《家用电器行业:短期出口有韧性把握转移机遇-220823(23页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《家用电器行业:短期出口有韧性把握转移机遇-220823(23页).pdf(23页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 短期出口有韧性,短期出口有韧性,把握转移机遇把握转移机遇 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)白色家电白色家电 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8321 3674 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21
2、2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2022 年 8 月 23 日中国内地 专题研究专题研究 家电出口短期仍有韧性,家电出口短期仍有韧性,产业链优势产业链优势有望强化中国企业份额有望强化中国企业份额 海外主要经济体面临“弱需求”影响,部分东南亚国家电子、纺服、木材、钢铁行业已经开始呈现需求弱化压力。海关数据显示 2022 年 7 月,我国家电出口量额同比小幅下滑,但降幅均有所收窄,短期来看,高通胀压力下,欧美进口商对新订单或采取谨慎态度,家电产业面临新的调整和挑战,但前期高基数影响也在逐步
3、减弱,而人民币贬值也有助于减轻海外进口商压力。我们仍重申以长期思维看待海外家电行业变局的观点,对于家电板块而言,产业链优势在周期性底部可能呈现的更为明显,历史变化来看,短期的波动后,中国家电出口持续强化,不必过于悲观。中国家电出口韧性较强中国家电出口韧性较强 在外需仍存在相当不确定性的情况下,出口 CCFI 海运价格指数在 7 月以来环比回落,而欧美市场 CPI 同比处于高位,在此背景下,中国家电出口优势有所恢复,且全球家电品牌商继续重视中国家电产业链的供给稳定性与一体化配套优势,7 月海外数据显示,我国家电出口仍保持一定韧性,家电出口量/额分别同比-4%/-3%(降幅均有明显收窄)。同时,空
4、冰洗、小家电出口均价提升明显,产品结构升级、均价回升有望缓冲出口量下行压力。人口红利、区位红利正驱动家电产能转移人口红利、区位红利正驱动家电产能转移 基于成本及目标市场考量,家电企业随着全球产业转移浪潮将工厂、研发中心向发展中国家转移,瞄准庞大的消费市场及更有优势的人工成本。部分全球家电企业向东南亚、东欧、墨西哥等地产业转移不容忽视,已经形成了部分具备国际竞争力的产业集群对手,在这样的浪潮下我们更应该强化自身,打造更强的产业基础,在新的全球化过程中,既可以充分利用好设立海外生产基地所带来的海外本土关税、区位、成本优势,也能通过打造技术壁垒,把握住家电价值链中的高利润部分。把握转移机遇,继续强化
5、中国企业份额把握转移机遇,继续强化中国企业份额 中国企业也在享受产业全球化带来的红利,海外对手仅凭成本优势或区位优势,不足以颠覆行业格局。市场变化仍在强化中国企业份额,从海外家电市场份额数据来看,海尔、美的、海信、TCL 等中国家电企业,通过在海外建立基地或并购后赋能等方式,将中国家电产业优势向外输出,自主品牌已经成为新兴及成熟市场的重要参与者,份额在过去 5 年中也有所强化。我们认为对于制造企业而言,其产品硬实力和一体化软实力是未来竞争的主要方向。中国家电企业在技术、产业配套、人才等方面的优势或将继续重塑全球家电格局。重视家电产业价值链,打造中国家电护城河重视家电产业价值链,打造中国家电护城
6、河 我们认为家电产业全球化的长期趋势不会不变,供应体系追求更低成本和销售体系追求更大市场的趋势也不会变化,但海外强化本国供应链的压力下,中国企业或加速构建海外本土化的制造及供应能力,依托中国在家电产业价值链(人才、专利、核心零部件、工业数字化等)上的优势,在家电价值链中构建更强的核心竞争力。同时,我们认为更多家电企业也仍需未雨绸缪,疫情后的全球市场需要灵活应对,国内线上能力需向外输出,海外本土化、品牌力宣传方面仍需加大投入、补足短板。风险提示:海外衰退超预期。海外贸易摩擦加剧。技术迭代加速。(25)(17)(10)(2)6Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)家用电器白色家电沪
7、深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 中国家电出口呈现韧性中国家电出口呈现韧性.3 中国家电出口跟踪.3 大家电中,除冰箱外短期出口量有所恢复,空冰洗均价继续提升.4 小家电出口均价提升明显,整体量表现较弱.6 家电产能转移大势不变,更有利于巩固中国企业全球份额家电产能转移大势不变,更有利于巩固中国企业全球份额.7 人口红利、区位红利正驱动家电产能转移.7 细看全球家电产业基地.8 空调季节属性强,但热夏供需缺口下,核心出口国均表现较好.11 洗衣机区域需求差异明显.12 冰箱需求依然较好.14 电视出口承压.16 未来的
8、家电产业链重构,价值链重视度提升未来的家电产业链重构,价值链重视度提升.19 巩固产业优势,打造中国家电核心技术与供应链护城河.19 仍需未雨绸缪,疫情后的全球市场需要灵活应对.20 风险提示.20 9WrV9YcZpZkZrZ9Y7NdN9PmOoOpNnPfQrRuMfQoMmQ9PmNnNvPnQoNwMmMpQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 可选消费可选消费 中国家电出口中国家电出口呈现韧性呈现韧性 由于贸易摩擦等原因,家电行业产能转移一直是热门话题。但经过新冠疫情、供应链紧张等考验后,无论是国外品牌还是进口商对中国家电产业链的信心增强。在外需仍存在相
9、当不确定性的情况下,出口 CCFI 海运价格指数在 7 月以来环比回落,而欧美市场 CPI 同比处于高位,在此背景下,中国家电出口优势有所恢复,且全球家电品牌商继续重视中国家电产业链的供给稳定性与产业链优势,我国家电出口仍有望保持一定韧性,同时产品结构升级、均价回升有望缓冲出口量下行压力。图表图表1:CCFI 海运价格指数在海运价格指数在 7 月以来环比回落月以来环比回落 图表图表2:2022 年年 7 月月主流欧美国家通胀压力仍凸显主流欧美国家通胀压力仍凸显 资料来源:海关总署、华泰研究 资料来源:海关总署、华泰研究 中国家电出口跟踪中国家电出口跟踪 二季度严格的 COVID-19 管制措施
10、,包括上海为期两个月的管控以及中国各地的防控措施扰乱了制造业复工和商品物流,因管控措施而推迟的业务在 7 月逐步恢复,7 月中国家电出口有所反弹。海关数据显示 2022 年 7 月,我国家电出口量额同比降幅均有所收窄,同时前期高基数影响也在逐步减弱,而滞胀风险在全球蔓延,人民币贬值也有助于减轻海外进口商压力。但我们也应注意到,海外家电库存相对饱满(美国零售商、批发商库存均处于高位),家电企业接单也更为谨慎。我们仍重申以长期思维看待海外家电行业变局的观点,对于家电板块而言,产业链优势在周期性底部可能呈现的更为明显,历史变化来看,短期的波动后,中国家电出口持续强化,不必过于悲观。海关总署披露,20
11、22 年 7 月,家用电器出口量 30,957.8 万台,同比-4%(1-7 月累计同比-7.3%),出口金额(人民币)515 亿元,同比-3%(1-7 月累计同比-7.5%),高基数影响减弱,同时 7 月家电出口均价同比小幅回升 1.5%,受此带动 7 月家电出口金额同比降幅明显收窄。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07(指数)CCFI:综合指数(2)0246810122
12、020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07(%)美国:CPI:当月同比德国:CPI:同比英国:CPI:同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 可选消费可选消费 图表图表3:2022 年年 7 月家用电器出口量同比月家用电器出口量同比-4%图表图表4:2022 年年 7 月家用电器出口金额同比月家用电器出口金额同比-3%资料来源:海关总署、华泰研究 资料来源:海关总署、华泰研究 大家电中大家电中,除冰箱外除冰箱外短期短期出口量出口量有所恢复有所
13、恢复,空冰洗空冰洗均价均价继续继续提升提升 大白电看多空调,黑电价跌大白电看多空调,黑电价跌压力仍压力仍较大较大。目前虽不属于空调出口旺季,但全球多地出现的高温天气,部分拉动补库存需求,空调出口降幅明显收窄,同时均价维持双位数增长,我们仍看好空调需求的恢复。而冰箱需求依然不强,疫情期间食物储存催化下需求前置,我们认为其仍可能面临需求压力。而洗衣机 7 月出口量恢复正增长,展现出恢复势头。电视受益于重磅体育赛事及更具吸引力的产品价格,销量保持较高增长,但均价下滑明显,出口金额表现依然偏弱。2022 年 7 月,空调出口量 304 万台,同比-13%(1-7 月累计同比-11.7%),我们推算空调
14、出口均价 1309.67 元,同比+15%(1-7 月累计同比+12%),且是在均价提升的驱动下,2022年 7 月,空调出口金额 39.81 亿元,同比基本持平(1-7 月累计同比-1%)。图表图表5:2022 年年 7 月空调月空调出口量同比出口量同比-13%图表图表6:推算推算 2022 年年 7 月月空调出口均价同比空调出口均价同比+15%资料来源:海关总署、华泰研究 资料来源:海关总署、华泰研究 2022 年 7 月,冰箱出口量 469 万台,同比-22%(1-7 月累计同比-14.9%),前期疫情影响下冰箱出口规模持续处于高位,随着海外经济恢复正常化、供应恢复,中国冰箱出口量同比增
15、速回落,我们推算均价仍维持小个位数同比增长,综合影响下,2022 年 7 月,冰箱出口金额 45.71 亿元,同比-19%(1-7 月累计同比-13%)。(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(万台)家用电器出口量当月值同比(20%)(10%)0%10%20%30%40%5
16、0%005006007002021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(亿元)家用电器出口金额当月值同比(40)(30)(20)(10)002003004005006007008002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(万
17、台)空调出口量当月值同比(15)(10)(5)0504006008001,0001,2001,4002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(人民币元)空调出口均价同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 可选消费可选消费 图表图表7:2022 年年 7 月冰箱出口量同比月冰箱出口量同比-22%图表图表8:推算推算 2022 年年 7 月冰箱出口均价同比月冰箱出口均价同比+3%资料来
18、源:海关总署、华泰研究 资料来源:海关总署、华泰研究 2022 年 7 月,洗衣机出口量 186 万台,同比+16%(1-7 月累计同比-14.4%),洗衣机出口量逆势大幅提升,但我们推算均价提升维持个位数提升,综合影响下,2022 年 7 月,洗衣机出口金额 17.6 亿元,同比+19%(1-7 月累计同比-6%)。图表图表9:2022 年年 7 月月洗衣机出口量同比洗衣机出口量同比+16%图表图表10:推算推算 2022 年年 7 月月洗衣机出口均价同比洗衣机出口均价同比+3%资料来源:海关总署、华泰研究 资料来源:海关总署、华泰研究 2022 年 7 月,液晶电视出口量 843 万台,同
19、比+31%(1-7 月累计同比+16.4%),液晶电视出口量持续回升,我们认为,一方面 2022 年世界杯等重磅赛事对电视需求有明显拉动,另一方面,在面板价格回落的影响下,电视均价大幅回落,对于出口有明显提振,但也受均价下滑影响,液晶电视出口金额表现并不强,2022 年 7 月,液晶电视出口金额 74.54 亿元,同比-19%(1-7 月累计同比-16%)。图表图表11:2022 年年 7 月液晶月液晶电视机出口量同比电视机出口量同比+31%图表图表12:推算推算 2022 年年 7 月液晶月液晶电视机出口均价同比电视机出口均价同比-38%资料来源:海关总署、华泰研究 资料来源:海关总署、华泰
20、研究(25)(20)(15)(10)(5)0502003004005006007002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(万台)冰箱出口量当月值同比(5)0508208408608809009209409609801,0002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42
21、022/52022/62022/7(%)(人民币元)冰箱出口均价同比(40)(30)(20)(10)002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(万台)洗衣机出口量当月值同比(10)(5)058008509009501,0001,0502021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022
22、/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(人民币元)洗衣机出口均价同比(50)(40)(30)(20)(10)002003004005006007008009002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(万台)液晶电视出口量当月值同比(60)(40)(20)02040608002004006008001,0001,2001,4001,6002021/42021/52021/6202
23、1/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(人民币元)液晶电视出口均价同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 可选消费可选消费 小家电小家电出口出口均价提升明显,整体量均价提升明显,整体量表现较弱表现较弱 清洁电器虽然基数已经回落,量同比降幅有所收窄,但在均价的大幅提升影响下,出口额同比在 2022 年首次回正。较为成熟的微波炉产品出口量呈现较大下滑,但均价明显回升,出口金额同比个位数下滑。2022 年 7 月,吸尘器出口量 1109 万台,同比
24、-13%(1-7 月累计同比-21.6%),清洁电器出口在高基数效应下,同比仍下滑,但受益于扫地机器人等高端产品出口占比提升,最近 3个月出口均价同比提升较为明显。2022 年 7 月,吸尘器出口金额 34.2 亿元,同比+4%(1-7月累计同比-19%),累计数据依然有所下滑。图表图表13:2022 年年 7 月吸尘器出口量同比月吸尘器出口量同比-13%图表图表14:推算推算 2022 年年 7 月吸尘器出口均价同比月吸尘器出口均价同比+20%资料来源:海关总署、华泰研究 资料来源:海关总署、华泰研究 2022 年 7 月,微波炉出口量 484 万台,同比-24%(1-7 月累计同比-5.3
25、%),最近 2 个月以微波炉为代表的厨房小家电出口量同比下滑较为明显,我们认为主要受到产品结构变化影响,高端产品出口结构占比提升,进而也带来达到 21%的均价提升,整体影响下,2022 年7 月,微波炉出口金额 19.31 亿元,同比-9%(1-7 月累计同比+5%)。图表图表15:2022 年年 7 月微波炉出口量同比月微波炉出口量同比-24%图表图表16:推算推算 2022 年年 7 月微波炉出口均价同比月微波炉出口均价同比+21%资料来源:海关总署、华泰研究 资料来源:海关总署、华泰研究 (40)(30)(20)(10)004006008001,0001,2001,
26、4001,6002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(万台)吸尘器出口量当月值同比(10)(5)0503003502021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(人民币元)吸尘器出口均价同比(30)(25)(20)(15)(10)
27、(5)05003004005006007008002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(万台)微波炉出口量当月值同比(10)(5)0503003504004502021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)(
28、人民币元)微波炉出口均价同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 可选消费可选消费 家电家电产能转移产能转移大势不变大势不变,更有利于巩固中国企业全球份额更有利于巩固中国企业全球份额 基于成本及目标市场考量,家电企业随着全球产业转移浪潮,欧美、日韩企业不断将工厂、研发中心向发展中国家转移,瞄准庞大的消费市场及更有优势的人工成本,以及具备区位优势的地区。一方面,全球家电企业向东南亚、东欧、墨西哥等地产业转移不容忽视,已经形成了部分具备国际竞争力的产业集群对手,在这样的浪潮下我们更应该强化自身,打造更强的产业基础。另一方面,中国企业也在享受产业全球化带来的红利,海外对手
29、仅凭成本优势或区位优势,不足以颠覆行业格局。海运费高涨曾经削弱了中国出口优势,但是随着海运费下降,中国的产业链优势弥补了人力成本端的劣势,显示出中国供应链和经济增长的稳定,同时市场变化在强化中国出口份额。我们认为,在新的全球化过程中,既要充分利用好设立海外生产基地所带来的优势,也要不断强化技术壁垒,把握住家电价值链中核心部分。人口红利、人口红利、区位区位红利正驱动红利正驱动家电家电产能产能转移转移 市场普遍认为全球范围内出现过四次较大的制造业迁移,第一次为 20 世纪初期英国将部分过剩产能向美国转移,第二次为二战后美国向日本、韩国、德国等地转移工业产能,第三次为 20 世纪 60 年代日韩欧美
30、将劳动密集型产能向亚洲四小龙、巴西、阿根廷等地转移,第四次为 20世纪 70-80年代日韩欧美及亚洲四小龙继续将劳动密集型及低端高耗能产业向发展中国家转移。而目前我们可能正在经历第五次产业迁移,成本、关税等压力下,大量而目前我们可能正在经历第五次产业迁移,成本、关税等压力下,大量低端低端制造业从中国等后发国家继续向更低成本的区域转移。制造业从中国等后发国家继续向更低成本的区域转移。制造业人工优势制造业人工优势及区位优势及区位优势:一方面,越南、马来西亚、墨西哥等家人口普遍年轻,2020年,以上三国 35 岁以下人口占比分别为 53.7%、57.8%、58.5%,拥有充足的人力供给,另一方面,越
31、南东南亚国家制造业每周工作时长与中国差异不大,但工资优势较明显,越南最低工资仅 25%、泰国也仅为中国 56%。欧洲市场波兰工资虽高于中国,但直通欧洲的区位优势及相对工资优势依然明显(对比英国)。北美市场墨西哥在人工成本及区位优势均较明显,对于制造业而言,当地建厂带来较大的相对竞争优势。图表图表17:2020 年年人口人口金字塔金字塔对比对比 资料来源:、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 可选消费可选消费 图表图表18:2020-2021 年制造业每周工作年制造业每周工作时长时长对比对比 资料来源:欧睿、华泰研究 图表图表19:2022 年年各国各国最低
32、最低工资工资标准标准对比对比 资料来源:Minimum-Wage.org、人社部、华泰研究 注:中国以广东第一档最低工资计算,按照美元兑人民币汇率=1:6.76 计算 互联互通关系促进家电投资互联互通关系促进家电投资转移转移:以越南为例,其不但是 RECP 成员国,同时还加入全面进步协定跨太平洋伙伴关系(CPTPP),并与欧盟签订自由贸易协定,促使越南出口关税大幅削减。而墨西哥在北美自由贸易协定框架下,家电企业通过墨西哥向美国、加拿大销售家电产品便利度高,虽然美国对墨西哥的产品加征 5%关税,但相对优势依然明显。波兰作为欧盟成员国,同时也是是“一带一路”沟通中东欧和整个欧洲的重要门户,区位优势
33、也较为明显。细看全球家电产业基地细看全球家电产业基地 图表图表20:家电产能转移不完全统计家电产能转移不完全统计 泰国泰国 越南越南 马来西亚马来西亚 墨西哥墨西哥 波兰波兰 白电 日系:东芝(空调)、大金(空调)、松下(空调、洗衣机和冰箱)、夏普、日立、三菱 韩系:三星(空调)中国:美的(压缩机、空调)、海尔 中国:美的、海尔 日系:大金、松下(空调、白电)韩系:三星、LG 日系:松下 美系:GEA、惠而浦 欧系:伊莱克斯、博世西门子 中国:海信(冰箱、空调)、海尔 中国:海尔(电冰箱等)欧系:伊莱克斯(洗碗机)、博世西门子 韩系:三星(冰箱)黑电 日系:索尼、松下 韩系:LG 韩系:三星
34、中国:TCL、兆驰 中国:海信、TCL 日系:夏普、索尼 韩系:三星、LG 中国:TCL 小家电 日系:松下 中国:苏泊尔、莱克 日系:松下 韩系:福库 资料来源:各公司官网、新华网、华泰研究 00ChinaThailandVietnamMalaysia South KoreaPolandItaly United KingdomMexicoUSA(小时/周)20202025000Vietnam Thailand MalaysiaChinaSouthKoreaPolandUKMexicoUSA(美元/年)2022 免责声明和披露以
35、及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 可选消费可选消费 1)泰国:凭借低廉的生产成本和作为东盟出口枢纽的地位,泰国对许多家电制造商来说是一个有吸引力的制造目的地,同时泰国在是东南亚地区发展较早,人工素质较高,泰国政府也制定了积极的政策吸引外国资本,加速了海外家电企业在泰国投资,曼谷周围的工业区及其周边地区聚集了较多的家电工厂。泰国也因此成为全球重要的家电出口国,ITC 数据显示,2021 年空调出口额全球第二、洗衣机出口额全球第三。泰国海关数据显示,2022 年 6 月份泰国整体出口额连续第 16 个月增长,当月同比增长约11.3%,全年累计增长约 13%。出口增长由农产品和加工工业
36、商品推动,美国、中国和日本是泰国的三大出口目的地,今年上半年对这三个国家的出口额分别同比增长 20.47%、0.78%和 1.39%。图表图表21:2022 年年泰国出口保持双位数增长,需求仍较强泰国出口保持双位数增长,需求仍较强 资料来源:泰国海关、华泰研究 2)越南:越南国内经济增长较快,且家用电器的渗透率较低,本地家电需求较强。同时越南具备人口红利和人口成本突出优势,越南人口的年龄中位数约为 30 岁,35 岁以下的人口约占总人口的 53.7%。加工制造业已成为越南对外商投资最具吸引力的领域,目前主要以生产零配件和组装电子产品为主,在全球手机和电子产品出口中占比较高,但家电出口占比仍不高
37、,根据 ITC 数据,2021 年越南仅电视、洗衣机出口额全球排名第五、第八。2021年越南共吸引外商投资 300 亿美元,同比增长 2%。日韩企业正在逐步将家电生产工厂转移到越南,如 2019 年松下将泰国工厂产能转移至越南,未来越南在家电产业的全球竞争力或有所提升。图表图表22:2022 年年越南出口同比增速近期回落明显越南出口同比增速近期回落明显 资料来源:Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05003002021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022
38、022/032022/042022/052022/06(亿美元)出口金额同比(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%05003003504002021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07(亿美元)出口金额同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 可选消费可选消费 3)马来西亚:1980 年以来外国直接投资马来西亚的主要领域是电气和电子行业、化学和化工产品、石油产品、造纸和印刷出版、
39、纺织品和纺织产品,电子工业是马来西亚最重要的制成品出口贡献者。马来西亚人力成本较高,工人素质也较高,在半导体制造中有优势,家电领域出口不高,马来西亚在全球空调出口中有一定份额,根据 ITC 数据,2021 年空调、电视出口额全球排名第十、第十一。图表图表23:2022 年年马来西亚出口保持较好态势马来西亚出口保持较好态势 资料来源:马来西亚统计局、华泰研究 4)墨西哥:北部与全球最大市场之一美国相邻,在南部,与危地马拉和伯利兹接壤,是通往中美洲、南美洲和加勒比地区的门户。且墨西哥是加入国际贸易协定数量最多的国家之一(北美自由贸易、欧盟-墨西哥自由贸易等、拉美一体化协会等)。根据 ITC 数据,
40、2021年,墨西哥在空调、冰箱、洗衣机、电视等家电领域都有较高的全球出口份额。在北美需求规模较大的情况下,海外家电企业仍在加大墨西哥投资,2022 年 8 月博世西门子在墨西哥开建第一家工厂,公司预计年产大型冰箱 60 万台。大量中国家电企业也已经在墨西哥设立工厂,我们也看好中国企业通过墨西哥继续强化在美洲区域的产品销售,提升区域份额。图表图表24:2022 年年墨西哥出口墨西哥出口保持较好态势,或一定程度反映出北美需求仍较强保持较好态势,或一定程度反映出北美需求仍较强 资料来源:墨西哥统计局、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%050030035020
41、21/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06(亿美元)出口金额同比0%5%10%15%20%25%30%35%005006002021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06(亿美元)出口金额同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 可选消费可选消费 5)波兰:欧洲重要的家电制造
42、基地,波兰经济兼具开放性、区位和经济稳定性特点,第二次世界大战后大量欧洲家电企业在波兰建立生产基地,根据 Polish Investment&Trade Agency数据,2020 年,波兰工厂生产了超过 3000 万台家用电器,比 2019 年的增长了 3%,2020年大型家用电器出口额近 210 亿兹罗提,主要出口产品包括:洗衣机、洗碗机、电视等。根据 ITC 数据,2021 年,波兰洗衣机、冰箱、电视全球出口分别排名第二、第九、第三。中国企业中,TCL 入驻波兰较早,2004 年 TCL 完成对汤姆逊的兼并,旗下波兰工厂也随即划拨到 TCL。2013 年,海尔与欧洲家电制造上法格家电成立
43、合资公司,在波兰西南部城市弗罗茨瓦夫建立新工厂,生产电冰箱。在一带一路的带动下,波兰在欧洲的桥头堡作用或强化,但波兰家电出口受到欧洲经济波动影响较大,短期面临较大需求下滑压力。图表图表25:2022 年年波兰出口增速趋势下行,波兰出口增速趋势下行,受到受到欧洲需求弱化欧洲需求弱化影响影响 资料来源:波兰统计局、华泰研究 空调空调季节属性强季节属性强,但,但热夏热夏供需缺口下,供需缺口下,核心核心出口出口国国均均表现较好表现较好 全球高温天气影响下,全球高温天气影响下,海外海外空调需空调需求不弱求不弱。根据 ITC 数据,我国为最大的空调出口国(2021年出口金额占比达到 36%,过去 5 年中
44、份额提升了 3.3pct),出口份额第二至第六名分别为泰国、墨西哥、美国、德国、意大利。图表图表26:2021 年年中国空调出口金额份额中国空调出口金额份额领先,除此之外泰国、墨西哥出口份额较高领先,除此之外泰国、墨西哥出口份额较高 注:HS 编码 8415 下出口金额 资料来源:ITC 数据、华泰研究 泰国及墨西哥不但是重要的空调消费国,也是重要的区域桥头堡,分别辐射东南亚、北美地区。2022 年,泰国、墨西哥空调出口仍保持较高增速,反映出所辐射的东南亚及北美区域市场有较强的空调需求。0%5%10%15%20%25%30%35%05003002021/062021/07
45、2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06(亿美元)出口金额同比China36%Thailand12%Mexico9%USA5%Germany4%Italy4%Czech Republic3%Netherlands2%Korea,Republic of2%Malaysia2%others21%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 可选消费可选消费 图表图表27:2022 年泰国空调出口金额情况年泰国空调出口金额情况 图表图表28:2022 年年墨西哥墨西哥
46、空调出口金额情况空调出口金额情况 注:HS 编码 8415 下出口金额 资料来源:泰国统计局、华泰研究 注:HS 编码 8415 下出口金额,墨西哥仅公布到 5 月 资料来源:UN Comtrade、华泰研究 洗衣机洗衣机区域区域需求需求差异明显差异明显 洗衣机洗衣机东南亚东南亚需求偏弱需求偏弱,欧洲较强,欧洲较强。根据 ITC 数据,2021 年我国为最大的洗衣机出口国(2021 年出口金额占比达到 32%,过去 5 年中份额提升了 7.8pct),全球出口市场上,波兰、泰国、土耳其均有一定的份额。2014-2019 年,波兰、泰国洗衣机出口金额占比分别+4.3pct、-4.1pct。图表图
47、表29:2021 年年中国洗衣机中国洗衣机出口金额份额出口金额份额领先,除此之外波兰、泰国出口份额较高领先,除此之外波兰、泰国出口份额较高 注:HS 编码 8450 下出口金额 资料来源:ITC 数据、华泰研究 从统计数据来看,截至 2022 年 6 月,泰国累计出口洗衣机金额同比-4%,且趋势下行,而波兰累计出口金额+13%,仍保持较好趋势。泰国、波兰的差异化表现或反映出东南亚洗衣机需求的弱化及欧洲市场洗衣机产品较好的需求趋势。(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05002021/012021/022021/032021/042021/0
48、52021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06(泰铢亿元)Thailand出口金额同比(20%)0%20%40%60%80%100%120%01234562021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05(美元亿元)Mexico出口金额同比China32%Poland10%
49、Thailand8%Turkey7%Korea,Republic of6%Germany5%Italy5%Viet Nam5%Mexico3%Russian Federation2%others17%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 可选消费可选消费 图表图表30:2022 年泰国洗衣机出口金额情况年泰国洗衣机出口金额情况 图表图表31:2022 年年波兰波兰洗衣机出口金额情况洗衣机出口金额情况 注:HS 编码 8450 下出口金额 资料来源:泰国统计局、华泰研究 注:HS 编码 8450 下出口金额 资料来源:波兰海关、华泰研究 东南亚地区日韩企业布局较早,传
50、统优势明显,中国企业不断赶超卡位。在东南亚主要国家(印尼、马来西亚、菲律宾、泰国、越南)洗衣机市场,三星、LG、松下、鸿海(收购日系 sharp)份额较高,中国企业通过产能输出及海外并购不断提升份额,其中印尼洗衣机市场中,海尔零售量占比已经提升至 13.6%,排名第三,过去 5 年中,份额提升 1.6pct。美的通过收购东芝白电业务,在越南成为最主要的洗衣机市场参与者。图表图表32:2021 年年东南亚主要国家洗衣机企业份额(零售量占比)东南亚主要国家洗衣机企业份额(零售量占比)资料来源:欧睿数据、华泰研究 欧美市场,本土企业仍受追捧,中国企业中海尔较早深耕海外,在海外推行三位一体(研发、制造
51、、营销)的“本土化”的经营模式,并以并购等方式不断加速蚕食市场份额。其中,美国洗衣机市场中,海尔通过并购 GEA,并加速赋能优化,不但零售量占比达到 23.5%,成为市场第二,同时过去 5 年提升 9.8pct,大幅高于 GEA 并购前的份额。而在欧洲市场,波兰桥头堡作用显著,海尔在俄罗斯、德国分别排名第二、第五。(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%055402021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/01202
52、2/022022/032022/042022/052022/06(泰铢亿元)Thailand出口金额同比(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06(波兰兹罗提亿元)Poland出口金额同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 可选消费可选消费 图表图表33:2021 年
53、年部分欧美国家洗衣机企业份额(零售量占比)部分欧美国家洗衣机企业份额(零售量占比)资料来源:欧睿数据、华泰研究 冰箱需求冰箱需求依然较好依然较好 冰箱冰箱需求需求不弱不弱。根据 ITC 数据,2021 年我国为最大的冰箱机出口国(2021 年出口金额份额占比达到 27%,过去 5 年中份额提升了 6.4pct),相对而言冰箱出口份额更为分散,Top3全球市场份额为 43.8%,墨西哥、泰国、波兰均有一定的出口份额,其中墨西哥出口份额较高。图表图表34:2017-2021 年年中国中国冰箱冰箱出口金额份额提升出口金额份额提升 6.4pct 注:HS 编码 8418 下出口金额 资料来源:ITC
54、数据、华泰研究 从统计数据来看,截至 2022 年 6 月,泰国累计出口冰箱金额同比+11%,虽然趋势稍有下行,但仍保持双位数增长,而波兰累计出口金额+20%,仍保持较好趋势,截至 2022 年 5月,墨西哥累计出口冰箱金额同比+31%。泰国、波兰、墨西哥冰箱出口增速均较高,或反映出各个区域市场上冰箱需求仍不弱。China27%Mexico10%Italy7%Korea,Republic of6%Germany5%Turkey4%USA4%Thailand4%Poland4%France3%others26%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 可选消费可选消费 图
55、表图表35:2022 年泰国年泰国冰箱冰箱出口金额情况出口金额情况 图表图表36:2022 年年墨西哥墨西哥冰箱冰箱出口金额情况出口金额情况 注:HS 编码 8418 下出口金额 资料来源:泰国统计局、华泰研究 注:HS 编码 8418 下出口金额,墨西哥仅公布到 5 月 资料来源:UN Comtrade、华泰研究 图表图表37:2022 年波兰年波兰冰箱出口金额冰箱出口金额情况情况 注:HS 编码 8418 下出口金额 资料来源:波兰海关、华泰研究 东南亚地区冰箱格局与洗衣机类似,日韩企业布局早、仍有明显优势,中国企业海尔、美的进步较快。在东南亚主要国家冰箱市场上,鸿海(收购日系 sharp
56、)、三星、松下、LG 份额较高。其中,海尔在东南亚 5 国中均已经成为市场前五。美的通过收购东芝白电业务,在泰国、马来、越南成为重要的冰箱市场参与者。(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%0070802021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06(泰铢亿元)Thailand出口金额同比0%10%20%30%40%50%60%70%01234567
57、2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05(美元亿元)mexico出口金额同比0%20%40%60%80%100%120%140%160%01/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/
58、06(波兰兹罗提亿元)Poland出口同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 可选消费可选消费 图表图表38:2021 年年东南亚主要国家东南亚主要国家冰箱冰箱企业份额(零售量占比)企业份额(零售量占比)资料来源:欧睿数据、华泰研究 欧美成熟市场,中国企业自主品牌成长不快,并购方式切入带来明显增量。其中美国冰箱市场中,海尔通过并购 GEA,零售量占比达到 26.3%,成为市场第一,同时过去 5 年提升7.1pct,不断蚕食传统欧美品牌惠而浦、伊莱克斯份额。而在欧洲市场,海尔也已经顺利切入俄罗斯、德国等国冰箱市场,分别排名第二、第五。图表图表39:2021 年年部
59、分欧美国家部分欧美国家冰箱冰箱企业份额(零售量占比)企业份额(零售量占比)资料来源:欧睿数据、华泰研究 电视电视出口承压出口承压 虽有赛事催化,但是面板价格大幅下跌,电视出口金额表现偏弱虽有赛事催化,但是面板价格大幅下跌,电视出口金额表现偏弱。根据 ITC 数据,2021 年我国为最大的电视机出口国(2021 年出口金额占比达到 37%,过去 5 年提升了 3.2pct),Top3 全球市场份额为 58.2%。电视出口市场上,墨西哥、波兰、越南有一定份额,过去 5年中越南份额增长最为明显(过去 5 年,墨西哥、波兰、越南全球出口金额份额分别提升0.2pct、1.2pct、2.1pct)。免责声
60、明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 可选消费可选消费 图表图表40:2017-2021 年年中国电视中国电视出口金额份额提升出口金额份额提升 3.2pct 注:HS 编码 8528 下出口金额 资料来源:ITC 数据、华泰研究 从统计数据来看,截至 2022 年 6 月,波兰累计出口电视金额同比+2%,但趋势下行,而截至 5 月墨西哥累计出口金额+13%,增速也不断下移,电视面板价格处于过去 5 年低位,虽有世界杯等赛事驱动,但出口金额难有出色表现。图表图表41:2022 年年波兰电视波兰电视出口金额情况出口金额情况 图表图表42:2022 年年墨西哥墨西哥电视电视出口
61、金额出口金额情况情况 注:HS 编码 8528 下出口金额 资料来源:波兰海关、华泰研究 注:HS 编码 8528 下出口金额,墨西哥仅公布到 5 月 资料来源:UN Comtrade、华泰研究 东南亚地区韩系电视份额优势凸显,中国企业海信、TCL 引领变局。在东南亚主要国家电视市场上,三星、LG 份额较为领先,鸿海(收购日系 sharp)、松下、索尼在部分市场仍有较强竞争力。中国企业中,海信、TCL 有区域布局,海信通过收购东芝黑电业务在印尼、马来、菲律宾中成为市场前五,TCL 则在泰国、越南份额较高。China37%Mexico15%Poland6%Slovakia5%Viet Nam5%
62、Netherlands4%Hungary4%USA2%Czech Republic2%Germany2%Malaysia2%others16%(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%140%160%055402021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06(波兰兹罗提亿元)Poland出口同比(60%)(40%)(20%)0%20%40%
63、60%80%100%120%140%160%050/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05(美元亿元)mexico出口金额同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 可选消费可选消费 图表图表43:2021 年年东南亚主要国家电视东南亚主要国家电视企业份额(零售量占比)企业份额(零售量占比)资料来源:欧睿数据、华泰研究 美国市场上中国企业表现更
64、为积极。其中美国电视市场中,2021 年 TCL 零售量占比达到20.3%,成为市场第一,同时过去 5 年提升 13.3pct,不断蚕食三星、Vizio 份额。而在欧洲市场,海尔也已经顺利切入俄罗斯市场,但德国市场中国企业仍不强,海信、TCL 分别排名市场第 6、第 9。图表图表44:2021 年年部分欧美国家电视企业份额(零售量占比)部分欧美国家电视企业份额(零售量占比)资料来源:欧睿数据、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 可选消费可选消费 未来的家电未来的家电产业链产业链重构重构,价值链重视度提升,价值链重视度提升 新冠肺炎疫情仍在全球局部区域高发
65、,而疫情引发的深层次经济问题逐步通过弱供给、高通胀及低增长暴露出来,全球越来越多的国家主动或被动加速产业链、供应链重塑,全球化面临更大挑战,不断有发达国家和新兴经济体开始制定本国新的产业发展规划,减少海外供应商的依赖,强化供应体系的本土化,同时加强外资审查和本国产业保护,吸引本国制造业回归。在此背景下,我们认为家电产业全球化的长期趋势不会不变,供应体系追求更低成本和销售体系追求更大市场的趋势也不会变化,但海外重塑本国供应链的压力下,中国企业或加速构建海外本土化的制造及供应能力,依托中国在家电产业价值链(人才、专利、核心零部件、工业数字化等)上的优势,在家电价值链中构建更强的核心竞争力。除此之外
66、,海外本土化也需要家电企业更深度洞察海外商业环境、用户需求、品牌构建,并切实融入到海外本土文化中,中国企业在这些方面仍任重道远。巩固产业优势,打造中国家电核心技术与供应链护城河巩固产业优势,打造中国家电核心技术与供应链护城河 对中国家电制造业而言,庞大的市场支撑家电企业构建起完整的产业链,同时在历史发展中,积累了充足的家电人才、大量的专利技术和不断优化的家电产业数字化能力。而我们仍看好中国家电企业不断强化核心竞争力,在新的全球化过程中,既可以充分利用好设立海外生产基地所带来的海外本土关税、区位、成本优势,也需要打造更强的技术壁垒,把握住家电价值链中的高利润部分。截至 2021 年底,全球智能家
67、电第一大技术来源国为中国,中国智能家电专利申请量占全球智能家电专利总申请量的 46%,中国家电企业中美的、格力专利申请量居于中国企业前列。图表图表45:截至截至 2021 年年底底,全球智能家电行业技术专利来源分布全球智能家电行业技术专利来源分布 资料来源:智慧芽、华泰研究 中国46.0%美国19.0%世界知识产权组织10.0%韩国7.0%欧洲专利局6.0%其他12.0%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 可选消费可选消费 图表图表46:中国近五年专利申请总量企业中国近五年专利申请总量企业 TOP10(2017-2021)资料来源:智慧芽、华泰研究 仍需未雨绸缪,
68、疫情后的全球市场需要灵活应对仍需未雨绸缪,疫情后的全球市场需要灵活应对 商业模式转变,商业模式转变,国内国内线上能力需向外输出。线上能力需向外输出。疫情带来海外销售模式的变化,根据欧睿数据,2021 年美国、英国线上小家电消费量占比分别为 45.3%、59.8%,基本与 2020 年持平,并分别较 2019 年提升 24.6pct、37.3pct,海外越来越多的消费者为减少公共场所接触而选择网购,同时海外商家也越来越多接入线上平台,海外品牌加速组建线上供应链、建立线上销售团队,在海外线上化发力明显。而国内家电出口仍以寻找海外经销商为主,并依托经销商在线上设点销售,在品牌线上专卖店建设、品牌海外
69、供应链保障上,整体性不足,落后于海外对手。但我们认为中国家电企业国内线上化的能力凸出,且尚未整体性向外输出,未来加大对这些环节布局,有望顺应海外商业模式的变化大潮。全球化更要全球化更要本土化。本土化。目前中国家电企业仅部分龙头企业在海外设立研发中心,打造本土化的消费者洞察与研发团队。大量中国企业能够出口性价比具备优势的产品,但是缺乏对市场前沿和当地消费者用户习惯的深入了解,产品给消费者的第一印象并不强,我们认为全球化的发展离不开产品的本土化,在产品基础功能不变的情况下,需要在外观设计、操作设计、界面设计等更能体现本土化特点的方向发力。建立以品牌力导向的新品宣。建立以品牌力导向的新品宣。性价比是
70、中国企业产品海外市场的敲门砖,对消费者而言,性价比也仍将是选择产品的重要因素,中国家电企业的制造优势将延续。但在品牌维度,国内企业仍落后于海外对手,在融入海外本土社区、融合海外本土文化上略显不足,我们期待未来有更多的渠道让海外消费者更深度了解、体验中国品牌,展现中国产品中的多维优势。风险提示风险提示 海外衰退超预期。如果海外经济大幅弱化,可能导致短期需求大幅减少,出口订单面临下滑的风险。海外贸易摩擦加剧。如果海外提升进口产品关税,可能大幅弱化中国家电产品竞争力,进口商可能转向其他供应商。技术迭代加速。如果海外出现更高效、节能产品,而国内家电企业无法快速跟上技术进步步伐,可能削弱中国家电出口竞争
71、力,影响中长期出口预期。020,00040,00060,00080,000100,000120,000国家电网华为美的集团格力电器OPPO中国建筑京东方五矿集团南方电网腾讯 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 可选消费可选消费 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,林寰宇、王森泉、周衍峰,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称
72、“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可
73、在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收
74、益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发
75、表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许
76、可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香
77、港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 可选消费可选消费 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露
78、”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金
79、融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师林寰宇、王森泉、周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司
80、,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市
81、场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分
82、,请务必一起阅读。23 可选消费可选消费 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1
83、号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼(纽约 10001)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司