《有色金属行业黄金：美联储降息渐行渐近关注黄金板块机会-231225（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《有色金属行业黄金：美联储降息渐行渐近关注黄金板块机会-231225（25页）.pdf（25页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 陈先龙（有色金属行业首席分析师）陈先龙（有色金属行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850522120002 甘嘉尧（有色金属行业高级分析师）甘嘉尧（有色金属行业高级分析师）SAC号码号码:S0850520010002 联系人：张恒浩，梁琳联系人：张恒浩，梁琳 黄金：黄金：美联储降息渐行渐近，关注黄金板块机会美联储降息渐行渐近，关注黄金板块机会 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）2023年年12月月25日日 投资要点投资要点 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 重点数据：重点数据：截至12月22日，SHFE黄金现价4

2、79.5元/克，月环比上涨2.9%；COMEX黄金现价2053.2美元/盎司，月环比上涨3.1%；美元指数降至101.7，月环比下跌2.1%；美国10年期实际利率降至1.71%，月环比下降0.45pct。指数方面，申万贵金属指数近1月跌幅为2.3%，走势弱于实体黄金价格。股票方面，近1月A股走势明显弱于海外股，A股由银泰黄金领涨（月涨幅6.31%），海外股由金田领涨（月涨幅16.52%）。12月美联储议息会议基调偏鸽。月美联储议息会议基调偏鸽。据美联储12月加息点阵图，24-26年美国联邦基金利率预期中值分别落于450-475 BP、350-375 BP和275-300 BP，较9月加息点阵图

3、的降息预期明显提前。受此影响，美元指数与美国实际利率均有所回落，美元金价保持高位震荡。截至12月18日，美元兑人民币汇率升至7.13，跨市场基差维持在4-11元/克区间，人民币金价12月走势整体弱于美元金价。央行购金需求持续旺盛。央行购金需求持续旺盛。全球央行购金潮仍在延续，据世界黄金协会，2023年三季度各国央行和其他机构共增持黄金337.1吨，季度环比上涨93%。中国人民银行持续购买黄金，截至2023年11月末，我国黄金储备达2226吨，环比增加12吨（+0.53%），已连续13个月增持黄金。投资建议：投资建议：推荐银泰黄金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注招金矿

4、业、四川黄金等。风险提示：风险提示：主要经济体货币政策收紧风险；避险情绪消退风险；原材料价格波动风险；国际地缘政治风险。OA9ZbYaX9X9WtRnNrQrPpPbR9R9PsQqQtRtQjMqRtRiNtRsM9PmNrRMYnPoNwMsRmM重点数据重点数据 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 日期 类型 数值 单位 月环比 2023/12/22 SHFE黄金现价 479.5 元/克 2.9%2023/12/22 COMEX黄金现价 2053.2 美元/盎司 3.1%2023/12/22 申万贵金属指数 12009.2 点-2.3%202

5、3/12/22 美国10年期实际利率（TIPs）1.71%-0.45pct 2023/12/22 美元指数 101.7 1973年3月=100-2.1%2023/12/22 VIX指数 13.0 1.4%2023/12/22 SHFE黄金库存 3.1 吨 9.0%2023/12/22 COMEX黄金库存 623.3 吨 0.8%2023/12/22 期现基差 0.0 元/克-101.8%2023/12/22 跨市场基差 6.8 元/克 2.8%2023/12/22 部分黄金ETF持仓量 1423.3 吨-2.3%2023/12/19 COMEX黄金净多头持仓 20.1 万张 17.3%2023

6、/11 美国CPI同比 3.1%-0.1pct 2023/11 美国核心CPI同比 4.0%0pct 2023/11 美国制造业PMI 49.4-1.2%2023/11 美国非制造业PMI 52.7 1.7%2023/11 美国新增非农就业人数 199.0 千人 32.7%2023/11 美国失业率 3.7%-0.2pct 2023/11 劳动力参与率:季调 62.8%0.1pct 2023/11 中国黄金储备 2226.1 吨 0.5%表：黄金行业重点数据 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：期现基差为上海黄金交易所价格-上海期货交易所价格 注：跨市场基差为上海黄金交易所价格-伦敦现货交

7、易所价格离岸人民币汇率 注：黄金ETF持仓量选取SPDR、iShares、GOLD、GBS、SGBS、PHAU总和 目录目录 1.市场表现：贵金属行业指数走势弱于现货黄金市场表现：贵金属行业指数走势弱于现货黄金 2.金融属性：美联储议息会议基调偏鸽金融属性：美联储议息会议基调偏鸽 3.资产属性资产属性&货币属性：中国连续货币属性：中国连续13个月增持黄金个月增持黄金 4.重点事件重点事件 5.风险提示风险提示 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 资料来源：Wind，美联储，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后

8、的信息披露和法律声明 降息预期波动，美债供需改善，降息预期波动，美债供需改善，12月金价维持高位月金价维持高位 图：COMEX黄金期货收盘价 12月关键事件：美联储议息会议，12月美债标售。美联储议息会议：据美联储12月加息点阵图，24-26年美国联邦基金利率预期中值分别落于450-475 BP、350-375 BP和275-300 BP，较9月加息点阵图的降息预期明显提前。12月美债标售：据金十数据，美国至12月11日10年期国债竞拍得标利率为4.30%，低于前值4.52%；投标倍数2.53，高于前值2.45，或反映美债供需结构出现边际改善，美债利率或趋势下行，利好黄金和白银等非生息资产。1

9、800023-0123-0323-0523-0723-0923-11期货收盘价(连续):COMEX黄金 美元/盎司 图：美联储12月加息点阵图 6 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 贵金属行业指数走势弱于现货黄金贵金属行业指数走势弱于现货黄金 图：上海金交所金价、申万贵金属行业指数与申万有色金属行业指数涨跌幅（2022.1.4-2023.12.22）图：申万有色金属行业二级子行业近1月涨跌幅（2023.11.22-2023.12.22）-40%-20%0%20%40%60%22-0122-03

10、22-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11中国现货黄金涨跌幅 申万行业指数:贵金属涨跌幅 申万行业指数:有色金属涨跌幅-10%-8%-6%-4%-2%0%贵金属(申万)工业金属(申万)能源金属(申万)金属新材料(申万)小金属(申万)近1月涨跌幅 7 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 A股贵金属标的走势偏弱股贵金属标的走势偏弱 图：A股贵金属股票近1月涨跌幅（2023.11.22-2023.12.22）图：美股及H股贵金属股票近1月涨跌幅（2023.11.22

11、-2023.12.22）-15%-10%-5%0%5%10%近1月涨跌幅-5%0%5%10%15%20%金田 NEWMONT巴里克黄金 伊格尔矿业 哈莫尼黄金 盎格鲁黄金 中国黄金国际 招金矿业 近1月涨跌幅 目录目录 1.市场表现：贵金属行业指数走势弱于现货黄金市场表现：贵金属行业指数走势弱于现货黄金 2.金融属性：美联储议息会议基调偏鸽金融属性：美联储议息会议基调偏鸽 3.资产属性资产属性&货币属性：中国连续货币属性：中国连续13个月增持黄金个月增持黄金 4.重点事件重点事件 5.风险提示风险提示 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 资料来

12、源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11月主要经济体制造业月主要经济体制造业PMI均低于荣枯线均低于荣枯线 图：中国、日本、美国和欧元区制造业PMI 图：中国、日本、美国和欧元区服务业PMI 4045505523-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11中国:制造业PMI 日本:制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 4550556023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-

13、11中国:非制造业PMI:服务业 日本:服务业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:服务业PMI 10 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美欧地区通胀压力仍大美欧地区通胀压力仍大 图：中国、日本、美国和欧元区CPI同比数据（%）图：中国、日本、美国和欧元区核心CPI同比数据（%）-202468101222-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11中国:CPI:当月同比 美国:CPI:同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 日本

14、:CPI:当月同比 0123456722-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 美国:核心CPI:同比 日本:核心CPI:当月同比 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 11 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国经济韧性仍存，劳动力数据有所反弹美国经济韧性仍存，劳动力数据有所反弹 指标名称 类别 单位 2023-09 2023-10 2023-11 月环比 CPI:同比 通胀

15、%3.7 3.2 3.1 -0.1pct 核心CPI:同比 通胀%4.1 4.0 4.0 0 pct CPI:环比 通胀%0.2 0.0 -0.2 -0.2pct 核心CPI:环比 通胀%0.2 0.2 0.1 -0.1pct 制造业PMI 制造业 49.8 50.0 49.4 -1.2%非制造业PMI 非制造业 53.6 51.8 52.7 1.7%新增非农就业人数:初值 就业 千人 262.0 150.0 199.0 32.7%失业率:季调 就业%3.8 3.9 3.7 -0.2pct 劳动力参与率:季调 就业%62.8 62.7 62.8 0.1pct 私人非农企业全部员工:平均时薪:总

16、计:季调 就业 美元 33.91 33.98 34.10 0.4%表：美国通胀、制造业、非制造业和就业数据 12 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国时薪同比延续下降趋势美国时薪同比延续下降趋势 图：美国新增非农就业人数（千人）图：美国私人非农企业全部员工平均时薪及同比 图：美国20个大中城市标普/CS房价指数同比 图：OPEC一揽子原油价格及同比-30-20-00192022美国:20个大中城市:标准普尔/CS房价指数:未季调:同比 024683

17、03132333435美国私人非农企业全部员工平均时薪（美元，左轴）美国私人非农企业全部员工平均时薪同比（%，右轴）-500500OPEC:一揽子原油价格:月:平均值（美元/桶，左轴）OPEC:一揽子原油价格:月:平均值:同比（%，右轴）02004006008001000美国:新增非农就业人数:总计:季调 13 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国实际利率下行，通胀预期基本稳定美国实际利率下行，通胀预期基本稳定 图：美国名义利率、通胀预期与实际利率（%）图：美国10年期国债收益率与2年期国债

18、收益率（%）-1012345622-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 美国:10年期通胀预期 012345622-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:2年 14 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美元指数大幅下滑，人民币升值美元指数大幅下滑

19、，人民币升值 图：美元指数与美元兑人民币汇率 图：标普500波动率指数（VIX）3-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12标准普尔500波动率指数(VIX)969861086.26.46.66.87.07.27.423-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12即期汇率:美元兑人民币（左轴）美元指数（右轴）15 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：跨市场基差为上海黄金交易所价格-伦敦现货交易所价格离岸人民币汇率

20、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 跨市场套利空间趋稳于跨市场套利空间趋稳于4-11元元/克区间克区间 图：上海黄金交易所黄金现货价格、上海期货交易所黄金期货结算价以及期现基差 图：上海黄金交易所与伦敦金银市场黄金跨市场基差-20-15-10-5050045050022-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12期现基差（元/克，右轴）现货价格（元/克，左轴）期货价格（元/克，左轴）200250300350400450500-30-20-1001020304

21、018-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-11跨市场基差（元/克，右轴）中国现货价格（元/克，左轴）目录目录 1.市场表现：贵金属行业指数走势弱于现货黄金市场表现：贵金属行业指数走势弱于现货黄金 2.金融属性：美联储议息会议基调偏鸽金融属性：美联储议息会议基调偏鸽 3.资产属性资产属性&货币属性：中国连续货币属性：中国连续13个月增持黄金个月增持黄金 4.重点事件重点事件 5.风险提示风险提示 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 资料来

22、源：世界黄金协会，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 央行购金需求持续旺盛央行购金需求持续旺盛 表：全球黄金季度供需平衡表（吨）22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 季度环比 供应量供应量 金矿产量 949.1 946.7 860.2 912.7 971.1 6%生产商净套保-26.8-13.6 37.1-19.5 7.2-137%回收金 268.3 290.7 312.7 322.9 288.8-11%总供应量总供应量 1190.60 1223.80 1209.30 1216.10 1267.10 4%需求量需求量 金饰制

23、造 582.6 601.9 512.4 492.8 578.2 17%金饰消费 525.7 628.5 474.8 475.8 516.2 8%金饰库存 56.9-26.7 37.6 17 62.1 265%科技 77.3 72.1 70.1 70.4 75.3 7%电子用金 63.5 57.9 56.1 56.4 61.1 8%其他行业 11.3 11.7 11.6 11.6 11.8 2%牙科 2.5 2.4 2.4 2.4 2.3-4%投资 100.5 247.4 274.3 255.7 156.9-39%金条和金币总需求量 344.2 336.6 303 276.8 296.2 7%金

24、条 225.1 222.2 183.3 163.8 205.9 26%官方金币 86.2 85.5 94.9 87.2 54.9-37%奖章/仿制金币 33 28.9 24.7 25.8 35.4 37%黄金ETFs及类似产品-243.7-89.2-28.6-21.1-139.3-各国央行和其他机构 458.8 382.1 287.7 174.8 337.1 93%黄金需求（制造基础）黄金需求（制造基础）1219.20 1303.50 1144.50 993.7 1147.50 15%顺差顺差/逆差逆差-28.6-79.7 64.7 222.4 119.6-46%总需求总需求 1190.60

25、1223.80 1209.30 1216.10 1267.10 4%18 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中国连续中国连续13个月增持黄金个月增持黄金 图：美国、日本、俄罗斯和中国黄金储备（吨）中国：截至2023年11月末，我国黄金储备达2226吨，环比增加12吨（+0.53%），已连续13个月增持黄金。02000400060008000400016000美国:黄金储备:当月值 日本:黄金储备:当月值 俄罗斯:黄金储备:当月值 中国:黄金储备:当月值 19 资料来源：Wind，海通证券研究所

26、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 COMEX黄金净多头持仓增加黄金净多头持仓增加 图：COMEX及上海期货交易所黄金库存 图：黄金ETF持有黄金量（吨）图：COMEX黄金净多头持仓 0400800022-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10PHAU持有量 SGBS持有量 GBS持有量 GOLD持有量 iShares持有量 SPDR持有量 01020304022-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11净多头持仓 COMEX:黄金

27、:非商业多头持仓 万张 COMEX:黄金:非商业空头持仓 万张 1.02.03.04.05.04006008001000120022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11COMEX库存（吨，左轴）上海期货交易所库存（吨，右轴）目录目录 1.市场表现：贵金属行业指数走势弱于现货黄金市场表现：贵金属行业指数走势弱于现货黄金 2.金融属性：美联储议息会议基调偏鸽金融属性：美联储议息会议基调偏鸽 3.资产属性资产属性&货币属性：中国连续货币属性：中国连续13个月增持黄金个月增持黄金 4.重点事件重点事件 5.风险提示风险提示

28、 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 资料来源：中国黄金国际：宣布甲玛铜金多金属矿逐步复产，银泰黄金：关于控股股东增持股份超过1%的公告，紫金矿业：关于巴布亚新几内亚波格拉金矿全面复产的公告，湖南黄金：关于子公司湖南黄金洞矿业有限责任公司本部杨山庄金矿恢复生产的公告，山东黄金：关于股东签署股份转让协议的提示性公告，西部黄金：关于子公司矿山部分井架拆除和井口封闭的公告，招金矿业：有关对TIETTO MINERALS LIMITED全部股本的有条件要约收购的更新，盛达资源：关于增资四川鸿林矿业有限公司的进展公告，兴业银锡：关于公司与西藏自治区山

29、南市人民政府签署战略合作协议的公告，银泰黄金：发展战略规划纲要，山东黄金：对银泰黄金股份有限公司股份增持的公告，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 重点事件：波格拉金矿全面复产，山东黄金增持银泰黄金股份重点事件：波格拉金矿全面复产，山东黄金增持银泰黄金股份 表：23.11.15-23.12.22黄金行业重点事件 公告日期 公司 主要内容 2023-12-19 中国黄金国际 甲玛矿于2023年12月15日开始逐步恢复生产，本次的甲玛矿复工为部分井下采空区治理及一期选矿厂恢复运营生产，日处理矿量6000 吨。2023-12-19 银泰黄金、

30、山东黄金 截至2023年12月18日，山东黄金增持银泰黄金股份至26.46%。2023-12-12 紫金矿业 巴布亚新几内亚波格拉金矿全面复产，第一批合质金预计将于2024年第一季度产出。根据BNL最新规划，波格拉金矿保有黄金资源量417吨，在复产、达产后，矿山预计平均年产黄金21吨。按公司通过BNL间接持有波格拉金矿24.5%权益计算，归属公司权益的年黄金产量约5吨。2023-12-11 湖南黄金 子公司湖南黄金洞矿业本部杨山庄金矿恢复生产。2023-12-09 山东黄金 山东黄金有色矿业集团拟以23.022元/股的价格通过协议转让的方式向山东高速集团控股子公司通汇资本转让其持有的山东黄金0

31、.28%无限售条件的流通股股份。2023-12-09 西部黄金 全资子公司哈密公司按当地政府部门的要求将矿山部分井架拆除和井口封闭，合计约3198.54万元的资产待后期哈密公司金窝子矿区矿权整合完成后将无法使用。2023-12-06 招金矿业 招金资本发出通知延长要约期，致使有条件要约将继续可供接纳，直至2024年1月12日澳大利亚东部夏令时间下午7时整。2023-12-04 盛达资源 鸿林矿业已完成本次增资相关工商变更登记手续，并取得了木里藏族自治县市场监督管理局核发的营业执照。2023-11-27 兴业银锡 西藏山南市政府同意在山南市金矿资源整合开发领域与公司建立战略合作关系并签订了战略合

32、作协议。2023-11-17 银泰黄金、山东黄金 山东黄金拟自2023年11月16日起6个月内，以集中竞价方式，以自有资金择机增持银泰黄金股份，累计增持金额不低于12.88亿元，不超过25.76亿元，增持价格上限不超过19.04元/股。2023-11-15 银泰黄金 发布战略规划纲要：两年规划目标：十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；三年规划目标：2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；五年规划目标：2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；七年规划目标：十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。目录目录 1.市场表现：贵金属

33、行业指数走势弱于现货黄金市场表现：贵金属行业指数走势弱于现货黄金 2.金融属性：美联储议息会议基调偏鸽金融属性：美联储议息会议基调偏鸽 3.资产属性资产属性&货币属性：中国连续货币属性：中国连续13个月增持黄金个月增持黄金 4.重点事件重点事件 5.风险提示风险提示 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示风险提示 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要经济体货币政策收紧风险：若美欧经济体进一步加息，或将造成美欧实际利率上行，压制贵金属价格。避险情绪消退风险：若避险情绪出现消退，贵金属的避险属

34、性或被压制。原材料价格波动风险：若原材料价格出现波动，或将影响行业未来实际生产的单位成本，或提升行业资本开支或供给层面的不确定性。国际地缘政治风险：随着国外愈发重视本土产业链建设和战略资源保护，中企在海外投资矿产资源或将面临外资审查趋严，当地政策不确定性提升等风险。分析师声明分析师声明 陈先龙，甘嘉尧陈先龙，甘嘉尧 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。有色金属

35、研究团队：有色金属研究团队：首席分析师首席分析师:陈先龙陈先龙 Tel:(021)23219406 Email: 证书证书:S0850522120002 分析师分析师:甘嘉尧甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email: 证书证书:S0850520010002 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 24 联系人联系人:张恒浩张恒浩 Tel:(021)23219383 Email: 联系人：梁琳联系人：梁琳 Email: 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述

36、的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可

37、能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市

38、场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。25