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1、 本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。推荐 农林牧渔行业农林牧渔行业 超配（首次）跟随跟随产能去化产能去化 把握把握周期拐点周期拐点 生猪养殖行业深度报告 2024 年 1 月 30 日 分析师：魏红梅分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话： 邮箱： 分析师：黄冬祎分析师：黄冬祎 SAC 执业证书编号：S0340523020001 电话： 邮箱： 生猪养殖（申万）指数生猪养殖（申万）指数走势走势 资料来

2、源：同花顺 iFinD，东莞证券研究所 相关报告相关报告 投资要点：投资要点：我国是全球我国是全球最大的最大的生猪及猪肉产出国生猪及猪肉产出国。根据美国农业部2024年1月份牲畜和家禽的世界市场和贸易报告，报告预测2023年全球生猪产量12.79亿头，其中我国生猪产量7.05亿头，占比55.1%；2023年全球猪肉产量11522万吨，其中我国猪肉产量5690万吨，占比49.4%。我国生猪产量和猪肉产量均位居全球第一，欧盟、美国产量分别位居全球第二和第三。我国是全球最大的猪肉消费国我国是全球最大的猪肉消费国。猪肉是我国居民的第一大肉类消费品。根据国家统计局的数据，2022年我国人均猪肉消费量为2

3、6.9千克，占人均肉类消费量的比例约为77.9%；其中城镇居民与农村居民人均猪肉消费量分别为26千克和28.1千克，分别占其人均肉类消费量的74%和83.4%。我国猪肉消费量位居全球第一。根据美国农业部2024年1月份牲畜和家禽的世界市场和贸易报告，报告预测2023年全球猪肉国内消费总量约为11448.5万吨，其中中国猪肉国内消费量5873.3万吨，占比51.3%。全球猪肉消费量总体上靠进口提供的比例较低，我国进口比例更低。我国生猪养殖我国生猪养殖行业规模化和集中度还有较大提升空间行业规模化和集中度还有较大提升空间。我国生猪养殖散养户数量占比大。近几年散养户大量退出。在政策和市场的共同作用下，

4、我国生猪养殖规模化程度不断上升。2022年，我国生猪养殖规模化率由2019年的46.9%提升至65.1%。我国生猪养殖行业集中度低，格局相对分散。以生猪出栏量作为衡量行业集中度的标准，2023年我国生猪出栏量CR5为18.1%。与美国等成熟市场相比，我国生猪养殖规模化程度和市场集中度未来都还有较大提升空间。给予行业“超配”评级。给予行业“超配”评级。我国是全球最大的生猪及猪肉产需国，从中长期来看，我国生猪养殖行业规模化和集中度还有较大的提升空间。从短期来看，根据2023年能繁母猪存栏量趋势进行推算，预计2024年生猪供给将缓慢回落，我国生猪价格有望逐步回升；预计2024年全球大豆及玉米供给整体

5、偏松，我国生猪养殖成本或将持续回落，生猪养殖盈利有望逐步回升。从估值上来看，目前SW生猪养殖板块整体估值处于历史相对较低的位置，建议关注板块低位布局机会，关注具有成本优势、现金流储备较为丰富的生猪养殖龙头牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876）等。风险提示：风险提示：非洲猪瘟等疫病大规模爆发，消费需求不及预期养殖成本上升等。深度报告深度报告 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 生猪养殖行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.我国是全球猪肉最大的产需国.4 2.1 我国是全球最大的生猪及猪肉产出国.4 2.2 我国是全球最大的猪肉消费国.5 2

6、.行业规模化和集中度还有较大提升空间.7 2.1 我国生猪养殖规模化程度还有提升空间.7 2.2 我国生猪养殖集中度还有较大提升空间.9 3.母猪产能持续去化 行业有望迎来周期回升.10 3.1 能繁母猪产能持续去化.10 3.2 生猪供给有望逐步回落.10 3.3 生猪价格有望回升.11 3.4 生猪养殖成本有望持续回落.11 3.5 生猪养殖盈利有望回升.14 3.6 生猪养殖板块 2023 年盈利承压较大.14 4.投资建议.15 5.风险提示.16 插图目录 图 1：2019-2023 年全球生猪产量占比（%）.4 图 2:2019-2023 年全球猪肉产量占比（%）.4 图 3：20

7、19-2023 年全球猪肉出口（千吨）.4 图 4:2019-2023 年全球猪肉出口量占比（%）.4 图 5：2022 年我国部分省份生猪出栏量（万头）.5 图 6:2022 年我国部分省份生猪出栏量占比（%）.5 图 7：我国居民人均猪肉消费量（千克）.5 图 8:我国居民人均肉类消费结构（%）.5 图 9：2019-2023 年全球猪肉国内消费量（千吨）.6 图 10:2019-2023 年全球猪肉国内消费量占比（%）.6 图 11：2019-2023 年全球猪肉进口量（千吨）.6 图 12:2019-2023 年全球猪肉进口量占比（%）.6 图 13：我国生猪养殖年出栏户数占比（%）.

8、7 图 14：我国生猪养殖企业生猪出栏量占比（%）.9 图 15：我国能繁母猪存栏量环比增减（%）.10 图 16：我国能繁母猪存栏量（万头）.10 图 17：我国生猪出栏量累计值（万头）.10 图 18：我国生猪存栏量与出栏量累计同比增速（%）.10 图 19：全国外三元生猪价格（元/公斤）.11 图 20：我国猪肉平均批发价（元/公斤）.11 图 21：我国玉米现货价（元/吨）.11 图 22：我国豆粕现货价（元/吨）.11 图 23：我国自繁自养生猪养殖利润（元/头）.14 图 24：我国外购仔猪养殖利润（元/头）.14 dVNAxVhXiZeYpW7N8QaQpNrRmOmQjMmMn

9、MiNsRrR8OoPmMwMpNyRxNmNxP 生猪养殖行业深度报告 3 请务必阅读末页声明。图 25：SW 生猪养殖营收及其同比增速（亿元，%）.14 图 26：SW 生猪养殖归母净利润及其同比增速（亿元，%）.14 表格目录 表 1：近几年我国出台的涉及生猪养殖规模化的部分政策.8 表 2：美国农业部 2024 年 1 月全球玉米供需平衡表（百万吨）.12 表 3：2024 年 1 月中国玉米供需平衡表.12 表 4：美国农业部 2024 年 1 月全球大豆供需平衡表（百万吨）.13 表 5：2024 年 1 月中国大豆供需平衡表.13 表 6：生猪养殖龙头 2023 年生猪养殖累计收

10、入及其同比增速（亿元，%）.15 表 7：重点公司盈利预测及投资评级（2024/1/26）.15 生猪养殖行业深度报告 4 请务必阅读末页声明。1.我国是全球我国是全球猪肉最大的产需国 2 2.1.1 我国是全球最大的生猪我国是全球最大的生猪及猪肉及猪肉产出国产出国 我国我国生猪和猪肉产量位居全球第一生猪和猪肉产量位居全球第一。根据美国农业部 2024 年 1 月份牲畜和家禽的世界市场和贸易报告，报告预测 2023 年全球生猪产量达到 12.79 亿头，其中我国、欧盟和美国生猪产量分别达到 7.05 亿头、2.28 亿头和 1.35 亿头，占全球生猪总产量的比重分别为 55.1%、17.8%和

11、 10.6%；报告预测 2023 年全球猪肉产量达到 11522 万吨，其中我国、欧盟和美国猪肉产量分别达到 5690 万吨、2085万吨和 1239 万吨，占全球猪肉总产量的比重分别为 49.4%、18.1%和 10.8%。我国生猪产量和猪肉产量均位居全球第一，欧盟、美国产量分别位居全球第二和第三。图 1：2019-2023 年全球生猪产量占比（%）图 2:2019-2023 年全球猪肉产量占比（%）数据来源：美国农业部，wind，东莞证券研究所 数据来源：美国农业部，wind，东莞证券研究所 从全球从全球猪肉猪肉出口情况来看出口情况来看，欧美出口占比超过，欧美出口占比超过 7 70%0%，

12、我国出口量较少，我国出口量较少。根据美国农业部 2024 年 1 月份牲畜和家禽的世界市场和贸易报告，报告预测 2023 年全球猪肉出口量约为1000.7万吨。其中欧盟、美国、加拿大是主要的猪肉出口国家或地区，预计 2023 年出口量分别为 310 万吨、307 万吨和 130 万吨，占全球猪肉出口量的比例分别约为 31%、30.7%和 13%。我国猪肉出口较少，预计 2023 年出口 9.2 万吨，仅占全球猪肉出口量的 1.1%。图 3：2019-2023 年全球猪肉出口（千吨）图 4:2019-2023 年全球猪肉出口量占比（%）0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%

13、120.0%2019年 2020年 2021年 2022年 2023年中国欧盟美国巴西其他0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2019年2020年2021年2022年2023年2024年中国欧盟美国巴西其他 生猪养殖行业深度报告 5 请务必阅读末页声明。数据来源：美国农业部，wind，东莞证券研究所 数据来源：美国农业部，wind，东莞证券研究所 我国我国各省生猪出栏情况：前五大省份占比达各省生猪出栏情况：前五大省份占比达 4 40%0%。从我国各省市生猪的出栏情况来看，四川、湖南、河南、云南、山东是前五大生猪出栏省份，2022 年生猪出栏量分别达到 654

14、8 万头、6248 万头、5919 万头、4532 万头和 4528 万头，分别占全国生猪总出栏量的比例为 9.4%、8.9%、8.5%、6.5%和 6.5%；前五大省份生猪合计出栏 27776 万头，占全国生猪总出栏量的 40%。图 5：2022 年我国部分省份生猪出栏量（万头）图 6:2022 年我国部分省份生猪出栏量占比（%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 2 2.2 2 我国是全球最大的猪肉消费国我国是全球最大的猪肉消费国 猪肉是我国居民的第一大猪肉是我国居民的第一大肉类肉类消费品。消费品。根据国家统计局的数据，2022 年，我国人均肉类消费

15、量为 34.6 千克，其中城镇居民与农村居民人均肉类消费量分别为 35.17 千克和 33.72 千克。猪肉是我国居民的第一大肉类消费品，2022 年我国人均猪肉消费量为 26.9 千克，占人均肉类消费量的比例约为 77.9%；其中城镇居民与农村居民人均猪肉消费量分别为26千克和28.1千克，分别占其人均肉类消费量的74%和83.4%。图 7：我国居民人均猪肉消费量（千克）图 8:我国居民人均肉类消费结构（%）0200040006000800040002020年2021年2022年2023年欧盟美国加拿大中国其他0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%

16、120.0%2020年2021年2022年2023年欧盟美国加拿大中国其他004000500060007000四川湖南河南云南山东湖北广东广西江西黑龙江江苏0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%四川湖南河南云南山东湖北广东广西江西黑龙江江苏 生猪养殖行业深度报告 6 请务必阅读末页声明。数据来源：国家统计局，同花顺iFinD，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，同花顺iFinD，东莞证券研究所 我国猪肉我国猪肉消费消费量位居全球第一量位居全球第一。根据美国农业部 2024 年 1 月份牲畜和家禽的世界市场和贸易报告，报告预测 2023 年全球猪肉国内消费总量

17、约为 11448.5 万吨，其中中国、欧盟、巴西是全球前三大猪肉消费国家或地区，猪肉国内消费量分别为 5873.3 万吨、1785.5 万吨、306.3 万吨，占全球猪肉国内消费总量的比例分别为 51.3%、15.6%、2.7%。图 9：2019-2023 年全球猪肉国内消费量（千吨）图 10:2019-2023 年全球猪肉国内消费量占比（%）数据来源：美国农业部，同花顺iFinD，东莞证券研究所 数据来源：美国农业部，同花顺iFinD，东莞证券研究所 全球全球猪肉猪肉消费消费量总体上靠进口提供的量总体上靠进口提供的比例比例较低较低，我国进口比例更低，我国进口比例更低。根据美国农业部 2024

18、 年 1 月份牲畜和家禽的世界市场和贸易报告，报告预测 2023 年全球猪肉进口量约为 919.6 万吨。其中中国、日本、墨西哥猪肉进口量较其他国家和地区大，预计 2023 年进口量分别为 192.5 万吨、144 万吨和 134 万吨，占全球猪肉进口量的比例分别约为 20.9%、15.7%和 14.6%。全球猪肉消费量总体上靠进口提供的比例较低。根据美国农业部的数据进行计算，预计 2023 年全球猪肉进口量占全球国内消费量的比例约为 8%，预计我国猪肉进口量占我国猪肉消费量的比例约为 3.3%。图 11：2019-2023 年全球猪肉进口量（千吨）图 12:2019-2023 年全球猪肉进口

19、量占比（%）生猪养殖行业深度报告 7 请务必阅读末页声明。数据来源：美国农业部，同花顺iFinD，东莞证券研究所 数据来源：美国农业部，同花顺iFinD，东莞证券研究所 2.行业行业规模化和集中度还有较大提升空间 2 2.1.1 我国生猪养殖规模化我国生猪养殖规模化程度程度还还有提升空间有提升空间 我国生猪养殖散养户数量占比大我国生猪养殖散养户数量占比大。2021 年，我国生猪养殖场数总计 2009.99 万个，其中年出栏 1-49 头的养殖场数达到 1879.28 万个，占比高达 93.5%；年出栏 500 头以上的养殖场数约有 17.69 万个，占比约为 0.88%。我国大型养殖场数量较少

20、，2021 年，年出栏 1 万头以上的养殖场数约为 5703 个，占比仅为0.03%；年出栏 5 万头以上的养殖场数仅 849 个，占比仅为 0.004%。散养户大量退出，规模养殖场持续散养户大量退出，规模养殖场持续增加增加。2007-2021 年，我国生猪年出栏 500 头以下的养殖场数量由 8222.4 万个减少至 1992.3 万个，减少了 6230 万个，减少幅度达到约 76%，占比由 99.85%下降至 99.12%；年出栏 500 头以上的养殖场数量由 12.46 万个增长至 17.69 万个，增加了 5.22 万个，增长幅度达到 41.9%，占比由 0.15%提升至 0.88%，

21、其中年出栏 5 万头以上的超大型养殖场数量由 50 个增长至 849 个，增长幅度高达 1598%。未来在国家政策的推动下，我国规模养殖场的数量还将进一步上升。图 13：我国生猪养殖年出栏户数占比（%）生猪养殖行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。数据来源：中国畜牧业年鉴，同花顺 iFinD，东莞证券研究所 国家政策推动国家政策推动生猪养殖生猪养殖规模化上升规模化上升，未来还有提升空间，未来还有提升空间。2019 年以来,农业农村部等有关部门出台了基建、财政、用地、环保、交通、金融等 6 类 19 项扶持政策，不断加大对生猪规模养殖的支持力度；尤其是用地、环保、金融等方面的新政策,有效缓解了困

22、扰养猪业特别是制约规模养殖发展的用地难、粪污处理难、贷款难等“三难”问题。多项政策明确提出在未来几年里要提高生猪养殖规模化程度。2019 年 9 月，国务院办公厅出台关于稳定生猪生产促进转型升级的意见，提出要持续增强猪肉供应保障能力，自给率保持在 95%左右；到 2022 年，养殖规模化率达到 58%左右；到 2025 年养殖规模化率达到 65%以上。2020 年 9月，国家出台的关于促进畜牧业高质量发展的意见提出，到 2025 年畜禽养殖规模化率达到 70%以上，到 2030 年畜禽养殖规模化率达到 75%以上。在政策和市场的共同作用下，我国生猪养殖规模化程度不断上升。2022 年，我国生猪

23、养殖规模化率由 2019 年的 46.9%提升至 65.1%。而美国在 2010 年年出栏量 500 头以上的养殖场出栏量占比就超过了 95%，超大型养殖场（年出栏50000 头）出栏量占比超过了 10%。我国生猪养殖规模化程度未来还有较大提升空间。表 1：近几年我国出台的涉及生猪养殖规模化的部分政策 时间时间 部门部门 政策文件或会议名称政策文件或会议名称 主要内容主要内容 2019 年 9 月 农业农村部 关于做好稳定生猪生产中央预算内投资安排工作的通知 中央预算内投资对 2020 年底前新建、改扩建种猪场、规模猪场（户），禁养区内规模养猪场（户）异地重建等给予一次性补助，主要支持生猪规模

24、化养殖场和种猪场建设动物防疫等基础设施建设。2019 年 9 月 国务院 关于稳定生猪生产促进转型升级的意见 到 2022 年，产业转型升级取得重要进展，养殖规模化率达到 58%左右；到 2025 年，产业素质明显提升，养殖规模化率达到 65%以上。2020 年 9 月 国务院 关于促进畜牧业高质量发展的意见 到 2025 年畜禽养殖规模化率达到 70%以上，到 2030 年畜禽养殖规模化率达到 75%以上。2021 年 1 月 国务院 关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见 深入推进农业供给侧结构性改革，加快构建现代养殖体系，保护生猪基础产能，健全生猪产业平稳有序发展长效机制。生猪养殖

25、行业深度报告 9 请务必阅读末页声明。2 2.2 2 我国生猪养殖集中度我国生猪养殖集中度还有较大提升空间还有较大提升空间 我国生猪养殖行业集中度低，格局相对分散。我国生猪养殖行业集中度低，格局相对分散。我国生猪养殖行业具有典型的“小企业，大市场”的特点。虽然目前行业的市场规模超过万亿，但行业集中度较低。以生猪出栏量作为衡量行业集中度的标准，2023 年我国生猪出栏量 72662 万头，前五大猪企牧原股份、温氏股份、新希望、双胞胎集团、正大股份生猪出栏量分别为 6382 万头、2626 万头、1768 万头、1352 万头和 1000 万头（来自新猪派调研），占全国生猪出栏量的比例分别为 8.

26、8%、3.6%、2.4%、1.9%和 1.4%，占比合计为 18.1%；CR5 较 2019 年提升了 10.6 个百分点。图 14：我国生猪养殖企业生猪出栏量占比（%）数据来源：同花顺 iFinD，wind，新猪派，猪场动力网，东莞证券研究所 我国生猪养殖行业的集中度我国生猪养殖行业的集中度还有较大还有较大提升空间。提升空间。与美国相比，我国生猪养殖行业的集中度还较低。美国生猪养殖行业 2019 年 CR5 已达到 32.6%，远高于我国 2023年 CR5 的集中度水平。美国最大的生猪养殖企业史密斯菲尔德 2019 年的市场份额为 14.66%，约是牧原股份 2023 年国内市场份额的 1

27、.7 倍。未来随着我国生猪养2021 年 8 月 农业农村部、国家发改委、财政部等 关于促进生猪产业持续健康发展的意见 稳定规模猪场存量。将年出栏 500 头以上的规模养殖场（户）纳入全国生猪养殖场系统备案，动态监测其生产经营情况。不得违法拆除规模养殖场（户）。对年出栏 1 万头以上的规模养殖场，挂牌建立国家级生猪产能调控基地。2021 年 9 月 农业农村部 生猪产能调控实施方案（暂行）调控生猪规模养殖产能。（一）确定规模猪场（户）保有量。农业农村部对全国现有年出栏 500 头以上的规模猪场（户）进行全数备案，各地要保持规模猪场（户）数量总体稳定，不得违法拆除，确需拆除的，要安排养殖用地支持

28、其异地重建，并给予合理经济补偿。规模猪场（户）自愿退出的，各地要根据减少的能繁母猪产能情况，新建或改扩建相应产能的规模猪场，确保生猪产能总体稳定。（二）分级建立产能调控基地。依托全国生猪规模养殖场监测系统，对各地规模猪场（户）数量进行动态监测，重点监测其生产经营变化情况。2021 年 12 月 国务院 中共中央 国务院关于做好 2023 年全面推进乡村振兴重点工作的意见 落实生猪稳产保供省负总责和“菜篮子”市长负责制,确保猪肉自给率保持在 95%左右，猪肉产能稳定在 5500 万吨左右，生猪养殖业产值达到 1.5 万亿元以上，着力提升发展质量，加强产能调控,缓解“猪周期”波动，增强稳产保供能力

29、。资料来源：农业农村部官网，东莞证券研究所 生猪养殖行业深度报告 10 请务必阅读末页声明。殖规模化程度持续提高，我国生猪养殖龙头的集中度有望不断上升。3.母猪产能母猪产能持续持续去化去化 行业行业有望迎来周期回升有望迎来周期回升 3 3.1.1 能繁母猪产能持续去化能繁母猪产能持续去化 2 2023023 年能繁母猪存栏持续回落年能繁母猪存栏持续回落，后续仍有去化空间，后续仍有去化空间。2023 年 1 月开始，我国能繁母猪存栏量逐步回落。截至 2023 年 12 月末，我国能繁母猪存栏量达到 4142 万头，较2022年末减少了248万头，下降了5.6%；较生猪产能调控实施方案（暂行）中提

30、出的正常保有量 4100 万头依然高出 1%。3 3.2 2 生猪供给有望生猪供给有望逐步逐步回落回落 我国我国 2 2023023 年生猪出栏量同比有所提升，预计年生猪出栏量同比有所提升，预计 2 2024024 年生猪供给年生猪供给有望有望逐步逐步回落。回落。2023年，我国生猪累计出栏 72662 万头，同比增长 3.8%；其中 Q1、Q2、Q3 和 Q4 分别出栏 19899 万头、17649 万头、16175 万头和 18939 万头，分别同比增长 1.7%、3.7%、4.7%和 5.4%。截至 2023 年 12 月末，我国生猪存栏量达到 43422 万头，同比下降4.1%。展望2

31、024年，根据生猪养殖周期，生猪供给约滞后能繁母猪供给约10个月左右的时间，我们根据2023年能繁母猪存栏量趋势进行推算，预计2024年生猪供给有望逐步回落。图17：我国生猪出栏量累计值（万头）图18：我国生猪存栏量与出栏量累计同比增速（%）数据来源：同花顺iFinD，东莞证券研究所 数据来源：同花顺iFinD，东莞证券研究所 图 15：我国能繁母猪存栏量环比增减（%）图 16：我国能繁母猪存栏量（万头）资料来源：同花顺 iFinD，东莞证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，东莞证券研究所 生猪养殖行业深度报告 11 请务必阅读末页声明。3.33.3 生猪价格生猪价格有望回升有望回升 2

32、2023023 年生猪价格整体表现较弱，预计年生猪价格整体表现较弱，预计 2 2024024 年有望逐步回升。年有望逐步回升。2023 年 1-6 月份，全国外三元生猪平均价由年初的 16-17 元/公斤，逐步回落至 13-14 元/公斤；7-8 月迅速回升至 17-18 元/公斤；9 月份逐步回落。截至 2023 年 12 月 31 日，全国外三元生猪平均价格 14.26 元/公斤，较 2023 年 8 月初高点回落了 19%。2023 年生猪价格整体表现较弱主要原因在于生猪供给较为充裕。进入 2024 年 1 月以来，我国外三元生猪价格由低点 13.43 元/公斤逐步回升。截至 1 月 2

33、9 日，全国外三元生猪平均价15.4 元/公斤。未来随着能繁母猪存栏量下降传导至生猪供给，预计 2024 年我国生猪价格有望逐步回升。3.43.4 生猪养殖成本生猪养殖成本有望持续回落有望持续回落 我国玉米、豆粕现货价格我国玉米、豆粕现货价格持续持续回落，目前仍处于近几年相对高位水平。回落，目前仍处于近几年相对高位水平。2023 年，我国玉米、豆粕现货价由年初的高位有所回落。截至 2023 年 12 月 29 日，玉米现货价2566.86 元/吨，较年初下跌 12.6%；豆粕现货价 3962 元/吨，较年初下跌 15.4%。进入 2024 年 1 月份以来，我国玉米、豆粕现货价持续回落。截至

34、1 月 26 日，玉米现货价 2403.73 元/吨，较年初回落 6.4%；豆粕现货价 3520 元/吨，较年初回落 11.2%，目前玉米、豆粕价格仍处于近几年相对高位水平。图21：我国玉米现货价（元/吨）图22：我国豆粕现货价（元/吨）数据来源：同花顺iFinD，东莞证券研究所 数据来源：同花顺iFinD，东莞证券研究所 图 19：全国外三元生猪价格（元/公斤）图 20：我国猪肉平均批发价（元/公斤）资料来源：同花顺 iFinD，东莞证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，东莞证券研究所 生猪养殖行业深度报告 12 请务必阅读末页声明。预计预计 2 2024024 年生猪养殖成本或将持续回

35、落。年生猪养殖成本或将持续回落。（1 1）全球玉米价格。全球玉米价格。根据美国农业部 2024 年 1 月全球农产品供需报告预测，预计2023/24 年度全球玉米产量 12.36 亿吨，比上月预测值增加 1366 万吨；总消费量12.11 亿吨，比上月预测值增加 412 万吨；期末库存 3.25 亿吨，比上月预测值增加1000 万吨；库存消费比 26.9%，比上月预测值高 0.8%。预计 2023/24 年度全球玉米产需差 2466 万吨，全球玉米供给整体宽松，预计国际玉米价格中枢有望持续回落。（2 2）中国玉米价格。）中国玉米价格。根据农业农村部 2024 年 1 月中国农产品供需形势分析报

36、告，本月预测2023/24 年度中国玉米种植面积 44219 千公顷，较上年增加 1149千公顷，增幅 2.7%；预计总产量 28884 万吨，较上年度增加 4.2%。需求方面，生猪存栏处于相对高位，加工企业原料成本下降，开工率有望提高，预计 2023/24 年度玉米消费量 29500 万吨，较上年度增加 1.5%。进出口方面，国内玉米产需缺口缩小，预计玉米进口量减少至 1750 万吨，较上年度下降 6.5%。预计 2023/24 年度国内玉米产区批发均价可能在 2400-2600 元/吨，价格中枢有望下移。表 2：美国农业部 2024 年 1 月全球玉米供需平衡表（百万吨）2023/2420

37、23/24 年度年度 期初库存期初库存 产量产量 进口量进口量 饲用量饲用量 国内总消费国内总消费 出口量出口量 期末库存期末库存 全球全球 12 月 300.1 1222.07 191.53 761.3 1206.95 201.46 315.22 1 月 300.56 1235.73 190.76 763.73 1211.07 200.89 325.22 美国美国 12 月 34.58 386.97 0.64 143.52 314.72 53.34 54.12 1 月 34.55 389.69 0.64 144.15 316.63 53.34 54.91 巴西巴西 12 月 10.27 12

38、9 1.2 63.5 77.5 55 7.97 1 月 10.27 127 1.2 63.5 77.5 54 6.97 阿根廷阿根廷 12 月 1.11 55 0.01 9.8 14.1 41 1.01 1 月 1.11 55 0.02 9.8 14.1 41 1.03 乌克兰乌克兰 12 月 2.8 30.5 0.02 4.5 5.5 21 6.82 1 月 2.8 30.5 0.02 4.5 5.5 21 6.82 俄罗斯俄罗斯 12 月 0.91 17 0.05 10.5 11.6 5.3 1.06 1 月 0.91 17 0.05 10.5 11.6 5.3 1.06 欧盟欧盟 12

39、月 7.23 60.1 24.5 59.3 80.2 4.2 7.43 1 月 7.23 60.1 23.5 58.3 79.2 4.2 7.43 东南亚东南亚 12 月 3.03 30.86 18.05 40 48.3 0.61 3.03 1 月 3.03 30.86 17.95 39.8 48.1 0.61 3.13 中国中国 12 月 206.04 277 23 223 304 0.02 202.02 1 月 206.04 288.84 23 225 306 0.02 211.86 资料来源：USDA，东莞证券研究所 表 3：2024 年 1 月中国玉米供需平衡表 2021/222021

40、/22 2022/232022/23（1 1 月估月估计）计）2023/242023/24（1212 月预月预测）测）2023/242023/24（1 1 月预月预测）测）产量（万吨）产量（万吨）27255 27720 28823 28884 进口（万吨）进口（万吨）2189 1871 1750 1750 消费（万吨）消费（万吨）28770 29051 29500 29500 出口（万吨）出口（万吨）0 1 1 1 结余变化（万吨）结余变化（万吨）674 539 1072 1133 生猪养殖行业深度报告 13 请务必阅读末页声明。（3 3）全球大豆。）全球大豆。根据美国农业部 2024 年 1

41、 月全球农产品供需报告预测，2023/24 年度全球大豆产量 3.99 亿吨，比上月预测值增加 10 万吨；总消费量 3.84 亿吨，比上月预测值减少 30 万吨；全球大豆期末库存 1.15 亿吨，比上月预测值增加 39 万吨；库存消费比29.9%，比上月预测值增加0.2%。预计2023/24年度全球大豆产需差1532万吨，全球大豆供给整体宽松，价格中枢将有望继续回落。（4 4）中国大豆。）中国大豆。根据农业农村部 2024 年 1 月中国农产品供需形势分析报告，本月预测 2023/24 年度中国大豆种植面积 10470 千公顷，较上年度增加 2.2%，大豆单产达到每公顷 1991 公斤，较上

42、年度增加 0.5%；大豆产量达到 2084 万吨，较上年度增加 2.8%。预计 2023/24 年度大豆消费量 11700 万吨，较上年度增加 2.5%。受国产大豆增产和养殖业豆粕减量替代影响，大豆进口量下降至 9725 万吨，较上年度减少1.5%。预计 2023/24 年度中国大豆销区批发均价可能在 5600-5800 元/吨，进口大豆到岸税后均价在 4800-5000 元/吨，价格中枢有望回落。国内玉米产区批发均价（元国内玉米产区批发均价（元/吨）吨）2641 2744 2400-2600 2400-2600 进口玉米到岸税后均价（元进口玉米到岸税后均价（元/吨）吨）2876 2682 2

43、400-2600 2400-2600 资料来源：农业农村部2024 年 1 月中国农产品供需形势分析，东莞证券研究所 备注：玉米市场年度为当年的 10 月至下年 9 月 表 4：美国农业部 2024 年 1月全球大豆供需平衡表（百万吨）2023/242023/24 年度年度 期初库存期初库存 产量产量 进口量进口量 国内压榨量国内压榨量 国内总用量国内总用量 出口量出口量 期末库存期末库存 全球全球 12 月 101.92 398.88 167.65 329.5 383.96 170.29 114.21 1 月 101.87 398.98 168.35 329.4 383.66 170.94

44、114.6 美国美国 12 月 7.3 112.39 0.82 62.6 66.06 47.76 6.68 1 月 7.19 113.34 0.82 62.6 65.97 47.76 7.62 阿根廷阿根廷 12 月 17.21 48 5.7 34.5 41.75 4.6 24.56 1 月 17.21 50 6.1 35.5 42.75 4.6 25.96 巴西巴西 12 月 35.35 161 0.45 55.75 59.7 99.5 37.6 1 月 35.35 157 0.45 53.75 57.5 99.5 35.8 中国中国 12 月 33.79 20.5 102 98 120.5

45、 0.1 35.69 1 月 33.79 20.84 102 98 120.5 0.1 36.03 欧盟欧盟 12 月 1.32 3.07 13.8 15 16.59 0.3 1.29 1 月 1.32 3.06 13.8 15 16.59 0.3 1.29 东南亚东南亚 12 月 0.73 0.47 9.94 5.03 10.16 0.02 0.96 1 月 0.73 0.47 10.14 5.13 10.36 0.02 0.96 墨西哥墨西哥 12 月 0.22 0.14 6.4 6.48 6.54 0 0.22 1 月 0.22 0.14 6.4 6.48 6.54 0 0.22 资料来

46、源：USDA，东莞证券研究所 表 5：2024 年 1 月中国大豆供需平衡表 生猪养殖行业深度报告 14 请务必阅读末页声明。3.53.5 生猪养殖盈利生猪养殖盈利有望回升有望回升 2 2023023 年头均盈利持续为负，预计年头均盈利持续为负，预计 2 2024024 年有望缓慢回升。年有望缓慢回升。2023 年，我国生猪养殖头均盈利整体较差，其中自繁自养生猪仅 8 月份实现小幅盈利，其他时间均在亏损；外购仔猪头均盈利一直为负。截至 2024 年 1 月 26 日，自繁自养生猪养殖利润为-205.2 元/头，外购仔猪养殖利润为-100.89 元/头。未来伴随能繁母猪产能去化传导至生猪产能，生

47、猪价格有望逐步回升，养殖成本有望回落，预计 2024年生猪头均盈利有望缓慢回升。3.63.6 生猪养殖生猪养殖板块板块 2 2023023 年盈利承压较大年盈利承压较大 预计预计 2023 年净利润有所亏损年净利润有所亏损。2023 年前三季度，SW 生猪养殖板块实现营业总收入2808.7 亿元，同比增长 4.9%；归属于母公司股东的净利润亏损 165.1 亿元；营收实现同比增长，主要得益于销量增加；净利润亏损主要受猪价较为低迷影响。2023Q3，SW 生猪养殖板块归属于母公司股东的净利润亏损额较 Q2 有所减少，主要得益于生猪价格较 Q2 有所回升。由于生猪价格持续回落，预计 SW 生猪养殖

48、板块 2023Q4 净利润持续亏损。2021/222021/22 2022/232022/23（1 1 月估月估计）计）2023/242023/24（1212 月预月预测）测）2023/242023/24（1 1 月预月预测）测）产量（万吨）产量（万吨）1640 2028 2089 2084 进口（万吨）进口（万吨）9030 9870 9725 9725 消费（万吨）消费（万吨）10797 11415 11692 11700 出口（万吨）出口（万吨）10 9 15 15 结余变化（万吨）结余变化（万吨）-137 474 107 94 国产大豆销区批发均价（元国产大豆销区批发均价（元/吨）吨）6

49、472 5982 5600-5800 5600-5800 进口大豆到岸税后均价（元进口大豆到岸税后均价（元/吨）吨）4940 5288 4800-5000 4800-5000 资料来源：农业农村部2024 年 1 月中国农产品供需形势分析，东莞证券研究所 备注：大豆市场年度为当年的 10 月至下年 9 月 图 23：我国自繁自养生猪养殖利润（元/头）图 24：我国外购仔猪养殖利润（元/头）资料来源：同花顺 iFinD，东莞证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，东莞证券研究所 图 25：SW 生猪养殖营收及其同比增速（亿元，%）图 26：SW 生猪养殖归母净利润及其同比增速（亿元，%）生猪养

50、殖行业深度报告 15 请务必阅读末页声明。2023 年年龙头龙头盈利承压较大盈利承压较大。2023 年前三季度，生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、新希望归母净利润均有所亏损，分别亏损18.4亿元、45.3亿元和38.6 亿元。2023 年Q4 由于国内生猪价格持续回落，预计盈利持续承压。根据各公司发布的生猪销售情况简报，牧原股份、温氏股份和新希望 2023 年生猪销量分别为 6381.6 万头、2626.2万头和1768.2 万头，同比增速分别为4.3%、46.6%和21%；分别实现销售收入1082.2亿元、462.6 亿元和 269.1 亿元，同比增速分别为-9.6%、12.7%和-0.1%。

51、表 6：生猪养殖龙头 2023 年生猪养殖累计收入及其同比增速（亿元，%）生猪累计收入生猪累计收入（亿元）（亿元）生猪累计收入同比（生猪累计收入同比（%）牧原股份 温氏股份 新希望 天邦食品 牧原股份 温氏股份 新希望 天邦食品 20232023 年年 1082.17 462.56 269.05 97.3 -9.6%12.7%-0.1%11.4%资料来源：同花顺 iFinD，东莞证券研究所 4.4.投资建议投资建议 给予生猪养殖行业给予生猪养殖行业“超配超配”评级。评级。我国是全球最大的生猪及猪肉产需国，从中长期来看，我国生猪养殖行业规模化和集中度还有较大的提升空间。从短期来看，根据2023

52、年能繁母猪存栏量趋势进行推算，预计 2024 年生猪供给将缓慢回落，我国生猪价格有望逐步回升；预计 2024 年全球大豆及玉米供给整体偏松，我国生猪养殖成本或将持续回落，生猪养殖盈利有望逐步回升。从估值上来看，目前 SW 生猪养殖板块整体估值处于历史相对较低的位置，建议关注板块低位布局机会，关注具有成本优势、现金流储备较为丰富的生猪养殖龙头牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876）等。表 7：重点公司盈利预测及投资评级（2024/1/26）股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价（元）（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）评级评级 评级变动评级变

53、动 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 002714002714 牧原股份 35.70 2.43 0.58 3.89 14.69 61.64 9.17 买入 维持 300498300498 温氏股份 19.14 0.80 (0.25)1.37 23.93-75.86 13.98 买入 维持 000876000876 新希望 8.50(0.32)(0.32)0.65 -26.56-26.24 13.15 买入 维持 资料来源：同花顺 iFinD，东莞证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，东莞证券研

54、究所 资料来源：同花顺 iFinD，东莞证券研究所 生猪养殖行业深度报告 16 请务必阅读末页声明。5.5.风险提示风险提示 （1）非洲猪瘟等疫病大规模爆发，引起生猪及猪肉产量下降、猪企盈利下降，甚至亏损等风险。（2）猪肉终端消费需求疲弱或复苏低于预期，将对生猪及猪肉销售产生不利影响。（3）生猪、猪肉等价格下行，相关公司经营业绩将受到不良影响。（4）养殖成本上升，将对盈利产生不利影响。生猪养殖行业深度报告 17 请务必阅读末页声明。东莞证券东莞证券研究报告研究报告评级体系：评级体系：公司投资评级公司投资评级 买入 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 增持 预计未来 6 个月

55、内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 持有 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数5%之间 减持 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 行业投资评级行业投资评级 超配 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 标配 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间 低配 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新

56、三板参照标的为三板成指。证券研究报告风险等级及适当性匹配关系证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 中高风险 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于

57、“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。证券分析师承诺：证券分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券

58、研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：声明：东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位

59、所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。东莞证券股份有限公司研究所东莞证券股份有限公司研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码：523000 电话：（0769）22115843