《瑞鹄模具-公司研究报告-背靠奇瑞的冲压模具隐形冠军向下游拓展轻量化零部件业务打开增长空间-231222（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《瑞鹄模具-公司研究报告-背靠奇瑞的冲压模具隐形冠军向下游拓展轻量化零部件业务打开增长空间-231222（20页）.pdf（20页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：增持增持（首次首次）市场价格：市场价格：3 32.542.54 元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003S0740522120003 Email： 分析师：毛玄分析师：毛玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003S0740523020003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万

2、股)198 流通股本(百万股)198 市价(元)32.54 市值(百万元)6,457 流通市值(百万元)6,457 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 202021A21A 2022022A2A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）1,045 1,168 1,825 2,867 3,791 增长率 yoy%10%12%56%57%32%净利润（百万元）115 140 214 292 403 增长率 yo

3、y%11%22%53%37%38%每股收益（元）0.58 0.71 1.08 1.48 2.05 每股现金流量 0.56 0.48 1.33 1.98 2.63 净资产收益率 9%9%13%15%17%P/E 56.0 46.1 30.2 22.1 16.0 P/B 5.6 4.9 4.3 3.7 3.0 备注：数据截至 2023 年 12 月 21 日 报告摘要报告摘要 公司概况：公司概况：冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化零部件第二曲线冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化零部件第二曲线 公司主营冲压模具和焊装自动化生产线，是汽车冲压模具行业龙头，累计为全球 100余款车型开发冲压模具

4、，客户包括奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、奇瑞等头部自主及新势力。2022 年开始发力增量业务轻量化零部件，布局冲压件、铝压铸车身件、铝压铸动力总成壳体件等产品，开辟第二成长曲线。行业分析：平台化造车行业分析：平台化造车&电电动智能变革下车型投放加快驱动冲压模具行业增长，轻量动智能变革下车型投放加快驱动冲压模具行业增长，轻量化助力铝压铸化助力铝压铸行业增长行业增长 汽车冲压模具：1）驱动：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快；2）空间：2022 年我国汽车冲压模具市场规模约为 441.9 亿元；3）格局：企业平均业务规模偏小，行业集中度低。轻量化零部件：1）驱动：电动

5、化驱动轻量化推动单车用铝量提升，我国 2020 年单车用铝量不足 140kg（欧洲/北美用铝量 180kg/208kg），具有提升空间。2）空间：预计 23-25 年汽车铝压铸市场空间分别为 2086/2271/2268 亿，同比+12%/+9%/+7%，CAGR22-25=9.4%；3）格局：差异化竞争，国内 CR10=15%。核心优势：模具能力较强核心优势：模具能力较强&背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性 技术优势：掌握冲压模具的核心技术，顺势切入轻量化赛道。配套关系：公司前身为奇瑞汽车下属模具厂，奇瑞汽车是公司核心客户，2017-2020年均

6、为公司第一大客户，目前奇瑞科技是公司第二大股东，持股比例 13.14%。客户资源优势是公司拓展新业务的有力抓手，目前公司轻量化零部件多产品线均已进入奇瑞供应链，短期有望跟随奇瑞产销规模成长并提升在奇瑞体系内的配套比例，中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。成长逻辑：基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从成长逻辑：基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从 0 0 到到 1 1 贡献确定性弹性贡献确定性弹性 1）冲压模具量维度：行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动）+国产化趋势加强。2）轻量化零部件量维度：短期跟随奇瑞等大客户从 0 到 1，中长期基于奇瑞项目的量

7、产经验和工艺积累开拓其他新客户。价维度：产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身（含一体压铸），未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。盈利预测盈利预测：预计公司 23-25 营收为 18.3/28.7/37.9 亿，同比增速为+56%/+57%/+32%；归母净利润为 2.1/2.9/4.0 亿元，同比增速为+53%/+37%/+38%，对应 23-25 年 PE分别为 30X、22X、16X，看好公司第二曲线轻量化零部件业务跟随大客户迎接确定性高成长，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：核心客户需求不及预期、新产品拓展不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、

8、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 背靠奇瑞的冲压模具隐形冠军，向下游拓展轻量化零部件业务打开增长空间背靠奇瑞的冲压模具隐形冠军，向下游拓展轻量化零部件业务打开增长空间 瑞鹄模具（002997.SH）/汽车零部件）证券研究报告/公司深度报告 2023 年 12 月 22 日-20%0%20%40%60%80%100%120%------11瑞鹄模具沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必

9、阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、公司概况：冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化零部件第二曲线一、公司概况：冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化零部件第二曲线 .-5 5-二、行业分析：平台化造车二、行业分析：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动冲压模具行业增长，电动智能变革下车型投放加快驱动冲压模具行业增长，轻量化助力铝压铸件行业增长轻量化助力铝压铸件行业增长 .-8 8-冲压模具行业：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快行业扩容.-8-铝压铸行业：电动化驱动轻量化推动单车用铝量提升.-9-三、核心优势：模具能力较强三、核心优势：模

10、具能力较强&背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性 .-11 11-技术优势：掌握冲压模具的核心技术体系.-11-技术优势：顺势切入轻量化赛道.-12-配套关系：背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性.-12-四、成长逻辑：基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从四、成长逻辑：基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从 0 0 到到 1 1 贡献确定性增量贡献确定性增量 .-13 13-冲压模具：成长逻辑在量，平台化造车&电动智能变革带动行业扩容同时国产化趋势加强.-13-零部件成长逻辑（量）：短期跟随奇瑞等大客户从 0 到 1，中长期加速新客户开拓.

11、-14-零部件成长逻辑（价）：品类拓展,实现单车价值提升.-15-五、盈利预测与估值五、盈利预测与估值 .-15 15-盈利预测.-15-估值与投资建议.-15-六、风险提示六、风险提示 .-17 17-PBfXeV9UfZbUpNoOpOoQmMbRbP8OnPqQpNmPeRrQtRlOtRqN7NrRvMxNmQpQNZsRoR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司产品布局：公司产品布局 .-5 5-图表图表 2 2：收入结构：收入结构 .-5 5-图表图表3：公司发展历程：公司发展历程 .-

12、6 6-图表图表4：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至2023Q3）.-6 6-图表图表5：公司主要客户：公司主要客户 .-7 7-图表图表6：奇瑞汽车收入占比：奇瑞汽车收入占比 .-7 7-图表图表7：公司营收及增长情：公司营收及增长情况况 .-7 7-图表图表8：公司归母净利润及增长情况：公司归母净利润及增长情况 .-7 7-图表图表 9 9：公司分业务毛利率（单位：公司分业务毛利率（单位：%）.-7 7-图表图表10：公司研发投入保持高位：公司研发投入保持高位 .-8 8-图表图表11：公司研发人：公司研发人员数量和占比员数量和占比 .-8 8-图表图表12：冲压模具行业产业链梳理：

13、冲压模具行业产业链梳理 .-8 8-图表图表13：新能源车和燃油车每年新车型数量：新能源车和燃油车每年新车型数量 .-8 8-图表图表14：15-22年国内汽车模具市场规模年国内汽车模具市场规模 .-9 9-图表图表15：2022年中国汽车模具细分市场结构年中国汽车模具细分市场结构 .-9 9-图表图表16：2022年国内汽车冲压模具市场格局年国内汽车冲压模具市场格局 .-9 9-图表图表17：各家公司模具业务收入：各家公司模具业务收入 .-9 9-图表图表18：2016-2030 年中国乘用车单车用铝量变化及预测年中国乘用车单车用铝量变化及预测(kg)-10 10-图表图表19：国内汽车铝压

14、铸市场空间测算：国内汽车铝压铸市场空间测算 .-10 10-图表图表20：国：国内汽车铝压铸市场空间增长情况内汽车铝压铸市场空间增长情况 .-10 10-图表图表21：2021年国内汽车铝压铸市场格局年国内汽车铝压铸市场格局 .-11 11-图表图表22：铝压铸各子领域主要上市公司及铝压铸：铝压铸各子领域主要上市公司及铝压铸21年收入规模年收入规模-11 11-图表图表23：汽车覆盖件（侧围、翼子板、门、盖等）：汽车覆盖件（侧围、翼子板、门、盖等）.-11 11-图表图表24：公司冲压模具产品：公司冲压模具产品 .-11 11-图表图表25：攻克轻量化车身覆盖件模具需要解决的难题：攻克轻量化车

15、身覆盖件模具需要解决的难题 .-12 12-图表图表26：安徽福臻第一次增资后股权结构：安徽福臻第一次增资后股权结构 .-12 12-图表图表27：实际控制人柴震的个人任职经历：实际控制人柴震的个人任职经历 .-12 12-图表图表28：奇瑞控股旗下三大主力品牌及代表车型：奇瑞控股旗下三大主力品牌及代表车型 .-13 13-图表图表29：奇瑞控股及旗下主力品牌销量（万辆）：奇瑞控股及旗下主力品牌销量（万辆）.-13 13-图表图表30：公司客户覆盖面广：公司客户覆盖面广 .-13 13-图表图表31：新车型开发周期缩短：新车型开发周期缩短 .-14 14-图表图表32：公司已经获：公司已经获得

16、以下客户的新能源汽车模具订单销量得以下客户的新能源汽车模具订单销量 .-14 14-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表33：公司零部件业务进展：公司零部件业务进展 .-14 14-图表图表34：公司品类拓展路径展望：公司品类拓展路径展望 .-15 15-图表图表35：公司盈利预测：公司盈利预测 .-16 16-图表图表36：可比公司估值对：可比公司估值对比比 .-16 16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 一、公司概况：冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化

17、零一、公司概况：冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化零部件第二曲线部件第二曲线 主营业务主营业务:公司主营业务为汽车制造装备业务，主要产品有冲压模具（覆盖件模具、高强板模具）及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV 移动机器人等。增量业务：增量业务：2022 年开始发力增量业务轻量化零部件，布局冲压件、铝压铸车身件、铝压铸动力总成壳体件等产品，开辟第二成长曲线。行业地位：行业地位：公司是汽车模具行业的龙头，提供一体化配套服务，累计为全球 100 余款车型开发冲压模具和 30 余条车身焊装自动化生产线及智能制造装备。图表图表1：公司产品布局：公司产品布局 来源：公司公告、中泰证券研究所 业务

18、收入结构：业务收入结构：模具检具业务和焊装自动化生产线业务是公司传统业务，2022 年模具检具业务占比为 60%，焊装自动化生产线业务占比37.5%，二者合计占比超过 95%，零部件业务放量在即预计后续占比将持续提升。图表图表2：收入结构：收入结构 来源：公司公告，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022模具及检具焊装自动化生产线其他业务汽车零部件 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 历史沿革：历史沿革：前身是奇瑞的模具厂，奇瑞前身是奇瑞的模具厂，奇瑞

19、科技科技目前持股目前持股 14.52%14.52%，2 2021021 年开年开始布局轻量化零部件业务。始布局轻量化零部件业务。2001 年公司前身安徽福臻技研有限公司成立，主要股东为奇瑞科技、福臻实业和陈志华，其中奇瑞科技出资占比为 45%，2003 年公司增资后，奇瑞科技持股比例为 75%。2014 年公司改制，由公司管理层持股平台宏博科技通过竞买获得奇瑞所持有的 55%股权，自此瑞鹄从奇瑞体系独立出来，宏博科技成为公司控股股东，目前奇瑞科技对瑞鹄的持股比例为 14.52%。2021 年公司与奇瑞科技、永达科技共同投资新能源车轻量化项目开始布局轻量化零部件业务。图表图表3：公司发展历程：公

20、司发展历程 来源：公司公告、中泰证券研究所 股权结构：股权结构：股权结构稳定，核心高管均持股。股权结构稳定，核心高管均持股。公司实控人为柴震，柴震通过宏博投资和宏博科技控股瑞鹄模具，宏博科技持有公司 35.86%的股份。同时公司核心高管也通过宏博投资持有公司股权。奇瑞科技目前是公司的第二大股东，持有比例 13.14%。图表图表4：公司股权结构：公司股权结构（截至（截至2023Q3）来源：wind、公司公告、中泰证券研究所 客户覆盖主流豪华、新能源、头部自主，奇瑞目前是公司第一大客客户覆盖主流豪华、新能源、头部自主，奇瑞目前是公司第一大客户。户。公司客户包括奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌以及蔚来、理

21、想、小鹏、比亚迪、奇瑞等头部自主及新势力。奇瑞汽车是公司核心客户，请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 2017-2020 年均为公司第一大客户，收入占比依次为 32.5%、17.4%、13.7%、16.8%。图表图表5：公司主要客户公司主要客户 图表图表6：奇瑞汽车收入奇瑞汽车收入占比占比 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 营收和净利润稳步增长，营收和净利润稳步增长，2 23 3 年开始年开始业绩业绩增长增长提速。提速。18-22 年公司业绩稳健增长，受益于汽车行业电动智能浪潮下游新车型开发节奏加快带动

22、模具主业增长以及新业务零部件业务开始投产，2023 年业绩增长提速，2023 年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为 56.6%、45%。图表图表7：公司营收及增长情况公司营收及增长情况 图表图表8：公司归母净利润及增长情况公司归母净利润及增长情况 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 盈利能力稳定盈利能力稳定；公司毛利率常年稳定在 24%左右，其中模具检具业务稳中有升。图表图表9：公司分业务毛利率（单位：公司分业务毛利率（单位：%）来源：公司公告，中泰证券研究所 32.54%17.37%13.69%16.75%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00

23、%25.00%30.00%35.00%20020-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%02468101214营收（亿元）yoy-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80归母净利润（亿元）yoy0500212022公司毛利率模具及检具焊装自动化生产线 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后

24、的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 坚持修炼内功多年研发投入保持高位，坚持修炼内功多年研发投入保持高位，布局轻量化布局轻量化零部件业务研发投入零部件业务研发投入进一步加大进一步加大。公司坚持以技术为先，重视科技创新，拥有独立的研发体系，并自主培养研发人员，研发投入多年保持高位，2019-2021 年研发费用率均保持在 5%以上。2022 年为拓展轻量化零部件新业务，研发投入进一步加大，研发费用率达到 6.8%。图表图表10：公司研发公司研发投入保持高位投入保持高位 图表图表11：公司公司研发人员数量和占比研发人员数量和占比 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研

25、究所 二、行业分析：平台化造车二、行业分析：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱电动智能变革下车型投放加快驱动冲压模具行业增长，轻量化助力铝压铸件行业增长动冲压模具行业增长，轻量化助力铝压铸件行业增长 冲压模具冲压模具行业：行业：平台化造车平台化造车&电动智能变革下车型投放加快电动智能变革下车型投放加快行业行业扩容扩容 公司下游为汽车制造业：公司下游为汽车制造业：车型的更新换代影响冲压模具需求，因为新车型需要相应的匹配模具及检具的投入。平台化造车平台化造车&电动智能变革下车型投放加快：电动智能变革下车型投放加快：电动化智能化变革和平台化造车背景下，车型投放节奏加快，冲压模具的需求增长。20

26、22 年全年乘用车市场新上市车型共有 152 款，同比增长 31.03%。其中新能源汽车新车型数量为 98 辆，同比增长 36%。全新车型开发周期已由原来的 4 年左右缩短为 1-3 年，改款车型由原来的 6-24 个月缩短至 4-15 个月。图表图表12：冲压模具行业产业链梳理冲压模具行业产业链梳理 图表图表13：新能源车和燃油车每年新车型数量新能源车和燃油车每年新车型数量 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：Marklines、中泰证券研究所 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%00.10.20.30.40.50.60.70.80.9

27、20022研发费用（亿元）研发费用率18.00%19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%050030035040045050020022研发人员数量（人）研发人员数量占比020406080020022汽车上市车型数量（款）新能源上市车型数量（款）燃油车上市车型数量（款）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 冲压模具业务空间：冲压模具业务空间：根据华经产业研究院，2022 年我国汽车模具行业市场规

28、模约为 1083.8 亿元，同比增长 3.2%。其中，汽车冲压模具市场规模约为 441.9 亿元，占比约 40.8%。图表图表14：15-22年年国内汽车模具市场国内汽车模具市场规模规模 图表图表15：2022年中国汽车模具细分市场结构年中国汽车模具细分市场结构 来源：华经产业研究院、中泰证券研究所 来源：华经产业研究院、中泰证券研究所 冲压模具格局：冲压模具格局：企业平均业务规模偏小，行业集中度低。企业平均业务规模偏小，行业集中度低。汽车冲压模具通用性较低，定制化较为明显，因此行业集中度较低。以 5 家相关上市公司瑞鹄、威唐、合力、多利、天汽模汽车模具业务来看，2022 年 5 家公司市场份

29、额合计仅 6.4%。图表图表16：2022年国内汽车年国内汽车冲压冲压模具市场格局模具市场格局 图表图表17：各家公司模具业务收入各家公司模具业务收入 来源：根据各公司公告测算、中泰证券研究所 来源：各公司公告、中泰证券研究所 铝压铸铝压铸行业：行业：电动化驱动轻量化推动单车用铝量提升电动化驱动轻量化推动单车用铝量提升 油车减排油车减排&新能车续航焦虑共振下，轻量化迎来快速发展，其中新能车新能车续航焦虑共振下，轻量化迎来快速发展，其中新能车对轻量化诉求更高：对轻量化诉求更高：燃油车每减重 100kg，百公里油耗可降低 0.3-0.6L，纯电动车每减重 100kg，续航里程可增加 25km。油车

30、节能减排政策趋严，我国 2025 年油耗目标值为 4L/100km，而 2021 年乘用车行业平均油耗 5.13L/100km。纯电车由于平均比燃油车重约 100-250kg 且当前电池技术尚未实现达到燃油车 800-1000km 的续航里程，因此新能车对轻量化诉求更高。单车用铝量单车用铝量&渗透率共同驱动汽车轻量化市场量价齐升：渗透率共同驱动汽车轻量化市场量价齐升：根据欧洲铝业协会和 Ducker Frontier 数据，2020 年欧洲/北美汽车单车用铝量达到天汽模,2.75%瑞鹄模具,1.58%威唐工业,0.86%合力科技,0.90%多利科技,0.27%其他,93.63%12.167.0

31、03.813.961.210.02.04.06.08.010.012.014.0天汽模瑞鹄模具 威唐工业 合力科技 多利科技2022年汽车模具业务收入（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 180kg/208kg，而根据 CM，我国 2020 年单车用铝量不足 140kg，相较欧美具有空间。图表图表18：2016-2030 年中国乘用车单车用铝量变化及预测年中国乘用车单车用铝量变化及预测(kg)来源：CM GROUP、中泰证券研究所 市场市场空间：空间：2025 年国内市场达年国内市场达 2268 亿，亿，CAGR22-25=

32、9.6%关键假设：关键假设：1）单车铝用量持续提升；2）铝单价维持不变；3）铝压铸在车用铝中占比 75%维持不变；4）23-25 年国内汽车销量2633/2712/2800 万辆 预测结果：预测结果：预计到2025年国内汽车铝压铸市场空间达2268亿元，CAGR22-25=9.6%。图表图表19：国内汽车铝压铸市场空间测算国内汽车铝压铸市场空间测算 图表图表20：国内汽车铝压铸市场空间增长情况国内汽车铝压铸市场空间增长情况 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 新能源汽车渗透率 5%13%26%32%38%4

33、5%单车用铝量（kg/辆）133 160 188 206 223 240 铝合金单价（元/kg）45 45 45 45 45 45 汽 车 销 量（万辆）2531 2628 2686 2633 2712 2800 汽车铝合金汽车铝合金市 场 规 模市 场 规 模（亿元）（亿元）1515 1892 2273 2440 2721 3024 铝压铸占比 75%75%75%75%75%75%汽车铝压铸汽车铝压铸市 场 规 模市 场 规 模（亿元）（亿元）1136 1419 1705 1830 2041 2268 yoy 25%20%7%12%11%来源：中汽协，中国汽车工业用铝量评估报告、中泰证券研究

34、所测算 来源：中泰证券研究所测算 铝压铸件格局：格局较分散，差异化竞争铝压铸件格局：格局较分散，差异化竞争 格局较分散，各家差异化竞争：格局较分散，各家差异化竞争：以 10 家上市公司文灿股份、广东鸿图、0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0燃油车纯电动混合动力0%5%10%15%20%25%30%050002500202020212022E 2023E 2024E 2025E汽车铝压铸市场规模（亿元）yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 爱柯迪、旭升集团、拓普集团、美利信、嵘

35、泰股份、伯特利、泉峰汽车、华阳集团汽车铝压铸业务来看，2021 年 10 家公司国内市场份额合计15.2%，其中大部分公司都有出口业务，因此内销份额占比更小。从业务上看，各家业务条线在五大铝压铸细分领域各有侧重。图表图表21：2021年国内汽车铝压铸市场格局年国内汽车铝压铸市场格局 图表图表22：铝压铸各子领域主要上市公司及铝压铸铝压铸各子领域主要上市公司及铝压铸21年年收入规模收入规模 来源：根据各公司公告测算、中泰证券研究所 来源：各公司公告、中泰证券研究所 三、核心优势：模具能力较强三、核心优势：模具能力较强&背靠奇瑞为轻量化零部件增量背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性业务提供确定

36、性 技术优势：掌握冲压模具的核心技术体系技术优势：掌握冲压模具的核心技术体系 车身覆盖模具技术复杂，制造难度高：车身覆盖模具技术复杂，制造难度高：此类模具尺寸较大，结构复杂，精度要求高，开发周期相对较长，是技术含量最高的汽车冲压模具类型之一。用于制造汽车覆盖件（侧围、翼子板、门、盖等）的生产。公司掌握车身结构件模具、车身覆盖件模具等关键技术，形成核心技术公司掌握车身结构件模具、车身覆盖件模具等关键技术，形成核心技术体系。体系。传统车身覆盖件模具方面，公司开发出 C 级轿车覆盖件模具，表面质量 AUDIT 等级皆为 1.0 级（高档轿车表面质量最高等级要求），符合率达到 95%以上，满足了高档轿

37、车外覆盖件模具的验收标准，极大缩短了模具开发制造周期。图表图表23：汽车覆盖件（侧围、翼子板、门、盖等）汽车覆盖件（侧围、翼子板、门、盖等）图表图表24：公司冲压模具产品公司冲压模具产品 来源：有驾网、中泰证券研究所 来源：招股说明书、中泰证券研究所 文灿股份3%美利信1%广东鸿图3%泉峰汽车1%嵘泰股份1%爱柯迪2%旭升集团2%伯特利0%拓普集团2%华阳集团0%其他85%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 技术优势：顺势切入轻量化赛道技术优势：顺势切入轻量化赛道 铝板件模具迎合了汽车轻量化的发展需求，制作难度更大；铝板件模具迎合

38、了汽车轻量化的发展需求，制作难度更大；铝合金板回弹量约是钢板的 3 倍左右，导致冲压难度大，因此制造难度远高于钢板件覆盖件模具。目前公司已经攻克轻量化车身覆盖件模具。目前公司已经攻克轻量化车身覆盖件模具。公司结合 CAE 闭环验证、精细模面设计以及虚拟合模技术，攻克了铝合金在冲压成形过程中容易产生破裂、起皱、回弹等难题，掌握了铝合金覆盖件成型技术，开发出全铝车身成形装备。掌握冲压模具的核心技术体系助力零部件业务开发。掌握冲压模具的核心技术体系助力零部件业务开发。多年模具行业开发经验帮助公司向下游零部件业务延伸，奇瑞有望使用公司的零部件产品。图表图表25：攻克轻量化车身覆盖件模具需要解决的难题攻

39、克轻量化车身覆盖件模具需要解决的难题 来源：模具工业、中泰证券研究所 配套关系：背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性配套关系：背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性 汽车制造专用设备行业客户壁垒较高，厂商和主机厂联系紧密汽车制造专用设备行业客户壁垒较高，厂商和主机厂联系紧密：汽车制造专用设备行业产品均为非标定制产品，因此替代难度较大，主机厂与供应厂商之间倾向于长期合作。公司前身为奇瑞汽车下属模具厂：公司前身为奇瑞汽车下属模具厂：奇瑞汽车是公司核心客户，2017-2020 年均为公司第一大客户，目前奇瑞科技是公司第二大股东，持股比例 13.14%。现实际控制人曾在奇瑞汽车担任重要职务：现实

40、际控制人曾在奇瑞汽车担任重要职务：公司实际控制人柴震曾经轿车一厂厂长、规划设计院院长助理。在奇瑞控股瑞鹄模具期间，柴震担任常务副总经理和总经理职位。图表图表26：安徽福臻第一次增资后股权结构安徽福臻第一次增资后股权结构 图表图表27：实际控制人柴震的个人任职经历实际控制人柴震的个人任职经历 时间 任职公司 担任职务 1990.051997.03 长春一汽 工艺工程师 1997.032005.09 奇瑞科技 汽车工程师、车间主任、轿车一厂厂长、规划设计院院长助理 2005.092006.12 安徽福臻 常务副总经理 2006.122015.11 瑞鹄模具 总经理 2015.11 至今 瑞鹄模具

41、董事长兼总经理 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 客户资源优势是公司拓展新业务的有力抓手。客户资源优势是公司拓展新业务的有力抓手。目前公司轻量化零部件多产品线均已进入奇瑞供应链，动总零部件应用于奇瑞品牌、星途品牌、捷途品牌等国内销售和出口的多款车型。短期有望跟随奇瑞产销规模成长并提升在奇瑞体系内的配套比例；中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。图表图表28：奇瑞控股奇瑞控股旗下三大主力品牌及代表车型旗下三大主力品牌及代表车型 图表图表29：奇瑞控股及

42、旗下主力品牌销量（万辆）奇瑞控股及旗下主力品牌销量（万辆）来源：奇瑞官网、中泰证券研究所 来源：奇瑞官微、中泰证券研究所 四、成长逻辑：基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从四、成长逻辑：基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从0 0 到到 1 1 贡献确定性贡献确定性增量增量 冲压模具冲压模具：成长逻辑在量，：成长逻辑在量，平台化造车平台化造车&电动智能变革带动行业电动智能变革带动行业扩容扩容同时同时国产化趋势加强国产化趋势加强 冲压模具国产化趋势逐渐显现；冲压模具国产化趋势逐渐显现；经过多年的发展中国汽车冲压模具行业已经取得长足进步，众多中国模具厂商已经进入国际大厂、合资品牌和自主品牌的

43、供应链。公司致力于拓展客户数量，目前已经成为诸多头部主机厂的供应商公司致力于拓展客户数量，目前已经成为诸多头部主机厂的供应商;客户群体包括宝马、保时捷等豪华品牌，福特、大众等全球主流品牌，上汽集团、一汽集团、东风集团、奇瑞汽车等国产自主一线品牌。图表图表30：公司：公司客户客户覆盖面广覆盖面广 来源：公司公告、中泰证券研究所 020406080020222023前11月奇瑞品牌星途品牌捷途品牌奇瑞集团 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 平台化造车平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱

44、动行业扩容；电动智能变革下车型投放加快驱动行业扩容；全新车型开发周期已由原来的 4 年左右缩短为 1-3 年，改款车型由原来的 6-24 个月缩短至 4-15 个月。2021 年新能源乘用车上市子车系 97 个，对应车型 396 个，创近 5 年新高，其中自主品牌车型投放数量达到 293 个，是合资品牌的 3 倍。公司已经进入多家头部新能源车厂，拥有大量订单；公司已经进入多家头部新能源车厂，拥有大量订单；目前公司持有新能源订单 6.54 亿元，其中特斯拉、蔚来、理想、小鹏的合计在手订单已达约 2.59 亿元。轻量化汽车冲压模具已经应用于多种车型；轻量化汽车冲压模具已经应用于多种车型；轻量化车身

45、覆盖件模具目前已经用于捷豹 XFL、路虎揽胜极光、北美福特猛禽等高端车型。图表图表31：新车型开发周期缩短新车型开发周期缩短 图表图表32：公司已经获得以下客户的新能源汽车模具公司已经获得以下客户的新能源汽车模具订单销量订单销量 来源：锻造与冲压公众号、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 零部件零部件成长逻辑（量）：短期跟随奇瑞等大客户从成长逻辑（量）：短期跟随奇瑞等大客户从 0 0 到到 1 1，中，中长期加速新客户开拓长期加速新客户开拓 部分项目已经开始进行；部分项目已经开始进行；公司为奇瑞、以及奇瑞与华为合作车型提供的一体化压铸车身结构件。动总零部件应用于奇瑞品牌、星途品牌、

46、捷途品牌等国内销售和出口的多款车型。产能建设：产能建设：2022 年度共投资建设的 4 条产线包括动总高压铸造和一体化压铸生产线，2023 年轻量化项目二期已启动建设。一体化压铸车身2023 年下半年实现量产供货，动总零部件 2023 年上半年将全部投产。图表图表33：公司零部件业务进展公司零部件业务进展 零部件零部件 客户进度客户进度 产能建设产能建设 合计合计 一体化压铸车身 公司为奇瑞（2 款）、以及奇瑞与华为合作车型（2 款）提供的一体化压铸车身结构件产品 2022 年度共投资建设的 4 条产线包括动总高压铸造和一体化压铸生产线。2023 年轻量化项目二期已启动建设，新增若干一体化压铸

47、产线。目前已于 2023 年上半年实现小批量生产，下半年实现量产供货 已投建产能规模为 50 万台套 动力总成零部件 奇瑞品牌、星途品牌、捷途品牌 动总零部件产品 2022 年 4 季度已部分投产,2023 年上半年全部投产并实现产能逐步提升，预计下半年可实现满产 来源：公司公告、中泰证券研究所 012345原先现在改款型汽车开发周期（年）全新车型开发周期（年）大幅缩短大幅缩短 6 6-2424 个个月月 4 4-1515 个月个月 4 4 年年 1 1-3 3 年年 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 公司基于奇瑞项目的量产经验

48、公司基于奇瑞项目的量产经验积累积累工艺工艺能力，后续有望能力，后续有望开拓其他新客开拓其他新客户。户。公司目前已获奇瑞汽车多个一体化压铸车身件以及动力总成壳体件项目，投产后将帮助公司积累量产经验和工艺能力，是后续开拓新客户的重要基础。零部件零部件成长逻辑（价）：品类拓展成长逻辑（价）：品类拓展,实现单车价值提升实现单车价值提升 产品布局从冲压件产品布局从冲压件-铝压铸动力总成壳体铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身（含一体压铝压铸车身（含一体压铸）铸），未来有望延伸至，未来有望延伸至铝压铸底盘件，铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。进一步实现单车价值提升。公司目前零部件业务包括车身冲压件（500-

49、900 元）、高压铸造动力总成壳体（600-700 元）、一体化压铸后地板（约 2000 元左右），同时参股公司达奥（持股比例 40%）主要负责底盘类产品，根据公司规划公司将与达奥成立合资公司，展望未来我们判断公司通过与达奥的合资有望进一步延伸零部件业务至底盘件产品，进一步提高单车可配套价值。图表图表34：公司品类拓展路径：公司品类拓展路径展望展望 来源：公司公告、业绩说明会等、中泰证券研究所整理 五、五、盈利预测与估值盈利预测与估值 盈利预测盈利预测 假设假设条件条件：1）传统主业模具及焊装自动化生产在手订单充裕保持较快增长且盈利保持稳定 2）增量业务零部件业务 23 年开始起量，24-25

50、 年进入加速放量主要驱动因素来源于：一体压铸在手 4 款车型项目从 23Q4 进入量产阶段；动总产品 2023 年上半年产能全部投产并开始爬坡，下半年逐步实现满产。冲压件业务伴随奇瑞等客户进入量产下 24 年也将进入规模化。毛利率层面，伴随规模化上量产能逐步释放下盈利也将跟随修复。估值与投资建议估值与投资建议 预 计 公 司23-25营 收 为18.3/28.7/37.9亿，同 比 增 速 为+56%/+57%/+32%；归母净利润为 2.1/2.9/4.0 亿元，同比增速为 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 +53%/+37%

51、/+38%，对应 23-25 年 PE 分别为 30X、22X、16X。公司后续看点主要是轻量化零部件，具体产品主要是一体压铸件、动力总成壳体件、冲压件等，因此选取铝压铸板块产品相似的文灿股份、美利信，以及冲压&压铸公司博俊科技作为可比公司，与上述 3 家可比公司相比公司 24-25 年估值略高于平均值，但考虑到公司第二曲线轻量化零部件业务的 0 到 1 以及客户的确定性应有一定估值溢价，看好公司新业务跟随大客户迎接确定性高成长，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表35：公司盈利预测公司盈利预测 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营

52、收：亿元 模具及检具模具及检具 4.734.73 5.875.87 7.577.57 6.146.14 6.056.05 7.007.00 9.45 9.45 11.34 11.34 13.04 13.04 yoy 24.2%28.9%-18.9%-1.5%15.8%35%20%15%焊装自动化生产线焊装自动化生产线 1.831.83 2.782.78 2.912.91 3.323.32 4.274.27 4.384.38 5.70 5.70 6.84 6.84 7.86 7.86 yoy 52.3%4.7%14.0%28.8%2.5%30%20%15%汽车零部件汽车零部件 0.140.14

53、2.92.9 10.2910.29 16.816.8 一体压铸 2.64 6.6 销量（万辆）12 30 ASP 2200 2200 动力总成壳体 2.1 3.15 4.2 销量（万辆）30 45 60 ASP 700 700 700 白车身冲压件 0.8 4.5 6 其他 0.04 0.06 0.05 0.04 0.13 0.15 0.20 0.20 0.20 yoy 50.0%-16.7%-19.3%215.4%18.2%33.0%0.0%0.0%整体整体 6.596.59 8.718.71 10.5310.53 9.509.50 10.4510.45 11.6811.68 18.25 1

54、8.25 28.67 28.67 37.91 37.91 yoyyoy 32.1%32.1%20.9%20.9%-9.8%9.8%10.0%10.0%11.8%11.8%56.3%56.3%57.1%57.1%32.2%32.2%毛利率 模具及检具 29.02%25.16%26.63%27.70%27.21%28.05%28.00%28.00%28.00%焊装自动化生产线 23.43%18.15%19.13%21.42%17.05%14.53%15%15%15%汽车零部件 -1.63%15%20%22%其他 92.55%71.87%94.50%97.42%93.97%94.72%90%90%9

55、0%整体 27.85%23.23%24.87%25.80%23.87%23.47%22.56%22.46%22.97%来源：wind、中泰证券研究所预测 图表图表36：可比公司估值对比可比公司估值对比 简称 代码 市值 归母净利润（亿元）PE（亿元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 文灿股份 603348.SH 93.6585 1.4 4.04 6.13 66.9 23.2 15.3 美利信 301307.SZ 71.8988 2.63 3.59 4.71 27.3 20.0 15.3 博俊科技 300926.SZ 83.6489 2.86 4.32 5.

56、93 29.2 19.4 14.1 平均值 41.2 20.9 14.9 瑞鹄模具 002997.SZ 64.5677 2.14 2.92 4.03 30.2 22.1 16.0 来源：中泰证券研究所；文灿股份、美利信、博俊科技盈利预测采用 wind 一致预期，数据截至 2023 年 12 月 21 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 六、风险提示六、风险提示 核心客户需求不及预期：核心客户需求不及预期：零部件业务依靠核心客户贡献，一旦核心客户需求不及预期，可能导致收入不及预期。新业务新业务拓展不及预期：拓展不及预期：公司增量

57、业务主要是轻量化零部件，如果新项目拓展情况不及预期，可能导致公司未来收入增长不及预期。新新产能释放与盈利产能释放与盈利爬坡爬坡不及预期：不及预期：公司新建产能投产匹配客户需求放量，若产能达产率不及预期将导致盈利不及预期。行业规模测算偏差风险：行业规模测算偏差风险：报告中的行业规模测算是基于一定的假设前提，存在不及预期的风险。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元

58、 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 会计年度会计年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 货币资金 601 983 1,489 1,987 营业收入营业收入 1,168 1,825 2,867 3,791 应收票据 14 22 35 47 营业成本 894 1,413 2,223 2,920 应收账款 270 410 624 815 税金及附加 13 16 26 34 预付账款 102 161 253 333 销售费用 33

59、 38 52 61 存货 1,490 2,357 3,707 4,869 管理费用 60 88 129 152 合同资产 77 121 189 250 研发费用 80 97 143 171 其他流动资产 452 501 668 913 财务费用-1 1 16 35 流动资产合计 2,930 4,434 6,775 8,964 信用减值损失-19-19-19-19 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-9-9-9-9 长期股权投资 185 185 185 185 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 365 728 1,105 1,496 投资收益 45 55 50 50 在建工程

60、41 141 141 41 其他收益 35 30 30 30 无形资产 93 141 184 222 营业利润营业利润 141 228 330 470 其他非流动资产 411 415 419 421 营业外收入 4 4 3 4 非流动资产合计 1,095 1,610 2,034 2,365 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 4,025 6,043 8,809 11,329 利润总额利润总额 145 232 333 474 短期借款 20 677 1,321 1,825 所得税 0 0-1-1 应付票据 414 655 1,030 1,353 净利润净利润 145 232 334 4

61、75 应付账款 388 614 966 1,269 少数股东损益 5 18 42 71 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 140 214 292 404 合同负债 1,146 1,791 2,814 3,720 NOPLAT 144 233 350 510 其他应付款 14 14 14 14 EPS（摊薄）0.71 1.08 1.48 2.05 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 120 169 244 290 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 2,111 3,929 6,397 8,479 会计年度会计年度 2022022 2 2022023

62、 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 375 375 375 375 营业收入增长率 11.8%56.3%57.1%32.2%其他非流动负债 58 58 58 58 EBIT 增长率 9.8%61.9%50.2%45.7%非流动负债合计 434 434 434 434 归母公司净利润增长率 21.5%52.7%36.6%38.1%负债合计负债合计 2,544 4,362 6,831 8,913 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 1,328 1,510 1,766 2,133 毛利率 23.5%22.6%22.

63、5%23.0%少数股东权益 152 170 212 283 净利率 12.4%12.7%11.6%12.5%所有者权益合计所有者权益合计 1,480 1,681 1,978 2,416 ROE 9.5%12.7%14.8%16.7%负债和股东权益负债和股东权益 4,025 6,043 8,809 11,329 ROIC 12.0%11.2%11.6%12.9%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5%43.4%63.2%72.2%会计年度会计年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 债务权益比 31

64、.2%66.6%89.1%93.9%经营活动现金流经营活动现金流 95 263 390 520 流动比率 1.4 1.1 1.1 1.1 现金收益 194 290 457 669 速动比率 0.7 0.5 0.5 0.5 存货影响-428-866-1,350-1,162 营运能力营运能力 经营性应收影响-28-197-310-273 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 109 466 727 626 应收账款周转天数 84 67 65 68 其他影响 248 571 866 660 应付账款周转天数 150 128 128 138 投资活动现金流投资活动现金流 -45

65、4-500-475-454 存货周转天数 514 490 491 529 资本支出-171-568-528-489 每股指标（元）每股指标（元）股权投资-23 0 0 0 每股收益 0.71 1.08 1.48 2.05 其他长期资产变化-260 68 53 35 每股经营现金流 0.52 1.43 2.12 2.83 融资活动现金流融资活动现金流 439 619 591 433 每股净资产 7.23 8.23 9.62 11.61 借款增加 349 657 644 505 估值比率估值比率 股利及利息支付-38-82-135-195 P/E 46 30 22 16 股东融资 499 0 0

66、0 P/B 5 4 4 3 其他影响-371 44 82 123 EV/EBITDA 88 59 38 26 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级

67、增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

68、-20-公司深度报告公司深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报

69、告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。