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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 07 月月 04 日日 公司公司研究研究 评级:买入评级:买入(首次覆盖首次覆盖) 研究所 证券分析师: 杨阳 S0350521120005 眼镜连锁行业龙头眼镜连锁行业龙头,布局布局视光中心视光中心+AR+AR 眼镜眼镜 博士眼镜(博士眼镜(300622)公司深度研究)公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/07/04 表现 1M 3M 12M 博士眼镜 7.7% 33.3% 24.4% 沪深 300 9.4% 4.5% -14.6% 市场数据 2022/07/04 当前价格(元) 24.32 52 周价格
2、区间(元) 15.17-31.50 总市值(百万) 4,219.08 流通市值(百万) 2,609.25 总股本(万股) 17,241.86 流通股本(万股) 10,663.07 日均成交额(百万) 31.62 近一月换手(%) 1.91 投资要点:投资要点: 深耕行业二十载,国内首家眼镜零售上市公司。深耕行业二十载,国内首家眼镜零售上市公司。博士眼镜是一家从事眼镜零售的连锁经营企业,2017 年在深圳证券交易所上市。公司产品结构丰富多样,包括光学眼镜及验配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品及眼健康周边等。公司以直营为主,立足深圳辐射全国,据公司 2021 年年报披露,经逆势扩张后门店已达到
3、 481 家,其中直营门店 464 家。 产品受众群体广泛,公司未来发展空间广阔。产品受众群体广泛,公司未来发展空间广阔。我国视力受损人群占比较高,儿童青少年近视防控任务艰巨,国内眼镜市场增长稳定,2024 年有望突破 1000 亿元。眼镜零售行业具有“半医半商”性质,验光配镜及售后服务等环节的无法完全通过线上完成,消费者的线下体验暂时无法替代。从眼镜产业链来看,零售商直接向终端客户提供专业服务,把握产品的主导权,渠道端占据主要产业链主要价值。 公司店面扩张计划资金充足,视光中心业务有望创造新的增长点。公司店面扩张计划资金充足,视光中心业务有望创造新的增长点。2021 年,在线下实体店的营商环
4、境艰难,租金下跌的情况下,公司逆势扩张,在高质量地段新设店铺,直营店进入增速拐点。同时,公司货币资金占总资产比例维持在 25%以上,有充足的现金保障未来店面扩张目标。在此基础上,公司和公立医院达成合作,探索医院和门店结合的模式,截至 2021 年底已建成 8 家视光中心。在视光市场发展潮流和政策驱动下,公司未来业绩有望持续提升。 优化产品结构,线上线下结合,公司联合智能巨头探索新领域。优化产品结构,线上线下结合,公司联合智能巨头探索新领域。随着消费者对眼镜的衍生需求上升,公司持续优化产品结构,关注功能性镜片的售卖,同时对消费者不同的用眼场景需求针对性提供相应解决方案,通过产品赋能促进客单价提升
5、。为顺应新零售消费的快速发展,公司建立多种销售渠道,通过线上引流、线下检查及体验服务抢占市场。同时,随着智能生活的兴起,公司 2019 年与华为建立合作关系,2022 年 5 月与雷鸟创新成立联合实验室,在智能眼镜产品上发力,将线下近 500 家直营门店打造成向消费者展示 AR、VR 产品的入口,完成产品最后一公里的验配服务与产品交付,未来或具备广阔发展空间。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司作为眼镜零售行业首家上市公司,线下 -0.2594-0.1307-0.00200.12670.25540.384121/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2
6、 22/3 22/4 22/5 22/6博士眼镜沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 销售门店遍布全国。随着公司产品结构和渠道的优化,医院与门店相结合的视光中心模式探索,AR、VR 产品“最后一公里”入口的布局,未来业绩有望保持增长。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 10.70/12.56/14.43 亿元, 同比增速分别为 21%/17%/15%,归 母 净 利 润 分 别 为 1.11/1.49/1.78 亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为17%/34%/20%,2022-2024 年 PE 分别为 38/28/24。我们看好公司线下零售网络的布局
7、和视光中心的增长潜力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济波动风险;行业竞争程度加剧;出现替代线下眼镜实体店功能的新的线上销售模式;线下门店扩张不如预期;疫情影响公司门店经营。 预测指标预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 887 1070 1256 1443 增长率(%) 35 21 17 15 归母净利润(百万元) 95 111 149 178 增长率(%) 37 17 34 20 摊薄每股收益(元) 0.56 0.64 0.86 1.03 ROE(%) 14 14 16 16 P/E 41.18 37.75 28.18 23.5
8、0 P/B 6.04 5.45 4.57 3.82 P/S 4.48 3.92 3.34 2.90 EV/EBITDA 13.61 18.21 14.87 18.89 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 vYbWpZdUkUkUhUuWfWpObRbP8OsQmMsQmOkPmMoRiNnNqO8OnNwPwMpMqRvPpPrQ证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 国内首家眼镜零售上市公司,全国布局线下销售. 5 1.1、 深耕行业二十几载,线下销售门店遍布全国 . 5 1.2、 公司业绩稳增长,门店优势逐渐凸显 . 7 2、 国内眼镜市场潜力较大,公
9、司具备显著优势 . 9 2.1、 视力问题人口持续增加,眼镜市场具有较大潜力 . 9 2.2、 公司直营店进入增速拐点,市场占有率有望提升 . 11 2.3、 眼镜行业服务专业性需求增高,视光中心有望提供新的业绩增长点 . 15 3、 公司紧跟消费趋势,积极探索新业务增长点 . 17 3.1、 品类优化,功能性眼镜打造未来利润增长点 . 17 3.2、 线上线下平台相辅相成,提高客户粘度 . 20 3.3、 布局 AR 新赛道,联合智能巨头探索新领域 . 20 4、 盈利预测与评级 . 22 5、 风险提示 . 23 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1:博
10、士眼镜发展历程 . 5 图 2:公司股权结构图(截止 2022 年 6 月 17 号) . 6 图 3:公司门店分布图(截止 2021 年末) . 7 图 4:博士眼镜历年收入及增速 . 8 图 5:博士眼镜历年归母净利润及增速 . 8 图 6:2017-2021 年各地区收入情况 . 8 图 7:博士眼镜期间费用率情况 . 9 图 8:博士眼镜历年毛利率和净利率水平 . 9 图 9:博士眼镜历年 ROE . 9 图 10:2017-2021 年博士眼镜资产负债率 . 9 图 11:各阶段高发的眼病问题 . 10 图 12:常见功能性镜片介绍 . 10 图 13:全国青少年近视情况 . 10
11、图 14:国内眼镜产品零售市场规模 . 11 图 15:2020 年中国眼镜市场产品构成 . 11 图 16:眼镜行业产业链. 12 图 17:2017-2021 年公司直营店数量 . 13 图 18:2017-2021 公司直营店增长情况 . 13 图 19:2016-2021 博士眼镜货币资金总资产比例 . 14 图 20:公司加盟业务收入情况 . 14 图 21:消费者购买眼镜及镜片主要渠道 . 16 图 22:消费者对眼镜店品牌的认知 . 16 图 23:中国医学视光市场规模 . 16 图 24:博士眼镜视觉业务 . 17 图 25:部分合作医院 . 17 图 26:2020 年消费者
12、对眼镜的功能需求 . 18 图 27:2019-2021 年离焦镜片销售情况 . 19 图 28:公司销售的高端品牌 . 19 图 29:线上销售情况 . 20 图 30:博士眼镜销售的智能眼镜产品 . 21 表 1:门店品牌介绍 . 6 表 2:三种主流近视防控眼镜介绍 . 11 表 3:公司募集资金计划建设直营店情况 . 13 表 4:公司门店网络建设情况(截至 2021 年末) . 15 表 5:合作伙伴介绍 . 21 表 6:产品拆分及盈利预测 . 22 表 7:可比估值表 . 23 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 国内首家眼镜零售上市公司, 全国布局线下销售国内
13、首家眼镜零售上市公司, 全国布局线下销售 1.1、 深耕行业二十几载,线下销售门店遍布全国深耕行业二十几载,线下销售门店遍布全国 深耕行业二十多年,国内首家眼镜零售上市公司深耕行业二十多年,国内首家眼镜零售上市公司。公司是一家从事眼镜零售的连锁经营企业,由其前身博士有限整体变更设立而来。1997 年,博士有限在深圳设立,2011 年,公司整体变更为股份有限公司,2012 年 12 月 12 日,公司名称变更为“博士眼镜连锁股份有限公司” 。2017 年,公司在深圳证券交易所上市。 图图 1:博士眼镜发展历程博士眼镜发展历程 资料来源:博士眼镜招股书、国海证券研究所 公司实行差异化品牌定位,旗下
14、主打四大门店品牌。公司实行差异化品牌定位,旗下主打四大门店品牌。公司积极打造自有门店品牌进行多层次市场布局, 目前公司拥有六大眼镜零售品牌, 并不断丰富品牌内涵,提升品牌效益。四大主打品牌包括“Presidentoptical” 、 “博士眼镜” 、 “zle” 、和“砼” 。同时,公司新发展了“ZORRO”品牌以及“Boojing”品牌。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表表 1:门店品牌介绍门店品牌介绍 品牌品牌 说明说明 门店图例门店图例 President optical 也被称为“总统眼镜”,定位为高端定制,主要满足对生活品质追求较高或有特殊定制需求的群体。 博士眼镜
15、 专业视光,主要满足对专业视光及服务要求较高的学生、白领、商务人士及中老年群体。 zle 也被称为“绽乐”,定位为时尚快消,定位于 80 后、90 后年轻时尚群体,主要满足时尚快速的消费需求。 砼 也被称为“tong(二声)”或者“石人工”,定位为个性潮牌,主要满足追求个性、特立独行潮人的消费需求。其品牌特点为:把眼镜由侧重功能性延展至时尚饰品。 Boojing 被称为“博镜”,定位为新消费零售。 ZORRO 也被称为“佐罗”,定位为复古文化主题。 资料来源:博士眼镜公告、国海证券研究所 公司公司股权结构清晰,重点子公司均全资持股。股权结构清晰,重点子公司均全资持股。公司控股股东为 LOUIS
16、A FAN 女士,持股比例 22.28%,现任博士眼镜连锁股份有限公司董事,总经理;第二大股东为 ALEXANDER LIU 先生, 持股为 20.58%, 现任博士眼镜连锁股份有限公司董事长。ALEXANDER LIU 女士和 LOUISA FAN 先生系夫妻关系,合计持股占比为 42.86%。公司主要子公司分布全国各省,主要开展眼镜销售业务。 图图 2:公司股权结构图(截止公司股权结构图(截止 2022 年年 6 月月 17 号)号) 资料来源:Wind、国海证券研究所 公司公司产品结构丰富产品结构丰富多样,多样,主要采用直营的方式立足深圳辐射全国。主要采用直营的方式立足深圳辐射全国。公司
17、产品包括光学眼镜及验配服务(镜架、镜片和验配服务) 、成镜系列产品(太阳镜、老证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 花镜等) 、隐形眼镜系列产品(软、硬性隐形眼镜、护理液)及眼健康周边产品,通过遍布全国的门店销售网络为消费者提供时尚化、 个性化的眼镜产品和专业的视觉健康解决方案。此外,公司与山姆、免税店等渠道联营打造配镜中心,并与医院合作开设视光中心。 截至 2021 年末, 公司共有门店 481 家, 其中直营门店 464 家, 加盟门店 17 家。经营网点遍布广东、江西、四川、重庆、江苏、云南、安徽、浙江、海南、广西壮族自治区、北京、陕西、上海、山东、福建、辽宁、宁夏回族自治区、
18、甘肃、湖北、湖南、天津、贵州、山西等 23 个省、自治区、直辖市。 图图 3:公司门店分布图(截止公司门店分布图(截止 2021 年末)年末) 资料来源:博士眼镜公告 1.2、 公司业绩稳增长,门店优势逐渐凸显公司业绩稳增长,门店优势逐渐凸显 门店增加驱动营收利润增长,线上引流与中高端渠道建设促进客单量与客单价门店增加驱动营收利润增长,线上引流与中高端渠道建设促进客单量与客单价提升提升。 2020 年, 在疫情影响下, 门店客流量低迷, 公司营业收入增幅仅为 0.2%。2021 年度,公司营业收入继续保持增长势态,实现营收 8.87 亿元,同比增长35.22%, 实现归属于上市公司股东净利润9
19、478万元, 比上年同期增长37.02%。业绩增长主要受益于门店增加, 同时, 积极利用各种线上方式引流以及中高端销售渠道的深化建设带来的了客单量与客单价提升。2022 年 Q1 净利润下滑主要系疫情影响所致。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图图 4:博士眼镜博士眼镜历年收入历年收入及增速及增速 图图 5:博士眼镜历年归母净利润及增速博士眼镜历年归母净利润及增速 资料来源:Wind、国海证券研究所 资料来源:Wind、国海证券研究所 公司公司直营店直营店主要主要集中在华集中在华南南、华、华东东和西南和西南三地,其它地区收入占比相对较低。三地,其它地区收入占比相对较低。近五年来
20、,公司在三大区域的收入水平总体呈上升趋势。2021 年,公司华南地区收入占比仍超 50%,但其它地区的收入占比呈上升趋势,华南地区的收入占比从 2017 年的 66.69%下降至 2021 年的 52.72%。 图图 6:2017-2021 年年各地区收入情况各地区收入情况 资料来源:Wind、国海证券研究所 门店扩张带动期间费用增加,公司总体费用率持续改善。门店扩张带动期间费用增加,公司总体费用率持续改善。2021 年由于公司新开店数量大幅增长, 相关租赁费用和员工工资薪酬费用的增加使得公司销售费用达到 3.77 亿元, 同比增长 22.62%, 管理费用达到 7875 万元, 同比增长 3
21、0.13%。但公司 2021 年期间费用率下降至 52.28%,同比下降约 4pct。 中高端商品销售占比提升中高端商品销售占比提升使得使得整体毛利率降低整体毛利率降低,费用率改善提升公司净利率水,费用率改善提升公司净利率水平。平。 2021 年, 随公司经营规模扩大、 门店数量增加、 产品品类结构和渠道优化,中高端商品销售占比提升, 客单量和客单价均有所上升。 中高端商品平均毛利率5.666.556.568.872.210%5%10%15%20%25%30%35%40%0200212022Q1营业收入(亿元)同比增速(%)亿元5932 6236 6
22、917 9478 689 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,000200212022Q1归母净利润(万元)同比增速(%)万元05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000200202021华南(万元)华东(万元)西南(万元)华北(万元)东北(万元)华中(万元)西北(万元)万元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 相对较低,因此公司零售业务整体毛利率略有下降。公司期间费用率持续改善,净利率水平呈上升趋势
23、,2021 年为 10.65%。 图图 7:博士眼镜博士眼镜期间费用率情况期间费用率情况 图图 8:博士眼镜历年毛利率和净利率水平博士眼镜历年毛利率和净利率水平 资料来源:Wind、国海证券研究所 资料来源:Wind、国海证券研究所 运营效率提高拉动运营效率提高拉动 ROE 回升,资产负债率因回升,资产负债率因执行新的租赁会计准则执行新的租赁会计准则变化较大变化较大。2021 年公司费用率控制水平继续向好,通过信息化建设建立营销联动机制,持续优化供应链管理, 提高加工配镜交付效率同时降低差错率, 净利率水平和资产周转率均得到改善。2021 年公司执行了新的租赁会计准则,资产负债率上升15.66
24、%,新增 1.01 亿元银行可转让大额存单使得流动比率下降 49.26%。 图图 9:博士眼镜历年博士眼镜历年 ROE 图图 10:2017-2021 年年博士眼镜博士眼镜资产资产负债率负债率 资料来源:Wind、国海证券研究所 资料来源:Wind、国海证券研究所 2、 国内眼镜市场潜力较大,公司具备显著优势国内眼镜市场潜力较大,公司具备显著优势 2.1、 视力问题人口持续增加,眼镜市场具有较大潜力视力问题人口持续增加,眼镜市场具有较大潜力 61.16%59.52%56.08%52.28%55.29%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%200212022
25、Q1期间费用率(%)财务费用率(%)管理费用率(%)销售费用率(%)10.39%9.55%10.34%10.65%3.07%74.12%71.17%67.59%64.93%60.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200212022Q1销售净利率(%)销售毛利率(%)%14.94%12.40%11.64%11.76%14.96%0%2%4%6%8%10%12%14%16%200202021ROE(%)%13.50%14%14.47%16.87%32.63%6.415.865.345.022.53012345670%5%10%15
26、%20%25%30%35%200202021资产负债率(%,左)流动比率(右)%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 不同年龄不同年龄人群人群面临不同视力问题面临不同视力问题的的威胁,多功能、多品类的眼镜需求威胁,多功能、多品类的眼镜需求呈呈上升上升趋趋势势。 信息化时代下电子产品在生活中全方位的渗透使得近视低龄化问题突显, 同时随着人口结构老龄化的不断加深与年龄相关的中老年人视力缺陷持续增加, 视力问题人口基数呈逐步扩大趋势。 与此同时, 针对不同的视力问题衍生出了多种功能性的镜片需求, 在整体受众规模较为庞大的背景下, 我国的眼镜市场具有较大发展潜力。 图
27、图 11:各阶段高发的眼病问题各阶段高发的眼病问题 图图 12:常见常见功能性镜片介绍功能性镜片介绍 资料来源:人民网、新华网、国海证券研究所 资料来源:爱尔眼科、国海证券研究所 儿童青少年高近视率和近视防控需求共同支撑眼镜行业发展儿童青少年高近视率和近视防控需求共同支撑眼镜行业发展。据国家卫健委数据显示我国儿童青少年整体近视率偏高, 且呈现低龄化发展趋势。 近三年来我国青少年儿童近视过半, 课后作业时间和持续近距离用眼时间过长、 不科学使用电子产品等不良用眼行为是重要影响因素。 一方面, 居高不下的近视率增加了对眼一方面, 居高不下的近视率增加了对眼镜镜片的需求镜镜片的需求;另一方面,青少年
28、视力问题愈发受到政府部门及社会各界重视,眼镜行业“十四五”高质量发展指导意见明确提出儿童青少年近视防控将成为眼镜行业“十四五”期间发展的一项重要任务,有效推动了有效推动了近视防控相关功能近视防控相关功能性镜片的需求性镜片的需求。 图图 13:全国青少年近视情况全国青少年近视情况 资料来源:国家卫健委、国海证券研究所 53.60%50.20%52.70%22.30%19.30%20.70%0%10%20%30%40%50%60%201820192020儿童青少年近视率(%)低年级近视率(%)%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 表表 2:三种主流近视防控眼镜介绍三种主流近视防控眼镜
29、介绍 产品产品 介绍说明介绍说明 防控效果防控效果 普通框架眼镜 是一种传统且是当前社会主流的近视防控手段,主要作用是矫正视力,很少有并发症,价格便宜经济实惠,但防控近视效果一般。 因为普通框架眼镜在镜片的设计原理上,会形成周边视网膜“远视性离焦”。研究表明,周边视网膜的远视性离焦,会促使眼球向视网膜后方成像处生长,导致眼轴增长,从而继续加深近视。因此,戴普通框架眼镜确实能延缓近视增长速度,但是延缓效果一般。 OK 镜 是一种采用特殊逆几何形态设计的角膜塑形镜片,以新型的高透氧物料,根据精密设计而成。需要在晚上睡觉之前佩戴,早上摘下,白天一天不需要戴镜,视力也可以得到很大的改善,较为方便。非常
30、适合跳舞、打球等活动比较多,不适合戴框架眼镜的青少年。 在角膜中周部形成离焦环,经过离焦环的光线会成像于周边视网膜前,形成近视性离焦。研究表明,近视性离焦可以使眼轴生长速度变慢,延缓青少年近视度数加深。 近视离焦眼镜 采用周边离焦技术,改变了传统近视眼镜的光学原理,是现在比较流行的青少年近视防控手段。 配戴近视离焦眼镜后,中心部位的物像投射在视网膜上,而周边部位的物像投射在视网膜前方,延缓眼轴的增长趋势,从而使近视增长速度没这么快。 资料来源:希玛眼科、国海证券研究所 国内眼镜市场增长稳定,国内眼镜市场增长稳定,2024 年年有望有望突破突破 1000 亿亿元元。消费者对眼镜的消费需求较为刚性
31、,2020 年受新冠疫情影响眼镜产品市场规模仅轻微下滑。据2021年中国眼镜镜片行业白皮书 ,2024 年国内眼镜产品零售市场规模有望突破1000 亿元。从 2020 年眼镜市场产品构成情况来看,镜片与光学镜架是眼镜市场的核心产品,市场规模占比分别为 38%与 36%。 图图 14:国内眼镜产品零售市场规模国内眼镜产品零售市场规模 图图 15:2020 年中国眼镜市场产品构成年中国眼镜市场产品构成 资料来源: 2021 年中国眼镜镜片行业白皮书 、国海证券研究所 资料来源: 2021 年中国眼镜镜片行业白皮书 、国海证券研究所 2.2、 公司直营店进入增速拐点,市场占有率有望提升公司直营店进入
32、增速拐点,市场占有率有望提升 7097568048028669279961076-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02004006008007201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E中国眼镜产品市品零售规模(亿元)增速(%)亿元38%12%1%36%13%镜片隐形眼镜老花镜光学镜架太阳镜证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 眼镜行业眼镜行业产业链成熟, 上产业链成熟, 上中中下游下游边界边界清晰。清晰。 眼镜行业产业链主要由上游的原材料和设备供应商, 中游的镜片生产厂商以及下游的代理商、 经销商和镜片零售商组成,其中
33、零售商包括连锁眼镜零售商、眼镜零售门店、电商平台、民营眼科医院以及综合医院附属的配镜中心等。 图图 16:眼镜行业产业链眼镜行业产业链 资料来源:前瞻经济学人 零售商直接面对终端消费者,零售商直接面对终端消费者,把握产品的主导权。把握产品的主导权。线下门店需要配置专业设备和专业视光人员,为消费者提供验光、配镜、镜片镜架装配、试戴体验等专业服务。通常消费者对相关镜片、镜框的具体用途了解不深,需要门店营业人员来提供相应的处方单解读、选镜顾问、镜片订制、镜框矫形以及护眼知识科普等服务工作。 消费者对产品适配度要求高,线下体验必不可少。消费者对产品适配度要求高,线下体验必不可少。眼镜零售行业属于专业性
34、很强的定制化服务行业, 消费者对光学误差容忍度极低。 眼镜零售过程中所包含的验光、配镜、售镜及售后服务环节的不同属性,使得眼镜零售行业具有“半医半商” 性质; 一方面为消费者提供产品信息咨询、 销售产品, 具有商业服务的性质,另一方面为消费者提供验光配镜等视光专业的服务与指导, 有一定的医疗服务性质。 目前, 眼镜零售行业的验光配镜及售后服务等环节还无法完全通过线上方式来实现。 把握疫情下的机遇把握疫情下的机遇,深化线下网络销售布局深化线下网络销售布局。2021 年,在疫情的影响下,线下实体店的营商环境发生了较大的变化,餐饮业、教培业、地产中介行业等众多线下店面关门,公司在租金下跌的情况下,在
35、高质量地段新设店铺,深化线下网络销售布局。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 表表 3:公司募集资金计划建设直营店情况公司募集资金计划建设直营店情况 省份省份 建设直营店数量(个)建设直营店数量(个) 安徽 8 北京 8 广东 84 广西 10 江西 46 辽宁 10 山东 7 上海 2 四川 36 云南 17 浙江 10 江苏 12 重庆 21 湖北 3 湖南 1 福建 2 天津 1 总计 278 资料来源:博士眼镜公告、国海证券研究所 在注重质量的把控上,在注重质量的把控上,公司公司直营店扩张直营店扩张进入加速阶段进入加速阶段。2021 年公司直营店总数量为 464 家。2
36、021 年公司直营店数量净增长 75 家。近年来,公司在积极推进门店营销网络建设的过程中,也在加强门店质量的把控。2019 年,公司适时放缓开店速度,梳理关闭部分盈利能力不佳的门店,2019 年直营店数量净减少 9家。 门店的数量增加与质量优化持续赋能营销服务平台, 有望促进公司整体盈利水平提升。 图图 17:2017-2021 年公司直营店数量年公司直营店数量 图图 18:2017-2021 公司直营店增长情况公司直营店增长情况 资料来源:博士眼镜公告、国海证券研究所 资料来源:博士眼镜公告、国海证券研究所 3533773683894640500300350400450
37、500200202021直营店(家)家4924-92175-20-50607080200202021新增直营店(家)家证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 公司现金充沛,门店可以实现持续性扩张。公司现金充沛,门店可以实现持续性扩张。2021 年,公司经营活动现金流净额达 2.14 亿元,同比增长 109.17%,货币资金占总资产比例维持在 25%以上,有充足的现金流保障门店扩张的目标。 图图 19:2016-2021 博士眼镜货币资金总资产比例博士眼镜货币资金总资产比例 资料来源:Wind、国海证券研究所 持续持续优
38、化优化加盟业务合作,加盟业务合作,与与合作伙伴合作伙伴加强加强信息化建设信息化建设。2021 年,公司与合作伙伴共同建设了信息化批发渠道, 加大了对批发客户的支持力度, 取得了较好的效果; 公司对加盟店的存货采购和质量加强了管理, 对于不达标准的加盟商取消了加盟资质,同时也加强了对加盟商货品陈列、选品和店面形象等方面的指导,有效提升了加盟店的销售能力。 2021 年, 在加盟店数比期初净减少 4 家的情况下,对加盟商的批发收入却增加了 51.1%。 图图 20:公司加盟业务收入情况公司加盟业务收入情况 资料来源:博士眼镜公告、国海证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%201620
39、0202021货币资金总资产比(%)%412.39486.9382.95262.07511.160.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%00500600200202021加盟业务收入(万元)加盟业务收入占比(%)万元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 表表 4:公司门店网络建设情况(截公司门店网络建设情况(截至至 2021 年末)年末) 门店品牌门店品牌 直营直营 加盟加盟 合计合计 博士眼镜 332 0 332 President optical 65 0 65 Boojing 1 0 1 z
40、le 9 8 17 砼 9 9 18 zorro 2 0 2 渠道合作配镜中心 38 0 38 视光中心 8 0 8 合计 464 17 481 资料来源:博士眼镜公告、国海证券研究所 2.3、 眼镜行业服务专业性需求增高,视光中心有望提眼镜行业服务专业性需求增高,视光中心有望提供新的业绩增长点供新的业绩增长点 眼镜视光行业具备较高的服务属性,渠道端占据主要产业链主要价值。眼镜视光行业具备较高的服务属性,渠道端占据主要产业链主要价值。眼镜视光行业具有专业化、个性化程度高的特点,兼具时尚属性。不同材质、功能、设计的镜架、 镜片等对应着不同的使用场景和人群, 且不同消费者的光学情况也不同,镜片与镜
41、架组合在一起也需要相应的适配性,因此,不同消费者在选择镜架和镜片的组合上需要考虑其个人眼健康状况、 使用场景和镜架与镜片组合的适配性。相比其它标准化程度较高的商品而言,眼镜视光行业的服务属性较大,渠道端占据着眼镜视光行业主要的价值链 ,因此渠道端的毛利率也较高,而行业上游除了少部分核心材料和少部分产品处于垄断竞争格局外, 大部分环节竞争都较为充分。 消费者对验配服务专业性愈发重视,配镜渠道逐渐转向眼科医院、诊所及配镜消费者对验配服务专业性愈发重视,配镜渠道逐渐转向眼科医院、诊所及配镜中心。中心。目前,虽然消费者的主要购镜渠道仍然是眼镜零售店,但是越来越多消费者对于在医院眼科、 眼科诊所或视光中
42、心配镜的选择已大于普通眼镜零售店, 反映出消费者对于验配服务专业性重视程度逐渐提高。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 图图 21:消费者购买眼镜及镜片主要渠道消费者购买眼镜及镜片主要渠道 图图 22:消费者对消费者对眼镜店品牌的认知眼镜店品牌的认知 资料来源: 2021 年中国眼镜镜片行业白皮书 、国海证券研究所 资料来源: 2021 年中国眼镜镜片行业白皮书 、国海证券研究所 视光市场整体维持较高增速,角膜塑形镜广受青少年视力矫正的青睐。视光市场整体维持较高增速,角膜塑形镜广受青少年视力矫正的青睐。国内视光市场发展迅速, 由 2015 年的 90 亿元增长至 2019 年
43、228.2 亿元, 据华夏眼科招股书,2025 年国内视光市场规模有望达到 500.3 亿元。在视光市场中,角膜塑形镜(OK 镜)作为一种新型的非手术可逆视力矫正方式能够有效缓解近视发展,广受青少年视光矫正市场的青睐。 图图 23:中国医学视光市场规模中国医学视光市场规模 资料来源: 中国卫生健康统计年鉴 、灼识咨询、华厦眼科招股书、国海证券研究所 公司与医院合作公司与医院合作建设建设视光中心,视光中心,有望有望打造新的业绩增长点。打造新的业绩增长点。公司不断提高视光专业服务水平,依托供应链管理优势,加强与医院的视光项目合作,强化资源整合、优势互补,截至 2021 年底公司已建成 8 家视光中
44、心。 58%11%20%11%连锁眼镜零售店电商平台医院眼科、眼科诊所和视光中心普通眼镜零售店0%20%40%60%80%宝岛眼镜博士眼镜JINS眼镜LOHO木九十90115.8145.4184.6228.2253.3299.9348.6398.4449.2500.3005006002001820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E民营(亿元)公立(亿元)亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 图图 24:博士眼镜视觉业务博士眼镜视觉业务 资料来源:博士眼镜官网、国海证券研究所 与公立医院开展视光项
45、目合作与公立医院开展视光项目合作中中,公司积极公司积极探索医院与门店相结合探索医院与门店相结合的的模式模式,通过门店完成初筛、复查、视光服务,对于需要处方、有眼疾的患者,形成医院转诊闭环。 经过过去两年的深耕, 公司已经与深圳市 8 家公立医院建立了合作关系,并与深圳市罗湖医院集团建立了战略合作,探索门店、社康中心、医院的三位一体眼健康服务模式。 图图 25:部分合作医院部分合作医院 资料来源:博士眼镜官网 OK 镜零售端或将松绑镜零售端或将松绑,助力公司院外视光业务发展。,助力公司院外视光业务发展。6 月 15 号,国家卫健委相关部门研究起草了 角膜塑形镜技术临床应用管理规范 (征求意见稿)
46、 和 角膜塑形镜技术操作规范(征求意见稿) ,根据该意见稿中,对视光医疗机构的要求取消了原来“二级(含二级)以上医疗机构”的限制,如果该项新政策生效,公司有望通过开展院外视光中心业务获取新增市场。 3、 公司紧跟消费趋势,积极探索新业务增长点公司紧跟消费趋势,积极探索新业务增长点 3.1、 品类优化,功能性眼镜打造未来利润增长点品类优化,功能性眼镜打造未来利润增长点 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 聚焦特定用户, 提高服务精准度。聚焦特定用户, 提高服务精准度。 公司针对消费者不同的用眼场景需求给予有针对性的产品解决方案,通过产品赋能促进客单价提升,2021 年,公司主打的三
47、款聚焦特定客群、特定场景的镜片产品销量不断提升: “儿童青少年近视防控型镜片”销量同比增长超过 30%、 “抗疲劳型镜片”销量同比增长超过 40%、 “成人渐进镜片”销量同比增长超过 40%。 公司针对消费者的功能性需求上升调整产品结构,促进客单价提高。公司针对消费者的功能性需求上升调整产品结构,促进客单价提高。视力矫正和预防仍然是消费者在购买眼镜时的主要需求因素。 衍生性功能如防蓝光、 抗辐射等已成为消费者选择产品时的第二诉求。 近几年公司产品结构调整, 更加关注功能性产品销售,提升门店销售员的专业知识储备,使得客单价不断提高。 图图 26:2020 年消费者对眼镜的功能需求年消费者对眼镜的
48、功能需求 资料来源: 2022 年中国眼镜市场分析报告-市场发展监测与发展动向预测 、国海证券研究所 功能性镜片客流量增加有望拓展公司利润空间。功能性镜片客流量增加有望拓展公司利润空间。目前,公司功能性镜片(包含防蓝光、成人渐进、驾驶型镜片、数码片、离焦镜片等)占到镜片销售额的 40%左右。疫情的持续使消费者居家时间加长,近距离用眼时间加长,消费者更加注重眼健康、眼保健,客流量呈现上升趋势。总体来看,公司关注功能性产品售卖及门店人员专业知识储备的提升, 功能性产品的客单价不断提高, 有望拓展公司利润空间。 客单价高的客单价高的离焦镜片销售占比呈上升趋势,增速较高。离焦镜片销售占比呈上升趋势,增
49、速较高。离焦镜片客单价比单光镜片更高,且客流量增加趋势较明显。即使在疫情影响情况下,离焦镜片的销量增速仍保持在中高位水平。 尤其是在视光中心网点, 每年销量保持在 30%至 50%的增速。2022 年一季度离焦镜片的占比升至 12%以上,目前,离焦镜片在部分视光中心销量占比已达该店整体镜片 50%左右。 85.60%60.20%47.80%28.20%0%20%40%60%80%100%视力矫正防止手机、电脑等电子产品辐射避免阳光、紫外线刺激搭配服装、衬托气质的外观需求证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 图图 27:2019-2021 年离焦镜片销售情况年离焦镜片销售情况 资料来
50、源:博士眼镜公告、国海证券研究所 中高端消费中高端消费产品销售产品销售占比占比增加有望驱动增加有望驱动客单价客单价提提升。升。目前,公司销售的品牌基本已覆盖了所有奢侈品服饰品牌的眼镜品类。2021 年,公司持续优化产品品类结构和渠道,中高端产品占比提升,中高端产品单价高,带来业绩增长。 图图 28:公司销售的高端品牌公司销售的高端品牌 资料来源:博士眼镜官网 旗下六大零售品牌, 实行多层次市场布局。旗下六大零售品牌, 实行多层次市场布局。 公司一直注重品牌体系化建设并不断丰富品牌内涵, 以满足不同消费者的多层次需求, 从而拓宽目标消费群体的范围,避免同质化竞争, 使品牌效益与经济效益均得到提升
51、。 目前公司拥有六大眼镜零售品牌,定位清晰,并不断丰富品牌内涵,增加客户品牌认知度。 代理品牌多样,打造自有代理品牌多样,打造自有 OEM 品牌。品牌。就镜架和镜片产品而言,公司代理了超过60 个国际品牌,并拥有数个 OEM 自有品牌;就隐形眼镜品类来看,公司代理品牌数量超 10 个。在 OEM 产品毛利率占优情况下,公司注重打造自有品牌,目前有 8 个自有品牌用于镜架,2 个自有品牌用于镜片。 3.40%6.70%11.81%0%2%4%6%8%10%12%14%201920202021离焦镜片销售占比(%)%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 3.2、 线上线下平台相辅线上线
52、下平台相辅相成,提高客户粘度相成,提高客户粘度 公司顺应新零售消费发展趋势,积极探索线上线下一体化运营。公司顺应新零售消费发展趋势,积极探索线上线下一体化运营。公司目前的线上销售渠道多样,主要有:电商平台官方旗舰店、微商城、抖音店铺等方式。此外,公司还通过美团、大众点评等 O2O 平台和抖音、快手、小红书等新媒体公域流量平台及微商城等私域流量平台线上宣传产品信息、 优惠活动、 销售团购券、门店位置等,以吸引粉丝和会员关注并维护客户关系。通过线上流量引入,线下检查及体验服务来抢占市场。 图图 29:线上销售情况线上销售情况 资料来源:博士眼镜公告、国海证券研究所 线上精准定位线上精准定位与与线下
53、加强体验线下加强体验有望有望增加客户粘性增加客户粘性。通过线上数据的采集和分析,公司可以了解不同客户的消费习惯, 在便于优化产品布局, 提高运营效率的同时,还可以给客户带来更加精准地营销和个性化服务, 提升客户服务满意度。 公司线下门店分布区域广, 服务质量把控严格, 专业的场景体验和售后服务有望增强客户品牌认知, 同时有效弥补线上营销的虚拟性, 通过线上线下双向互动的方式提升消费体验,增加客户粘性。 3.3、 布局布局 AR 新赛道,新赛道,联合智能巨头探索新领域联合智能巨头探索新领域 生活逐渐走向智能化,智能眼镜前景宽阔。生活逐渐走向智能化,智能眼镜前景宽阔。据商务部统计数据,2021 年
54、,生活智能设备销售额同比增长 90.5%;智能腕表、智能眼镜等智能穿戴用品销售额同比分别增长 36.3%、26.8%。智能生活产品渐成生活消费新趋势。 联手智能巨头华为,进军智能眼镜新赛道。联手智能巨头华为,进军智能眼镜新赛道。2019 年博士眼镜与华为建立合作关系, 成为其智能眼镜产品在线下眼镜零售渠道的独家合作商, 在公司部分线下门店进行华为智能眼镜销售及验配服务。 公司依托门店优势, 为潜在消费者创造互动体验空间,增强潜在消费者对智能眼镜的认知。除此之外,公司还是杭州灵伴科技有限公司的眼镜零售渠道独家合作商。 5,543 8,685 10,748 0%2%4%6%8%10%12%14%0
55、2,0004,0006,0008,00010,00012,000201920202021GMV(万元)线上营业收入占比(%,右)万元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 图图 30:博士眼镜销售的智能眼镜产品:博士眼镜销售的智能眼镜产品 资料来源:博士眼镜官网、中关村在线、国海证券研究所 公司公司与雷鸟创新与雷鸟创新达成战略合作,继续在智能眼镜领域上发力。达成战略合作,继续在智能眼镜领域上发力。2022 年 5 月,公司和雷鸟创新成立联合实验室,依托双方既有的研发团队,围绕人体佩戴工学、光波导 AR 眼镜的近视解决方案进行研发攻关, 探索近视镜与光波导 AR 眼镜的最佳融合方案。围
56、绕“舒适的科技”在智能眼镜产品上再发力。 表表 5:合作伙伴介绍合作伙伴介绍 公司名公司名 介绍说明介绍说明 杭州灵伴科技有限公司 Rokid 创立于 2014 年,是一家专注于人机交互技术的产品平台公司,2018 年即被评为国家高新技术企业。Rokid 目前致力于 AR 眼镜等软硬件产品的研发及以 YodaOS-XR 操作系统为载体的生态构建。 公司通过语音识别、自然语言处理、计算机视觉、光学显示、芯片平台、硬件设计等多领域研究,将先进的 AI 和 AR 技术与行业应用相结合,为不同垂直领域的客户提供全栈式解决方案,有效提升用户体验、助力企业增效、赋能公共安全,其 AI、AR 产品已在全球七
57、十余个国家和地区投入使用。 雷鸟创新 成立于 2021 年,其业务范围覆盖可穿戴智能设备制造;可穿戴智能设备销售;虚拟现实设备制造;虚拟现实内容制作;计算机软硬件及辅助设备批发;计算机软硬件及辅助设备零售等其他智能、数字、信息化等领域。 资料来源:博士眼镜官网、企查查、国海证券研究所 依托门店优势,掌控销售端最后一公里依托门店优势,掌控销售端最后一公里。公司线下近 500 家直营门店可以作为向消费者的展示 AR、VR 产品的入口,帮助智能眼镜品牌完成产品展示、体验的同时, 完成产品最后一公里的验配服务和产品交付, 未来或具备广阔发展空间。 半开放式双扬声器,支持双麦克风波束成形,语音降噪,NF
58、C无线充电眼镜盒,智能助手; 一滑切歌、调节音量,双击任意眼镜腿接听或挂断电话,播放/暂停音乐,双击左眼镜腿,唤醒语音助手。华为时尚智能眼镜LUTTO支持NFC无接触式充电半开放式双扬声器,支持双麦克风波束成形,语音降噪,NFC无线充电眼镜盒,智能助手。华为时尚智能眼镜ALIO音乐播放和通话时长典型值聆听音乐时长可达5小时;语音通话时长可达3.5小时。华为时尚智能眼镜KUBO音乐播放和通话时长典型值聆听音乐时长可达5小时;语音通话时长可达3.5小时。华为时尚智能眼镜HAVANA超清OLED屏幕,沉浸式体验;三大智能交互功能:智能语音、3dof头控交互、单手滑动交互;支持单眼500度以内近视调节
59、。Rokid Air AR智能眼镜RA101证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 4、 盈利预测与评级盈利预测与评级 公司作为眼镜零售行业首家上市公司, 线下销售门店遍布全国。 随着公司产品结构和渠道的优化,医院与门店相结合的视光中心模式探索,AR、VR 产品“最后一公里”入口的布局,未来业绩有望保持增长。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 10.70/12.56/14.43 亿元,同比增速分别为 21%/17%/15%,归母净利润分别为 1.11/1.49/1.78 亿元, 同比增速分别为 17%/34%/20%, 2022-2024年 PE 分别为 38/28/
60、24。 表表 6:产品拆分及盈利预测:产品拆分及盈利预测 产品拆分产品拆分 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 光学眼镜及验配服务光学眼镜及验配服务 营业收入(亿元)营业收入(亿元) 6.17 7.47 8.79 10.12 营业成本(亿元)营业成本(亿元) 1.60 1.76 2.11 2.43 毛利(亿元)毛利(亿元) 4.58 5.71 6.68 7.69 毛利率毛利率 74.15% 76.50% 76.00% 76.00% 隐形眼镜隐形眼镜 营业收入(亿元)营业收入(亿元) 1.42 1.72 2.02 2.33 营业成本(亿元)营业成本(亿元) 0.83 1.0
61、1 1.19 1.37 毛利(亿元)毛利(亿元) 0.60 0.71 0.83 0.96 毛利率毛利率 41.91% 41.00% 41.00% 41.00% 成镜系列产品成镜系列产品 营业收入(亿元)营业收入(亿元) 0.90 1.09 1.29 1.48 营业成本(亿元)营业成本(亿元) 0.43 0.49 0.57 0.65 毛利(亿元)毛利(亿元) 0.48 0.60 0.72 0.83 毛利率毛利率 52.65% 54.99% 56.04% 56.06% 其他主营业务其他主营业务 营业收入(亿元)营业收入(亿元) 0.37 0.41 0.45 0.50 营业成本(亿元)营业成本(亿元
62、) 0.26 0.29 0.32 0.35 毛利(亿元)毛利(亿元) 0.11 0.12 0.14 0.15 毛利率毛利率 30.11% 30.11% 30.11% 30.11% 合计 营业收入(亿元)营业收入(亿元) 8.87 10.70 12.56 14.43 营业成本(亿元)营业成本(亿元) 3.11 3.55 4.19 4.80 毛利(亿元)毛利(亿元) 5.76 7.15 8.37 9.63 毛利率毛利率 64.93% 66.80% 66.65% 66.71% 资料来源:Wind、国海证券研究所 博士眼镜立足深圳, 并在全国范围内进行营销网络布局与商业模式复制。 公司实施差异化品牌定
63、位,进行多层次市场布局,有效覆盖各类目标客户群体,并与公立医院合作开展视光项目, 积极探索医院与门店相结合模式, 有望创造新的增长点。 我们看好公司线下零售网络的布局和专业性服务的优势, 考虑视光中心具备医疗属性,选取明月镜片、爱尔眼科和欧普康视进行比较,根据 Wind 一致预期可比公司 2022-2024 年平均市盈率分别为 69 倍、53 倍、41 倍,首次覆盖,给予博士眼镜“买入”评级。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 表表 7:可比估值表:可比估值表 序号序号 股票代股票代码码 股票名称股票名称 股价股价(元)(元) EPS PE 2021A 2022E 2024E
64、2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 1 301101 明月镜片 49.60 0.61 0.87 1.10 1.39 88.99 56.86 44.93 35.75 2 300015 爱尔眼科 44.66 0.43 0.56 0.73 0.95 98.38 79.73 60.99 47.13 3 300595 欧普康视 56.80 0.65 0.81 1.07 1.38 87.96 70.48 53.22 41.23 平均 91.78 69.02 53.05 41.37 300622 博士眼镜 24.32 0.56 0.64 0.86 1.03 41.18 37.75 2
65、8.18 23.50 资料来源:Wind、国海证券研究所(注:明月镜片、爱尔眼科、欧普康采用 Wind 一致预期,相关数据取自 2022 年 7 月 4 日) 5、 风险提示风险提示 1)宏观经济波动风险; 2)行业竞争程度加剧; 3)出现替代线下眼镜实体店功能的新的线上销售模式; 4)线下门店扩张不如预期; 5)疫情影响公司门店经营。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 24 附表:博士眼镜盈利预测表 证券代码:证券代码: 300622 股价:股价: 24.32 投资评级:投资评级: 买入买入 日期:日期: 2022/07/04 财务指标财务指标 2021A 2022E 2023E
66、2024E 每股指标与估值每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 14% 14% 16% 16% EPS 0.56 0.64 0.86 1.03 毛利率 65% 67% 67% 67% BVPS 3.82 4.46 5.33 6.36 期间费率 52% 55% 53% 52% 估值估值 销售净利率 11% 10% 12% 12% P/E 41.18 37.75 28.18 23.50 成长能力成长能力 P/B 6.04 5.45 4.57 3.82 收入增长率 35% 21% 17% 15% P/S 4.72 3.92 3.3
67、4 2.90 利润增长率 37% 17% 34% 20% 营运能力营运能力 利润表(百万元)利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.90 0.86 0.83 0.79 营业收入营业收入 887 1070 1256 1443 应收账款周转率 19.18 18.69 18.85 18.80 营业成本 311 355 419 480 存货周转率 6.67 7.01 6.99 7.00 营业税金及附加 3 4 4 4 偿债能力偿债能力 销售费用 377 494 568 644 资产负债率 33% 37% 39% 40% 管理费用 79 102 116 133
68、 流动比 2.53 3.62 4.77 5.42 财务费用 8 -9 -16 -23 速动比 1.78 2.86 3.94 4.56 其他费用/(-收入) 0 0 0 0 营业利润营业利润 121 142 188 227 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 1 0 0 0 现金及现金等价物 265 557 882 1141 利润总额利润总额 121 143 188 228 应收款项 46 57 67 77 所得税费用 27 32 41 50 存货净额 133 153 180 206 净利润净利润 95 110 147 177
69、其他流动资产 98 115 130 147 少数股东损益 0 -1 -1 -1 流动资产合计流动资产合计 543 882 1259 1570 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 95 111 149 178 固定资产 28 28 17 15 在建工程 1 1 1 1 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 417 328 239 243 经营活动现金流经营活动现金流 214 193 221 166 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 95 111 149 178 资产总计资产总计 988 1237 1515 1828 少数股
70、东权益 0 -1 -1 -1 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 164 102 101 8 应付款项 43 61 68 79 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动 -47 -19 -31 -27 其他流动负债 171 182 196 210 投资活动现金流投资活动现金流 -159 -4 8 1 流动负债合计流动负债合计 214 244 264 290 资本支出 -44 -9 1 -6 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 -120 0 0 0 其他长期负债 108 218 328 438 其他 5 5 6 7 长期负债合计长期负债合计 108 218
71、328 438 筹资活动现金流筹资活动现金流 -202 102 97 92 负债合计负债合计 322 462 592 728 债务融资 -20 110 110 110 股本 172 172 172 172 权益融资 17 0 0 0 股东权益 666 776 923 1100 其它 -199 -8 -13 -18 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 988 1237 1515 1828 现金净增加额现金净增加额 -148 291 326 258 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【公共事业小组介绍】【公共事业小组介绍
72、】 杨阳,中央财经大学会计硕士,湖南大学电气工程本科,5 年证券从业经验,现任国海证券公用事业和中小盘团队首席,曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得 2021 年新财富分析师公用事业第 4 名,21 世纪金牌分析师和 Wind 金牌分析师公用事业行业第 2 名,21 年水晶球公用事业入围,2020 年 wind 金牌分析师公用事业第 2,2018 年新财富公用事业第 4、水晶球公用事业第 2 核心成员。 【分析师承诺】【分析师承诺】 杨阳, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了
73、分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】【免责声明
74、】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司” )投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户” )使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的
75、判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为
76、本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。