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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 消费电子零部件及组装消费电子零部件及组装 investSuggestion 增持增持(首次首次 ）marketData 市场数据市场数据 市场数据日期 2024-05-06 收盘价（元）73.66 总股本（百万股）725.80 流通股本（百万股）59.53 净资产（百万元）21324.28 总资产（百万元）51825.89 每股净资产（元）29.38 来源：WIND，兴业证券经济与金融研

2、究院整理 relatedReport 相关报告相关报告 emailAuthor 分析师：分析师：姚康姚康 S07 姚丹丹姚丹丹 S01 投资要点投资要点 summary 全球智能硬件全球智能硬件 ODM 龙头，构建龙头，构建 2+N+3 产品矩阵。产品矩阵。华勤技术是全球智能硬件 ODM龙头，产品覆盖消费电子、服务器、汽车电子等，2021 年公司智能硬件三大件（智能机、笔电和平板）出货量超 2 亿台，市占率全球第一。智能机智能机 ODM 渗透率低，渗透率低，AI 落地推动智能机量价齐升。落地推动智能机量价齐升。全球智能机出货量正逐渐复苏，IDC 预测

3、 2024 年将同比+2.8%达 12 亿部，目前智能机 ODM 模式渗透率较低，随着智能机品牌加强成本管控，以及更贴近ODM价位段的新兴市场迎来强势复苏，Counterpoint 预计 2024 年 ODM/IDH模式渗透率将达到 40%，公司智能机 ODM 市占率高，2023 年为 28%，全球第一。随着高通和联发科等推出 AI 手机处理器，AI 大模型逐渐落地手机端侧，三星、vivo、小米等都推出 AI 手机，AI 手机在硬件环节多有升级，有望带动智能机行业迎量价齐升。AI 带来带来 PC 新增量，其他消费电子想象空间大。新增量，其他消费电子想象空间大。2024 年 Q1 笔电出货量同比

4、+7%，连续两个季度增长，笔电行业 ODM/EMS 模式渗透率较高达 90%，但代工厂多以中国台湾企业为主，公司已经成功切入，份额持续提高。2024 年是 AI PC 元年，多家品牌厂持续推出 AI PC 产品，有望拉动一波换机潮。此外，AI 大模型落地终端趋势确定性强，有望带动可穿戴产品出货量+价值量双提高。积极布局服务器积极布局服务器+汽车电子，打开公司长期增长空间。汽车电子，打开公司长期增长空间。全球服务器市场规模快速增长，公司深耕服务器 ODM 多年，逐渐迎来收获期，2023 年数据业务营收同比增长三倍，未来随着 AI 服务器市场规模持续扩大，公司业绩有望快速增长；汽车智能化趋势明显，

5、公司全面布局智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品线，目前客户进展顺利，已与国内汽车自主主机厂、新势力造车头部客户等达成 20 余项合作，2023 年汽车及工业产品实现收入 8.17 亿元，同比+37.57%，未来增速可期。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：我们预测公司 2024/2025/2026 年的收入分别为 991.13、1145.67 和 1297.14 亿元，同比分别+16.1%、+15.6%和+13.2%，预测归母净利润分别为 30.82、35.86 和 40.86 亿元，同比分别+13.9%、+16.3%和+13.9%，对应 2024 年 5月 6 日收盘价的 P

6、E 分别为 17.3、14.9 和 13.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：消费电子行业复苏不及预期、AI 落地终端速度不及预期、服务器客户进展和份额提升不及预期 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入(百万元百万元)85338 99113 114567 129714 同比增长同比增长-7.9%16.1%15.6%13.2%归母净利润归母净利润(百万元百万元)2707 3082 3586 4086 同比增长同比增长 5.6%13.9%16.3%13.9%毛利率毛利率 11.3%11.1%11.0%10

7、.9%ROE 13.0%13.3%13.6%13.6%每股收益每股收益(元元)3.73 4.25 4.94 5.63 市盈率市盈率 19.8 17.3 14.9 13.1 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注:每股收益均按照最新股本摊薄计算 dyCompany 华勤技术华勤技术 （603296 ）000009 title 消费电子迎复苏消费电子迎复苏+AI 落地终端，落地终端，ODM 龙头持续受益龙头持续受益 createTime1 2024 年年 05 月月 06 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-深度研究报告深度研究报告

8、目目 录录 1、智能硬件 ODM领先厂商，业绩呈快速增长趋势.-4-1.1、全球智能硬件 ODM龙头，打造“2+N+3“产品矩阵.-4-1.2、股权结构稳定，业绩稳步增长.-6-2、智能机 ODM 渗透率提升空间大，AI 推动智能机量价齐升.-9-2.1、全球智能机步入存量市场，ODM 渗透率提升空间大.-9-2.2、AI落地手机端，有望带动智能机新一波换机潮.-13-3、AI 带来 PC新增量，其他消费电子想象空间大.-16-3.1、笔电迎新一轮换机周期，公司成功切入 ODM市场.-16-3.2、AI PC元年到来，ODM 环节有望迎量价齐升.-19-3.3、平板电脑 ODM/EMS渗透率较

9、高，公司份额领先.-21-3.4、智能穿戴想象空间大，ODM 渗透率+公司自身份额有望双提升.-22-4、积极布局服务器+汽车电子，打开公司长期增长空间.-25-4.1、服务器市场空间广阔，公司深耕服务器 ODM多年.-25-4.2、汽车智能化趋势明显，公司全面布局+积极开拓客户.-27-5、盈利预测及投资建议.-29-6、风险提示.-30-图目录图目录 图 1、公司发展历程.-4-图 2、公司构建“2+N+3”产品矩阵.-5-图 3、公司构建 ODMM 核心能力.-6-图 4、公司在全球产能布局情况.-6-图 5、公司股权结构图（截至 2024 年一季报）.-6-图 6、公司营业总收入及同比

10、情况.-7-图 7、公司归母净利润及同比情况.-7-图 8、公司主营业务结构.-7-图 9、公司营业成本构成.-8-图 10、公司原材料构成.-8-图 11、公司毛利率与归母净利率情况.-8-图 12、公司分产品毛利率情况.-8-图 13、公司三费率情况.-9-图 14、公司研发费用及研发费用率情况.-9-图 15、全球智能机出货量及同比.-10-图 16、全球智能机出货量预测.-10-图 17、东南亚市场智能机出货量及同比情况.-10-图 18、中东市场智能机出货量及同比情况.-10-图 19、非洲市场智能机出货量及同比情况.-10-图 20、拉美市场智能机出货量及同比情况.-10-图 21

11、、全球智能机 ODM/IDH 模式出货量与渗透率.-11-图 22、全球智能手机 ODM/IDH 厂商出货量格局.-11-图 23、公司智能机出货量在各客户的份额较高.-12-图 24、三星 Galaxy S24系列部分 AI 功能.-14-图 25、三星 Galaxy S24系列上市首三周销量亮眼.-14-图 26、AI 手机渗透率有望快速提高.-14-图 27、全球智能机平均售价有所提升.-15-图 28、全球笔记本电脑季度出货量.-16-图 29、2023年全球笔电市场格局.-17-bUfYaYbZbUeZdXcW9P8Q8OmOpPoMsOlOoOqNfQmMuN8OmNnMuOmOs

12、QNZrRqR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-深度研究报告深度研究报告 图 30、全球笔电 ODM/EMS 出货量及同比.-17-图 31、全球笔电 ODM/EMS 渗透率.-17-图 32、全球笔电 ODM/EMS 市场竞争格局.-18-图 33、公司笔电出货量和市占率.-18-图 34、公司笔电出货量在各客户的份额.-18-图 35、全球 AI NBPC出货量和渗透率.-20-图 36、消费市场 AI PC 平均单价预测.-20-图 37、全球平板电脑出货量及同比.-21-图 38、2023年全球平板电脑市场格局.-21-图 39、全球

13、平板电脑 ODM/EMS出货量及渗透率.-22-图 40、公司平板电脑出货量及市占率.-22-图 41、公司平板电脑出货量在各客户的份额.-22-图 42、全球智能手表出货量及同比.-23-图 43、全球智能手环出货量及同比.-23-图 44、全球 TWS耳机出货量及同比.-23-图 45、全球 TWS耳机竞争格局.-23-图 46、2022年 H1全球 TWS耳机代工行业竞争格局.-24-图 47、iFLYBUDS Nano+部分功能.-24-图 48、三星 Galaxy Ring.-24-图 49、北美五大云巨头厂商资本开支情况（单位：百万美元）.-25-图 50、全球 CSP对高阶 AI

14、 服务器需求旺盛.-25-图 51、中国加速服务器市场规模.-26-图 52、中国 AI 服务器市场规模.-26-图 53、公司数据中心业务相关产品.-26-图 54、公司服务器收入及占比情况.-27-图 55、全球自动驾驶乘用车销量及渗透率.-27-图 56、中国自动驾驶乘用车销量及渗透率.-27-图 57、全球汽车电子市场规模.-28-图 58、中国汽车电子市场规模.-28-图 59、公司汽车电子产品.-28-表目录表目录 表 1、ODM、EMS和 IDH模式的经营特点.-5-表 2、主要手机品牌厂委外 ODM/IDH出货量（百万台）.-12-表 3、部分 AI 手机处理器型号.-13-表

15、 4、三星 Galaxy S24与 S23对比（统计时间：2024 年 4月 15 日）.-15-表 5、海外龙头积极布局带有 AI功能的处理器.-19-表 6、部分 AI PC 参数情况.-21-表 7、公司各业务拆分情况（亿元）.-29-表 8、可比公司估值（2024 年 5月 6日）.-30-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、智能硬件、智能硬件 ODM 领先厂商，业绩呈快速增长趋势领先厂商，业绩呈快速增长趋势 1.1、全球智能硬件、全球智能硬件 ODM 龙头，打造“龙头，打造“2+N+3“产

16、品矩阵“产品矩阵 深耕智能硬件领域多年，成为平台型深耕智能硬件领域多年，成为平台型ODM龙头公司。龙头公司。华勤技术成立于2005年，于 2023 年在上交所上市。公司成立之初主要从事手机 IDH 服务，后逐渐拓展业务成为多品类智能硬件 ODM 平台公司，具体发展过程如下：1）手机IDH阶段（2005-2009年）：公司只覆盖手机产业链中的研发设计环节，产品形态主要为研发设计方案及软硬件高度集成的 PCBA 主板；2）手机、平板 ODM 阶段（2010 年至 2014 年）：公司从手机 IDH 模式转型至ODM模式，同时于 2013年进入平板电脑 ODM 领域；3）多品类 ODM阶段（2015

17、年至 2019年）：2015年，公司业务领域拓展至笔记本电脑市场，2016 年开始进军智能穿戴市场，2017 年切入服务器领域，建立自主服务器团队；4）智能硬件平台阶段（2020 年至今）：公司形成以智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品、服务器、汽车电子全面发展的多品类产品结构。图图 1、公司发展历程、公司发展历程 资料来源：公司招股书，公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 公司持续拓展业务领域，形成“公司持续拓展业务领域，形成“2+N+3”产品矩阵。”产品矩阵。公司主营从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务，目前已经形成了“2+N+3”的产品结构，即以“智能

18、手机+笔记本电脑”为核心，加大开拓平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品等其他消费类电子产品，同时积极布局数据中心和汽车电子产品，并打造业内领先的软件中心，公司持续拓宽业务边界，不断加强自身能力。公司下游客户优质，包括国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司，如三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-深度研究报告深度研究报告 图图 2、公司构建、公司构建“2+N+3”产品矩阵产品矩阵 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 智能硬件产品的研发制造可分为智能硬件产品的研发制造可分为

19、 EMS、IDH 和和 ODM 三种模式。三种模式。EMS 模式是公司根据品牌厂商的订单为其提供原材料代采购、生产制造、物流配送等服务，但不涉及产品研发设计服务；IDH 模式是公司根据品牌厂商的需求，仅为其研发设计产品，不提供生产制造及供应链运营服务；ODM模式集合了 IDH和 EMS两种模式的特征，同时进行智能硬件产品的研发设计、原材料零部件采购运营和生产制造。ODM 模式在保持高质量的前提下可以快速、大批量、低成本地将最新技术创新付诸生产，并且由于 ODM 模式的规模效应与技术复用，品牌厂商可以获得众多高质量、低成本的服务。表表 1、ODM、EMS 和和 IDH 模式的经营特点模式的经营特

20、点 模式名称模式名称 主要经营模式主要经营模式 经营特点经营特点 ODM 品牌商提供产品框架需求，制造商参与研发设计后采购原材料、生产产品，直接销售给品牌商 包含设计、研发、生产全流程服务 EMS 为品牌商提供原材料的采购、产品的制造和相关的物流配送、售后服务等环节服务 属于专业加工模式 IDH 作为设计公司仅从事研发设计活动，在取得品牌商的订单后，大多通过外协厂商进行委托加工，然后再销售给手机品牌厂商 属于产品方案设计模式 资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司构建核心公司构建核心 ODMM 核心能力，进行全球化布局。核心能力，进行全球化布局。公司在 ODM 行业深耕十余年

21、，赋予 ODM 新的定义，构建 ODMM 核心能力，即高效运营（Operation）、研 发 设 计（Development）、先 进 制 造（Manufacturing）和 精 密 结 构 件 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-深度研究报告深度研究报告 （Mechanica）四种核心能力。此外，公司积极进行全球化布局，在全球形成“1+5+5”布局，即 1 个上海总部，上海、东莞、西安、南昌、无锡 5 大研发中心，南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥（规划中）、印度三大海外制造基地。图图 3、公司构建、公司构建 ODMM 核心能力核心能力

22、图图 4、公司在全球产能布局情况、公司在全球产能布局情况 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、股权结构稳定，业绩稳步增长、股权结构稳定，业绩稳步增长 股权架构稳定且集中，股权激励绑定核心员工，引入外部战略投资者保证上游股权架构稳定且集中，股权激励绑定核心员工，引入外部战略投资者保证上游物料获取。物料获取。邱文生是公司实际控制人和董事长，直接持有公司 4.78%的股权，同时通过上海奥勤和上海勤沅间接控制公司 37.41%的股权，此外，公司设立多个员工持股平台，包括上海海贤、上海勤贝、上海勤旬、上海勤广、上海勤铎，合计持有公司

23、 26.63%的股权。公司还引入了英特尔、高通等外部战略投资者，有助于公司在关键物料产能紧缺时获取上游资源。图图 5、公司股权结构图（截至、公司股权结构图（截至 2024 年一季报年一季报）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-深度研究报告深度研究报告 持续拓宽业务边界，公司业绩持续增长。持续拓宽业务边界，公司业绩持续增长。受益于 ODM 模式在消费电子产品的渗透率提高，同时公司从手机领域逐渐拓展至平板电脑、笔电、智能穿戴等板块，业绩迎来快速增长。2018-2023 年公司营业总收入 CAGR 为

24、22.5%，归母净利润CAGR 为 71.6%，其中 2021 年因上部分上游原材料价格上涨+汇率波动+公司持续研发新产品等，公司归母净利润同比有所下滑。未来随着消费电子行业逐渐复苏，行业景气度回升，公司业绩有望继续稳定增长。图图 6、公司营业总收入及同比情况、公司营业总收入及同比情况 图图 7、公司归母净利润及同比情况、公司归母净利润及同比情况 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 智能手机是公司主要收入来源，笔电占比快速提升，服务器增速可期。智能手机是公司主要收入来源，笔电占比快速提升，服务器增速可期。分产品来看，公司营收主要来

25、源仍是智能手机业务，2022年收入占比为40.6%，较2018年的 70.5%下滑 29.9pct，笔电收入占比快速提升，2018 年为 4.1%，2022 年已经提升至 25.3%。公司服务器收入占比还较小，但是增速可观，2022 年实现收入26.7亿元，同比+565.8%。图图 8、公司主营业务结构、公司主营业务结构 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-深度研究报告深度研究报告 原材料是公司主要营业成本。原材料是公司主要营业成本。公司营业成本主要是原材料，2020-2022 年占比均在 90%

26、以上，具体主要包括屏幕、主芯片、存储器、机壳、摄像头、功能 IC、电池、PCB 等。原材料中屏幕、主芯片和存储器采购金额占比较高，以 2022 年度采购金额来看，三者合计采购金额占原材料的 52.23%。图图 9、公司营业成本构成、公司营业成本构成 图图 10、公司原材料构成、公司原材料构成 资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 2021 年受宏观环境影响盈利能力有所下滑，目前已逐渐回升。年受宏观环境影响盈利能力有所下滑，目前已逐渐回升。公司毛利率和净利率基本呈现上升趋势，2021 年因上游原材料涨价+人民币兑美元升值等因素，盈

27、利能力有所下滑，随着原材料价格回落+美元兑人民币升值+零单价客供料模式占比提高等，公司 2022 年和 2023 年盈利能力持续回升，2023 年，毛利率为11.33%，同比+1.48pct，净利率为 3.73%，同比+0.96pct。分产品线看，智能机、平板电脑、笔电毛利率近年均呈现上升趋势，2022 年分别为 10.36%、6.61%、9.63%，同比+2.96pct、+1.45pct、+3.18pct。公司智能穿戴和 AIoT 毛利率较高，主要是行业竞争格局较好，研发生产工艺要求较高。2022年，服务器毛利率为 9.67%，同比-10.25pct，主要系毛利额相对稳定而服务器产品单价快速

28、提升等。图图 11、公司毛利率与归母净利率情况、公司毛利率与归母净利率情况 图图 12、公司分产品毛利率情况、公司分产品毛利率情况 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0%5%10%15%20%25%200212022智能手机笔记本电脑平板电脑服务器智能穿戴AIoT产品 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-深度研究报告深度研究报告 公司三费率基本稳定，持续重视研发投入。公司三费率基本稳定，持续重视研发投入。公司销售、管理、财务费用率基本维持稳定状态，费用率管控良

29、好，2023 年，管理费用率有所上升，同比+0.42pct，主要系员工薪酬、折旧摊销费用有所增加。研发投入方面，公司具备先进的智能硬件研发制造能力，在硬件、软件、结构设计等均形成自主知识产权，2023 年研发费用率为 5.33%，同比-0.12pct，主要是公司持续优化和提升研发效率。图图 13、公司三费率情况、公司三费率情况 图图 14、公司研发费用及研发费用率情况、公司研发费用及研发费用率情况 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2、智能机、智能机 ODM 渗透率提升空间大，渗透率提升空间大，AI 推动智能机量价齐推动智能机量

30、价齐升升 2.1、全球智能机步入存量市场，、全球智能机步入存量市场，ODM 渗透率提升空间大渗透率提升空间大 全球智能机市场步入存量市场阶段，未来有望呈现缓步复苏。全球智能机市场步入存量市场阶段，未来有望呈现缓步复苏。根据IDC数据，全球智能手机出货量从 2011年开始高速增长，于 2017年达到阶段性高点，2023年受全球宏观环境不利等影响，全球智能手机出货量为11.67亿台，同比下降3%。未来随着需求的逐渐复苏+AI 的落地，全球智能机出货量有望重回增长，IDC 预测 2024 年将同比+2.8%达 12 亿部，随后到 2028 年将保持较低的个位数增长。目前，智能手机的竞争领域正逐渐从单

31、纯的性能竞争与增量市场竞争，向 ODM 厂商较为擅长的微创新与存量市场竞争领域过渡。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-深度研究报告深度研究报告 图图 15、全球智能机出货量及同比、全球智能机出货量及同比 图图 16、全球智能机出货量预测、全球智能机出货量预测 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 新兴市场智能机出货量增长势头强劲，有望助力新兴市场智能机出货量增长势头强劲，有望助力 ODM 模式渗透率提高。模式渗透率提高。东南亚、中东、非洲、拉美等新兴市场的智能机出货量快速增长，以东南亚

32、市场为例，2023 年 Q4，东南亚地区智能机出货量为 2380 万部，同比+4%，已经迎来复苏，Canalys 数据显示，2024 年 Q1，印度智能机出货量同比+15%至 3530 万部。新兴市场的主流出货机型价位段与 ODM 出货机型价位段重合度较高，随着其智能机出货量恢复增长，有望拉动 ODM 出货量的增长和渗透率提高。图图 17、东南亚市场智能机出货量及同比情况、东南亚市场智能机出货量及同比情况 图图 18、中东市场智能机出货量及同比情况、中东市场智能机出货量及同比情况 资料来源：Canalys，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Canalys，兴业证券经济与金融研究院整理 图

33、图 19、非洲非洲市场智能机出货量及同比情况市场智能机出货量及同比情况 图图 20、拉美市场智能机出货量及同比情况、拉美市场智能机出货量及同比情况 资料来源：Canalys，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Canalys，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-深度研究报告深度研究报告 智能手机智能手机 ODM 渗透率较低，提升空间较大。渗透率较低，提升空间较大。目前智能机生产模式仍旧以品牌厂自主研发和生产为主，根据 Counterpoint，2021 年全球智能机 ODM/IDH 模式出货量为 5.11 亿部

34、，渗透率为 36.7%，未来随着更多的智能机品牌厂选择与 ODM厂商合作，智能手机 ODM 渗透率将有望继续提升，Counterpoint 预计 2024 年ODM/IDH 模式渗透率将达到 40%。图图 21、全球智能机全球智能机 ODM/IDH 模式出货量与渗透率模式出货量与渗透率 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 全球智能机全球智能机 ODM/IDH 市场格局较集中，前三大厂商市占率已超市场格局较集中，前三大厂商市占率已超 70%。全球智能机 ODM/IDH 市场竞争格局趋于集中，根据 Counterpoint，2016 年，华勤、龙旗、闻泰三大厂商市占率

35、为 40%，2023 年，三大厂商的市占率已经达 76%，市场竞争格局进一步集中。华勤在华勤在 ODM/IDH 市场份额市场份额较高较高。Counterpoint 数据显示，2016 年全球智能机ODM/IDH 市场中，华勤市占率 16%，2023 年提高至 28%，市占率进一步提升，龙头地位稳固。图图 22、全球智能手机全球智能手机 ODM/IDH 厂商出货量格局厂商出货量格局 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-深度研究报告深度研究报告 智能机行业逐渐趋向成本管控，主流手机品

36、牌厂商委外智能机行业逐渐趋向成本管控，主流手机品牌厂商委外 ODM/IDH出货量有望持出货量有望持续提高。续提高。根据 Counterpoint，2020 年三星、OPPO、小米等 ODM/IDH 出货量较2019 年有显著提高，智能机品牌厂商正持续加强成本管制，ODM 模式可以助力手机品牌厂降低成本，未来主流品牌厂有望进一步加大 ODM模式出货量。表表 2、主要手机品牌厂委外、主要手机品牌厂委外 ODM/IDH 出货量（百万台）出货量（百万台）手机品牌厂手机品牌厂 2019 2020 同比同比 三星 22.0 81.2 269%OPPO/realme/Oneplus 62.1 104.7 6

37、9%华为/荣耀 36.6 29.8-19%小米 98.8 114.7 16%LG 14.5 22.7 57%HMD 10.0 7.9-21%Lenovo/Moto 36.7 330-10%苹果 0 0/vivo 0 0/其他 113.9 86.0-21%整体 394.6 480.0 22%资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 公司下游客户优质，覆盖多家知名智能机终端品牌厂，且份额较高。公司下游客户优质，覆盖多家知名智能机终端品牌厂，且份额较高。根据Counterpoint，全球智能机 ODM/IDH 市场中，三星、OPPO、小米等品牌占比较高，公司客户群目前已经覆盖

38、了三星、OPPO、小米、vivo、索尼等，并与之建立了稳定的上下游合作关系，公司份额遥遥领先。图图 23、公司智能机出货量在各客户的份额较高公司智能机出货量在各客户的份额较高 资料来源：公司招股书，Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-深度研究报告深度研究报告 2.2、AI 落地手机端，有望带动智能机新一波换机潮落地手机端，有望带动智能机新一波换机潮 海外硬件龙头厂推出海外硬件龙头厂推出 AI 手机处理器，推动手机处理器，推动 AI 手机面世。手机面世。2023 年末以来，高通和联发科陆续推

39、出面向手机终端的 AI 处理器，如高通的骁龙 8 Gen3、骁龙 8s Gen3和联发科的天玑9300，均支持在手机端运行AI大模型，助推AI手机面世。此外，高通还推出了骁龙 7+Gen3，一定程度上表明 AI手机逐渐从高阶的旗舰机型向中高阶渗透，AI处理器的推出不断助力 AI落地手机端。表表 3、部分、部分 AI 手机处理器型号手机处理器型号 公司公司 型号型号 发布时间发布时间 具体内容具体内容 三星 Exynos 2400 2023.10.6 CPU 性能相较前一代产品 Exynos 2200提高了 70%，AI 处理能力提升了 14.7倍 高通 骁龙 8 Gen3 2023.10.24

40、 高通首个专为生成式人工智能而精心设计的移动平台，将高性能 AI注入整个平台系统，给消费者带来顶级性能和非凡体验 骁龙 8s Gen3 2024.3.18 支持支持广泛的AI模型，包括Baichuan-7B、Gemini Nano、Llama2和智谱 ChatGLM等 骁龙 7+Gen3 2024.3.21 将诸多终端侧生成式 AI功能首次引入骁龙 7系,同时 CPU性能提升15%，GPU 性能提升 45%，是首个支持具备高频并发(HBS)多连接技术 Wi-Fi 7 的骁龙 7 系平台 联发科 天玑 9300 2023.11.6 第 7 代 APU 架构内建硬件级的生成式 AI 引擎，能够实现

41、更快速且安全的边缘 AI 计算，具体表现：生成式 AI transformer 运算速度快 8 倍，最高可支持 330亿参数的 AI 大语言模型等 资料来源：各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 多家品牌厂已经推出多家品牌厂已经推出 AI手机，手机，AI功能夺人眼球。功能夺人眼球。2024年 1月，三星推出 Galaxy S24 系列手机，搭载骁龙 8 Gen3 处理器，具备多项 AI 功能：通话实时翻译、文本通话、写作助手、语音转录、即圈即搜、智能修图等。各家品牌厂商均在积极布局 AI 手机，如小米 14 系列、荣耀 Magic 6 系列等搭载高通骁龙 8 Gen3 处理器，vivo X

42、100 系列、OPPO Find X7等搭载天玑 9300 处理器。三星三星 Galaxy S24 系列销量亮眼，系列销量亮眼，Ultra 占比过半。占比过半。根据 Counterpoint 数据，三星Galaxy S24 系列上市首三周的全球单位销量同比增长 8%，分机型来看，Ultra 同比-1%，Plus 同比+53%，基础款同比+4%；就机型占比而言，Ultra 占比过半，Plus 占比 21%，基础款占比 27%。Galaxy S24 Plus销量同比增幅最大，主要系其很好地平衡了价格和性能，其拥有 12GB 大容量内存，这是大型语言模型良好运行的最低规格。未来随着各家品牌的 AI

43、手机陆续面世，有望带动销量回升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-深度研究报告深度研究报告 图图 24、三星、三星 Galaxy S24 系列部分系列部分 AI 功能功能 图图 25、三星、三星 Galaxy S24 系列上市首三周销量亮眼系列上市首三周销量亮眼 资料来源：三星官网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 AI手机渗透率将快速提高，智能机行业有望再增长。手机渗透率将快速提高，智能机行业有望再增长。根据Canalys，预计2024年AI手机市场份额为 5%，到 2027年，

44、将提高至 45%。未来随着 AI处理器和 AI应用的推出，手机端的 AI 功能将日益丰富，有望提高消费者换机欲望，智能机行业有望迎一波新的换机潮。图图 26、AI 手机渗透率有望快速提高手机渗透率有望快速提高 资料来源：Canalys，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 智能机硬件有所升级智能机硬件有所升级，多个硬件环节的价值量有望提升，多个硬件环节的价值量有望提升。智能机高端化趋势明显，价格逐渐上升，Counterpoint 数据显示，2018 年，全球智能机平均售价为272美元，2023年已经提升至 350美元。AI落地智能机端侧后，有望进一步推动高端化进程，硬件部分预计将多有升级，价值量

45、有望提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-深度研究报告深度研究报告 图图 27、全球智能机平均售价有所提升、全球智能机平均售价有所提升 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 以三星 Galaxy S24 系列为例，与 S23 系列相比，S24 系列在屏幕、续航、内存容量等方面均有升级。电池方面，S24 电池容量为 4000mAh，S23 则为 3900mAh；内存方面，Galaxy S24在中国地区起售内存为 256GB，而 S23则为 128GB，未来随着硬件的升级，智能机产品价格有望继续提高。表表 4、三星、

46、三星 Galaxy S24 与与 S23 对比对比（统计时间：（统计时间：2024 年年 4 月月 15 日）日）机型机型 Galaxy S23 Galaxy S24 发布时间发布时间 2023.2.2 2024.1.18 屏幕 尺寸 6.1英寸 6.2英寸 材质 AMOLED AMOLED 刷新率 120HZ 120HZ 分辨率 2340*1080 2340*1080 峰值亮度 1750nit 2600nit 续航 电池 3900mAh 4000mAh 价格 8+128GB 699.99美元 8+256GB 759.99美元 8+128GB 799.99美元 8+256GB 859.99美元

47、 资料来源：三星官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-深度研究报告深度研究报告 3、AI 带来带来 PC 新增量，新增量，其他消费电子想象空间大其他消费电子想象空间大 3.1、笔电、笔电迎新一轮换机周期迎新一轮换机周期，公司成功切入公司成功切入 ODM 市场市场 全球笔电市场迈入存量市场，换机潮来袭推动行业复苏。全球笔电市场迈入存量市场，换机潮来袭推动行业复苏。2020-2021 年，新冠爆发导致居家办公、在线教育等形式增多，笔电需求快速增加，笔电出货量增长明显，2020 和 2021 年笔电出货量分别同比+2

48、9.8%和 19.9%，但因部分笔电需求提前，叠加全球经济较为疲软和通货膨胀较严重等因素影响，2022 年全球笔电出货量为 2.245 亿台，同比-16.4%。受全球宏观经济环境不利+需求疲软+库存过剩等，2023 年全球笔电出货量同比继续下滑约 13.7%，但随着库存的逐渐去化+新一轮换机潮的到来，笔电季度出货量复苏趋势明显，2023Q4 同比+5%，2024Q1同比+7%，全球笔电市场已经连续两个季度同比转正。图图 28、全球笔记本电脑季度出货量、全球笔记本电脑季度出货量 资料来源：Strategy Analystics/TechInsights，兴业证券经济与金融研究院整理 全球笔电市场

49、品牌集中度较高，全球笔电市场品牌集中度较高，CR5 近近 80%。2023 年全球笔电市场竞争格局较集中，联想市占率 23%，排名第一，随后是惠普、戴尔、苹果、宏碁，市占率分别是 21%、17%、10%、7%，前五大厂商市占率近 80%，大客户一旦突破，后续组装份额提升的空间大。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0070802019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3202

50、3Q42024Q1全球笔电季度出货量（百万台）同比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-深度研究报告深度研究报告 图图 29、2023 年全球笔电市场格局年全球笔电市场格局 资料来源：Strategy Analystics/TechInsights，兴业证券经济与金融研究院整理 笔电行业以笔电行业以 ODM/EMS 模式生产为主，渗透率约模式生产为主，渗透率约 90%。由于笔记本电脑行业快速发展，产品迅速迭代，随着市场竞争加剧，笔电的生产制造主流模式已是ODM，根据Counterpoint，2021年全球笔电ODM/EMS模式出货量为2.

51、28亿台，渗透率为 91%，预计未来渗透率在 90%左右。图图 30、全球笔电、全球笔电 ODM/EMS 出货量及同比出货量及同比 图图 31、全球笔电、全球笔电 ODM/EMS 渗透率渗透率 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 笔电笔电 ODM/EMS 行业仍以中国台湾企业为主，行业仍以中国台湾企业为主，CR5 超超 80%。中国台湾电子产业链起步较早，20 世纪 80 年代，中国台湾地区笔记本电脑 ODM 公司与惠普、戴尔、IBM 等国际领先笔记本电脑品牌较早建立了合作关系。目前，笔电ODM/E

52、MS 行业中中国台湾厂商占比较高，2021 年广达、仁宝、纬创、英业达、和硕分别占比 33%、25%、11%、9%、5%，CR5超 80%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-深度研究报告深度研究报告 图图 32、全球笔电、全球笔电 ODM/EMS 市场竞争格局市场竞争格局 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 公司积极布局笔电市场，已经覆盖主流客户，份额有望持续提高。公司积极布局笔电市场，已经覆盖主流客户，份额有望持续提高。2015 年公司开始进入笔电市场，充分发挥自身在智能机领域的技术优势，客户开拓顺利，目前主要

53、包括联想、宏碁、华硕和小米等。公司笔电份额也逐渐提高，2021 年笔电出货量超1000万台，市占率约5%，位列第6。根据Digitimes，公司在2023年第二季度全球笔记本电脑 ODM 厂商出货量中进入前四位。目前笔电轻薄化趋势明显，公司作为智能机 ODM 龙头厂商在设计、生产体积较小且高集成度的产品方面经验丰富，同时叠加智能手机品牌厂正逐渐进军笔电市场，公司有望拿到原先智能机客户的笔电 ODM 订单，份额增长空间大。图图 33、公司笔电出货量和市占率、公司笔电出货量和市占率 图图 34、公司笔电出货量在各客户的份额公司笔电出货量在各客户的份额 资料来源：公司招股书，Counterpoint

54、，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司招股书，IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-深度研究报告深度研究报告 3.2、AI PC 元年到来，元年到来，ODM 环节有望迎量价齐升环节有望迎量价齐升 全球硬件龙头积极推出全球硬件龙头积极推出 AI 功能处理器，在硬件层面为功能处理器，在硬件层面为 AI PC 发展保驾护航。发展保驾护航。全球芯片龙头如 AMD、英伟达、高通、英特尔等都积极推出了带有 AI 功能的 PC处理器，涵盖 CPU、GPU 等。AI 功能处理器积极赋能 PC，推动 AI PC 快速发

55、展。表表 5、海外龙头积极布局带有、海外龙头积极布局带有 AI 功能的处理器功能的处理器 公司公司 时间时间 处理器型号处理器型号 具体具体 AI 功能体现功能体现 AMD 2023/12/6 锐龙 8040 系列 采用 Zen 4 的 CPU架构，升级 XDNA NPU，AI 算力从 10TOPS 到 16TOPS，提升幅度达 60%，同时整体算力从 33TOPS 增加到 39TOPS，提升了生成式AI 的性能 2023/12/6 MI300X 和 MI300A MI300A采用新一代的 CDNA 3 GPU架构，拥有 228个计算单元（14592个核心），并集成了 24 个 Zen 4 C

56、PU 内核，提供高达 61 TFLOPS FP64 算力，多达 122 TFLOPS FP32 算力；MI300X内部集成了 12个 5/6nm工艺的小芯片（HMB和 I/O为 6nm），拥有1530 亿个晶体管，配备更大的 192GB HBM3 内存 NVIDIA 2023/5/29 GH200 Grace Hopper超级芯片 提供 CPUGPU 一致性内存模型，将 GPU 和 CPU 之间的带宽提高了 7 倍，将互连功耗减少了 5 倍以上 2023/11/13 HGX H200 首款搭载 HBM3e 内存，HBM 内存的整合有助于加速计算密集任务的性能，包括生成式人工智能模型和高性能计算

57、应用，同时优化GPU的利用率和效率 2024/1/9 RTX 4080 SUPER、RTX 4070 Ti SUPER、RTX 4070 SUPER 通过 AI 增强的高清图像提供更真实的游戏画面，生成改进的游戏角色对话 2024/2/26 RTX500、RTX 1000 与仅使用 CPU 的配置相比，全新 RTX 500 GPU 可为 Stable Diffusion 等模型提供高达 14倍的生成式 AI性能，利用AI进行照片编辑的速度提高 3倍，3D渲染的图形性能提高 10 倍 高通 2023/10/25 骁龙 X Elite 采用业界领先的高通 AI 引擎和集成的高通六边形 NPU；支持

58、在终端侧运行超过 130 亿参数的生成式 AI 模型，AI 处理速度是竞品的 4.5倍 2024/4/24 骁龙 X Plus 采用先进的 10 核高通 Oryon CPU，和算力高达 45TOPS 的面向笔记本电脑的全球最快 NPU，为更多 Windows PC 带来前所未有的性能、能效和终端侧 AI功能 苹果 2023/10/31 M3、M3 Pro、M3 Max 基于3nm工艺打造，采用全新图形处理器架构，引入增强型神经网络引擎,带来全新的渲染功能，如硬件加速光线追踪和网格着色等 英特尔 2023/12/15 酷睿 Ultra 处理器 集成了用于客户端的片上 AI 加速器“神经网络处理单

59、元（NPU）,CPU、GPU也会承担对应的 AI 加速功能 资料来源：各公司官网，集微网，芯智讯，钛媒体，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 加速落地终端，加速落地终端，AI 笔记本电脑渗透率快速提高，笔电迎新增长动力。笔记本电脑渗透率快速提高，笔电迎新增长动力。全球硬件龙头持续推出AI处理器、AI大模型快速迭代，AI PC出货量预计将快速增长，伴随 AI CPU和 Windows 12的发布，2024年将成为 AI PC 规模性出货元年，根据群智咨询，预计 2024 年全球 AI 笔记本电脑出货量达到约 1300 万台，2027 年预计渗透率达 79%，出货量达 1.5 亿部。AI 加速落地

60、笔电端侧，预计将带动笔电行业迎来一波换机潮，笔电行业迎新增长动力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-深度研究报告深度研究报告 图图 35、全球、全球 AI NBPC 出货量和渗透率出货量和渗透率 资料来源：群智咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 AI PC 单价预计显著提高，相关供应链环节有望受益。单价预计显著提高，相关供应链环节有望受益。AI PC 在硬件和软件环节均有创新，随着 AI性能的逐渐提升，AI PC平均单价预计将持续提高。以面向个人和家庭的消费市场为例，IDC 预测未来 AI 笔记本电脑的平均单价将在 5500-6500元，AI

61、 台式电脑平均单价将在 4000 元左右。图图 36、消费市场、消费市场 AI PC 平均单价预测平均单价预测 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 目前多家终端品牌厂已经推出 AI Ready 阶段的 AI PC（基本具备了对 AI 任务更具针对性的本地混合AI算力，能够为AI PC的软件及服务创新提供基本保障），在内存、电池等方面均有提升，预计随着 AI 大模型的不断迭代，以及 AI 处理器的不断升级，未来当 AI On 阶段的 AI PC（具有完整的 AI PC核心特征，并且在核心场景提供划时代的 AI 创新体验，成为每一个人的个人 AI 助理）推出时，价格有望继续提升，相关硬

62、件环节有望进一步升级，ODM环节也有望受益。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-深度研究报告深度研究报告 表表 6、部分、部分 AI PC 参数情况参数情况 品牌品牌 型号型号 价格同比价格同比 电池容量（电池容量（Wh）起售内存容量起售内存容量 AI PC 2023 版版 AI PC 同比同比 2023 版版 AI PC 同比同比 联想联想 小新 Pro 16 3.6%75 84 12.0%16GB 16GB 0.0%ThinkPad X1 Carbon+20.0%57 57 0.0%16GB 32GB 100.0%戴尔戴尔 灵越 13 Pr

63、o+36.3%54 64 18.5%16GB 16GB 0.0%灵越 14 Plus+30.0%64 64 0.0%16GB 16GB 0.0%华硕华硕 灵耀 14+10.0%70 75 7.1%16GB 32GB 100.0%微星微星 MSI Prestige 13 AI EVO+11.1%75 75 0.0%16GB 32GB 100.0%MSI Prestige 16 AI EVO+47.3%82 99.9 21.8%16GB 32GB 100.0%MSI 绝影 16 Studio+27.0%99.9 99.9 0.0%16GB 32GB 100.0%资料来源：各公司官网，兴业证券经济与

64、金融研究院整理 3.3、平板电脑、平板电脑 ODM/EMS 渗透率较高，公司份额领先渗透率较高，公司份额领先 全球平板电脑出货量比较稳定，市场格局较集中。全球平板电脑出货量比较稳定，市场格局较集中。Counterpoint 数据显示，全球平板电脑出货量较稳定，在 1.5 亿台左右。根据 IDC，2023 年全球平板电脑出货量为 1.29亿台，其中苹果、三星、华为、联想、亚马逊市占率分别为 38%、20%、7%、7%、4%，前五大厂商市占率超 70%，市场格局集中。图图 37、全球平板电脑出货量及同比、全球平板电脑出货量及同比 图图 38、2023 年全球平板电脑市场格局年全球平板电脑市场格局

65、资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 平板电脑平板电脑 ODM/EMS 渗透率较高，渗透率超渗透率较高，渗透率超 90%。平板电脑品牌厂以研发或销售为主，部分设计和制造环节多委托给 ODM/EMS 厂商，根据 Counterpoint，2021年全球平板电脑ODM/EMS出货量为1.56亿台，ODM/EMS渗透率为90%，预计未来还有望进一步提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-深度研究报告深度研究报告 图图 39、全球平板电脑、全球平板电脑 ODM/EMS 出货量

66、及渗透率出货量及渗透率 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 公司平板电脑市占率较高，未来仍有提升空间。公司平板电脑市占率较高，未来仍有提升空间。平板电脑品牌厂使用的代工模式可分两类，1）苹果、微软、TCL 等主要采用 EMS 模式，2）其他公司主要采用ODM 模式。公司的主要客户是三星、亚马逊等安卓品牌厂，根据 Counterpoint，2021 年全球平板电脑 ODM 厂商出货量份额中，公司市占率排名第一。因平板电脑 ODM 与智能手机 ODM 在客户、工艺、供应链等方面相似，依托于公司在智能机 ODM的高市占率，公司在平板电脑行业份额有望进一步提升。图图 40

67、、公司平板电脑出货量及市占率、公司平板电脑出货量及市占率 图图 41、公司平板电脑出货量在各客户的份额公司平板电脑出货量在各客户的份额 资料来源：公司招股书，Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司招股书，Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 3.4、智能穿戴想象空间大，、智能穿戴想象空间大，ODM 渗透率渗透率+公司自身份额有望双提升公司自身份额有望双提升 全球智能手表和手环过去几年保持稳定增长，未来搭载健康监测功能后有望再全球智能手表和手环过去几年保持稳定增长，未来搭载健康监测功能后有望再迎增长。迎增长。根据 Counterpoint 数据，

68、2015-2022 年全球智能手表出货量复合增速为 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-深度研究报告深度研究报告 32.2%，2022 年出货量为 1.41 亿台，同比+12%；Counterpoint 预计 2016-2025 年全球智能手环出货量复合增速为 13%。智能手表的健康监测功能已经逐渐成为消费者最关注的功能，主要包括血压监测、血氧监测、心率监测等，未来随着血糖监测等功能进一步完善，智能手表和手环未来出货量想象空间大。Counterpoint数据显示，2021 年智能手表的 ODM/EMS 出货量为 9344 万台，渗透率为 76%

69、，未来有望进一步提高。图图 42、全球智能手表出货量及同比、全球智能手表出货量及同比 图图 43、全球智能手环出货量及同比、全球智能手环出货量及同比 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 全球全球 TWS耳机出货量迅速增长，目前主要以苹果、三星、小米为主。耳机出货量迅速增长，目前主要以苹果、三星、小米为主。全球 TWS耳机出货量过去几年呈现高速增长，2018-2021 年复合增长率达 89%，预计 2025年将达到 7.03 亿台。目前全球 TWS 耳机市场中，以苹果、三星、小米为主，三家品牌厂市占率

70、合计达 44%，市场格局集中。图图 44、全球、全球 TWS 耳机出货量及同比耳机出货量及同比 图图 45、全球、全球 TWS 耳机竞争格局耳机竞争格局 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 TWS 耳机是智能机配套产品，依托智能机品牌厂的切入公司市占率有望快速提耳机是智能机配套产品，依托智能机品牌厂的切入公司市占率有望快速提升。升。2021 年，公司采用 ODM 模式设计制造的 TWS 耳机开始批量生产，2022 年上半年，公司市占率已经达 4%，位列全球前五。TWS 耳机作为智能机的配套产 请务必阅读正文之后的信息

71、披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-深度研究报告深度研究报告 品，随着华为、小米等智能机品牌厂的 TWS 耳机出货量逐渐增多，公司依托于与其在智能机领域的深度合作，市占率提升空间较大。图图 46、2022 年年 H1 全球全球 TWS 耳机代工行业竞争格局耳机代工行业竞争格局 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 落地端侧显著利好穿戴类产品，有望带动穿戴产品性能升级落地端侧显著利好穿戴类产品，有望带动穿戴产品性能升级+形态多样化。形态多样化。AI落地端侧的确定性较强，AI 大模型加持后，可穿戴产品有望迎性能升级，在智能手表方面，AI

72、大模型可以强化智能手表的健康监测功能，同时可以强化交互功能；TWS 耳机方面，AI 的加持可以提高降噪功能，此外还可以进行实时音频转写等，如讯飞推出 iFLYBUDS Nano+耳机。AI大模型还推动可穿戴产品形态多样化，如 AI Pin、AI 掌机 Rabbit R1、三星的 Galaxy Ring等。图图 47、iFLYBUDS Nano+部分功能部分功能 图图 48、三星、三星 Galaxy Ring 资料来源：界面新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：36 氪，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-深

73、度研究报告深度研究报告 4、积极布局服务器、积极布局服务器+汽车电子，打开公司长期增长空间汽车电子，打开公司长期增长空间 4.1、服务器市场、服务器市场空间广阔空间广阔，公司深耕服务器，公司深耕服务器 ODM 多年多年 全球云巨头厂商持续加大数据中心资本开支。全球云巨头厂商持续加大数据中心资本开支。全球龙头公司微软、META、谷歌、苹果、亚马逊等纷纷加大数据中心资本开支，2022Q4 资本开支总和创新高，虽然 2023上半年受景气度影响有所下行，但整体仍处于历史高位，且 2024Q1资本开支总和环比仍有提升。图图 49、北美五大云巨头厂商资本开支情况（单位：、北美五大云巨头厂商资本开支情况（单

74、位：百万百万美元）美元）资料来源：各公司财报，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 全球全球 CSP 龙头对高阶龙头对高阶 AI 服务器需求旺盛。服务器需求旺盛。根据 TrendForce，2023 年，全球主要云端服务业者（CSP）对高端 AI 服务器需求占比较高，其中，微软、谷歌、AWS、Meta 各占 22%、19%、15%、9%，合计占比超 60%，预计 2024 年需求占比仍保持高位，随着全球 CSP 龙头继续加大相关资本开支，预计将带动 AI 服务器市场规模快速增长。图图 50、全球、全球 CSP 对高阶对高阶 AI 服务器需求旺盛服务器需求旺盛 资料来源：TrendForce，

75、兴业证券经济与金融研究院整理-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500000002500030000350004000045000500002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1META微软谷歌苹果亚马

76、逊合计同比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-深度研究报告深度研究报告 中国加速中国加速服务器市场规模快速增长，服务器市场规模快速增长，AI 服务器服务器空间较大空间较大。根据 IDC，2023 年中国加速服务器市场规模为 94 亿美元，同比+104%，预计到 2028 年将超 120 亿美元。AI服务器方面，IDC预测，2023年中国AI服务器市场规模将达 91美元，同比+82.5%，预计 2027年将达到 134亿美元，五年复合增速为 21.8%。服务器一般采用ODM/EMS模式生产，全球服务器ODM/EMS市场出货量渗透率约 95

77、%，未来随着全球和中国服务器出货量快速增长，以及国产替代进程加速，公司作为中国大陆地区少有的服务器 ODM 厂商业绩有望显著受益。图图 51、中国加速服务器市场规模、中国加速服务器市场规模 图图 52、中国中国 AI 服务器市场规模服务器市场规模 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 布局服务器领域多年，不断丰富自身产品品类。布局服务器领域多年，不断丰富自身产品品类。公司从 2017 年开始战略布局服务器 ODM 市场，深耕服务器领域多年，目前已经形成了通用服务器、人工智能服务器、数通交换机产品、存储服务器全栈式产品组合。图图 53、公

78、司数据中心业务相关产品、公司数据中心业务相关产品 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 公司持续推出新品，持续拓展客户，收入快速增长。公司持续推出新品，持续拓展客户，收入快速增长。公司服务器收入快速提高，2018年为 17万元，2022年已达 26.7亿元，2023年营收同比增长 3倍。公司持续 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-深度研究报告深度研究报告 推出服务器新品，2023 年 9 月，公司以山海计划为主题，成功举办全新一代数据中心产品及服务平台发布会，重磅发布了智能计算产品太行系列、通用计算产品祁连系列，以及青海湖服务平台

79、 V1.0。公司在客户开拓方面进展顺利，目前已经实现头部互联网客户 400G 主流交换机中标，成功突破交换机大客户。未来随着公司持续新品+开拓客户+在原有客户份额提高，服务器有望成为公司重要收入来源。图图 54、公司服务器收入及占比情况、公司服务器收入及占比情况 资料来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 4.2、汽车智能化趋势明显，公司全面布局、汽车智能化趋势明显，公司全面布局+积极开拓客户积极开拓客户 自动驾驶乘用车销量快速增长，渗透率逐渐提升。自动驾驶乘用车销量快速增长，渗透率逐渐提升。根据 Frost&Sullivan，2022 年，全球自动驾驶乘用车销量为 1770

80、万台，同比+56.64%，渗透率为 25.80%，预计到 2030 年，将超 6000 万台，渗透率达 78.3%；2022 年中国自动驾驶乘用车销量为 740 万台，同比+94.74%，渗透率为 31.50%，预计到 2030 年，销量达 2470 万台渗透率达 92.70%。图图 55、全球自动驾驶乘用车销量及渗透率、全球自动驾驶乘用车销量及渗透率 图图 56、中国自动驾驶乘用车销量及渗透率、中国自动驾驶乘用车销量及渗透率 资料来源：Frost&Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Frost&Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整理 汽车电子市场规模呈持续增长态

81、势。汽车电子市场规模呈持续增长态势。受益于汽车电动化+智能化趋势，全球及中 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-深度研究报告深度研究报告 国汽车电子市场规模持续增长，根据 Statista，2022 年全球汽车电子市场规模为2536亿美元，预计 2028年破 4000亿美元。2017年中国汽车电子市场规模为 0.54万亿元，2022 年为 0.98万亿元，预计 2024 年为 1.16万亿元，汽车电子市场规模持续增长。图图 57、全球汽车电子市场规模、全球汽车电子市场规模 图图 58、中国汽车电子市场规模、中国汽车电子市场规模 资料来源：Sta

82、tista，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中汽协，中商产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 公司全面布局智能驾驶领域，客户拓展顺利，产品迈入量产。公司全面布局智能驾驶领域，客户拓展顺利，产品迈入量产。公司积极布局智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶等四大模块，已经拥有汽车电子产品多品类的研发能力客户和项目方面，公司与国内汽车自主主机厂、新势力造车头部客户等达成 20 余项合作，客户主要为国内的主机厂等。目前公司已经成功导入多家主机厂的智能座舱和车联网产品项目，其中，公司座舱域控 8155 平台量产发货，已经定点到多个主流主机厂。图图 59、公司汽车电子产品、公司汽车电子产品 资

83、料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-深度研究报告深度研究报告 5、盈利预测及投资建议、盈利预测及投资建议 我们预测公司 2024/2025/2026年的收入分别为 991.13、1145.67和 1297.14亿元，同比分别+16.1%、+15.6%和+13.2%，预测归母净利润分别为 30.82、35.86 和40.86亿元，同比分别+13.9%、+16.3%和+13.9%，对应 2024年 5月 6日收盘价的PE分别为 17.3、14.9 和 13.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。表表 7

84、、公司各业务拆分情况（亿元）、公司各业务拆分情况（亿元）2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入营业总收入 853.38 991.13 1145.67 1297.14 YOY-7.9%16.1%15.6%13.2%归母净利润归母净利润 27.07 30.82 35.86 40.86 YOY 5.6%13.9%16.3%13.9%智能手机 收入 287.17 315.85 343.72 373.28 YOY-23.6%10.0%8.8%8.6%笔记本电脑 收入 240.52 295.65 351.52 403.75 YOY 2.6%22.9%18.9%14.9%平板电脑 收入 1

85、60.64 172.85 183.95 195.65 YOY-27.1%7.6%6.4%6.4%智能穿戴 收入 27.74 32.05 42.85 52.07 YOY-7.0%15.6%33.7%21.5%AIoT 收入 16.23 19.24 22.82 26.61 YOY 84.3%18.5%18.6%16.6%服务器 收入 87.80 129.99 174.61 219.27 YOY 228.8%48.1%34.3%25.6%其他业务 收入 33.28 34.50 37.91 42.89 YOY 9.6%3.7%9.9%13.1%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 华勤技术

86、是智能硬件 ODM 龙头公司，我们选取 A 股上市的立讯精密、浪潮信息、闻泰科技、龙旗科技作为可比公司。考虑到 AI 正积极落地智能机和笔电端侧，有望拉动一波换机潮，且公司正积极提高自身份额，同时公司服务器业务进展顺利，增速较快，因此给予公司一定的估值溢价。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-深度研究报告深度研究报告 表表 8、可比公司估值（、可比公司估值（2024 年年 5 月月 6 日）日）公司代码公司代码 公司简称公司简称 收盘价收盘价（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）EPS PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2

87、024E 2025E 2026E 002475.SZ 立讯精密 30.99 2,224.47 1.53 1.94 2.5 3.13 16.0 12.4 9.9 000977.SZ 浪潮信息 41.00 603.58 1.21 1.5 1.87 2.14 27.3 21.9 19.2 600745.SH 闻泰科技 32.37 402.30 0.95 2.22 2.79 2.74 14.6 11.6 11.8 603341.SH 龙旗科技 43.01 200.04 1.49 1.51 1.98-28.5 21.7-平均 PE 21.6 16.9 13.6 603296.SH 华勤技术 73.66

88、534.63 3.73 4.25 4.94 5.63 17.3 14.9 13.1 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理（除立讯精密与华勤技术外，其余公司使用 Wind 一致预测数据）6、风险提示、风险提示 1、消费电子行业复苏不及预期 公司目前主要收入来源是智能手机、笔记本电脑和平板电脑等消费电子产品，若下游需求较低迷，行业复苏不及预期，相关产品出货量回升不及预期，公司收入和利润预计会受到影响。2、AI 落地终端速度不及预期 目前 AI 正加速落地端侧，如手机和笔电，若 AI 大模型落地端侧的进度不及预期，预计会对消费电子产品的出货量产生不利影响，进而影响公司业绩。3、服务器客户

89、进展和份额提升不及预期 公司积极布局服务器领域，但目前收入占比较小，若未来公司开拓服务器客户不够顺利，以及在原有客户的产品份额提升进度上不及预期，预计会影响公司收入和利润。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -31-深度研究报告深度研究报告 附表附表 gscwbb|公司财务报表资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 36134 41595 47736 55052 营业收入营业收入 85

90、338 99113 114567 129714 货币资金 12756 14446 17586 21093 营业成本 75669 88132 102011 115588 交易性金融资产 2777 1600 1827 1909 税金及附加 294 277 336 385 应收票据及应收账款 14418 17205 19356 22110 销售费用 238 258 275 285 预付款项 42 233 200 226 管理费用 2167 2379 2669 2970 存货 4344 6354 6891 7775 研发费用 4548 5253 6049 6823 其他 1798 1757 1877

91、1940 财务费用-96-6 9 21 非流动资产非流动资产 15376 14747 15369 15879 其他收益 390 352 374 389 长期股权投资 1147 1168 1172 1167 投资收益 4 12 14 17 固定资产 6656 7397 7897 8386 公允价值变动收益 275 300 331 385 在建工程 971 785 693 646 信用减值损失-42-30-33-35 无形资产 1179 1228 1231 1239 资产减值损失-300-155-76-43 商誉 1 1 1 1 资产处置收益-14-10-11-14 长期待摊费用 89 60 33

92、 11 营业利润营业利润 2831 3289 3817 4340 其他 5333 4109 4343 4430 营业外收入 8 6 6 7 资产总计资产总计 51510 56342 63105 70932 营业外支出 5 6 6 6 流动负债流动负债 28426 30944 34488 38793 利润总额利润总额 2834 3290 3817 4341 短期借款 3845 2254 2474 2618 所得税 178 270 307 339 应付票据及应付账款 21634 25702 29120 33242 净利润 2655 3020 3510 4002 其他 2948 2987 2894

93、2934 少数股东损益-51-63-76-84 非流动负债非流动负债 2241 2334 2365 2324 归属母公司净利润归属母公司净利润 2707 3082 3586 4086 长期借款 1345 1441 1479 1434 EPS(元元)3.73 4.25 4.94 5.63 其他 896 892 886 890 负债合计负债合计 30667 33277 36853 41117 主要财务比率主要财务比率 股本 724 726 726 726 会计年度会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 资本公积 10698 10759 10759 10759 成长性成长性 未分配利

94、润 9081 11222 14393 17947 营业收入增长率-7.9%16.1%15.6%13.2%少数股东权益-23-86-161-245 营业利润增长率 1.0%16.2%16.0%13.7%股东权益合计股东权益合计 20843 23065 26252 29814 归母净利润增长率 5.6%13.9%16.3%13.9%负债及权益合计负债及权益合计 51510 56342 63105 70932 盈利能力盈利能力 毛利率 11.3%11.1%11.0%10.9%现金流量表现金流量表 单位:百万元 归母净利率 3.2%3.1%3.1%3.1%会计年度会计年度 2023 2024E 202

95、5E 2026E ROE 13.0%13.3%13.6%13.6%归母净利润 2707 3082 3586 4086 偿债能力偿债能力 折旧和摊销 970 1132 1383 1649 资产负债率 59.5%59.1%58.4%58.0%资产减值准备 42-346 203 29 流动比率 1.27 1.34 1.38 1.42 资产处置损失 14 10 11 14 速动比率 1.12 1.14 1.18 1.22 公允价值变动损失-275-300-331-385 营运能力营运能力 财务费用 461-6 9 21 资产周转率 179.0%183.8%191.8%193.5%投资损失-4-12-1

96、4-17 应收账款周转率 590.2%625.0%625.8%624.0%少数股东损益-51-63-76-84 存货周转率 1397.9%1617.6%1528.1%1551.9%营运资金的变动-500-424 467 375 每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 3850 4485 4938 5603 每股收益 3.73 4.25 4.94 5.63 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -3325-199-1739-1778 每股经营现金 5.30 6.18 6.80 7.72 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 5437-2596-60-318 每股

97、净资产 28.75 31.90 36.39 41.42 现金净变动 5728 1690 3140 3507 估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额 4503 12756 14446 17586 PE 19.8 17.3 14.9 13.1 现金的期末余额 10231 14446 17586 21093 PB 2.6 2.3 2.0 1.8 数据来源：天软，兴业证券经济与金融研究院整理 注:每股收益均按照最新股本摊薄计算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -32-深度研究报告深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执

98、业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳

99、斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易

100、防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定

101、需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，

102、过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场

103、评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的

104、版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：