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1、新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 阳光精机阳光精机（873324.NQ）2024 年 04 月 25 日 日期 2024/4/24 当前股价(元)81.00 一年最高最低(元)81.00/60.00 总市值(亿元)29.11 流通市值(亿元)2.38 总股本(亿股)0.36 流通股本(亿股)0.03 近 3 个月换手率(%)0.0 精密主轴配套光伏切割设备龙头企业，55%以上毛利率影射技术高墙新三板公司研究报告-2023.11.24 光伏精密主轴“小巨人”，光伏精密主轴“小巨人”，完成完成收并购使产业链向轴承和售后市场延伸收并购使产业链向轴

2、承和售后市场延伸 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师）万枭（联系人）万枭（联系人） 证书编号：S0790522080007 证书编号：S0790122090009 光伏等领域光伏等领域精密精密主轴“小巨人”，主轴“小巨人”，2023 年对晶盛机电创收占年对晶盛机电创收占比比 41%阳光精机 2005 年成立，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司形成了“以高速精密主轴系列产品为核心，以主辊、弧形导轨及零配件制造为支撑，以配套维修改造服务为特色”的业务体系。2023 年主轴、精密轴承、维修及配件、辊系组件/零件、导轨创收占比分别为 53.11%、34.91%、5.

3、56%、5.49%、0.71%，其中主轴、主辊和弧形导轨等产品销售为直销，轴承产品销售存在经销。业务领域主要集中光伏领域，2021-2023 年前五大客户合计收入占比为 95%、97%、63%，集中度较高，第一大客户晶盛机电系国内“光伏+半导体”硅片设备龙头。截至2023 年 10 月 31 日，公司与晶盛机电签订的在手订单（含税）约 5,030 万元。精密轴承是主轴关键部件之一，中高端精密轴承是主轴关键部件之一，中高端领域领域产品亟需国产替代产品亟需国产替代 主轴行业：主轴行业：机床国产化进程不断推进，中高端主轴亟需摆脱进口。机床国产化进程不断推进，中高端主轴亟需摆脱进口。（1）用于光）用于

4、光伏制造工艺的光伏硅片切割环节：伏制造工艺的光伏硅片切割环节：2021-2023 年我国光伏切割设备市场规模由58.7 亿元增长至 64.4 亿元。（2）用于蓝宝石切割加工环节：）用于蓝宝石切割加工环节：2023 年中国蓝宝石材料市场规模预计为 79.1 亿元，蓝宝石材料市场扩大将带动蓝宝石行业切割设备需求提升。（3）用于用于碳化硅晶锭切片、研磨环节碳化硅晶锭切片、研磨环节：碳化硅是第三代半导体材料的典型代表，中国半导体设备零部件市场规模从 2017 年 41.15 亿美元增至 2022年 164.75 亿美元，预计 2017-2024 年 CAGR 达到 32.66%。轴承需求：轴承需求：中

5、国轴承中国轴承产业起步较晚，高端轴承依赖进口。产业起步较晚，高端轴承依赖进口。精密轴承是精密主轴的关键部件之一，我国是全球第三大轴承销售与制造大国。具备产业链协同优势，具备产业链协同优势，2023 年归母净利润年归母净利润 9452 万元（万元（+41%）2023 年实现营收 3.20 亿元（+45.20%）、归母净利润 9452.29 万元（+40.73%），2020-2023 年 3 年营收、归母净利润 CAGR 分别达 81.59%、117%，主要得益于下游光伏行业恢复性增长。2023 年毛利率、净利率分别为 53.05%、29.58%。2023年 5 月公司收购无锡二轴与精密轴承经营性

6、资产和博创云服 100%股权后，产业链向轴承和售后服务市场延伸，增强了产业链协同优势。主轴领域业内可比公司包含昊志机电、金雷股份、速锋科技等，轴承领域可比公司包含长城精工、国机精工等。阳光精机虽然业务规模较小，但是两大业务毛利率均处于可比公司高位。可比公司最新市值中值可比公司最新市值中值 48.45 亿元，亿元，PE TTM 中值中值 14.0X 阳光精机聚焦于为高硬脆材料生产设备提供精密主轴、主辊、弧形导轨等核心功能部件，行业内直接竞争对手较少。截至 2024 年 4 月 16 日，可比公司最新市值中值为 48.45 亿元，PE TTM 中值为 14.0X。公司凭借不断进行研发投入及经营经验

7、积累产品性能稳定、质量可靠，具备性价比优势。随着产品稳定性及专业化程度上升，逐渐进入晶盛机电等下游龙头企业供应链，在新三板挂牌打开融资渠道及光伏、蓝宝石、半导体等下游领域需求不断释放的背景下，建议关注。风险提示：风险提示：保持持续创新能力风险、宏观经济周期风险、外协加工风险 相关研究报告相关研究报告 北交所北交所研究研究团队团队 新三板研究新三板研究 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/24 目目 录录 1、光伏等领域主轴“小巨人”，2023 年对晶盛机电创收占 41

8、%.4 1.1、业务：主轴、精密轴承、维修及配件、辊系组件/零件、导轨五大类.5 1.2、模式：业务集中在光伏领域，第一大客户晶盛机电系硅片设备龙头.9 2、精密轴承是主轴关键部件之一，中高端产品亟需国产替代.10 2.1、主轴需求：预计至 2024 年中国半导体设备零部件规模 CAGR 达 33%.10 2.2、轴承需求：2022 年中国轴承行业营收达 2,278 亿元（+9.7%）.15 3、具备产业链协同优势，2023 年归母净利润 9452 万元（+41%）.18 3.1、财务：2023 年营收 3.20 亿元（+45.2%），归母净利润 9452 万元（+41%）.18 3.2、格局

9、：金雷股份、国机精工等为行业龙头，公司毛利率处业内高位.19 4、可比公司最新市值中值 48.45 亿元，PE TTM 中值 14.0X.21 5、风险提示.22 图表目录图表目录 图 1：阳光精机成立以来逐渐构建了“主轴、主辊及弧形导轨+零配件+服务”紧密结合的完整业务链.4 图 2：实控人为杨锦（董事长兼总经理）和浦敏敏（董事）夫妇.4 图 3：公司生产的精密主轴、主辊及弧形导轨在高硬脆材料切割设备中应用情况.5 图 4：2023 年公司精密主轴、精密轴承业务创收占比较大.5 图 5：公司产品在切片机内的具体应用图.6 图 6：公司主轴产品解析图（1）.6 图 7：公司主轴产品解析图（2）

10、.6 图 8：公司弧形导轨样图.7 图 9：精密轴承在精密主轴中的应用示意图.8 图 10：2020-2023H1 公司在光伏领域创收占比均超过 65%.10 图 11：下游为高硬脆材料切割设备制造业，终端位于光伏、半导体及蓝宝石行业.10 图 12：产品主要应用于硅片制造工艺中磨面倒角、切片等切割设备中.11 图 13：2023 年我国光伏累计装机容量增长至 609.5GW.12 图 14：2023 年我国光伏累计装机容量全球占比 40%.12 图 15：2023 年我国光伏硅片产能增至 720GW 左右.12 图 16：2023 年我国光伏切割设备市场规模增至 64.4 亿元.12 图 1

11、7：产品主要应用于蓝宝石切片、研磨、倒角环节的切割设备.13 图 18：2023 年中国蓝宝石材料市场规模预计为 79.1 亿元.13 图 19：产品主要应用于碳化硅晶锭切片、研磨环节的切割设备.14 图 20：预测 2025 年中国大陆半导体芯片国产化达 19.4%.14 图 21：2022 年中国半导体设备零件规模达 164.75 亿美元.14 图 22：精密轴承生产所需的原材料主要包括钢材等金属材料和非金属材料.15 图 23：2022 年至 2030 年全球轴承市场规模 CAGR 预计为 7.6%.16 图 24：2022 年我国轴承产量 259 亿套（+11.16%）.16 图 25

12、：2022 年中国轴承行业营收达 2500 亿元（+9.7%）.16 图 26：2023 年我国新能源汽车累计销量 949.5 万辆（+37.9%），市占率达 31.6%.17 图 27：2022 年我国电机出口金额为 219.48 亿美元（+2.62%）.17 图 28：2023 年实现营收 3.20 亿元（+45.20%）.18 4XjXfWgY8YjYlXpMtQ6M9R8OoMoOoMmQkPrRqMjMmOzRbRqRnNvPpMsMxNtQuM新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/24 图 29：2023 年收购无锡二轴轴承资产，新增业务

13、/万元.18 图 30：2023 年公司毛利率略下滑至 53.05%.18 图 31：主轴业务毛利率持续爬升至 2023 年的 62.29%.18 图 32：2020 年至 2023 年度公司期间费用率持续降低.19 图 33：2023 年公司净利率达 29.58%.19 图 34：2023 年实现归母净利润 9452.29 万元（+40.73%）.19 图 35：金雷股份风电主轴的营收规模较高（单位：万元）.20 图 36：2023H1 阳光精机主轴业务毛利率达到 54.48%.20 图 37：长城精工及国机精工的轴承营收规模较大（万元）.21 图 38：2023 年国机精工和阳光精机轴承毛

14、利率接近.21 表 1：公司精密主轴主要产品包括多线切片主动/从动轴、多线切片收放线机械轴.6 表 2：公司生产的主辊主要配合高速精密主轴，包括碳纤维主辊和金属主辊.7 表 3：公司生产的精密轴承，以高承载、低噪音、长寿命等关键特性，在机床主轴上具有优良的应用体现.8 表 4：公司对晶盛机电销售收入占总营收比例较高（单位：万元）.9 表 5：机床主轴可分为机械主轴和电主轴两大类.11 表 6：轴承可分为滚动轴承和滑动轴承两大类（按摩擦性质）.15 表 7：主轴领域的业内可比公司包含昊志机电、金雷股份、速锋科技等.20 表 8：轴承领域的业内可比公司包含长城精工、国机精工等.21 表 9：截至

15、2024 年 4 月 16 日，可比公司最新市值中值为 48.45 亿元，PE TTM 中值为 14.0X.22 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/24 1、光伏等领域主轴“小巨人”，光伏等领域主轴“小巨人”，2023 年对年对晶盛机电晶盛机电创收占创收占 41%阳光精机阳光精机 2005 年成立，年成立，2021 年完成股份制改造年完成股份制改造，2023 年年被被工信部认定为国家工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。级专精特新“小巨人”企业。公司形成了“以高速精密主轴系列产品为核心，以主辊、弧形导轨及零配件制造为支撑，以配套维修改造服务为

16、特色”的业务体系，构建了“主轴、主辊及弧形导轨+零配件+服务”紧密结合的完整业务链。图图1：阳光精机阳光精机成立以来逐渐成立以来逐渐构建了“主轴、主辊及弧形导轨构建了“主轴、主辊及弧形导轨+零配件零配件+服务”紧密结合的完整业务链服务”紧密结合的完整业务链 资料来源：阳光精机官网、开源证券研究所 实控人为杨锦和浦敏敏夫妇。实控人为杨锦和浦敏敏夫妇。截至2023年12月，杨锦直接持有3,003万股股份，持股比例 83.55%，担任董事长兼总经理，其配偶浦敏敏直接持有 297 万股股份，持股比例 8.26%，担任董事，杨锦和浦敏敏合计持有 3,300 万股股份，持股比例 91.81%。二人为夫妻关

17、系，能够通过股东大会及董事会对公司施加重大影响，具有控制地位。图图2：实控人为杨锦实控人为杨锦（董事长兼总经理董事长兼总经理）和浦敏敏和浦敏敏（董事董事）夫妇夫妇 资料来源：阳光精机招股书 注：数据截至 2023.12.25 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/24 1.1、业务：业务：主轴、精密轴承、维修及配件、辊系组件主轴、精密轴承、维修及配件、辊系组件/零件、导轨五大类零件、导轨五大类 公司的产品主要分为两大类，第一类是应用在高硬脆材料切割设备高硬脆材料切割设备配套精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件及其零配件；第二类是应用在工业母机领域工

18、业母机领域的精密轴承产品。图图3：公司生产的精密主轴、主辊及弧形导轨在高硬脆材料切割设备中应用情况公司生产的精密主轴、主辊及弧形导轨在高硬脆材料切割设备中应用情况 资料来源：阳光精机招股书 业务结构：业务结构：从公司财报对业务的划分情况来看，2023 年公司业务主要包括主轴、精密轴承、维修及配件、辊系组件/零件、导轨共五大类，其创收占比分别为 53.11%、34.91%、5.56%、5.49%、0.71%。（2023 年 5 月公司收购无锡二轴与精密轴承生产、研发相关经营性资产后，新增精密轴承产品系列，属于精密主轴的上游零件。）图图4：2023 年公司年公司精密精密主轴、精密轴承业务主轴、精密

19、轴承业务创收占比较大创收占比较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 0%20%40%60%80%100%2020202120222023主轴精密轴承维修及配件辊系组件、零件导轨其他业务新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/24（一）精密主轴（一）精密主轴：多线切片主动多线切片主动/从动轴从动轴+多线切片收放线机械轴多线切片收放线机械轴 公司生产的高速精密主轴主要应用于光伏硅材料、半导体材料、蓝宝石材料等应用于光伏硅材料、半导体材料、蓝宝石材料等高硬脆材料切割设备高硬脆材料切割设备，例如硅片多线切片机等设备。硅片多线切片机是全球较为先进的硅片加工设备

20、，硅片多线切割技术具有效率高、产能高、精度高等优点，是目前采用最广泛的技术之一。一台硅片多线切片机通常配置一台硅片多线切片机通常配置 6 根精密主轴根精密主轴，3 根为主动轴，3 根为从动轴，同时配置有配置有 2 根收放线机械轴根收放线机械轴，用于金刚线的收线和放线。图图5：公司产品在切片机内的具体应用图公司产品在切片机内的具体应用图 资料来源：阳光精机招股书 表表1：公司精密主轴主要产品公司精密主轴主要产品包括包括多线切片主动多线切片主动/从动从动轴轴、多线切片收放线机械轴多线切片收放线机械轴 产品名称及样图产品名称及样图 产品特点产品特点 技术参数技术参数 主要用途主要用途 多线切片主动轴

21、 具有高精度、高承载、长寿命等特点。同时开发的偏心主轴系列产品，可以兼容不同规格硅棒的切割，极大提高了设备的通用性 技术参数：外径：250-310mm；最高转速：6000rpm。性能指标：锥面跳动：0.003mm；径向承载：42000N；振动值：1mm/s；温升：3；使用寿命：12000H 主要应用于太阳能硅片、芯片硅片、蓝宝石、磁材切割，用于带动金刚线高速转动 多线切片从动轴 多线切片收放线机械轴 具有高精度、长寿命等特点 技术参数：外径：160-200mm；最高转速：6000rpm。性能指标：法兰端面跳动：0.002mm；动平衡等级：G1；振动值：1mm/s；温升：20 主要应用于太阳能硅

22、片、芯片硅片、蓝宝石、磁材切割，用于金刚线的收线和放线 资料来源：阳光精机招股书、开源证券研究所 主动轴和从动轴配合使用主动轴和从动轴配合使用。主动轴和从动轴双顶主辊，通过拉杆锁紧。主动轴固定在切割设备的座孔上，末端连接伺服电机，由伺服电机驱动运转。切割主轴箱主要承受径向载荷及传递回转运动和扭矩，带动主辊上的线网运动实现多线切割。图图6：公司公司主轴产品解析图主轴产品解析图（1）图图7：公司公司主轴产品解析图主轴产品解析图（2）资料来源：阳光精机招股书 资料来源：阳光精机招股书 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/24（二）主辊：碳纤维主辊（二）主

23、辊：碳纤维主辊+金属主辊金属主辊 公司生产的主辊主要配合高速精密主轴配合高速精密主轴应用于光伏、半导体、蓝宝石等高硬脆材料切割设备，包括碳纤维主辊和金属主辊。碳纤维主辊由金属及碳纤维材料制成，有着质量轻、强度高的优点。较金属主辊而言，碳纤维主辊的重量轻，转速提高，承载力大，提高了高硬脆材料切割设备的切割效率，降低了整机的能耗。表表2：公司生产的主辊主要配合高速精密主轴公司生产的主辊主要配合高速精密主轴，包括碳纤维主辊和金属主辊包括碳纤维主辊和金属主辊 产品名称及样产品名称及样图图 产品特点产品特点 主要用途主要用途 碳纤维主辊 具有高承载、高精度、轻质量等特点，比传统的金属主辊重量降低 50%

24、以上，在切割设备的整体能耗上降低 30%以上 主辊用于连接主动轴和从动轴。主轴电机驱动主轴旋转，带动主辊上的线网运动实现多线切割。主要应用于太阳能硅片、芯片硅片、蓝宝石、磁材切割设备中，具体用于金刚线的摆放 金属主辊 具有高强度、高刚性、低成本等特点，能够满足硅片多线切片机的高精度和高效率等要求 主辊用于连接主动轴和从动轴。主轴电机驱动主轴旋转，带动主辊上的线网运动实现多线切割。主要应用于太阳能硅片、芯片硅片、蓝宝石、磁材切割设备中，具体用于金刚线的摆放 资料来源：阳光精机招股书、开源证券研究所（三）弧形导轨（三）弧形导轨 弧形导轨主要用于蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度材料的来回摆动切割用于

25、蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度材料的来回摆动切割，以减少钢线与工件的接触面积来提高切割能力，满足了当前各个行业领域发展对于蓝宝石晶片的高要求。针对蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度的材料特性，公司开发的弧形导轨主要是通过物料装夹装置带动物料来回往复按一定角度摆动，具备高精度高刚性的特点，不仅能够提升高硬脆材料表面切割质量，而且能够实现高硬脆材料的大片切割，主要应用于蓝宝石、半导体行业的高硬脆材料切割设备。图图8：公司弧形导轨样图公司弧形导轨样图 资料来源：阳光精机招股书（四）精密轴承（四）精密轴承 公司生产的精密轴承广泛应用于机床行业应用于机床行业。随着机械工业的不断发展，当前机械加工以高精度

26、、高效率、长寿命为主要目标，加工设备的性能逐渐趋向于高刚度、低噪音、长寿命等，轴承作为机床核心零部件，其性能直接影响机床的加工性能，公司生产的精密轴承，以高承载、低噪音、长寿命等关键特性，在机床主轴上具有优良的应用体现，极大的提高加工效率与设备可靠性。新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/24 图图9：精密轴承在精密主轴中的应用精密轴承在精密主轴中的应用示意图示意图 资料来源：阳光精机招股书 表表3：公司生产的精密轴承，以高承载、低噪音、长寿命等关键特性，在机床主轴上具有优良的应用体现公司生产的精密轴承，以高承载、低噪音、长寿命等关键特性，在机床主轴

27、上具有优良的应用体现 产品名称产品名称 产品样图产品样图 产品功能产品功能 产品用途产品用途 角接触轴承 角接触设计，配对使用可承受轴向力和径向力 用于机床主轴 丝杠支撑轴承 采用 60接触角设计，具有优良的轴向承载能力 用于丝杠支撑端，主要承受轴向载荷 深沟球轴承 深沟球轴承，标准化游隙设定，可承受轴向载荷和径向载荷 用于电机、家电、扶梯等 圆柱滚子轴承 滚动体形式为滚子，可承受较大的径向载荷，无轴向承载能力 主要应用于车床主轴 资料来源：阳光精机招股书、开源证券研究所 （五）维修服务（五）维修服务 公司为客户提供精密主轴、主辊、弧形导轨及其零配件和精密轴承在维保期内的维保服务、维保期外的维

28、修服务以及光伏行业老旧专机的改造服务，凭借良好的品质、较短的交货期、出众的综合维修能力和全面周到的特色服务，公司赢得了精密主轴和精密轴承领域众多企业的信任，在业内树立了良好的声誉。（公司子公司博创云服致力于精密主轴和精密轴承维修平台业务。）新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/24 1.2、模式：业务集中在光伏领域，模式：业务集中在光伏领域，第一大客户晶盛机电系硅片设备龙头第一大客户晶盛机电系硅片设备龙头 采购模式：采购模式：轴承系公司精密主轴等产品的主要零部件之一，2023 年 5 月公司收购关联方无锡二轴与精密轴承生产、研发相关经营性资产前，公司

29、主轴产品所用轴承或其半成品主要采购自关联方无锡二轴。生产模式：生产模式：公司主要产品依靠自身长期研发的核心技术和积累的加工工艺自主加工完成，部分非核心生产工序委外加工。根据产品生产工艺及自身生产条件，公司将原料及零配件的机加工、热处理、涂覆开槽等生产工序委托外协厂商完成。销售模式：销售模式：公司主轴、主辊和弧形导轨等产品销售模式均为直销，轴承产品的销售存在经销模式。第一大客户晶盛机电系国内“光伏第一大客户晶盛机电系国内“光伏+半导体”硅片设备龙头。半导体”硅片设备龙头。2021-2023 年公司前五名客户的销售收入合计占比分别为 95%、97%、63%，客户集中度较高。其中，2021-2023

30、 年公司对晶盛机电销售收入金额分别为 10,560.01 万元、17,454.74 万元、13,075.21 万元，占比分别为 61%、80%、41%。公司与晶盛机电进行长期稳定的深入合作是发展龙头客户的主动选择，作为晶盛机电在高硬脆材料切割设备精密主轴作为晶盛机电在高硬脆材料切割设备精密主轴领域唯一供应商，领域唯一供应商，销售给晶盛机电的产品种类较多，包括精密主轴、主辊和弧形导轨，而且型号品种丰富。截至 2023 年 10 月 31 日，公司与晶盛机电签订的在手订单（含税）约 5,030.00 万元。表表4：公司对公司对晶盛机电晶盛机电销售收入占总营收比例较高（单位：万元）销售收入占总营收比

31、例较高（单位：万元）年份年份 客户客户 金额金额 占比占比 2023 年报 浙江晶盛机电股份有限公司及其子公司浙江晶盛机电股份有限公司及其子公司 13,075.21 40.91%河北坦福机电设备销售有限公司 2,463.87 7.71%北京京运通科技股份有限公司及其子公司 1,916.55 6.00%浙江精工集成科技股份有限公司及其子公司 1,600.32 5.01%临清市尚奔轴承销售有限公司 1,179.69 3.69%合计合计 20,235.63 63.32%2022 年报 浙江晶盛机电股份有限公司及其子公司浙江晶盛机电股份有限公司及其子公司 17,454.74 79.57%无锡展照精密机

32、械科技有限公司 1,447.61 6.60%天通日进精密技术有限公司 1,245.24 5.68%唐山晶玉科技股份有限公司 1,046.02 4.77%晶澳太阳能有限公司及其子公司 103.27 0.47%合计合计 21,296.88 97.09%2021 年报 浙江晶盛机电股份有限公司及其子公司浙江晶盛机电股份有限公司及其子公司 10,560.01 61.37%湖南宇晶机器股份有限公司 3,337.86 19.40%唐山晶玉科技股份有限公司 1,374.41 7.99%无锡德西姆科技有限公司 618.32 3.59%无锡和光智能装备制造有限公司 534.16 3.11%合计合计 16,424

33、.76 95.46%数据来源：Wind、开源证券研究所 业务领域主要集中在光伏领域。业务领域主要集中在光伏领域。2020-2023H1 公司在光伏领域的业务创收占比分别为 73.72%、89.30%、93.29%和 67.83%。随着全球众多国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识。随着应用市场多样化以及电力市场化交易、“隔墙售电”的开展，新增光伏装机容量预计稳升。新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/24 图图10：2020-2023H1 公司在光公司在光伏领域创收占比均超过伏领域创收占比均超过 65%

34、数据来源：阳光精机招股书、开源证券研究所 2、精密轴承是主轴关键部件之一精密轴承是主轴关键部件之一，中高端产品亟需国产替代，中高端产品亟需国产替代 主轴和轴承作为一种精密基础零部件，广泛应用于光伏、风电、汽车、家电及机械等工业制造领域，国家宏观经济政策、产业政策、货币财政政策对主轴和轴承行业的生产经营影响较大。2.1、主轴主轴需求：预计至需求：预计至2024年年中国半导体设备零部件规模中国半导体设备零部件规模CAGR达达33%精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件下游为高硬脆材料切割设备制造业，下游为高硬脆材料切割设备制造业，终端主要用于光伏、半导体、蓝宝

35、石行业。终端主要用于光伏、半导体、蓝宝石行业。精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件是高硬脆材料设备的重要组成部分，为高硬脆材料设备行业的配套子行业，最终终端应用于光伏、蓝宝石及半导体行业。图图11：下游为高硬脆材料切割设备制造业，终端位于光伏、半导体及蓝宝石行业下游为高硬脆材料切割设备制造业，终端位于光伏、半导体及蓝宝石行业 资料来源：阳光精机招股书、开源证券研究所 机床国产化进程不断推进机床国产化进程不断推进，中高端，中高端主轴主轴亟需摆脱进口。亟需摆脱进口。国外主轴行业起步较早，技术水平和生产工艺较为成熟，全球主轴行业领先企业主要集中在欧洲、日本、中国台湾等国家或地区。由于我国机床行业长

36、期被欧美技术封锁以及发展过程中存在0%20%40%60%80%100%2020202120222023H1光伏领域半导体领域蓝宝石领域其他领域新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/24“重整机、轻配套”的情况，数控系统、主轴、导轨、丝杠等机床关键功能部件的技术水平、产业化和专业化程度普遍较低，相关中高端产品严重依赖进口。按照主轴驱动方式的不同，机床主轴可分为机械主轴和电主轴两大类。按照主轴驱动方式的不同，机床主轴可分为机械主轴和电主轴两大类。从国内机床行业主轴在实际应用中的使用情况来看，虽然电主轴具有高转速、高精度等优点，在一些高档数控机床和精密加

37、工设备等领域应用广泛，但电主轴需要良好散热和环境条件等缺点，也在限制了其应用范围。而机械主轴因其技术成熟、结构简单、制造和维修难度小以及在低速大扭矩、大功率等性能上的优势，因此应用更为广泛。表表5：机床主轴可机床主轴可分为机械主轴和电主轴两大类分为机械主轴和电主轴两大类 分类分类 概述概述 机械主轴 是指机床上带动工件或刀具旋转的轴，通常由主轴、轴承和传动件（齿轮或带轮）等组成，在机器中通过主轴电机与中间的传动装置带动主轴旋转进行工作。主轴部件的运动精度和结构刚度是决定机床加工质量和切削效率的重要因素，在实际应用场景中因其具有刚性和稳定性、可靠的传动系统、易于维护和保养、适用性强等优点，因此在

38、加工领域得到了广泛应用 电主轴 是指将电机直接安装在主轴上，通过电机的高速旋转直接驱动主轴旋转。电主轴由内装式电动机直接驱动，通过控制系统，使主轴获得所需的工作速度和扭矩，因而也被称为内装式电主轴。电主轴相对于机械主轴具有高转速和高精度、无接触式传动、智能化控制等优势，但也存在成本较高、受到电子元件影响、需要良好的散热和环境条件等劣势 资料来源：阳光精机招股书、开源证券研究所 下游下游光伏产业光伏产业 精密主轴、主辊产品主要用于光伏制造工艺的光伏硅片切割环节。精密主轴、主辊产品主要用于光伏制造工艺的光伏硅片切割环节。光伏发电是利用半导体光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术。光伏产业链由

39、硅料、硅片、电池、组件、发电系统多个产业环节顺序组成。其中，硅片制造的工艺步骤包括：硅棒生产、截断、开方、磨面倒角、切片、清洗、检测。公司生产的精密主轴、主辊等机床功能部件主要用于硅片制造工艺中磨面倒角、切片等切割设备。图图12：产品主要应用于硅片制造工艺中磨面倒角、切片等切割设备中产品主要应用于硅片制造工艺中磨面倒角、切片等切割设备中 资料来源：连城数控招股书、阳光精机公转书、开源证券研究所 公司收入及产品主要应用于光伏领域，下面我们将聚焦于光伏切割公司收入及产品主要应用于光伏领域，下面我们将聚焦于光伏切割设备设备领域的领域的市场空间进行分析。市场空间进行分析。在国家政策鼓励下，我国光伏产业

40、成长速度远超全球平均增幅。新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/24 2013-2023 年全球光伏累计装机容量由 136.0GW 增长至 1531.0GW，我国光伏累计装机容量由 15.9GW 增长至 609.5GW。我国光伏累计装机容量占全球光伏累计装机容量的比重不断提升。2013-2023 年我国光伏累计装机容量占全球光伏累计装机容量的比重由 11.7%增长至 39.8%。图图13：2023 年年我国光伏累计装机容量增长至我国光伏累计装机容量增长至 609.5GW 图图14：2023 年年我国光伏累计装机容量我国光伏累计装机容量全球全球占占比

41、比 40%数据来源：观研天下、开源证券研究所 数据来源：观研天下、开源证券研究所 中国光伏装机需求旺盛中国光伏装机需求旺盛+硅片企业同步快速扩产，带来上游光伏切割设备具备较硅片企业同步快速扩产，带来上游光伏切割设备具备较高需求。高需求。2018-2023 年我国光伏硅片产能由 150GW 增长至 720GW 左右，2021-2023年我国光伏切割设备市场规模由 58.7 亿元增长至 64.4 亿元。图图15：2023 年我国光伏硅片产能增至年我国光伏硅片产能增至 720GW 左右左右 图图16：2023年我国光伏切割设备市场规模增至年我国光伏切割设备市场规模增至64.4亿元亿元 数据来源：观研

42、天下、开源证券研究所 数据来源：观研天下、开源证券研究所 公司生产的精密主轴产品作为机床功能部件应用于光伏硅片磨面倒角、切片工艺环节的切割设备，光伏装机规模快速增长和光伏硅片产量的持续提升将直接提升对于光伏切割设备的需求，进而提升对于光伏用精密主轴等机床功能部件的需求。未来光伏产业广阔的发展空间将带动光伏行业切割设备的需求持续提升，光伏切割设备行业将迎来发展机遇，相关主轴行业的市场需求进而预计持续扩大。下游下游蓝宝石产业蓝宝石产业 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%00500600700我

43、国光伏累计装机容量/GW增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%我国光伏累计装机容量占全球比重005006007008002002120222023我国光伏硅片产能/GW0070202120222023我国光伏切割设备市场规模/亿元新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/24 精密主轴、主辊及弧形导轨精密主轴、主辊及弧形导轨产品产品主要用于蓝宝石主要用于蓝宝石切割加工环节。切割加工环节。蓝宝石是一种氧化物晶体，俗称刚玉，其物理

44、、化学、光学等性能优异，被广泛应用于红外军事装置、高强度激光的窗口材料等。蓝宝石行业由上游原材料制备、晶体生长、加工设备制造，中游蓝宝石材料长晶、切割、加工环节，下游 LED 衬底材料及消费电子等领域应用组成。蓝宝石衬底片的加工制作包括定向、切片、研磨、倒角、清洗、退火、贴片、抛光、清洗、质检等步骤。生产的精密主轴、主辊、弧形导轨等产品主要用于蓝宝石晶锭、晶棒在切片、研磨、倒角等制造工艺环节所用的切割设备。图图17：产品主要应用于蓝宝石切片、研磨、倒角环节的切割设备产品主要应用于蓝宝石切片、研磨、倒角环节的切割设备 资料来源：头豹研究院、阳光精机公转书 高性能材料产业高性能材料产业前景乐观。前

45、景乐观。随着中国蓝宝石材料市场规模持续扩大，蓝宝石市场增量空间广阔，发展前景乐观，将带动蓝宝石行业切割设备的需求持续提升，主轴行业将迎来较大发展机遇。图图18：2023 年年中国蓝宝石材料市场规模中国蓝宝石材料市场规模预计为预计为 79.1 亿元亿元 数据来源：头豹研究院2019 年中国蓝宝石行业概览、阳光精机招股书、开源证券研究所 下游下游半导体产业半导体产业 精密主轴、主辊、弧形导轨产品主要用于碳化硅晶锭切片、研磨环节。精密主轴、主辊、弧形导轨产品主要用于碳化硅晶锭切片、研磨环节。碳化硅02040608020019E2020E2021E2022E

46、2023E中国蓝宝石材料市场规模/亿元新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/24 是第三代半导体材料的典型代表，具有高禁带宽度、高电导率、高热导率等优越物理特征，在新能源汽车、新能源发电、轨道交通、航天航空、国防军工等领域的应用有着不可替代的优势。其制造工艺步骤包括：长晶、碳化硅晶锭、切割、研磨、抛光、清洗、外延、检测等。生产的精密主轴、主辊、弧形导轨等产品主要用于碳化硅晶锭切片、研磨等制造工艺环节所用的切割设备中。图图19：产品主要应用于产品主要应用于碳化硅晶锭切片、研磨碳化硅晶锭切片、研磨环节的切割设备环节的切割设备 资料来源：阳光精机公转书

47、政策支持政策支持+技术突破技术突破带动带动。国家政策的支持，促进了国内半导体产业的快速发展，也进一步提高了国内半导体芯片的国产化率，根据 IC Insights 的报告，中国大陆半导体芯片国产化率由2010年10.2%提升至2020年15.9%，预测2025年将达到19.4%。中国半导体设备零部件市场规模从 2017 年的 41.15 亿美元增加至 2022 年的 164.75亿美元，预计 2024 年将增加至 224.6 亿美元，2017-2024 年 CAGR 达到 32.66%。图图20：预测预测2025年中国大陆半导体芯片国产化达年中国大陆半导体芯片国产化达19.4%图图21：2022

48、年年中国半导体设备零件规模中国半导体设备零件规模达达164.75亿美元亿美元 数据来源：浙江晶盛机电股份有限公司向特定对象发行股票募集说明书、IC Insights、阳光精机招股书、开源证券研究所 资料来源：华经产业研究院 0%5%10%15%20%中国大陆半导体芯片国产化率新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/24 2.2、轴承需求：轴承需求：2022 年中国轴承行业营收达年中国轴承行业营收达 2,278 亿元亿元（+9.7%）我国我国高端轴承依赖进口。高端轴承依赖进口。目前世界八大轴承企业占据全球 60%以上的市场，包括斯凯孚（SKF）、舍弗勒

49、（Schaeffler）、恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、铁姆肯（TIMKEN）、日本美蓓亚（NMB）、不二越（NACHI）。中国轴承产业起步较晚，经过 60 多年特别是近 30 年来的不断发展，已形成独立完整的工业体系，目前我国已成为世界第三大轴承生产大国。但是在产业结构、研发能力、技术水平、产品质量和效率效益等方面仍然与国际先进水平存在较大的差距，国内高端轴承市场主要依赖进口。根据全国轴承行业“十四五”发展规划纲要，我国战略性新兴产业和制造强国战略重点发展领域需要大量的高端轴承配套，包括高档数控机床和机器人、节能与新能源汽车、电力装备、农业机械装备、大型施工机械

50、和新型轻工机械等领域的高端轴承。轴承是机械工业设备中不可或缺的关键基础零部件，主要作用是支撑机械旋转体轴，保证旋转精度，降低设备在传动过程中的载荷摩擦系数。根据轴承工作时运转的轴与轴承座之间的摩擦性质，可分为滚动轴承滚动轴承和滑动轴承滑动轴承两大类。表表6：轴承可分为滚动轴承和滑动轴承两大类轴承可分为滚动轴承和滑动轴承两大类（按（按摩擦性质摩擦性质）分类分类 概述概述 滚动轴承 滚动轴承一般由内圈、外圈、滚动体和保持架四部分组成。内圈的作用是与轴相配合并与轴一起旋转；外圈作用是与轴承座相配合，起支撑作用。滚动轴承的摩擦系数小，摩擦阻力及启动摩擦力矩小，功率消耗少，并且标准化、产业化程度高，应用

51、最广泛，通常所说的轴承，一般也指滚动轴承 滑动轴承 滑动轴承不分内外圈也没有滚动体，一般是由耐磨材料制成。常用于低速、轻载及加注润滑油及维护困难的机械转动部位 资料来源：阳光精机招股书、开源证券研究所 精密轴承是精密主轴的关键部件之一，同时也是机械工业设备中至关重要的零精密轴承是精密主轴的关键部件之一，同时也是机械工业设备中至关重要的零部件部件。下游主要为轴承产品相关的应用场景，应用领域主要包括汽车、家电、电机等行业。精密轴承生产所需的原材料主要包括钢材等金属材料和非金属材料。轴承所需钢材主要为轴承钢，属于钢铁生产标准较为严格的钢种。我国轴承钢市场集中度较高，行业格局较为稳定，主要企业产量呈现

52、平稳趋势，市场供应充分。图图22：精密轴承生产所需的原材料主要包括钢材等金属材料和非金属材料精密轴承生产所需的原材料主要包括钢材等金属材料和非金属材料 资料来源：阳光精机招股书、开源证券研究所 全球轴承市场规模全球轴承市场规模有望从 2021 年的 1,213 亿美元升至 2030 年的 2,340 亿美元，2022 年至年至 2030 年的年复合增长率为年的年复合增长率为 7.60%。未来全球轴承市场有望继续保持增长态势，随着全球经济的逐步稳定和技术的不断发展，制造业对高性能、高品质的轴承新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/24 需求将持续增加

53、。同时，新兴市场发展和产业升级也将为轴承市场提供广阔空间。图图23：2022 年至年至 2030 年年全球轴承市场规模全球轴承市场规模 CAGR 预计为预计为 7.6%数据来源：中商产业研究院、阳光精机招股书、开源证券研究所 我国是全球第三大轴承销售与制造大国。我国是全球第三大轴承销售与制造大国。2022 年我国轴承产量 259 亿套（+11.16%），2023 年我国轴承产量有望超过 280 亿套。2021 年中国轴承行业营业收入达到 2,278.00 亿元，同比增长 18.03%，2022 年达到 2,500.00 亿元，同比增长 9.7%，从长期来看国内轴承行业的发展前景乐观，仍然会维持

54、增长态势。图图24：2022 年我国轴承产量年我国轴承产量 259 亿套（亿套（+11.16%）图图25：2022 年中国轴承行业营收达年中国轴承行业营收达 2500 亿元亿元（+9.7%）数据来源：观研报告网、中商产业研究院、阳光精机招股书、开源证券研究所 数据来源：前瞻产业研究院、华经产业研究院、阳光精机招股书、开源证券研究所 下游汽车行业下游汽车行业 汽车领域是轴承应用最为广泛的领域，汽车的动力、转向、底盘等系统中都需汽车领域是轴承应用最为广泛的领域，汽车的动力、转向、底盘等系统中都需要用到各种不同型号的轴承。要用到各种不同型号的轴承。2022 年，汽车行业的轴承消费量已占到轴承行业总量

55、的 39.19%。全球汽车产业，尤其是新能源车产业重心正在移向中国，利好中国轴承产业。根据“十四五”规划：2025 年汽车轴承市场将达 1,050 亿元，预计 2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间 CAGR 为 30%，2025 年市场规模约 142 亿元。汽车行业作为轴承的下游行业，下游行业不断发展刺激着我国轴承行业也得以快速发展。中汽协“十四五”规划预计汽车产量将达 3,000 万辆，新能源汽车有可能达到 1,000 万辆，未来增量均为新能源汽车。轴承配套的汽车行业，尤其是新能源汽车的快速发展，汽车轴承预期产生增量需求。050002500202120

56、222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球轴承市场规模/亿美元0500300200022中国轴承行业产量/亿套0500025003000200212022中国轴承行业营业收入/亿元新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/24 图图26：2023 年我国新能源汽车累计销量年我国新能源汽车累计销量 949.5 万辆万辆（+37.9%），市占率达，市占率达 31.6%数据来源：中国汽车工业协会、国家统计

57、局、阳光精机招股书、开源证券研究所 下游电机行业下游电机行业 在电机行业中，轴承的消费量占据较大比例。根据智研咨询，根据智研咨询，2020 年电机轴承年电机轴承在整个轴承行业中的下游应用占比为在整个轴承行业中的下游应用占比为 10.6%；2021 年电机轴承在整个轴承行业中的年电机轴承在整个轴承行业中的下游应用占比为下游应用占比为 13.14%，其需求占比也均超过了，其需求占比也均超过了 10%。根据中国海关数据，2022年我国电机出口金额为219.48亿美元（+2.62%）；进口金额为51.00亿美元（-4.45%）。随着新技术不断涌现，数字化、智能化等技术的应用使得轴承产品的性能更稳定、寿

58、命更长、噪音更小，也催生了电机行业对高性能、高品质的轴承产品的需求，这为轴承生产商提供了更多的技术创新机会和产品升级的空间。图图27：2022 年我国电机出口金额为年我国电机出口金额为 219.48 亿美元（亿美元（+2.62%）数据来源：中国海关、智研咨询、开源证券研究所 下游家电下游家电/电器行业电器行业 在家电产品中的各种电机中，轴承也是必不可少的部件。根据智研咨询整理，根据智研咨询整理，2020 年，家电轴承在整个轴承行业中的下游应用占比为年，家电轴承在整个轴承行业中的下游应用占比为 12.40%；2021 年，家电轴年，家电轴承在整个轴承行业中的下游应用占比为承在整个轴承行业中的下游

59、应用占比为 22.11%，同比同比增长幅度较大。增长幅度较大。随着下沉市场规模扩张、智能家电需求增长以及营销方式的多样化，我国家电市场的新增和替换需求空间仍然十分大，根据前瞻产业研究院报告，预计家电行业市场零售额增速在5%左右，到 2027 年我国家电行业零售额将突破 11,808 亿元。家电行业的发展为轴承企业提供了更广阔的市场空间。随着家电产品普及和更新换代，对高品质、高性能的轴承需求也不断增加，这为轴承企业提供了更多的销售渠道和市场份额。0200400600800420002120222023中国新能源汽车销售数量/万辆0

60、500202020212022中国电机产品出口金额/亿美元中国电机产品进口金额/亿美元新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/24 3、具备产业链协同优势具备产业链协同优势，2023 年归母净利润年归母净利润 9452 万元（万元（+41%）3.1、财务：财务：2023 年营收年营收 3.20 亿元（亿元（+45.2%），归母净利润归母净利润 9452 万元（万元（+41%）2023年实现营收年实现营收3.20亿元（亿元（+45.20%），2020-2023年年3年营收年营收CAGR达达81.59%，主要得益于下游光伏行业的恢复

61、性增长。细分业务而言，2023 年精密主轴、精密轴承、主辊、维修/零配件业务分别创收 16972.96 万元（-8.58%）、11158.35 万元、1754.95万元（-65.70%）、1776.38 万元（+79.99%），其中主辊业务下滑主要系客户变更需求，由碳纤维主辊改为金属主辊所致。2023 年公司整体营收延续成长趋势，主要系公司新增子公司雨露精工、博创云服，增加轴承销售收入所致。图图28：2023 年实现营收年实现营收 3.20 亿元（亿元（+45.20%）图图29：2023 年年收购无锡二轴轴承资产，新增业务收购无锡二轴轴承资产，新增业务/万元万元 数据来源：Wind、开源证券研

62、究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2020 年至年至 2022 年毛利率稳中有增年毛利率稳中有增，从，从 52.9%增至增至 56.4%；2023 年因产品结构年因产品结构发生改变，发生改变，毛利率毛利率略下滑略下滑至至 53.05%。细分业务中导轨毛利率较高；主轴业务毛利率持续爬升至 2023 年的 62.29%；主辊毛利率较低，但爬升趋势明显，2023 年已升至52.11%，已超过维修业务毛利率。精密轴承作为公司 2023 年的新增项目，毛利率达39.81%，虽然毛利率较其他业务低，但对公司主轴业务的成本控制起到了正面效果。图图30：2023 年年公司公司毛利率略下滑至毛利率略下滑

63、至 53.05%图图31：主轴业务毛利率持续爬升至主轴业务毛利率持续爬升至 2023 年的年的 62.29%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 费用管控能力逐年提升。费用管控能力逐年提升。2020 年至 2023 年度，公司期间费用率分别为 32.68%、0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.000.501.001.502.002.503.003.502020202120222023营业收入/亿元yoy0500000002020202.90%54.20%56.37%53.

64、05%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020202120222023毛利率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020202120222023主轴精密轴承维修及配件辊系组件、零件导轨新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/24 25.03%、19.29%、15.75%。可看出成本管控能力逐年提升，企业运营效率稳步提高。图图32：2020 年至年至 2023 年度公司期间费用率年度公司期间费用率持续降低持续降低 数据来源：Wind、开源证券研究所 随着营收规模稳步升

65、高，以及期间费用率逐年下降，公司归母净利润稳步增长，归母净利润稳步增长，同时净利率水平走高趋势明显。同时净利率水平走高趋势明显。2023年公司实现归母净利润9452.29万元（+40.73%），2020-2023 年 3 年归母净利润 CAGR 超 100%。2023 年公司净利率达 29.58%。图图33：2023 年公司净利率达年公司净利率达 29.58%图图34：2023 年实现归母净利润年实现归母净利润 9452.29 万元（万元（+40.73%）数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.2、格局：金雷股份、国机精工等为行业龙头，公司毛利率处业内高位格

66、局：金雷股份、国机精工等为行业龙头，公司毛利率处业内高位 我国的精密主轴、主辊、弧形导轨和精密轴承等机床功能部件生产企业基本都是选择自身技术实力较为雄厚、经验积累比较丰富、客户合作关系良好的单个或多个细分领域进行深耕，使得应用于不同细分领域的精密主轴、主辊、弧形导轨和精密轴承等机床功能部件生产企业之间的竞争相对较弱。公司具备公司具备产业链产业链协同优势协同优势。2023 年 5 月公司收购无锡二轴与精密轴承生产、研发相关经营性资产和博创云服 100%股权后，产业链向轴承和售后服务市场延伸，增强了公司“以精密主轴产品为核心、以机床精密零配件制造为支撑、以配套维修服务为特色”的业务体系，公司现已形

67、成“主轴+轴承+售后维修服务”业务链，协同效应日趋增强，确保产品性能更加稳定。0.00%5.00%10.00%15.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2020202120222023期间费用率-左轴销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2020202120222023净利率0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%0.002000.004000.006000.008000.0010000.002

68、020202120222023归母净利润/万元yoy新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/24 主轴领域的业内可比公司包含昊志机电、金雷股份、速锋科技等。主轴领域的业内可比公司包含昊志机电、金雷股份、速锋科技等。可比公司之间的下游应用领域不尽相同，主要覆盖 PCB 加工设备、风电设备等。从主轴业务的创收及毛利率数据看，金雷股份风电主轴的营收规模较高，2022 年达到 158163.09万元；阳光精机虽然主轴业务的营收规模较小，但是毛利率较高，2023H1 达到 54.48%，得益于公司的上游产业链协同优势。表表7：主轴领域的业内可比公司包含昊志机电

69、、金雷股份、速锋科技等主轴领域的业内可比公司包含昊志机电、金雷股份、速锋科技等 序号序号 公司名称公司名称 证券代码证券代码 主营业务主营业务 主要产品主要产品 主要应用领域主要应用领域 可比可比因素因素 主轴领域主轴领域 1 广州市昊志机电股份有限公司 300503.SZ 主要从事高速精密电主轴及其零配件的研发设计、生产制造、销售与配套维修服务 电主轴 PCB 钻孔机和成型机、数控雕铣机、高速加工中心（钻攻中心）等 主轴领域 2 深圳市爱贝科精密工业股份有限公司 创业板 IPO终止审核 主要从事高精密主轴研发、制造、销售及相关配套服务 电主轴、机械主轴 加工中心、精雕机、车床、铣床和磨床等

70、主轴领域 3 金雷科技股份公司 300443.SZ 主要从事风力发电机主轴及各类大型铸锻件的研发、生产和销售 风电主轴 风力发电设备 主轴领域 4 深圳市速锋科技股份有限公司 871882.NQ 主要从事高速精密电主轴及其零配件的研发设计、生产、销售和配套维修服务 电主轴 数控雕铣机、高速加工中心、PCB 加工设备和磨床等 主轴领域 5 阳光精机 873324.NQ 主要从事精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件及其零配件的研发、生产和销售 精密主轴、主辊、弧形导轨 光伏硅晶体、蓝宝石和半导体碳化硅等高硬脆材料的切割设备 -资料来源：阳光精机招股书、开源证券研究所 图图35：金雷股份风电主轴的

71、营收规模较高金雷股份风电主轴的营收规模较高（单位：万元）（单位：万元）图图36：2023H1 阳光精机主轴业务毛利率达到阳光精机主轴业务毛利率达到 54.48%数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据统计均为主轴业务 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据统计均为主轴业务 轴承领域的业内可比公司包含长城精工、国机精工等。轴承领域的业内可比公司包含长城精工、国机精工等。两家可比公司的业务范围覆盖机床、新能源装备、工业机器人、电梯、汽车、纺织机械、工业动力传动等领域，与阳光精机部分应用领域相同。从轴承业务的创收及毛利率数据看，长城精工及国机精工的轴承营收规模较大，分别为 48035.04

72、 万元（2022Q1-Q3 数据）、103779.59 万元（2023 年数据），而阳光精机为 11158.35 万元（2023 年数据）；盈利能力来看，2023 年国机精工和阳光精机轴承业务毛利率分别为 39.52%、39.81%。02000040000600008000000180000昊志机电金雷股份速锋科技阳光精机200222023H10.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%200222023H1昊志机电金雷股份速锋科技阳光精机新三板公司研究报告

73、新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/24 表表8：轴承领域的业内可比公司包含长城精工、国机精工等轴承领域的业内可比公司包含长城精工、国机精工等 序序号号 公司名称公司名称 证券代码证券代码 主营业务主营业务 主要产品主要产品 主要应用领域主要应用领域 可比因素可比因素 轴承领域轴承领域 1 长城精工 申报主板IPO 高品质轴承相关产品及应用解决方案 各类球轴承、滚子轴承、非标轴承产品，包括精密轴承产品，以及轴承套圈、隔圈等机械零件产品 机床、新能源装备、工业机器人、电梯、汽车、纺织机械、工业动力传动、农业机械、工程机械、航空装备等领域 滚动轴承制造企业，产品包括精

74、密机床轴承，部分应用领域相同 2 国机精工 002046.SZ 主要业务涵盖轴承行业、磨料磨具行业及相关领域的研发制造、行业服务与技术咨询、贸易服务等 轴承产品包括以航天轴承为代表的特种轴承、精密机床轴承、重型机械用大型（特大型）轴承 主要应用于国防军工行业、机床行业、风电行业、冶金行业等领域 滚动轴承业务，产品包括精密机床轴承，部分应用领域相同 3 阳光精机 873324.NQ 主要从事精密轴承的研发、生产 精密轴承 机床行业等领域-资料来源：阳光精机招股书、开源证券研究所 图图37：长城精工及国机精工的轴承营收规模较大长城精工及国机精工的轴承营收规模较大（万元）（万元）图图38：2023

75、年年国机精工和阳光精机轴承毛利率国机精工和阳光精机轴承毛利率接近接近 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据统计均为轴承业务；长城精工 2022 年数据实为 2022Q1-Q3 数据 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据统计均为轴承业务；长城精工 2022 年数据实为 2022Q1-Q3 数据 4、可比公司最新市值中值可比公司最新市值中值 48.45 亿元，亿元，PE TTM 中值中值 14.0X 阳光精机聚焦于为高硬脆材料生产设备提供精密主轴、主辊、弧形导轨等核心功能部件，行业内直接竞争对手较少，主要可比公司为昊志机电（主要可比公司为昊志机电（300503.SZ）、金）、金雷股

76、份（雷股份（300443.SZ）、国机精工（）、国机精工（002046.SZ）。）。截至 2024 年 4 月 16 日，可比公司最新市值中值为48.45亿元，PE TTM中值为14.0X（昊志机电归母净利润TTM为负，故取可比公司市盈率中值）。公司凭借不断进行研发投入及经营经验积累产品性能稳定、质量可靠，具备性价比优势。随着产品稳定性及专业化程度上升，逐渐进入晶盛机电等下游龙头企业供应链，在新三板挂牌打开融资渠道及光伏、蓝宝石、半导体等下游领域需求不断释放的背景下，建议关注。0200004000060000800000长城精工国机精工阳光精机200

77、2220230.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%200222023长城精工国机精工阳光精机新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/24 表表9：截至截至 2024 年年 4 月月 16 日，日，可比公司最新市值中值为可比公司最新市值中值为 48.45 亿元，亿元，PE TTM 中值为中值为 14.0X 公司名称公司名称 股票代码股票代码 市值市值/亿元亿元 PE TTM 2022PE 2022 年营年营收收/亿元亿元 2022 年年归母净归母净利润利

78、润/万元万元 2022 年毛利年毛利率率 2022 年净利年净利率率 2022 年研发年研发费用率费用率 昊志机电 300503.SZ 36.12-86.7 162.18 9.87 2,226.99 36.85%2.49%8.87%金雷股份 300443.SZ 62.19 14.0 17.65 18.12 35,242.10 29.98%19.45%3.64%国机精工 002046.SZ 48.45 18.7 18.72 34.36 23,328.29 24.18%6.94%5.83%中值中值 48.45 14.00 18.72 阳光精机 873324.NQ 29.11-2.20 6,716.

79、76 56.37%30.52%5.18%数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据截至 2024.4.16 5、风险提示风险提示 保持持续创新能力风险、宏观经济周期风险、外协加工风险 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/24 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为

80、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说

81、明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准

82、指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够

83、在该价格交易。新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/24 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考

84、之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情

85、况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争

86、取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：