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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情损伤疫情损伤后后拐点拐点已现, 扩产能跨品类双驱增长已现, 扩产能跨品类双驱增长 科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告2021.12.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 全球化学防晒龙头治理结构稳健,疫情损伤已现阶段性拐点。中短期募投项目全球化学防晒龙头治理结构稳健,疫情损伤已现阶段性拐点。中短期募投项目 投产贡献投产贡献高高确定性增量、成本上涨后滞后性提价确定性增量、成本上涨后滞后性提价有望有望带动毛利率上升,中长期带动毛利率上升,中长期 横向品类拓展打开进一步成长空间、持续拓展国内业务有望享受赛道高增红横向品类拓展
2、打开进一步成长空间、持续拓展国内业务有望享受赛道高增红 利。利。给予目标市值给予目标市值 73.5 亿元,对应目标价亿元,对应目标价 64.5 元,首次覆盖给予元,首次覆盖给予“买入买入”评级。评级。 全球化学防晒龙头治理结构稳健,疫情损伤已现阶段性拐点。全球化学防晒龙头治理结构稳健,疫情损伤已现阶段性拐点。全球化学防晒 剂生产龙头,市占率接近 30%:深耕产业 20 年,积累深厚产业下游资源及核心 客户,具备较强技术优势且持续加码研发投入。股权集中,团队优秀:周氏 父子合计持有公司 61.48%股权;管理团队年轻且专业,绝大部分高管为相关专 业本科以上学历背景。两大业务版图,持续扩张品类:2
3、020 年化妆品活性成 分及原料收入占比 65%,合成香料收入占比 35%,2021 年新增水杨酸苄酯、 水杨酸正己酯、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯生产线,两款新型防晒剂(二乙 氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯与辛基三嗪酮)生产线也将陆续投产。业绩保持 高速增长,疫情损伤已现阶段性拐点:2014-2019 年营业收入复合增长率为 16.13%,归母净利复合增速达 52.59%,整体保持高速增长;受疫情影响防晒 需求疲软,2020 年及 2021H1 业绩受损明显,但 2021Q3 营业收入同比增长 21.5%,归母净利同比增速转正,已现阶段性拐点。 全球市场受疫情影响明显,国内防晒高度景气,为国产品牌发
4、力重点全球市场受疫情影响明显,国内防晒高度景气,为国产品牌发力重点。全球 防晒市场 2011-2019 年复合增速为 0.8%,2020 年由于疫情导致出行受限,防 晒化妆品市场规模同比大幅下滑 9.8%至约 694 亿元人民币; 中国防晒化妆品市 场近 10 年复合增速为 9.8%,2020 年疫情影响下仍保持 6.7%增长达到 144 亿 人民币。近年国产化妆品品牌纷纷发力防晒赛道,高姿、花西子、珀莱雅、 薇诺娜等品牌纷纷推出自身防晒子品类,并通过各类营销种草铺开销量,打造 防晒爆品,销售额持续走强。国际化妆品活性成分龙头企业为巴斯夫、德之 馨、帝斯曼、住友等,国内参与方主要包括新和成、科
5、思、华熙生物等企业; 整体上,国际生产企业起步较早,技术较为成熟,产品结构更多元,我国企业 仍处第三梯队,在产品丰富度、生产规模等方面有所差距,但部分品类已实现 国际化突破。 化妆品行业新规利好龙头,疫情带来供应链国产替代机遇。化妆品行业新规利好龙头,疫情带来供应链国产替代机遇。2020 年以来,化妆 品行业相关法规发生较大变化,2021 年 5 月 1 日部分配套法规已启动实施,行 业监管力度实质性增强:原监管体系下,对原料生产监管力度较弱,新规下 对原料生产要求整体提升,原料成分“宽进严出”,原料商门槛提升、创新收 益更受保障;每原料商每原料的原料报送码具“唯一性”,原料报送码进入 化妆品
6、产品备案文件,将强化原料商与品牌商绑定关系。海外疫情仍未得到有 效控制,我国生产环境具备相对竞争优势:根据裕利安怡 2020 年 10 月调研报 告,美、法、德、英、意五国受访企业均表现出极高的寻求国外供应商或转移 自身生产的意向。 募投项目投产贡献募投项目投产贡献高高确定性增量,横向品类拓展进一步打开成长空间。确定性增量,横向品类拓展进一步打开成长空间。疫情 前产能已达饱和:2017-2019 年,公司化妆品活性成分及其原料的产能利用率 约 80%,产销率超 90%;合成香料产能利用率由 2017 年的 80.1%提升至 2020 年 92.63%,历史产销率均高于 90%。募投项目落地贡献
7、高确定性增量:阿伏 苯宗 2000 吨/年产能已于 2020 年投产;水杨酸苄酯/水杨酸苄酯/水杨酸异戊酯/ 水杨酸正戊酯各 1500 吨/年共 6000 吨/年产能已于 2021 年 3 季度投产; 化学防 晒剂辛基三嗪酮 1000 吨/年已于 2021 年 5 月投产; 目前二乙氨基羟苯甲酰基苯 甲酸己酯(新型防晒剂)500 吨/年产能正处建设中。辛基三嗪酮、二乙氨基 羟苯甲酰基苯甲酸己酯两款防晒剂具有较大市场弹性:该类成分具有单耗低、 科思股份科思股份 300856 评级评级 买入(首次)买入(首次) 当前价 49.01元 目标价 64.50元 总股本 113百万股 流通股本 39百万股
8、 总市值 55亿元 近三月日均成交额 69百万元 52周最高/最低价 65.82/39.13元 近1月绝对涨幅 -4.11% 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 近6月绝对涨幅 -6.29% 近12月绝对涨幅 -20.35% 三废排放少的特点,且产线设计的自动化控制水平较高,保障了产品较好的市 场竞争力;根据统计,天猫 2021 年 1-10 月销售额前 20 的店铺单品中,有 9 款产品配方包含辛基三嗪酮(另有 10 款包含双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪), 13 款产品配方包含二乙氨基羟苯甲酰
9、基苯甲酸己酯。横向品类拓展打开进一 步成长空间:公司 2021 年 9 月 29 日与安庆高新技术产业开发区管理委员会签 署安庆高新技术产业开发区项目投资合作协议,计划投资建设高端个护及 合成香料项目,预计年产 95,000 吨,达产后年产值约 43 亿元;11 月 10 日, 公司与南京江宁经济技术开发区管理委员会签署投资建设协议,计划建设 高端个护产业基地,基地包含生产、研发等多个职能规划,料将进一步提升公 司核心竞争力。 风险因素:风险因素:宏观经济承压;下游需求不及预期;原材料价格波动;核心客户流 失;募投与新开发项目效益不及预期;关税政策变更与汇率波动风险 投资建议:投资建议:全球化
10、学防晒龙头治理结构稳健,疫情损伤已现阶段性拐点。预计 公司 2021/22/23 年收入增速 9.3%/46.9%/17.6%;净利润增速 0.4%/48.5% /22.9%,参考化妆品及化工行业估值水平,给予 2022 年 30 xPE,对应目标价 64.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,100 1,008 1,103 1,620 1,906 营业收入增长率 YoY 13.2% -8.4% 9.3% 46.9% 17.6% 净利润(百万元) 154 163 164 244 300 净利润增
11、长率 YoY 77.2% 6.3% 0.4% 48.5% 22.9% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.36 1.45 1.45 2.16 2.65 毛利率 30.8% 33.0% 31.0% 34.6% 35.7% 净资产收益率 ROE 28.2% 11.1% 10.1% 13.1% 13.9% 每股净资产(元) 4.83 13.07 14.37 16.48 19.04 PE 37.5 35.3 35.1 23.6 19.2 PB 10.6 3.9 3.6 3.1 2.7 PS 5.2 5.7 5.2 3.6 3.0 EV/EBITDA 23.6 22.0 27.1 19.0 15.8 资
12、料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2021 年 12 月 6 日收盘价 nXkZcZnVcXeVyQuMxPzRbRbPaQmOoOmOpOkPrQnPfQpPoR7NqQuNwMrNsOvPmQrM 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 治理结构稳健,疫情损伤已现阶段性拐点治理结构稳健,疫情损伤已现阶段性拐点. 1 深耕 20 年成就化学防晒剂龙头 . 1 股权集中,高管团队优质 . 1 两大业务、多项品类助力营收增长 . 3 防晒全球稳健国内大有可为,疫情带来国产替代机遇防晒全
13、球稳健国内大有可为,疫情带来国产替代机遇 . 6 全球市场受疫情影响明显,国内防晒高度景气,行业新规利好龙头 . 6 香精香料市场平稳,高度集中 . 13 我国原料产业链国际化进程加速 . 15 募投项目投产贡献高确定性增量,横向品类拓展打开进一步成长空间募投项目投产贡献高确定性增量,横向品类拓展打开进一步成长空间 . 16 依托国际知名客户背书,不断拓展国内市场空间 . 16 具备较强技术优势,研发投入持续增加 . 18 募投项目相继落地,贡献确定性增量空间 . 19 横向品类拓展列入规划,打开进一步成长空间. 22 盈利能力上行,营运能力突出盈利能力上行,营运能力突出 . 23 风险因素风
14、险因素 . 26 盈利预测、估值及投资建议盈利预测、估值及投资建议 . 26 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:科思股份发展历程梳理 . 1 图 2:2021Q3 公司股权结构图 . 2 图 3:2014-2020 年公司营业收入增长情况(单位:万元) . 5 图 4:2019Q3-2021Q3 公司单季度营业收入情况(单位:万元) . 5 图 5:2014-2020 年公司归母净利润增长情况(单位:万元) . 5 图 6:2019Q3-2021Q3 公司单季度归母净利润情况(
15、单位:万元) . 5 图 7:2016-2020 年公司两大业务营收及占比情况(单位:万元) . 6 图 8:2016-2020 年公司两大业务毛利及占比情况(单位:万元) . 6 图 9:2011-2020 年全球化妆品市场呈现一定波动性 . 6 图 10:2011-2020 年全球防晒化妆品市场增速及占比情况 . 6 图 11:2015-2020 年全球防晒化妆品市场 CR10 占比(%)稳定 . 7 图 12:2020 年全球防晒化妆品市场 CR5 占比(%)相对较高 . 7 图 13:2011-2020 年我国化妆品市场规模增长迅猛 . 7 图 14:2011-2020 年全球防晒化妆
16、品市场增速及占比情况 . 7 图 15:2015-2020 年我国防晒化妆品市场 CR10 占比(%)稳定,国货品牌(2020 年市 占 TOP15 中筛选)表现亮眼 . 8 图 16:2020 年我国防晒化妆品市场 CR5 占比(%)较高 . 8 图 17:化妆品行业面临严格监管 . 9 图 18:化妆品行业原料管理流程 . 10 图 19:原料报送码示意图 . 10 图 20:化妆品基本原料分类 . 11 图 21:2017-2019 年公司防晒剂市占率情况 . 12 图 22:2014-2020 年全球香精香料市场增长放缓 . 14 图 23:2019 年香料香精行业 CR6 市占率情况
17、 . 14 图 24:近 15 年来我国香精香料行业增长迅猛 . 14 图 25:2014-2020 年我国香精香料行业产量增速较高 . 14 图 26:后疫情时期各国企业对于供应链选择的态度调查 . 16 图 27:2019 年公司前 5 大客户及其占比 . 16 图 28:2020 年公司前 5 大客户及其占比 . 16 图 29:公司为帝斯曼部分产品的独家供应商 . 17 图 30:2017-2020 公司对帝斯曼的销售额及占比 . 17 图 31:公司国内业务收入占比不断上升 . 17 图 32:2016-2020 年公司研发人员占比与研发支出占比情况 . 19 图 33:公司研发项目
18、来源 . 19 图 34:2017-2020 年公司化妆品活性成分及原料产能、产销情况 . 20 图 35:2017-2020 年公司合成香料产能、产销情况 . 20 图 36:2016-2020 年公司分品类营收与增长情况(单位:万元) . 23 图 37:2017-2020 年原膜散酯毛利率与营收占比情况 . 24 图 38:2017-2020 年公司部分产品销售报价变化(单位:万元/吨) . 24 图 39:2016 年至今公司部分原材料价格(元/吨)变化与国际原油价格(美元/桶)变化密 切相关 . 24 图 40:2016-2019 年阿伏苯宗原材料采购价(万元/吨)与毛利率 . 25
19、 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 41:2016-2019 年 OMC 原材料采购价(万元/吨)与毛利率 . 25 图 42:2014-2021H1 公司毛利率、净利率水平变化情况 . 25 图 43:2014-2021H1 公司三费变化情况 . 25 图 44:2014-2020 公司 ROE 与 ROIC 变化情况 . 26 图 45:2014-2020 公司应收账款周转率与存货周转率变化情况 . 26 表格目录表格目录 表 1:科思股份主要管理人员出生年份、学历与工作履历 . 2 表 2:科
20、思股份主营产品介绍 . 3 表 3:2021 年 1-10 月国产品牌防晒产品天猫旗舰店销量 TOP 6 . 8 表 4:化妆品原料供应商分布情况(我国处于第三梯队) . 11 表 5:中国、美国、欧盟防晒剂准许名单 . 12 表 6:公司防晒剂领域主要竞争对手相关信息 . 13 表 7:公司合成香料领域主要竞争对手相关信息 . 15 表 8:公司正在进行的研发项目及进展情况、拟达到的目标 . 18 表 9:公司募投项目情况 . 20 表 10:两款新型防晒剂介绍 . 21 表 11:天猫销售额 TOP 20 店铺单品(防晒产品)所含化学防晒剂统计 . 21 表 12:公司签订的两个政府合作项
21、目细则 . 22 表 13:公司主要产品和技术开发计划 . 23 表 14:科思股份业务分拆及预测 (万元) . 26 表 15:行业估值比较 . 28 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 治理结构稳健,疫情损伤已现阶段性拐点治理结构稳健,疫情损伤已现阶段性拐点 深耕深耕 2020 年成就化学防晒剂龙头年成就化学防晒剂龙头 20 余年深耕成就化学防晒剂龙头,两大业务具备国际市场强竞争力。余年深耕成就化学防晒剂龙头,两大业务具备国际市场强竞争力。2000-2008 年,成立之初,建厂投产:公司成立于 2
22、000 年,于 2003 年建成南京生产基地并投产; 2006 年,宿迁杰科化学建成投产;2007 年,宿迁科思成立,并于次年建成投产。 2009-2015 年,精耕质量,做大做强:2009 年,宿迁科思建成第一个 GMP 车间,标志着 公司生产技术的一大里程碑;2010 年,公司成立安徽圣诺贝,同年,宿迁科思通过国家 高新技术企业认证;2012 年,安徽圣诺贝正式建成投产,公司于同年成立科思香港。次 年,安徽圣诺贝通过 GMP 认证;2015 年,安徽圣诺贝通过国家高新技术企业认证与 FDA 审核。2016 年至今,完成股改,成功上市:2016 年,公司完成股改,并于新三板挂牌。 2017
23、年,公司启动转板计划,并成立马鞍山科思。2020 年,公司成功登陆创业板。 图 1:科思股份发展历程梳理 资料来源:公司官网,招股说明书,中信证券研究部 股权集中,高管团队优质股权集中,高管团队优质 股权集中,周氏父子有绝对控制权。股权集中,周氏父子有绝对控制权。公司股权较为集中,实际控制人为周旭明与周久 京,二者为父子关系,合计持有公司 61.48%股权。其中,周旭明持有南京科思投资发展 有限公司 100%股权。 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2:2021Q3 公司股权结构图 资料来源:公
24、司公告,中信证券研究部 管理团队年轻且专业。管理团队年轻且专业。公司管理层多为 70、80 后,相对年轻,且学历与工作背景均 较为专业。绝大部分高管为相关专业本科以上学历背景:公司实际控制人、董事长周旭明 为南京工业大学高分子化工专业毕业,在相关领域有丰富行业经验;公司总裁、董事杨军 为化学工程与工艺(精细化工)专业;公司董事会秘书曹晓如为经济法学硕士,副总裁陶 龙明为高分子材料学士,财务总监孟海斌为会计学学士。 表 1:科思股份主要管理人员出生年份、学历与工作履历 姓名姓名 职务职务 出生年份出生年份 学历学历 工作履历工作履历 周旭明 董事长 1973 高分子化工 专业,本科 2001 年
25、 4 月至 2009 年 3 月任公司执行董事; 2011 年 11 月至今任南京科思投资发展有限公司执行董事; 2011 年 12 月至今任公司董事长; 2012 年 5 月至今任科 思香港董事。 杨军 董事、 总 裁 1978 化学工程与 工艺 (精细化 工)专业,本 科 2001 年 8 月至 2003 年 7 月就职于中国石化扬子石油化 工有限公司先后任烯烃厂生产技术员和销售员;2003 年 8 月至今先后任公司业务经理、营销总监、副总经理、总 经理、总裁;2012 年 7 月至今任公司董事。 杨东生 董事、 副 总裁 1967 园艺专业, 大 专 2000 年 4 月至 2011 年
26、 12 月任公司监事;2006 年 5 月 至 2011 年 12 月任宿迁杰科监事; 2007 年 10 月至 2011 年 11 月任宿迁科思董事长、副总经理;2010 年 11 月至 2011 年 12 月任安徽圣诺贝总经理、副董事长;2011 年 12 月至今任安徽圣诺贝执行董事;2012 年 7 月至今任 公司董事;2012 年 11 月至今任公司副总经理、副总裁; 2017 年 10 月至今任宿迁科思、宿迁杰科执行董事。 曹晓如 董事、 董 事会秘 书 1983 经济法学专 业,硕士 2008 年 7 月至 2011 年 7 月任鸿元控股集团有限公司法 务助理; 2011 年 7
27、月至 2012 年 11 月任金煤控股集团 有限公司法务专员; 2012 年 12 月至 2014 年 9 月任上 海丹化化工技术开发有限公司审计法律部经理; 2013 年 6 月至 2015 年 4 月任丹化化工科技股份有限公司监 事;2014 年 10 月至今就职于公司,自 2016 年 5 月起 任公司董事会秘书,2018 年 2 月至今任公司董事。 陶龙明 副总裁 1971 高分子材料 专业,本科 1999 年 3 月至 2018 年 3 月任南京三隆包装有限公司副 总经理; 2018 年 6 月至今任公司副总裁。 孟海斌 财务总 监 1977 会计学专业, 本科 2000 年 7 月
28、至 2007 年 9 月任南京三隆包装有限公司财 务主管; 2007 年 9 月至 2018 年 4 月任深圳市东冠包装 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 姓名姓名 职务职务 出生年份出生年份 学历学历 工作履历工作履历 印刷纸品有限公司副总经理;2018 年 6 月至今,任公司 财务总监。 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 两大业务、多项品类助力营收两大业务、多项品类助力营收增长增长 两大业务版图,多元产品品类。两大业务版图,多元产品品类。公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售, 核
29、心业务包括防晒剂等化妆品活性成分与合成香料两大板块。防晒剂方面,公司主要产品 有阿伏苯宗、对甲氧基肉桂酸异辛酯、原膜散酯、奥克立林、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三 嗪、水杨酸异辛酯等,并新增两款新型防晒剂(二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯与辛基三 嗪酮)生产线。合成香料方面,公司主要生产铃兰醛、合成茴脑、对甲氧基苯甲醛等,并 新增水杨酸苄酯、水杨酸正己酯、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯生产线。 表 2:科思股份主营产品介绍 分类 名称 缩写 简介 主要原材料 防晒剂 阿伏苯宗 AVB 阿伏苯宗是一种主要的紫外线 UVA 防晒剂,属于化学 防晒剂,是一种广谱紫外线吸收剂,可以吸收 UVA320400nm 波
30、段, 几乎不吸收可见光, 具有吸收 率高、无毒、无致畸,对光和热的稳定性好等优点,特 别适用于浅色透明制品,广泛用于防晒膏、霜、乳液等 化妆品中。 甲苯、 苯甲醚、 三氯化铝、异 丁烯 对甲氧基肉 桂酸异辛酯 OMC 对甲氧基肉桂酸异辛酯是 UVB 区紫外线的良好吸收 剂,属于化学防晒剂,能有效防止 UVB290320nm 的紫外线。它吸收率高,对皮肤无刺激,安全性好,几 乎是一种理想的防晒剂。OMC 是目前全世界范围内最 广泛使用的紫外线 UVB 防晒剂。 OMC 广泛应用于配 制防晒霜、膏、乳液等护肤化妆品,能有效地吸收阳光 中的紫外线,防止人体皮肤晒红、晒伤、晒黑,也是光 感皮炎的治疗药
31、物。 对甲氧基苯甲 醛、异辛醇 原膜散酯 HMS 原膜散酯是一种紫外线 UVB 防晒剂, 属于化学防晒剂, 为无色透明液体, 不溶于水, 可吸收 UVB295315nm 波段的紫外线,适合抗水配方。保护皮肤不受 UVB 照 射的损伤,降低在阳光下暴露造成的长期有害影响。 水杨酸甲酯、 异佛尔酮 奥克立林 OCT 奥克立林是较为新型的防晒成分, 在防晒霜中经常搭配 其他防晒剂一起使用,能达到较高的 SPF 防晒指数。 具有吸收率高、无毒、无致畸作用、对光、热稳定性好 等优点。它能同时吸收 UVA 和 UVB,是美国 FDA 批 准的 I 类防晒剂,在美国和欧洲使用率较高。 二苯甲酮、异 辛醇 双
32、-乙基己 氧苯酚甲氧 苯基三嗪 P-S 双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪是一种新型广谱紫外线 吸收剂, 能同时吸收 UVA 和 UVB,属于化学防晒 剂, 具有脂溶性和较高的光稳定性, 与其他化学防晒剂 搭配使用,能显著增加其 SPF 值。同时,它具有三嗪 类紫外线吸收剂的分子结构较大、 紫外线吸收率较高的 特点, 具有强紫外线吸收性和高耐热性, 但能够吸收一 部分可见光,易使制品泛黄。 间苯二酚、对 溴苯甲醚 水杨酸异辛 酯 OS 水杨酸异辛酯是一种较弱的紫外线 UVB 防晒剂,属于 化学防晒剂, 可以吸收 UVB 280320 波段, 作为 UVB 吸收剂使用于防晒化妆品中。虽然紫外线吸收能力
33、较 小,但相对于其他大多数防晒剂较安全,毒性较小,而 且廉价,因此是人们较常使用的一类紫外线吸收剂。 水杨酸甲酯、 异辛醇 对甲氧基 苯乙酮 MAP 对甲氧基苯乙酮常用于高级化妆品和皂用香精中, 在肥 皂中有很高的稳定性, 亦可作果实食品香精。 也用于防 三氯化铝、苯 甲醚 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 晒剂阿伏苯宗(AVB)的生产和有机合成,生产对甲氧 基苯乙酸用作葛根素的中间体,以及液晶单体的生产。 对叔丁基苯 甲酸甲酯 MBB 对叔丁基苯甲酸甲酯是一种重要的医药化工中间体及 有机合成中间体
34、, 广泛应用于化工合成、 制药、 化妆品、 香料香精、 药品的生产, 主要用途之一就是用来生产防 晒剂阿伏苯宗。 异丁烯、 甲苯、 甲醇 维生素 C 磷 酸酯钠 C-50 维生素 C 磷酸酯钠是一种理化性质稳定的维生素 C 衍生物, 经口服或皮肤吸收进入人体后, 能通过磷酸酯 酶迅速酶解游离出维生素 C,具有维生素 C 所有功 效,又克服了维生素 C 怕光、热及金属离子、易被氧 化的缺点,可用于食品添加剂、化妆品以及其他领域。 维生素 C 磷 酸酯、 盐酸 辛基三嗪酮 UVT- 150 辛基三嗪酮是一类新型广谱防晒剂,既可吸收 UVB 段 紫外线,又可吸收 UVA 段紫外线,是目前市售 UVB
35、 吸收能力最强的油溶性防晒剂。 该产品具有较高的光稳 定性, 可防止 UVB 诱导的免疫抑制作用, 且耐水性强, 对皮肤的角质蛋白有较好的亲和力。 - 二乙氨基羟 苯甲酰基苯 甲酸己酯 DHH B 二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯是一种新型的 UVA 紫 外线吸收剂, 该产品的紫外吸收波段和传统的阿伏苯宗 相近,而且光化学稳定性好,与其它油脂的复配性佳, 可作为防晒剂在化妆品中被广泛使用。 - 合成香料 铃兰醛 LLY 铃兰醛是一种无色或淡黄色油状液体, 具有铃兰花香香 味,香气纯正,幽雅柔和,留香时间长,首尾香气差异 较小。在碱性介质中稳定,对皮肤刺激性小,深受调香 师欢迎,广泛应用于日化香精中
36、。 正丙醛、异丁 烯、甲苯 合成茴脑 AT 合成茴脑带有甜味, 具茴香的特殊香气, 广泛用于香精、 香料、 医药及食品, 在牙膏和含漱液中也广泛使用, 还 用作药物的矫味剂和矫气味剂、 合成药物的原料及彩色 照相的增感剂等。 三氯化铝、丙 酰氯、苯甲醚 对甲氧基苯 甲醛 PMO B 对甲氧基苯甲醛,具有类似山楂的气味, 主要用作香 料,配制花香型香精,用于食品及化妆品、香皂等。医 药上用作抗组胺药物的中间体, 如制抗菌素羟氨苄基青 霉素等, 少量也用作电镀增光剂等。在防晒剂工业, 用于生产防晒剂对甲氧基肉桂酸异辛酯和对甲氧基肉 桂酸异戊酯。 对苯酚、甲醇 对叔丁基苯 甲醛 TBB 对叔丁基苯甲
37、醛具有醛类的特征香气, 易于被空气氧化 而变成对叔丁基苯甲酸, 是药物、燃料、香料香精等 精细化学品和电子化学品的重要原料, 特别是在铃兰 醛的合成中需求量很大。 异丁烯、甲苯 2-萘乙酮 -U80 2-萘乙酮是有机合成的原料, 主要用以配制葡萄、 草莓、 柑橘和橙花等型香精; 还可用于日化香精配方中, 常用 于肥皂、 洗涤剂香精配方中。 三氯化铝、精 奈 对甲基苯乙 酮 TAP 对甲基苯乙酮有强烈的山楂似香气及水果和花香, 可 用于配制金合欢型、 紫丁香型等香精;可与香豆素、 大茴香醛、 洋茉莉醛共用于皂用薰衣草、 香薇、 素心兰、 新刈草型中; 可微量用于杏仁、 香荚兰豆香型的食用香 精中
38、,还可少量用于烟草香精中。 三氯化铝、乙 酰氯、甲苯 其他产品 对叔丁基苯 甲酸 BBA 对叔丁基苯甲酸具有芳香酸的特征气味, 可用作塑料添 加剂, 还用于生产对叔丁基苯甲酸甲酯, 广泛应用于化 学合成、化妆品、香料香精等行业。 异丁烯、甲苯 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 业绩总体保持高速增长, 疫情因素导致的下滑已现拐点。业绩总体保持高速增长, 疫情因素导致的下滑已现拐点。公司 2014-2019 年营业收入 复合增长率为 16.13%,归母净利复合增速达 52.59%,整体保持高速增长。2020 年,受 海外疫情影响, 消费者出行频次减少, 防晒需求疲软, 公司业绩下滑 8.4
39、 个百分点; 2021H1 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 业绩仍有所下滑,但 2021Q3 营业收入同比增长 21.5%,归母净利同比增长转正,已现阶 段性拐点。 图 3:2014-2020 年公司营业收入增长情况(单位:万元) 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 图 4:2019Q3-2021Q3 公司单季度营业收入情况(单位:万元) 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 图 5:2014-2020 年公司归母净利润增长情况(单位:万元) 资料来源:公司公告,公司
40、招股说明书,中信证券研究部 图 6:2019Q3-2021Q3 公司单季度归母净利润情况(单位:万元) 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 化妆品活性成分及原料化妆品活性成分及原料占比较大占比较大,2020 受疫情影响受疫情影响营收占比营收占比小幅下滑。小幅下滑。化妆品活性 成分及原料业务于 2016-2019 年期间占总营收的比例不断上升,2019 年达 73.5%;2020 年受疫情影响,下游防晒需求疲软,化妆品活性成分及原料整体占比回落至 64.7%水平。 52,103 46,089 60,869 71,097 97,183 110,036 100,847 -20% -1
41、0% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业总收入营业总收入YoY 22,481 30,453 30,207 26,628 19,321 24,690 25,874 24,989 23,481 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 营业总收入营业总收入YoY 1,8582,112
42、 4,349 4,278 8,675 15,370 16,346 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 归属母公司股东的净利润 归属母公司股东的净利润YoY 3,371 5,212 4,709 4,648 2,514 4,475 4,797 3,853 2,526 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 归属母公司股东的净利润 归属母
43、公司股东的净利润YoY 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 7:2016-2020 年公司两大业务营收及占比情况(单位:万元) 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 图 8:2016-2020 年公司两大业务毛利及占比情况(单位:万元) 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 防晒全球稳健国内大有可为,疫情带来国产替代机遇防晒全球稳健国内大有可为,疫情带来国产替代机遇 全球全球市场受疫情影响明显,国内防晒高度景气,行业新规利好龙头市场受疫情影响明显,国内防晒高度景气,行业
44、新规利好龙头 疫情导致全球化妆品市场疫情导致全球化妆品市场略有萎缩略有萎缩,防晒市场因出行受限影响下滑幅度较大,防晒市场因出行受限影响下滑幅度较大 2012 年以来,全球化妆品市场总体保持平稳增长,2015 年由于欧元区需求持续不振 及主要化妆品市场之一巴西经济出现大幅衰退,全球化妆品规模大幅下滑;2020 年受疫 情影响全球市场需求疲弱,同比下滑 3.8%。全球防晒化妆品市场近 10 年发展较为稳定, 2020 年,由于疫情导致出行受限,防晒化妆品市场规模同比大幅下滑 9.8%至约 694 亿元 人民币。 图 9:2011-2020 年全球化妆品市场呈现一定波动性 资料来源:欧睿数据,中信证
45、券研究部(注:按照 1 美元兑 6.4 人 民币的汇率进行换算) 图 10:2011-2020 年全球防晒化妆品市场增速及占比情况 资料来源:欧睿数据,中信证券研究部(注:按照 1 美元兑 6.4 人 民币的汇率进行换算) 全球防晒市场集中度全球防晒市场集中度高,竞争格局稳定高,竞争格局稳定。2020 年,全球防晒化妆品市场 CR5 占比为 21.6%,显著高于全球化妆品市场 CR5 的 10%占比。妮维雅为全球份额最大的防晒化妆 38,038 46,301 68,468 80,852 65,258 16,665 19,767 23,395 24,246 31,925 62.5% 65.1%
46、70.5% 73.5% 64.7% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50,000 100,000 150,000 200192020 合成香料 化妆品活性成分及原料 合成香料%总营收 化妆品活性成分及原料%总营收 10,748 11,432 17,663 25,874 23,056 2,853 3,864 5,564 7,246 9,899 69.9% 69.4% 71.9% 75.8% 69.3% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 200192020 合成香料 化妆品活性成分
47、及原料 合成香料%主营毛利 化妆品活性成分及原料%主营毛利 2.9 3.0 3.1 3.1 2.9 2.9 3.1 3.2 3.2 3.1 1.5% 2.0%1.2% -7.1% 1.3% 5.3% 4.1% 1.2% -3.8% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 全球化妆品市场规模/万亿元 全球化妆品市场规模YoY 721730 755751 687 693 727758 769 694 1.3% 3.4% -0.5% -8.5% 0.8% 4.9% 4.3% 1.4% -9.8% -15% -10% -5%
48、0% 5% 10% 0 200 400 600 800 1000 全球防晒化妆品市场规模/亿元 全球防晒化妆品市场规模YoY 防晒化妆品在化妆品市场的占比 科思股份(科思股份(300856.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 品品牌,自 2011 年以来稳居全球第一,且份额远超其他品牌。整体上,全球防晒化妆品 市场格局较为稳定,CR10 占比变化较小,但历年品牌排名有小幅改变。 图 11:2015-2020 年全球防晒化妆品市场 CR10 占比(%)稳定 资料来源:欧睿数据,中信证券研究部 图 12:2020 年全球防晒化妆品市场 C
49、R5 占比(%)相对较高 资料来源:欧睿数据,中信证券研究部 中国中国防晒防晒市场市场规模规模高增,高增,防晒产品正成为国货品牌一大发力方向防晒产品正成为国货品牌一大发力方向 中国中国化妆品市场维持高增,具备广阔空间。化妆品市场维持高增,具备广阔空间。受益于低基数、庞大人口与高增速的国民 收入,中国化妆品市场近 10 年复合增速为 9.4%,远超世界平均水平。其中,防晒化妆品防晒化妆品 市场市场增速更为突出增速更为突出,近近 10 年复合增速为年复合增速为 9.8%;2020 年,疫情导致我国防晒化妆品市场 增速自2013年以来首次出现下滑, 但仍保持6.7%增长, 整体市场规模达到144亿人
50、民币。 图 13:2011-2020 年我国化妆品市场规模增长迅猛 资料来源:欧睿数据,中信证券研究部 图 14:2011-2020 年全球防晒化妆品市场增速及占比情况 资料来源:欧睿数据,中信证券研究部 我国防晒化妆品市场集中度高, 国产品牌表现亮眼。我国防晒化妆品市场集中度高, 国产品牌表现亮眼。 2020 年我国防晒化妆品市场 CR5 达 31.6%,CR10 比例接近 50%,集中度较高。安热沙、曼秀雷敦自 2011 年来稳居我国 TOP2,表现强势。国产品牌美肤宝市场份额有所下滑但仍居 TOP10,薇诺娜、高姿、珀 莱雅等品牌后来居上,表现亮眼,市场份额逐年上升。 33.433.6