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1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器家用电器 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 12 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 孙谦孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S04 宗艳宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S02 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 家用电器-行业研究周报:23Q3 基金重仓家电板块情况23W48 周度研究 2023-12-19 2 家用电器-行业研究周报:11 月奥维家电数据点评

2、23W50 周度研究 2023-12-19 3 家用电器-行业研究周报:双十一销售情况汇总&点评23W47 周度研究 2023-11-30 行业走势图行业走势图 OPE 行业行业深度深度报告：报告：锂电锂电化浪潮来临，国内厂商化浪潮来临，国内厂商迎发迎发展机遇展机遇 户外动力设备行业长坡厚雪，户外动力设备行业长坡厚雪，较强较强成长成长可能性可能性。户外动力设备（OPE）使用场景广泛，主要是指用以养护草坪、花园、城市绿化的园林机械工具，发展历经燃油动力、交流电动力和直流电动力三个阶段。根据 Global Market Insights 数据，预计全球园林机械市场 23 年近 400 亿美元规模，

3、处于稳定增长阶段，预计至 2025 年市场规模有望超 450 亿美元，CAGR 接近 7.0%。OPE 超八成需求来自北美和欧洲，由于欧美土地资源丰富、居民收入和城镇化水平最高、园艺文化最为盛行以及存在严格法律监管，OPE 具备刚需消费属性和较强成长可能性。锂电化浪潮来临，打开锂电化浪潮来临，打开 OPE 增长空间增长空间。受益供给侧锂电池技术进步驱动，以及碳中和背景下政策和法规催化，锂电 OPE 正逐渐成为主流，在北美地区（不含骑乘式）的份额已经从 2010 年的 13%增长至 2021 年的 36%。OPE的成长性来自于：1）锂电技术日益成熟，基础性能基本与家用燃油产品相当，甚至具备重量轻

4、、免维护、噪音小、振动小、更加智能化等优势，用户综合体验更好；2）锂电池产业的发展助力锂电 OPE 产品持续降本，已基本实现与同等燃油 OPE 平价，且全生命周期的费用更为低廉；3）环保政策逐渐限制传统燃油 OPE 的使用，预计未来锂电化率有望加速提升。OPE 行业行业下游渠道为王，国内厂商借助锂电化下游渠道为王，国内厂商借助锂电化弯道超车弯道超车。园林机械行业上下游产业链较为成熟，下游话语权较高，终端销售严重依赖线下，尤其北美市场两大商超 the Home Depot 和 Lowes 渠道占比合计超 50%，合计近5000 家门店，成为 OPE 品牌必争之地，一旦进入易守难攻。竞争格局方面，

5、头部厂商仍主要为欧美燃油 OPE 供应商，国内厂商主要发力锂电 OPE 细分赛道。锂电 OPE 产品中三电系统成本占比较高，得益于国内锂电产业完整成熟的供应链，本土锂电 OPE 品牌在成本端具备突出优势，国内厂商创科实业和泉峰控股分别以20.4%和11.4%的锂电OPE份额位居全球第一和第二。国内厂商国内厂商依靠成本优势依靠成本优势+专利保护专利保护+平台化的生态平台化的生态将将实现长期发展实现长期发展。中国锂电 OPE 厂商依靠锂电池、无刷电机等方面的技术积累和成本优势迎来了发展的窗口期，与下游巨头形成了良好的合作关系，同时较高的技术壁垒也有望掣肘新品牌的进入。此外，国内锂电厂商普遍采用平台

6、型电池包在全品类产品之间互通互用的策略，有效降低了使用成本，也一定程度上具备了销售排他性，进一步提高了用户粘性和复购率。国内锂电 OPE 厂商的先发优势有望逐渐积累造就强者恒强。投资建议：投资建议：OPE 行业长坡厚雪，锂电 OPE 以对标燃油的成熟产品力和持续降本的经济性持续渗透，中国厂商背靠国内锂电产业优势迎来发展机遇。伴随海外库存逐渐去化，建议关注泉峰控股泉峰控股（高端锂电 OPE 领导者，与劳氏深度合作后份额突起，再获 JohnDeere 等大客户认可）（机械组覆盖）、创创科实业科实业（全球化、多品牌运营的电动工具龙头）、格力博格力博（先发布局商用领域打开增量空间）（与机械组联合覆盖）

7、等。风险风险提示提示：原材料成本上行风险，汇率波动风险，海外需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，公司经营相关风险等。建议关注标的（收盘价日期建议关注标的（收盘价日期 2023 年年 12 月月 19 日）日）（Wind 一致预期一致预期 180 天天）代码代码 股票股票 收盘价收盘价（元）（元）市值市值（亿元）（亿元）EPS(EPS(元元)P/EP/E 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 0669.HK0669.HK 创科实业创科实业 83.5683.56 1 1

8、532.66532.66 4.4.1616 3.3.9595 4.4.6868 5.345.34 19.0319.03 21.1321.13 17.17.8484 15.6415.64 2285.HK2285.HK 泉峰控股泉峰控股 1 18 8.1212 9 92.622.62 1.991.99 1.1.3434 1.961.96 2.2.4545 19.4219.42 1 13.493.49 9.9.2626 7.7.3939 301260.SZ301260.SZ 格力博格力博 1 17 7.4.40 0 8 85.135.13 0.730.73 0.0.0909 1.1.0505 1.1

9、.4 44 4 -183.53183.53 16.5216.52 12.0812.08 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -14%-10%-6%-2%2%6%10%行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.户外动力设备行业长坡厚雪，较强成长可能性户外动力设备行业长坡厚雪，较强成长可能性.4 2.锂电化浪潮来临，打开锂电化浪潮来临，打开 OPE 增长空间增长空间.6 2.1.锂电 OPE 产品力对标燃油，细节反超.6 2.2.锂电 OPE 经济性凸显.7 2.3.各地政策驱动锂电 OPE 飞速发展.8 3.OP

10、E 行业下游渠道为王，国内厂商借助锂电化重塑中游格局行业下游渠道为王，国内厂商借助锂电化重塑中游格局.9 3.1.产业链下游零售渠道高度集中，一旦进入易守难攻.9 3.2.国内厂商借助锂电 OPE 实现弯道超车.12 4.核心核心品牌品牌.14 4.1.泉峰控股：高端锂电 OPE 领导者.16 4.2.格力博：商用领域先发布局.18 4.3.创科实业：依靠收并购成就的全球电动工具龙头.20 5.投资建议投资建议.22 6.风险提示风险提示.22 图表目录图表目录 图 1：OPE 设备按使用方式可分为步进式、手持式、智能式和骑乘式四大类.4 图 2：割草机市场需求占比最大（2020 年数据）.4

11、 图 3：2018-2025E 全球草坪和园林设备市场规模（亿美元）.5 图 4：园林机械超八成需求来自北美和欧洲（2020 年数据）.5 图 5：2015-2022 我国城市绿地面积及建成区绿化覆盖率.5 图 6：2010-2021 年北美户外动力设备市场（不含骑乘式）结构变化情况.6 图 7：相较同切割宽度下的燃油产品，锂电产品价格差异并不明显（价格仅供参考）.6 图 8：锂电 OPE 已经具备性价比（美元/台）.7 图 9：新能源园林机械上下游产业链分布.9 图 10：格力博 OPE 零部件成本结构（2022H1 数据）.9 图 11：国内核心厂商占全球 OPE 市场需求额份额的变化趋势

12、.10 图 12：全球 OPE 市场以线下渠道为主（十亿美元）.11 图 13：Lowes 和 the Home Depot 的户外花园品类营收（亿美元）.11 图 14：泉峰控股、创科实业与商超巨头深度合作.12 图 15：全球电动 OPE 供应商市场份额（2020 年）.12 图 16：全球电动 OPE 品牌市场份额（2020 年）.13 图 17：我国锂电子电池产量持续攀升.13 图 18：泉峰推出首个 EGO 56V Arc-LithiumTM电池平台.14 图 19：格力博垂直一体化智能制造体系.14 图 20：格力博、泉峰控股自有品牌营收占比.14 图 21：国内头部厂商自有品牌价

13、格带覆盖全面（单位：美元）.15 图 22：2022 年前五大客户营收占比情况.15 yU9ZeV9UfZ9WsQnNrQsMmM8ObPbRmOnNtRtQeRpOpNlOmOnM8OnMnMwMoMoOMYoOqQ 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 23：2022 年第一大客户营收占比情况.15 图 24：行业核心企业营收情况（亿美元）.16 图 25：行业核心企业毛利率情况.16 图 26：五大品牌覆盖不同细分市场和区域.17 图 27：锂电 OPE 重点公司净利率（%）.17 图 28：格力博全系列动力平台.18 图 29：格力

14、博零转向割草车 vsEGO 零转向割草车.19 图 30：Optimus Z 系列产品丰富.20 图 31：格力博推出的移动储能充电车有望构建全新商用产品生态圈.20 图 32：创科实业收购品牌历史回顾.21 表 1：OPE 按动力来源分类，可分为燃油、交流电和直流电三种.4 表 2：锂电 OPE 和燃油 OPE 对比.7 表 3：较同级别燃油产品，格力博锂电产品维护成本优势明显.8 表 4：北美多地已逐步开始禁用燃油产品.8 表 5：全球 OPE 市场主要品牌商.10 表 6：核心品牌渠道分布情况.16 表 7：锂电 OPE 重点公司 ROE（%）.17 表 8：泉峰控股专利数量多，研发效率

15、高.18 表 9：较同级别燃油产品，格力博商用锂电割草车成本优势明显.20 表 10：创科实业综合毛利率远超同行业可比公司平均水平.21 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.户外动力设备户外动力设备行业行业长坡厚雪，长坡厚雪，较强成长可能性较强成长可能性 户外动力设备（户外动力设备（OPE）使用场景广泛使用场景广泛，其中割草机需求占比最高。，其中割草机需求占比最高。OPE 主要是指用以养护草坪、花园、城市绿化的园林机械工具，按使用方法可分为手持式、步进式、骑乘式和智能式。手持式主要涵盖打草机、吹风机、链锯等，步进式主要包括割草机、扫雪机、

16、微耕机、梳草机，骑乘式主要是指大型割草车等，智能式主要为割草机器人。其中，割草机品类占据较大份额，2020 年在全球园林机械行业占比达 35%。OPE 的发展历经燃油动力、交流电动力和直流电动力三个阶段，当下这三种动力类型并存。其中，交流电 OPE 动力来源为外接电源，市场上的直流电 OPE 主要依靠锂电池提供动力，锂电 OPE 展现出了更高的成长性。图图 1：OPE 设备按使用方式可分为步进式、手持式、智能式和骑乘式四大类设备按使用方式可分为步进式、手持式、智能式和骑乘式四大类 资料来源：格力博招股说明书，Greenworks 官网，大叶股份募集说明书，天风证券研究所 图图 2：割草机市场需

17、求占比最大（割草机市场需求占比最大（2020 年数据）年数据）资料来源：大叶股份募集说明书，天风证券研究所*注：1）专业草场设备为各类用于高尔夫球场、足球场等专业草坪或大型公共绿地草皮养护的专业机械设备；2）其他机械包括吹吸叶机、扫雪机、微耕机和绿篱机等。表表 1：OPE 按动力来源分类，可分为燃油、交流电和直流电三种按动力来源分类，可分为燃油、交流电和直流电三种 动力类型动力类型 动力来源动力来源 应用场景应用场景 产品特点产品特点 优势优势 劣势劣势 燃油动力 汽油、柴油 主要适用于园林、道路等户外作业 动力强、便携性好、续航能力强 环保性差、噪音大、使用成本高 电动(直流及交流)外接电源

18、 主要适用于花园、院落等小范围作业 环保性好、续航能力强 便携性差 锂电池 适用于园林、道路、花园、院落等户外作业 环保性好、使用方便、运行成本低、噪音小 购买价格相对较高、续航能力相对较差 资料来源：格力博招股说明书，天风证券研究所 使用方式使用方式智能式智能式骑乘式骑乘式品类品类割草机扫雪机微耕机梳草机打草机割灌机吹吸叶机链锯割草机器人 骑乘式割草机图示图示用途用途草皮修剪去除道路上的积雪旋耕、犁耕、播种等切除多余的草根边角杂草的切割和修剪修剪枯草灌木对杂草/树叶/杂物等进行吹/吸以及粉碎工作伐木和造材草皮修剪草皮修剪步进式步进式手持式手持式打草机/割灌机 10%链锯 10%专业草场设备

19、12%草坪割草机35%其他机械 17%配件16%全球园林机械行业各细分市场需求占比情况 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 全球园林机械市场全球园林机械市场或将超或将超 400 亿美元亿美元规模规模，处于稳定增长阶段。处于稳定增长阶段。世界经济的持续发展、居民生活质量不断提高、私人住宅绿地和城区绿化的逐步提升，较大增加了对园林机械产品的需求，且近几年新能源园林机械产品的发展也不断刺激 OPE 市场规模的增长。根据Global Market Insights 的统计数据，2018 年全球草坪和园林设备市场规模为 283 亿美元，预计至 2025

20、 年有望超过 450 亿美元，CAGR 接近 7.0%，市场空间广阔。图图 3：2018-2025E 全球草坪和园林设备市场规模（亿美元）全球草坪和园林设备市场规模（亿美元）资料来源：Global Market Insights，格力博招股说明书，天风证券研究所 园林机械园林机械超八成需求来自超八成需求来自北美和欧洲北美和欧洲，具备刚需消费属性，具备刚需消费属性。由于土地资源丰富、居民收入和城镇化水平最高，以及园艺文化最为盛行，欧美长期处于园林机械消费的核心市场。以德国和英国为例，分别有超过 43%和 87%的家庭拥有私家花园，形成了对园林机械的较大需求。而在美国的园艺文化里，干净整洁的草坪代

21、表了整个社区的形象，各州政府也对家庭草坪的养护制定了严格的法律规范，因此园林机械产品在欧美地区已成为家庭刚需用品。根据大叶股份募集说明书，美国、欧洲的园林机械需求2020年分别占全球52%和30%左右，而亚洲等地区人口密度大、人均占地面积小、居民收入水平不高，因此其园林机械市场规模相对较小。中国园林机械市场随着城市绿化覆盖率的提高中国园林机械市场随着城市绿化覆盖率的提高有望有望逐渐兴起。逐渐兴起。我们预计，北美和欧洲未来依旧是园林机械的主要市场，但国内市场正处于兴起阶段，市场前景良好。2022 年，国内城市绿化覆盖面积达到 359 万公顷，城市绿化覆盖率已经达到 43%。根据全国国土绿化规划纲

22、要（20222030 年），未来仍要重点做好合理安排绿化空间、持续开展造林绿化、全面加强城乡绿化等 8 个方面工作，全面推行林长制，充分调动各方力量，通过加强组织领导、严格督导考核、完善政策机制、营造良好氛围等保障措施，协同推进国土绿化。图图 4：园林机械超八成需求来自北美和欧洲园林机械超八成需求来自北美和欧洲（2020 年数据）年数据）图图 5：2015-2022 我国城市绿地面积及建成区绿化覆盖率我国城市绿地面积及建成区绿化覆盖率 资料来源：大叶股份募集说明书，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0500300350400450500201820192

23、020E2021E2022E2023E2024E2025E美国 52%欧洲 30%亚太 9%其他地区9%全球园林机械需求分布情况267279292305340%40%41%41%42%42%42%43%38%39%40%41%42%43%44%002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022城市绿地面积（万公顷）建成区绿化覆盖率（右轴)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2.锂锂电化浪潮电化浪潮来临来临，打开打开 OPE 增长空间增长空间 OPE 行业行业锂电化锂电

24、化升级升级红利红利正正加速释放加速释放。受益供给侧锂电池技术进步驱动，以及碳中和背景下政策和法规催化，锂电 OPE 正逐渐成为主流。在北美地区的户外动力设备领域（不含骑乘式），根据 TraQline 统计，燃油动力 OPE 的市场份额已由 2010 年的 57%下滑至 2021 年的 35%，而锂电 OPE 的市场份额从 2010 年的 13%增长至 2021 年的 36%，锂电 OPE 的市场份额实现超越。在欧洲地区，由于技术水平较高、居民文化和政策制度更支持环境友好类产品的发展，2020 年锂电动力类园林机械占比达到 30.61%，远高于其他国家和地区。图图 6：2010-2021 年北美

25、户外动力设备市场年北美户外动力设备市场（不含骑乘式）（不含骑乘式）结构变化情况结构变化情况 资料来源：TraQline，格力博招股说明书，天风证券研究所 2.1.锂电锂电 OPE 产品力产品力对标燃油，细节反超对标燃油，细节反超 家用锂电割草机技术日益成熟，家用锂电割草机技术日益成熟，除骑乘式外，除骑乘式外，同尺寸同价位的家用锂电同尺寸同价位的家用锂电 OPE 与燃油与燃油版本版本相比，相比，目前目前性能性能基本基本可以可以做到做到相当相当。我们比较了 Toro 和公司 Greenworks 切割宽度皆为 21英寸的割草机产品，可以看到锂电产品和燃油产品在使用面积、割草高度范围、使用寿命和价格

26、等参数上差异并不明显。续航上来看，格力博 80V 产品建议最大使用面积已达 1 英亩，单位换算相当于 4047 平方米，基本可以满足家用需求。锂电锂电 OPE 相较于燃油相较于燃油 OPE 重量轻重量轻、免维护免维护、噪音噪音小、小、更加智能化，用户更加智能化，用户综合综合体验更好。体验更好。例如智能割草机器人可以实现自动充电、APP 实时监控、自动调整割草高度等。此外，锂电 OPE 没有废气排放污染，对环境保护和割草工人更加友好。图图 7：相较同切割相较同切割宽度宽度下的燃油产品，锂电产品价格差异并不明显下的燃油产品，锂电产品价格差异并不明显（价格仅供参考）（价格仅供参考）资料来源：Toro

27、 官网，Greenworks 官网，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021燃油交流电锂电 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 表表 2：锂电锂电 OPE 和燃油和燃油 OPE 对比对比 锂电类锂电类 汽油类汽油类 噪音噪音 70 分贝（闹市区）100 分贝（装修电钻）排放排放 无 高于汽车 重量重量 轻 重（多出 10-15KG）动力功率动力功率 低 高 续航续航 30-120min-价格价格 低功率手

28、持式有价格优势 骑乘式比较便宜 应用场景应用场景 家用草坪 家用、商用都可 保养保养 不需要 需要定期保养 启动启动 一键启动 启动较为麻烦 资料来源：华经情报网，天风证券研究所 2.2.锂电锂电 OPE 经济性经济性凸显凸显 受益于锂电池产业受益于锂电池产业发展发展，锂电，锂电 OPE 制造成本制造成本不断不断下降，已基本实现与同等燃油下降，已基本实现与同等燃油 OPE 平价。平价。根据 Lawnlove 官网数据，自走式锂电割草机均价为 675 美元，略高于自走式燃油割草机的 630 美元，手推式锂电割草机价格甚至低于同类燃油产品。近几年锂电 OPE 降本较为顺利，产品已经具备性价比，不少

29、老牌燃油 OPE 厂商也开始切入锂电赛道。图图 8：锂电锂电 OPE 已经具备性价比（美元已经具备性价比（美元/台）台）资料来源：Lawnlove 官网，天风证券研究所 锂电锂电 OPE 全生命周期的使用成本全生命周期的使用成本更为低廉。更为低廉。一是使用锂电 OPE 可节省燃油费，二是燃油割草机的维护成本相较于锂电割草机来说更高，锂电 OPE 不需要定期保养。因此，类似于新能源车，锂电 OPE 的综合使用成本其实更低。此外，此外，我们认为我们认为如果如果续航痛点被解决续航痛点被解决（比（比如如通过通过换电换电等手段等手段），锂电锂电 OPE 在在商用领域商用领域的经济性会更加显著的经济性会更

30、加显著，有望有望复刻复刻新能源新能源车在车在运运营营车市场车市场的的发展发展。2208527032032026063067587005000250030003500手推式燃油割草机 手推式锂电割草机 自走式燃油割草机 自走式锂电割草机低价均价高价 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 表表 3：较同级别燃油产品，较同级别燃油产品，格力博格力博锂电产品锂电产品维护成本维护成本优势明显优势明显 自走式割草机自走式割草机 产品产品 公司锂电产品公司锂电产品 燃油产品燃油产品 初始投资初始投资$749$1,4

31、99 5 5 年年-燃料费用燃料费用$11$177 5 5 年年-服务服务&维护维护$0$425 总花费总花费$760760$2 2,1,10101 5 5 年可节省年可节省$1 1,341341 资料来源：Greenworks 官网，天风证券研究所*注：考虑不同品牌价格定价差异，数据仅供参考 2.3.各地政策驱动锂电各地政策驱动锂电 OPE 飞速发展飞速发展 随着全球气候变暖加剧随着全球气候变暖加剧，世界各地世界各地针对减排出台相应的环保政策。针对减排出台相应的环保政策。气候变化是一项跨越国界的全球性挑战，早在 2015 年 12 月 12 日，197 个国家就在巴黎召开的缔约方会议第二十一

32、届会议上通过了巴黎协定。该协定旨在大幅减少全球温室气体排放，将本世纪气温升幅限制在 2 摄氏度以内，同时寻求将气温升幅限制在 1.5 摄氏度以内的方法。欧洲、北美等地先后开始实施较为严厉的环保政策。严格的环保政策限制传统燃油严格的环保政策限制传统燃油 OPE 的使用，的使用，锂电锂电 OPE 更加符合环保理念更加符合环保理念，预计，预计未来渗透未来渗透率有望率有望加加速提升。速提升。根据加州空气资源委员会（California Air Resources Board）的数据，使用一台以汽油为动力的割草机一小时产生的排放量大致相当于一辆汽车从洛杉矶开到拉斯维加斯。美国的加利福尼亚州成为美国第一个

33、禁止使用燃气割草机和吹叶机的州，计划于 2024 年 1 月起全面禁止销售新的汽油动力户外设备。包括纽约州在内的更多州也禁止使用燃气割草机和吹叶机，伊利诺伊州正在考虑类似的措施。我们认为，各地的环保政策对传统燃油园林机械有着很大限制，预计未来锂电 OPE 的渗透率仍有望继续提升。表表 4：北美多地已逐步开始禁用燃油产品北美多地已逐步开始禁用燃油产品 城市/州 政策规定 温哥华温哥华 到 2024 年逐步淘汰用于个人和商业用途的汽油驱动的景观维护设备 华盛顿华盛顿 2018 年立法规定,从 2022 年 1 月起禁止汽油吹叶机 新泽西新泽西 出台新政禁止汽油吹叶机销售 波特兰波特兰 国家专员批准

34、在 2025 年之前改用电动吹叶机 加利福尼亚加利福尼亚 从 2024 年 1 月起,将禁止销售新的汽油动力户外设备 纽约纽约 到 2027 年,所有州内销售的新型草坪护理和景观美化设备都必须实现零排放 资料来源：美国各城市官网等，天风证券研究所 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 3.OPE 行业下游渠道为王行业下游渠道为王，国内厂商借助锂电化重塑中游格局国内厂商借助锂电化重塑中游格局 3.1.产业链下游零售渠道产业链下游零售渠道高度集中高度集中，一旦进入易守难攻一旦进入易守难攻 园林机械行业上下游产业链园林机械行业上下游产业链较为成熟，较

35、为成熟，下游话语权较高下游话语权较高。新能源园林机械产业链上游主要包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等，其中，三电系统（锂电池、无刷电机、电控系统）为锂电 OPE 的核心零部件，国内已经拥有完整的供应链体系。OPE产业链下游渠道主要为零售商、电商、经销商等，产品最终将销售给家庭和专业消费者，应用于家庭园艺、公共园林（市政园林、公路绿化等）和专业草坪（主要为高尔夫球场、足球场和休闲度假绿地）的养护。图图 9：新能源园林机械上下游产业链分布新能源园林机械上下游产业链分布 资料来源：格力博招股说明书，天风证券研究所 上游产业链原材料成本占比上游产业链原材料成本占比较较高，电芯供应国产

36、替高，电芯供应国产替代趋势代趋势较为较为显著。显著。新能源园林机械产品的原材料成本占比较高，根据格力博招股说明书，其 20 年、21 年、22H1 的直接材料在营业成本的占比分别是 82.04%、77.84%、77.98%。其中，锂电池成本占总成本的比重较大，直接影响新能源 OPE 的生产成本，且锂电池电芯可能受行业供给情况出现价格波动。此外，无刷电机和智能控制器的技术水平会对锂电 OPE 产品性能产生影响。格力博锂电池电芯国内供应商主要有亿纬锂能、力神电池，国外供应商主要有三星 SDI、LG 化学、村田等，由于国产电芯均价较进口电芯均价便宜约 40%，电芯供应国产替代趋势显著。格力博国产电芯

37、采购比例从 2019 年的 28.23%提升至 2020 年的 49.16%。图图 10：格力博格力博 OPE 零部件成本结构零部件成本结构（2022H1 数据）数据）资料来源：格力博招股说明书，天风证券研究所 电子电气件 18%锂电池电芯30%五金件 12%电机组件 11%塑料粒子 7%塑胶件 4%包装材料 5%压铸件 3%金属材料 3%其他 7%行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 OPE 中游厂商中游厂商竞争格局相对集中，头部厂商主要竞争格局相对集中，头部厂商主要为为欧美欧美燃油燃油 OPE 供应商供应商。2020 年全球前五大园林机械

38、供应商为 Deere（美国），TORO（美国）和富世华集团（瑞典），MTD（美国），STIHL（德国），园林机械产品销售金额分别为 29.80 亿美元、29.70 亿美元、28.90亿美元、24.70 亿美元、18.80 亿美元，合计约占全球市场需求额的 52.59%。目前头部 OPE厂商仍以生产燃油产品为主。国内厂商泉峰、格力博、大叶股份 2022 年公司 OPE 品类营业收入分别是 12.2 亿美元、7.4 亿美元、2.1 亿美元，约占全球 OPE 市场的 4.39%、2.67%和 0.76%，我们预计国内厂商伴随行业锂电化进程份额或将不断突破。表表 5：全球全球 OPE 市场主要品牌商市

39、场主要品牌商 公司名称公司名称 主要产品主要产品 主要市场主要市场 DeereDeere 割草机、专业草场设备、扫雪机、配件等 北美市场（2020 财年北美市场销售额占其销售额的 60%）TOROTORO 割草机、专业草场设备、拖拉机、扫雪机等 北美市场（2020 财年美国市场销售额占其销售额的 78%）富世华集团富世华集团 割草机、链锯、拖拉机、割灌机打草机、扫雪机、吹吸叶机等 全球市场 MTDMTD 割草机、扫雪机、割灌机/打草机、微耕机等 欧洲及北美地区 STIHLSTIHL 链锯、割灌机/打草机、绿篱机、吹吸叶机 全球市场，全球最大的链锯供应商 资料来源：大叶股份募集说明书，天风证券研

40、究所 图图 11：国内核心厂商占全球国内核心厂商占全球 OPE 市场需求额份额的变化趋势市场需求额份额的变化趋势 资料来源：弗若斯特沙利文，泉峰控股招股说明书，Wind，天风证券研究所*注：行业规模采用弗若斯特沙利文数据，21/22 年为预测值，实际份额可能存在偏差，数据仅供参考 OPE 产业链下游产业链下游较较严重依赖严重依赖线下渠道销售，线下渠道销售，电商增长电商增长较快但预计难以形成高占比较快但预计难以形成高占比。根据弗若斯特沙利文报告，全球 OPE 市场的销售渠道分传统线下零售和纯电商销售两种，以线下渠道为主导，其销售份额超 80%。弗若斯特沙利文弗若斯特沙利文预计预计未来未来线线上上

41、增速增速将将快于线下，快于线下，但但考虑考虑到到欧美居民消费习惯、物流水平、欧美居民消费习惯、物流水平、OPE 的高客单价、大体积、重上手体验和高维护需求等的高客单价、大体积、重上手体验和高维护需求等特性，我们认为线下依然能够维持特性，我们认为线下依然能够维持相对较高相对较高的的销售销售占比占比。具体来说，电商平台主要有Amazon 等，经销商主要有 Mountifield、Carswell、Handy 等，北美线下商超主要品牌有家得宝（the Home Depot）、劳氏（Lowes）、沃尔玛（Walmart）等，欧洲线下商超主2.00%2.24%2.61%2.96%2.67%0.89%1.

42、21%2.13%3.28%4.39%0.50%0.59%0.61%0.95%0.76%0%1%2%3%4%5%200212022格力博泉峰控股大叶股份 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 要品牌有 LeroyMerlin、Bauhaus 等。图图 12：全球全球 OPE 市场以线下渠道为主市场以线下渠道为主（十亿美元）（十亿美元）资料来源：弗若斯特沙利文，泉峰控股招股说明书，天风证券研究所 OPE 最大市场最大市场美国地区美国地区的的下游下游渠道渠道被寡头垄断被寡头垄断，the Home Depot、Lowes、Ama

43、zon三大渠道三大渠道合计合计市场份额约占市场份额约占 70%。OPE 下游线下渠道两大核心零售商为 the Home Depot和 Lowes，渠道占比合计超 50%（2022 年数据），牢牢把握终端消费者的流量入口。2021年 the Home Depot 和 Lowes 的 OPE 相关产品收入分别达 103 和 90 亿美元。我们认为，与与这两大商超这两大商超深度合作深度合作是是很多很多 OPE 供应商的核心竞争力。供应商的核心竞争力。图图 13：Lowes 和和 the Home Depot 的的户外花园品类户外花园品类营收（亿美元）营收（亿美元）资料来源：Wind，天风证券研究所

44、我们认为，我们认为，北美北美下游下游零售零售渠道的集中渠道的集中塑造塑造了锂电了锂电 OPE 品牌品牌的的集中，集中，一旦进入易守难攻，一旦进入易守难攻，深度深度合作合作渠道商利大于弊。渠道商利大于弊。在渠道竞争之前是品牌竞争，品牌进入 Lowes 和 the Home Depot 大商超线下门店销售要求极为严格。泉峰控股与创科实业主要市场在北美，分别与全球领先的家居建材零售商 Lowes 和 the Home Depot 深度合作。2022 年，泉峰控股和创科实业的第一大客户分别贡献了 49.8%和 47.8%的收入，客户集中度较高，但由于下游商超渠道的超高集中度，我们认为深度合作模式总体来

45、看还是利大于弊。21.223.124.525.426.127.428.730.031.332.61.61.72.02.13.03.54.14.75.36.093%93%92%92%90%89%88%86%86%84%80%82%84%86%88%90%92%94%05540452001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E线下纯电子商务线下占比（右轴）53546589907073769600021Lowesthe Home Depot 行业行业报告报告|行

46、业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 14：泉峰控股、创科实业泉峰控股、创科实业与商超巨头深度合作与商超巨头深度合作 资料来源：Lowes 官网，the Home Depot 官网，天风证券研究所 3.2.国内厂商借助锂电国内厂商借助锂电 OPE 实现弯道超车实现弯道超车 相比于相比于发动机技术和品牌认知发动机技术和品牌认知由由欧美厂商欧美厂商把控把控的燃油的燃油 OPE 市场，市场，锂电锂电 OPE 的流行为中国的流行为中国厂商提供了机遇厂商提供了机遇，且下游渠道集中，且下游渠道集中+制造壁垒较高制造壁垒较高天然天然容易容易形成锂电形成锂电 OPE 市场

47、市场份额集中份额集中的的局势局势。按收入计算，2020 年前十大锂电 OPE 厂商合计约占 86%的市场份额，国内厂商创科实业和泉峰控股分别以 20%和 11%的份额位居全球第一和第二。从品牌角度看，2020 年，创科实业的自有品牌 Ryobi 市场份额约 16.3%，泉峰的 EGO 品牌市场份额约 9.8%，格力博Greenworks 市场份额为 3.6%，我们认为我们认为国内厂商已经成为全球锂电国内厂商已经成为全球锂电 OPE 行业行业主导主导者者。图图 15：全球电动全球电动 OPE 供应商市场份额（供应商市场份额（2020 年）年）资料来源：华经情报网，天风证券研究所 公司公司细分品牌

48、细分品牌家得宝家得宝劳氏劳氏格力博格力博greenworksgreenworks少量少量FlexFlexSkilSkil少量少量EGOEGORyobiRyobiMilwaukeeMilwaukeeBlack&DeckerBlack&DeckerDewaltDewalt泉峰控股泉峰控股创科实业TTI创科实业TTI史丹利百得SWK史丹利百得SWK20%11%10%10%10%8%7%4%3%3%14%0%5%10%15%20%25%行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图图 16：全球电动全球电动 OPE 品牌市场份额（品牌市场份额（2020 年

49、）年）资料来源：弗若斯特沙利文，泉峰控股招股说明书，天风证券研究所*根据信息推测结果，实际可能存在偏差。国内锂电国内锂电 OPE 供应链供应链完整完整，成本端，成本端具备突出具备突出优势优势。锂电 OPE，锂电池、电机和电控系统在成本端占据较大比例。我们认为，凭借国内锂电池材料供给充足、供应链完整、较强的成本控制能力，孕育出本土 OPE 厂商较强的出海竞争力。国产电池在价格方面有着显著优势，以 Tenpower 天鹏为例，其售价仅为村田、三星、LG 化学等日韩厂商的 80%左右。在此背景下 OPE 产能持续向中国转移。2019 年全球电动工具锂电池出货量达到 11.0GWh，同比增长 25.0

50、%；中国电动工具市场锂电池需求量 8.8GWh，同比增加 25.7%；根据数据，我们推测近 80%的电动工具在中国工厂生产。图图 17：我国锂电子电池产量持续攀升我国锂电子电池产量持续攀升 资料来源：国家统计局，亿纬锂能招股说明书，天风证券研究所 先发制人的中国厂商先发制人的中国厂商有望有望依靠成本优势依靠成本优势+专利保护专利保护+平台化的生态实现平台化的生态实现长期发展长期发展。我们认为，中国锂电 OPE 厂商依靠锂电池、无刷电机等方面的技术积累和成本优势迎来了发展的窗口期，与下游巨头形成了良好的合作关系，同时较高的技术壁垒或将掣肘新品牌的进入。此外，国内锂电厂商采用单个电池包在全品类产品

51、之间互通互用的策略，我们认为有效降低了使用成本，也一定程度上具备了销售排他性，进一步提高了用户粘性和复购率，国内锂电 OPE 厂商的先发优势有望逐渐积累造就强者恒强。16.30%10.40%9.80%8.80%7.10%6.10%4.20%3.60%3.30%2.80%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%26.87 29.66 41.78 47.68 52.87 55.98 78.42 111.13 139.87 157.22 188.45 232.64 10.4%40.9%14.1%10.9%5.9%40.1%41.7%25.9%12.4%19.9%23.4%0%5%10%15

52、%20%25%30%35%40%45%05002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021年产量（亿只）同比 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 4.核心核心品牌品牌 国国内厂商注重三电技术，通常具有垂直一体化的生产能力内厂商注重三电技术，通常具有垂直一体化的生产能力，是国内是国内 OPE 厂商的核心竞争厂商的核心竞争力之一力之一。泉峰控股、格力博等头部 OPE 厂商几乎完全掌握了电池、电机、电控等核心零部件的自主设计与制造能力，对外部的依赖更少

53、，在降低产品制造成本的同时可提高产品质量的一致性和稳定性。例如，格力博拥有了新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等 80%以上的核心零部件的自主设计与制造能力。同时，格力博积极布局智能信息化生产，应用了近 300 台机器人和机械手，并由 APS 进行生产计划、MES 进行跟踪和监控，全程实现了信息跟踪闭环。基基于领先于领先的的三电系统，三电系统，泉峰为第一批泉峰为第一批建设建设 56V 电池平台的厂商，格力博电池平台的厂商，格力博 82V 高压高压锂电锂电产产品已有布局。品已有布局。泉峰控股于 2013 年推出了高端锂电 OPE 品牌 EGO，EGO 所采用的 56V Arc-Lithi

54、umTM电池平台是市场上第一款差异化产品，具有防潮防震、智能化、性能优、耐用等特点。格力博在 20V、40V、60V、80V 多个电池包动力平台之外，也布局了业界首批82V 电池平台。图图 18：泉峰推出首个泉峰推出首个 EGO 56V Arc-LithiumTM电池平台电池平台 图图 19：格力博垂直一体化智能制造体系格力博垂直一体化智能制造体系 资料来源：泉峰控股聆讯后资料，天风证券研究所 资料来源：格力博招股说明书，天风证券研究所 从商业模式上说，从商业模式上说，国内头部厂商国内头部厂商均以自有品牌为主且自有品牌销售收入逐年均以自有品牌为主且自有品牌销售收入逐年增长增长，品牌优，品牌优势

55、显著。势显著。格力博、泉峰、创科实业均以自有品牌为主；格力博 2022 年自有品牌产品的销售收入占比达 66.81%，同比增长 22.73%，泉峰 2022 年 OBM 业务收入由 2021 年的 11.32亿美元增长了 22.1%至 2022 年的 13.82 亿美元，占总收入的 69.5%。我们认为，自有品牌营收的快速增长反映了客户对锂电品牌的认可度良好、对品牌的粘性增强。大叶股份仍以ODM 加工为主，少量采用 OBM 模式销售。图图 20：格力博、泉峰格力博、泉峰控股控股自有品牌自有品牌营收占比营收占比 资料来源：格力博招股说明书，格力博 2022 年年报，泉峰控股聆讯后资料，泉峰控股

56、2022 年年报，天风证券研究所 53.1%55.2%54.1%62.1%57.0%64.4%66.8%69.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%格力博泉峰20022 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 国内头部厂商国内头部厂商自有品牌自有品牌价格带覆盖全面，差异品牌定位联合抢占市场份额。价格带覆盖全面，差异品牌定位联合抢占市场份额。以格力博、泉峰股份、创科实业在 Amazon 网站售卖的步进式割草机为例，可以看到三个品牌产品价格定位存在较明显差异。格力博总体对比来看价格处于中低价格带；泉峰 EGO

57、 品牌处于中高价格带、创科实业 Ryobi 品牌处于中间价格带。同时，格力博已经推出的 82V 系列也有力填补了较高价格带。图图 21：国内头部厂商自有品牌价格带覆盖全面国内头部厂商自有品牌价格带覆盖全面（单位：美元）（单位：美元）资料来源：Amazon，天风证券研究所*注：价格仅供参考 泉泉峰、创科峰、创科与与单一大客户单一大客户深度合作深度合作，格力博客户集中度相对分散。，格力博客户集中度相对分散。从第一大客户收入占比来看，2022 年，泉峰控股的最大客户收入占比达 49.8%，同样，创科实业最大客户的收入占比高达 47.8%，形成了各自业务的基本盘。格力博客户结构趋于分散，积极转向线上和

58、经销商渠道发展。今年泉峰官宣与全球机械领域巨头 John Deere 开展合作，自 2023 年三季度起将在北美地区的 John Deere 销售 EGO 品牌的产品，我们认为有效降低了单一大客户风险，并且 John Deere 还可以帮助泉峰更好地切入 B 端客户。图图 22：2022 年前五大客户年前五大客户营收营收占比情况占比情况 图图 23：2022 年第一大客户年第一大客户营收营收占比情况占比情况 资料来源：各公司 2022 年年报，天风证券研究所 资料来源：各公司 2022 年年报，天风证券研究所 020040060080010001200Greenworks（格力博）EGO（泉峰

59、）Ryobi（TTI）47.99%76.02%58.30%70.50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%格力博大叶股份创科实业泉峰控股14.78%32.74%47.80%49.80%0%10%20%30%40%50%60%格力博大叶股份创科实业泉峰控股 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 表表 6：核心品牌渠道分布情况核心品牌渠道分布情况 渠道渠道 格力博格力博 泉峰控股泉峰控股 大大叶股份叶股份 创科实业创科实业 商超商超 Lowes、Bauhaus、Walmart、Costco 等 Lowes、Walmart 等 沃尔

60、玛、富世华集团、牧田、家得宝、翠丰集团、安达屋集团、HECHT 等 the Home Depot 等 电商电商 Amazon 等 Amazon、天猫等 Amazon 等 经销商经销商 Handy、Carswell、Willand 截至 2020 年底，经销商达 348家 有 其他其他 22H1：线上渠道 26.5%+线下渠道 73.5%22 年：OBM 业务营收占比69.5%以 ODM 加工为主，少量采用OBM 模式销售 22 年：最大客户营收占比为47.8%资料来源：格力博招股说明书，大叶股份募集说明书，大叶股份 22 年年报，泉峰控股聆讯后资料，泉峰控股 22 年年报，创科实业 22 年年

61、报，Amazon，天风证券研究所 泉泉峰峰营收营收增长增长和盈利和盈利改善都改善都最为最为亮眼亮眼。泉峰毛利率的增长主要源于毛利率更高的 OBM 业务的增长，旗下品牌 EGO 销售额增长明显。截至 2022 年 12 月 31 日，泉峰在全球范围内销售的 EGO 品牌锂离子电池数量增加至 1200 万个。创科实业作为全球电动工具龙头企业毛利率远超行业平均主要系品牌定位高端。格力博受原材料价格波动影响近两年毛利率仍然处于低位。大叶股份由于主要做 ODM 业务且主要产品仍为燃油产品，毛利率会显著低于其他三家厂商。图图 24：行业核心企业营收情况（亿美元）行业核心企业营收情况（亿美元）图图 25：行

62、业核心企业毛利率情况行业核心企业毛利率情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 4.1.泉峰控股泉峰控股：高端锂电：高端锂电 OPE 领导者领导者 旗下产品矩阵丰富，更好满足不同消费者的需求。旗下产品矩阵丰富，更好满足不同消费者的需求。泉峰旗下覆盖了五个独立差异化品牌，覆盖了不同细分市场和地区。其中，EGO 作为高端锂电园林机械品牌，自 2013 年创立以来获得全球OPE市场的一致认可。EGO产品收入以61.8%的复合年增长率从2018年的175.3百万美元增长到 2020 年的 459.1 百万美元，2022 年泉峰控股公司 OPE 产品整体销售收入达 1

63、2.24 亿美元。泉峰率先布局56V电池平台，所有EGOARC锂电池都与该品牌旗下所有工具和充电器兼容，进而形成了品牌内的生态系统。除 EGO 外，公司还有 SKIL、FLEX、大有、小强四大品牌，实现对高端与大众市场 OPE、消费级与工业级电动工具的全方位覆盖。-33%-19%-26%-2%-50%0%50%100%050100150大叶股份格力博泉峰控股创科实业大叶股份YOY格力博YOY泉峰控股YOY创科实业YOY20.7%22.5%19.3%15.3%16.2%18.2%30.4%34.5%35.1%27.5%25.7%26.4%25.4%30.3%30.7%28.1%30.4%32.1

64、%37.2%37.7%38.3%38.8%39.3%39.3%0%10%20%30%40%50%200212022 2023H1大叶股份格力博泉峰控股创科实业 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 图图 26：五大品牌覆盖不同细分市场和区域五大品牌覆盖不同细分市场和区域 资料来源：泉峰聆讯后资料，天风证券研究所 泉峰泉峰增势最为增势最为迅猛，净利迅猛，净利率率和和 ROE 均均处行业前列处行业前列。泉峰在行业的快速增长和转型时期成功抓住市场机遇，按 2018 年至 2020 连续三年的全球收入计，其锂电 OPE 收入复合

65、增长率为 61.8%，2020 年在锂电 OPE 行业市场份额排名迅速上升至第二位。根据其最新发布的2023 年中报显示，其净利率和 ROE 也均位于同行业中上水平。图图 27：锂电锂电 OPE 重点公司重点公司净利率净利率（%）资料来源：Wind，天风证券研究所 表表 7：锂电锂电 OPE 重点公司重点公司 ROE（%）泉峰控股泉峰控股 格力博格力博 创科实业创科实业 大叶股份大叶股份 20182018 -9.4-19.1 17.1 20192019 20.5-19.1 18.6 20202020 20.1 117.3 21.9 11.0 20212021 27.4 24.1 25.5 5.

66、9 20222022 16.0 18.8 21.7 1.2 2023H12023H1 5.0-1.7 8.7 1.3 资料来源：Wind，天风证券研究所 品牌品牌定位主要产品类别目标终端用户重点地域OPE行业先进技术和设计的领导者OPE商业/高端终端用户北美、欧洲和亚太地区针对工业级/专业级市场的高端专业级电动工具品牌，于1922年创立于德国电动工具专业级终端用户欧洲、北美和亚太地区于1924年在美国创立的全球知名传统品牌，现在为全球消费市场提供全套电动工具及OPE产品电动工具及OPE专业建筑商及消费级终端用户北美、欧洲和亚太地区为中国及其他新兴市场设计的领先、高端、专业级电动工具电动工具专业

67、级/工业级终端用户亚洲及其他新兴市场中国建筑及家居装修应用市场的强大、耐用的实惠品牌电动工具建筑和家装行业承包商中国-1.944.264.028.506.986.62-4.634.1513.185.595.10-2.097.868.018.158.328.126.917.998.257.663.460.761.72-10-50592020202120222023H1泉峰控股格力博创科实业大叶股份 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 泉峰注重泉峰注重产品产品研发，专利数量超过研发，专利数量超过同同行业行业可比公司可比公司

68、，研发效率高。，研发效率高。截至 2021 年 6 月 30 日，泉峰分布在中国、美国、英国、德国及荷兰的五大研发中心，以方便更好地了解当地用户的产品偏好和需求。截至 2021 年，泉峰已经拥有 1773 个专利，数量超过行业平均，构筑起自身产品实力的护城河。表表 8：泉峰控股专利数量多，研发效率高泉峰控股专利数量多，研发效率高 公司名称公司名称 研发技术人员数量研发技术人员数量 研发技术人员占比研发技术人员占比 专利数量专利数量 泉峰控股泉峰控股 680680 12.00%12.00%17731773 格力博格力博 10601060 26.05%26.05%14631463 大叶股份大叶股份

69、 195195 14.54%14.54%148148 资料来源：格力博招股说明书，天风证券研究所*注：格力博数据截至 2022H1，泉峰控股、大叶股份数据截至 2021 年 4.2.格力博格力博：商用：商用领域领域先发布局先发布局 格格力力博博是是全球新能源园林机械行业的领先企业之一全球新能源园林机械行业的领先企业之一。公司从 2007 年开始就从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，公司高度重视自有品牌的建设和培育，从 2009 年开始，先后创立了 Greenworks、POWERWORKS 等品牌，2022 年公司自有品牌收入占比达66.81%，已成为公司收入的主要组成部分。公司开发了

70、多个电池包动力平台，可以有效满足普通家庭消费者至专业人士的各类需求，例如家用锂电园林机械工具领域的 24V、40V动力平台，专业工具领域 60V 和 80V 动力平台，商用锂电园林机械工具领域的高电压 82V动力平台。图图 28：格力博全系列动力平台格力博全系列动力平台 资料来源：Greenworks 官网，天风证券研究所 格力博有望成为商用锂电割草车头号格力博有望成为商用锂电割草车头号品牌品牌。全球商用 OPE 拥有超过 300 亿美金的潜在市场，而目前锂电产品的渗透率几乎为 0。我们认为，或是由于锂电割草机续航能力、功率 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息

71、披露和免责申明 19 还不能满足商用领域大面积、长时间、复杂地形的割草需求。但由于未来美国各州逐渐禁用燃油且美国园林工人用工成本较高，格力博早早布局商用锂电割草车产品，在 2022 年10 月推出了 OptimusZ 商用割草车。从售卖官网来看，泉峰旗下品牌 EGO 在售的零转向割草车一共有三种，都属于小范围作业，覆盖面积在 2 英亩-4 英亩之间，没有可以与 OptimusZ 对标的竞品，格力博的马力、切割速度、单次充电时长都优于 EGO 的 power+系列。图图 29：格力博零转向割草车格力博零转向割草车 vsEGO 零转向割草车零转向割草车 资料来源：EGO 官网，格力博官网，天风证券

72、研究所 格力博“OptimusZ60”具有强劲动力输出、智能化系统和超长续航能力，可以最大化提升园林工作效率。1）动力性能：最大输出功率高达 65HP，远高于目前市面 38HP 的汽油发动机的动力。2）续航：“OptimusZ60”搭载 24kWh 磷酸铁锂电池，最大可覆盖 21 英亩割草面积以及最高 8 小时的使用时间，如选用 8kW 充电器，最快可在 3 小时充满。3）智能化：Optimus Z 具备实时 4G/GPS 通信连接能力，可以通过单元软件和 Greenworks商业应用软件进行车队管理，这种通信能力提供了实时可见的统计数据、电池状态以及系统功能。行业行业报告报告|行业深度研究行

73、业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 图图 30：Optimus Z 系列产品丰富系列产品丰富 资料来源：Greenworks commercial 官网，天风证券研究所 表表 9：较同级别燃油产品，较同级别燃油产品，格力博格力博商用商用锂电锂电割草车成本割草车成本优势明显优势明显 OptimusZ 52OptimusZ 52 24kWh24kWh 站式零转向割草车站式零转向割草车 产品产品 公司锂电产品公司锂电产品 燃油产品燃油产品 初始投资初始投资$25,999$14,399 5 5 年年-燃料费用燃料费用$1,677$27,216 5 5 年年-服务服务&维护维护$0

74、$1,893 总花费总花费$27,67627,676$43,50843,508 3 3 年可节省年可节省$1 15 5,832832 资料来源：Greenworks commercial 官网，天风证券研究所*注：考虑不同品牌价格定价差异，数据仅供参考 移动储能充电车的推出使商用锂电移动储能充电车的推出使商用锂电 OPE 形成形成生态生态闭环。闭环。在商用领域，锂电 OPE 产品在使用一段时间后需要停工充电仍是一大痛点，为解决客户的充电焦虑，公司推出了商用移动储能充电车 Optimus MC，这款产品或将为商用锂电 OPE 产品渗透提供有力支持。图图 31：格力博格力博推出的移动储能充电车有望

75、构建全新商用产品生态圈推出的移动储能充电车有望构建全新商用产品生态圈 资料来源：Greenworks commercial 官网，天风证券研究所 4.3.创科实业创科实业：依靠收并购成就的全球电动工具龙头：依靠收并购成就的全球电动工具龙头 创科实业创立于创科实业创立于 1985 年，是全球电动工具龙头年，是全球电动工具龙头。公司产品涵盖了电动工具、配件、手动工具、户外园艺工具及地板护理及清洁产品等，业务丰富多元。在 OPE 领域，根据华经情系列名称系列名称图示图示 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 报网数据显示，其 2020 年的锂电 O

76、PE 市场份额为 20%，为全球最大锂电 OPE 供应商；其旗下锂电 OPE 品牌 Ryobi 市场份额为 16.3%，为全球第一大锂电 OPE 品牌。公司与最大的线下渠道商家得宝深度合作，主要市场仍然在美国，我们认为拓展地域市场或成为创科未来重点的发展方向。创科实业通过收购不断扩创科实业通过收购不断扩充充品牌矩阵，紧贴消费者多样化需求。品牌矩阵，紧贴消费者多样化需求。自 1999 年至 2018 年，创科实业收购了多达十余个行业的领先品牌，针对不同消费者开展了多条品牌线，以满足不同消费者的多样化需求。例如，MILWAUKEE 为专业建筑消费者提供产品，而 RYOBI 则主打为 DIY 家具用

77、户、园艺爱好者提供消费级产品。图图 32：创科实业收购品牌历史回顾创科实业收购品牌历史回顾 资料来源：创科实业官网，天风证券研究所 Ryobi 品牌品牌 18V 电池平台实现电池平台实现 280+种产品之间互通互用，利于增强客户粘性。种产品之间互通互用，利于增强客户粘性。创科旗下的电动工具及户外园艺工具品牌 Ryobi 已开发出超过 280 种创新产品，为用户带来了庞大多元的选择。并且这些产品都坚持使用相同的 18V 电池平台，使用户可以安心地扩充他们的产品包，用户对品牌的粘性增强。例如，来自 Ryobi18Vone+的最新系列产品和电池可与 1996 年以来所有的 Ryobi 产品和电池实现

78、兼容。创科综合毛利率处于行业领先，创科综合毛利率处于行业领先，除收入体量带来的规模效应之外，公司把毛利率增长作为发展的长期策略。一方面，以 Milwaukee 为主的中高端品牌占比逐渐提升、产品不断推新带来较高毛利，另一方面，公司生产效率也在持续提升。表表 10：创科实业综合毛利率远超创科实业综合毛利率远超同同行业行业可比公司可比公司平均水平平均水平 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 泉峰控股泉峰控股 25.4%30.3%30.7%28.1%30.4%32.1%格力博格力博 30.3%34.5%35.1%27.5%25.7%26.4%大叶股份大叶股份 20.7%2

79、2.5%19.3%15.3%16.2%18.2%巨星科技巨星科技 29.4%32.6%30.6%25.1%26.5%30.0%可比行业平均可比行业平均 26.5%30.0%28.9%24.0%24.7%26.7%创科实业创科实业 37.2%37.7%38.3%38.8%39.3%39.3%资料来源：Wind，天风证券研究所 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 5.投资建议投资建议 OPE 行业长坡厚雪，锂电 OPE 以对标燃油的成熟产品力和持续降本的经济性引领行业发展，中国厂商背靠国内锂电产业优势迎来发展机遇。伴随海外库存逐渐去化，建议关注

80、泉峰控泉峰控股股（高端锂电 OPE 领导者，与劳氏深度合作后份额突起，再获 JohnDeere 等大客户认可）（机械组覆盖）、创科实业创科实业（全球化、多品牌运营的电动工具龙头）、格力博格力博（先发布局商用领域打开增量空间）（与机械组联合覆盖）等。6.风险提示风险提示 原材料成本上行风险：原材料成本上行风险：2021 年以来原材料成本持续上行，行业公司盈利能力承压，若未来成本端持续上行，则行业公司未来利润将持续受到不利影响。汇率波动风险：汇率波动风险：行业国内企业主要销往欧美等地区，不同货币间的汇率波动有可能对公司利润造成不利影响。海外需求海外需求恢复不及预期：恢复不及预期：若海外需求恢复不及

81、预期，则将对行业国内企业外销造成较大影响。市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险：新能源园林机械市场竞争加剧，或对国内企业的行业份额及产品盈利能力造成负面影响。公司经营相关风险：公司经营相关风险：在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾

82、与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅

83、供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一

84、致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿

85、将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B座 11 层 邮编：100088 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：