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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 农林牧渔农林牧渔 2022 年年 11 月月 08 日日 白羽肉鸡行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会 高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。白羽鸡供应或将持续不足。引种来源上，1）当前占比 80%的引种来源美国受禽流感疫情和航班运输影响，在秋冬季疫情传播发展

2、更为严重的背景下，预计可用供种州将极为有限；2）占比 16%的新西兰因安伟捷品种鸡病影响，较难补足供应缺失；3）备用引种来源地欧洲也处于禽流感疫情影响中，波兰、西班牙等供种国已被我国海关发布进口禁令，解除封关预计需要半年以上；4）国内自主育种的“圣泽 901”等品种供应有限，市场推广的产业化进程仍需要时间。引种运输条件上，在新冠疫情航班受限情况下直达航班安排较为困难，白羽鸡引种通常为 1 日龄鸡苗，种苗运输至境内养殖场的时间不宜超过 72h，也应避免转机对鸡苗精力的消耗。另外当前种鸡存栏质量较差，换羽的供给弹性有限，供应短缺现象有较大可能出现。从周期传导的角度来看，白羽肉鸡和生猪养殖类似同为供

3、给周期，白羽肉鸡周期的起点源自祖代鸡更新量的波动，并通过生产周期传导到至少 14 个月之后的鸡肉供给。今年 5 月份以来，随着美国禽流感疫情对安伟捷供种州的冲击、新冠疫情影响下中美航班通航的受限，我国祖代鸡引种受到较大影响，5-7 月连续 3 个月引种为 0，虽然 8 月恢复引种，但由于航班匹配难题、禽流感疫情的持续演绎，引种量继续在低位徘徊。2022 年 1-9 月引种和自繁更新量 68 万套，同比减少 20 万套（-22.7%）。我们认为，我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行节后父母代鸡苗环节或

4、迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班在禽流感疫情及航班受限受限等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望继续继续演绎，演绎，若后续若后续引种持续低于预期，引种持续低于预期，周期的高度和可持续性周期的高度和可持续性非常非常值得期待。值得期待。在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周

5、期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份建议重点关注益生股份、民和股份，其次关注具备种源优势、民和股份，其次关注具备种源优势、B 端优势突出且大力发展端优势突出且大力发展 C 端的一体化端的一体化龙头圣农发展。龙头圣农发展。风险提示风险提示：海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发：海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉，鸡肉价格下行价格下行。证券分析师：雷轶证券分析师：雷轶 邮箱： 执业编号：S0360522060001 证券分析师：陈鹏证券分析师：陈鹏 电话： 邮箱： 执业编号：S036052

6、1080002 联系人：肖琳联系人：肖琳 邮箱： 联系人：顾超联系人：顾超 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)94 0.01 总市值(亿元)14,319.56 1.64 流通市值(亿元)10,330.21 1.57 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-1.4%1.8%-9.5%相对表现-0.4%8.0%13.1%相关研究报相关研究报告告 生猪养殖行业 2022 年三季报总结：养殖景气度向上，关注企业业绩兑现 2022-11-01 华创农业周报（20）：供给仍偏紧，乐观看待未来猪价 2022-10-30 华创农业周报（2022

7、）：淡化短期猪价节奏，积极布局生猪板块 2022-10-23 -28%-15%-2%10%21/1122/0122/0422/0622/0822/112021-11-082022-11-07农林牧渔沪深300华创证券研究华创证券研究所所 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 报告首先对我国白羽鸡引种情况做了清晰的分析，说明了各海外引种来源上的供应限制因素，做出未来海外引种大幅受限的预计。报告基于历史几轮周期的复盘，总结周期的价格传导节奏，推算出明

8、年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段。最后报告对产业链上下游公司的弹性进行敏感性分析，通过上下游的弹性对比，发现产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节利润水平高于下游环节，并总结周期进程中的受益顺序，给出关注益生股份、民和股份、圣农发展的投资建议。投资逻辑投资逻辑 海外禽流感疫情持续，对国内祖代鸡引种将造成较大影响，在国内自主供应种源供应能力发展初期，白羽鸡祖代产能的短缺将较大概率出现。在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展

9、、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份、民和股份，其次关注具备种源优势、B 端优势突出且大力发展 C 端的一体化龙头圣农发展。UWdYlXjWcVnXqQ2WiZoZ6M8Q6MoMmMsQpNkPnMrQiNpPuN6MnNvMMYoOrMMYpOqN 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、海外引种或持续受限海外引种或持续受限.6（一）引种来源集中、国内初步突破.6（二）高致病性禽流感爆发，海外引种大幅受限.8 1、

10、高致病性禽流感疫情正在欧美爆发.8 2、引种受到高致病性禽流感疫情以及航班影响.9 二、二、长周期供给侧拐点隐约可见长周期供给侧拐点隐约可见.10（一）历史周期复盘：白羽肉鸡行业周期如何传导？.10 1、白羽肉鸡产业链从引种到出栏共需至少 14 个月.10 2、过去 10 年约经历 5 轮周期，平均每轮周期 2 年左右时间.10 3、周期核心驱动因子：引种、禽流感疫情及替代.11（二）多指标判断白羽肉鸡当前所处周期位置：长周期供给侧拐点隐约可见.12 三、三、产业链上游公司业绩产业链上游公司业绩/股价弹性更大股价弹性更大.16（一）益生股份.16（二）民和股份.18（三）圣农发展.18（四）仙

11、坛股份.19 四、四、风险提示风险提示.20 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 2017 年至今我国祖代鸡更新量（万只）.6 图表 2 近年来，美国成为我国种鸡主要引种国.6 图表 3 2021 年祖代鸡更新品种占比.7 图表 4 2022 年科宝、圣泽 901 更新品种占比显著提高.7 图表 5 在产祖代种鸡生产效率出现明显降低.7 图表 6 在产父母带种鸡生产效率呈现显著下降.7 图表 7 科宝父母代种鸡效率明显偏低.7 图表 8 欧美等地观测到较多高致病性禽流感疫情

12、.8 图表 9 美国已有 43 个州出现鸡群感染疫情.8 图表 10 高致病性禽流感疫情接近覆盖美国全境.8 图表 11 欧洲此轮禽流感疫情将迎来新的发展.8 图表 12 秋冬季禽流感疫情将快速发展.9 图表 13 美国野生禽类 HPAI 观测分布.9 图表 14 白羽肉鸡产业链传导示意图.10 图表 15 白羽肉鸡产业链传导示意图.11 图表 16 猪价和白鸡价格具有一定正相关性.12 图表 17 白羽肉鸡主要前瞻指标跟踪.12 图表 18 我国历年来祖代种鸡更新量.13 图表 19 在产祖代种鸡存栏量.14 图表 20 后备祖代种鸡存栏量.14 图表 21 父母代鸡苗价格.14 图表 22

13、 父母代鸡苗销量.14 图表 23 在产父母代种鸡存栏量.15 图表 24 后备父母代种鸡存栏量.15 图表 25 祖代鸡强制换羽数量.15 图表 26 今年以来产业链各环节利润情况.15 图表 27 产业链上游环节业绩弹性更大.16 图表 28 各公司股价涨幅情况.16 图表 29 益生股份净利润情况.17 图表 30 益生股份各业务毛利占比.17 图表 31 益生股份商品代鸡苗业绩弹性测算.17 图表 32 益生股份父母代鸡苗业绩弹性测算.17 图表 33 民和股份净利润情况.18 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200

14、9）1210 号 5 图表 34 民和股份各业务毛利占比.18 图表 35 民和股份鸡苗业务盈利弹性测算.18 图表 36 圣农发展净利润情况.19 图表 37 圣农发展各业务毛利占比.19 图表 38 圣农发展各业务毛利率波动情况.19 图表 39 仙坛股份净利润情况.20 图表 40 仙坛股份各业务毛利占比.20 图表 41 仙坛股份各业务毛利率波动情况.20 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、海外引种或持续受限海外引种或持续受限 欧美高致病性禽流感疫情爆发，白羽鸡海外引种大幅受限。祖代

15、种鸡海外引种占比超 90%，美国为主要引种来源地，2022 年高致病性禽流感在美国爆发，目前虽仍有少量州未出现商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁移催化疫情发展，可用引种来源将极为有限；备用引种来源欧洲同样受到 HPAI 的影响，预计封关恢复时间半年以上；另外冬季新冠疫情多发下国际航班受限，对引种运输安排造成巨大挑战，11、12 月海外引种或有可能为 0。此外，由于种鸡质量较差，换羽更新的供给弹性有限，国内圣农自供的种鸡仍有限，因此祖代产能将持续不足。（一）（一）引种来源集中、国内初步突破引种来源集中、国内初步突破 美国已成为我国最主要的引种国美国已成为我国最主要的引种国。2015-2017 年，欧

16、美等多数国家禽流感肆虐封关，至今法国、波兰、西班牙等曾经的重要种鸡出口国仍未复关。2021 年，新西兰引进种鸡在海关被检测出鸡病问题，我国转而增加向美国引种，至 2022 年 9 月，我国从美国引种比例从 2020 年的 12.81%提升至 79.88%，美国成为我国白羽鸡最重要的引种来源国（主要引种州：阿拉巴马州、田纳西州），新西兰占比 15.93%降至第二。图表图表 1 2017 年至今我国祖代鸡更新量（万只）年至今我国祖代鸡更新量（万只）图表图表 2 近年来，美国成为我国种鸡主要引种国近年来，美国成为我国种鸡主要引种国 资料来源：中国畜牧业协会，华创证券 资料来源：海关总署，华创证券 科

17、宝为我国当前第一大引种品种科宝为我国当前第一大引种品种。我国向外引种品种主要系美国的安伟捷的 AA+、罗斯308、利丰，新西兰科宝，国内自繁品种圣泽 901、科宝艾维茵等。2020 年，AA+为白羽肉鸡最大引种品种，市占率为 37.34%；2021 年 3 月底，由于新西兰安伟捷鸡病问题，我国于当年 3 月底至 8 月底未从新西兰引进该品种，转而引进新西兰科宝、美国利丰等。2021 年全年，科宝引入市占率较 2020 年明显提升 11%左右，至 2022 年 9 月，科宝成为我国祖代鸡引种市占率最大品种，市占率达 35%。圣泽圣泽 901 较较 2021 年市占率显著提升。年市占率显著提升。根

18、据中国畜牧业协会数据，2022 年 5-7 月，我国祖代鸡更新量为 6.17 万套，较 2021 年同期下降 67.42%。原因系 5-7 月祖代引种基本以自繁更新量为主，而主要引种国美国从 4 月起，受航班问题叠加国内新冠疫情影响，祖代鸡不能按照之前预定计划运达，因此自 4 月底至 7 月底美国引种未能开放，此阶段从美国引种祖代的数量为 0。圣农集团的圣泽 901 在此期间为国内自繁更新主力，至 9 月为止市占率较去年全年提升 11%。051015202017.012017.042017.072017.102018.012018.042018.072018.102019.012019.042

19、019.072019.102020.012020.042020.072020.102021.012021.042021.072021.102022.012022.042022.07祖代鸡更新量12.81%58.34%79.88%72.79%38.74%15.93%14.40%2.91%4.19%0%20%40%60%80%100%202020212022.1-9美国新西兰其他 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 3 2021 年祖代鸡更新品种占比年祖代鸡更新品种占比 图表图表 4 2022

20、年科宝、圣泽年科宝、圣泽 901 更新品种占比显著提高更新品种占比显著提高 资料来源：mysteal，华创证券 资料来源：mysteal，华创证券 我国当前种鸡质量处于较低水平。我国当前种鸡质量处于较低水平。受多年禽流感影响，叠加上轮强制换羽等因素，行业整体父母代种鸡质量不高。此外，科宝和国内品种父母代种鸡性能与 AA+、罗斯 308 等优质品种仍存在一定差距。行业协会数据显示，2022 年当前祖代种鸡生产效率较 2021年下降约 25%，父母代种鸡生产效率较 2021 年下降约 16%，故虽当前祖代、父母代在产存栏水平仍在中上，行业的供给能力仍不足。图表图表 5 在产祖代种鸡生产效率出现明显

21、降低在产祖代种鸡生产效率出现明显降低 图表图表 6 在产父母带种鸡生产效率呈现显著下降在产父母带种鸡生产效率呈现显著下降 资料来源：中国畜牧业协会，华创证券（备注：在产祖代生产效率=父母代鸡苗销量/在产祖代种鸡存栏量）资料来源：中国畜牧业协会，华创证券（备注：在产父母代生产效率=商品代鸡苗销量/在产父母代种鸡存栏量）图表图表 7 科宝父母代种鸡效率明显偏低科宝父母代种鸡效率明显偏低 指标指标 AA+/罗斯罗斯 308 科宝科宝 500 圣泽圣泽 901 培育公司 美国安伟捷 美国科宝 圣泽生物、东北农业大学、圣农发展 0-24 周存活率（%）95-96 96 96 高峰期产蛋率（%）89.8

22、86 85 65 周入舍母鸡累计产健雏数（只/只）151 150 150 65 周入舍母鸡累计产合格蛋数（枚/只）178 177 180 资料来源：AA+、罗斯308、科宝500、圣泽901父母代管理手册，百度百科，华创证券 26%34%25%5%10%AA+科宝利丰罗斯308圣泽90127%35%12%5%21%AA+科宝利丰罗斯308圣泽905560652002020212022在产祖代种鸡生产效率002020212022在产父母代生产效率 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度

23、研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 （二）（二）高致病性禽流感爆发，海外引种大幅受限高致病性禽流感爆发，海外引种大幅受限 1、高致病性禽流感疫情正在欧美爆发高致病性禽流感疫情正在欧美爆发 高致病性禽流感（HPAI）是由正粘病毒科流感病毒属 A 型流感病毒引起的、以禽类为主的烈性传染病，因在禽类中传播快、危害大、病死率高，被世界动物卫生组织列为 A 类动物疫病，我国也将其列为一类动物疫病。自 2020 年开始，高致病性禽流感开始在欧洲、美洲等地爆发。欧洲疾病预防控制中心 9 月发布报告称，2021 年至 2022 年度高致病性禽流感流行季是迄

24、今在欧洲观察到的最大规模流行季，已影响欧洲 37 个国家。美国自2022 年开始也出现高致病性疫情的爆发，已有 43 个州出现家禽感染。图表图表 8 欧美等地观测到较多高致病性禽流感疫情欧美等地观测到较多高致病性禽流感疫情 图表图表 9 美国已有美国已有 43 个州出现鸡群感染疫情个州出现鸡群感染疫情 资料来源：ESFA&ECDCAvian influenza overview June-September 2022 资料来源：USDA 秋冬季候鸟迁移，禽流感疫情仍将持续发展。秋冬季候鸟迁移，禽流感疫情仍将持续发展。截至 11 月 4 日美国已有 46 个州出现禽类感染，欧洲已有 37 个国家

25、发生 2467 起禽类疫情，且由于病毒可通过直接和间接的接触方式传播、耐低温干燥环境，因此秋季、春季候鸟的迁移将会对疫情的传播造成极大影响。根据 WOAH 对过去 15 年的疫情数据研究发现，秋冬季 10 月-次年 2 月通常是疫情传播发展的顶峰，季节性明显。因此美国很有可能全境被高致病性疫情覆盖，而欧洲也将迎来本轮疫情传播新的发展。图表图表 10 高致病性禽流感疫情接近覆盖美国全境高致病性禽流感疫情接近覆盖美国全境 图表图表 11 欧洲此轮禽流感疫情将迎来新的发展欧洲此轮禽流感疫情将迎来新的发展 资料来源：USDA 资料来源：ESFA&ECDCAvian influenza overview

26、 June-September 2022 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 12 秋冬季禽流感疫情将快速发展秋冬季禽流感疫情将快速发展 图表图表 13 美国野生禽类美国野生禽类 HPAI 观测分布观测分布 资料来源：WOAH 资料来源：USDA 2、引种受到高致病性禽流感疫情以及航班影响引种受到高致病性禽流感疫情以及航班影响 HPAI 疫情持续爆发，美国引种将受到极大影响。疫情持续爆发，美国引种将受到极大影响。从美国引种的影响主要在于引种来源州是否发生商业养殖场的 HPAI 疫情爆发，目前

27、美国已有 25 个州出现商业养殖场的 HPAI疫情，而美国 USDA 动植物卫生检疫局也提示 2022 年以来中国已不接受包括华盛顿州、犹他州等 19 个州的禽及相关的出口产品。目前主要引种州阿拉巴马州虽尚未报告商业养殖场的疫情，但相邻的次供种州田纳西州已报告 2 个庭院养殖鸡群的疫情感染案例，伴随着 10 月-2 月的疫情传染高发期，候鸟迁徙对养殖场、庭院养殖均可能会有疫情影响。如图 14 所示，目前阿拉巴马州、田纳西州均已报告野生鸟类 HPAI 案例。未来美国引种有较大可能因 HPAI 的疫情爆发而中断。备用引种来源地欧洲受到备用引种来源地欧洲受到 HPAI 疫情影响，解除封关预计需要时间

28、较长。疫情影响，解除封关预计需要时间较长。我国海关总署于 10 月 28 日发布禁止从动物疫病流行国家地区输入的动物及其产品一览表，禁止从欧洲的 32 个国家地区进口禽类及其相关产品，包括法国、波兰、西班牙等白羽鸡引种国。而根据海关总署的进口法国种禽种蛋检疫和卫生要求公告，法国动物卫生状况要求需要达到世界动物卫生组织陆生动物卫生法典的 HPAI 国家无疫状态要求。作为再次申请的无疫区，法国虽仅需保持 28d（一个禽流感潜伏期）的无疫情爆发即可再次申请恢复无疫状态，但国内发布相关进口禁令一般需要经过现场考察、疫情风险分析才会解除禁令，叠加新冠疫情对考察行程的影响，禁令解除的时间估计在半年以上。而

29、我国对法国的禽类进口禁令自 21 年 1 月 6 日发布后也一直未解除。另外对于首次申请无疫区状态的国家，WOAH 陆生动物卫生法典 要求保持 12 个月无疫情爆发，因此近期 HPAI疫情的爆发将使得这类国家至少 1 年左右不能满足引种的无疫区条件。引种运输条件要求较高，航班引种运输条件要求较高，航班受限受限影响引种进展。影响引种进展。引种运输条件一般为直达航班，在新冠疫情航班受限下安排较为困难。白羽鸡引种通常为 1 日龄鸡苗，种苗运输至境内养殖场的时间不宜超过 72h，也应避免转机对鸡苗精力的消耗。2022 年 4-7 月底受航班问题叠加国内新冠疫情影响，美国祖代引种量为 0，虽自 8 月份

30、祖代引种开放，但航班问题解决起来难度依旧较大。8 月份以来我国通航标准虽放松，但 9 月美国暂停 26 个赴华航班，减少了引种航班选择。伴随着国际新冠疫情迎来新的冬季流行季，疫情对航班影响预计仍将持续，因此四季度引种的运输航班条件预计不会有所改善。受种鸡质量制约，换羽的供给弹性有限。受种鸡质量制约，换羽的供给弹性有限。当祖代引种产能较为不足时，行业会采取强制 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 换羽以延长祖代、父母代生产周期，对短期的供给会有一定补充。但换羽需要经历断水、断食，容易产生肝破裂、马利克

31、、瘫腿等疾病，且前面 2 年行业景气度低迷，祖代种鸡质量较差，适合换羽的种鸡存栏并不多，因此总体上换羽只会影响短期供给、且换羽的供给弹性不大，对长期供给影响较小。二、二、长周期供给侧拐点隐约可见长周期供给侧拐点隐约可见（一）（一）历史历史周期复盘周期复盘：白羽肉鸡行业白羽肉鸡行业周期如何传导周期如何传导？1、白羽肉鸡白羽肉鸡产业链产业链从引种到从引种到出栏出栏共需至少共需至少 14 个月个月 按照白羽肉鸡生长和繁育特点，从祖代种鸡引种开始计算，依次传导到父母代种鸡、再到商品代肉毛鸡出栏，一共需要至少 14 个月左右时间，若考虑到祖代种鸡和父母代种鸡分别达到产蛋高峰，整个传导周期大约需要 18

32、个月时间。其中祖代雏鸡从引种到产蛋共需 24 周时间（育雏阶段共需 6 周、育成阶段共需 18 周），其后是约 41 周产蛋期；父母代鸡苗孵化需3 周时间，其后从父母代雏鸡到产蛋同样需24周时间（育雏阶段共需6 周、育成阶段共需 18 周），然后是约 41 周产蛋期；商品代鸡苗孵化需 3 周时间，其后是 6 周育肥时间达到毛鸡出栏条件。图表图表 14 白羽肉鸡产业链传导示意图白羽肉鸡产业链传导示意图 资料来源：华创证券整理 2、过去过去 10 年约经历年约经历 5 轮周期，平均每轮周期轮周期，平均每轮周期 2 年左右时间年左右时间 我国白羽肉鸡周期呈现出较为高频的周期波动，复盘 2012 年以

33、来 10 年间白羽肉鸡行业变化，整体共历经约 5 轮周期，其中最短一轮周期仅 14 个月，最长一轮周期也只有 36个月，平均每轮周期 2 年左右时间，相较于猪周期每 4 年一轮周期，白羽肉鸡周期长度明显偏短。周期一（周期一（2012.02-2013.04）：）：本轮周期持续约 14 个月时间，其中上行期主要受餐饮行业快速发展带动，但由于 2012 年底“速生鸡”事件叠加 2013 年初的禽流感爆发，显著冲击了消费者对于鸡肉产品的需求。周期二（周期二（2013.04-2015.10）：）：本轮周期持续约 30 个月，2011-2013 年我国祖代鸡引种连续3 年攀升，从 2011 年的 118

34、万套，增至 2013 年的历史最高位的 154 万套，产能的连续扩 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 张导致供大于求，叠加禽流感疫情对消费的冲击，2014 年鸡价高位回落。与此同时，2014年初白羽肉鸡联盟成立，开始主动对行业进行产能调控。周期三周期三（2015.10-2017.02）：）：本轮周期持续约 16 个月，一方面，自 2014 年白羽肉鸡联盟成立叠加 2013 年美国、法国等先后爆发禽流感疫情，我国引种量见顶高位回落，2014年引种量降至 117 万套，祖代鸡产能向商品代传导叠加 20

35、16 年国内猪价景气上行带动鸡肉替代需求提升，白羽肉鸡价格于 2016 年 3 月冲高见顶。2017 年随着国内禽流感疫情的爆发，鸡肉消费再度受到抑制。周期四（周期四（2017.02-2020.02）：）：本轮周期持续时间最久，累计约 36 个月。一方面，2015-2016年祖代鸡引种连续低位，行业本预期 2017 年迎来周期景气上行，但行业强制换羽的实施叠加渠道于 2016 年底累库，导致 2017 年周期未能如预期到来。但引种量的持续下行叠加产业链的亏损，行业产能调整于 2018 年见效，而随后 2018 年下半年逐步席卷全国的非洲猪瘟疫情对猪肉产能形成巨大损伤，鸡肉替代需求走强，本轮白羽

36、肉鸡行情上行期一直延续到 2019 年底，且白鸡价格也创出历史性新高。周期五周期五（2020.02 至今）：至今）：本轮周期长时间磨底。一方面，供给端来看，2019 和 2020 年连续两年祖代鸡更新量超 100 万套，在产祖代种鸡和父母代种鸡存栏高位运行，行业产能过剩，但由于 2018-2019 年产业链上游种鸡场环节积累了丰厚的利润，因此产能去化过程较为缓慢。另一方面，新冠疫情防控措施在一定程度上抑制餐饮、旅游等活动，白鸡消费相对低迷，鸡价持续震荡运行。图表图表 15 白羽肉鸡产业链传导示意图白羽肉鸡产业链传导示意图 资料来源：Wind，华创证券整理 3、周期核心驱动因子：引种、周期核心驱

37、动因子：引种、禽流感禽流感疫情及替代疫情及替代 通过复盘过去 10 年 5 轮周期，我们认为影响白羽肉鸡周期波动的因素主要可归为以下几点：引种量的变化。引种量的变化。引种量的变化主要是供给端的传导逻辑。因为长期以来，我国白羽肉鸡行业一直极度依赖种源的进口，但海外主要供种国（包括美国、法国、西班牙、新西兰等）的禽流感疫情等因素会直接影响种鸡的进口，进而通过“祖代种鸡-父母代种鸡-商品代鸡苗-商品代毛鸡”的传导链条影响约 14 个月之后的鸡肉供给，并反过来作用于产业链各个环节的生产决策行为；国内疫情影响。国内疫情影响。国内疫情尤其是禽流感疫情主要影响的是需求而非供给，禽流感具备传染人的特性，导致局

38、部时点会引元/kg 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 起居民对鸡肉消费的恐慌，很大程度上抑制鸡肉需求，进而对价格带来压制。猪猪周期的影响。周期的影响。我国居民肉类消费中，猪肉占主导地位，其次是禽肉、牛羊肉、水产类。其中禽肉和猪肉互为替代品，在猪肉价格较高的阶段，消费者转向禽肉等替代肉类消费，带动鸡肉价格的上涨，反之在猪价下行期则构成对鸡肉价格的压制。历史上看，比较典型的是 19 年非洲猪瘟疫情影响下生猪价格史无前例冲到 40 元/公斤的高位，带动了白鸡和黄鸡价格均创下历史新高。图表图表 16 猪价

39、和白鸡价格具有一定正相关性猪价和白鸡价格具有一定正相关性 资料来源：Wind，华创证券（二）（二）多指标判断白羽肉鸡当前所处周期位置：长周期供给侧拐点隐约可见多指标判断白羽肉鸡当前所处周期位置：长周期供给侧拐点隐约可见 从周期传导的角度来看，白羽肉鸡和生猪养殖板块相似的地方是二者同为供给周期，白羽肉鸡周期的起点源自祖代鸡更新量的波动，而且在过去近 20 年的时间内，由于我国白羽肉鸡种源的进口依赖性，本质上周期的波动基本上取决于种鸡的海外引种量的波动，并通过生产周期传导到至少 14 个月之后的鸡肉供给。因此祖代鸡更新量是最为前瞻的领先指标，其次包括祖代种鸡存栏、父母代种鸡存栏等多个领先维度不同的

40、前瞻指标。图表图表 17 白羽肉鸡主要前瞻指标跟踪白羽肉鸡主要前瞻指标跟踪 指标类型指标类型 领先终端鸡肉供给时长领先终端鸡肉供给时长 当前水平当前水平 指标描述指标描述 祖代种鸡更新量 60 周 2022 年 1-9 月共 68 万套 同比-22.7%在产祖代种鸡存栏量 36 周 2022.10 月底 133 万套 同比+6.9%，处于历史最高位 后备祖代种鸡存栏量 48 周 2022.10 月底 34 万套 同比-41.5%，处于 2014 年来历史同期最低位 父母代鸡苗销售量 33 周 2022 年 1-10 月共 5123 万套 同比-3.7%在产父母代种鸡存栏量 9 周 2022.1

41、0 月底 1837 万套 同比+1.8%后备父母代种鸡存栏量 21 周 2022.10 月底 1573 万套 同比+7.7%商品代鸡苗销售量 6 周 2022 年 1-10 月共 5123 万套 同比+12.8%资料来源：禽业协会，华创证券整理 1、祖代鸡更新量（引种祖代鸡更新量（引种+自繁）自繁）自今年自今年 5 月明显缩量月明显缩量 从周期传导的角度来看，白羽肉鸡和生猪养殖板块相似的地方是二者同为供给周期，白羽肉鸡周期的起点源自祖代鸡更新量的波动，而且在过去近 20 年的时间内，由于我国白024685202530354045元/kg元/kg22个省市:平均价:生猪主产

42、区平均价:白羽肉鸡 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 羽肉鸡种源的进口依赖性，本质上周期的波动基本上取决于种鸡的海外引种量的波动，并通过生产周期传导到至少 14 个月之后的鸡肉供给。因此祖代鸡更新量是最为前瞻的领先指标。以过去几轮周期来看，2013 年引种的高位导致了 2015 年的景气低迷；2015-2016年引种的低位徘徊本应促成 2017 年的好行情，但由于行业强制换羽的进行使得行情延后，在 2018-2019 年与非洲猪瘟疫情带来的猪肉涨价形成共振；2019-2021 年持续的高引种量叠加

43、产业链积累的丰厚利润，使得 20 年之后行业陷入持续的低迷。图表图表 18 我国历年来祖代种鸡更新量我国历年来祖代种鸡更新量 资料来源：禽业协会，华创证券整理 从边际上看，今年 5 月份以来，随着美国禽流感疫情对安伟捷供种州的冲击、新冠疫情防控下中美航班通航的紧张，我国祖代鸡引种受到较大影响，5-7 月连续 3 个月引种为 0，虽然 8 月恢复引种，但由于航班匹配难题、禽流感疫情的持续演绎，引种量继续在低位徘徊。后续需要密切关注海外引种量的变化。2、在产祖代种鸡与后备祖代种鸡存栏量在产祖代种鸡与后备祖代种鸡存栏量 后备祖代种鸡存栏、在产祖代种鸡存栏分别约领先商品代毛鸡供给后备祖代种鸡存栏、在产

44、祖代种鸡存栏分别约领先商品代毛鸡供给 48 周、周、36 周。周。祖代雏鸡引种后转入后备祖代鸡，经过 24 周左右培育期开始产蛋，转入在产祖代鸡状态。今年 5 月份，我国祖代种鸡更新量为 0 套，6、7 月更新量也分别只有 3.92、2.0 万套，5-7月合计引种量 6.17 万套，同比下降 67.4%，协会监测后备祖代种鸡存栏量从 7 月初开始趋势向下，截至 2022.10.24-2022.10.30 当周，后备祖代种鸡存栏量降至 33.61 万套，同比下降 41.5%，降至 2014 年来历史同期最低位。从生产传导的角度来看，若取后备祖代种鸡平均存栏周龄（12 周），则从后备祖代种鸡存栏到

45、父母代鸡苗正常供给时间跨度约 15周（12 周转在产+3 周孵化），到商品代毛鸡正常供给时间跨度约为 48 周。而从在产祖代种鸡存栏到商品代毛鸡正常供给时间跨度约为 36 周。64 43 47 55 60 76 59 48 53 49 68 79 94 97 118 138 154 117 72 65 69 75 122 100 125-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080004200520062007200820092000162

46、00202021祖代肉种鸡更新量（万套）yoy 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 19 在产在产祖代种鸡存栏量祖代种鸡存栏量 图表图表 20 后备祖代种鸡存栏量后备祖代种鸡存栏量 资料来源：禽业协会，华创证券 资料来源：禽业协会，华创证券 3、父母代鸡苗销量与价格父母代鸡苗销量与价格 父母代鸡苗销量领先商品代毛鸡出栏约父母代鸡苗销量领先商品代毛鸡出栏约 33 周，量价结合判断供给传导周，量价结合判断供给传导节奏节奏。从父母代鸡苗销售开始计算，需要 24 周时间达到产

47、蛋条件，经过 3 周孵化产出商品代鸡苗，再经过6 周培育出栏商品代毛鸡。截至 2022.10.24-2022.10.30 当周，父母代鸡苗销量处于历史高位，但由于对引种缩量的担忧等因素，父母代鸡苗价格迎来温和上行，且据上市公司益生股份等在公开交流中所说，公司 11 月父母代种鸡报价为 40 元/套，较 10 月已大幅上涨，12 月份父母代种鸡报价将继续提高。随着祖代肉种鸡引种数量减少，会导致后期父母代种鸡的供给减少，价格提升。按照生产周期推算，我们预计春节后或许能够看到父母代鸡苗量跌价升，周期反转逻辑进一步强化。图表图表 21 父母代鸡苗父母代鸡苗价格价格 图表图表 22 父母代鸡苗父母代鸡苗

48、销量销量 资料来源：禽业协会，华创证券 资料来源：禽业协会，华创证券 4、在产父母代种鸡与后备父母代种鸡存栏量在产父母代种鸡与后备父母代种鸡存栏量 后备后备父母代父母代种鸡存栏、在产种鸡存栏、在产父母代父母代种鸡存栏分别约领先商品代毛鸡供给种鸡存栏分别约领先商品代毛鸡供给 21 周、周、9 周。周。与祖代种鸡类似，父母代种鸡场购入父母代鸡苗后将其转入后备父母代种鸡，经过 24 周左右培育期开始产蛋，转入在产父母代种鸡状态。从生产传导的角度来看，若取后备父母代种鸡平均存栏周龄（12 周），则从后备父母代种鸡存栏到商品代毛鸡出栏共需 21 周（12周转在产+3 周商品代鸡苗孵化+6 周商品代培育）

49、。而从在产父母代种鸡存栏到商品代毛鸡正常供给时间跨度约为 9 周。截至 2022.10.24-2022.10.30 当周，后备父母代种鸡存栏60807 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52在产祖代种鸡存栏量：万套2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年020406080147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52后备祖代种鸡存栏量：万套2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年201

50、4年020406080100父母代鸡苗价格：元/套2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年304050607080900140150160父母代鸡苗销量：万套2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 1573 万套，同比增加 7.7%，位于历史高位。在产父母代种鸡存栏 1837 万套，同比增加1.8%，同样位于 2014 年来历史同期最高位。图

51、表图表 23 在产在产父母代父母代种鸡存栏量种鸡存栏量 图表图表 24 后备后备父母代父母代种鸡存栏量种鸡存栏量 资料来源：禽业协会，华创证券 资料来源：禽业协会，华创证券 5、种鸡质量与换羽情况种鸡质量与换羽情况 按照过去经验，在产业链各环节盈利状况好的时候，种鸡场会更积极地对 60 周龄+的种鸡实施强制换羽从而扩大生产弹性，在养殖行情低迷的时候也会通过对 40-50 周龄的种鸡换羽来避开价格低谷。因此强制换羽比例的高低主要取决于两点：盈利预期、种鸡质量。以 2016 年为例，产业里正是基于对 2017 年行情的乐观预期，在 2016 年做了大量的换羽操作，与此同时，在产种鸡质量性能较好，也

52、支撑和保障了强制换羽的实施和效果。根据行业专家反馈，当前白羽肉鸡行业种鸡质量明显低于 2016 年水平，也低于 2018-2019年水平。主要表现为死淘多、疾病多、产蛋/出苗率下降等方面，而且由于祖代种鸡的超负荷使用，未来一段时间种鸡质量问题或将一直存在，从而导致种鸡增量弹性受到抑制，据预估当前可换羽种鸡仅约占比 20%左右，若后续产业链价格持续上行，行业因换羽可贡献的生产增量也相对有限。图表图表 25 祖代祖代鸡鸡强制换羽数量强制换羽数量 图表图表 26 今年以来产业链各环节利润情况今年以来产业链各环节利润情况 资料来源：禽业协会，华创证券 资料来源：博亚和讯，华创证券 核心观点：核心观点：

53、长周期供给侧拐点隐约可见。长周期供给侧拐点隐约可见。从周期角度来看，当前在产祖代种鸡和在产父母代种鸡存栏均处于历史高位，但由于海外禽流感疫情带来的封关以及新冠疫情对国际航班的影响，祖代种鸡引种量出现明显的下滑。通过祖代场调研了解，10 月份国内海外引种再度降为 0。而且，随着冬季来临，高致病性禽流感疫情存在进一步蔓延的风险，从而持续制约引种的进行。我们预计 11-12 月海外引种或继续保持低位。通过观察前瞻00147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52在产父母代种鸡存栏量：万套2022年2021年

54、2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年60080001600147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52后备父母代种鸡存栏量：万套2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年01234562019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022

55、.012022.032022.052022.072022.09强制换羽量（万套）(3)(2)(1)01234元/羽坐标轴标题养殖利润:父母代种鸡养殖利润:毛鸡屠宰利润:毛鸡 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 指标后备祖代种鸡存栏已经自 7 月以来显著下行，我们认为产能去化的通道已经开启，若引种持续低于预期，按照周期传导节奏来推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段。当前时点长周期供给侧的逻辑隐约可见。三、三、产业链上游公司业绩产业链上游公司业绩/股价弹性更

56、大股价弹性更大 在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大且股价弹性也更大，建议重点关注益生股份，建议重点关注益生股份、民和股份，其次关注具备种源优势、民和股份，其次关注具备种源优势、B 端端优势突出且大力发展优势突出且大力发展 C 端的一体化龙头圣农发展端的一体化龙头圣农发展。图表图表 27 产业链上游环节业绩弹性更大产业链上游环节业绩

57、弹性更大 资料来源：相关公司公告，华创证券 图表图表 28 各公司股价涨幅情况各公司股价涨幅情况 民和股份民和股份 益生股份益生股份 仙坛股份仙坛股份 圣农发展圣农发展 鸡价鸡价 2012.2-2013.4 25.23%38.36%-15.58%30.39%2013.4-2015.10 200.61%377.07%540.91%205.68%34.50%2015.10-2017.2 172.10%113.07%170.51%81.47%48.02%2017.2-2020.2 394.80%496.59%191.11%179.83%128.57%资料来源：Wind，华创证券（一）（一）益生股份益

58、生股份 公司主要产品为父母代肉种鸡雏鸡、商品代肉鸡雏鸡、种猪、农牧设备、乳品、有机肥等，其中父母代和商品代鸡苗为公司主要利润来源，近四年占毛利的比重平均在其中父母代和商品代鸡苗为公司主要利润来源，近四年占毛利的比重平均在 85%以以上。上。2021 年公司实现父母代鸡苗外销 1191.26 万套；实现商品代鸡苗销量 45743.63 万羽。目前公司自主研发的小型白羽肉鸡益生 909 已获得国家畜禽新品种认定，是山东省首个通过国家认证的小型白羽肉鸡品种。益生 909 产肉率高、料肉比低、抗病力强、成活率高，适合平养、笼养多种饲养方式。目前公司生产数量远满足不了客户的需求，2022 年的产能为 7

59、000 多万羽，预计到十四五末期益生 909 小型白羽肉鸡产量将增至 3 亿多羽。白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 29 益生股份净利润情况益生股份净利润情况 图表图表 30 益生股份各业务毛利占比益生股份各业务毛利占比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司所从事的父母代、商品代鸡苗业务属于产业链上游环节，具有更高的业绩弹性，有望显著受益于行业景气周期的反转。公司 11 月父母代种鸡报价 40 元/套，较 10 月已大幅上涨，12 月份父母代种鸡报价将继续提高

60、。同时商品代鸡苗价格也在上涨。当商品代鸡苗价格为 4.5-5.5 元/只、销量为 5.25-5.45 亿只时，公司商品代鸡苗业务盈利在 8.9-14.7亿之间；当父母代鸡苗价格为 42-48 元/套、销量为 1200-1400 万套时，公司父母代鸡苗业务盈利在 2.8-4.1 亿之间。图表图表 31 益生股份商品代鸡苗业绩弹性测算益生股份商品代鸡苗业绩弹性测算 单位：亿单位：亿 单价：元单价：元/只只 销量：万只 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 51000 3.6 6.1 8.7 11.2 13.8 16.3 18.9 21.4 52500 3.7 6.3 8.

61、9 11.6 14.2 16.8 19.4 22.1 53500 3.7 6.4 9.1 11.8 14.4 17.1 19.8 22.5 54500 3.8 6.5 9.3 12.0 14.7 17.4 20.2 22.9 55500 3.9 6.7 9.4 12.2 15.0 17.8 20.5 23.3 56500 4.0 6.8 9.6 12.4 15.3 18.1 20.9 23.7 资料来源：公司公告，华创证券 注：以商品代鸡苗完全成本2.8元/只口径、基于公司商品代鸡苗产能的测算，未考虑完全成本波动 图表图表 32 益生股份父母代鸡苗业绩弹性测算益生股份父母代鸡苗业绩弹性测算 单

62、位：亿单位：亿 单价：元单价：元/套套 销量：万套 33 36 39 42 45 48 51 54 57 60 1100 1.5 1.9 2.2 2.5 2.9 3.2 3.5 3.9 4.2 4.5 1200 1.7 2.0 2.4 2.8 3.1 3.5 3.8 4.2 4.6 4.9 1300 1.8 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 4.2 4.6 4.9 5.3 1400 2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.1 4.5 4.9 5.3 5.7 1500 2.1 2.6 3.0 3.5 3.9 4.4 4.8 5.3 5.7 6.2 1600 2.2 2.7 3.2 3.

63、7 4.2 4.6 5.1 5.6 6.1 6.6 资料来源：公司公告，华创证券 注：以父母代鸡苗完全成本19元/套、基于公司父母代鸡苗产能的盈利测算，未考虑完全成本波动 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 （二）（二）民和股份民和股份 公司的主营业务包括父母代肉种鸡的饲养、商品代肉雏鸡的生产与销售；商品代肉鸡的饲养与屠宰加工；鸡肉制品的生产与销售；有机废弃物资源化开发利用等。其中商品代其中商品代鸡苗是主要利润来源，近五年鸡苗业务利润占公司总利润的鸡苗是主要利润来源，近五年鸡苗业务利润占公司总利润的

64、 85%以上。以上。2021 年公司销售商品代鸡苗 3.09 亿羽，鸡肉产品 6.93 万吨。图表图表 33 民和股份净利润情况民和股份净利润情况 图表图表 34 民和股份各业务毛利占比民和股份各业务毛利占比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 若周期反转，受益于行业景气行情公司所从事的鸡苗业务具备更高的业绩弹性。当公司鸡苗价格为 4.5-5.5 元/只，销量为 3-3.2 亿只时，公司鸡苗业务盈利在 4.8-8.3 亿之间。图表图表 35 民和股份鸡苗业务盈利弹性测算民和股份鸡苗业务盈利弹性测算 单价：元单价：元/只只 销量：万只 3.5 4.0 4.5 5.0 5.

65、5 6.0 6.5 7.0 29000 1.7 3.2 4.6 6.1 7.5 9.0 10.4 11.9 30000 1.8 3.3 4.8 6.3 7.8 9.3 10.8 12.3 31000 1.9 3.4 5.0 6.5 8.1 9.6 11.2 12.7 32000 1.9 3.5 5.1 6.7 8.3 9.9 11.5 13.1 33000 2.0 3.6 5.3 6.9 8.6 10.2 11.9 13.5 34000 2.0 3.7 5.4 7.1 8.8 10.5 12.2 13.9 资料来源：公司公告，华创证券 注：以商品代鸡苗完全成本2.9元/只口径、基于公司鸡苗产能

66、的业务盈利测算，未考虑完全成本波动（三）（三）圣农发展圣农发展 公司专注于白羽鸡生产三十多年，是国内同行业现代化程度最高、品质最好、规模最大的集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的联合型企业。公司凭借完整的一体化全产业链实现了食品安全的可追溯性，并依靠优良的品质和稳定的供应成为肯德基的长期战略合作伙伴，麦当劳唯一中国本土鸡肉供应商，以及双汇、太太乐、安井、海霸王、沃尔玛、麦德龙、华润万家、世纪联华、永辉等食品加工企业及大型超市重要鸡肉供应商。白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121

67、0 号 19 2021 年公司白羽鸡养殖产能接近 6 亿羽，公司已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32万吨。2021 年圣农实现鸡肉销量为 105.33 万吨，肉制品销量为 24.9 万吨。图表图表 36 圣农发展净利润情况圣农发展净利润情况 图表图表 37 圣农发展各业务毛利占比圣农发展各业务毛利占比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司目前主要产品为冻/鲜鸡肉分割品和深加工肉制品，2021 年合计占营收的比重接近94%。鸡肉及其深加工制品属于产业链下游，利润波动较产业链上游小。图表图表 38 圣农发展各业务毛利率波动情况圣农发展各业务毛利率波动情况 资料来

68、源：公司公告，华创证券（四）（四）仙坛股份仙坛股份 公司是集父母代肉种鸡饲养、商品雏鸡孵化、饲料加工、商品肉鸡饲养、屠宰加工和深加工于一体的大型农牧综合性企业。主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品，其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉产品的形式销售。2021 年公司实现鸡肉产品产量 36.35 万吨，预制菜产品产量 0.97 万吨。白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 图表图表 39 仙坛股份净利润情况仙坛股份净利润情况 图表图表 40 仙坛股份各业务毛利占比仙坛股份各业务毛利占比 资料来源：公司公告，华创证券 资

69、料来源：公司公告，华创证券 仙坛股份主营鸡肉产品的生产销售，鸡肉产品近五年营收占比平均为 94%，毛利占比 75%。鸡肉产品处于产业链后端，利润波动较产业链上游小。图表图表 41 仙坛股份各业务毛利率波动情况仙坛股份各业务毛利率波动情况 资料来源：公司公告，华创证券 四、四、风险提示风险提示 海外祖代鸡引种超预期恢复：若海外高致病性禽流感疫情终止或封关提前解除，海外祖代鸡引种可能超预期恢复，国内祖代鸡供应将较为充足。国内禽流感等养殖疫病爆发风险：禽流感等疫病爆发可能导致养殖场损失较大，并打击消费需求。鸡肉价格下行风险：若消费复苏不及预期，导致需求低迷，鸡肉价格下行，对白羽鸡养殖产业链企业盈利产

70、生不利影响。白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 农业组团队介绍农业组团队介绍 组长、首席分析师：雷轶组长、首席分析师：雷轶 中山大学金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。2019 年、2020 年新财富农林牧渔行业排名第六名；2019 年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业排名第五名。高级研究员：肖琳高级研究员：肖琳 四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。分析师：陈鹏分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019 年加入华创证券研究所

71、。研究员：顾超研究员：顾超 厦门大学税务硕士。曾任职于招商证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：张皓月助理研究员：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022 年加入华创证券研究所。白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 010-6

72、3214682 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 0755-8275

73、6803 王春丽 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售

74、助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 白羽肉鸡白羽肉鸡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：

75、预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人

76、的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资

77、目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认

78、识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：