《理想汽车-港股公司研究系列深度2：持续看好增程下探（L6）&高压纯电开篇-240414（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《理想汽车-港股公司研究系列深度2：持续看好增程下探（L6）&高压纯电开篇-240414（24页）.pdf（24页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（维持）（维持）市场价格：市场价格：118.0 港元港元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,122 流通股本(百万股)2,122 市价(港元)118.00 市值(百万港元)250,39

2、8 流通市值（百万港元）250,398 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）45,287 123,851 200,207 269,458 319,236 增长率 yoy%67.7%173.5%61.7%34.6%18.47%净利润（百万元）-2,012 11,704 13,727 22,909 31,431 增长率 yoy%-526%682%17%67%37%每股收益（元）-0.95 5.52 6.47 10.8

3、0 14.81 每股现金流量 3.48 23.89 15.49 23.70 25.14 净资产收益率-5%22%20%27%28%P/E-112.9 19.4 16.6 9.9 7.2 P/B 5.1 3.8 3.1 2.3 1.8 备注：数据统计日期为 2024 年04 月 12 日收盘价 报告摘要报告摘要 整车厂核心能力探讨及投研整车厂核心能力探讨及投研方法论转变：由多车型到胜率；方法论转变：由多车型到胜率；自主与合资充分内卷后 21 年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，需求把控和电动化节奏对中期提份额重要性显现，需求把控能力的核心是跳出“轴距-种类”固有体系重新研究和规

4、整用户的能力，以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。产品谱系拓展：价格带下沉产品谱系拓展：价格带下沉+增程高压纯电筑强成长确定性增程高压纯电筑强成长确定性；1）核心能力：精准的产业理解及行业选择；2）产品谱系拓展：增程由30万元以上下探至20-30 万元：增程高压纯电：L7/8/9（30-50 万元 PHEV SUV 空间 22 万辆）L6（20-30 万元 PHEV SUV 空间 23 万辆）高压纯电（20 万元以上 BEV SUV空间 85 万辆），受众扩大且高端 40 万元以上纯电 SUV 渗透率仍具较大提升空间。为何看好为何看好 L6：下沉至更广阔市场，且：下沉至更广阔市场，且

5、L系列已奠定产品优秀口碑系列已奠定产品优秀口碑；1）理想 L6 下沉至近 260 万辆空间且未被自主电动智能充分内卷的 20-30万元SUV 市场，且该价格段新能源 SUV 空间增速接近 190%；2）赛道格局好，拥挤度低，除问界系列无核心竞品；3）L系列已奠定理想优秀口碑，L6 胜率高。为何看好高压纯电：增程仅为阶段差异化，底层仍为产品定义为何看好高压纯电：增程仅为阶段差异化，底层仍为产品定义；1）核心竞争力：深刻的用户研究和丰富细致的产品定义，爆款逻辑的背后不是增程+大六座，而是提出的解决方案能够充分打动驾驶员及乘客，增程仅为阶段性差异化能力。2）当前纯电合时宜：先增程后高压纯电，双能战略

6、产品节奏合时宜；电池快速降本；公司高压快充技术成熟+激进快充布局；品牌势能渐起。为何看好为何看好 MEGA后续销量：产品力优秀，短期受补能体系制约后续销量：产品力优秀，短期受补能体系制约；1）家用MPV需求高增但存诸多痛点：高端家用 MPV 市场持续扩张，但存空间、性能等痛点亟需优质产品供给；2）MEGA 暂列 2024 年 3 月纯电 MPV 销量榜第二，产品力得到验证；3）短期受城市超充站数量制约，消费者仍存里程焦虑，看好城市超充网络完善后的 MEGA及后续纯电车型销量。投资评级：投资评级：考虑到公司产品策略调整，我们对公司 24 年业绩预期进行下调，调整前预计 24-25 年收入依次为

7、2313/3003 亿元，归母净利润依次为 151.4/218.2 亿元。调整后预计公司 24-26 年收入依次为2002/2695/3192亿元；归母净利润依次为 137.3/229.1/314.3 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 16.6X、9.9X、7.2X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。理想汽车系列深度理想汽车系列深度 2 2：持续看好增程下探（持续看好增程下探（L6L6）&高压纯电开篇高压纯电开篇

8、理想汽车-W(2015.HK)/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2024年04月14日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 前言：整车厂核心能力探讨与投研方法论转变前言：整车厂核心能力探讨与投研方法论转变.-4-复盘：自主两轮成长差异-SUV红利与性价比&需求把控及电动化.-4-投研框架-长期视角：整车核心“六力”研究模型.-4-核心能力：需求把控重要、电动化差异弱、智能化差异暂不明显但后期显著.-5-方法论：整车厂通过不同的用户划分刻度实现需求把控.-5-自主成长确定性：强势自主组合市占率有望翻倍（30%70+

9、%）.-6-产品谱系拓展策略：价格带下沉产品谱系拓展策略：价格带下沉+增程增程高压纯电筑强成长确定性高压纯电筑强成长确定性.-7-核心竞争力：精准的产业理解及细分车格（细分领域最强）选择.-7-当前产品：同平台 SUV-L7/8/9，造 30 万元以上家庭 SUV 现象级爆款.-7-产品拓展策略：增程价格带下探至 20-30万元，同时拓展高压纯电.-8-产品拓展策略：增程高压纯电，受众进一步扩大.-8-为何看好为何看好 L6：下沉更广阔市场，且：下沉更广阔市场，且 L系列已奠定产品优秀口碑系列已奠定产品优秀口碑.-9-为何看好 L6：30万元以上级别下探至 20-30 万元价格带，增程产品下沉

10、空间大且高增市场.-9-为何看好 L6：20-30 万元插混 SUV竞品少，赛道格局好.-9-为何看好 L6：L系列已奠定产品优秀口碑，L6胜率高.-10-为何看好高压纯电：增程仅为阶段性差异化，底层仍为产品定义为何看好高压纯电：增程仅为阶段性差异化，底层仍为产品定义.-10-核心竞争力：深刻的用户研究和丰富细致的产品定义.-11-为何看好高压纯电：底层差异化能力仍为产品定义.-11-过去消费者为什么不愿意买纯电：里程焦虑及价格.-12-当前纯电合时宜（行业层面）：国内补能体系已逐渐完善.-12-当前纯电合时宜（行业层面）：电池快速降本.-13-当前纯电合时宜（公司层面）：高压快充技术成熟+激

11、进快充布局.-13-当前纯电合时宜（公司层面）：品牌势能渐起.-14-为何看好为何看好 MEGA 后续销量：大空间家庭座舱与低能耗保障产品力，短期受补能体后续销量：大空间家庭座舱与低能耗保障产品力，短期受补能体系制约系制约.-14-MEGA锚定持续高增扩容的高端家庭市场.-14-MPV需求：家庭结构变化促家用 MPV 需求提升.-15-家用 MPV痛点：仍存空间、性能等痛点且尚无优质产品供给.-15-MEGA如何解决痛点：更符合家庭需求的非商务化外观.-16-MEGA如何解决痛点：更极致的车内家庭大空间设计.-16-MEGA如何解决痛点：超低风阻使能耗更加经济.-17-MEGA相比竞品的优势：

12、功能更加丰富的全车座椅.-17-MEGA相比竞品的优势：更低能耗及更高续航.-18-为何看好 MEGA后续销量：当前月度度销量向好，验证自身产品力.-18-为何看好 MEGA后续销量：超充补能体系日趋完善，纯电值得期待.-19-盈利预测盈利预测.-20-盈利预测.-20-估值与投资建议.-20-风险提示风险提示.-21-wWjYjZ9ZkZnViZ8OaO8OpNmMtRrNkPpPmQeRnMuM7NqQyRxNmPnQuOpOtQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1:自主品牌市占率变化情况（2008-

13、2023H1）.-4-图表 2:整车核心“六力”研究模型.-5-图表 3:不同时期核心影响要素重要性不同.-5-图表 4:用户划分刻度.-6-图表 5:2022年德国、日本乘用车市占率.-6-图表 6:国内乘用车市场终局展望（不考虑智能化进度）.-6-图表 7:2021-2023H1乘用车不同价格带销售占比.-7-图表 8:理想在优质 下快速排满产品谱系.-7-图表 9:2021-2023H1乘用车不同价格带销量（万辆）及增速.-8-图表 10:理想 L7/8/9销量持续提升（辆）.-8-图表 11:理想产品拓展策略.-8-图表 12:增程高压纯电，受众进一步扩大（万辆）.-9-图表 13:理

14、想在优质 下快速排满产品谱系.-9-图表 14:2023年各赛道市场空间总量（万辆）.-9-图表 15:20-30w新能源 SUV 空间快速增长（左轴：万辆）.-9-图表 16:主流车企插混 SUV新车规划.-10-图表 17:新能源品牌健康指标排名.-10-图表 18:家庭用户用车痛点及痒点.-11-图表 19:理想提出的部分解决方案.-11-图表 20:理想产品策略复盘.-11-图表 21:私家车主出行场景分布.-12-图表 22:电池成本促纯电车型价格较高（万元）.-12-图表 23:图表 25:充电桩建设进展（万台）.-12-图表 24:电池成本促纯电车型价格较高.-12-图表 25:

15、碳酸锂价格变动对纯电动车成本影响较大.-13-图表 26:电池级碳酸锂价格持续下滑（万元/吨）.-13-图表 27:理想 800V高压快充技术.-13-图表 28:公司快充网络建设规划（个）.-13-图表 29:理想 L 系列保障销量（万辆）.-14-图表 30:理想 30w 以上高端新能源 SUV份额快速提升（左轴：万辆）.-14-图表 31:MPV市场迎拐点（左轴：万辆）.-15-图表 32:高端 MPV空间快速增长（左轴：万辆）.-15-图表 33:二孩、三孩家庭占比持续提升.-15-图表 34:家用 MPV需求显著.-15-图表 35:家用 MPV用户痛点.-16-图表 36:不同用途

16、 MPV外观风格差异大，MEGA 外观定位家庭用户.-16-图表 37:MEGA车内空间设计.-17-图表 38:理想 MEGA风阻系数低.-17-图表 39:理想 MEGA车身设计对风阻系数及续航的优化.-17-图表 40:MEGA与竞品座椅对比.-18-图表 41:部分纯电 MPV能耗对比（kWh/100km）.-18-图表 42:部分纯电 MPV续航里程对比（km）.-18-图表 43:2024 年 3.18-3.24 纯电 MPV 销量榜.-19-图表 44:2024 年 3月 MPV销量榜.-19-图表 45:目前理想城市超充站数量较少，制约纯电销量.-19-图表 46:盈利预测.-

17、20-图表 47:可比公司估值分析.-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 前言：整车厂核心能力探讨与投研方法论转变前言：整车厂核心能力探讨与投研方法论转变 复盘：自主两轮成长差异复盘：自主两轮成长差异-SUV 红利与性价比红利与性价比&需求把控及电动化需求把控及电动化 两轮自主崛起底层逻辑不同：两轮自主崛起底层逻辑不同：21 年后这轮自主崛起是依托市场需求把控能力和电动化节奏两个核心能力，17-20 年在跟合资经过充分量价内卷后，份额加速提升。阶段一：阶段一：08-17 年自主崛起；年自主崛起；基于 SUV 红利及性价比，17

18、 年起合资补齐SUV并切换本土供应体系后结束；阶段二：阶段二：21 年以后自主崛起；年以后自主崛起；基于需求把控（存量油车红海市场-痛点）和电动化节奏（电车增量蓝海-产品有无问题）核心能力优势，强势自主品牌贡献主要增量，具备持续高成长性。投研框架投研框架-长期视角：整车核心“六力”研究模型长期视角：整车核心“六力”研究模型 长期视角：长期视角：基于我们提出的研究车企的核心能力（产品力与渠道力维度，产品力分为：需求把控能力、电动化节奏、制造能力、供应体系把控能力、智能化能力）以及各个车企的能力差异，对车企长期发展势态进行预判。当前我们认为车企快速提升市占率的核心影响要素是：当前我们认为车企快速提

19、升市占率的核心影响要素是：市场需求把控能力与电动化节奏。长期看，我们认为市场需求把控能力与智能化能力具备差异化。图表 1:自主品牌市占率变化情况（自主品牌市占率变化情况（2008-2023H1）来源：Marklines，Wind，中泰证券研究所 注：头部自主包括长安、长城、比亚迪、广汽、吉利、上汽、特斯拉、蔚来、理想、小鹏，强势自主包括长安、长城、比亚迪、特斯拉、蔚来、理想 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 核心能力：需求把控重要、电动化差异弱、智能化差异暂不明显但后期显著核心能力：需求把控重要、电动化差异弱、智能化差异暂不明显但

20、后期显著 整车厂核心能力在不同时间维度影响权重变化显著：整车厂核心能力在不同时间维度影响权重变化显著：进入第三消费时代后，目前车企核心能力的重要性排序为：市场需求把控能力智能化能力电动化节奏；长期来看智能化建设能力会成为差异性的核心影响因素。零部件层面，消费属性配置体现差异性，而电动智能当前节点差异性弱：零部件层面，消费属性配置体现差异性，而电动智能当前节点差异性弱：电动化方面，以三电为核心的电动化技术集中在上游产业链，各车企可直接采用标准化解决方案，因此电动化差异性弱；智能化方面，当前主流车企智驾普遍处于 L2+级别，消费者感知的差异性暂不明显。而消费属性配置（座椅等消费者直接感知的）成为车

21、企打造差异性的重要发力点。方法论：整车厂通过不同的用户划分刻度实现需求把控方法论：整车厂通过不同的用户划分刻度实现需求把控 图表 2:整车核心“六力”研究模型整车核心“六力”研究模型 来源：中泰证券研究所 图表 3:不同时期核心影响要素重要性不同不同时期核心影响要素重要性不同 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 方法论层面，研究用户的底层逻辑转变，引入刻度：方法论层面，研究用户的底层逻辑转变，引入刻度：当前市场需求把控能力最重要，因此方法论层面整车厂更需要重新研究用户和规整用户，从之前的“轴距-种类”分化出不同

22、维度的用户研究刻度，引起用户共情。市场需求把控能力实质：市场需求把控能力实质：底层归整用户能力（哪种刻度引起共情）&保障体系产品落地能力（什么体制可以支撑方法论）自主成长确定性：强势自主组合市占率有望翻倍（自主成长确定性：强势自主组合市占率有望翻倍（30%70+%）自主整体份额：自主整体份额：当前 30+%远期 70%-80%；集中度集中度：对标海外本土市占率（德国：欧系 73%；日本：93%），后期我们认为在不考虑智能车效应情况下强势自主和新势力组合（目前 30+%）至少存在翻倍空间（未来 70%-80%），且会诞生 3-4 个市占率15-25%的本土自主企业（可能比海外市场更分散）。图表

23、4:用户划分刻度用户划分刻度 来源：中泰证券研究所 图表 5:2022年德国、日本乘用车市占率年德国、日本乘用车市占率 图表 6:国内乘用车市场终局展望（不考虑智能化进度）国内乘用车市场终局展望（不考虑智能化进度）来源：Marklines，中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 产品谱系拓展策略：价格带下沉产品谱系拓展策略：价格带下沉+增程高压纯电筑强成长确定增程高压纯电筑强成长确定性性 核心竞争力：精准的产业理解及细分车格（细分领域最强）选择核心竞争力：精准的产业理解及细分车格（细分领域最强）选择

24、 精准的产业理解及行业选择精准的产业理解及行业选择-家庭家庭&高端等细分高增长领域的最大公约数；高端等细分高增长领域的最大公约数；瞄准空缺的家庭用车及持续增长的高端市场，同时在补能体系尚未完全时选择增长，推出大六座 SUV理想 ONE 主打“奶爸”市场，验证选择及自身产品定义能力。优质下排布产品谱系抢占市场：优质下排布产品谱系抢占市场：成功验证精准的战略定位后，基于同整车平台在优质市场中快速排满产品谱系，稳固领先优势并抢占份额。当前产品：同平台当前产品：同平台 SUV-L7/8/9，造，造 30 万元以上万元以上家庭家庭 SUV 现象级爆款现象级爆款 锚定持续扩容的 30-40 万元及 40

25、万元以上SUV市场，分别推出 L7/L8/L9，造现象级爆款 30SUV 市场持续扩容：市场持续扩容：22 年 30-40 万元 SUV 空间 101 万辆（+9.0%），40 万元以上 SUV 空间 56 万辆（+17.6%），在一众 SUV 细分市场中增幅最快。造造 L7/L8/L9 现象级爆款：现象级爆款：月交付突破 5 万辆（其中 L7/L8/L9 销量达2.04/1.50/1.49w），造 30万元以上家庭 SUV现象级爆款。图表 7:2021-2023H1乘用车不同价格带销售占比乘用车不同价格带销售占比 图表 8:理想在优质下快速排满产品谱系理想在优质下快速排满产品谱系 来源：乘联

26、会，中泰证券研究所 来源：懂车帝，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 产品拓展策略：增程价格带下探至产品拓展策略：增程价格带下探至 20-30 万元万元，同时拓展高压纯电，同时拓展高压纯电 增程价格带下探至增程价格带下探至 20-30 万元万元；基于增程平台推出 L6，价格带从 30-50 万元下探至 20-30 万元，进一步扩大目标消费群体。产品由增程拓展到高压纯电；产品由增程拓展到高压纯电；补能体系不足时推增程平台，储备高压快充技术后推高压纯电平台，由增程平台进军高压纯电。产品拓展策略：增程高压纯电，受众进一步扩

27、大产品拓展策略：增程高压纯电，受众进一步扩大 增程高压纯电，受众进一步扩大：增程高压纯电，受众进一步扩大：L7/8/9（30-50 万元 PHEV SUV 空间21.7 万辆）L6（20-30万元PHEV SUV空间 22.6 万辆）高压纯电（20万元以上 BEV SUV空间 84.6 万辆），产品谱系拓展促受众持续扩大。高端纯电市场高端纯电市场渗透率仍具备较大提升空间：渗透率仍具备较大提升空间：2023 年 40 万元以上高端 SUV市场纯电渗透率仅为 3.4%，显著低于其他价格带，仍具较大提升空间。图表 9:2021-2023H1乘用车不同价格带乘用车不同价格带销量（万销量（万辆）辆）及增

28、速及增速 图表 10:理想理想L7/8/9销量持续提升销量持续提升（辆）（辆）来源：中汽数据终端零售数据，中泰证券研究所 来源：Marklines，中泰证券研究所 图表 11:理想产品理想产品拓展策略拓展策略 来源：懂车帝，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 为何看好为何看好 L6：下沉更广阔市场，：下沉更广阔市场，且且 L 系列已奠定产品优秀口碑系列已奠定产品优秀口碑 为何看好为何看好 L6：30 万元以上级别下探至万元以上级别下探至 20-30 万元价格带万元价格带，增程产品下沉空间，增程产品下沉空间大且高增大且

29、高增市场市场 L6下探至空间更大的下探至空间更大的 20-30万元万元市场：市场：L7-L9 聚焦 30 万元以上 SUV 市场，23 年 12 月销量已达 5 万辆以上，后续 L6 下探至规模更大的 20-30 万元价格带市场（仅SUV），市场空间近260万辆。并且相比30-50万元价格带，2023H1，20-30 万元空间增速接近 190%，且仅次 10-20万元主流价格带。为何看好为何看好 L6：20-30 万元插混万元插混 SUV 竞品少，赛道格局好竞品少，赛道格局好 图表 12:增程高压纯电，受众进一步扩大增程高压纯电，受众进一步扩大（万（万辆）辆）图表 13:理想在优质下快速排满产

30、品谱系理想在优质下快速排满产品谱系 来源：乘联会，中泰证券研究所 来源：乘联会，中泰证券研究所 图表 14:2023年各赛道市场空间总量年各赛道市场空间总量（万辆）（万辆）图表 15:20-30w新能源新能源SUV空间快速增长空间快速增长（左（左轴：万辆）轴：万辆）来源：乘联会，中泰证券研究所 来源：乘联会，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 L6 所在价格带格局好，除问界外无核心竞品：所在价格带格局好，除问界外无核心竞品：预计理想 L6 更多配置车型将处于 25-30万元价格区间，此价格带 23H2-2024 年

31、新车中，长安深蓝 G318、长城坦克 400Hi4-T、比亚迪方程豹豹 3 为越野车型。因此公司核心竞品仅有赛力斯问界系列产品，在当前自主品牌不断推出插混 SUV 新车型的背景下，相比于其余价格带，此价格带赛道拥挤度较低，格局较好。为何看好为何看好 L6：L系列已奠定产品优秀口碑，系列已奠定产品优秀口碑，L6 胜率高胜率高 L 系列打造用户满意度与市场影响力，系列打造用户满意度与市场影响力，L6 胜率高：胜率高：根据杰兰路数据，2021年理想品牌推荐度超 90%，仅依靠理想 ONE 位列众多新能源品牌首位，后续理想 ONE 停产导致推荐度有所下滑。而通过推出 L 系列，理想的用户满意度与市场影

32、响力齐升，在 2023H1 统计中，用户推荐度再次位列榜首。在此背景下，L6 有望延续 L 系列销量爆款。为何看好高压纯电：增程仅为阶段性差异化，底层仍为产品定义为何看好高压纯电：增程仅为阶段性差异化，底层仍为产品定义 图表 16:主流车企插混主流车企插混SUV新车规划新车规划 来源：懂车帝，中泰证券研究所 注：含 2023H2和 2024 年目前已知新车，基于公开信息搜集；即将上市车型价格区间为预测值；单车型横跨多个价格带的，以数量占比更多的为准 图表 17:新能源品牌健康指标排名新能源品牌健康指标排名 来源：杰兰路，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声

33、明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 核心竞争力：深刻的用户研究和丰富细致的产品定义核心竞争力：深刻的用户研究和丰富细致的产品定义 深刻的用户研究挖掘需求；深刻的用户研究挖掘需求；创始人两次围绕用户核心痛点的创业成功经历，使得公司在产品定义阶段就非常重视用户研究，围绕家庭用户用车的痛点及痒点，充分挖掘了目标消费者的用车需求。丰富细致的产品定义提出解决方案；丰富细致的产品定义提出解决方案；产品定义是对目标消费者需求的解读，以及对应的一整套解决方案；理想爆款逻辑的背后不是增程+大六座，而是提出的解决方案能够充分打动驾驶员及乘客。为何看好高压纯电：底层为何看好高压纯电：底层差异化能力差异化能力仍

34、为产品仍为产品定义定义 增程仅为阶段性差异化能力：五座 L7 畅销验证理想成功并非依靠大六座市场空缺，增程只是理想在充电补能体系不足时的阶段性差异化能力，底层差异化的核心仍是产品定义。图表 18:家庭用户用车痛点及痒点家庭用户用车痛点及痒点 图表 19:理想提出的部分解决方案理想提出的部分解决方案 来源：中泰证券研究所 来源：公司官网，中泰证券研究所 图表 20:理想产品策略复盘理想产品策略复盘 来源：懂车帝，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 过去消费者为什么不愿意买纯电：里程焦虑及价格过去消费者为什么不愿意买纯

35、电：里程焦虑及价格 私家车主存长途出行需求，具里程焦虑；私家车主存长途出行需求，具里程焦虑；根据统计，45%的私家车主每月至少一次长途驾驶或旅游，52%的私家车主每年至少进行几次长途驾驶或旅游。长途出行仍是刚需场景，而纯电车型续航里程及补能效率较低，用户仍存里程焦虑。电池成本使纯电车价较高；电池成本使纯电车价较高；过去较高的电池成本促使纯电终端售价较高，相同车型纯电版本较混动售价贵 2万元左右甚至更高。当前纯电合当前纯电合时宜（行业层面）：国内补能体系已逐渐完善时宜（行业层面）：国内补能体系已逐渐完善 动力形式战略清晰，前增程动力形式战略清晰，前增程-后高压纯电，产品节奏合时宜；后高压纯电，产

36、品节奏合时宜；补能体系不足时选择增程平台，并且逐步储备高压纯电技术，现阶段补能体系逐步完善后，推出纯电产品。中远期插混中远期插混+纯电仍将共存，双能战略具相对优势；纯电仍将共存，双能战略具相对优势；纯电仍受里程焦虑及临时用车方便性制约，中远期来看，插混仍将是市场主流技术路径之一，与竞争对手只具备纯电单一技术路径相比，公司同时布局增程+高压纯电具相对优势。图表 21:私家车主出行场景分布私家车主出行场景分布 图表 22:电池成本促纯电车型价格较高电池成本促纯电车型价格较高（万（万元）元）来源：国民出行绿皮书，中泰证券研究所 来源：懂车帝，中泰证券研究所 图表 23:图表图表 25:充电桩建设进展

37、（万台）充电桩建设进展（万台）图表 24:电池成本促纯电车型价格较高电池成本促纯电车型价格较高 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 当前纯电合时宜（行业层面）：电池快速降本当前纯电合时宜（行业层面）：电池快速降本 电池占纯电动车成本高，碳酸锂价格对电池价格有重要影响；电池占纯电动车成本高，碳酸锂价格对电池价格有重要影响；纯电动车中，电池占整车成本约 40%，正极占整车成本约 13%，而碳酸锂是正极主要材料，因此碳酸锂价格变动对整车成本影响较大。电池降本助纯电战略启航；电池降本助纯电战略启航；电池级碳酸锂价格由高峰 57 万元/吨降

38、至当前约12 万元/吨，带动电池成本持续下滑，助力公司纯电战略启航。当前纯电合时宜（公司层面）：高压快充技术成熟当前纯电合时宜（公司层面）：高压快充技术成熟+激进快充布局激进快充布局 高压快充技术逐步成熟；高压快充技术逐步成熟；现阶段通过 800V 高压平台及 5C 超级充电网络布局为后续纯电产品推出奠定基础；充电速率方面，800V 高压平台完成充电12min 续航 500km；公司加大超充网络布局：公司加大超充网络布局：预计 2024 年完成 2000 家超充站建设，2025 年将实现 3000 家超充网络布局。来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 25:碳酸

39、锂价格变动对纯电动车成本影响较大碳酸锂价格变动对纯电动车成本影响较大 图表 26:电池级碳酸锂价格持续下滑（万元电池级碳酸锂价格持续下滑（万元/吨）吨）来源：IT之家，前瞻产业研究院，中泰证券研究所 来源：iFind，中泰证券研究所 图表 27:理想理想800V高压快充技术高压快充技术 图表 28:公司快充网络建设规划公司快充网络建设规划（个个）来源：汽车之家，中泰证券研究所 来源：理想汽车公众号，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 当前纯电合时宜（公司层面）：品牌势能渐起当前纯电合时宜（公司层面）：品牌势能渐起

40、L 系列保障销量，助力品牌势能渐起；系列保障销量，助力品牌势能渐起；2023 年，公司 L 系列产品月销不断提升，保障销量规模。2022-2023 年，公司在 30 万元以上高端新能源 SUV市场市占率迅速提升，2023年市占率达45.3%（较2022年+27pct），品牌势能渐起，为后续推纯电产品奠定市场基础。为何看好为何看好 MEGA 后续销量：大空间家庭座舱与低能耗保障产品后续销量：大空间家庭座舱与低能耗保障产品力，短期受补能体系制约力，短期受补能体系制约 MEGA 锚定持续高增扩容的高端家庭市场锚定持续高增扩容的高端家庭市场 MPV 市场迎拐点：市场迎拐点：23 年 1-11 月 MP

41、V 市场销量 98.1 万辆（+17.1%），市场总量迎拐点。高端高端 MPV 市场持续高增：市场持续高增：高端 MPV 市场持续扩张，2023H1 30-40 万元 MPV 空间达 14.8 万辆（+130.1%），40 万元以上空间达 8.5 万辆（+72.1%）。图表 29:理想理想L系列保障销量（万辆）系列保障销量（万辆）图表 30:理想理想30w以上高端新能源以上高端新能源SUV份额快速份额快速提升（左轴：万辆）提升（左轴：万辆）来源：Marklines，中泰证券研究所 来源：乘联会，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报

42、告公司深度报告 MPV 需求：家庭结构变化促家用需求：家庭结构变化促家用 MPV 需求提升需求提升 二、三孩家庭占比持续提升：二、三孩家庭占比持续提升：二、三孩家庭占比持续提升，20 年达 57%（较 15年+9.6pct）。老人带孩场景增多：老人带孩场景增多：随社会环境变化，孩子父母亲自带娃场景或将减少，而老年人带孩子的场景或将增多，因此消费者对于车辆的乘坐人数需求也相应提高。家庭结构变化促家用家庭结构变化促家用 MPV 需求提升：需求提升：SUV 和轿车在保证家庭用车空间的同时却牺牲了乘坐舒适性和驾乘便利性，促使家用 MPV 需求不断提升。家用家用 MPV 痛点：仍存空间、性能等痛点且尚无

43、优质产品供给痛点：仍存空间、性能等痛点且尚无优质产品供给 家用家用 MPV市场仍存诸多痛点：市场仍存诸多痛点：家用MPV在经济性、外观造型、操控性、空间上仍存在诸多痛点。纯电纯电 MPV尚无优质产品供给：尚无优质产品供给：从目前针对家庭市场推出的纯电 MPV产品而言，尚无能够同时有效解决诸多痛点的优质产品。图表 31:MPV市场迎拐点市场迎拐点（左轴：万辆）（左轴：万辆）图表 32:高端高端MPV空间快速增长空间快速增长（左轴：万辆）（左轴：万辆）来源：Marklines，中泰证券研究所 来源：乘联会，中泰证券研究所 图表 33:二孩、三孩家庭占比持续提升二孩、三孩家庭占比持续提升 图表 34

44、:家用家用MPV需求显著需求显著 来源：国家卫健委数据，中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 MEGA 如何解决痛点：更符合家庭需求的非商务化外观如何解决痛点：更符合家庭需求的非商务化外观 颠覆传统的外观设计：颠覆传统的外观设计：传统 MPV 多为商务用途，更注重稳重的车身线条和大气的外观，而以理想 MEGA 为代表的家用 MPV 外观更加时尚个性，亲和力强，更加契合家庭用车定位。MEGA 如何解决痛点：更极致的车内家庭大空间设计如何解决痛点：更极致的车内家庭大空间设计 乘坐空间大：乘坐空间大：

45、车内可利用长度接近 3 米 8，二排超 7 系长轴版，三排超 5 系长轴版，乘坐空间宽广。储物空间广：储物空间广：满座时储物进深达到 680mm，翻折座椅可使进深最大可达1066mm。车内视野通透车内视野通透：全车玻璃面积超 8.26 平米，二排侧窗面积近 1 平米，三排侧窗长度超 1米。图表 35:家用家用MPV用户痛点用户痛点 来源：艾瑞咨询，凤凰网汽车，中泰证券研究所 图表 36:不同用途不同用途MPV外观风格差异大，外观风格差异大，MEGA外观定位家庭用户外观定位家庭用户 来源：懂车帝，理想汽车官网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -1

46、7-公司深度报告公司深度报告 空间多元变化：空间多元变化：理想 MEGA 拥有多元空间设计，能被灵活地自定义，超长二排滑轨，支持多种大床模式，可根据需求调节为舒适客厅、便利影院、闲适书房、活动室、仓库等。MEGA 如何解决痛点：超低风阻使能耗更加经济如何解决痛点：超低风阻使能耗更加经济 超低风阻系数保障续航：超低风阻系数保障续航：理想 MEGA 从空气动力学出发，采用水滴型车头设计，有效减少车身气流分离。同时尾部车顶、D 柱与车尾连成一体，形成独特风刃设计，车身风阻系数仅为 0.215，缓解了大空间与长续航相矛盾的难题。MEGA 相比竞品的优势：功能更加丰富的全车座椅相比竞品的优势：功能更加丰

47、富的全车座椅 更加舒适的座椅设计：更加舒适的座椅设计：MEGA 前排与中排座椅提供 16 点按摩，相比竞品增加了坐垫按摩。同时为了更好满足家庭用户需求，副驾舒适性得到提升，配备有可加热腿托。此外二排座椅可实现扶手及腿托加热，相比竞品功能更加丰富。图表 37:MEGA车内空间设计车内空间设计 来源：公司官网，公司微信公众号，中泰证券研究所 图表 38:理想理想MEGA风阻系数低风阻系数低 图表 39:理想理想MEGA车身设计对风阻系数及续航的优化车身设计对风阻系数及续航的优化 来源：公司官网，中泰证券研究所 来源：公司微信公众号，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后

48、的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 MEGA 相比竞品的优势：更低能耗及更高续航相比竞品的优势：更低能耗及更高续航 百公里能耗处于优势地位：百公里能耗处于优势地位：得益于车身设计带来的超低风阻系数，理想MEGA百公里电耗仅 15.9kWh，低于其余纯电 MPV车型。纯电续航同级别领先：纯电续航同级别领先：MEGA 纯电续航 710km 续航，领先多数竞品车型。（其中极氪顶配车型续航 822km，但售价 58.8w，高于 MEGA）。为何看好为何看好 MEGA 后续销量：当前后续销量：当前月月度销量向好，验证自身产品力度销量向好，验证自身产品力 暂位于纯电暂位于纯电 MPV月度销量

49、前列，产品力得到市场认可：月度销量前列，产品力得到市场认可：2024 年 3月，理想MEGA 销售 3229 辆，在纯电 MPV 市场中仅次于小鹏 X9。市场销量验证MEGA车型产品力能够支撑其较高售价。纯电成为制约销量因素：纯电成为制约销量因素：2024 年 3 月，纯电 MPV 销量整体暂不及燃油/混动车型。由于目前理想超充站整体数量较少，因此短期内 MEGA 销量或受图表 40:MEGA与竞品座椅对比与竞品座椅对比 来源：各车型公司官网，懂车帝，中泰证券研究所 注：主驾均可调节角度 座椅配置均按照最高配置车型 图表 41:部分纯电部分纯电MPV能耗对比（能耗对比（kWh/100km）图表

50、 42:部分纯电部分纯电MPV续航里程对比（续航里程对比（km）来源：懂车帝，中泰证券研究所 注：竞品车型取最低能耗配置 来源：懂车帝，中泰证券研究所 注：单一车型不同配置续航不同 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 到超充站数量制约，高效补能体系逐渐完善后，MEGA销量有望进一步提升。为何看好为何看好 MEGA 后续销量：超充补能体系日趋完善，纯电值得期待后续销量：超充补能体系日趋完善，纯电值得期待 当前超充站数量少且基本位于高速：当前超充站数量少且基本位于高速：当前理想5C超级充电站建成350+座，基本位于高速路服务区内。目前

51、城市超充站数量较少，因此短期内消费者在选购纯电车型时，里程焦虑仍然是不可忽视的因素。根据理想汽车规划，根据理想汽车规划，2024 年计划建成超充站年计划建成超充站 2000+座，分类别看：座，分类别看：高速高速 5C超充（超充（12min充充500km）：）：24年建成 700+座，覆盖 70%高速主线；25年四线以上城市全联通，覆盖 90%高速主线。城市超充（城市超充（15min充充 300km）：）：24 年建成 1300+座，覆盖 50%三线及以上城市核心城区，25年覆盖 90%四线及以上城市核心城区。超充站覆盖城市后，纯电产品值得期待：超充站覆盖城市后，纯电产品值得期待：随着超充网络在

52、城市中日益完善，叠加自身优秀的产品力，MEGA及后续纯电车型有望成为理想增程产品以外的新增长极。图表 43:2024年年3.18-3.24纯电纯电MPV销量榜销量榜 图表 44:2024年年3月月MPV销量榜销量榜 来源：懂车帝，中泰证券研究所 来源：太平洋汽车，懂车帝，中泰证券研究所 图表 45:目前理想城市超充站数量较少，制约纯电销量目前理想城市超充站数量较少，制约纯电销量 来源：IT之家，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 盈利预测盈利预测 盈利预测盈利预测 核心假设：汽车产销量景气；公司产能建设进度顺利。汽

53、车销量预测；汽车销量预测；公司是新势力中领跑企业，随着新车型理想 L6/MEGA 及其他高压纯电产品陆续上市；受益于公司在中高端新能源赛道的前瞻性布局和优秀的需求把握能力，随着价格带下沉+持续打造差异化特色功能，理想 L9、L8、L7 以及 24 年上市的 L6 有望持续抢占市场份额；随着公司在纯电领域持续布局新产品，新品月销有望维持持续突破。我们预计公司汽车销量 24-26 年实现 60.9/84.6/100.5 万辆。单车均价及营收预测；单车均价及营收预测；公司持续完善 L 系列的产品布局，随着 L6 等中低价格带产品销售占比持续提升，预计单车均价 24-26 年分别 32.9/31.9/

54、31.8 万元，对应公司 24-26 年收入依次为 2002/2695/3192 亿元，同比增速依次为61.7%/34.6%/18.5%。毛利率预测；毛利率预测；随着公司产品布局持续向中低价格带渗透，且后续下游市场竞争预计逐渐激烈，但随着销量提升带动规模效应体现，预计毛利率能够稳定在 20%左右的水平。估值与投资建议估值与投资建议 公司是新势力领跑企业，业务基本盘稳定，随着新车型持续落地，将加速订单获取及销量提升，考虑到公司产品策略调整，对公司 24 年业绩预期进行下调，调整前预计公司 24-25年收入依次为2313/3003 亿元，归母净利润依图表 46:盈利预测盈利预测 来源：Wind,中

55、泰证券研究所预测 20232024E2025E2026E总销量37.6060.8984.60100.50yoy182.3%61.9%38.9%18.8%理想one1.0理想L911.413.314.417.0理想L811.813.214.417.0理想L713.416.218.020.0L614.724.027.0mega2.02.43.0M90.72.43.0M80.83.64.5M70.33.64.5M61.84.5营收1238.512002.062694.583192.35yoy173.5%61.7%34.6%18.5%归属普通股东净利润117.04137.27229.09314.31y

56、oy681.7%17.3%66.9%37.2%销量数据（万辆）核心财务指标（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 次 为 151.4/218.2 亿 元。调 整 后调 整 后 预 计 公 司预 计 公 司 24-26 年 收 入 依 次 为年 收 入 依 次 为2002/2695/3192 亿元，同比增速依次为亿元，同比增速依次为 61.7%/34.6%/18.5%；归母净利润；归母净利润依次为依次为 137.3/229.1/314.3 亿元，同比增速依次为亿元，同比增速依次为 17.3%/66.9%/37.2%。考虑到公司已

57、实现盈利，因此选择利润为正且电动化节奏领先的自主品牌车企作为可比公司，包括比亚迪、长安、长城汽车。随着公司产品价格带下沉+持续拓展纯电领域，新的产品周期下，在手订单释放将进一步提升公司销量水平。以截至 2024 年 04 月 12 日收盘价计算，公司当前市值为 2504 亿港元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 16.6X、9.9X、7.2X。受益于公司持续完善产品布局+精准的用户需求把握能力，公司利润释放有望加速，维持“买入”评级。风险提示风险提示 行业层面-需求端：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，渗透率增速放缓或导致行业增速不及预期。行业层面-供给端：新车型供给增多导致行业竞

58、争加剧。自主车企转型电动化，新车型密集上市，电车市场竞争格局恶化，挤压公司产品市场空间。公司层面：新车型市场接受度不及预期。公司规划落地纯电车型上市，新车型市场接受度不及预期将导致公司纯电市场业务拓展受阻。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。图表 47:可比公司估值分析可比公司估值分析 公司公司 代码代码 EPSEPS PEPE 总市值总市值 现价现价 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E （亿元）（亿元）比亚迪 002594.SZ 13.03 16.08 19.09 16.1

59、7 13.10 11.03 5908 210.6 长安汽车 000625.SZ 1.12 0.98 1.24 16.05 18.24 14.51 1549 18.0 长城汽车 601633.SH 1.11 1.41 1.72 22.87 18.01 14.81 1822 25.4 平均 18.36 16.45 13.45 理想汽车 2015.HK 6.47 10.80 14.81 16.55 9.92 7.23 2504 118.0 来源：Wind，中泰证券研究所（注：股价截至 2024.04.12收盘价，其中理想汽车市值及股价均为港元，公司盈利预测来自中泰证券研究所，可比公司盈利预测来自 W

60、ind 一致预期）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万人民币 利润表利润表 单位:百万人民币 会计年度会计年度 20232023 20242024E E 2022025E5E 2022026E6E 会计年度会计年度 20232023 20242024E E 2022025E5E 2022026E6E 现金及现金等价物 91,329 108,859 153,417 195,956 营业总收入营业总收入 123,851123,851 200,207200,207 269,45826

61、9,458 319,236319,236 应收款项合计 4,391 6,182 11,005 11,440 主营业务收入 123,851 200,207 269,458 319,236 存货 6,872 7,958 11,139 13,619 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 11,934 18,335 18,089 17,606 营业总支出营业总支出 116,444116,444 188,179188,179 247,902247,902 288,908288,908 流动资产合计 114,526 141,334 193,650 238,621 营业成本 96,355 159,16

62、4 214,219 252,196 固定资产净额 15,745 19,383 21,476 23,254 营业开支 20,090 29,015 33,682 36,712 权益性投资 0 0 0 0 营业利润营业利润 7,4077,407 12,02812,028 21,55721,557 30,32730,327 其他长期投资 1,595 1,079 1,386 1,353 净利息支出-1,997-2,000-2,000-2,000 商誉及无形资产 6,809 6,043 5,813 5,744 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 11 4 30 其他非经营性损益 1,048 7

63、00 700 700 其他非流动资产 4,792 5,032 5,283 5,549 非经常项目前利润非经常项目前利润 10,45210,452 14,72814,728 24,25724,257 33,02733,027 非流动资产合计 28,941 31,548 33,962 35,930 非经常项目损益 0 0 0 0 资产总计资产总计 143,467143,467 172,882172,882 227,612227,612 274,551274,551 除税前利润除税前利润 10,45210,452 14,72814,728 24,25724,257 33,02733,027 应付账款

64、及票据 51,870 62,074 84,617 99,617 所得税-1,357 1,001 1,347 1,596 短期借贷及长期借贷当期到期部分 6,975 6,975 6,975 6,975 少数股东损益 105 0 0 0 其他流动负债 13,897 22,284 31,062 36,569 持续经营净利润持续经营净利润 11,70411,704 13,72713,727 22,91022,910 31,43131,431 流动负债合计 72,742 91,333 122,654 143,161 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 1,747 2,247 2,747 1,74

65、7 净利润净利润 11,70411,704 13,72713,727 22,90922,909 31,43131,431 其他非流动负债 8,403 5,000 5,000 1,000 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 10,150 7,247 7,747 2,747 归属普通股东净利润归属普通股东净利润 11,70411,704 13,72713,727 22,90922,909 31,43131,431 负债总计负债总计 82,89282,892 98,58098,580 130,401130,401 145,908145,908 EPS（按最新股本摊薄）5.52 6.

66、47 10.80 14.81 归属母公司所有者权益 60,143 73,869 96,779 128,210 少数股东权益 433 433 433 433 主要财务比率主要财务比率 股东权益总计股东权益总计 60,57560,575 74,30274,302 97,21197,211 128,642128,642 会计年度会计年度 20232023 20242024E E 2022025E5E 2022026E6E 负债及股东权益总计负债及股东权益总计 143,467143,467 172,882172,882 227,612227,612 274,551274,551 成长能力成长能力 营业

67、收入增长率 173.5%61.7%34.6%18.5%现金流量表现金流量表 单位:百万人民币 归属普通股东净利润增长率 681.7%17.3%66.9%37.2%会计年度会计年度 20232023 20242024E E 2022025E5E 2022026E6E 获利能力获利能力 经营活动现金流经营活动现金流 50,694 50,694 32,881 32,881 50,299 50,299 53,356 53,356 毛利率 22.2%20.5%20.5%21.0%净利润 11,704 13,727 22,909 31,431 净利率 9.5%6.9%8.5%9.8%折旧和摊销 0 7,1

68、28 7,138 7,290 ROE 22.3%20.5%26.8%27.9%营运资本变动 41,929 14,726 22,953 17,335 ROA 10.2%8.7%11.4%12.5%其他非现金调整-2,939 -2,699 -2,701 -2,700 偿债能力偿债能力 投资活动现金流投资活动现金流 -12 12 -9,823 9,823 -9,659 9,659 -9,331 9,331 资产负债率 57.8%57.0%57.3%53.1%资本支出 0 -10,100 -9,100 -9,100 流动比率 1.6 1.5 1.6 1.7 长期投资减少-111 517 -307 33

69、 速动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元）每股指标（元）其他长期资产的减少/(增加)99 -240 -252 -264 每股收益 5.52 6.47 10.80 14.81 融资活动现金流融资活动现金流 185 185 -5,528 5,528 3,918 3,918 -1,486 1,486 每股经营现金流 23.89 15.50 23.70 25.14 借款增加-899 500 500 -1,000 每股净资产 28.34 34.81 45.61 60.42 股利分配 0 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加-1 0 0 0 P/E 1

70、9.4 16.6 9.9 7.2 其他融资活动产生的现金流量净额 1,086 -6,028 3,418 -486 P/B 3.8 3.1 2.3 1.8 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612个月内相对同期基准指数跌

71、幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅

72、读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可

73、能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。