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1、行 业 研 究 2024.04.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 子 行 业 专 题 报 告 电子板块多重共振，拐点已至 分析师 郑震湘 登记编号：S04 佘凌星 登记编号：S05 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 508 总股本(亿股)4,992.39 销售收入(亿元)33,416.34 利润总额(亿元)1,779.60 行业平均 PE 119.08 平均股价(元)26.44 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 先进封装专题七：2024 年

2、全球 HBM 市场规模有望超 90 亿美金2024.04.18 CIS 专题二：LOFIC 赋能 OV50K 正式亮相，高端国产化再登新台阶2024.04.07 存储专题跟踪：HBM 引领 AI 存力扩容，产品切换加剧产能紧缺！2024.04.06 电子周专题：AI 浪潮翻滚，国产厂商机遇良多2024.03.25 海外大厂聚焦海外大厂聚焦 AIAI 建设，加速建设，加速 AIAI 投资投资。海外三大云厂商谷歌、Meta、微软24Q1 法说会均表示今年将加大 AI 基础设施投资，以确保于 AI 浪潮中保持领先地位。（1 1）谷歌谷歌 24Q1 资本支出达 120 亿美元，公司持续降低与 AI 相

3、关的机器成本，关注 GenAI 可以改善搜索体验的领域，通过广告和云及订阅实现了 AI 盈利，并在第一季度推出 Gemini Advanced 新型 AI 高级计划。（2 2）MetaMeta 致力于构建多种 AI 服务，近期发布 Meta AI 新版本，由最新的Llama 3 模型驱动，其中发布的 80 亿和 700 亿参数模型在同类模型中首屈一指，仍在训练的 4000 多亿参数模型有望在多个基准测试中成为行业领先者。（3 3）微软微软预计资本支出逐季增加，全年增加超 50%，达 500 亿美元，以支持 AI 基础设施扩展，公司与 OpenAI 合作推动人工智能领域的创新，目前有超过 65%

4、的财富500 强公司使用 Azure OpenAI 服务，同时不断完善 Copilot 功能，GitHub Copilot 以每季度超过 35%的速度增长。（4 4）苹果苹果全力加速 AI，发布 OpenELM 大模型，且与 AI 头部厂商合作开发，推动AI 技术持续落地，同时以收购 AI 初创公司加强布局。持续看好全球算力建设带动持续看好全球算力建设带动 HBMHBM 等存储需求高景气等存储需求高景气！伴随存储产品价格持续修复以及 AI 需求持续高增，三大原厂一季度业绩均强劲修复，其中 SK 海力士 24Q1 收入 12.4 万亿韩元，YoY+144%，QoQ+10%；营业利润 2.9 万亿

5、韩元，YoY+185%，QoQ+734%。三星电子也预估 24Q1 营业利润约为 6.6 万亿韩元，同比增长 931.3%。三大原厂持续研发最新一代 HBM 产品，伴随 AI 产品需求急剧增长，4 月 24 日 SK 海力士宣布计划扩大 HBM 等下一代 DRAM 的生产能力。公司预计将投资约279.84亿人民币用于建设新工厂，目标在2025年 11 月完工并进行早期批量生产。随着设备投资逐步增加，新生产基地的长期总投资将超过 1050 亿元人民币。此外，国内也在持续加大算力基础设施建设，三大运营商 24 年针对算力的资本开支均持续大幅增长，如中国移动 24 年计划算力投入 475 亿元，占资

6、本开支比重达 27.46%，同比+21.5%。24 年以来密集大规模算力设备招标彰显运营商算力建设发展决心。我们持我们持续看好续看好全球算力全球算力建设带动建设带动 HBMHBM 等存储等存储需求需求高景高景气气，同时，同时国产化国产化大背景下大背景下，国国内内算力算力建建设设也将也将推动推动算力算力、存力等、存力等核心核心硬件硬件环节国产化环节国产化率率快速提升快速提升。德州仪器德州仪器 24Q124Q1 订单逐月增加，工业库存进入尾声。订单逐月增加，工业库存进入尾声。24Q1 收入 36.61 亿美元，符合 24Q1 指引（34.5-37.5 亿美元），yoy-16%，qoq-10%；净利

7、润 11.05亿美元，yoy-35%，qoq-19%。毛利率 57.22%，yoy-8.16pcts，qoq-2.41pcts，24Q1 价格仅环比微降。库存水平已接近公司的理想水平，由于需要保证交付速度，因此整体库存不会显著下降。值得注意的是，作为较晚开始调整的下游应用，工业客户库存去化已经接近尾声，或预示着模拟芯片行业整体库存趋于健康。功率电子：功率电子：2024H22024H2 行业拐点或将出现。行业拐点或将出现。根据海外大厂意法半导体和英飞凌近期法说会及经营情况分析，目前由于受到下游领域集中的库存管理，同时叠加新能源汽车增速趋缓，行业景气度相较于 2023 年有所下滑，全球功率电子龙头

8、意法半导体与英飞凌均下修了 2024 年收入指引，同时根据意法半导体和英飞凌预测，行业景气度或将在 2024H2 逐步向好，其中意法半导体预计 2024Q2 为公司业绩低点，英飞凌 FY2024H2 业绩情况将优于 FY2024H1。投资建议：投资建议：见第五章内容。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-29%-22%-15%-8%-1%6%13%23/4/28 23/7/10 23/9/21 23/12/3 24/2/14 24/4/27电子沪深300电子 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 风险提示：风险提示：AI 进展不及预期；

9、研发进度不及预期；海外贸易摩擦影响。ZYpWvXpXhU8XiWmNqR8OaObRmOoOsQtPiNqQnQiNpPrP8OoPnRMYoNtQuOqNrO电子 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 海外龙头 capex 及 ai 展望.5 2 原厂扩产 HBM 等先进存储，算力硬件国产化加速导入.10 2.1 三大原厂 24Q1 业绩高增，AI 产品供不应求.10 2.2 SK 海力士大幅扩产，三大厂围绕 HBM 加大资本开支.13 2.3 三大运营商加大算力部署，硬件国产化需求全面提升.15 3 模拟芯片：工业库存去化进入尾声，

10、价格有望触底反弹.17 4 功率电子：2024H2 行业情况或将改善.19 4.1 意法半导体：下修 2024 全年收入预测，经营情况或将于 2024H2 改善.19 4.2 英飞凌：FY2024H2 经营情况或将得到改善.23 5 投资建议.27 6 风险提示.28 电子 行业专题报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1:海外云厂商年度资本开支情况（亿美金）.5 图表 2:海外云厂商季度资本开支情况（亿美金）.5 图表 3:OpenELM 大模型.8 图表 4:苹果与百度达成合作.9 图表 5:海力士 24Q1 业绩.10 图表 6:SK

11、海力士营收概要.10 图表 7:SK 海力士分产品营收拆分.10 图表 8:海力士终端需求展望.11 图表 9:美光营收及利润.11 图表 10:美光分部门业绩.12 图表 11:美光分产品业绩.12 图表 12:美光 FQ3-24 业绩指引.13 图表 13:三星 24Q1 预估数据.13 图表 14:SK 海力士 M15X 工厂概念图.14 图表 15:各大原厂资本开支表述.15 图表 16:三大原厂 HBM 产能估计.15 图表 17:三大运营商 24 年算力资本开支规划.16 图表 18:TI 公司季度营收.17 图表 19:TI 公司季度归母净利.17 图表 20:TI 公司季度毛利

12、率与净利率.17 图表 21:TI 公司 2021-2023 年营收按终端领域占比.18 图表 22:2017-2023 年中国模拟芯片自给率(%).18 图表 23:公司分季度存货水平.19 图表 24:意法半导体营业收入（亿美金，%）.20 图表 25:意法半导体净利润（亿美金，%）.20 图表 26:意法半导体毛利率（%）.20 图表 27:意法半导体模拟、MEMS 和传感器产品收入及利润率（百万美金，%）.21 图表 28:意法半导体 MCU 产品收入及利润率（百万美金，%）.21 图表 29:意法半导体功率、分立器件收入及利润率（百万美金，%）.21 图表 30:意法半导体数字 IC

13、 和射频产品收入及利润率（百万美金，%）.21 图表 31:2024Q1 意法半导体产品收入结构（%）.22 图表 32:2024Q1 意法半导体下游领域收入结构（%）.22 图表 33:意法半导体在 SiC 领域持续布局.22 图表 34:英飞凌营业收入及同比增速（亿欧元，%）.23 图表 35:英飞凌净利润及同比增速（亿欧元，%）.23 图表 36:英飞凌毛利率情况（亿欧元，%）.23 图表 37:2023 财年英飞凌下游应用领域收入占比（%）.24 图表 38:2023 财年英飞凌分产品收入占比（%）.24 图表 39:2023 财年英飞凌细分领域收入占比（%）.24 图表 40:10

14、年后英飞凌或将占据全球 30%碳化硅市场份额.25 图表 41:英飞凌打造全球最大 200mm 碳化硅工厂.25 图表 42:在汽车领域英飞凌深度受益于中国车厂的快速成长.25 图表 43:单车 MOSFET 数量增加.26 图表 44:英飞凌单 AI 服务器中物料占比约 8501800 美金.26 图表 45:英飞凌对于 2024 财年收入业绩指引（十亿欧元，%）.27 电子 行业专题报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 海外龙头 capex 及 ai 展望 云厂商加大云厂商加大 AIAI 资本开支，积极布局资本开支，积极布局基础设施。基础设施。谷歌、

15、Meta、亚马逊、微软四大厂商 2023 年资本开支合计约 1430 亿美金，同比略降 2.2%。展望 2024，目前已发布 2024 年一季度经营业绩的谷歌、Meta、微软均表示今年将加大 AI 相关的基础设施投资，保持行业领先地位。图表1:海外云厂商年度资本开支情况（亿美金）资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2:海外云厂商季度资本开支情况（亿美金）资料来源：Wind，方正证券研究所 注：AMAZON 尚未披露 2024 年一季报 02004006008001,0001,2001,4001,600200020202120222023METAG

16、OOGLEAMAZONMicrosoft0500300350400450METAGOOGLEAMAZONMicrosoft电子 行业专题报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 谷歌：云业务业绩大幅增长，谷歌：云业务业绩大幅增长，AIAI 推动推动成长成长与创新与创新 公司 2024Q1 实现收入 805.4 亿美元，YoY+15%，QoQ-7%，毛利率 32%，YoY+7pcts，QoQ+5pcts,净利润 236.6 亿美元，YoY+57%，QoQ+14%。分业务来看，谷歌服务收入 704 亿美元，yoy+14%，qoq-8%，其中，谷

17、歌广告营收 616.6 亿美元，yoy+13%，qoq-6%，谷歌平台营收 87.4 亿美元，yoy+18%，qoq-19%；谷歌服务外，谷歌云营收 95.7 亿美元，yoy+28%，qoq+4%。营业利润方面，谷歌服务季度营业利润 279亿美元，yoy+28%，qoq+4%；谷歌云季度营业利润 9 美元，yoy+371%，qoq-2%。研究、基础设施领导力、搜索中的研究、基础设施领导力、搜索中的 AIAI 创新、全球产品足迹、提高速度和执行力创新、全球产品足迹、提高速度和执行力以及盈利路径，谷歌六个维度伫立以及盈利路径，谷歌六个维度伫立 AIAI 浪潮。浪潮。谷歌自 2016 年起就以 AI

18、 为先导，推动公司和整个行业的 AI 进步。公司进一步整合了构建 AI 模型的团队到 Google DeepMind 下，简化开发并为产品团队建立一个单一的接入点。发布 Gemini 1.5 Pro 模型，实现多维度性能提升。自研自研 TPUTPU：公司定制的 TPU 现已发展到第五代，为下一代人工智能项目提供支持。Gemini 就是在 TPU 上进行训练并使用的，通过 AI 和机器学习技术，公司正在努力降低与 AI 相关的机器成本。搜索中的人工智能创新搜索中的人工智能创新：近一年来，公司一直在搜索实验室中针对各种查询试验 SGE，重点关注 GenAI 可以改善搜索体验的领域。全球产品足迹：全

19、球产品足迹：公司有 6 款产品每月用户超过 20 亿，其中包括 30 亿台 Android 设备。15 款产品拥有 5 亿用户，业务遍及 100 多个国家，为 Pixel、照片、Chrome等带来许多新的 AI 功能。提高速度和执行力：提高速度和执行力：公司致力于简化结构，近期将平台和设备团队整合到一起，新的合并团队将专注于提供高质量的产品和体验，增强 Android 和 Chrome 生态系统。盈利路径：盈利路径：公司通过广告和云以及订阅实现了 AI 盈利，Google One 的付费用户现累积已超过 1 亿人，并于第一季度推出 Gemini Advanced 的新型 AI 高级计划。资本开

20、支保障技术设施领先地位。资本开支保障技术设施领先地位。第一季度资本支出为 120 亿美元，主要来自对技术基础设施的投资，其中最大的部分是服务器，其次是数据中心。展望未来，谷歌预计全年季度资本支出将大致与第一季度持平或高于第一季度水平，现金支付的时间可能会导致季度报告的资本支出出现波动。公司致力于进行必要的投资，以保持在技术基础设施方面的领先地位，以及支持云的增长，几乎所有的资本支出都用于公司技术基础设施（仅不到 10%用于办公设施）。MetaMeta：40004000 亿大模型仍在训练中，持续加大投入构建基础设施优势亿大模型仍在训练中，持续加大投入构建基础设施优势 公司 24Q1 单季度营收

21、364.6 亿美元，YoY+27%，QoQ-9.1%，符合预期（345-370亿美元），其中 Family of Apps 营收 360.2 亿美元，YoY+27.2%，QoQ-7.7%，该业务单季度营业利润 176.6 亿美元，YoY+57.4%，QoQ-16.0%。元宇宙相关的Reality Labs 营收 4.4 亿美元，YoY+29.8%，QoQ-58.9%，该业务营业亏损 38.5亿美元，同比亏损收窄 3.7%，环比亏损收窄 17.2%。公司整体单季度净利润 123.7亿美元，YoY+117%，QoQ-11.8%，净利率 33.9%，YoY+14pcts，QoQ-1pct。40004

22、000 多亿参数模型训练中，多亿参数模型训练中，AIAI 服务多元商业化途径。服务多元商业化途径。Meta 正在构建多种 AI 服务，包括 Meta AI 助手、Creator AIs、Business AIs、内部编码和开发 AI，以电子 行业专题报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 及用于与人交互的硬件如眼镜。近期公司发布了 Meta AI 的新版本，该版本由最新的 Llama 3 模型驱动，目标是构建全球领先的 AI 服务。公司发布的 80 亿和700 亿参数模型在同类模型中首屈一指，公司仍在训练的 4000 多亿参数模型或有望在多个基准测试中成为行业

23、领先者，预计公司的模型将通过开源贡献进一步改进。通过扩大商务信息传递、在 AI 交互中引入广告或付费内容，以及允许用户付费使用更大的 AI 模型和获取更多计算能力，公司拥有多种实现 AI 服务商业化的途径。持续加大资本投入，构建基础设施优势。持续加大资本投入，构建基础设施优势。公司 24Q1 资本开支 67.2 亿美元,YoY-5.2%，QoQ-15.0%。随着公司开发更先进、计算密集型的推荐模型，并扩大生成式人工智能训练和推理需求的容量，公司认为拥有足够的基础设施容量对于实现其公司认为拥有足够的基础设施容量对于实现其中许多机会至关重要。因此公司预计未来几年将在基础设施方面投入更多资金。中许多

24、机会至关重要。因此公司预计未来几年将在基础设施方面投入更多资金。微软：微软：AIAI 应用逐步完善，资本开支逐季增长。应用逐步完善，资本开支逐季增长。公司 2024Q3 实现营收 619 亿美元，YOY+17%；营业利润为 276 亿美元，yoy+23%；净利润为 219 亿美元，yoy+20%；每股摊薄收益为 2.94 美元，yoy+20%。分业务来看，（1）生产力和业务流程收入 196 亿美元，yoy+12%，达到此前预期 193-196 亿美元的上限。其中 Office 商业产品和云服务收入增长 13%，Office 消费者产品和云服务收入增长了 4%（Microsoft 365 消费者

25、用户增长到 8080 万），LinkedIn 收入增长 10%，Dynamics 产品和云服务收入增长了 19%;（2）智能云业务营收为 267 亿美元，yoy+21%，超出此前预期 260-263 亿美元。其中得益于 Azure 和其他云服务收入增长了 31%，服务器产品和云服务收入增长了 24%；（3）更多个人计算业务收入 156 亿美元，yoy+17%（按固定汇率计算增长 17%），超出此前预期 147-151 亿美元。公司 FY2024Q4 指引：（1）Microsoft Cloud 毛利率同比-2pct；（2）生产力和业务流程业务预计收入为 199 至 202 亿美元，yoy+9%至

26、 10%；（3）智能云业务预计收入为 284 亿美元至 287 亿美元，yoy+18%至 20%；（4）个人计算业务预计收入为 152 至 156 亿美元，yoy+9%至 12%；（5）预计 2025 年营收实现两位数增长，资本支出高于 2024 年，营业利润率同比下降 1 个百分点。AzureAzure 大型交易数量加速增长，市场份额得到提升。大型交易数量加速增长，市场份额得到提升。Azure 提供了模型即服务（models-as-a-service），简化了开发者使用大型语言模型（LLMs）和 SLMs 的过程，无需管理底层基础设施。公司提供多样化的 AI 加速器选择，包括来自 NVIDI

27、A、AMD 的最新产品以及自研产品。与 OpenAI 的合作推动了人工智能领域的创新，目前有超过 65%的财富500 强公司使用 Azure OpenAI 服务。Azure 的大型交易数量加速增长，价值超过 1 亿美元的交易数量同比增长超过 80%，该项业务的客户数量和平均消费额持续增长，付费客户包括埃森哲、安永、施耐德电气等。CopilotCopilot 功能不断完善，开发工具付费订阅数量呈现逐季度增长态势。功能不断完善，开发工具付费订阅数量呈现逐季度增长态势。GitHub Copilot 的付费订阅者数量达到 180 万，并且以每季度超过 35%的速度增长。来自不同行业的企业包括 Itau

28、、Lufthansa Systems、诺基亚、Pinterest 和沃尔沃汽车等，正在增加对 Copilot 的采用。以 AT&T、花旗集团和霍尼韦尔等公司为例，在使用 Copilot 后增加了对 GitHub 的整体使用，因此 Copilot 的使用能够推动了更广泛的 GitHub 平台增长。电子 行业专题报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 扩大资本支出，积极投资扩大资本支出，积极投资 AIAI 和云基础设施。和云基础设施。为了支持 AI 基础设施的扩展，以满足不断增长的需求，公司计划将资本支出逐季度增加，至全年增加超过 50%，达到超过500亿美元。同

29、时预计下一财年（FY25）的资本支出将高于当前财年（FY24），以满足云和 AI 产品的增长需求。此外公司密切跟踪推理需求，并根据需求来管理资本支出，以确保在 AI 领域保持领导地位。苹果：全力加速 AI 苹果的人工智能布局广泛而深入，从技术研发、产品应用到生态构建等多个层面均有所体现。首先，苹果在技术研发方面持续加大投入，不断推动首先，苹果在技术研发方面持续加大投入，不断推动 AIAI 技术的创新。技术的创新。根据VentureBeat 报道，苹果近日在 AI 代码社区 Hugging Face 上发布了 OpenELM 大模型，这是一个由不同参数大小构成的一系列开源大型语言模型，可运行在端

30、侧设备上，该系列模型包含 2.7 亿、4.5 亿、11 亿和 30 亿共 4 个不同参数版本，不必连接云端服务器可在端侧设备上独立运行，显示出苹果在 AI 领域的强大研发实力。图表3:OpenELM 大模型 资料来源：钛媒体、方正证券研究所 其次，苹果其次，苹果通过与通过与 open open AIAI、GoogleGoogle、百度等头部、百度等头部企业和开发者合作，企业和开发者合作，持续持续推动推动AIAI 技术在更多领域的应用和落地。技术在更多领域的应用和落地。根据财联社报道，苹果公司已重启与 OpenAI的谈判，打算使用 openAI 的技术来为今年新款 iPhone 的一些新功能提供

31、支持。与此同时，苹果据称还在与 Alphabet 旗下的谷歌就授权使用后者的 Gemini 聊天机器人进行谈判，静待后续结果。苹果致力于将 AI 技术广泛应用于其产品线中，以提升用户体验和产品竞争力，不断增强用户粘性。在国内苹果也将与中国领先的 AI 公司百度达成战略合作，为国行版 iPhone 16系列提供先进的 AI 功能。根据澎湃新闻的报道，这项合作覆盖即将发布的 iOS 18 操作系统，还将涵盖 Mac 系统，包括语音智能识别、自然语言处理、图像识别等，为用户带来更为智能、便捷的体验。电子 行业专题报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表4:苹果与

32、百度达成合作 资料来源：澎湃新闻、方正证券研究所 最后，苹果还通过收购最后，苹果还通过收购 AIAI 相关的初创公司来加强其人工智能布局。相关的初创公司来加强其人工智能布局。这些收购不仅为苹果带来了先进的技术和人才，也为其在 AI 领域的进一步发展提供了有力支持。例如，苹果收购的 Datakalab 是一家专注于算法压缩和嵌入式人工智能的初创企业，Datakalab 的深度学习算法具有低功耗、高效率的特点，其业务包括公共摄像头图像处理和分析，与苹果未来在 VisionPro 或 iPhone 摄像头的 AI 功能有极大的相关性。苹果的人工智能布局全面而深入，既注重技术研发和产品应用，也重视生态

33、构建和合作发展。未来，随着 AI 技术的不断发展和应用领域的不断拓展，苹果的人工智能布局也将持续深化和完善。电子 行业专题报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 2 原厂扩产 HBM 等先进存储，算力硬件国产化加速导入 2.1 三大原厂 24Q1 业绩高增，AI 产品供不应求 1）SK 海力士 SK 海力士 24Q1 业绩收入 12.4 万亿韩元，YoY+144%，QoQ+10%；毛利率 39%，YoY+71pcts，QoQ+19pcts；营业利润 2.9 万亿韩元，YoY+185%，QoQ+734%，净利润扭亏 1.9 万亿韩元；净利率 15%，YoY+6

34、6pcts，QoQ+27pcts。图表5:海力士 24Q1 业绩 资料来源：SK 海力士，方正证券研究所 分产品业绩：DRAM：收入占比 61%，bits 环比降低 14-16%，ASP QoQ 增长 20+%；NAND：收入占比 35%，bits 环比持平，ASP QoQ 增长 30+%。图表6:SK 海力士营收概要 图表7:SK 海力士分产品营收拆分 资料来源：SK 海力士，方正证券研究所 资料来源：SK 海力士，方正证券研究所 市场需求展望：DRAM：24Q2 QoQ+14-16%，增加 HBM3E 出货量；NAND：24Q2 环比持平，增加需求明显改善的 eSSD 出货量，为其他产品保

35、留库存，直到终端需求出现更明显的复苏。分终端来看：电子 行业专题报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s PCPC：1）上半年相对疲软，受企业需求驱动，预计下半年开始复苏；2）Win10 终止支持和 AI PC 将推动替代需求和内容增长。MobileMobile：1）需求疲软，除了具有新 AI 功能的旗舰机型；2）借助 AI 应用程序推出新产品，刺激下半年的替代需求，推动 SP 单元和内容增长。服务器：服务器：1）随着 Gen AI 技术的发展，AI SV 持续走强，重点正从训练转向推理；2）在 17-18 年进行巨额投资后，云 DC 的 SV 替代需求将上升

36、；3）随着对高性能、高密度、高能效存储的需求不断增长，AI SV/DC 将更广泛地采用高密度 eSSD。图表8:海力士终端需求展望 资料来源：SK 海力士，方正证券研究所 2）美光 美光 FY24Q2(CY24Q1)业绩营收 58 亿美元，超出 FY24Q1 指引（51-55 亿美元），yoy+58%，qoq+23%；毛利率 20%，超出指引（11.5%-14.5%），yoy-11.4pcts，qoq+19pcts；净利润 4.76 亿美元，同环比扭亏，FY24Q1 净利润-10 亿美元，FY23Q2净利润-21 亿美元；稀释后每股收益 0.42 美元，超出指引（0.21-0.35 美元）。图

37、表9:美光营收及利润 资料来源：Wind，方正证券研究所 FY24Q2 分事业部业绩：CNBU：收入 21.85 亿美元，yoy+59%，qoq+26%；74.2 82.7 76.9 77.9 86.4 66.4 40.9 36.9 37.5 40.1 47.3 58.2 4.76-40-20020406080100营业收入（亿美元）净利润(NON-GAAP)（亿美元）电子 行业专题报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s MBU：收入 15.98 亿美元，yoy+69%，qoq+24%;EBU：收入 11.11 亿美元，yoy+28%，qoq+7%；SBU：

38、收入 9.05 亿美元，yoy+79%，qoq+39%。图表10:美光分部门业绩 资料来源：美光，方正证券研究所 FY24Q2 分产品业绩 1）DRAM：营收 42 亿美元，占比 71%，qoq+21%，yoy+53.4%，bits 出货量环比低百分位增长，ASP 环比增长 18%-19%，其中超过 75%的 bits 集中于 1 和 1，1-gamma 将于 CY25 年批量生产。2）NAND：营收 16 亿美元，占比 29%，qoq+27%，yoy+80%，bits 出货量环比低百分位降低，ASP 环比增长超 30%，超过 90%的 bits 集中在 176 与 232 层，下一节点的 N

39、AND 将于 CY25 年批量生产。图表11:美光分产品业绩 资料来源：美光，方正证券研究所 FY24Q3(CY24Q2)业绩指引：收入指引区间为（64-68 亿美元），中值 66 亿美元，yoy+73.7%，qoq+13.8%；毛利率指引区间为（25%-28%），中值 26.5%，yoy+42.5pcts，qoq+6.5pcts；运营费用预计约为 9.75-10.05 亿美元；稀释后每股收益 0.38-0.52美元；2024 年 Capex 维持在 75-80 亿美元。电子 行业专题报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表12:美光 FQ3-24 业绩

40、指引 资料来源：美光，方正证券研究所 3）三星电子 三星电子公布了 24Q1 的财报预估数据，24Q1 营收预计约为 71 万亿韩元（约合3800 亿人民币），同比上涨 11.4%。营业利润预计约为 6.6 万亿韩元（约合 353 亿人民币），同比增长 931.3%。三星电子利润大幅增长的原因主要在于半导体价格，尤其是存储芯片价格的大反弹，推动公司结束了自 22Q3 以来开始的下滑趋势。另一方面，受益于 AI 服务器需求大增，企业级存储持续紧缺，也推动三星业绩大幅增长。图表13:三星 24Q1 预估数据 资料来源：三星电子，Bloomberg，方正证券研究所 2.2 SK 海力士大幅扩产，三大

41、厂围绕 HBM 加大资本开支 1）SK 海力士 AIAI 需求推动需求推动 SKSK 海力士大幅扩产海力士大幅扩产，新工厂新工厂长期资本开支长期资本开支超超 10501050 亿元亿元人民币人民币。4 月24 日，SK 海力士宣布为应对 AI 半导体需求的急剧增长，计划扩大 AI 基础设施核心组件 HBM 等下一代 DRAM 的生产能力。公司预计将投资 5.3 万亿韩元（约279.84 亿人民币）用于建设新工厂。该工厂计划于 4 月底开始建设，目标在 2025年 11 月完工，并进行早期批量生产。随着设备投资逐步增加，新生产基地的长随着设备投资逐步增加，新生产基地的长期总投资将超过期总投资将超

42、过 2020 万亿韩元万亿韩元（约约 10501050 亿亿元元人民币）人民币）。电子 行业专题报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表14:SK 海力士 M15X 工厂概念图 资料来源：SK 海力士，方正证券研究所 SKSK 海力士：海力士：H HBM3EBM3E 已实现量产，资本开支同比回升。已实现量产，资本开支同比回升。公司预计 2024 年 TSV 产能同比翻倍，同时拓展 AI 服务器模组如 MCRDIMM 产品。2023 年公司资本开支同比下降 50%以上，2024 年资本开支同比回升，重点关注 HBM 等先进工艺的高需求高附加值产品，保障产品

43、扩产及研发动作顺利进行，优先考虑扩大先进工艺产品量产及 TSV 与基础设施建设。携手台积电，合作开发携手台积电，合作开发 H HBM4BM4。SK 海力士制定“一个团队战略”，其重要组成部分是与台积电建立 AI 芯片联盟，合作开发第六代 HBM 芯片（HBM4），HBM4 拟升级到更宽的 2048 位内存接口，以解决 1024 位内存接口“宽但慢”的问题，需要台积电先进封装技术验证 HBM4 的布局和速度，预计台积电将负责封装工艺，以提升产品兼容性。根据目前规划及进展，海力士将于 2026 年实现 HBM4 量产。同时 SK海力士计划在美国印第安纳州建立 HBM 内存封装工厂，届时有望与台积电

44、亚利桑那州工厂合作，助力英伟达实现在美国生产 GPU。2）三星电子 三星：三星：扩大扩大 T TSVSV 产量，加速推出产量，加速推出 H HBMBM 产品。产品。三星通过推出业界首个基于 1Bnm 的行业最高容量 32G DDR5，增强公司在高密度 DDR5 市场的领导地位。生成式 AI 的普及拉动市场对先进 HBM 性能和容量需求的不断增长，公司计划利用 TSV 产能的竞争力，进一步扩产以巩固公司 HBM 的竞争力。此外，公司将适时推出新一代HBM3E，并于 24H2 加速向 3E12i 过渡。三星三星:2024:2024 年年 HBMHBM 产量将产量将同比同比增长增长 2.52.5 倍

45、，倍，20252025 年再年再翻倍。翻倍。三星已在 2023Q4 为客户提供 8 层堆栈的下一代 HBM3e 样品，并计划在 24H1 开始量产。负责三星美国半导体业务的执行副总裁 Han Jin-man 在 CES 2024 上表示，2024 年三星的 HBM芯片产量将比 2023 年增长 2.5 倍，预计 2025 年将再翻一番。公司计划在 24Q4前将 HBM 最高产量提高到 15 万到 17 万片/月。此前，三星电子斥资 105 亿韩元收购了位于韩国天安市的 Samsung Display 工厂和设备，以扩大 HBM 产能，公司还计划投资 7000 亿到 1 万亿韩元（约 5040-

46、7200 万美金）建设新的封装产线。3）美光 美光：美光：D DRAM/NANDRAM/NAND 价格走强，价格走强，A AI I 及数据中心业务驱动业绩增长。及数据中心业务驱动业绩增长。美光在最新一季法说会预计伴随搭载 AI 的智能手机、PC 等产品的大规模生产，终端存储库存进一步调整，2024 年 DRAM/NAND 价格将持续走强，供需结构进一步健康化。公司利电子 行业专题报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 用业界领先的数据中心解决方案组合来把握人工智能激增带来的机遇，其中包括HBM3E、D5、多种类型的高容量服务器内存模块、LPDRAM 和数据中

47、心 SSD，其中其中H HBM3EBM3E 目前处于在目前处于在 NVIDIANVIDIA 下一代下一代 Grace Hopper GH200Grace Hopper GH200 和和 H200H200 平台验证的最后平台验证的最后阶段阶段，有望在有望在 20242024 年初量产年初量产，预计 2024 年 Capex 位于 75-80 亿美金，以支撑HBM3E 产量提升。美光：押注最新一代美光：押注最新一代HBMHBM3e3e。美光计划在2024年早些时候开始大规模出货HBM3e。同时美光已经发布了其下一代 HBM 存储器，暂时命名为 HBM Next，预计 HBM Next将提供 36G

48、B 和 64GB 的容量，可用于各种配置。图表15:各大原厂资本开支表述 资本开支相关表述 SK 海力士 24 年预计资本开支约 10 万亿韩元（约合 76 亿美元），23 年实际资本开支 9.5 万亿韩元，约70.8 亿美元，此前预计 6 万亿-7 万亿韩元。SK 海力士资本开支意在满足 AI 时代激增的需求，投资将聚焦于两方面：第一是为高附加值 DRAM 芯片扩建设施，包括 HBM3、DDR5 及 LPDDR5；第二是升级 HBM 的 TSV（硅通孔）先进封装技术。同时 SK 海力士预计 24 年上半年 NAND 闪存市场依旧疲软，公司将限制NAND 闪存投资，甚至计划降至最低水平。三星

49、23 年在研发方面的投资达到创纪录的 28.34 万亿韩元（213 亿美元），并拨出 53.1 万亿韩元用于年度资本开支，为半导体繁荣做好准备。24 年公司内存资本支出预计将增加 15%。公司计划继续减产以使库存水平正常化，同时增加 HBM 和 DDR5 等高价值产品的产量。这种选择性削减方法以 HBM 为中心，符合去年的资本支出限制。美光 资本开支在 2023 年的基础上（70 亿美元）增加 5-10 亿美元，全年资本开支在 75 亿美元至 80亿美元之间，高于去年的部分主要是为了支持 HBM3E 的产量增长。预测 2024 财年的 WFE（晶圆设备）支出将同比下降。公司计划到 24 财年结

50、束时，DRAM 和 NAND 的晶圆产能都将比 2022 财年的峰值水平低两位数。资料来源：方正证券研究所整理 预计到预计到 20242024 年底三大原厂年底三大原厂 HBMHBM（含（含 TSVTSV）产能合计至少达到）产能合计至少达到 270K/270K/月。月。根据TrendForce，从芯片尺寸来看，HBM 的 die size 通常比相同工艺节点和容量的DDR5 大 35-45%，HBM 的良率（包括 TSV 封装）比 DDR5 低 20-30%，生产周期（包括 TSV）比 DDR5 长 1.5-2 个月。从产能角度看，TrendForce 估计三星 HBM 的总产能预计在 202

51、4 年底达到 130K 左右（包括 TSV）；SK 海力士约为 120K。图表16:三大原厂 HBM 产能估计 三星三星 SKSK 海力士海力士 美光美光 2023 年底 HBM TV 产能 45K/月 45K/月 3K/月 2024 年底 HBM TV 产能 130K/月 120-125K/月 20K/月 资料来源：TrendForce，eettaiwan，方正证券研究所 2.3 三大运营商加大算力部署，硬件国产化需求全面提升 三大运营商三大运营商持续加大持续加大算力资本开支。算力资本开支。中国移动规划 2024 年算力规划投资 475 亿元，同比增长 21.5%；中国联通规划 2024 年

52、总投资 650 亿元，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。中国电信聚焦未来发展，计划 2024年在云/算力投资 180 亿元。电子 行业专题报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表17:三大运营商 24 年算力资本开支规划 运营商 规划 中国移动 24 年计划算力投入 475 亿元，占资本开支比重达 27.46%，同比+21.5%。预计 24 年智算（FP16）算力将至少新增 7EFlops，达到 17EFlops。中国联通 规划 2024 年总投资 650 亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。中国电信 计划 2024 年

53、在云/算力投资 180 亿元。智算算力提升 10EFLOPS，达到21EFLOPS。资料来源：方正证券研究所整理 具体来看：中国联通：2024 年人工智能服务器集中采购项目已批准，项目预计将采购人工智能服务器合计 2503 台，关键组网设备 RoCE 交换机合计 688 台。中国移动：2024 年 4 月 19 日，中国移动公布了2024 年至 2025 年新型智算中心采购招标公告。招标公告显示，本次新型智算中心项目设备采购总规模达到8054 台，其中 7994 台 AI 服务器，60 台白盒交换机。中国移动此前于 1 月 17 日还发布了 2023-2024 年新型智算中心（试验网）集采项目

54、，12 个标包对应 AI 训练服务器采购量总计达到 2454 台。整体来看，中国移动这两次的人工智能服务器集采规模合计已超过万台，达到 10508 台。中国电信：在 2023 年 10 月也采购了 4175 台 AI 服务器和 1182 台交换机，4 个服务器标包合计超过 80 亿元。我们看到，三大运营商自 2023 年以来持续加大算力基础设施硬件投入力度，持续大规模进行 AI 服务器等产品采购。国产化趋势下，存储、AI 芯片等核心算力硬件有望迎来快速国产化渗透，持续看好算力存力发展机遇。电子 行业专题报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 3 模拟芯片：工

55、业库存去化进入尾声，价格有望触底反弹 2024Q12024Q1 营收符合指引，营收符合指引，Q2Q2 营收指引环比上升。营收指引环比上升。TI 24 年 Q1 营收为 36.6 亿美元，符合公司 24Q1 指引，同比下降 16.4%，环比下降 10.2%；归母净利为 9.81 亿元，同比下降 42.6%，环比下降 16.4%。营收下降主要系下游领域需求疲软以及市场竞争加剧等因素；归母净利润出现较大下滑主要系在营收下降的同时研发费用与SG&A 与去年同期持平所导致。公司 24Q2 营收指引为 36.5-39.5 亿美元（中值 38亿美元），指引中值同比下降 16%，环比上升 4%。图表18:TI

56、 公司季度营收 图表19:TI 公司季度归母净利 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 毛利率短暂承压，价格处于底部。毛利率短暂承压，价格处于底部。由于产品价格下降、下游的需求疲软所导致的稼动率下降以及产能扩张所导致的制造成本上升等因素，公司 2024 年 Q1 毛利率为 57.2%，同比下降 8.2 pcts，环比下降 2.4 pcts。德州仪器自 2023 年起竞争策略较为激进，且行业需求疲弱，导致降价幅度较大。24Q1 德州仪器法说会表示产品价格微降，我们认为模拟芯片价格已经处于绝对底部。图表20:TI 公司季度毛利率与净利率 资料来源：Wind，方正证

57、券研究所 -20%0%20%40%60%015304560营业收入（亿美元）同比（%）环比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%0510152025归母净利（亿美元）同比（%）环比（%）0%20%40%60%80%毛利率（%）净利率（%）电子 行业专题报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 工业、通信行业环比下降幅度减缓，库存周期进入尾声。工业、通信行业环比下降幅度减缓，库存周期进入尾声。公司在 Q1 法说会中说明部分工业客户已接近库存消耗周期的尾声，一些商业周期较短的行业已开始复苏，而商业周期较长的行业复苏相对更晚，同时预计工业和汽车领域的半

58、导体将呈现长期趋势，并将不断增长。具体来看，公司工业市场同比下降约 25%，环比下降个位数；汽车市场同环比均下滑个位数；消费电子同比增长个位数，但环比下滑约 25%；通信设备同比下降约 50%，环比下降约 25%；企业系统同比下降约15%，环比下降约十几个百分点。整体来看各终端水平有所放缓，其中消费电子整体来看各终端水平有所放缓，其中消费电子同同比上升，复苏迹象初比上升，复苏迹象初显。显。图表21:TI 公司 2021-2023 年营收按终端领域占比 资料来源：Wind，方正证券研究所 中国内地采购需求上升，国产率有望进一步上升。中国内地采购需求上升，国产率有望进一步上升。德州仪器认为目前中国

59、有强大的本土竞争对手以及补贴产能，而中国作为公司的一个重要市场，公司将进一步与本土厂商进行竞争。根据法说会，目前的国产化率为 12%，欧美供应商则占据剩余的 88%，而公司在中国本地半导体供应商中看到了内部采购的动机，预计未来随着本土模拟厂商进一步加强自身的产品优势，国产化率将进一步提升。图表22:2017-2023 年中国模拟芯片自给率(%)资料来源：中国半导体协会，前瞻产业研究院，方正证券研究所整理 0%20%40%60%80%100%202120222023工业汽车消费电子通讯企业其他6%10%9%12%12%0%2%4%6%8%10%12%14%200202023

60、电子 行业专题报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 工业库存去化接近尾声，模拟芯片行业整体有望复苏。工业库存去化接近尾声，模拟芯片行业整体有望复苏。德州仪器自 2023 年起进入存货上升期，公司 24Q1 存货达 40.8 亿美元，同比上升 24%，但公司认为目前整体库存水平已经接近理想水平，由于需要保持及时交付，后续整体库存不会显著下降。下游应用方面，消费电子率先进行去库存，工业和汽车需求见顶晚于消费电子。德州仪器观察到目前工业客户库存去化接近尾声，随着 2024 年需求持续复苏，模拟芯片整体有望复苏。图表23:公司分季度存货水平 资料来源：Wind，方

61、正证券研究所 4 功率电子：2024H2 行业情况或将改善 根据海外大厂意法半导体和英飞凌近期法说会及经营情况分析，目前由于受到下游领域集中的库存管理，同时叠加新能源汽车增速趋缓，行业景气度相较于 2023年有所下滑，全球功率电子龙头意法半导体与英飞凌均下修了2024年收入指引，同时根据意法半导体和英飞凌预测，行业景气度或将在 2024H2 逐步向好，其中意法半导体预计 2024Q2 为公司业绩低点，英飞凌 FY2024H2 业绩情况将优于FY2024H1。我们认为，功率电子行业作为生命周期较长的品种，应用领域横跨工业、消费、汽车、人工智能等，未来行业关注点主要在于：1、产品更新迭代。产品更新

62、迭代。目前全球功率电子龙头公司均在 SiC 领域快速布局，其中意法半导体预计 2030 年之前超过 50 亿美金 SiC 收入，英飞凌或将在 10 年后具备70 亿欧元的 SiC 收入潜力。伴随如 SiC、GaN 为主的第三代半导体成本下降以及工艺的成熟，未来或将成为功率电子行业的增长点之一。2、人工智能人工智能领域领域需求快速提升需求快速提升。未来功率电子应用领域广泛，先后经历了工业控制领域、光伏领域、智能汽车领域的快速发展，目前伴随 AI 领域的进步以及需求提升，功率电子有望从中受益。根据英飞凌官网，20232027 年 AI 训练 GPU/TPU数量复合增速将超过 40%，物料成本复合增

63、速将超过 10%。目前在 1 台 AI 服务器中英飞凌提供约 8501800 美金物料。4.1 意法半导体：下修 2024 全年收入预测，经营情况或将于 2024H2 改善-20%0%20%40%60%80%01020304050存货（亿美元）同比（%）环比（%）电子 行业专题报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 意法半导体发布 2024 一季报，公司 2024 年一季度实现营业收入 34.7 亿美金，yoy-18.4%，qoq-19.1%；净利润 5.13 亿美金，yoy-50.9%，qoq-52.4%；毛利率41.7%，同比下降 8.0pct，环比下降

64、 3.8pct。由于汽车行业的收入下降，同时工业领域订单远低于预期，公司 2024Q1 收入和毛利率低于预测值中位数，同时由于产品价格下降以及产能利用率不满等因素，公司毛利率水平有所下滑。图表24:意法半导体营业收入（亿美金，%）图表25:意法半导体净利润（亿美金，%）资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表26:意法半导体毛利率（%）资料来源：Wind，方正证券研究所 从产品结构来看，2024Q1 公司模拟、MEMS 和传感器产品收入 12.2 亿美金，yoy-13.1%，qoq-14.2%，收入占比 35%；MCU 产品收入 9.5 亿美金，yoy-34

65、.4%，qoq-25.3%，收入占比 27%；功率和分立器件产品收入 8.2 亿美金，yoy-9.8%，qoq-15.1%，收入占比 24%；数字 IC 和射频产品收入 4.8 亿美金，yo-2.1%，qoq-23.8%，收入占比 14%。从下游应用领域来看，汽车为 2024Q1 主要应用场景，收入占比46%，工业、消费电子、通信领域收入占比分别为 23%/20%/11%。-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002019202020

66、224Q1营业收入（亿美金）同比（%）-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002002220232024Q1净利润同比（%）38.7%37.1%41.7%47.3%47.9%41.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2002220232024Q1毛利率(%)电子 行业专题报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责

67、 条 款 s 图表27:意法半导体模拟、MEMS 和传感器产品收入及利润率（百万美金，%）图表28:意法半导体 MCU 产品收入及利润率（百万美金，%）资料来源：意法半导体官网，方正证券研究所 资料来源：意法半导体官网，方正证券研究所 图表29:意法半导体功率、分立器件收入及利润率（百万美金，%）图表30:意法半导体数字 IC 和射频产品收入及利润率（百万美金，%）资料来源：意法半导体官网，方正证券研究所 资料来源：意法半导体官网，方正证券研究所 电子 行业专题报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表31:2024Q1 意法半导体产品收入结构（%）图表3

68、2:2024Q1 意法半导体下游领域收入结构（%）资料来源：意法半导体官网，方正证券研究所 资料来源：意法半导体官网，方正证券研究所 SiCSiC：20302030 年之前超过年之前超过 5050 亿美金亿美金 SiCSiC 收入。收入。根据公司法说会，2023 年公司持续改进制造基地，其中：在卡塔尼亚和新加坡工厂提高前端器件产量，并增加了摩洛哥和中国工厂的后端制造能力；2023 年在卡塔尼亚新建的集成 SiC 衬底工厂开始生产；2023 年宣布与三安光电成立合资公司，在中国大批量生产 200mm 碳化硅器件，并预计将于 2025Q4 开始生产。公司预计有机会于 2030 年之前实现超过50

69、亿美金的 SiC 年收入。图表33:意法半导体在 SiC 领域持续布局 资料来源：意法半导体官网，方正证券研究所 下修下修 20242024 全年收入预测全年收入预测，2024Q22024Q2 或为底部或为底部。公司预计 2024Q2 收入中值为 32 亿美金，同比下降 26%，环比下降 7.6%；毛利率在 38%42%区间。同时由于汽车领35.0%27.0%24.0%14.0%0.1%模拟、MEMS、传感器MCU功率和分立器件数字IC和射频其他46.0%23.0%20.0%11.0%汽车工业消费电子通信电子 行业专题报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s

70、域进入减速阶段以及工业领域的加速库存，公司下修了 2024 年整体营业收入至140150 亿美金之间，相较于 2023 年下降 13%19%。同时，根据公司 2024Q1 法说会，基于公司对于行业的了解以及目前看见的积极信号，公司认为公司认为 2024Q22024Q2 将将是公司底部，公司预计是公司底部，公司预计 2024H22024H2 开始将实现业绩增长。开始将实现业绩增长。4.2 英飞凌：FY2024H2 经营情况或将得到改善 2024 财年第一季度，公司实现营业收入 37.0 亿欧元，yoy-6%，qoq-11%；净利润5.9 亿欧元，yoy-19%，qoq-22%；综合毛利率 43.

71、2%，同比下降 4.0pct，环比下降 0.4pct。其中收入端环比下滑幅度较大的主要系汇率波动及下游客户的去库存动作持续进行。图表34:英飞凌营业收入及同比增速（亿欧元，%）图表35:英飞凌净利润及同比增速（亿欧元，%）资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表36:英飞凌毛利率情况（亿欧元，%）资料来源：Wind，方正证券研究所 对于 2023 财年，从下游应用领域来看，汽车为公司产品的主要应用领域，收入占比51%，绿色工业电力/电源和传感器/连接安全领域占比分别为13%/23%/13%。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.002

72、0.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00营业收入(亿欧元）同比(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00净利润(亿欧元）同比(%)37%32%39%43%45%43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024Q1毛利率（%）电子 行业专题报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 从产品角度出发，功率半导体为公司的主

73、要产品类型，收入占比 55%,嵌入式控制/射频和传感器/内存 IC 收入占比分别为 30%/10%/5%。图表37:2023 财年英飞凌下游应用领域收入占比（%）图表38:2023 财年英飞凌分产品收入占比（%）资料来源：英飞凌官网，方正证券研究所 资料来源：英飞凌官网，方正证券研究所 图表39:2023 财年英飞凌细分领域收入占比（%）资料来源：英飞凌官网，方正证券研究所 SiCSiC：凭借产能优势，未来十年：凭借产能优势，未来十年 SiCSiC 领域有望占据领域有望占据 30%30%市场份额。市场份额。在 SiC 领域，公司与韩国 SK siltron 签署了长期供应协议，根据该协议，SK

74、 将为英飞凌提供具有竞争力的高质量 150 毫米碳化硅晶圆。同时公司延长了与 Wolfspeed 的碳化硅晶圆供应协议，保障公司在所有地区的多源方法中的基础材料准入。在产能方面，公司位于马来西亚居林的前端工厂与 SiC 扩建第一阶段相关的建设活动正在按计划进行。根据 SiC 整体业务的顺利进展，公司具备在 10 年后达到约 70 亿欧元的 SiC 收入潜力，届时 SiC 市场份额将达到 30%。51.0%13.0%23.0%13.0%汽车绿色工业电力电源和传感器系统连接安全系统55.0%30.0%10.0%5.0%功率半导体嵌入式控制和链接射频和传感器内存IC电动汽车14%可再生能源7%ADA

75、S5%物联网5%AI4%车身电源12%动力总成7%底盘和安全8%自动化与驱动4%BPA2%支付3%其他29%电子 行业专题报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表40:10 年后英飞凌或将占据全球 30%碳化硅市场份额 图表41:英飞凌打造全球最大 200mm 碳化硅工厂 资料来源：英飞凌官网，方正证券研究所 资料来源：英飞凌官网，方正证券研究所 汽车领域：深度受益于中国车厂汽车领域：深度受益于中国车厂的快速成长，单车价值量超过的快速成长，单车价值量超过 800800 欧元欧元。用中国OEM 车厂举例，英飞凌在汽车领域能够提供 40 种细分应用产品，涵盖

76、 ADAS、牵引逆变器、BMS 等；同时能够提供包括 20 种 MCU 以及软件在内的数百种不同产品。目前英飞凌产品在中国 OEM 车厂中单车价值量超过 800 欧元，英飞凌在中国的汽车领域收入在 2023 财年同比增长 20%。图表42:在汽车领域英飞凌深度受益于中国车厂的快速成长 资料来源：英飞凌官网，方正证券研究所 电子 行业专题报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表43:单车 MOSFET 数量增加 资料来源：英飞凌官网，方正证券研究所 人工智能：或将成为公司下一个快速增长领域。人工智能：或将成为公司下一个快速增长领域。公司预计在 202420

77、29 财年，服务器业务将呈现超过 50%的年复合增速。得益于人工智能系统的发展以及对于更高功率的追求，公司预计20232027年AI训练GPU/TPU数量复合增速将超过40%，物料成本复合增速将超过 10%。目前在 1 台 AI 服务器中英飞凌提供包括转换器（10 美金*8 个），AI 智能卡功率模块（50200 美金*8 个），服务器母版（5060美金*1 个），电源（20100 美金*6 个），总计约 8501800 美金物料。图表44:英飞凌单 AI 服务器中物料占比约 8501800 美金 资料来源：英飞凌官网，方正证券研究所 FY2024H2FY2024H2 经营情况或将得到改善。经

78、营情况或将得到改善。FY2024Q2 公司预计实现收入 36 亿欧元，利润率约为 18 亿欧元。FY2024 公司预计收入 160 亿欧元。我们假设公司 FY2024Q2 收入为 36 亿欧元，则公司 FY2024H1 收入为 73 亿欧元，在全年达成收入目标的前提下，FY2024H2 公司收入需为 87 亿欧元，高于 FY2024H1 收入。从公司 FY2024Q1法说会中也证实，公司预计在 FY2024H1 下游厂商去库存将会基本结束，同时受益于中国地区汽车领域需求依旧强劲，公司认为 FY2024H2 公司经营情况将好于FY2024H1。电子 行业专题报告 27 敬 请 关 注 文 后 特

79、 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表45:英飞凌对于 2024 财年收入业绩指引（十亿欧元，%）资料来源：英飞凌官网，方正证券研究所 5 投资建议 (1)算力存力继续保持强主线成长，海外 CSP 厂商资本开支超预期，巨头新产品规格及推出时间有望超预期，国产算力芯片陆续招标，海力士等业绩超预期、资本开支加大，算力及存力市场利好明显。算力重点关注：胜宏科技/工业富联/沪电股份/兴森科技/深南电路/寒武纪/海光信息/华工科技/弘信电子等。存力重点关注：香农芯创/兆易创新/普冉股份/江波龙/佰维存储/德明利等。(2)国内龙头公司 Q1 拐点明确，报表质量大幅提升、且当前估值较低、处于底部位置。重

80、点关注：韦尔股份/立讯精密/通富微电/长电科技/三安光电等。(3)苹果已重新与 OpenAI 对话有望集成 iOS 18 系统，AI 是苹果今年的重要战略方向，边际预期提升。重点关注：立讯精密/水晶光电/歌尔股份/鹏鼎控股/信维通信等。(4)半导体国产化下半年进一步加速，设备材料有望深度受益。重点关注：北方华创/中微公司/彤程新材/鼎龙股份等。(5)TI 全球展望乐观提升，工业领域需求有望逐步改善，模拟及功率赛道实现修复可期。重点关注：圣邦股份/纳芯微/南芯科技/杰华特/宏微科技等。(6)面板行业库存、订单有望迎来改善。重点关注：京东方/TCL 科技/莱特光电/路维光电等。电子 行业专题报告

81、28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 6 风险提示 AI 进展不及预期：如果未来 AI 应用产业化不及预期，则会对相关公司需求产生一定不利影响。研发进度不及预期：半导体行业研发难度高，同时下游需求迭代快速，对相关产品性能持续提出较高要求，如果相关公司无法持续跟进研发最新产品，存在市场份额丢失风险。海外贸易摩擦影响：受地缘政治影响，如果未来海外持续加大对国内半导体核心制造环节的制裁，则可能会对国内相关公司产业生产销售产生不利影响。电子 行业专题报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款s分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的

82、证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级

83、的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进

84、行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明：说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：