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1、证券研究报告|公司深度|汽车电子 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电连技术(300679)报告日期:2023 年 11 月 21 日 汽车智能化时代,高速连接器国产领军企业汽车智能化时代,高速连接器国产领军企业 电连技术首次覆盖报告电连技术首次覆盖报告 投资要点投资要点 微型电连接器领军企业,持续拓展下游应用场景微型电连接器领军企业,持续拓展下游应用场景 电连技术股份有限公司专业从事微型电连接器及互连系统相关产品、POGOPIN产品以及 PCB 软板产品的技术研究、设计、制造和销售服务。公司业务按产品可分为射频连接器及线缆连接器、电磁兼容件、汽车连接器、软板及其他业务,公司持续拓展
2、下游应用场景,为未来营收带来新增点。智能化趋势利好汽车业务,抓住窗口期实现快速成长智能化趋势利好汽车业务,抓住窗口期实现快速成长 2019 年全球汽车连接器 CR3 达 66.8%,国产替代空间广阔。汽车智能化趋势催生高速连接器需求。因激光雷达类及高速网关市场总体用量还较少,公司汽车类业务营收结构尚以 FAKRA 类产品为主,前瞻布局以太网连接器并实现小批量供货。公司借力消费电子经验、自动化设备开发团队提升制造能力,与头部车厂合作良好。当前高速汽车连接器市场的供应格局仍偏紧,公司抓住窗口期快速发展,2022 年公司汽车连接器业务营收 5.14 亿元,未来有望延续高增态势。5G 毫米波带来增量空
3、间,电磁兼容件盈利稳定毫米波带来增量空间,电磁兼容件盈利稳定 全球主要国家和地区均计划部署 5G毫米波。5G手机时代射频连接器单机使用量提升,带动射频同轴连接器市场规模增长;手机射频连接器高频化趋势下同轴连接向射频 BTB 方向发展,21-26 年全球板对板连接器市场规模 CAGR4.1%。公司已开发出射频 BTB 产品并批量用于核心客户,深化与头部 IC 设计厂商合作,顺利导入海外客户。5G 材料高速传输线及集成产品为主要连接方案,公司软板产品实现大规模出货。电磁兼容件市场竞争激烈,公司重点发展有利客户及产品提高盈利水平。公司非汽车业务总体营收情况向好。投资布局加速业务拓展,募集资金提升核心
4、竞争力投资布局加速业务拓展,募集资金提升核心竞争力 公司投资瓴盛科技合作研发提升高频高速产品的技术实力,增资入股恒赫鼎富布局 FPC 行业,收购爱默斯抓住 Pogo Pin 连接器细分市场,并募集资金用于合肥建设项目、深圳技改扩能项目、研发中心建设项目、5G 材料射频及互联系统项目,持续提升公司核心竞争力、加速 5G产业布局。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 32.13/40.46/53.74 亿元,同比增长 8.21%/25.92%/32.82%;预计 2023-2025 归母净利润分别为 3.53/5.22/6.61 亿元,同比增速分别为-20.
5、28%/47.72%/26.69%。对应 EPS 为 0.84/1.24/1.57 元。参考可比公司,预计 2023-2025 年公司 PE 分别为 46/31/25 倍。汽车连接器业务高速扩张,5G 毫米波趋势打开增量空间,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 新能源汽车渗透率提升不及预期;消费电子市场回升不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:邱世梁分析师:邱世梁 执业证书号:S01 研究助理:周艺轩研究助理:周艺轩 基本数据基本数据 收盘价¥38.73 总市值(百万元)163.59 总股本(百万元)422.38 股票走势图股票走势图 相关报告相
6、关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2969.58 3213.47 4046.36 5374.39 (+/-)(%)-8.51%8.21%25.92%32.82%归母净利润 443.19 353.33 521.92 661.22 (+/-)(%)19.27%-20.28%47.72%26.69%每股收益(元)1.05 0.84 1.24 1.57 P/E 36.89 46.27 31.33 24.73 资料来源:Wind,浙商证券研究所 -21%-13%-6%2%10%17%22/1122/1223/0123/
7、0223/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/11电连技术深证成指电连技术(300679)公司深度 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 电连技术简介:中国微型电连接器龙头,持续丰富产品矩阵电连技术简介:中国微型电连接器龙头,持续丰富产品矩阵.5 1.1 公司发展历程:深耕微型电连接器领域,拓展下游应用场景.5 1.2 公司治理:股权结构稳定,员工持股提升凝聚力.6 1.3 财务分析:注重研发投入,营业收入稳中向好.7 2 汽车连接器:受益于智能化趋势,抓住窗口期实现快速成长汽车连接器:受益于智能化趋势,抓住窗口期实现快速成长.9
8、2.1 汽车连接器国产化率较低,智能汽车趋势催生高速连接器需求.9 2.1.1 连接器下游产业广泛,汽车为其第二大应用领域.9 2.1.2 汽车连接器市场由美、日企业为主,未来国产替代空间广阔.10 2.1.3 新能源汽车渗透率快速提升,智能化趋势催生高速连接器需求.10 2.2 品类齐全生产效率高,与头部车厂合作良好业务营收高增.12 2.2.1 产品端:高速连接器品类齐全,前瞻布局以太网连接器.12 2.2.2 制造端:基于消费电子经验生产效率较高,自动化设备提升交付能力.13 2.2.3 客户端:与头部车厂合作良好,抓住窗口期业务发展迅猛.14 3 其他业务:其他业务:5G 毫米波带来增
9、量空间,电磁兼容件盈利稳定毫米波带来增量空间,电磁兼容件盈利稳定.15 3.1 全球均计划部署 5G毫米波,公司射频连接器及软板产品实现批量出货.15 3.1.1 全球均计划部署 5G 毫米波,射频连接器市场规模持续提升.15 3.1.2 5G毫米波趋势下,公司射频连接器和软板业务拓展顺利.18 3.2 电磁兼容件市场竞争激烈,调整市场策略提高盈利水平.19 4 并购募资:投资布局加速业务拓展,募集资金提升核心竞争力并购募资:投资布局加速业务拓展,募集资金提升核心竞争力.20 4.1 投资并购各大企业,加速业务拓展.20 4.2 募集资金投资项目持续提升核心竞争力,加速 5G产业布局.21 5
10、 盈利预测盈利预测.22 5.1 盈利预测.22 5.2 估值分析.23 5.3 投资建议.24 6 风险提示风险提示.24 CYfWpXoU9YoYsVlYvXzW9PbPbRpNmMpNsRjMoPqRkPsQtQ6MmNoQuOtOyQMYqRnP电连技术(300679)公司深度 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.5 图 2:公司主要产品.6 图 3:公司主要产品应用领域.6 图 4:公司股权结构情况(截至 2023 年半年报).6 图 5:公司营业收入和同比增速.7 图 6:公司归母净利润和增速.7 图 7:公司业务收入占比变化.8 图
11、 8:公司国内外收入占比变化.8 图 9:公司毛利率和净利率.8 图 10:公司各项业务毛利率.8 图 11:公司期间费用控制良好.9 图 12:国内连接器公司研发费用率对比.9 图 13:连接器行业产业链.9 图 14:2019-2027年全球连接器市场规模(亿美元).10 图 15:2017-2023年中国连接器市场规模(亿美元).10 图 16:2019 年全球汽车连接器行业竞争格局.10 图 17:全球汽车销量(万辆)及新能源汽车市场渗透率(%).11 图 18:中国汽车销量(万辆)及新能源汽车市场渗透率(%).11 图 19:2021-2025年全球汽车连接器市场规模(亿美元).11
12、 图 20:2019-2023年中国汽车连接器市场规模(亿元).11 图 21:汽车高速连接器主要种类及介绍.12 图 22:2020-2025年中国汽车高速连接器市场规模(亿元).12 图 23:公司汽车连接器产品类型.12 图 24:公司 Ethernet 以太网系列产品展示.13 图 25:连接器基本制程.13 图 26:2020 年中国乘用车产量分布.14 图 27:2019-2020年中国新能源汽车行业 CR10逐步提升.14 图 28:公司汽车连接器产品已进入国内主要汽车厂商供应链.15 图 29:2022 年公司汽车连接器业务营收快速增长(亿元).15 图 30:移动通信领域通常
13、将 24GHz-100GHz 的电磁波称为毫米波.16 图 31:毫米波与 Sub-6GHz 协同部署可实现大容量和广覆盖的有机结合.16 图 32:全球主要国家和地区均计划部署 5G 毫米波.17 图 33:全球 5G毫米波商用化进展.17 图 34:2017-2025年全球射频同轴连接器市场规模(亿美元).17 图 35:21-26年全球板对板连接器市场规模年均复合增速为 4.1%(亿元).18 图 36:公司已开发出合格射频 BTB 产品.19 图 37:公司软板业务盈利能力较好.19 图 38:电磁兼容件业务营收及毛利率水平保持稳定.20 图 39:瓴盛科技技术能力.20 图 40:瓴
14、盛科技业务主要方向.20 图 41:恒赫鼎富产品展示.21 图 42:爱默斯 Pogo Pin 产品结构图.21 电连技术(300679)公司深度 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43:广泛募集资金投资项目提升公司核心竞争力.22 表 1:2022 年限制性股票激励计划考核要求(修订后).7 表 2:5G毫米波的优势与劣势.16 表 3:截止 2023 年 6 月募集资金承诺项目情况(万元).22 表 4:公司细分业务盈利预测(百万元).23 表 5:可比公司估值预测(截止至 2023 年 11 月 21日).24 表附录:三大报表预测值.25 电连技术(300679)公司深度
15、 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 电连技术简介:中国微型电连接器龙头,持续丰富产品矩阵电连技术简介:中国微型电连接器龙头,持续丰富产品矩阵 1.1 公司发展历程:深耕微型电连接器领域,拓展下游应用场景公司发展历程:深耕微型电连接器领域,拓展下游应用场景 电连技术股份有限公司成立于电连技术股份有限公司成立于 2006 年,专业从事微型电连接器及互连系统相关产年,专业从事微型电连接器及互连系统相关产品、品、POGOPIN 产品以及产品以及 PCB 软板产品的技术研究、设计、制造和销售服务。软板产品的技术研究、设计、制造和销售服务。公司产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品
16、,燃油车、新能源车智能化连接,车联网终端,物联网模组及智能家电等新兴产品中。公司的微型射频连接器和汽车连接器分别在中国的智能手机市场和车载电子市场占有领先的份额,在全球市场占有重要地位,并规划布局光伏、储能连接器。图1:公司发展历程 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 公司业务按产品可分为射频连接器及线缆连接器、电磁兼容件、汽车连接器、软板及公司业务按产品可分为射频连接器及线缆连接器、电磁兼容件、汽车连接器、软板及其他业务。其他业务。其中汽车连接器出货量持续增长,营业收入较上年同期快速成长。其他业务包括 5G 天线、通用同轴连接器业务等。1)射频连接器及线缆组件(射频连接器及线缆组件(2022
17、 年营收占比年营收占比 29.41%):):主要包括微型射频测试连接器、微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件,是智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件。2)电磁兼容件(电磁兼容件(2022 年营收占比年营收占比 27.08%):):包括弹片和电磁屏蔽件,是在智能移动终端中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用的元件。3)汽车连接器(汽车连接器(2022 年营收占比年营收占比 17.33%):):主要为射频类连接器以及高速类连接器,产品主要类型为射频类 Fakra 板端线端,HD Camera 连接器,高速类以太网连接器、HSD 板端线端、车载 USB 等,主要应用于燃油
18、车及新能源车厂商、TIER 1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的射频及高速的连接。4)软板(软板(2022 年营收占比年营收占比 13.71%):):专注于软硬结合板及 LCP 组件,主要以消费电子可穿戴及国内外 5G 毫米波需求客户为主。电连技术(300679)公司深度 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2:公司主要产品 图3:公司主要产品应用领域 资料来源:公司 2022年年报,浙商证券研究所 资料来源:公司 2022年年报,浙商证券研究所 1.2 公司治理:股权结构稳定,员工持股提升凝聚力公司治理:股权结构稳定,员工持股提升凝聚力 公司股权稳定,管理层经验丰富。公司股权稳定,
19、管理层经验丰富。公司实际控制人为陈育宣、林德英夫妇,为一致行动人,其中陈育宣为公司董事长。截至 2023H1,陈育宣作为第一大股东持股比例为20.36%,林德英持股比例为 10.18%。董事长陈育宣是深圳市光明区政协委员、深圳市连接器行业协会副会长,在电子元器件行业具有丰富的研发、生产和销售经验。图4:公司股权结构情况(截至 2023年半年报)资料来源:Wind,浙商证券研究所 员工持股健全公司长效激励约束机制,提升核心团队凝聚力。员工持股健全公司长效激励约束机制,提升核心团队凝聚力。公司于 2020 年推出第一期员工持股计划,股票来源为公司回购的 386万股,占总股本比例为 1.38%,股票
20、权益将依据 2020 年-2022 年度业绩考核结果分三期解锁分配至持有人。2022 年公司推出限制性股票激励计划,设置公司、激励对象两个层面的考核。为使考核指标与当前所处的行业及市场环境相匹配,2023 年公司对激励计划进行了相关修订,如新增净利润增长率考核指标等。电连技术(300679)公司深度 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1:2022年限制性股票激励计划考核要求(修订后)解除限售解除限售/归属安排归属安排 考核年度考核年度 营业收入增长率营业收入增长率 净利润增长率净利润增长率 目标值目标值 目标值目标值 触发值触发值 首次授予的第一类限制性股票、第二类限制性股票及在2
21、022 年第三季度报告披露前授予的预留第一类限制性股票、第二类限制性股票 第一个解除限售/归属期 2022 年 10.00%-第二个解除限售/归属期 2023 年 20.00%10.00%5.00%第三个解除限售/归属期 2024 年 20.00%15.00%10.00%在 2022 年第三季度报告披露后授予的预留第一类限制性股票、第二类限制性股票 第一个解除限售/归属期 2023 年 20.00%10.00%5.00%第二个解除限售/归属期 2024 年 20.00%15.00%10.00%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 1.3 财务分析:注重研发投入,营业收入稳中向好财务分析:注重研发
22、投入,营业收入稳中向好 汽车连接器等新业务发展迅速,公司营收能力整体态势向好。汽车连接器等新业务发展迅速,公司营收能力整体态势向好。2022 年消费电子市场需求疲软公司业务受到一定影响,但受益于汽车高频高速连接器市场容量进一步放大,不断拓展新产品并实现出货,总体盈利能力提升。2022 年公司实现营业收入 29.70 亿元,同比下降 8.51%,2018-2022 年公司收入 CAGR 达到 22%。2022年实现归母净利润 4.43亿,同比增长 19.27%。图5:公司营业收入和同比增速 图6:公司归母净利润和增速 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 公司完
23、善产品矩阵拓展海外市场,优化营收结构。公司完善产品矩阵拓展海外市场,优化营收结构。公司的汽车连接器出货量持续增长,整体产能不断扩充,2022 年公司汽车连接器营收 5.14 亿元,同增 64.74%,业务占比由 9.62%提升至 17.33%。境内业务为公司的主要业务,同时顺应海外客户在 5G 毫米波领域不断增长的市场需求,积极拓展海外客户,2022年海外客户实现大规模出货,2022 年海外营收占比已达 16.51%。13.41 21.61 25.92 32.46 29.70-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0552002
24、12022营业收入(亿元)YOY2.40 1.81 2.69 3.72 4.43-40%-20%0%20%40%60%0022归母净利润(亿元)YOY电连技术(300679)公司深度 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7:公司业务收入占比变化 图8:公司国内外收入占比变化 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 公司的毛利率和净利率相对稳定。公司的毛利率和净利率相对稳定。系因射频连接器及线缆组件的市场地位、份额和毛利相对稳定,消费电子类非手机行业的应用领域市场空间增大,不断拓展电磁兼容件产品的市场机会,在市
25、场竞争较激烈的情况下公司仍保持稳定的毛利率,2022 年毛利率为31.7%。其中射频连接器及线缆组件营业收入占比最大且毛利率较高,达到 41.01%;电磁兼容件毛利率为 29.60%;软板毛利率为 17.32%;汽车连接器毛利率为 38.53%。图9:公司毛利率和净利率 图10:公司各项业务毛利率 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 公司注重研发投入,期间费用控制良好。公司注重研发投入,期间费用控制良好。2023 年前三季度研发费用率为 10.69%。公司有较强的研发能力,能够快速响应新产品及提升自动化、精密化水平,截至 2022 年底,公司已拥有 371
26、项国内外专利,其中国内发明专利 31项,实用新型专利 290 项,外观专利38项,境外专利 12项。国内连接器行业里,公司的研发费用率属于领先地位。财务费用率为负数主要系汇率变动形成的汇兑损益导致。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022射频连接器及线缆组件电磁兼容件软板汽车连接器其他17.90%8.28%10.57%11.68%15.76%37.88%26.89%30.36%32.04%31.68%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200212022净利率毛利率0%10%20%30%40%
27、50%200212022射频连接器及线缆组件电磁兼容件软板汽车连接器其他电连技术(300679)公司深度 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11:公司期间费用控制良好 图12:国内连接器公司研发费用率对比 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 2 汽车连接器:受益于智能化趋势,抓住窗口期实现快速成长汽车连接器:受益于智能化趋势,抓住窗口期实现快速成长 2.1 汽车连接器国产化率较低,智能汽车趋势催生高速连接器需求汽车连接器国产化率较低,智能汽车趋势催生高速连接器需求 2.1.1 连接器下游产业广泛,汽车为其第二大应用领域连接器
28、下游产业广泛,汽车为其第二大应用领域 连接器即连接两个有源器件的器件,通讯、汽车、消费电子为其主要下游应用领域。连接器即连接两个有源器件的器件,通讯、汽车、消费电子为其主要下游应用领域。连接器作为节点,通过独立或与线缆一起,为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号,并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化,是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。连接器下游应用广泛,通讯、汽车、消费电子为连接器主要应用领域。根据华经产业研究院数据,2021 年汽车领域在下游中占比为 21.86%,仅次于通讯领域。图13:连接器行业产业链 资料来源:华经产业研究院,智研咨询,浙商证券研究所 受益于汽
29、车、通讯等下游行业的持续发展,未来全球、中国连接器市场需求保持稳定受益于汽车、通讯等下游行业的持续发展,未来全球、中国连接器市场需求保持稳定增长态势。增长态势。根据华经产业研究院数据,2021 年全球连接器市场规模为 779.9 亿美元,同比-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2002120222023Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率电连技术(300679)公司深度 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 增长 24.33%,预计到 2027 年其市场规模将达到 981.2 亿美元。根据中商情报网数据,17-23年中国连接器市场 CAGR 为 7
30、.39%,2023 年规模将达到 293 亿美元。图14:2019-2027年全球连接器市场规模(亿美元)图15:2017-2023年中国连接器市场规模(亿美元)资料来源:华经产业研究院,浙商证券研究所 资料来源:中商情报网,浙商证券研究所 2.1.2 汽车连接器市场由美、日企业为主,未来国产替代空间广阔汽车连接器市场由美、日企业为主,未来国产替代空间广阔 汽车连接器厂商汽车连接器厂商 TOP10 以美、日企业为主,国产替代空间广阔。以美、日企业为主,国产替代空间广阔。根据华经产业研究院报告,2019 年全球汽车连接器厂商 TOP10 以美、日企业为主,泰科、矢崎、安波福三巨头市占率之和达 6
31、6.8%。但随着国内汽车连接器厂商长期研发投入形成较强的工艺控制与成本控制能力,借力国产车厂,贴近客户且快速响应,中国汽车连接器厂商快速崛起,未来国产替代空间广阔。图16:2019年全球汽车连接器行业竞争格局 资料来源:Bishop&Associates,中商情报网,浙商证券研究所 2.1.3 新能源汽车渗透率快速提升,智能化趋势催生高速连接器需求新能源汽车渗透率快速提升,智能化趋势催生高速连接器需求 汽车销量较为稳定,新能源汽车渗透率逐年提升。汽车销量较为稳定,新能源汽车渗透率逐年提升。根据 Choice 数据,近三年全球汽车销量稳定在 8000万辆左右,根据津融媒数据,2022 年全球新能
32、源汽车销量达到 1082.4 万辆,渗透率快速提升至 14%。2018-2020 年期间,受宏观经济处于下行周期、购置税减半政策、中美贸易等多重因素影响,我国汽车销量处于下行通道,但 2021 年在新能源汽车强势发展下,我国汽车整体产销量逐步回升,根据 Choice 数据,2022年中国汽车销量为642627.3779.9981.202004006008001,0001,20020027E2250265293050030035020020202120222023E泰科39.10%矢崎15.30%安波福 12
33、.40%JAE4.00%罗森博格3.60%JST 3.60%住友 2.50%意力速2.10%京瓷2.00%安费诺 1.90%其他 13.50%泰科矢崎安波福JAE罗森博格JST住友意力速京瓷安费诺其他电连技术(300679)公司深度 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2686 万辆,根据观研天下数据中心报告,2022 年中国新能源汽车销售 688.7 万辆,同比增长 95.6%。图17:全球汽车销量(万辆)及新能源汽车市场渗透率(%)图18:中国汽车销量(万辆)及新能源汽车市场渗透率(%)资料来源:锐观咨询,Choice,浙商证券研究所 资料来源:Choice,浙商证券研究所 新能
34、源汽车产业的崛起及智能汽车的开发速度加快,中国汽车连接器市场规模提升。新能源汽车产业的崛起及智能汽车的开发速度加快,中国汽车连接器市场规模提升。连接器广泛应用于传统燃油车的动力系统及新能源汽车的“三电系统”、车身系统、信息控制系统等。新能源汽车整体汽车连接器数量和价值都高于传统汽车,价值量提升速度也更快,因此新能源汽车蓬勃发展有助于快速提高汽车连接器市场规模。根据中商情报网数据,2021 年全球汽车连接器市场为 170.8亿美元,预计 21-25年 CAGR 为 3.3%;2022 年中国汽车连接器市场规模为 690 亿元,同增 5.7%,2023 年市场规模将达 721亿元。图19:2021
35、-2025年全球汽车连接器市场规模(亿美元)图20:2019-2023年中国汽车连接器市场规模(亿元)资料来源:中商情报网,浙商证券研究所 资料来源:中商情报网,浙商证券研究所 汽车智能化趋势汽车智能化趋势催生高速连接器需求催生高速连接器需求。高速连接器分为主要传输模拟信号的同轴连接器,以及主要传输数字信号的差分连接器,细分产品包括 Fakra、Mini-Fakra、HSD、以太网连接器及连接双绞线电缆等。智能化趋势下各车企加大智能汽车的研发力度,ADAS 从L2 向 L3 甚至更高级演进,自动驾驶有望加速商业化落地。智能驾驶对低延时、更高级别的网络环境及车规级芯片支持要求较高,高速连接器的运
36、用场景会越来越多,单车价值量也会越来越高。根据华经产业研究院数据,2021 年我国汽车高速连接器行业市场规模同比增长 26.4%,预计 2025年将增长至 186.89 亿元。0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,000200212022全球汽车销量(万辆)全球新能源汽车市场渗透率(%)0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,000200212022中国汽车销量(万辆)中国新能源汽车市场渗透率(%)170.84.52017
37、5520020212022E2023E2024E2025E605.7644.36536907200620640660680700720740200222023E电连技术(300679)公司深度 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图21:汽车高速连接器主要种类及介绍 图22:2020-2025年中国汽车高速连接器市场规模(亿元)资料来源:华经产业研究院,浙商证券研究所 资料来源:华经产业研究院,浙商证券研究所 2.2 品类齐全生产效率高,与头部车厂合作良好业务营收高增品类齐全生产效率高,与头部车厂合作良好业务营收高增
38、2.2.1 产品端:高速连接器品类齐全,产品端:高速连接器品类齐全,前瞻布局以太网连接器前瞻布局以太网连接器 产品品类齐全,线端为公司重点产品价值量高壁垒高。产品品类齐全,线端为公司重点产品价值量高壁垒高。公司 2014 年就开始布局汽车用射频连接器,2020 年下半年大批量出货,布局时间较早,汽车连接器产品品类齐全,主要类型为 Fakra 板端&线端、HSD 板端&线端、HD Camera 连接器、车载 USB、以太网连接器等,应用场景主要在 T-BOX、高清摄像头、高速网关、激光雷达、自动驾驶。公司汽车连接器产品有板端和线端,两者都需要主机厂的认证,其中线端为重点,技术要求比板端高。公司板
39、端价值量相对较小,线端主要供应整车厂,价值量相对较高,壁垒也相对较高。图23:公司汽车连接器产品类型 资料来源:公司 2022年年报,浙商证券研究所 汽车行业发展要求汽车行业发展要求更高性能及传输速率更高性能及传输速率,公司积极布局以太网连接器产品并实现小批,公司积极布局以太网连接器产品并实现小批量供货。量供货。以太网连接器主要用于智能化程度较高的汽车器件的高速连接,因激光雷达类及高速网关市场总体用量还较少,公司在汽车类业务营收结构尚以 FAKRA类产品为主。但基于未来更高性能及传输速率的要求,以太网连接器会有较好发展前景。目前以太网连接器的设计标准未统一,海外连接器大厂在以太网连接器方面倾向
40、于在海外设立标准,国内也在自主推进形成以太网连接器的国家标准,公司作为国内以太网连接器标准的主要参与电连技术(300679)公司深度 13/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 方,如果该标准确立,公司以太网连接器市场地位也将逐步稳固。目前公司此类产品已实现小批量供货。图24:公司 Ethernet以太网系列产品展示 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 2.2.2 制造端:基于消费电子经验生产效率较高,自动化设备提升交付能力制造端:基于消费电子经验生产效率较高,自动化设备提升交付能力 消费电子和汽车电子制造工艺消费电子和汽车电子制造工艺具具协同协同效应,基于消费电子生产经验提升效率、产品可效
41、应,基于消费电子生产经验提升效率、产品可靠性、交付能力、成本控制能力。靠性、交付能力、成本控制能力。公司从消费电子向汽车电子拓展布局,两者生产流程有较多类似之处,主要为冲压、注塑及组装环节,因此消费电子和汽车电子在制造工艺有协同作用。冲压方式是国际大厂的主要生产方式,公司的冲压制作方式在消费电子领域有着较大优势,一致性保持较好,采用冲压方式替代车制件工艺使得效率提高数倍。凭借在消费电子类产品方面生产经验,公司生产效率较高,产品可靠性较高,有较强的交付能力及成本控制能力。图25:连接器基本制程 资料来源:爱制造,浙商证券研究所 培养自动化设备开发团队提升交付能力。培养自动化设备开发团队提升交付能
42、力。公司培养了一支专业的自动化设备开发团队,该开发团队已在大部分产品的生产上开发出全自动组装设备,并在冲压及注塑流程上对标国际领先的连接器企业,对现有设备及自动机进行了升级,拥有了业内较好的自动化设备开发实力。公司自研的自动化设备生产的产品精密度和海外连接器大厂差距不大。目电连技术(300679)公司深度 14/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 前公司汽车连接器自动化设备还相对较少,主要为人工,随着此类业务规模扩大,公司已经在加快自动化设备的投入,提升交付能力。2.2.3 客户端:与头部车厂合作良好,抓住窗口期业务发展迅猛客户端:与头部车厂合作良好,抓住窗口期业务发展迅猛 汽车连接器业务
43、客户壁垒较高,头部汽车连接器业务客户壁垒较高,头部车厂客户重要性高。车厂客户重要性高。汽车市场呈现出市场份额向头部车厂集中的趋势。根据工信部中国汽车产业发展年报(2021),2020年中国乘用车产量 CR10高达 94.3%。根据前瞻产业研究院报告,2020 年中国新能源车行业产量 CR10突破 50%。此外,汽车行业市场较为封闭,前几名供应商会占据主要客户大部分市场份额;汽车连接器领域产品品类较多,客户要求供应商有配套供应能力,供应商进入需要有足够的工艺开发技术储备,认证周期较长。因此,汽车连接器业务客户壁垒较高,应重点关注核心主机厂及整车厂客户。图26:2020年中国乘用车产量分布 图27
44、:2019-2020年中国新能源汽车行业 CR10逐步提升 资料来源:工信部,199IT,浙商证券研究所 资料来源:前瞻产业研究院,乘联会,浙商证券研究所 2022H1 公司主要以头部核心整车厂客户、车载模组厂以及公司主要以头部核心整车厂客户、车载模组厂以及 TIER1 厂商为主。厂商为主。1)国内客户)国内客户:大主机厂规模效应明显,所以公司最初客户多为国内燃油车自主品牌车厂。新能源车由于车型较少,在导入认证时更慢一些。其中,一线“新势力”主要为高端车型,车内智能化较高,现今主要由国际连接器大厂供应,但随着汽车高速市场国产化率提升,公司已经导入部分“新势力”车企,部分客户实现批量出货。目前公
45、司汽车连接器产品客户以国内头部自主品牌车企及 TIER1 厂商为主,汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链。2)国际客户:)国际客户:公司主要产品与国际连接器大厂性能参数适配性好,合资品牌及海外车厂主要通过境内外 TIER1 客户间接导入。海外车企对产线设计、自动化规模等方面要求较高,后续随着公司在汽车类产品的规模化优势显现及成熟度凸显后,将会不断拓展要求更高、规模更大的海外车企。43.01%50.37%0%10%20%30%40%50%60%20192020电连技术(300679)公司深度 15/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图28:公司汽车连接器产品
46、已进入国内主要汽车厂商供应链 资料来源:公司 2022年年报,车标网,浙商证券研究所 抓住窗口期快速发展,汽车连接器业务实现高增。抓住窗口期快速发展,汽车连接器业务实现高增。国际连接器大厂由于产品品类多、产品齐套要求高、资本化支出大、全品类产能扩张速度较为有限以及扩产周期相对长,导致当前高速汽车连接器市场的供应格局仍偏紧。公司抓住窗口期快速发展,2021年末新导入的整车厂客户实现逐步放量,规模制造优势凸显,与客户合作黏性持续加强,未来产品迭代将更加顺畅。2022年公司汽车连接器业务营收快速提高到 5.14 亿元,同比增长64.74%。图29:2022年公司汽车连接器业务营收快速增长(亿元)资料
47、来源:公司 2022年年报,浙商证券研究所 3 其他业务:其他业务:5G 毫米波带来增量空间,电磁兼容件盈利稳定毫米波带来增量空间,电磁兼容件盈利稳定 3.1 全球均计划部署全球均计划部署 5G 毫米波,公司射频连接器及软板产品实现批量出货毫米波,公司射频连接器及软板产品实现批量出货 3.1.1 全球均计划部署全球均计划部署 5G毫米波,射频连接器市场规模持续提升毫米波,射频连接器市场规模持续提升 全球全球 5G网络频段主要分为网络频段主要分为 Sub-6GHz 频段和毫米波频段。频段和毫米波频段。其中毫米波是指波长为1mm至 10mm,频率为 30GHz 至 300GHz 的电磁波。而在移动
48、通信领域,通常将 24GHz-100GHz的电磁波称为毫米波。3.125.212022电连技术(300679)公司深度 16/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图30:移动通信领域通常将 24GHz-100GHz的电磁波称为毫米波 资料来源:Accton,浙商证券研究所 5G 毫米波拥有众多优势。毫米波拥有众多优势。毫米波有其局限性,比如信号易衰减,穿透力差易受阻挡,但是具有高带宽的特点,子载波间隔大,对应时隙较小,这也使得 5G毫米波时延仅为Sub-6GHz 频段的 25%左右,能够提供更大的容量以满足更广泛的终端接入。此外,5G毫米波的更高下行速率可以在减少干扰
49、的同时支持密集的空间复用,能更好解决同一区域同一时间大量用户上网的拥堵问题。5G毫米波网络还可以实现自回传,无需借助于光纤网络与核心网的连接,使得 5G毫米波基站能够支持更具成本效益的密集部署。表2:5G毫米波的优势与劣势 主要优势主要优势 主要劣势主要劣势 高带宽低时延,满足更广泛的终端接入 信号易衰减 更高下行速率 穿透力差 可实现自回传 资料来源:前瞻网,浙商证券研究所 5G 毫米波网络与毫米波网络与 Sub-6GHz 网络部署并不是相互竞争和替代的关系,而是相互补充网络部署并不是相互竞争和替代的关系,而是相互补充的关系。的关系。如果说 Sub-6GHz 网络解决了 5G的覆盖问题,那么
50、 5G 毫米波网络则更能够最大限度地发挥出 5G 的优势,从而释放更大的价值。利用 Sub-6GHz 实现 5G 的广覆盖,利用毫米波系统实现室内场馆、交通枢纽及办公区域覆盖,以及室外热点覆盖、无线宽带接入等,毫米波与 Sub-6GHz 协同部署,可以实现大容量和广覆盖的有机结合。图31:毫米波与 Sub-6GHz协同部署可实现大容量和广覆盖的有机结合 资料来源:Accton,浙商证券研究所 电连技术(300679)公司深度 17/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 预计带来巨大经济贡献,全球主要国家和地区均计划部署预计带来巨大经济贡献,全球主要国家和地区均计划部署 5G 毫米波。毫米波。
51、根据 GSMA5G毫米波技术白皮书预测,到 2035 年之前,5G毫米波将对全球 GDP 做出 5650 亿美元的贡献。目前美国、日本、欧洲和东南亚均开展了 5G 毫米波部署。根据 GSA 数据,目前全球已有超过 150家运营商正在投资 5G毫米波技术。中国在 5G Sub-6GHz 网络建设成熟之后,对于 5G 毫米波网络的建设也已经被提上了日程,产业上下游厂商正在发力。根据 GSMA数据,在 2034 年之前,在中国使用 5G毫米波频段所直接带来的经济受益将达到约 1040 亿美元。图32:全球主要国家和地区均计划部署 5G毫米波 图33:全球 5G毫米波商用化进展 资料来源:C114通信
52、网,浙商证券研究所 资料来源:微波射频网,浙商证券研究所 5G 手机时代射频连接器单机使用量提升,手机时代射频连接器单机使用量提升,18-25 年全球射频同轴连接器市场规模年全球射频同轴连接器市场规模CAGR 为为 5%。5G智能手机连接数据量更大,连接通道更多,连接材料电气性能要求更高,手机终端客户在设计上的变化导致射频连接器产品在智能手机中的单机使用量呈现了一定程度的增长趋势。根据中国电子元件行业协会信息中心数据,2019 年全球射频同轴连接器市场规模达到 43.7 亿美元,受 5G 发展的影响保持较高增长速度,2018-2025 年 CAGR为 5%。图34:2017-2025年全球射频
53、同轴连接器市场规模(亿美元)资料来源:中国电子元件行业协会信息中心,富士达招股书,华经产业研究院,浙商证券研究所 4041.743.760.06070201720182019.2025E电连技术(300679)公司深度 18/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 射频连接器由同轴连接向射频射频连接器由同轴连接向射频 BTB 方向发展,方向发展,2021-2026 年全球板对板连接器年均复年全球板对板连接器年均复合增速为合增速为 4.1%。5G 毫米波促进了手机射频连接器的高频化发展,预计 5G毫米波手机射频连接器会由同轴连接向射频 BTB 方向发展。根据新思界产业研究中
54、心数据,2021 年全球板对板连接器市场规模约为 258亿元,预计 2021-2026 年年均复合增速为 4.1%,2026 年市场规模将达到 315亿元以上。图35:21-26年全球板对板连接器市场规模年均复合增速为 4.1%(亿元)资料来源:新思界产业研究中心,浙商证券研究所 3.1.2 5G 毫米波趋势下,公司射频连接器和软板业务拓展顺利毫米波趋势下,公司射频连接器和软板业务拓展顺利 公司消费电子产品市占率有所提高,已开发出合格射频公司消费电子产品市占率有所提高,已开发出合格射频 BTB 产品并批量用于核心客产品并批量用于核心客户。户。得益于 5G手机占比增加,单机射频连接器用量提升,同
55、时由于行业头部供应链企业市场集中度的提升,行业竞争格局相对比较稳定,公司消费电子类产品市占率有所提高。1)核心客户:核心客户:在射频连接器由同轴连接向射频 BTB 方向发展趋势下,目前公司也已开发出合格的射频 BTB 产品,并批量用于核心客户,客户部分旗舰机型及部分样机有采用公司以射频 BTB 为核心的 LCP 连接线套件产品。2)头部头部 IC 设计厂商:设计厂商:公司持续深化与头部 IC设计厂商合作,适时对射频 BTB 产品标准化进行推广,公司模组产品在 IC设计厂商的应用取得了预期进展。3)海外客户:海外客户:海外 5G 毫米波及模组类产品需求显著增长,公司以射频 BTB 为主包括 LC
56、P 连接线等模组产品出货量预计将会随着毫米波的深入稳定增长。国外客户开拓工作取得了较好的进展,公司重点拓展并顺利导入海外客户。258320025030035020212026E电连技术(300679)公司深度 19/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图36:公司已开发出合格射频 BTB产品 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 LCP 材质为主的材质为主的 5G材料高速传输线及集成产品为主要连接方案,公司软板产品实现材料高速传输线及集成产品为主要连接方案,公司软板产品实现大规模出货。大规模出货。公司 LCP 连接线组件主要由两端射频 BTB 产品、中间软板产品组成,在
57、高频的需求下,以 LCP 材质为主的 5G 材料高速传输线及集成产品成为主要连接方案,且软板产品与公司天线加工工艺有较好的协同效应。公司 LCP 膜软板产品已经实现大规模出货。公司将继续拓展具有技术难度、毛利率较高的软硬结合板应用领域及技术储备。图37:公司软板业务盈利能力较好 资料来源:iFind,浙商证券研究所 3.2 电磁兼容件市场竞争激烈,电磁兼容件市场竞争激烈,调整市场策略提高盈利水平调整市场策略提高盈利水平 电磁兼容件市场竞争激烈,重点发展有利客户及产品提高盈利水平。电磁兼容件市场竞争激烈,重点发展有利客户及产品提高盈利水平。公司电磁兼容件业务主要分为电磁屏蔽件及弹片,电磁屏蔽件主
58、要是电磁屏蔽、相互兼容的金属件,弹片主要是部件实现连接、屏蔽的金属件。由于技术壁垒较低,该类产品的市场竞争一直较为激烈。公司调整相关市场策略,重点发展市场价格较为有利的客户及产品,2022 年毛利水平较上年同期保持稳定,今后也将聚焦细分较好的市场,不断拓展此类产品在消费电子非手机类产品的市场机会,通过提升产品技术含量和改善客户结构来提高此类产品盈利水平。0.10.450.680.713.442.973.183.3602020212022毛利(亿元)营业成本(亿元)电连技术(300679)公司深度 20/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图38:电磁兼容件业务营收及毛
59、利率水平保持稳定 资料来源:iFind,浙商证券研究所 4 并购募资:投资布局加速业务拓展,募集资金提升核心竞争力并购募资:投资布局加速业务拓展,募集资金提升核心竞争力 4.1 投资并购各大企业,加速业务拓展投资并购各大企业,加速业务拓展 公司股权投资瓴盛科技,合作研发提升高频高速产品的技术实力。公司股权投资瓴盛科技,合作研发提升高频高速产品的技术实力。瓴盛科技有限公司积累了较多的客户,第一颗 AIoT 智联网芯片已经量产,已经在国内的众多头部客户中应用,在 AI 视觉及物联网应用的领域及智能手机 SOC类型的芯片也即将发布。在目前 5G不断深入的市场环境下,芯片厂商尤其是具备 SOC实力的芯
60、片设计大厂,会更多地引领高频高速连接方式的技术升级和迭代。公司投资瓴盛科技有限公司,与其展开更为广泛和紧密的研发协同,对于提高公司高频高速产品的技术实力及水平有着十分重要的战略意义。图39:瓴盛科技技术能力 图40:瓴盛科技业务主要方向 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司增资入股恒赫鼎富,布局公司增资入股恒赫鼎富,布局 FPC 行业。行业。2018年 10月公司以自有资金向恒赫鼎富(苏州)电子有限公司增资,增资后占恒赫鼎富的注册资本的 60%。恒赫鼎富产品为各种类型的 FPC,软硬板和相关的表面组装技术,其中,以射频 BTB 为核心的 LCP 连接线套
61、件产品实现小批量出货。非射频连接器类产品在 2022年下半年有效提升稼动率,盈利水平提升明显,成功开拓国内外客户,扩大了产品在消费电子可穿戴市场的应用,以 5G 材料为核心的 LCP 连接线产品成熟度提升,为在 5G毫米波领域的商用打下坚实的基础。0%10%20%30%40%0246802020212022营业收入(亿元)毛利率(%)电连技术(300679)公司深度 21/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图41:恒赫鼎富产品展示 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司收购爱默斯,抓住公司收购爱默斯,抓住 Pogo Pin 连接器细分市场机会。连接器细分市场机会。
62、2021年 12 月,公司完成收购深圳市爱默斯科技有限公司。爱默斯具备小规模量产测试探针的能力且业绩表现优异,Pogo Pin连接器与公司产品具有互补性,收购能够扩充产品矩阵,抓住 Pogo Pin连接器细分市场机会,扩大客户群体,推动连接器业务的深度整合,发挥协同效应。图42:爱默斯 Pogo Pin产品结构图 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 4.2 募集资金投资项目持续提升核心竞争力,加速募集资金投资项目持续提升核心竞争力,加速 5G 产业布局产业布局 广泛募集资金投资项目,提升公司核心竞争力。广泛募集资金投资项目,提升公司核心竞争力。公司募集资金用于合肥电连用于连接器产业基地建设项目
63、、深圳总部生产基地技改扩能项目、研发中心升级建设及生产线自动化改造升级建设项目,持续提升公司核心竞争力。电连技术(300679)公司深度 22/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图43:广泛募集资金投资项目提升公司核心竞争力 资料来源:公司招股书,浙商证券研究所 5G 高性能材料射频及互联系统产业基地项目加速高性能材料射频及互联系统产业基地项目加速 5G产业布局。产业布局。随着 5G 时代发展,研发转制造端量产对设备精度要求和产品流程组装端的自动化要求大幅上升,公司基于研发需求和竞争环境变化,进一步提高生产设备的智能化及现金性,投资 5G高性能材料射频及互联系统产业基地项目。表3:截止
64、2023年 6月募集资金承诺项目情况(万元)承诺投资项目和承诺投资项目和超募资金投向超募资金投向 项目简介与目的项目简介与目的 募集资金承诺投募集资金承诺投资总额资总额 调整后投资总调整后投资总额额(1)截至期末累计投截至期末累计投入金额入金额(2)截至期末投资截至期末投资进度进度(3)=(2)/(1)项目达到预项目达到预定可使用状定可使用状态日期态日期 5G 高性能材料射频及互联系统产业基地项目 以 5G 通讯发展为引擎,以人工智能、高端通讯与物联网应用为双翼,围绕先进电子材料的研究与产业化进行攻关,重点布局 5G 通讯的关键电子材料 0 82,383 47,504.66 57.66%202
65、3 年 12月 31 日 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 5 盈利预测盈利预测 5.1 盈利预测盈利预测 汽车连接器业务汽车连接器业务:汽车连接器国产化率低,国产替代空间广阔,且汽车智能化趋势催生高速连接器需求,公司产品品类齐全,基于消费电子经验、自动化设备生产效率高,与头部车厂合作良好,未来市占率、营收有望保持增长,预计 2023-2025 年公司汽车连接器业务营收分别为 8.02/14.74/26.16 亿元,对应营收增速分别为 55.89%/83.80%/77.48%。公司投资自动化生产设备、优化成本管理,预计未来三年毛利率稳步提升,分别为39.00%/40.00%/41.00%。电
66、连技术(300679)公司深度 23/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 射频连接器及线缆组件业务:射频连接器及线缆组件业务:2022 年消费电子市场需求疲软,但受益于 5G毫米波趋势微型射频同轴连接器、线缆组件行业 CAGR 分别达到 7.2%、10.98%,随着消费电子市场回升、公司持续拓展海内外客户,预计 2023-2025 年公司射频连接器及线缆组件业务营收分别为 8.30/9.13/10.04 亿元,对应营收增速分别为-5.00%/10.00%/10.00%。公司为微型射频连接器龙头,技术成熟且行业竞争格局相对比较稳定,预计未来三年毛利率保持稳定,分别为 41.00%/41.00
67、%/41.00%。软板业务:软板业务:软板业务主要以消费电子可穿戴及国内外 5G 毫米波需求客户为主,2022年消费电子市场不景气,随着未来消费电子回升及 5G毫米波带来增量空间,预计 2023-2025 年公司软板业务营收分别为 4.07/4.48/5.02亿元,对应营收增速分别为 0.00%/10.00%/12.00%。公司继续拓展毛利率较高的软硬结合板业务,预计未来三年毛利率稳步上升,分别为 18.00%/19.00%/20.00%。电磁兼容件业务:电磁兼容件业务:公司重点开发有利客户和产品,电磁兼容件盈利稳定。预计 2023-2025 年公司电磁兼容件业务营收分别为 8.04/8.04
68、/8.04亿元,对应营收增速分别为 0.00%/0.00%/0.00%。市场竞争激烈情况下,公司不断提升产品技术含量和改善客户结构,预计未来三年毛利率保持稳定,分别为 31.00%/31.00%/31.00%。综上,公司整体营业收入 2023-2025 年增速为 8.21%/25.92%/32.82%,毛利率分别为32.78%/34.20%/35.88%,综合考虑其他费用,2023-2025 年归母净利润分别为 3.53/5.22/6.61亿元,同比增速分别为-20.28%/47.72%/26.69%。表表4:公司细分业务盈利预测公司细分业务盈利预测(百万元百万元)2022 2023E 202
69、4E 2025E 汽车连接器汽车连接器业务业务 514.48 802.05 1474.20 2616.46 YoY 24.43%55.89%83.80%77.48%射频连接器及线缆组件业务射频连接器及线缆组件业务 873.42 829.75 912.72 1003.99 YoY-18.20%-5.00%10.00%10.00%软板业务软板业务 407.16 407.16 447.88 501.62 YoY 5.42%0.00%10.00%12.00%电磁兼容件业务电磁兼容件业务 804.05 804.05 804.05 804.05 YoY-1.81%0.00%0.00%0.00%营收合计营收
70、合计 2969.58 3213.47 4046.36 5374.39 YoY-8.51%8.21%25.92%32.82%资料来源:Wind,浙商证券研究所 5.2 估值分析估值分析 公司专业从事微型电连接器及互连系统相关产品、POGOPIN 产品以及 PCB 软板产品的技术研究、设计、制造和销售服务。结合公司的主营业务特点,我们选取以下 3家与公司产品具有一定关联性、涉及连接器业务的公司进行比较分析,公司未来三年估值水平低于行业平均值。电连技术(300679)公司深度 24/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表5:可比公司估值预测(截止至可比公司估值预测(截止至 2023 年年 11
71、 月月 21 日日)简称简称 总市值总市值(亿元)(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 华丰科技 115.25 1.16 1.60 2.17 99.35 72.03 53.11 永贵电器 70.43 1.80 2.54 3.32 39.13 27.73 21.21 徕木股份 42.17 1.01 1.49 2.09 41.75 28.30 20.18 均值均值 60.08 42.69 31.50 电连技术 163.59 3.53 5.22 6.61 46.27 31.33 24.73 资料来源:iFind,浙商
72、证券研究所 5.3 投资建议投资建议 由于汽车连接器市场国产化率较低,汽车智能化催生高速连接器需求,公司汽车高速连接器产品品类齐全,基于消费电子经验、自动化生产设备生产效率较高,与头部车厂合作良好,抓住窗口期快速发展,汽车连接器业务实现高增。5G 毫米波趋势下公司积极布局射频 BTB 产品,软板实现大规模出货,电磁兼容件业务盈利稳定,未来业绩弹性空间广阔。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 32.13/40.46/53.74 亿元,同比增长 8.21%/25.92%/32.82%;预计 2023-2025 归母净利润分别为 3.53/5.22/6.61 亿元,同比增速分别为-20.
73、28%/47.72%/26.69%。2023-2025 年 EPS 分别为 0.84/1.24/1.57元,对应 PE 分别为46/31/25 倍。综上,公司汽车连接器业务发展前景光明,5G毫米波趋势打开增量空间,公司业绩有望实现高速增长,首次覆盖给予“买入”评级。6 风险提示风险提示 新能源汽车渗透率提升不及预期:新能源汽车渗透率提升不及预期:如果新能源汽车渗透率提升较慢,高速连接器难以起量,可能导致公司汽车连接器业务收入不及预期。消费电子市场消费电子市场回升回升不及预期不及预期:公司在消费电子领域有较高的市场地位,近年来消费电子行业不景气导致营收下滑,如果消费电子市场需求持续疲软,可能导致
74、公司消费电子类业务发展放缓。电连技术(300679)公司深度 25/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 3360 4289 4927 5949 营业收入营业收入 2970 3213 4046 5374 现金 1325 2065 2301 2726 营业成本 2028 2160 2663 3446 交易性金融资产 517 544 559 540 营业税金及附加
75、25 24 31 42 应收账项 951 944 1203 1630 营业费用 101 116 138 204 其它应收款 41 88 91 114 管理费用 271 294 336 476 预付账款 5 11 11 13 研发费用 265 331 384 537 存货 489 543 652 847 财务费用(29)(29)(29)(29)其他 31 92 110 78 资产减值损失 13 (6)(1)4 非流动资产非流动资产 2450 2188 2421 2413 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 72 72 72 72 长期投资 557 352 4
76、69 459 其他经营收益 164 19 17 17 固定资产 819 944 1010 1062 营业利润营业利润 531 415 613 782 无形资产 148 165 197 205 营业外收支 0 0 0 0 在建工程 358 288 232 187 利润总额利润总额 531 415 613 782 其他 567 439 513 499 所得税 63 42 62 84 资产总计资产总计 5810 6476 7348 8362 净利润净利润 468 373 551 698 流动负债流动负债 1284 1414 1697 2023 少数股东损益 25 20 29 37 短期借款 170
77、221 294 228 归属母公司净利润归属母公司净利润 443 353 522 661 应付款项 778 852 995 1323 EBITDA 651 479 685 856 预收账款 0 0 0 0 EPS(最新摊薄)1.05 0.84 1.24 1.57 其他 336 342 407 471 非流动负债非流动负债 167 122 160 150 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2022 2023E 2024E 2025E 其他 167 122 160 150 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1451 1536 1857 2173 营业收入-8.51%8.21%25.92%3
78、2.82%少数股东权益 240 259 289 326 营业利润 28.28%-21.93%47.95%27.44%归属母公司股东权益 4119 4680 5202 5863 归属母公司净利润 19.27%-20.28%47.72%26.69%负债和股东权益负债和股东权益 5810 6476 7348 8362 获利能力获利能力 毛利率 31.70%32.78%34.20%35.88%现金流量表 净利率 15.76%11.61%13.62%12.99%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.50%7.60%10.01%11.32%经营活动现金流经营活动现金流 32
79、5 346 326 471 ROIC 10.23%7.19%9.45%10.86%净利润 468 373 551 698 偿债能力偿债能力 折旧摊销 131 75 87 95 资产负债率 24.98%23.72%25.27%25.98%财务费用(29)(29)(29)(29)净负债比率 16.81%17.99%19.43%13.52%投资损失(72)(72)(72)(72)流动比率 2.62 3.03 2.90 2.94 营运资金变动 106 (9)(77)(31)速动比率 2.24 2.65 2.52 2.52 其它(279)7 (134)(190)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现
80、金流 97 125 (203)(8)总资产周转率 0.51 0.52 0.59 0.68 资本支出(273)(112)(76)(82)应收账款周转率 3.65 3.92 4.28 4.34 长期投资(57)180 (101)7 应付账款周转率 3.65 3.71 4.06 4.16 其他 428 57 (26)67 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(570)269 113 (38)每股收益 1.05 0.84 1.24 1.57 短期借款(322)51 74 (66)每股经营现金 0.77 0.82 0.77 1.11 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.76 11.
81、09 12.32 13.89 其他(248)218 39 28 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(147)740 236 425 P/E 36.89 46.27 31.33 24.73 P/B 3.97 3.49 3.14 2.79 EV/EBITDA 22.09 30.01 20.83 16.13 资料来源:浙商证券研究所 电连技术(300679)公司深度 26/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪
82、深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比
83、如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出
84、具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司
85、事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 25层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 E座 4层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:https:/