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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0404月月0101日日买入买入星宇股份（星宇股份（601799.SH601799.SH）车灯产品均价提升，全球化布局推进车灯产品均价提升，全球化布局推进核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评汽车汽车汽车零部件汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐证券分析师：杨钐55-S0980519080002S0980523110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价142.00 元总市值/流通市值40566/40566 百万元52 周最高价/

2、最低价163.00/104.54 元近 3 个月日均成交额167.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告星宇股份（601799.SH）-自主车灯龙头的复盘与展望 2024-03-01星宇股份（601799.SH）-三季度营收超越汽车行业，战略合作华为引领车灯升级 2023-10-30星宇股份（601799.SH）-二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现 2023-08-26星宇股份（601799.SH）-一季度归母净利润环比增长 9%，产品升级、客户转型 2023-04-28星宇股份（601799.SH）-产品升级、客户转型，具备全球车灯龙头潜力 2023-0

3、3-31单四季度单四季度归母净利归母净利润润3.3.2 2亿元亿元，同比增同比增长长71%71%。公司2023年实现营收102.48亿元，同比增加 24.25%，归母净利润 11.02 亿元，同比增加 17.07%。2023Q4 实现营收 30.12 亿，同比增加 31.87%，环比增加 7.10%，归母净利润 3.21 亿，同比增加 70.97%，环比增加 1.77%。2023Q4，存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量，公司营收增速超越汽车行业 9pct（汽车产量同比+20.0%）。2023Q42023Q4，公司净利率同比提升。，公司净利率同比提升。2023 年，公司毛利率为 21.18

4、%，同比-1.38pct，净利率为 10.75%，同比-0.66pct。2023Q4，公司毛利率 20.45%，同比-0.87pct，环比-0.64pct，净利率为 10.64%，同比+2.43pct，环比-0.56pct。公司 23Q4 销售、管理、研发费用率存在不同程度的同比下滑（其中销售/管理费用率分别同比-1.8/-1.2pct），净利率同比提升。前大灯从前大灯从LED-ADB-DLPLED-ADB-DLP 持续升级持续升级，车灯产品均价提升车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/

5、1442/3717/121/11 万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162 元（22年129 元），同比+25%。预计公司前灯 2023 年在国内市占率15%（以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)。全球化布局推进全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2023 年，公司承接了58 个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础，

6、此外方式注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司目前产品的新技术开发方向但不限于基于DMD技术的DLP 智能前照灯、基于Micro LED技术的HD 智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、车灯控制器 HCM/RCM/LCU 的开发、汽车电子相关产品技术研发。风险提示风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级考虑到新能源项目放量，略上调 24 年营收预测，维持利润预测，预计24/25/26 年营收 130.0/160.8/20

7、2.3亿元（原 24/25 年预计 128.3/160.8亿），归母净利润 15.5/20.6/26.7 亿元，维持买入评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)8,24810,24813,00016,07620,233(+/-%)4.3%24.3%26.9%23.7%25.9%净利润(百万元)94562668(+/-%)-0.8%17.1%40.7%32.6%29.8%每股收益（元）3.303.865.437.209.34EBITMargin11.3%11.0%

8、13.3%14.2%14.7%净资产收益率（ROE）11.0%12.1%14.9%17.1%18.8%市盈率（PE）42.536.325.819.515.0EV/EBITDA36.230.422.417.914.8市净率（PB）4.704.383.863.332.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22023Q42023Q4 归母净利润归母净利润 3.23.2 亿元亿元，同比增长同比增长 71%71%。公司 2023 年实现营收 102.48 亿元，同比增加 24.25%，归母净利润

9、11.02 亿元，同比增加 17.07%。拆单季度看，2023Q4实现营收 30.12 亿，同比增加 31.87%，环比增加 7.10%，归母净利润 3.21 亿，同比增加 70.97%，环比增加 1.77%。分业务看，分业务看，2023 年，公司车灯、三角警示器、控制器营收分别为 95.99、0.17、0.35 亿元，同比分别变动+27.68%、-1.66%、+221.11%，毛利率分别为 21.79%、4.99%、27.86%，分别同比变动-0.56、+3.01、+24.27pct。2023Q42023Q4，伴随存量客，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量户持续增长叠加下游新车型项目

10、放量，公司营收表现超越汽车行业公司营收表现超越汽车行业 9pct9pct（汽车产汽车产量增速同比量增速同比+23.0%+23.0%）。）。图1：星宇股份营业收入及同比增速图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：星宇股份归母净利润及同比增速图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品产销角度分产品产销角度，产量方面产量方面，2023 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制 器 产

11、量 分 别800/1507/3672/123/16万 只，同 比 分 别 变 动+15.5%/+5.3%/+1.1%/-0.8%/+83.9%。销量方面，销量方面，2023 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别 763/1442/3717/121/11 万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，对应车灯均价为 162 元/只（按照车灯收入/车灯总销售量计），同比+25%。预计公司前灯 2023 年在国内市占率15%（以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)。yUmVnVcUjWiYmV6M9R8OtRqQtRrNiNqQrNlOqQtQ8O

12、nMmNuOrQxOuOpOoP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3表1：2023 年星宇股份分产品产销量情况主要产品主要产品单位单位生产量生产量销售量销售量库存量库存量生产量比上年增减（生产量比上年增减（%）销售量比上年增减（销售量比上年增减（%）库存量比上年增减（库存量比上年增减（%）前照灯前照灯万只800.42762.52159.0415.488.4631.28后组合灯后组合灯万只1,506.841,441.59304.795.3-1.1627.24小灯小灯万只3,672.233,717.46726.811.141.72-5.86三角警示牌三角警示牌万只

13、123.23121.4320.8-0.81-5.589.48控制器控制器万个15.5610.797.8483.8942.88155.22合计合计万只万只6,118.276,118.276,053.786,053.781,219.281,219.283.923.921.711.715.585.58资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2023Q42023Q4，公司净利率同比提升。，公司净利率同比提升。2023 年，公司毛利率为 21.18%，同比-1.38pct，净利率为 10.75%，同比-0.66pct。2023Q4，公司毛利率 20.45%，同比-0.87pct，环比-0.64pct，

14、净利率为 10.64%，同比+2.43pct，环比-0.56pct。公司 23Q4 销售、管理、研发费用率存在不同程度的同比下滑（其中销售/管理费用率分别同比-1.8/-1.2pct），净利率同比提升 2.4pct。费用率方面，费用率方面，2023 年，公司四费率为 9.54%，同比-1.07pct，其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 1.06%/2.65%/5.95%/-0.12%，分 别 同 比 变 动-0.38/-0.35/-0.38/+0.03pct。拆单季度看，2023Q4，公司销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别1.27%/2.31%/6.36%/-0.35%，

15、分 别 同 比 变 动-1.78/-1.19/-0.44/+0.14pct，分别环比变动+0.03/-0.08/+1.05/-0.69pct。公司 2023Q4 销售费用率同比下滑主要系售后三包费用减少所致。图5：星宇股份毛利率和净利率图6：星宇股份单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：星宇股份四项费用率变化情况图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信

16、证券经济研究所整理整体来看整体来看，2023Q42023Q4，存量客户销量增长存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量叠加新势力增量车型放量，公司营收增公司营收增速超越汽车行业速超越汽车行业 9pct9pct。2023Q4 星宇营收增速 31.87%，汽车产量同比增速 23.02%，公司营收超越汽车行业 8.85pct。根据中汽协产量数据，2023Q4，一汽大众、奇瑞、一 汽 丰 田、一 汽 红 旗、东 风 日 产、广 汽 丰 田 产 量 分 别 同 比 变 动+28.3%/+78.5%/+17.2%/+10.7%/+35.5%/+9.0%。图9：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比

17、图10：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理表2：星宇股份重点客户 2023 年和 2023Q4 产量表现20232023 年产量（万辆）年产量（万辆）23Q423Q4 产量（万辆）产量（万辆）20232023 年产量同比增速年产量同比增速23Q423Q4 产量同比增速产量同比增速23Q423Q4 产量环比增速产量环比增速一汽大众（含奥迪）一汽大众（含奥迪）185.7854.652.10%28.28%18.14%奇瑞奇瑞174.8561.7947.11%78.51%29.67%一汽丰田

18、一汽丰田79.9622.02-3.80%17.20%0.66%一汽红旗一汽红旗33.8210.1015.85%10.65%-12.31%东风日产东风日产73.7122.36-19.04%35.47%32.46%广汽丰田广汽丰田95.0027.34-5.87%8.99%26.93%乘用车乘用车2608.62793.1211.59%20.01%15.18%资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理行业端行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化智能化。前照灯方面前照灯方面，随着 LED 前照灯的普及，前照灯向 ADB、HD-ADB 及 DLP 等功能发展，从而实现辅

19、助驾驶、信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，更具安全性。小灯方面，小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，汽车外饰氛围灯，如 Logo 灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5图11：车灯发展历程图12：汽车前大灯技术升级路线资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理图13：汽车后尾灯技术升级路线图14：汽车氛围

20、灯技术升级路线资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理公司端公司端，产品维度加强新技术开发应用产品维度加强新技术开发应用，客户维度持续加大新能源车型项目的开客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度。拓力度。产品维度，公司加强新技术开发及应用，并通过产业链协同（虹软地平线产品维度，公司加强新技术开发及应用，并通过产业链协同（虹软地平线、华为）拓展能力圈。华为）拓展能力圈。一方面一方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用公司近年加强车灯新技术开发与应用，并推出车灯控制器并推出车灯控制器、“行泊一体行泊一体”解决方案解决方案等等新产品新产品。公司加强新技术研

21、发和应用，包括但不限于：1）基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯；2）基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯；3）基于 MicroLED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯；4）智能数字格栅/数字保险杠的创新研发；5）车灯控制器 HCM/RCM/LCU 的开发；6）汽车电子相关产品技术研发。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6图15：前部灯具控制器图16：后部灯具控制器资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理另一方面另一方面，星宇股份星宇股份通过产业链协同通过产业链协同（虹软虹软、地平线地平线、

22、华为华为、一径科技一径科技、欧冶半欧冶半导体等）拓展能力圈，开拓汽车电子新产品。导体等）拓展能力圈，开拓汽车电子新产品。表3：星宇股份与产业链合作情况合作公司合作公司合作方向合作方向合作细节合作细节虹软科技虹软科技人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用2021 年 10 月 15 日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车

23、领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。华为华为智能车灯智能车载光领域的合作2022 年 2 月 16 日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全球客户为目标，开展智能车灯领域战略合作，共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。M9M9 于于 20232023 年年 1212 月上市月上市，星宇股份配套

24、问界星宇股份配套问界 M9M9 的前照灯及后组合灯的前照灯及后组合灯。泰矽微电子、希泰矽微电子、希达电子、芯探科达电子、芯探科技、芯元基半导技、芯元基半导体、龙马璞芯体、龙马璞芯汽车电子相关2022 年 11 月，2022 国际智造创新创业大赛汽车电子挑战赛决赛在星宇中心圆满举行，星宇股份与泰矽微电子、希达电子、芯探科技、芯元基半导体、龙马璞芯签署合作意向书，为深化双方技术合作，达到共同发展、互利共赢目的。本次挑战赛还将结合常州产业、人才政策优势，通过专业筛选、投资孵化、产业订单释放，助力优质项目落地。地平线地平线行泊一体解决方案2023 年 2 月 15 日，星宇股份与地平线在常州签署战略合

25、作协议，宣布将以“车规级芯片+算法”为核心底座，依托星宇在智能制造领域多年的经验积累，以“行泊一体”为切入点，以“符合车规、达到量产、满足交付”为业务合作目标，联合主机厂、零部件供应商等战略合作伙伴，共同推进“行泊一体解决方案”的量产落地。一径科技一径科技激光雷达2023 年 5 月 23 日，星宇股份与北京一径科技有限公司（一径科技）在常州签署战略合作协议，双方将结合各自产业资源和技术优势，在车载激光雷达与智能驾驶技术研发、车灯产品集成、生产制造等领域进行战略合作，共同推进产品技术创新和市场拓展。欧冶半导体欧冶半导体智能车灯及自动驾驶产品和解决方案2023 年 6 月 1 日，星宇股份和欧冶

26、半导体正式宣布签署战略合作协议。根据协议，双方将在汽车智能化领域展开广泛合作，共同致力于为汽车行业提供高性能、低成本、高品质的智能车灯及自动驾驶等产品和解决方案。资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理20222022 年年 2 2 月月 1616 日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全球客户为目标，开展智能车灯领域战略合作，共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方

27、共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，此外双方将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。我们认为，我们认为，DLPDLP 投影大灯对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车投影大灯对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片星宇协同上游芯片、软件算法等企业软件算法等企业，基于基于自身传统结构设计自身传统结构设计、光学和电子设计等优势光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先有望在前瞻产品研发上持续占领先机机，加大和国内其

28、他自主车灯品牌的差距加大和国内其他自主车灯品牌的差距。另外另外，星宇股份与华为智选车型合作星宇股份与华为智选车型合作紧密，后续发展可期。紧密，后续发展可期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7图17：林树栋先生、刘晟君先生代表双方签署合作意向书资料来源：星宇股份官微，国信证券经济研究所整理20232023 年年 9 9 月月 2525 日，在华为秋季全场景新品发布会上，华为智能汽车解决方案董日，在华为秋季全场景新品发布会上，华为智能汽车解决方案董事长余承东宣布事长余承东宣布，AITOAITO 问界旗舰问界旗舰 SUVSUV 车型车型 M9M9 将于将于 121

29、2 月上市月上市，并介绍了应用于问并介绍了应用于问界界 M9M9 的最新黑科技的最新黑科技华为华为 XPIXELXPIXEL 智能车灯解决方案，星宇股份配套问界智能车灯解决方案，星宇股份配套问界 M M9 9的前照灯及后组合灯。的前照灯及后组合灯。图18：问界 M9 前照灯图19：问界 M9 后组合灯资料来源：IT 之家，国信证券经济研究所整理资料来源：IT 之家，国信证券经济研究所整理20232023 年年 6 6 月月 1 1 日日，星宇股份和欧冶半导体正式宣布签署战略合作协议星宇股份和欧冶半导体正式宣布签署战略合作协议。根据协议根据协议，双方将在汽车智能化领域展开广泛合作双方将在汽车智能

30、化领域展开广泛合作，共同致力于为汽车行业提供高性能共同致力于为汽车行业提供高性能、低低成本成本、高品质的智能车灯及自动驾驶等产品和解决方案高品质的智能车灯及自动驾驶等产品和解决方案。在智能汽车产品研发上，基于欧冶半导体龙泉系列芯片平台，共同研发符合市场需求的创新产品，如智能车灯、自动驾驶等产品，为汽车行业提供更加智能化的解决方案。未来，双方还将在标准技术、芯片定制化开发等更广泛的领域中开展更深入的合作，为智能汽车领域面向未来的创新发展提供更强大的支持。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8图20：星宇股份和欧冶半导体达成战略合作资料来源：公司官微，国信证券经济研

31、究所整理20212021 年年 1010 月月 1515 日日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。此外，地平线此前公告完成此外，地平线此前公告完成 C3C3 轮轮 3.53.5 亿美元融资，亿美元融资，获得

32、包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。图21：虹软技术能力图22：地平线征程系列芯片 Roadmap资料来源：虹软官网、国信证券经济研究所整理资料来源：地平线官网、国信证券经济研究所整理20232023 年年 2 2 月月 1515 日，星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议日，星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议，宣布将以“车规级芯片+算法”为核心底座，依托星宇在智能制造领域多年的经验积累，以“行泊一体”为切入点，以“符合车规、达到量产、满足交付”为业务合作目标，联合主机厂、零部件供应商等战略合作伙伴，共同推进“行泊

33、一体解决方案”的量产落地。星宇股份基于地平线征程星宇股份基于地平线征程3 3 车规级芯片研发的车规级芯片研发的“行泊一体行泊一体”解决方案解决方案已获得国内某头部车企正式定点已获得国内某头部车企正式定点，方案仅采用了单颗征程3，搭配 5R6V 的传感器配置，可轻松实现包含变道辅助在内的 L2+级别行车辅助功能；同时，通过软件及算法优化，实现计算资源的分时复用，可在同一 SoC 芯片上实现融合泊车等泊车辅助功能，该方案通过独到的软件架构设计充分挖掘了征程3 的潜力，以高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9性价比提升产品竞争力，从而让更多入门车型的终端用户能够体验

34、到行泊辅助功能带来的便利。图23：星宇股份与地平线达成战略合作图24：星宇股份基于地平线征程3 车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理20232023 年年 5 5 月月 2323 日，星宇股份与北京一径科技有限公司（一径科技）在常州签署日，星宇股份与北京一径科技有限公司（一径科技）在常州签署战略合作协议战略合作协议，双方将结合各自产业资源和技术优势双方将结合各自产业资源和技术优势，在车载激光雷达与智在车载激光雷达与智能驾驶技术研发能驾驶技术研发、车灯产品集成车灯产品集成、生产制造等领域进行战略合作生产制造等领域

35、进行战略合作，共同推进产品共同推进产品技术创新和市场拓展技术创新和市场拓展。一径科技自成立以来，秉持“做最好的自动驾驶基础设施”的理念，持续深耕于前装长距和近距补盲激光雷达技术领域，将打造高可靠性、高分辨率、低成本的车规级固态激光雷达作为战略目标。目前，一径科技的激光雷达产品已在多个自动驾驶应用场景实现商业化落地。图25：星宇股份与一径科技达成战略合作图26：星宇股份与一径科技达成战略合作资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理订单维度，订单维度，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。2023 年

36、，公司承接了 58 个车型的新品研发项目，实现了 50 个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。表4：星宇股份批产项目、新接项目数和承接新订单情况年份年份批产项目数（个）批产项目数（个）新接项目数（个）新接项目数（个）承接新项目订单金额承接新项目订单金额营业收入（亿元营业收入（亿元）营收同比增速营收同比增速20152015 年年9824.6822.40%20162016 年年118138（19 个大灯）33.4735.64%20172017 年年10472（14 个大灯）42.5527.15%20182018 年年10273（20-30 个大灯）50.7419.24%请

37、务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告1020192019 年年458960.9220.06%20202020 年年426273.2320.21%20212021 年年4262135 亿79.098.01%2022.1.1-3.152022.1.1-3.1540 亿20222022 年年234482.484.28%2022023H13H13617（车灯项目）、2（电子开发项目）44.2518.98%20232023 年年5058102.4824.25%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（注：2019 年起统计口径由“项目数”换成“车型数”，项目数车型数，一个

38、车型可能有多个车灯项目）客户维度，公司持续加大新能源车型项目的开拓力度。客户维度，公司持续加大新能源车型项目的开拓力度。20222022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。目前，公司客户涵盖德国大众、一汽-大众、上汽大众、戴姆勒、北京奔驰、德国宝马、华晨宝马、通用汽车、上汽通用、日本丰田、一汽丰田、广汽丰田、日本日产、东风日产、广汽本田、东风本田、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯及某国际知名新能源车企等多家国内外汽车整车制造企业。20232023 年年

39、 1010 月月 1212 日，理想汽车日，理想汽车 20232023 年全球合作伙伴大会在常州隆重召开，星宇年全球合作伙伴大会在常州隆重召开，星宇股份荣获理想汽车股份荣获理想汽车“合作共赢奖合作共赢奖”。新的征程，星宇股份作为理想汽车的战略合作伙伴，将始终以满足客户要求为己任，携心共进，潜心研发和创新，提升技术优势，稳定产品质量，并将以更加开放、互信及共赢的方式，助力理想汽车再创佳绩，为民族汽车行业振兴强大贡献力量。20232023 年年 1010 月月 1717 日日，20232023 年蔚来合作伙伴日在合肥召开年蔚来合作伙伴日在合肥召开，星宇股份荣获星宇股份荣获 20232023 蔚蔚来

40、质量卓越合作伙伴奖（来质量卓越合作伙伴奖（NQPPNQPP）。蔚来质量卓越合作伙伴（NQPP）是首个新能源汽车行业对合作伙伴的全方位质量评估奖项，也是蔚来对合作伙伴产品质量和制作工艺的最高认可，是蔚来颁发给合作伙伴的最重量级的奖项。荣誉的取得不仅是对星宇不懈追求卓越质量的高度认可，也是众多客户对星宇产品和服务认可的缩影。图27：星宇股份荣获理想汽车“合作共赢奖”图28：星宇股份荣获 2023 蔚来质量卓越合作伙伴奖（NQPP）资料来源：公司官微、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官微、国信证券经济研究所整理产能维度，公司推进全球化布局，拓展海外市场。产能维度，公司推进全球化布局，拓展海外市场

41、。目前，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础。此外，公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11表5：星宇股份完善海外布局（单位：万元）公司名称公司名称业务性质业务性质主要产品或服务主要产品或服务注册资本注册资本总资产总资产净资产净资产营业收入营业收入塞尔维亚星宇塞尔维亚星宇制造业照明灯具制造及销售、塑料零件制造及销售及法律不禁止的其它活动10 万欧元85,236.9553,635.2811,042.61欧洲星宇欧洲星宇服务业乘用车及卡车车灯市场开发及客户关系维

42、护、供应商关系维护、技术项目管理、行业信息收集等10 万欧元1,209.11163.351,733.30日本星宇日本星宇制造业汽车零件制造、制造设计性能相关的技术开发、销售及进出口；制造设备、工具、模具等进出口业务；承接出资母公司委托的本公司制品销售、商定的委托谈判；顾问业务；上述的附带的一切业务9,102 万日元246.38246.04834.45墨西哥星宇墨西哥星宇制造业汽车照明设备的制造和销售、出口；汽车其他零部件、电子件和配件的制造、出口；汽车零部件和配件的销售、出口；主要形式的塑料制造、销售、出口；设备进口、销售和出口；模具/工装生产设备的制造/销售50000 比索197.82195

43、.95-美国星宇美国星宇服务业技术开发和服务；商品进口、出口和销售；设备的进口、出口、销售和租赁；管理咨询20000 美元-资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2020 年 10 月，星宇股份发行可转换债券，用于智能制造产业园模具工厂、智能制造产业园电子工厂、补充流动资金，其中“模具工厂”项目基建期延期至 2024年，设备投资期根据实际投产进度相应顺延；“智能制造产业园电子工厂”项目可行性发生变化，公司预计贯穿式前部车灯将具有良好的前景和巨大的市场，为最大化提高募集资金使用效益，公司将本次发行原募集资金投资项目“智能制造产业园电子工厂”变更为“星宇股份智能制造产业园五期”，目前也在建设推

44、进中。表6：星宇股份募集资金整体使用情况（单位：万元）募集资金募集资金来源来源募集资金募集资金到位时间到位时间募集资募集资金总额金总额其中其中：超超募资金募资金金额金额扣除发行费扣除发行费用后募集资用后募集资金净额金净额募集资金承募集资金承诺投资总额诺投资总额调整后募集调整后募集资金承诺投资金承诺投资总额资总额(1)(1)截至报告期末截至报告期末累计投入募集累计投入募集资金总额（资金总额（2 2）截至报告期末累计截至报告期末累计投入进度投入进度（%）(3)(3)(2)/(1)(2)/(1)本年度投入金本年度投入金额（额（4 4）本年度投入金本年度投入金额占比额占比（%）（5 5）=(4)/(1

45、)=(4)/(1)变更用途变更用途的募集资的募集资金总额金总额发行可转发行可转换债券换债券2020 年10 月 28日150,000.000149,060.47 150,000.00 149,060.4782,946.4255.6524,127.9616.1954,500资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理表7：星宇股份募投项目明细项目名称项目名称智能制造产业园模具工厂智能制造产业园模具工厂 智能制造产业园电子工厂智能制造产业园电子工厂补充流动资金补充流动资金智能制造产业园五期智能制造产业园五期项目性质项目性质生产建设生产建设补流还贷生产建设是否涉及变更投向是否涉及变更投向否是否是项目募

46、集资金承诺投资总额项目募集资金承诺投资总额57,000.0054,500.0038,500.00-调整后募集资金投资总额调整后募集资金投资总额(1)(1)57,000.00711.5137,560.4753,788.49本年投入金额本年投入金额9,372.23-14,755.73截至报告期末累计投入募集资金总额（截至报告期末累计投入募集资金总额（2 2）23,794.58711.5137,548.1320,892.20截至报告期末累计投入进度截至报告期末累计投入进度（%）(3)(3)(2)/(1)(2)/(1)41.74100.0099.9738.84项目达到预定可使用状态日期项目达到预定可使

47、用状态日期尚未达到预定使用状态不适用不适用尚未达到预定使用状态是否已结项是否已结项否不适用不适用否投入进度是否符合计划的进度投入进度是否符合计划的进度否不适用不适用是投入进度未达计划的具体原因投入进度未达计划的具体原因注 1注 2-本年实现的效益本年实现的效益不适用不适用不适用不适用本项目已实现的效益或者研发成果本项目已实现的效益或者研发成果不适用不适用不适用不适用项目可行性是否发生重大变化项目可行性是否发生重大变化，如是如是，请说明具请说明具体情况体情况否是否否节余金额节余金额73978.74资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理（注 1：模具工厂项目基建原计划于 2023 年第四季度完

48、成。在实际推进过程中，由于受到市场环境等多方面不确定因素的影响，为降低募集资金投资风险，公司审慎控制投资进度，导致整个项目建设进度较原计划有所延后。2024年 2 月公司董事会审议通过将模具工厂项目基建期延期至 2024 年，设备投资期根据实际投产进度相应顺延。注 2：“智能制造产业园电子工厂”项目可行性发生变化，原计划该项目用于车灯 LED 模组及其他电子模组生产和检测，主要为扩大车灯电子生产规模。经慎重考虑，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12公司拟通过提升现有电子工厂生产效率以及在现有厂房条件下优化生产布局、适度增加电子产线等方式以满足后续客户订单需求

49、。公司预计贯穿式前部车灯将具有良好的前景和巨大的市场，为最大化提高募集资金使用效益，公司拟将本次发行原募集资金投资项目“智能制造产业园电子工厂”变更为“星宇股份智能制造产业园五期”，实施主体为星宇股份，实施地点在常州市新北区黄河西路 709 号。2022 年 8月公司 2022 年第二次临时股东大会审议通过将“智能制造产业园电子工厂”项目变更为“智能制造产业园五期”项目。）公司已完成股份回购，将用于后续员工持股计划公司已完成股份回购，将用于后续员工持股计划20232023 年年 7 7 月月 3131 日日，星宇股份星宇股份已完成股份回购已完成股份回购，用于后续员工用于后续员工持股持股计划计划

50、。1）截至2023 年 4 月 30 日，公司完成第一次股份回购，回购 104.15 万股（最高价 119.00元/股，最低价 109.86 元/股），支付的资金总额为人民币 1.2 亿元（含交易费用）。2）截至 2023 年 7 月 31 日，公司完成第二次股份回购，回购 86.97 万股（最高价135.82 元/股，最低价 105.38 元/股），支付资金总额为人民币 1 亿元（含交易费用）。公司通过两次股份回购，累计回购公司股份 191.12 万股，支付资金总额累计为 2.2 亿元（含交易费用）。根据公司股份回购方案，回购股份都将用于后续员工持股计划。此外此外，公司深入推进数字化变革公司

51、深入推进数字化变革。2023 年，公司继续深入推进数字化变革，完成既定项目的验收和复盘、部分工厂的 MOM 系统横展验收，并通过 BI 实现数据高效应用，提升了上下游业务的协同效率。2023 年公司荣获国家智能制造能力成熟度三级、智能制造示范工厂、绿色工厂等荣誉，数字化转型的阶段性成果得到充分肯定。短期维度，短期维度，2023Q4，伴随存量客户持续增长（奇瑞、一汽大众、一汽红旗等）叠加下游新车型项目放量（理想、蔚来、赛力斯等），公司营收表现超越行业 8.9pct（汽车产量同比+23.02%）。中长期维度中长期维度，星宇股份的新订单+新产品+新产能为业绩保驾护航。客户维度，当前星宇和日系合作愉快

52、（拿下一汽丰田“竞争力进取奖”，广汽丰田“品质优秀奖”），已进入新势力（蔚来、小鹏、理想、赛力斯、某国际知名新能源车企等）和头部自主品牌客户（吉利）的供应商体系、并获取了项目，2023 年，公司承接了 58 个车型的新品研发项目，实现了 50 个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障；产能维度，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础，此外方式注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局；产品维度，ADB 持续渗透（渗透率从 2019 年的不到 2%提升至 2023 年的 12%），随着 DLP 投影大灯和 ADB 车灯

53、等新技术陆续进入市场，星宇加强新技术开发应用，公司目前产品的新技术开发方向但不限于基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯、基于Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、车灯控制器 HCM/RCM/LCU 的开发、汽车电子相关产品技术研发。2023 年 2 月 15 日，星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议，共同推进“行泊一体解决方案”的量产落地，星宇股份基于地平线征程3 车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点。展望 2024 年，公司有望实现车型订单+海外工

54、厂+ADB、DLP 及“行泊一体”解决方案等新产品释放的带来的业绩共振。风险提示风险提示：国内车市景气度持续下行风险；年降和原材料价格波动风险。投资建议：投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级。星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，1）公司产品智能化，车灯产品方面，星宇股份布局ADB、DLP、星环灯、格栅灯等主流车灯新技术，研发进展和全球车灯龙头基本同步；汽车电子产品方面，星宇股份加强车灯控制器的开发及应用，并通过产业链协同（地平线、华为、一径科技、欧冶半导体等）拓展能力圈；2）公司客户新能源化，国内市请务必阅读正文之后的免责声

55、明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13场，星宇股份积极开拓新势力新能源客户，新能源客户占比持续提升；3）公司客户全球化：塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个车灯产能，目前，星宇股份前大灯在国内市占率估计15%，全球市占率估计3-4%，伴随星宇全球化客户开拓，后续星宇全球发展空间可期。考虑到新能源项目放量，略上调 24 年营收预测，维持利润预测，预计 24/25/26年营收 130.0/160.8/202.3亿元（原 24/25 年预计 128.3/160.8 亿），归母净利润 15.5/20.6/26.7 亿元，对应PE 分别26/20/15x。长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。可

56、比公司估值：可比公司估值：我们选同样具备进口替代逻辑的伯特利、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值（可比公司市值水平或业务领域接近），三家可比公司 2024 年平均 PE 约为 24 倍，我们维持星宇股份 2024年 30-32x PE，对应 2024 年目标价 163-174 元，维持买入评级。表8：可比公司估值表公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘（元（元）总市值总市值EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级2024033120240331（亿元）（亿元）2022023E3E2022024 4E E2022025 5E E2022023E3E202202

57、4 4E E2022025 5E E603596.SH伯特利买入55.82422.092.923.9226.7019.1114.23603786.SH科博达买入61.592491.612.142.7738.2528.7822.23601689.SH拓普集团买入63.197351.972.703.7532.0823.4016.85平均1.892.593.4832.3423.7617.77601799.SH星宇股份买入140.064003.865.437.2036.3025.8019.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告

58、14财务预测与估值财务预测与估值资产负债表（百万元资产负债表（百万元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E利润表（百万元）利润表（百万元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E现金及现金等价物547365437营业收入营业收入82488248300060762023320233应收款项24694402320639644989营业成本638780775492存货净额232622453205396049

59、90营业税金及附加4356566987其他流动资产70564销售费用9162流动资产合计流动资产合计897889789965996589623048管理费用247271317372443固定资产3276研发费用52262无形资产及其他440456439422405财务费用(13)(12)000投资性房地产548605605605605投资收益0(0)000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动10669000资产总计资产总计477414

60、7740054200542411424114其他收入(517)(617)(754)(867)(1082)短期借款及交易性金融负债4营业利润522862966应付款项384298733营业外净收支(4)4(2)(2)(2)其他流动负债273356366451568利润总额利润总额332284228429642964流动负债合计流动负债合计448966751094309430所得税费用8296长期借款及

61、应付债券00(230)(230)(230)少数股东损益00000其他长期负债598742747752757归属于母公司净利润归属于母公司净利润9426205626682668长期负债合计长期负债合计5985987427425527527现金流量表（百万元现金流量表（百万元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E负债合计负债合计476386623299589958净利润净利润94562668少数股东权益00000

62、资产减值准备15783526(43)(91)股东权益852292214156折旧摊销306377358398419负债和股东权益总计负债和股东权益总计4774699820054200542411424114公允价值变动损失(106)(69)000财务费用(13)(12)000关键财务与估值指标关键财务与估值指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营运资本变动(22)(903)755(1130)(1551)每股收益3.303.865.437.209.34其它(15)(78)(

63、3526)4391每股红利1.101.091.091.441.87经营活动现金流经营活动现金流5072664266461536每股净资产29.8331.9836.3242.0849.55资本开支0(974)(241)(281)(301)ROIC24%23%33%47%51%其它投资现金流(92)1466000ROE11%12%15%17%19%投资活动现金流投资活动现金流(92)(92)492492(241)(241)(281)(281)(301)(301)毛利率23%21%23%23%23%权益性融资140000EBIT Margin11%11%1

64、3%14%15%负债净变化00(230)00EBITDAMargin15%15%16%17%17%支付股利、利息(314)(312)(310)(411)(534)收入增长4%24%27%24%26%其它融资现金流(325)24211700净利润增长率-1%17%41%33%30%融资活动现金流融资活动现金流(940)(940)(383)(383)(423)(423)(411)(411)(534)(534)资产负债率36%38%39%40%41%现金净变动现金净变动8787600632632701701息率0.8%0.8%0.8%1.0%1.3%货币资金的期初余额14021

65、4892P/E42.536.325.819.515.0货币资金的期末余额547365437P/B4.74.43.93.32.8企业自由现金流0(470)242510451237EV/EBITDA36.230.422.417.914.8权益自由现金流0(228)231210451237资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未

66、就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳

67、斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数 20%以上增持股价表现优于市场代表性指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得

68、以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务

69、顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指

70、从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032