《【公司研究】华熙生物-好风凭借力打开透明质酸下游广阔空间-20200701[35页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】华熙生物-好风凭借力打开透明质酸下游广阔空间-20200701[35页].pdf(35页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告 / 公司深度报告 好风凭借力好风凭借力,打开透明质酸下游广阔空间打开透明质酸下游广阔空间 报告摘要:报告摘要: 公司概况:深耕透明质酸领域二十余载,奠定全产业链领导地位。公司概况:深耕透明质酸领域二十余载,奠定全产业链领导地位。公 司凭借领先于市场的透明质酸制备技术,建立从原料到医疗终端产 品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系。2016-2019 年 公司营收/净利润 CAGR 分别为 37%/ 29%,业绩保持快速增长。 业务分析:拓展终端市场潜力巨大。业务分析:拓展终端市场潜力巨大。原料业务:原料业务:全球透明质酸原料市 场保持高双位数增长, 预计 2018-20
2、23 年销量 CAGR达 18%。 公司凭 借多年积累的技术优势, 以 36%的市场份额占据龙头地位。 医疗终端:医疗终端: 我国医美渗透率仅 2.0%,相较其他国家(美国 12.6%/巴西 11.6%/韩 国 8.9%)仍有较大提升空间,而透明质酸填充契合医美主力消费人 群需求,未来发展空间巨大;人口老龄化趋势下,透明质酸骨科&眼 科应用需求增长明确,公司有望通过产品线扩充不断抢占市场份额。 功能性护肤:功能性护肤:公司依托技术优势,孵化多品牌进驻功能性护肤领域, 通过精准营销&发力线上,打造爆款与市场形成差异化竞争,未来护 肤品业务将成为公司业绩增长重要驱动力。 竞争优势:多维优势构筑核心
3、壁垒。竞争优势:多维优势构筑核心壁垒。产能:产能:募投项目保证产能持续扩 张,规模优势强化。渠道:渠道:原料业务渠道粘性强,功能性护肤品重点 布局线上,营销推广销量高。技术:技术:公司依托微生物发酵和交联两大 科技平台,实现四大技术突破,打造产品生产效率/成本/品质壁垒。 核心团队:核心团队:专业且资深的管理团队具极强执行力,核心技术人员均拥 有超过 20 年的透明质酸相关行业从业经历和研发经验。 投资建议:投资建议:预计公司 2020-2022年营收分别为 24.51亿/33.37 亿/44.23 亿,归母净利润分别为 7.55 亿/10.13亿/13.02亿,对应 PE 分别为 92 倍/
4、69倍/53倍。给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:市场竞争加剧;新品研发不及预期;医药政策负面影响 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,263 1,886 2,451 3,337 4,423 (+/-)% 54.41% 49.28% 29.98% 36.16% 32.54% 归属母公司净利润归属母公司净利润 424 586 755 1,013 1,302 (+/-)% 90.70% 38.16% 28.95% 34.11% 28.60% 每股收益(元)每股收益(元) 0.88 1.22 1.57 2.11
5、 2.71 市盈率市盈率 0.00 68.36 92.17 68.73 53.44 市净率市净率 0.00 8.80 13.12 11.02 9.13 净资产收益率净资产收益率(%) 24.68% 12.87% 14.23% 16.03% 17.09% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 430 480 480 480 480 买入买入 上次评级: 买入 股票数据 2020/6/29 6个月目标价(元) 167.00 收盘价(元) 145.00 12个月股价区间 (元) 72.00146.25 总市值(百万元)
6、 69,600 总股本(百万股) 480 A股(百万股) 480 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股) 2 历史收益率曲线 -11% 5% 21% 37% 53% 69% 2019/72019/102020/12020/4 华熙生物沪深300 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 29% 84% 0% 相对收益 22% 73% -7% 相关报告 华熙生物(688363):卡位功能性护肤& 医美双风口,疫后高成长可期 2020-04-30 化妆品行业深度:高景气赛道,静待国货 化妆品破茧而出 2020-01-03 证券分析师:李慧证券分析师:李慧 执业证书编号:S05505
7、17110003 (021)20361142 证券分析师:李森蔓证券分析师:李森蔓 执业证书编号:S0550520030003 华华熙生物(熙生物(688363) 生物科技生物科技/零售零售 发布时间:发布时间:2020-07-01 2 / 35 华熙生物华熙生物/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 公司概况:深耕透明质酸领域二十余载,奠定全产公司概况:深耕透明质酸领域二十余载,奠定全产业链领导地位业链领导地位 . 5 1.1. 发展历史:从透明质酸原料端向全产业链迈进.5 1.2. 业绩概览:营收利润高速增长,盈利能力强劲.7 1.3. 募投项目:研发升级
8、&产能扩张突破增长瓶颈 .9 2. 业务分析:由原料业务起家,向医美业务分析:由原料业务起家,向医美&美妆终端拓展美妆终端拓展 . 10 2.1. 原料产品业务:成本/品质优势显著,原料市场独占鳌头 .10 2.2. 医疗终端业务:应用场景多元,市场潜力有待释放.15 2.3. 功能护肤业务:打造差异化&高性价比产品路线,品牌力有望强化 .20 3. 竞争优势:多维优势构筑核心壁垒竞争优势:多维优势构筑核心壁垒 . 23 3.1. 产能优势:产能持续扩张,规模优势强化.23 3.2. 渠道优势:原料业务渠道粘性强,功能性护肤品重点布局线上.25 3.3. 技术优势:两大核心技术平台打造成本&品
9、质壁垒 .25 3.4. 核心团队:内外兼修,专业的人做专业的事.27 4. 财务分析:高毛利财务分析:高毛利&高净利,周转水平优于同行高净利,周转水平优于同行 . 28 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 31 5.1. 核心假设.31 5.2. 盈利预测及投资建议.32 图表目录图表目录 图图 1:华熙生物历史沿革:华熙生物历史沿革 . 5 图图 2:华熙生物股权结构梳理:华熙生物股权结构梳理 . 6 图图 3:华熙生物商业模式:华熙生物商业模式 . 6 图图 4:2016-2019 年公司营收规模及增速年公司营收规模及增速 . 7 图图 5:2016-2019 年公司净利润及
10、增速年公司净利润及增速 . 7 图图 6:公司各业务收入占比:公司各业务收入占比 . 7 图图 7: 医疗终端业务营收及增速医疗终端业务营收及增速 . 7 图图 8:原料产品业务营收及增速:原料产品业务营收及增速 . 8 图图 9: 功能性护肤品业务营收及增速功能性护肤品业务营收及增速 . 8 图图 10:公司营收按地域拆分:公司营收按地域拆分 . 8 图图 11: 公司境内公司境内/境外收入增速境外收入增速 . 8 oPrOrPwOrRtMmMrOsMoQoNaQaOaQoMqQpNnNjMrRpQeRqQnObRmMyRwMtPpMMYoNuN 3 / 35 华熙生物华熙生物/ /公司深度
11、报告公司深度报告 图图 12:2016-2019 年公司各品类毛利率年公司各品类毛利率 . 9 图图 13:透明质酸在人体中的分布:透明质酸在人体中的分布 . 10 图图 14:透明质酸产业链:透明质酸产业链 . 11 图图 15:透明质酸原料全球销量及预测:透明质酸原料全球销量及预测(吨吨) . 12 图图 16:透明质酸原料全球销量结构:透明质酸原料全球销量结构 . 12 图图 17:不同类型透明质酸原料产量占比:不同类型透明质酸原料产量占比 . 12 图图 18:不同级别透明质酸原料销量和销售额对比:不同级别透明质酸原料销量和销售额对比 . 12 图图 19:全球透明质酸行业竞争格局(按
12、销量):全球透明质酸行业竞争格局(按销量) . 13 图图 20:公司各类型原料销售价格:公司各类型原料销售价格 . 14 图图 21:公司各类型原料毛利率情况:公司各类型原料毛利率情况 . 14 图图 22:中国医药级透明质酸终端产品规模(亿元):中国医药级透明质酸终端产品规模(亿元) . 15 图图 23:中国医药级透明质酸终端产品规模增速:中国医药级透明质酸终端产品规模增速 . 15 图图 24:2012-2022 年中国医美行业市场规模年中国医美行业市场规模 . 16 图图 25:不同国家医美行业渗透率对比:不同国家医美行业渗透率对比 . 16 图图 26:2018 年中国不同年龄层级
13、医美需求及年均消费年中国不同年龄层级医美需求及年均消费 . 16 图图 27:2018 中国透明质酸填充企业销售额市占率中国透明质酸填充企业销售额市占率 . 17 图图 28:2018 中国透明质酸填充企业销量市占率中国透明质酸填充企业销量市占率. 17 图图 29:华熙生物皮肤类医疗终端产品销售收入(万元):华熙生物皮肤类医疗终端产品销售收入(万元) . 17 图图 30:Allergan 公司肉毒杆菌产品营收及增速(万元)公司肉毒杆菌产品营收及增速(万元) . 18 图图 31:中国医药级透明质酸眼科终端规模及增速:中国医药级透明质酸眼科终端规模及增速 . 18 图图 32:我国白内障手术
14、数量(万例):我国白内障手术数量(万例) . 18 图图 33:2018 年我国眼科粘弹剂竞争格局年我国眼科粘弹剂竞争格局. 19 图图 34:海力达骨科制剂营收及增速预测:海力达骨科制剂营收及增速预测 . 19 图图 35:中国骨科类疾病患者年龄构成:中国骨科类疾病患者年龄构成 . 19 图图 36:我国玻璃酸钠注射剂市场格局(:我国玻璃酸钠注射剂市场格局(%) . 20 图图 37:2012-2018 年中国化妆品行业市场规模年中国化妆品行业市场规模 . 20 图图 38:我国和欧美功能性化妆品市占率:我国和欧美功能性化妆品市占率 . 20 图图 39:我国功能性化妆品市场份额(亿元):我
15、国功能性化妆品市场份额(亿元) . 21 图图 40:全年龄段、全功能品牌矩阵:全年龄段、全功能品牌矩阵 . 21 图图 41:功能性护肤品线上渠道占比持续提升(:功能性护肤品线上渠道占比持续提升(%) . 25 图图 42:华熙生物和欧舒丹销售费用率差别较大:华熙生物和欧舒丹销售费用率差别较大 . 25 图图 43:微生物发酵技术:微生物发酵技术 . 26 图图 44:“梯度梯度 3D 交联交联”技术技术 . 26 图图 45:2016-2019 年公司研发费用及增速年公司研发费用及增速 . 26 图图 46:2016-2016 年公司研发人员数量年公司研发人员数量 . 26 图图 47:2
16、016-2019 年可比公司综合毛利率情况年可比公司综合毛利率情况 . 28 图图 48:2016-2019 年可比公司管理费用率对比年可比公司管理费用率对比 . 29 图图 49:2019 年人均创收年人均创收&人均创利对比人均创利对比 . 29 图图 50:2016-2019 年可比公司销售费用率对比年可比公司销售费用率对比 . 29 图图 51:2016-2019 年可比公司广告宣传费用率年可比公司广告宣传费用率 . 29 图图 52:2019 年可比公年可比公司销售人员对比(人)司销售人员对比(人) . 30 图图 53:2019 年可比公司年可比公司销售人员人均薪酬销售人员人均薪酬对
17、比对比. 30 图图 54:2016 年年-2019 年华熙生物销售费用及增速年华熙生物销售费用及增速 . 30 图图 55:2016 年年-2019 年华熙生物销售费用结构年华熙生物销售费用结构 . 30 图图 56:2016-2019 年可比公司研发费用率对比年可比公司研发费用率对比 . 30 4 / 35 华熙生物华熙生物/ /公司深度报告公司深度报告 图图 57:2019 年可比公司研发投入对比年可比公司研发投入对比. 30 图图 58:2016-2019 年存货周转天数年存货周转天数 . 31 图图 59:2016-2019 年应收账款周转天数年应收账款周转天数 . 31 图图 60
18、:2016-2019 年可比公司净利率情况年可比公司净利率情况 . 31 图图 61:2016-2019 年可比公司年可比公司 ROE(加权)情况(加权)情况 . 31 表表 1:公司募投项目资金使用计划及每年新增产能计划公司募投项目资金使用计划及每年新增产能计划 . 10 表表 2:透明质酸行业主要企业:透明质酸行业主要企业 . 13 表表 3:公司产品质量高于欧洲药典、日本药典及中国药品质量标准:公司产品质量高于欧洲药典、日本药典及中国药品质量标准 . 14 表表 4:透明质酸原料产品价格概览:透明质酸原料产品价格概览 . 15 表表 5:公司功能性护肤品牌矩阵公司功能性护肤品牌矩阵 . 22 表表 6:公司主要产品情况公司主要产品情况 . 23 表表 7:2016-2018 年公司各业务产能情况年公司各业务产能情况. 24 表表 8:公司募投项目计划每年新增产能:公司募投项目计划每年新增产能 . 24 表表 9:华熙生物最新研发成果简介:华熙生物最新研发成果简介 . 27 表表 10:公司核心管理团队介绍:公司核心管理团队介绍 . 28 表表 11:营收拆分及预测(百万):营收拆分及预测(百万).