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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 回顾 2023 年,能源金属板块经历需求增速放缓与去库存压力下价格的单边下行,小金属板块各放异彩。展望 2024 年,我们按照顺序建议关注稀土(价格企稳,机器人等贡献长期增量需求)、锑(供给缺口扩大,价格持续上行)、钨(供给刚性,钨丝钛合金刀具需求增长)、钼(制造业升级,中长期价格提升)、锂(库存压力缓解,价格有望见底)。稀土:稀土:2022-2023 年,在稀土价格步入下行周期时,考虑回收企业定价模式,钕铁硼回收价格和镨钕售出价格持续倒挂,我们预计 2023-2026 年再生稀土产量分别为 2.4/2.7/3.0/3.3 万吨,同比增幅分别为-14%/
2、13%/11%/10%。考虑海外矿(主要是缅甸矿)释放已近瓶颈,我们预计 2026 年全球海外氧化镨钕产量有望达到 3.68 万吨,2022-2026 年 CAGR为 9%。考虑 2023H2 配额增速放缓,我们认为后续配额增速亦将回归更加合理范围(我们测算 2024 年配额增速 12%或为供需平衡点)。需求端:新能源车、人形机器人和工业机器人等领域将长期贡献需求增量,我们预计 2023-2025 年全球氧化镨钕需求分别为 9/10/11 万吨,同比增速分别为 5%、12%、12%。因此,我们仍然看好后续稀土价格触底回升,建议关注:中游磁材端-金力永磁金力永磁:高端稀土永磁龙头,强业绩穿越周期
3、。锑:锑:光伏领域需求显著增长,我们预计 2025 年全球在光伏玻璃领域贡献的金属锑需求将达到 4.2 万吨,3 年 CAGR 为38%;阻燃剂需求走平,我们测算 2025 年全球阻燃剂领域对应锑金属量需求为 9 万吨,3 年 CAGR 为 1%。全球范围内锑资源增长不及预期叠加库存持续低位的大背景下,考虑铅酸电池需求逐步下降、催化剂和其它领域需求小幅上升,我们预计 2023-2025 年全球锑供给缺口将持续扩大,锑价中枢有望持续上行。建议关注湖南黄金湖南黄金:锑业龙头,金、锑双轮驱动。钨:钨:制造业有望整体上行,钛合金加工刀具和光伏钨丝贡献长期增量,我们预计 2027 年全球钛合金边框加工催
4、生硬质合金刀具市场为 42 亿元,对应钨金属量需求为 0.38 万吨;我们预计 2025 年全球钨丝金刚线需求量有望达到 9467万公里,对应钨金属需求量有望达到 1515 吨,钨需求长期向好;而钨供给实行配额制,2018-2023 年,我国钨精矿总量指标年复合增速仅为 2%,供给刚性大背景下,钨供需持续偏紧,钨价有望持续上行。建议关注厦门钨业厦门钨业:新材料平台,光伏钨丝龙头。钼:钼:2023-2024 年年国内较多矿山项目释放;而海外加息大背景下经济增长迟滞,国内能源、管线等领域建设相对放缓,导致钼需求增速下滑,2023-2024 年钼供给相对偏松,我们测算可得,截至 2025 年我国钼供
5、给量有望达到 14.8万吨,3 年 CAGR 为 3%;考虑后续美联储降息,国内能源管线等项目建设持续发力、特钢产业持续升级带来钼元素需求增长,2025 年钼全球供需有望反转。我们看好中长期钼价上行,掌握钼资源的稀缺标的有望迎来估值业绩双升。建议关注金钼股份金钼股份:最纯、最大钼资源龙头。锂:锂:2023 年下游新能源车补贴退坡后需求增速放缓,淡季行情下同时产业链持续去库,锂价单边下行。2024 年锂供需走向全面过剩,随低成本供应项目逐步释放,在成本曲线中供给略大于需求量所对应项目的成本将大概率为价格支撑位,初步判断为 8-10 万/吨,高成本锂云母等项目开始出清。2024 年悲观预期持续演绎
6、,上半年去库+需求淡季下锂价可能见底,价格稳定后逐步接近成本支撑位。锂板块估值处于底部区间,建议关注高自给率公司:中矿资源中矿资源:bikita项目投产,原料实现完全自供。风险提示 新矿山加速勘探开采,加速供应释放;项目建设进度不及预期等。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、稀土:人形机器人有望贡献长期增量.5 1.1 废料和进口-稀土供给怎么看?.5 1.2 风电和人形机器人-稀土需求怎么看?.8 1.3 不同配额增速下,供需平衡几何?.11 1.4 稀土投资建议与相关标的.12 二、锑:光伏贡献驱动力,供需缺口持续扩大.12 2.1 光伏玻璃和阻燃剂需求几何?
7、.12 2.2 海外投产几何?.14 2.3 锑供需平衡:持续偏紧,锑价上行可期.15 2.4 锑投资建议与相关标的.15 三、钨:制造业整体上行可期,钛合金刀具和钨丝贡献新增量.15 3.1 怎么看当下时点的制造业?.15 3.2 需求:光伏钨丝和钛合金加工刀具贡献几何?.16 3.3 钨金属供需平衡.18 3.4 钨投资建议与相关标的.19 四、钼:关注制造业升级的长期逻辑.20 4.1 需求拆分:不锈钢占比几何?.20 4.2 钼新增矿山贡献几何?.20 4.3 供需平衡:2025 年或迎来供需反转.21 4.4 钼投资建议与相关标的.21 五、锂:供需走向过剩,价格有望触底.22 5.
8、1 23 年需求增速减缓+产业链去库,锂价持续走低.22 5.2 24 年锂需求平稳增长,产成品何时去库为转折点.23 5.3 24 年供应端项目集中投产,成本曲线决定价格.24 5.4 建议关注自给率高的公司.27 六、风险提示.27 图表目录图表目录 图表 1:稀土回收行业流程.5 图表 2:全球稀土供应来源占比.5 图表 3:我国稀土回收行业各企业市占率(2022 年).5 图表 4:2022-2023 年镨钕和钕铁硼价格步入下行周期.6 vYiWdYvZnYqVcZoYvXkX7NaObRtRrRpNpMkPpOsQeRrQsR9PqRmMvPqMtRuOpOrR行业年度报告 敬请参阅
9、最后一页特别声明 3 图表 5:再生稀土产量预测(吨).6 图表 6:2022 年缅甸矿供应占比显著下降.6 图表 7:缅甸矿进口量大增(当月值).7 图表 8:美国矿进口相对平稳(当月值).7 图表 9:稀土海外矿供给预测(单位:吨 REO).7 图表 10:各风电机型优缺点.8 图表 11:风电领域钕铁硼需求预测.8 图表 12:特斯拉机器人全身包含 40 个关节电机.9 图表 13:关节执行器主要有六种.9 图表 14:手部关节示意.9 图表 15:无框电机示意图.10 图表 16:空心杯电机示意图.10 图表 17:特斯拉人形机器人钕铁硼耗量测算.10 图表 18:全球人形机器人钕铁硼
10、需求量预测.10 图表 19:工业机器人需求测算.11 图表 20:稀土整体需求预测(单位:万吨).11 图表 21:不同配额增幅下的稀土全球供需平衡(单位:万吨).12 图表 22:锑下游占比拆分(2021 年).13 图表 23:玻璃液澄清过程示意图.13 图表 24:双玻组件优势更大.13 图表 25:光伏带来锑金属需求显著增长.14 图表 26:全球阻燃剂领域锑需求测算(单位:万吨).14 图表 27:全球锑供应(单位:万吨).15 图表 28:锑全球供需平衡(单位:万吨).15 图表 29:制造业投资增速有望步入探底区间.16 图表 30:分行业制造业投资增速(%).16 图表 31
11、:工业企业盈利空间改善.16 图表 32:工业企业产成品库存回升.16 图表 33:美国 PMI 或进入底部区间.16 图表 34:钨丝与碳钢丝比较.17 图表 35:全球光伏钨丝领域钨金属需求测算.17 图表 36:单个钛合金边框消耗刀具价值量测算.18 图表 37:钛合金边框对应钨金属需求测算.18 图表 38:钨精矿(三氧化钨含量 65%).19 图表 39:全球钨矿产量(单位:吨).19 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 40:中国钨金属供需平衡表.19 图表 41:按钢种含量拆分钼下游占比(2022 年).20 图表 42:国内新增矿山项目.20 图表 43:钼国内供
12、给(单位:万吨).21 图表 44:钼海外供给(单位:万吨).21 图表 45:全球钼供需平衡(单位:万吨).21 图表 46:锂精矿价格补跌.22 图表 47:锂价单边下行,外购矿锂盐企业盈利微薄.22 图表 48:国内月度碳酸锂产量.22 图表 49:国内月度碳酸锂进口量.22 图表 50:国内碳酸锂库存变化(吨).23 图表 51:国内动力电池产量与装车量(Gwh).23 图表 52:国内正极与电解液材料产量(万吨).23 图表 53:国内新能源车销量(万辆).23 图表 54:动力电池锂需求预测.23 图表 55:储能电池锂需求预测.24 图表 56:全球锂需求预测.24 图表 57:
13、澳洲主要锂矿产量(吨).24 图表 58:非洲锂矿 23-24 年投产的主要项目.25 图表 59:南美盐湖核心项目 24 年持续投产爬坡.25 图表 60:此前预期投产的项目进度有所推迟.25 图表 61:全球锂供给预测.26 图表 62:24 年成本曲线.27 图表 63:24 年不同锂价下公司业绩测算.27 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 5 一、稀土:人形机器人有望贡献长期增量 1.11.1 废料和进口废料和进口-稀土供给怎么看?稀土供给怎么看?1.1.11.1.1 废料供给怎么看?废料供给怎么看?由于稀土供给实行严格的配额制,因此废料是稀土供给的重要一环。钕铁硼废旧料主要来源
14、于材料制备过程中产生的废料(烧结铁硼生产过程中产生的废料可达原材料总重量的25%-30%),以及因更新而被淘汰的废旧产品。对于这些废料,目前主要的处理方式是回收再利用,以减少对自然资源的依赖,同时也有利于环境保护。图表图表1 1:稀土回收行业流程稀土回收行业流程 来源:华宏科技:发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案),国金证券研究所 由于我国稀土原矿供给实行配额制、海外矿供给释放不及预期,因此在新能源需求景气高增、原矿供给相对刚性的大背景下,稀土废料成为弥补供给不足的重要一环。截至 2022年,稀土回收供应量为 2.82 万吨,全球供应量占比提升至 28%。而竞争格局来看,稀土
15、回收行业较为集中,CR5(2022)超过 50%。图表图表2 2:全球稀土供应来源占比全球稀土供应来源占比 图表图表3 3:我国稀土回收行业各企业市占率(我国稀土回收行业各企业市占率(2 2022022 年)年)来源:USGS,国金证券研究所 来源:华经产业研究院,国金证券研究所 2022 再生稀土供给大增,2023 年预计下降。2020-2021 年,由于风电装机、新能源车产销景气,稀土价格大增;不同于原矿分离,回收行业硬性约束较少,稀土回收企业扩产较多。而步入 2022-2023 年,在风电装机下降拖累需求,进口恢复叠加配额增长较快,稀土价格持续下降。在稀土价格步入下行周期时,考虑回收企业
16、定价模式,钕铁硼回收价格和镨钕售出价格持续倒挂,我们认为 2023 年再生稀土产量预计下行,2024-2025 年增速相对放缓;2023-2026 年再生稀土产量分别为 2.4/2.7/3.0/3.3 万吨,同比增幅分别为-14%/13%/11%/10%。27%27%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020A2021A2022A中国废料海外矿中国原矿16%13%9%7%8%6%6%5%5%2%1%0%8%14%鑫泰科技中稀天马银海新材料布莱铽包钢新利稀土友利江西万弘广晟健发恒源科技正潭新材料天和永磁赣州川益集盛科技其它行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声
17、明 6 图表图表4 4:2 2 年镨钕和钕铁硼价格步入下行周期年镨钕和钕铁硼价格步入下行周期 图表图表5 5:再生稀土产量预测(吨)再生稀土产量预测(吨)来源:wind,国金证券研究所 来源:华经产业研究院,国金证券研究所 1.1.21.1.2 海外矿海外矿怎么看?怎么看?我国直接进口的海外矿的主要来源为美国矿和缅甸矿,2020 年分别占全球供应量分别为11%、6%;而由于疫情封关和配额增长较快,导致 2022 年美国矿、缅甸矿占比显著下降至9%/3%。图表图表6 6:2 2022022 年缅甸矿供应占比显著下降年缅甸矿供应占比显著下降 来源:USGS,国金证券研
18、究所 缅甸矿:缅甸稀土矿主要为离子型,类似我国南方稀土矿类型。自 2017 年开始,由于国内黑稀土打击趋严,缅甸稀土矿进口开始兴起。但 2019 年-2021 年,缅甸政局因素导致稀土进口节奏收到扰动;2022 年,由于疫情因素,缅甸稀土矿全年进口量大幅下降,全年进口量 REO 仅为 1.4 万吨,同比下滑 37%。2023 年随着防控政策转向,缅甸稀土矿恢复进口,截至 2023Q3 累计进口量 REO 接近 3.3 万吨,同比增 400%。缅甸稀土开采属于分散、小规模开采,且前期过度开采问题较为普遍、品位下滑较为严重;环保问题更是可能成为制约开采的长期因素。我们认为缅甸稀土矿未来增长空间较为
19、有限。05003003504000204060801001--01氧化镨钕价格(万元/吨)-左轴钕铁硼价格(元/吨)-右轴-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500000002500030000350002020A2021A2022A2023E2024E2025E再生稀土产量YOY0%2%4%6%8%10%12%2020A2021A2022A2023E美国矿缅甸矿行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表图表7 7:缅甸矿进口量大增(当月值)缅甸矿进口量大增(当月值
20、)来源:wind,国金证券研究所 美国矿:美国矿主要来自 MP(芒廷帕斯)公司,禀赋优异;但由于前期我国稀土供给扩张较快,导致 MP 公司一度停产;自 2017 年开始由盛和资源介入重启生产。自 2020 年开始,美国矿进口数量稳定在 4 万吨 REO 左右;截至 2023Q3,美国矿进口量 REO 为 2.9 万吨。考虑 MP 矿产能已达瓶颈,且中短期内美国难有新增项目释放,我们认为美国矿亦难有增量。图表图表8 8:美国矿进口相对平稳(当月值)美国矿进口相对平稳(当月值)来源:wind,国金证券研究所 美国矿:考虑 MP 矿山产能瓶颈,我们预计 2023-2025 年供给量(折氧化镨钕量,下
21、同)维持在 8000 吨水平;缅甸矿:考虑稀土价格下挫显著和缅甸稀土矿品位下降显著,我们预计缅甸矿 2023-2025 年小幅下降;独居石:考虑盛和资源新投产 2 万吨项目,对应打满预计超过 2000 吨氧化镨钕,我们谨慎假设 2023-2025 年独居石供应量 分别为7000/7500/8500 吨;其它:考虑澳洲 Hastings、Dubbo 等项目有望于 2025-2026 年投产,预计供应量有小幅增长。基于以上预测,我们预计 2026 年全球海外氧化镨钕产量有望达到 3.68 万吨,2022-2026年 CAGR 为 9%。图表图表9 9:稀土海外矿供给预测(单位:吨稀土海外矿供给预测
22、(单位:吨 R REOEO)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 海外矿 27998 26328 32826 34000 36500 36800 YOY 10%-6%25%4%7%1%其中:美国矿 8324 8443 8000 8000 8000 8000 缅甸矿 5374 3385 10326 11000 10500 10000 独居石 6800 7000 7000 7500 8500 8800 澳洲矿 5500 5500 5500 5500 5500 5500 0500025
23、00300035004000450050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年0200040006000800040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 8 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 其它 2000 2000 2000 2000 4000 4500 来源:USGS,国金证
24、券研究所测算 1.21.2 风电和人形机器人风电和人形机器人-稀土需求怎么看?稀土需求怎么看?1.2.11.2.1 风电:机型切换下的需求影响几何?风电:机型切换下的需求影响几何?直驱风电机组是一种新型的风电机组,由于其转子和发电机之间没有传动系统,具有更高的传动效率和更低的维护成本。然而,直驱风电机组的转子重量和转矩较大,需要更大的机组尺寸和更坚固的基础,导致安装和维护成本较高。半直驱风电机组是介于直驱风电机组和双馈风电机组之间的一种机型。半直驱风电机组采用直驱式发电机,但使用齿轮减速器来提高传动效率。相比直驱风电机组,半直驱风电机组具有更小的转子重量和更低的维护成本,同时也具有更高的传动效
25、率。双馈风电机组是最早被应用的一种风电机组。双馈风电机组采用齿轮减速器和双馈电机,具有较高的传动效率和更小的转子重量。然而,双馈风电机组存在一些缺点,例如维护成本高、运行噪音大等。图表图表1010:各各风电风电机型机型优缺点优缺点 是否用永磁电机是否用永磁电机 是否用齿轮箱是否用齿轮箱 转速转速 初始投入成本初始投入成本 后期维护成本后期维护成本 直驱 是 否 低 高 低 半直驱 是 是 中低 中 中 双馈 否 是 高 低 高 来源:国际风力发电网,国金证券研究所 长期以来,风电作为钕铁硼应用的重要领域,2020 年需求(考虑中低性能钕铁硼)占比接近 10%;但由于风电平价趋势下,综合经济性更
26、高、钕铁硼单耗更低的半直驱机型渗透率逐步上升,导致风电领域需求逐步下降。根据 GWEC 预测,2023-2026 年全球风电新增装机量分别为 117/125/135GW,同比增幅分别为 50%、7%、8%;未来半直驱渗透率逐步提升,2026 年有望提升至 32%;直驱永磁渗透率逐步下降,2025 年下降至 7%;单耗:由于半直驱机型所使用的电机小于直驱机型,所以半直驱机型的钕铁硼单耗亦小于直驱机型。基于以上假设,我们预计 2023-2025 年全球风电高性能钕铁硼需求分别为 1.6/1.5/1.4万吨,增幅分别为 38%、-10%、-3%。图表图表1111:风电领域钕铁硼需求预测风电领域钕铁硼
27、需求预测 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 风电新增装机量(gw)97 95 78 117 125 135 YOY 48%-2%-18%50%7%8%直驱永磁渗透率 24%22%18%15%10%7%半直驱渗透率 8%10%15%19%25%29%直驱-高性能钕铁硼单耗(吨/MW)0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 半直驱-高性能钕铁硼单耗(吨/MW)0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 风电高性能钕铁硼需求(万吨)1.7 1.6 1.2 1.6 1.5 1.4
28、YOY 41%-7%-26%38%-10%-3%来源:GWEC,国金证券研究所测算 1.2.21.2.2 人形机器人人形机器人+工业机器人工业机器人贡献几何?贡献几何?特斯拉在 2023 年 9 月 24 日发布了一段视频,展示了其 Optimus 人形机器人的能力。这款机器人具有一定的空间定位和平衡能力,能够自动校准并对彩色色块进行分类。其出色的姿态控制能力,使得它能够灵敏地抓握物体,并实现对色块的分类排序。同时,它还能对外界的人为干扰做出实时响应,打开了对于人形机器人未来应用场景的无限想象。该机器人搭载手臂、手掌、腿部各 12 个电机,脖子与躯干各 2 个电机,共 40 个电机。行业年度报
29、告 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表图表1212:特斯拉机器人全身包含特斯拉机器人全身包含 4 40 0 个关节电机个关节电机 来源:特斯拉 2022 年 AI day,国金证券研究所 机器人包含六种关节,包括三种旋转执行器,三种线性执行器。整体采用电池组供电,搭配电驱同服关节的形式,其中:旋转关节采用无框电机+双编码器+力矩传感器+谐波的方案,和很多协作机器人关节一样,有力矩传感器加双编码器,能够精确的获得关节的力矩和输入输出位置信息。线性关节采用的无框电机+行星滚柱丝杠+力传感器,旋转关节整体的输出扭矩密度和当前各大人形机器人厂家的关节性能类似,线性关节能够提足够大得力输出,但极大牺牲了
30、输出速度性能,可能会限制了下肢的高动态运动能力。图表图表1313:关节执行器主要有六种关节执行器主要有六种 图表图表1414:手部关节示意手部关节示意 来源:特斯拉 2022 年 AI day,国金证券研究所 来源:特斯拉 2022 年 AI day,国金证券研究所 其中,旋转执行器和线性执行器的主要构成之一均为无框电机,灵巧手则为空心杯电机。而不管是何种电机,钕铁硼作为目前综合性能最优的第三代永磁体,因其高矫顽力、高磁能积的特性,是目前在人形机器人上的较优选择。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表1515:无框电机示意图无框电机示意图 图表图表1616:空心杯电机示意图空心
31、杯电机示意图 来源:步科股份公众号,国金证券研究所 来源:鸣志电器官网,国金证券研究所 由于目前关于特斯拉人形机器人相关数据较少,我们根据国内空心杯电机生产商拓邦股份和全球无框力矩电机龙头科尔摩根官网的机器人相关产品数据进行测算:1)空心杯电机:根据拓邦股份官网,其 CB12 产品,可用于机器人,功率为 9.3-9.7W,由此我们假设特斯拉人形机器人空心杯功率与此接近,单个空心杯电机功率为 10W;2)无框电机:根据科尔摩根官网,其低压 TBM 无框电机,可用于机器人关节,功率范围为 117-900W,因此我们取中下值,单个特斯拉人形机器人无框电机功率为 350W;3)钕铁硼单耗:由于不同类型
32、电机,所用钕铁硼单耗不同:节能空调压缩机、新能源车和直驱风力发电机单耗分别为0.12kg/kw、0.4kg/kw 和 0.67kg/kw;综合考虑电机大小和应用场景要求,我们认为空心杯电机和无框电机单耗应介于空调压缩机和新能源车驱动电机之间:空调压缩机空心杯无框电机新能源驱动电机,所以我们简单假设空心杯和无框电机的钕铁硼耗量分别为0.15/0.30 公斤/千瓦。基于以上假设我们预计单台特斯拉人形机器人钕铁硼耗量大致为 3.0 公斤。图表图表1717:特斯拉人形机器人钕铁硼耗量测算特斯拉人形机器人钕铁硼耗量测算 单台特斯拉人形机器人钕铁硼用量测算单台特斯拉人形机器人钕铁硼用量测算 空心杯电机 数
33、量(个)12 功率(w)10 单耗(kg/kw)0.15 钕铁硼用量(公斤)0.02 无框电机 数量(个)28 功率(w)350 单耗(kg/kw)0.3 钕铁硼用量(公斤)2.94 合计(公斤)3.0 来源:拓邦股份官网,科尔摩根官网,国金证券研究所测算 根据马斯克“未来十年规划产能 500 万台”,我们预计至 2035 年特斯拉人形机器人产量达到运行产能的 500 万台、全球人形机器人产量达到 1000 万台(考虑特斯拉龙头地位,市占率达到 50%);乐观、中性和悲观情况下,我们预计 2035 年特斯拉人形机器产量的完成比例分别为 100%、60%、10%,即 2035 年全球人形机器人产
34、量分别为 1000/600/100 万台,其中特斯拉人形机器人产量分别为 500/300/50 万台。在乐观、中性和悲观情况下,我们预计 2035 年全球人形机器人钕铁硼需求量分别为2.5/1.5/0.3 万吨。图表图表1818:全球人形机器人钕铁硼需求量预测全球人形机器人钕铁硼需求量预测 2024E2024E 2025E2025E 2030E2030E 2035E2035E 钕铁硼单耗(公斤/台)2.5 2.5 2.5 2.5 乐观情况 全球人形机器人(万台)1 7 100 1000 其中:特斯拉人形机器人 0.5 5 60 500 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 11 2024E2
35、024E 2025E2025E 2030E2030E 2035E2035E 全球人形机器人钕铁硼需求(万吨)0.0 0.0 0.3 2.5 中性情况 全球人形机器人(万台)0.5 2.5 15 600 其中:特斯拉人形机器人 0.3 1.5 10 300 全球人形机器人钕铁硼需求(万吨)0.0 0.0 0.0 1.5 悲观情况 全球人形机器人(万台)0.15 0.5 2.5 100 其中:特斯拉人形机器人 0.1 0.3 2 50 全球人形机器人钕铁硼需求(万吨)0.0 0.0 0.0 0.3 来源:贤集网,国金证券研究所测算 工业机器人领域,基于世界机器人联合会预测,2023-2026 年全
36、球工业机器人安装量有望维持在 7%;我们认为产量增速将略高于安装增速,预计 2026 年全球工业机器人产量达到99 万台,对应钕铁硼需求有望达到 2.5 万吨。图表图表1919:工业机器人需求测算工业机器人需求测算 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 全球产量 44.9 62.4 70.6 74.5 80.8 88.0 98.6 YOY 5%39%13%6%8%9%12%其中:中国生产量(万台)23.7 36.6 44.3 45.0 49.5 55.9 63.8 yoy 27%
37、54%21%2%10%13%14%钕铁硼单耗(公斤/台)25 25 25 25 25 25 25 全球工业机器人钕铁硼需求(万吨)1.1 1.6 1.8 1.9 2.0 2.2 2.5 来源:IFR,国金证券研究所测算 1 1.3.3 不同配额增速下,供需平衡几何?不同配额增速下,供需平衡几何?新能源车将长期贡献需求增量,根据国金电车组预测:2023-2025 年全球新能源车产量为1413/1861/2354 万辆,对应全球钕铁硼需求量(单耗 3.5 公斤/辆)分别为 5.0/6.5/8.2万吨,同比增速分别为 57%/32%/26%。由于新能源车渗透率快速提升,传统燃油车领域需求逐步下行;基
38、于以上假设,我们预计 2023-2025 年全球氧化镨钕需求分别为 9/10/11 万吨,同比增速分别为 5%、12%、12%。图表图表2020:稀土整体需求预测(单位:万吨)稀土整体需求预测(单位:万吨)2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 高性能钕铁硼需求量 7.6 9.6 10.5 13.2 15.1 17.3 其中:风电 1.7 1.6 1.2 1.6 1.5 1.4 电动车 1.0 2.4 3.2 4.9 6.5 8.2 变频空调 1.0 1.1 1.3 1.4 1.5 1.6 工业电机 0
39、.1 0.4 0.5 0.7 0.8 0.8 工业机器人 1.4 1.6 1.8 2.0 2.4 2.8 传统车 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 电梯 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 消费电子 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 中低端钕铁硼需求量 10.0 11.5 11.0 9.0 9.5 10.2 全球氧化镨钕需求量 6.8 8.2 8.4 8.9 9.9 11.1 YOY 11%20%2%5%12%12%来源:IFR,贤集网,GWEC,国金证券研究所测算 我们分别对国内配额增速在 5%-25%的区间范围内进行测算,得出:在 2024 年配额增
40、幅小行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 12 于 12%的情况下,全球稀土供需情况有望反转。图表图表2121:不同配额增幅下的稀土全球供需平衡(单位:万吨)不同配额增幅下的稀土全球供需平衡(单位:万吨)2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 全球需求 8.4 8.9 9.9 11.1 海外矿供给 2.6 3.3 3.4 3.7 废料供给 2.8 2.4 2.7 3.0 配额供给增速敏感性分析 增幅 25%供给量 4.5 5.1 6.4 8.0 供需平衡 1.5 2.0 2.6 3.4 缺口变化(+过剩加剧/-缺口扩大)0.5 0.6 0.8
41、增幅 20%供给量 4.5 5.1 6.1 7.3 供需平衡 1.5 2.0 2.3 2.7 缺口变化(+过剩加剧/-缺口扩大)0.5 0.3 0.4 增幅 15%供给量 4.5 5.1 5.9 6.7 供需平衡 1.5 2.0 2.1 2.1 缺口变化(+过剩加剧/-缺口扩大)0.5 0.1 0.1 增幅 12%供给量 4.5 5.1 5.8 6.5 供需平衡 1.5 2.0 2.0 2.0 缺口变化(+过剩加剧/-缺口扩大)0.5 0.0 0.0 增幅 10%供给量 4.5 5.1 5.6 6.2 供需平衡 1.5 2.0 1.8 1.6 缺口变化(+过剩加剧/-缺口扩大)0.5-0.2-
42、0.2 增幅 7%供给量 4.5 5.1 5.5 5.8 供需平衡 1.5 2.0 1.7 1.2 缺口变化(+过剩加剧/-缺口扩大)0.5-0.3-0.4 增幅 5%供给量 4.5 5.1 5.4 5.6 供需平衡 1.5 2.0 1.6 1.0 缺口变化(+过剩加剧/-缺口扩大)0.5-0.4-0.5 来源:USGS,国金证券研究所测算 1 1.4.4 稀土投资建议与相关标的稀土投资建议与相关标的 供给端:考虑海外矿(主要是缅甸矿)供给释放已近瓶颈,稀土回收产业扩张放缓;考虑2023H2 配额增速放缓,我们认为后续配额供给增速亦将回归更加合理范围。需求端:新能源车、人形机器人和工业机器人等
43、领域将长期贡献需求增量。因此,我们仍然看好后续稀土价格触底回升,上游资源端建议关注:1)北方稀土:轻稀土龙头,配额的最大拥有者。2)华宏科技:高成长回收龙头。3)中国稀土:中重稀土龙头,资源整合主体。中游磁材端建议关注:4)金力永磁:高端稀土永磁龙头,强业绩穿越周期。二、锑:光伏贡献驱动力,供需缺口持续扩大 2.12.1 光伏玻璃和阻燃剂需求几何?光伏玻璃和阻燃剂需求几何?2.1.12.1.1 光伏:锑金属需求增长动力光伏:锑金属需求增长动力 锑被称为“工业味精”,是一种不可再生资源,被广泛应用于阻燃剂、蓄电池及铅合金、玻璃陶瓷、化学制品、催化剂等工业及军事领域。锑产业链可以分为上游精矿、中游
44、深加工、下游应用三个部分。锑矿石经过冶炼加工得到锑精矿,锑精矿又可以进行进一步深加工,得到乙二醇锑、锑合金、氧化锑、焦锑酸钠等产品。其中,乙二醇锑是工业制备聚酯化合物的主要催化剂,铅锑合金主要应用于铅酸电池阳极板栅,氧化锑主要与卤素阻燃剂配合应用于塑料、纺织物,焦锑酸钠主要用于玻璃澄清剂。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 13 从锑下游需求结构来看,阻燃剂占比最高,为 55%,其次为铅蓄电池和聚酯催化剂,均占15%,玻璃陶瓷占 10%。锑系阻燃剂包括三氧化二锑和五氧化二锑,它作为阻燃协效剂可以与含卤素化合物配合减缓燃烧,主要应用于塑料、橡胶、油漆、纺织、化纤等工业;随着光伏发电成本的进一
45、步降低以及 2020 年以来光伏组件装机量的大幅上升,焦锑酸钠作为一种优良的玻璃澄清剂,需求进一步扩大。图表图表2222:锑下游占比拆分(锑下游占比拆分(2 202021 1 年)年)来源:华经产业研究院,国金证券研究所 玻璃透光率决定光伏组件性能,澄清剂效果至关重要。为了更大限度地利用太阳光,光伏超白压延玻璃主要特点为低铁、高透光率,采用压延成型的工艺方式。玻璃液澄清就是消除气相的过程,通常通过两种途径来进行:一是针对大气泡,增大气泡体积,使其加速上升排出玻璃液;二是针对小气泡,使其气体组分溶解于玻璃液中被吸收。在玻璃配合料中加入澄清剂,就是依靠澄清剂的自身分解或价态变化产生气体,达到促进大
46、气泡的排出以及增加小气泡的吸收溶解来实现玻璃液的澄清。光伏玻璃有多种澄清剂可选,以焦锑酸钠为主的复合澄清剂具有较好的效果,适配光伏超白压延玻璃。A)焦锑酸钠做为澄清剂可进一步节省成本:使用焦锑酸钠时,因无需氧化五价锑且其挥发量很少,无需额外添加硝酸钠,因而可以节省成本。B)锑酸钠使用性能更好:一方面,焦锑酸钠可提高玻璃的透明度,提高组件的转换效率;另一方面,焦锑酸钠的着色度比三氧化二锑低很多,砷和铅的含量也较低,对环境更友好;焦锑酸钠还可做脱色剂,能抗暴晒,灯工性能好。图表图表2323:玻璃液澄清过程示意图玻璃液澄清过程示意图 图表图表2424:双玻组件双玻组件优势更大优势更大 来源:智博瑞,
47、国金证券研究所 来源:中国幕墙网,国金证券研究所 双玻即正反两面都是玻璃;单面即电池片是单面电池片+背面全铝层,双面即电池片是单面电池片+背面局部铝层。双面组件具有如下优势:1)光伏玻璃本身的耐久性和寿命就很长,相比光伏背板有一定优势,也就不用在背板最外层添加薄膜来保证组件效率和寿命。同时玻璃的阻隔性能也很好,防潮能力好,进一步保证了组件的效率。2)双面双玻组件的结构对称,重量一致性好,可有效提高机械强度,更好的保护电池片。3)使用材料更简单,五层结构只采用了三种材料,有利于后期降低成本和解决回收问题。4)双面双玻组件不需要边框,可避免55%10%15%15%5%阻燃剂光伏铅酸蓄电池聚酯催化剂
48、其它行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 14 金属材料上涨带来的组件成本上升。双面双玻组件还迎合了 BIPV(光伏建筑一体化)的发展趋势,在提高发电量的同时,保证了室内的采光。根据国金电新组预测,截至2025年全球光伏新增装机将达到588GW,3年CAGR将高达35%;根据 CPIA 预测,双玻组件渗透率将逐步提升至 59%;焦锑酸钠在玻璃的添加比重为0.2%-0.4%,基于保守估计,我们采取 0.2%作为焦锑酸钠在玻璃的比重。基于以上假设,我们预计2025年全球在光伏玻璃领域贡献的金属锑需求将达到4.2万吨,3 年 CAGR 为 38%。图表图表2525:光伏带来锑金属需求显著增长光伏带
49、来锑金属需求显著增长 20212021 2 2022022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 全球光伏装机(GW)171 240 380 490 588 40%58%29%20%双面组件渗透率 37%40%46%52%59%单面组件渗透率 63%60%54%48%41%双面组件单耗(万吨/gw)6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 单面组件单耗(万吨/gw)4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 全球光伏玻璃需求量(万吨)885 1258 2039 2691 3316 全球光伏领域金属锑需求量(万吨)1.1 1.6 2.6 3.4 4.2 YOY 42%62%
50、32%23%来源:CPIA,国金证券研究所测算 2.1.22.1.2 阻燃剂领域:总量增长弥补渗透率下行阻燃剂领域:总量增长弥补渗透率下行 而阻燃剂领域,根据观研天下,2027 年全球阻燃剂需求量将达到 359.0 万吨,年均需求增速约 3.08%。我们假设 2025 年全球阻燃剂产量为 338 万吨。溴系阻燃剂占比:由于溴系阻燃剂的使用是否环保在欧洲仍然存在争议,我们认为溴系阻燃剂的占比将缓慢降低,但由于溴系阻燃剂的综合经济性仍属较优,我们假设溴系阻燃剂占比将小幅下降至 20%(2025 年);溴系阻燃剂和三氧化二锑的配比为 3:1。基于以上假设,我们测算 2025 年全球阻燃剂领域对应锑金
51、属量需求为 9 万吨,3 年 CAGR为 1%。图表图表2626:全球阻燃剂领域锑需求测算(单位:万吨)全球阻燃剂领域锑需求测算(单位:万吨)20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 全球阻燃剂产量 300 309 318 328 338 YOY 3%3%3%3%3%其中:全球溴系阻燃剂产量 63 65 65 67 66 全球溴系阻燃剂占比 21%21%21%20%20%全球三氧化二锑阻燃剂需求 23 24 25 25 25 三氧化二阻燃剂占比 8%8%8%8%7%全球氧化锑阻燃剂需求量 44 45 47 47 47 全球阻燃剂领域金
52、属锑需求量 8.5 8.7 8.9 9.0 9.0 YOY 3%3%1%0%来源:华经产业研究院,国金证券研究所测算 2.2 2.2 海外投产几何?海外投产几何?国内尚未有增量,海外塔铝金业不及预期。未来三年全球新增锑矿供应主要源于华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项目,满产可贡献 1.6 万金属吨锑,本于 2023 年初计划全年产量0.52 万吨,但截至 2023Q3 康桥奇矿段仍未能按计划组织生产;远东锑业 Solonechenskoye 项目,设计产能 0.6 万吨,原计划 2022 年底/2023 年初投产,但因地缘冲突等原因,我们预计或进展不及预期。我们预计 2023-2025 年全球锑供应
53、量分别为 11.9/12.7/13.3万吨,同比增速分别为 15/7%/5%。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表图表2727:全球锑供应(单位:万吨)全球锑供应(单位:万吨)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 全球总供给 12.1 11.8 11.9 12.7 13.3 YOY -2%1%7%5%原生矿 11.1 10.9 11.0 11.8 12.5 其中:中国 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 海外 5 4.8 4.9 5.7 6.4 再生矿 1 0.9 0.9 0.9 0.8 来源:各公司公告
54、,国金证券研究所测算 2.32.3 锑供需平衡:持续偏紧,锑价上行可期锑供需平衡:持续偏紧,锑价上行可期 除了此前已测算过的阻燃剂和光伏玻璃的需求,考虑铅酸电池需求逐步下降、催化剂和其它领域需求小幅上升,我们预计 2023-2025 年全球锑供给缺口将持续扩大,锑价中枢有望持续上行。图表图表2828:锑全球供需平衡(单位:万吨)锑全球供需平衡(单位:万吨)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 全球需求拆分 13.0 13.7 14.8 15.7 16.6 yoy 6%8%6%5%其中:阻燃剂 8.5 8.7 8.9 9.0
55、 9.0 光伏玻璃 1.1 1.6 2.5 3.3 4.1 铅酸电池 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 催化剂 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 其它 1.0 1.0 1.0 1.1 1.1 供给 12.1 11.8 11.9 12.7 13.3 供需平衡-0.9-1.9-2.9-3.0-3.3 平衡偏向(+偏松/-偏紧)-1.0-1.0-0.1-0.3 来源:各公司公告,华经产业研究院,国金证券研究所测算 2.42.4 锑投资建议与相关标的锑投资建议与相关标的 在光伏领域需求显著增长、阻燃剂需求走平,全球范围内锑资源增长不及预期叠加库存持续低位的大背景下,我们认为锑价有望持续上行
56、。建议关注:1)湖南黄金:锑业龙头,金、锑双轮驱动。2)华钰矿业:掌握锑资源唯一增量,铅锌基本盘。3)华锡有色:产销持续修复,锡、锑资源优质。三、钨:制造业整体上行可期,钛合金刀具和钨丝贡献新增量 3.13.1 怎么看当下时点的制造业?怎么看当下时点的制造业?截至 2023 年 10 月,我国制造业固定资产投资完成额同比增速为 6.2%。分行业来看,专用设备制造业、金属制品业和食品制造业托举效果显著;而汽车制造业、电气机械制造业高位有所回落。看好内需后续逐步改善和出口拉动,带来制造业投资增速触底回升。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 16 图表图表2929:制造业投资增速有望步入探底区间
57、制造业投资增速有望步入探底区间 图表图表3030:分行业制造业投资增速(分行业制造业投资增速(%)来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 截至 2023 年 10 月,PPI 跌幅弱于 PPIRM;工业企业购销购价差扩大,企业盈利空间回升;工业企业利润率回暖,2023 年 9 月小幅提升至 4.68%。我们认为,企业盈利空间持续改善,工业企业去库周期有望结束,弱补库行情有望到来。图表图表3131:工业企业盈利空间改善工业企业盈利空间改善 图表图表3232:工业企业产成品库存回升工业企业产成品库存回升 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 美国
58、PMI 景气度回落,2023 年 10 月 PMI 下滑至 46.7;考虑美联储后续降息,PMI 有望底部回升。图表图表3333:美国美国 P PMIMI 或进入底部区间或进入底部区间 来源:wind,国金证券研究所 3.2 3.2 需求:光伏钨丝和钛合金加工刀具贡献几何?需求:光伏钨丝和钛合金加工刀具贡献几何?3.2.13.2.1 光伏钨丝:增速高但供应有限光伏钨丝:增速高但供应有限 作为硅片切割耗材,高碳钢丝线径接近极限,钨丝替代是行业发展的新方向。下游硅片厂-40-200204060801001--022020-02中国:固定资产投资完
59、成额:制造业:累计中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比(%)-60-40-200204060---09专用设备制造业金属制品业食品制造业汽车制造业电气机械及器材制造业2345678-10-5051015---09中国:PPIRM:当月同比(%)中国:PPI:全部工业品:当月同比(%)中国:工业企业:营业收入利润率:制造业:累计值(%)-右轴-5051015202530--07中国:工
60、业企业:存货:同比(%)中国:工业企业:存货:同比(%)404550556065---09美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 17 商对于金刚线细线化的要求越来越高。然而目前占主流的高碳钢丝的金刚线较粗,做到40m 以下已接近极限,导致金刚线的应用受到限制,进一步细线化需要改变金属材质。钨丝是高碳钢丝的主要替代品,可以弥补高碳钢丝的不足,它的优势有:1)线径更小,可以切出较薄的硅片,符合光伏行业薄片化发展趋势,且有利于节省硅料成本
61、;2)破断力高,切割速度快,有利于提高 企业生产效率;3)钨丝的耐用性能好,能减少金刚线的损耗。4)高碳钢丝多为一次性,但细钨丝则可以反复使用。5)用钢丝制作的丝绳生产单晶硅,其使用寿命只 2-4 次,而用钨丝制作的丝绳可以达到 40 次以上,一定程度上减少生产硅片的成本。图表图表3434:钨丝与碳钢丝比较钨丝与碳钢丝比较 材料材料 优势优势 劣势劣势 碳钢丝 高强度 夹杂的氧化铝,会降低成品的切割能力与效率 大硬度 镀层容易发生破损,而且破损位置会发生电化学反应产生铁的氧化物,进而降低金刚线的质量 良好切削性能 直径较大 高的弹性极限 破断力较低,无法再往更细加工 高的疲劳极限 寿命短,多为
62、一次性 价格便宜 钨丝 高强度 价格高,压缩生产企业的盈利空间 耐磨 高的疲劳极限 寿命长,可重复使用,节约成本 直径小,符合硅片薄片化趋势,节约成本,解决金刚丝细线化问题 来源:中钨在线,国金证券研究所 根据国金电新组预测,2025 年全球光伏新增装机量有望达到 588GW;容配比维持在 1.15的水平;则截至 2025 年全球硅片需求量有望达到 676GW;得益于综合性价比,我们预计钨丝金刚线渗透率有望在 2025 年提升至 40%。基于以上假设,我们预计 2025 年全球钨丝金刚线需求量有望达到 9467 万公里,对应钨金属需求量有望达到 1515 吨。图表图表3535:全球光伏钨丝领域
63、钨金属需求测算全球光伏钨丝领域钨金属需求测算 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 全球光伏装机(GW)171 240 380 490 588 容配比 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 全球硅片需求量(gw)197 276 437 564 676 耗量(万公里/gw)35 35 35 35 35 全球金刚线需求量(万公里)6883 9660 15295 19723 23667 yoy 121%43%39%35%钨丝金刚线渗透率 1%8%29%35%40%钨丝金刚线需求量(万公里)69 798 4414 69
64、03 9467 YOY 1729%400%44%58%钨耗量(公斤/公里)0.016 0.016 0.016 0.016 0.016 对应钨需求(吨)11 128 706 1104 1515 YOY 1060%453%56%37%来源:中钨在线,国金证券研究所测算 3.2.23.2.2 钛合金边框拉动刀具需求几何?钛合金边框拉动刀具需求几何?行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 18 多款高端智能手机开始导入钛合金材料。苹果发布 iPhone 15 Pro 版本采用全新钛金属机身,成为苹果首款采用航空级钛金属的手机。小米 14 Pro 推出钛金属特别版,采用 99%钛金属中框;荣耀发布轻薄大
65、内折旗舰手机荣耀 Magic Vs2,采用鲁班钛金铰链等创新材料。根据艾邦高分子数据,钛合金手机中框整体良率约为 30%-40%,远低于铝合金中框的 80%;且加工时间长,约为铝合金的 3-4 倍;同时,由于钛合金的特殊性质,对切削刀具也提出了严苛要求。由于钛合金加工过程中的低良率和更长的加工时间,我们简单假设单个钛合金中框消耗的刀具价值量为铝合金中框的 10 倍;我们通过对铝合金中框的刀具消耗量测算得出,单个钛合金中框消耗的刀具价值量为 28 元。图表图表3636:单个钛合金边单个钛合金边框消耗刀具价值量测算框消耗刀具价值量测算 铝合金铝合金中中框加工成本(元)框加工成本(元)5050-10
66、0100 刀具成本占比 4%单个铝合金中框消耗刀具价值量(元)2.8 单个钛合金中框消耗刀具价值量(元)28 来源:国际金属加工网,国金证券研究所测算 假设 2024 年全球智能手机销量回到 2022 年水平,其后 2025-2027 年增速分别为 2%、2%、1%,高端智能手机渗透率维持在 30%;由于钛合金加工难度较大、对刀具基材硬度要求更高,加之综合考虑经济性,我们假设硬质合金刀具渗透率维持在 80%;根据华锐精密 2022年报,得出刀具原材料成本占比销售价格大致为 26%;此外我们谨慎预测碳化钨价格维持在 267 元/公斤的水平。基于以上假设,我们预计 2027 年全球钛合金边框加工催
67、生硬质合金刀具市场为 42 亿元,对应钨金属量需求为 0.38 万吨。图表图表3737:钛合金边框对应钨金属需求测算钛合金边框对应钨金属需求测算 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 全球智能手机出货量(百万部)1206 1150 1200 1224 1242 1255 YOY -4.6%4.3%2%2%1%高端智能机渗透率 30%30%30%30%30%30%全球高端智能手机出货量(百万部)362 345 360 367 373 376 钛合金边框手机渗透率 14%25%35%45%50%钛合金智能
68、手机边框数量(百万部)48 90 129 168 188 钛合金加工用刀具需求市场(亿元)14 25 36 47 53 硬质合金刀具渗透率 80%80%80%80%80%硬质合金刀具需求市场(亿元)10.8 20.2 28.8 37.6 42.2 原材料价值占比 26%26%26%26%26%原材料价值量(亿元)2.8 5.2 7.5 9.8 11.0 对应碳化钨价值量(亿元)2.6 4.8 6.9 9.0 10.1 碳化钨价格(元/公斤)267.0 267.0 267.0 267.0 267.0 对应钨金属量(万吨)0.10 0.18 0.26 0.34 0.38 YOY 86%43%31%
69、12%来源:华锐精密 2022 年报,国金证券研究所测算 3.3 3.3 钨金属供需平衡钨金属供需平衡 我国钨矿开采亦为类配额制,采取总量控制;2018-2023 年,我国钨精矿总量指标年复合增速仅为 2%,可见我国对钨资源控制较为严格,供给刚性显现。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 19 图表图表3838:钨精矿(三氧化钨含量钨精矿(三氧化钨含量 6 65%5%)图表图表3939:全球钨矿产量(单位:吨)全球钨矿产量(单位:吨)来源:自然资源部,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 考虑后续海外复苏、出口回暖,制造业有望整体回升,钨丝金刚线和钛合金刀具贡献新增量,我们认为 2
70、024-2025 年国内钨金属缺口扩大,钨金属价格中枢有望逐步上行。图表图表4040:中国钨金属供需平衡表中国钨金属供需平衡表 2018A2018A 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 内需合计(万吨)5.79 5.65 5.75 6.43 6.35 6.62 7.11 7.38 YOY -2%2%12%-1%4%7%4%其中:硬质合金 3.27 3.07 3.15 3.83 3.67 3.85 4.24 4.45 yoy -6%3%22%-4%5%10%5%钨特钢 1.09
71、1.12 1.13 1.09 1.11 1.13 1.17 1.19 yoy 3%1%-4%2%2%3%2%钨材 1.16 1.21 1.22 1.25 1.3 1.35 1.41 1.43 yoy 4%1%2%4%4%4%2%钨化工 0.27 0.25 0.25 0.26 0.27 0.28 0.29 0.31 yoy -7%0%4%4%4%5%4%内部供给合计(万吨)8.08 8.05 7.9 8.1 7.85 7.98 8.6 8.9 YOY 0%-2%3%-3%2%8%3%其中:原钨产量 7.2 7.15 7 7.1 6.8 6.9 7.4 7.6 yoy -1%-2%1%-4%1%7
72、%3%再生钨 0.88 0.9 0.9 1 1.05 1.08 1.2 1.3 yoy 2%0%11%5%3%11%8%净出口(万吨)1.87 1.55 0.94 1.56 1.61 1.48 1.64 1.68 进口 4816 2859 3392 4125 4278 3200 3600 4200 yoy -41%19%22%4%-25%13%17%出口 23474 18385 12839 19755 20355 18000 20000 21000 yoy -22%-30%54%3%-12%11%5%供需平衡(万吨)0.42 0.85 1.21 0.11-0.11-0.12-0.15-0.16
73、 平衡偏向(+偏松/-偏紧)0.42 0.36-1.10-0.21-0.01-0.03-0.02 来源:自然资源部,wind,国金证券研究所测算 3.4 3.4 钨投资建议与相关标的钨投资建议与相关标的 在制造业有望整体上行,钛合金加工刀具和光伏钨丝贡献长期增量,钨需求长期向好;而钨供给实行配额制,供给刚性大背景下,钨供需持续偏紧,钨价有望长期上行。建议关注:1)中钨高新:硬质合金刀具龙头,光伏钨丝贡献增量。2)厦门钨业:新材料平台,光伏钨丝龙头。3)章源钨业:钨矿资源优质,发力深加工。4)翔鹭钨业:一体化布局,发力钨丝。8000085000900009500001100
74、001150002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023钨精矿开采总量指标500005500060000650007000075000800008500090000950002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球:产量:钨矿中国:产量:钨矿行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 20 四、钼:关注制造业升级的长期逻辑 4.14.1 需求拆分:不锈钢占比几何?需求拆分:不锈钢占比几何?我们先按钢种对钼的需求量进行下游拆分:钼在结构钢、模具钢中占比较低,在不锈钢中比例略高,在高温合金、高
75、速钢等特钢中占比最高。我们测算,在钢铁行业,不锈钢、低合金钢和高端特钢占比钼消费量约 59%、36%和 5%。图表图表4141:按钢种含量拆分钼下游占比(按钢种含量拆分钼下游占比(2 2022022 年)年)分类分类 下游应用下游应用 牌号牌号 钼用量钼用量 (吨)(吨)钼用量钼用量占比占比 牌号牌号 含钼含钼 MoMo(%)低合金钢 低合金齿轮钢 机械、汽车、风电 35CrMo 5762.0 4.1%35CrMo 0.25 42CrMo 42CrMo 0.25 低合金管线钢 能源管道 X60 9256.0 6.6%X60 0.35 X80 X80 0.22 低合金无缝钢管 能源管道 12Cr
76、Mo 5439.2 3.9%12CrMo 0.50 12Cr1MoVG 12Cr1MoVG 0.35 低合金中厚板 船舶、建筑、风电 Q345D 29138.4 20.7%Q345D 0.10 Q355NE Q355NE 0.10 Q460C Q460C 0.20 特殊低合金钢 军工 PCrNi3Mo 1068.2 0.8%PCrNi3Mo 0.30 603 603 0.80 高端特钢 高合金炮钢 军工 35Cr3NiMoA 2.5 0.0%35Cr3NiMoA 0.25 高合金模具钢 汽车 Cr12MoV 3494.9 2.5%Cr12MoV 0.60 7Cr7Mo2V2Si/LD 7Cr7
77、Mo2V2Si/LD 2.30 SKD11 SKD11 1.20 DC53 DC53 2.00 高速钢 机械 W6Mo5Cr4V2 3440.5 2.4%W6Mo5Cr4V2 5.50 W2Mo9Cr4VCo8 W2Mo9Cr4VCo8 10.00 高温合金 能源、军工 K405 366.7 0.3%K405 4.20 K417 K417 3.50 K418 K418 4.80 不锈钢 200 系不锈钢 船舶 255 7981.7 5.7%255 3.90 300 系不锈钢 机械、船舶、消费、汽车 316 70000.0 49.7%316 3.00 316L 317L 4.00 400 系不锈
78、钢 汽车 434 5013.9 3.6%434 1.25 436 436 1.25 444 444 2.50 来源:CNKI,钢百科,mysteel,中国力学学会,国金证券研究所测算 4.2 4.2 钼新增矿山贡献几何?钼新增矿山贡献几何?国内供给:由于海外产能步入下行周期,难有增量;而国内天池钼业、金寨沙坪沟钼矿等增量较为显著,全部投产后合计贡献增量有望超过 4 万吨/年。图表图表4242:国内新增矿山项目国内新增矿山项目 选矿能力选矿能力 对应钼金属量对应钼金属量(测算)(测算)投产时间投产时间 陕西九龙 3000 吨/日 0.3 万吨 2023 年 西藏巨龙 10 万吨/日(铜钼伴生矿)
79、0.6 万吨 2021 年(钼 22 年开始放量)天池钼业 2.5 万吨/日 0.8 万吨 2023 年 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 21 选矿能力选矿能力 对应钼金属量对应钼金属量(测算)(测算)投产时间投产时间 金寨沙坪沟 1000 万吨/年 2.72 万吨 2026 年 来源:各公司官网、公告,国金证券研究所整理 考虑各大矿山项目爬产时间,我们测算可得,截至 2025 年我国钼供给量有望达到 14.8万吨,3 年 CAGR 为 3%;主要增量来自天池钼业和巨龙铜矿。图表图表4343:钼国内供给(单位:万吨)钼国内供给(单位:万吨)20202020 20212021 2022E
80、2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 境内矿山合计 11.9 12.9 13.4 14.1 14.6 14.8 YOY 8%4%5%4%1%紫金矿业(巨龙)0.0 0.0 0.2 0.4 0.5 0.5 紫金矿业(沙坪沟)0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 天池钼业 0.0 0.0 0.0 0.4 0.8 0.8 九龙矿业 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 0.4 其它矿山 11.8 12.8 13.0 13.0 13.0 13.0 来源:各公司公告,国金证券研究所测算 海外供给:难有增量。由于海外钼矿多为伴生矿,部分矿山品位下降,仅
81、Freeport、Group Mexico、BHP 有扩产计划,但产量增量不大。图表图表4444:钼海外供给(单位:万吨)钼海外供给(单位:万吨)20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 海外合计 18.2 16.4 15.1 15.0 14.8 14.7 YOY -10%-8%-1%-1%-1%Freeport-McMoRan 3.6 3.7 3.5 3.5 3.6 3.6 Group Mexico 3.0 3.0 2.9 3.0 3.0 3.0 BHP 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 海外 其
82、它 11.5 9.4 8.6 8.3 8.1 7.9 来源:各公司公告,国金证券研究所测算 4.34.3 供需平衡:供需平衡:2 2025025 年或迎来供需反转年或迎来供需反转 基于 2023-2024 年年国内较多矿山项目释放;而海外加息大背景下经济增长迟滞,国内能源、管线等领域建设相对放缓,导致钼需求增速下滑,2023-2024 年钼供给相对偏松;考虑后续美联储降息,国内能源管线等项目建设持续发力、特钢产业持续升级带来钼元素需求增长,2025 年钼全球供需有望反转。图表图表4545:全球钼供需平衡(单位:万吨)全球钼供需平衡(单位:万吨)2022A2022A 2023E2023E 202
83、4E2024E 2025E2025E 钼全球供给 28.47 29.03 29.45 29.44 YOY 2%1%0%钼全球需求 30.1 30.6 30.8 32.0 YOY 2%1%4%供需缺口-1.59-1.54-1.34-2.53 平衡偏向(+偏松/-偏紧)0.05 0.19-1.18 来源:各公司公告,国金证券研究所测算 4.44.4 钼投资建议与相关标的钼投资建议与相关标的 基于前文分析,钼作为重要战略稀缺金属,有望充分受益特钢产业升级和能源管线建设。我们更看好中长期钼价上行,掌握钼资源的稀缺标的有望充分受益。建议关注金钼股份:最纯、最大钼资源龙头。行业年度报告 敬请参阅最后一页特
84、别声明 22 五、锂:供需走向过剩,价格有望触底 5 5.1.1 2 23 3 年需求增速减缓年需求增速减缓+产业链去库,锂价持续走低产业链去库,锂价持续走低 回顾 23 年锂价走势,整体呈单边下行,电池级碳酸锂从年初的 60 万/吨跌至目前 11 月底接近 13 万元/吨,跌幅达到 78%。今年以来,下游新能源车补贴退坡后需求增速放缓,淡季行情下同时产业链持续去库,1-4 月份锂价快速下行,4 月底成本支撑下价格短期见底,后因下游需求预期好转和国内外锂盐价差反弹至约 30 万元/吨。下半年来看,供给端项目释放预期增强,下行趋势下产业链被动去库,且由于 Q3 精矿价格跌幅弱于锂盐价格跌幅,外购
85、矿部分锂盐企业停产挺价,但价格反弹力度不大,悲观需求预期下,Q4 锂价继续走低,精矿定价模式逐步调整为 M+1 后,精矿价格补跌,与锂价振幅后续基本一致。图表图表4646:锂精矿价格补跌锂精矿价格补跌 图表图表4747:锂价单边下行,外购矿锂盐企业盈利微薄锂价单边下行,外购矿锂盐企业盈利微薄 来源:百川盈孚,国金证券研究所 来源:百川盈孚,国金证券研究所 从 23 年月度碳酸锂产量和进口量来看,整体仍呈现出往年的季节性走势,国内锂盐产量逐季度增长,其中包括以国内自有矿与海外进口矿作为原料。碳酸锂进口主要来自南美的盐湖,进口量跟随南美季节变化,进口价格持续下跌。图表图表4848:国内月度碳酸锂产
86、量国内月度碳酸锂产量 图表图表4949:国内月度碳酸锂进口量国内月度碳酸锂进口量 来源:百川盈孚,国金证券研究所 来源:百川盈孚,国金证券研究所 从 23 年月度库存来看,目前碳酸锂产业链库存主要在锂盐厂,1-4 月由于价格跌幅较大,锂盐厂惜售累库,4 月高点超过 6 万吨,后续降至 3-4 万吨正常水平,下游和其他环节碳酸锂库存维持在 1-2 万吨左右。从下游产成品库存来看,23 年国内动力电池产量与装车量的比例基本为2:1,根据 Mysteel调研数据显示,截至10月电池厂累计库存为173.4GWh,其中磷酸铁锂累计库存为148.2GWh,三元电池累计库存为 24.9GWh。考虑新能源产业
87、链备库周期 2-3 个月,但随着全球经济增速放缓,传统“金九银十“发力也不及预期。自 9 月开始,部分终端企业反馈海外存在砍单情况,下游整体成品库存仍维持在较高水平。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 23 图表图表5050:国内碳酸锂库存变化(吨)国内碳酸锂库存变化(吨)图表图表5151:国内动力电池产量与装车量(国内动力电池产量与装车量(GwhGwh)来源:SMM,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 图表图表5252:国内正极与电解液材料产量(万吨)国内正极与电解液材料产量(万吨)图表图表5353:国内新能源车销量(万辆)国内新能源车销量(万辆)来源:wind,国金证券研究
88、所 来源:wind,国金证券研究所 5 5.2.2 2 24 4 年锂需求平稳增长,产成品何时去库为转折点年锂需求平稳增长,产成品何时去库为转折点 1)新能源车:23 年 1 月至 10 月,国内新能源汽车产销累计分别完成 735.2 万辆和 728万辆,同比分别增长 33.9%和 37.8%,市场占有率达到 30.4%。根据国金电车组预测:23-24年全球新能源车产量为 1413/1861 万辆,对应 23-24 年锂需求分别为 55/74 万吨。24 年整体需求增速仍保持平稳,但动力电池产成品高导致下游补库需求不明显,多为低价刚需采购。根据 SMM 数据,22 年底动力电池库存累计量最高,
89、碳酸锂因此从 60 万/吨价格大幅下跌,目前动力电池库存仍处于历史高位,预计 24 上半年开始逐步去库,若降到合理水平,有望达到阶段性供需拐点。图表图表5454:动力电池锂需求预测动力电池锂需求预测 以以 LCELCE 计计 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 国内新能源车产量(万辆)350 653 870 1100 1325 海外新能源车产量(万辆)310 380 543 761 1029 合计(万辆)660 1033 1413 1861 2354 增速 99%57%37%32%26%锂需求合计(万吨)24 39 55 74
90、97 电动工具锂需求(万吨)2 2 3 3 4 两轮车锂需求(万吨)1 2 2 3 4 合理损耗 2.7 4.3 6.0 8.3 11.0 锂需求合计(万吨)29 47 65 88 115 来源:中汽协,国金证券研究所测算 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 24 2)储能:近年来增长较快,23 年受电力储能、工商业储能市场增长带动,根据 GGII 数据,1 月至 10 月我国储能锂电池出货量 127GWh,同增 44%。然而,由于储能实际需求下滑、成本敏感叠加行业内卷严重,需求增速较之前预期略有下滑。预计 23-24 年全球储能电池出货量分别为 225/338GWh,对应锂需求分别为 1
91、5 万吨、22 万吨。图表图表5555:储能电池锂需求预测储能电池锂需求预测 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 合计电池出货量(GWh)28.50 66.30 132.60 225.42 338.13 507.20 折算锂需求(万吨)1.67 3.90 7.79 13.24 19.87 29.80 合理损耗 0.17 0.39 0.78 1.32 1.99 2.98 折算锂需求合计(万吨)1.84 4.28 8.57 14.57 21.85 32.78 来源:GGII,国金证券研究所测算 其他消费电子、传统工
92、业领域需求增速基本稳定,预计 23-24 年全球锂需求分别为 100万吨、131 万吨(乐观预期下)。图表图表5656:全球锂需求预测全球锂需求预测 20212021 年年 20222022 年年 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 动力电池 29 47 65 88 115 同比 129.8%60.2%38.4%35.3%30.0%消费电池 8 8 8 8 8 同比 3.9%3.9%3.8%0.4%0.3%储能电池 4 9 15 22 33 同比 132.6%100.0%70.0%50.0%50.0%传统工业 12 12 12 12 12 同比 3.3%1.7%1
93、.8%1.8%1.8%总计(万吨)53 76 100 131 169 同比 59.3%42.5%32.6%30.5%28.8%来源:中汽协,GGII,国金证券研究所测算 5 5.3.3 2 24 4 年供应端项目集中投产,成本曲线决定价格年供应端项目集中投产,成本曲线决定价格 澳洲锂矿为存量稳定供应来源,23Q2 澳洲主要在产矿山产销量持续增长,合计生产 85.3万吨锂精矿,环增9.8%。其中Greenbushes精矿产量环增11%,Mt Marion环比持平,Wodgina环减 6.8%,Pilbara 环增 28%,Cattlin 环增 49%。新项目 Finniss 产量实现 1.5 万
94、吨。24 年看,低成本的存量澳矿依旧稳定放量,且仍有降本空间,除在产项目外,Kathleen Valley 和 Mt Holland 项目计划 24 年开始投产。图表图表5757:澳洲主要锂矿产澳洲主要锂矿产量(吨)量(吨)行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 25 来源:各公司公告,国金证券研究所 非洲锂矿项目储量丰富,人力成本较低,探测潜力巨大,21-22 年华友钴业、盛新锂能、中矿资源等企业在非洲开始投资布局,23 年部分项目已经投产小批量供应,预计 24 年非洲锂矿项目增量逐步体现。图表图表5858:非洲锂矿非洲锂矿 2 23 3-2424 年投产的主要项目年投产的主要项目 国家国家
95、 矿山名称矿山名称 控股公司控股公司 持股比例持股比例 产品产品 设计产能(万设计产能(万吨吨/年)年)投产时间投产时间 津巴布韦 Bikita 中矿资源 100%透锂长石精矿 18 已投产 锂辉石精矿 30 锂云母精矿 9 混合精矿 6.7 Areadia 华友钴业 100%锂精矿 29.7 已投产 透锂长石 23 Zulu 天华超净 13.38%锂精矿 8 已投产 透锂长石 3.25 SabiStar 盛新锂能 51%锂精矿 20 已投产 Kamativi 雅化集团 70.59%锂精矿 22.35 2024Q2 马里 Goulamina 赣锋锂业 50%锂精矿 45.5 2024 来源:各
96、公司公告,国金证券研究所 南美盐湖目前主要集中在 Atacama、Olaroz、Hombre Muerto、Cauchari-Olaroz、3Q 几大项目,23-24 年持续推进产能扩张。SQM 预计 23 年产量指引 18-19 万吨;Olaroz 二期项目于 23 年 7 月产出首批碳酸锂湿料,预计产能爬坡 12-18 个月;Cauchari-Olaroz 一期 4 万吨 LCE 项目于 23 年 6 月投产,预计全年产量 5000 吨碳酸锂。预计 23 年投产的项目将在 24 年继续爬坡释放增量。图表图表5959:南美盐湖核心项目南美盐湖核心项目 2 24 4 年持续投产爬坡年持续投产爬
97、坡 盐湖盐湖 公司公司 资源量(万吨资源量(万吨 LCELCE)设计产能(万吨设计产能(万吨 LCELCE)Atacama ALB 794 8.5 Atacama SQM 5749 24 Cauchari-Olaro 赣锋锂业,LAC 2458 6 Cauchari-0laro Allkem 2247 4.3 SaldeVida Allkem 685 1.5 3Q 紫金矿业 763 2 SDLA 西藏珠峰 205 5 Mariana 赣锋锂业,LAC 812 2 来源:各公司公告,国金证券研究所 国内项目放量主要集中在云母和盐湖端,但由于云母成本较高,价格下行趋势下 24 年投产进度可能放缓,
98、盐湖端主要在藏格矿业麻米错 5 万吨与盐湖股份的察尔汗 4 万吨增量。从此前项目的规划进度来看,23 年全球多个锂矿项目经历了投产的延期,包括阿根廷的Rincon 盐湖和 Hombre Muerto 盐湖,巴西的 Mibra 矿山等,这些项目的原计划投产时间多数集中在 23 年上半年,但由于各种原因,如建设进度缓慢、资源和采购问题、环评审批等,实际的投产进度均有所延迟,因此预期 24 年投产的项目进度也可能不及预期。图表图表6060:此前预期投产的项目进度有所推迟此前预期投产的项目进度有所推迟 项目名称项目名称 预期投产时间预期投产时间 实际投产进度实际投产进度 阿根廷 Rincon 盐湖 2
99、023 年上半年 预计 2024 年商业化生产 Livent 阿根廷 Hombre Muerto盐湖 2023 年上半年 一期预计 2023 年下半年商业化生产,二期预计2024 年初 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 26 项目名称项目名称 预期投产时间预期投产时间 实际投产进度实际投产进度 Allkem 阿根廷 Olaroz 盐湖 2022 年底 二期扩产预计 2023 年二季度首次生产,Sal de Vida 盐湖项目可能延期 AMG 巴西 Mibra 矿山 2023 年上半年 预计 2024 年投产 四川李家沟项目 2023 年上半年 仍在建设中 赣锋锂业蒙金加不斯锂云母项目 2
100、023 年上半年 当地政府宣布有望年内建成投产 来源:各公司公告,国金证券研究所 预计 23-24 年全球锂供给项目分别增加 29 万吨、42 万吨,24 年供应结构为澳洲+非洲锂矿项目占比 44%,南美盐湖占比 27%,川矿+云母项目占比 20%,青海西藏盐湖占比 9%。图表图表6161:全球锂供给预测全球锂供给预测 以以 LCELCE 计计 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 海外锂矿 25 33 48 65 93 同比 40.4%31.0%43.8%36.4%42.4%南美盐湖 17 24 31 41 52 同比 22.6
101、%39.3%27.6%30.9%28.5%中国锂矿 8 11 17 29 34 同比 61.2%43.0%53.1%66.5%19.1%中国盐湖 7 8 10 13 13 同比 41.7%8.5%26.0%36.1%0.0%锂供应量合计(万吨)58 76 106 147 192 同比 37.0%32.4%38.2%39.7%30.2%增量 19 29 42 45 来源:各公司公告,国金证券研究所测算 结合需求预测,预计 23-25 年全球锂供需分别过剩 6 万吨、16 万吨、23 万吨,供需格局逐步走向过剩,23 年库存扰动因素大,24 年在供给项目集中放量的情况下,同样需要考虑各个项目成本,
102、在成本曲线中供给略大于需求量所对应项目的成本将大概率为价格支撑位,初步判断为 8-10 万/吨,随着低成本项目产能逐步释放,锂价中枢将持续下移,高成本锂云母等项目开始出清。24 年悲观预期持续演绎,上半年去库+需求淡季下锂价可能见底,价格稳定后逐步接近成本支撑位。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 27 图表图表6262:2424 年成本曲线年成本曲线 来源:各公司公告,国金证券研究所 5 5.4.4 建议关注自给率高的公司建议关注自给率高的公司 下跌趋势下,自有矿企业仍具备成本优势,重点关注成本曲线最左侧的盐湖与成熟锂矿项目,标的上建议关注高自给率、成本下探空间大的公司:中矿资源、天齐锂
103、业等。图表图表6363:2 24 4 年不同锂价下公司业绩测算年不同锂价下公司业绩测算 公司公司 市值市值 (亿元)(亿元)2424 年不同锂价下业绩测算年不同锂价下业绩测算(万元(万元/吨)吨)2424 年不同锂价下业绩对应年不同锂价下业绩对应 PEPE 8 8 1010 1212 8 8 1010 1212 天齐锂业 797 44.00 60.00 75.00 18 13 11 赣锋锂业 721 30.07 47.66 64.85 24 15 11 融捷股份 131 5.00 10.00 14.00 26 13 9 盛新锂能 200 8.51 16.35 23.71 24 12 8 中矿资
104、源 249 11.87 21.50 31.13 21 12 8 科达制造 195 15.92 20.18 24.44 12 10 8 永兴材料 237 11.67 17.99 24.31 20 13 10 来源:wind,国金证券研究所 六、风险提示 新矿山加速勘探开采,加速供应释放。锂产业链利润向上游转移,驱动矿企加速矿山的勘探、建设与开采,投产进度可能提前,加速供给释放。项目建设进度不及预期。行业内各企业均有不能幅度扩产计划,盈利预测基于产能如期落地,若建设进度不及预期,将对公司利润造成负面影响。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 28 行业行业投资评级的说明:投资评级的说明:买入:预
105、期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上;增持:预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%;中性:预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%;减持:预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 29 特别声明:特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公
106、司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整,亦可因使用不同假设和标准、
107、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考
108、虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密,只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投
109、资者适当性管理办法,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级)的投资者使用;本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告,则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议,国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有,保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话: 邮箱: 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 5 楼 电话: 邮箱: 邮编:100005 地址:北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话: 传真: 邮箱: 邮编:518000 地址:深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心 18 楼 1806