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1、食品饮料行业食品饮料行业复苏态势延续，挖掘结构性机遇复苏态势延续，挖掘结构性机遇分析师：李育文登记编号：S05005230600012023年12月28日核心观点核心观点 基本面向好，估值底部凸显安全边际。基本面向好，估值底部凸显安全边际。2023年在整体弱复苏下，依然存在结构性亮点。2023.11餐饮收入同比增长25.80%，限额以上烟酒类零售额同比增长16.20%，需求韧性较强。2023Q1-3食饮板块实现营收增速及净利润增速分别为8.61%、15.27%，收入稳健增长，盈利水平大幅提升。在整体弱复苏背景下，消费者心态发生改变，偏向理性消费，消费升级放缓，市场信心较弱，情绪面表现明显低于基

2、本面表现。截至2023.12.15，食饮行业PE-TTM为24.2，三年估值分位数为0.2%，估值处于较低位置，性价比较高，具有充足的安全边际 复苏态势延续，大众品成本压力持续释放。复苏态势延续，大众品成本压力持续释放。需求端：消费复苏稳步推进，居民收入稳步提升，消费意愿逐步向好，消费复苏的节奏和力度或将优于2023年。成本端：2020年之后受疫情等因素影响，原材料价格大幅上涨，企业成本压力高增。2023年以来，豆粕、玉米、大麦、猪肉、包材等原材料价格已逐步回落，成本端压力持续减轻，利润端持续修复。投资建议。目前，居民收入及预期有待进一步修复，投资建议。目前，居民收入及预期有待进一步修复，20

3、24年复苏依旧是主线。我们重点推荐需求韧性强的白酒、业绩复苏年复苏依旧是主线。我们重点推荐需求韧性强的白酒、业绩复苏确定性较强的啤酒板块，并持续关注大众品四条投资主线：确定性较强的啤酒板块，并持续关注大众品四条投资主线：白酒：白酒：经济复苏延续背景下，把握业绩强劲的确定性机会。目前白酒仍体现较强的报表韧性和结构分化的特征，高端白酒和区域龙头业绩稳健，次高端仍有压力但逐步改善。目前酒企积极迎战“开门红”，春节旺季动销可期，渠道库存将进一步去化，基本面逐步改善。建议重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒，以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。大众品投资四条主线机会：大众品投资四条主

4、线机会：1、餐饮产业链复苏带动下游需求增加：啤酒、调味品板块；2、成本下降，利润弹性高增；3、消费升级带动的啤酒高端化及乳制品高端化等；4、受益于渠道转型加速的休闲零食板块，红利持续释放。关注率先进入零食量贩渠道的领先零食企业。风险提示。宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。风险提示。宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。2qViWcZpXjUpW9UtVuWkXbR8QbRoMoOsQnOiNnMmOkPnPuMaQrQqQMYqRrNNZmRnN目 录一、总量判断：行稳致远，复苏态势延续二、白酒：基本面稳中向好，估值调整打开布

5、局窗口三、啤酒：量价齐升，成本压力缓解3四、乳制品：原奶价格持续下降，低温奶打开新增长空间五、调味品：餐饮渠道修复，复调成为新引擎六、零食：跑马圈地，量贩渠道红利持续释放七、投资建议与风险提示一、总量判断：行稳致远，复苏态势延续451.1 1.1 市场复盘：情绪面偏弱，市场跑输大盘市场复盘：情绪面偏弱，市场跑输大盘 截至2023年12月15日，上证指数下跌4.75%，沪深300指数下跌13.69%，申万食品饮料行业下跌18.27%，涨跌幅排名25/31，跑输沪深300指数4.58pct。食饮子板块中，软饮料涨幅最高为0.51%，啤酒跌幅最大为-33.87%。图图2软饮料板块领涨软饮料板块领涨（

6、截至截至2023.12.15）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图1食品饮料行业下跌食品饮料行业下跌18.27%（截至截至2023.12.15）资料来源：Wind、湘财证券研究所61.1 1.1 市场复盘：情绪面偏弱，市场跑输大盘市场复盘：情绪面偏弱，市场跑输大盘 截至2023年12月15日，食品饮料行业PE为24X，位居申万一级行业第15位。目前食饮板块估值回调已经充分反应市场悲观情绪，情绪面探底，基本面好于情绪面，估值处于合理偏低区间。图图4食品饮料行业子板块估值食品饮料行业子板块估值（截至截至2023.12.15）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图3食品饮料行业估值食品饮料行业估值

7、（TTM）为为24倍倍（截至截至2023.12.15）资料来源：Wind、湘财证券研究所71.21.2宏观层面：宏观经济弱复苏宏观层面：宏观经济弱复苏 宏观总量：整体呈现弱复苏趋势。宏观总量：整体呈现弱复苏趋势。2023Q3我国GDP同比增长4.9%，11月社零总额同比增长10.10%。2023Q3我国居民消费支出与人均可支配收入增速分别为8.8%、5.9%。居民融资需求有所恢复，但依然偏弱，居民储蓄意愿仍然较强，消费市场弱复苏。图图6我国人均消费支出与人均可支配收入增速我国人均消费支出与人均可支配收入增速资料来源：Wind、湘财证券研究所图图5 2023Q3我国我国GDP同比增速为同比增速为

8、4.9%资料来源：Wind、湘财证券研究所图图7居民户人民币贷款有所增加但储蓄依然较高居民户人民币贷款有所增加但储蓄依然较高资料来源：Wind、湘财证券研究所81.31.3消费趋势：消费者趋向理性消费消费趋势：消费者趋向理性消费 消费趋势：消费趋势：2023年以来，消费者的购物心态发生了显著变化，更加重视消费的质量，消费决策更加理性、对性价比关注度更高，在消费前会更仔细的考虑需求点和需求匹配。图图9 2023年用户的消费决策类型年用户的消费决策类型（响应率响应率）资料来源：京东2023消费观察、湘财证券研究所图图8 2023年用户的消费习惯年用户的消费习惯（响应率响应率）资料来源：京东2023

9、消费观察、湘财证券研究所91.41.4基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升 在整体弱复苏下，依然存在结构性亮点：在整体弱复苏下，依然存在结构性亮点：11月餐饮收入同比增长25.80%。限额以上烟酒类零售额同比增长16.20%，需求韧性较强。图图11 2023年年11月限额以上烟酒类零售额同比增长月限额以上烟酒类零售额同比增长16.20%资料来源：Wind、湘财证券研究所图图10 2023年年11月社零增速为月社零增速为10.10%，餐饮收入增速为餐饮收入增速为25.80%资料来源：Wind、湘财证券研究所101.41.4基本面：食饮收入稳健增长，

10、盈利水平大幅提升基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升 2023Q1-3食饮板块营收增速较去年实现小幅提升，同比增长8.61%。2023Q1-3食饮板块净利润增速大幅高增，同比增长15.27%。图图13食品饮料行业归母净利润及增速食品饮料行业归母净利润及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所图图12食品饮料行业营业收入及增速食品饮料行业营业收入及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所111.41.4基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升 2023Q1-3食饮板块毛利润稳步增长达到49.56%，主要为原材料成本下降及消费产品结构性升级实现盈利改善

11、。图图15食品饮料行业毛利率稳步增长食品饮料行业毛利率稳步增长资料来源：Wind、湘财证券研究所图图14 2023Q3食饮上市企业盈利稳步改善食饮上市企业盈利稳步改善资料来源：Wind、湘财证券研究所121.41.4基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升食饮子版块：食饮子版块：收入端：收入端：保健品、白酒、软饮料、预加工食品、烘焙食品营收涨幅靠前，营收同比分别为22.61%、15.91%、15.22%、10.90%、10.72%，均实现双位数增长。利润端：利润端：熟食、其他酒类、软饮料等归母净利润涨幅靠前，同比分别为56.53%、52.36%、31

12、.99%。图图16 2023Q3食饮子版块营收及归母净利润增速食饮子版块营收及归母净利润增速资料来源：Wind、湘财证券研究所131.51.5展望：复苏为主，升级加码，安全边际充足展望：复苏为主，升级加码，安全边际充足 截至2023.12.15，食饮行业PE-TTM为24.2，三年估值分位数为0.2%，乳品、啤酒、预加工食品估值均达到三年最低，估值处于较低位置，性价比较高，具有充足的安全边际。2023年以来，未出现预期的报复性消费，板块估值回调已经充分反应消费市场悲观预期，随着需求复苏及成本下降，基本面有望实现高弹性修复。图图17食饮子板块三年估值分位数食饮子板块三年估值分位数（截至截至202

13、3.12.15）资料来源：Wind、湘财证券研究所141.51.5展望：复苏为主，升级加码，安全边际充足展望：复苏为主，升级加码，安全边际充足 当下宏观经济复苏持续，结构性机会凸显。展望当下宏观经济复苏持续，结构性机会凸显。展望2024年：年：1、需求端：需求端：消费复苏稳步推进，居民收入稳步提升，消费意愿逐步向好，消费复苏的节奏和力度或将优于2023年。2、成本端：成本端：2020年之后受疫情等因素影响，原材料价格大幅上涨，企业成本压力高增。2023年以来，豆粕、玉米、大麦、猪肉、包材等原材料价格已逐步回落，成本端压力持续减轻，利润端持续修复；我们重点推荐需求韧性强的白酒、业绩复苏确定性较强

14、的啤酒板块，并持续关注大众品四条投资主线：我们重点推荐需求韧性强的白酒、业绩复苏确定性较强的啤酒板块，并持续关注大众品四条投资主线：白酒：白酒：经济复苏延续背景下，把握业绩强劲的确定性机会。目前白酒仍体现较强的报表韧性和结构分化的特征，高端白酒和区域龙头业绩稳健，次高端仍有压力但逐步改善。目前酒企积极迎战“开门红”，春节旺季动销可期，渠道库存将进一步去化，基本面逐步改善。建议重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒，以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。大众品投资四条主线机会：大众品投资四条主线机会：1、餐饮产业链复苏带动下游需求增加：啤酒、调味品板块；2、成本下降，利润弹性高增

15、；3、消费升级带动的啤酒高端化及乳制品高端化等；4、受益于渠道转型加速的休闲零食板块，红利持续释放。关注率先进入零食量贩渠道的领先零食企业。二、白酒：基本面稳中向好，估值调整打开布局窗口15162.1 2023Q32.1 2023Q3表现：高端韧性强，区域龙头率先复苏表现：高端韧性强，区域龙头率先复苏 2023Q12023Q1-3 3营业收入：营业收入：区域龙头（19.22%）高端（16.37%）三四线（12.75%）次高端（10.89%）。图图19上市酒企按照档次分类后营业收入增速对比上市酒企按照档次分类后营业收入增速对比资料来源：Wind、湘财证券研究所图图18白酒板块营业收入合计及同比白

16、酒板块营业收入合计及同比资料来源：Wind、湘财证券研究所172.1 2023Q32.1 2023Q3表现：高端韧性强，区域龙头率先复苏表现：高端韧性强，区域龙头率先复苏 2023Q12023Q1-3 3净利润：净利润：区域龙头（20.18%）高端（18.83%）三四线（16.16%）次高端（18.31%），三四线利润端修复亮眼。图图21上市酒企按照档次分类后营业收入增速对比上市酒企按照档次分类后营业收入增速对比资料来源：Wind、湘财证券研究所图图20白酒板块归母净利润及同比白酒板块归母净利润及同比资料来源：Wind、湘财证券研究所182.1 2023Q32.1 2023Q3表现：高端韧性强

17、，区域龙头率先复苏表现：高端韧性强，区域龙头率先复苏 毛利率：毛利率：白酒板块整体毛利率从2022Q3开始逐步修复，2023年毛利率维持在80%以上，但次高端毛利增长乏力，2023年较2022年有所下滑。次高端受渠道高库存影响，价格增长承压，毛利率出现下滑；高端酒随着价格的稳步恢复及部分直销比例的提升，实现毛利率稳步提升；区域龙头稳步推进全国化进程及产品升级带动毛利率提升；三四线酒企努力推进高端化，提升品牌影响力，近年毛利提升明显。图图22上市酒企按照档次分类后营业收入增速对比上市酒企按照档次分类后营业收入增速对比资料来源：Wind、湘财证券研究所192.2 2.2 展望：高端及区域龙头确定性

18、较强，次高端有望实现较高业绩弹性展望：高端及区域龙头确定性较强，次高端有望实现较高业绩弹性 需求：需求：2023年白酒板块业绩表现依然坚挺，体现白酒需求的强韧性，目前经济复苏稳步推进，结构优化+消费升级带动酒企利润持续提升。库存周期：库存周期：随着经济复苏和春节白酒消费旺季的到来，预计茅台等白酒的终端价格将迎来加速恢复，行业库存逐步消化，有望进入被动去库存拐点，2024年有望实现量增带动价涨。近期龙头酒企多举措提振市场信心，市场预期有望改善。表表1龙头酒企多举措提振市场信心龙头酒企多举措提振市场信心资料来源：公司公告、湘财证券研究所202.2 2.2 展望：高端及区域龙头确定性较强，次高端有望

19、实现较高业绩弹性展望：高端及区域龙头确定性较强，次高端有望实现较高业绩弹性 高端及区域龙头表现确定性较强，次高端依旧处于去库存阶段。高端及区域龙头表现确定性较强，次高端依旧处于去库存阶段。次高端当下主要解决价格倒挂及区域窜货问题，逐步消化库存，整体价盘表现较稳，基本面逐步改善。建议重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒，以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。当前市场处于情绪底、估值底，具有明显性价比。当前市场处于情绪底、估值底，具有明显性价比。预计2024年，居民消费力恢复，需求稳步复苏，现阶段白酒情绪及估值都处于底部区间，具有明显性价比。消费升级缓慢，但并未扭转消费升级大趋势

20、。消费升级缓慢，但并未扭转消费升级大趋势。当前白酒终端价格依然处于逐步恢复期，随着收入增速回升的逐步兑现，消费升级持续，茅台提高出厂价打开白酒价格天花板，引领行业升级并进，长期消费升级主逻辑不变。三、啤酒：量价齐升，成本压力释放21223.13.1产品结构升级快，高端化布局加快产品结构升级快，高端化布局加快 啤酒行业已经进入成熟期，行业竞争格局优化。啤酒行业已经进入成熟期，行业竞争格局优化。2017年之后，中低端产品发展见顶，啤酒企业达成共识，积极布局高端啤酒，进行产品结构升级，提价提质并行，啤酒吨价不断上行，行业竞争格局优化。需求端：需求端：人均客单上涨，消费频次提升，用户价值进一步放大，驱

21、动啤酒行业消费规模增长。图图24 2020-2022年淘宝天猫啤酒行业增长驱动因素拆解年淘宝天猫啤酒行业增长驱动因素拆解资料来源：2023淘宝天猫啤酒趋势白皮书、湘财证券研究所图图23啤酒产量及增速啤酒产量及增速（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所233.13.1产品结构升级快，高端化布局加快产品结构升级快，高端化布局加快 消费观念升级，行业高端化趋势明显。消费观念升级，行业高端化趋势明显。8-15元和15元以上的在售供给增长显著，头部品牌商品供给由中端向高端、超高端转移。图图26 2020-2022年淘宝天猫啤酒行业增长驱动因素拆解年淘宝天猫啤酒行业增长驱动因素拆解资料来源：2023淘宝

22、天猫啤酒趋势白皮书、湘财证券研究所图图25淘宝天猫淘宝天猫TOP5品牌啤酒在售商品供给占比品牌啤酒在售商品供给占比（元元/500ML)资料来源：Wind、湘财证券研究所243.13.1产品结构升级快，高端化布局加快产品结构升级快，高端化布局加快 精酿啤酒成为行业新风口，渗透率有望进一步提升。精酿啤酒成为行业新风口，渗透率有望进一步提升。精酿啤酒有望加速渗透。精酿啤酒有望加速渗透。2021年中国、美国精酿啤酒渗透率分别为2.8%、13.1%，我国精酿啤酒渗透率较低，依然处于蓝海阶段，随着消费升级及行业高端化布局，精酿啤酒有望加速渗透。我们预计未来三年将以复合增长率18%的速度增长，到2025年精

23、酿啤酒消费量可达到23.5亿升。图图28我国精酿啤酒销量及增速我国精酿啤酒销量及增速资料来源：灼鼎咨询、湘财证券研究所图图27中美精酿啤酒市场渗透率对比中美精酿啤酒市场渗透率对比（%）资料来源：观研天下、湘财证券研究所253.2 3.2 成本持续下降，拓宽盈利空间成本持续下降，拓宽盈利空间 啤酒生产成本中，包材占比近50%，其次是原材料，占比约30%。大麦作为啤酒的主要原材料，占总成本14%，主要依赖于国外进口。我国自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，大麦价格有望逐步下降。图图30中国进口大麦平均单价中国进口大麦平均单价资料来源：Wind、湘财证券研究

24、所图图29啤酒生产成本构成啤酒生产成本构成资料来源：智研咨询、湘财证券研究所263.2 3.2 成本持续下降，拓宽盈利空间成本持续下降，拓宽盈利空间 包材价格持续下降。图图32箱板纸出厂价箱板纸出厂价资料来源：Wind、湘财证券研究所图图31瓦楞纸出厂价瓦楞纸出厂价资料来源：Wind、湘财证券研究所273.33.3展望：量增为先，高端化持续深化展望：量增为先，高端化持续深化 目前现饮渠道持续复苏，叠加啤酒产品结构化升级，啤酒有望实现量价齐增。从成本端来看，包材价格进一步下调，企业积极淘汰落后产能提升利用率。在现饮场景复苏+高端化+成本压力缓解的同步推进下，啤酒板块盈利修复确定性较强。我们对复苏

25、节奏判断分为两个阶段：第一阶段：弱复苏阶段，低端产品率先复苏，量增需求较高。第一阶段：弱复苏阶段，低端产品率先复苏，量增需求较高。目前，消费力及消费意愿尚未完全释放，销量上低端产品实现率先复苏；第二阶段：高端化接力阶段。第二阶段：高端化接力阶段。2024年，随着消费力及消费意愿的恢复，以及啤酒企业自身结构的优化，高端大单品持续铺货，产品结构性升级，高端化持续，高端产品加速恢复，实现高端化接力。四、乳制品：原奶价格持续下降，低温奶打开新增长空间28294.1 4.1 乳制品市场规模持续增长乳制品市场规模持续增长 居民健康认知提升，全民饮奶意识显著提高。居民健康认知提升，全民饮奶意识显著提高。乳制

26、品消费增长加快，2022年我国乳制品行业市场规模达到4981亿元，2017-2022年五年复合增长率为6.8%。液态奶是乳制品行业中主要产品，占比超过液态奶是乳制品行业中主要产品，占比超过90%，2021年我国液态奶产量为2842.98万吨，同比增长9.37%，增速明显高于其他乳制品产量增速。图图34乳制品行业产量及增速乳制品行业产量及增速资料来源：Wind、观研天下、湘财证券研究所图图33乳制品行业市场规模及增速乳制品行业市场规模及增速资料来源：中商产业研究院、湘财证券研究所304.24.2低温奶强势增长低温奶强势增长 规模上：规模上：常温奶占据主要市场规模，但低温奶市场规模增速远高于常温奶

27、。价格上：价格上：低温奶价格更高，涨价幅度更快。图图36我国液态奶销售单价我国液态奶销售单价（元元/千克千克）资料来源：观研天下、湘财证券研究所图图35我国液态奶中低温及常温市场零售规模我国液态奶中低温及常温市场零售规模资料来源：灼识咨询、湘财证券研究所314.34.3需求温和复苏，盈利持续改善需求温和复苏，盈利持续改善 2023年以来，生鲜乳价格不断下降，截至2023年12月13日，主产区生鲜乳平均价为3.67元/公斤，同比下降11.10%。2023Q3上市乳企营收增速为2.65%，需求端温和复苏，但净利润同比实现20.17%的增长，盈利能力大幅改善。预计春节旺季礼赠场景恢复，需求端将稳步回

28、暖；生鲜乳依旧处于下行区间，乳企原材料成本压力持续缓解，利润端将持续改善。图图38生鲜乳价格依旧处于下行区间生鲜乳价格依旧处于下行区间资料来源：Wind、湘财证券研究所图图37 2023Q3上市乳企营收及净利同比上市乳企营收及净利同比2.65%、20.17%资料来源：Wind、湘财证券研究所五、调味品：餐饮渠道修复，复调成为新引擎32335.15.1餐饮消费场景恢复加快，预制菜带动调味品需求增加餐饮消费场景恢复加快，预制菜带动调味品需求增加 需求端：需求端：餐饮消费场景恢复加快，预制菜带动调味品需求增加餐饮消费场景恢复加快，预制菜带动调味品需求增加。2023年11月我国餐饮收入同比增长25.8

29、%，餐饮渠道迅速修复，需求明显回暖。2023年预制菜首次被写入中央一号文件，随着预制菜模式的发展，调味品或将迎来新机遇。图图40 2021年我国调味品下游行业消费渠道占比年我国调味品下游行业消费渠道占比资料来源：华经产业研究院、湘财证券研究所图图39我国调味品市场规模及增速我国调味品市场规模及增速资料来源：艾媒咨询、湘财证券研究所345.25.2原材料价格下跌，利润修复原材料价格下跌，利润修复 供给端供给端：2023年原材料成本普遍下调，年原材料成本普遍下调，利润持续修复。利润持续修复。2023.12.18豆粕现货价为3959.71元/吨，同比下降17.34%。2023Q3以来需求稳步复苏，高

30、基数压力逐步释放，环比改善。目前依旧处于去库存阶段，随着成本端压力的减小，利润将逐步修复。图图42调味品单季收入及利润增速调味品单季收入及利润增速资料来源：Wind、湘财证券研究所图图41今年以来豆粕价格大幅下降今年以来豆粕价格大幅下降资料来源：Wind、湘财证券研究所355.35.3复合调味品成为行业增长新引擎复合调味品成为行业增长新引擎 复合调味品成为行业增长新引擎。复合调味品成为行业增长新引擎。2021年我国复合调味品市场规模达到1588亿元，五年复合增长率为13.21%，明显高于调味品行业8.78%的五年复合增长率，成为调味品市场的主要增长动力。图图43我国复合调味品市场规模及增速我国

31、复合调味品市场规模及增速资料来源：艾媒咨询、湘财证券研究所六、零食：跑马圈地，量贩渠道红利持续释放36376.16.1零食行业转入存量市场，渠道变革加速零食行业转入存量市场，渠道变革加速 价：价：2016-2022年我国休闲食品行业市场规模持续增长，年我国休闲食品行业市场规模持续增长，从8200亿元增长至11654亿元，复合增长率为6.0%，预计2025年市场规模将达到11804亿元，市场规模持续扩大。量：量：我国休闲零食行业已从增量市场转入存量市场，市场竞争激烈。我国休闲零食行业已从增量市场转入存量市场，市场竞争激烈。众多企业为在存量时代实现突破，纷纷采取战略调整，渠道变革开始加速。图图45

32、我国休闲零食产业链我国休闲零食产业链资料来源：艾媒咨询、湘财证券研究所图图44我国休闲零食行业规模及增速我国休闲零食行业规模及增速资料来源：艾媒咨询、湘财证券研究所386.26.2量贩零食主打性价比量贩零食主打性价比 一方面，传统卖场、超市线下流量告急，许多企业被迫关店；另一方面，以量贩零售、电商为代表的极简零售业，在国内经济下行期逆势增长。图图47休闲零食供应路径及各环节毛利对比休闲零食供应路径及各环节毛利对比资料来源：Euromonitor 欧睿、湘财证券研究所图图46量贩零售商业模式量贩零售商业模式资料来源：湘财证券研究所制作396.36.3跑马圈地，渠道红利持续释放跑马圈地，渠道红利持

33、续释放 我国零食量贩行业处于跑马圈地阶段。我国零食量贩行业处于跑马圈地阶段。预计到2025年零食量贩规模将达到1000亿元，在休闲零食市场中占比将达到8.5%。我们建议关注那些较早进入零食量贩渠道的领先零食企业。我们建议关注那些较早进入零食量贩渠道的领先零食企业。随着渠道红利的延续和成本原材料价格下降趋势，零食板块的利润弹性有望进一步释放。图图48我国零食量贩市场规模我国零食量贩市场规模资料来源：艾媒咨询、灼识咨询、湘财证券研究所制作七、投资建议与风险提示40417.17.1投资建议投资建议 当下宏观经济复苏持续，结构性机会凸显。我们重点推荐需求韧性强的白酒、业绩复苏确定性较强的啤酒当下宏观经

34、济复苏持续，结构性机会凸显。我们重点推荐需求韧性强的白酒、业绩复苏确定性较强的啤酒板块，并持续关注大众品四条投资主线：板块，并持续关注大众品四条投资主线：白酒：白酒：经济复苏延续背景下，把握业绩强劲的确定性机会。目前白酒仍体现较强的报表韧性和结构分化的特征，高端白酒和区域龙头业绩稳健，次高端仍有压力但逐步改善。目前酒企积极迎战“开门红”，春节旺季动销可期，渠道库存将进一步去化，基本面逐步改善。建议重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒，以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。大众品四条投资主线机会：大众品四条投资主线机会：1、餐饮产业链复苏带动下游需求增加：啤酒、调味品板块；2、

35、成本下降，利润弹性高增；3、消费升级带动的啤酒高端化及乳制品高端化等；4、受益于渠道转型加速的休闲零食板块，红利持续释放。关注率先进入零食量贩渠道的领先零食企业。427.27.2风险提示风险提示 宏观经济恢复不及预期；宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全问题；食品安全问题；市场竞争加剧。市场竞争加剧。湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300 300 指数）指数）重要声明重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人

36、收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询

37、并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。本材料基于2023年12月24日已发布的证券研究报告

38、复苏态势延续，挖掘结构性机遇基础上撰写完成分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。买入：买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。