《电子行业深度报告:LED显示行业蓄势待发多重共振支撑需求长期繁荣-230418(21页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《电子行业深度报告:LED显示行业蓄势待发多重共振支撑需求长期繁荣-230418(21页).pdf(21页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。电子行业 行业研究|深度报告 复苏与成长共振,复苏与成长共振,推动推动 LED 显示欣欣向荣显示欣欣向荣,小间距小间距成为成为 LED 显示行业显示行业支柱支柱。2022年海外市场需求高增,根据行家说 Research 预计 LED 显示海外市场在 22 年同比增幅超 30%,国内市场受经济下行影响需求短期承压,预计 23 年有望复苏,推动全球LED 显示行业重回双位数增长,集邦咨询预计未来 3 年复合增长率将达到 15%左右。随着技术的成熟和成本的下降
2、,小间距已经进入性比价空间,占比已达 60%。根据 DISCIEN 的数据,预计 2022 年中国小间距 LED 市场销额将超过 200 亿元。从市场维度来看,小间距已经从早期阶段对使用效果考量优先于价格的诸如军队、安防等 to G 为主的市场,逐步扩展至如今的商企、广电等 to B 市场;从满足高端客户至中端及下沉客户需求;近 2 年,标准 LED 显示产品在会议、教育市场快速渗透,XR 虚拍、影院市场又陆续启动,LED 小间距将持续增长。小间距小间距 LED 市场天花板持续被打开,市场天花板持续被打开,新兴需求构筑新兴需求构筑 LED 显示行业增长曲线。显示行业增长曲线。数字经济:数字经济
3、获政策支持,市场空间大,成长速度快。显示屏作为数字经济的唯一载体,LED 显示行业有望持续受益。会议一体机:LED 一体机显示效果优于投影与 LCD 一体机。从出货量看,2020 年出货量约 2000 台,2022 年出货量达到 4100余台,我们预计长期看国内会议一体机具有千亿级别市场空间,成长空间广阔。XR虚拟拍摄:XR技术通过 LED显示屏搭建 XR拍摄场景,取代传统绿幕拍摄,实现降本增效。根据 Trendforce,2022 年虚拟拍摄 LED 显示屏市场产值成长至 4.3 亿美元,20-22 CAGR 高达 90%,预计 25 年将增至 10 亿美元。LED 电影屏:LED 电影屏在
4、显示亮度、对比度、色域、超高清上具有独特优势。同时,多家产商于 2021-2022 年通过 DCI 认证,LED 电影屏即将成为高端影院标配。Mini/Micro LED 开启显示产业新周期开启显示产业新周期。业内持续加大 Mini/Micro LED 领域投资,随着技术逐渐走向成熟,供应链规模化生产、设备国产替代、工艺良率提高等因素使得成本逐渐下降,产品性价比与毛利水平逐步提升,Mini/Micro LED 直显+背光产品应用空间有望拓宽。Mini/Micro LED 的技术进步及未来成本稳步下降,有利于提升 LED 显示在商业显示领域的渗透,拓宽家用电视、电影院等应用场景。同时,Micro
5、 LED 提高显示效果使 LED 显示有机会进入消费级市场,带来新的产值量级增长,接力小间距推动 LED 显示行业持续繁荣。据 GGII 预计,2025 年全球 Mini LED 市场规模将达到 53 亿美元,年复合增长率超过 85%。到 2025 年,全球 Micro LED 市场规模将超过 35 亿美元,2027 年全球 Micro LED 市场规模有望突破 100 亿美元。需求端,LED 直显领域复苏拐点已至,B 端和 G 端需求均有望触底反弹;应用端,新兴需求构筑 LED 显示行业增长曲线;技术端,mini/micro LED 不断成熟,市场规模巨大。建议关注利亚德、洲明科技、艾比森、
6、三安光电、中微公司等。风险提示风险提示 需求复苏不及预期风险;研发进度不及预期风险;全球经济波动风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期 2023 年 04 月 18 日 蒯剑 *8514 执业证书编号:S0860514050005 香港证监会牌照:BPT856 李庭旭 执业证书编号:S0860522090002 韩潇锐 杨宇轩 薛宏伟 张释文 LED 显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 看好(维持)电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见
7、分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、需求复苏叠加技术演进,LED 显示行业前景广阔.4 1.1 LED 显示持续成长,小间距 LED 成为中流砥柱.4 1.2 应用端:新兴需求构筑 LED 显示行业增长曲线.6 数字经济增长势头明显,政策驱动 G 端需求复苏与增长 7 会议一体机有望放量 8 影视:制作端与观影端两翼齐飞 9 1.3 Mini/Micro LED 开启显示产业新周期.12 Mini LED:小间距更进一步,Micro 的必经之路 14 Micro LED:LED 终极解决方案 16 二、投资建议.18 风险提示.
8、19 QVkYkZPWjXgVmPmPnPbRbP9PpNqQsQoNlOoOrNjMnMyQ8OoPuMvPqNpQMYqNpM 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1:全球 LED 显示市场规模(亿美元).4 图 2:全球 LED 小间距显示屏市场规模(亿美元).4 图 3:中国大陆小间距 LED 市场终端均价(万元/平方米).4 图 4:2022 年中国大陆小间距 LED 产品市场分间距结构.5 图
9、5:LED 显示产值增长的来源.5 图 6:2020 年 LED 显示屏应用市场室外占比.6 图 7:22H1 中国大陆 LED 小间距市场各行业份额.7 图 8:22H1 中国大陆 LED 小间距市场细分行业份额.7 图 9:2019-2020 年全球不同发展阶段国家数字经济规模.7 图 10:2020 年全球部分国家数字经济规模及全球占比.7 图 11:LED 会议室一体机出货量(台).8 图 12:2021 中国小间距 LED 一体机分尺寸市场份额.8 图 13:LED 一体机市场生命周期预期.8 图 14:虚拟拍摄 LED 显示屏市场规模(百万美元).10 图 15:中国电影当月票房收
10、入(万元).11 图 16:中国电影银幕数量(块).11 图 17:显示技术分化为不同的技术发展路径.13 图 18:Mini LED 背光与直显对应不同的市场需求.13 图 19:不同封装结构示意图.14 图 20:Mini LED 背光关键发展阶段.15 图 21:2021-2026 年 Mini LED 背光面板出货量(百万片).15 图 22:全球 Micro LED 市场规模预测(亿美元).16 图 23:Micro LED 的应用将分阶段推进.17 图 24:2020-2027 年 Micro LED 显示器预测(单位:千台).17 表 1:XR 虚拟拍摄优势.9 表 2:2022
11、 年 XR 虚拟拍摄工作室汇总.10 表 3:LED 影院屏相比传统投影优势突出.11 表 4:2021-2022 年 6 家企业密集通过 DCI 认证.12 表 5:Mini LED 与 Micro LED 参数.12 表 6:2022 部分 Micro LED 电视及价格比较.17 表 7:公司对比汇总表.18 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 一、一、需求复苏需求复苏叠加叠加技术演进技术演进,LED 显示显示行业
12、行业前景广阔前景广阔 1.1 LED 显示持续成长,小间距 LED 成为中流砥柱 全球全球 LED显示显示市场需求增长迅速市场需求增长迅速,小间距小间距成为成为 LED显示行业显示行业支柱支柱。根据 TrendForce集邦咨询研究显示,2022 年 LED 显示屏市场规模达到 72 亿美金,同比增长 6%,预计未来 3 年复合增长率将达到 15%左右。22 年增速较 21 年有所放缓主要受国内需求短期承压影响。海外市场受益于疫情常态化,需求复苏较早,根据行家说 Research 预计 LED 显示海外市场在 22 年同比增幅超 30%。23 年国内市场有望迎来复苏,参考海外市场复苏节奏,有望
13、有力推动全球 led 显示产业重回双位数增长。小间距方面,根据 TrendForce 数据统计,22 年小间距 LED 显示屏市场规模为 45 亿美金,同比增长 28%,预计 25 年全球 LED 小间距显示屏市场规模将成长至 90 亿美金,占全球 LED 显示屏市场规模超 85%。随着技术的成熟和成本的下降,小间距已经进入性比价空间,小间距产品从室外走向室内,专业显示和创意显示场景不断增加,从而不断提升行业天花板。据 futuresource 数据显示,2021 年全球小间距占比已达 60%。图 1:全球 LED 显示市场规模(亿美元)图 2:全球 LED 小间距显示屏市场规模(亿美元)数据
14、来源:Trendforce,艾比森,东方证券研究所 数据来源:Trendforce,洲明科技,东方证券研究所 技术成熟技术成熟推动推动产品价格产品价格下降,下降,小间距小间距 LED 产品已经进入性价比空间产品已经进入性价比空间。LED 显示产品以像素间距来区分,截至目前,间距从 0.4mm 到数十毫米乃至上百毫米,应用于室内外各个显示场景中。其中,小间距 LED 显示屏是指点间距(LED 像素间距)在 2.5mm 至 1.0mm 之间的 LED 显示屏。随着技术的不断进步和产业链不断的成熟,小间距 LED 价格呈现不断下降趋势。奥维睿沃数据显示,2022年 Q1以来小间距LED市场均价基本保
15、持在 1.6万/平米,相较于 17Q1的6.3万/平米、21Q1 的 2.8 万/平米明显下降,性价比优势明显。图 3:中国大陆小间距 LED 市场终端均价(万元/平方米)0%5%10%15%20%25%30%0204060800222023E2024E2025E全球LED显示市场规模(亿美元)yoy25%26%26%27%27%28%28%29%020406080E2022E2023E2024E2025E全球LED小间距显示屏市场规模(亿美元)yoy 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后
16、部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 数据来源:AVC Revo,东方证券研究所 根据洛图科技数据显示,2022 年中国大陆小间距 LED 显示屏出货量主要集中在 P2.5-2.1 产品,占比 39%。P1.4 以下产品需求出现结构性增长,同比增长 1.4pct,市占上升至 16.6%。P1.0 以下高端产品以 P0.9 的产品为主。图 4:2022 年中国大陆小间距 LED 产品市场分间距结构 数据来源:洛图科技,东方证券研究所 注:p 指像素间距 场景拓宽与渠道下沉,双轮驱动场景拓宽与渠道下沉,双轮驱动 LED 显
17、示产业显示产业持续持续增长。增长。渠道下探助力 LED 显示纵深渗透。通过直销+经销模式,积极进行包括下沉市场在内的全市场布局,有助于转化潜在用户,增加 LED产品的用户数量。应用场景的拓宽提升市场空间。随着成本和价格的下降,小间距 LED 显示屏性价比凸显,对 LCD的替代性越来越强,LED显示屏逐渐从专业领域、会议领域,拓展到电影、家用领域。小间距 LED 显示屏的渗透率得到提升,应用场景进一步拓宽。图 5:LED 显示产值增长的来源 00.511.522.533.544.5520Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3中国大陆小间距LED市场终
18、端均价(万元/平方米)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%P2.5-2.1P2.0-1.7P1.6-1.5P1.4-1.0P1.0以下销额(%)销量(%)电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 数据来源:行家说 Research,东方证券研究所 1.2 应用端:新兴需求构筑 LED 显示行业增长曲线 小间距小间距 LED 正从室外走向室内正从室外走向室内,市场天花板持续被打开市场天花板持续被打开。随着 L
19、ED 显示屏在产品设计、技术、工艺等各个方面的进步,低亮灰阶、低瞎灯率、无缝性、信号控制等方面的难题被攻克,LED 显示屏逐渐从户外进入室内。观研天下数据显示,2020 年我国 LED 显示屏应用市场室外占比达59%,室内占比为 41%。小间距LED显示屏在无缝拼接、画面表现、使用成本诸多方面都显示出优越性,在更多的应用场景中落地。图 6:2020 年 LED 显示屏应用市场室外占比 数据来源:观研天下,东方证券研究所 41%59%室内室外 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投
20、资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 下游应用以大政府为主下游应用以大政府为主,逐步向外扩张,逐步向外扩张。22H1,小间距 LED 在行业中的应用主要还是大政府(政府部门、公共服务、公检法等),合计占比 72%。细分行业看,TOP3 行业为政府部门、公检法、各级政府,合计份额 47%。各品牌在经销渠道市场的布局及出货也助力了政府以外细分行业的增长如交通、能源、医疗等行业份额均表现出增长,行业也逐渐往多元化、细分化方向发展。目前小间距 LED 显示屏已经广泛应用于军队、公检法、政府部门、公共服务、电力能源、广电传媒、交通系统、工商业等。图 7:22H1 中国大陆 LED 小
21、间距市场各行业份额 图 8:22H1 中国大陆 LED 小间距市场细分行业份额 数据来源:DISCIEN,东方证券研究所 数据来源:DISCIEN,东方证券研究所 数字经济增长势头明显,政策驱动 G 端需求复苏与增长 多项重磅文件点名支持数字经济,数字经济蓬勃发展。多项重磅文件点名支持数字经济,数字经济蓬勃发展。2022年发布的“十四五规划”中特别提出要促进数字经济和实体经济的深度融合,赋能传统产业转型升级。2020 年我国数字经济核心产业增加值 GDP 占比为 7.8%,“规划”进一步提出,到 2025 年,数字经济迈向全面扩展期,数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。2023
22、 年的政府工作报告提出要促进数字经济发展,加强数字中国建设整体布局。2020 年中国数字经济规模位居全球第二,仅次于美国。增速上,20 年同比增长 10%,位居全球第一,同年全球平均增速仅为 3%。潜力上:一方面,发展中国家的数字经济规模要低于发达国家,中国作为最大的发展中国家,增长空间大;另一方面,中国数字经济占整体 GDP 比重相对偏低,仅为 39%,低于全球平均值 44%,可提升空间大。图 9:2019-2020 年全球不同发展阶段国家数字经济规模 图 10:2020 年全球部分国家数字经济规模及全球占比 数据来源:中国信通院,前瞻经济学人,东方证券研究所 数据来源:中国信通院,东方证券
23、研究所 72%28%大政府企业及其他0%5%10%15%20%25%政府部门公检法各级政府交通教育能源公共场馆医疗商业服务及广电及传媒金融制造业酒店地产军队电信及邮政政府其他休闲娱乐各行业份额050000020000025000030000020192020发达国家数字经济规模(亿美元)发展中国家数字经济规模(亿美元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02000040000600008000000规模(亿美元)占比 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报
24、告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 数字经济的可视化呈现离不开数字经济的可视化呈现离不开LED大屏显示。大屏显示。LED显示屏已经实现了与互联网技术的融合,产生网络化、数字化、信息平台化的智能应用方向,与各类创新技术实现融合使得 LED 显示屏在企业、政府机构、报告厅、安防、交通等场景中智慧化会议和智慧调度等显示工作中不可或缺。随着“十四五”项目规划陆续落地,细分行业应用潜力显现,如应急中心、“东数西算”下的数据中心、轨道交通等,对大屏的需求将持续增加。诸如调度指挥中心大屏系统等 G 端场景具有全天候不间断运行
25、、处理数据量大等特点,LED 显示屏凭借其可靠性、稳定性等优势有望受益各类 G 端场景需求复苏与增长迎来一轮成长周期。会议一体机有望放量 自2020年以来在线办公、远程会议、远程医疗、远程教育需求持续增长,带动了会议类相关产品的增长,而小间距 LED 一体机自推出以来凭借大尺寸、无缝拼接、显示效果优于投影、液晶拼接等明显优势,市场需求火热。从出货量看,GGII 数据显示 2020 年出货量约 2000 台,2022 年出货量达到 4100余台,仅占 LED小间距市场销售额的 5%-6%。DISCIEN认为,在 3-5年的市场导入渗透后,2023 年将开启 LED 会议一体机高速成长期,预计到
26、2026 年全球出货量将突破 4 万台,未来增长潜力明显。从出货规格看,目前尺寸段集中度较高,近 50%的出货都在 130-139 寸之间,比如 135、136、138 寸。图 11:LED 会议室一体机出货量(台)图 12:2021 中国小间距 LED 一体机分尺寸市场份额 数据来源:GGII,DISCIEN,东方证券研究所 数据来源:DISCIEN、东方证券研究所 会议一体机会议一体机处于起步阶段,处于起步阶段,潜力明显。潜力明显。按产品成长生命周期曲线看,LED 会议一体机目前尚处于探索起步期,市场体量仍较小。随着用户群体的持续分层,应用领域由大政府端逐渐通向大商业端,会议一体机能够进入
27、成长期。同时,后期有望受益于小 B 端开拓二次成长周期曲线,增长潜力明显。图 13:LED 一体机市场生命周期预期 0%20%40%60%80%100%120%0500000002500030000350004000045000202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E会议一体机出货量(台)yoy49%32%10%9%130-139寸150-169寸105-110寸其他尺寸 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请
28、阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 数据来源:DISCIEN,东方证券研究所 会议一体机会议一体机具有具有千亿级别市场空间千亿级别市场空间。GGII 调研数据显示,2022 年中国 LED 会议一体机市场出货量为 4100 余台,同比增长 15%,销售金额约为 9.5 亿元,折合单价 23 万/台。GGII 预计,随着产品成本快速下降,未来几年 LED 会议一体机市场将保持高速增长,2024 年一体机销量有望突破 1 万台。据洛图科技的统计,在全球,面积超过 200 平米、可容纳 150 人以上的大型会议室有 2000 万间以上,中国有 300 万间以上。如果全球有 10%的大型会议室安
29、装大尺寸 LED 一体机,每台设备按照 5 万元计算,则对应 1000 亿市场规模。影视:制作端与观影端两翼齐飞 制作端:制作端:XR 虚拟拍摄兴起虚拟拍摄兴起 LED 巨幕巨幕+XR 虚拟拍摄虚拟拍摄拥有得天独厚的优势。拥有得天独厚的优势。XR(即扩展现实),是虚拟现实,增强现实和混合现实三种视觉交互技术的融合,相较于绿幕、实地拍摄等传统拍摄方式,XR 技术通过 LED 显示屏搭建 XR 拍摄场景,不仅使表演者感受到强烈的沉浸感融入故事场景,而且能够大幅降低取景和后期制作成本。未来随着XR技术的不断发展成熟,将会有越来越多的场景融入 XR技术,虚拟空间将会被无限延展。表 1:XR 虚拟拍摄优
30、势 优势优势 原因原因 制作成本低制作成本低 XR 虚拟拍摄可实现虚拟场景的快速切换,不受时空限制,实时修改、调整场景内容,大幅度提高换景、改景的效率 拍摄周期短拍摄周期短 可缩短后期剪辑工作量和时间,大幅度缩短拍摄的周期,有效缩短拍摄制作周期 后期加工简单后期加工简单 三维 LED 巨幕舞台技术和回放技术为视觉特效部门大大缩减了后期制作时间、难度 影片质量高影片质量高 该技术实现现场沉浸式拍摄体验,导演与演员所见即所得,表现更真实,提升影片质量 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与
31、您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 数据来源:智彩科技、东方证券研究所整理 XR 虚拟拍摄引爆虚拟拍摄引爆 LED 产业。产业。推动行业高质量发展:XR 虚拟拍摄将推动基于 LED 屏的虚拟制作技术的普及应用,同时,虚拟拍摄在色域、视角、亮度、对比度、低灰表现、高一致性等方面更高的要求推动了 LED 显示屏的高质量发展。拓宽市场空间:随着企业的不断赋能以及产品与技术的升级,XR 虚拟拍摄的市场空间进一步拓宽。据 TrendForce 数据,2021 年全球 LED 显示屏虚拟拍摄应用的市场规模约 2.8 亿美元,同比增长 136%。2022 年,在受通货膨胀、全球
32、经济下滑影响下,XR虚拟拍摄市场体现出相当的韧性。受惠于采用虚拟拍摄技术摄影棚的数量增加,根据Trendforce,2022 年虚拟拍摄 LED显示屏市场产值成长至 4.3 亿美元,20-22 CAGR高达 90%,预计 25 年将增至 10 亿美元。图 14:虚拟拍摄 LED 显示屏市场规模(百万美元)数据来源:TrendForce,东方证券研究所 表 2:2022 年 XR 虚拟拍摄工作室汇总 LED 显示屏企业显示屏企业 工作室名称工作室名称 国家国家/地区地区 雷迪奥雷迪奥 The TDC Studio 澳大利亚 Supreme Studio xR 泰国 BLUEBOX XR Stud
33、ios 中国 福克斯体育 xR 演播室 美国 奥拓电子奥拓电子 先壤影视虚拟影棚 中国 Meta Box 虚拟直播间 中国 Vossler studios 美国 视爵光旭视爵光旭 Ten Dots 虚拟影棚 保加利亚 GCC 虚拟制作工作室 韩国 索尼索尼 索尼创新工作室虚拟影棚 美国 上海观池虚拟影棚 中国 三星三星 CJENM 虚拟摄影舞台 韩国 聚积聚积 台工研院米斯虚拟影棚 中国台湾 联建光电联建光电 利雅得影视中心虚拟影棚 沙特 0%20%40%60%80%100%120%140%160%-200 400 600 800 1,000 1,2002020202120222023E202
34、4E2025E虚拟拍摄LED显示屏市场规模(百万美元)yoy 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 艾比森艾比森 佛罗里达州虚拟影棚 美国 Cairo Womb Studio 埃及 数据来源:LEDinside,东方证券研究所 XR 虚拟拍摄横向开拓应用虚拟拍摄横向开拓应用领域领域。XR 虚拟拍摄并非局限于高端的电影制作项目,它的应用分为了三个方向,分别是影视级、广告级、短视频直播级。在配套技术明显进步下,虚拟拍摄市场上
35、行趋势确定性强,LED 显示屏企业持续受益,并且能够带动虚拟拍摄应用延伸至电视、戏剧、音乐、广告拍摄等更多领域。观影端:观影端:LED 电影屏开启放映新篇章电影屏开启放映新篇章 中国电影银幕数量全球第一中国电影银幕数量全球第一,LED 电影屏优势明显电影屏优势明显。2021 年中国电影总票房和银幕数量稳居世界首位,全国银幕数超 8 万块。“十四五规划”提出,到 2025 年,我国电影银幕总数超过 10 万块。凭借着在显示亮度、对比度、色域、超高清等技术指标上的优势,以及可实现更具有立体感、更真实、细节更饱满、临场感更强的影像表现,LED 电影屏正在成为高端影院的标配。图 15:中国电影当月票房
36、收入(万元)图 16:中国电影银幕数量(块)数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 LED 电影屏市场空间广阔。电影屏市场空间广阔。根据行家说 DISPLAY 预测,在不考虑每年银幕递增数量,以及性能提升、成本下降后的渗透加速下,当渗透率 5%时,LED 显示屏在影院的全球替代性市场规模可达 110 亿。表 3:LED 影院屏相比传统投影优势突出 投影投影 LED 影院屏影院屏 亮度亮度 银幕中心亮度 48cd/亮度偏低影响观影体验 银幕中心亮度可以达到 500cd/颜色颜色 色域不算大 色域空间更大 BT-2020 色域是未来发展的方向 分辨率分辨率 目前最大
37、 4K 分辨率 8K 甚至更高 尺寸尺寸 屏幕大小和亮度息息相关,不能无限做大 由于是箱体拼接,可以不牺牲亮度而无限放大 系统设计系统设计 采用透声幕布,音响置于幕布后面达到逼真的出声效果 LED 显示屏很难透声,需要其他的技术手段达到原有的音响效果 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0------112023-01中国电影票房收入(万元)0000
38、04000050000600007000080000900002006200720082009200001920202021中国:电影院线:银幕 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 画面均匀一致性画面均匀一致性 画面中心亮度偏高、画面边缘角落亮度偏低、投影造成梯形畸变 理论上不存在问题 数据来源:屏显世界,东方证券研究所 国内厂商陆续通过国内厂商陆续通过
39、 DCI 认证认证。DCI 认证是目前国际通用的数字影院系统认证标准,主要目的是为数字影院的开放式架构建立和记录自愿性规范,以确保统一和高水平的技术性能,色彩质量,电影版权保障。2022年以来,我国厂商在 DCI认证路上加速推进,目前国内有包括洲明科技、利亚德在内的 6 家企业已通过 DCI 认证。其中,已有多个产品实现落地,如洲明科技 UC-A41 电影放映系统在武汉万科未来中心 VFC 星轶 STARX-LED 巨幕影城 6 号厅成功落地。表 4:2021-2022 年 6 家企业密集通过 DCI 认证 企业企业 DCl 认证时间认证时间 产品型号产品型号 分辨率分辨率 LG+利亚德利亚德
40、 2019 年 11 月 LG LED Cinema 4K 洲明科技洲明科技 2021 年 5 月 Unilumin UC-A41 4K 时代华影时代华影 2021 年 7 月 LA2K-10 2K 洲明科技洲明科技 2021 年 11 月 UC-A21 2K AET 阿尔泰阿尔泰 2022 年 1 月 LED 影院屏 4K 上海幕革上海幕革 2022 年 2 月 GS01 LED 4K AET 阿尔泰阿尔泰 2022 年 3 月 CL10-2KA 2K 南京洛普南京洛普 2022 年 8 月 LP-CINEMA-100 2K/4K 时代华影时代华影 2022 年 10 月 LA2K-20 2
41、K 利亚德利亚德 2022 年 10 月 4K 数据来源:行家说 Display,东方证券研究所 1.3 Mini/Micro LED 开启显示产业新周期 Mini/Micro LED 优势优势显著显著。Mini LED 指芯片尺寸为 100-300 微米,Micro LED 指尺寸小于 100微米。与常规 LED 相比,Mini/Micro LED 芯片尺寸更小,显示屏像素密度更高,点间距更小,近距离观看时也能够保持均匀、一致的视觉效果,具备显示效果出色(对比度高、色域广、亮度高)、功耗低、寿命长、响应时间短等优势。表 5:Mini LED 与 Micro LED 参数 Mini LED M
42、icro LED 尺寸尺寸(长度长度)100-300um 100um 点间距点间距 0.1mm-1.0mm 0.1mm 技术类型技术类型 自发光/背光 自发光 封装封装 倒装 COB/四合一 巨量转移 发光效率发光效率 高 高 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 最大对比度最大对比度 1000000:1 1000000:1 NTSC 色域色域 80%-110%140%最大可视角最大可视角(垂直垂直/水平水平)178/1
43、78 178/178 寿命寿命(小时小时)100000 反应时间反应时间 纳秒级 纳秒级 平均能耗平均能耗 低 低 数据来源:MIR Databank,东方证券研究所 单价不断下降。单价不断下降。随着技术逐渐走向成熟,供应链规模化生产、工艺良率提高等因素使得成本逐渐下降,产品性价比与毛利水平逐步提升。预计在全球大厂逐步抢占 Micro/Mini LED 市场的态势下,2023 到 2024 年 Micro/Mini LED 价格有望进一步下降 2 至 3 成。Mini/Micro LED 规模化应用主要为两个方向:(1)背光背光。使用 Mini LED 作为 LCD
44、的背光方案,应用于电视、电脑显示器等。相较传统背光源,Mini LED 背光源可以实现精细分区,具有发光波长更为集中、响应速度更快、寿命更长、系统光损失低、功耗低等优点。Mini LED 背光技术逐步成熟,已有多个品牌,包括苹果、三星、华为等,推出 Mini LED 背光显示屏的终端产品,覆盖电视、显示器、平板电脑、笔记本电脑等。(2)直显(自发光)直显(自发光)。使用 Mini/Micro LED 实现更小尺寸、更高分辨率的自发光显示方案。同等分辨率下,直显所需要的 LED灯珠数量是背光的百倍,成本较高。预计 Mini/Micro LED 直显将会先在大尺寸显示屏、指挥/监控中心大屏、展览展
45、示等商显场景率先落地应用。随着芯片、巨量转移等关键技术取得突破,成本逐渐下降,Mini/Micro LED 直显产品有望增加在消费电子市场的渗透。图 17:显示技术分化为不同的技术发展路径 图 18:Mini LED 背光与直显对应不同的市场需求 数据来源:TrendForce、东方证券研究所 数据来源:CINNO Research、东方证券研究所 封装技术百花封装技术百花齐放齐放。LED 芯片封装主要包括 SMD、COB、IMD、MIP 等:SMD 是先将单个芯片封装成灯珠,再将其组装至基板上,单个封装结构中只包含 1 个像素。设备与工艺高度成熟,但可靠性和稳定性有缺陷,不能满足 P1.0
46、以下需求。电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 COB是将多颗 LED裸芯片直接与 PCB电路板相连,省去 LED芯片单颗封装后贴片的工艺流程,单个封装结构中可包含大量像素。IMD 方案通常被视为 SMD 与 COB 的折中,将多颗芯片(通常为 4-9 颗)封装在单个结构中,然后再组装到基板上。材料与工艺与 SMD 类似,具备 SMD 光色一致性的优点,同时在可靠性和贴片效率方面比 SMD 高,与 COB 相比低;MIP
47、 是一种基于 Micro LED 的新型封装架构采用 Micro LED 倒装芯片,通过半导体级封装思路,将微米级 Micro LED 倒装芯片通过巨量转移技术固晶至封装基板,进行封装切割,测试分选后形成 MIP。MIP 能够实现 Micro LED 和分立器件的有机结合,使其在更小面积下大幅提升良率,有效降低成本,芯片尺寸越小成本越低。MIP、COB 封装技术陆续兴起与逐步成熟,封装技术陆续兴起与逐步成熟,Mini/Micro LED 迎来全新发展阶段。迎来全新发展阶段。由于不同间距产品采用不同的工艺模式,性价比有所不同,故多种封装模式共存将会持续一段时间。但从间距逐步减小、性价比逐步提升的
48、趋势来看,COB 和 MIP 封装模式具有明显优势。COB:综合成本较低。传统 SMD 封装人工和制造费用大概占物料成本的 15%,COB 封装人工和制造费用大概占物料成本的 10%,采用 COB 封装,人工和制造费用可节省 5%,为 Mini/Micro LED 降本、普及带来空间。MIP:降本空间大。一方面,由于芯片尺寸变小,单位面积晶圆的利用率大幅提高,LED 芯片成本可大幅降低。另一方面,MIP 技术可以避免因少数灯管不良影响整体面板品质的问题,同时可以兼容传统的 SMT 生产设备,从而获得更低的返修成本和转移成本。图 19:不同封装结构示意图 数据来源:艾比森,高工 LED,东方证券
49、研究所 Mini LED:小间距更进一步,Micro 的必经之路 Mini LED 直显以直显以商显为主商显为主。在直接显示领域,Mini LED 自发光方案更多应用于商业显示市场,诸如影院显示交通广告显示、租赁显示、体育显示等。随着 LED封装技术的成熟,Mini LED显示屏基本实现了高清晰度、高分辨率以及长时间性能稳定,应用场景日益多元化广泛应用于交通控 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 制、高端车展、体育场馆
50、、高端会议室、文化演艺、安防、夜景经济、广告传媒等领域,较为成熟的为户外广告、舞台租赁。Mini LED 背光的发展历程主要集中在近三年,可以分为四大阶段:第一阶段:2018 年,以 Mini LED 背光研发投入为主;第二阶段:2019 年,为 Mini LED 背光终端应用产品发布期(产品实际商业化探索);第三阶段:2019-2020 年,Mini LED 背光 POB 的商业化时期;第四阶段:2021年,Mini LED 背光 COB 商业化时期,以三星、苹果、华为等为代表。图 20:Mini LED 背光关键发展阶段 数据来源:行家说 Research,东方证券研究所 Mini LED
51、 背光产品已开始放量背光产品已开始放量。伴随着 Mini LED 技术工艺的进一步发展,在终端 TV、笔电、平板、显示器等厂商的推动下,Mini LED 背光应用由点到面地快速推进。2022 年,Mini LED 面板出货量约 1900 万片,预计 2026 年将达到近 3000 万片。IT 产品而言,得益于苹果推出的 Mini LED MacBook 和 ipad,2022 年 Mini LED 背光 IT 显示面板出货量预计为 1580 万片。电视产品方面,2021年 Mini LED背光电视出货量接近200万台,是2020年出货量的4倍。2022年,Mini LED 背光液晶电视出货总量
52、预计为 300 万台,表现亮眼。图 21:2021-2026 年 Mini LED 背光面板出货量(百万片)数据来源:Omdia,东方证券研究所 055202120222023E2024E2025E2026E平板电脑笔记本电脑显示器电视 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 Micro LED:LED 终极解决方案 Micro LED 是是“终极显示技术终极显示技术”。Micro LED 既有无机
53、LED 的高效率、高亮度、高可靠度及反应时间快等特点,又具有自发光无需背光源的特性,体积小、轻薄、节能等优点,适用于智能手表、VR/AR、智能手机等近距离观看的领域,被誉为是面向未来的“终极显示技术”。Micro LED 前景广阔。前景广阔。Mini/Micro LED 直显在亮度、分辨率、色域、功耗、稳定性等方面的优势更为显著,有望成为下一代主流显示技术的重要选择。据 GGII 预计,到 2025 年,全球 Micro LED 市场规模将超过 35 亿美元,2027 年全球 Micro LED 市场规模有望突破 100 亿美元大关。图 22:全球 Micro LED 市场规模预测(亿美元)数
54、据来源:GGII,东方证券研究所 Micro LED 有望分为三个阶段逐渐推进。有望分为三个阶段逐渐推进。第一阶段,主要用于超大尺寸显示解决方案,如指挥/监控中心、高端电视等场景。Micro LED 的拼接能力和显示效果远优于 LCD,且高端商显产品/高端电视对价格相对不敏感,因此适合在商显场景进行率先布局推广。第二阶段,Omdia 预计 2022年起,Micro LED 发挥高刷新率、高对比度、极致轻薄化的特性,应用范围可扩展至智能眼镜、头戴式显示设备、VR/AR、智能手表等领域。第三阶段,随着技术成熟,成本大幅下降,有望加速在大众消费电子市场的渗透,如笔记本电脑、家用电视等。当前 Micr
55、o LED 受成本及工艺制程等因素的影响,大规模应用还存在一定的阻碍。随着性价比的进一步提升,Micro LED 在满足用户对于更高品质显示效果的追求后还存在着巨大的市场空间。初期将以大屏电视替代为主,再向可穿戴设备,如 ARVR、智能手表等产品渗透,成本逐步下探后有望进入手机、平板等产品。Omdia 预计,从 2024 年开始,Micro LED 显示器将出现在汽车显示屏和桌面显示器领域。0204060801001202025E2027E全球MicroLED市场规模(亿美元)电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披
56、露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 图 23:Micro LED 的应用将分阶段推进 数据来源:Yole、东方证券研究所 图 24:2020-2027 年 Micro LED 显示器预测(单位:千台)数据来源:Omdia,东方证券研究所 表 6:2022 部分 Micro LED 电视及价格比较 品牌品牌 产品名称产品名称 尺寸(尺寸(inch)单位面积价格单位面积价格(万元(万元/平方米)平方米)三星 TheWall 89 23.9 三星 TheWall 114 18.25 索尼 SONY-146 44.47 索尼 SONY-219
57、 39.50 LG MAGNIT DVLED Extreme 325 38.12 02000400060008000020202120222023E2024E2025E2026E2027E电视汽车显示桌面显示近眼显示公共显示智能手表 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 康佳 Smart Wall 118 40.63 利亚德 Micro LED 全系家用大电视 216 31.13 利亚德 Micro
58、 LED 全系家用大电视 162 13.12 利亚德 Micro LED 全系家用大电视 135 20.12 利亚德 Micro LED 全系家用大电视 108 28.2 雷曼 LEDPLAY 138 9.82 雷曼 LEDPLAY 110 5.57 数据来源:行家说 Research,东方证券研究所 二、二、投资建议投资建议 需求端,LED 直显领域复苏拐点已至,B 端和 G 端需求均有望触底反弹;应用端,新兴需求构筑LED 显示行业增长曲线;技术端,Mini/Micro LED 不断成熟,市场规模巨大。建议关注国内头部LED 显示应用供应商利亚德(300296,买入)、洲明科技(30023
59、2,未评级)、艾比森(300389,未评级)以及上游 LED 芯片及设备厂商三安光电(600703,买入)、中微公司(688012,买入)表 7:公司对比汇总表 公司公司 场景定位场景定位 市场定位(市场定位(20222022)收入(亿元,收入(亿元,20222022)归母净利润(归母净利润(20222022)营收结构(营收结构(2022)2022)毛利率(毛利率(2022)2022)利亚德利亚德 B 端、G 端、C端 境内 64%,境外36%;直销比例高,直销占比 42%82 亿元,yoy-8%;其中智能显示营收 70 亿元,yoy+1%;2.8 亿元,yoy-54%LED 显示屏业务85%
60、左右,文旅夜游占比逐年缩小,聚焦主业 智能显示毛利率28.6%,yoy-1.5pct 洲明科技洲明科技 B 端(户外传媒、虚拟拍摄等),G端(政府端小间距占比高)境内 42%,境外58%;经销比例高,经销占比 78%71 亿元,yoy-2%;其中智慧显示营收 64 亿元,yoy+4%0.64 亿元,yoy-65%LED 显示屏业务 91%左右,相关照明业务占 8%智慧显示毛利率27.5%,yoy+4.2pct 艾比森艾比森 B 端(海外收入占比高),G 端 境内 37%,境外63%;经销比例高,经销占比 54%28 亿元,yoy+20%2.0 亿元,yoy+578%绝大部分营收均属于LED 显
61、示业务,达到95%以上 LED 显示屏业务毛利率 31.1%,yoy+7.4pct 数据来源:公司公告,东方证券研究所整理 电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 风险提示风险提示 需求复苏不及预期需求复苏不及预期风险:风险:若国内外 LED 显示需求复苏不及预期,可能会对相关公司产生不利影响。研发进度不及预期风险:研发进度不及预期风险:Mini LED、Micro LED、COB、COG、巨量转移等前沿技术研发难度大、周
62、期长,如果未来不能及时更新相关技术,可能会对相关公司产生不利影响。全球经济波动风险:全球经济波动风险:俄乌冲突、全球性通货膨胀等愈发复杂的政治及经济环境等不确定性因素,可能会对相关公司产生不利影响。电子行业深度报告 LED显示行业蓄势待发,多重共振支撑需求长期繁荣 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何
63、建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率 5%15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票
64、的研究状况,未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级:由于在报告发出之时该
65、行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但
66、不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用
67、,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅
68、以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话:传真: 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。