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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 25 日 增持增持（首次）（首次）消费电子景气回升，消费电子景气回升，汽车高速连接器业务汽车高速连接器业务持续持续高增长高增长 TMT 及中小盘/电子 当前股价：39.2 元 电连技术电连技术是国内领先的连接器制造商，是国内领先的连接器制造商，应用领域应用领域从传统的消费电子拓展到汽车从传统的消费电子拓展到汽车高速连接器高速连接器。公司传统主业公司传统主业受益于消费电子受益于消费电子景气景气回升、回升、库存周期反转及库存周期反转及大客户大客户拉货，同时拉货，同时公司汽车高速连接器业务处于国内公司汽车高速连接器业务处于国内领先领先地位，地位，

2、汽车智能化汽车智能化及国产替及国产替代趋势将为公司汽车代趋势将为公司汽车业务带来业务带来中长线发展动能。中长线发展动能。首次覆盖，首次覆盖，给予给予“增持”评级。“增持”评级。电连技术：国内领先的射频连接器厂商，从消费电子拓展到汽车领域电连技术：国内领先的射频连接器厂商，从消费电子拓展到汽车领域，23Q3营收及毛利率同环比提升营收及毛利率同环比提升。公司于 2006 年成立于深圳，2017 年上市，应用领域覆盖智能手机、汽车电子、物联网和智能家电等。公司主要产品包括射频连接器、电磁兼容件、汽车连接器和软板，23H1 营收占比分别为25.8%/28.5%/23.0%/11.0%。受终端消费电子需

3、求不振影响，23H1 公司业绩总体承压，营收13.65亿元，同比-9.25%；归母净利润1.17亿元，同比-34.65%，但汽车连接器业务仍实现 45.8%的收入同比增幅。23Q3 随着消费电子景气回升及汽车业务增长，营收 8.40 亿元，同比+18.25%/环比+12.30%，扣非归母净利润 1.19 亿元，创单季度新高，同比+38.42%/环比+52.56%。下半年下半年消费电子消费电子景气回升，大客户拉货景气回升，大客户拉货有望有望驱动驱动 23H2 消费电子业务重回增消费电子业务重回增长长。公司是国内射频连接器龙头，产品从射频连接器横向扩张至电磁兼容件、BTB 和软板等产品，并积极向非

4、手机类消费电子市场拓展。公司在射频连接器市场技术已达国际一流水平，产品进入 HMOV 等头部安卓客户及闻泰、华勤等 ODM 厂商供应链，份额相对稳定；同时在 BTB 及 LCP 领域围绕 5G 毫米波前沿布局，有望受益于海外 5G 毫米波市场需求增长。伴随下半年安卓多款新机发布，下游客户从去库切换为补库存阶段，智能手机行业迎来边际复苏，公司作为安卓市场射频连接器核心供应商，有望受益于下游景气回升。车载高速连接器空间广阔，客户开拓助力增长动能释放。车载高速连接器空间广阔，客户开拓助力增长动能释放。汽车智能化高速渗透，2023 年国内进入城市 NOA 落地元年，自动驾驶、智能座舱、车联网等多 场

5、景 带 来 车 载 高 频 高 速 连 接 器 需 求。公 司 作 为 国 内 龙 头，Fakra/mini-Fakra/HSD/以太网连接器等产品布局齐全，汽车业务 21/22/23H1收入增速高达 236.2%/64.7%/45.8%。公司客户持续拓展，产品进入吉利、比亚迪、奇瑞、长城、长安等国内自主品牌厂商，同时公司与华为合作紧密，有望受益于华为智选新车型问界新 M7/M9、智界 S7 等带来的增长，同时未来有望切入海外车企供应链。车载高频高速连接器市场国产替代空间广阔，公司有望凭借技术、规模和客户优势维持市场地位，关注后续公司在海外大客户中的认证导入进展。投资建议：投资建议：电连技术是

6、国内连接器领先企业，消费电子市场优势地位稳固，有望受益于 23H2 下游消费电子需求边际回暖及大客户拉货。同时公司积极把握汽车电子智能化需求提速和国产替代机遇，高速连接器产品持续导入头部车企，长期成长动力充沛。我们预计 23/24/25 年营收 31.12/39.25/48.90亿元，归母净利润 3.04/4.77/5.58 亿元，对应 PE 为 54.5/34.7/29.7 倍，首次覆盖，予以“增持”投资评级。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期需求复苏不及预期，技术进展不及预期，技术进展不及预期，市场竞争加剧市场竞争加剧，上游原上游原材料涨价材料涨价风险。风险。基础数据基础数据 总股本（百

7、万股）422 已上市流通股（百万股）356 总市值（十亿元）16.6 流通市值（十亿元）14.0 每股净资产（MRQ）10.3 ROE（TTM）6.4 资产负债率 25.6%主要股东 陈育宣 主要股东持股比例 20.38%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 11 18 5 相对表现 17 29 8 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 鄢凡鄢凡 S02 王恬王恬 S02 -30-20-1001020Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)电连技术沪深300电连技术电连技术（300679.SZ）敬请阅读末页的重要说明

8、 2 公司深度报告 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)3246 2970 3112 3925 4890 同比增长 25%-9%5%26%25%营业利润(百万元)414 531 344 546 659 同比增长 32%28%-35%59%21%归母净利润(百万元)372 443 304 477 558 同比增长 38%19%-31%57%17%每股收益(元)0.88 1.05 0.72 1.13 1.32 PE 44.6 37.4 54.5 34.7 29.7 PB 4.3 4.0 3.9 3.6 3.3

9、资料来源：公司数据、招商证券 0XzXzWfUcViYmQtP6McM7NmOoOpNmPjMqRqQlOmOpR9PrQnNvPtRqRxNsRtN 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、电连技术：国内领先的连接器厂商，从消费电子拓展到车载领域.5 二、消费电子：受益于安卓链景气复苏，23H2 基本面有望逐渐修复.7 三、汽车电子：车载高速连接器空间广阔，客户拓展带来持续发展动能.10 1、汽车智能化加速渗透，驱动车载高速连接器需求放量.10 2、公司车载高速产品齐全，海内外客户拓展稳步推进.13 四、投资建议.14 1、盈利预测.14 2、估值分析.16 3、风险

10、提示.16 图表图表目录目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：23H1 收入构成.6 图 3：产品主要应用领域.6 图 4：2013-2023 年前三季度公司营收情况（亿元）及增速.7 图 5：2017-2023 年前三季度公司归母净利润（亿元）及增速.7 图 6：20Q1-2023Q3 公司库存水平（亿元）及增速.7 图 7：公司消费电子核心产品（射频连接器及线缆/电磁兼容件/BTB）.8 图 8：FPC 软排线产品.8 图 9：国内 BTB 连接器主要厂商及进展.8 图 10：全球智能手表、AR/VR 出货量及预测.8 图 11：2014-2022 公司射频连接器销量及增速.9 图 12

11、：公司主要终端客户.9 图 13：17Q123Q2 全球智能手机出货量.9 图 14：17Q123Q2 中国智能手机出货量.9 图 15：2018-2023H1 公司消费电子业务半年度营收（亿元）及增速.10 图 16：高速连接器的核心设计.11 图 17：车内智能化线束及连接器应用.12 图 18：国内车载高速连接器市场规模及增速.12 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 19：公司汽车连接器产品在车身的主要应用.13 图 20：2021-2023H1 公司汽车连接器营收占比.13 图 21：国内新能源汽车销量月度数据.13 图 22：公司汽车连接器主要客户.14 图 23：电连技

12、术历史 PE Band.18 图 24：电连技术历史 PB Band.18 表 1：高速连接器产品分类.10 表 2：汽车智能化相关连接器应用部位.11 表 3：2021-2025 年公司分业务收入及毛利率预测.15 表 4：公司盈利预测.15 表 5：可比公司估值对比.16 附：财务预测表.19 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、一、电连技术：电连技术：国内领先的连接器厂商，国内领先的连接器厂商，从消费电子从消费电子拓展到车载领域拓展到车载领域 电连技术于 2006 年成立于深圳，2017 年在深圳证券交易所上市。专业从事连接器、连接线，天线以及电磁屏蔽产品研发和制造，同时为电子

13、设备提供一站式射频解决方案，产品广泛应用于智能移动终端产品，汽车智能化连接，车联网终端、物联网模组及智能家电等领域，截止 2022 年初，公司在全球共设立 22 个分支机构，包括中国台湾、中国香港、韩国、日本、泰国、越南、美国等国家和地区，全球拥有雇员 8000 多人。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网，招商证券 电磁兼容件和连接器为主要收入来源，应用领域覆盖智能手机电磁兼容件和连接器为主要收入来源，应用领域覆盖智能手机、汽车电子、物联、汽车电子、物联网和智能家电等。网和智能家电等。公司电磁兼容件和射频连接器是传统业务，汽车连接器 2021年开始单独计入报表，收入占比快速

14、提升。2023H1 射频连接器、电磁兼容件、汽车连接器和软板业务收入占总营收比重分别为 25.8%/28.5%/23.0%/11.0%。电磁兼容件：电磁兼容件：互连系统相关的主要产品，包括弹片和电磁屏蔽件，起电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用。公司电磁兼容件产品主要应用于智能移动终端领域，23H1 营收 3.89 亿元，同比-18.4%。射频连接器及线缆：射频连接器及线缆：微型电连接器的核心产品，包括微型射频测试连接器、微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件，是智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件。受以智能手机为代表的消费电子终端需求疲软影响，23H1 公司射频产品营收

15、 3.52 亿元，同比-23.1%。汽车连接器：汽车连接器：射频类连接器以及高速类连接器，产品主要类型为射频类Fakra 板端&线端，HDCamera 连接器，高速类以太网连接器、HSD 板端&线端、车载 USB 等，主要应用于燃油车及新能源车厂商、Tier1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的射频及高速的连接。公司汽车业务客户导入顺利，规模持续增长，23H1 汽车业务营收 3.14 亿元，同比+45.8%。软板：软板：又称柔性电路板，具有质量轻、厚度薄、可自由弯曲折叠等优良特性，主要由控股子公司恒赫鼎富进行生产。受终端需求疲软影响，23H1 公司软板营收 1.51 亿元，同比-25.9%。敬请

16、阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 图图 2：23H1 收入构成收入构成 图图 3：产品主要应用领域：产品主要应用领域 资料来源：同花顺，招商证券 资料来源：电连技术，招商证券 公司凭借在产品质量与性能、研发能力、产销规模等方面的优势，在我国射频连公司凭借在产品质量与性能、研发能力、产销规模等方面的优势，在我国射频连接器行业处于领先地位，进入头部客户供应体系接器行业处于领先地位，进入头部客户供应体系。消费电子产品已经进入全球主流智能手机品牌供应链，公司成为小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等全球知名智能手机企业的核心供应商；汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂

17、商供应链；软板产品主要以消费电子可穿戴及国内外 5G 毫米波需求客户为主。2013-2021 年公司营收年公司营收呈现稳步呈现稳步增长增长趋势趋势，22-23H1 下游需求疲软导致公司业绩下游需求疲软导致公司业绩短期承压。短期承压。1）2013-2021 年，受益于智能手机出货量提升、5G 手机放量以及公司新产品软板、汽车连接器陆续商业化落地，公司收入维持在增长轨道。2022年以来尽管公司汽车业务持续高增长，但手机类消费电子行业需求端延续疲软的态势仍导致公司总体订单及营收同比下滑。23H1 公司营收 13.65 亿元，同比-9.25%；归母净利润 1.25 亿元，同比-35.80%。分产品来看

18、，分产品来看，1）消费电子：受智能手机等终端需求不振影响，射频连接器及电磁兼容类产品业务营收及毛利率有所下降。公司电磁兼容件及射频连接器产品 23H1 收入同比-18.44%/-23.05%，产品毛利率同比-3.66/-0.04pct。2）汽车电子：汽车业务维持高增长，23H1 营收同比+45.79%。未来随着车载连接器销售进一步扩大，公司盈利能力仍有提升空间。受益于消费电子景气度复苏、汽车业务增长，公司受益于消费电子景气度复苏、汽车业务增长，公司 23Q3 业绩明显复苏，扣非归业绩明显复苏，扣非归母净利润创单季新高。母净利润创单季新高。23Q3 公司单季营收 8.40 亿元，同比+18.25

19、%/环比+12.23%；归母净利润 1.22 亿元，同比-43.81%/环比+56.39%，同比下滑主要系去年同期出售电连科技大厦得到非经常收益；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比+38.42%/环比+59.94%，扣非归母净利润达到单季新高。电磁兼容件连接器汽车连接器软板其他主营业务 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 4：2013-2023 年前三季度年前三季度公司营收情况（亿元）及公司营收情况（亿元）及增速增速 图图 5：2017-2023 年前三季度年前三季度公司归母净利润（亿元）及公司归母净利润（亿元）及增速增速 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证

20、券 图图 6：20Q1-2023Q3 公司库存水平（亿元）及增速公司库存水平（亿元）及增速 资料来源：wind，招商证券 二二、消费电子：消费电子：受益于安卓链景气受益于安卓链景气复苏复苏，23H2 基本基本面有望逐渐修复面有望逐渐修复 公司是国内射频连接器的龙头企业，深耕射频连接器行业十余年，产品从射频连接器横向扩张至电磁兼容件、BTB 和其他产品品类：微型电连接器及互连系统相关产品微型电连接器及互连系统相关产品：1）微型电连接器微型电连接器（射频连接器及线缆）（射频连接器及线缆）：产品以微型射频连接器及线缆组件为主，在手机市场竞争格局较为稳定。该部分为公司传统优势业务，自主研发的微型射频连

21、接器具有显著技术优势，已达到国际一流连接器厂商同等技术水平，产品在业内有一定知名度。2）互连系统相关产品互连系统相关产品（电磁兼容件）（电磁兼容件）：产品技术壁垒相对较低，市场竞争较为激烈，2022、2023 年产品毛利率持续下滑。公司对相关市场策略进行调整，未来将聚焦细分较好的市场，通过提升产品技术和改善客户结构以提高产品盈利水平。BTB 产品：产品：以射频 BTB 为主，产品广泛应用于高可靠性，多通道、高频高速的射频连接，是 Sub-6G 频率以上智能设备中的关键电子元件。公司普通/射频/电压 BTB 产品布局齐全，已具备 kk 级量产经验，目前是国内唯一实现射频 BTB 连接器量产出货的

22、厂商。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%055营业总收入YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%012345归母净利润YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%012345620Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3存货（亿元）同比环比 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 其他产品：其他产品：控股子公司恒赫鼎富产品主要包括软板、软硬结合板和 LCP 产品。其中 LCP 连接线搭配 BTB

23、连接器可用于 5G 毫米波天线组件，未来有望受益于海外毫米波射频连接市场起量。2022 年公司产品成熟度有所提高，2023 年相关产能储备持续扩大。此外此外，公司在巩固手机行业优势地位的同时，积极拓展非手机类消费电子公司在巩固手机行业优势地位的同时，积极拓展非手机类消费电子市场。市场。在智能家居、智能电表、智能出行等市场打造发展新动能。目前软硬结合板产品已在可穿戴市场取得客户认可，目前正积极拓展射频连接器、电磁兼容件等产品在相关领域的应用空间和客户群。图图 7：公司消费电子核心产品（射频连接器及线缆：公司消费电子核心产品（射频连接器及线缆/电磁兼容件电磁兼容件/BTB）图图 8：FPC 软排线

24、产品软排线产品 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 图图 9：国内：国内 BTB 连接器主要厂商及进展连接器主要厂商及进展 图图 10：全球智能手表、全球智能手表、AR/VR 出货量及预测出货量及预测 资料来源：公开信息，招商证券 资料来源：艾媒咨询，TrendForce，招商证券 客户向客户向安卓安卓系头部企业集中系头部企业集中，产品进入产品进入 HMOV 等终端品牌等终端品牌及闻泰、华勤等及闻泰、华勤等 ODM厂商供应链。厂商供应链。电连是国内首批进入微型射频连接器及线缆连接器行业的企业，产品取得下游优质客户的一致认可。公司客户结构以业内头部安卓厂商为主，覆盖华为、

25、小米、OPPO、vivo、荣耀、欧珀、步步高、三星、中兴等知名品牌及闻泰通讯、华勤通讯、龙旗科技等头部 ODM 厂商。手机行业供给端较为成熟，凭借长期稳定的客户合作关系和专业领域较高的行业知名度，公司手机射频连接器的份额相对稳定。0%50%100%150%05000全球智能手表出货量（亿件）全球VR/AR出货量（百万台）智能手表出货yoyVR/AR出货增速 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 11：2014-2022 公司射频连接器销量公司射频连接器销量及及增速增速 图图 12：公司主要终端客户公司主要终端客户 资料来源：电连技术，招商证券 资料来源：电连技术

26、，招商证券 23H2 智能手机行业迎来边际复苏，智能手机行业迎来边际复苏，IDC 预测预测复苏趋势复苏趋势可能可能延续延续至明年。至明年。2021下半年到 2022 年，受宏观经济、居民收入及手机新技术迭代缓慢影响，全球智能手机市场疲软，特别是国内安卓品牌如小米、OPPO、vivo 等跌幅较大；23Q2终端需求仍不振，但跌幅环比逐渐收窄。伴随下半年新机发布、终端库存去化，智能手机行业迎来边际复苏。根据 Canalys 统计，23Q3 全球智能手机市场仅下跌 1%。三星、IDC 则均表示智能手机市场有望于 23 年下半年出现复苏，IDC进一步预测复苏趋势可能延续到明年。图图 13：17Q123Q

27、2 全球智能手机出货量全球智能手机出货量 图图 14：17Q123Q2 中国智能手机出货量中国智能手机出货量 资料来源：IDC，招商证券 资料来源：IDC，招商证券 受受行业景气行业景气回升回升、库存、库存去化去化、大客户拉货等因素驱动，、大客户拉货等因素驱动，23Q3 消费电子业务呈现消费电子业务呈现复苏迹象，复苏迹象，23H2 有望有望持续改善持续改善。由于行业供给端格局相对稳定，公司消费电子业务主要受下游终端景气度影响较大。此前受宏观经济及终端需求疲软影响，2022-2023H1 公司消费电子业务低迷，手机终端客户订单出现明显下滑，拖累公司整体业绩表现。23Q3 受安卓补库及大客户拉货带

28、动，公司营收同环比提升，利润率环比改善明显。23Q3 单季营收 8.40 亿元，同比+18.25%/环比+12.23%，扣非归母净利润 1.19 亿元，同比+38.42%/环比+59.94%，实现单季新高。毛利率 35.08%，同比+2.37pct/环比+3.85pct；净利率 15.62%，同比-16.53pct/环比+4.64pct。随着下半年消费电子进入需求旺季，9 月以来华为、小米等多款安卓新机发布，特别是华为 Mate 60 系列强势回归，公司作为安卓射频连接器核心供应商有望在 23H2 持续受益。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050

29、60702014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022销售量（亿个）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%00500全球智能手机出货量(百万部)YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120140中国智能手机出货量(百万部)YoY 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 15：2018-2023H1 公司消费电子业务半年度营收（亿元）及增速公司消费电子业务半年度营收（亿元）及增速 资料来源：wind，招商证券 三、三、汽车电子：汽车电子：车载高速连接器空间广阔

30、，客户拓展车载高速连接器空间广阔，客户拓展带来持续发展动能带来持续发展动能 1、汽车智能化加速渗透，驱动车载高速连接器需求、汽车智能化加速渗透，驱动车载高速连接器需求增长增长 高速连接器高速连接器包包含含 Fakra、HFM、HSD、以太网连接器四类，、以太网连接器四类，主主要满足汽车智能要满足汽车智能化需求化需求。高速连接器的主要功能是汽车各部件间高速信号的传输。根据传输原理不同，高速连接器分为同轴和差分连接器两类。1）同轴连接器：常用于传输模拟信号，如 Fakra、mini-Fakra。2）差分连接器：常用于传输数字信号，如 HSD、HSL、以太网连接器。智能化发展使汽车面临百兆乃至千兆数

31、据传输需求，为保证高速数据传输系统的速率和稳定性，通常将 Fakra、HFM、HSD 进行组合使用以满足不同应用场景的需求。表表 1：高速连接器产品分类高速连接器产品分类 类型类型 分类分类 最大传最大传输频率输频率 最大数据最大数据速率速率 特点特点 应用应用 同轴连接器 Fakra 6Ghz 6Gbps 汽车行业通用的标准射频连接器，被业界广泛应用 收音机线束、GPS 线束、导航、车载移动通信、射频蓝牙应用、射频遥控无钥匙进入等 mini-Fakra（HFM）20Ghz 28Gbps 作为 FAKRA 的升级版，体积缩小、传输速率提高，新增 CPA 与传统 Fakra 通用 差分连接器 H

32、SD 6Ghz 8Gbps 用于低压差分信号的高屏蔽数据系统 传统信息娱乐、仪表盘/触摸屏，高清屏幕，蓝牙，USB 连接，双频 WiFi，环绕摄像 以太网连接器 20Ghz 56Gbps 传输速率高、结构紧凑、兼容性强 4K 摄像头系统、4K 高分辨率显示器、自动驾驶、雷达、激光雷达、后座娱乐系统 资料来源：罗森伯格官网，线束世界，招商证券-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%024688H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H1电磁兼容件连接器软板其他主营业务合计yoy 敬请阅读末页的重要说

33、明 11 公司深度报告 高速连接器高速连接器对对传输速率和信号完整性传输速率和信号完整性的的性能要求较高性能要求较高，技术壁垒高于普通信号连技术壁垒高于普通信号连接器。接器。高速连接器的设计关键在于传输速率和信号完整性，其信号反射、串扰、信号衰减等问题将直接影响整车数据通信系统的信号传质量，因而在介质损耗、接触阻抗、传播延迟等方面有较高的技术要求。图图 16：高速连接器的核心设计：高速连接器的核心设计 资料来源：段红玉四同轴高速连接器信号完整性分析，招商证券 高速连接器主要应用于高速连接器主要应用于自动驾驶、智能座舱、车联网自动驾驶、智能座舱、车联网等等场景场景。自动驾驶：自动驾驶：传感器/控

34、制器升级带动 Fakra/HSD/以太网连接器等用量高增。1）摄像头：Fakra/mini-Fakra 及 HSD 连接器配合使用。其中 Fakra 主要针对汽车与外部的连接，如鲨鱼鳍天线、360 环视摄像头等。HSD 主要针对汽车内部高速数据的传输，如主机与显示屏/T-BOX 的连接、LVDS、USB2.0/USB3.0/1080P 高清摄像头的应用。2）激光雷达：使用以太网连接器进行高速传输。3）域控制器：可同时连接低速连接器、HSD、以太网连接器等多种连接器。智能座舱：智能座舱：显示屏/HUD 带来 HSD 连接器放量；车机互联驱动 USB/HDMI增长。根据盖世汽车，汽车仪表盘/中控屏

35、/HUD/后座娱乐等屏幕数量持续增长，单车屏数将从 2021 年 1.9 增至 2025 年 2.7 块，带动相关连接器增量。同时车载中控屏进入标配 2K 高清时代，未来向 4K/8K 高清晰度发展，连接器传输速率需求提升。车联网：车联网：车载天线、T-BOX 带来高速传输需求，带来 Fakra/以太网连接器应用。1）车载天线系统：随着传输速率提升，Fakra、mini-Fakra 将取代 FM/AM馈钱、GPS 导线，用于 4GLTE/5G MIMO/Car2Car/WiFi、蜂窝射频等功能传输。2）T-BOX、网关：产品硬件形态类似域控，其中高速数据的传输同样使用 HSD、以太网连接器等为

36、主。表表 2：汽车智能化相关连接器应用部位：汽车智能化相关连接器应用部位 应用领域应用领域 连接部位连接部位 连接器连接器类型类型 自动驾驶 传感器 摄像头/激光雷达/毫米波雷达 Fakra/mini-Fakra/HSD/以太网连接器 域控制器 域控制器 Fakra/mini-Fakra/HSD/以太网连接器 智能座舱 显示屏 中控屏/HUD/仪表盘 HSD 连接器 多媒体交互 音视频接口 USB、HDMI 连接器 车联网 无线通信 GPS/蓝牙/WiFi/广播天线 Fakra 连接器 车联网控制中枢 T-BOX/网关 Fakra/mini-Fakra/HSD/以太网连接器 资料来源：招商证券

37、整理 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 17：车内：车内智能化线束及连接器智能化线束及连接器应用应用 资料来源：泰科，招商证券 汽车智能化汽车智能化处于高速发展起点处于高速发展起点，车载高速连接器，车载高速连接器需求迎来需求迎来快速提升。快速提升。当前传统汽车产业正快速向智能化转型，2023 年国内迎来城市 NOA 量产元年，小鹏、理想、蔚来、问界等纷纷推出年内城市 NOA 落地规划。根据高工智能汽车研究院预计，2025 年中国市场 NOA 前装标配搭载量将超过 380 万辆，渗透率超过 17%。受益于国内汽车智能化加速渗透的趋势，高频高速连接器市场迎来旺盛需求。根据智能化水平

38、不同，整车高速连接器ASP约在700-2000元不等。我们测算L2/L3/L4及以上车型单车高速连接器价值量约在 700/1000/1500+元，预计 2022 年国内车载高速连接器市场规模48亿元，2025年有望增至150亿元，2022-2025年CAGR 46.0%。图图 18：国内：国内车载车载高速连接器市场规模及增速高速连接器市场规模及增速 资料来源：中汽协，罗兰贝格，招商证券测算 目前车载高速连接器被海外目前车载高速连接器被海外罗森伯格、罗森伯格、TE、安费诺等、安费诺等巨头垄断，巨头垄断，国产替代空间较国产替代空间较大，大，电连技术电连技术、立讯精密、立讯精密、林积为、林积为等等国

39、内厂商国内厂商加速追赶。加速追赶。高速连接器在技术、工艺、客户方面具有较高的行业壁垒，此外受标准界面未定义、国际巨头互相授权影响，国内 mini-Fakra、以太网连接器受到专利限制，产品矩阵和技术性能均相对落后。目前国内车载高速连接器领域的主要厂商包括电连技术、立讯精密、林积为等，其中电连技术作为国内龙头，份额及产品矩阵在国内处于相对领先地位。0%50%100%150%200%250%02040608002020年2021年2022年2023年2024年2025年国内高速连接器规模（亿元）yoy 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 2、公司车载、公司车载高速产品

40、高速产品齐全，齐全，海内外客户拓展稳步推进海内外客户拓展稳步推进 电连技术电连技术在车用高频在车用高频高速连接器领域布局较早，产品品类齐全，具有深厚的设计高速连接器领域布局较早，产品品类齐全，具有深厚的设计和制造经验。和制造经验。公司 2014 年开始布局汽车连接器产品研发，2016 年布局车载智能物联高清影像防水产品，2019 年布局千兆以太网高速连接器。目前公司在车载领域共有射频连接器和高速连接器两大类产品，产品类型包括射频类 Fakra 及mini-Fakra 板端&线端，HD 摄像头连接器，激光雷达连接器，高速类以太网连接器，HSD 板端&线端，车载 USB 等，主要用于燃油车及新能源

41、车厂、tier1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的射频及高速连接。图图 19：公司汽车连接器产品在车身的主要应用：公司汽车连接器产品在车身的主要应用 资料来源：电连技术，招商证券 汽车连接器业务汽车连接器业务维持维持高高增长增长，H2 旺季产能及出货有望进一步提升。旺季产能及出货有望进一步提升。2021/2022/2023H1 公司汽车连接器业务实现营收 3.12/5.14/3.14 亿元，同比+236.21%/64.7%/45.8%；2021-2023H1 汽车业务占总营收比重从 9.6%大幅提升至 23.0%。随着规模效应显现和工艺流程优化，公司汽车连接器盈利维持在较高水平，2023H1

42、汽车产品毛利率 39.43%，相较电磁兼容件、软板等呈现一定韧性。公司汽车连接器产品出货呈现一定季节性，公司汽车连接器产品出货呈现一定季节性，23H1受电动车购置税补贴政策退坡、部分整车厂大幅降价影响，行业价格体系及出货节奏受到一定影响。随着下半年迎来车市旺季、主要头部客户新车发布及交付，公司产能及出货迎来高峰，Q3/Q4车载业务有望持续迎来高成长。分产品来看，分产品来看，车载业务营收以 Fakra 类为主，以太网连接器收入有待起量。随着激光雷达进一步普及，通过以太网进行车载通信连接的场景增加，未来三年公司车载连接器的营收和盈利的上升趋势确定。图图 20：2021-2023H1 公司汽车连接器

43、营收占比公司汽车连接器营收占比 图图 21：国内新能源汽车销量月度数据国内新能源汽车销量月度数据 0%20%40%60%80%100%电磁兼容件连接器汽车连接器软板其他主营业务其他业务-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0200,000400,000600,000800,0001,000,0--------072023-09新能源汽车月度销量（辆）

44、yoy 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 资料来源：电连技术，招商证券 资料来源：中汽协，招商证券 产品产品主要应用于主要应用于国内自主品牌车企，国内自主品牌车企，新势力及新势力及海外客户海外客户加速认证中加速认证中，同时公司与，同时公司与华为华为 MDC 系统深入绑定，有望受益于华为智选车合作拓展及销量高增系统深入绑定，有望受益于华为智选车合作拓展及销量高增。电连在国内汽车高速连接器领域地位突出，直接下游客户是模组厂和 tier1，产品进入问界、奇瑞、吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链；同时客户群持续拓展，新势力车企如理想、蔚来、小鹏及通用、大众等合资及海外车企未来有

45、望贡献收入增量。此外，公司是华为 MDC 系统的重要供应商，自主研发生产的千兆以太网连接器可广泛应用于信息娱乐系统、ADAS、域控制器等系统及产品。公司高速连接器产品在相关智选车型如问界 M5/M7 中有望占据较高份额。2023 年以来，随着华为问界新 M7 订单高增、年底 M9 及智界 S7 智能化功能配置进一步提升，以及未来江淮、北汽等华为智选“朋友圈”进一步扩大，公司车载高速连接器订单有望迎来量价齐升。图图 22：公司汽车连接器主要客户：公司汽车连接器主要客户 资料来源：电连技术，招商证券 四、投资建议四、投资建议 1、盈利预测、盈利预测 电连技术主营业务为微型电连接器及互联系统相关产品

46、，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、物联网及智能家电等领域。当前消费电子下游呈现需求复苏态势，同时汽车智能化持续渗透，长期发展空间及国产替代机遇广阔，总体发展趋势向好。我们综合行业供需关系、竞争格局、公司研发及产能布局情况，对各业务的收 入 和 毛利 率进 行 了初 步 预 测。我们 预 测公 司 2023-2025 年 总收 入31.12/39.25/48.90 亿元，毛利率为 31.1%/32.6%/32.7%。射频连接器及电磁兼容件：射频连接器及电磁兼容件：我们预计 2023-2025 年公司射频连接器业务收入为7.86/8.65/9.34 亿元，毛利率为 41.0%/40.5%/40.

47、0%；电磁兼容件业务收入为7.48/8.60/9.46 亿元，毛利率为 27.0%/27.0%/26.0%。伴随 9 月以来多款安卓新机发布、产业链库存去化、终端需求回暖，消费电子射频连接器及电磁兼容件迎来景气复苏。公司份额相对稳定，下游客户以华米 OV、三星、闻泰、华勤、龙旗等业内头部安卓厂商为主，有望受益于大客户新机拉货需求实现业绩改善。敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 汽 车 连 接 器：汽 车 连 接 器：我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 汽 车 连 接 器 业 务 收 入 为7.50/12.00/18.00 亿元，毛利率为 38.5%/38.0%/37.5%。

48、伴随汽车智能化高速渗透、城市 NOA 大规模落地，国内车载高频高速连接器市场迎来快速发展。公司是国内车载高频高速连接器领先厂商，产品导入问界、奇瑞、吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链，公司客户目前仍在加速拓展，未来有望在海内外车企中实现国产替代和份额提升。其他零部件：其他零部件：我们预计 2023-2025 年公司软板业务收入为 3.46/3.98/4.58 亿元，毛利率为 3.0%/15.0%/17.0%。1）软板：LCP 软板连接线与天线加工工艺协同，客户结构不断优化，有望拓展可穿戴及国外毫米波市场销量。2）BTB 射频连接器：积极应对海外 5G 毫米波产品需求显著增长趋势，

49、适配毫米波的高频高速产品已向海外客户批量出货。表表 3：2021-2025 年公司分业务收入及毛利率预测年公司分业务收入及毛利率预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 射频连接器及线缆组件 收入（百万元）1068 873 786 865 934 YOY 10.7%-18.2%-10.0%10.0%8.0%毛利率 38.2%41.0%41.0%40.5%40.0%电磁兼容件 收入（百万元）819 804 748 860 946 YOY 5.1%-1.8%-7.0%15.0%10.0%毛利率 33.3%29.6%27.0%27.0%26.0%汽车连接器 收入（百万元）514

50、750 1200 1800 YOY 64.7%45.8%60.0%50.0%毛利率 38.9%38.5%38.5%38.0%37.5%软板 收入（百万元）386 407 346 398 458 YOY 5.4%-15.0%15.0%15.0%毛利率 17.5%17.3%3.0%15.0%17.0%其他主营业务 收入（百万元）595 370 482 602 753 YOY -37.7%30.0%25.0%25.0%毛利率 20.1%20.6%30.0%30.0%30.0%其他业务 收入（百万元）66 YOY 184.5%毛利率 76.4%总收入 2933 2970 3112 3925 4890

51、YOY 13.15%1.23%4.78%26.13%24.60%毛利率 32.05%31.70%31.10%32.58%32.68%资料来源：电连技术，招商证券预测 我们预测电连技术 2023-2025 年归母净利润为 3.04/4.77/5.58 亿元，对应 PE 为54.5/34.7/29.7 倍，对应 EPS 为 0.72/1.13/1.32 元。表表 4：公司盈利：公司盈利预测预测 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)3246 2970 3112 3925 4890 同比增长 25%-9%5%26%25%营业利润(百万元)414

52、 531 344 546 659 同比增长 32%28%-35%59%21%归母净利润(百万元)372 443 304 477 558 同比增长 38%19%-31%57%17%每股收益(元)0.88 1.05 0.72 1.13 1.32 P/E(倍)44.6 37.4 54.5 34.7 29.7 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E P/B(倍)4.3 4.0 3.9 3.6 3.3 资料来源：电连技术，招商证券预测 2、估值分析、估值分析 参考 A 股连接器公司瑞可达、永贵电器、中航光电、维峰电子的 win

53、d 一致预期，2023-2025 年可比公司的平均 PE 为 28.49/20.95/15.95 倍。按照电连技术盈利预测，2023/2024/2025 年动态 PE 分别为 54.5/34.7/29.7 倍，鉴于公司在射频连接器及车载高频高速连接器领域排名领先，车载高速连接器的竞争格局优于高压连接器，有望受益于当前消费电子行情复苏及汽车智能化高速渗透趋势，我们认为公司的估值具备合理性，首次覆盖，给予“增持”投资评级。表表 5：可比公司估值对比：可比公司估值对比 代码代码 股价股价 市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）PE 2023E 2024E 2025E 202

54、3E 2024E 2025E 瑞可达 688800.SH 39.61 62.75 271.17 398.44 554.65 23.14 15.75 11.31 永贵电器 300351.SZ 19.27 74.25 194.66 266.83 354.37 38.14 27.83 20.95 中航光电 002179.SZ 40.07 849.50 3422.45 4323.38 5405.16 24.82 19.65 15.72 维峰电子 301328.SZ 43.46 47.76 171.58 232.13 302.33 27.84 20.57 15.80 平均值 28.49 20.95 15

55、.95 中位值 26.33 20.11 15.76 资料来源：wind，招商证券 3、风险提示、风险提示 需求复苏不及预期需求复苏不及预期风险：风险：目前 2022 年以来下游需求疲软的影响并未完全消除，全球经济及行业发展尚处于逐步恢复过程中。公司在目前的消费电子领域占有较高的市场地位和较为稳定竞争优势，现有消费电子客户主要集中于智能手机品牌商或设计制造商。受近年来手机端为主的消费电子行业需求疲软影响，23H1 公司营收及净利水平均出现下滑。若2023 年宏观经济及消费电子需求复苏不及预期，则业绩存在下滑风险。技术进展不及预期：技术进展不及预期：车载高频高速连接器为技术密集型行业，国内在 Fa

56、kra、HSD产品方面已有相关技术储备，mini-Fakra、以太网连接器领域核心 know-how 仍有待突破。目前公司相关技术居于国内厂商前列，但如果不能抓住新能源车快速成长的趋势，在产品开发制造上加大力度，可能影响公司相关领域拓展和战略目标的实现。市场竞争加剧风险：市场竞争加剧风险：公司面临罗森伯格、泰科、安费诺等国际著名汽车连接器制造商的竞争，以上厂商在技术水平、资产规模、抗风险能力上具有一定优势，并通过互相专利授权在车载高速领域进行垄断。若公司不能加速追赶，或将加剧面临的市场竞争风险。敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 上游原材料涨价：上游原材料涨价：公司目前产品生产所需的主

57、要原材料为金属材料、同轴线缆、线束和塑胶材料等，所需接受的服务主要为电镀。如果未来公司主要大宗原材料及由于环保原因导致的电镀服务采购价格出现大幅波动，将对公司的生产经营和盈利水平带来一定的影响。敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 图图 23：电连技术电连技术历史历史 PE Band 图图 24：电连技术电连技术历史历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20 x25x35x45x55x0070Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元)2.9x3.3x3.7x4.1x4.4x0102030

58、40506070Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元)敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 3804 3360 3266 3804 4416 现金 1464 1325 1182 1325 1456 交易性投资 615 517 517 517 517 应收票据 69 145 152 191 238 应收款项 821 807 825 1041 1297 其它应收款 85 41 43 54 67 存货 533 489

59、 509 628 781 其他 216 36 38 48 60 非流动资产非流动资产 2129 2450 2468 2483 2496 长期股权投资 499 557 557 557 557 固定资产 764 819 870 914 953 无形资产商誉 297 288 259 233 210 其他 569 786 782 779 777 资产总计资产总计 5932 5810 5733 6287 6911 流动负债流动负债 1661 1284 1086 1285 1541 短期借款 492 170 0 0 0 应付账款 758 778 823 1015 1263 预收账款 5 3 4 5 6 其

60、他 406 332 259 265 272 长期负债长期负债 191 167 167 167 167 长期借款 0 0 0 0 0 其他 191 167 167 167 167 负债合计负债合计 1852 1451 1253 1452 1708 股本 421 422 422 422 422 资本公积金 1843 1796 1796 1796 1796 留存收益 1602 1900 2019 2368 2727 少数股东权益 215 240 243 248 258 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 3866 4119 4237 4587 4945 负债及权益合计负债及权益合计 5932

61、 5810 5733 6287 6911 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 519 325 343 321 400 净利润 379 468 308 482 568 折旧摊销 126 131 144 147 150 财务费用 5 12(31)(39)(49)投资收益(15)(72)(76)(73)(45)营运资金变动 26(232)(3)(204)(234)其它(2)19 2 8 10 投资活动现金流投资活动现金流(1153)97(87)(90)(118)资本支出(308)(301)(163)(163)(16

62、3)其他投资(846)398 76 73 45 筹资活动现金流筹资活动现金流 344(570)(399)(88)(151)借款变动 1331 885(244)0 0 普通股增加 140 1 0 0 0 资本公积增加(107)(47)0 0 0 股利分配(1191)(1392)(186)(127)(200)其他 171(18)31 39 49 现金净增加额现金净增加额(290)(147)(143)143 130 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 3246 2970 3112 3925 4890 营业成本 2206 2028

63、2144 2646 3292 营业税金及附加 24 25 25 29 37 营业费用 122 101 118 137 171 管理费用 216 271 280 334 406 研发费用 285 265 296 341 416 财务费用(2)(29)(31)(39)(49)资产减值损失(13)136(12)(4)(4)公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 1 0 0 其他收益 17 15 15 15 15 投资收益 15 72 60 58 30 营业利润营业利润 414 531 344 546 659 营业外收入 7 4 4 4 4 营业外支出 4 4 7 7 7 利润总额利润总额 417 5

64、31 341 543 656 所得税 38 63 34 61 88 少数股东损益 8 25 4 5 10 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 372 443 304 477 558 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 25%-9%5%26%25%营业利润 32%28%-35%59%21%归母净利润 38%19%-31%57%17%获利能力获利能力 毛利率 32.0%31.7%31.1%32.6%32.7%净利率 11.4%14.9%9.8%12.2%11.4%ROE 10.0%11.1

65、%7.3%10.8%11.7%ROIC 9.0%9.4%6.1%9.5%10.4%偿债能力偿债能力 资产负债率 31.2%25.0%21.9%23.1%24.7%净负债比率 9.5%4.2%0.0%0.0%0.0%流动比率 2.3 2.6 3.0 3.0 2.9 速动比率 2.0 2.2 2.5 2.5 2.4 营运能力营运能力 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.7 0.7 存货周转率 4.3 4.0 4.3 4.7 4.7 应收账款周转率 4.0 3.2 3.2 3.6 3.5 应付账款周转率 2.8 2.6 2.7 2.9 2.9 每股资料每股资料(元元)EPS 0.88 1.05

66、 0.72 1.13 1.32 每股经营净现金 1.23 0.77 0.81 0.76 0.95 每股净资产 9.15 9.75 10.03 10.86 11.71 每股股利 1.38 0.44 0.30 0.47 0.55 估值比率估值比率 PE 44.6 37.4 54.5 34.7 29.7 PB 4.3 4.0 3.9 3.6 3.3 EV/EBITDA 32.7 27.7 37.0 25.9 22.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点

67、。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级

68、行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。