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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 12 月 27 日 推荐推荐（维持）（维持）白酒行业专题报告白酒行业专题报告 消费品/食品饮料 白酒行业下游渠道多元，商务、宴席、流通渠道都影响着白酒需求，为进一步白酒行业下游渠道多元，商务、宴席、流通渠道都影响着白酒需求，为进一步细化白酒的商务需求（细化白酒的商务需求（B 端需求）变化，我们将各个重要产业归为房地产与基端需求）变化，我们将各个重要产业归为房地产与基建、制造类、建、制造类、TMT 行业、国计民生行业四类，展望产业转型中行业、国计民生行业四类，展望产业转型中 B 端用酒需求中端用酒需求中长期变化，核心结论如下：长

2、期变化，核心结论如下：1、行业整体规模有所下降，但影响较大的地产行业、行业整体规模有所下降，但影响较大的地产行业降幅逐渐收窄，降幅逐渐收窄，2、总体升级趋势不变，产业转型中、总体升级趋势不变，产业转型中新型行业新型行业仍有仍有高端用酒需求，高端用酒需求，3、阶段性出现升级或降级，、阶段性出现升级或降级，4、品牌化越来越明显、品牌化越来越明显。序言：为了研究白酒未来序言：为了研究白酒未来 B 端需求趋势，我们端需求趋势，我们将各重要经济支柱产业，归为将各重要经济支柱产业，归为房地产与基建、制造类、房地产与基建、制造类、TMT 行业、国计民生行业四类，并选取房地产、基行业、国计民生行业四类，并选取

3、房地产、基建、汽车、软件、医疗行业为代表，分析产业结构变化与用酒行为变化，建、汽车、软件、医疗行业为代表，分析产业结构变化与用酒行为变化，推推演未来演未来 B 端用酒需求的整体变化端用酒需求的整体变化。产业结构与用酒行为变化：产业结构与用酒行为变化：房地产与基建：房地产与基建：1）房地产行业对白酒需求降幅收窄，25 年有望见底回升。结构上超高端受影响较小，千元、次高端及 100 元以下受影响较大。2）基建作为经济增长调节剂，用酒量较大，白酒消费跟随投资波动，新基建比传统基建用量总体小，但在关键环节仍保持高端酒的用酒需求。制造业：制造业：制造业以利润率为导向，用酒占比不高，规模随行业景气度周期性

4、波动，当行业景气度偏高、偏低时会出现阶段性消费升级、降级。品牌偏好上重要场合使用高端白酒，其他选择全国性次高端或者地产名酒。未来往大品牌集中，也有部分考虑地缘情结用地产酒。TMT 行业：行业：用酒量不大，结构偏向高端。TMT 行业整体用酒量小，从业人员脑力劳动较多，但由于员工薪酬较高，部分社交、商务活动用酒较为高端，高端酒需求相对更加稳定。国计民生行业：国计民生行业：用酒量大且需求整体稳定，品牌偏好上选择全国知名品牌或者地方特色品牌，用酒消费升级上与 C 端趋势基本一致。产业转型背景下的用酒需求变化：产业转型背景下的用酒需求变化：1、行业总体规模呈现下降。这与传统行业、新型行业的增长快慢有关系

5、，也与产业发展成熟度有关，随着产业对技术和利润率追求提升，营销成本会出现下降。2、行业用酒总体呈升级趋势。一方面越是头部越是刚需，在产业转型中新型行业依然有高端用酒的需求。另一方面，对用酒总量较大的国计民生型行业，关系维护的一惯性，使得其呈现类似 C 端的消费升级现象。3、阶段性出现升级或降级。来自于制造业景气度上升或下降，当制造业景气度周期波动时，主力价格带次高端需求也随之波动。4、品牌化越来越明显。采购链条的阳光化等，尤其是国企的采购规范性越来越高，导致品牌知名度要求也随之增加，品牌化、地缘情结高的受益。风险提示：风险提示：经济发展不及预期、支柱产业增长乏力或出现下滑、市场竞争经济发展不及

6、预期、支柱产业增长乏力或出现下滑、市场竞争加剧、政策变化或冲击等加剧、政策变化或冲击等 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）139 2.7 总市值（十亿元）5362.6 7.1 流通市值（十亿元）5010.3 7.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-7.1-10.3-14.7 相对表现-1.7 3.1-2.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、食品饮料行业周报（12.17）基本面风险不大，挖掘标的2023-12-17 2、食品饮料行业周报（12.10）自下而上找，关注格局变化2023-12-10 3、脱虚向实，追求良性食品饮料 行 业 2024 年 度 投

7、资 策 略 2023-12-03 于佳琦于佳琦 S05 田地田地 S01 陈书慧陈书慧 S03 刘成刘成 S12 胡思蓓胡思蓓 研究助理 -20-15-10-50510Dec/22Apr/23Aug/23Dec/23(%)食品饮料沪深300专题：产业转型中的白酒消费专题：产业转型中的白酒消费 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 序言：为什么研究企业用酒行为？.4 一、中国产业结构一览.4 1、中国经济：GDP 稳步增长，信息技术增速 Top1.4 2、产业结构：制造业占比最高，房地产

8、(含建筑)次之.4 二、产业结构与用酒行为变化.5 1、地产行业：降幅逐渐收敛，25 年有望见底回升.6 2、基建行业：白酒消费跟随投资波动，需求聚焦刚需场景.6 4、汽车行业：用酒占比不大，与行业景气度相关.8 5、软件和信息服务业：量小但稳定增长，用酒更偏高端.9 6、医疗行业：用酒量大，总体平稳有增长.10 三、总结与展望.12 1、各行业用酒小结.12 2、产业转型背景下的用酒需求展望.12 四、风险提示.13 五、附录.13 uZgUcZqUhWvYdYtVpZnU6MbP7NnPpPpNnOlOoPsQlOtRxO6MpPwPwMsOoNNZmOqM 敬请阅读末页的重要说明 3 行

9、业深度报告 图表图表目录目录 图 1：2010-2022 年中国 GDP 与增速变化.4 图 2：中国分行业 GDP 增速（%）.4 图 3：2022 年中国 GDP 分行业结构图（%）.5 图 4：2000-2022 年中国新开工房屋面积和同比增速.6 图 5：中国基础设施建设投资增速（%）.7 图 6：2018-2022 年中国软件和信息技术服务市场规模（亿元）.10 图 7：数字经济核心产业增加值与增速.10 图 8：中国药物行业市场规模与增速.11 图 9：中国基建细分领域思维导图.13 图 10：2022 年前十家汽车生产企业销售情况（万辆）.14 图 11：2021 年中国 ERP

10、 软件行业市场结构（%）.15 表 1：2021-24 年汽车行业销量及预测（万辆）.9 表 2：中国新基建投资模式与投资情况.13 表 3：中国电力行业投资规模与增长中枢.14 表 4：中国汽车行业产业链.14 表 5：2022 年计算机行业业务招待费占企业营收情况.15 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 序言：为什么研究企业用酒行为？序言：为什么研究企业用酒行为？我们在全球烈酒看中国中，从海外的发展视角，复盘了奢侈品（高端对我们在全球烈酒看中国中，从海外的发展视角，复盘了奢侈品（高端对标）、烈酒（中低端）发展路径，但中间价格带有较大的标）、烈酒（中低端）发展路径，但中间价格带有较大

11、的 B 端消费群体，这端消费群体，这在海外缺乏对照路径。因此，本文通过对在海外缺乏对照路径。因此，本文通过对 1）产业结构变化）产业结构变化 2）企业用酒行）企业用酒行为变化，两个方向来推演未来为变化，两个方向来推演未来 B 端用酒需求的整体变化。端用酒需求的整体变化。一、一、中国产业结构一览中国产业结构一览 1、中国经济中国经济：GDP 稳步增长稳步增长，信息技术增速，信息技术增速 Top1 中国国民经济运行良好，中国国民经济运行良好，GDP 稳步增长。稳步增长。国内生产总值在 2012 年、17 年、22年国内生产总值相继跨越 50 万亿、80 万亿、120 万亿元大关，以不变价计算，20

12、10 年-2022 年我国实际 GDP 年复合增长 6.63%。分行业来看，我国第二、第三产业 GDP 增速较快，其中信息技术及软件、租赁和商务服务增速领先，2017-2022 年复合增速分别为 15.0%、9.1%。制造业、建筑业、金融业、房地产业、批零业 17-22 年 CAGR 分别为 7.5%、7.6%、8.3%、5.3%、7.1%。图图 1：2010-2022 年中国年中国 GDP 与增速变化与增速变化 图图 2 2：中国分行业：中国分行业 GDP 增速（增速（%）资料来源：国家统计局，其中 GDP 增速以不变价计(剔除价格变化的影响)，招商证券 资料来源：国家统计局，其中 GDP

13、增速以不变价计(剔除价格变化的影响)，招商证券 2、产业、产业结构：结构：制造业占比最高，制造业占比最高，房地产房地产(含建筑含建筑)次之次之 制造业占比最高。制造业占比最高。从 2022 年中国 GDP 分产业增加值来看，制造业占比最高，产业增加值 335215 亿元，占比 28%，房地产和建筑业增加值合计占比 13%，批发零售业增加值占比 9%，金融业占比 8%，交通物流及仓储占比 4%，信息技术及软件占比 4%。0%2%4%6%8%10%12%020406080000022中国:

14、GDP（万亿）中国GDP增速:不变价，右轴（%）-0022GDP:第一产业增速GDP:制造业增速GDP:建筑业增速GDP:批发和零售业增速GDP:交运业增速GDP:房地产业增速GDP:信息软件和信息技术增速GDP:租赁和商务服务业增速 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 图图 3 3：20222022 年中国年中国 GDPGDP 分行业结构图（分行业结构图（%）资料来源：国家统计局，招商证券 二、产业结构与用酒行为变化二、产业结构与用酒行为变化 我们把产业变化分为几类分别讨论。其中：第一类是大家最为关注的，对白酒需求最大的

15、房地产与基建板块。1）地产行业：产业链条长且上下游用酒环节多，地产开工下行，用酒量也在下降，但降幅从 22 年起收窄，对白酒需求影响也逐渐收敛。用酒偏好上高中低档都有，中高档接待看重品牌，其他接待以自饮为主，并无明确的品牌偏好，酒企渠道推力较为重要。2）基建行业：基建作为经济增长的调节剂，基建投资在不同年份间有波动，但用酒习惯与地产类似，产业链长、用酒多且分散，需求总体跟随投资波动。其中选取电力行业作为基建细分代表加以讨论。近几年5G 基站、人工智能等新基建占比上升，新基建用酒量上小于传统基建，在关键环节用酒仍然刚需且价格带较高。第二类是制造业类，制造类占 GDP 比重大，行业竞争激烈，竞争更

16、加市场化，细分行业多，我们选取汽车行业为代表，由于企业更加以利润率为导向，需求跟产业链景气度相关，次高端价格带较多。第三类是 TMT 类，包括计算机、互联网、通信、半导体等，行业成长性高，以软件行业为例讨论用酒行为。TMT 企业布局偏全国化、全球化，用酒量不大但社交场景偏高端，用酒档次较高端。第四类是国计民生类，以其中的医疗行业为例。国计民生行业与百姓生活息息相关，且行业有稳定的增长，用酒量大且非常稳定，偏好全国知名品牌或者地方特色品牌，升级方向与 C 端基本一致。农林牧渔业制造业建筑业批发和零售业交通运输、仓储和邮政业住宿和餐饮业信息传输、软件和信息技术服务业金融业房地产业租赁和商务服务业其

17、他行业增加值 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 1、地产行业：地产行业：降幅逐渐收敛，降幅逐渐收敛，25 年有望见底回升年有望见底回升 地产新开工面积地产新开工面积 19 年见顶，年见顶，19-22 年逐渐下降。年逐渐下降。我国房地产行业新开工情况看，2019-22年房屋新开工面积从22亿下降至12亿平方米，22年下滑幅度达39%。据国家统计局，2023年1-10月房屋新开工面积同比下降23.2%，降幅有所收窄。综合房企现金流、拿地等指标，预计 23 年新开工下滑 20%左右至 9.5-10 亿平。中长期维度考虑供需平衡，预计新开工下滑至 8 亿时基本见底。白酒消费与新开工情况相关度高

18、。白酒消费与新开工情况相关度高。房地产项目开发周期较长，通常需要 3-4 年时间，项目开发建设经历拿地-规划设计-项目开工-施工-预售-竣工交付的流程，产业链参与者较多，也涉及建筑材料、工程机械等相关行业。从用酒环节看，用酒需求较大的环节在拿地、项目开工等环节，比如承包商宴请开发商、原料商宴请承包商、分包商宴请总承包商等商务宴请需求，整体来看，房地产行业的白酒需求与新开工情况相关度高。用酒习惯：由于产业链较长，用酒量大，价格带比较长，中高档接待看重品牌，用酒习惯：由于产业链较长，用酒量大，价格带比较长，中高档接待看重品牌，其他接待以自饮为主，并无明确的品牌偏好，酒企渠道推力较为重要其他接待以自

19、饮为主，并无明确的品牌偏好，酒企渠道推力较为重要。需求变化：需求变化：22-24 年下降但降幅收敛，年下降但降幅收敛，25 年有望见底回升。年有望见底回升。1、量：降幅收敛。、量：降幅收敛。房地产企业的新开工拐点预计出现在24年，23-24年新开工面积预计继续下行，但相比 22 年降幅收窄。2、结构上：全价格带都会受到一些影响，但千元、次、结构上：全价格带都会受到一些影响，但千元、次高端及高端及 100 元以下受影响较大元以下受影响较大。超高端由于需求刚性受影响较小。图图 4 4：2000-2022 年中国新开工房屋面积和同比增速年中国新开工房屋面积和同比增速 资料来源：国家统计局，招商证券

20、2、基建行业基建行业：白酒消费跟随投资波动，需求聚焦刚需场景白酒消费跟随投资波动，需求聚焦刚需场景 基建投资基建投资 18 年起增速回落，增长中枢中高个位数。年起增速回落，增长中枢中高个位数。总体来看，我国基础设施建设投资增速逐渐放缓，增速从两位数增长下降到小个位数增长。2008 年至 2016年，我国共经历三轮货币宽松，刺激基建投资高增长的同时，也导致宏观杠杆率（非金融部门债务/GDP）非常高。2017 年开始，中国制定去杠杆政策，导致 2018120107-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500000200000250000新

21、开工房屋面积（万平）新开工房屋面积同比（%）敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 年基建投资增速大幅回落。2022 年基建投资增速大幅上升至 9.4%，主要系受到疫情影响，政府刺激经济发展的需要。四大领域增速较快，光伏风电、高速公路、水利工程建设以及新基建。四大领域增速较快，光伏风电、高速公路、水利工程建设以及新基建。中国广义基建投资口径包括电热水、交通运输及公共设施三大领域（附录图 9）。未来基建重点关注：1）以光伏、风电为主的可再生能源发电工程，未来风光装机容量增速 15%左右。2）高速公路建设，参考十三五期间投资增速及里程增速，预计 20-25 年复合增速有望达到 10%。3）水利建

22、设、轨道交通、地下管廊及燃气改造有望保持 10-15%较高增长。4）新基建领域中 5G 基站、IDC、人工智能及工业互联网。2022 年新基建领域的固定资产投资规模 1.79 万亿，2025 年有望达到 2.54 万亿，预计 21-25 年复合增速为 13.45%。白酒消费跟随基建投资波动。白酒消费跟随基建投资波动。1）传统基础设施建设项目如高速公路、城市轨道交通、港口、水利工程等，传统基建链条与房地产类似，用酒需求较大的在项目总包给企业、实施主体确认、用地出让、项目开工等环节。2）新基建不同于传统基建，更多以民间投资主导（附录表 2），技术壁垒相对较高，新基建用酒需求相对传统基建有所减少。用

23、酒习惯：传统基建与地产用酒类似，产业链长、用酒多且分散，新基建用酒量用酒习惯：传统基建与地产用酒类似，产业链长、用酒多且分散，新基建用酒量也较大但相对传统较小，在关键环境用酒仍然刚需且价格带高。也较大但相对传统较小，在关键环境用酒仍然刚需且价格带高。需求变化：需求变化：1）量：总量基本保持稳定，用酒量较大。）量：总量基本保持稳定，用酒量较大。基建作为经济增长调节剂，总量基本保持稳定，用酒量较大，基建投资整体金额约 21 万亿，其中细分领域增速在 10%以上的投资金额合计接近 4 万亿，占基建总投资比约 19%。考虑经济增长诉求，中长期基建总投资预计稳定增长，结构向用酒量少的新基建转移。2）结构

24、上：高端以上保持稳定，次高端波动较大。）结构上：高端以上保持稳定，次高端波动较大。在基建产业链的上游关键环节仍保持高端及超高端的用酒需求，预计新基建整体用酒量有所下降，但高端及超高端相对稳定，次高端波动较大，中低档整体消费较少。图图 5 5：中国基础设施建设投资增速（：中国基础设施建设投资增速（%）资料来源：wind，招商证券 -10-5050002020212022水利管理业投资增速（%）公共设施管理业投资增速（%）道路运输业投资增速（%）铁路运输业投资增速（%）基础设施建设投资增速（%）敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报

25、告 以基建细分行业以基建细分行业电力行业为例：电力行业为例：随产业随产业投资景气度波动，电源、电网投资增长中枢投资景气度波动，电源、电网投资增长中枢 5-10%。电力生产和供应业投资金额 2021 年约实现 2.33 万亿投资，同增 3.2%，电力工程投资约占总电力生产和投资的 40%-41%，电力生产的固定投资体量大，21-25 年有望保持较快增长。电力工程又分为电源工程和电网工程，随着 5G 基站、数据中心大力发展用电需求扩大，十四五期间发电装机（同电源工程）复合增速预计为 5%，电网投资预计 21-25 年增长中枢在 5-10%。新旧能源用酒行为变化不大，与项目投资相关度高。新旧能源用酒

26、行为变化不大，与项目投资相关度高。电力行业投资中电源工程主要是发电装机投资，不论是光伏、风力发电，还是火力、水力发电，新旧能源在建发电站时用酒需求不会有太大差异。以光伏发电为例，光伏发电上游是零部件制造厂，下游是光伏发电站，用酒需求在项目申请、商务社交环节，而光伏发电上游采购主要是零部件厂商民营企业间竞争，整体已经市场化。需求变化：用酒规模随产业投资景气度波动。需求变化：用酒规模随产业投资景气度波动。1）量：预计与产业投资额增速接）量：预计与产业投资额增速接近。近。产业链地位决定白酒消费量，产业链顶层企业用酒量少，行业竞争越激烈的用酒需求量越大。2）结构上：与大基建行业一致，次高端波动较大，高

27、端以上）结构上：与大基建行业一致，次高端波动较大，高端以上相对稳定。相对稳定。4、汽车行业：用酒占比不大，与行业景气度相关汽车行业：用酒占比不大，与行业景气度相关 汽车行业销量增长向好，新能源汽车增长强劲。汽车行业销量增长向好，新能源汽车增长强劲。据中汽协统计，2022 年汽车销量 2686 万辆，同比+2.1%，整体稳中向好，23-24 年行业销量增速预计 8-10%。1）乘用车：2023 年 1-10 月乘用车销量 2066.4 万辆，同比增长 7.5%，行业销量变化向好。新能源汽车快速增长，据中汽协，2022 年全年新能源汽车销量同比 93.4%,渗透率为 25.6%，2023 年 1-

28、10 月，新能源车销量同比+37.0%，渗透率持续提升，预期到 25 年渗透率达到 45%，年复合增速 25%左右。2）商用车销量温和复苏。客车领域，随着旅游业回暖，客车业务国内销售温和复苏。重卡领域，受益于宏观经济恢复向好、出口需求拉动，行业景气度上行，预计 2024年出口及天然气重卡维持良好的景气度。头部车企以国企和央企为主。头部车企以国企和央企为主。据中汽协，2022 年 TOP10 汽车生产企业中，前五家全是国企或央企，前十名中第 6 名比亚迪、第 7 名吉利控股、第 10 名长城汽车是民营企业，国企和央企占据主要地位（附录图 10）。汽车行业用酒需求相对少，以利润率为导向。汽车行业用

29、酒需求相对少，以利润率为导向。1）与上下游与上下游：汽车行业上下游市场竞争激烈，零部件制造厂商在成本和价格上有差异，企业招投标完全市场化，用酒需求相对较小，会有商务接待，但是进入供应商名录更多靠价格竞争力。2）与经销商与经销商：整车厂和下游经销商在以前年份宴请用酒比较多，因为当时整车经销商很赚钱，随着产业链利润空间的压缩，现在已经不稀缺，白酒消费也不多。用酒习惯：用酒场景多为商务宴请，用酒习惯：用酒场景多为商务宴请，以企业商务接待为主；档次档次以以次高端价格带次高端价格带较多较多，行业景气度偏高、偏低时会出现阶段性消费升级、降级，以及加库存、去库存。品牌选择上，重要场合使用高端白酒，其他一般选

30、择全国性次高端或者地品牌选择上，重要场合使用高端白酒，其他一般选择全国性次高端或者地产名酒产名酒。未来趋势往大品牌集中，但也部分考虑地缘情结用当地酒未来趋势往大品牌集中，但也部分考虑地缘情结用当地酒。白酒消费：用酒规模随行业景气度周期性波动。白酒消费：用酒规模随行业景气度周期性波动。1）量：白酒消费占比较小，受）量：白酒消费占比较小，受商务活动影响。商务活动影响。汽车行业上下游市场化程度高，零部件制造厂更多是靠价格突破客户关系。制造业基本与汽车行业类似，用酒主要是商务接待，规模随行业景气 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 周期波动，行业景气度下降导致企业商务活动、商务社交乏力，费用预算

31、收缩，企业的年会、聚会、商务宴请减少，白酒消费随景气度下行而有所下降。2）结）结构上：对次高端有影响。构上：对次高端有影响。汽车产业链更加市场化竞争，关键用酒环节少，企业更多投入在技术、成本，行业景气度导致白酒需求变化，次高端白酒受到影响较大。表表 1：2021-24 年汽车行业销量及预测（万辆）年汽车行业销量及预测（万辆）2021 2022 2023E 2024E 汽车销量汽车销量 2,628 2,686 2,950 3,200 增速（%）2%10%8%乘用车销量乘用车销量 2,148 2,356 2,590 2,820 增速（%）10%10%9%SUV 1,010 1,119 1,280

32、1390 轿车 993 1,112 1,160 1260 MPV 106 94 110 130 商用车商用车 479 330 360 380 增速（%）-31%9%6%大中客 9 8 9 11 重卡 139 67 95 108 新能源汽车新能源汽车 352 689 932 1,150 增速（%）96%35%23%出口 202 311 480 550 资料来源：中国汽车工业协会，汽车行业 2024 年度投资策略智能驾驭，电动未来加速发展，招商证券 5、软件和信息服务业：量小但稳定增长，用酒更偏高端软件和信息服务业：量小但稳定增长，用酒更偏高端 数字化转型加速，软件和信息服务业稳定增长。数字化转型

33、加速，软件和信息服务业稳定增长。根据工信部发布的2022 年软件和信息技术服务业统计公报，2019 年中国软件和信息技术服务市场规模约7.2 万亿，同比增长 16.4%，2022 年我国软件和信息技术服务业行业收入规模达10.8 万亿，19-22 年增速保持在 13-17%。随着数字化进程快，软件与信息技术服务行业有望保持 10%以上增长。数字经济加速发展，2022 年 1 月 12 日,国务院印发的“十四五”数字经济发展规划提出到 2025 年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重由 2020 年的 7.8%提升至 10%，CAGR 约 11%。To B 端需要业务招待投入，用酒需求比端

34、需要业务招待投入，用酒需求比 To C 端大。端大。从 ERP 下游结构占比看，更多集中在 To B 端，软件更多偏锦上添花性质，所以需要通过客情来打开销路，不区分新老技术，甚至新技术更需要销售，如 salesforce 推云服务，to B 端业务招待投入高，用酒需求比 To C 端大。下游需求分行业看，制造业占比 41%，其次为流通（17%）、建筑（8.4%）、电力（4.8%）、交通（3.2%），用酒环节主要在于商务活动往来环节。整体行业竞争格局稳定，行业竞争中技术、客情、成本优势都很重要。计算机行业用酒计算机行业用酒占营收比例占营收比例不高不高。从企业用酒支出占营收比看，1）以某）以某 E

35、RP 公公司为例，司为例，2022 年营收 93 亿，销售费用 22 亿，其中业务招待费 1 亿，占比约 1%，招待对象主要为潜在客户群体，假设用酒支出占招待费 40%，则酒类花费占公司营收约 0.4%。2）以某办公软件公司为例）以某办公软件公司为例，2022 年营收 39 亿，办公差旅招待费8500 万左右，假设用酒支出占差旅招待费 10%，则用酒占营收 0.2%。3）计算）计算机全行业看，机全行业看，计算机行业 2022 年营业总收入 6326 亿元，业务招待费占营收比为 0.14%，占比较小。其中，软件、IT 服务、设备的业务招待费占营收的比例分 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报

36、告 别为 0.13%、0.16%、0.10%，考虑到低附加值行业，计算业务招待费占（营业收入-营业成本）比例分别为 0.38%、0.86%、0.34%，平均为 0.38%，预计用酒占毛利润的 0.1-0.2%（附录表 5）。用酒习惯：用酒习惯：TMT 行业用酒场景多为行业用酒场景多为商务、社交商务、社交的宴请的宴请；由于脑力劳动较多，TMT行业整体用酒量小，但员工薪酬较高，行业内的社交档次偏高，用酒较为高端。需求变化：量小但行业呈现增长，用酒更偏高端。需求变化：量小但行业呈现增长，用酒更偏高端。1）量：用酒占比较低，稳定）量：用酒占比较低，稳定增长。增长。TMT 行业商业服务需要销售服务来打开

37、市场，特别是 B 端，所以销售费用较大，其中一部分为业务招待费用，预计包含用酒需求，但占比相对不高。2）结构上：用酒更偏高端。结构上：用酒更偏高端。从草根调研来看，由于互联网大厂等社交档次较高，用酒额不大但是商务活动、社交档次较为高端，高端酒需求相对更加稳定。图图6：2018-2022 年中国软件和信息技术服务市场规模（亿元）年中国软件和信息技术服务市场规模（亿元）资料来源：工信部2022 年软件和信息技术服务业统计公报，招商证券 图图 7 7：数字经济核心产业增加值与增速：数字经济核心产业增加值与增速 资料来源：亿欧智库，招商证券 6、医疗行业：用酒量大，总体平稳有增长医疗行业：用酒量大，总

38、体平稳有增长 医疗行业中长期增速医疗行业中长期增速 10%左右，周期性弱。左右，周期性弱。医疗行业作为国计民生行业代表，随着人民生活水平、收入水平提高以及医疗保健需求不断增加，整体平稳中有增31.5%23.4%21.1%15.7%12.6%14.2%12.4%16.4%13.2%17.1%13.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%02000040000600008000002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年软件业务收入（亿元）YOY0%2%4%6%8%1

39、0%12%14%16%18%024688201920202021E2022E2023E2024E2025E数字经济核心产业增加值规模（万亿）YOY 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 长。医药行业细分包括化学制药、中药、生物药、医疗器械、医疗商业/服务（连锁药房或医院），中国药物市场和医疗器械规模合计约为 2.8 万亿左右。1）药药物规模稳中有升，增长平稳。物规模稳中有升，增长平稳。药物市场包括化学药、中药、生物药三个板块，据Frost&Sullivan，我国医药市场规模由 2016 年的 13294 亿元增长至 2019 年的16330 亿元，年复合增速约 7.

40、1%。Frost&Sullivan 预测，2022 年我国医药市场规模将达 18680 亿元。2）医疗器械规模持续增长，医疗器械规模持续增长，cagr15%以上。以上。据罗兰贝格2023 中国医疗器械行业发展现状与趋势报告，2022 年我国医疗器械市场规模预计达 9,582 亿元人民币，2015-2022 年复合增速高达 17.5%。随着人均可支配收入提高、医疗保健意识提升、以及人口老龄化等因素推动，中国医疗器械市场规模持续增长。3）整体医疗行业需求稳定且接近双位数增长，周期性不太明显，细分行业都有增长，商业类增长略慢一点。医疗行业用酒量较大，需求稳定。医疗行业用酒量较大，需求稳定。医药产业链

41、包括，原料药供应-生产研发-药物和器械销售、医疗服务，上游竞争更加市场化，下游用酒需求量大。以药物采购为例，厂商销售给医院环节，已经集采的药品和器械销售费用较低，非集采的药物产品或者医疗器械进入医院采购名录仍需要销售推广。用酒习惯：用酒场景多为销售环节的商务宴请。品牌选择上，更加偏好全国知名用酒习惯：用酒场景多为销售环节的商务宴请。品牌选择上，更加偏好全国知名品牌或者地方特色品牌品牌或者地方特色品牌。变化方向来看，与 C 端消费升级的方向基本一致。需求变化：用酒量较大，需求稳定，趋势上更加品牌化。需求变化：用酒量较大，需求稳定，趋势上更加品牌化。1）量：用酒量大且稳）量：用酒量大且稳定。定。医

42、疗行业属于国计民生行业，用酒量大且稳定，医药企业投入销售费用或销售人员在商务社交上。2）结构上，消费升级稳定，用酒的选择上更加品牌化。）结构上，消费升级稳定，用酒的选择上更加品牌化。人群往来较多，往品牌化方向集中，且白酒消费升级上与 C 端升级趋势趋同。图图8：中国药物行业市场规模与增速中国药物行业市场规模与增速 资料来源：Frost&Sullivan，招商证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500025002001920202021E2022E2023E2024E2025E医药行业市场规模（十亿）增速（%）敬请阅读末页的重

43、要说明 12 行业深度报告 三、总结与展望三、总结与展望 1、各行业用酒小结各行业用酒小结 房地产用酒降幅收敛，基建需求量大且房地产用酒降幅收敛，基建需求量大且随投资波动随投资波动。1）传统行业中，投资传统行业中，投资者最关注的房地产行业影响逐渐收敛。者最关注的房地产行业影响逐渐收敛。用酒偏好上高中低档都有，中高档接用酒偏好上高中低档都有，中高档接待看重品牌，其他接待以自饮为主，并无明确的品牌偏好。待看重品牌，其他接待以自饮为主，并无明确的品牌偏好。2）基建作为经基建作为经济增长调节剂，济增长调节剂，用酒习惯与地产类似，产业链长、用酒多且分散，用酒量较用酒习惯与地产类似，产业链长、用酒多且分散

44、，用酒量较大，大，需求需求跟随投资波动跟随投资波动，新基建比传统基建用量总体小，但是在关键环节仍，新基建比传统基建用量总体小，但是在关键环节仍保持高端酒的用酒需求。保持高端酒的用酒需求。制造业用酒规模随行业制造业用酒规模随行业景气度周期性波动，使用次高端价格带较多，行业景景气度周期性波动，使用次高端价格带较多，行业景气度偏高、低时会出现阶段性升级、降级，以及加库存、去库存。品牌选择气度偏高、低时会出现阶段性升级、降级，以及加库存、去库存。品牌选择上，重要场合使用高端白酒，其他选择全国性次高端或者地产名酒。未来往上，重要场合使用高端白酒，其他选择全国性次高端或者地产名酒。未来往大品牌集中，也有部

45、分由于地缘情结用当地酒。大品牌集中，也有部分由于地缘情结用当地酒。TMT 行业用酒量不大，结构偏向高端。行业用酒量不大，结构偏向高端。TMT 行业整体用酒量小，行业整体用酒量小，从业人从业人员脑力劳动较多，员脑力劳动较多，由于人员薪酬较高，由于人员薪酬较高，部分商务活动、部分商务活动、社交档次较为高端，社交档次较为高端，高端需求相对更加稳定。高端需求相对更加稳定。国计民生行业，用酒量大且国计民生行业，用酒量大且非常稳定。国计民生行业整体用酒量较大，人情非常稳定。国计民生行业整体用酒量较大，人情往来多，往来多，品牌选品牌选择上偏好择上偏好全国知名品牌或者地方特色品牌，全国知名品牌或者地方特色品牌

46、，未来趋势更加品未来趋势更加品牌化，且消费牌化，且消费升级与升级与 to C 端趋端趋势基本一致。势基本一致。2、产业转型背景下的用酒需求展望产业转型背景下的用酒需求展望 产业转型带来的用酒量的变化：产业转型带来的用酒量的变化：1）行业总体规模呈现下降）行业总体规模呈现下降。这与传统行业、新型行业的增长快慢有关系，也与产业发展成熟度有关，随着产业对技术和利润率追求提升，营销成本会出现下降。2）行业用酒总体升级趋势。）行业用酒总体升级趋势。一方面越是头部越是刚需，在产业转型中，新型行业依然有高端用酒的需求。另一方面，对用酒总量较大的国计民生型行业，关系维护的一惯性，使得其呈现类似 C 的消费升级

47、现象。3）阶段性升级）阶段性升级或或降级降级。来自于制造业景气度的上升或下降，制造业景气度周期波动时，主力价格带次高端需求也随之波动。4）品牌化越来越明显。）品牌化越来越明显。随着采购链条的阳光化等，尤其是国企的采购规范性越来越高，导致品牌知名度要求也随之增加，品牌化、地缘情结高的酒企受益。敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 四、风险提示四、风险提示 1）经济发展不及预期：）经济发展不及预期：白酒消费需求与经济发展水平相关，经济发展若出现明显降速，对白酒需求有负面影响。2）支柱产业增长乏力或出现下滑：）支柱产业增长乏力或出现下滑：重要支柱型产业占白酒消费需求比例较高，若支柱型产业出现增

48、长乏力、下滑等问题，会对白酒需求有负面影响。3）市场竞争加剧：）市场竞争加剧：白酒企业间若行业竞争加剧，可能出现互相竞争、挤压策略以保证收入，可能出现行业不良竞争情况。4）政策变化或冲击：）政策变化或冲击：白酒需求受政策影响大，若政策方面变化或者出现冲击，对白酒需求可能会产生负面影响。五、附录五、附录 图图 9 9：中国基建细分领域思维导图：中国基建细分领域思维导图 资料来源：建筑行业 2023 年年度投资策略-广义财政接力基建投资推动内需，国企改革催发央企国企内生动力，招商证券 表表 2：中国新基建投资模式与投资情况中国新基建投资模式与投资情况 层面层面 投资模式投资模式 具体领域具体领域

49、核心层核心层 民间投资主导 5G 基站 大数据中心 人工智能 工业互联网 外延层外延层 民间投资主导 充电桩 辐射层辐射层 政府主导 城际高铁轨道交通 特高压 资料来源：新基建领域投资模式的分析与研究，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 表表 3：中国电力行业投资规模与增长中枢：中国电力行业投资规模与增长中枢 细分领域细分领域 20212021 年投资规年投资规模（亿元）模（亿元）20252025 年投资规年投资规模（亿元）模（亿元）增长中枢增长中枢 驱动因素驱动因素 电力、电力、燃气及燃气及水的生水的生产和供产和供应业应业（20212021年年 3.453.45亿）亿）电力

50、、热力生产和供应 电力生产和供应 20800 25000-30000 5-10%1、5G 基站、数据中心等新基建领域的大力发展推动用电需求将进一步扩大 2、氢能等可再生能源发展迅速。可再生能源项目投资增长 热力 2500 水的生产和供应业 8700 9700 3%根据十四五城镇污水处理及资源化利用发展规划，到 2025 年，新增污水处理能力 2000 万立方米/日，县城污水处理率达到 95%以上。将这两个指标对比十三五的情况，推测污水处理市场已接近饱和，预计未来污水处理投资将会以较低增速增长。燃气 3000 4400 8%“双碳”战略下，“煤改气”进程提速，燃气需求量和使用量增加 资料来源：建

51、筑行业 2022 年中期投资策略暨基建研究方法论：基建细分领域景气度分析与预测，ifind，招商证券 表表 4：中国汽车行业产业链：中国汽车行业产业链 上游行业：汽车软硬件 原材料 零配件 中游行业：整车制造 乘用车 央企：一汽、东风、长安；地方国企：上汽、广汽、北汽 民企三强：长城汽车、吉利汽车、比亚迪 新势力三强：蔚来、理想、小鹏；潜在入局者：小米、百度、华为 商用车 重卡（14t 以上）中卡（14t 以下）客车 下游：购车及市场服务 购车服务（经销/体验店）后市场服务（养护/金融/保险/回收）资料来源：中商产业研究院，招商证券 图图10：2022 年前十家汽车生产企业销售情况（万辆）年前

52、十家汽车生产企业销售情况（万辆）资料来源：中国汽车工业协会，招商证券 00500600上汽集团中国一汽东风公司广汽集团长安汽车比亚迪股份北汽集团吉利控股奇瑞汽车长城汽车20212022 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 图图 1111：2021 年中国年中国 ERP 软件行业市场结构（软件行业市场结构（%）资料来源：华经产业研究院，招商证券 表表 5：2022 年计算机行业业务招待费占企业营收情况年计算机行业业务招待费占企业营收情况 总市值（亿总市值（亿元）元）营业总收入（亿营业总收入（亿元）元）业务招待费（亿业务招待费（亿元）元）业务招待费占营业务招待费占营收

53、收 业务招待费业务招待费/（营收收入（营收收入-营业成本）营业成本）软件软件 8439 2160 2.8 0.13%0.38%ITIT 服务服务 6091 2394 3.9 0.16%0.86%设备设备 6540 1772 1.8 0.10%0.34%整体整体 21069.6 6325.9 8.57 0.14%0.38%资料来源：wind，招商证券 制造流通建筑电力交通石化其他 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中

54、的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行

55、业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。