U8 还可通过 OTA 升级实现无限模式拓展，满足用户对驾控需求的所有想象。18 比亚迪2023 年 7 月 20 日投资者关系记录表 19 比亚迪公众号仰望携 U8、U9 亮相粤港澳车展，极致技术引观众络绎来访 公司深度报告 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表35：仰望 U8 图表36：仰望 U9 资料来源：比亚迪官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 资料来源：比亚迪官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 全自营销售渠道全自营销售渠道优化服务质量。优化服务质量。仰望采用全自

125、营销售渠道，目前已经在北京、上海、深圳等 16 个城市开启首批建店工作，并预计于 2023 年 8 月开始陆续试营业20。依托于自建的仰望中心店和仰望展厅店，公司为用户提供涵盖从售前到售后的用车全流程服务，让品牌与用户“面对面、零距离”交流，优化服务质量。仰望填补公司豪华车市场空白，提升公司品牌价值。仰望填补公司豪华车市场空白，提升公司品牌价值。在 30 万以下的大众消费级市场，公司的王朝和海洋系列凭借三电自研、供应链垂直整合、规模效应等的全生命周期成本优势领先，龙头地位稳固；在 30 万-50 万的高档品牌市场，腾势 D9 于 2023 年前 7 个月蝉联 30 万以上豪华 MPV 市场销量

126、第一，成为公司参与高档品牌竞争的中坚力量；而百万级别的仰望品牌将填补公司豪华车市场的空白21。BBA 高配车型驾乘体验的重要影响因素就是动力总成系统和车身控制系统，而由易四方、云辇、动力电池、超级车身、智能座舱以及驾驶辅助等六大核心技术打造的仰望架构集成了公司最前沿的技术成果，赋予了仰望极为出色的车身控制能力和安全性以及卓越的动力性能，是仰望汽车征战国内豪华品牌汽车市场的最大倚仗。百万级别仰望将强化公司品牌的高端形象，有利于提升公司形象和品牌价值，同时更好满足不同圈层的增换购需求。4.4 个性化品牌方程豹闪亮登场个性化品牌方程豹闪亮登场 定位个性化品牌，主打中高端市场。定位个性化品牌，主打中高

127、端市场。2023 年 8 月，公司正式发布专业个性化品牌方程豹，豹 5、豹 8（super8）作为企业高端化和潮牌化探索力作首次亮相。方程豹定位于为用户带来专业个性化用车体验，意在电动化、智能化之上开拓个性化赛道，是公司从家用到豪华、从大众到个性化全领域覆盖的关键布局，同时补齐腾势和仰望之间的中高端新能源市场空白，进一步完善多品牌策略。DMO 技术平台赋能方程豹增长动力，技术突破更接地气助力冲击中高端车型技术平台赋能方程豹增长动力，技术突破更接地气助力冲击中高端车型22。豹 5定位超级混动硬派 SUV，主打硬派越野。该车型搭载最新一代 DMO 超级混动越野平台，使用全新混动非承载式架构和越野专

128、用混动件架构，以电驱动为主，旨在颠覆燃油越野。动力系统方面动力系统方面，豹 5 峰值输出功率 500KW，百公里加速仅需 4.8 秒，远超传统硬派越野车；电池方面电池方面，豹 5 采用 CTC 电池车身一体化技术，电池底盘实现结构集成化，整 20 比亚迪2023 年 7 月 21 日投资者关系记录 21 仰望公众号上海车展丨仰望 U8，正式开启预售！22 方程豹公众号一图看懂比亚迪方程豹发布会 公司深度报告 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 车刚性和操控提升，同时双层刀片电池从结构、温控等多方面提升安全性；智能化方面智能化方面，豹 5 配备智能三把锁（前后电子差速锁+

129、能量中锁），相比机械锁其反应速度和响应都极大提升；车身控制方面车身控制方面，豹 5 搭载云辇-P 智能液压车身控制系统，车身能够进行自适应高度、阻尼和刚度调节，稳定控制提升驾车体验；续航方面，续航方面，豹 5 纯电续航125km，满油满电续航超 1200km，实现超低能耗 7.8L/100km，较同级别最低能耗燃油车减少 30%，续航和能耗优势显著。方程豹采用全直营销售模式，直营店将于年内实现一线、二线等 60 个城市的覆盖。相比于仰望，方程豹售价更低、技术突破更接地相比于仰望，方程豹售价更低、技术突破更接地气，未来可能成为公司冲击气，未来可能成为公司冲击 BBA 中高端车型的主力军。中高端车

130、型的主力军。此外，DMO 技术平台不仅适用于越野车，也适用于 A 级到 D 级几乎所有车型，未来有望应用于更多款车型提升产品整体性能。后续公司也将陆续推出包含硬派 SUV、跑车在内的多款方程豹车型，丰富产品矩阵。图表37：方程豹 LOGO 图表38：DMO 超级混动越野平台架构 资料来源：比亚迪官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 资料来源：比亚迪官方微博，长城证券产业金融研究院 5.智驾硬科技，公司未来关键转型方向智驾硬科技，公司未来关键转型方向 5.1 新能源车整体渗透率已逾新能源车整体渗透率已逾 30%，智能化指数尚待提高智能化指数尚待提高 在政策支持和科技进步的推动下，我国新能源汽车

131、行业迎来了前所未有的发展机遇，从萌芽阶段逐步迈向成熟。根据乘联会 2020-2023 年年数据数据，新能源汽车渗透率，新能源汽车渗透率呈持续呈持续上升趋势上升趋势：2020 年，我国新能源汽车渗透率年，我国新能源汽车渗透率约约为为 5.7%；仅仅 1 年时间即实现近三倍年时间即实现近三倍增长增长，在在 2021 年达到年达到 14.6%；并在并在 2022 年延续高增长年延续高增长态势态势至至 27.2%。截至截至2023 年上年上半年，半年，我国我国新能源汽车渗透率已高达新能源汽车渗透率已高达 32.0%。随着渗透率的进一步提升，新能源汽车也由新鲜产物成了消费者们所熟知的商品。在品牌基础之上

132、，消费者开始逐渐注重车辆的各项性能，尤其是智能化方面的表现。相较于传统的燃油车结构体系，新能源汽车的三电系统与智能驾驶的软硬件兼容度更优，驾驶与乘坐体验更加流畅舒适。公司深度报告 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表39：2020-2023H1 年新能源汽车渗透率 资料来源：乘联会，长城证券产业金融研究院 根据乘联会月度发布的国产乘用车市场的新四化发展进程，2021 年 1 月，由于年前经销商去库存，低端车型、入门款车型的销量增长影响，该月智能化指数基本与去年 12月持平。2 月，智能化已经进入平稳发展期，指数未发生明显变化。3 月，随着前段时间去库存的完成，智能化

133、也随着整体市场的增长略有增加。4、5 月，指数随着车辆销售有所波动。6 月，智能化指数仍有波动，主要是由于目前消费者对于自动驾驶的接受程度仍需要一定的时间培育。7 月，指数受到中、高端车销量市场下降的拖累，下滑明显。8 月，智能化指数持续下降。9 月，指数有所微升，表示国内芯片供应得到部分缓解。10 月，汽车芯片供给与预计中的供给量比月，汽车芯片供给与预计中的供给量比较仍有较大缺口，智能化指数对于芯片较仍有较大缺口，智能化指数对于芯片的依赖度更高，故增速受限，但整体仍呈上扬趋势。的依赖度更高，故增速受限，但整体仍呈上扬趋势。11 月，智能化提升迅猛。12 月，11 月攀升的数值有所回落。202

134、2 年，年，智能化指数提高划分标准智能化指数提高划分标准。从 1 月数据来看，超过三成左右的车型已经正式进入智能化进程；未来智能化指数发展将是衡量新四化进程的重要 KPI。2-3 月，智能化指数提升。4 月，受疫情影响，智能化指数略微下降。5 月，智能化指数略有波动。从 2022 年更新新四化指标后，目前智能化指数波动幅度较小，标志着相关指数目前处于平稳的发展期。6 月，月，随着整体乘用车市场回暖，智能化指数随着整体乘用车市场回暖，智能化指数&网联化指数也呈现小网联化指数也呈现小幅上升，以理想幅上升，以理想 L9、蔚来、蔚来 ET7 等新车型为代表，激光雷达、高清摄像头等一系列辅助等新车型为代

135、表，激光雷达、高清摄像头等一系列辅助驾驶装备开始越来越多被量产应用于新上市车型中，并逐渐被市场接受。驾驶装备开始越来越多被量产应用于新上市车型中，并逐渐被市场接受。7 月，指数稳定上升。8 月，更多新车型陆续上市，指数继续上升。9 月，乘用车市场共有 44 款改款车型上市，智能化指数继续上升。10 月，随着乘用车市场中更多搭载智能网联装备月，随着乘用车市场中更多搭载智能网联装备新车型陆续上市销售，智能化指数保持环比上升趋势。由于比亚迪新车型陆续上市销售，智能化指数保持环比上升趋势。由于比亚迪 ModelY、比亚迪、比亚迪宋宋 DM 等智能网联车型等智能网联车型 11 月销量大幅增长，月销量大幅

136、增长，11 月智能化指数明显上升。月智能化指数明显上升。12 月，随着新能源车型销量占比下降，进而影响智能化指数出现下降。2023 年，受春节影响，1 月工作日明显减少，全国乘用车市场的销量潜能未能充分释放，整体乘用车市场零售销量同比下降 37.9%，环比下降 40.4%。在此背景下，智能化指数出现连续下降。由于 2 月五菱宏光 MINI、熊猫 MINI、长安 Lumin 等小微型低端车型表现出色，销量环比上升明显，因此影响本月智能化指数未出现提升。3 月，月，特斯特斯拉拉 ModelY、Model3 以及理想以及理想 L7 等等智能网联化程度较高车型在智能网联化程度较高车型在 3 月份的销量

137、环比出月份的销量环比出现较为明显提升，因而也进一步推动智能化指数稳步提升。现较为明显提升，因而也进一步推动智能化指数稳步提升。4、5 月，特斯拉 ModelY、5.66%14.60%27.25%32.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2020年2021年2022年2023年H1公司深度报告 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 比亚迪海豚等具备智能网联功能的车型销量明显增长，使得智能化指数得到明显提升。6 月，月，特斯拉两款车型特斯拉两款车型 ModelY 和和 Model3、埃安、埃安 YPLU

138、S、理想、理想 L7 等智能网联功能等智能网联功能较强车型销量的较大幅度增长，促使智能化指数继续保持快速向上攀升。较强车型销量的较大幅度增长，促使智能化指数继续保持快速向上攀升。图表40：2021-2023.5 智能化指数 资料来源：乘联会，长城证券产业金融研究院 5.2 智能硬件与软件相结合，公司技术储备丰富智能硬件与软件相结合，公司技术储备丰富 通过将智能硬件与软件相融合，比亚迪在智能驾驶领域推出了丰富的产品通过将智能硬件与软件相融合，比亚迪在智能驾驶领域推出了丰富的产品,包括包括DiLink23智能座舱、智能座舱、DiPilot24智能驾驶辅助系统等。智能驾驶辅助系统等。受益于新能源汽车

139、行业高景气和汽车智能化、网联化发展，公司智能座舱和智能网联产品出货量大幅增长，2022 年公司汽车智能业务营收达到 92.63 亿元，同比增加 145.7%。图表41：比亚迪电子汽车智能业务营收情况(2018-2022)/亿元 资料来源：比亚迪电子2018-2022 历年年报，长城证券产业金融研究院 DiLink 智能座舱搭载了公司自研的自适应旋转车机 PAD，具有 1080P 的超高清分辨率、5.9mm 超窄边框，16:9 的最佳人眼比例，至高 15.6in，以及 83.1%的超高屏占比等特 23 比亚迪2022 年年报 24 比亚迪2022 年 11 月 14 日投资者关系活动记录表 01

140、0203040506011.915.9418.1737.792.6300708090202020212022公司深度报告 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 点。屏幕可以根据 APP 类型与使用场景实现横竖屏智能旋转切换，提升用户使用体验。比亚迪 DiPilot 智能驾驶辅助系统由 DiDAS（驾驶辅助）、DiTrainer（教练模式）和DiRobot（自动驾驶）组成。DiDAS 驾驶辅助技术就是 ADAS 技术，即“高级驾驶辅助系统”。通过 DiDAS 辅助系统对汽车行驶时周围的环境信息进行数据处理，以及对动态物体的辨识进行

141、追踪，对可能发生的危险进行预判，从而预先让驾驶员察觉到可能发生的危险并采取强制措施。DiTrainer 教练模式充分发挥车机端与手机端的联动优势，为用户提供智能驾驶辅助和驾驶能力提升功能。包含全新的智能驾驶功能和驾驶等级评价，通过“细而全”的评价维度，针对不同驾驶水平用户提供定制化的评价报告，以及科学合理的学习计划和功能使用方案。通过课程和测考方案，结合游戏化激励，实现个性化教学，从而提升用户的驾驶能力，达到安全驾驶和伴驾的目标。DiRot 自动驾驶模式基于大算力计算平台、控制冗余系统、冗余的传感器方案，预留 L4 级自动驾驶能力。将结合数据驱动的算法模型优化，自动驾驶场景从高速公路、停车场内

142、部向城市道路场景逐步扩展。2023 年年 3 月月 21 日，比亚迪宣布与全球领先的人工智能计算制造商日，比亚迪宣布与全球领先的人工智能计算制造商 NVIDIA 深化合深化合作，拓宽作，拓宽 NVIDIA DRIVE Orin中央计算平台的应用范围。比亚迪将在新一代王朝和中央计算平台的应用范围。比亚迪将在新一代王朝和海洋系列的部分车型中搭载该平台，为广大消费者打造更加安全且智能的汽车海洋系列的部分车型中搭载该平台，为广大消费者打造更加安全且智能的汽车25。5.3 腾势腾势 N7 承载公司最新科技硬实力，未来可期承载公司最新科技硬实力，未来可期 腾势腾势 N7 搭载智能座舱、智能底盘和智能驾驶三

143、大智能科技，给予用户情感交互、平稳搭载智能座舱、智能底盘和智能驾驶三大智能科技，给予用户情感交互、平稳舒适、便利安全的智能驾驶体验。智能座舱方面舒适、便利安全的智能驾驶体验。智能座舱方面，腾势 N7 搭载 Link 超感交互智慧座舱，全球首发智慧六联屏，配备 6nm 制程芯片，5G 智能网联系统，通过打造“好看、好玩、通过打造“好看、好玩、好用”的超智能座舱强化人车情感交互。智能底盘方面好用”的超智能座舱强化人车情感交互。智能底盘方面，腾势 N7 标配比亚迪自研云辇-A 智能空气车身控制系统（标准版），能够抑制俯仰侧倾，提升滤震性能，缩短刹车距离，提升操控极限，同时全球首发 CCT 舒适控制技

144、术、ICVC 智能矢量控制系统和 iADC智能漂移控制系统，使整车具备极致的舒适性、平稳性、支撑性与通过性。智能驾驶使整车具备极致的舒适性、平稳性、支撑性与通过性。智能驾驶方面，方面，腾势 N7 搭载腾势 Pilot 高阶智能驾驶辅助，拥有包含高感知双激光雷达、高精度毫米波雷达、两颗 800 万前视摄像头等在内的 33 个传感器，配合智能驾驶域控平台，实现城市导航辅助驾驶、高速导航辅助驾驶、AVP 代客泊车等多场景辅助功能，能够解能够解决道路驾驶环境困难、新手操作不规范、交通行车安全等问题决道路驾驶环境困难、新手操作不规范、交通行车安全等问题26。图表42：三大智能科技 25 比亚迪公众号比亚

145、迪携手 NVIDIA 联合打造主流的软件定义汽车 26 比亚迪公众号售价 30.18 万起！全球首款智能豪华猎跑 SUV 腾势 N7 震撼上市 公司深度报告 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：比亚迪官方微信公众号，长城证券产业金融研究院 智驾硬科技未来将搭载于更多车型。智驾硬科技未来将搭载于更多车型。腾势 Link 目前已搭载于腾势 D9，腾势 N7 等车型，其中 2.5K 高清中控屏、8M 高清摄像头等新功能已于 2023 年上半年搭载腾势 N7 等车型导入量产，后续还将有王朝、海洋多款车系陆续搭载上市27。云辇-P 首搭仰望 U8，云辇-A 标准版首搭腾

146、势 N7，云辇-C 硬件已搭载在比亚迪汉、唐车型的部分配置版本上，后续将通过 OTA 陆续升级为云辇-C 系统，未来云辇系统将继续搭载在王朝海洋旗舰车型、腾势、仰望及方程豹品牌的其他车系上。腾势 Pilot 高阶智能驾驶辅助系统目前在腾势系列的三款车型上均有搭载，预计未来将继续搭载于其他腾势系列车型28。5.4 新能源汽车销量王者，智驾时代数据优势领先新能源汽车销量王者，智驾时代数据优势领先 数据决定智能驾驶大模型质量。数据决定智能驾驶大模型质量。智能驾驶需要收集海量数据并对其进行特征分析、训练、验证，最终形成高度精准的数据处理模型，用于应对实际道路中实时变化的路况信息，从而实现智能驾驶。一方

147、面，安全性对自动驾驶系统至关重要，想要获得大量长尾数据，原数据就需要尽可能多地覆盖各种非常规情境以提升模型应对突发情况的能力。另一方面，随着自动驾驶程度的增高，自动驾驶对测试数据量需求会成倍增加。因此，自动驾驶程度很大程度上取决于数据量。高销量提供海量数据，保障智能驾驶优先发展。高销量提供海量数据，保障智能驾驶优先发展。公司在新能源车市场的龙头地位稳固，2023 年前 7 个月汽车零售量达到 140 万辆，销量遥遥领先，近一年市占率稳定维持在35%左右。大量销售出去的汽车能够为公司提供海量数据，帮助公司优化智能驾驶大模型，提高智能驾驶技术性能。图表43：公司新能源车市占率维持 35%左右，销量

148、遥遥领先 27 比亚迪2022 年年报 28 比亚迪公众号解答网友对云辇系统最关心的 6 个问题 公司深度报告 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：乘联会月度新能源车市场销量报告，长城证券产业金融研究院 6.盈利预测与估值盈利预测与估值 基于以下假设，对比亚迪未来三年进行盈利预测：汽车及相关产品（包含动力电池）业务：汽车及相关产品（包含动力电池）业务：自 2022 年起，二次充电电池业务不再单独作为产品项目公布相关经营数据。而公司主要的二次充电电池业务是作为动力电池被涵盖至汽车及相关产品大类中，故将其并入整车进行盈利预测。公司 2022 年共销售约 180万辆

149、乘用车，0.6 万辆商用车，整体实现了同比逾两倍的大幅增长。2022 年营业收入4,240.61 亿元，同比增长 96.20%，实现净利润 166.22 亿元，同比大涨 445.86%。其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入约人民币 3,246.91 亿元，同比增长151.78%。这些成绩主要得益于新能源汽车行业持续高速增长，2022 年中国新能源汽车产销量分别为 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长达 96.9%和 93.4%，产销连续八年位居全球前列。全年新能源汽车渗透率达 25.6%，同比大幅提升 12.1 个百分点，标志着中国新能源汽车已经进入全面市场拓展期。公司作为

150、新能源汽车行业领军企业，面临芯片结构性短缺、原材料价格居高等诸多困难挑战，仍勇夺全球新能源汽车销量领先位置，推动盈利大幅改善，并通过合营和联营等形式向产业链上游拓展，有效缓解动力电池关键原材料（如碳酸锂）价格上涨带来的成本压力。2023 年虽国内新能源车行业竞争日益激烈，公司仍在 1-6 月累计销售新能源车约 127 万辆，同比大幅增长 95%，故预计公司 2023/2024/2025 年该部分业务收入为 59,180,635/75,709,994/95,020,117万元，同比增速为 82.27%/27.93%/25.51%,毛利率为 12.00%/12.00%/12.00%。手机部件及组装

151、等业务：手机部件及组装等业务：随着疫情后经济逐步复苏，消费电子需求呈现缓慢回升态势，且智能手机行业迭代升级呈现一定的周期性。故预计公司 2023/2024/2025 年该部分业务收入为 10,304,393/11,025,812/9,032,132 万元，同比增速为 4.28%/7.00%/18.08%,毛利率为 19.37%/19.55/20.07%。其他业务：其他业务：泛指公司在汽车金融租赁、保险等板块业务。营业收入占比长期不足 1 个百分点，对公司全局影响较小，但储能业务已逐渐成为公司的重点发展方向，增速可期。故预计公司 2023/2024/2025 年该部分业务收入为 139,249/

152、287,176/365,462 万元，同比增速为 151.17%/106.23%/27.26%,毛利率为 12.00%/12.00%/12.00%。图表44：比亚迪分业务盈利预测 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%052/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/7零售销量（万辆）市场份额（右轴）公司深度报告 P.40 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 利润分拆利润分拆 报告期 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E

153、汽车及相关产品 收入 8,399,333 11,248,924 32,469,118 59,180,635 75,709,994 95,020,117 收入占比 53.64%52.04%76.57%85.00%87.00%91.00%YOY 33.93%188.64%82.27%27.93%25.51%成本 6,282,922 9,292,661 25,849,894 47,717,346 60,908,690 75,949,579 毛利 2,116,411 1,956,263 6,619,224 11,463,289 14,801,304 19,070,537 毛利率(%)25.20 17.

154、39 20.39 19.37 19.55 20.07 手机部件及组装等 收入 6,004,297 8,645,445 9,881,505 10,304,393 11,025,812 9,032,132 收入占比 38.34%40.00%23.30%14.80%12.67%8.65%YOY 43.99%14.30%4.28%7.00%-18.08%成本 5,331,956 7,990,653 9,282,863 9,552,172 10,248,492 8,416,141 毛利 672,341 654,792 598,642 752,221 777,320 615,991 毛利率(%)11.20

155、 7.57 6.06 7.30 7.05 6.82 其他 收入 47,387 72,749 55,441 139,249 287,176 365,462 收入占比 0.30%0.34%0.13%0.20%0.33%0.35%YOY 53.52%-23.79%151.17%106.23%27.26%成本 45,193 65,976 48,811 122,539 252,715 321,607 毛利 2,194 6,773 6,630 16,710 34,461 43,855 毛利率(%)4.63 9.31 11.96 12.00 12.00 12.00 二次充电电池 收入 1,208,753 1

156、,647,121 收入占比 7.72%7.62%YOY 36.27%成本 965,067 1,450,479-毛利 243,686 196,642 毛利率(%)20.16 11.94-合计 收入 15,659,769 21,614,240 42,406,064 69,624,276 87,022,981 104,417,711 YOY 38.02%96.20%64.18%24.99%19.99%成本 12,625,138 18,799,769 35,181,568 57,392,057 71,409,896 84,687,327 毛利 3,034,631 2,814,471 7,224,496

157、 12,232,220 15,613,085 19,730,384 毛利率(%)19.38 13.02 17.04 17.57 17.94 18.90 资料来源：IFind、长城证券产业金融研究院 根据上述假设，及公司财务、研发、销售、管理等费用虽绝对值上升，但相对于营业总收 入 的 比 例 稳 定 的 假 设，预 计 公 司2023/2024/2025 年 营 业 总 收 入 为6,962.4/8,702.3/1,0441.8 亿元，同比增速 64.2%/25.0%/20.0%，预计公司归母净利润 为 287.8/411.8/569.0 亿 元，同 比 增 速 73.1%/43.1%/38.

158、2%，对 应 EPS 为9.9/14.1/19.5 元，对应 PE 为 26/18/13 倍。鉴于比亚迪 A 股+港股+美股六家可比公司PE 估值平均值为 28/20/16 倍，随着全球新能源车渗透率的进一步上行，结合公司对各项前瞻性技术的不断投入和产品矩阵的丰富，我们认为比亚迪应该享受更高的估值，维持“增持”评级。图表45：可比公司估值【2023 年 9 月 21 日】归母净利润（亿元）CAGR EPS（元）PE 代码 公司 收盘价(元）23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 公司深度报告 P.41 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 60163

159、3.SH 长城汽车 26.0 56 86 109 24.7%0.7 1.0 1.3 39.5 25.8 20.4 00625.SZ 长安汽车 12.7 1474.3 1799.4 2097.1 12.5%0.9 0.9 1.1 13.7 13.9 11.3 0175.HK 吉利汽车 9.4 1741 2162 2518 13.1%0.5 0.7 1.0 18.3 12.3 8.9 601238.SH 广汽集团 9.9 1319.5 1544.9 1757.3 10.0%0.8 0.9 1.0 12.6 10.8 9.9 600104.SH 上汽集团 14.9 152 169 190 7.8%1

160、.3 1.5 1.6 11.5 10.3 9.2 TSLA.O 特斯拉 262.6 833.6 1232.3 1668.5 26.0%26.3 38.8 52.6 70.8 47.9 35.4 可比公司算术平均 PE 27.7 20.1 15.8 002594.SZ 比亚迪 239.7 28779 41184 56901 25.5%9.9 14.1 19.5 26.2 18.3 13.3 资料来源：IFind、除特斯拉以外可比公司归母净利润、EPS、PE 预测值采用 Ifind 一致性预期、长城证券产业金融研究院（注：吉利汽车收盘价及归母净利润单位为港元，特斯拉收盘价及归母净利润单位为美元，其

161、余单位均为人民币，汇率采用 9 月 21 日汇率，1 港元=0.93 人民币，1 美元=7.32 人民币）风险提示风险提示 新能源车行业竞争激烈。新能源车行业竞争激烈。随着我国新能源车的渗透率升至 30%以上，较行业发展初期未来增长空间有限，市场参与者的竞争压力必然增大。上游原材料价格大幅波动。上游原材料价格大幅波动。动力电池等关键零部件占整车造车成本的比例较大，因此若电池级碳酸锂价格再次进入上行通道，企业的管理经营将面临一定的挑战。智能驾驶研发投入时间长，成本高。智能驾驶研发投入时间长，成本高。智能驾驶能力是新能源车行业发展下一阶段的关键能力指标。该类技术研发需大量真实场景数据反馈及反复实验

162、，前期基础设施搭建所需资金量较大，而回报周期长，考验企业的战略定力。地缘政治风险。地缘政治风险。随着美国 IRA 法案和欧洲电池法的逐步落地实施，公司出海面临着较高的政策不确定性，不排除受到进一步挤压的可能。公司深度报告 P.42 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表（利润表（百万元）会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 166110 240804 324647

163、330857 436804 营业收入营业收入 216142 424061 696243 870230 1044177 现金 50457 51471 84508 105626 126739 营业成本 187998 351816 556730 685154 812952 应收票据及应收账款 36251 38828 42938 15408 53766 营业税金及附加 3035 7267 9948 12885 15734 其他应收款 1411 1910 3542 3272 4904 销售费用 6082 15061 31331 39595 50643 预付账款 2037 8224 8622 12433

164、12831 管理费用 5710 10007 17754 23931 29237 存货 43355 79107 114683 123810 159167 研发费用 7991 18654 37249 45078 51896 其他流动资产 32600 61263 70354 70308 79397 财务费用 1787-1618 1059 2650 1834 非流动资产非流动资产 129670 253057 356418 406134 444363 资产和信用减值损失-1246-2376-1607-2855-3299 长期股权投资 7905 15485 22706 29941 37138 其他收益 2

165、270 1721 1853 1885 1932 固定资产 61221 131880 215163 255765 286281 公允价值变动收益 47 126 33 39 61 无形资产 19710 24906 24125 23049 21815 投资净收益-57-792-483-401-433 其他非流动资产 40834 80785 94424 97378 99129 资产处置收益 77-11-12 10 16 资产总计资产总计 295780 493861 681064 736991 881168 营业利润营业利润 4632 21542 41954 59613 80160 流动负债流动负债 1

166、71304 333345 475134 479637 558706 营业外收入 338 527 464 485 478 短期借款 10204 5153 63846 59445 40397 营业外支出 452 989 508 608 639 应付票据及应付账款 80492 143766 207453 166592 239718 利润总额利润总额 4518 21080 41910 59490 79998 其他流动负债 80608 184426 203835 253599 278590 所得税 551 3367 5619 8059 11023 非流动负债非流动负债 20232 39126 51574

167、 52626 50038 净利润净利润 3967 17713 36291 51431 68975 长期借款 10790 7594 20041 21093 18505 少数股东损益 922 1091 7512 10247 12074 其他非流动负债 9442 31533 31533 31533 31533 归属母公司净利润归属母公司净利润 3045 16622 28779 41184 56901 负债合计负债合计 191536 372471 526708 532263 608744 EBITDA 19627 40350 67677 97170 125184 少数股东权益 9175 10361 1

168、7873 28119 40194 EPS（元/股）1.05 5.71 9.89 14.15 19.55 股本 2911 2911 2911 2911 2911 资本公积 60807 61706 61706 61706 61706 主要财务比率主要财务比率 留存收益 31465 47782 79563 124307 183718 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 95070 111029 136484 176609 232230 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 295780 493861 681064 736991

169、881168 营业收入（%）38.0 96.2 64.2 25.0 20.0 营业利润（%）-34.6 365.1 94.8 42.1 34.5 归属母公司净利润（%）-28.1 445.9 73.1 43.1 38.2 获利能力获利能力 毛利率（%）13.0 17.0 20.0 21.3 22.1 现金流量表（现金流量表（百万元）净利率（%）1.8 4.2 5.2 5.9 6.6 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）3.8 14.6 23.5 25.1 25.3 经营活动现金流经营活动现金流 65467 140838 96542 1125

170、72 128182 ROIC（%）3.7 11.0 14.7 18.2 21.3 净利润 3967 17713 36291 51431 68975 偿债能力偿债能力 折旧摊销 13833 19783 24985 35844 44718 资产负债率（%）64.8 75.4 77.3 72.2 69.1 财务费用 1787-1618 1059 2650 1834 净负债比率（%）-8.7-4.4 20.3 4.1-12.3 投资损失 57 792 483 401 433 流动比率 1.0 0.7 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 44085 98418 32137 19440 9000 速动比

171、率 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 1737 5750 1586 2807 3222 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 --128808-85912-83304 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 37344 97457 121126 78324 75751 应收账款周转率 5.6 11.3 17.0 29.8 30.2 长期投资-3527-10559-7220-7236-7196 应付账款周转率 3.2 3.3 3.3 3.9 4.2 其他投资现金流-4534-12580-462-352-356 每股指

172、标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 16063-19489 6609-1141-4717 每股收益（最新摊薄）1.05 5.71 9.89 14.15 19.55 短期借款-6196-5051 58693-4401-19048 每股经营现金流（最新摊薄）22.49 48.38 33.16 38.67 44.03 长期借款-12836-3196 12447 1052-2588 每股净资产（最新摊薄）32.66 38.14 46.88 60.67 79.77 普通股增加 183 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 36109 899 0 0 0 P/E 247.7 45

173、.4 26.2 18.3 13.3 其他筹资现金流-1197-12140-64532 2207 16919 P/B 7.9 6.8 5.5 4.3 3.2 现金净增加额现金净增加额 36081 1363-25657 25519 40161 EV/EBITDA 38.1 18.3 11.6 7.9 5.9 资料来源：长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.43 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户

174、（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何

175、情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您

176、并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析分析师声明师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大

177、市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深 300 指数 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 北京北京 地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田区福田街道金田路?2026 号能源大厦南塔楼?16 层 邮编：518033 传真：86- 上海上海 地址：上海市浦东新区世博馆路?200 号?A 座?8 层 邮编：200126 传真：