《华电光大-新三板公司研究报告:SCR板式脱硝催化剂“小巨人”最低设计温度国际领先受益碳中和-231221(16页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《华电光大-新三板公司研究报告:SCR板式脱硝催化剂“小巨人”最低设计温度国际领先受益碳中和-231221(16页).pdf(16页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/16 华电光大华电光大(871633.NQ)2023年 12月 21日 日期 2023/12/20 当前股价(元)4.55 一年最高最低(元)5.88/0.00 总市值(亿元)5.92 流通市值(亿元)5.70 总股本(亿股)1.30 流通股本(亿股)1.25 近 3个月换手率(%)3.87 SCR 板式板式脱脱硝硝催化剂催化剂“小巨人”“小巨人”,最低设计温度国际领先最低设计温度国际领先受益碳中和受益碳中和 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 诸海滨(分析师)诸海滨(分析师) 证书编号:S0790522080
2、007 SCR 板式脱硝催化剂“小巨人”,低温催化剂最低设计温度板式脱硝催化剂“小巨人”,低温催化剂最低设计温度 140国际领先国际领先 华电光大是国家高新技术企业、第五批国家级专精特新“小巨人”企业,主营业务为中温 SCR 板式脱硝催化剂、宽温差 SCR 板式脱硝催化剂、低温 SCR 板式脱硝催化剂、联合脱硝脱汞催化剂等研发、设计、生产、销售以及脱硝技术服务。其中低温催化剂(最低设计温度低温催化剂(最低设计温度 140),能够有效解决非电行业的低温烟气脱硝,宽温催化剂(250-420)能够有效解决火电行业的深度调峰烟气脱硝,大幅降低脱硝环节的燃料消耗,可以保障设备常年常态超低排放稳定运行,助
3、力客户节能、低碳、超低排放。主要客户为大中型燃煤电厂、钢铁集团以及为这两个行业提供服务的环保工程公司。荣获奖项中最高荣誉为国家科学技术进步二等奖,也是同行业中获此殊荣的企业。产品经第三方检测(西安热工院、华电电科院、国电电科院),整体性能达到国际领先水平。2023Q1-Q3 实现营收 2.22亿元(+23%),净利润 3033.62 万元(+136%),毛利率/净利率分别为 28.17%/13.64%。电力存量市场稳定电力存量市场稳定调峰等新需求增加机遇调峰等新需求增加机遇,非电行业打开增量空间,非电行业打开增量空间 据观研天下数据统计,我国 SCR脱硝催化剂行业 2017-2019 年市场规
4、模由 60亿元增至 85 亿元,其中,电力领域的市场规模由 45 亿元增至 55 亿元。据 Wind数据,截止 2022 年年底,全国火电装机总容量为 13.32 亿千瓦,同比增长2.75%。为达到碳中和的目标火电机组需深度调峰在低负荷下常规 SCR 脱硝催化剂由于脱硝活性下降,氮氧化物超标、氨逃逸超标等无法投运,因此必须拓宽 SCR 脱硝催化剂的运行温度范围,这带了新机遇和改造需求。在“十三五”期间灵活性改造规模已达 2.2 亿千瓦,其中热电机组 1.33 亿千瓦(约占现有煤电装机的 25%左右。另多地区环保政策新规定出台,钢铁行业其中烧结机头、球团焙烧设备氮氧化物排放浓度均要求不高于 50
5、mg/m3,要求高急需治理改造。“十四五”规划对垃圾焚烧处理能力提出了具体目标,2025 年底,全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日,城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65%左右,也给行业带来增量空间。联合中科大学开发非贵金属联合中科大学开发非贵金属 VOCs 催化剂,实现烟气多污染物协同脱除催化剂,实现烟气多污染物协同脱除 华电光大的宽温区多功能系列平板式 SCR 脱硝催化剂是具有完全自主知识产权的技术,打破了国外对平板式 SCR 催化剂的技术垄断,在 SCR 催化剂技术领域具有丰富的研发和生产实践经验。与中国科技大学联合研发的联合脱硝脱VOCs 催化剂是在 SCR 催化剂基础上,通
6、过载体和活性组分的改性、掺杂,使SCR 催化剂兼具高效的 VOCs 催化氧化效果,实现烟气中多污染物的协同脱除。目前取得了对乙醇、二甲苯等结构简单的 VOCs 气体良好的催化效果。整体性能达到国际领先水平整体性能达到国际领先水平,同行可比公司同兴同行可比公司同兴环保环保、元琛科技、元琛科技等等 华电光大是 SCR 板式脱硝催化剂,产品经第三方检测(西安热工院、华电电科院、国电电科院),整体性能达国际领先水平。同行可比公司同兴环保、元琛科技等。考虑到公司技术及品牌优势,有望进一步提高行业渗透率,建议关注。风险提示:风险提示:政策风险、现金流不足风险、经营周期风险 相关研究报告相关研究报告 北交所
7、研究北交所研究团队团队 新三板研究新三板研究 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/16 目目 录录 1、业务:专注脱硝催化剂,产品整体性能达到国际领先水平.3 1.1、主营板式脱硝催化剂,主要客户为燃煤电厂及钢铁集团等.3 1.2、财务:2023Q1-Q3 实现营收 2.22 亿元,归母净利润 3034 万元.5 2、行业:电力存量市场稳定,非电行业打开增量空间.7 3、看点:联合中国科技大学开发非贵金属 VOCs催化剂.11 3.1、在研项目:综合 SCR 及 VO
8、Cs特点,实现烟气中多污染物协同脱除.11 3.2、近年成就:拓宽非电力下游行业,定制化攻克行业难题.11 4、估值对比:同行可比公司同兴环保 PE 2022 为 19.9X.13 5、风险提示.14 图表目录图表目录 图 1:2022 年催化剂营收 2.55 亿元(万元).5 图 2:催化剂为营收主要来源,占比营收 90%以上.5 图 3:2023Q1-Q3实现营收 2.22 亿元(+22.53%).6 图 4:2023Q1-Q3实现归母净利润 3034 万元(+136%).6 图 5:2023Q1-Q3实现毛利率 28.17%.6 图 6:2023H1 催化剂毛利率回升至 29.75%.6
9、 图 7:2023Q1-Q3期间费用率为 13.31%.7 图 8:SCR 催化剂催化反应过程.7 图 9:2019 年我国 SCR 脱硝催化剂市场规模达 85亿元.7 图 10:2022 年我国累计火电装机量 13.32 亿千瓦.8 图 11:2022 年我国新增火电装机量 4471 万千瓦.8 图 12:2022 年我国生活垃圾无害化处理能力达 80万吨/日.10 表 1:华电光大主要产品为板式脱硝催化剂.3 表 2:2022 年前五大客户合计销售额 7288 万元,占营收比例 27.94%,集中度较低.5 表 3:钢铁企业超低排放指标限值(mg/m).9 表 4:目前选取德创环保、同兴环
10、保、元琛科技及中自科技作为同行可比公司.13 表 5:同行可比公司同兴环保 PE 2022 为 19.9X.14 vYiW8VuYgXrU9UpZoYjY9PaO8OmOrRmOnOlOpOpNiNpNnMbRnMrNwMqQzRwMnRvM新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/16 1、业务业务:专注脱硝催化剂,产品整体性能达到国际领先水平:专注脱硝催化剂,产品整体性能达到国际领先水平 华电光大是国家高新技术企业、北京市“专精特新”中小企业,主营业务为中温 SCR 板式脱硝催化剂、宽温差 SCR 板式脱硝催化剂、低温 SCR 板式脱硝催化剂、联合脱
11、硝脱汞催化剂等研发、设计、生产、销售以及脱硝技术服务。主要客户为大中型燃煤电厂、钢铁集团以及为这两个行业提供服务的环保工程公司。并与华北电力大学、清华大学、航天动力研究所、东南大学、瑞典皇家理工学院等研究单位建立了良好的产学研合作关系。华电光大生产的脱硝催化剂主要应用于火力发电、钢铁、焦化、石油、化工、玻璃窑炉、水泥、固废焚烧、废液焚烧等行业的烟气脱硝治理工程中。产品具有脱硝效率高、抗堵灰、阻力小和机械强度大等优点。产品经第三方检测(西安热工院、华电电科院、国电电科院),整体性能达到国际领先水平。2013 年,脱硝催化剂荣获了第十五届中国国际工业博览会铜奖,是烟气脱硝领域唯一获得此殊荣的产品,
12、2014 年荣获了“第七届中国技术市场金桥奖”和“第十六届中国国际高新技术成果交易会优秀产品奖。同时,该产品为北京地区大气污染防治技术和产品目录推荐产品。2019 年,华电光大自主研发的新型多温区 SCR 脱硝催化剂与低能耗脱硝技术及应用荣获国家科学技术进步二等奖和教育部科学技术进步一等奖。1.1、主营板式脱硝催化剂,主要客户为燃煤电厂及钢铁集团等主营板式脱硝催化剂,主要客户为燃煤电厂及钢铁集团等 主要产品为板式脱硝催化剂(高温、中温、宽温差、低温催化剂、联合脱硝脱汞催化剂、抗碱金属 SCR 脱硝催化剂、抗砷中毒 SCR 脱硝催化剂及超强耐磨催化剂)。表表1:华电光大华电光大主要产品为板式脱硝
13、催化剂主要产品为板式脱硝催化剂 产品名称产品名称 产品产品介绍介绍 产品产品特点特点 产品产品图示图示 高温 SCR 脱硝催化剂(420-650)部分工业窑炉、燃气轮机、分布式供热等脱硝系统排烟温度较高,常规钒钵体系催化剂在高温(420)下会烧结、晶体转化,导致催化剂微观比表面积迅速下降,从而引起脱硝活性大幅降低、使用寿命急剧缩短。该催化剂以复合金属氧化物为载体,钒-钨为主要活性组分,可在烟温超过420工况下长期运行。1、热稳定性强,适用温度 420-650 2、化学寿命3年,机械寿命10年 3、SO2/SO31%,氨逃逸3ppm 中温 SCR 板式脱硝催化剂(310-420)华电光大自主研发
14、的平板式中温 SCR 脱硝催化剂技术实现了进口替代,是国内唯一具有自主知识产权的成套技术,产品各项性能均达到国际领先水平,已成功应用于燃煤发电等行业上百个脱硝项目。产品设计灵活,可根据烟气特性“定制化”设计。1、化学寿命3年或 24000h,机械寿命10年或 80000h 2、脱硝活性40m/h,SO2/SO31%,氨逃逸3ppm 3、剥落率0.6%,耐磨强度130mg/100U 低温 SCR 脱硝催化剂(140-280)针对烧结机、球团、焦化、石灰窑、熟料窑、危废焚烧炉、煤气发电等系统的低温烟气工况,华电光大开发了低温脱硝催化剂,可以有效解决催化剂低温下活性低、硫中毒和水中毒等难题,可在低温
15、下长期稳定运行。该催化剂已在太钢、宝钢、柳钢、光大环保垃圾焚烧、固废焚烧、有色金属冶炼等项目成功应用,体现出了节能优势。本项目超低温脱硝系统的成功运行,开创了钢铁领域超低温烟气脱硝的先河。相比其他中高温脱硝技术,该产品体现了较强的节能优势,降低投资成本和运行成本 1000余万元。1、适用温度 140-280摄氏度,投资少、运行成本低 2、阻力小、几何比表面积大,抗水、抗硫能力强,解析频率低 3、化学寿命3年或 24000h,机械寿命10年或 80000h,氨逃逸3ppm 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/16 产品名称产品名称 产品产品介绍介绍
16、产品产品特点特点 产品产品图示图示 宽温差脱硝催化剂(250-420)随着我国产业结构调整和能源结构改革的深入,以及实现 2030年前碳达峰和努力争取 2060年前碳中和的目标,火电机组需深度调峰,要求全负荷工况下运行。在低负荷工况下,常规 SCR 脱硝催化剂由于脱硝活性下降,氮氧化物超标、氨逃逸超标等无法投运,因此必须采取措施改变省煤器的吸热量或者拓宽 SCR脱硝催化剂的运行温度范围。1、满足机组在 20-100%负荷工况高效脱硝,启机时可快速投运 2、可在硫含量高达 12000mg/Nm3工况下长期运行 3、可具备抗砷中毒、抗碱金属中毒能力 联合脱硝脱汞催化剂 汞是燃煤电厂烟气中重要的重金
17、属元素污染物,在烟气中主要以零价汞(Hg0)、氧化态汞(Hg2+)和颗粒态汞(Hg)三种形式存在。Hg0很难通过现有烟气净化装置除去。华电光大开发的联合脱硝脱汞SCR 脱硝催化剂,在不影响脱硝性能的同时对烟气中的零价汞(Hg0)具有很强的催化氧化作用,通过将 H氯化成 Hg2+经湿法脱硫装置去除。该催化剂已工业应用,脱汞效率显著。1、脱硝效率和 Hg单质氧化率90%2、化学寿命3年,机械寿命10年 3、SO2/SO31%,氨逃逸3ppm 抗碱金属 SCR脱硝催化剂 碱金属既会引起催化剂化学中毒又会引起物理中毒,从而导致脱硝活性严重降低。其主要原因是碱金属能降低脱硝催化剂表面酸性位的数量和强度,
18、同时影响催化剂氧化还原性能,这类失活不可逆。华电光大开发的抗碱金属中毒 SCR 脱硝催化剂,已在众多行业上成功应用,体现了良好的抗碱金属能力。1、抗碱能力强,可耐受碱金属/碱土金属含量高达 30%以上 2、可满足低温、宽温、中温等功能,SO2/SO31%,氨逃逸3ppm 3、适用于含高碱煤质、生物质窑炉、水泥窑、石灰窑、球团/烧结机、玻璃窑炉、有色金属等众多行业-抗砷中毒 SCR脱硝催化剂 重金属砷是引起催化剂中毒失活的重要毒物之一,我国内蒙古地区、东北地区、西南地区等煤质及矿石中含有大量的重金属砷。常规催化剂在四级含砷煤(砷含量25g/g)烟气中会快速中毒失活。华电光大针对我国富砷煤烟气特点
19、,开发的抗砷中毒 SCR 脱硝催化剂,已在霍林河和东北地区等燃用高砷煤电厂三十余台机组上成功应用,寿命超过 24000h。1、抗砷能力强,可耐受砷含量高达150g/g 2、剥落率0.6%,耐磨强度130mg/100U 3、可具备低温、宽温等功能-超强耐磨催化剂 氧化铝等特殊行业,烟气中不仅灰含量极高,而且灰的硬度也较大。高灰烟气经过脱硝系统时造成脱硝催化剂严重的磨损和堵塞,从而引起脱硝性能下降、脱硝系统流场素乱等一系列问题。华电光大针对此行业特点开发的超强耐磨 SCR 脱硝催化剂,成功解决了氧化铝等高灰行业的脱硝难题,且已在五十余台窑炉上成功应用,寿命超过24000h。1、抗磨损、抗堵塞能力强
20、,阻力小,可耐受灰浓高达 300g/Nm3 2、剥落率0.6%,耐磨强度100mg/100U 3、化学寿命3年或 24000h;机械寿命10年或 80000h 资料来源:华电光大官网、开源证券研究所 收入端:收入端:营收以营收以催化剂为主,营收占比催化剂为主,营收占比 90%以上以上。2021-2023H1,催化剂分别营收 1.43 亿元、2.55 亿元及 1.15 亿元,占比当期营收分别为 91.16%、97.63%及95.77%,为公司主要收入来源,2022 年催化剂订单有较大幅度增长,因此产品交付数量、销售额亦同步提升。新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和
21、法律声明 5/16 图图1:2022 年催化剂营收年催化剂营收 2.55 亿元(万元)亿元(万元)图图2:催化剂为营收主要来源,占比营收催化剂为营收主要来源,占比营收 90%以上以上 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 主要客户:主要客户:2022 年前五大客户合计销售额年前五大客户合计销售额 7287.77 万万元,占营收比例元,占营收比例 27.94%,集中度较集中度较低低。2020-2022 年,来自于前五大客户的销售收入分别为 6288.54 万元、5495.38 万元及 7287.77 万元,分别占年销售收入的 40.47%、35.01%及 27.
22、94%,前五大客户销售占比逐年下降,主要原因是公司营收规模扩大所致。主要客户为大中型燃煤电厂、钢铁集团以及为这两个行业提供服务的环保工程公司。表表2:2022 年前五大客户合计销售额年前五大客户合计销售额 7288 万元,占营收比例万元,占营收比例 27.94%,集中度较低,集中度较低 序号序号 客户名称客户名称 销售金额(销售金额(万万元元)销售占比(销售占比(%)2022 年度年度 1 哈尔滨电气环保有限公司 1650.44 6.33 2 湖南华电平江发电有限公司 1648.42 6.32 3 通辽霍林河坑口发电有限责任公司 1632.11 6.26 4 新疆嘉润资源控股有限公司 1250
23、.09 4.79 5 上海电气电站环保工程有限公司 1106.71 4.24 合计合计 7287.77 27.94 2021 年度年度 1 通辽霍林河坑口发电有限责任公司 2058.81 13.12 2 国能龙源催化剂江苏有限公司 1273.27 8.11 3 呼和浩特科林热电有限责任公司 780.75 4.97 4 北京龙电宏泰环保科技有限公司 693.80 4.42 5 北京京能招标集采中心有限责任公司 688.76 4.39 合计合计 5495.38 35.01 2020 年度年度 1 朝阳燕山湖发电有限公司 1689.48 10.87 2 元宝山发电有限责任公司 1372.99 8.8
24、4 3 东方凯特瑞(成都)环保科技有限公司 1336.29 8.60 4 中电投电力工程有限公司 1007.65 6.48 5 华电忻州广宇煤电有限公司 882.13 5.68 合计合计 6288.54 40.47 数据来源:Wind、开源证券研究所 1.2、财务:财务:2023Q1-Q3 实现营收实现营收 2.22 亿元,归母净利润亿元,归母净利润 3034 万元万元 2023Q1-Q3 实现营收实现营收 2.22 亿元(亿元(+22.53%),归母净利润),归母净利润 3033.62 万元万元(+135.74%)。)。2022 年及 2023Q1-Q3 华电光大实现营收分别为 2.61 亿
25、元及 2.22 亿元,同比增05000000025000300002002120222023H1催化剂设备销售及技术服务催化剂辅料0%20%40%60%80%100%2002120222023H1催化剂设备销售及技术服务催化剂辅料新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/16 长率分别为 66.25%及 22.53%,主要原因是销售订单大幅增长,交付产品数量、金额也较大幅增长。因外部环境影响,2021 年公司主要生产基地在第四季度停工近一个月,部分项目供货期延迟,同时 2021 年原材料价
26、格持续上涨,造成 2021 年归母净利润比降幅较大。2022 年及 2023Q1-Q3 华电光大实现归母净利润分别为 1072.23 万元及3033.62 万元,同比增长率分别为 6931.18%及 135.74%,主要原因是销售订单量、生产量和发货量同比增长,营业收入较大幅增加,同时毛利率同比有明显的提升。图图3:2023Q1-Q3 实现营收实现营收 2.22 亿元(亿元(+22.53%)图图4:2023Q1-Q3 实现归母净利润实现归母净利润 3034 万元(万元(+136%)数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 2023Q1-Q3 毛利率为毛利率为 28
27、.17%,相比相比 2022 年年有较大改善有较大改善。主要原因为:一是公司板式脱硝催化剂产品通过技改和管理提升,提高了生产效率,降低了每立方催化剂的原材料成本和制造费用;二是本原材料价格同比下降;三是优化采购管理,通过框架协议和集中采购,提前锁定了部分主要原材料的采购价格。图图5:2023Q1-Q3 实现毛利率实现毛利率 28.17%图图6:2023H1 催化剂毛利率回升至催化剂毛利率回升至 29.75%数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 期间费用率整体较大幅度下滑,成本控制能力强。期间费用率整体较大幅度下滑,成本控制能力强。2020至 2023Q1-Q3
28、,期间费用率分别为 22.50%、21.61%、13.38%和 13.31%。其中研发费用率分别为 5.41%、6.11%、3.80%及 4.59%,整体保持平稳。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.0营收/亿元yoy-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%05000250030003500归母净利润/万元yoy0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%2020202120222023H1催化剂新三板公
29、司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/16 图图7:2023Q1-Q3 期间费用率为期间费用率为 13.31%数据来源:Wind、开源证券研究所 2、行业行业:电力存量市场稳定,非电行业打开增量空间:电力存量市场稳定,非电行业打开增量空间 大气中烟尘和 NOx 排放的主要来源为电力行业和钢铁、水泥等非电行业,我国电力行业以火力发电企业为主,火力发电的燃料煤炭在燃烧过程中会排放大量的烟尘和 NOx。因此,电力行业一直是国家大气污染治理的重点。国家针对火电行业出台了一系列烟气排放的治理政策,通过污染物排放技术和装备的发展应用以及超低排放的全面实施,火电行业已由大
30、气污染控制的重点行业,转变为大气污染防治的典范行业。与火电行业污染物减排相比,非电行业对我国污染排放影响越来越大。SCR 脱硝技术是目前国内应用最为广泛的技术,工作原理为在脱硝催化剂的作用下使还原剂氨选择性地和氮氧化物还原生成氮气和水,起到净化烟气、减少氮氧化物排放的作用。SCR 脱硝效率可达 90%以上,因此 SCR 脱硝技术成为电厂烟气污染物治理的首选技术。SCR 技术是脱硝效率高、最具市场前景的脱硝技术,已成为国际上火电厂 NOx 排放控制的主流技术。据观研天下数据统计,从 2015 年开始,我国 SCR 脱硝催化剂行业进入一个相对平稳的成熟阶段,2017-2019 年市场规模由 60
31、亿元增至 85 亿元,其中,电力领域的市场规模由 45 亿元增至 55 亿元。图图8:SCR 催化剂催化反应过程催化剂催化反应过程 图图9:2019 年年我我国国 SCR 脱硝脱硝催化剂市场规模达催化剂市场规模达 85 亿元亿元 资料来源:元琛科技公司招股书 数据来源:观研天下、开源证券研究所 0%5%10%15%20%25%200222023Q1-Q3期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0204060802019我国SCR脱销催化剂市场规模(亿元)我国电力SCR脱销催化剂市场规模(亿元)新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅
32、正文后面的信息披露和法律声明 8/16 电力行业电力行业:火电脱硝市场基数较大,存量保障:火电脱硝市场基数较大,存量保障 为解决日益严重的弃风(光、水)问题,提高新能源的消纳能力,提高火电机组的运行灵活性已是迫在眉睫的任务,国家能源局 2016 年年初连续召开会议和发文,对开展火电灵活性改造提出明确要求,计划“十三五”期间我国实施 2.2 亿千瓦燃煤机组的灵活性改造,使机组具备深度调峰能力,并进一步增加负荷响应速率,部分机组具备快速启停调峰能力。2022 年 1 月 29 日,国家发改委、国家能源局正式发布“十四五”现代能源体系规划,规划中明确提出要全面实施煤电机组灵活性改造,优先提升 30
33、万千瓦级煤电机组深度调峰能力,推进企业燃煤自备电厂参与系统调峰。在“十三五”期间,灵活性改造规模已达 2.2 亿千瓦,其中热电机组 1.33 亿千瓦(主要在三北地区),纯凝机组 0.87 亿千瓦,约占现有煤电装机的 25%左右。目前绝大多数燃煤机组参与电网调度,因此在实际运行过程中,尤其是非用电高峰时,机组常常不能满负荷运行,甚至在 30以下的负荷区间运行。虽然机组在满负荷运行时省煤器出口温度大于 350,但在中、低负荷下的 SCR 反应器入口烟温经常会低于 SCR 催化剂的最佳反应温度窗口,此时氨气将与烟气中的三氧化硫反应生成铵盐,造成催化剂堵塞和磨损,降低催化剂的活性,使 SCR脱硝系统无
34、法正常运转,难以满足全负荷下低 NOx 排放的要求。为适应新形势下对大气污染物控制日益提高的要求,保证全负荷下氮氧化物满足超低排放,常规催化剂更换为能够适应更宽温度范围的 SCR 脱硝催化剂(250-450),成为现阶段电力企业最优选择。据 Wind 数据,截止 2022 年年底,全国火电装机总容量为 13.32 亿千瓦,同比增长 2.75%,基建新增火电发电装机容量 4471 万千瓦,同比减少 3.39%。由此可见,2022年火电脱硝市场随之小幅度增长。图图10:2022 年年我我国累计火电装机量国累计火电装机量 13.32 亿千瓦亿千瓦 图图11:2022 年年我我国新增火电装机量国新增火
35、电装机量 4471 万千瓦万千瓦 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 钢铁行业:钢铁行业:烧结氮氧化物排放限制提升至烧结氮氧化物排放限制提升至 50mg/m3,要求高急需治理改造,要求高急需治理改造 地方钢铁工业大气污染物排放标准落地。2021 年 1 月 1 日起,山东省发布地方标准钢铁工业大气污染物排放标准,其中烧结(球团)颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度不高于 10mg/m3、35mg/m3、100(50)mg/m3。2021 年 1 月 1 日起,山西省也发布地方标准钢铁工业大气污染物排放标准,其中烧结机头、球团焙烧设备氮氧化物排放浓度不高于 50
36、mg/m3,热风炉、石灰窑、白云石窑焙烧设备氮氧化物排放浓度不高于 200mg/m3。0%1%2%3%4%5%02000040000600008000001400002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022火电累计装机量(万千瓦)yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022火电新增装机量(万千瓦)yoy新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/16 河北省印发了河北省 202
37、1 年大气污染物综合治理工作方案,指出全面推进钢铁行业超低排放改造,在完成有组织排放超低改造基础上,2021 年底前完成无组织超低排放改造,大力提升清洁运输水平,推动 46 家钢铁企业完成超低排放评估监测及公示。2021 年 6 月 4 日,江苏省生态环保厅也印发了钢铁工业大气污染物排放标准(征求意见稿),其中烧结机头、球团焙烧设备氮氧化物排放浓度均要求不高于 50mg/m3。表表3:钢铁企业超低排放指标限值钢铁企业超低排放指标限值(mg/m)生产工序生产工序 生产设施生产设施 基准含氧量基准含氧量(%)污染物项目污染物项目 颗粒物 二氧化硫 氮氧化物 烧结(球团)烧结机机头、球团竖炉 16
38、10 35 50 链篦机回转窑、带式球团焙烧机 18 10 35 50 烧结机机尾、其他生产设备-10-炼焦 焦炉烟囱 8 10 30 150 装煤、推焦-10-干法熄焦-10 50-炼铁 热风炉-10 50 200 高炉出铁场、高炉矿槽-10-炼钢 铁水预处理、转炉(二次烟气)、电炉、石灰窑、白云石窑-10-轧钢 热处理炉 8 10 50 200 自备电厂 燃气锅炉 3 5 35 50 燃煤锅炉 6 10 35 50 燃气轮机组 15 5 35 50 燃油锅炉 3 10 35 50 数据来源:关于推进实施钢铁行业超低排放的意见、开源证券研究所 生活垃圾行业:生活垃圾行业:“十四五十四五”提出
39、,提出,到到 2025 年底城市生活垃圾焚烧处理能力年底城市生活垃圾焚烧处理能力占比占比 65%左右左右 2021 年 5 月,国家发展改革委、住房城乡建设部联合发布了“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划,规划首先对“十三五”时期生活垃圾处理现状进行了总结。“十三五”期间,全国新建垃圾无害化处理设施 500 多座,城镇生活垃圾设施处理能力超过 127 万吨/日,生活垃圾无害化处理率达到 99.2%,全国城市和县城生活垃圾基本实现无害化处理。全国共建成生活垃圾焚烧厂 254 座,累计在运行生活垃圾焚烧厂超过 500 座,焚烧设施处理能力 58 万吨/日,全国城镇生活垃圾焚烧处理率约 45
40、%,初步形成了新增处理能力以焚烧为主的垃圾处理发展格局。“十四五”规划对垃圾焚烧处理能力提出了具体目标,到 2025 年底,全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日,城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65%左右。鼓励利用已有生活垃圾处理设施用地建设生活垃圾焚烧项目,不具备建设规模化垃圾焚烧处理设施条件的地区,可通过跨区域共建共享方式建设焚烧处理设施。可见垃圾焚烧发电仍会迅猛发展。各省地方垃圾焚烧大气污染物标准也在制定,2021 年 12 月 15 日,天津市发布天津市生活垃圾焚烧大气污染物排放标准,标准规定新建生活垃圾焚烧厂自自标准实施之日起,现有生活垃圾焚烧厂自 2023 年新三板公司研
41、究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/16 11月 1日起,执行氮氧化物排放浓度小时均值 150mg/m3,24 小时均值 100mg/m3的标准。图图12:2022 年年我我国生活垃圾无害化处理能力达国生活垃圾无害化处理能力达 80 万吨万吨/日日 数据来源:Wind、开源证券研究所 长期以来,垃圾焚烧发电行业,由于其烟气特殊性,国内已有的普通中高温催化剂无法适用,长期被国外产品所垄断。但不同于国外垃圾焚烧行业,我国由于垃圾分类不彻底,焚烧后烟气工况波动大且成分较为复杂,进口 SCR脱硝催化剂稳定性比较差、且运行成本高,再加上催化剂单价高、项目投资也大,垃圾
42、焚烧脱硝领域亟待一份中国化的解决方案。水泥行业:水泥行业:超低排放改造逐步推进,大气污染物排放标准日益收严超低排放改造逐步推进,大气污染物排放标准日益收严 水泥工业超低排放改造逐步推进,水泥工业大气污染物排放标准日益收严。2021 年 12 月,四川省发布四川省水泥工业大气污染物排放标准,覆盖水泥工业从源头到运输的全部生产领域,其中攀枝花市、阿坝、甘孜、凉山州的水泥窑及窑尾余热利用系统,颗粒物、二氧化硫和氮氧化物排放限值分别为 10mg/m3、50mg/m3、150mg/m3,其他城市的水泥窑及窑尾余热利用系统,颗粒物、二氧化硫和氮氧化物排放限值分别为 10mg/m3、35mg/m3、100m
43、g/m3。2021 年 12 月,江苏省发布水泥工业大气污染物排放标准,其中要求水泥窑及窑尾余热利用系统颗粒物、二氧化硫、氮氧化物限值分别为 10mg/m3、35mg/m3、50mg/m3。0%5%10%15%20%25%30%00708090200022生活垃圾无害化处理能力(万吨/日)yoy新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/16 3、看点看点:联合中国科技大学开发联合中国科技大学开发非贵金属非贵金属 VOCs 催化剂催化剂 3.1、在研项目:在研项目:综合综合 SCR 及及
44、VOCs 特点,实现烟气中多污染物协同脱特点,实现烟气中多污染物协同脱除除 联合脱硝脱联合脱硝脱 VOCs 催化剂催化剂 1、研发目的 锅炉废气不仅含有 NOx,还含有多种具有苯环、氯结构的挥发性有机物(VOCs)。该类有机物性质稳定不易降解,长期吸入会对人身产生严重伤害。此外,VOCs 还会在光照下与 NOx 反应形成光化学烟雾等严重的环境问题。目前,市面上的 VOCs 催化剂多为贵金属催化剂,使用寿命短,成本高,还容易受到尾气中含 Cl气体的影响而失活。因此,华电光大在 SCR 催化剂的基础上进行改性、掺杂,使其兼具高效的 VOCs催化效果,实现 NOx与 VOCs 的联合脱除。2、所处阶
45、段 在前期调研和 SCR 研发经验基础上,综合 SCR 反应和 VOCs 催化氧化反应特点,在实验室初步进行了配方设计,制备催化剂并测试,目前取得了对乙醇、二甲苯等结构简单的 VOCs 气体良好的催化效果。后续对于结构复杂的 VOCs 气体仍在探索中。3、拟达到目标 实现对于复杂结构 VOCs 的高效催化作用,形成包括平板式、蜂窝式等联合脱硝脱 VOCs 催化剂产品。4、预计对公司未来发展的影响 目前国内外大气污染物治理正处于高速发展时期,新的标准和新的需求不断涌现,对于新产品的要求也愈发苛刻,传统的单一效果产品在将被逐步取代,而更为高效、成本更低、且具有复合功能的新产品将占据未来的市场。华电
46、光大开展联合脱硝脱 VOCs 催化剂新产品的研发,逐步取代贵金属催化剂在含 VOCs 尾气行业的商业地位,打开电厂燃煤锅炉、石油化工和材料制造业尾气处理市场。5、研发项目与行业技术水平比较 华电光大的宽温区多功能系列平板式 SCR脱硝催化剂是具有完全自主知识产权的技术,打破了国外对平板式 SCR 催化剂的技术垄断,在 SCR 催化剂技术领域具有丰富的研发和生产实践经验。而本项目研发的联合脱硝脱 VOCs 催化剂是在 SCR催化剂基础上,通过载体和活性组分的改性、掺杂,使 SCR 催化剂兼具高效的VOCs 催化氧化效果,实现烟气中多污染物的协同脱除。3.2、近年成就近年成就:拓宽非电力下游行业,
47、定制化攻克行业难题拓宽非电力下游行业,定制化攻克行业难题 2021年度 1、在“碳达峰、碳中和”的背景下,针对火电机组深度调峰,2021 年度华电光大研发的宽温差脱硝催化剂宽温差脱硝催化剂在华电、国家能源、国家电投等集团多台机组上稳定新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/16 运行,产品能够实现多温区脱硝,具有更换简单快捷、工期短、投资低等优点,为火电行业灵活性改造烟气超低排放提供保障。2、2021 年 2 月,光大环保集团淳安垃圾焚烧低温脱硝催化剂改造项目投运,运行稳定,脱硝性能优良,有效实现进口产品替代。该项目的顺利运行为华电光大进军垃圾焚烧行
48、业市场开拓奠定了良好的基础。本项目成功应用后,光大环保装备制造公司与华电光大签订了长期战略合作协议。3、2021 年 3 月 26 日新建峰窝 SCR 脱硝催化剂生产线正式投产运行,蜂窝脱硝催化剂生产线的投产完善了公司产品序列,为华电光大提高市场占有率和创造新的利润增长点提供了动力和保障。4、2021 年 3 月 26 日,取得环境工程(大气污染防治工程)专项乙级资质,为提升市场竞争力提供坚实的保障,也标志着在大气污染防治领域具备更高的水准。5、2021 年 5 月,中标华电平江发电有限公司 2X1000MW 新建机组板式脱硝催化剂项目。6、2021 年 5 月,中标国家能源集团 2021 年
49、度北京配送(天泓公司)SCR 脱硝平板式催化剂长协采购项目,合同有效期两年。7、2021年 6 月,SCR脱硝催化剂产品进入中国台湾地区脱硝市场。8、2021 年 6 月和 9 月钢铁行业专用脱硝催化剂在广西柳钢集团本部烧结机和球团项目上成功投运。至此,华电光大钢铁行业特种脱硝催化剂已在钢铁行业十余台烧结机和球团项目上成功投运,面对钢铁行业烧结机和球团等复杂的烟气工况,体现了良好的抗碱金属中毒能力,产品运行稳定,节能降耗效果显著。2022年度 1、华电光大与中国科学技术大学等单位共同承担了 2022 年度安徽省科技重大专项“新型高效非贵金属有机废气净化催化剂和智能装备研制及工程应用”。拟在该项
50、目的支持下,基于喷涂、印刷、包装等不同行业 VOCs 处理技术需求,结合基础理论研究、实验模拟、工业放大、调试以及反馈等手段,开发具有优异催化活性、广谱性和稳定性且不易中毒的非贵金属 VOCs 催化氧化催化剂和高效废气净化系统的研究工作,实现不同行业 VOCs的高效低成本深度净化。2、2022 年 2 月 26 日,安能(屈家岭)生物质发电有限公司 110t/h 生物质 SCR项目正式投运。本项目选用“高温高尘布置”工艺,催化剂选用华电光大自主研发的生物质专用脱硝催化剂,该项目已投运并运行稳定。3、中标盛阳新能源科技广宗有限公司生物质发电工程锅炉烟气超低排放环保岛项目。华电光大依据生物质行业的
51、特殊情况,催化剂选用了自主研发的生物质专用脱硝催化剂。该项目的取得,为提高非电领域脱硝催化剂市场占有率和创造新的利润增长点提供了动力和保障。4、华电光大宽负荷抗碱金属板式脱硝催化剂分别由新疆嘉润资源控股有限公司、新疆信友能源投资有限公司采购并正式投运,上述项目的成功投运意味着华电光大攻克了面对碱金属含量居高的新疆准东煤,常规 SCR脱硝催化剂因堵塞和碱金属中毒造成系统无法稳定运行的难题以及机组深度调峰的难题。新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/16 4、估值对比:估值对比:同行可比公司同兴环保同行可比公司同兴环保 PE 2022 为为 19.9X
52、 华电光大目前选取德创环保、同兴环保、元琛科技及中自科技作为同行可比公司。表表4:目前选取德创环保、同兴环保、元琛科技及中自科技作为同行可比公司目前选取德创环保、同兴环保、元琛科技及中自科技作为同行可比公司 公司名称公司名称/代码代码 公司公司简介简介 德创环保(603177.SH)公司是一家集烟气治理、废水处理、固废处理等多个业务板块的大型节能环保综合性企业,是国内一流的环保产业链整体解决方案供应商,产品技术全面达到国际先进水平。公司专注于大气污染防治领域,是国内少数既能够生产脱硫设备、蜂窝和平板式脱硝催化剂、湿式静电除尘器、电控设备、烟气余热利用换热器和催化剂再生等关键产品,又能够提供烟气
53、治理工程服务的综合性环保治理服务商。公司依托多年的技术积累及研发制造优势,为电力、冶金、石化等行业提供烟气治理相关产品及服务。公司经过十多年的发展,已发展成为兼具环保成套设备研发、制造及 EPC工程总包服务于一体的综合性烟气治理企业,拥有集脱硫、脱硝、湿电除尘、电气配套及烟气余热综合利用节能等在内的完整产业链,并在此基础上拓展水处理等多个领域,产品覆盖全国,并延伸到海外市场。公司拥有“省级企业研发中心”,并与中国科学院建立了紧密的合作关系,成立了院士专家工作站,同时与清华大学等高等学府开展学术交流和技术研发合作,不断推出自主研发新成果。同兴环保(003027.SZ)公司是国内知名的非电行业烟气
54、治理综合服务商,主要为钢铁、焦化、建材等非电行业工业企业提供超低排放整体解决方案,包括除尘、脱硫、脱硝项目总承包及低温 SCR脱硝催化剂。从工艺设计、设备开发与制造、组织施工、安装调试服务,到配套脱硝催化剂的生产等,公司业务涵盖了烟气治理全过程,是国内为数不多的能够同时提供烟气治理工程服务和低温脱硝催化剂、关键除尘、脱硫及脱硝系统设备的烟气治理综合服务商。公司低温 SCR 脱硝催化剂整体技术达到国际先进水平,制备技术达到国际领先水平,低温 SCR脱硝工艺与装备技术达到国内领先水平。公司已成长成为国内知名的非电行业烟气治理综合服务商,在非电行业烟气治理市场占据领先地位。元琛科技(688659.S
55、H)公司是一家从事过滤材料、烟气净化系列环保产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业,公司主要产品为各类耐高温耐腐蚀滤袋和 SCR 脱硝催化剂,主要应用于电力、钢铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃等行业和领域。公司为中国产业用纺织品行业协会常务理事单位。公司具有危险废物经营许可证(HW50类),公司滤袋产品已成功应用于国内电力公司多台装机容量 1000MW及以上机组,实现电袋或袋式除尘领域的超净排放;公司石灰窑催化剂在国内成功实现首台套应用,出口达到超净排放;中国产业用纺织品行业协会出具证明,2017-2019年在国内高温过滤材料行业排名前五,安徽省排名第一,公司主要客户为龙净环保、国家电投集团
56、、中电国瑞、清新环境、首钢京唐、安丰钢铁、华润水泥和信义玻璃等企业。中自科技(688737.SH)公司是一家专注于环保催化剂的研发、生产和销售的高新技术企业,是我国移动污染源(机动车、非道路机械、船舶等)尾气处理催化剂领域的少数主要国产厂商之一,并积极探索其技术在氢燃料电池电催化剂等新能源领域的应用。公司目前的主要产品是应用于各类天然气车、柴油车、汽油车和摩托车尾气处理的催化剂,以催化单元的形式或将催化单元及其他器件封装于金属外壳中后以封装成品的形式进行产品销售。尾气处理催化单元是尾气后处理系统的核心部件,安装在发动机的下游,通过氧化还原等催化反应将内燃机尾气中的碳氢化合物(HC)、一氧化碳(
57、CO)、氮氧化物(NOx)等有害气体和颗粒物(PM)转化为水、二氧化碳(CO2)和氮气(N2)等无害物质。尾气处理催化单元系由催化剂厂商将催化剂涂覆在蜂窝陶瓷或金属等载体上而成,其中载体为尾气处理提供化学反应场所,而催化剂则起到处理尾气中有害物质的各类化学反应的关键催化作用,主要由稀土储氧材料、氧化铝材料、贵金属材料等催化材料和增强催化性能的助剂组成。尾气处理催化剂的性能对尾气处理的效果起到至关重要的作用,针对不同燃料类型、不同内燃机型号的尾气处理催化剂的具体配方均有不同,但核心技术共通。资料来源:Wind、开源证券研究所 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法
58、律声明 14/16 华电光大同行可比公司同兴环保华电光大同行可比公司同兴环保 PE 2022 为为 19.9X。华电光大是国家高新技术企业、北京市“专精特新”中小企业,主营业务为 SCR 板式脱硝催化剂,产品经第三方检测(西安热工院、华电电科院、国电电科院),整体性能达到国际领先水平。考虑到公司技术及品牌优势,有望进一步提高行业渗透率,建议关注。表表5:同行可比公司同兴环保同行可比公司同兴环保 PE 2022 为为 19.9X 公司名称公司名称 股票代码股票代码 市值市值/亿元亿元 PE 2022 PE TTM 2022 年营收年营收/亿元亿元 2022 年归母年归母净利润净利润/万元万元 2
59、022 年毛利年毛利率率 2022 年研发年研发费用率费用率 德创环保 603177 25.35 271.20-221.89 7.97 934.62 25.87%4.39%同兴环保 003027 23.89 19.93 36.07 9.38 11988.17 31.52%6.00%元琛科技 688659 19.66 315.55-205.46 5.79 623.16 24.60%7.90%中自科技 688737 39.68-45.47-2447.49 4.47-8727.27 5.58%19.77%均值均值 27.15 202.23 36.07 6.90 4515.32 21.89%9.52%
60、中值中值 24.62 271.20 36.07 6.88 934.62 25.24%6.95%数据来源:Wind、开源证券研究所 注:数据截至 20231205,计算剔除负值 5、风险提示风险提示 政策风险、现金流不足风险、经营周期风险 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/16 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、
61、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的
62、联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;增持(outperform)预计相对强于市场表现 5%20%;中性(Neutral)预计相对市场表现在5%5%之间波动;减持(underperform)预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现。备注:评级标准为以报告日后的 612个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪深
63、 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法
64、及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/16 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于商业秘密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报
65、告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定
66、状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的
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