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1、证券研究报告：家用电器|深度报告 2023 年 9 月 26 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 7072.01 52 周最高 7399.91 52 周最低 5656.01 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:肖垚 SAC 登记编号:S02 Email: 研究助理:熊婉婷 SAC 登记编号:S08 Email: 近期研究报告近期研究报告 空调出口洲际间分化，拉丁美洲、

2、非洲增长亮眼-2023.09.25 智能控制器智能控制器行业空间广阔行业空间广阔，国产，国产厂商份额厂商份额逐步提升逐步提升 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中的控制单元，其上游主要为芯片、PCB 等电子元器件行业，下游主要覆盖家用电器、电动工具、汽车电器等领域。原材料原材料高价库存陆续出清。高价库存陆续出清。2022 年以来，上游电子元器件行业景气度持续下滑，原材料价格持续下滑，随着智能控制器行业高价库存出清，行业盈利能力呈现回暖趋势。下游存货水平持续下滑。下游存货水平持续下滑。我国智控行业下游主要为海内外家电及电动工具厂商，家电厂商存货水平自 2021 年高

3、位回落，2023H1 存货水平已接近寻常年份，补库需求有望抬升，我们对智能控制器行业全年订单情况保持乐观态势。我们长期看好智能控制器行业发展的三大趋势，具体为：专业化分工进一步加强，国产化替代趋势加强：专业化分工进一步加强，国产化替代趋势加强：全球智能控制器市场达万亿美元规模，海内外家电及电动工具厂商外包比例逐步增大，我国智控厂商托国内综合电子供应链优势以及本土成本优势，综合竞争力的不断提升，海外订单持续提升，我国正逐步发展成为全球智能控制器产品的主要制造基地。产品应用领域不断拓展和延伸，产品价值量逐步提升：产品应用领域不断拓展和延伸，产品价值量逐步提升：智控行业下游应用领域广阔，随着智能化趋

4、势加强，智控行业发展趋向专业化，技术壁垒持续提升，我国智控行业研发费用率持续增长，产品价值量不断提升。行业竞争格局分散，头部集中度逐步提升：行业竞争格局分散，头部集中度逐步提升：据推算，家用电器领域控制器外包规模达 588 亿元，我国主要控制器公司家电类产品营收规模达 118 亿元，占比 20%，其中拓邦股份及和而泰两家占比最大，CR2 达 12%。电动工具领域控制器外包规模达 755 亿元，我国主要控制器公司电动工具类营收规模达 43 亿元，占比 6%。其中，拓邦股份一家独大，CR1 占比达 4%，行业竞争格局分散。随着智控产品技术加速迭代，规模化优势凸显，头部厂商集中度呈现逐步提升态势。投

5、资建议投资建议 我们认为，受益于上游原材料价格高位回落，下游需求逐步回暖，智能控制器行业有望迎来困境反转，并将长期受益于节能化、智能化的发展趋势，建议关注：盈利能力突出，成长性有望突破的【振邦智能】；以及产品有望实现量价齐升的戴维斯双击的全球智能控制器龙头【拓邦股份】。风险提示：风险提示：全球贸易摩擦加剧风险、汇率变动风险、下游需求恢复不及预期风险。-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%---09家用电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 重点公司盈利预测与投资评级重点公司盈利预测与投资评级 代

6、码代码 简称简称 投资评级投资评级 收盘价收盘价 （元）（元）总市值总市值 （亿元）（亿元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）2 2023023E E 2 2024E024E 2 2023E023E 2 2024E024E 003028.SZ 振邦智能 增持 38.28 42.43 1.82 2.24 21 17 002139.SZ 拓邦股份 增持 10.92 138.63 0.57 0.71 19 15 002402.SZ 和而泰 未评级 14.01 130.56 0.65 0.89 22 16 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一

7、致预测）PZhUqVoY8VlXpZmOaQaObRpNrRnPsReRnNyRfQnPsNbRnMmNNZmQpQNZqNzQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 1 智能控制器智能控制器“万物互联万物互联”的神经中枢的神经中枢.6 6 1.1 1.1 智能控制器定义及产品种类智能控制器定义及产品种类 .6 6 1.2 1.2 智能控制器发展历程智能控制器发展历程 .6 6 2 2 智能控制器产业链分析智能控制器产业链分析 .8 8 2.1 2.1 原材料原材料价格高位回落，国产替代可期价格高位回落，国产替代可期 .9 9 2.2 2.2 智能化、节能化驱动需求增长，客户步入智能

8、化、节能化驱动需求增长，客户步入“去库存去库存”中后期中后期 .1111 3 3 智能控制器三大发展趋势智能控制器三大发展趋势 .1616 3.1 3.1 专业化分工进一专业化分工进一步加强，国产化替代趋势加速步加强，国产化替代趋势加速 .1616 3.2 3.2 产品应用领域不断拓展和延伸，产品价值量逐步提升产品应用领域不断拓展和延伸，产品价值量逐步提升 .1717 3.3 3.3 行业竞争格局分散，头部集中度逐步提升行业竞争格局分散，头部集中度逐步提升 .1919 4 4 主要厂商介绍主要厂商介绍 .2323 4.1 4.1 振邦智能：盈利能力突出，成长性有望突破振邦智能：盈利能力突出，成

9、长性有望突破 .2323 4.2 4.2 拓邦股份：全球化布局的智能控制器龙头拓邦股份：全球化布局的智能控制器龙头 .2727 4.3 4.3 投资建议投资建议 .2828 5 5 风险提示风险提示 .2929 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录图表目录 图表图表 1 1：智能控制器产品种类智能控制器产品种类 .6 6 图表图表 2 2：智能控制器行业发展历程智能控制器行业发展历程 .7 7 图表图表 3 3：智能控制器产业链结构智能控制器产业链结构 .8 8 图表图表 4 4：智能控制器产业链主要厂商智能控制器产业链主要厂商 .9 9 图表图表 5 5：智能控制器公司主营业务成本

10、占比智能控制器公司主营业务成本占比 .1010 图表图表 6 6：智能控制器原材料成本占比智能控制器原材料成本占比 .1010 图表图表 7 7：20192019 年中国年中国 MCUMCU 市场竞争格局市场竞争格局 .1010 图表图表 8 8：20 年中国年中国 MCUMCU 市场规模及占全球市场比重市场规模及占全球市场比重 .1010 图表图表 9 9：电子元器件行业景气指数电子元器件行业景气指数 .1111 图表图表 1010：智能控制器行业存货占营业收入比重及销售毛利率走势智能控制器行业存货占营业收入比重及销售毛利率走势 .1111 图表图表 1111：

11、20 年中国主要大家电销量年中国主要大家电销量 .1212 图表图表 1212：20 年中国主要大家电变频渗透率年中国主要大家电变频渗透率 .1212 图表图表 1313：20192019 年全球及各区域大家电市场零售量年全球及各区域大家电市场零售量 TOP5TOP5 排名情况排名情况 .1212 图表图表 1414：20 年中国小年中国小家电行业市场规模及预测家电行业市场规模及预测 .1313 图表图表 1515：小家电行业主要产品品类小家电行业主要产品品类 .1313 图表图表 1616：201720

12、17-20192019 年全球及中国智能家居市场规模年全球及中国智能家居市场规模 .1313 图表图表 1717：全球智能家居市场渗透率情况全球智能家居市场渗透率情况 .1313 图表图表 1818：20182018-2023H12023H1 白电及小家电存货占营业总收入比例（白电及小家电存货占营业总收入比例（%）.1414 图表图表 1919：2008 家用电器出口金额及同比增速家用电器出口金额及同比增速 .1414 图表图表 2020：20 年全球电动工具市场规模及预测（亿美元）年全球电动工具市场规模及预测（亿美元）.1515

13、 图表图表 2121：全球电动工具主要企业市场份额占比（全球电动工具主要企业市场份额占比（%）.1515 图表图表 2222：20 年中国新能源汽车销量及渗透率年中国新能源汽车销量及渗透率 .1515 图表图表 2323：20 年中国汽车电子市年中国汽车电子市场规模及预测场规模及预测 .1515 图表图表 2424：20 年中国智能控制器市场规模及预测年中国智能控制器市场规模及预测 .1616 图表图表 2525：20 年全球智能控制器市场规模及预测年全球智能控制器市场规模及

14、预测 .1616 图表图表 2626：中国智能控制器行业规模占全球比重（中国智能控制器行业规模占全球比重（%）.1717 图表图表 2727：20 年国内智能控制器主要公司海外营收规模年国内智能控制器主要公司海外营收规模 .1717 图表图表 2828：20202020 年智能控制器应用市场结构（年智能控制器应用市场结构（%）.1818 图表图表 2929：20 年智能控制器行业研发费用率走势年智能控制器行业研发费用率走势 .1818 图表图表 3030：20 年智能控制器行业主要公司智能控制器产品销量及

15、产品均价年智能控制器行业主要公司智能控制器产品销量及产品均价 .1818 图表图表 3131：20222022 年智能控制器行业主要公司控制器品类营收规模（亿元）年智能控制器行业主要公司控制器品类营收规模（亿元）.1919 图表图表 3232：中国智能控制器主要上市中国智能控制器主要上市公司营收规模及占行业规模比重公司营收规模及占行业规模比重 .2020 图表图表 3333：国内智能控制器公司布局方向及客户分布情况国内智能控制器公司布局方向及客户分布情况 .2121 图表图表 3434：行业内主要公司发展历程、成长及盈利能力对比行业内主要公司发展历程、成长及盈利能力对比 .2323 图表图表

16、3535：振邦智能发展历程振邦智能发展历程 .2424 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表图表 3636：20 年振邦智能营业收入及同比增速年振邦智能营业收入及同比增速 .2424 图表图表 3737：20 年振邦智能归母净利润及同比增速年振邦智能归母净利润及同比增速 .2424 图表图表 3838：20 年振邦智能营收结年振邦智能营收结构构 .2525 图表图表 3939：20 年振邦智能营收内外销结构年振邦智能营收内外销结构 .2525 图表图表 4040：201

17、 年振邦智能销售毛利率及同行对比年振邦智能销售毛利率及同行对比 .2525 图表图表 4141：20 年振邦智能销售净年振邦智能销售净利率及同行对比利率及同行对比 .2525 图表图表 4242：20 年振邦智能年振邦智能 ROEROE 及同行对比及同行对比 .2626 图表图表 4343：20222022 年振邦智能杜邦分析及同行对比年振邦智能杜邦分析及同行对比 .2626 图表图表 4444：20 年振邦年振邦智能购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金智能购建固定资

18、产、无形资产和其他长期资产支付的现金/净利润及同行对净利润及同行对比比 .2626 图表图表 4545：20 年振邦智能资本开支年振邦智能资本开支/折旧和摊销及同行对比折旧和摊销及同行对比 .2626 图表图表 4646：拓邦股份全球化布局拓邦股份全球化布局 .2727 图表图表 4747：拓邦股份全球合作伙伴拓邦股份全球合作伙伴 .2828 图表图表 4848：20 年拓邦股份智能控制器销量及均价年拓邦股份智能控制器销量及均价 .2828 图表图表 4949：20222022 年拓邦股份智能控制器单价结构年拓邦股份智能控制器单价结构

19、 .2828 图表图表 5050：同行业可比公司盈利预测表同行业可比公司盈利预测表 .2929 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 1 智能控制器智能控制器“万物互联”的神经中枢“万物互联”的神经中枢 1.1 1.1 智能控制器定义及产品种类智能控制器定义及产品种类 智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中的控制单元，控制其完成特定的功能，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色。智能控制器一般是以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，依据不同功能要求辅以外围模拟及数字电子线路，并置入相应的计算机软件程序，经电子加工工艺制造而形成的电子部件，是典型的嵌入式软件产

20、品，因此智能控制器行业深受上游技术更迭和下游行业景气指数影响。图表图表1 1：智能控制器智能控制器产品种类产品种类 资料来源：公司招股说明书，中邮证券研究所 1.2 1.2 智能控制器发展历程智能控制器发展历程 智能控制器行业经历了起步期-规模化生产期-产业升级期三种发展阶段：2 2000000 年前年前起步期起步期：该阶段中国智能控制器处于起步初期、尚未形成规模化生产的缓慢成长阶段，主要客户以小家电厂商为主要客户。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2 200001 1-2012010 0 年年规模化生产期规模化生产期：随着下游产品智能化需求提升，对智能控制器的产品性能、技术要求抬升，智能

21、控制器厂商研发水平不断提升，行业进入高速发展期，行业规模持续扩大。2012011 1 年至今：年至今：随着互联智能化的发展，智能控制器行业进入智能化升级的关键时期，正在逐步实现由传统机械操作向电子化和智能化操作升级的转变。图表图表2 2：智能控制器智能控制器行业发展历程行业发展历程 资料来源：前瞻产业研究院，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 2 2 智能控制器产业链分析智能控制器产业链分析 智能控制器是生活电器、汽车等整机产品在原有功能应用基础上进行扩展的高附加值产品，处于整个产业链的中间。上游行业主要为芯片、PCB 等电子元器件行业，下游行业主要覆盖家用电器、电动工具、汽

22、车电器等领域。图表图表3 3：智能控制器产业链结构智能控制器产业链结构 资料来源：前瞻产业研究院，中邮证券研究所 智能控制器行业主要厂商主要包括拓邦股份、和而泰、振邦智能、贝仕达克、朗特智能、朗科智能、和晶科技、瑞德智能等公司。行业上游核心零部件为芯片，直接影响产品性能，海外芯片龙头公司占据较大的市场份额，主要公司有瑞萨、恩智浦、意法半导体等，我国的芯片公司主要有兆易创新、中颖电子等。行业下游应用领域广泛，主要包括家用电器（美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦、Shark Ninja、苏泊尔、美菱等）、电动工具（创科实业、德昌电机等）、汽车电子领域（博格华纳、一汽、大众等）。请务必阅读正文之后的免责条

23、款部分 9 图表图表4 4：智能控制器产业链智能控制器产业链主要厂商主要厂商 资料来源：前瞻产业研究院，中邮证券研究所 2.1 2.1 原材料价格高位回落，国产替代可期原材料价格高位回落，国产替代可期 智能控制器主要原材料包括 IC 芯片、MOS 管、PCB、五金件，成本占比分别为 23%/15%/11%/11%。直接材料占智能控制器公司主营业务成本的 80%以上，原材料价格变动对智能控制器行业公司盈利能力有较大影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表图表5 5：智能控制器公司主营业务成本占比智能控制器公司主营业务成本占比 图表图表6 6：智能控制器原材料成本占比智能控制器原材料成本

24、占比 资料来源：振邦智能招股说明书，中邮证券研究所 资料来源：观研天下，中邮证券研究所 海外厂商主导芯片市场，国产替代有望加速。海外厂商主导芯片市场，国产替代有望加速。微控制器（MCU）芯片是智能控制器的核心零部件，主要由海外厂商供应，数据显示，2019 年中国 MCU 市场前五大厂商均为海外厂商，共占据 74%市场份额，在政策支持下，我国 MCU 国产替代有望加速。图表图表7 7：2 2019019 年中国年中国 M MCUCU 市场竞争格局市场竞争格局 图表图表8 8：2 2 年中国年中国 M MCUCU 市场规模及占全球市场比市场规模及占全球市场比重重 资料

25、来源：观研天下，中邮证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，中邮证券研究所 82%8%10%直接材料直接人工制造费用23%15%11%11%8%6%26%IC芯片MOS管PCB五金件二三极管电容电阻其他21%20%14%13%6%4%3%2%2%2%2%10%意法半导体恩智浦微芯科技瑞萨电子英飞凌德州仪器赛普拉斯芯科科技中颖电子兆易创新新唐科技其他18%21%19%18%18%19%17%17%18%18%19%19%20%20%21%21%22%05003002001820192020中国MCU市场规模（亿元）中国MCU市场占全球市场规模比重（%）（

26、右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 电子元器件价格高位回落，智能控制器行业高价库存出清，盈利能力电子元器件价格高位回落，智能控制器行业高价库存出清，盈利能力呈现修呈现修复态势复态势。2020 年受疫情影响，供需错配导致上游电子元器件一时供应短缺，价格高速上涨，智能控制器行业提高备货比例，存货水平大幅提升，毛利率有所下滑。以 2021 年 9 月数据为基数，电子元器件行业景气度持续下滑，上游原材料价格大幅回落，智能控制器行业存货水平自 2021 年逐步下滑，随着高价库存出清，智能控制器行业盈利能力呈现修复态势。图表图表9 9：电子元器件行业景气指数电子元器件行业景气指数 图表图表101

27、0：智能控制器行业存货占营业收入比重及销售毛智能控制器行业存货占营业收入比重及销售毛利率走势利率走势 资料来源：正能量电子网，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.2 2.2 智能化、节能化驱动需求增长，客户步入“去库存”中后期智能化、节能化驱动需求增长，客户步入“去库存”中后期 大型大型家用电器市场家用电器市场空间空间广阔，变频家电替换需求驱动增长。广阔，变频家电替换需求驱动增长。2022 年空调、冰箱、洗衣机销量分别为 15329/7558/6883 万台，2015-2022 年我国家用电器销量保持平稳增长态势。随着消费者对家用电器在高效节能方面的要求不断提高，以及政府

28、对节能减排的积极推动，我国变频家电市场近年来快速增长。变频家电渗透率保持快速增长态势，2021 年我国空调、冰箱、洗衣机总销量中变频渗透率分别为 67%/47%/34%。变频家电替换需求推动智能控制器需求增长。-80%-60%-40%-20%0%20%40%2021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09增长率（%）23%18%22%29%28%24%22.6%24.3%24.5%20.7%19.7%22.2%0%5%10%15%20%25%30%35%2018

29、200222023H1存货/营业收入（%）销售毛利率（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图表图表1111：2 2 年中国主要大家电销量年中国主要大家电销量 图表图表1212：2 2 年中国主要大家电变频渗透率年中国主要大家电变频渗透率 资料来源：产业在线，中邮证券研究所 资料来源：产业在线，中邮证券研究所 行业竞争格局来看，全球大家电品牌龙头包括海尔、惠而浦、美的、伊莱克斯、博世、LG、三星、松下、Arcelik。其中全球市场零售量排名前五的品牌分别为海尔、惠而浦、美的、伊莱克斯、博世，我国家电品牌在全

30、球家电市场中占据主要地位。图表图表1313：2 2019019 年全球及各区域大家电市场零售量年全球及各区域大家电市场零售量 T TOP5OP5 排名情况排名情况 全球全球 亚太亚太 北美北美 西欧西欧 东欧东欧 澳大利亚澳大利亚 TOP1 海尔 海尔 惠而浦 博世 惠而浦 伊莱克斯 TOP2 惠而浦 美的 海尔 惠而浦 博世 海尔 TOP3 美的 LG 伊莱克斯 Arcelik 海尔 LG TOP4 伊莱克斯 三星 LG 伊莱克斯 Arcelik 三星 TOP5 博世 松下 三星 海尔 伊莱克斯 博世 资料来源：前瞻产业研究院，中邮证券研究所 小家电种类众多，智能家居快速渗透。小家电种类众多

31、，智能家居快速渗透。小家电品类众多，主要分为厨卫小家电、清洁类小家电、个护类小家电。据 Frost&Sullivan 预测，2015-2024 年我国小家电行业规模将从 1123 亿元提升至 2044 亿元，期间复合增长率达 7%，小家电行业地产关联度低、品类丰富、智能渗透率较低，新产品迭代速度快且抗周-5,000 10,000 15,000 20,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022空调:家用空调:销量（万台）制冷:冰箱:销量（万台）家电:洗衣机:销量（万台）37%36%40%41%44%52%67%7%10%17%22%26%30%34%18

32、%21%26%32%37%39%47%0%20%40%60%80%200021变频空调渗透率（%）变频冰箱渗透率（%）变频洗衣机渗透率（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 期性较强，在国内消费升级的背景下，小家电市场的品类将进一步细分，产品线更加丰富，有望实现量价齐升的发展态势。图表图表1414：2 2 年中国小家电行业市场规模及预测年中国小家电行业市场规模及预测 图表图表1515：小家电行业主要产品品类小家电行业主要产品品类 小家电品类小家电品类 产品产品 厨卫 小家电 电饭煲、电磁炉、电烤箱、面包机、豆浆机、

33、咖啡机等。清洁类 小家电 吸尘器、扫地机、洗地机、空气净化器等。个护类 小家电 电动牙刷、电吹风、按摩器、理发器、电子秤、电动剃须刀等。资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研究所 资料来源：艾媒数据，中邮证券研究所 智能家居市场呈高速增长态势智能家居市场呈高速增长态势。2017-2019 年全球智能家居市场规模从 1567亿美元提升至 2086 亿美元，期间复合增长率达 15%；我国智能家居市场规模从371 亿美元提升至 577 亿美元，期间复合增长率达 23%，相较于海外，我国智能家居渗透率仍处较低水平，中国、美国、挪威智能家居渗透率分别为 5%/32%/32%，智能化发展浪潮趋

34、势下，智能家居行业市场规模有望保持高速增长态势。图表图表1616：2 2 年全球及中国智能家居市场规模年全球及中国智能家居市场规模 图表图表1717：全球智能家居市场渗透率情况全球智能家居市场渗透率情况 资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研究所 资料来源：锐观咨询，中邮证券研究所 14%17%1%3%-9%11%10%9%9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050002500中国小家电行业市场规模（亿元）同比增速（%）（右轴）557050002500全球智能家居市场规模

35、（亿美元）中国智能家居市场规模（亿美元）201720190%5%10%15%20%25%30%35%请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 2 2023023H1H1 家电行业进入去库存后周期，智能控制器行业需求有望提升。家电行业进入去库存后周期，智能控制器行业需求有望提升。2021年受疫情影响，家电行业存货水平明显提升，进入 2023 年，家电行业进入去库周期，存货水平持续下滑。2018-2023H1 家用电器行业存货/营业总收入比例分别为 12%/13%/14%/16%/16%/13%。海外出口情况来看，2022 年受美联储加息/通货膨胀高企以及高基数影响，海外需求大幅下滑，家用电器出口金

36、额增速转负，进入 2023 年，家电出口持续修复，2023 年 8 月，家用电器出口金额达 806.44 亿美元，同比增长 11%。图表图表1818：2 2H1H1 白电及小家电存货占营业总收入白电及小家电存货占营业总收入比例（比例（%）图表图表1919：2 208 家用电器出口金额及同比增速家用电器出口金额及同比增速 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 智能化推动电动工具行业对智能控制器需求提升。智能化推动电动工具行业对智能控制器需求提升。电动工具是国际化生产工具，已成为发达国家必不可少的

37、家用装备，智能控制器已广泛应用于各种电动工具，伴随着智能化程度的提升，电动工具行业对智能控制器的需求将持续增长。电动工具市场空间广阔，据 Frost&Sullivan 预测，2022 年全球电动工具市场规模达 307 亿美元，其中北美、欧洲、亚太市场规模分别为 137/113/57 亿美元。行业竞争格局来看，史丹利百得、TTI、博世、STHIL、牧田前五大电动工具厂商占据 54%的市场份额，占比分别为 16%/13%/9%/8%/8%。6%8%10%12%14%16%18%2002120222023H1家用电器白色家电小家电-0.4-0.200.20.40.60.81-2

38、00.00 400.00 600.00 800.00 1,000.-----012023-05家用电器出口金额（亿美元）同比增速（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表图表2020：2 2 年全球电动工具市场规模及预测年全球电动工具市场规模及预测（亿美元）（亿美元）图表图表2121：全球电动工具主要企业市场份额占比（全球电动工具主要企业市场份额占比（%）资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研究所 资料来源：

39、EVTank，中邮证券研究所 汽车电子市场空间广阔。汽车电子市场空间广阔。随着新能源汽车的快速发展，以及消费者对汽车安全性、舒适性、智能性要求的提高，汽车工业对智能电控产品的需求将进一步增长。自 2021 年起新能源汽车呈爆发式增长态势，2019-2022 年新能源汽车销量从121 万辆大幅提升至 687 万辆，期间复合增长率高达 79%，渗透率从 5%提升至26%。汽车的智能化、电动化推动汽车电子市场规模的增长，2023 年我国汽车电子市场规模有望达 10973 亿元，2017-2023 年期间复合增长率达 13%，汽车电子市场的快速增长将带动相应智能电控产品市场的持续发展。图表图表2222

40、：2 2 年中国新能源汽车销量及渗透率年中国新能源汽车销量及渗透率 图表图表2323：2 2 年中国汽车电子市场规模及预测年中国汽车电子市场规模及预测 资料来源：中国汽车工业协会，中邮证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会，中邮证券研究所 839370342454750545705003003502001920202021 2022E北美欧洲亚太16%13%9%8%8%6%3%3%史丹利百得TTI博世STHIL牧田SNAP-O

41、N麦太保日立工机1%2%3%4%5%5%13%26%0%5%10%15%20%25%30%0.00200.00400.00600.00800.00新能源汽车销量（万辆）新能源汽车销量占总汽车销量比重（%）（右轴）12%19%12%10%10%12%0%5%10%15%20%02000400060008000017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E中国汽车电子市场规模（亿元）同比增速（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 3 3 智能控制器三大发展趋势智能控制器三大发展趋势 3.1 3.1 专业化分工进一步加强专业化分工进一步加强，

42、国产化替代趋势，国产化替代趋势加速加速 近年来，海外知名家电厂商将智能控制器等较为成熟的部件逐步外包给专业智能控制器厂商，由此加快了智能控制器行业的专业化分工。随着智能控制器研发投入和集约化程度的持续提升，家电制造商自主生产的智能控制器的专业化水平较低、规模效应较差及投资回报率低的情况日益显现，国内家电行业核心零部件专业化分工趋势进一步加强，为国内专业智能控制器的优秀厂商进一步发展提供良好的市场机遇。全球智能控制器市场达万亿美元规模，我国控制器行业规模增长加速。全球智能控制器市场达万亿美元规模，我国控制器行业规模增长加速。据Frost&Sullivan 预测，2015-2024 年中国智能控制

43、器市场规模从 11695 提升至38061 亿元，期间复合增长率达 14%，全球智能控制器市场规模从 12275 提升至19599 亿美元，期间复合增长率达 5%。图表图表2424：2 2 年年中国智能控制器市场规模中国智能控制器市场规模及预测及预测 图表图表2525：2 2 年全球年全球智能控制器市场规模智能控制器市场规模及预测及预测 资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研究所 中国智能控制器厂商依托国内供应链优势以及本土成本优势，综合竞争力的中国智能控制器厂商依托

44、国内供应链优势以及本土成本优势，综合竞争力的不断提升不断提升。2015-2022 年中国智能控制器行业规模占全球智能控制器行业规模比17%19%17%14%10%14%13%12%11%0%5%10%15%20%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000中国智能控制器市场规模及预测(亿元）中国智能控制器市场规模增速（%）（右轴）5%5%6%7%4%7%5%4%4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000全球智能控制器市场规模及预测(亿美元）全球智能控制器市场规模增

45、速（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 重从 15%提升 25%。2018-2022 年我国智能控制器主要公司海外营收规模从 50 亿元提升至 130 亿元，期间复合增长率达 27%，增速远超我国家电及电动工具行业增速，反映出海外订单规模持续提升，我国正逐步发展成为全球智能控制器产品的主要制造基地。图表图表2626：中国智能控制器行业规模占全球比重（中国智能控制器行业规模占全球比重（%）图表图表2727：20182018-2 2022022 年国内智能控制器主要公司海外营年国内智能控制器主要公司海外营收规模收规模 资料来源：Frost&Sullivan，中邮证券研究所 资料来源

46、：iFinD，中邮证券研究所 3.2 3.2 产品应用领域不断拓展和延伸，产品价值量逐步提升产品应用领域不断拓展和延伸，产品价值量逐步提升 目前，智能控制器的应用领域主要集中在汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备、智能建筑与家居、健康与护理等行业，据前瞻产业研究院数据显示，2020 年中国智能控制器行业中汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备、智能建筑及家居、健康及护理市场结构占比分别为 24%/16%/13%/11%/4%，家用电器及电动工具市场规模分别为 3799/3087 亿元。随着人工智能、云计算、大数据、5G 商用和物联网技术的加速、发展，衍生出更多高速率、高移动性、短延时的智能硬

47、件和连接场景，推动智能控制器行业不断向商业、医疗、教育、新能源等领域延伸。随着消费者对家电、家居设备的智能化、联网化、个性化要求不断提高的趋势下，对智能控制器的要求也随之提高。智能控制器领域呈现技术突破、产品质量提升、市场需求扩大等发展趋势，行业发展趋向专业化，技术壁垒持续提升。15%16%18%20%20%21%24%25%0%5%10%15%20%25%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国智能控制器行业规模占全球比重（%）35%33%34%8%0%10%20%30%40%-50 100 202020212022国内智

48、能控制器主要公司海外营收规模（亿元）同比增速（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 2016-2022年我国智能控制器行业研发费用率持续增长，反映出公司对产品性能、技术含量、对自身研发能力的重视度提升。图表图表2828：2 2020020 年年智能控制器应用市场结构（智能控制器应用市场结构（%）图表图表2929：2 2 年智能控制器行业研发费用率走年智能控制器行业研发费用率走势势 资料来源：前瞻产业研究院，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 随着智能控制器技术壁垒持续提升，规划化生产效益凸显，客户资源持续优化，我国智能控制器行业产品

49、价值量保持增长态势，2018-2022 年智能控制器行业产品销量从 3.18 提升至 4.72 亿个，产品均价从 25 提升至 40 元，行业呈现量价齐升态势。图表图表3030：2 20 年智能控制器年智能控制器行业主要公司行业主要公司智能控制器产品销量及产品均价智能控制器产品销量及产品均价 资料来源：iFinD，公司年报，中邮证券研究所 24%16%13%11%4%32%汽车电子家用电器电动工具及工业设备智能建筑及家居健康及护理其他3.70%4.32%5.11%5.10%5.32%5.35%6.32%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6

50、.00%7.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022智能控制器行业研发费用率（%）25 30 30 33 40 01020304050-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00200212022智能控制器行业主要公司智能控制器销量（亿个）智能控制器行业主要公司产品均价（元/件）请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 3.3 3.3 行业竞争格局分散，头部行业竞争格局分散，头部集中度逐步提升集中度逐步提升 智能控制器行业应用范围广阔，行业空间大，行业参与者众多，2022 年智能控制器行业公司营收规模从大到小排序分

51、别为拓邦股份、和而泰、德国代傲、金宝通、和晶科技、朗科智能、振邦智能、瑞德智能、贝仕达克、朗特智能。国内厂商位于行业龙头地位。图表图表3131：2 2022022 年智能控制器行业主要公司年智能控制器行业主要公司控制器品类控制器品类营收规模（亿元）营收规模（亿元）资料来源：iFinD，公司年报，中邮证券研究所 注：德国代傲为 2021 年数据 智能控制器行业竞争格局分散，头部厂商市场份额不足智能控制器行业竞争格局分散，头部厂商市场份额不足 1%1%。行业内厂商众多，但其产品性能、质量参差不齐，并且小规模厂商面向中小型企业客户，在技术和研发能力、规模化生产和产品品质等方面相对薄弱。随着智能控制器

52、应用场景更加复杂，智能控制功能更加丰富，智能控制器技术将加速迭代，规模化优势逐步凸显，头部厂商集中度有望进一步提升。头部集中度逐步提升。头部集中度逐步提升。2017-2022 年中国智能控制器市场规模从 16215 提升至 30643 亿元，期间复合增长率达 14%，中国智能控制器行业主要上市公司营业收入规模从 104 提升至 271 亿元，期间复合增长率达 21%，反映出行业头部集中度逐步提升趋势。89 56 42 37 18 17 10 10 6 5 -10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 图表图表3232：中国智能控制器主要

53、上市公司营收规模中国智能控制器主要上市公司营收规模及占行业规模比重及占行业规模比重 资料来源：Frost&Sullivan，iFinD，中邮证券研究所 注：2020-2022 年中国智能控制器行业规模数据为预测值 我国智能控制器公司布局方向以家电及电动工具类为主，客户覆盖海内外家电及电动工具龙头品牌。前五大客户占营收比例来看，拓邦股份客户较为分散，前五大客户占营收比例为 37%，除第一大客户占比达 27%之外，其余客户占比较小。和而泰、振邦智能及瑞德智能客户分布较为均衡，贝仕达克、朗特智能及朗科智能客户集中，占总营收比例大。拓邦股份：工具类、家电类控制器占比分别为 37%/35%，TOP1/T

54、OP5 客户占比分别为 27%/37%，主要客户包括 TTI、WIK、海尔等国内外知名家电及电动工具龙头品牌。和而泰：家电类、电动工具类控制器占比分别为 15%/13%，TOP1/TOP5 客户占比分别为 15%/50%，主要客户包括惠而浦、TTI、BSH、伊莱克斯等国内外知名家电及电动工具龙头品牌。振邦智能：小家电、电动工具、大家电智能控制占比分别为 49%/24%/9%，TOP1/TOP5 客户占比分别为 21%/55%，主要客户包括 WIK、TTI、Shark Ninja、多美达等海内外小家电及电动工具公司。0.64%0.68%0.77%0.84%0.96%0.88%0.00%0.20%

55、0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%-50 100 150 200 250 3002002020212022中国智能控制器主要上市公司营业收入(亿元）中国智能控制器主要上市公司营业收入占中国智能控制器行业规模比重(%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 图表图表3333：国内国内智能控制器智能控制器公司布局方向及客户分布情况公司布局方向及客户分布情况 公司简称公司简称 智能控制器布局方向（占总营智能控制器布局方向（占总营收比例）收比例）前五大客户占年度销售总前五大客户占年度销售总额比例（额比例（%）主要客户主要客户 拓邦股份 工具（37%）、家电

56、（35%）、新能源（23%）26.95%/3.15%/3.05%/1.98%/1.85%，合计36.98%。TTI、WIK、海尔、老板、方太、松下、伊莱克斯、飞利浦、Delonghi、BSH、欧瑞博、苏泊尔、SEB 等 和而泰 家电（62%）、电动工具（13%）、汽车电子（5%）14.98%/12.66%/9.53%/8.56%/4.23%，合计49.96%。惠而浦、TTI、BSH、伊莱克斯、WIK、SEB、Candy、松下、海信、华为、美的、海尔等 振邦智能 小家电（49%）、电动工具(24%)、汽车电子（12%）、大型家电及商用（9%）21.23%/11.71%/11.44%/5.46%/

57、4.72%，合计54.56%。WIK、TTI、Shark Ninja、多美达、GMCC 美芝、美的、美菱、扬子、奥马、远大、TCL德龙、松下 贝仕达克 电动工具为主，向智能家居、汽车电机等领域拓展 69.01%/11.06%/5.69%/3.97%/2.06%，合计91.79%。主要为 TTI 朗科智能 电器智能控制（54%)、智能电源及控制器（43%）57.65%/3.66%/3.09%/1.85%/1.8%，合计 68.05%。TTI、Shark Ninja、九阳、小米、比亚迪、松下等 朗特智能 智能家电类（25%）、汽车电子类（9%）、消费类电子（6%）。51.25%/7.32%/3.4

58、5%/3.33%/2.68%，合计68.02%。Greenlight Planet、中川电子等 和晶科技 家电类（78%）、汽车电子类（9%）10.56%/10.14%/6.64%/6.19%/5.75%，合计39.28%。海尔、海信等 瑞德智能 家电（84%）、电机电动（9%）23.51%/8.18%/6.94%/3.2%/3.07%，合计 44.9%。苏泊尔、纯米、新宝、艾美特、TCL 等 资料来源：公司年报，中邮证券研究所 据贝仕达克招股说明书披露所得，2018 年 TTI 的智能控制器厂商主要为拓邦股份、和而泰、朗科智能及贝仕达克，合计占 TTI 智能控制器采购额的 80%以上，四家对

59、 TTI 销售金额合计 22.48 亿元，2018 年 TTI 电动工具收入达 413.48亿元，据此推算出智能控制器成本占下游营收比重的 6.8%。据各家投资者关系公告披露所得，家用电器领域：海外家电龙头伊莱克斯、惠而浦、博世西门子的智能控制器基本全面外包，国内大家电厂商外包比例达 50%，小家电厂商约 70%，据此推算，家用电器领域控制器外包规模达 588 亿元，我国主要控制器公司家电类产品营收规模达 118 亿元，占比 20%，其中拓邦股份及和而泰两家占比最大，CR2 达 12%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 电动工具领域：电动工具龙头厂商 TTI、百得、牧田基本全面外包，上述

60、企业约占电动工具市场份额的 36.6%，据 Frost&Sullivan 预测，2022 年全球电动工具市场规模达 307 亿元，则电动工具领域控制器外包规模达 755 亿元，我国主要控制器公司电动工具类营收规模达 43 亿元，占比 6%。其中，拓邦股份一家独大，CR1 占比达 4%。汽车电子领域控制器规模广阔，品类众多，我国智能控制器行业公司汽车电子领域产品体量较小，涉猎品种有限，不在本文中进行论述。请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 4 4 主要厂商介绍主要厂商介绍 行业主要公司包括拓邦股份、和而泰、振邦智能、贝仕达克、朗科智能、朗特智能、瑞德智能等，其中拓邦股份、和而泰作为行业内两大

61、龙头，过去 5 年营业收入及归母净利润期间复合增速优于行业平均水平，反映出行业内龙头市场份额提升，集中度提升趋势。另外，振邦智能盈利能力大幅优于行业平均水平，2022年销售毛利率及净利率分别为 26%/16%。图表图表3434：行业内主要公司发展历程、成长及盈利能力对比行业内主要公司发展历程、成长及盈利能力对比 公司简称公司简称 上市时间上市时间 过去过去 5 5 年营业年营业收入期间复合收入期间复合增长率（增长率（%）过去过去 5 5 年归母年归母净利润期间复净利润期间复合增长率（合增长率（%）20222022 年销售年销售毛利率（毛利率（%）20222022 年销售年销售净利率（净利率（%

62、）拓邦股份 成立于 1996 年，2007 年深交所中小板上市 27%23%20%7%和而泰 成立于 2000 年，2010 年深交所中小板上市 25%20%20%8%振邦智能 成立于 1999 年，2020 年深交所创业板上市 17%15%26%16%贝仕达克 成立于 2010 年，2020 年深交所创业板上市 16%1%16%4%朗科智能 成立于 2001 年，2016 年深交所创业板上市 8%-1%18%4%朗特智能 成立于 2003 年，2016 年深交所创业板上市 21%34%20%14%和晶科技 成立于 1998 年，2011 年深交所创业板上市 6%-233%15%-16%瑞德智

63、能 成立于 1997 年，2022 年深交所创业板上市 8%19%19%4%资料来源：iFinD，中邮证券研究所 4.1 4.1 振邦智能：振邦智能：盈利能力突出，成长性有望突破盈利能力突出，成长性有望突破 振邦智能，成立于 1999 年，是国内最早一批从事电子冰箱、空调等家电控制器自主研发及制造的企业。2007 年，公司在矢量变频控制领域实现技术突破，推动了自身产品业务升级，将传统定频控制产品向更高效的变频控制产品转型，进一步推动业务增长。2010 年，公司开始多元化业务布局，依托在家电控制和汽车电子领域的技术积累与持续创新，成功进入高压电源、商用电器（空气净化）、小家电(咖啡机/煲茶机/吸

64、尘器)等市场，实现公司经营规模的快速增长。2020 年12 月，公司于深交所上市。2023 年布局储能逆变并实现量产出货。请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 图表图表3535：振邦振邦智能发展历程智能发展历程 资料来源：振邦智能招股说明书，中邮证券研究所 2018-2022 年公司营业总收入从 5.68提升至 10.42亿元，期间复合增长 16%；归母净利润从 0.86 提升至 1.71 亿元，期间复合增长 19%。公司重视盈利质量，业绩增速优于营收增速。图表图表3636：2 2 年振邦智能营业收入及同比增速年振邦智能营业收入及同比增速 图表图表3737：2

65、2 年振邦智能归母净利润及同比增速年振邦智能归母净利润及同比增速 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 23%43%32%-21%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00200212022营业总收入(亿元)同比增速（%）（右轴）35%50%21%-19%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.000.501.001.502.002.50200212022归属母公司股东的

66、净利润（亿元）同比增速（%）（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 公司智能控制器主要为小家电、电动工具、汽车电子、大家电类智能控制器，2018-2022 年小家电及电动工具类增长较快，营收占比分别+7/+11 个 pct，2022年小家电、电动工具、汽车电子、大家电营收占比分别为 49%、24%、12%、9%。公司外销占比保持提升，2018-2022 年外销占比提升 8 个 pct，至 42%。图表图表3838：2 2 年振邦智能营收结构年振邦智能营收结构 图表图表3939：2 2 年振邦智能营收年振邦智能营收内外销内外销结

67、构结构 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 盈利能力远超同行。盈利能力远超同行。2022 年振邦智能/和而泰/拓邦股份销售毛利率分别为26%/20%/20%；销售净利率分别为 16%/8%/7%。公司差异化定位、高附加值为特征的产品结构和以高合作粘性为特征的客户体系是公司较强盈利能力的核心基础。图表图表4040：20 年振邦智能销售毛利率及同行对比年振邦智能销售毛利率及同行对比 图表图表4141：2 2 年振邦智能销售年振邦智能销售净净利率及同行对比利率及同行对比 资料来源：iFinD，中邮证券

68、研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 41%45%51%48%49%13%17%31%31%24%12%7%8%8%12%33%30%10%10%9%1%1%0%2%6%0%20%40%60%80%100%200212022小家电电动工具汽车电子大家电其他66%64%51%54%58%34%36%49%46%42%0%20%40%60%80%100%200212022内销外销26%28%30%27%26%15%20%25%30%35%200212022振邦智能和而泰拓邦股份15%17%17%16%16%0%5%10%15

69、%20%200212022振邦智能和而泰拓邦股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 ROEROE超同行水平。超同行水平。2022年振邦智能/和而泰/拓邦股份ROE分别为13%/11%/11%。具体来看，净资产收益率=销售净利率 x 资产周转率 x 权益乘数，振邦智能净资产收益率高于同行和而泰、拓邦股份，销售净利率远超同行且权益乘数为同行最低水平，反映出公司较高的盈利能力来自于高销售净利率并且保持较低财务杠杆水平。图表图表4242：20 年振邦智能年振邦智能 R ROEOE 及同行对比及同行对比 图表图表4343：20222022 年振邦

70、智能年振邦智能杜邦分析杜邦分析及同行对比及同行对比 权益净利率(ROE)(%)=销售净利率(%)X 资产周转率(次)X 权益乘数 振邦智能 12.98=16.37 X 0.60 X 1.33 和而泰 11.24=8.49 X 0.76 X 2.01 拓邦股份 10.83=6.56 X 0.89 X 1.86 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 切入储能、逆变器领域，资本开支明显加大。切入储能、逆变器领域，资本开支明显加大。同行业对比可知，振邦智能资本开支占净利润比重以及资本开支占折旧和摊销比重长期保持行业低水平，公司积极切入储能、逆变器领域，2022 年

71、资本开支明显抬升，处于积极拓张阶段。图表图表4444：20 年振邦年振邦智能购建固定资产、无形资智能购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金产和其他长期资产支付的现金/净利润及同行对比净利润及同行对比 图表图表4545：20 年振邦智能资本开支年振邦智能资本开支/折旧和摊销及折旧和摊销及同行对比同行对比 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 28%31%24%19%13%0%10%20%30%40%200212022振邦智能和而泰拓邦股份0.20 0.14 0.14 0

72、.15 0.56 -0.50 1.00 1.50 2.00 2.50200212022振邦智能和而泰拓邦股份3.00 2.21 2.86 1.50 3.64 -2.00 4.00 6.00 8.00200212022振邦智能和而泰拓邦股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 4.2 4.2 拓邦股份：全球化布局的智能控制器龙头拓邦股份：全球化布局的智能控制器龙头 公司成立于 1996 年，2007 年于深交所中小板上市，公司是智能控制领域全球领先的解决方案提供商，公司形成“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系，主要面向家

73、电、工具、新能源、工业、智能解决方案五大行业，为下游客户提供定制化智能控制解决方案。2017-2022 年公司营业收入及归母净利润复合增长率分别为 27%/23%，保持高速增长态势。全球化战略布局，快速供应链响应能力。全球化战略布局，快速供应链响应能力。公司坚持全球化产能布局，以快速响应客户就近交付的需求，拓邦现已在全球各地布局了十余个生产/研发基地，遍布中国、越南、印度、罗马尼亚、墨西哥等国家。2022 年，公司越南、印度基地持续扩产，墨西哥、罗马尼亚基地也建成并投入使用，欧洲、美洲、南非、日本国际运营部相继建立，公司国际化布局发展提速。图表图表4646：拓邦股份全球化布局拓邦股份全球化布局

74、 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 与大量行业头部客户建立合作关系，客户资源优质且分散与大量行业头部客户建立合作关系，客户资源优质且分散。公司客户众多，2022 年公司前五大客户占比仅为 37%，公司与全球大量行业头部客户建立了亲密的合作关系，2021 年公司头部客户实现收入占公司总收入的 84%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 图表图表4747：拓邦股份全球合作伙伴拓邦股份全球合作伙伴 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 产品价值量持续提升，产品价值量持续提升，有望有望实现戴维斯双击成长实现戴维斯双击成长。公司注重科技创新与研发投入，提供客户更具价值量产品，2017-2022 年公

75、司智能控制器产品销量从 0.88亿台提升至 1.45 亿台，产品均价从 30 元/个提升至 61 元/个，单价结构来看，公司价值量超 200 元的 PCS 产品销量占比仅为 4%，而销额占比 35%，随着高价位段产品销量提升，公司有望实现量价齐升的戴维斯双击。图表图表4848：2 201018 8-20222022 年拓邦股份智能控制器销量及均价年拓邦股份智能控制器销量及均价 图表图表4949：20222022 年拓邦股份智能控制器单价结构年拓邦股份智能控制器单价结构 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：公司年报，中邮证券研究所 4.3 4.3 投资建议投资建议 我们认为，受益于上

76、游原材料价格高位回落，下游需求逐步回暖，智能控制器行业有望迎来困境反转，并将长期受益于节能化、智能化的发展趋势，建议关28 39 40 44 61 0070-0.50 1.00 1.50 2.00200212022拓邦股份智能控制器销量（亿个）拓邦股份智能控制器均价（元/个）4%10%15%71%35%24%19%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200元100-200元50-100元50元销量占比（%）销额占比（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 注：盈利能力突出，成长性有望突破的【振邦智能】【振邦智能】；以及产品有

77、望实现量价齐升的戴维斯双击的全球智能控制器龙头【拓邦股份】【拓邦股份】。图表图表5050：同行业可比公司盈利预测表同行业可比公司盈利预测表 股票代码 股票简称 归母净利润（亿元）摊薄每股收益（元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 003028.SZ 振邦智能 2.01 2.48 3.27 1.82 2.24 2.95 21 17 13 002139.SZ 拓邦股份 7.25 8.98 11.50 0.57 0.71 0.91 19 15 12 002402.SZ 和而泰 6.06 8.32 11.00 0.65 0

78、.89 1.18 22 16 12 资料来源：中邮证券研究所预测，和而泰采用 iFinD 一致预期 5 5 风险提示风险提示 全球贸易摩擦加剧风险、汇率变动风险、下游需求恢复不及预期风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 中邮证券投资评级说明中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基

79、准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%

80、与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息

81、均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于 2

82、017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之

83、后的免责条款部分 31 公司简介公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所 北京 电话： 邮箱： 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 邮编：100050 上海 电话： 邮箱： 地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼 邮编：200000 深圳 电话： 邮箱： 地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编：518048