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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|绿能慧充绿能慧充 破茧化蝶,充电桩新秀蓄势待发 绿能慧充(600212.SH)首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600212.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 9.15 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 相关研究相关研究 剥离传统热电业务,战略转型迈向新征程。剥离传统热电业务,战略转型迈向新征程。公司 2022 年收购绿能慧充,主营业务聚焦新能源充电及“光储充”一体化。2022 年公司实现营业收入
2、 2.86 亿元,同比+17.96%,其中,新能源业务收入 2.36 亿元,占主营业务收入 82.44%,传统热电业务完成剥离,铁路运输业务规模减小,公司业务转型迅速。23Q1 公司营业收入0.99 亿元,同比+123.51%,归母净利润-69.57 万元,同比+90.09%,我们预计公司 23 年盈利水平有望随新能源业务放量扭亏为盈。行业:行业:“政策“政策+需求”共同催化充电桩需求”共同催化充电桩行业行业快速快速发展。发展。目前,全球充电桩建设仍处于初期阶段,充电桩覆盖面小、覆盖密度低等问题仍然严峻,公共车桩比居高不下促使海内外相关政策密集出台,未来欧美地区充电桩将迎来快速建设期。我们预计
3、到 2025 年,中国/欧洲/美国充电桩市场空间有望分别达到 806/378/394 亿元,对应2022-2025 年 CAGR 分别为 56%/77%/105%,欧美地区存量基数较低,增速相对更快,充电桩出海迎来发展机遇。公司:产品、品牌、渠道、产能公司:产品、品牌、渠道、产能多环节打造长期竞争优势,看好公多环节打造长期竞争优势,看好公司未来成长潜力。司未来成长潜力。公司产品矩阵丰富,星环功率分配技术可灵活调配充电功率,站内运营实现降本增效;海外市场开拓+“光储充”一体化布局为公司带来第二增长点。投资建议:投资建议:我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为0.63/1.91/3.
4、30 亿元,同比+165.2%/+203.9%/+72.7%,EPS 分别为 0.12/0.37/0.65 元。考虑到公司处于发展初期,业务将保持高速增长,给予 24 年 32.5 倍 PE 的目标估值,目标价 12.03 元,对应公司 2024 年目标市值约 62.08 亿元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:风险提示:新能源汽车销量不及预期;充电桩出海不及预期;技术研发不及预期;市场竞争加剧 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)243 286 906 1,867 3,172 增长率-12.3%18.0%216.2%106.1%69.
5、9%归母净利润(百万元)(20)(97)63 191 330 增长率-202.7%-380.9%165.2%203.9%72.7%每股收益(EPS)(0.04)(0.19)0.12 0.37 0.65 市盈率(P/E)(233.2)(48.5)74.4 24.5 14.2 市净率(P/B)20.1 34.1 23.4 12.0 6.5 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 -19%-4%11%26%41%56%71%86%-112023-03绿能慧充其他电源设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 07 月 11 日 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证
6、券 2023 年年 07 月月 11 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 绿能慧充核心指标概览.7 一、充电桩新秀快速成长,团队技术雄厚.8 1.1 从发电及铁路业务转型充电桩,乘行业东风成长性强.8 1.2 股权结构分散,股权激励凝聚核心团队力量.10 1.3 老业务剥离轻装上阵,充电桩业务凸显.12 二、行业:高压直流快充是趋势,充电桩市场空间较大.14 2.1 技术:直流快充是方向,充电堆产品优势大.14 2.2 政策:海内外支持政策持续推出,推动行业走上快车道.17
7、 2.2.1 国内:充电桩下乡助力新基建,行业建设提速.17 2.2.2 海外:欧美补贴力度较大,市场空间广阔.20 2.3 市场:电动车保有量高增,充电桩市场空间广阔.22 2.3.1 中国:预计 25 年市场空间接近 806 亿元,22-25 年 CAGR=56%.22 2.3.2 欧洲:预计 25 年市场空间 620 亿元,22-25 年 CAGR=77%.22 2.3.3 美国:预计 25 年市场空间 703 亿元,22-25 年 CAGR=105%.23 三、公司:产品矩阵丰富,品牌渠道优势较大.24 3.1 产品:产品线丰富,充电堆技术行业领先.24 3.2 品牌:与大客户深度合作
8、,在手订单充沛.26 3.3 渠道:多渠道布局,欧洲市场有望放量.28 3.4 产能:积极扩产应对需求高增,规模效应助力盈利修复.29 四、盈利预测及估值.30 4.1 关键假设与盈利预测.30 4.2 估值与建议.32 五、风险提示.32 图表目录 图 1:绿能慧充核心指标概览图.7 图 2:公司发展历程.8 图 3:公司股权结构(截至 2023 年一季末).11 图 4:2018-2023Q1 公司营收及增速.13 FZiZbUgXdY8WwVdUnQaQaO6MtRnNmOsRkPrRpQfQpOoM9PqRoOuOoMpQNZoNnQ 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023
9、 年年 07 月月 11 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 5:2018-2023Q1 公司归母净利润及增速.13 图 6:2019-2022 年公司分业务营收(单位:亿元).13 图 7:2019-2022 年公司分业务营收占比.13 图 8:2018-2023Q1 公司毛利率及净利率.14 图 9:2019-2022 年公司分业务毛利率.14 图 10:2019-2023Q1 公司期间费用率情况.14 图 11:绿能慧充公共快解决方案中 720KW 充电堆最多可 1 拖 24.16 图 12:2018-2022 年国内新能源汽车与充电桩保有量.20 图 13:国内充
10、电桩保有量及公共桩占比.20 图 14:欧美新能源汽车公共充电桩保有量及车桩比.21 图 15:光储充综合能源解决方案.25 图 16:公司光储充一体化系统.25 图 17:星环功率分配技术.25 图 18:充电模块的柔性调度.25 图 19:公司主要合作客户.26 图 20:公司产品定制化解决方案.26 图 21:绿能慧充市场服务网络(截至 2023 年 1 月).29 图 22:公司 60kW 欧标一体式直流充电机.29 图 23:公司 120kW 欧标一体式直流充电机.29 图 24:绿能慧充西安生产基地.30 图 25:绿能慧充南充生产基地.30 表 1:公司主营业务产品.9 表 2:
11、公司核心团队介绍.11 表 3:限制性股票激励计划的分配情况.12 表 4:直流充电桩和交流充电桩对比.15 表 5:市场上已推出/将要推出的高压快充车型信息.15 表 6:充电堆与充电桩对比.16 表 7:充电基础设施相关政策及会议.17 表 8:各地方充电桩相关政策.18 表 9:各地区充电桩补贴政策.19 表 10:欧洲主要国家充电桩补贴政策.20 表 11:美国充电桩补贴政策.21 表 12:国内充电桩市场空间预测.22 表 13:欧洲充电桩市场空间预测.23 表 14:美国充电桩市场空间预测.23 表 15:公司充电产品覆盖下游全应用场景.24 表 16:公司核心技术.25 公司深度
12、研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 17:截止至 2022 年 8 月 18 日公司主要在手订单.27 表 18:企业荣誉.28 表 19:公司新能源充电及储能业务主要销售渠道.28 表 20:公司产能情况.30 表 21:公司各业务及盈利预测.31 表 22:可比公司估值.32 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 公司于 2022 年 1 月通过收购绿能慧充数字技术有限公司实
13、现向新能源充电和储能业务转型,并于 2022 年 4 月完成对原有热电业务的出售,目前公司主营业务包括新能源充电及储能业务、铁路专用线运输业务,未来公司将聚焦以新能源充电及储能业务为主业的业务布局。分业务假设如下:充电桩:充电桩:新能源汽车市场迎来高速发展期,“政策+市场需求”加速充电桩建设周期。2022年公司充电桩业务以小批量订单收入为主,处于产品开发与投入的扩张期,预计 23 年开始进入高速增长阶段;目前,公司产品覆盖交流桩、快充桩以及直流充电堆,产品线丰富,技术研发持续迭代,同时与大客户深入合作,截至 23 年 4 月在手订单 2.08 亿元,随着高端大功率充电堆产品逐步放量以及海外充电
14、桩业务布局加速,公司充电桩业务营收有望迅速提升,盈利能力同步提高。我们预计 2023-2025 年公司国内充电桩业务营收分别为6.07/10.80/17.04 亿元,同比分别为+178%/+78%/+58%,充电桩海外业务 23 年开始放量,营收分别为 1.27/4.63/9.18 亿元,海外业务占比有望持续提升;公司整体充电桩业务营收预计分别为 7.34/15.42/26.22 亿元,毛利率分别为 32%/34%/34%。储能:储能:公司积极开发光储充一体化充电站市场,以工商业园区等用能大户、地方建设主体等示范单位为主体,重点拓展储能系统在电网侧、用户侧的应用项目,跟踪和推进公司储能产品在发
15、电侧市场的项目落地。我们预计公司储能业务从今年开始逐步放量,2023-2025年营收分别为 1.5/3/5 亿元,2023-2025 年毛利率分别为 25%/24%/23%。铁路运输铁路运输:根据 2023 年 5 月 14 日公司在投资者互动平台上回复,公司内部正在研究是否剥离铁路业务资产。公司铁路专用线运输业务主要提供货物运输、装卸以及延伸的综合物流服务,因工业园区经营环境的变化,导致运量大幅下降,经营出现较大亏损。公司未来聚焦以新能源充电及储能业务为主业的业务布局,不再将铁路专用线运输业务作为公司主业的发展方向。热电业务热电业务:根据 2022 年报披露,公司于 2022 年 4 月 2
16、5 日完成对热点业务相关资产及负债的交割事项,热电业务实现剥离。一方面上游焦化企业停产,无法继续为公司供应焦炉煤气,另一方面热电业务盈利能力不稳定,公司以现金方式向临沂旭远投资有限公司出售公司所持有的热电业务资产组,退出传统热电业务。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为市场认为公司铁路运输业务计提较多减值损失,无法带来盈利增量,同时公司铁路运输业务计提较多减值损失,无法带来盈利增量,同时充电桩的技术壁充电桩的技术壁垒并不高,垒并不高,进入玩家较多进入玩家较多,价格竞争日趋激烈价格竞争日趋激烈,公司公司收入规模和盈利收入规模和盈利能力承压能力承压;此外此外,储,储能业务尚处于初期阶段,研发
17、及能业务尚处于初期阶段,研发及产能产能建设等建设等费用费用较高,在未形成规模效应之前盈利压力较较高,在未形成规模效应之前盈利压力较大大,公司整体成长空间有限。公司整体成长空间有限。我们认为,绿能慧充向新能源充电及储能业务转型步伐迅速,对热电及铁路运输等传统业务完成或计划剥离,充电桩出海+“光储充”一体化布局带来第二增量;公司是少有实现核心模块自主研发的平台化新能源生态服务商,在技术研发、客户合作与营销渠道皆有较为完善的布局,未来随着大功率分体式直流充电堆产品放量及新增产能逐步释放,公司有望实现量利齐升,我们看好公司长期成长空间和盈利能力。公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年
18、 07 月月 11 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 充电桩需求增长超预期;充电桩、储能业务拓展超预期;产品研发、产线建设进度超预期。估值与目标价估值与目标价 我 们 预 计我 们 预 计 2023-2025 年 公 司年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为归 母 净 利 润 分 别 为 0.63/1.91/3.30 亿 元,同 比亿 元,同 比+165.3%/+203.2%/+73.0%,对应当前股价的,对应当前股价的 PE 为为 74.37/24.47/14.17X。由于公司主营业务为充电桩产品,我们选取了二级市场上与公司业务相似的公司
19、特锐德、通合科技、道通 科 技 以 及 盛 弘 股 份 作 为 估 值 比 较 的 基 础,其 2023-2025 年 PE 均 值 为45.60/29.11/20.63X。目前,公司集充电、储能、微电网产品的研发、生产和销售,充电场站投资、建设、运营及维护,充电平台和能源管理平台于一体,在市场开拓、品牌影响力、行业地位提升等方面均取得了明显成效,我们看好公司长期成长空间和盈利能力。考虑到公司 2023 年完成业务转型并加速新能源布局,我们预计 2024 年公司业务将快速放量。参考可比公司 2024年平均 29.11 倍 PE 的估值水平,公司初期体量较小,未来成长性更高,给予 24 年 32
20、.5倍 PE 的目标估值,目标价 12.03 元,对应公司 2024 年目标市值约 62.08 亿元,首次覆盖给予“买入”评级。公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 绿能慧充绿能慧充核心指标概览核心指标概览 图 1:绿能慧充核心指标概览图 资料来源:绿能慧充官网,Wind,西部证券研发中心 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、充电桩新秀快速成长,团队技术雄厚充电桩新秀快速成长,团队技术雄厚 1.1 从发
21、电及铁路业务转型充电桩,乘行业东风成长性强从发电及铁路业务转型充电桩,乘行业东风成长性强 公司收购绿能慧充,剥离原有传统行业,迅速切入新能源赛道公司收购绿能慧充,剥离原有传统行业,迅速切入新能源赛道。公司原名“山东江泉实业”,1999 年于上交所上市,原主营业务为热电业务和铁路专用线运输业务。被收购公司绿能慧充于 2017 年正式进军新能源电动汽车充电行业,布局全国充电市场,并推出第一代自主研发一体式直流充电产品;2018 年开启加盟运营发展战略,在西安、厦门等城市实现充电设备市场占有率第一;2019 年与滴滴旗下小桔充电成立小桔绿能(深圳)新能源有限公司,并推出基于星环功率分配的大功率群充直
22、流充电系统;2020 年品牌全新升级,开始建设自有生产线生产制造充电桩产品,并全面布局充电生态链;2022 年,山东江泉实业以 8300 万对价完成对绿能慧充数字技术有限公司 100%股权的收购,同年以 7950万的对价剥离传统热电业务,正式切入新能源赛道,其后更名为“绿能慧充”。公司构建光储充深度融合技术体系,同时西南研发生产基地正式投产运营,形成“西安+南充”双阵地协同运作的研产销体系,满足新能源市场的高速发展。图 2:公司发展历程 资料来源:绿能慧充官网,西部证券研发中心 公司产品矩阵丰富,致力打造一体化新能源生态服务。公司产品矩阵丰富,致力打造一体化新能源生态服务。新能源充电及储能业务
23、由子公司绿能技术来开展,绿能技术是一家集充电、储能、微电网产品的研发、生产和销售,充电场站投资、建设、运营及维护,充电平台和能源管理平台于一体的新能源生态服务商,所处行业为电气机械和器材制造业中的输配电及控制设备制造业,产品种类丰富多样,目前,公司充电桩产品已实现从低功率 7kW 交流充电桩,到 30kW、60kW、120kW、180kW 高功率直流充电桩以及 360kW、720kW 大功率直流充电堆全覆盖,满足各类充电场景的需求。同时,公司在储能方面加快“光-储-充”一体化布局,未来有望形成“充电桩+储能”业务双轮驱动。公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 1
24、1 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 1:公司主营业务产品 类别类别 产品名称产品名称 产品图片产品图片 技术特点技术特点 产品用途产品用途 充电产品 7kW 交流充电桩 产品体积小、外观精致,安装便捷。采用自助方式操作。用户可以自主完成充电、付费等操作,为电动汽车提供安全、可靠、稳定、高效的充电服务。新能源汽车充电,适用于商场、写字楼、园区住宅小区等地面及地下停车场。7kW 直流充电桩 外观升级、时尚简约。SOC 数码管灯,呼吸灯,直观显示充电状态。安装便捷,落地、壁挂自由选择,为电动汽车提供安全可靠、稳定高效的充电服务。新能源汽车充电,适用于商场、写字楼、园区住宅小
25、区等地面及 地下停车场。30kW 直流充电桩 集成智能控制、精确计量、多元通讯、便捷安装等特性,为电动汽车提供安全可靠、稳定高效的充电服务。智能安全靠、高效、宽恒功率范围。支持状态在线诊断和 OTA 远程升级功能。适用于商场、写字楼、园区等小功率直流充电需求。60/80kW 直流充电桩 120/180kW 直流充电桩 可为电动汽车快速充电提供安全、经济、便捷的解决方案。安全、可靠、稳定、高效,宽恒功率范围 300-1000V。支持状态在线诊断和 OTA 远程升级功能。适用于各类公交站、快充站、专用站等大功率充电场景。240/320/360kW 双枪直流充电机 可为电动汽车快速充电提供安全、经济
26、、便捷的解决方案。安全、可靠、稳定、高效,宽恒功率范围 300-1000V,支持双枪同充,支持状态在线诊断和 OTA 远程升级功能。适用于各类公交站、专用站等大功率快速充电场景。360kW 直流充电堆 采用星环功率分配技术,充电功率灵活调配,安全、可靠、稳定、高效;宽恒功率范围 300-1000V,模块采用灌胶工艺;支持 HPC 液冷充电终端,单枪最高输出功率 600kW,适用未来超充车型;支持状态在线诊断和 OTA 远程升级功能。适用于服务车辆类型繁多的充电场景,如公共充电站、多车种混合型专用站。480kW 直流充电堆 720kW 直流充电堆 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 202
27、3 年年 07 月月 11 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 60/120/180kW 欧标一体式直流充电机 集充电模块、充电控制、计量计费、人机交互、通讯等功能为一体。能实时监测充电状态,为用户提供安全、可靠、稳定、高效的充电服务。可为欧标电动汽车和日标电动汽车提供直流快速充电服务。光储充一体化系统 集成光伏发电、储能、充电于一体化设计、运行稳定,利用闲置的车棚资源,扩容配电并降低充电场站用能成本。光储充系统融合,能源使用效率高。集成 EMS,具备自主能量管理功能。可拓展换电、V2G、电池检测等技术。超宽恒功率范围,所有车辆 100%快充。可广泛应用于高速公路服务站、城
28、市公共充电站、公交充电站等 场景。充电平台 充电平台 支持多品牌的设备接入,运营商可甄选符合自身需求的充电设备主要功能:运营管理、设备管理、财务管理、运营报告等为车主提供 APP、微信小程序等多种应用服务。充电运营管理。储能产品 30kW/64kWh 储能系统 削峰填谷 实时监测 分布式可再生能源消纳 安全稳定 灵活适用 应用多在中低压配电网、分布式发电及微电网、用户侧。107kW/215kWh 储能系统 能源管理平台 能源管理平台 未来的综合能源管理平台致力于为政府、企业集团、个人用户等实现源端、负荷端的智能监控、调度、预测、协调、优化,具有辅助用户缩短投资周期、提高生产安全、规范运营维保、
29、辅助领导决策四大核心用途。能源管理。资料来源:公司 2022 年报,西部证券研发中心 1.2 股权结构分散,股权激励凝聚核心团队力量股权结构分散,股权激励凝聚核心团队力量 公司股权结构稳定,实控人为徐益明先生。公司股权结构稳定,实控人为徐益明先生。公司第一大股东为深圳景宏益诚实业发展有限公司,持股 13.73%,徐益明及其一致行动人间接持有上市公司 14.81%股份。公司下拥有全资二级子公司绿能慧充数字技术,主要经营充电桩、储能电源设备的生产、销售、安装、运营维护等;其他公司包括广州绿能途悠新能源、广州绿能慧充新能源、绿能慧充(陕西)建设工程、南充绿能慧充数字技术、小桔绿能(广州)新能源有限公
30、司等三级控股子公司。公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3:公司股权结构(截至 2023 年一季末)资料来源:公司 2023 一季报,西部证券研发中心 公司高级管理人员公司高级管理人员产业产业经验丰富,经验丰富,部分人员有艾默生、特锐德多年工作经历部分人员有艾默生、特锐德多年工作经历。公司的经营管理团队核心成员在充电桩和储能设备的研发、生产与销售领域拥有多年的行业经验。董事长赵彤宇在江泉实业任职多年,能站在全局上为公司谋划,推动公司的持续性发展。总经理李兴民技术出身,曾在多家企业担任高管;李恩虎
31、、赵青等人曾任职于艾默生、特变电工、特锐德等行业龙头企业,公司核心团队产业经验丰富,推动公司在新能源行业稳健快速发展。表 2:公司核心团队介绍 姓名姓名 职务职务 主要工作经历主要工作经历 赵彤宇 董事长 历任中粮集团华夏长城酒业有限公司华中大区经理、产品经理,艾特维斯酒业(上海)有限公司全国营销总监,统一集团华东商贸(上海)公司总经理,上海高诚投资集团有限公司营销总监,楼兰酒庄股份有限公司全国销售总监,浙江金沃酒业有限公司常务副总经理。现任绿能慧充数字能源技术股份有限公司董事长。李兴民 董事、总经理 历任西安大唐电信有限公司研发工程师,深圳清华紫光科技有限公司研发经理,苏州强芯电子有限公司总
32、经理,苏州华育智能科技股份有限公司董事。现任绿能慧充数字技术有限公司董事长兼总经理,绿能慧充数字能源技术股份有限公司董事、总经理。翟宝星 副总经理、董事 历任华盛江泉集团有限公司投资部经理、进出口管理部经理,华盛江泉集团、沈泉庄党委办公室副主任、江泉实业副总经理、总经理。现任绿能慧充数字能源技术股份有限公司董事、副总经理。李恩虎 副总经理兼首席技术专家 历任艾默生网络能源(西安)有限公司研发主管,西安特锐德智能充电科技有限公司研发总监,现任绿能慧充数字技术有限公司常务副总经理,绿能慧充数字能源技术股份有限公司副总经理兼首席技术专家,全面主持技术研发工作。公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券
33、 2023 年年 07 月月 11 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 姓名姓名 职务职务 主要工作经历主要工作经历 赵青 副总经理 历任特变电工西安电气科技有限公司研发工程师、售前技术部经理、区域销售负责人;西安特锐德智能充电科技有限公司产品经理、售前技术支持部经理;现任绿能慧充数字技术有限公司副总经理,绿能慧充数字能源技术股份有限公司副总经理。资料来源:公司 2022 年报,西部证券研发中心 股权激励计划股权激励计划凝聚凝聚员工,员工,助力助力实现公司实现公司业绩业绩目标。目标。2023 年 4 月,公司公告股权激励计划,拟首次授予的激励对象总人数不超过 158 人,约
34、占公司(含子公司)员工总人数 427 人(截止 2022 年 12 月 31 日)的 37.00%。本激励计划拟授予的限制性股票数量为 3,937 万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 7.69%。公司选取营业收入作为业绩考核目标,2023-2025 年考核目标值为 6/10/19 亿元(触发值为 5/8/15 亿元)。表 3:限制性股票激励计划的分配情况 序号序号 姓名姓名 职务职务 获授的限制性股票数获授的限制性股票数量(万股)量(万股)占授予限制性股票综占授予限制性股票综述的比例述的比例 占本计划公告日公司占本计划公告日公司股本总额的比例股本总额的比例 1 赵彤宇 董事长 20.
35、00 0.51%0.04%2 李兴民 董事兼总经理 506.58 12.87%0.99%3 李恩虎 副总经理 506.58 12.87%0.99%4 赵青 副总经理 506.58 12.87%0.99%5 张谦 董事、董事会秘书兼副总经理 40.00 1.02%0.08%6 翟宝星 董事、副总经理 30.00 0.76%0.06%7 毛丽艳 财务总监 35.00 0.89%0.07%中层管理人员及核心技术(业务)骨干(151 人)1,505.26 38.23%2.94%预留部分 787.00 19.99%1.54%合计 3,937.00 100.00%7.69%资料来源:公司 2023 年限制
36、性股票激励计划,西部证券研发中心 1.3 老业务剥离轻装上阵,充电桩业务凸显老业务剥离轻装上阵,充电桩业务凸显 公司公司业务转型迅速业务转型迅速,23Q1 业绩表现亮眼业绩表现亮眼。2019-2021 年,公司主营传统铁路运输及热电业务发展平稳,公司整体业绩较为平稳;2022 年公司处于转型阶段,传统铁路业务亏损并计提较多减值,导致公司整体盈利亏损,同时,为顺应行业发展收购绿能慧充 100%股权,新能源充电业务迅速为公司营收带来新增量。2022 年公司实现营业收入 2.86 亿元,同比+17.96%,归母净利润-0.97 亿元,同比-380.90%;23Q1 公司实现营业收入 0.99 亿元,
37、同比+123.51%,Q1 归母净利润-69.57 万元,同比+90.09%,公司传统铁路运输业务规模及亏损逐步缩窄,预计 Q2 公司整体盈利水平扭亏为盈,业绩有望触底回升。公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 4:2018-2023Q1 公司营收及增速 图 5:2018-2023Q1 公司归母净利润及增速 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 热电业务实现剥离热电业务实现剥离,新能源业务新能源业务占比超过占比超过 80%。2019-2021 年公司电力业务营
38、收分别为2.06/2.04/1.80 亿元,占比分别为 79%/74%/74%,为公司主营业务。2022 年业务转型后,开始聚焦新能源充电及储能业务,新能源行业营收 2.36 亿元,占比达到 82%,成为公司未来发展新增量,而热电业务 22 年完成交割,营收占比从 2021 年的 74%降到 4%,未来将不再贡献收入与利润,铁路运输业受经营环境恶化,营收从2021年的26%下降到13%,将不再是公司未来发展重心。图 6:2019-2022 年公司分业务营收(单位:亿元)图 7:2019-2022 年公司分业务营收占比 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心
39、公司盈利能力企稳公司盈利能力企稳,新能源业务提振毛利率水平。,新能源业务提振毛利率水平。公司传统热电业务主要以钢铁、焦化企业的尾气为原料综合利用发电,近年来受售电量下降及电价下调影响,电力行业毛利率由2020 年的 15%下降到 2022 年的 7%;铁路运输业务受园区环境影响,运量下降,2022年转亏,毛利率-0.39%。2022 年公司将绿能技术并表后,毛利率逐步回升,2022-2023Q1公司整体毛利率水平为 20.62%/25.94%,同比分别+6.36/+9.98pcts。随着公司主营业务完成转型,亏损业务被陆续剥离,公司后续盈利水平有望随新能源业务拓展实现快速增长。-20%0%20
40、%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.03.52002120222023Q1营业总收入(亿元)YOY(同比,右轴)-600%-400%-200%0%200%-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02002120222023Q1归母净利润(亿元)YOY(同比,右轴)0020212022新能源行业电力行业铁路运输业其他82%79%74%74%4%20%26%26%13%0%20%40%60%80%100%20022新能源行业电力行业铁路运输业其他业务 公司深度研
41、究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 8:2018-2023Q1 公司毛利率及净利率 图 9:2019-2022 年公司分业务毛利率 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 公司销售及研发费用公司销售及研发费用率率大幅大幅提升,提升,业务开拓有望实现较快增长业务开拓有望实现较快增长。绿能技术并表后,2022-2023Q1 公司销售费用率分别为 11.74%/15.21%,研发费用率分别为 4.53%/4.07%,相比并表前,公司加大销售及研发投入;公司管理费用持续优化,2
42、021-2023Q1 分别为18.61%/17.32%/6.98%,同比分别为+8.98/-1.29/-15.56pcts。图 10:2019-2023Q1 公司期间费用率情况 资料来源:Wind,西部证券研发中心 二、二、行业:高压直流快充是趋势,充电桩市场空间较大行业:高压直流快充是趋势,充电桩市场空间较大 2.1 技术:直流快充是方向,充电堆产品优势大技术:直流快充是方向,充电堆产品优势大 直流、快充是未来充电行业发展的主要方向。直流、快充是未来充电行业发展的主要方向。目前新能源车的充电方式主要有交流慢充和直流快充两种。交流慢充多用于家用住宅、办公单位等长时间停放新能源车的场景,功率在
43、3kW-15kW,以 7kW 居多,充电时间在 8-10h;而直流快充多用于商场、超市等新能源车短暂停放的场景,对充电时间较为敏感,充电桩功率普遍高于 50kW,充电时间一般在 20-90min。其中,直流充电设备将输入的交流电转化为隔离高压直流电,同一车型直流充电桩能够提供更快的充电速度。目前,“里程焦虑”问题的本质是由于充电桩覆盖面小、覆盖密度低、充电时间过长导致的“补能焦虑”,直流快充桩可以有效缩短单车充电时间,缓解“补能焦虑”的问题。-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2002120222023Q1销售毛利率销售
44、净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%20022电力行业铁路运输业新能源行业-5%0%5%10%15%20%200222023Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 4:直流充电桩和交流充电桩对比 对比项目对比项目 交流桩交流桩 直流桩直流桩 充电方式充电方式 需要通过车载充电机(OBC)将交流电转换成直流电 无需通过 OBC,可直接对电池充电 输入电压输入电压 220V 380V 充电功率充电功率
45、 3kW-15kW 普遍50KW 充电时间充电时间 8-10h 20-90min 充电接口充电接口 7 接口(5 大孔、2 小孔)9 接口(2 大孔、1 中孔、6 小孔)适用车型适用车型 乘用车 乘用车、出租车、公交车 适用场景适用场景 居民小区停车场 商业广场、公共停车场、高速公路服务区等 优点优点 技术成熟、安装成本低 充电快 缺点缺点 充电慢 制造、建设、运营成本较高 资料来源:搜狐汽车,西部证券研发中心 高压快充车型陆续投放市场,推动配套超充桩加速建设高压快充车型陆续投放市场,推动配套超充桩加速建设。解决“用户的里程焦虑”成为近年新能源车企的竞争方向,各大新能源车厂陆续推出高电压平台以
46、及超快充车型,配套的高压直流快冲桩的需求也将进一步扩大。新超快充车型主流电压为 800V,AION V Plus70超级快充版甚至峰值达到了 1000V,其充电功率与充电速度也都远超普通车型。比如 2022年 9 月发布的小鹏 G9,搭载 800V 高压 SiC 平台,结合小鹏自研的 480kW S4 超充桩,可实现充电 5min,续航 200+km 的超充能力。表 5:市场上已推出/将要推出的高压快充车型信息 车型车型 上市时间上市时间 电压(电压(V)充电功率(充电功率(kW)充电速度充电速度 样图样图 保时捷 Tycan 2020 年 4 月 800 270 5min/100km 极狐S
47、 华为 HI 版 2022 年 5 月 800 187 10min/200km AION V Plus70 超级快充版 2022 年 8 月 1000 480 5min/200km 小鹏 G9 2022 年 9 月 800 480 5min/200km 路特斯 Eletre 2022 年 10 月 800 420 5min/120km 奥迪 RS-e-tron GT 2022 年 11 月 800 270 20min/320km 阿维塔 11 2023 年 3 月 750 240 15 分钟内将电池从 30%充至80%公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11
48、日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 车型车型 上市时间上市时间 电压(电压(V)充电功率(充电功率(kW)充电速度充电速度 样图样图 小鹏 G6 2023 年 6 月 800 218(峰值)5min/170km 理想 MEGA 2023 年年底(预计)800 500(预计)22min/600km(预计)保时捷 Macan BEV 2024 年(预计)800 275-280(预计)25 分钟内从 5%充电到 80%暂无 资料来源:各车企官网,第一电动网,车市号,新浪汽车,西部证券研发中心 充电堆可以实现充电功率的灵活分配,充电堆可以实现充电功率的灵活分配,实现站内充电设施降本
49、增效实现站内充电设施降本增效。充电堆由一个主功率柜和多个充电终端组成,主充电柜可以通过安装在内部的充电模块数量来调整总功率,在有多辆车同时充电时,通过对充电功率的灵活分配提高设备使用效率,摊薄运营成本。比如绿能慧充首创星环功率分配技术,采用模块化结构,根据充电需求对功率进行智能分配,每个模块实现单独投切,提升设备利用率 10%;其自主开发的 720kW 直流充电堆可实现一台主机最多可拖 24 把枪为汽车充电,大大降低建站及运营成本。同时,电池能量密度和容量不断增加促使对充电功率的提升,而充电桩功率稳定,如果想要升压则需重建,耗费大量成本。充电堆可以通过增加电源模块或者减少终端数量来提高功率,降
50、低迭代升级成本,有效解决“向上兼容”的问题。表 6:充电堆与充电桩对比 对比项目对比项目 充电堆充电堆 充电桩充电桩 充电功率 功率可灵活调整 固定功率 提升功率方式 减少终端或加电源模块 拆除重建 成本 建设成本较高,迭代成本低 建设成本较低,迭代成本高 劣势 故障风险较高 能耗损失较大 资料来源:充电桩普为,西部证券研发中心 图 11:绿能慧充公共快解决方案中 720KW 充电堆最多可 1 拖 24 资料来源:绿能慧充官网,西部证券研发中心 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.2 政策:海内
51、外支持政策持续推出,推动行业政策:海内外支持政策持续推出,推动行业走上快车道走上快车道 国内外新能源汽车渗透率大幅提升,政策加码充电桩行业发展。国内外新能源汽车渗透率大幅提升,政策加码充电桩行业发展。近年来,新能源汽车销量保持高速增长,对充电桩等基础设施建设提出了更高要求,而加快充电桩的建设也有利于进一步释放新能源汽车的消费潜力。国内外相关政策及补贴进入密集出台阶段,政府对充电桩建设的支持力度进一步加大,充电桩产业迎来重要发展机遇期。2.2.1 国内:充电桩下乡助力新基建,行业建设提速国内:充电桩下乡助力新基建,行业建设提速 充电桩与新能源汽车同步下乡,政策充电桩与新能源汽车同步下乡,政策密集
52、出台有望推动行业加速发展密集出台有望推动行业加速发展。2015 年,关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见 首次明确了充电桩行业的政策方向。2020 年,政府工作报告将充电桩纳入“新基建”七大重点领域,标志着国家对充电基础设施建设的重视程度进一步提高。2023 年 5 月,国家发展改革委与国家能源局对外公布的关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见提出,适度超前建设充电基础设施,实现充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”,助力充电桩与新能源汽车同步下沉。6 月,国务院印发关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见,指出到 2030 年建设形成城市面状、
53、公路线状、乡村点状布局的充电网络,同时明确五方面任务:优化完善网络布局、加快重点区域建设、提升运营服务水平、加强科技创新引领、加大支持保障力度。表 7:充电基础设施相关政策及会议 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重点内容解读重点内容解读 2023 年 6 月 国务院 关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见 提出到 2030 年,建设形成城市面状、公路线状、乡村点状布局的充电网络,大中型以上城市经营性停车场具备规范充电条件的车位比例力争超过城市注册电动汽车比例,农村地区充电服务覆盖率稳步提升;充电基础设施快慢互补、智能开放,充电服务安全可靠、经济便捷,标准规范和市场
54、监管体系基本完善,行业监管和治理能力基本实现现代化,技术装备和科技创新达到世界先进水平。2023 年 5 月 国家发展改革委与国家能源局 关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见 创新农村地区充电基础设施建设运营维护模式。加强公共充电基础设施布局建设,推进社区充电基础设施建设共享,加大充电网络建设运营支持力度,推广智能有序充电等新模式,提升充电基础设施运维服务体验。2023 年 4 月 中共中央政治局会议 提出“要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系,巩固和扩大新能源汽车发展优势,加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。首次提及将充电桩发展纳入新能源基
55、础设施序列,体现国家层面以充电基础设施为保障支持新能源汽车发展意志。2023 年 2 月 工业和信息化部、交通运 输部等八部门 关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知 提出到 2025 年,建成适度超前、布局均衡、智能高效的充换电基础设施体系,新增公共充电桩(标准桩)与公共领域新能源汽车推广数量(标准车)比例力争达到 1:1,高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的 10%,形成一批典型的综合能源服务示范站。2022 年 7 月 商务部 关于搞活汽车流道扩大汽车消费若干措施的通知 支持新施源汽车购买使用。加快推进充电设施建设,提高充电使用便利性。引导充电桩运营企业适
56、当下调充电服务费,降低车辆使用成本。2022 年 5 月 国务院 关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知 优化新能源汽车充电桩(站)投资建设运营模式,逐步实现所有小区和经营性停车场充电设施全覆盖,加快推进高速公路服务区、客运枢纽等区域充电桩(站)建设。2022 年 1 月 国家发展改革委、国家能源局等 10 部门联合印发 国家发展改革委等部门关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见 对于城市公共充电网络,要合理布局、多方兼顾;对于县城乡镇充电网络,要加快补齐建设短板:对于高速公路充电桩,要求将快充站纳入高速公路服务区配套基础设施范围:对于单位和园区内部充电桩,要求加快配建或预
57、留建设安装条件,并鼓励对外开放。公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重点内容解读重点内容解读 2021 年 5 月 国家发改委、国家能能源局 关于进一步提升充换电基础设施服务佩障能力的实施意见(征求意见稿)加快推讲居住社区充电设能理设去装,完警启住社区充电桩建设推进机制,推进既有居住社区充电桩建设,严格落实新建居住社区配建要求,创新居住社区充电服务商业模式。提升城乡地区充换电保障能力优化城乡公共充换电网络建设布局。2021 年 2 月 商务部 商
58、务部办公厅印发商务领域促进汽车消费工作指引和部分地方经验做法的通知 便利新能源汽车充(换)电,鼓励有条件的地方出台充(换)电基础设施建设运营补贴政策,支持依托加油站、高速公路服务区、路灯等建设充(换)电基础设施,引导企事业单位按不低于现有停车位数量 10%的比例建设充电设施。2021 年 2 月 国务院 国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 加强新能源汽车充换电,加氮等配套基础设施建设。2020 年 12 月 商务部等 12 部门联合印发 关于提振大宗消费重点消费促进释放衣村消费潜力若干措施的通知 加快小区停车位(场)及充电设施建设,可合理利用公园、绿地等场所地下空间建设停
59、车场,利用闲置厂房、楼宇建设立体停车场,按照一定比例配建充电桩,励充电桩运营企业适当下调充电服务费。2020 年 5 月 国务院 政府工作报告“新基建”包括 5G 基站建设、特高压、高铁和城市轨道交通、人工智能、大数据中心、工业互联网、新能源汽车充电桩七大领域。资料来源:各政府网站,前瞻经济研究院,智研咨询,西部证券研发中心 地方各省市相继出台充电基础设施建设的政策规划,地方各省市相继出台充电基础设施建设的政策规划,充电桩建设补贴、充电运营补贴相关充电桩建设补贴、充电运营补贴相关政策也逐步出台政策也逐步出台。其中,北京市争取到 2025 年,全市电动汽车充电桩累计建成 70 万个,建成与 20
60、0 万辆新能源汽车发展相匹配的充换电设施体系;广东省计划到 2025 年底,全省累计建成集中式充电站 4500 座,公共充电桩 25 万个,包括公用充电桩 21.7 万个、专用充电桩 3.3 万个,累计建成高速公路快速充电站 830 座;其他部分省市也都规划了2025 年公共充电桩建设具体数量目标。表 8:各地方充电桩相关政策 省、市省、市 发布时间发布时间 政策名称政策名称 内容要点内容要点 北京市 2022.8 “十四五”时期北京市新能源汽车充换电设施发展规划 到“十四五”末,全市电动汽车充电桩达充电桩达 70 万个万个。其中,居住区自用和公用充电桩达57 万个,单位内部达 5 万个,社会
61、公用达 6 万个,业务专用达 2 万个,换电站规模达换电站规模达到到 310 座座;平原地区公共充电设施平均服务半径小于 3 公里,核心区小于 0.9 公里;建成与 200 万辆新能源汽车发展相匹配的充换电设施体系。上海市 2023.4 上海市公共停车场(库)充电设施建设管理办法 新(改、扩)建公共停车场(库)应当按照“一类地区具备充电功能的停车位不少于不少于总停车位总停车位 15%、二类地区具备充电功能的停车位不少于总停车位不少于总停车位 12%、三类地区具备充电功能的停车位不少于总停车位不少于总停车位 10%”的标准配建充电设施。快充停车位占比应当不少于总充电停车位的 30%。广东省 20
62、22.6 广东省电动汽车充电基础设施发展“十四五”规划 加快电动汽车充换电设施建设,到 2025 年底,全省累计建成集中式充电站建成集中式充电站 4500 座座,公共充电桩公共充电桩 25 万个万个,包括公用充电桩 21.7 万个、专用充电桩 3.3 万个;累计建成高累计建成高速公路快速充电站速公路快速充电站 830 座座;珠三角城市核心区充电设施服务半径小于 0.9 公里,粤东西北小于 2 公里。陕西省 2021.5 陕西省电动汽车充电基础设施十四五”发展规划 规划“十四五”期间共建设各类充电桩充电桩 35.54 万根万根,其中共建设充换电站 2691 座;个人及单位自用充电桩 29.45
63、万根、乡村公用充电桩 0.22 万根,满足省内至十四五末60 万辆电动汽车充电需求。湖北省 2022.5 湖北省能源发展十四五规划 适度超前推进充电基础设施建设,打造统一智能充电服务平台,开展光储充换相结合的新型充换电场站试点示范,形成车桩相随、智慧高效的充电基础设施网络,到 2025 年全省充电桩达到全省充电桩达到 50 万个以上万个以上。重庆市 2022.5 重庆市充电基础设施“十四五”到 2025 年,全市充电站达到充电站达到 6500 座以上座以上,换电站达到 200 座以上座以上,公共充电桩 6 万万 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日
64、19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 省、市省、市 发布时间发布时间 政策名称政策名称 内容要点内容要点 发展规划(20212025 年)个以上个以上,自用充电桩达到 18 万个以上,公共充电设施实时在线率不低于 95%。积极推动成渝地区双城经济圈充电基础设施互联互通,构建起覆盖全市及成渝地区的智能充电服务网络,满足电动汽车消费需求。河北省 2022.4 关于加快提升充电基础设施服务保障能力的实施意见 到 2025 年底,新建公用充电桩公用充电桩 3.4 万个万个,累计达达 10 万个万个,市场推广的新能源汽车数量与充电桩总量(包括公用充电桩、自备桩等)的车桩比不高于不高于 3.5
65、:1,能够满足 60-80万辆电动汽车充电需求。浙江省 2022.5 浙江省能源发展十四五规划 加快综合供能服务站、充电桩建设,到 2025 年建成综合供能服务站 800 座以上座以上,公共领域充电桩 8 万个以上万个以上,车桩比不高于不高于 3:1。开展新型充换电站试点。四川省 2022.3 四川省十四五能源发展规划 全面优化充(换)电基础设施布局,建设全省充电基础设施服务平台。到 2025 年,力争建成充电桩充电桩 12 万个万个,总充电功率 220 万千瓦,满足电动汽车出行需求。内蒙古自治区 2022.2 内蒙古自治区“十四五”能源发展规划 到 2025 年,建成各类充电站超过充电站超过
66、 100 座座,充电桩超过超过 4 万个万个,初步形成以城乡公共充电网、矿区专用充电网、高速公路充电网为主的分层协同充换电基础设施网络,满足 10 万辆以上电动汽车运行需要。山东省 2022.7 山东省电动汽车充电基础设施“十四五”发展规划 到 2025 年,公共、专用充换电站保有量达到 8000 座以上座以上,充电基础设施达到 15 万万台以上台以上,个人充电基础设施达到 25 万台以上万台以上。资料来源:各省市政府网站,西部证券研发中心 表 9:各地区充电桩补贴政策 省市地区省市地区 发布时间发布时间 补贴政策补贴政策 成都市 2023.5 非居住社区充电设施补贴标准为标准为 100 元元
67、/千瓦千瓦。支持既有居民小区规模化增设充电设施并实行“统建统管、有序充电”,对开展“统建统管、有序充电”的充电设施建设运营企业给予补贴,按车位给予给予 3000 元元/桩桩建设补贴。上海 2023.5 对充电设备给予 30%50%的设备补贴,对充电站点和企业给予给予 0.050.8 元元/千瓦时千瓦时的度电补贴,落实经营性集中式充电设施免收电力接入工程费等 广东省 2022.3 2021-2023 年我省充电设施补贴标准为珠三角地区直流桩不超过不超过 200 元元/千瓦千瓦、交流桩不超过不超过 40 元元/千瓦千瓦,粤东西北地区直流桩不超过不超过 300 元元/千瓦千瓦、交流桩不超过不超过 6
68、0 元元/千千瓦瓦。重庆市 2023.6 公共快充桩建设:在中心城区和中心城区以外地区新建并投运,且平均单枪功率(充电模块功率/充电枪数量,下同)不低于 80 千瓦的公共快充桩,按照充电模块功率,分别给予给予 150 元元/千瓦、千瓦、200 元元/千瓦千瓦的一次性建设补贴;在市内高速公路服务区、3A 级(含)以上景区新建并投运,且平均单枪功率不低于 90 千瓦的公共快充桩,按照充电模块功率,予予 300 元元/千瓦千瓦的一次性建设补贴;在市内新建并投运单枪功率不低于 350 千瓦的大功率充电桩,按照充电模块功率,给予给予 350 元元/千瓦千瓦的一次性建设补贴。福建省 2023.4 居民小区
69、公共充电桩以交流桩为主,建设补贴标准为为 47.1 元元/千瓦千瓦,其他交流桩不再给予补贴。对未建设直流桩的乡镇,其首根并网并接入省、市级充电设施公共服务平台的直流充电桩(60 千瓦以上)按照 2.70 万元万元/根标准根标准给予补贴。烟台市 2023.1 对 2023 年建成的公共交流充电桩市级财政给予不高于不高于 20 元元/千瓦千瓦奖励补贴,公共直流充电桩市级财政给予不高于不高于 65 元元/千瓦千瓦奖励补贴;各区市按照市级奖励补贴标准 1:1配套。西安市 2023.3 对于在 2023 年 1 月 1 日至 12 月 31 日期间,建设完成并通过验收的个人自用新能源汽车充电设施,给予
70、1 万元万元/根根一次性建设及电费补贴。广西省 2022.11 充电设施建设补贴,按额定输出功率对充电设施建设企业给予一次性建设补贴,补贴标 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 省市地区省市地区 发布时间发布时间 补贴政策补贴政策 准为交流充电设施 150 元元/千瓦千瓦、直流充电设施 300 元元/千瓦千瓦。资料来源:各省市政府网站,西部证券研发中心 国内国内充电桩保有量充电桩保有量逐年逐年提升,提升,截至截至 23 年年 5 月,公桩占比月,公桩占比 32.8%,仍,仍有有较大提升空间较大提升空
71、间。充电桩数量随新能源汽车保有量的提升而不断增加,根据充电联盟数据显示,截至 2022 年底,国内充电桩保有量为 521 万台,新能源汽车保有量 1310 万辆,车桩比约为 2.5:1,充电桩保有量逐年提升,但相对于新能源汽车保有量而言,仍供给不足。2023 年 1-5 月,公共桩的保有量为 208.4 万台,私人桩保有量 427.2 万台,公共桩占比仅 32.8%,公共充电桩车桩比预计仍超过 6:1,公共桩数量有较大提升空间。图 12:2018-2022 年国内新能源汽车与充电桩保有量 图 13:国内充电桩保有量及公共桩占比 资料来源:公安部,充电联盟,中汽协,西部证券研发中心 资料来源:中
72、国充电联盟,西部证券研发中心 2.2.2 海外:欧美补贴力度较大,市场空间广阔海外:欧美补贴力度较大,市场空间广阔 欧洲各国大对充电桩补贴力度,有望驱动充电桩建设加速。欧洲各国大对充电桩补贴力度,有望驱动充电桩建设加速。德国对于公共充电桩按照功率、电压进行不同级别补贴,要求比较细致,高于 100kW 直流充电点最高可补贴 3 万欧元,对于私人充电桩,房屋所有人、房屋承租人、住宅区开发商均可申请最高 900 欧元的充电基础设施建设补贴;英国充电桩补贴中居家、工作场所的最高补贴为 350 英镑,住宅区临街补贴标准为 6500 英镑;荷兰公共桩可申请免税和折旧补贴,私人可申请在居住或工作地安装免费充
73、电桩;瑞典公共桩补贴 1.5 万克朗,私人桩补贴 1 万克朗。表 10:欧洲主要国家充电桩补贴政策 国家国家 公桩公桩 私桩私桩 德国 对不同频率充电桩实行不同金额的补贴:普通充电站补贴最高普通充电站补贴最高 40%,上限,上限 2500 欧元欧元;对建设自用充电桩的房主租客、住宅区开发商等个人和单位实行补贴,若充电桩建设相关支出总计达到 900 欧元,申领方将获得补贴,补贴标准为每台充电设备台充电设备 900 欧元欧元。25100kW 直流充电点补贴最高 50%,上限上限 1.2 万欧元万欧元;高于 100kW 直流充电点补贴最高最高 3万欧元万欧元。连接到电网的补贴最高补贴最高 5000
74、欧元欧元(低压低压)和和 5 万欧元万欧元(中压中压);用于充电站升级以及网络升级的补助上限 40%英国 工作场所充电计划:充电桩购买和安装费用的 75%每个充电桩的最高限额为最高限额为 350 英镑英镑,且一个充电站内可享受补贴的充电桩数量累计不超过 40 个。电动汽车居家充电计划:为在住宅物业中安装电动汽车充电桩提供最高覆盖其购买和相关安装费用总成本的 75%的资金补贴,上的资金补贴,上限限 350 英镑英镑。住宅区临街充电计划:用于安装住宅区临街充电桩,每个充电桩的补贴标准为补贴标准为 6500 英镑。英镑。公司税收优惠:安装充电基础设施的企业可以获得获得 100%的第一年税务津贴。的第
75、一年税务津贴。荷兰 共有两种方式获得补贴,一种是环境投资免税额(MIA),企业可获得充电桩建设投资总金额建设投资总金额 36%的投资扣除的投资扣除,一种是环境投资随机折旧(VAMIL),企业可获得充电桩投资金额最高投资金额最高 75%的折旧的折旧费用费用 如果居住或工作的地方附近没有充电桩,可以申请安装免费的公共充电桩安装免费的公共充电桩。充电时只需支付充电费用,不必支付充电桩的购买安装0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008000200212022充电桩保有量(万台)新能源汽车保有量(万辆)车桩比(%)0%1
76、0%20%30%40%50%60%0500300350400450201920212023年1-5月公共桩保有量(万辆)随车配建私桩保有量(万辆)公共桩占比(%)公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 和使用费用。瑞典 公共和私人充电站投资提供最高 50%的拨款,对公司和市政当局等公共机构投资的充电站每个最多补贴 15000 克朗,而对完全用于公共用的快速充电站提供提供 100%的拔款的拔款。公共和私人充电站投资提供最高 50%的拨款,对私人充电桩的最高补贴额为每个每个10000
77、克朗克朗。资料来源:华经产业研究院,中汽数据,西部证券研发中心 美国充电桩政策不断推出,有望推动充电桩行业加速发展。美国充电桩政策不断推出,有望推动充电桩行业加速发展。2021 年 11 月,美国参议院正式通过拜登提出的两党基础设施法案,该法案包含约 75 亿美元关于建设美国充电桩基础设施的投资,该项投资目标为在全美建设约 50 万个公共充电桩。美国自 2023 年 IRA 税收抵免法案正式实施,将原来的充电设备税收抵免延长至 2032 年,同时对于个人住宅用途的税收抵免政策上限不变,仍为 1000 美金,针对商业用途的充电桩抵免上限从 3 万美金提升至 10 万美金。表 11:美国充电桩补贴
78、政策 时间时间 政策政策 内容内容 2022 年 9 月 资金补贴 拜登宣布第一批 9 亿美元资金已批准将用于在 35 个州建造电动汽车充电站,美国充电桩建设将迎来高速增长期。2022 年 8 月 IRA 法案 充电设备的联邦税收抵免已延长至 2032 年。对于个人住宅用途,税收抵免保持不变为 30%,最高可达 1000 美元。对于商业用途,税收抵免为 6%,每单位最高抵免额为 100000 美元 2021 年 11 月 财政支持 75 亿美元关于建设美国充电桩基础设施的投资,该项投资目标为在全美建设约500,000 公共充电桩,力争在每条州际公路上每 50 英里(约 80 公里)配备一个新能
79、源充电站,每个充电站至少保证有 4 个快充充电桩;为各州提供 50 亿美元的充电桩建设资金补助;还有 25 亿美元将提供给社区,用以激励充电桩技术方面的创新。资料来源:华经产业研究院,evadoption,西部证券研发中心 欧美公共充电桩车桩比较高,充电桩建设相对落后。欧美公共充电桩车桩比较高,充电桩建设相对落后。根据 IEA 数据显示,2020-2022 年欧洲新能源汽车保有量 246/437/762 万辆,公共桩保有量 27/36/47 万台,我们测算欧洲公共车桩比分别为 9.1/12.1/16.1;根据 AFDC 数据显示,2020-2022 年美国新能源汽车保有量 161/224/32
80、2 万辆,公共桩保有量 11/13/14 万台,我们测算美国公共车桩比分别为15.1/17.4/23.6。欧美公共车桩比逐年增高,充电桩建设进度缓慢。图 14:欧美新能源汽车公共充电桩保有量及车桩比 资料来源:AFDC,IEA,西部证券研发中心 0520304050200212022欧洲公共桩保有量(万台)美国公共桩数量(万台)欧洲公共车桩比美国公共车桩比 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.3 市场:电动车保有量高增,市场:电动车保有量高增,充电桩市
81、场空间广阔充电桩市场空间广阔 受政策与需求双重推动受政策与需求双重推动,充电桩市场迎来广阔空间充电桩市场迎来广阔空间。目前,充电桩行业存在车桩比居高不下、充电桩分布不均等问题,无法有效满足高增的电动车保有量的需求,预计在政策和需求的双重推动下,全球充电桩将迎来加速建设期。经测算,我们预计到 2025 年,中国/欧洲/美国充电桩市场空间分别有望达到806亿元/620亿元/703亿元,对应22-25年CAGR分别为 56%/77%/105%,其中,国内充电桩桩市场规模最大,欧美地区仍处于蓝海市场,有望保持较高增速。2.3.1 中国:预计中国:预计25年市场空间年市场空间接近接近806亿元,亿元,2
82、2-25年年CAGR=56%2025 年,年,国内充电桩市场国内充电桩市场规模规模有望有望接近接近 806 亿元,亿元,CAGR 达到达到 56%。根据目前充电桩采购招标显示,单台直流公共充电桩设备价值量约 5 万元,单台交流公共充电桩价值量约0.5 万元,单台交流私人桩价值量约 0.1 万元。国内 2022 年新能源车销量 688 万辆,预计到 2025 年销量将到达 1432.1 万辆,根据国内车桩增量以及充电桩单价测算,我们预计2025 年国内充电桩市场规模为 805.6 亿元,其中公用充电桩市场空间将达到 734.0 亿元,私用充电桩市场空间达到71.6亿元,公共桩市场占比将达到91.
83、11%,对应22-25年CAGR为 55.81%。表 12:国内充电桩市场空间预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 国内新能源车销量(万辆)136.7 350.9 688.0 918 1193.4 1432.1 新增随车配建私桩新增随车配建私桩(万台)万台)17.1 59.7 194.2 306.0 477.4 716.0 新增公桩(万台)新增公桩(万台)29.1 34.1 66.2 102.0 142.1 179.0 新增车桩比 3.0 3.7 2.6 2.3 1.9 1.6 新增私桩车桩比 8 5.9 3.7 3 2.5 2 新增公桩车桩比 4.7 10.
84、3 10.4 9 8.4 8 新增公桩占比 63.0%36.3%25.4%25.0%22.9%20.0%新增公桩直流桩占比新增公桩直流桩占比 32.4%35.4%53.9%70.0%75.0%80.0%新增公桩交流桩占比新增公桩交流桩占比 67.6%64.6%46.1%30.0%25.0%20.0%新增公共直流桩(万台)9.4 12.1 35.7 71.4 106.6 143.2 新增公共交流桩(万台)19.7 22.0 30.5 30.6 35.5 35.8 单台直流公桩价值量(万元)5 5 5 5 5 5 单台交流公桩价值量(万元)0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 单台交流私
85、桩价值量(万元)0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 公桩市场规模(亿元)56.9 71.3 193.5 372.3 550.5 734.0 随车配建私桩市场规模(亿元)1.7 6.0 19.4 30.6 47.7 71.6 合计规模(亿元)合计规模(亿元)58.7 77.3 213.0 402.9 598.3 805.6 YOY 50.10%184.69%71.39%53.85%47.53%资料来源:EV Sales,Marklines 数据库,西部证券研发中心 2.3.2 欧洲:预计欧洲:预计25年市场空间年市场空间620亿元,亿元,22-25年年CAGR=77%欧洲加大对充电桩
86、建设规划,预计欧洲加大对充电桩建设规划,预计 2025 年市场空间或达到年市场空间或达到 620 亿元,亿元,CAGR 达达 77%。欧洲 2022 年新能源车保有量 735 万辆,渗透率 19.23%,预计到 2025 年保有量将到达2125 万辆,渗透率达到 38.36%。根据欧洲车桩增量以及单台直流公共充电桩设备价值量 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 约 15 万元、单台交流公共充电桩价值量约 0.7 万元、单台交流私人桩价值量约 0.4 万元的单价测算,预计2025年欧洲充电桩市场规模为
87、620.1亿元,22-25年CAGR为76.97%,其中公用充电桩市场空间将达到 474.9 亿元,私用充电桩市场空间达到 145.2 亿元。表 13:欧洲充电桩市场空间预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 汽车总销量(万辆)1440.7 1435.2 1300 1365 1501.5 1576.6 YOY-21.40%-0.38%-9.42%5.00%10.00%5.00%新能源车渗透率 8.86%15.41%19.23%22.71%31.63%38.36%新能源车销量(万辆)新能源车销量(万辆)128 221 250 310 475 605 新能源车保有量
88、(万辆)新能源车保有量(万辆)264 485 735 1045 1520 2125 新增随车私桩比 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 存量公共车桩比 12.3 15.8 14.7 13.8 12.8 11.8 新增公共车桩比 26.6 24.3 13.0 12.0 11.0 10.0 新增随车配建私桩(万台)新增随车配建私桩(万台)76.6 132.6 150 186 284.9 362.9 存量公桩(万台)21.6 30.7 49.9 75.7 118.9 179.4 新增公桩(万台)新增公桩(万台)4.8 9.1 19.2 25.8 43.2 60.5 新增公桩直流桩占比新增
89、公桩直流桩占比 5%6%14%30%40%50%新增公桩交流桩占比新增公桩交流桩占比 95%94%86%70%60%50%新增直流桩(万台)0.2 0.5 2.7 7.7 17.3 30.3 新增交流桩(万台)4.6 8.6 16.5 18.1 25.9 30.3 单台直流公桩价值量(万元)15 15 15 15 15 15 单台交流公桩价值量(万元)0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 单台交流私桩价值量(万元)0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 公桩市场规模(亿元)6.8 14.2 51.9 128.7 277.3 474.9 随车配建私桩市场规模(亿元)30.6 5
90、3.0 60.0 74.4 114.0 145.2 合计规模(亿元)合计规模(亿元)37.4 67.2 111.9 203.1 391.3 620.1 YOY 79.57%66.44%81.57%92.63%58.47%资料来源:EV Sales,Marklines 数据库,西部证券研发中心 2.3.3 美国:预计美国:预计25年市场空间年市场空间703亿元,亿元,22-25年年CAGR=105%美国充电桩建设加速,预计到美国充电桩建设加速,预计到2025年市场空间有望超过年市场空间有望超过700亿元,亿元,CAGR翻倍以上增长翻倍以上增长。美国2022年新能源车保有量 327万辆,渗透率6.
91、23%,预计到 2025 年保有量将到达1227万辆,渗透率达到 24.92%。美国充电桩单价与欧洲相同,单台直流公共充电桩、单台交流公共充电桩、单台交流私人桩价值量分别约 15 万元、0.7 万元、0.4 万元。根据美国车桩增量以及充电桩单价测算,预计 2025 年美国充电桩市场规模为 702.7 亿元,对应 22-25年 CAGR 为 104.99%;其中,公用充电桩市场空间将达到 591.9 亿元,私用充电桩市场空间达到 110.9 亿元。表 14:美国充电桩市场空间预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 汽车总销量(万辆)汽车总销量(万辆)1499.2
92、1557 1588.1 1619.9 1652.3 1685.3 YOY-14.70%3.86%2.00%2.00%2.00%2.00%新能源车渗透率 2.21%4.28%6.23%11.11%18.16%24.92%公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源车销量(万辆)新能源车销量(万辆)33.2 66.7 99 180 300 420 新能源车保有量(万辆)新能源车保有量(万辆)161.3 228 327 507 807 122
93、7 新增随车私桩比 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 存量公共车桩比 15.1 17.4 16 14 12 10 新增公桩车桩比 15.3 30.8 13.5 11.4 9.7 7.6 新增随车配建私桩(万台)新增随车配建私桩(万台)21.9 44 65.3 118.8 198 277.2 存量公桩(万台)10.7 12.9 20.2 36.0 66.9 122.2 新增公桩(万台)2.2 2.2 7.3 15.8 30.9 55.3 新增公桩直流桩占比新增公桩直流桩占比 20%20%48%60%65%70%新增公桩交流桩占比新增公桩交流桩占比 80%80%52%40%35%30
94、%新增直流桩(万台)0.4 0.4 3.5 9.5 20.1 38.7 新增交流桩(万台)1.7 1.7 3.8 6.3 10.8 16.6 单台直流公桩价值量(万元)15 15 15 15 15 15 单台交流公桩价值量(万元)0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 单台交流私桩价值量(万元)0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 公桩市场规模(亿元)7.7 7.7 55.5 146.5 309.1 591.9 随车配建私桩市场规模(亿元)8.8 17.6 26.1 47.5 79.2 110.9 合计规模(亿元)合计规模(亿元)16.5 25.3 81.6 194.0 38
95、8.3 702.7 YOY 68.16%144.78%120.25%92.97%72.92%资料来源:EV Sales,Marklines 数据库,西部证券研发中心 三、三、公司:产品矩阵丰富,品牌渠道优势较大公司:产品矩阵丰富,品牌渠道优势较大 3.1 产品:产品线丰富,充电堆技术行业领先产品:产品线丰富,充电堆技术行业领先 打造丰富产品矩阵,覆盖下游全应用场景。打造丰富产品矩阵,覆盖下游全应用场景。公司充电产品系列主要包含面向新能源汽车充电的交流充电桩及直流充电桩系列产品,具有高效、安全、环保等优势。目前公司推出的充电桩产品有低功率的 7kW 交流充电桩、高功率的 30kW、60kW、12
96、0kW、180kW 直流充电桩和更高功率的 360kW、720kW 直流充电堆,满足多种充电需求,覆盖下游商业地产、公共快电、公交物流和专用充电四种应用场景。表 15:公司充电产品覆盖下游全应用场景 方案方案 公司产品公司产品 覆盖场景覆盖场景 商业地产充电解决方案 7kW 交流充电桩、30kW 和 40kW 单枪直流充电桩、60kW 和 80kW 双枪直流充电桩 乘用车、私家车、中小型专业车辆等场景 公共快充解决方案 120kW 双枪直流充电桩、360kW 充电堆 私家车、网约车、出租车等大功率快速充电场景 公交、物流充电解决方案 180kW 直流充电桩和 720kW 充电堆 公交公司、物流
97、园等大功率快速充电场景 专用充电解决方案 320kW 和 360kW 双枪充电桩 轻卡、重卡、环卫、岸电等大功率快速充电场景 资料来源:绿能慧充官网,西部证券研发中心 积极拓展储能微网业务,积极拓展储能微网业务,形成“光形成“光-储储-充”一体化发展充”一体化发展。“光储充”一体化充电站是基础充电桩的拓展与延伸,一方面可为新能源汽车提供“绿色电能”,缓解充电桩大电流充电时对局域电网的冲击;另一方面,光伏发电经存储后可实现并网、离网两种模式,根据需求与公共电网 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 智能
98、互动,从而促进电网“削峰填谷”。目前,公司分别推出了可覆盖户用式光储系统的 5kW和 10kW 光储一体机;分布式储能领域推出了 60kW/125kW 分布式储能和 120kW 充放检一体化设备;集中式光储一体化领域推出了 150kW 光储一体机和 250kW 储能变流器。图 15:光储充综合能源解决方案 图 16:公司光储充一体化系统 资料来源:绿能慧充官网,西部证券研发中心 资料来源:绿能慧充官网,西部证券研发中心 首创星环功率分配技术首创星环功率分配技术实现场站运维效率最大化实现场站运维效率最大化。针对大功率直流群充,公司首创星环功率分配技术,采用模块化结构,根据充电需要可将任一功率模块
99、调用到任意一把充电枪上,实现充电模块的柔性调度,充电利用率提升 10%,运维效率提升 30%。以 720kW 直流充电堆为例,一台主机最多可拖 24 把枪为汽车充电,场站年度增收超 10 万元。图 17:星环功率分配技术 图 18:充电模块的柔性调度 资料来源:绿能慧充官网,西部证券研发中心 资料来源:绿能慧充官网,西部证券研发中心 研发实力强劲,把握行业前沿发展趋势。研发实力强劲,把握行业前沿发展趋势。公司在西安、南充建立了两大研发、生产基地,配置了动态电源模拟器、可编程电源、直流测试电源、功率分析仪、示波器、功率检测仪等国际一流的检测和实验设备。公司与北京小桔新能源汽车科技有限公司成立了联
100、合实验室,共同推出了全球领先的“能盾”四层充电安全防护技术。于 2021 年设立了数字能源研究院,持续研究新能源汽车充电生态中 V2G、充放检一体、自动充电、超级充电、无线充电等技术。表 16:公司核心技术 技术名称技术名称 技术优势技术优势 全国首创星环功率分配专利技术 与同行业其他主流技术相比,其优势体现在成本低、功率分配自 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 技术名称技术名称 技术优势技术优势 由与灵活性度高、可靠性高,综合性价比高,能大 幅提升设备功率利用率,该技术已经获得国家专利授权。业界
101、单体最大功率分体式充电系统技术 公司 720kW 充电堆产品是目前已批量生产并投放市场的单体最大功率产品,该产品将所有充电模块集成在一个功率池里面,极大提升了分体式充电系统功率分配及共享的效率,直流充电电压最高可达 1000V,配合液冷充电终端可实现最大 600A 电流输出,有效降低充电等待时间。同时支持多充电接口技术规格的液冷充电系统解决方案及技术 公司研发的液冷充电终端同时支持 600A ChaoJi 充电接口、600A GB 充电接口及双枪 GB 充电接口;在 250A GB 充电接口方面走出与同行业不同的技术路线,采用液冷技术极大提升充电体验。基于充电接口的电动汽车动力电池 SOH 检
102、测技术 公司产品采用专有技术,通过充电过程中采集充电数据,对电池 SOH 进行建模分析,生成电池健康度分析报告并提供给车主参考。该技术无须使用专业的电池检测设备,具有检测成本低、检测方便的特点,实现电池健康状态的高精度检测,最大效率高达 96%。符合欧盟标准的充电系统解决方案 公司设计生产符合欧盟技术标准及适应欧洲市场需求的充电产品,例如:60kW、120kW 直流充电机,并已开始商用。公司核心产品正在进行 CE 认证。资料来源:关于绿能慧充非公开发行股票申请文件二次反馈意见的回复,西部证券研发中心 3.2 品牌:与大客户深度合作,在手订单充沛品牌:与大客户深度合作,在手订单充沛 公司战略客户
103、众多,公司战略客户众多,定制化服务满足多元需求定制化服务满足多元需求。经过长期经营和市场积累,公司凭借优质的产品和灵活的定制化服务与国内外优质客户开展了深度合作。主要战略客户包括国家电网、BP(英国石油)、壳牌、小桔充电、延长石油、中石油、中石化、中建科工、国电投、太原龙投、川能投、成都交运、西咸城投集团等。公司除标准化、规模化研发生产之外,会根据客户需求提供定制化产品服务,从设备外观、功能、硬件、软件等方面全方位打造设备,目前直流充电系统可定制接入小桔充电、云快充、国网、e 充网、陕西地电等运营平台。图 19:公司主要合作客户 图 20:公司产品定制化解决方案 资料来源:绿能慧充官网,西部证
104、券研发中心 资料来源:绿能慧充官网,西部证券研发中心 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司订单可见度清晰,合同期限较长。公司订单可见度清晰,合同期限较长。截至 2022 年 8 月 18 日,公司正在履行的重大销售合同包含框架协议在内数量达到 17 份,主要为直流充电桩的产品销售,在手订单数量多、金额大、覆盖时间长,部分框架协议期限持续到 2026 年。截至 2023 年 4 月,公司已签约的在手订单为 2.08 亿元,已签订国内框架协议为 2.27 亿元,海外框架协议约为 2亿美元。订单可见度
105、清晰,保障了公司业务的长期发展。表 17:截止至 2022 年 8 月 18 日公司主要在手订单 客户客户 销售商品销售商品/服务服务 合同金额合同金额 合同期限合同期限 陕西省地方电力物资有限公司 直流充电桩 框架协议,标的金额 10 亿元 2021-02-20 至 2026-02-19 陕西新未来动力设备有限公司 直流充电桩 框架协议,标的金额 2 亿元 2021-11-01 至 2024-10-31 新疆京泓汽车销售服务有限公司 240kW 双枪直流充电机 合同总金额 4,200 万元 2021-11-26 至 2022-11-25 山西智慧城市开发运营有限公司 充电桩技术服务或充电桩成
106、品或辅助设备及零部件 框架协议,采购金额每年不低于 8,000 万元 2022-01 至 2026-12 中铁四局集团有限公司工程建设分公司 光伏支架、储能变流器、逆变器、储能电池包等光伏储能产品供应及技术支持 战略合作协议,标的金额 4亿-12 亿元 2022-01 至 2024-12 西安沣东交通管理有限公司 7kW 交能充电桩及安装工程 合同总金额 469.50 万元 2021-10 至 2022-06 西安绿电智控科技有限公司 40kW/60kW/120kW/360kW 合同总金额 347.20 万元 2021-11 至 2022-10 河南桐山实业有限公司 720kW 直流充电堆(1
107、4 枪)合同总金额 570.00 万元 2021-11 至 2022-12 陕西康思特电气股份有限公司 120kW 直流充电桩 合同总金额 675.00 万元 2021-12 至 2022-11 陕西莱比森新能源科技有限 公司 120kW/60kW/40kW/30kW/360kW 直流充电桩 合同总金额1,223.50 万元 2021-12 至 2022-11 西安领充创享新能源科技有限公司 40kW/120kW/180kW/240kW/360kW 直流充电桩 合同总金额 676.40 万元 2021-12 至 2022-11 陕西沐东建设工程有限公司 400kW/160kW 直流充电桩 合同
108、总金额 303.90 万元 2021-11 至 2022-10 青岛小桃充电新能源科技有限公司 360kW 直流充电桩 合同总金额 572.00 万元 2022-04 至 2022-12 西安领充创享新能源科技有限公司 40kW/120kW/180kW/240kW/360kW 直流充电桩 合同总金额 1,339.87 万元 2022-04 至 2023-03 山东石方机械有限公司 240kW 双枪直流充电桩 框架协议,标的金额 660万元 2022-04 至 2023-03 晶涵(天津)科技有限公司 720kW 直流充电桩(12 枪)合同总金额 265.00 万元 2022-06 至 2023
109、-05 杭州汇桔新能源科技有限公司 60kW/120kW/300kW/360kW/720kW 直流充电桩 框架协议,总金额不低于1,000 万元 2022-07 至 2023-06 资料来源:关于绿能慧充非公开发行股票申请文件二次反馈意见的回复,西部证券研发中心 公司品牌形象好,获得多项企业荣誉。公司品牌形象好,获得多项企业荣誉。公司已获得新技术企业称号、陕西省“专精特新”公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 等资质,入选了西安市工业和信息化局关于下达 2021 年市级技术创新项目、陕西省科学技术厅关
110、于公示 2021 年拟认定陕西省瞪羚企业、西安市工业和信息化局关于公布2021 年质量标杆培育企业 和 西安市工业和信息化局关于公布 2021 年工业品牌培育企业等企业名录。表 18:企业荣誉 荣誉荣誉 颁发单位颁发单位 时间时间 2022 最佳充电站解决方案奖 中国充电桩网 2022 年 12 月 2022 年度中国充电设施行业十大驱动品牌 国网电动汽车服务有限公司 2022 年 9 月 中国充电设施行业十大竞争力品牌 北京新能源汽车产业协会、国网电动汽车服务有限公司 2021 年 10 月 中国充换电行业 50 强 中国充电桩网 2021 年 7 月 中国充换电行业十大卓越品质奖 中国充电
111、桩网 2021 年 7 月 十大充电设备安全品牌 北京新能源汽车产业协会、国网电动汽车服务有限公司 2020 年 10 月 中国充电桩行业十大竞争力品牌 中国充电桩网 2020 年 7 月 陕西省绿色低碳示范单位 陕西省企业质量管理中心 2018 年 5 月 陕西省电子科技行业优秀企业 陕西省企业质量管理中心 2018 年 资料来源:关于江泉实业非公开发行股票申请文件反馈意见的回复,西部证券研发中心 3.3 渠道:多渠道布局,欧洲市场有望放量渠道:多渠道布局,欧洲市场有望放量 公司下游渠道众多,业务公司下游渠道众多,业务实现实现多元多元化化拓展拓展。公司新能源充电及储能业务主要销售渠道类型包括
112、大客户、中小运营商、车企、地产、海外等。主要提供充电或光储充综合能源站建设、运营、平台搭建、运营运维、充电桩产品及服务、新能源汽车充电设备解决方案、大功率充电设备以及储能或光储一体化综合项目等产品和服务,销售渠道布局多样化。表 19:公司新能源充电及储能业务主要销售渠道 渠道类型渠道类型 代表客户代表客户 销售内容销售内容 大客户 各地城投、交投、产投等地方国资企业为主,主要包括如国家电网、中石油、中石化等国内能源巨头以及国际能源公司如 BP、壳牌等 充电或光储充综合能源站建设、运营、平台搭建、运营运维等方面 中小运营商 各地方中小型工商业主体拓展新行业 充电桩产品 车企 传统公交、重卡、特种
113、车等企业,以及部分新势力造车等企业 充电桩产品及相关服务 地产 房地产企业 新能源汽车充电设施解决方案 海外 分销商、服务商、集成商 为车队、CPO(充电站运营商)等提供大功率快充设备 储能 工商业园区、地方建设主体等示范单位 储能或光储充一体化综合项目 资料来源:公司 2022 年报、西部证券研发中心 营销网络遍布全国,服务体系日趋完善。营销网络遍布全国,服务体系日趋完善。公司营销网络以西安为中心辐射全国主要省市,在华中、华北、华东、华南、西南、西北六大片区均设立了营销服务中心,业务已遍布全国 28 个省、自治区、直辖市,以及欧盟、东南亚等多个海外市场,凭借稳定的产品质量、灵活的定制化服务已
114、与众多知名客户建立了战略合作。截止到 2023 年 1 月,接入终端数约为 1.4 万个,覆盖城市 132 个,接入运营商 520 家。公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 21:绿能慧充市场服务网络(截至 2023 年 1 月)资料来源:绿能慧充公众号、西部证券研发中心 已获欧洲认证,已获欧洲认证,海外渠道加速开拓海外渠道加速开拓。公司产品已获欧洲 CE 认证,已有少量欧洲订单。海外对充电产品的认证严格,欧洲需通过 CE 认证,美国需通过 UL 认证。公司目前已经开发出60kW、120kW欧标一
115、体式直流充电机产品,60kW 欧标直流充电桩产品于 2022 年 7 月获欧标认证,另外还有 120kW 欧标一体式直流充电机产品,可为欧标(CCS2)电动汽车和日标(CHAdeMO)电动汽车提供直流快速充电服务。海外出口将是公司未来重点战略方向,随着公司产品陆续通过认证,销售渠道进一步完善,公司海外业务有望实现快速增长。图 22:公司 60kW 欧标一体式直流充电机 图 23:公司 120kW 欧标一体式直流充电机 资料来源:绿能慧充公众号、西部证券研发中心 资料来源:绿能慧充公众号、西部证券研发中心 3.4 产能:积极扩产应对需求高增,规模效应助力盈利修复产能:积极扩产应对需求高增,规模效
116、应助力盈利修复“西安“西安+南充”双轮驱动,整体产能达到南充”双轮驱动,整体产能达到 8 亿元以上亿元以上。公司目前拥有西安、南充研发生产基地。西安基地,生产区域面积约 2,800,建设有 2 条充电设备生产线,年设计产能约2 亿元;南充基地,生产区域面积约 15,000,一期建设有 6 条充电设备生产线,整体年设计产能约 6 亿元,西安和南充两大研发生产基地总设计产能达 8 亿元以上。公司根据业务规模的扩大逐步增加产线人员的配置,基于实际配置产能,公司 2022 年度产能利用 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的投资
117、评级说明和声明 率达到 82.29%,后续随着市场需求的增加,公司将继续扩大产线人员配置。图 24:绿能慧充西安生产基地 图 25:绿能慧充南充生产基地 资料来源:绿能慧充公众号,西部证券研发中心 资料来源:绿能慧充公众号,西部证券研发中心 公司积极扩产应对需求高增,公司积极扩产应对需求高增,24 年整体产能有望接近年整体产能有望接近 30 亿元亿元。为满足市场快速增长的需求,公司 2023 年计划新增陕西沣东研发生产基地,沣东研发生产基地位于陕西省西咸新区沣东新城普洛斯沣东产业园,建筑面积约 24,000,生产区域面积约 20,000,总投资 7 亿元,计划建设充电产品线 14 条,PACK
118、 及储能产品线 5 条,项目预计年产能 21亿元,加上现有生产基地的产能情况,预计公司 2024 年的整体产能近 30 亿元以上。随着公司新建产能陆续投产,公司规模及业绩有望迎来高增。表 20:公司产能情况 基地基地 生产区域面积生产区域面积 产能产能 陕西西安 2,800 2020 年投产,2 条充电设备生产线,年产能 2 亿 四川南充 15,000 2022 年初投产,一期建设有 6 条充电设备生产线,年产能 6 亿 陕西沣东 20,000 预计 2024 年投产,计划建设充电产品线 14 条,PACK 及储能产品线5 条,预计年产能 21 亿 资料来源:关于上交所对 2022 年年度报告
119、信息披露回复公告,西部证券研发中心 四、四、盈利预测及估值盈利预测及估值 4.1 关键假设与盈利预测关键假设与盈利预测 分业务假设如下:充电桩:充电桩:新能源汽车市场迎来高速发展期,“政策+市场需求”加速充电桩建设周期。2022年公司充电桩业务以小批量订单收入为主,处于产品开发与投入的扩张期,预计 23 年开始进入高速增长阶段;目前,公司产品覆盖交流桩、快充桩以及直流充电堆,产品线丰富,技术研发持续迭代,同时与大客户深入合作,截至 23 年 4 月在手订单 2.08 亿元,随着高端大功率充电堆产品逐步放量以及海外充电桩业务布局加速,公司充电桩业务营收有望迅速提升,盈利能力同步提高。我们预计 2
120、023-2025 年公司国内充电桩业务营收分别为6.07/10.80/17.04 亿元,同比分别为+178%/+78%/+58%,充电桩海外业务 23 年开始放量,营收分别为 1.27/4.63/9.18 亿元,海外业务占比有望持续提升;公司整体充电桩业务营收 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 预计分别为 7.34/15.42/26.22 亿元,毛利率分别为 32%/34%/34%。储能:储能:公司积极开发光储充一体化充电站市场,以工商业园区等用能大户、地方建设主体等示范单位为主体,重点拓展储能系
121、统在电网侧、用户侧的应用项目,跟踪和推进公司储能产品在发电侧市场的项目落地。我们预计公司储能业务从今年开始逐步放量,2023-2025年营收分别为 1.50/3.00/5.22 亿元,2023-2025 年毛利率分别为 25%/24%/23%。铁路运输铁路运输:根据 2023 年 5 月 14 日公司在投资者互动平台上回复,公司内部正在研究是否剥离铁路业务资产。公司铁路专用线运输业务主要提供货物运输、装卸以及延伸的综合物流服务,因工业园区经营环境的变化,导致运量大幅下降,经营出现较大亏损。公司未来聚焦以新能源充电及储能业务为主业的业务布局,不再将铁路专用线运输业务作为公司主业的发展方向。热电业
122、务热电业务:根据 2022 年报披露,公司于 2022 年 4 月 25 日完成对热点业务相关资产及负债的交割事项,热电业务实现剥离。一方面上游焦化企业停产,无法继续为公司供应焦炉煤气,另一方面热电业务盈利能力不稳定,公司以现金方式向临沂旭远投资有限公司出售公司所持有的热电业务资产组,退出传统热电业务。表 21:公司各业务及盈利预测 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入(亿元)2.77 2.43 2.86 9.06 18.67 31.72 增速 39.44%54.91%17.96%216.18%106.12%69.92%毛利(亿元)0.51 0.3
123、5 0.59 2.75 6.00 10.08 毛利率 18.35%14.27%20.62%30.30%32.10%31.80%充电桩(亿元)2.18 7.34 15.42 26.22 增速 236.24%110.00%70.00%毛利(亿元)0.57 2.34 5.24 8.82 毛利率 27.62%31.93%34.00%33.65%储能(亿元)1.50 3.00 5.22 增速 100.00%74.00%毛利(亿元)0.72 1.22 毛利率 25.00%24.10%23.38%其他业务(亿元)0.00 0.00 0.19 0.21 0.24 0.28 增速-68.82%-53.69%94
124、87.06%10.00%15.00%15.00%毛利(亿元)0 0 0.02 0.03 0.03 0.03 毛利率 12.56%11.33%11.27%12.00%12.00%12.00%铁路运输(亿元,运营减少讨论剥离中)0.72 0.63 0.38 增速 35.01%-12.68%-39.07%毛利(亿元)0.12 0.22 0.00 毛利率 26.64%20.74%-0.39%电力(亿元,2022 已剥离)2.04 1.80 0.10 增速-1.03%-12.05%-94.25%公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 32|请务必仔细阅读报告尾部
125、的投资评级说明和声明 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利(亿元)1.17 1.17 0.01 毛利率 15.47%12.01%7.12%资料来源:公司 2022 年报,西部证券研发中心 4.2 估值与建议估值与建议 我 们 预 计我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 0.63/1.91/3.30 亿 元,同 比亿 元,同 比+165.3%/+203.2%/+73.0%,对应当前股价的,对应当前股价的 PE 为为 74.37/24.47/14.17X。由于公司主营业务为充
126、电桩产品,我们选取了二级市场上与公司业务相似的公司特锐德、通合科技、道通 科 技 以 及 盛 弘 股 份 作 为 估 值 比 较 的 基 础,其 2023-2025 年 PE 均 值 为45.60/29.11/20.63X。目前,公司集充电、储能、微电网产品的研发、生产和销售,充电场站投资、建设、运营及维护,充电平台和能源管理平台于一体,在市场开拓、品牌影响力、行业地位提升等方面均取得了明显成效,我们看好公司长期成长空间和盈利能力。考虑到公司 2023 年完成业务转型并加速新能源布局,我们预计 2024 年公司业务将快速放量。参考可比公司 2024年平均 29.11 倍 PE 的估值水平,公司
127、初期体量较小,未来成长性更高,给予 24 年 32.5倍 PE 的目标估值,目标价 12.03 元,对应公司 2024 年目标市值约 62.08 亿元,首次覆盖给予“买入”评级。表 22:可比公司估值 2023/7/11 归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE 公司 代码 股价(元)总市值(亿元)2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 绿能慧充 600212 9.15 46.82-0.97 0.63 1.91 3.30-74.37 24.47 14.17 特锐德 300001 20.23 213.61 2.72 3.63 5.90 8.
128、74 78.47 58.80 36.21 24.45 通合科技 300491 28.48 49.57 0.44 0.98 1.68 2.69 111.79 50.61 29.53 18.43 道通科技 688208 31.74 143.42 1.02 3.90 5.73 7.08 140.57 36.78 25.05 20.25 盛弘股份 300693 41.20 127.41 2.24 3.52 4.96 6.57 56.99 36.22 25.66 19.40 行业平均(不包括绿能慧充)96.96 45.60 29.11 20.63 资料来源:同花顺 iFinD,西部证券研发中心,可比公司
129、估值均来自同花顺一致预期 五、五、风险提示风险提示 1、新能源汽车销量增速不及预期:新能源汽车销量增速不及预期:在补贴政策退出等因素作用下,部分新能源汽车消费需求去年提前释放,新能源汽车相对于传统燃油车的性价比优势受到影响。另一方面,我国新能源汽车市场规模在近几年井喷式增长后基数较大,增速可能会大幅放缓。作为新能源汽车发展的配套基础设施,充电桩需求可能因此下降。2、充电桩出海不及预期:充电桩出海不及预期:海外市场具有广阔增量空间,但出口政策出现的不利变化以及海外充电桩市场对产品认证、售后服务等的高要求均可能使出海受阻。若充电桩海外市场开拓不及预期,则只能局限于国内市场,受制于下游运营商压价。3
130、、技术技术研发研发不及预期:不及预期:新能源汽车和传统燃油车之间的竞争会倒逼新能源车行业集中资源攻克最后的技术短板,如动力电池成本、安全,充电便捷、速度等。若未来技术发展不及预期,会影响充电桩的建设速度、充电效率,对充电桩销售产生不利影响。公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 33|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4、市场竞争加剧:市场竞争加剧:充电桩行业进入壁垒较低,虽然国家出台相关政策引导适度超前建设充电基础设施,但如果行业竞争加剧、格局恶化,可能会压缩充电桩销售利润空间。公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07
131、 月月 11 日日 34|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估财务报表预测和估值数据汇总值数据汇总 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 27 41 40 59 502 营业收入营业收入 243 286 906 1,867 3,172 应收款项 108 253 406 1,009 1,847 营业成本 208 227 631 1,267 2,164 存货净额 2 76 76 197 441 营业税金及附加 4
132、 3 12 24 37 其他流动资产 0 5 13 6 8 销售费用 0 34 58 112 190 流动资产合计流动资产合计 137 375 535 1,271 2,798 管理费用 45 63 100 198 332 固定资产及在建工程 128 69 84 98 111 财务费用(0)2 2 2(3)长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/(-收入)6 57 40 72 118 无形资产 23 29 22 20 18 营业利润营业利润(20)(99)63 193 333 其他非流动资产 25 79 77 77 72 营业外净收支(0)0(0)0 0 非流动资产合计非流动资产合计 177
133、 176 183 195 200 利润总额利润总额(20)(98)63 193 334 资产总计资产总计 314 551 718 1,465 2,998 所得税费用 0 0(0)(0)(1)短期借款 0 12 75 5 7 净利润净利润(20)(98)63 193 334 应付款项 41 370 416 1,033 2,233 少数股东损益 0(2)0 2 4 其他流动负债 1 1 1 1 1 归属于母公司净利润归属于母公司净利润(20)(97)63 191 330 流动负债合计流动负债合计 42 384 491 1,039 2,241 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标财务指标
134、 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 39 27 23 30 27 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 39 27 23 30 27 ROE-8.3%-52.1%37.3%64.7%59.3%负债合计负债合计 81 411 514 1,069 2,267 毛利率 14.3%20.6%30.3%32.1%31.8%股本 512 512 512 512 512 营业利润率-8.2%-34.4%7.0%10.3%10.5%股东权益 233 140 204 397 731 销售净利率-8.3%-34.3%7.0%10.3%10.5%负债和股东权益总计负债和股东
135、权益总计 314 551 718 1,465 2,998 成长能力成长能力 营业收入增长率-12.3%18.0%216.2%106.1%69.9%现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率-200.3%-394.3%164.2%204.3%73.1%净利润(20)(98)63 193 334 归母净利润增长率-202.7%-380.9%165.2%203.9%72.7%折旧摊销 14 8 11 13 15 偿债能力偿债能力 利息费用(0)2 2 2(3)资产负债率 25.7%74.5%71.6%72.9%75.6%其他(22)
136、70(107)(103)114 流动比 3.28 0.98 1.09 1.22 1.25 经营活动现金流经营活动现金流(28)(18)(31)104 461 速动比 3.23 0.78 0.93 1.03 1.05 资本支出 29(4)(17)(15)(24)其他(24)(20)(10)0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流投资活动现金流 4(24)(27)(15)(24)每股指标每股指标 债务融资 0 16 57(71)6 EPS(0.04)(0.19)0.12 0.37 0.65 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS
137、0.46 0.27 0.39 0.77 1.41 其它(1)27 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流(1)42 57(71)6 P/E(233.2)(48.5)74.4 24.5 14.2 汇率变动 P/B 20.1 34.1 23.4 12.0 6.5 现金净增加额现金净增加额(25)1(1)19 443 P/S 19.3 16.3 5.2 2.5 1.5 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司深度研究|绿能慧充 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 11 日日 35|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配:
138、超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入:买入:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持:增持:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性:中性:公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出:卖出:公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于
139、5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体
140、路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进
141、行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交
142、易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为
143、做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使
144、用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:982242D。