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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 有色金属年度策略:破浪有时,静待风起 Table_IndNameRptType 有色金属有色金属 行业研究/深度报告 行业评级:增持行业评级:增持 报告日期:2023-12-02 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师:许勇其分析师:许勇其 执业证书号:S00 邮箱: 联系人:汪浚哲联系人:汪浚哲 执业证书号:S00 邮箱: 联系人:黄玺联系人:黄玺 执业证书号:S00 邮箱: Table_Report 相关
2、报告相关报告 1.金价稳中有升,关注汽车轻量化需求 2023-11-19 2.美联储表态偏鹰金价承压,关注磁材板块需求修复 2023-11-13 3.美国经济数据不及预期,贵金属短期或偏强运行 2023-11-05 主要观点:主要观点:Table_Summary 有色指数走势分化,贵金属板块领涨有色指数走势分化,贵金属板块领涨 年初至 2023 年 11 月 30 日收盘,申万有色金属板块涨跌幅为-10.77%,在 31 个申万一级行业中排名第 21,其中贵金属/工业金属/金属新材料/小金属/能源金属涨跌幅分别为+13.2%/+5.0%/-5.8%/-11.7%/-39%。有色金属三级子板块中
3、,铜/黄金涨幅分别14.2%/14%。工业金属:工业金属:产能有限,关注需求改善产能有限,关注需求改善 铝:铝:供给端,供给端,电解铝产能接近上限,受云南、四川等地限电政策影响,预计 2023 年中国电解铝减产规模达 177.2 万吨。需求端,需求端,地产用铝需求逐步回升,汽车轻量化提升单车用铝需求。铜:铜:供给端,供给端,精铜扩产确定性高,全球主要铜矿公司均有提产计划,叠加行业各环节呈累库状态,对铜价形成压制。需求需求端端,电力行业需求超预期,2023 年 1-8 月国内电力投资总额 7408 亿元,同比增长26.1%,带动相关用铜需求高增。锡:供给端,锡:供给端,据 USGS 数据,截至
4、2022 年全球锡储量 460 万吨,资源有限且相对集中;需求端需求端,锡广泛应用于焊接、马口铁等材料,供需矛盾持续凸显,锡价维持宽幅震荡。贵金属贵金属:美联储加息接近尾声,金价仍具上涨空间美联储加息接近尾声,金价仍具上涨空间 近期美联储释放鸽派信号,叠加中东局势紧张加剧避险情绪,带动近期金价上涨。2023 年 10 美国 CPI 环比略降,市场对于美国经济预期下调,根据芝商所的预测,24Q2 或进入降息通道,黄金价格仍具上行空间。同时,利率下行刺激实体经济,有望带动工业用银需求提升,银价上涨潜力较大。小金属小金属:稀土格局持续向上,关注:稀土格局持续向上,关注 AI、机器人等领域受益标的、机
5、器人等领域受益标的 稀土:供给端:稀土:供给端:供给刚性格局持续优化,我国资源禀赋突出。当前,我国稀土行业步入新阶段,南重北轻格局形成,配额制下供给刚性,增量主要为轻稀土。需求端:需求端:应用广泛,稀土永磁增长势能充足。我国/全球稀土永磁材料需求占比达 42%/25%。稀土永磁材料在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。钛合金:钛合金:钛性能优异,具有较高的比强度、低密度、优异的生物相容性和耐腐蚀性,广泛应用于航空航天、海洋工程、汽车工艺、医疗设备等领域。钛合金可满足 3C 电子减重、坚固、耐磨等多重需求。钛合金比强度高、密度小、耐腐蚀及生物兼容性高,钛合金民用逐步扩张,
6、3C 领域未来增量可期,钛合金加工及钛材/钛合金粉末原料领域优质标的持续受益。镓镓&锗锗&铟:铟:我国为镓、锗主要生产国,在原料供应端具有较大话语权。受益 AI 算力需求提升,半导体国产化进程加速,锗基、砷化镓、磷化铟等半导体衬底材料需求有望迎来快速增长。-28%-18%-8%2%12%21%11/222/235/238/23有色金属沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/36 证券研究报告 能源金属:能源金属:静待库存去化需求修复静待库存去化需求修复 供应方面,24E 锂产能加速释放,产能增量来源于非洲锂矿及阿根廷盐湖;需求方
7、面,下游正极材料排产不及预期,库存持续累积,锂盐/钴盐需求或仍承压。价格方面,碳酸锂短期或持续探底下行,中长期随产能出清、M+1 定价机制落地,冶炼厂盈利有待修复。投资建议投资建议 工业金属工业金属:推荐煤、铝协同发展的神火股份,铝材下游应用于汽车、电池等领域,建议关注亚太科技、银邦股份;建议关注铜板块增产确定性高、具备安全边际的紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业;建议关注锡板块龙头锡业股份、兴业银锡。贵金属:贵金属:黄金价格仍具上涨空间,推荐具备增储潜力的山东黄金、玉龙股份、赤峰黄金;黄金价格带动银价上涨,叠加利率下行带动工业用银需求提升,推荐白银龙头盛达资源。稀土及磁材稀土及磁材:稀土供需格局持
8、续优化,中长期战略意义凸显。推荐中国稀土、北方稀土,关注厦门钨业。稀土下游磁材应用空间大&增速高,关注金力永磁、宁波韵升、中科三环等。钛合金钛合金:民用逐步扩张,3C 领域未来增量可期,钛合金加工及钛材/钛合金粉末原料领域优质标的持续受益。建议关注银邦股份,宝钛股份,有研粉材。镓锗铟镓锗铟:随半导体国产化替代进程加速,化合物及锗基半导体有望受益,建议关注云南锗业、驰宏锌锗、有研新材等。能源金属能源金属:建议关注华友钴业、赣锋锂业、中矿资源、天齐锂业、盐湖股份。风险提示风险提示 金属价格大幅波动;国际地缘政治冲突影响供需;需求恢复不及预期等。pWiWdYqUiVvYaXoYtVjY9PaO6Mo
9、MmMtRtQeRnMmOfQmMmR7NoPnOMYtRnQNZnNzQTable_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/36 证券研究报告 正文正文目录目录 1 有色有色指数走势分化,贵金属板块领涨指数走势分化,贵金属板块领涨.6 2 工业金属:产能有限,关注需求改善工业金属:产能有限,关注需求改善.7 2.1 铝:产能受限,汽车轻量化推动需求增长.7 2.2 铜:产量增长确定性高,消费刺激政策提振市场信心.9 2.3 锡:消费电子需求改善,供需维持紧平衡.11 3 贵金属:美联储加息接近尾声,金价仍具上涨空间贵金属:美联储加息接近尾声,金价仍
10、具上涨空间.13 4 小金属小金属:稀土格局持续向上,关注稀土格局持续向上,关注 AI、机器人等领域受益标的、机器人等领域受益标的.16 4.1 稀土:供需格局持续向上.16 4.2 钛合金:关注民用拓张,3C 领域崭露头角.22 4.3 镓&锗&铟:受益半导体国产化进程加速推进.26 5 能源金属能源金属:静待库存去化需求修复静待库存去化需求修复.32 5.1 需求:新能源车增速放缓,库存去化持续.32 5.2 供应:供给集中释放,产能出清或加速.33 风险提示:风险提示:.35 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/36 证券研究报
11、告 图表目录图表目录 图表图表 1 年初至今有色金属指数涨跌幅年初至今有色金属指数涨跌幅.6 图表图表 2 年初至今各板块涨跌幅年初至今各板块涨跌幅(%).6 图表图表 3 有色金属二级板块涨跌幅有色金属二级板块涨跌幅(%).7 图表图表 4 有色金属三级板块涨跌幅(有色金属三级板块涨跌幅(%).7 图表图表 5 有色金属个股涨幅前五有色金属个股涨幅前五(%).7 图表图表 6 有色金属个股跌幅前五(有色金属个股跌幅前五(%).7 图表图表 7 2022 年至年至 2023Q3 铝价波动情况(元铝价波动情况(元/吨)吨).8 图表图表 8 中国电解铝月度产量(万吨)中国电解铝月度产量(万吨).
12、8 图表图表 9 中国电解铝产能(万吨)中国电解铝产能(万吨).8 图表图表 10 汽车单车用铝量(汽车单车用铝量(KG).9 图表图表 11 房地产竣工面积与商品房销售额累计增速(房地产竣工面积与商品房销售额累计增速(%).9 图表图表 12 年初至今铜价波动情况(元年初至今铜价波动情况(元/吨)吨).9 图表图表 13 ICSG 全球精铜产量(千吨)全球精铜产量(千吨).10 图表图表 14 中国精铜供需关系(万吨)中国精铜供需关系(万吨).11 图表图表 15 中国铜需求结构中国铜需求结构.11 图表图表 16 2022 年初至今现货锡价复盘(万元年初至今现货锡价复盘(万元/吨)吨).1
13、1 图表图表 17 2022 年全球锡资源储量占比年全球锡资源储量占比.12 图表图表 18 2022 年全球锡矿产量占比年全球锡矿产量占比.12 图表图表 19 中国锡矿及精矿进口情况中国锡矿及精矿进口情况.12 图表图表 20 全球及中国精锡供需平衡表全球及中国精锡供需平衡表.12 图表图表 21 锡下游应用占比锡下游应用占比.13 图表图表 22 2022 年按地域划分的锡消费情况年按地域划分的锡消费情况.13 图表图表 23 年初至今伦敦黄金现货价复盘(美元年初至今伦敦黄金现货价复盘(美元/盎司)盎司).13 图表图表 24 年初至今美债收益率波动年初至今美债收益率波动.14 图表图表
14、 25 年初至今恐慌指数及美元指数波动年初至今恐慌指数及美元指数波动.14 图表图表 26 CME 加息预测加息预测.14 图表图表 27 2022 年初至今联邦基金利率及目标利率(年初至今联邦基金利率及目标利率(%).15 图表图表 28 2022 年初至今美国年初至今美国 CPI 及同比及同比.15 图表图表 29 黄金供求平衡表(单位:吨)黄金供求平衡表(单位:吨).15 图表图表 30 年初至今伦敦白银现货价及金银比变动年初至今伦敦白银现货价及金银比变动.16 图表图表 31 稀土产业链一览稀土产业链一览.17 图表图表 32 2022 年全球稀土矿储量(万吨)年全球稀土矿储量(万吨)
15、.17 图表图表 33 2022 年全球稀土矿储量占比年全球稀土矿储量占比.17 图表图表 34 2022 年全球稀土矿开采产量(万吨)年全球稀土矿开采产量(万吨).18 图表图表 35 2022 年全球稀土矿开采产量占比年全球稀土矿开采产量占比.18 图表图表 36 我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段.18 图表图表 37 近近 5 年我国稀土开采指标年我国稀土开采指标.19 图表图表 38 我国稀土开采指标结构占比我国稀土开采指标结构占比.19 图表图表 39 我国稀土下游需求分布情况我国稀土下游需求分布情况.19 图表图表 40 世界稀土消费结构世界稀土
16、消费结构.19 图表图表 41 我国主要稀土功能材料产量情况我国主要稀土功能材料产量情况.20 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/36 证券研究报告 图表图表 42 几类磁性材料性能对比几类磁性材料性能对比.20 图表图表 43 三类钕铁硼永磁材料对比三类钕铁硼永磁材料对比.20 图表图表 44 全球新能源汽车销量预期全球新能源汽车销量预期.21 图表图表 45 2030E 新能源汽车对应钕铁硼需求量测算新能源汽车对应钕铁硼需求量测算.21 图表图表 46 2021-2026 年全球新增风电装机规模年全球新增风电装机规模.22 图表
17、图表 47 我国工业机器人产量(万套我国工业机器人产量(万套/万台)万台).22 图表图表 48 钛产业链概览钛产业链概览.22 图表图表 49 钛及钛合金优异性能介绍钛及钛合金优异性能介绍.23 图表图表 50 钛与其他金属物理性能对比钛与其他金属物理性能对比.23 图表图表 51 钛及钛合金分类钛及钛合金分类.24 图表图表 52 2019 年全球钛材下游应用情况年全球钛材下游应用情况.24 图表图表 53 2022 年国内钛加工材下游应用占比年国内钛加工材下游应用占比.24 图表图表 54 全球及我国海绵钛产量全球及我国海绵钛产量.25 图表图表 55 我国钛加工材产量及增速我国钛加工材
18、产量及增速.25 图表图表 56 钛合金在钛合金在 3C 电子领域的应用电子领域的应用.25 图表图表 57 手机中框未来钛合金需求量测算手机中框未来钛合金需求量测算.26 图表图表 58 半导体产业链半导体产业链.26 图表图表 59 砷化镓产业链砷化镓产业链.27 图表图表 60 2019-2025E 砷化镓衬底销量砷化镓衬底销量.27 图表图表 61 2019-2025E 砷化镓市场规模砷化镓市场规模.27 图表图表 62 2019-2025 年全球射频器件砷化镓衬底预计销售量和市场规模年全球射频器件砷化镓衬底预计销售量和市场规模.28 图表图表 63 2019-2025 年全球年全球
19、LED 器件砷化镓衬底预计销量和市场规模器件砷化镓衬底预计销量和市场规模.28 图表图表 64 2019-2025 年全球激光器器件砷化镓衬底预计销量和市场规模年全球激光器器件砷化镓衬底预计销量和市场规模.29 图表图表 65 2019-2025 年全球年全球 VCSEL 器件砷化镓衬底预计销量和市场规模器件砷化镓衬底预计销量和市场规模.29 图表图表 66 锗衬底产业链锗衬底产业链.29 图表图表 67 2022 年全球锗矿资源分布情况年全球锗矿资源分布情况.30 图表图表 68 2016-2021 年全球和国内锗金属产量(吨)年全球和国内锗金属产量(吨).30 图表图表 69 磷化铟产业链
20、磷化铟产业链.30 图表图表 70 2020 年全球磷化铟衬底竞争格局年全球磷化铟衬底竞争格局.31 图表图表 71 2019-2026 年全球磷化铟衬底销量、市场规模年全球磷化铟衬底销量、市场规模.31 图表图表 72 2019-2026 年全球光模块器件磷化铟衬底预计销量和市场规模年全球光模块器件磷化铟衬底预计销量和市场规模.31 图表图表 73 2019-2026 年全球传感器件磷化铟衬底预计销量和市场规模年全球传感器件磷化铟衬底预计销量和市场规模.31 图表图表 74 全球新能源汽车销量(万辆)全球新能源汽车销量(万辆).32 图表图表 75 全球新能源车渗透率全球新能源车渗透率.32
21、 图表图表 76 我国新能源汽车销量(万辆)及渗透率我国新能源汽车销量(万辆)及渗透率.32 图表图表 77 我国新能源车月度销量增速我国新能源车月度销量增速.32 图表图表 78 碳酸锂周度工厂库存统计(万吨)碳酸锂周度工厂库存统计(万吨).33 图表图表 79 氢氧化锂周度工厂库存统计(万吨)氢氧化锂周度工厂库存统计(万吨).33 图表图表 80 四氧化三钴周度工厂库存统计(吨)四氧化三钴周度工厂库存统计(吨).33 图表图表 81 硫酸钴周度工厂库存统计(吨)硫酸钴周度工厂库存统计(吨).33 图表图表 82 锂辉石、锂云母、透锂长石分国家产能(千吨锂辉石、锂云母、透锂长石分国家产能(千
22、吨 LCE)预估)预估.34 图表图表 83 全球锂辉石资源供应(左)、全球锂云母、锂长石及粘土资源供应情况(右)全球锂辉石资源供应(左)、全球锂云母、锂长石及粘土资源供应情况(右).34 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/36 证券研究报告 1 有色有色指数走势分化,指数走势分化,贵金属贵金属板块领涨板块领涨 年初至今,年初至今,有色有色指数涨跌幅为指数涨跌幅为-10.77%。年初至 2023 年 11 月 30 日收盘,申万有色金属板块涨跌幅为-10.77%,在 31 个申万一级行业中排名第 21,同期沪深 300指数涨跌幅为-
23、10.04%,收报于 3496.2 点,上证综指涨跌幅为-1.87%,收报于3029.67 点,深证成指涨跌幅为-11.76%,收报于 9726.92。图表图表 1 年初至今年初至今有色金属有色金属指数涨跌幅指数涨跌幅 资料来源:同花顺 iFinD,华安证券研究所 图表图表 2 年初至今各板块涨跌幅年初至今各板块涨跌幅(%)资料来源:同花顺 iFinD,华安证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%上证指数沪深300有色金属-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.0通信传媒计算机汽车电子石油石化家用电器机械设备非银金融纺织服饰煤炭公用事业建筑
24、装饰环保医药生物钢铁轻工制造国防军工银行沪深300食品饮料有色金属综合农林牧渔基础化工交通运输房地产建筑材料社会服务电力设备商贸零售美容护理Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/36 证券研究报告 子板块走势分化,子板块走势分化,贵金属表现靓丽贵金属表现靓丽。年初至 2023 年 11 月 30 日收盘,有色金属二级子板块中,贵金属/工业金属/金属新材料/小金属/能源金属涨跌幅分别为+13.2%/+5.0%/-5.8%/-11.7%/-39%。有色金属三级子板块中,铜/黄金涨幅分别14.2%/14%。图表图表 3 有色金属有色金属二级板
25、块涨跌幅二级板块涨跌幅(%)图表图表 4 有色金属有色金属三级板块涨跌幅(三级板块涨跌幅(%)资料来源:同花顺 iFinD,华安证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,华安证券研究所 个股方面,年初至 2023 年 11 月 30 日收盘,涨幅前三分别为四川黄金(+304.37%)、天力复合(+120.3%)和豪美新材(+88.39%),跌幅前三分别为鼎胜新材(-68.2%)、永兴材料(-52.26%)、大地熊(-50.17%)图表图表 5 有色金属有色金属个股涨幅前五个股涨幅前五(%)图表图表 6 有色金属有色金属个股跌幅前五(个股跌幅前五(%)资料来源:同花顺 iFinD,华安证券研究所
26、 资料来源:同花顺 iFinD,华安证券研究所 2 工业金属:工业金属:产能有限产能有限,关注需求改善关注需求改善 2.1 铝:产能受限,汽车轻量化推动需求增长铝:产能受限,汽车轻量化推动需求增长 铝价复盘:需求的强预期和弱复苏、宏观的利空和减产的利多相互制衡,铝价铝价复盘:需求的强预期和弱复苏、宏观的利空和减产的利多相互制衡,铝价维持窄幅震荡。维持窄幅震荡。上半年铝价冲高回落,年初随着国内疫情政策放松叠加国内经济复13.2%13.2%5.0%5.0%-5.8%5.8%-11.7%11.7%-39.0%39.0%-50.0%-50.0%-40.0%-40.0%-30.0%-30.0%-20.0
27、%-20.0%-10.0%-10.0%0.0%0.0%10.0%10.0%20.0%20.0%贵金属贵金属工业金属工业金属金属新材料金属新材料小金属小金属能源金属能源金属年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅14.2%14.2%14.0%14.0%0.3%0.3%-2.6%2.6%-4.0%4.0%-11.9%11.9%-9.0%9.0%-27.0%27.0%-30.0%-30.0%-20.0%-20.0%-10.0%-10.0%0.0%0.0%10.0%10.0%20.0%20.0%年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅304.37120.3288.3948.9339.370.050.0100.0150.020
28、0.0250.0300.0350.0四川黄金 天力复合 豪美新材 兴业银锡 东方钽业-68.20-52.26-50.17-47.08-46.63-80.0-60.0-40.0-20.00.0鼎胜新材 永兴材料 大地熊 西藏珠峰 融捷股份Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/36 证券研究报告 苏预期,铝价小幅反弹;但伴随煤炭价格下跌,电解铝成本下行,铝价随成本持续走低。进入三季度铝价重回升势:一方面,国内相继出台多条房地产、基建政策提振下游需求;另一方面,截止三季度末电解铝库存 49.4 万吨处于历史低位,低库存支撑铝价反弹。供应端:电
29、解铝产能接近天花板,产量增速受限电政策影响。供应端:电解铝产能接近天花板,产量增速受限电政策影响。截止 2023 年 9 月国内电解铝产能 4461.1 万吨,电解铝产能接近 4500 万吨上限。受云南、四川等地限电政策影响,预计 2023 年中国电解铝减产规模达 177.2 万吨。四季度云南、四川将进入枯水期,是否限电停产将成为影响四季度电解铝供应量的核心因素。图表图表 8 中国电解铝月度产量(万吨)中国电解铝月度产量(万吨)图表图表 9 中国电解铝产能(万吨)中国电解铝产能(万吨)资料来源:wind,国家统计局,华安证券研究所 资料来源:wind,阿拉丁,华安证券研究所 需求端:房地产市场
30、回暖,新能源汽车轻量化推动铝需求。需求端:房地产市场回暖,新能源汽车轻量化推动铝需求。根据美国铝协会报告,汽车每使用 0.45kg 铝可减轻车重 1kg,铝车身的新能源汽车可以通过减重增加续航能力,并降低电池成本,因此随着轻量化要求越来越高,对铝需求量也随之增2602803003203403603801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年38003900400044400450046----052021-
31、--012023-05图表图表 7 2022 年至年至 2023Q3 铝价波动情况(元铝价波动情况(元/吨)吨)资料来源:wind,华安证券研究所 15,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,00025,00022年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月Table_CompanyRptType 行业研究行
32、业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/36 证券研究报告 大。据 IAI 预测,2030 年纯电新能源车单车用铝量将达 283.5 千克。新能源车行业用铝需求将随着新能源汽车渗透率及单车用铝量的提高持续保持高增长。房地产行业虽仍处于探底阶段,地产用铝需求逐步回升。2023 年前三季度商品房销售额同比下降 4.6%,降幅较去年明显收窄;受益于“保交楼”政策影响,截止2023 年 9 月全国房屋竣工面积同比增长 19.8%,竣工回升带动地产用铝需求边际向好。图表图表 10 汽车单车用铝量(汽车单车用铝量(kg)图表图表 11 房地产竣工面积与商品房销售额累计增速(房地产竣工面积与商品房销售额
33、累计增速(%)资料来源:IAI,华安证券研究所 资料来源:wind,国家统计局,华安证券研究所 2.2 铜:铜:产量增长确定性高,产量增长确定性高,消费刺激政策提振市场信心消费刺激政策提振市场信心 铜价复盘:铜价复盘:2023 年前三季度,铜价呈先扬后抑趋势。年前三季度,铜价呈先扬后抑趋势。2023 年一季度,由于市场对中国经济复苏的强预期、美联储加息放缓等因素,铜价具有较强支撑。2023 年二季度,由于国内弱复苏、房地产需求放缓,叠加美债上限、通胀等问题,铜价承压回落。进入三季度,铜价逐渐企稳并小幅回升:一方面,美国通胀数据放缓使市场下调美联储加息预期;另一方面,中国政府出台多项提振经济促进
34、消费政策,短期内市场对于中国经济下半年向好的信心有所恢复。05003002020202120222023E2030E燃油车纯电动新能源混动新能源-500501001-------06房屋竣工面积:累计同比(%)商品房销售额:累计同比(%)图表图表 12 年初至今铜价波动情况(年初至今铜价波动情况(元元/吨吨)7,0007,5008,0008,5009,0009,500Table_Company
35、RptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/36 证券研究报告 供给端:铜产量增长确定性高,行业呈现累库状态。供给端:铜产量增长确定性高,行业呈现累库状态。从供需角度看,精铜扩产确定性高,全球主要铜矿公司均有提产计划,精铜产量大幅增长,但全球制造业衰退,铜需求疲弱。2023 年前三季度国内铜冶炼产能在短暂的检修减产后再次满负荷生产,且精铜进口量出现较大回升,导致国内精铜供应过剩 30.2 万吨,行业各环节呈累库状态,对铜价形成压制。需求需求端端:下游相对平稳,:下游相对平稳,电力行业需求超预期电力行业需求超预期。2023 年前三季度,国内下游铜需求行业发展平稳,铜消
36、费量同比小幅下降 0.6%。下游铜需求行业中,电力行业需求超预期,2023 年 1-8 月国内电力投资总额 7408 亿元,同比增长 26.1%,带动电力行业铜需求高增;受益于新能源车行业发展,汽车行业铜需求持续增长,但增长速度有所放缓;因高温天气空调产销旺季延长叠加“保交楼”政策提振家电需求,家用空调和冰箱铜需求有所放大;计算机、手机、集成电路等消费电子行业铜需求虽仍处于下降趋势,但由于库存水平和需求水平逐步改善,降幅持续收窄;房地产竣工端铜需求虽然在“保交楼”政策压力下有所增长,但国内房地产市场仍在筑底阶段。资料来源:wind,华安证券研究所 图表图表 13 ICSG 全球精铜产量(全球精
37、铜产量(千千吨)吨)资料来源:wind,华安证券研究所 1,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年2023年Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/36 证券研究报告 图表图表 14 中国精铜中国精铜供需供需关系(万吨)关系(万吨)图表图表 15 中国铜需求结构中国铜需求结构 资料来源:安泰科,华安证券研究所 资料来源:SMM,华安证券研究所 2.3 锡锡:消费电子需求改善,供需维持紧平衡:消
38、费电子需求改善,供需维持紧平衡 锡价受缅甸形势扰动,全年维持宽幅震荡。锡价受缅甸形势扰动,全年维持宽幅震荡。2023 年以来,缅甸锡矿开采禁令引起市场情绪波动,美联储加息压制锡价,全年锡价维持宽幅震荡。截至 2023 年 11月 17 日,现货锡价为 21.28 万元/吨,年初至今锡价平均值为 21.33 万元/吨。镍资源储量有限,供给镍资源储量有限,供给端集中度较高端集中度较高。根据 USGS 数据,2022 年全球锡储量460 万吨,资源较为集中,印尼、中国、缅甸和澳大利亚四国占全球锡储量的 60%以上。锡矿供给端集中度较高,根据 USGS 数据,2022 年全球锡矿产量 31.45 万吨
39、,中国贡献其中的 30.2%,全年锡产量 9.5 万吨,但由于锡资源有限,国内锡矿或面临减产危机。-2002040608002004006008001,0001,2001,4001,600202120222023E2024E供应量需求量供需平衡(右轴)46.00%14.20%12.30%8.70%8.20%10.60%电力建筑交通运输机械电子家电其他图表图表 16 2022 年初至今年初至今现货现货锡价复盘(万元锡价复盘(万元/吨)吨)资料来源:wind,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/36 证券研究报告 图表图
40、表 17 2022 年全球锡资源储量占比年全球锡资源储量占比 图表图表 18 2022 年全球锡矿产量占比年全球锡矿产量占比 资料来源:USGS,中商情报网,华安证券研究所 资料来源:USGS,中商情报网,华安证券研究所 国内锡矿依赖缅甸进口国内锡矿依赖缅甸进口,供需延续紧平衡,供需延续紧平衡。延续上文,尽管中国锡资源储量及产量位于世界前列,但需求旺盛且储量有限,根据国际锡业协会 ITA 的数据,2022年中国精锡供需缺口约 0.34 万吨,2023 年预计缺口为 0.9 万吨,因此国内锡矿仍需依赖缅甸进口。缅甸的锡矿主要位于佤邦北部的曼相(邦卡)矿区和龙潭矿区,但伴随锡矿石品位下降、开采深度
41、增加开采成本提升等因素,锡的供需矛盾或将在未来持续凸显。图表图表 19 中国锡矿及精矿进口情况中国锡矿及精矿进口情况 图表图表 20 全球及中国精锡供需平衡表全球及中国精锡供需平衡表 资料来源:海关总署,同花顺 iFinD,华安证券研究所 资料来源:ITA,华安证券研究所 下游应用广泛,中国是最大锡消费国下游应用广泛,中国是最大锡消费国。锡具备质地柔软、熔点低、延展性好等优势,可用于焊接材料、马口铁(用于食品包装、玩具制造、厨房用品等)、化工用品(工业催化剂、阻燃剂、稳定剂、杀虫剂等)、电池领域(用于提升锂电池续航时间)等。根据 ITA 的数据,中国是全球最大的锡消费区域,2022 年占全球锡
42、消费的比重约 48%,供需缺口持续体现。印尼,17.3%中国,15.6%缅甸,15.1%澳大利亚,12.3%俄罗斯,9.3%巴西,9.1%玻利维亚,8.7%刚果(金),2.8%秘鲁,2.8%越南,0.2%其它,6.7%中国,30.2%印尼,23.5%缅甸,9.9%秘鲁,9.2%刚果(金),6.4%玻利维亚,5.7%巴西,5.7%其它,9.4%055国内锡矿砂及其精矿进口量(万吨)由缅甸进口的锡矿砂及其精矿量(万吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/36 证券研究报告 图表图表 21 锡下游应用占比锡下游应用占
43、比 图表图表 22 2022 年按地域划分的锡消费情况年按地域划分的锡消费情况 资料来源:ITRI,华安证券研究所 资料来源:ITA,华安证券研究所 3 贵金属:贵金属:美联储加息接近尾声,美联储加息接近尾声,金价仍具上涨金价仍具上涨空间空间 复盘:避险情绪和加息复盘:避险情绪和加息暂缓暂缓催化近期金价上涨。催化近期金价上涨。影响黄金价格的因素:1)无风无风险收益率险收益率:黄金作为无息资产,和无风险收益率存在负相关关系,无风险收益率下行,黄金保值增值的属性凸显,金价上行,通常使用十年期美债实际收益率作为无风险收益率。2)美元指数:)美元指数:黄金与美元互相替代,存在负相关关系。3)避险情绪:
44、)避险情绪:经济风险扩大时黄金价格上涨对冲其它资产价值下降。复盘 2023 年全年金价波动,2-3 月美国经济数据表现强劲,美元指数及美债收益率走高,金价下行;3 月中旬起硅谷银行事件引起金融市场巨震,美国经济下行预期带动黄金价格上涨;5 月之后黄金价格震荡回调,美联储表现鹰牌,年内多次加息,7-10 月美元指数走高带动金价持续下行;11 月美联储释放鸽派信号,叠加中东局势紧张加剧避险情绪,带动近期金价上涨。焊接材料,49%马口铁,12%化工产品,18%电池,7%合金,5%其他,9%中国,48%亚洲其他地区,23%欧洲,14%美洲,14%其它,1%图表图表 23 年初至今伦敦黄金现货价复盘(美
45、元年初至今伦敦黄金现货价复盘(美元/盎司)盎司)资料来源:wind,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/36 证券研究报告 图表图表 24 年初至今美债收益率波动年初至今美债收益率波动 图表图表 25 年初至今恐慌指数及美元指数波动年初至今恐慌指数及美元指数波动 资料来源:同花顺 iFinD,华安证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,华安证券研究所 美联储释放鸽派信号,加息接近尾声,金价美联储释放鸽派信号,加息接近尾声,金价仍俱上行空间仍俱上行空间。2023 年 10 月 20 日,美联储主席鲍威尔在纽约经济部发
46、表讲话时表示,近几个月的美国通胀走势表明美联储控制通胀的努力已经取得了进展,美联储加息降温。2023 年 10 月,美国 CPI环比略降,市场对于美国经济预期下调,根据芝商所的预测,24Q2 大概率进入降息通道,黄金价格仍具上行空间。1.01.21.41.61.82.02.22.42.63.03.54.04.55.05.5十年期美债收益率(%)十年期美债实际收益率(%,右轴)99378标准普尔500波动率指数(VIX)美国:美元指数(右轴)图表图表 26 CME 加息预测加息预测 资料来源:CME,华安证券
47、研究所;注:预测截至美国中部时间 2023 年 11 月 22 日 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/36 证券研究报告 图表图表 27 2022 年初至今联邦基金利率年初至今联邦基金利率及目标利率及目标利率(%)图表图表 28 2022 年初至今年初至今美国美国 CPI 及同比及同比 资料来源:同花顺 iFinD,华安证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,华安证券研究所 黄金供给稳定,优质黄金资源进一步集中。黄金供给稳定,优质黄金资源进一步集中。根据世界黄金协会的数据,截至 2022年底,全球金矿产量为 3649.4 吨,黄
48、金总供应量为 4779.2 吨,黄金供给基本稳定。在此背景下,大型黄金企业积极推进兼并重组和资源并购,优质黄金资源进一步集中,矿山生产布局进一步优化。根据赤峰黄金公告,2022 年大型黄金企业境内矿山矿产金产量 70.861 吨,占全国的比重为 50.63%。图表图表 29 黄金供求平衡表(单位:吨)黄金供求平衡表(单位:吨)资料来源:世界黄金协会,华安证券研究所 金银比高位震荡,建议关注白银行情。金银比高位震荡,建议关注白银行情。同为贵金属的白银和黄金价格存在一定正相关性,截至 2023 年 11 月 17 日,伦敦现货金价和银价的比值为 84.56,20050123456美国:联邦基金利率
49、(%)美国:联邦基金目标利率(%)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%270275280285290295300305310美国:CPI:当月值当月同比(%,右轴)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/36 证券研究报告 年初至今平均值为 68.09。金银比高位主要由于避险情绪下黄金配置提升,以及高利率下工业属性更强的白银需求下滑,我们认为利率下行刺激实体经济,有望带动工业用银需求提升,银价上涨潜力较大。4 小金属小金属:稀土格局持续向上,关注稀土格局持续向上,关注 AI、机器人、机器人等领域受益标的等领域受益标的 4.1
50、稀土:供需格局持续向上稀土:供需格局持续向上“工业的维生素”“工业的维生素”稀土稀土。稀土是元素周期表中的 15 种镧系元素和钪、钇的总称,其中镧、铈、镨、钕等七种元素被称为轻稀土,其余为中重稀土,稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能,对改善产品性能、增加产品品种。提高生产效率起到巨大作用。图表图表 30 年初至今伦敦白银现货价及金银比变动年初至今伦敦白银现货价及金银比变动 资料来源:wind,华安证券研究所;注:金银比=伦敦现货金价/伦敦现货银价 7075808590950250027002022-01-072022-02-072022-03-07
51、2022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-072023-07-072023-08-072023-09-072023-10-072023-11-07伦敦现货收盘价:黄金(美元/盎司)伦敦现货银价(美分/盎司)金银比(右轴)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/36 证券研究报告 图表图表
52、 31 稀土产业链一览稀土产业链一览 资料来源:中国稀土公司公告,华安证券研究所 供给端:供给刚性格局持续优化,我国资源禀赋突出供给端:供给刚性格局持续优化,我国资源禀赋突出 我国稀土矿储量及开采量领先,资源禀赋突出我国稀土矿储量及开采量领先,资源禀赋突出。根据 USGS 数据,2022 年全球稀土矿总储量为 13000 万吨,其中我国稀土矿储量为 4400 万吨,占全球稀土矿储量比例为 33.85%,世界主要稀土矿储量集中于中国、越南、巴西和俄罗斯,四国合计储量占比超 80%。此外,我国还是世界最大的稀土开采国,2022 年全球稀土矿开采量合计 30 万吨,其中我国稀土矿开采量 21 万吨,
53、占全球开采量的 70%。图表图表 32 2022 年全球稀土矿储量(万吨)年全球稀土矿储量(万吨)图表图表 33 2022 年全球稀土矿储量占比年全球稀土矿储量占比 资料来源:USGS,华安证券研究所 资料来源:USGS,华安证券研究所 0 01,0001,0002,0002,0003,0003,0004,0004,0005,0005,000稀土矿储量(万吨)稀土矿储量(万吨)33.8%16.9%16.2%16.2%5.3%3.2%1.8%6.6%中国中国越南越南巴西巴西俄罗斯俄罗斯印度印度澳大利亚澳大利亚美国美国其他其他Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页
54、重要声明及评级说明 18/36 证券研究报告 图表图表 34 2022 年年全球稀土矿开采产量全球稀土矿开采产量(万吨)(万吨)图表图表 35 2022 年年全球稀土矿开采产量全球稀土矿开采产量占比占比 资料来源:USGS,华安证券研究所 资料来源:USGS,华安证券研究所 我国稀土行业步入新阶段,南重北轻格局形成,配额制下供给刚性我国稀土行业步入新阶段,南重北轻格局形成,配额制下供给刚性。自上世纪80 年代起,我国逐渐主导全球稀土产业,90 年代至今,我国稀土行业主要经历三段发展期:1990-2005 年年:发展初期,我国依托稀土资源禀赋优势,逐渐主导全球稀土供给,1985 年起我国稀土实行
55、出口退税政策,大量低价稀土资源出口至海外,我国稀土占全球产量比例由 1994 年的 48%提升至 2004 年的 95%。但行业无序开采也使得稀土资源浪费量大,同时带来一系列环境污染问题;2006-2010 年年:政策干预强化管控,稀土产量增速放缓。2005 年起我国取消稀土出口退税政策,2006 年国土资源部制定稀土开采总量控制指标,2005-2010 年我国稀土出口配额由 6.56 万吨降至 3.03 万吨,但仍存非法开采及走私行为,且一系列出口限制政策在 WTO 稀土案后逐渐退出;2011 年至今年至今:行业秩序持续整顿,进入发展新阶段,2011 年第一轮稀土资源整合大幕开启,构建起 5
56、+1 南北稀土格局,2015 年底,中铝公司、厦门钨业、北方稀土、中国五矿、广东稀土、南方稀土六大集团基本整合完毕。2021 年成立中国稀土集团,行业格局持续优化,开采及冶炼实行配额制,供给刚性。图表图表 36 我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段 资料来源:USGS,华安证券研究所绘制 0 05 502525中国中国美国美国澳大利亚澳大利亚缅甸缅甸泰国泰国越南越南稀土矿开采产量(万吨)稀土矿开采产量(万吨)70.0%14.3%6.0%4.0%2.4%1.4%1.9%中国中国美国美国澳大利亚澳大利亚缅甸缅甸泰国泰国越南越南其他其他Table
57、_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/36 证券研究报告 配额制下我国稀土开采冶炼总量指标稳步增长,增量主要为轻稀土配额制下我国稀土开采冶炼总量指标稳步增长,增量主要为轻稀土。根据工信部,自然资源部,近年来我国稀土开采指标增长稳健,开采指标由 2018 年的 120000吨增长至 2023 年的 240000 吨,近五年开采指标翻倍。从结构上看,增量主要为轻稀土,轻稀土开采指标占比由 2018 年的 84%提升至 2023 年的 92%;从企业分布来看,2023 年北方稀土、中国稀土、厦门钨业、广东稀土开采指标分别 166650、67210、3
58、440、2700 吨,占比分别 69.4%/28%/1.4%/1.1%。北方稀土(轻稀土)、中国稀土(中重稀土为主)开采指标合计超 95%。图表图表 37 近近 5 年我国稀土开采指标年我国稀土开采指标 图表图表 38 我国稀土开采指标结构占比我国稀土开采指标结构占比 资料来源:工信部,自然资源部,华安证券研究所 资料来源:工信部,自然资源部,华安证券研究所 稀土下游应用广泛,稀土永磁增长势能充足稀土下游应用广泛,稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等,其中在我国稀土永磁材料需求占比最大,根据华经产业研究院,2021 年我国稀土永磁材料
59、需求占比达 42%。根据USGS,世界稀土消费结构中,磁体/催化剂/冶金占比分别为 25%/22%18%。根据我国稀土行业协会,2021 年我国稀土永磁材料中的烧结钕铁硼毛坯、粘结钕铁硼、钐钴磁体产量分别为 20.71万吨、9380吨、2930吨,同比分别+16%/+27.2%/+31.2%,增速靓丽。图表图表 39 我国稀土下游需求分布情况我国稀土下游需求分布情况 图表图表 40 世界稀土消费结构世界稀土消费结构 资料来源:华经产业研究院,华安证券研究所 资料来源:USGS,华安证券研究所 10.0%10.0%6.1%6.1%20.0%20.0%25.0%25.0%14.3%14.3%0%5
60、%10%15%20%25%30%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002002120222023中重稀土开采指标(吨)中重稀土开采指标(吨)轻稀土开采指标(吨)轻稀土开采指标(吨)稀土合计开采指标稀土合计开采指标-yoyyoy(右轴)(右轴)84.0%84.0%85.5%85.5%86.3%86.3%88.6%88.6%90.9%90.9%92.0%92.0%16.0%16.0%14.5%14.5%13.7%13.7%11.4%11.4%9.1%9.1%8.0%8.0%0%20%40%60%80%100%20182019202
61、0202120222023轻稀土开采指标轻稀土开采指标中重稀土开采指标中重稀土开采指标42%13%9%8%7%6%6%5%5%永磁材料永磁材料冶金机械冶金机械石油化工石油化工玻璃陶瓷玻璃陶瓷储氢材料储氢材料发光材料发光材料农业轻纺农业轻纺抛光材料抛光材料催化材料催化材料25%22%18%14%9%6%6%磁体磁体催化剂催化剂冶金冶金抛光抛光其他其他玻璃玻璃荧光粉荧光粉Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/36 证券研究报告 图表图表 41 我国主要稀土功能材料产量情况我国主要稀土功能材料产量情况 资料来源:工信部,华安证券研究所 钕铁
62、硼为第三代稀土永磁材料,具备极高磁能积及矫顽力、能量密度高钕铁硼为第三代稀土永磁材料,具备极高磁能积及矫顽力、能量密度高。永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域,自 20 世纪 60 年代以来,稀土永磁材料经历 50 多年的发展,形成了具有实用价值的三代稀土永磁材料,磁性能不断突破。其中,第一代和第二代稀土永磁材料统称为钐钴永磁材料,第三代统称为钕铁硼永磁材料。钕铁硼具有极高的磁能积和矫顽力,同时高能量密度的优点使钕铁硼永磁材料在现代工业和电子技术中获得了广泛应用,从而使仪器仪表、电声电机、磁选磁化等设备的小型化、轻量化、薄型化成为可能。图表图表 42 几类磁性材料性能对比几类磁性材
63、料性能对比 资料来源:中国稀土行业协会,华安证券研究所 图表图表 43 三类钕铁硼永磁材料对比三类钕铁硼永磁材料对比 资料来源:中国稀土行业协会,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/36 证券研究报告 稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料,是自动化、智能化必不可少的要素,拥有广阔的发展空间。具体来看,稀土永磁在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。(1)新能源汽车:)新能源汽车:应用于新能源汽车的主要两种驱动电机为永磁同步电机和交流异步电机,其中永磁驱动电机以其具有尽可能宽广的弱磁调
64、速范围、高功率密度比、高效率、高可靠性等性能优势可在有效降低整车的重量的同时提高能量转换效率,在新能源汽车市场中逐步占据主流地位,高性能烧结钕铁硼为驱动电机的核心材料。此外,新能源汽车对钕铁硼消耗量高于普通汽车电机,新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼 5-10kg,每辆插电式混合动力汽车消耗 2-3kg。根据起点研究院(SPIR),2022 年全球新能源汽车销量为 1148 万辆,同比增长89.1%,预计到2030年全球新能源汽车销量将达到5456万辆,同比增长13.9%。若按单车消耗 7.5kg 钕铁硼来计,对应 2030 年钕铁硼磁材约 41 万吨。图表图表 44 全球新能源汽车销量预期全球
65、新能源汽车销量预期 资料来源:SPIR,华安证券研究所 图表图表 45 2030E 新能源汽车对应钕铁硼需求量测算新能源汽车对应钕铁硼需求量测算 资料来源:SPIR,华安证券研究所 (2)新能源发电:)新能源发电:风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式,其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼磁钢,碳中和下,全球风电行业有望提速,带动稀土永磁材料需求持续释放。根据全球风能理事会 GWEC,2022 年全球新增风电装机预计约 100.6GW,2026 年预计达 128.8GW。随着风机大型化趋势发展,应用高性能钕铁硼磁钢的直驱和半直驱永磁电机渗透率将实现持续提升,为稀土永磁材料需求打开增
66、长空间。(3)工业机器人:)工业机器人:伺服电机是控制机器人关节灵活运动的关键设备,对精度、转速、抗过载能力、稳定性、速度相应能力等方面具有较高的要求,因此高性能钕铁硼磁材成为其理想材料,有助于在快速反应、提高功率密度的同时,减小体积,实现0020003000400050006000202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球新能源汽车销量(万辆)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/36 证券研究报告 轻量化。根据国家统计局,2022 年我国工业机器人产量
67、 40.17 万台,同比+26.3%,2016-2022 年工业机器人产量 CAGR 为 35.4%。图表图表 46 2021-2026 年全球新增风电装机规模年全球新增风电装机规模 图表图表 47 我国工业机器人产量(万套我国工业机器人产量(万套/万台)万台)资料来源:GWEC,华安证券研究所 资料来源:国家统计局,华安证券研究所 投资建议投资建议:稀土供需格局持续优化,中长期战略意义凸显。推荐中国稀土、北方稀土,关注厦门钨业。稀土下游磁材应用空间大&增速高,关注金力永磁、宁波韵升、中科三环等。4.2 钛合金:关注民用拓张,钛合金:关注民用拓张,3C 领域崭露头角领域崭露头角 钛是重要的结构
68、金属之一,地壳中储量丰富,其含量占地壳质量的 0.61%,在所有元素中含量居第十位。钛性能优异,具有较高的比强度、低密度、优异的生物钛性能优异,具有较高的比强度、低密度、优异的生物相容性和耐腐蚀性相容性和耐腐蚀性,被誉为“战略金属”、“第三金属”及“海洋金属”,是极具发展前景的结构材料,广泛应用于航空航天、海洋工程、汽车工艺、医疗设备等领域。图表图表 48 钛产业链概览钛产业链概览 资料来源:新材料在线,前瞻产业研究院,华安证券研究所 具体来看,钛及钛合金具备以下优良特性:1)熔点高)熔点高,比铁、镍都要高,作为72.591.989.992.294.997.421.18.712.513.524
69、.531.4050022E2023E2024E2025E2026E陆上风电新增装机量(GW)海上风电新增装机量(GW)6.5111.3712.6814.7921.4931.8140.1722.96-20%0%20%40%60%80%0.0010.0020.0030.0040.0050.00工业机器人产量(万台/万套)yoyTable_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 23/36 证券研究报告 耐热材料有很大的潜力,钛的热膨胀系数较小,高温条件下或热加工过程中产生较小的热应力;2)密度小)密度小,密度 4.51g/cm3,钛合金
70、的密度约为钢的 60%、铜的 50%、铝的 1.8 倍。3)易加工成形)易加工成形,且具有优异的耐腐蚀性能,屈强比较高,使得钛和钛合金冷变形成形时回弹性大,不易成形和矫直。图表图表 49 钛及钛合金优异性能介绍钛及钛合金优异性能介绍 资料来源:华经产业研究院,华安证券研究所 图表图表 50 钛与其他金属物理性能对比钛与其他金属物理性能对比 资料来源:百度百科,华安证券研究所 钛的材料强度和加工难易很大程度上取决于钛的纯度,纯度愈高,加工愈容易,钛的材料强度和加工难易很大程度上取决于钛的纯度,纯度愈高,加工愈容易,但强度愈低但强度愈低。在钛中加入其他元素制成钛合金可获得更佳的性能。根据纯度及添加
71、元素不同,钛及钛合金又具体可分为工业纯钛,钛合金、钛合金及+钛合金。其中+是双相合金,组织稳定性好,有良好的韧性、塑性和高温变形性能,能较好地进行热压力加工,能进行淬火、时效使合金强化。+钛合金力学性能变化范围较宽,可适应各种用途,约占航空工业使用的钛合金 70以上。目前国内外应用最广泛的+钛合金是 Ti-Al-V 系的 Ti-6Al-4V,即 TC4 合金。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/36 证券研究报告 图表图表 51 钛及钛合金分类钛及钛合金分类 资料来源:智研咨询,华安证券研究所 全球钛材主要应用于航空及工业领域,我国
72、钛材在航空航天领域应用仍有较大全球钛材主要应用于航空及工业领域,我国钛材在航空航天领域应用仍有较大提升空间提升空间。根据华经产业研究院,2019 年全球钛材下游应用集中于航空(42%)及工业(38%)领域。根据中国有色金属工业协会,我国 2022 年钛加工材下游则主要应用于化工,占比 50%,航空航天领域应用占比仅为 23%,我国钛材在航空航天领域的应用仍有较大提升空间。图表图表 52 2019 年全球钛材下游应用情况年全球钛材下游应用情况 图表图表 53 2022 年国内钛加工材下游应用占比年国内钛加工材下游应用占比 资料来源:华经产业研究院,华安证券研究所 资料来源:中国有色金属工业协会,
73、华安证券研究所 我国钛材及上游海绵钛产量持续增长我国钛材及上游海绵钛产量持续增长。根据美国地质调查局,我国海绵钛(钛加工材上游重要原材料)产量稳步增长,占全球产量比例不断提升,2022 年全球海绵钛产量 26 万吨,我国海绵钛产量 15 万吨,占比 57.69%。根据中国金属通报,我国钛加工材产量由 2000 年的 0.22 万吨提升至 2022 年的 15.27 万吨,产量 CAGR为 21.2%。42%42%38%38%11%11%3%3%6%6%航空航空工业工业军工军工医药医药体育休闲及其他体育休闲及其他50%50%23%23%4%4%4%4%3%3%2%2%1%1%1%1%1%1%11
74、%11%化工化工航天航空航天航空医药医药船舶船舶电力电力海洋工程海洋工程制盐制盐体育休闲体育休闲冶金冶金其他其他Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 25/36 证券研究报告 图表图表 54 全球及我国海绵钛产量全球及我国海绵钛产量 图表图表 55 我国钛加工材产量及增速我国钛加工材产量及增速 资料来源:美国地质调查局,华安证券研究所 资料来源:中国金属通报,华安证券研究所 钛合金可满足钛合金可满足 3C 电子减重、坚固、耐磨等多重需求电子减重、坚固、耐磨等多重需求。钛合金比强度高、密度小、耐腐蚀及生物兼容性高,用于 3C 电子可提升其坚固
75、耐用性能同时具备轻量化属性。目前已有部分机型及穿戴设备在边框、背板、铰链等使用钛合金,如 IPhone 15 pro 系列、AppleWatch Ultra、小米 15 pro 钛系列、三星 Watch 5 pro、荣耀 Magic V2 折叠屏等。图表图表 56 钛合金在钛合金在 3C 电子领域的应用电子领域的应用 资料来源:各公司官网,华安证券研究所 目前钛合金已实现批量化应用于手机中框(IPhone15 Pro),且目前中框钛合金用量在 3C 产品中最大(单台手机中框所需消耗钛合金坯料约 80g),故我们以手机中框为例,测算 2027E 所需钛合金及其市场规模,主要假设有:1)假设智能手
76、机出货量保持小幅平稳增长,25-27E 年均增速 2%;其中高端手机渗透率、高端手机钛合金中框渗透率持续提升;2)单台手机中框所需钛合金坯料为 80g,且主要采用 TC4 合金,TC4 合金均价保持 20 万元/吨;以此测算可得出,2027E 手机中框钛合金需求量约 1.4 万吨,对应市场规模为28 亿元。0%10%20%30%40%50%60%70%0599402002200420062008200022中国(万吨)全球(万吨)中国产量占比(右轴)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120
77、%024681012141618钛加工材产量(万吨)yoy(右轴)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 26/36 证券研究报告 图表图表 57 手机中框未来钛合金需求量测算手机中框未来钛合金需求量测算 资料来源:IDC,华安证券研究所测算 投资建议投资建议:钛合金民用逐步扩张,3C 领域未来增量可期,钛合金加工及钛材/钛合金粉末原料领域优质标的持续受益。建议关注银邦股份(参股飞而康,掌握中国领先金属增材制造技术),宝钛股份(我国最大钛及钛合金生产企业),有研粉材(金属粉体材料平台,子公司有研增材专注 3D 打印技术及粉体)。4.3 镓镓&
78、锗锗&铟:铟:受益半导体国产化进程加速推进受益半导体国产化进程加速推进 半导体是指在常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料。常见的半导体包括硅、锗等单元素半导体及砷化镓、磷化铟、氮化镓、碳化硅等化合物半导体。半导体是电子产品的核心,是信息产业的基石,亦被称为现代工业的“粮食”。半导体材料是半导体产业链上游中的重要组成部分半导体材料是半导体产业链上游中的重要组成部分。可细分为衬底、靶材、化学机械抛光材料、光刻胶、电子湿化学品、电子特种气体、封装材料等材料,其中衬底是半导体材料领域最核心的材料。衬底由单元素半导体及化合物半导体组成,前者如硅(Si)、锗(Ge)等所形成的半导体,后者为砷化镓(Ga
79、As)、磷化铟(lnP)、氮化镓(GaN)、碳化硅(SiC)等化合物形成的半导体。相比单元素半导体衬底,化合物半导体衬底在高频、高功耗、高压、高温性能方面更为优异。图表图表 58 半导体产业链半导体产业链 资料来源:北京通美招股说明书,华安证券研究所测算 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 27/36 证券研究报告(1)砷化镓)砷化镓 砷化镓是砷与镓的化合物,砷化镓作为半导体材料具有优良的特性砷化镓是砷与镓的化合物,砷化镓作为半导体材料具有优良的特性。使用砷化镓衬底制造的半导体器件,具备高功率密度、低能耗、抗高温、高发光效率、抗辐射、高击
80、穿电压等特性,因此砷化镓衬底被广泛用于生产 LED、射频器件、激光器等器件产品。砷化镓产业链上游为砷化镓晶体生长、衬底和外延片生产加工环节。衬底是外延层半导体材料生长的基础,在芯片中起到承载和固定的关键作用。生产砷化镓衬底的原材料包括金属镓、砷等,由于自然界不存在天然的砷化镓单晶,需要通过人工合成制备;砷化镓衬底生产设备主要涉及晶体生长炉、研磨机、抛光机、切割机、检测与测试设备等。砷化镓产业链下游应用主要涉及 5G 通信、新一代显示(Mini LED、Micro LED)、无人驾驶、人工智能、可穿戴设备等多个领域。图表图表 59 砷化镓产业链砷化镓产业链 资料来源:北京通美招股说明书,华安证券
81、研究所测算 预计到预计到 2025E 砷化镓衬底销量超砷化镓衬底销量超 3500 万片,市场规模万片,市场规模 2 亿美元亿美元。根据 Yole 测算,2019 年全球折合二英寸砷化镓衬底市场销量约为 2,000 万片,预计到 2025 年全球折合二英寸砷化镓衬底市场销量将超过 3,500 万片;2019 年全球砷化镓衬底市场规模约为2亿美元,预计到2025年全球砷化镓衬底市场规模将达到3.48亿美元,2019-2025 年 CAGR 为 9.67%图表图表 60 2019-2025E 砷化镓衬底销量砷化镓衬底销量 图表图表 61 2019-2025E 砷化镓市场规模砷化镓市场规模 资料来源:
82、Yole,华安证券研究所 资料来源:Yole,华安证券研究所 砷化镓衬底主要应用下游器件包括射频器件、激光器、砷化镓衬底主要应用下游器件包括射频器件、激光器、LED。各器件需求情况分别如下:23401934.12423.72814.33033.93285.93548.705001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000200222023E2024E2025E砷化镓销量(万片,折合2英寸)200932234800200222023E2024E2025E砷化镓市场规模(百万美元)Ta
83、ble_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 28/36 证券研究报告 射频器件:射频器件:由于砷化镓具有高电子迁移率和高饱和电子速率的显著优势,因此砷化镓一直是制造射频功率放大器的主流衬底材料之一,进入 5G 时代之后,5G 通信对功率、频率、传输速度提出了更高的要求,使用砷化镓衬底制造的射频器件非常适合应用于长距离、长通信时间的高频电路中。伴随 5G 通信技术的快速发展与不断推广,5G 基站建设以及 5G 手机的推广将使砷化镓基射频器件稳步增长。根据 Yole 预测,2025 年全球射频器件砷化镓衬底(折合二英寸)市场销量将超过 965.70 万片
84、,2019-2025 年年均复合增长率为 6.32%。2025 年全球射频器件砷化镓衬底市场规模将超过 9,800 万美元,2019-2025 年年均复合增长率为 5.03%。LED:根据 Yole 预测,2019 年全球 LED 器件砷化镓衬底市场(折合二英寸)销量约为 846.9 万片,预计到 2025 年全球 LED 器件砷化镓衬底(折合二英寸)市场销量将超过 1,300 万片,2019 年全球 LED 器件砷化镓衬底市场规模约为 6,800 万美元,预计到 2025 年全球 LED 器件砷化镓衬底市场规模将超过 9,600 万美元,相较 2019 年将增加接近 3,000 万美元的市场
85、规模。图表图表 62 2019-2025 年全球射频器件砷化镓衬底预计销售年全球射频器件砷化镓衬底预计销售量和市场规模量和市场规模 图表图表 63 2019-2025 年全球年全球 LED 器件砷化镓衬底预计销器件砷化镓衬底预计销量和市场规模量和市场规模 资料来源:Yole,华安证券研究所 资料来源:Yole,华安证券研究所 激光器激光器:利用砷化镓电子迁移率高、光电性能好的特点,使用砷化镓衬底制造的红外激光器、传感器具备高功率密度、低能耗、抗高温、高发光效率、高击穿电压等特点,可用于人工智能、无人驾驶等应用领域。根据 Yole 预测,激光器是砷化镓衬底未来五年最大的应用增长点之一。预计到 2
86、025 年,全球激光器砷化镓衬底(折合二英寸)的市场销量将从 2019 年的 106.2 万片增长至 330.3 万片,CAGR 为 20.82%。在具体应用方面,未来五年激光器砷化镓衬底的需求增长主要由 VCSEL 的需求拉动。根据 Yole 预测,随着 3D 传感技术在各领域的深度应用,VCSEL 市场将持续快速发展,继而加大砷化镓衬底的需求。2019 年,全球 VCSEL 器件砷化镓衬底(折合二英寸)销量约为 93.89 万片,预计到 2025 年将增长至 299.32 万片,年复合增长率达到 21.32%。0 0505000 05005000
87、920202020202222023E2023E 2024E2024E 2025E2025E砷化镓销量(万片,折合砷化镓销量(万片,折合2 2英寸)英寸)砷化镓市场规模(百万美元,右轴)砷化镓市场规模(百万美元,右轴)0500000202120222023E2024E2025E砷化镓销量(万片,折合2英寸)砷化镓市场规模(百万美元,右轴)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 29/36 证券研究报告 图表图表 64 2019-2025 年年全球激光器器件
88、砷化镓衬底预计销全球激光器器件砷化镓衬底预计销量和市场规模量和市场规模 图表图表 65 2019-2025 年全球年全球 VCSEL 器件砷化镓衬底预计器件砷化镓衬底预计销量和市场规模销量和市场规模 资料来源:Yole,华安证券研究所 资料来源:Yole,华安证券研究所 (2)锗)锗 锗是一种稀有金属元素,在自然界分布极少,其具有较高的电子迁移率和空穴迁移率,可用于制作低压大电流和高频器件,属于优良的半导体材料。当前,锗衬底主要用于半导体、太阳能电池等领域。锗产业链包括上游开采冶炼,中游提纯和深加工以及下游终端应用。图表图表 66 锗衬底产业链锗衬底产业链 资料来源:北京通美招股说明书,华安证
89、券研究所测算 目前全球锗资源稀缺且集中度较高,锗生产国主要以中国、美国、俄罗斯和加拿大为主。美国虽然是全球锗资源储量最大的国家,但锗的产量受制于铅锌矿的产量,当前产量及未来产量的增长空间有限。从锗产量来看,2013 年以来,中国锗产量全球占比基本保持在 60%以上,成为全球重要锗供应国。由于锗资源具有稀缺性特征,锗衬底产业存在较高的进入壁垒,全球锗衬底行业集中度较高。02040608000200222023E 2024E 2025E砷化镓销量(万片,折合2英寸)砷化镓市场规模(百万美元,右轴)020406000201920202
90、02120222023E2024E2025E砷化镓销量(万片,折合2英寸)砷化镓市场规模(百万美元,右轴)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 30/36 证券研究报告 图表图表 67 2022 年全球锗矿资源分布情况年全球锗矿资源分布情况 图表图表 68 2016-2021 年全球和国内锗金属产量年全球和国内锗金属产量(吨吨)资料来源:USGS,华安证券研究所 资料来源:Wind,华安证券研究所 锗衬底砷化镓太阳能电池具有高转化效率、耐辐照和高电压等特性,被广泛的应用于空间供电电源中,全球有超过 95%的空间供电均使用锗衬底砷化镓太阳能电
91、池。锗衬底砷化镓太阳能电池在空间环境中使用可以缩小电池板面积、降低燃料消耗、延长电池寿命,其他材料暂不具有可替代性。随着未来锗衬底砷化镓太阳能电池成本的下降,其也有望应用于其他高端应用场景。(3)磷化铟)磷化铟 磷化铟是磷和铟的化合物,磷化铟作为半导体材料具有优良特性。使用磷化铟衬底制造的半导体器件,具备饱和电子漂移速度高、发光波长适宜光纤低损通信、抗辐射能力强、导热性好、光电转换效率高、禁带宽度较高等特性,因此磷化铟衬底可被广泛应用于制造光模块器件、传感器件、高端射频器件等。磷化铟产业链上游为晶体生长、衬底和外延片的生产加工环节。原材料包括金属铟、红磷、坩埚等;产业链中游包括集成电路设计、制
92、造和封测环节;产业链下游应用主要涉及光通信、无人驾驶、人工智能、可穿戴设备等多个领域。图表图表 69 磷化铟磷化铟产业链产业链 资料来源:北京通美招股说明书,华安证券研究所测算 从市场格局来看,磷化铟衬底材料市场头部企业集中度很高,主要供应商包括Sumitomo、北京通美、日本 JX 等。Yole 数据显示,2020 年全球前三大厂商占据磷化铟衬底市场 90%以上市场份额,其中 Sumitomo 为全球第一大厂商,占比为 42%;北京通美位居第二,占比 36%。受益于下游市场需求的增加,磷化铟衬底材料市场规模将持续扩大。根据 Yole预测,2026 年全球磷化铟衬底(折合二英寸)预计销量为 1
93、28.19 万片,2019-2026 45%45%41%41%10%10%4%4%美国美国中国中国俄罗斯俄罗斯其他其他6408080606094.994.985.785.7959595950 050500200002020212021全球全球我国我国Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 31/36 证券研究报告 年复合增长率为 14.40%;2026 年全球磷化铟衬底市场规模为 2.02
94、亿美元,2019-2026 年复合增长率为 12.42%。图表图表 70 2020 年全球磷化铟衬底竞争格局年全球磷化铟衬底竞争格局 图表图表 71 2019-2026 年全球磷化铟衬底销量年全球磷化铟衬底销量、市场规模市场规模 资料来源:Yole,华安证券研究所 资料来源:Yole,华安证券研究所 磷化铟磷化铟衬底主要应用下游器件包括光模块器件、传感器件、射频器件衬底主要应用下游器件包括光模块器件、传感器件、射频器件,对应下游终端领域包括 5G 通信、数据中心、人工智能、无人驾驶、可穿戴设备等领域。光模块光模块:光模块是光通信的核心器件,是通过光电转换来实现设备间信息传输的接口模块,主要应用
95、于通信基站和数据中心等领域。磷化铟衬底用于制造光模块中的激光器和接收器,根据 Yole 统计显示,到 2026 年全球光模块器件磷化铟衬底(折合两英寸)预计销量将超过 100 万片,2019 年-2026 年复合增长率达 13.94%。传感器件传感器件:磷化铟衬底可被用于制造可穿戴设备中的传感器,用于监测心率、血氧浓度、血压甚至血糖水平等生命体征。此外,使用磷化铟衬底制造的激光传感器可以发出不损害视力的不可见光,可应用于 VR 眼镜、汽车雷达等产品中。根据Yole 预测,2026 年应用于传感器件领域的磷化铟衬底(折合二英寸)销量将达到20.54 万片,2019-2026 年年均复合增长率为
96、35.14%。图表图表 72 2019-2026 年全球光模块器件磷化铟衬底预计销年全球光模块器件磷化铟衬底预计销量和市场规模量和市场规模 图表图表 73 2019-2026 年全球传感器件磷化铟衬底预计销量年全球传感器件磷化铟衬底预计销量和市场规模和市场规模 资料来源:Yole,华安证券研究所 资料来源:Yole,华安证券研究所 射频器件射频器件:使用磷化铟衬底制造的射频器件已在卫星、雷达等应用场景中表现出优异的性能。磷化铟基射频器件在雷达和通信系统的射频前端、模拟/混合信号宽42%42%36%36%13%13%9%9%SumitomiSumitomi北京通美北京通美日本日本JXJX其他其他
97、05000500202022420252026磷化铟销量(万片,折合2英寸)磷化铟市场规模(百万美元,右轴)05000202022420252026磷化铟销量(万片,折合2英寸)磷化铟市场规模(百万美元,右轴)000202022420252026磷化铟销量(万片,折合2英寸)磷化铟市场规模(百万美元,右轴)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3
98、2/36 证券研究报告 带宽电路方面具有较强竞争力,适合高速数据处理、高精度宽带宽 A/D 转换等应用。在 100 GHz 以上的带宽水平,使用磷化铟基射频器件在回程网络和点对点通信网络的无线传输方面具有明显优势,未来在 6G 通信甚至 7G 通信无线传输网络中,磷化铟衬底将有望成为射频器件的主流衬底材料。投资建议投资建议:随半导体国产化替代进程加速,化合物半导体有望受益,建议关注云南锗业(砷化镓和磷化铟、锗)、驰宏锌锗(锗)、有研新材(砷化镓)等。5 能源金属能源金属:静待库存去化需求修复静待库存去化需求修复 5.1 需求:新能源车增速放缓,库存去化持续需求:新能源车增速放缓,库存去化持续
99、根据 EV-sales 数据,2022 年全球新能源车销量 1052.2 万辆,同比增长 55%,全球新能源车渗透率为 13%,同比+4.7pct。新能源汽车渗透率持续提升。根据中汽协,2023 年我国新能源汽车月度销量整体呈上行趋势,2023 年 10 月我国新能源车月度销量 95.6 万辆,同比+33.5%,环比+5.75%。同时,我国新能源车月度销量同比自 23H2 起增速放缓。图表图表 74 全球新能源汽车销量(万辆)全球新能源汽车销量(万辆)图表图表 75 全球新能源车渗透率全球新能源车渗透率 资料来源:EV-sales,华安证券研究所 资料来源:EV-sales,华安证券研究所 图
100、表图表 76 我国新能源汽车销量(万辆)及渗透率我国新能源汽车销量(万辆)及渗透率 图表图表 77我国新能源车月度销量增速我国新能源车月度销量增速 资料来源:中汽协,华安证券研究所 资料来源:中汽协,华安证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%02004006008002 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球新能源汽车销量(万辆)YOY0%2%4%6%8%10%12%14%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球新能源汽
101、车渗透率0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10新能源汽车销量渗透率-50%0%50%100%150%200%2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112
102、022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09新能源汽车销量同比Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 33/36 证券研究报告 下游电芯需求放缓,锂盐、钴盐持续累库下游电芯需求放缓,锂盐、钴盐持续累库。由于下游电芯厂需求走弱,锂盐、钴盐库存持续累积,根据百川盈孚,截至 12 月 1 日,碳酸锂/氢氧化锂工厂库存分别3.04/1.99 万吨;四氧化三钴/硫酸钴工厂库存 2400/2580 吨。图表图表 78 碳酸锂周度工厂库存统计(万吨)
103、碳酸锂周度工厂库存统计(万吨)图表图表 79氢氧化锂周度工厂库存统计(万吨)氢氧化锂周度工厂库存统计(万吨)资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 图表图表 80 四氧化三钴四氧化三钴周度工厂库存统计(吨)周度工厂库存统计(吨)图表图表 81硫酸钴硫酸钴周度工厂库存统计(吨)周度工厂库存统计(吨)资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 5.2 供应:供应:供给集中释放,供给集中释放,产能出清或加速产能出清或加速 根据 Wood Mackenzie 数据,2023 年津巴布韦成为锂辉石、透锂长石的重要供应国,主要是中国企业进行开采运
104、营。23-25 年中国本土硬岩锂矿资源的增量主要来自于锂云母资源的开发。集中在江西、湖南和内蒙古。23-25 年全球硬岩锂矿产能扩张迅速。考虑到选矿本身产能爬坡过程,跨区域运输周期,以及锂盐冶炼适应的过程。实际折算 LCE 产量大概是产能的 50%。012345621-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11库存量(万吨)0.00.51.01.52.02.53.03.521-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522
105、-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11库存量(万吨)05001,0001,5002,0002,5003,00021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11库存量(金属吨)05001,0001,5002,0002,5003,00021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11库存量(
106、金属吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 34/36 证券研究报告 图表图表 82 锂辉石、锂云母、透锂长石分国家产能锂辉石、锂云母、透锂长石分国家产能(千千吨吨 LCE)预估预估 资料来源:Wood Mackenzie,华安证券研究所 新建锂辉石项目都有相对较高的现金成本,传统项目增加资源量或者产量过程中也会面临成本上升。过去两年多数锂辉石精矿企业都通过降低品位提升产量,以满足市场强烈的需求。平均品位在 5.3%-6.0%之间。原矿加工的精矿品位大多在 4-5%之间。锂云母资源的快速开发给本土锂资源供应提供有利保障,锂云母精矿品位大多
107、在 2%-2.5%之间,部分大产能锂云母精矿品位在 2%以下。较低的精矿品位带来更高的锂盐转化成本,低品位锂云母原矿选矿的尾渣以及锂云母精矿冶炼的尾渣处理都将带来环保成本的提升。图表图表 83 全球锂辉石资源供应全球锂辉石资源供应(左)、(左)、全球锂云母、锂长石及粘土资源供应情况全球锂云母、锂长石及粘土资源供应情况(右)(右)资料来源:Wood Mackenzie,华安证券研究所 目前行业库存仍处于偏高水平,终端仍存在去库压力,多有减产预期,沿产业链05001,0001,5002,0002,5002023E2024E2025E澳大利亚中国加拿大巴西津巴布韦马里其他Table_CompanyR
108、ptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 35/36 证券研究报告 向上传导,正极材料厂采购积极性不足,为降低原料采购风险,仅保持刚需少量跟进,有一定减产预期。锂盐供应端,青海地区由于季节性等因素,产量下滑。叠加近期价格持续下跌,冶炼厂多成本倒挂,特别是江西地区,代工产能减停产明显,碳酸锂开工率下滑。综合来看,锂盐上下游均有减产可能,供需两弱。但考虑目前锂盐库存量较高,港口锂矿现货供应相对充足,锂矿定价模式转向“M+1”,行业供需格局难改,市场整体缺乏利好消息提振,悲观情绪主导。投资建议投资建议:2024E 锂产能加速释放,产能增量来源于非洲锂矿及阿根廷盐湖,需求方面,下
109、游正极材料排产不及预期,库存持续累积,锂盐/钴盐需求或仍承压。价格方面,碳酸锂短期或持续探底下行,中长期随产能出清、M+1 定价机制落地,冶炼厂盈利有待修复。建议关注:华友钴业、赣锋锂业、中矿资源、天齐锂业、盐湖股份。风险提示:风险提示:金属价格大幅波动;国际地缘政治冲突影响供需;需求恢复不及预期等 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 36/36 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合
110、法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完
111、整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本
112、公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳
113、斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下:行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。