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1、 陈先龙(有色金属行业首席分析师)陈先龙(有色金属行业首席分析师)SAC号码:号码:S0850522120002 陈晓航(有色金属高级分析师)陈晓航(有色金属高级分析师)SAC号码:号码:S0850519090003 甘嘉尧(有色金属高级分析师)甘嘉尧(有色金属高级分析师)SAC号码:号码:S0850520010002 联系人:张恒浩、梁琳联系人:张恒浩、梁琳 2023年年8月月5日日 有色金属行业研究分析框架有色金属行业研究分析框架 证券研究报告证券研究报告 (优于大市,维持)(优于大市,维持)目录目录 一一有色金属行业概况有色金属行业概况 二二各子板块特性简介各子板块特性简介 三三风险提示
2、风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 AVlWrXlZjWeXmOpNnO8ObPbRoMnNoMsRfQqQwOeRrRoR7NoPoOuOnQqMMYnOsN3 有色金属元素占据元素周期表大半江山有色金属元素占据元素周期表大半江山 资料来源:Ptable,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:元素周期表(蓝框内为有色金属元素)图:元素周期表(蓝框内为有色金属元素)4 有色金属行业细分为五大板块有色金属行业细分为五大板块 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信
3、息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 有色金属有色金属 工业工业金属金属 能源金属能源金属 贵金属贵金属 小小金属金属 金属新材料金属新材料 铜铜 铝铝 铅锌铅锌 锂锂 镍镍 钴钴 黄金黄金 白银白银 磁性材料磁性材料 其他金属新材料其他金属新材料 稀土稀土 钨钨 钼钼 其他小金属其他小金属 紫紫金金矿矿业业 中中国国铝铝业业 云云铝铝股股份份 天天齐齐锂锂业业 赣赣锋锋锂锂业业 华华友友钴钴业业 山山东东黄黄金金 中中金金黄黄金金 银银泰泰黄黄金金 洛洛阳阳钼钼业业 北北方方稀稀土土 锡锡业业股股份份 金金力力永永磁磁 铂铂科科新新材材 悦悦安安新新材材 图:有色金属行业板
4、块构成图:有色金属行业板块构成 5 有色金属行业总市值达有色金属行业总市值达2.75万亿元(截至万亿元(截至2023/8/1)资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工业金属 43%能源金属 20%小金属 19%贵金属 11%金属新材料 7%图:申万有色金属板块市值图:申万有色金属板块市值 图:各板块市值占比(截至图:各板块市值占比(截至2023年年8月月1日)日)02007200192022SW有色金属市值(万亿元)6 行业特征:产品同质、价格周期波动、资源成本刚性、全球化行
5、业特征:产品同质、价格周期波动、资源成本刚性、全球化 资料来源:海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产品同质性产品同质性 价格周期波动价格周期波动 资源成本刚性资源成本刚性 产品质量差异小。产品质量差异小。各个公司生产的金属产品(如阴极铜、电解铝、碳酸锂等)质量有清晰的衡量标准体系,横向相比质量差别不大,纵向相比生产质量基本保持稳定。价格波动大且呈现周期性。价格波动大且呈现周期性。受宏观经济和行业供需影响,金属产品价格波动较大,长期来看呈现一定周期波动规律。本质原因在于供需错配。矿产资源成本变化小。矿产资源成本变化小。矿产资源的生产成本
6、(不包括权益金)往往只受资源禀赋影响,而不受价格影响。全球化全球化 商品定价、公司布局等方面全球化。商品定价、公司布局等方面全球化。金属产品全球化定价,黄金、铜等金属以美元计价。此外还表现在上市公司布局的全球化,基本面分析、股票估值体系的全球化。图:有色金属行业四大特征图:有色金属行业四大特征 7 有色金属产业链:采选有色金属产业链:采选-冶炼冶炼-加工加工 图:有色金属产业链图:有色金属产业链 资料来源:海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 勘探、矿建勘探、矿建 冶炼冶炼 加工加工 采选矿采选矿 下游终端下游终端 上上游资源(海外矿企占
7、优)游资源(海外矿企占优)壁垒较高,建设周期长 中游冶炼加工(国内企业集中)中游冶炼加工(国内企业集中)壁垒较低、建设周期较短 下游需求下游需求 变化速度快 利润拆分利润拆分 价格弹性,成本刚性价格弹性,成本刚性 利润增长点:价格利润增长点:价格(供需)(供需)价格、成本均弹性价格、成本均弹性 利润增长点:冶炼费利润增长点:冶炼费/加工费加工费(供需,技术升(供需,技术升级)级)成长路径成长路径 产能扩张产能扩张 增储增储/并购并购 产能扩张产能扩张 成本控制成本控制 技术升级技术升级 产能扩张产能扩张 8 金属价格表现出强烈的周期波动性金属价格表现出强烈的周期波动性 图:各主要金属产品价格涨
8、跌幅(以图:各主要金属产品价格涨跌幅(以2002年年1月月2日为基点)日为基点)资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-200%0%200%400%600%800%1000%200220052008200202023COMEX黄金 COMEX白银 LME3个月铜 LME3个月铝 价格指数:稀土 9 股价与金属价格走势高度相关股价与金属价格走势高度相关 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:锂价与锂矿指数图:锂价与锂矿指数
9、 图:铜价与申万铜指数图:铜价与申万铜指数 图:金价与图:金价与wind黄金指数黄金指数 02000400060008000020002120222023国内碳酸锂价格(万元/吨,左轴)锂矿指数(右轴)000004000005000250020022003200420052006200720082009200000222023COMEX黄金(美元/盎司,左轴)wind黄金指数(
10、右轴)1,0003,0005,0007,0009,00011,0002000400060008000008200202023LME3个月铜(美元/吨,左轴)申万铜指数(右轴)10 金属期货市场的价格期限结构具有一定参考意义金属期货市场的价格期限结构具有一定参考意义 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:图:SHFE铜期货收盘价(万元铜期货收盘价(万元/吨)吨)图:广期所碳酸锂期货收盘价(万元图:广期所碳酸锂期货收盘价(万元/吨)吨)5M+5M+6M+
11、7M+8M+9M+10M+112023-07-242023-07-314.44.54.64.7MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9M+10M+112020-03-012020-03-08目录目录 一一有色金属行业概况有色金属行业概况 二二各子板块特性简介各子板块特性简介 三三风险提示风险提示 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 其中 V:股票的内在价值 Dt:第t年每股股票股利的期望值 K:股票的期望收益率 股票内在价值是逐年股利的现值之和 绝对估值法:绝对估值法:DDM =(+)=相对估值法:市盈率相对估值法:市盈率 =其中
12、 P:股价 EPS:基本每股收益;(价格-成本)*量 PE:市盈率 估值方法估值方法 资料来源:海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 13 有色金属商品属性分析关注重点有色金属商品属性分析关注重点 资料来源:海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给供给 库存库存 需求需求 价格价格 成本成本 14 铜:与宏观经济密切相关铜:与宏观经济密切相关 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:名义图:名义GD
13、P同比与铜价同比与铜价 图:图:PPI同比与铜价同比与铜价 0200040006000800020192022全球GDP同比(,左轴)中国GDP同比(,左轴)LME3个月铜(美元/吨,右轴)020004000600080001000012000-20-0020032006200920021中国:PPI:全部工业品:当月同比(%,左轴)美国:PPI:制造业总计:同比(%,左轴)LME3个月铜(美元/吨,右轴)15 全球铜供应格局全球
14、铜供应格局 图:图:2022主要国家铜产量(万金吨)主要国家铜产量(万金吨)资料来源:USGS,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 020040060080010001200智利 刚果(金)秘鲁 中国 美国 俄罗斯 日本 其他 矿产铜 冶炼铜 智利 21%澳大利亚 11%秘鲁 9%俄罗斯 7%美国 5%刚果(金)4%中国 3%其他 40%图:图:2022全球铜储量国别占比全球铜储量国别占比 16 全球铜消费总量与区域格局全球铜消费总量与区域格局 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后
15、的信息披露和法律声明 0%20%40%60%80%100%019中国 美国 德国 日本 其他 图:全球精炼铜消费总量趋势图:全球精炼铜消费总量趋势 图:全球精炼铜消费地区占比图:全球精炼铜消费地区占比-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0500025003000019全球精炼铜消费类(万吨,左轴)年增长率(右轴)17 全球铜消费结构与未来的方向全球铜消费结构与未来的方向 资料来源:ICSG,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露
16、和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:图:2021全球铜终端消费结构全球铜终端消费结构 图:不同类型汽车用铜量图:不同类型汽车用铜量 装备 32%建筑 28%基础设施 16%交通 12%工业 12%0500300传统汽车 HEVPHEVBEVEbus HEVEbus BEV铜使用量(kg/辆)18 黄金:美债实际利率与黄金价格黄金:美债实际利率与黄金价格 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一般而言,黄金有三个基本属性:商品属性、金融属性、货币属性一般而言,黄金有三个基本属性:商
17、品属性、金融属性、货币属性 图:美债实际利率与黄金价格存在显著负相关性图:美债实际利率与黄金价格存在显著负相关性-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4-5-4-3-2-101234508/0211/0214/0217/0220/0223/02黄金价格环比涨幅(%,左轴)美债实际利率环比变化(%,右轴)19 黄金:全球央行购金趋势黄金:全球央行购金趋势 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-800-600-6008003200420052006200720
18、0820092000002223Q1全球央行购金/售金量(吨;购金为正值,售金为负值)图:全球央行购金图:全球央行购金/售金量售金量 20 锂:需求增速较快锂:需求增速较快 图:全球锂需求量图:全球锂需求量 图:全球锂需求行业结构图:全球锂需求行业结构 资料来源:USGS,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0%20%40%60%80%100%20002020212022电池 陶瓷和玻璃 润滑脂 其他 0%
19、10%20%30%40%50%0485200022全球锂需求量(万金吨,左轴)yoy(右轴)21 下游新能源车需求持续增长下游新能源车需求持续增长 图:中国新能源车销量(万辆)图:中国新能源车销量(万辆)图:中国动力电池装车量及产量图:中国动力电池装车量及产量 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0204060801001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202020%150%200%
20、250%007021/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/06装车量(GWh,左轴)产量(GWh,左轴)产量/装车量(右轴)目录目录 一一有色金属行业概况有色金属行业概况 二二各子板块特性简介各子板块特性简介 三三风险提示风险提示 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经济复苏不及预期经济复苏不及预期,新能源车、地产新能源车、地产需求需求不及预期。不及预期。若新能源车、地产等下游行业需求不及预
21、期,或将造成金属价格下行。主要经济体货币政策收紧过度,主要经济体货币政策收紧过度,或将造成市场流动性短缺,抑制实体经济需求。国际地缘政治风险。国际地缘政治风险。随着国外愈发重视本土产业链建设和战略资源保护,中企在海外投资矿产资源或将面临外资审查趋严,当地政策不确定性提升等风险。项目建设不及预期。项目建设不及预期。公司项目建设推迟,或将造成产销量不及预期。分析师声明分析师声明 陈先龙陈先龙 陈晓航陈晓航 甘嘉尧甘嘉尧 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑
22、基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。有色金属研究团队:有色金属研究团队:有色金属首席分析师有色金属首席分析师 陈先龙陈先龙 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850522120002 电电 话:话: Email: 有色金属高级分析师有色金属高级分析师 陈晓航陈晓航 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850519090003 电电 话:话: Email: 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 24 有色金属高级分析师有色金属高级分析师 甘嘉尧甘嘉尧 SAC执业证书编号:执业证书编
23、号:S0850520010002 电电 话:话: Email: 联系人:张恒浩联系人:张恒浩 电电 话:话: Email: 联系人:梁琳联系人:梁琳 电电 话:话: Email: 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所
24、载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何
25、方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比
26、较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。25