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1、 国防军工/行业专题报告/2024.01.15 请阅读最后一页的重要声明！多行业同步渗透，成长空间稳步打开 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S02 联系人联系人 张飞 相关报告 1.国 防 军 工 周 报(2024/01/06-2024/01/13)2024-01-14 2.国 防 军 工 周 报(2023/12/30-2024/01/06)2024-01-07 3.复盘国防军工合同公告，行业或已开始困境反转 2024-01-03 增材制造（增材制造（3D 打印）深度报告打印）深度报告 核

2、心观点核心观点 六大优势奠定六大优势奠定增材制造增材制造成为成为数字时代智能制造重要发展方向数字时代智能制造重要发展方向：增材制造亦被称为3D打印技术，不同于传统制造业通过切削等机械加工方式对材料去除而成形的“减”材制造，增材制造对材料自下而上逐层叠加，将三维实体变为若干个二维平面，大幅降低制造复杂度。金属增材制造技术相较于传统精密加工存在诸多优势：1）缩短新产品研发及实现周期；2）可高效成形更为复杂的结构；3）实现一体化、轻量化设计；4）材料利用率较高；5）实现优良力学性能；6）对于较小批量生产任务，可以显著降低单件成本。多行业同步渗透，成长空间稳步打开：多行业同步渗透，成长空间稳步打开：当

3、前增材制造应用领域已经由早期的航空航天领域稳步渗透至医疗器械、汽车制造、消费电子等领域，根据工信部数据，2012-2022 年，中国增材制造产业规模自 10 亿元增长至 320 亿元，年复合增长率达 41.42%。据左世全增材制造十年发展及展望数据，我国增材制造产业规模有望于 2027 年超过千亿，2022-2027 年 CAGR 有望达到 25.59%。随着居民收入水平提升，医疗/牙科用增材制造市场或将稳步提升，随着钛合金等高端金属在消费电子领域的应用，消费电子用增材制造空间亦将稳步打开。此外，随着原材料制造技术的逐渐成熟及成本的进一步下降，增材制造在汽车、科研、能源等领域的渗透率有望稳步提

4、升。增材制造产业链解析增材制造产业链解析：1）上游：）上游：主要为原材料制备、核心硬件和辅助运行系统供应商。原材料：国内市场非金属与金属占比约 6：4，当前原材料价格约为同等重量传统粉体 10 倍，改善材料制备技术或可普及 3D 打印；核心软硬件：软件主要包括设备工业软件系统及应用软件，目前大部分系向第三方采购，国产化程度有待提高。2）中游：）中游：主流3D打印技术可分三类：挤出成型（FDM）、光聚合（SLA、DLP、PolyJet 等）和烧结粘结成型（SLM、SLS、EBM 等），中国 3D 打印设备主要以 SLS、SLM（合计占比约32%）和非金属的 FDM（占比 15%）。3）下游：）下

5、游：增材制造在下游应用方式主要分为直接制造、设计验证和原型制造，主要应用于航空航天、医疗/牙科、汽车、消费电子等领域，未来渗透率有望稳步提升。投资建议投资建议：目前增材制造集中在B端，中国增材制造主要集中在工业端且渗透率较低，随着增材制造思维逐渐普及，增材制造行业或将继续享受高成长红利，因此给予增材制造行业“看好”评级。建议关注建议关注：铂力特、华曙高科：铂力特、华曙高科（材料、设备、产品全产业链布局企业）；峰华卓立峰华卓立（生产工艺扩展关注陶瓷增材制造）；超卓航科超卓航科（国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用的企业）；先临三维先临三维（需求端扩展关注医疗领域需求）。风险提示：风险提示：

6、需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料发展不及预期风险；行业渗透率不及预期风险。-21%-14%-8%-1%5%12%国防军工沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（01.15）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688333 铂力特 180.52 93.88 0.70 1.32 2.35 203.93 71.20 39.90 未覆盖 688433 华曙

7、高科 117.46 28.36 0.27 0.37 0.55 0.00 76.69 51.68 未覆盖 834914 峰华卓立 3.65 6.50-0.28-23.21-未覆盖 688237 超卓航科 30.66 34.22 0.75 0.77 1.24 74.56 44.40 27.60 未覆盖 830978 先临三维 54.19 14.00 0.05-240.20-未覆盖 数据来源：wind 数据，财通证券研究所(备注：未覆盖公司预测数据来自 wind 一致预期)mXbWrUnYxU9UhZ8ZMAtRsQtRbRcM7NpNqQoMrNfQnNpOeRmNtN9PmNqQxNmOxOvP

8、mOpP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 增材制造：数字时代的智能制造增材制造：数字时代的智能制造.7 1.1 化数字为实体，铸虚拟至现实化数字为实体，铸虚拟至现实.7 1.2 多技术路线并存，性能各有优劣多技术路线并存，性能各有优劣.10 1.3 金属增材制造技术未来发展趋势金属增材制造技术未来发展趋势.11 2 增材制造市场空间广阔，多领域应用稳步拓展增材制造市场空间广阔，多领域应用稳步拓展.11 2.1 国家制造升级重点发展方向，密集政策推动行业稳步发展国家制造升级重点发展方向，密集政策推动行业稳步发展.11 2.2 增材制造进入高速

9、增长期，设备及服务仍将占据主要部分增材制造进入高速增长期，设备及服务仍将占据主要部分.12 2.3 航空航天零部件工艺复杂，成为增材制造航空航天零部件工艺复杂，成为增材制造天然适配领域天然适配领域.13 2.4 医疗领域产品高度定制化，增材制造渗透率稳步提高医疗领域产品高度定制化，增材制造渗透率稳步提高.16 2.4.1 骨科植入物领域骨科植入物领域 3D 打印应用广泛，市场规模庞大，发展空间广阔打印应用广泛，市场规模庞大，发展空间广阔.16 2.4.2 齿科天然具备定制化属性，增材制造在齿科领域空间广阔齿科天然具备定制化属性，增材制造在齿科领域空间广阔.16 2.5 消费电子产品升级，增材制

10、造应用场景逐步扩大消费电子产品升级，增材制造应用场景逐步扩大.18 2.5.1 折叠屏手机风头正盛，轻量化需求催生折叠屏手机风头正盛，轻量化需求催生 3D 打印钛合金市场打印钛合金市场.18 2.5.2 钛合金加速向消费电子渗透，钛合金加速向消费电子渗透，3D 打印或将顺势实现高速增长打印或将顺势实现高速增长.19 2.6 从设计到制造，增材制造在汽车领域大有可为从设计到制造，增材制造在汽车领域大有可为.20 3 增材制造全产业链构建，未来应用市场不断扩大增材制造全产业链构建，未来应用市场不断扩大.21 3.1 增材制造上游：原材料价格低位，增材制造上游：原材料价格低位，CAD 软件国产率有待

11、软件国产率有待提高提高.22 3.1.1 总体原料非金为主，生产成本成为市场痛点，粉末制备工艺以期降本总体原料非金为主，生产成本成为市场痛点，粉末制备工艺以期降本.23 3.1.2 核心硬件价格下行趋势明显，核心硬件价格下行趋势明显，CAD 软件国产化率偏低，软件国产化率偏低，.25 3.2 增材制造中游：国内主供工业制造，国外应用范围广泛增材制造中游：国内主供工业制造，国外应用范围广泛.27 3.3 增材制造下游：对内工业级、对外消费级多场景齐发力增材制造下游：对内工业级、对外消费级多场景齐发力.28 4 建议关注标的建议关注标的.29 4.1 铂力特：增材制造设备及服务一站式供应商铂力特：

12、增材制造设备及服务一站式供应商.30 4.2 华曙高科：增材制造装备核心供应商华曙高科：增材制造装备核心供应商.32 4.3 峰华卓立：增材制造装备及服务均衡发展峰华卓立：增材制造装备及服务均衡发展.34 4.4 超卓航科：冷喷涂增材技术先锋企业超卓航科：冷喷涂增材技术先锋企业.35 4.5 先临三维：齿科数字化及齿科增材制造核心企业先临三维：齿科数字化及齿科增材制造核心企业.37 4.6 其他增材制造公司其他增材制造公司.38 4.6.1 飞而康飞而康.38 4.6.2 鑫精合鑫精合.38 内容目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 4.6.3

13、 通宇航空通宇航空（光韵达子公司）（光韵达子公司）.39 4.6.4 中科煜宸中科煜宸.39 5 风险提示风险提示.39 图图 1.增材制造流程示意图增材制造流程示意图.7 图图 2.增材制造与传统制造流程对比增材制造与传统制造流程对比.8 图图 3.增材制造优点增材制造优点.9 图图 4.增材制造在产品批量较小时可以实现更低的成本增材制造在产品批量较小时可以实现更低的成本.10 图图 5.金属增材制造发展趋势金属增材制造发展趋势.11 图图 6.2019-2027 年中国增材制造行业市场规模及预测年中国增材制造行业市场规模及预测.13 图图 7.2022 年中国增材制造细分领域营收占比年中国

14、增材制造细分领域营收占比.13 图图 8.2021 年全球增材制造应用领域占比年全球增材制造应用领域占比.13 图图 9.GE 的增材制造之路的增材制造之路.14 图图 10.GE Catalyst发动机中使用增材制造技术优点发动机中使用增材制造技术优点.15 图图 11.GE 发动机喷油嘴零部件使用增材制造优点发动机喷油嘴零部件使用增材制造优点.15 图图 12.华曙高科采用华曙高科采用 SLM 工艺制造的火箭发动机收扩段工艺制造的火箭发动机收扩段.15 图图 13.西发公司部署近百台增材制造设备西发公司部署近百台增材制造设备.15 图图 14.中国骨科中国骨科 3D 打印设备行业市场规模预

15、测打印设备行业市场规模预测.16 图图 15.2019-2025 年中国正畸行业市场规模及空间年中国正畸行业市场规模及空间.17 图图 16.增材制造技术在正畸治疗流程中可深度渗透增材制造技术在正畸治疗流程中可深度渗透.17 图图 17.2021-2025 年中国年中国 65-74 岁老年人潜在种植牙数量岁老年人潜在种植牙数量.18 图图 18.3D 打印个性化种植牙打印个性化种植牙.18 图图 19.20202025E 中国折叠屏手机出货量中国折叠屏手机出货量.19 图图 20.Magic V2 手机铰链细节手机铰链细节.19 图图 21.iPhone 15 Pro 系列手机中框采用钛金属系

16、列手机中框采用钛金属.20 图图 22.Apple Watch Ultra 2 系列手表采用钛金属表壳系列手表采用钛金属表壳.20 图图 23.增材制造汽车零部件增材制造汽车零部件.20 图图 24.至至 2020 年年 3D 打印在汽车领域的市场结构打印在汽车领域的市场结构.21 图图 25.增材制造产业链增材制造产业链.22 图图 26.海绵钛近海绵钛近 6 年价格变动情况（单位：元年价格变动情况（单位：元/千克）千克）.23 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 图图 27.环氧树脂近环氧树脂近 6 年价格变动情况（单位：元年价格变动

17、情况（单位：元/吨）吨）.23 图图 28.2021 年中国年中国 3D 打印材料分类占比打印材料分类占比.24 图图 29.2021 年全球年全球 3D 打印材料技术专利申请量打印材料技术专利申请量.24 图图 30.2012-2021 年我国各功率光纤激光器价格呈下降趋势年我国各功率光纤激光器价格呈下降趋势.26 图图 31.2021 年中国制造业年中国制造业 CAD 市场份额市场份额.26 图图 32.2021 年中国不同类型增材制造设备市场占比年中国不同类型增材制造设备市场占比.27 图图 33.2021 年中国年中国 3D 打印整体应用领域占比打印整体应用领域占比.29 图图 34.

18、2021 年中国工业级应用领域占比年中国工业级应用领域占比.29 图图 35.铂力特铂力特 2018-23Q1-3 营收情况营收情况.31 图图 36.铂力特铂力特 2018-23Q1-3 净利润情况净利润情况.31 图图 37.铂力特各业务收入占比铂力特各业务收入占比.31 图图 38.铂力特各铂力特各业务收入毛利率情况业务收入毛利率情况.31 图图 39.华曙高科华曙高科 2019-23Q1-Q3 营收情况营收情况.32 图图 40.华曙高科华曙高科 2019-23Q1-Q3 净利润情况净利润情况.32 图图 41.华曙高科各业务收入占比华曙高科各业务收入占比.33 图图 42.华曙高科各

19、业务毛利率情况华曙高科各业务毛利率情况.33 图图 43.峰华卓立峰华卓立 2018-2023H1 营收情况营收情况.34 图图 44.峰华卓立峰华卓立 2018-2023H1 净利润情况净利润情况.34 图图 45.峰华卓立各业务收入占比峰华卓立各业务收入占比.35 图图 46.峰华卓立各业务毛利率占比峰华卓立各业务毛利率占比.35 图图 47.超卓超卓航科航科 2018-23Q1-Q3 营收情况营收情况.35 图图 48.超卓航科超卓航科 2018-23Q1-Q3 净利润情况净利润情况.35 图图 49.超卓航科各业务营收占比超卓航科各业务营收占比.36 图图 50.超卓航科各业务毛利率情

20、况超卓航科各业务毛利率情况.36 图图 51.公司公司 2018-23Q1-Q3 营收情况营收情况.37 图图 52.公司公司 2018-23Q1-Q3 净利润情况净利润情况.37 图图 53.先临三维各业务营收结构先临三维各业务营收结构.37 图图 54.先临三维各业务毛利率情况先临三维各业务毛利率情况.37 表表 1.增材制造技术的发展阶段增材制造技术的发展阶段.8 表表 2.金属增材制造技术与传统精密加工技术对比金属增材制造技术与传统精密加工技术对比.9 表表 3.增材制造技术分类及对比增材制造技术分类及对比.10 表表 4.中国增材制造相关政策汇总中国增材制造相关政策汇总.12 谨请参

21、阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 表表 5.传统义齿工传统义齿工艺与艺与 3D 打印义齿工艺对比打印义齿工艺对比.18 表表 6.3D 打印材料分类打印材料分类.23 表表 7.3D 打印金属制粉的常用方法的原理和优缺点打印金属制粉的常用方法的原理和优缺点.25 表表 8.工业级工业级 VS 桌面级桌面级 3D 打印设备打印设备.27 表表 9.国内外国内外 3D 打印设备龙头企业对比打印设备龙头企业对比.28 表表 10.国内增材制造上市公司对比国内增材制造上市公司对比.30 表表 11.铂力特产能扩产项目铂力特产能扩产项目.32 表表 12.华曙高

22、科产能扩产项目华曙高科产能扩产项目.33 表表 13.超卓航科产能扩产项目超卓航科产能扩产项目.36 表表 14.先临三维定增项目情况先临三维定增项目情况.38 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 1 增材制造增材制造：数字时代的智能制造数字时代的智能制造 1.1 化数字为实体，化数字为实体，铸虚拟至现实铸虚拟至现实 增材制造增材制造是指利用打印头、喷嘴或其他打印技术，通过材料堆积的方式来制造是指利用打印头、喷嘴或其他打印技术，通过材料堆积的方式来制造零件或实物的工艺零件或实物的工艺。增材制造（Additive Manufacturing；AM）亦

23、被称为 3D 打印，不同于传统制造业通过切削等机械加工方式对材料去除从而成形的“减”材制造，增材制造通过对材料自下而上逐层叠加的方式，将三维实体变为若干个二维平面，大幅降低了制造的复杂度。增材制造一般可以分为 6 个步骤。1）3D 建模：使用CAD 软件进行建模；2）转化为 STL：将模型文件转化为 STL 文件格式；3）切片处理：将 STL 文件导入切片软件进行切片处理；4）增材制造：根据切片路径信息控制打印过程；5）去除增材制造支撑：将打印好的模型从打印机器中取出；6）产品后处理：使用打磨、抛光、着色等工艺加强产品外观以及力学等性能。图1.增材制造流程示意图 数据来源：亿渡数据，财通证券研

24、究所 增材制造技术的发展大致分为“快速原型制造”和“金属直接增材制造”两个增材制造技术的发展大致分为“快速原型制造”和“金属直接增材制造”两个阶段。阶段。原型制造包括 SLA、LOM、FDM、SLS，由于受工艺和材料的限制，加工的成品无法达到产品级别性能要求，只能作为原型，或用于模具制造的样件，所以被称为“快速原型制造”。然而 SLM、LENS、EBSM、EBF、IFF、WAAM 以激光束、电子束、等离子束或电弧为热源，能对制备好的金属粉材或丝材进行逐层熔化或堆积，可直接制造出金属零件成品或半成品，因此被称为“金属直接增材制造”。增材制造技术随着技术、材料、工艺的发展，打印的成品在结构和性能上

25、有很大改善，正在由“原型”向“产品”逐步升级。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 表1.增材制造技术的发展阶段 阶段 年份 发明人 增材制造成形技术 材料 快速原型制造技术 1983 Hull C 光固化成形技术（Stereo Lithograhy Appearance，SLA）光敏树脂 1986 Feygin M 分层实体制造（Laminated Object Manufacturing，LOM）纸基片材 1988 Stratasys 公司 熔融沉积成型技术（Fused Deposition Modeling，FDM）多种丝材 1989 Deck

26、ard 激光选区烧结（Selective Laser Sintering，SLS）多种粉材 1993 麻省理工学院 立体喷墨打印（Binder Jetting/Three-Dimension Printing，3DP）粉末胶合 金属构件的直接增材制造技术 1990 NASA 兰利研究中心 电子束自由成形制造技术（Electron Beam Free-form Fabrication，EBF）合金粉材 1995 Meiners W 激光选区熔化成形技术（Selective Laser Melting，SLM）金属粉材 1998 Sandia 国立实验室 激光工程化净成型（Laser Engine

27、ered Net Shaping，LENS）钴基粉材 1999 Cranfield 大学 电弧增材制造（Wire Arc Additive Manufacture，WAAM）金属丝材 2001 Arcam 公司 电子束选区熔化（EBSM）金属丝材 2004 Fronius 公司 电弧冷金属过渡焊接技术（CMT）合金铝丝 2013 麻省理工学院 记忆合金的四维打印技术（Four Dimensional Printing，4DP）记忆合金 数据来源：张衡增材制造的现状与应用综述，财通证券研究所 与传统制造的“减材制造”方式相比，与传统制造的“减材制造”方式相比，增材制造增材制造的“增材制造”特性使

28、其与传的“增材制造”特性使其与传统制造统制造形成较好互补。形成较好互补。传统制造主要通过铸造、锻造、机械加工等方式将原材料加工为所需的零部件或产品，这种加工方式对加工流程简单的产品可以实现大规模生产，生产效率较高，但对于批量较小，工艺复杂的产品则效率显著下降。增材制造技术通过逐层添加材料的方式进行制造，可以实现对复杂结构、小批量结构的高效制造，因此，增材制造可以形成对传统制造领域的有效补充。图2.增材制造与传统制造流程对比 数据来源：亿渡数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 表2.金属增材制造技术与传统精密加工技术对比 项目 金

29、属增材制造技术 传统精密加工技术 技术原理“增”材制造（分层制造、逐层叠加）“减”材制造（材料去除、切削、组装）技术手段 SLM、LSF等 磨削、超精细切削、精细磨削与抛光等 适用场合 小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部件制造 批量化、大规模制造，但在复杂化零部件制造方面存在局限 使用材料 金属粉末、金属丝材等（受限）几乎所有材料（不受限）材料利用率 高，可超过 95%低，材料浪费 产品实现周期 短 相对较长 零件尺寸精度 0.1mm（相对于传统精密加工而言偏差较大）0.1-10m（超精密加工精度甚至可达纳米级）零件表面粗糙度 Ra2m-Ra10m 之间（表面光洁程度较低）Ra0.

30、1m以下（表面光洁度较高，甚至可达镜面效果）数据来源：西安铂力特增材技术股份有限公司 2022年度向特定对象发行 A股股票募集说明书，财通证券研究所 与传统精密加工相比，金属与传统精密加工相比，金属增材制造增材制造技术存在如下优势技术存在如下优势：1）缩短新产品研发及实现周期；2）可高效成形更为复杂的结构；3）实现一体化、轻量化设计；4）材料利用率较高；5）实现优良的力学性能；6）对于批量较小的生产任务，可以显著降低单件成本。图3.增材制造优点 数据来源：西安铂力特增材技术股份有限公司 2022年度向特定对象发行 A股股票募集说明书，财通证券研究所 增材制造优点缩短新产品研发及实现周期3D打印

31、工艺成形过程由三维模型直接驱动，无需模具、夹具等辅助工具，可以极大的降低产品的研制周期，并节约昂贵的模具生产费用，提高产品研发迭代速度。可高效成形更为复杂的结构3D打印的原理是将复杂的三维几何体剖分为二维的截面形状来叠层制造，故可以实现传统精密加工较难实现的复杂构件成形，提高零件成品率，同时提高产品质量。实现一体化、轻量化设计金属3D打印技术的应用可以优化复杂零部件的结构，在保证性能的前提下，将复杂结构经变换重新设计成简单结构，从而起到减轻重量的效果，3D打印技术也可实现构件一体化成形，从而提升产品的可靠性。材料利用率较高与传统精密加工技术相比，金属3D打印技术可节约大量材料，特别是对较为昂贵

32、的金属材料而言，可节约较大的成本。实现优良的力学性能基于3D打印快速凝固的工艺特点，成形后的制件内部冶金质量均匀致密，无其他冶金缺陷；同时快速凝固的特点，使得材料内部组织为细小亚结构，成形零件可在不损失塑性的情况下使强度得到较大提高。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 图4.增材制造在产品批量较小时可以实现更低的成本 数据来源：Wohlers AssociatesWohlers Report 2022，财通证券研究所 1.2 多技术路线并存，性能各有优劣多技术路线并存，性能各有优劣 增材制造增材制造从诞生至今从诞生至今近近 40 年，目前处于多技

33、术路线共存的状态。年，目前处于多技术路线共存的状态。目前的技术路线主要有 7 个：1）粉末床熔融；2）定向能量沉积；3）立体光固化；4）粘接剂喷射；5）材料挤出；6）材料喷射；7）薄材叠层。七种基本的增材制造工艺中，金属增材制造工艺原理主要为粉末床熔融和定向能量沉积两大类别，采用这两类工艺原理的金属增材制造技术都可以制造达到锻件标准的金属零件。表3.增材制造技术分类及对比 成型工艺 细分类型 能源/热源 加工材料 优点 缺点 粉末床熔融PBF 激光选区熔融(SLM)激光选区烧结(SLS)电子束选区熔化(EBSM)激光 镍基合金、铝合金、钛合金、陶瓷等 精度比 DED 略高 有残余应力，需要拓扑

34、优化，精度差 定向能量沉积 DED 激光定向能量沉积(DED)激光金属粉末沉积(LMD)电弧增材制造(WAAM)激光/其他热源 金属粉/丝 尺寸较大、速度比PBF 快 表面粗糙，需要后处理 立体光固化SLA 光固化成形(SLA)紫外数字投影打印(DLP)LCD打印技术 激光、紫外光、LCD光 光敏树脂 精度高 需设计支撑结构、易翘曲变形、后处理复杂 黏结剂喷射BJ 立体喷墨打印法(3DP)打印时无需加热 粉材、高分子材料、金属、陶瓷粉 全彩色、精度高、材料种类多、无支撑结构、尺寸大、成本低 加工金属/陶瓷材料密度低，打印后再烧制耗时、烦琐 材料挤出FDM 熔融沉积成型技术(FDM)电加热 热塑

35、性材、高分子材料、石蜡等 成本低、加工材料多样 精度低、强度低、加工时间长、需支撑结构 材料喷射MJ/NPJ/DOD 连续材料喷射(CMJ)纳米颗粒喷射(NPJ)按需滴落(DOD)紫外光 液体光聚合物、纳米颗粒物、液态金属 快速、精度高、强度高 材料成本造价昂贵 薄材叠层LOM 分层实体制(LOM)激光切割热熔胶黏合 纸基片材、塑料薄膜、金属箔、碳纤维等 材料便宜、快速、成本低、精度高、无支撑结构 粗糙、弹性差、强度低、易变形、不能制造空心结构 数据来源：张衡增材制造的现状与应用综述，华曙高科招股说明书，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券

36、研究报告 1.3 金属增材制造技术未来发展趋势金属增材制造技术未来发展趋势 兼顾高性能、高精度、高效率、低成本、更大的加工尺寸范围和更广泛的材料兼顾高性能、高精度、高效率、低成本、更大的加工尺寸范围和更广泛的材料将是金属增材制造技术未来发展方向。将是金属增材制造技术未来发展方向。金属增材制造技术的发展并不是孤立的，其涉及制造工艺、设备、材料、优化设计等各个方面，总体来看，金属增材制造技术未来将分别在制造工艺、制造设备、制造原材料、优化设计等方面有较为明确的发展趋势：1）制造工艺方面）制造工艺方面：克服现有技术缺陷并提升优势，发展增减材复合制造技术，发展新工艺理论；2）设备方面）设备方面：大型化

37、、专业化以及智能化；3）原材料方面）原材料方面：开发更多种类、更高品质、更专业化原材料，以及单一原材料向复合材料发展；4）优化设计方面）优化设计方面：突破传统制造思维束缚，发展拓扑优化设计、点阵结构设计、点阵结构设计、一体化结构设计等轻量化设计。图5.金属增材制造发展趋势 数据来源：铂力特招股说明书，财通证券研究所 2 增材制造增材制造市场空间广阔，多领域应用稳步拓展市场空间广阔，多领域应用稳步拓展 2.1 国家制造升级重点发展方向，密集政策推动行业稳步发展国家制造升级重点发展方向，密集政策推动行业稳步发展 增材制造增材制造是是先进制造的重点先进制造的重点方向方向，国家密集政策推动行业稳步发展

38、。，国家密集政策推动行业稳步发展。中国高度重视增材制造产业发展，工信部会同国家发改委、教育部、科技部、财政部等部门印发“十四五”智能制造发展规划，明确将选区激光熔融装备、选区激光烧结成形装备列入智能制造装备创新发展行动，加强自主供给，壮大产业体系新优势。金属增材制造技术发展趋势制造工艺方面对现有粉末床选区熔化技术、定向能量沉积技术、电弧增材制造技术等结合实际工程化应用经验及材料、粉末、智能化控制软件等的技术发展克服缺陷并提升优势发展增减材复合制造技术：增材制造与传统的减材制造相融合，增材制造技术与机器人、数控机床、铸锻焊等多工艺技术相集成，从而提升增材制造技术的成型效率和精度发展基于新工艺理论

39、的全新的金属增材制造技术设备方面持续提升设备效率、打印精度和稳定性大型化：增材制造装备成型尺寸已经步入“米”级时代专业化：针对不同应用领域的不同需求偏好，增材制造设备向更加专业化和精细化方向发展智能化：智能传感器、数字总线技术等智能部件融入增材制造装备，增材制造装备将更加智能化原材料方面开发更多种类、更高品质、更加专业化原材料单一原材料向复合材料发展优化设计方面拓扑优化设计、点阵结构设计、一体化结构设计等轻量化设计将更多地用于金属增材制造设计领域 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 表4.中国增材制造相关政策汇总 发布时间 发布单位 政策名称 主

40、要内容 2022年 4 月 科技部“十四五”国家重点研发计划重点专项 2022年度项目申报指南“增材制造与激光制造”重点专项 2022 年度项目申报指南，涉及 21项增材制造指南任务；“先进结构与复合材料”重点专项 2022 年度项目申报指南建议，其中有 3个项目涉及到了增材制造相关技术；“高端功能与智能材料”重点专项 2022年度项目申报指南建议，其中有 1个项目涉及到了增材制造相关技术。2021年 11月 工信部、发改委、教育部、科技部等“十四五”智能制造发展规划 开发增材制造等先进工艺技术，智能制造技术攻关行动:关键核心技术中包括增材制造，智能制造装备创新发展行动:发展通用智能装备中的激

41、光/电子束高效选区熔化装备、选区激光烧结成形装备等增材制造装备。2021年 3 月 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 明确了发展增材制造在制造业核心竞争力提升与智能制造技术发展方面的重要性，将增材制造作为未来规划发展的重点领域。2021年 2 月 工信部 医疗装备产业发展规划(2021-2025 年)(征求意见稿)推进传统医疗装备与增材制造等技术融合嵌入升级。开发“增材制造+医疗健康”新产品。2021年 2 月 科技部“十四五”国家重点研发计划重点专项 2021年度项目申报指南(征求意见稿)“先进结构与复合材料”重点专项 2021 年度项目申

42、报指南建议(征求意见稿)，其中有 7 个项目涉及到了增材制造相关技术；“高端功能与智能材料”重点专项 2021年度项目申报指南建议(征求意见稿)，其中有 2 个项目涉及到了增材制造(3D打印)相关技术。2020年 2 月 国家标准化管理委员会、工信部等 增材制造标准领航行动计划(2020-2022 年)立足国情、对接国际的增材制造新型标准体系建立。2020年 1 月 科技部、发改委等 加强“从 0到 1”基础研究工作方案 面向国家重大需求，对关键核心技术中的重大科学问题给予长期支持。重点支持人工智能、网络协同制造、3D 打印和激光制造、重点基础材料、先进电子材料、结构与功能材料、制造技术与关键

43、部件等重大领域，推动关键核心技术突破。2019年 11月 财政部、发改委等 国家支持发展的重大技术装备和产品目录(2019年修订)工业级增材制造装备粉末床激光增材制造装备、送粉式激光增材制造装备、送丝式电子束增材制造装备、高功率光纤激光器属于国家支持发展的重大技术装备和产品。2017年 12月 工信部、发改委财政部等十二部门 增材制造产业发展行动计划(2017-2020 年)提出“五大发展目标”、“五大重点任务”，突破 100种以上重点行业应用急需的工艺装备、核心器件及专用材料，大幅提升增材制造产品质量及供给能力；开展 100个以上应用范围较广、实施效果显著的试点示范项目。2017年 10月

44、工信部 产业关键共性技术发展指南(2017 年)3D 显示、3D 打印金属粉末制备及应用技术、金属熔融激光加工增材制造液压阀等位列其中。2017年 1 月 发改委 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 将增材制造列为战略性新兴产业重点产品和服务。数据来源：中商产业研究院，财通证券研究所 2.2 增材制造进入高速增长期，设备及服务仍将占据主要部分增材制造进入高速增长期，设备及服务仍将占据主要部分 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 中国增材制造发展迅速，并将在未来继续保持较高速度增长。中国增材制造发展迅速，并将在未来继续保持较高速度增长。根据工信部

45、数据，2012-2022 年，中国增材制造产业规模自 10 亿元增长至 320 亿元，年复合增长率为 41.42%，2019-2022年，中国增材制造产业市场规模年复合增长率为 26.52%，根据左世全增材制造十年发展及展望数据，我国增材制造产业规模有望于2027 年超过千亿元，2022-2027 年年复合增长率有望达到 25.59%。根据工信部装备工业发展中心对 50 家行业企业的调研数据，调研企业在装备、服务、材料、零部件（扫描振镜、三位扫描仪、激光器、过程传感器等）等环节的营收占比分别为 53.2%、26.0%、12.4%和 5.9%，装备及服务仍旧占据市场主导地位。图6.2019-20

46、27年中国增材制造行业市场规模及预测 图7.2022年中国增材制造细分领域营收占比 数据来源：李方正中国增材制造产业发展现状与趋势展望，左世全增材制造十年发展及展望，财通证券研究所 数据来源：李方正中国增材制造产业发展现状与趋势展望，财通证券研究所 增材制造已经在诸多领域稳步拓展应用。增材制造已经在诸多领域稳步拓展应用。目前增材制造应用领域已经从早期的航空航天等高端制造领域逐步拓展至多个领域，2021 年，航空航天依然是增材制造应用最多的领域，占比为 16.8%，其次分别为医疗/牙科（占比 15.6%）、汽车领域（14.6%）、消费电子（11.8%）、学术科研（占比 11.1%）等。图8.20

47、21年全球增材制造应用领域占比 数据来源：Wohlers AssociateWohlers Report 2022，财通证券研究所 2.3 航空航天零部件工艺复杂航空航天零部件工艺复杂，成为增材制造天然适配领域，成为增材制造天然适配领域 06008009A2020A2021A2022A2027E市场规模(亿元)装备,53.2%服务,26.0%材料,12.4%零部件,5.9%其他,2.6%航空航天,16.8%医疗/牙科,15.6%汽车领域,14.6%消费电子,11.8%学术科研,11.1%能源,7.0%政府/军队,6.0%建筑领域

48、,4.5%其他,12.6%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 部分航空航天零部件工艺复杂，在此场景下增材制造成为理想解决方案。部分航空航天零部件工艺复杂，在此场景下增材制造成为理想解决方案。在航空航天行业中，随着产品复杂度提升，部分零部件结构越发复杂化，且呈现出一体化程度逐渐提高的态势，这使得其加工难度和装配难度较高。针对这个趋势，部分航空公司开始采用增材制造技术制造相关零部件并取得良好效果。2010 年，GE 公司成立增材制造团队致力于部分航空零部件的增材制造，此后的十余年间，GE 公司陆续完成了 LEAP 系列航空发动机引擎喷油嘴的增材制造，

49、热交换器的增材制造，涡轮叶片的增材制造等一系列航空零部件的增材制造。图9.GE 的增材制造之路 数据来源：3D Science Valley，财通证券研究所 增材制造增材制造技术在减少航空发动机零部件数量、减轻机身重量方面效果显著技术在减少航空发动机零部件数量、减轻机身重量方面效果显著。GE Catalyst 涡桨发动机将成为全世界第一款集成螺旋桨操作全权数字控制的涡桨发动机，该发动机超过三分之一的部件是通过增材制造技术生产制造的。在此发动机中有 855 个单独的部件可以通过增材制造技术组合成 12 个部件，因此大幅提升了发动机研制速度，还帮助发动机成功“瘦身”100 多磅。在 GE 发动机喷

50、嘴中，增材制造技术使其原来的 20 个零部件缩减为 1 个零部件，最终成品重量比原来降低 25%，使用寿命提升 5 倍。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业专题报告/证券研究报告 图10.GE Catalyst发动机中使用增材制造技术优点 图11.GE 发动机喷油嘴零部件使用增材制造优点 数据来源：3D Science Valley，财通证券研究所 数据来源：3D Science Valley，财通证券研究所 航天火箭结构复杂批量较小，是航天火箭结构复杂批量较小，是 3D 打印的天然适用场景。打印的天然适用场景。与典型工业零部件相比，火箭等航天运载工具总体呈现出结构复杂

51、、批量较小的特征，从经费上看，火箭作为系统工程，存在设计线、生产线和测试线三条业务流，其中设计线占一发火箭首型科研经费的 70%，生产线占火箭首型科研经费的 30%，在设计线中，3D 打印的应用可以大幅降低设计成本，缩短设计周期，同时，小批量的生产线使用 3D 打印工艺更能极大缩减生产成本。除此之外，在火箭设计制造场景中使用 3D打印技术还有以下优点：1）拓展设计空间，不同部分一体化设计制造成为可能；2）有效减少零件数量，例如华曙高科采用 SLM 工艺制造的火箭发动机收扩段可以实现一体化成形，大大缩减零件数量；3）结构部件的集成与减重。当前增材制造已经在中国航天领域加快布局应用，2022年 1

52、2月 27日，西安航天发动机有限公司增材制造中心基于液体动力制造及航天装备发展需求，分两批引进近百台增材制造设备，推进增材制造产业化发展。图12.华曙高科采用 SLM 工艺制造的火箭发动机收扩段 图13.西发公司部署近百台增材制造设备 数据来源：华曙高科招股说明书，财通证券研究所 数据来源：增材制造发展简报2022年第 12期，财通证券研究所 我们认为，3D 打印工艺本身的高度定制化、设计自由化、材料使用高效化或将突破航空航天领域零部件设计约束，传统制造工艺下难以制造的零部件在增材制 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业专题报告/证券研究报告 造场景下成为可能，航空航天

53、领域设计空间获得较大拓展，零部件结构简化并减重难度显著下降，未来增材制造在航空航天领域的渗透率或将稳步提升。2.4 医疗领域产品高度定制化，增材制造渗透率稳步提高医疗领域产品高度定制化，增材制造渗透率稳步提高 人类个体差异人类个体差异造成多数医疗器材需要定制化，造成多数医疗器材需要定制化，这种这种特性决定了增材制造在医疗特性决定了增材制造在医疗方面的渗透率稳定提升。方面的渗透率稳定提升。基于人体存在个体差异而传统制造医疗器械多为标准化样式或尺寸的现状，增材制造凭借可个性化定制的特点在医疗领域内应用逐步广泛，主要应用方向包括骨科植入物、齿科、康复辅助器具以及制药等。2.4.1 骨科植入物骨科植入

54、物领域领域 3D 打印应用广泛，市场规模庞大，发展空间广阔打印应用广泛，市场规模庞大，发展空间广阔 骨科植入物主要分为标准化、个性化两类，使用材料为金属、高分子聚合物、生物陶瓷、碳质材料等。根据智研瞻产业研究院统计，中国骨科 3D 打印设备行业市场规模或将在 2021-2026 年持续维持 50%左右增长率，2026年后同比增长率持续增高，2029 年市场规模有望达到 1689.32 亿元，市场空间广阔，增长后劲十足。图14.中国骨科 3D打印设备行业市场规模预测 数据来源：智研瞻产业研究院，财通证券研究所 2.4.2 齿科天然具备定制化属性，增材制造齿科天然具备定制化属性，增材制造在齿科领域

55、空间广阔在齿科领域空间广阔 齿科是增材制造的重要应用领域齿科是增材制造的重要应用领域，日益提高的齿科治疗需求或将成为增材制造，日益提高的齿科治疗需求或将成为增材制造的重要成长因素。的重要成长因素。根据世界卫生组织，口腔三大疾病为错颌畸形、龋病、牙周病。第四次全国口腔健康流行病学调查报告显示，中国错颌畸形的患病率达 74%，对应潜在错颌畸形患病人数约 10.4 亿人，中国 2021 年的正畸市场规模约为 412亿元，预计到 2025年将达到 660亿元，2022-2025年预计复合增速为 14.04%，成为新一轮高速增长的蓝海市场。正畸治疗为典型的定制化治疗，不同案例需要定制不同矫正器，增材制造

56、在正畸治疗过程中可定制化生产透明陶瓷托槽矫治器、17.825.138.3156.9284.98126.43188.87283.62429.686661053.561689.3241.01 52.63 48.58 49.30 48.78 49.39 50.17 51.50 55.00 58.19 60.34 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00050002002120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E中国骨科3D打印设备行业市场规模（亿元）同比YoY（%，右轴）谨请参阅尾

57、页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业专题报告/证券研究报告 舌侧牙托槽矫正器、隐形无托槽矫正器等治疗器材，随着增材制造技术渗透率在正畸行业的稳定提升以及正畸市场逐步扩大，正畸治疗所需增材制造市场或将实现高速成长。图15.2019-2025年中国正畸行业市场规模及空间 图16.增材制造技术在正畸治疗流程中可深度渗透 数据来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 数据来源：3D Science Valley，财通证券研究所 人口老龄化及人口老龄化及居民居民收入水平的提高，或将持续推动中国种植牙市场空间收入水平的提高，或将持续推动中国种植牙市场空间稳步扩稳步扩大大。根据艾瑞咨询数据，受人口老龄化

58、影响，2020 年我国 35-74 岁的劳动人口及老年人群体中还未接受龋病修复的人群达 3.67 亿人，较 2015 年整体增加了 2900万人，预计 2025 年增长到 4.32 亿人。随着人民收入水平的提高、修复意识的提升以及集采政策的推行，中国 65-74 岁老年人种植牙渗透率或将持续提升，预计到 2025 年潜在种植牙数量将达到 1210 万颗。传统种植牙多采用锥柱状种植体，治疗流程一般包括预备植牙孔、植入种植牙、埋入式愈合、二期手术、牙冠制作及戴入等步骤，治疗周期大约需要 6 到 8 个月，而 3D 打印种植牙可以直接生产患者原生牙齿相同尺寸的牙冠与压根，患者在种植牙时，既不需要额外

59、植骨，也不需要再给牙槽骨打洞，不仅创伤小、修复时间短，而且费用也将大大降低，种一颗私人订制的“3D 打印牙”费用预计在万元以内。随着技术成熟度不断提升，未来 3D打印种植牙技术或将大幅普及。34837446600050060070020022E2023E2024E2025E市场空间(亿元)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业专题报告/证券研究报告 图17.2021-2025年中国 65-74岁老年人潜在种植牙数量 图18.3D 打印个性化种植牙 数据来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 数据来源：3D Scie

60、nce Valley，财通证券研究所 国内覆盖齿科增材制造的公司有先临三维、铖联科技、上海联泰等，业务范围包括 3D 打印服务、金属、光固化树脂增材制造设备、设计软件、原材料等领域。传统牙齿修复需要有高技术水平、操作经验丰富的医师进行数小时的种植体选择、牙模灌注、临时冠设计制作、假牙修饰装配等工作。增材制造技术应用于口腔种植领域大幅精简传统工序，缩短工作时间，返工率也大幅提升，同时降低操作人员数量降低人工成本。表5.传统义齿工艺与 3D打印义齿工艺对比 工序 传统义齿工艺 3D 打印义齿工艺 制作工序 咬模、蜡模制作、烧制、打磨等 20 多道繁琐工序 可替代 7道传统工序 制作时间 相对较长

61、相对传统工艺可缩短一半 返工率 12%15%3%工人数量 较多 较少 对熟练工人依赖程度 很高 低 数据来源：齐啦科技公众号，财通证券研究所 2.5 消费电子消费电子产品升级，增材制造应用场景逐步扩大产品升级，增材制造应用场景逐步扩大 2.5.1 折叠屏手机风头正盛，轻量化需求催生折叠屏手机风头正盛，轻量化需求催生 3D 打印钛合金市场打印钛合金市场 近年来手机等消费电子产品形态逐渐多样化，更加复杂的产品形态近年来手机等消费电子产品形态逐渐多样化，更加复杂的产品形态使得增材制使得增材制造造在消费电子领域的应用场景进一步扩大。在消费电子领域的应用场景进一步扩大。近年来，折叠屏手机逐步发力高端市场

62、，根据艾瑞咨询，中国智能手机市场出货量受市场饱和、换机周期加长等因素影响不断下滑，折叠屏手机在行业出货量下降大周期背景下实现持续的高速增长，2022 年中国折叠屏手机出货量同比增长 154%，预计 2023 年会迎来新的高速增长，出货量超过 550万台。根据 TrendForce预测，2023年全球可折叠智能手机市454562770985600800020212022E2023E2024E2025E潜在种植牙数量(万颗)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业专题报告/证券研究报告 场出货量会升至 1830 万部，同比增长 43%

63、，市场规模增长迅猛，配套手机铰链市场有望实现长足扩张。2023年 7月 12日，荣耀发布 Magic V2手机，折叠屏旗舰手机 Magic V2，为满足在闭合状态下 9.9 毫米厚度和 231 克的轻量化需求，钛合金成为铰链结构材料选择。3D打印能够较好地加工钛合金，该部件先由铂力特进行 3D打印，接着由金太阳进行研磨和抛光，最后由瑞声进行组装。3D 打印在手机铰链方面的应用使钛合金的复杂零部件的加工更有效率，随着 3D 打印技术成熟度的稳步提高，消费电子中的 3D打印渗透率或将稳步提升。图19.20202025E 中国折叠屏手机出货量 图20.Magic V2 手机铰链细节 数据来源：艾瑞咨

64、询，财通证券研究所 数据来源：HONOR 官网，财通证券研究所 Magic V2 钛合金铰链轴盖的钛合金铰链轴盖的 3D 打印毛胚件由铂力特生产打印毛胚件由铂力特生产。其三季度实现 7.4 亿元营收，同比大增 42.5%，主要系定制化产品和自研 3D 打印设备均实现增长所致，铰链结构件为增材制造企业提供可观收入结构。金太阳公司新研发的精密研磨抛光系列产品可应用于钛合金等新型材料。2.5.2 钛合金加速向消费电子渗透，钛合金加速向消费电子渗透，3D 打印或将顺势实现高速增长打印或将顺势实现高速增长 消费电子出于减重需要已逐步采用钛合金作为结构材料，钛合金良品率低的特消费电子出于减重需要已逐步采用

65、钛合金作为结构材料，钛合金良品率低的特性或将催化性或将催化 3D 打印技术在此领域的应用。打印技术在此领域的应用。iPhone 15 Pro 和 Pro Max 中框均采用航空航天级钛合金设计，iPhone 15 Pro 较 iPhone 14 Pro 减轻 19 克，重量降幅接近 9%。此外，Apple Watch Ultra 2系列手表亦采用钛金属表壳来提升机身坚固程度。钛合金手机中框整体良品率约为 30%-40%，远低于铝合金中框的 80%；且加工时间长，约为铝合金的 3-4倍。3D打印技术的引入有望有效提升钛合金中框良品率，有望显著降低加工时间，使得钛合金手机中框更具竞争性。锻造钛合金

66、主要在 3 个方面较为突出，一是强度和韧性；二是锻造适用于大批量生产；三是1.21.43.65.69.71618.80 154.40 53.70 74.50 64.70 05002120222023E2024E2025E中国折叠屏手机出货量（单位：百万部）同比YoY（%，右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业专题报告/证券研究报告 大规模生产通常更具成本效益。随着钛金属在消费电子领域的稳定渗透，随着钛金属在消费电子领域的稳定渗透，3D 打打印在消费电子领域的应用或将实现高速成长。印在消费电子领域的应用或将实现高速成长。图2

67、1.iPhone 15 Pro 系列手机中框采用钛金属 图22.Apple Watch Ultra 2 系列手表采用钛金属表壳 数据来源：Apple官网，财通证券研究所 数据来源：Apple官网，财通证券研究所 目前钛合金轴盖的材料成本 30 元左右，加工成本在 200300 元之间，未来伴随手机出货量的增长，钛合金轴盖量有望进一步规模化量产，边际成本进一步下降，价格有望进一步下跌。铂力特和铂力特和华曙高科华曙高科目前均参与了部分目前均参与了部分 Apple Watch 表壳供表壳供应，涵盖钛合金和不锈钢等业务应，涵盖钛合金和不锈钢等业务。2.6 从设计到制造，增材制造在汽车领域大有可为从设计

68、到制造，增材制造在汽车领域大有可为 增材制造可以极大缩短汽车设计研发周期，显著提高设计效率。增材制造可以极大缩短汽车设计研发周期，显著提高设计效率。利用增材制造技术，设计师可以在数小时或数天内制作出概念模型。由于 3D 打印的快速成型特性，汽车厂商可以将其应用于汽车外形设计的研发。相较传统的手工制作油泥模型，3D 打印能更精确地将 3D设计图转换成实物，而且时间更短，提高汽车设计层面的生产效率。目前宝马、奔驰设计中心等已经在设计方面开始利用 3D 打印技术。图23.增材制造汽车零部件 数据来源：刘通汽车领域的 3D 打印应用未来在哪里，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评

69、级标准 21 行业专题报告/证券研究报告 在材料方面在材料方面，3D 打印允许多样的材料选择。打印允许多样的材料选择。不同的机械性能以及精准的功能性原型制作，让制造商在前期可以随时修正错误并完善设计，使得错误成本最小化。在工装夹具方面在工装夹具方面，3D 打印技术提供了一种快速准确的方法打印技术提供了一种快速准确的方法，大幅降低了工具生大幅降低了工具生产的成本和时间。产的成本和时间。因此汽车制造商迅速在产能、效率和质量上都得到提升。针对生产工具，例如水溶型内芯、碳纤维包裹、注塑成型等 3D 打印的应用，可以帮助企业实现快速小批量工具定制、降低成本并缩短产品上市时间。2020 年年 3D 打印技

70、术在汽车行业的应用中，动力部件占比打印技术在汽车行业的应用中，动力部件占比 35.29%，占比较大；，占比较大；其次是汽车内饰，同样是其次是汽车内饰，同样是 3D 打印重要应用方向。打印重要应用方向。随着技术及成本优势的提升，3D 打印技术在汽车领域的应用范围或将再次扩大，据 Mordor Intelligence 所述，2023-2028年，全球汽车用 3D打印市场年复合增长率或将达到 21.74%。图24.至 2020年 3D打印在汽车领域的市场结构 数据来源：Voxel Matters，财通证券研究所 主流覆盖汽车 3D 打印市场的 3D Systems、HP、EOS、Carbon、西门

71、子、SLM Solution、Stratasys、Desktop Metal等公司，市场空间广阔。3 增材制造全产业链构建，未来应用市场不断扩大增材制造全产业链构建，未来应用市场不断扩大 增材制造不同于传统制造业通过切削等机械加工方式对材料去除从而成形的“减”材制造，是以三维模型数据为基础，通过材料堆积的方式制造零件或实物的工艺。根据铂力特公司公告，3D 打印产业链可主要分为上游供应端：粉末、树脂、线材等原材料供应、核心硬件和辅助运行系统等 3D 打印设备生产基础设施供应；中游制造端：不同材料设备及打印服务、多基材料打印技术服务等；下游应用端：3D打印汽车动力部件,35.29%3D打印汽车内饰

72、,26.14%汽车后市场3D打印部件,22.40%电子辅助部件3D打印,15.31%车身部件3D打印,0.86%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业专题报告/证券研究报告 社媒网络服务平台、主要工业应用领域（航空航天、汽车、医疗、文教）、其余特殊应用领域（生物、食品、建筑）。图25.增材制造产业链 数据来源：铂力特招股说明书，艾瑞咨询，3DScienceValley，恒辉 3D打印，财通证券研究所 3.1 增材制造上游：增材制造上游：原材料原材料价格低位价格低位，CAD 软件国产率有待提高软件国产率有待提高 增材制造上游金属原材料包括铝合金、钛合金、铁基合金等，非金属原

73、材料包括树脂、橡胶、陶瓷、石膏等。通过统计，金属及非金属原材料价格目前均处于三年来低位，为下游增材制造产品价格提供较大浮动空间，增材制造厂商生产成本可控，利润空间较大。目前增材制造原材料制造厂商有目前增材制造原材料制造厂商有中航迈特、铂力特、有中航迈特、铂力特、有研粉材等，涵盖金属、非金属粉末及丝材等。研粉材等，涵盖金属、非金属粉末及丝材等。目前国内增材制造材料仍处于较高价格，材料成本仍占产品定价较高份额，原材料低价或将有效改善 3D 打印材料成本情况，增厚产业利润。产业中游产业下游辅助运行软件工业软件系统应用软件整体控制系统辅助设计软件工程处理软件仿真模拟软件智能处理软件产业上游原材料金属材

74、料无机非金属有机高分子生物材料核心硬件主板DLP光引擎振镜系统激光器设备及打印服务打印技术工业级桌面级熔融挤出成形技术光固化成型技术烧结粘结成型技术熔融沉积成型（FDM）光固化成型技术（SLA）数字光处理（DLP）聚合物喷射（PolyJet）选择性激光烧结（SLS/SLM）电子束融化（EBM）服务平台主要工业领域航空航天汽车医疗教育文化创意云平台媒体社区其余特殊领域生物打印食品打印建筑打印 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业专题报告/证券研究报告 图26.海绵钛近 6 年价格变动情况（单位：元/千克）图27.环氧树脂近 6年价格变动情况（单位：元/吨）数据来源：iFi

75、nD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 3.1.1 总体原料非金为主，总体原料非金为主，生产成本成为市场痛点生产成本成为市场痛点，粉末，粉末制备工艺以期降本制备工艺以期降本 增材制造原材料主要分为金属、非金属两大类，增材制造原材料主要分为金属、非金属两大类，非金属中主要分为无机及有机非金属中主要分为无机及有机高分子材料。高分子材料。各类增材材料应用于航空航天、船舶、汽车等工业领域以及文教、生物医疗、器官组织移植替换等科教领域。除此以外，不同 3D 打印技术使用的材料亦有不同，如 SLM技术常用金属材料，而 SLA通常用光敏树脂，FDM通常用工程塑料等。表6.3D 打印材料分

76、类 材料大类 细分材料 简介 应用领域 金属增材制造材料/钛合金、高温合金、铝合金等金属粉末、液态金属材料等 航空航天、船舶工业、核工业、汽车工业、轨道交通等领域高性能、无机非金属增材制造材料 工程塑料 当前应用最广泛的商业 3D打印材料，具有耐冲击性、耐热性、抗老化性等特点。航空航天、汽车发动机等铸造用模具开发及功能零部件制造；工业产品原型制造及创新创意产品生产 陶瓷 化学稳定性较好且耐腐蚀，广泛应用于航空航天、生物行业等领域，但开发周期较长 有机高分子增材制造材料 光敏树脂 一般物理形态为液态，具有固化速率快、耐高温、光敏感性等特点，可以制作精度较高的零件 工/模具制造、原型验证、科研教学

77、、文物修复与保护、生物医疗等 合成橡胶 具有较好的拉伸强度，适用于要求防滑或者柔软表面的应用领域等，如医疗设备、汽车内饰等。生物增材制造材料 其他材料 生物可降解材料、生物相容性材料、活细胞等 药物控制释放、器官移植、组织和软骨质结构再生与重建等 数据来源：铂力特招股说明书，亿渡数据，财通证券研究所 目前我国目前我国 3D 打印材料使用非金属仍占主要部分，与金属材料相比大致形成打印材料使用非金属仍占主要部分，与金属材料相比大致形成 6：4比例。比例。金属粉末质量是影响最终打印部件结构及性能质量以及使用成熟度的关键因素，其质量越好，一致性越高，波动越小，粒径越小，打印出的产品致密性、机械性能越好

78、。现阶段国内金属粉末性能略差于国外，专业粉末材料体系不完备、0.0020.0040.0060.0080.00100.00中国:价格:海绵钛(99.6%,国产)0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.002020-06-162021-06-162022-06-162023-06-16现货价:环氧树脂 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 行业专题报告/证券研究报告 标准缺乏、工艺性验证不足等问题是主要原因。但 2015年后国家针对 3D打印材料出台多项政策，鼓励行业发展的同时也制定了多项行业标准，不断加速材料技术的更新创造，

79、目前相关专利申请量 2021 年达 3079 件，占全球 3D 打印材料专利总量的 55.88%，超过美国位列第一。图28.2021年中国 3D打印材料分类占比 图29.2021年全球 3D打印材料技术专利申请量 数据来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 数据来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 上游材料供应商的运营痛点是制造成本上游材料供应商的运营痛点是制造成本。金属 3D 打印材料中常用材料是钛粉、铝合金粉和不锈钢粉，价格是一般普通金属材料的 10 倍。例如德国 EOS 公司生产不锈钢粉、铝硅粉、钛合金粉，价格是传统粉体的 10-20 倍。目前 3D 打印用钛粉约 180 万/吨，而航空用钛材价格约为

80、 20 万/吨，差距较大。现今 3D 打印产品中金属粉末占总成本 20-30%，传统制造原材料成本占产品的 5%10%左右。与旧的高分子聚合物拉丝工艺相比，采用新的颗粒料熔融喷出的制作工艺或将能有效减少 60%的成本。根据根据上海市纳米科技与产业发展促进中心上海市纳米科技与产业发展促进中心统计，在所有金属统计，在所有金属 3D 打印技术中，超打印技术中，超过过 90%的装备以金属粉末作为原材料。的装备以金属粉末作为原材料。金属粉末制备方法按照制备工艺主要分为：机械破碎法和物理化学方法的还原法、电解法、雾化法等。目前制备方法主要有等离子旋转电极雾化法（PREP）、气雾化法（GA）、等离子雾化法（

81、PA）、等离子球化（PS）。金属材料,39%非金属材料,61%中国,56%美国,26%其他,18%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 行业专题报告/证券研究报告 表7.3D 打印金属制粉的常用方法的原理和优缺点 制粉方法 原理 制粉类型 粉末粒度/m 细粉收得率 主要应用技术 PREP 金属棒高速旋转，并在等离子体加热熔化，离心力将液体抛出并粉碎为细小液滴，最终冷凝为粉末 低熔点合金的棒 250 低 定向能量沉积 GA 高压气流将熔融金属液破碎成小液滴后凝固成粉末 非活性金属、高温合金的铸块或金属丝 100 VIGA：较高 EIGA：适中 粉末床熔融 PA 将金属丝送入预先

82、安装好的高温等离子体的焦点处，金属丝迅速熔化或气化，在沉积过程中与冷却用的惰性气体发生热交换，凝固得到近球形粉体 活性金属和高熔点金属的金属丝 200 适中 粉末床熔融 PS 利用载气将粉体送入高温等离子体中，粉体颗粒迅速加热、熔融，在表面张力作用下形成球形液滴，进入冷却室后迅速冷却凝固得到球形颗粒 高活性、难熔金属的粉末 150 低 粉末床熔融、定向能量沉积 数据来源：马剑雄等金属增材制造技术的发展与展望，财通证券研究所 3.1.2 核心硬件价格下行趋势明显，核心硬件价格下行趋势明显，CAD 软件国产化率软件国产化率偏低偏低，增材制造核心硬件主要包括主板、增材制造核心硬件主要包括主板、DLP

83、 光引擎、振镜系统、激光器等光引擎、振镜系统、激光器等 3D 打印设打印设备的核心零件等。备的核心零件等。据前瞻产业研究院所述，我国激光器价格下降趋势明显，我国3kW 光纤激光器价格从 2018 年的 40 万元/台下降至 2021 年的 10 万元/台，降幅达到 75%。据中经智盛研究院，2017年我国激光振镜平均价格为 2225.71元/套，2021年为 2139.43 元/套，降幅为 3.88%。激光器和振镜构成激光器和振镜构成 3D 打印设备主要价值占比，属于光学热学类打印设备主要价值占比，属于光学热学类产品，以华曙高产品，以华曙高科为例成本占比超过科为例成本占比超过 30%。目前核心

84、硬件供应商主要有金橙子、大族激光等振镜生产商；英诺激光、光智科技等激光器生产商以及其他硬件供应商如炬光科技等。中低端振镜控制系统已基本实现国产化，高端应用领域国产化率仅 15%左右，以金橙子为例，我国激光器性能及价格相比国外产品优势已显，导致其 2020 年毛利率下降，因此高端激光器领域若国产化率进一步提高，核心硬件成本有望进一步降低，获得更大的成本优势。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 行业专题报告/证券研究报告 图30.2012-2021年我国各功率光纤激光器价格呈下降趋势 数据来源：前瞻产业研究院，财通证券研究所 3D打印相关软件主要包括打印相关软件主要包括3D打印

85、设备工业软件系统以及应用软件。打印设备工业软件系统以及应用软件。应用软件可由产业链上中下游主体及专业软件供应商开发提供，如辅助设计软件、工程处理软件、仿真模拟软件、智能处理软件等；设备工业软件指控制 3D 打印设备制造运行全环节的整体控制系统，例如 CAD、CAE、CAM、MES/ERP/PLM 等。目前行业内大部分 3D 打印设备制造企业的设备工业软件系统系向第三方采购，软件性能提升依赖并受制于软件服务商，因此完全自主知识产权的软件系统将有助于设备制造企业提升行业竞争力，或将成为该领域内公司共同努力方向。图31.2021年中国制造业 CAD 市场份额 数据来源：IDC，财通证券研究所 达索系

86、统,25.30%西门子,16.40%欧特克,14.00%中望软件,11.40%PTC,3.60%苏州浩辰,3.40%华天软件,0.90%其他,25.00%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 行业专题报告/证券研究报告 3.2 增材制造中游：国内增材制造中游：国内主供工业主供工业制造，国外制造，国外应用范围广泛应用范围广泛 目前中国 3D打印设备主要以 SLS/SLM和非金属的 FDM为主，前两者占比约32%，FDM 大约占整体的 15%，主要应用场景分别为工业级和桌面级。图32.2021年中国不同类型增材制造设备市场占比 数据来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 表8.工业级 V

87、S桌面级 3D打印设备 工业级 桌面级 主要以 SLS、SLM 为主 主要以 FDM、PolyJet、DLP 为主 打印尺寸大小皆可，打印成功率可达90%-100%打印尺寸较小，打印成功率 70%左右 航空、汽车制造等高精尖零件 简单模型制作 主要服务于国内市场 主要出口海外，比例高达 90%代表企业：铂力特、华曙高科、联泰 代表企业：创想三维、纵维立方 数据来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 国内外生产企业商业模式和技术路径有所差别，综合来看国外企业核心技术涉猎金属和非金属两大板块，应用范围广。国内企业核心技术专攻性强，例如铂力特70%以上设备应用于航空航天制造。SLS/SLM,32%FDM,1

88、5%SLA,15%DLP,14%3DP,8%LMD,5%EBM,3%其他,8%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 行业专题报告/证券研究报告 表9.国内外 3D打印设备龙头企业对比 Stratasys 3D System 铂力特 先临三维 核心技术 FDM、PolyJet、SAF、P3、软件等 SLA、SLM、FDM、Polyjet、软件等 SLM、LSF、WAAM SLM、SLA技术 应用领域 汽车、航空、医疗、齿科、消费等 医疗、汽车、消费等金属与非金属3D 领域 航空航天、工业制造 齿科数字化 3D 扫描 营收 2022年营收 1.59亿美元 2022年营收 5.38

89、亿美元，毛利率39.8%2022年营收 9.18亿元，毛利率54.55%2022年营收 7.68亿元，毛利率65.24%数据来源：Stratasys官网，AMReference，Wind，艾瑞咨询，财通证券研究所 3.3 增材制造下游：增材制造下游：对内工业级、对外消费级对内工业级、对外消费级多场景多场景齐发力齐发力 根据铂力特公告，增材制造增材制造技术在下游行业的应用方式主要分为直接制造、设技术在下游行业的应用方式主要分为直接制造、设计验证和原型制造计验证和原型制造：直接制造指根据三维模型，直接用增材制造技术生产最终产品，具有产品定制性强与产品精度硬度高的特点，是未来增材制造技术的主要发展趋

90、势。与传统制造相比，采用增材制造技术进行设计验证及原型制造，可节约时间与经济成本。原型设计验证（POC）是构思和原型之间产品开发过程的一个阶段，制作概念原型的目的是展示构思的功能及其可用性。使用 3D 打印在打印速度、学习难度、经济成本、设计定制自由度等多方面均具有优势。增材制造在维修领域也具有市场，使用增材制造技术不仅能简化维修程序，还可实现传统工艺无法实现的高还原度与制造材料原型匹配的功能。对内主要面向工业级高端制造，对内主要面向工业级高端制造，3D打印应用领域中工业级占比打印应用领域中工业级占比65%70%，工业级应用以金属为主，航空航天是目前我国增材制造应用的主要领域，对 3D 打印需

91、求弹性相对较小、功能敏感性高，是 3D 打印需求最落地，应用最旺盛的领域。据艾瑞咨询预计，2022年航天领域应用规模约为 15-20 亿元。对外主要面向消费级设备服务，占比对外主要面向消费级设备服务，占比 30%35%，以非金属为主，主要应用于科教、艺术模型。80%-90%的桌面消费级 3D 打印机出口海外，主要原因是国内产业链成熟、技术简单且原材料成熟度高，整体设备售价低于国外。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 行业专题报告/证券研究报告 图33.2021年中国 3D打印整体应用领域占比 图34.2021年中国工业级应用领域占比 数据来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 数据

92、来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 4 建议关注标的建议关注标的 增材制造主要上市标的主要为铂力特、华曙高科、峰华卓立、超卓航科及先临三维。工业器械,20%航空航天,19%汽车制造,13%消费电子,13.10%生物医疗,13%教育科研,10%军事用途,5.80%航空航天,58%模型制造,18%汽车制造,7%生物医疗,10%其他,7%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 行业专题报告/证券研究报告 表10.国内增材制造上市公司对比 铂力特 华曙高科 峰华卓立 超卓航科 先临三维 公司业务 金属 3D打印设备研发及生产、定制化产品服务、原材料的研发及生产、结构优化设计开发及工艺技术服

93、务。金属（SLM）增材制造设备和高分子（SLS）增材制造设备，并提供 3D打印材料、工艺及服务。3D 打印设备及耗材的研发及产销、3D打印定制化产品服务、合金零部件服务的增材制造。公司掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域，主要从事定制化增材制造和机载设备维修业务。高精度 3D 扫描和齿科数字化设备及软件的研发、生产和销售。年份 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 营收(百万元)412.17 551.99 918.08 217.27 334.06 456.57 9

94、7.41 150.67 170.93 122.49 141.31 139.70 429.54 567.52 768.08 营收结构 定制化产品及服务占比最多，3D打印设备其次 3D打印设备为主 3D打印服务占比逐步扩大，接近设备板块收入 定制化增材制造占比持续上升，航材销售受到挤压 3D扫描仪占比绝对优势 归母净利润(百万元)86.70-53.31 79.50 40.96 117.40 99.18-6.95 2.53-15.02 64.21 70.73 54.09 50.09 58.62 19.65 公司技术 SLM、LSF、WAAM SLM、SLS 粘结剂喷射 冷喷涂增材制造 SLA 销售模

95、式 直销 直销与经销相结合 直销为主，代理为辅 直销 出口经销、内销直销 下游客户 军用为主 军民均有-军民均有 民用为主 公司亮点 深耕航空航天，打入消费电子领域 布局金属、非金属领域，积极参与消费电子领域 3D 打印设备今年收入增速可观 冷喷涂 齿科市场规模庞大，市场增长率较高 数据来源：Wind，财通证券研究所 4.1 铂力特铂力特：增材制造设备及服务一站式供应商：增材制造设备及服务一站式供应商 铂力特专注于工业级金属增材制造，客户主要分布于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造及电子工业等领域，公司相关产品及服务以直销方式为主。公司自主研发多个型号的增材制造设备，并

96、向客户提供“一站式”的服务。2023 年前三季度公司实现总营收 7.42 亿元，同比增长 42.50%，主要系公司生产经营规模扩大，并持续开拓新市场和应用领域，3D打印定制化服务和自研 3D打印设备营业收入均有所增长所致，归母净利润 0.38 亿元，同比增长 273.92%，实现大幅增长，主要系营业收入实现较大增长以及计提股份支付费用减少所致。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 行业专题报告/证券研究报告 图35.铂力特 2018-23Q1-3 营收情况 图36.铂力特 2018-23Q1-3 净利润情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究

97、所 铂力特各业务板块中3D打印定制化产品及技术服务和自研3D打印设备、配件及技术服务占据绝大部分收入。主营业务毛利率较高，近年来维持高毛利水平，公司盈利能力较强。公司深耕航空航天领域，在国内航空航天增材制造金属零部件产品中市占率较高，近年积极参与消费电子领域，有望为公司带来新的价值增量。图37.铂力特各业务收入占比 图38.铂力特各业务收入毛利率情况 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 继继 IPO 项目之后，铂力特通过定增项目再次扩大产能。项目之后，铂力特通过定增项目再次扩大产能。公司 2022 年金属粉末销量31.36吨，本次定向增发扩充产能或将大幅

98、提升金属3D打印原材料生产能力，提升金属 3D打印定制服务产量，为公司盈利业绩提升提供坚实动力。291.48 321.74 412.17 551.99 918.08 741.66 32.52 10.38 28.10 33.92 66.32 42.50 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.002018A2019A2020A2021A2022A2023Q1-3营业收入（百万元）营业收入同比（%，右轴）57.1874.2786.70

99、-53.3179.5038.4766.9329.8816.74-161.48249.14273.92-200.00-100.000.00100.00200.00300.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018A2019A2020A2021A2022A 2023Q1-3归母净利润（百万元）归母净利润同比（%，右轴）50.35%50.94%52.81%39.51%45.54%38.61%7.16%3.51%6.18%2.97%0.00%2.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021

100、A2022A2023H13D打印定制化产品及技术服务自研3D打印设备、配件及技术服务3D打印原材料代理销售增材制造设备及配件48.89%58.64%53.21%51.17%19.24%38.98%40.54%0%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2021A2022A3D打印定制化产品及技术服务自研3D打印设备、配件及技术服务3D打印原材料代理销售增材制造设备及配件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 行业专题报告/证券研究报告 表11.铂力特产能扩产项目 项目名称 项目种类 公告日期 建设期 扩充产能情况 使用状态 拟投入金额（亿元）金属增材制造智能

101、工厂项目 IPO募投项目 2019/7/16 36 个月 本次募集资金将用于建设集增材制造、高品质球形粉末生产、智能增材研发于一体的现代化金属增材制造智能工厂。已达产，2021年 12月达到预定可使用状态 6.00 金属增材制造产业创新能力建设项目 企业自筹投资 2021/07/23 36 个月 金属 3D打印设备产能为 1000台/年。本项目达产后，公司金属增材制造产品年生产能力大幅提升，有利于提升公司降本增效和持续盈利能力。-不超过20.00 金属增材制造大规模智能生产基地项目 定增项目 2023/9/1 36 个月 金属 3D打印原材料粉末产线产能为 800吨/年。项目配套金属 3D打印

102、粉末自动生产线、产品检验检测设备、大尺寸/超大尺寸 3D打印设备和后处理设备等合计505台/套，达产后金属 3D打印定制化产品总机时增加 160.38 万小时，金属 3D打印原材料产能增加 800吨 施工中 25.09 数据来源：铂力特公司公告，财通证券研究所 4.2 华曙高科华曙高科：增材制造：增材制造装备核心供应商装备核心供应商 华曙高科专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售，提供金属（SLM）增材制造设备和高分子（SLS）增材制造设备，并提供 3D 打印材料、工艺及服务。公司已开发 20 余款设备，并配套 40 余款专用材料及工艺，正加速应用于航空航天、汽车、医疗、模具等领域，是全球

103、极少数同时具备 3D 打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业，销售规模位居全球前列，是我国工业级增材制造设备龙头企业之一。公司 2023 年前三季度实现营业总收入 3.71 亿元，同比增加 35.15%，主要系公司3D 打印设备销售增加，收入相应增加所致。实现归母净利润 0.73 亿元，同比增加 32.63%，主要原因是公司 3D打印设备销售增加，收入相应增加产生盈利。图39.华曙高科 2019-23Q1-Q3 营收情况 图40.华曙高科 2019-23Q1-Q3 净利润情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 155.05 217.27 33

104、4.06 456.57 371.23 0.00 40.13 53.75 36.67 35.15 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.00100.00200.00300.00400.00500.002019A2020A2021A2022A2023Q1-3营业收入（百万元）营业收入同比（%，右轴）17.9540.96117.4099.1872.820.00128.19186.60-15.5232.63-50.000.0050.00100.00150.00200.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002019A20

105、20A2021A2022A2023Q1-3归母净利润（百万元）归母净利润同比（%，右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 行业专题报告/证券研究报告 华曙高科总营收中 3D打印设备及辅机配件业务占主要比例，且 2022年收入比例相较于 2021年进一步扩大。公司整体毛利率维持较高水平，主营业务 3D打印设备及辅机配件毛利率维持 48%左右，其余业务毛利率均展现较高水平，公司盈利能力强劲。公司布局非金属、金属两大方向3D打印技术，金属3D打印设备、高分子 3D打印设备不同管线齐头并进，全产业链产能部署助力公司盈利。图41.华曙高科各业务收入占比 图42.华曙高科各业务毛利率

106、情况 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 成功登陆科创板，募资扩产进一步扩大优势。成功登陆科创板，募资扩产进一步扩大优势。公司 IPO项目募资扩产，产能扩张使公司更易承接相应需求变化，对公司业绩和盈利能力带来更多正面效应。2023年底公司募投项目投产后，设备产能有望获得显著提升，缓解产能饱和现状，以期满足市场需求的不断扩张。表12.华曙高科产能扩产项目 项目名称 项目种类 公告日期 建设期 扩充产能情况 使用状态 拟投入金额（亿元）增材制造设备扩产项目 IPO募投项目 2023/4/11 24 个月 扩大生产场地，增加生产规模，缓解产能饱和现状，满足不断

107、增长的市场需求，建成后设备产能可达到 720台/年 试生产阶段，2023年 12 月达到预定可使用状态 3.29 研发总部产业化应用中心项目 IPO募投项目 2023/4/11 36 个月 扩大公司研发场地，改善研发人员的工作环境；打造面向多样化应用场景的增材制造产业化应用研究中心 建设阶段，2024 年12 月达到预定可使用状态 2.84 增材制造技术创新（上海）研究院建设项目 IPO募投项目 2023/4/11 36 个月 将研发课题和技术焦点推向行业前沿，深挖增材制造行业前沿技术 建设阶段，2024 年12 月达到预定可使用状态 0.51 数据来源：华曙高科公司公告，南极熊 3D打印公众

108、号，财通证券研究所 56.36%70.89%88.20%87.45%27.65%16.46%7.42%7.81%10.88%7.99%3.86%4.57%5.04%4.10%0.52%0.16%0.07%0.55%0.00%0.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020A2021A2022A2023H13D打印设备及辅机配件3D打印粉末材料售后服务及其他其他业务其他57.88%56.37%53.09%47.13%48.75%47.59%47.13%48.75%65.25%72.70%76.42%84.25%91.51%85.14%0.00%0.00%20.

109、00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020A2021A2022A3D打印设备及辅机配件3D打印粉末材料售后服务及其他其他业务其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 行业专题报告/证券研究报告 4.3 峰华卓立峰华卓立：增材制造装备及服务均衡发展：增材制造装备及服务均衡发展 公司业务范围涵盖 3D打印设备及耗材的研发及产销、3D 打印定制化产品服务、合金零部件服务的增材制造。公司已掌握 3D 打印设备、控制系统及软件、打印耗材等方面的多项核心技术。公司自主研制并量产 PCM450-2515 系列砂型 3D 打印设备、BJM430-460系列金属 3D打

110、印设备，BCJ430陶瓷 3D打印设备，可灵活满足客户在不同原材料、不同尺寸及不同应用场景下的需求。对于 3D 打印设备，公司以直销方式为主，以代理方式为辅，客户主要集中在急需实现智能制造、产业升级的制造企业和教育科研等行业，客户购买后主要应用于汽车、军工、航空航天、船舶、机械装备、泵阀等领域。公司 2023 年前半年实现营业总收入 1.01 亿元，同比增长 35.60%，实现归母净利润 419.29 万元，同比增长 122.52%，主要系公司 3D 打印设备及服务已获得国内外客户的深度认可，客户复购率提升，且持续研发不同原材料、不同尺寸的设备，深化应用领域所致。图43.峰华卓立 2018-2

111、023H1营收情况 图44.峰华卓立 2018-2023H1净利润情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 公司 3D打印设备、3D打印服务、铸造件三大业务占比趋向平均，多业务并进创造盈利来源。2023H1 公司主营业务 3D 打印服务毛利率转增，伴随 3D 打印设备和 3D 打印定制化产品市场转好，且四川卓华搬迁完成后产能较稳定，业务毛利率有望维持前半年回升状态。83.6699.7997.41150.67170.93101.1083.5222.27-2.3854.6813.4535.60-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.0

112、00.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002018A2019A2020A2021A2022A2023H1营业收入（百万元）营业收入同比（%，右轴）-3.21-2.85-6.952.53-15.024.1992.8956.15-143.56136.37-694.39122.52-800.00-700.00-600.00-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.002018A2019A2020A2021A

113、2022A2023H1归母净利润（百万元）归母净利润同比（%，右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 35 行业专题报告/证券研究报告 图45.峰华卓立各业务收入占比 图46.峰华卓立各业务毛利率占比 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 4.4 超卓航科超卓航科：冷喷涂增材技术先锋企业冷喷涂增材技术先锋企业 超卓航科是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，主要从事定制化增材制造和机载设备维修业务。公司深耕航空领域十余年，已获得了中国民用航空局（CAAC）、美国联邦航空管理局（FAA）等全球主流适航标准

114、制定主体颁发的维修许可资质，同时取得了军品业务相关资质，具备民用与军用航空器维修许可资质。超卓航科 2023 年前三季度营业收入 1.79 亿元，同比增长 66.79%，主要系业务拓展及新增控股子公司所致。前三季度归母净利润 0.35 亿元，同比减少 28.76%，主要原因是公司加大研发投入、政府补助减少、新增控股公司费用增加导致净利润减少。图47.超卓航科 2018-23Q1-Q3 营收情况 图48.超卓航科 2018-23Q1-Q3 净利润情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 超卓航科主营业务为定制化增材制造，且营收占比仍在持续扩大，公司主攻方向仍为

115、增材制造方向。超卓航科毛利率 2022年下降较明显，主要系原材料等成本65.42%52.06%40.11%36.25%24.19%23.21%29.71%35.26%7.55%19.78%26.20%24.71%2.84%4.96%3.98%3.78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020A2021A2022A2023H13D打印设备3D打印服务铸造件其他业务收入34.03%30.45%13.31%41.60%30.81%18.75%31.32%21.09%6.31%40.72%42.84%14.74%21.91%46.51%63.44%45.67%0.00

116、%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2020A2021A2022A2023H13D打印服务铸造件3D打印设备其他业务收入41.1151.23122.49141.31139.70178.5549.7524.61139.1015.36-1.1366.79-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002018A2019A2020A2021A2022A2023Q1-Q3营业

117、收入（百万元）营业收入同比（%，右轴）6.8410.7164.2170.7359.0934.62149.4256.64499.3510.16-16.46-28.76-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002018A2019A2020A2021A2022A2023Q1-Q3归母净利润（百万元）归母净利润同比（%，右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 36 行业专题报告/证券研究报告 上升，研发及市场开拓投入增加等因素所致。超卓航科聚焦定制

118、化增材制造，掌握冷喷涂增材制造技术，未来发展前景广阔。图49.超卓航科各业务营收占比 图50.超卓航科各业务毛利率情况 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 表13.超卓航科产能扩产项目 项目名称 项目种类 公告日期 建设期 扩充产能情况 使用状态 拟投入金额（亿元）增材制造生产基地项目 IPO项目 2022/06/28 24 个月 通过建设生产厂房及配套设施、购买设备等提升公司现有产品生产能力，提升生产效率。预计 2023年达到可使用状态 2.19 钛合金粉末的冷喷涂工艺开发项目 IPO项目 2022/06/28 24 个月 进一步发展钛及其合金的冷喷涂

119、涂层和调幅，系统地研究冷喷涂钛基材料的沉积特性及其工艺影响因素。预计 2024年达到可使用状态 0.31 高性能靶材研发中心建设项目 IPO项目 2022/06/28 24 个月 优化研发环境及引进一批先进的研发、试验、检测设备和专业技术人才，进一步提升现有靶材研发水平。通过本项目的实施，增强发行人基于冷喷涂成型的靶材相关技术的研发能力，提升靶材性能，丰富靶材品类，巩固行业地位并提高公司的综合竞争力。预计 2024年达到可使用状态 0.30 洛阳增材制造生产基地项目 自筹、超募资金投资项目 2022/07/22 24 个月 重点开发基于低温增材的粉末冶金技术、耐热耐蚀涂层材料制造及隔热防护服务

120、，以满足相关单位快速增长的产品需求；重点突破新型高温材料高致密成型技术，实现复杂结构大尺寸产品加工，同时发展精密机械加工服务，推进成果应用和产业化建设。预计 2024年达到可使用状态 2.01 数据来源：超卓航科相关公告，财通证券研究所 58.74%55.86%67.94%82.83%24.02%22.70%27.75%15.87%17.24%21.44%4.31%1.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020A2021A2022A2023H1定制化增材制造机载设备维修航材销售及其他85.03%86.38%55.01%51.74%45.83%51.51%3

121、9.81%80.61%36.41%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2020A2021A2022A定制化增材制造机载设备维修航材销售及其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 37 行业专题报告/证券研究报告 4.5 先临三维先临三维：齿科数字化齿科数字化及齿科增材制造及齿科增材制造核心核心企业企业 先临三维是三维视觉领域科技创新型企业，主要从事高精度 3D 扫描和齿科数字化设备及软件的研发、生产和销售，致力于成为具有全球影响力的三维视觉技术企业，推动高精度三维视觉技术的普及应用。先

122、临三维 2023 年前三季度营业收入 7.19 亿元，同比增长 31.24%，主要系 3D 扫描仪业务销售增长较快所致。2023 前三季度归母净利润 0.67 亿元，同比增加2247.33%，加回 2021 年实施的股权激励的股份支付影响利润金额 0.84 亿元后为1.51亿元，加回后同比增长 7.29%。图51.公司 2018-23Q1-Q3 营收情况 图52.公司 2018-23Q1-Q3 净利润情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 先临三维 3D扫描仪业务贡献绝大部分收入，毛利率维持较高水平，2023H1 毛利率 68.89%达到历史新高。公司聚焦

123、齿科增材制造业务，围绕主营业务的 3D 扫描仪、齿科增材制造耗材等业务均有长足增长，盈利能力可观，市场空间较大。图53.先临三维各业务营收结构 图54.先临三维各业务毛利率情况 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 400.51 455.63 429.54 567.52 768.08 719.03 10.41 14.31-5.72 32.12 35.34 31.24-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00200.00400.00600.00800.001,000.002018A2019A2020A2021A2022A2023Q1

124、-3营业收入（百万元）营业收入同比（%，右轴）6.72-90.7550.0958.6219.6566.76-65-1,45115517-662,247-2,000-1,500-1,,0001,5002,0002,500-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002018A2019A2020A2021A2022A2023Q1-3归母净利润（百万元）归母净利润同比（%，右轴）80.53%90.66%89.80%11.34%5.62%9.27%8.12%3.72%0.93%0%10%20%30%40%50%60

125、%70%80%90%100%2021A2022A2023H13D扫描仪耗材及配套设备其他业务收入67.22%68.70%68.89%29.06%37.38%36.78%35.95%26.07%31.02%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2021A2022A2023H13D扫描仪耗材及配套设备其他业务收入 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 38 行业专题报告/证券研究报告 公司公司紧扣主营业务扩产，业绩延续迅猛势头未来可期。紧扣主营业务扩产，业绩延续迅猛势头未来可期。公司聚焦主营业务齿科数字化和专业 3D

126、扫描设备及软件研产，定增项目的实施进一步拓展生产能力，使得公司在专业领域扩大优势，业绩有望取得稳步增长。表14.先临三维定增项目情况 项目名称 项目种类 公告日期 建设期 募投项目情况 使用状态 拟投入金额（亿元）齿科数字化技术升级及研发项目 定增项目 2022/3/18-升级齿科口内 3D扫描仪结构、性能、软件等；开发不同型号产品满足用户差异化应用需求；开发面部 3D扫描、下颌运动轨迹获取系统 已实施 1.40 专业 3D扫描技术升级及研发项目 定增项目 2022/3/18-研发大数据量的无线传输与计算技术；研发入门级 3D扫描设备、小型化计量级 3D扫描设备等多种新品；升级计量级 3D 扫

127、描仪的相机；搭建云端软件平台 已实施 0.86 高精度 3D数字化技术和核心器件，关键算法研发项目 定增项目 2022/3/18-针对高精度 3D数字化共性技术及未来可能具有良好市场前景的技术进行研究开发；优化、深化结构光立体匹配及三维重建、三维视觉测量高精度标定等关键算法；开发、优化相机、投影系统等各类核心器件 已实施 1.14 数据来源：先临三维公司公告，财通证券研究所 4.6 其他增材制造公司其他增材制造公司 4.6.1 飞而康飞而康 飞而康公司主要从事 3D 打印零部件制造、金属球型粉末生产、热等静压件制造等，所生产的 3D 打印零件主要应用于航空航天、医疗器械、海洋船舶、化工、汽车等

128、行业。目前已批量为中国商飞交付合格 3D 打印钛合金零件，是中国商飞金属增材制造零件合格供应商。4.6.2 鑫精合鑫精合 鑫精合激光科技有限公司是一家专业从事金属制造的国家级高新技术企业，公司以 3D 打印智能制造为依托，面向航空、航天、航海、核电等高端制造领域，专业提供 3D 打印设备研发制造、复杂金属构件定制化产品制造、机加工与钣金焊接、产品设计与优化、软件定制开发、产品修复与再制作等解决方案，是中国领先的金属增/减材制造整体解决方案提供商。公司子公司西安鑫精合智能制造有限公司主要从事激光选区熔化（SLM）、激光熔化沉积（LMD）、弧焊增材制造（WAAM）、弧焊增材修复（WAAR）、激光熔

129、覆技术（LFR）等技术的应用与研发，先后与西北工业大学、西安交通大学、西安科技大学、华中科技大学等院校建立校企合作研究平台，提高企业的科研能力的同时增强企业的创新力与竞争力。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 39 行业专题报告/证券研究报告 4.6.3 通宇航空通宇航空（光韵达子公司）（光韵达子公司）通宇航空为光韵达全资子公司，通宇航空有十年航空装备制造与管理经验，产品包括多型号机加工及 3D 打印航空零部件，主要客户为成都飞机工业(集团)有限责任公司。通宇航空毗邻核心客户，是其航空零部件和 3D 打印供应商，在与成飞集团多年的合作中，公司已经融入成飞供应链，成为重要供应商之一

130、。光韵达成都航空生产制造基地已于 2022年 7月开工，计划总投资 5亿元，主要内容为飞机机身、机翼、尾翼、起落架的机体相关零部件的精密加工业务、工装模具的生产制造、3D打印的军工制造板块应用等。4.6.4 中科煜宸中科煜宸 中科煜宸瞄准 LDM、SLM 两大金属 3D打印技术，研制并销售多款金属 3D打印设备。2023年 1月中科煜宸牵头申报“大型高性能结构件增等减材复合绿色智能制造”项目获批，将解决我国高端复合制造装备领域的核心技术。目前中科煜宸已供应蔚来汽车，国内外销售业绩可观。5 风险提示风险提示（1）需求不及预期风险：需求不及预期风险：国防军工领域、医疗、汽车及消费电子等领域为增材制

131、造的重要下游应用领域，相关行业需求不及预期将给行业发展带来负面影响。（2）竞争格局恶化风险：竞争格局恶化风险：上游原材料及中游设备厂商扩产速度大于行业需求增速或新进入者过多可能将导致行业竞争格局恶化。（3）原材料发展不及预期风险：原材料发展不及预期风险：原材料是增材制造的基础，其价格及质量是行业发展的重要影响因素，原材料发展不及预期或将减缓增材制造渗透率的提高。（4）行业渗透率不及预期风险：行业渗透率不及预期风险：增材制造为新兴领域，作为传统制造的重要补充技术，其对部分传统制造工艺的替代可能需要一定过程，其渗透率提升不及预期或将给行业发展带来负面影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评

132、级标准 40 行业专题报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 1

133、0%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数

134、持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能

135、会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露