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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 2022 年 03 月 27 日 买入买入(首次首次) 所属行业:化工/化学制品 当前价格(元):24.32 合理区间(元):36.60-43.92 证券分析师证券分析师 闫广闫广 资格编号:S02 邮箱: 研究助理研究助理 杨东谕杨东谕 邮箱: 吴含吴含 邮箱: 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -19.04 -17.64 -29.38 相对涨幅(%) -10.32 -6.23 -14.21 资料来源:德邦研
2、究所,聚源数据 相关研究相关研究 中材科技(中材科技(002080.SZ) :穿越) :穿越周期的新材料龙头周期的新材料龙头 投资要点投资要点 玻纤产品结构持续优化,量价高位延续高景气度玻纤产品结构持续优化,量价高位延续高景气度。截至 2020 年末,公司高端产能(风电纱、热塑制品、工业细纱)占比约 65%,同时加速扩建工业细纱及高强高模玻纤纱等高附加值产品, 产品结构不断优化。 成本端,公司实现玻纤核心原材料叶蜡石和天然气部分自给,后续活性石灰石产能投放后,原材料自供比例继续提高,成本管控能力将进一步增强,打造成本护城河。从玻纤行业供需来看,22年新增产能有限, 供需仍保持匹配, 行业高景气
3、度有望持续, 公司作为国内第二大玻纤企业,产能保持稳定增长,充分受益行业高景气度。 风电叶片国内市占率第一,引领轻量大型化趋势风电叶片国内市占率第一,引领轻量大型化趋势。在风电叶片业务上,公司保持十年行业市占率第一,从原材料到研发设计生产到产品推广,已经形成高效产业链运营模式。根据风能北京宣言 ,十四五期间国内风电年均新增装机不低于50GW,双碳背景下,风电作为清洁能源迎来快速发展期,而公司玻纤、叶片一体化产业链构建成本优势,持续巩固龙头地位; 随着海风装机占比逐步提升, 风电叶片大尺寸化成为趋势,公司加强与国内外整机厂合作,推出 100 米/10MW 的大尺寸叶片,同时 2021 年公司率先
4、在行业推广碳玻混合大型叶片规模应用, 引领叶片发展趋势。 21 年锂膜业务扭亏为盈,年锂膜业务扭亏为盈,A 品率和盈利能力持续提升品率和盈利能力持续提升。2019 年收购湖南中锂后,公司锂膜业务市占率跃居行业第二。截至 2021 年底,公司共有基膜产能约 15亿平米。 滕州、 呼和浩特和南京三地新建产能陆续投产后, 预计新增基膜年产能 31.28亿平方米, 涂覆产能配比约 1: 2。 2021 年公司新投产生产线 A 品率可以达到 80%以上,盈利水平不断提升,2021 年锂膜业务实现扭亏为盈;未来随着新产能投产以及旧产线完成技改后,生产效率有望继续提升,在动力电池需求不断高增背景下,锂膜业务
5、有望成为公司新的业绩增长点。 车载储氢瓶实现量产,持续巩固储氢瓶龙头地位。车载储氢瓶实现量产,持续巩固储氢瓶龙头地位。2020 年,公司对高压气瓶业务进行资产整合,将旗下中材科技(成都)100%股权划转至中材科技(苏州)旗下,中材苏州成为气瓶业务主要经营主体,在天然气(CNG)业务上,公司 CNG气瓶业务市占率连续多年保持第一,整车配套份额超过 60%。在 CNG 气瓶业务上,公司已经成功探索轻量化和大容积产品,并且基本解决底部漏气风险;在储氢瓶业务上,加强布局 IV 型储氢气瓶,公司与上游碳纤维企业开展联合攻关,加速推进高强、高模氢气瓶的国产替代,未来随着氢能源的爆发,市场空间广阔。 投资建
6、议:投资建议:公司在玻纤、风电叶片、锂电隔膜和储氢瓶等多个板块处于行业龙头,兼具目前景气度较高的玻纤业务和受益于清洁能源发展,成长性较高的风机叶片、锂膜和储氢瓶业务。我们预测公司 22/23/24 年归母净利润为 41.03/45.88/53.5 亿元,对应 EPS 分别为 2.44/2.73/3.19 元,PE 估值 9.95/8.9/7.63 倍。参照可比公司估值,中材科技高于同比玻纤公司平均估值, 考虑公司在锂膜、 风机叶片等新能源板块业务, 基于 22 年 EPS 给予公司 15-18 倍 PE, 对应 22 年目标价 36.6-43.92元,首次覆盖给予公司 “买入”评级。 风险提示
7、:风险提示:陆上海上风电装机不及预期;环保管控趋严影响产能扩张和玻纤纱生产;固态电池发展超预期;新兴行业需求低于预期。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%-072021-11中材科技沪深300 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 2 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股): 1,678.12 流通 A 股(百万股): 1,678.12 52 周内股价区间(元): 18.84-44.75 总市值(百万元): 40,811.97 总资产(百万元): 37,626.59 每股净资产(
8、元): 8.44 资料来源:公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,865 20,295 23,255 26,493 30,929 (+/-)YOY(%) 38.8% 7.6% 14.6% 13.9% 16.7% 净利润(百万元) 2,040 3,373 4,103 4,588 5,350 (+/-)YOY(%) 47.8% 65.4% 21.6% 11.8% 16.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.22 2.01 2.44 2.73 3.19 毛利率(%) 27.3% 30.
9、0% 32.5% 31.6% 31.0% 净资产收益率(%) 15.6% 23.8% 22.5% 20.1% 19.0% 资料来源:公司年报(2020-2021) ,德邦研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 SWiZuYcXkZuU9YXYeXbRaO9PtRqQnPsQjMrRsReRnPzR8OrRyRuOoPsPxNoMpO 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 3 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 中建材新材料旗手,业务结构不断优化 . 7 1.1. 玻纤产业链完备,研发技术实力强劲. 7 1.2. 央企中建材集团控股,整合资源
10、不断完善产业链 . 7 1.3. 着力发展三大业务,营收利润持续高增长 . 8 2. 三大业务齐发力,穿越周期的复材龙头 .10 2.1. 玻纤:下游应用领域不断拓展,周期波动逐步平滑.10 2.1.1. 需求:玻纤性价比逐步提升,下游应用领域不断拓展 . 11 2.1.2. 供给:新增产能冲击有限,供需保持匹配 .18 2.1.3. 泰山玻纤:三大科研院技术支持,产品结构持续优化 .21 2.2. 风电:平价上网时代,风机叶片向大型轻量进阶 .23 2.2.1. 风电装机补贴退出,政策依旧大力推动风电发展 .23 2.2.2. 平价上网时代,海陆风电装机热潮不减 .25 2.2.3. 叶片龙
11、头厂商集中度高,产品向大型轻量化进阶 .29 2.2.4. 中材叶片:行业龙头具备核心竞争力,市占率稳步提升 .30 2.3. 锂电隔膜:湿法膜+涂覆占据主流工艺,行业进入产能扩张期 .33 2.3.1. 新能源汽车维持高景气,锂电隔膜需求受益.33 2.3.2. 隔膜市场集中度较高,进入快速扩充产能阶段 .36 2.3.3. 中材锂膜:涂覆膜产能迅速扩张,产品良率大幅提升 .37 2.4. 高压气瓶:氢能源推广关键部件,高强轻量化成趋势 .38 2.4.1. 中材苏州:车载储氢瓶实现量产,战略布局衍生业务 .39 3. 盈利预测 .40 4. 风险提示 .41 公司首次覆盖 中材科技(002
12、080.SZ) 4 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1:公司发展重要事件记录 . 7 图 2:公司股权结构 . 7 图 3:2015-2020 年公司主营业务占比 . 8 图 4:2011-2021 营业总收入和增速. 9 图 5:2011-2021 归母净利润和增速. 9 图 6:全国玻纤平均出厂价以及玻纤发展周期 .10 图 7:世界各国 PMI指数(%). 11 图 8:中国玻纤制品表观消费量趋势 .12 图 9:玻纤出口占比 .12 图 10:玻纤中高端系列产品划分 .13 图 11:中国玻纤下游需求占比 .13 图 12:2008-2020 树
13、脂基体趋势 .14 图 13:截至 21Q3 粗纱无碱 V.S.中高碱占比.14 图 14:全球和中国风电新装机容量(MW) .14 图 15:海外部分主要国家风电装机容量(MW).14 图 16:汽车月度产量 .15 图 17:新能源汽车月度产量 .15 图 18:集成电路板月度产量 .16 图 19:部门/省市地下管网政策.17 图 20:全国管道年新增情况 .17 图 21:玻纤产业结构调整指导目录 .18 图 22:无碱 2400tex 直接缠绕纱价格趋势.21 图 23:G75 电子纱主流市场成交价 .21 图 24:全球玻纤企业产能占比.22 图 25:泰山玻纤玻纤在产产能.22
14、图 26:公司产品下游应用 .22 图 27:2010-2021 年风电装机量统计 .23 图 28:十四五期间风电新增装机预测(GW) .25 图 29:海上风电装机趋势 .25 图 30:陆上风机建设成本分布.26 图 31:海上风机建设成本分布.26 图 32:风电机组平均单机电容.27 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 5 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33:风机容量和度电成本 .27 图 34:风电项目 LCOE 降低因素 .27 图 35:叶片生产基地全国分布地图(在产).30 图 36:中材科技行业市占率趋势 .30 图 37:2020 年全球
15、风电整机制造商新增装机容量(陆风+海风) .31 图 38:公司产品全球装机量 .31 图 39:公司叶片产品图谱 .32 图 40:新能源汽车产量走势 .33 图 41:湿法技术薄膜 .34 图 42:干法技术薄膜 .34 图 43:干法和湿法出货量对比.35 图 44:锂电隔膜市场占比(%).36 表 1:玻纤和玻纤制品下游应用领域 .12 表 2: 玻纤制品应用汽车轻量化实例.15 表 3:PCB 全球产值分析(美元).16 表 4:PCB2021-2023 年全球产值预测 .17 表 5:玻纤发展政策 .18 表 6:2021-2022 新点火和复产产能 .19 表 7:2019-20
16、21 国内冷修玻纤生产线 .20 表 8:玻纤行业供需平衡表(万吨) .20 表 9:公司玻纤在建、拟建产能 .23 表 10:风电发展相关政策规划汇总 .24 表 11:陆上风电与海上风电对比 .26 表 12:主要沿海省市“十四五”期间海风建设规划预期 .26 表 13:陆上风电单机容量对应机组度电成本.28 表 14:历年陆上风电标杆价与指导价,含税单位(元/千瓦时) .28 表 15:2020 年风电产业链集中度.29 表 16:碳纤维 v.s.玻璃纤维材料对比 .30 表 17:公司海外产能建设 .31 表 18:2021 年新增部分叶片专利列表 .32 表 19:干法 v.s.湿法
17、薄膜 .34 表 20:2021 年部分公司锂膜扩产计划 .36 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 6 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 21:锂膜产能投产计划 .37 表 22:五种类型高压气瓶的特征及性能 .38 表 23: 国内外高压储氢瓶技术和产品对比.38 表 24:我国储氢高压气瓶市场规模测算 .39 表 25:苏州、成都生产基地储氢业务布局 .39 表 25:主营业务收入预测 .40 表 27:可比公司估值 .40 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 7 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 中建材新材料旗手,业务结构不
18、断优化中建材新材料旗手,业务结构不断优化 1.1. 玻纤产业链完备玻纤产业链完备,研发研发技术实力强劲技术实力强劲 中材科技是国内集玻纤与制品、风电叶片、锂电隔膜等业务于一体的复合材料龙头。公司是在南京玻纤研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院三所科研院所基础上改制而成的,2001 年 12月正式成立,2006年 11 月于深交所上市。2007年 6月,公司成立中材叶片子公司,正式进军风电叶片领域,2016 年 4月,公司完成收购泰山玻纤 100%股权,切入玻纤领域,同年成立子公司中材锂膜并正式进行产能大规模扩建。2019年,公司子公司中材锂膜增资并购湖南中锂,锂膜市场占
19、有率快速提升。2020年以来,公司对气瓶、锂电隔膜和玻纤板块开启新一轮内部业务整合,集中资源优化经营质量。 图图 1:公司发展重要事件记录:公司发展重要事件记录 资料来源:公司年报,德邦证券研究所 目前公司以 “做强叶片、做优玻纤、做大锂膜” 为产业发展思路, 集中优势资源于风电叶片、玻纤及制品、 锂电隔膜三大主导产业, 持续聚焦新能源、 新材料等玻纤和复合材料创新应用领域,同时在高压气瓶、膜材料等复材细分领域领先行业。 1.2. 央企中建材集团控股,整合资源不断完善产业链央企中建材集团控股,整合资源不断完善产业链 2017年中材科技原股东中材股份和中建材集团合并, 公司控股股东变更为中国建材
20、股份有限公司, 持股比例达 60.24%, 而后者是央企中国建材集团的核心业务上市平台。中建材集团是多家建材行业上市企业母公司,内部业务协同资源丰富,公司和中国巨石、中复神鹰等构成中建材集团三大业务板块之一的新材料板块。考虑到中国巨石和中材科技在玻纤业务方面有重叠,不排除通过资产整合的方式解决同业竞争问题。 图图 2:公司股权结构:公司股权结构 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 8 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:WIND,公司 2022 年超短期融资券募集说明书,2021年年报,德邦证券研究所 积极对外收购延伸产业链结构。积极对外收购延伸产业链结构。
21、2016年, 公司布局风电叶片上游玻纤制品领域,通过收购泰山玻纤产能跃居行业第二。2019 年公司通过增资并购湖南中锂,锂电隔膜的湿法隔膜业务市占率提升至第二的位置。同年,公司与锂膜装备承包和技术支持方合资设立中材大装模技术工程公司,专业研究高端薄膜产线技术装备和解决方案, 此次投资意在加速锂膜生产设备国产化、 降低生产成本。 2021年,公司分别出资持股 25%和 49%合资设立民用飞机复合材料部件研发制造企业和活性石灰石生产企业,再次拓展玻纤产业链的上游材料和下游应用领域。 集团业务资源整合战略在公司内部贯彻。集团业务资源整合战略在公司内部贯彻。2020年以来, 中材科技对内部的各业务板块
22、进行了一系列的业务整合,在锂膜业务方面将中材锂膜和湖南中锂资产整合,在玻纤业务方面泰山玻纤通过现金收购中材金晶玻纤,以及在气瓶业务方面中材科技 (成都) 股权划转入中材科技 (苏州) 。 通过内部子公司业务资产合并,进一步整合各板块产业内部资源、发挥协同优势。 1.3. 着力发展三大业务着力发展三大业务,营收利润持续高增长营收利润持续高增长 在明确的产业发展思路引领下,公司业务结构展现出玻纤及制品和风电叶片占主导,锂电隔膜快速增长的局面。2017-2021 年,玻纤及制品和风电叶片营收占总营业收入比重保持在 80%以上,锂电隔膜业务占比从 0.29%增长到 5.55%,“做强叶片、做优玻纤、做
23、大锂膜”的三大主导业务结构模式逐渐成型。 图图 3:2015-2020 年公司主营业务占比年公司主营业务占比 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 9 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:WIND,公司年报,德邦证券研究所 2011-2021 年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为 23.14%和 39.48%,其中 2016 年 4月公司完成对泰山玻纤的收购和并表, 对比 2015年公司和泰玻总体营收表现, 2016 年公司营业收入同比下降2.26%, 归母净利润同比下降36.32%。主要原因之一是2015年风电抢装之后, 第二年国内风电新装机总量同比下滑4
24、1%,风电叶片需求下降导致叶片销量下滑,二是 2016 年公司对气瓶业务进行内部整合,计提减值损失1.37 亿元,卸下包袱轻装上阵。 图图 4:2011-2021 营业总收入和增速营业总收入和增速 图图 5:2011-2021 归母净利润和增速归母净利润和增速 资料来源:WIND,德邦证券研究所 资料来源:WIND,德邦证券研究所 增收更增利, 盈利能力提升。增收更增利, 盈利能力提升。 考虑 2016年收购泰山玻纤并表和减值对基数的影响,以 2017 年为基础年,2018-2021 公司营业收入同比增速分别为 11.48%、18.61%、37.68%、7.58%,2021 年风电抢装退潮影响
25、风电叶片收入同比减少22.29%,但是公司通过提高成本管控效率, 毛利率提升至30%,盈利能力增长更为显著, 2018-2021 年, 归母净利润同比增速为21.75%、 48.42%、 48.7%、 65.4%,同期归母净利润均显著高于营收增速。 公司盈利能力持续提升,一方面是 2018 年来风电和玻纤接连景气度上行的-20%0%20%40%60%80%100%12345无碱玻璃纤维及制品高强玻璃纤维制品及先进复合材料高压复合气瓶高温过滤材料玻璃微纤维纸风电叶片锂电池隔膜特种纤维复合材料技术与装备其他主营业务内部抵销(10)00营业总收入(亿元)同
26、比增速(%)(亿元)(60)(40)(20)02040608052025303540归母净利润(亿元)同比增速(%)(亿元) 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 10 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 外部因素;另一方面是公司自身经营效率不断提升,首先收购泰山玻纤后,公司拥有玻纤和风电叶片全产业链一体化优势,资源有效整合,并且公司近几年产品结构和技术不断升级,降本增效明显,收入增长稳定而盈利能力持续提升。 2. 三大业务齐发力,三大业务齐发力,穿越周期的复材龙头穿越周期的复材龙头 2.1. 玻纤玻纤:下游应用领域不断拓展,周期波动逐步平滑:下游应
27、用领域不断拓展,周期波动逐步平滑 玻璃纤维是以多种天然无机非金属矿石为原料的无机纤维材料,由于成本较低但是强度高、耐腐蚀并且机械性能良好,作为增强材料常与各种基体材料,如树脂基、水泥基、陶瓷基等制成各类纤维增强复合材料。 目前玻纤复合材料主要使用的基体材料是树脂基,以热塑性树脂作为基体的是热塑性玻纤纱,主要用于对抗疲劳强度高、耐腐蚀性好等机械性能要求高的领域,如汽车制造、家用电器、电子电器、 农牧养殖等,同时热塑性材料易加工和回收;以热固性树脂为基体的属于热固性玻纤纱,主要用于需达到隔热耐磨、绝缘性好等效果的领域, 如电路板、 建筑材料等。 玻纤纱按照形态划分, 单丝直径9微米及以下的为细纱,
28、直径更大的为粗纱。以含碱量为标准,含碱量 0.8%以下为无碱玻纤纱 (E 玻纤) , 含碱量较高的为中高碱玻纤纱。 无碱纱具备更好的机械强度、耐酸碱性、绝缘性等性能,现在主要玻纤原丝厂产能以无碱纱为主。 国内玻纤行业进入差异化发展阶段。国内玻纤行业进入差异化发展阶段。我们将中国现代玻纤工业发展大致分为四个阶段,1997 年至 2000年是萌芽阶段,以国内首个池窑拉丝生产线投产为标志;2000 年至 2008年高速发展期,池窑拉丝生产迅速代替坩埚生产,产量迅速上升;2009 年至 2013年弯道超车阶段,外需转为内需,部分产品逐渐替代外资品牌;2014 年至今,强调技术创新和玻纤性能提升的差异化
29、发展阶段。 图图 6:全国玻纤平均出厂价:全国玻纤平均出厂价以及玻纤发展周期以及玻纤发展周期 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 11 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:中国玻纤协会,中国复合材料协会,卓创资讯,德邦证券研究所 2.1.1. 需求:玻纤性价比逐步提升,下游应用领域不断拓展需求:玻纤性价比逐步提升,下游应用领域不断拓展 2008 年之后国内需求快速发展年之后国内需求快速发展。在 2000-2008 年国内玻纤高速发展期内,全球复合材料需求快速增长,而国内玻纤复材下游应用领域发展相对缓慢,因此出口量成为需求主要拉动因素,玻纤出口占比(总产量)从世
30、纪初的18%增长到2007 年 39%。2008年金融危机后,中国制造业相较其他国家和地区恢复较快,国内玻纤制品需求量大幅提升,而全球玻纤需求增长放缓,因此出口占比(总产量)逐步下降,从2007 年 39%的高点下降到 2020 年只占 11.9%。 图图 7:世界各国:世界各国 PMI 指数(指数(%) 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 12 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:WIND,德邦证券研究所 图图 8:中国玻纤制:中国玻纤制品表观消费量趋势品表观消费量趋势 图图 9:玻纤出口占比:玻纤出口占比 资料来源:卓创资讯,德邦证券研究所 资料来源:海关
31、总署,中国玻纤工业协会,重庆国际复材招股说明书,德邦证券研究所 近年来出口占比不断下降一方面是中国玻纤下游应用不断拓展,从传统建筑装饰材料、 工业管罐到较新兴的风电、电子通信、 汽车轻量化等领域, 下游投资需求旺盛带动国内玻纤需求的增长;另一方面是由于中国玻纤企业在生产成本上具备优势,欧盟、土耳其等国家或地区相继对原产于我国的玻纤及制品征收反倾销税或反补贴税(印度于 2021 年 11 月取消征收反倾销税) ,一定程度上影响了部分玻纤产品对某些国家和地区的出口。 玻纤及制品下游细分领域多元化玻纤及制品下游细分领域多元化,与下游应用领域呈现多对多的对应关系。除电子布(主要应用于电子行业)和织物(
32、主要应用于风电、模具等)外,合股纱、短切纤维、 方格布、毡制品等玻纤制品可用于汽车部件、 建筑建材、 轨道交通等多个领域,近年来随着玻纤性价比不断提升,玻纤在不同应用领域的渗透率也持续提升。 表表 1:玻纤和玻纤制品下游应用领域:玻纤和玻纤制品下游应用领域 3035404550556065-----------0
33、-----------062021-10中国制造业PMI欧元区制造业PMI日本制造业PMI美国制造业PMI巴西:制造业PMI0%5%10%15%20%25%00500600表观消费量(万吨)同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200152016
34、20020出口占比(%) 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 13 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产品产品 介绍介绍 行业行业 主要应用和用途主要应用和用途 直接无捻粗纱 具有线密度稳定、纱质柔韧、单丝抗拉强度高等特性 基础设施、化工、建筑、电子电器、体育器材 适用于拉挤、缠绕、LFT等复合材料成型和用于编织及玻纤深加工工艺 合股无捻粗纱 可用于增强热固性和热塑性类树脂基体。 建筑、卫浴、汽车、轨道交通、电子电器等 适用于喷射、SMC、板材成型等热固性成型工艺,可增强 PA、PBT/PET、PP等热塑性树脂 细 纱 也称为电子纱,产品线密度、
35、捻度稳定、毛羽少、单丝抗拉强度高等性能 电子行业和工业织物 电子基布、帘子线、套管、砂轮布、遮阳布、窗纱、滤材等产品的生产制造 短切纤维 产品颗粒度稳定、容重高、流动性好等性能。 汽车、轨道交通、电子电器、建材等行业 可适用于增强 PA、PBT/PET、PP、PC、ABS、PPO 等热塑性塑料和聚酯、酚醛等热固性树脂 方格布 具有单重稳定、位移小等性能,方格布的强度主要在织物的经纬方向上, 汽车、基础设施、造船、模具等行业 主要用于生产各种电绝缘层压板、各种车辆车体、贮罐、船艇、模具、法兰缠绕等。 电子布 采用电子级玻璃纤维细纱以平纹组织织造并经后处理而成。 电子行业 主要用于制造敷铜板,最终
36、用途用于制造印刷线路板。 毡制品 分为短切原丝毡、湿法薄毡(表面毡)。短切原丝毡分为乳剂毡和粉剂毡;湿法薄毡具有拉伸强度高、单重均一稳定等特点。 汽车、轨道交通、建筑、卫浴、基础设施等行业 短切原丝毡制品有透明瓦、大型板材、卫生洁具、管道、汽车部件等玻璃钢制品;湿法薄毡主要用于建筑防水、玻璃钢表面。 经编织物 结构整体性好、设计灵活,具备良好的力学性能,生产成本较低 风电、模具、造船、体育器材、救生设施等行业 主要用于风力发电机叶片、机舱罩、制造模具、造船、体育器材、救生设施等用途。 耐碱纤维 主要有短切纤维和喷射类产品 建筑行业 典型制品有GRC外墙板、建筑墙板、道路混凝土增强、高效混凝土、
37、工业地坪、水泥管道、水泥电杆等。 资料来源:中材科技 2020 年年报,公司公告,德邦证券研究所 新能源领域需求占比不断拉升。新能源领域需求占比不断拉升。截至 2020 年,玻纤行业下游领域中建筑和交通运输等传统需求各占34%和 16%, 分列第一和第三, 电子领域需求位列第二,占比约 21%。近年来随着电子、风电、新能源汽车等新兴市场异军突起,新能源领域需求占比不断增加。 国内中高端玻纤原丝及制品需求提升。国内中高端玻纤原丝及制品需求提升。近年国内玻纤下游领域对技术含量和机械性能高的中高端玻纤原丝和制品需求提升。2014 年至 2019年,我国热固性复合材料产量从 272 万吨下降至 230
38、万吨, 而热塑性材料产量则从162万吨上升至 215 万吨,年复合增长率 9%左右。热塑性复材降低重量的同时拥有更高的力学和机械性能,同时更易加工和回收,在汽车轻量化、 电子、工艺设备等领域渗透率逐步提高。 生产热塑性复材需要更多PPS、PAEK、PEEK 等增强高性能塑料以及性能更优的浸润剂,对玻纤原纱的性能要求也有所提升。无碱纱相较含碱纱机械性能更高,工艺技术含量较高,多为池窑法制作,下游需求和玻纤工艺提升的趋势下无碱纱产能占据绝对主流,在产产能占比超过 90%。 图图 10:玻纤中高端系列产品划分:玻纤中高端系列产品划分 图图 11:中国玻纤下游需求占比:中国玻纤下游需求占比 资料来源:
39、中材科技超短期融资券募集说明书,德邦证券研究所;注:黑色为玻纤原丝产品,标注蓝色为玻纤制品 资料来源:中国巨石 2020 年年报,德邦证券研究所 建筑34%电子电器21%交通运输16%管道12%工业应用10%新能源环保7% 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 14 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 12:2008-2020 树脂基体趋势树脂基体趋势 图图 13:截至:截至 21Q3 粗纱无碱粗纱无碱 V.S.中高碱占比中高碱占比 资料来源:中国玻纤协会,中国复合材料协会,前瞻产业研究院,德邦证券研究所 资料来源:卓创资讯,公司公告,德邦证券研究所 能源消费降碳时
40、代,风电市场有望保持高增长。能源消费降碳时代,风电市场有望保持高增长。全球能源结构进行降碳革命背景下,风力发电作为技术较成熟并逐渐实现平价上网的新型发电方式,未来预计将继续迎来高速增长。2020 年全球风电新增装机量约 71.67GW,同比增长178.4%,全球风能理事会(GWEC)预测,20212025年全球新增风电装机约470GW。根据风能北京宣言来看,预计“十四五”期间国内年均风能新装机量不低于 50GW,较“十三五”年均 30.5GW 装机量提升显著。 玻纤复材主要用于风力发电系统的叶片增强材料,其中 1GW 风电叶片约需要 1 万吨玻纤用量。随着风光发电补贴退潮,度电成本下降成为风电
41、持续性发展的内生动力,提高发电效率的重要趋势之一即风电叶片大型化,每兆瓦风电叶片所需玻纤用量增加,长期利好风电用玻纤产品需求。随着叶片尺寸变大,为防止叶片在受力变形后与支撑柱产生碰撞,需要采用更轻质和高强高模的增强材料制造,碳玻混编织物和更高强高模玻纤织物作为增强材料被不断开发。 图图 14:全球和中国风电新装机容量(:全球和中国风电新装机容量(MW) 图图 15:海外部分主要国家风电装机容量(:海外部分主要国家风电装机容量(MW) 资料来源:WIND,德邦证券研究所 资料来源:WIND,德邦证券研究所 汽车轻量化趋势下玻纤制品渗透率提升空间巨大。汽车轻量化趋势下玻纤制品渗透率提升空间巨大。根
42、据实验认证,汽车每减重 0.1t,可节约燃油 0.6L/100km,并减少二氧化碳排放 11g/100km,汽车部件轻量化对于降低油耗能耗和二氧化碳排放效果显著。除传统燃油汽车外,汽车减重可以在电动车电池容量相同的条件下延长电池寿命,使电动车拥有更长的续航里0%10%20%30%40%50%60%0050060020082001620182020热固性复合材料热塑性复合材料(万吨)除电子纱外玻纤产能, 94%中高碱粗纱产能占比, 6%020,00040,00060,00080,000100,000120,000全球中国02,0004,0006,000
43、8,00010,00012,00014,00016,000德国美国英国土耳其巴西澳大利亚印度 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 15 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 程。玻纤和其他传统金属材料相比,具有质量轻、模量强度高、耐腐蚀等优质性能,同时性价比较高,是部件实现轻量化的优质替代材料,可以用于汽车仪表骨架板、车门组合件、前端组件、车身门板模块、车顶面板、座椅骨架、蓄电池托架、车胎架及框架等。 表表 2: 玻纤制品应用汽车轻量化实例玻纤制品应用汽车轻量化实例 部件部件 复合材料复合材料 优势优势 电池盖 使用热固性树脂玻璃纤维复材,用模压工艺进行加工 电池上部外壳
44、提供具有自适应厚度的结构性能,高度适应大型电池组和复杂形状 电池组-结构板 采用芳纶纤维和玻璃纤维增强材料 轻量化、体积小、高性能和成本低 电池壳部件 热塑性树脂玻纤复材注塑成型 生产集成性高,简化工艺,降低成本,适合批量生产 资料来源:玻纤情报网,德邦证券研究所 新能源汽车和汽车节能减排需求快速发展提供下游新增量。新能源汽车和汽车节能减排需求快速发展提供下游新增量。由于玻纤在汽车车身和结构部件中应用广泛,欧美平均每辆轿车使用增强纤维达 117kg,占轿车重量的5-10%, 其中42%为热塑性玻纤制品, 而国内经济型轿车使用量为16-20kg/辆,载货汽车为 20-30 kg/辆,在双碳政策的
45、指引下,节能减排的趋势对汽车轻量化起到持续推动作用。除此之外,虽然传统汽车行业需求较为稳定,新能源汽车的快速普及支撑玻纤制品下游增长。根据工信部数据, 2021年我国新能源汽车销售完成 352.1 万辆,同比增长 160%,产量达 354.5 万辆,同比增长145.6%,产销双旺,预计 2022 年新能源汽车销量将保持较高增长。 图图 16:汽车月度产量:汽车月度产量 图图 17:新能源汽车月度产量:新能源汽车月度产量 资料来源:WIND,德邦证券研究所 资料来源:WIND,国家统计局,德邦证券研究所 电子玻纤纱长期需求有支撑。电子玻纤纱长期需求有支撑。作为一种绝缘性较好的玻纤材料,电子玻纤纱
46、制成玻纤布可用于印制电路板(PCB)的关键原材料覆铜板的生产,约占覆铜板成本的 25%-40%, 而覆铜板约占 PCB 成本的 35%-40%。 由于电子玻纤纱主要下游应用领域为 PCB 行业,因此需求与 PCB发展情况息息相关。 PCB 板是电子产品的关键基本部件之一,主要包括刚性板、挠性板、封装基板、高阶 HDI板等,可应用的下游领域包括消费电子、汽车电子、 5G通信设备、工业互联网、航空航天等领域。全球PCB 产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导” 的发展变化, 目前中国大陆的 PCB 产值约占全球的50%。 受下游新兴电子应用快速发展影响,PCB 行业预计将保持持续增长。 PCB 行
47、业需求预计稳定增长。通信设备方面行业需求预计稳定增长。通信设备方面,2022 年依旧是 5G 通信基站(100)(50)050001,0001,5002,0002,5003,0003,5002008/1/312008/9/302009/5/312010/1/312010/9/302011/5/312012/1/312012/9/302013/5/312014/2/282014/10/312015/7/312016/4/302016/12/312017/9/302018/6/302019/3/312019/11/302020/8/312021/5/31产量:汽车:累计值(万
48、辆)产量:汽车:累计同比(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/09单月产量(辆)月度同比 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 16 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 建设的高峰期。2021 年 3 月
49、,工信部印发了 “双千兆”网络协同发展行动计划(20212023 年) ,据工信部的数据,截至 2021 年 11月底,全国 5G基站超过139.6 万个,根据行动计划第二阶段目标,5G网络将基本实现乡镇级以上区域和重点行政村覆盖,全国建成100个千兆城市。 消费电子方面消费电子方面,5G和折叠屏手机、 TWS 蓝牙耳机、 智能手表等应用不断推陈出新, 刺激对 (中高阶) 挠性板/HDI板的需求。汽车电子方面汽车电子方面,物联网和电动化趋势下,汽车客户对挠性板/HDI板/高多层板的需求逐步增长。 传统的燃油车中,普通车型PCB 用量为 30-40块,但在新能源汽车中多达80-100块。在新能源
50、汽车普及下,汽车用 PCB 市场有望快速发展。 伴随国内集成电路产业迈向高端化,电子纱需求和质量要求同比提升。伴随国内集成电路产业迈向高端化,电子纱需求和质量要求同比提升。根据Prismark 预测, PCB 行业预计将在2020 至 2025 年之间以 5.8%的年复合增长率成长,到 2025 年全球PCB 行业产值将达到863.3亿美元,其中封装基板将以约9.7%的年增速引领 PCB 产业增长。封装基板是集成电路的重要原材料之一,我国集成电路板产值增长迅速,2021 年我国集成电路板产量超3000亿块,平均月产量约 300 亿块,月均产量较 2020 年同比增长约 29.14%,集成电路的