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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 家电回收任重道远,绿色之路绵长家电回收任重道远,绿色之路绵长 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)白色家电白色家电 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)2
2、1 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2023 年 2 月 28 日中国内地 专题研究专题研究 巩固绿色循环经济,夯实家电回收路径巩固绿色循环经济,夯实家电回收路径 我国家电循环产业规模仍不匹配家电淘汰量级,且规范化回收企业占比不高,有序发展任重道远。对比海外家电回收产业,海外规范化较高,但处理能力都不同程度低于每年淘汰的废弃家电产品规模,也都面临着处理成本较高,消费者处理意愿不高的困境。同时 2021 年国内拆解基金补贴标准下调,主动推动行业依赖补贴发展的模式优化,发改委等部门推动家电生产企业回收目标责任制行动,我们认为未来家电企业配套发展家电回收拆解业
3、务或加速。22 年欧洲能源危机带动市场关注资源的高效利用,我们认为资源供给的整体紧平衡有望继续促进循环经济模式的快速发展。海外海外先行:体系成熟,回收率较高先行:体系成熟,回收率较高 国外发达国家较早开始关注废弃电器电子产品回收,其中日韩、欧洲表现更为积极,一方面,这些国家更为关注环境保护问题,更为考虑在处理废弃家电的过程中对环境产生的不利影响,另一方面,日韩等国资源供给较为紧张,家电产品中各种资源的回收有利于提升资源的使用效率。但整体来看,目前均依靠政府推动家用电器废弃产品的回收管理体系建设,相对而言,体系成熟,回收率也较高,但处理能力仍不足、处理成本也较高,如何优化家电回收需要全球智慧。中
4、国中国“双碳”目标明确,正加速家电循环经济发展模式建设“双碳”目标明确,正加速家电循环经济发展模式建设 根据中国家电研究院数据,2021 年首批目录家电产品理论报废量约为 2.08亿台(同比+10%),而同年废弃电器电子产品的处理数量约 8779 万台,处理数量占理论报废量的比例为 42%,且 2020 年我国废家电回收渠道中约80%来自社会回收,实现规范化环保拆解和再回收的比例占 40%左右,落后于日本等发达国家(同期日本 64.8%)。随着家电保有量提升,家电报废量也同步攀升,但回收处理比例仍有限。我们认为二十大提出推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式,也客观要求全链路的家电绿色循环补齐家
5、电回收短板,我们看好家电企业加快回收业务配套建设。规范化回收企业成长仍较慢,未来家电龙头配套发展或加速规范化回收企业成长仍较慢,未来家电龙头配套发展或加速 从 2011 年到 2021 年,中国家电回收经历了废弃电子产品处理基金落地到政策补贴退坡的转变,盈利模式发生了较大变化。正规回收企业对政府补贴依赖较高,虽也可从出售回收材料中获利,但企业在环保拆解措施中投入更高、补贴账期较长,正规回收规模仍较小,正规回收渠道建设不足,市场中仍存在大量不规范的回收拆解小作坊,其拆解过程容易对生态环境造成二度损害。随着家电生产企业回收目标责任制行动推出,我们认为家电龙头企业资金状况更强,更可通过全国深入的网点
6、布局,提升规范化回收及拆解能力,因此我们预计行业份额或逐步集中、优胜劣汰或提速。风险提示:政府补贴大幅下行、大宗商品价格大幅波动、业务储备不足。(28)(21)(14)(6)1Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 绿色发展再提速,家电回收任重道远绿色发展再提速,家电回收任重道远.3 海外先行:体系较成熟,强调生产者责任海外先行:体系较成熟,强调生产者责任.4 日本:资源束缚下,家电回收产业较为成熟.4 德国:尚未达到欧盟要求,持续加强家电回收政策体系建
7、设.8 中国:“双碳”目标明确,正加速家电循环经济发展模式建设中国:“双碳”目标明确,正加速家电循环经济发展模式建设.9 中国家电回收市场规模稳定.9 中国家电回收政策管理体系较完善.10 家电回收企业分散,规模化与正规化有待加速.12 家电回收企业规模仍不大.13 家电回收企业盈利对政府补贴依赖度较高.14 对补贴依赖度高,且较易面临现金流压力.14 家电制造龙头自主配套回收拆解提速,生产者责任制进一步完善.15 专业的回收拆解机构稳步成长,但面临补贴滑坡挑战.16 报告提及公司.20 风险提示.20 oOqR3ZfWcWfVpX8ZzW6M8QbRnPmMoMtQfQoOsQjMpNyQ9
8、PqRnMxNqRtNMYnQtR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 可选消费可选消费 绿色发展再提速,绿色发展再提速,家电回收任重道远家电回收任重道远 1)我国家电循环产业我国家电循环产业规模规模与报废规模与报废规模仍不匹配,规范化发展任重道远仍不匹配,规范化发展任重道远 从 2009 年国务院发布废弃电器电子产品回收处理管理条例开始,中国废弃电器处理事业进入体系化发展已经有 13 年,我国废弃电器产品的处理管理体系已经相对完善,且在互联网推动下,电子产品的线上回收快速发展,但整体回收规模与每年报废规模仍不匹配,根据中国家用电器研究院数据,2021 年我国废弃电
9、子产品处理数量约为 8779 万台(含电视、电冰箱、洗衣机、空调、微型计算机、手机等),而其测算 2021 年我国电器电子产品理论报废量在 2.08 亿台左右(含电视、电冰箱、洗衣机、空调、微型计算机),我们认为还存在大量游离在正规回收企业之外的个体回收商贩,其规范化、规模化程度仍较低,在回收、拆解和再利用环节仍面临较多难题,行业仍待有序发展。2021 年,在“十四五”规划东风下,循环经济发展相关规划密集出台,2021 年财政部四部门发布关于调整废弃电器电子产品处理基金补贴标准的通知(财税202110 号),以及财政部、税务总局发布的关于完善资源综合利用增值税政策的公告(2021 年第 40
10、号),一方面补贴标准下降,有利于低效率企业出清,推动行业良性循环,另一方面,相关从业企业可以选择适用简易计税方法按照 3%征收率计算缴纳增值税,减少了企业的税收成本。2022 年国家发改委进一步发布关于加快废旧物资循环利用体系建设的指导意见,进一步完善废旧物资循环利用政策体系,提升资源循环利用水平。而在 2022 年欧洲能源危机背景下,资源品的价格、资源品的全球配置引发市场关注,我们认为资源供给的整体紧平衡有望继续促进循环经济模式的快速发展。同时,长期来看,我们认为不仅仅需要推行可持续发展的生产模式和消费模式,提升绿色高效的家电产品销售占比,同时全链路的家电绿色循环需要补齐家电回收的短板,国内
11、所推动的回收目标责任制,是生产者责任延伸制度的一种具体实施方式,旨在通过生产者对产品的整个生命周期,特别是对产品的回收、循环和最终处置负责,降低产品对环境的负面影响,对中国碳中和目标的实现,以及向高质量方向转变的发展方式都有重要意义。2)中国中国家电循环产业对比家电循环产业对比海外海外规范化程度低,补贴推动模式有待优化规范化程度低,补贴推动模式有待优化 对比发达国家,国内家电回收率仍不高。中国作为全球家电生产及消费大国,在家电回收中具备相当大的潜力,但目前我国废旧家电及电子产品回收体系仍不规范,回收处理量规模也在 2015 年之后维持在 8000 万台左右,依靠政府补贴的发展方式缺乏市场化竞争
12、力,较难推动行业的良性循环。考虑到家用电器的再回收再利用,也是实现碳达峰、碳中和双碳的客观要求,越来越多的家电企业开展回收目标责任制行动,提升整体产业规模,我们仍看好家电回收产业的长期发展前景。1)旧家电通过正规渠道回收,旧家电通过正规渠道回收,2020 年年实现环保拆解和再回收的比例仅占实现环保拆解和再回收的比例仅占 40%左右,与左右,与日本日本 64.8%的回收率仍有较大差距的回收率仍有较大差距。大量的回收仍通过分散式、碎片式个体户实现,尚未纳入监管体系,其拆解过程容易对生态环境造成二度损害。2)国内家电回收利润低,大量依赖政府补贴,且补贴基金资金发放周期较长,消费者未国内家电回收利润低
13、,大量依赖政府补贴,且补贴基金资金发放周期较长,消费者未形成付费处理废旧家电习惯,企业难以实现良性发展。形成付费处理废旧家电习惯,企业难以实现良性发展。而海外大多由生产厂商负责回收及循环利用,其中日本采取“谁生产、谁回收”机制,消费者的废旧家电需要购买“家电回收券”,并通过家电零售商收集废旧家电,并交付给家电制造商处理。而欧洲市场往往由生产者承担回收处理费用。3)拆解拆解难度大,简单拆解回收为主,无害化处理不足难度大,简单拆解回收为主,无害化处理不足。主要以简单材料回收为主,如铜、钢铁、玻璃、塑料等。但对环境有害但拆解较复杂的材料回收难度较大,如氟利昂、含铅玻璃等。免责声明和披露以及分析师声明
14、是报告的一部分,请务必一起阅读。4 可选消费可选消费 海外先行:体系海外先行:体系较较成熟成熟,强调生产者责任,强调生产者责任 以生产者责任延伸制度为基础,强化家电产品的全以生产者责任延伸制度为基础,强化家电产品的全生命生命周期管理。周期管理。国外发达国家较早开始关注废弃电器电子产品回收,其中日韩、欧洲表现更为积极,一方面,这些国家更为关注环境保护问题,更为考虑在处理废弃家电的过程中对环境产生的不利影响,另一方面,日韩等国资源供给较为紧张,家电产品中各种资源的回收有利于提升资源的使用效率。但整体来看,目前均依靠政府推动家用电器废弃产品的回收管理体系建设,相对而言,体系成熟,回收率也较高,但处理
15、能力都不同程度低于每年淘汰的废弃家电产品规模,也都面临着处理成本较高,消费者处理意愿不高的困境。生产者责任延伸制度(Extended Producer Responsibility,以下简称 EPR)是海外发达国家家电回收的核心指引,家电生产商不但需要承担产品生产过程中的责任,同时需要为产品的整体生命周期负责,包括后续的回收和处置。图表图表1:海外海外发达发达国家国家家家电回收相关政策电回收相关政策 国家国家 相关法律法规相关法律法规 施行措施施行措施 日本 2001 年特定家用设备再商品化法(Act on Recycling of Specified Kinds of Home Applia
16、nces)20 世纪 70 年代便提出家电回收,受到技术及成本限制,家电回收相关法令于 2001 年生效,电视、空调、洗衣机、冰箱由家电零售商从消费者手中收回,由制造厂商制造厂商进行回收再商业化,消费者需支付回收和搬运费用。德国 2005 年电子电气产品流通、回收和有利环保处理的联邦法(ElektroG)2003 年,废弃电子电气设备指令(WEEE)成为欧盟法律,各国在此基础上,进行相应立法。大型电器电子产品销售商卖出等价电器电子设备的同时,将有义务免费收回相应的废旧设备;这里的大型销售商大型销售商是指占地面积超过 400 m2 的家电商场,另外也包括拥有规模以上物流和仓储面积的网络电商,这些
17、线上销售商必须在规定时间内设立电器电子设备回收站点。韩国 2007 年电子电气设备及汽车资源回收利用法(Act of Resource Recycling of Electrical/Electronic Products and Automobile)指定家用电器的制造商和进口商制造商和进口商须根据其产品地出库数量预先向“环境改善专门账户”缴纳押金,指定产品的生产企业有责任回收和处理其报废品,专门账户将根据实际处理数量返还预缴押金。法国 2014 年环境法典R.543-172 至 R.543-206 条(Environmental Code)电子产品生产商生产商将作为回收主力,承担其产品未来
18、的回收及循环再利用费用。零售商则需在新家电的销售发票上标明其承诺:每出售 1 台新电器,就负责 1 台被淘汰电器回收过程中的运输费用。美国 1970 年 清洁空气法 608 条款,Section 608 of the Clean Air Act prohibits 尚未形成联邦级别法律要求家电回收,仅有清洁空气法对电器产品中的制冷剂、汞、废油和多氯联苯等有毒有害物质要求在处置前妥善处理,各州形成了各自的强制性电器电子回收要求,旨在减少有毒及废弃电器电子产品被填埋,各州之间要求差异较大。资料来源:日本经济产业省、韩国环境部资源回收司、法国环境部、德国联邦司法部、华泰研究 日本:资源束缚下,家电回
19、收产业较为成熟日本:资源束缚下,家电回收产业较为成熟 日本家电回收产业成熟,回收率已经达到日本家电回收产业成熟,回收率已经达到 64.8%(2020 年年,日本环境省日本环境省)。)。日本是世界上第一资源能源进口大国,矿产资源极端贫乏,现代大工业生产所需主要原料、燃料,绝大部分依赖进口。根据日本经济产业省数据,2022 财年,日本能源自给率为 12.2%,大幅低于其他经合组织国家,同时在金属资源上也大幅依赖进口,铜、铝、铁等金属资源几乎 100%依赖进口,在大量用铜、铁、铝的家电产业,相关资源回收显得尤为重要。日本家电回收起步于 2001 年,经过 20 余年的发展,相关法律法规健全,建立了完
20、善的家电回收体系,针对社会公众的家电回收意识教育比较充分。自 2012 年以来,日本家电回收率整体稳定增长。2020 年回收率为 64.8%,比上年度提高 0.7 个百分点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 可选消费可选消费 图表图表2:日本家电回收率整体变化日本家电回收率整体变化 注:以年度出货量为分母,以废旧家电回收量为分子 资料来源:日本环境省,华泰研究 日本于日本于2001年年4月月1日起正式实施 特定家用设备再商品化法(以下简称 家电回收法),日起正式实施 特定家用设备再商品化法(以下简称 家电回收法),消费者须支付回收费用。消费者须支付回收费用。该法规
21、定,空调、电视机、冰箱、冰柜和洗衣机被指定为特定家用设备,零售商需要承担“从排放者取货并将其交给制造商”职责,制造商应承担“取件和回收(再商业化)”等职责,对于违反相关法律的公司,可处罚款十万到五十万日元不等。此外,家电回收法要求进行家电回收的排放者应按照零售商和制造商的要求付款,付款费用在 9904730 日元不等,按照 2023 年 2 月 27 日人民币兑换日元汇率 19.59 计算,约合人民币 51242 元。图表图表3:2022 年日本家电回收相关费用年日本家电回收相关费用 制造商制造商 空调空调 阴极射线管电视阴极射线管电视(小)(小)阴极射线管阴极射线管 电视(大)电视(大)液晶
22、和等离子液晶和等离子 电视(小)电视(小)液晶和等离子液晶和等离子 电视(大)电视(大)冰箱和冰箱和 冰柜(小)冰柜(小)冰箱和冰箱和 冰柜(大)冰柜(大)洗衣机和洗衣机和 干衣机干衣机 夏普有限公司 990 日元 1,870 日元 2,970 日元 1,870 日元 2,970 日元 3,740 日元 4,730 日元 2,530 日元 索尼公司 1,870 日元 2,970 日元 1,870 日元 2,970 日元 大金工业株式会社 990 日元 TVS REGZA 有限公司 1,320 日元 2,420 日元 1,870 日元 2,970 日元 东芝生活方式有限公司 990 日元 3,7
23、40 日元 4,730 日元 2,530 日元 松下公司 990 日元 1,320 日元 2,420 日元 1,870 日元 2,970 日元 3,740 日元 4,730 日元 2,530 日元 松下株式会社(三洋电机)990 日元 1,320 日元 2,420 日元 1,870 日元 2,970 日元 3,740 日元 4,730 日元 2,530 日元 松下娱乐与通信株式会社 1,320 日元 2,420 日元 1,870 日元 2,970 日元 日立全球生活解决方案有限公司 1,870 日元 2,970 日元 1,870 日元 2,970 日元 3,740 日元 4,730 日元 2,
24、530 日元 富士通通用有限公司 990 日元 1,870 日元 2,970 日元 2,970 日元 3,740 日元 4,730 日元 2,530 日元 三菱电机株式会社 990 日元 1,870 日元 2,970 日元 1,870 日元 2,970 日元 3,740 日元 4,730 日元 2,530 日元 资料来源:日本经济产业省、华泰研究 日本日本家电回收法历经多次修订调整家电回收法历经多次修订调整,不断完善回收范围及回收目标,不断完善回收范围及回收目标。2004 年将电冰柜纳入回收产品名录,2007 和 2008 年两次下调空调回收价格,2009 年将平板电视和干衣机纳入回收产品名录
25、,2013 年 4 月 1 日日本施行小型家电回收法,将手机、电脑、数码相机、电子燃气灶、吸尘器等 21 个品类的 104 种小型家电列入可回收范围。随着更多品类纳入回收产品目录以及回收费用的逐步降低,家电回收数量及回收率稳定提升。48.70%49%53.10%52.20%50.70%53.40%59.70%64.10%64.80%40%45%50%55%60%65%70%20001820192020 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 可选消费可选消费 图表图表4:日本家电回收法实施情况及后续发展日本家电回收法实施情况及
26、后续发展 时间时间 政策实施及变动政策实施及变动 2001 年 4 月 1 日 家电回收法全面实施 2004 年 4 月 1 日 将电冰柜添加到符合条件的产品中(价格与冰箱相同)2007 年 4 月 1 日 下调空调回收价格 500 日元(包含消费税 525 日元)2008 年 11 月 1 日 下调空调回收价格 500 日元(包含消费税 525 日元);电视、冰箱、冰柜尺寸分为两类,小尺寸价格降低 2009 年 4 月 1 日 将平板电视(液晶和等离子电视)和干衣机添加到符合条件的产品中,并审查再商业化标准 2013 年 4 月 1 日 实施小型家电回收法 2015 年 3 月 设定回收率目
27、标 2021 年 4 月 理事会讨论第三次评估和审查法律的实施情况 资料来源:日本经济产业省、华泰研究 日本家电生产企业根据自愿组合的方式,成立了由松下、东芝组成的 A 组,索尼、日立、夏普等其他电器生产企业组成的 B 组。两组各自负责承担本组别产品的回收处理。而进口的产品,则由家电产品协会确定其回收再商品化的费用和处理组别。回收点由有关物流公司等与 A 组、B 组签订合作协议,处理工厂与相关组别确定合作关系。A 组的处理工厂是家电生产企业建立并以联合股份制方式运营,B 组大部分是依托现有的资源循环企业。图表图表5:家电回收法实施情况及后续发展家电回收法实施情况及后续发展 组别组别 企业企业
28、处理工厂模式处理工厂模式 A 组 松下 家电生产企业建立并以联合股份制运营 A 组 东芝 家电生产企业建立并以联合股份制运营 B 组 索尼 依托现有资源循环企业 B 组 日立 依托现有资源循环企业 B 组 夏普等 依托现有资源循环企业 资料来源:搜狐网、华泰研究 根据日本经济产业省回收再利用实施报告,2021 年共计回收四大类废旧家电 1526 万台,除了 2009 年-2011 年,因为地面数字广播切换导致电视换新量急剧增加之外,2020 年是自 2001 年家电回收法生效以来回收的最高水平,2021 年家电回收仍维持高位。图表图表6:日本家电回收数量变化日本家电回收数量变化 资料来源:日本
29、经济产业省,华泰研究 随着日本整体回收率的提升,制造商的家电产品再商品化率稳定在较高水平(再商品化指对家电进行环保拆解后的资源重新投入商品生产)。2021 年回收家电 4 种产品的再商品化率为:空调 92%(法定标准 80%),显像管式电视 72%(法定标准 55%),液晶等离子电视85%(法定标准 80%)、冰箱冷冻室 80%(法定标准 70%)、洗衣机干衣机 92%(法定标准82%),均超过家电回收法法定标准的再商品化率。193 243 281 295 294 288 282 314 309 314 315 315 360 314 314 334 354 388 423 448 428 2
30、19 256 267 280 282 272 273 275 301 340 284 292 343 278 280 283 298 335 360 371 354 22 65 60 49 70 85 103 128 149 189 237 300 311 308 352 355 379 386 413 461 537 1032 1737 789 228 204 187 155 118 104 104 99 98 79 133 164 159 181 199 183 189 197 215 314 234 236 296 223 236 257 283 340 358 385 354 854
31、1014 1061 1136 1161 1156 1205 1322 1879 2770 1682 1120 1273 1086 1088 1120 1189 1356 1477 1602 1526 05001,0001,5002,0002,5003,0002000420052006200720082009200001920202021洗衣机冰箱液晶电视平板电视空调(万台)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 可选消费可选消费 图表图表7:2001 年家电回收法实施以来各品类家电回
32、收再商品化率年家电回收法实施以来各品类家电回收再商品化率 资料来源:日本经济产业省,华泰研究 根据日本经济产业省家电回收法施行情况报告,2021 年 3 月至 2022 年 3 月期间通过家电回收累计回收铁 22 万吨,铜 1.8 万吨,铝 1.3 万吨,非铁及铁混合物 10 万吨,显像管玻璃 0.7 万吨,其他有价物 17 万吨。2021 年日本制铁产量 4446 万吨,回收铁占比 0.5%,2021/22 财年日本精炼铜产量 3.7 万吨,回收铜占比 48%,家电回收带来的资源节约回报可观。图表图表8:日本家电回收资源日本家电回收资源量(量(2021 年年 3 月至月至 2022 年年 3
33、 月期间月期间)资料来源:日本经济产业省,华泰研究 7878888888999392929273757888579827975737373783878989898988868585596747576798080808285660656875798284858687868888909090909657075808590952003200420052006200720082009200132014201
34、52001920202021空调显像管电视液晶等离子电视冰箱洗衣机 干衣机再商品化率(%)3884273276244050284655884225360,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000空调显像管电视液晶电视冰箱 冰柜洗衣机 干衣机铁铜铝非铁、铁混合物显像管玻璃其他有价物重量(吨)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 可选消费
35、可选消费 德国:尚未达到欧盟要求,德国:尚未达到欧盟要求,持续持续加强加强家电回收政策体系建设家电回收政策体系建设 德国电器回收率有待提高,再利用和再循环比例处于高位。德国电器回收率有待提高,再利用和再循环比例处于高位。德国联邦环境保护部数据,2019年德国收集了 94.7 万吨废旧电器,收集率 44.3%,2020 年收集了超过 100 万吨废旧家电,收集率 44.1%,我们认为德国暂未实施相关法律对消费者电器回收施行强制措施,或导致收集率尚未达到欧盟 65%的最低回收率要求。尽管收集率未达要求,但近年再利用和再循环电器占废弃电器比例维持在较高水平,2020 年有 86.7%的回收电器被再利
36、用和再循环。图表图表9:德国再利用和再循环电器占废弃电器比例德国再利用和再循环电器占废弃电器比例 资料来源:德国联邦环境保护部,华泰研究 2005 年,德国根据欧盟颁布的电子电气产品限制使用有害物质的指令(RoHS)和废旧电子电气产品的指令(WEEE)制定通过了电子电气产品流通、回收和有利环保处理的联邦法(ElektroG,以下简称电子电气法)。图表图表10:欧盟欧盟 WEEE 发展情况发展情况 时间时间 政策实施及变动政策实施及变动 2003 年 2 月 欧盟通过第一个 WEEE 指令,将在每个国家建立公共收集点,使消费者能够免费归还废弃的电气电子设备 2008 年 12 月 WEEE 指令
37、修改以抵消电子废弃物数量的快速增长 2012 年 8 月 修订后指令正式生效,提高废弃设备的最低收集率到 45%2018 年 8 月 过渡期结束,调整电气电子设备分类标准 资料来源:Deutsche Recycling、华泰研究 电子电电子电气气法规定,从该法生效之日起,民众不得再随便丢弃废旧电子产品,而必须将法规定,从该法生效之日起,民众不得再随便丢弃废旧电子产品,而必须将之送往固定的收集点。之送往固定的收集点。生产商必须在“废旧电子产品登记基金”注册后方可销售产品,生产商须每月向“登记基金”通报投放市场及回收的产品种类及数量。生产商既可独立设立专门的回收网络,也可通过与各县的废旧电子收集机
38、构合作,生产商(或委托第三方)负责运走、拆解和处理,回收处理费用由生产商负责。根据该法,废旧电子电气产品的再生利用可分为物质性再生利用和能源性再生利用。根据该法,废旧电子电气产品的再生利用可分为物质性再生利用和能源性再生利用。物质性再生利用指组件和原材料的再生利用,能源性再生利用指拆解后的垃圾进行焚烧产生热能的再生利用。再生利用率指废旧产品的再生利用部分与产品重量的比例。电子电气法设定的最低能源性再生利用率和最低物质性再生利用率分别为:大型家用电器为 80%和75%;小型家用电器分别为 70%和 50%。为达到欧盟标准,电子电为达到欧盟标准,电子电气气法持续修订法持续修订。最新修订案自 202
39、2 年 1 月 1 日开始实行,增加二手电器收集措施,同时销售面积800平方米以上的电器零售商必须免费收回报废电器,电器零售商还必须提供有关回收义务和退货选项的更多信息,所有收集点和回收点也必须统一标记。74%76%78%80%82%84%86%88%020406080000020废弃电器再利用和再循环电器再利用和再循环率万吨 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 可选消费可选消费 中国:“双碳”目标明确,正加速家电循环经济发展模式建设中国:“双碳”目标明确,正加速家电循环经济发展
40、模式建设 中国家电回收市场规模稳定中国家电回收市场规模稳定 根据中国家电研究院数据,2020 年我国废家电回收渠道中约 80%来自社会回收,实现环保拆解和再回收的比例占 40%左右,落后于日本德国等发达国家。中国共产党第二十次代表大会报告指出“我们要加快发展方式绿色转型,实施全面节约战略,发展绿色低碳产业,倡导绿色消费,推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式。”未来在废家电回收领域或将有更多举措。根据中国家用电器研究院测算,2021 年,彩色电视机居民保有量为 6.9 亿台,电冰箱 6.0亿台,洗衣机 5.7 亿台,房间空调器 7.2 亿台,微型计算机 3.2 亿台,手机 15.0 亿台,热水器
41、(包括电热水器和燃气热水器)5.5 亿台,吸排油烟机 3.8 亿台。图表图表11:中国居民家电保有量中国居民家电保有量 资料来源:中国家用电器研究院,华泰研究 随着居民家电保有量提升,家电报废量也同步攀升随着居民家电保有量提升,家电报废量也同步攀升,但家电回收处理比例仍然有限,但家电回收处理比例仍然有限。根据中国家用电器研究院数据,2021年首批目录产品理论报废量约为 2.08亿台(同比增长 10%),而同年废弃电器电子产品的处理数量约 8779 万台,处理数量占理论报废量的比例为 42%,较前两年有所下降。图表图表12:中国家电处理情况中国家电处理情况 资料来源:中国家用电器研究院,华泰研究
42、 5.45.45.45.86.94.34.44.4564.14.24.24.75.73.94.64.667.22.52.82.82.73.211.1111112.6153.73.73.74.45.52.22.42.433.800200202021彩色电视电冰箱洗衣机空调微型计算机手机热水器吸排油烟机亿台53%47%44%42%0%10%20%30%40%50%60%5223023524024520021处理重量处理数量/理论报废量万吨 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必
43、一起阅读。10 可选消费可选消费 资源正规回收比例有待提升。根据中国家用电器研究院数据,2021 年,废弃电器电子产品处理行业可回收铁 84.0 万吨、铜 2.2 万吨、铝 1.7 万吨、塑料 49.1 万吨,CRT 屏玻璃 35.2万吨。根据 Mysteel 测算,平均每台洗衣机用 21kg 钢铁,每台冰箱用 34kg 钢铁,每台空调用 30kg 钢铁(这 3 种主力产品耗钢量占整个家电行业耗钢量的 80%)。根据国家统计局数据,我国 2021 年共生产洗衣机 8618 万台、空调 21835 万台、冰箱 8992 万,则消耗钢铁约 1427 万吨,回收铁回收铁占生产用铁占生产用铁比例为比例
44、为 6%。图表图表13:家电处理资源回收情况家电处理资源回收情况 资料来源:中国家用电器研究院,华泰研究 中国家电回收政策管理体系较完善中国家电回收政策管理体系较完善 废弃家电回收行业是我国循环经济的重要组成部分,随着家电行业进入存量时代,废弃电器电子设备的报废也进入高峰期,经过十几年发展,我国家电回收政策不断完善。图表图表14:废弃电器电子产品回收处理管理制度框架废弃电器电子产品回收处理管理制度框架 资料来源:中国家用电器研究院,华泰研究 40.540.646.150.549.137.253.657.963.8844.355.96.32.28.12.63.841.700
45、708090200202021塑料铁铜铝万吨 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 可选消费可选消费 根据国家 2009 年废弃电器电子产品回收处理管理条例(国务院令第 551 号)的规定,国家对废电处理实行资格许可制度。设区的市级人民政府生态环境主管部门审批废电处理企业资格。国家建立废弃电器电子产品处理基金,用于废电回收处理费用的补贴。中国是全球首个通过建立废电处理基金来实践生产者责任延伸制度的发展中国家,电器电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者其代理人应当按照规定履行废弃电器电子产品处理基金的缴纳义务。2009 年年家电以旧换新实施
46、办法家电以旧换新实施办法实施,改变过去家电回收以传统个体资源回收模式为主实施,改变过去家电回收以传统个体资源回收模式为主的行业态势。的行业态势。家电以旧换新实施办法确定家电回收补贴标准和操作流程,规范家电制造企业和家电销售企业回收责任,我国家电处理回收行业逐步发展起来。2010 年废弃电器电子产品处理目录年废弃电器电子产品处理目录(第一批第一批)发布发布,将“四机一脑”列入回收目录,进一步明确相关品类。2012 年废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法年废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法与废弃电器电子产品处理基金与废弃电器电子产品处理基金征收管理规定征收管理规定发布发布,前者对处理企业
47、按照实际完成处理拆解的废弃电器电子产品数量给予定额补贴,后者明确基金征收范围和征收标准。电器电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者其代理人应当按照废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法的规定履行基金缴纳义务,对处理企业按照实际完成拆解处理的废弃电器电子产品数量给予定额补贴,2012 年基金补贴标准为:电视机 85 元/台、电冰箱 80 元/台、洗衣机 35 元/台、房间空调器 35 元/台、微型计算机 85 元/台。当年纳入处理基金补贴的处理企业为 43 家。2013 年末,纳入处理基金补贴的处理企业为 91 家。2015 年废弃电器电子产品处理目录(年废弃电器电子产品处理目录(201
48、4 版)实施版)实施,新增吸油烟机、电热水器等 9 类产品在回收目录。2015 年第五批基金补贴名录公布后,我国纳入处理基金补贴的处理企业达到 109 家。2016 年关于推年关于推进再生资源回收行业转型升级的意见进再生资源回收行业转型升级的意见发发布布,推广“互联网+回收”的新模式,鼓励企业利用互联网、大数据和云计算等现代信息技术手段建立再生资源信息服务平台。2021 年关于调整废弃电器电子产品处理基金补贴标准的通知发布年关于调整废弃电器电子产品处理基金补贴标准的通知发布,对废弃电器电子产品处理基金补贴标准予以调整,各类产品处理补贴有所下降。图表图表15:中国家电回收政策沿革中国家电回收政策
49、沿革 发布时间发布时间 政策名称政策名称 政策性质政策性质 重点内容重点内容 2009 年 家电以旧换新实施办法 鼓励 家电以旧换新补贴标准为:家电补贴,按新家电销售价格的 10%给予补贴,补贴上限为:电视机 400 元/台,冰箱(含冰柜)300 元/台,洗衣机 250 元/台,空调 350 元/台,电脑 400 元/台。2010 年 废弃电器电子产品处理目录(第一批)规范 国家将“四机一脑”列入处理目录并规定了相应的补贴标准。2012 年 废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法 鼓励 对处理企业按照拆解处理的废弃电器电子产品数量给予定额补贴。基金补贴标准为:电视机 85 元/台、电冰箱 8
50、0元/台、洗衣机 35 元/台、房间空调器 35 元/台、微型计算机 85 元/台。2015 年 废弃电器电子产品处理目录(2014 版)规范 新增吸油烟机、电热水器、燃气热水器、打印机、复印机、传真机、监视器、手机、电话机等 9 类产品在回收目录。2015 年 废弃电器电子产品处理基金补贴标准 鼓励 下调废弃电视机、微型计算机的基金补贴标准有,对废弃空调的基金补贴从 35 元/台提升至 130 元/台。2016 年 关于推进再生资源回收行业转型升级的意见 鼓励 推广“互联网+回收”的新模式。鼓励企业利用互联网、大数据和云计算等现代信息技术和手段,建立或整合再生资源信息服务平台。2021 年
51、关于调整废弃电器电子产品处理基金补贴标准的通知 规范 对废弃电器电子产品处理基金补贴标准予以调整,电视机由 60/70 元下调至 40/45 元 微型计算机由 70 元下调至 45 元 洗衣机由 35/45 元下调至 25/30 元 电冰箱由 80 元下调至 55 元 空调由 130 元下调至 100 元。资料来源:中国政府网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 可选消费可选消费 家电回收企业分散,规模化与正规化有待加速家电回收企业分散,规模化与正规化有待加速 国内大多数的废旧家电仍被小商贩收走,尚无法达到正规环保处理要求。部分废弃家电产品或是通过翻新后
52、进入二手市场,或是经由不规范拆解,不仅会为消费者带来不小的安全隐患,同时拆解过程泄露的化学物质也会造成环境污染及资源浪费。图表图表16:中国家电回收处理链路中国家电回收处理链路 资料来源:中国家用电器研究院,华泰研究 1)线上回收体系成型,提升回收便利程度 互联网企业的加速搭建平台回收模式,让废旧家电更多的进入到废旧物质规范化处理循环体系。2021 年 7 月 7 日,国家发展和改革委员会印发“十四五”循环经济发展规划,提出构建废旧物质循环利用体系,建设资源循环型社会。积极推行“互联网+回收”模式,实现线上线下协同,提高规范化回收企业对个体经营者的整合能力,进一步提高居民交投废旧物资便利化水平
53、。电商平台中,京东、淘宝、苏宁易购等平台型电商企业也在家电等购买界面推出了便捷的以旧换新操作,提升消费者交投废旧家电的便利化水平。图表图表17:京东、淘宝、苏宁易购家电回收对比京东、淘宝、苏宁易购家电回收对比 电商平台电商平台 回收范围回收范围 交易方式交易方式 换新方式换新方式 补贴补贴 京东 空调、冰箱、洗衣机、电视、热水器、洗碗机、壁挂炉等 上门回收,免费拆卸 1)送新机,同时回收旧机 2)先回收,再送新 旧家电回收+新机专享补贴 淘宝 空调、冰箱、洗衣机、商用厨电、卫浴、电视、洗碗机、壁挂炉 上门回收,检测旧机估价/旧家电评估抵扣 苏宁易购 空调、冰箱、洗衣机、电视 上门回收,不论品牌
54、、不论好坏,免费拆卸/旧家电回收+新机专享补贴 资料来源:各购物平台、华泰研究 2)家电回收处理水平提升,优化处理的规模化、规范化、清洁化 “十四五”循环经济发展规划中也提出,提升再生资源加工利用水平。推动再生资源规模化、规范化、清洁化利用,促进再生资源产业集聚发展,高水平建设现代化“城市矿产”基地。加强对拆解利用企业规范管理和环境监管,加大对违法违规企业整治力度,营造公平的市场竞争环境。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 可选消费可选消费 图表图表18:中国家电回收规范处理物料流程中国家电回收规范处理物料流程 资料来源:中国家用电器研究院,华泰研究 家电回收企业
55、规模仍不大家电回收企业规模仍不大 家电回收企业主要分为两大类,其一为纯回收商,其回收电器产品后再经由逆物流方式交由专业拆解回收机构拆解回收,其二为回收+拆解企业,以生产商及第三方废弃资源综合利用企业为主,实现回收+拆解一体化,需要有较强的综合实力。对比每年理论报废量(根据中国家电研究院数据,2021 年首批目录家电产品理论报废量约为 2.08 亿台),回收拆解企业整体规模明显较小。其中,国内最大的废弃电器电子产品拆解企业为中再资环(600217 CH),年拆解能力超过 3,000 万台/年,旗下 11 家子(孙)公司中,有 5 家年拆解能力超过 300 万台,有 4 家位列全国废弃电器电子处理
56、能力前十企业。图表图表19:2021 年年废弃电器电子产品处理能力前十企业废弃电器电子产品处理能力前十企业 资料来源:中国家用电器研究院、华泰研究 废弃电器电子产品属于“城市矿产”,要实现“城市矿产”中的优质资源得到再生利用,投资相关产业涉及到固废回收部分(拆解、分类、再利用)、水系统部分(上水、中水、下水)、气体处理部分(粉尘、气体)、信息管理中心(控制、监测、数据、调度),配套相应的设备,需要有完善的处理机制才能实现环境污染及安全隐患最小化、资源回收及经济效益最大化。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 可选消费可选消费 图表图表20:再生资源产业再生资源产业配
57、套设备配套设备 资料来源:中国家用电器研究院,华泰研究 家电回收企业盈利对政府补贴依赖度较高家电回收企业盈利对政府补贴依赖度较高 对补贴依赖度高,且较易面临现金流压力对补贴依赖度高,且较易面临现金流压力 废弃电器电子产品回收拆解业务包括两类收入,一是拆解物销售收入,通过回收废电进行拆解、分拣和部分深加工,将其中可用二次资源出售获取收入,主要产出物共 6 大类,包括:金属类,塑料类,液态废物,玻璃类,废弃零部件等。下游客户包括:改性塑料企业、玻璃加工企业、再生金属冶炼企业、危险废弃物处理企业等。二是拆解基金补贴收入。废弃电器电子产品处理基金补贴收入属于主营业务收入,同时也属于经常性收益。正规家电
58、回收企业对政府补贴依赖仍较高,2021 年废弃电器电子产品处理基金补贴标准下调幅度较大,积极引导废电拆解企业减少对于基金补贴的依赖程度。以中再资环为例,公司 2021 年度废电拆解基金补贴收入占收入比例达到 28.5%。图表图表21:中再资环历年中再资环历年废弃电器电子产品处理基金废弃电器电子产品处理基金收入收入 项目项目 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 历年确认的基金补贴收入(万元)99,014.33 123,973.35 118,043.84 104,338.14 基金补贴收入占总收入比例 28.5%37.2%36.1%33.3%资料来源:公
59、司公告、华泰研究 2021 年 4 月 1 日起废电处理基金多数产品回收补贴下调幅度在 30%以上。图表图表22:家电回收补贴调整幅度家电回收补贴调整幅度 品类品类 型号划分型号划分 2012 年年 2015 年年 2021 年年 调整幅度调整幅度 空调 整体式空调器、分体式空调器、一拖多空调器(含室外机和室内机)(制冷量14000 瓦)35 元/台 130 元/台 100 元/台-23%电冰箱 冷藏冷冻箱(柜)、冷冻箱(柜)、冷藏箱(柜)(50 升容积500 升)80 元/台 80 元/台 55 元/台-31%洗衣机 单桶洗衣机、脱水机(3 公斤干衣量10 公斤)35 元/台 35 元/台
60、25 元/台-29%双桶洗衣机、波轮式全自动洗衣机、滚筒式全自动洗衣机(3 公斤干衣量10 公斤)45 元/台 30 元/台-33%微型计算机 台式微型计算机(含主机和显示器)主机显示器一体形式的台式微型计算机、便携式微型计算机 85 元/台 70 元/台 45 元/台-36%电视机 14 寸及以上且 25 寸以下阴极射线管(黑白、彩色)电视机 85 元/台 60 元/台 40 元/台-33%25 寸及以上阴极射线管(黑白、彩色)电视机,等离子电视机、液晶电视机、OLED电视机、背投电视机 70 元/台 45 元/台-36%资料来源:中国政府网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一
61、部分,请务必一起阅读。15 可选消费可选消费 以中再资环为例,根据公司公告,按照 2021 年度废电拆解基金补贴标准调整后计算对公司收入的影响,其中 2021 年/2020 年收入调减影响分别达到 10.4%/32.58%。图表图表23:中再资环受到家电回收补贴影响回测中再资环受到家电回收补贴影响回测 项目项目 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 调减的基金补贴收入(万元)10,294.80 40,392.48 38,416.40 33,955.63 调减的基金补贴收入占比 10.40%32.58%32.54%32.54%资料来源:公司公告、华泰研究
62、 补贴基金账期较长。废电处理基金是受政府监管的专项基金,该部分应收账款无法收回的风险较低,然而受基金补贴审核流程较长、基金收支不平衡的影响,废电处理企业取得基金补贴的时间通常存在一定滞后性,这导致业内企业长期存在大额应收账款,持续占用营运资金,流动资金压力往往较大,被动增大借款以满足日常周转,财务成本较高。以中再资环为例,公司 2021 年底应收家电拆解基金补贴金额占应收账款比例达到 99.98%。图表图表24:中再资环公司应收家电拆解基金占比较高中再资环公司应收家电拆解基金占比较高 2022.03.31 2021.12.31 2020.12.31 2019.12.31 应收账款余额(亿元)4
63、7.69 46.00 43.91 38.16 应收家电拆解基金补贴余额(亿元)47.55 45.99 43.77 37.62 应收家电拆解基金补贴占比 99.69%99.98%99.70%98.58%资料来源:公司公告、华泰研究 应收风险较低,但现金流仍受制约。根据中再资环公告,截至 2021 年底,公司 2012 年至2017 年确认的应收基金补贴款均已实现了回款,但由于并未有法规明确约定基金补贴款的发放时间,因此,基金补贴款的发放时间具有不确定性。截至 2022 年 6 月底,公司三年以上应收账款占比达到 31.6%。图表图表25:中再资环公司应收中再资环公司应收账款账款账龄较长账龄较长
64、账龄账龄 2022.06.30 2021.12.31 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 1 年以内 8.53 17.13%9.91 22.57%1-2 年(含 2 年)13.32 26.73%13.22 30.11%2-3 年(含 3 年)12.21 24.50%12.07 27.49%3 年以上 15.77 31.64%10.80 24.60%合计 49.83 100.00%43.91 100.00%资料来源:公司公告、华泰研究 家电制造龙头自主配套回收拆解提速,生产者责任制进一步完善家电制造龙头自主配套回收拆解提速,生产者责任制进一步完善 许多家电制造企业为了实现产业链循环从而达到产
65、品回收拆解再利用的效率最大化,开始通过自己设立或通过资源回收公司的方式落实企业 EPR 制度。根据 2022 年 5 月国家发改委、工业和信息化部、生态环境部联合印发的关于做好 2022 年家电生产企业回收目标责任制行动有关工作的通知,进一步落实生产商的回收目标责任要求。其中,海尔智家、格力电器、TCL 实业回收目标较高。同时在关于做好 2022 年家电生产企业回收目标责任制行动有关工作的通知中近 1696 万台家电回收目标中,包括了电视机、电冰箱、空调、洗衣机这四大品类,约占我国家电年报废拆解总量的 20%。根据补贴标准,我们测算海尔智家、格力电器、TCL 实业控股股份有限公司、四川长虹电器
66、、美的集团按照回收目标可以分别获得补贴 3.3 亿元、2.6 亿元、2.6 亿元、0.5 亿元、0.2亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 可选消费可选消费 图表图表26:2022 年企业目标回收家电产品规模年企业目标回收家电产品规模 企企 业业 名名 称称 目目 标标 回回 收收 量量(单位:万台)(单位:万台)电视机电视机 电冰箱电冰箱 空空 调调 洗衣机洗衣机 合合 计计 海尔智家股份有限公司海尔智家股份有限公司 35 220 130 215 600 珠海格力电器股份有限公司珠海格力电器股份有限公司 290 80 62 80 512 TCL 实业控股股份
67、有限公司实业控股股份有限公司 104.1 50.2 140.2 146.5 441 四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司 65/20/85 美的集团美的集团 1 8.5 9 21.5 40 海信营销管理有限公司海信营销管理有限公司/18 资料来源:发改委、华泰研究 海尔智家(海尔智家(600690 CH)首家再循环互联工厂投产首家再循环互联工厂投产 海尔已经开启“绿色设计、绿色生产、绿色经营、绿色回收、绿色处置、绿色采购”的 6-Green(6G)战略,并以家电回收业务为切入点,率先开启了全行业绿色循环经济模式探索。在家电回收环节,海尔发力家电全链路循环经济,2022 年 9 月
68、2 日,海尔智家建设的首家绿色再循环互联工厂在青岛莱西建成投产。海尔绿色再循环互联工厂是以国家级再循环产业数字化平台为依托的中国家电行业首个绿色再循环互联工厂。根据海尔官网报道,工厂占地 150 亩,共设 6 条家电拆解线、3 条清洗破碎线体、1 条静电筛选线、8 条造粒线。投产后,年拆解能力 300 万台,再生能力 3 万吨,并可提供 300 多个就业岗位。且以一台废旧冰箱为例,通过回收进入再循环互联工厂后,可以拆解再生成可用部件、再生金属、造粒塑料,实现材料的有效回收再利用。以数字化赋能废旧家电回收处理体系建设,海尔智家以数字化赋能废旧家电回收处理体系建设,海尔智家正正积极探索打造全流程可
69、视的全民绿积极探索打造全流程可视的全民绿色回收平台色回收平台。居民全品类废旧电器回收可以在平台实现自主提报、系统估价、上门回收。同时,海尔智家建立了一套全流程可追溯的废旧家电回收管理信息系统,通过标识解析技术赋予每台机器唯一旧机码,在收、储、运、拆各个环节实现可溯可查,保障废旧家电的正规处理。格力电器(格力电器(000651 CH)家电拆解领先布局家电拆解领先布局 格力电器布局家电回收较早,也形成了较强的废弃电器电子产品处理能力。根据公司中报,截至 2022 年 6 月底,格力再生资源已累计处理各类废弃电器电子产品超 4320 万台(套)、报废汽车 7 万多吨,已经转化再生铜料、铁料、铝料、塑
70、料总计约 65 万吨,减少原油资源开采约 170 万吨、节水约 415 万立方米、减少碳排放量 213 万吨。自 2010 年起,珠海格力电器有限公司相继在长沙、郑州、石家庄、芜湖、天津建立了五大再生资源环保处理工厂,主要经营废弃电器电子产品、报废汽车等的回收处理业务。目前拥有废旧家电拆解资质能力超过 1300 万台、汽车拆解资质能力 9.4 万辆,以及再生塑料加工能力 18 万吨,废线路板处理资质能力 6 万吨。2021 年,格力电器处理废旧家电 650 万台。图表图表27:格力部分家电回收子公司拆解处理能力格力部分家电回收子公司拆解处理能力 企业名称企业名称 注册时间注册时间 注册资金注册
71、资金 处理能力(万台处理能力(万台/年)年)郑州格力绿色再生资源有限公司 2010.8 500 万元 120 湖南绿色再生资源有限公司 2010.11 500 万元 120 芜湖绿色再生资源有限公司 2011.3 200 万元 120 石家庄绿色再生资源有限公司 2011.12 500 万元 300 天津绿色再生资源有限公司 2013.3 500 万元 200 资料来源:珠海格力再生资源公众号、华泰研究 专业的回收拆解机构稳步成长,但面临补贴滑坡挑战专业的回收拆解机构稳步成长,但面临补贴滑坡挑战 随着废弃电子电器产品回收处理制度常态化,专业化的第三方回收处理平台业务规模逐步扩大,目前已出现多家
72、上市企业,包括中再资环、万物新生、超越科技、启迪环境等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 可选消费可选消费 中再资环中再资环(600217 CH)家电回收拆解龙头家电回收拆解龙头 中再资环主营业务为废弃电器产品的回收和拆解处理,是中华全国供销合作总社旗下中国中再资环主营业务为废弃电器产品的回收和拆解处理,是中华全国供销合作总社旗下中国再生资源开发有限公司的控股公司,也是中国最大的废弃电器电子产品处理企业再生资源开发有限公司的控股公司,也是中国最大的废弃电器电子产品处理企业之一之一。中再资环主营废电回收与拆解处理的下属企业共计 11 家,均取得国家废电处理资格。公
73、司目前已建立覆盖全国绝大多数地区的区域网络。其中,11 家主营废电的回收与拆解处理的下属企业分布于黑龙江、河北、河南、山东、湖北、江西、四川、浙江、广东、云南、宁夏等地,已在全国范围内建立起完善、稳定和优质的废电器回收网络。根据公司年报,年拆解能力达到 3,188 万台/年,2021 年拆解量首次突破 2,000 万台,年拆解量占纳入废电处理基金补贴企业总拆解量的 20%。中再资环近年来收入增长稳健,补贴下调对利润短期波动影响较大。公司收入从 2017 年的23.38 亿提升至 2021 年的 34.69 亿元,期间 CAGR 为+10.6%,归母净利润除 2020 年受疫情影响和 2021
74、年受补贴退坡影响外,增长幅度在 20%以上。2021 年受关于调整废弃电器电子产品处理基金补贴标准的通知大幅下调家电回收补贴的影响,中再资环营业收入 34.69 亿元(同比-1.25%),归母净利润 3.09 亿元(同比下降29.37%),净利率下降。2021 年废电拆解物业务仍实现增长,营业收入 25.38 亿元(同比增长 1.01%),废电拆解物生产量 47.91 万吨(同比增长 10.09%)。图表图表28:中再资环营收情况中再资环营收情况 图表图表29:中再资环毛利率及净利润率波动中再资环毛利率及净利润率波动 资料来源:公司年报、华泰研究 资料来源:公司年报、华泰研究 格林美(格林美(
75、002340 CH)转型转型“城市矿山“城市矿山+新能源材新能源材料”双轨料”双轨 格林美总部位于深圳,2002 年 1 月由许开华教授在深圳设立,2010 年 1 月登陆深交所中小企业板,业务包括“城市矿山资源”开采、再生资源行业和电子废弃物回收利用。格林美在国内较早提出“开采城市矿山”的思想以及“资源有限、循环无限”的产业理念,以废旧电池、电子废弃物、钴镍钨工业废弃物和稀贵金属废弃物为主体,年回收处理各种废弃资源总量达 100 万吨以上,循环再造钴镍、铜钨、金银、钯铑等十多种稀缺资源与塑木型材、新能源材料、环保砖等多种高技术产品,拥有较完整的资源化循环产业链。同时公司较早在发力电池材料业务
76、,打造了“电池回收原料再造材料再造电池包再造新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链。(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%055402002020211H2022(亿元)营业收入同比0554045502002020211H2022(%)毛利率净利润率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 可选消费可选消费 图表图表30:格林美营收情况格林美营收情况 图表图表31:格林美分业务营收情况格林美分业务营收情况 资料来源:公司年报、华泰研究 资料来源:公司年报、华
77、泰研究 万物新生(万物新生(RERE US)拥抱互联网,拓展拥抱互联网,拓展二手二手回收及销售网络回收及销售网络 万物新生成立于万物新生成立于 2011 年,定位为“互联网年,定位为“互联网+环保”类型的循环经济企业。环保”类型的循环经济企业。万物新生集团旗下 4 大业务线包含:C2B 业务爱回收、B2B 业务拍机堂、B2C 业务拍拍、海外业务 AHS Device。万物新生集团秉承“让闲置不用,都物尽其用”的使命,致力于打造 ESG(即“环境、社会和治理”)样本企业,将社会责任融入到商业实践中。图表图表32:万物新生发展历程万物新生发展历程 资料来源:万物新生 2021 年环境、社会、管制报
78、告,华泰研究 2021 年公司实现总营收 77.8 亿元,同比增长 60.1%;全平台 GMV325.0 亿元,同比增长65.8%。万物新生以供应链能力为根基,拉通产业端到端覆盖,致力构建电子设备循环生态系统,减少废弃消费电子产品对生态环境产生的负面影响。且通过线下门店布局与线上交易平台相结合,改变了消费者、中小商家、消费电子品牌、电商平台回收与交易和零售商销售购买二手消费电子产品的方式,对比传统回收方式,互联网平台让更多年轻人接触到正规化回收消费电子及家电产品的渠道,有利于提升正规回收规模,加速消费者教育。(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001
79、502002502002020211H2022(亿元)营业收入同比02040608002002020211H2022(亿元)新能源电池材料废弃资源综合利用业务 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 可选消费可选消费 图表图表33:万物新生营收(亿元)万物新生营收(亿元)图表图表34:万物新生万物新生 GMV(亿元)(亿元)资料来源:公司年报、华泰研究 资料来源:万物新生 2021 年环境、社会、管制报告、华泰研究 公司 ESG 报告数据显示,2021 年内,万物新生共有绿色处置设备 22.3 万台,减
80、少电子产品污染 35.7 吨,减少大量重金属污染,其中金 1.23kg,银 8.58kg,铜 10,296.67kg,钯0.04kg。图表图表35:万物新生回收模式万物新生回收模式 资料来源:万物新生 2021 年环境、社会、管制报告,华泰研究 39.348.677.800708090202200350201920202021 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 可选消费可选消费 报告提及公司报告提及公司 图表图表36:报告提及公司上市信息概览报告提及公司上市信息概览 公司公司
81、 上市信息上市信息 包含子公司包含子公司 海尔智家 600690 CH 格力电器 000651 CH 郑州格力绿色再生资源有限公司 湖南绿色再生资源有限公司 芜湖绿色再生资源有限公司 石家庄绿色再生资源有限公司 天津绿色再生资源有限公司 美的集团 688305 CH TCL 实业控股股份有限公司 未上市 四川长虹 600839 CH 海信家电 000921 CH 海信营销管理有限公司 海信视像 600060 CH 海信营销管理有限公司 中再资环 600217 CH 江西中再生资源开发有限公司 中再生洛阳投资开发有限公司 唐山中再生资源开发有限公司 黑龙江省中再生废旧家电拆解有限公司 鑫广绿环
82、603302 CH 康卫(集团)环境服务有限公司 未上市 江苏苏北废旧汽车拆解再生利用有限公司 未上市 东江环保 002672 CH 厦门绿洲环保产业股份有限公司 清远市东江环保技术有限公司 格林美 002340 CH 万物新生 RERE US 阿里巴巴 BABA US/9988 HK 京东/京东集团 JD US/9618 HK 苏宁易购 002024 CH 资料来源:Bloomberg,Wind,华泰研究 风险提示风险提示 1)政府补贴大幅下行。规范家电回收拆解企业较为依赖废弃电器电子产品处理基金补贴,如果基金补贴标准大幅下调,基金补贴发放不及时、不足额、不规律,再生资源行业税收优惠政策力度
83、不大,可能导致企业收入及盈利能力明显下滑。2)大宗商品价格大幅波动。家电回收拆解企业通过回收资源,二次出售获利,如果大宗原材料价格大幅波动,可能导致家电回收拆解企业及盈利不及预期。3)业务储备不足。家电回收较为依赖线下回收网络能力建设,如果家电回收拆解企业不能加大收储渠道建设力度,可能面临较大的收入波动风险。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 可选消费可选消费 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,林寰宇、王森泉、周衍峰,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见
84、直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波
85、动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内
86、容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或
87、者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非
88、意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公
89、司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 可选消费可选消费 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。格林美(002340 CH):华泰金融
90、控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告
91、内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师林寰宇、王森泉、周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分
92、析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。格力电器(000651 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。格林美(002340 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研
93、究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级
94、 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 可选消费可选消费 法律实体法律实
95、体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛
96、胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司