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1、 1 Ta行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 国防军工国防军工 军用连接器行业军用连接器行业龙头受益市场空间扩容龙头受益市场空间扩容 投资要点:投资要点:军用连接器市场空间军用连接器市场空间未来有望未来有望持续扩大:持续扩大:根据亿渡数据预测,2017-2023年,我国军用连接器市场规模由91.25亿元上升至171.38亿元,6年CAGR为11.08%。未来受益于军队现代化建设,以及电子元器件国产化要求日益提升,军用连接器市场有望继续扩大。军用连接器行业集中度提升军用连接器行业集中度提升,龙头有望受益,龙头有望受益:2015-2020年,军用连接器行业CR5均保持在70%以上;其中,中航
2、光电在航空领域市占率更高,航天电器在高端航天领域市占率更高。受并购、成本上涨等因素影响,行业可能继续呈现强者愈强的马太效应。通信及新能源车通信及新能源车行业行业拉动民用市场:拉动民用市场:通信方面,5G的传输速度相比4G高,其对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加,拉动通信连接器需求。新能源汽车方面,其在电驱动单元、电气设备的数量上较传统汽车有明显提升,对连接器产品需求量及质量要求都明显增加。根据Bishop&associates机构预计,2025年我国通信、新能源汽车连接器市场规模或将达到95亿美元及44.68亿美元。上市公司积极扩充产能上市公司积极扩充产能,产能供应有保障,产能供应有保
3、障:统计6家军用及民用连接器相关上市公司,其中有5家公司在2022年左右发布了增发扩产计划,增发金额超过200亿元。表明行业未来景气度依然较高,各公司积极扩产保障产品供应。投资建议投资建议 信息化水平提升带动军用连接器市场规模持续扩大,通信及新能源车行业拉动民用连接器需求。受并购、成本端影响,行业或继续呈现马太效应;市场空间扩容,行业龙头公司或将更加受益。行业景气度高,我们看好龙头公司的发展,推荐的公司包括:中航光电、航天电器。风险提示风险提示 行业需求不及预期风险;产品研发进度不及预期风险;行业竞争加剧风险。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE CAGR-3 评级评级 2023E
4、 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中航光电 1.60 2.06 2.57 28 22 17 26%买入 航天电器 1.70 2.29 3.03 36 27 20 36%增持 数据来源:公司公告,iFinD,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 7 月 14 日收盘价 证券研究报告 2023 年 07 月 16 日 投资建议:投资建议:强于大市(维持评级)上次建议:上次建议:强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师:孙树明 执业证书编号:S0590521070001 邮箱: Table_First|Table_C
5、ontacter 联系人 叶鑫 邮箱: 相关报告相关报告 1、需求增长及国产化率提升带动行业发展国防军工2023.05.09 2、装备升级和国产化推进带来结构性行情国防军工2023.04.04 3、国防预算增速保持较高水平国防军工2023.03.05 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 全球连接器市场总体保持增长趋势,根据 Bishop&Associates 发布的数据,2023 年全球连接器市场规模预计将超过 900 亿美元,中国是全球规模最大的连接器销售市场。根据前瞻产业研究院测算,2
6、022-2027 年国内行业规模以上企业销售收入年均复合增长率约为 8%,2027 年行业销售收入将超过 400 亿美元。我国军用连接器行业集中度较高,行业 CR5 市占率水平呈上升趋势。由于行业内收购兼并不断、原材料价格上涨、劳动力成本上升,导致行业集中度提升,强者愈强的马太效应显现。创新之处创新之处 分析了连接器的质量保障因素;分析了军用连接器的市场集中度趋势;分析了新能源车及通信产业对民用连接器市场的拉动作用;分析了相关上市公司扩产情况。核心结论核心结论 1,军用连接器行业现阶段呈现双寡头格局,中航光电在航空领域市占率更高,航天电器在高端航天领域市占率更高;2,军用连接器行业强者愈强的马
7、太效应显现;市场空间扩容,行业龙头公司或将更加受益;3,统计 6 家军用及民用连接器相关上市公司,其中有 5 家公司在 2022 年左右发布了增发扩产计划,表明行业未来景气度依然较高,产能端未来将有保障。SUeXnXkZkWbYFUcVgV8ObP7NtRnNmOsRfQpPoRkPnMpQ8OoOrRvPrQpNNZqMyQ 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 正文目录正文目录 1 1 连接器产品种类丰富连接器产品种类丰富 .5 5 1.1 整机电路系统电气连接必需元件.5 1.2 产品性能影响因素复杂.7 2 2 连接器市场规模不断增长连接器市场规模
8、不断增长 .9 9 2.1 连接器下游应用场景较为丰富.9 2.2 行业逐渐呈现马太效应.11 3 3 重点公司推荐重点公司推荐 .2020 3.1 中航光电.20 3.2 航天电器.21 4 4 风险提示风险提示 .2323 图表目录图表目录 图表图表 1 1:连接器示意图:连接器示意图.5 图表图表 2 2:连接器分类:连接器分类.5 图表图表 3 3:电连接器结构示意图:电连接器结构示意图.6 图表图表 4 4:连接器组成:连接器组成.6 图表图表 5 5:我国连接器发展历程:我国连接器发展历程.7 图表图表 6 6:电连接器失效与环境应力的关系:电连接器失效与环境应力的关系.8 图表图
9、表 7 7:各种失效模式及其百分比:各种失效模式及其百分比.8 图表图表 8 8:连:连接器发展趋势接器发展趋势.9 图表图表 9 9:连接器产业链:连接器产业链.10 图表图表 1010:全球连接器市场规模情况:全球连接器市场规模情况.12 图表图表 1111:中国连接器市场规模情况:中国连接器市场规模情况.12 图表图表 1212:国内连接器制造行业销售收入预测:国内连接器制造行业销售收入预测.12 图表图表 1313:中国军用连接器市场规模情况:中国军用连接器市场规模情况.13 图表图表 1414:中国军用连接器行业集中度中国军用连接器行业集中度.13 图表图表 1515:2020202
10、0 年年中国军用连接器市占率情况中国军用连接器市占率情况.13 图表图表 1616:中国军用连接器行业主要公司对比:中国军用连接器行业主要公司对比.14 图表图表 1717:部分军用连接器企业营收(单位:亿元):部分军用连接器企业营收(单位:亿元).15 图表图表 1818:部分军用连接器企业毛利率:部分军用连接器企业毛利率.15 图表图表 1919:“十四五十四五”时期信息通信行业发展部分指标时期信息通信行业发展部分指标.15 图表图表 2020:全球通信连接器市场规模:全球通信连接器市场规模.16 图表图表 2121:中国新能源汽车销量:中国新能源汽车销量.17 图表图表 2222:新能源
11、汽车中连接器的应用分布:新能源汽车中连接器的应用分布.17 图表图表 2323:全球汽车连接器市场规模:全球汽车连接器市场规模.18 图表图表 2424:中国汽车连接器市场规模:中国汽车连接器市场规模.18 图表图表 2525:全球不同领域工业连接器竞争格局:全球不同领域工业连接器竞争格局.18 图表图表 2626:中国工业连接器进出口总额:中国工业连接器进出口总额.19 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 2727:中国工业连接器贸易顺差:中国工业连接器贸易顺差.19 图表图表 2828:国内部分连接器厂家产品种类及扩产计划:国内部分连接器厂
12、家产品种类及扩产计划.19 图表图表 2929:中航光电盈利预测:中航光电盈利预测.21 图表图表 3030:可比公司估值水平对比(可比公司盈利预测采用可比公司估值水平对比(可比公司盈利预测采用 iFinDiFinD 一致预期)一致预期).21 图表图表 3131:航天电器盈利预测:航天电器盈利预测.22 图表图表 3232:可比公司估值水平对比(可比公司盈利预测采用:可比公司估值水平对比(可比公司盈利预测采用 iFinDiFinD 一致预期)一致预期).22 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 1 1 连接器产品种类丰富连接器产品种类丰富 1.1 整机
13、电路系统电气连接必需元件整机电路系统电气连接必需元件 连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道通、断开或转换的功能元件,用作器件、组件、设备、系统之间的电信号或光信号连接,传输信号或电磁能量,并且保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。连接器是构成整机电路系统电气连接必需的基础元件。图表图表 1 1:连接器示意图连接器示意图 来源:中航光电官网,国联证券研究所 按照传输的介质不同,连接器可以分为电、微波射频、光、流体连接器等。其中,电连接器用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接;微波射频连接器用于微波传输电路的连接;光连接器广泛应用于光纤传输线路、光纤配线架和
14、光纤测试仪器、仪表;流体连接器保障液体冷却系统环路中各部件间的快速连接和断开。图表图表 2 2:连接器分类连接器分类 类别类别 性能要求性能要求 主要功能主要功能 主要应用主要应用 图片图片 电连接器 接触良好、工作可靠。大功率电能传输要求接触电阻低、载流高、温升低、电磁兼容性能高;传输高速数据信号时要求电路阻抗连续性好、串扰小、时延低、信号完整性高 用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接,借助电信号和机械力量的作用使电路接通、断开,传输信号或电磁能量,包括大功率电能、数据信号在内的电信号等 广泛应用于通信、航空、航天、计算机、汽车、工业等领域 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行
15、业深度研究行业报告行业深度研究 微波射频连接器 接触可靠,对于阻抗设计与补偿要求严格,需要符合插损、回损、相位和三阶互调等性能要求 用于微波传输电路的连接,隶属于高频电连接器,因电气性能要求特殊,行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分 主要应用于通信、军事等领域 光连接器 对于组件的对准精度要求严格,对接触部件的加工精度要求较高,洁净度高,定位准确 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件 广泛应用于传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测等各类光传输网络系统中 流体连接器 保证密封性能可靠,内部流道结构设计合理保证连接器流通能力,零件材料需保证连接器耐腐蚀性、耐酸
16、性盐雾、耐湿热等耐环境性能,检测性能指标和试验项目需使用专用设备和平台进行检测 液冷散热系统重要元件,保障液体冷却系统环路中各部件间的快速连接和断开 广泛应用于航空、航天等军工防务领域及数据中心、医疗设备等高端制造领域 来源:瑞可达招股说明书,中航光电公众号,国联证券研究所 连接器主要由接触件、绝缘体、外壳(视品种而定)以及附件四种基本元件构成。接触件一般由阳性接触件和阴性接触件组成接触对,通过阴、阳接触件的插合完成电连接。绝缘体也常称为基座或安装板,它的作用是使接触件按所需要的位置和间距排列,并保证接触件之间和接触件与外壳之间的绝缘性能。外壳是连接器的外罩,它为内装的绝缘安装板和插针提供机械
17、保护,并提供插头和插座插合时的对准,进而将连接器固定到设备上。附件分结构附件和安装附件。图表图表 3 3:电连接器结构示意图电连接器结构示意图 图表图表 4 4:连接器组成连接器组成 基本结基本结构件构件 具体构成具体构成 主要作用主要作用 接触件 阳性接触件、阴性接触件 连接器完成电连接功能的核心零件 绝缘体 基座、安装版 使接触件按所需要的位置和间距排列,并保证接触件之间和接触件与外壳之间的绝缘性能 外壳 连接器的外罩 为内装的绝缘安装板和插针提供机械保护,并提供插头和插座插合时的对准,进而将连接器固定到设备上。附件 结构附件、安装附件 来源:电连接器的概述和研究现状分析李茜,国联证券研究
18、所 来源:上海创奥电子科技有限公司官网,国联证券研究所 连接器的基本性能可分为三大类:即机械性能、电气性能和环境性能。机械性能主要包括插拔力和机械寿命;插拔力分为插入力和拔出力,机械寿命是一种耐久性指标。电气性能主要包括接触电阻、绝缘电阻和抗电强度;由于数字技术的发展,在电 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 气性能方面还出现了一些新的电气指标,如串扰,传输延迟、时滞等。环境性能主要包括耐温、耐湿、耐盐雾、振动和冲击等。1.2 产品性能影响因素复杂产品性能影响因素复杂 20 世纪 50 至 70 年代,中国开始出现连接器,主要生产企业以国有企业为主,应用
19、场景包括雷达设备、通讯等领域。20 世纪 80 年代,连接器逐渐应用于中国的黑白电视以及消费电子等领域。发展至今,行业形成了以立讯精密、中航光电等为龙头的行业格局,企业主要专注于商用以及军用领域的连接器产品的研发。图表图表 5 5:我国连接器发展历程:我国连接器发展历程 来源:前瞻产业研究院,国联证券研究所 电连接器的影响因素复杂,围绕环境应力特别是综合环境应力引起的电连接器的失效问题一直研究的重点。在各种环境应力中,温度、湿度和振动三种环境应力引起的失效在所有失效因素中占主导,引起产品失效的占比分别为 40%、18%和 28%。环境应力对电连接器壳体产生腐蚀破坏的同时亦会对其内部结构例如接触
20、体、绝缘材料等产生影响,使得电连接器的电气性能接触电阻和绝缘耐压退化,在复杂的环境应力作用下其环境适应性降低,最终造成了电连接器的失效。8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 6 6:电连接器失效与环境应力的关系:电连接器失效与环境应力的关系 来源:电连接器的概述和研究现状分析李茜,国联证券研究所 根据失效机理的不同,可以将电连接器的失效模式分为三种,分别是:电气失效、机械失效和环境失效。电气失效包括接触失效和绝缘失效两种形式。机械失效表现为弹性端子根部断裂,接触体与接触体之间的接触压力减小,接触体和接触体或壳体因为变形无法正常配合。环境失效是电连
21、接器在使用过程中因为工作环境中湿度、温度等原因引起电连接器的一些部位发生生锈或变形的情况。图表图表 7 7:各种失效模式及其百分比:各种失效模式及其百分比 序号序号 失效模式失效模式 所占百分比(所占百分比(%)1 接触失效 45.1 2 绝缘失效 22.3 3 机械连接失效 19.8 4 其他失效 12.8 来源:电连接器接触特性与温度场的数值模拟研究严升,国联证券研究所 总体上看,连接器技术的发展呈现出以下特点:信息传输的高速化和数字化、多种类信号传输的集成化、产品的高密度/小型/低成本化、接触件端接方式表面贴装化、模块组合化、插拔便捷化等。新型复合材料在连接器加工的应用可以使连接器在重量
22、更轻的同时强度更高,而且使连接器耐腐蚀、耐老化等耐恶劣工作环境的能力更强,性能更可靠。9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 8 8:连接器发展趋势连接器发展趋势 发展特发展特点点 具体具体分类分类 发展情况发展情况/最新研究成果最新研究成果 高密度小型化-在军用无人机领域,Glenair 公司的 80 系列连接器是 MILDTL38999 连接器的替代品,非常适用于更小、更轻的无人机产品。在消费电子领域,Molex 公司的 SlimStack 04 系列连接器是业界最小的板对板连接器之一,非常适合手机等紧密封装应用。耐环境 孔隙率 即使只有 01
23、m 厚的金镀层在经过适当处理后,都能达到厚镀层的抗腐蚀效果。此外,通过电镀抛光降低表面粗糙度和提高电镀工艺水平也是十分必要的 微动磨损 由于电镀层的耐久力要收到系统复合硬度的影响,因此常在金镀层和软的基体金属中间加入硬的镍电镀层。腐蚀 润滑是抑制腐蚀的一个最有效的方法。复合材料外壳的开发也增强了连接器的抗腐蚀能力。在复合材料的研制方面,Souriau 公司居于领先地位。该公司研制的复合材料圆形连接器采用了先进的高压模塑和镍层涂镀方法。信号的完整性 反射 通过改变介电常数,传输线长度和宽度的方法(或连接器导体的长度和几何结构)可以调节特性阻抗。实际应用中电磁场的分布非常复杂,用传统方式很难计算出
24、特性阻抗,经常要借助有限元分析 串扰 Molex 公司在处理连接器串扰上表现得十分优秀。其最近推出的 Impact 系列高密度高速背板连接器每英寸有多达 80 组差分对,支持高达 25Gbps 的传输速率,并且将串扰由 8%10%降到了 2%以下。衰减 光纤连接器在传输速率和信号完整性上都远优于传统的铜连接器,业界出现了“光进铜退”趋势。光纤技术发展很快,但在可预期的将来铜连接器仍将占据相当一部分市场。智能链接-智能连接器是一种未来的嵌入式智能产品,可以将板上器件的某些功能转移到外部电缆上来实现,在多个领域有着广泛的应用前景。以新能源领域为例,目前太阳能发电领域面临面板发电量不确定和输出电流固
25、定的矛盾,智能连接有望解决这一问题。来源:连接器行业最新发展趋势分析邹翔,国联证券研究所 光连接器逐步代替电连接器。随着信息化程度加深,各类设备对传输和处理数据量的要求越来越高,由于数据传输超过 10G,铜基系统的固有缺陷使高速传输电连接器发展受到限制,这使得光纤传输优势日益明显。此外,在军事上,现代军用飞机的机载电子设备不断增加,光纤质量轻、体积小,能够有效降低军机负载的线缆质量和体积、提高飞机作战性能。早在 2004 年,美国军方就已经开始实施将军用飞机、驱逐舰上的铜系统转换为光纤系统的计划。随着光纤应用的增加,作为光纤互连器件,光连接器有着替代电连接器的趋势。2 2 连接器市场规模不断增
26、长连接器市场规模不断增长 2.1 连接器下游连接器下游应用应用场景较为丰富场景较为丰富 连接器制造位于产业链中游,应用范围广阔。连接器产业链上游为金属材料、电镀材料及塑胶材料等,按照成本占比排序,金属材料所占成本最大,塑胶材料次之,电镀材料较小。下游几乎涵盖电子工业全领域,分为军用、民用两个方面,军用连接器主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等高技术领域,民用连接器主要应用于通讯、计算机、汽车、工业、家用电器等领域。10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 9 9:连接器产业链:连接器产业链 来源:前瞻产业研究院,国联证券研究所 连接器产业链壁垒
27、较多,可归纳为技术壁垒、人才壁垒、制造壁垒、市场准入壁垒和客户壁垒。技术壁垒 连接器制造经过模具设计、冲压、电镀、注塑、组装等流程,涉及到材料技术、结构设计、仿真技术、微波技术、表面处理技术、模具技术、注塑工艺技术、冲压工艺技术等,同时制造过程必须具备机械及电子制造能力,需要多组件技术配合。对于技术团队来说,需要长时间的积累,并且连接器的专利技术壁垒非常多,高端技术门槛较高。人才壁垒 连接器往往采用订制下单的方式,设计、试制、生产一体化,因此要求生产商具备较强的产品设计能力和试制试验能力,对供应商技术人员的专业水平、行业经验、测试标准提出了较高要求。研发设计技术人员需要具备完整的本专业知识和较
28、宽的其它专业知识,并需要具备丰富的行业经验;同时,产品生产过程中的关键岗位也需要经验丰富的技术工人。制造壁垒 连接器产品具有大批量生产的特点,高度自动化制造成为行业发展的重要趋势之 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 一。实现规模化生产后,公司全产业链的优势将越来越明显。企业需要不断加大自动化设备研发投入,形成符合自身业务特点的专用定制化设备,以及与之配套的生产管理能力、质量控制能力,这些均需要大量的资金和长期的管理经验、制造经验积累,从而形成制造壁垒。市场准入壁垒 由于连接器对产品的讯号、能量起到连接传播作用,对产品的整体性能影响重大,因此产品的稳定
29、性和一致性对下游厂商至关重要。品牌厂商一般对供应商资质会有非常严格的审定程序,在审定过程中将对供应商的研发能力、生产流程、质量管理、服务弹性、供应能力以及经营状况等多个方面提出严格要求。供应商需要通过获得相关行业准入资质和认证,才能进入市场。客户壁垒 不同领域下游客户对于连接器的性能指标均有明确要求,对于连接器一般都有专门的技术、质量、商务管理团队。从初步接触到成为客户的正式供应商体系,会经历多方面的审核,进入供应商体系的时间比较长。供应商一旦进入客户供应链体系,用户通常不会轻易更换。因此形成了较强的客户壁垒。2.2 行业行业逐渐呈现马太效应逐渐呈现马太效应 2.2.1 连接器总体规模呈上升趋
30、势连接器总体规模呈上升趋势 全球连接器市场总体保持增长趋势。2011-2021 年,全球连接器市场规模由 489亿美元上升至 780 亿美元,10 年 CAGR 为 4.78%,保持稳健增长态势。根据 Bishop&Associates 发布的数据,2023 年全球连接器市场规模预计将超过 900 亿美元。中国成为全球规模最大的连接器销售市场。2011-2021 年,中国连接器市场规模由 148 亿美元上升至 250 亿美元,10 年 CAGR 为 9.13%,增速快于全球增速。2021 年,中国连接器市场占全球 32.05%的份额,是全球规模最大的连接器销售市场。12 请务必阅读报告末页的重
31、要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 1010:全球连接器市场规模情况全球连接器市场规模情况 图表图表 1111:中国连接器市场规模情况中国连接器市场规模情况 来源:Bishop&Associates,国联证券研究所 来源:Bishop&Associates,国联证券研究所 目前我国连接器行业依然处于发展时期,通信、消费电子和汽车等领域对高端连接器需求广阔。根据前瞻产业研究院测算,2022-2027 年国内行业规模以上企业销售收入年均复合增长率约为 8%,2027 年国内行业销售收入将超过 400 亿美元。图表图表 1212:国内国内连接器制造行业销售收入连接器制造行业销
32、售收入预测预测 资料来源:前瞻产业研究院,国联证券研究所 2.2.2 军队现代化建设刺激军用连接器需求军队现代化建设刺激军用连接器需求 受益于军队现代化建设受益于军队现代化建设,连接器市场迎来放量契机连接器市场迎来放量契机。军用电连接器是飞机、导弹、舰艇等武器系统中用量最多的通用电子元器件之一。根据 军用电连接器的应用及发展报告,一架现代歼击机一次配套的电连接器约 800-1000 件,各种型号战术导弹的导引头、战斗部、发动机、自动驾驶仪等关键部件,都是通过连接器连接成完整的武器系统。随着建设世界一流军队目标的逐步完成,国防装备信息化与军队现代化将 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告
33、行业深度研究行业报告行业深度研究 持续刺激军用连接器市场需求。我国军用连接器市场规模增势显著,未来有望持续扩大。我国军用连接器市场规模增势显著,未来有望持续扩大。2017-2023 年,我国军用连接器市场规模由 91.25 亿元上升至 171.38 亿元,6 年 CAGR 为 11.08%。未来受益于军队现代化建设,以及电子元器件国产化要求日益提升,市场有望继续扩大。图表图表 1313:中国军用连接器市场规模情况:中国军用连接器市场规模情况 资料来源:亿渡数据,国联证券研究所 我国军用连接器行业集中度较高。我国军用连接器行业集中度较高。2015-2020 年,行业 CR5 均保持在 70%以上
34、。2020 年,仅中航光电一家所占的市场份额已达到 49.72%;其次为航天电器,占比15.10%;其他企业所占市场份额较小,行业竞争格局较为集中。由于行业内并购兼并不断,如航天电器先后并购林泉电机、奥雷光电,同时原材料价格上涨、劳动力成本上升,这些因素共同推动行业集中度的提升,强者愈强的马太效应显现。图表图表 1414:中国军用连接器行业集中度中国军用连接器行业集中度 图表图表 1515:2 2020020 年年中国军用连接器市占率情况中国军用连接器市占率情况 来源:华经产业研究院,国联证券研究所 来源:华经产业研究院,国联证券研究所 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究
35、行业报告行业深度研究 军用连接器行业呈现双寡头格局。军用连接器行业呈现双寡头格局。2020 年,中航光电与航天电器两家的市占率合计达 64.82%,占据了过半的军用连接器市场份额。2020-2022 年,中航光电及航天电器的连接器板块营收合计 2 年 CAGR 为 23.00%,增速继续保持较高水平,市占率进一步提升。在下游应用方面,两家企业的强势领域有所不同。根据华经产业研究院统计,2020年由中航工业集团实际控制的中航光电,在航空领域的市占率达 60%以上,在舰船领域市占率约为 40-50%,综合竞争优势突出;而航天科工集团孙公司航天电器是细分单项冠军,在高端航天(包括宇航、导弹、运载等)
36、连接器等细分领域竞争优势明显,市占率第一。图表图表 1616:中国军用连接器行业主要公司对比:中国军用连接器行业主要公司对比 公司公司 中航光电中航光电 航天电器航天电器 连接器种类 高可靠光、电、流体连接器 高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器、密封连接器、高速传输连接器、光纤连接器、印制电路连接器等 应用场景 航空航天和军事领域 航空、航天、兵器、舰船等 资料来源:中航光电公告,航天电器公告,国联证券研究所 主要军用连接器企业连接器板块营收增势显著主要军用连接器企业连接器板块营收增势显著,毛利率维持较高水平。毛利率维持较高水平。中航光电与航天电器为我国军用连接器行业两大主
37、要厂商,此外还有华丰科技、陕西华达等公司。2019-2022 年,各企业的连接器板块营收均呈显著增长态势,中航光电 3 年 CAGR为 20.03%,航天电器连接器板块 3 年 CAGR 为 20.54%,华丰科技防务连接器板块 3 年CAGR 为 30.19%。从毛利率端看,最近 3 年,行业龙头中航光电毛利率维持在 36%左右;航天电器连接器毛利率呈缓慢下降趋势,2022 年毛利率为 32.43%;华丰科技防务连接器毛利率始终较高,维持在 50%以上。由于军品资质壁垒、技术壁垒较高,下游客户需求较为稳定,毛利率在未来或将继续维持现有水平。15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度
38、研究行业报告行业深度研究 图表图表 1717:部分军用连接器企业营收(单位:亿元)部分军用连接器企业营收(单位:亿元)图表图表 1818:部分军用连接器企业毛利率部分军用连接器企业毛利率 来源:IFinD,国联证券研究所 来源:IFinD,国联证券研究所 2.2.3 通信通信、新能源汽车新能源汽车带动民用连接器市场放量带动民用连接器市场放量 通信行业:5G 建设持续进行 5G 的传输速度相比 4G 高 100 倍左右,其对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加。比如:4G 单一基站基本是 4-8 通道传输,而 5G 基站基本为 32-64 通道传输,不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加,对性
39、能要求也更为严格。以 5G 为代表的新一代通信方式将大幅拉动包括高速连接器、射频连接器等在内的各类连接器需求。根据 Bishop&Associates 公布的数据显示,2021 年通信领域所用连接器价值占整个连接器市场的 23.5%,排在所有下游应用中的第一位。根据新华社报道,2023 年 3 月底我国 5G 网络基站数量达 264 万个,终端用户超过 6.2 亿户,5G 应用已覆盖 52 个国民经济大类。根据“十四五”信息通信行业发展规划介绍,我国 2025 年信息通信基础设施累计投资将达到 3.7 万亿元,每万人拥有 5G 基站个数将从 2020 年的 5 个增长到 2025 年的 26
40、个,增长速度较快。图表图表 1919:“十四五”时期信息通信行业发展“十四五”时期信息通信行业发展部分部分指标指标 类别 指标名称 2020 年 2025 年 总体规模 信息通信行业收入(万亿元)2.64 4.3 信息通信基础设施累计投资(万亿元)2.5 3.7 基础设施 每万人拥有 5G 基站数(个)5 26 10G-PON 及以上端口数(万个)320 1200 数据中心算力(每秒百亿亿次浮点运算)90 300 来源:“十四五”信息通信行业发展规划,国联证券研究所 全球通信连接器市场规模总体上呈上升趋势。2014-2019 年该领域市场规模年均复合增长率为 5.85%,高于同期全球连接器总市
41、场规模的增速。根据 Bishop&Associates 发布的数据,2025 年全球通信连接器市场规模将达到 215 亿美元。16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 随着我国移动通信网络建设进程的加快,5G 建设的有序推进,通信连接器作为通信设备的关键部件之一,其市场规模也呈现出不断上升的趋势。2025 年我国通信连接器市场规模或将达到 95 亿美元。图表图表 2020:全球通信连接器市场规模全球通信连接器市场规模 来源:Bishop&associates,瑞可达招股说明书,国联证券研究所 新能源汽车:销量提升拉动产业快速发展 2020 年,国务院印发了新
42、能源汽车产业发展规划(20212035 年),展现了国家推动新能源汽车产业发展的决心。2022 年,新能源汽车销量相较去年增长了95.60%。17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 2121:中国新能源汽车销量:中国新能源汽车销量 资料来源:IFinD,中国汽车工业协会,国联证券研究所 连接器是新能源汽车中不可缺少的部件,将受益于汽车电动化趋势。连接器是新能源汽车中不可缺少的部件,将受益于汽车电动化趋势。相较传统汽车,新能源汽车在电驱动单元、电气设备的数量上都有较大的增加,内部动力电流及信息电流错综复杂,这意味着新能源汽车对连接器产品需求量及质量
43、要求都将大幅提升。传统汽车单车连接器数量约为 500 个,价值约 2000 元;而新能源汽车单车连接器数量在 800 至 1000 个,价值约 5000 元,远高于传统汽车的平均水平。图表图表 2222:新能源汽车中连接器的应用分布:新能源汽车中连接器的应用分布 资料来源:前瞻产业研究院,国联证券研究所 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 汽车领域连接器是连接器重要市场,2014-2019 年年均复合增长率为 5.33%,高于同期全球连接器总市场规模的增速。根据 Bishop&Associates 推测,2025 年全球汽车连接器市场规模将达到 194
44、.52 亿美元。我国汽车连接器市场增速趋势与全球市场趋同,总体呈上升趋势。根据 Bishop&Associates 推测,2025 年我国汽车连接器市场规模将达到 44.68 亿美元。图表图表 2323:全球汽车连接器市场规模全球汽车连接器市场规模 图表图表 2424:中国汽车连接器市场规模中国汽车连接器市场规模 来源:Bishop&associates,瑞可达招股说明书,国联证券研究所 来源:Bishop&associates,瑞可达招股说明书,国联证券研究所 2.2.4 国际龙头占领国际市场,国内连接器贸易逆差扭转为顺差国际龙头占领国际市场,国内连接器贸易逆差扭转为顺差 全球范围内,工业连
45、接器市场泰科、安费诺和莫仕三巨头呈现“三足鼎立”局势,其他细分领域,部分厂商可能会凭借自身在特定领域丰富的技术与客户积累,拥有比三巨头更强的实力,如通讯设备的立讯精密。图表图表 2525:全球不同领域工业连接器竞争格局全球不同领域工业连接器竞争格局 工业设备工业设备 汽车汽车 运输设备运输设备 医疗设备医疗设备 通讯设备通讯设备 1 安费诺 泰科 安费诺 泰科 安费诺 2 泰科 矢崎 泰科 莫仕 莫仕 3 莫仕 安波福 安费诺 安费诺 立讯精密 4 HARRING 罗森博格 莫仕 立讯精密 航空电子 5 Phoenix Contact 航空电子 矢崎 Samtec 富士康 来源:Bishop&
46、associates,前瞻产业研究院,国联证券研究所 国内工业连接器已可基本自给自足。近年来,中国工业连接器行业的进出口总额基本保持稳定,一直保持在 170 亿美元左右,2021 与 2022 年有了一 定幅度的增加;2022 年,中国工业连接器行业进出口总额为 196.6 亿美元。同时,中国工业连接器行业的贸易逆差逐渐缩小,中国工业连接器产品的出口额不断增加。2022 年,中国工业连接器行业的进出口贸易已经由贸易逆差转为贸易顺差,全年实现贸易顺差 7.69亿美元。19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 2626:中国中国工业连接器进出口总额工业
47、连接器进出口总额 图表图表 2727:中国工业连接器贸易顺差中国工业连接器贸易顺差 来源:海关总署,前瞻产业研究院,国联证券研究所 来源:海关总署,前瞻产业研究院,国联证券研究所 民用连接器企业产品种类及应用场景丰富,多侧重于汽车、消费电子与通信领域。民用连接器市场竞争企业众多,包括立讯精密、中航光电、信维通信等公司,各公司产品应用场景各有侧重;其中,立讯精密 2022 年营收规模为 2140.28 亿元,远超行业内其他公司。统计连接器 6 家相关上市公司,其中有 5 家公司在 2022 年左右发布了增发扩产计划,增发金额超过 200 亿元,表明行业未来景气度依然较高,各公司积极扩产保障产品供
48、应。图表图表 2828:国内国内部分连接器厂家产品种类及扩产计划部分连接器厂家产品种类及扩产计划 公司公司 立讯精密立讯精密 中航光电中航光电 信维通信信维通信 长盈精密长盈精密 得润电子得润电子 航天电器航天电器 连接器种类 低压连接器、高压连接器、高速连接器、Busbar 等 高可靠光、电、流体连接器 通讯连接器、汽车连接器、工业连接器、高性能天线连接器 电子连接器、新能源汽车连接器等 家电连接器、电脑连接器、LED 连接器、通讯连接器、汽车连接器等 高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器等 应用场景 消费电子、通信、汽车等 通信网络、数据中心、新能源汽车、石油装备、电力装
49、备、工业装备等 消费电子、物联网/智能家居、智能汽车等 消费电子、新能源汽车等 消费电子、汽车等 汽车、计算机及周边设备、通信、工业、家电、医疗和商业设备等 营收规模(2022 年)2140.28 亿元 158.38 亿元 85.90 亿元 152.03 亿元 77.55 亿元 60.20 亿元 近期扩产方式 非公开增发 非公开增发 非公开增发 非公开增发 非公开增发 扩产发布时间 2022 年核准 2022 年实施 2023 年受理 2022 年实施 2021 年实施 扩产项目 智能可穿戴设备产品生产线中航光电(广东)有限公司华 常州长盈新能源动力及储能高速传输连接器建设项目等 特种连接器、
50、特种继电器产 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 建设及技术升级项目等 南产业基地项目等 电池零组件项目等 业化建设项目等 募集资金 135 亿元 34 亿元 22 亿元 16.72 亿元 14.31 亿元 来源:公司公告,IFinD,国联证券研究所 3 3 重点公司推荐重点公司推荐 3.1 中航光电中航光电 防务连接器龙头,产品种类丰富 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发,专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案,自主研发各类连接产品 300 多个系列、25 万多个品种。主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产
51、品、流体器件及液冷设备等。积极拓展民用领域 工业与民用领域,公司业务开启倍增发展新征程,产品业务结构不断升级,持续为顾客创造价值,客户认可度不断提升。通讯与工业领域,公司深入推进客户和产品结构调整,深挖龙头客户需求和优质客户培育。新能源汽车领域,公司积极把握行业发展趋势,市场渗透率不断提升,2022 年板块收入实现翻番增长。增发及扩产彰显信心 2022 年,公司非公开增发 35,576,016 股股票,预案募集资金 34 亿元。扩产项目包括以通讯、新能源汽车行业相关的高速连接器为主的华南产业基地项目,以及以防务特种领域互连产品及适航业务等基础器件为主的基础器件产业园项目(一期)。增发以及扩产的
52、推进,彰显了公司对于未来行业的信心,同时保障了未来产能的供应。盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 196.03/242.61/291.47 亿元,3 年CAGR 为 22.55%;归母净利润分别为 33.92/43.70/54.57 亿元,3 年 CAGR 为 26.17%;EPS 分别为 1.60/2.06/2.57 元/股。鉴于公司技术先进、产品种类丰富、军工连接器的行业龙头地位,依据可比公司估值,给予公司 2023 年 35 倍 PE,公司合理市值为1187.31 亿元,对应目标价 56.00 元。首次覆盖,给予“买入”评级。21 请务必阅读报告末页的重要声明
53、行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 2929:中航光电中航光电盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2021A2021A 20222022A A 2023E2023E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入(百万元)12866.86 15838.12 19603.11 24260.50 29146.83 增长率(%)24.86%23.09%23.77%23.76%20.14%EBITDA(百万元)2569.98 3151.53 4512.88 5643.00 6899.12 归母净利润(百万元)1991.00 2717.13 3392.33 43
54、69.90 5457.05 增长率(%)38.35%36.47%24.85%28.82%24.88%EPS(元/股)0.94 1.28 1.60 2.06 2.57 市盈率(P/E)47.43 34.75 27.84 21.61 17.30 市净率(P/B)6.33 5.43 4.79 4.16 3.57 EV/EBITDA 42.49 27.78 19.40 15.23 12.13 来源:iFinD,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 7 月 14 日收盘价 图表图表 3030:可比公司估值水平对比(可比公司估值水平对比(可比公司盈利预测采用可比公司盈利预测采用 iFinDiFinD
55、一致预期一致预期)代码代码 简称简称 总市值(亿总市值(亿元)元)EPSEPS(元)(元)PEPE(X X)EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2022A2022A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 002025.SZ 航天电器 277.50 1.23 1.77 2.41 3.19 34.48 25.35 19.21 37.37%002475.SZ 立讯精密 2437.09 1.29 1.70 2.18 2.60 20.01 15.54 13.05 26.37%平均值
56、 27.24 20.45 16.13 002179.SZ 中航光电 944.27 1.28 1.60 2.06 2.57 27.84 21.61 17.30 26.17%来源:iFind,国联证券研究所,股价取 2023 年 7 月 14 日收盘价 风险提示 市场需求不及预期风险;技术研发不及预期风险;行业竞争加剧风险。3.2 航天电器航天电器 连接器产品深耕航空航天等高端市场 公司研制生产的连接器主要品种为高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器等,主导产品用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、能源装备、新能源汽车、数据中心、轨道交通等高技术领域配套。产业链覆盖广,提供一体化
57、方案设计 公司主营业务除了高端连接器外,还有微特电机、继电器、光电器件、电缆组件、二次电源的研制和销售,公司可以为航空、航天、电子等领域提供系统集成互联一体化方案设计及实施服务。公司已在上海等地设有 10 个子公司,在北京等地设立研究所,在国内主要城市设有技术市场服务中心,形成了集团化、跨地域、专业化的产业布局。增发提升产能建设 2021 年,公司非公开增发 23,662,256 股股票,预案募集资金 14.31 亿元。公司 22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 募集资金投向包括现有厂房内新建 8 条生产线,主要生产特种连接器、继电器等产品,增加年产 9
58、22.05 万只电子元器件产品;以及新增一栋综合厂房,主要生产新基建和能源装备等相关连接器及组件等产品,增加年产 3,976.2 万只新基建等领域用连接器。产能的扩充,有助于提升公司在航空航天等市场占有率,保障未来产品供应能力。盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年年营业收入分别为 76.85/98.40/121.76 亿元,3 年CAGR 为 26.47%;归母净利润分别为 7.78/10.45/13.84 亿元,3 年 CAGR 为 35.55%;EPS 分别为 1.70/2.29/3.03 元/股。鉴于公司产品种类丰富、业绩提升空间广阔,依据可比公司估值,给予公司 2023 年
59、40 倍 PE,公司合理市值为 311.20 亿元,对应目标价 68.11 元。首次覆盖,给予“增持”评级。图表图表 3131:航天电器航天电器盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2021A2021A 20222022A A 2023E2023E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入(百万元)5037.85 6019.70 7685.27 9840.20 12175.66 增长率(%)19.43%19.49%27.67%28.04%23.73%EBITDA(百万元)771.76 843.88 1195.93 1535.38 1950.57 归母净利润(百万元
60、)487.24 555.44 777.99 1044.59 1383.52 增长率(%)12.37%14.00%40.07%34.27%32.45%EPS(元/股)1.07 1.22 1.70 2.29 3.03 市盈率(P/E)56.95 49.96 35.67 26.57 20.06 市净率(P/B)5.26 4.88 4.42 3.91 3.40 EV/EBITDA 47.62 34.70 22.89 18.08 14.36 来源:iFinD,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 7 月 14 日收盘价 图表图表 3232:可比公司估值水平对比(可比公司估值水平对比(可比公司盈利预测
61、采用可比公司盈利预测采用 iFinDiFinD 一致预期一致预期)代码代码 简称简称 总市值(亿元)总市值(亿元)EPSEPS(元)(元)PEPE(X X)EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2022A2022A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 002179.SZ 中航光电 944.27 1.72 1.98 2.53 3.20 26.82 21.08 16.91 22.88%002475.SZ 立讯精密 2437.09 1.29 1.70 2.18 2.60 20.
62、01 15.54 13.05 26.37%平均值 23.41 18.31 14.98 002025.SZ 航天电器 277.50 1.22 1.70 2.29 3.03 35.67 26.57 20.06 35.55%来源:iFind,国联证券研究所,股价取 2023 年 7 月 14 日收盘价 风险提示 市场需求不及预期风险;技术研发不及预期风险;行业竞争加剧风险。23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 4 风险提示风险提示 1)行业需求不及预期风险:若军工信息化行业发展不及预期,则市场对军用连接器需求将缩减。2)产品研发进度不及预期风险:若技术攻关不顺
63、利,则行业产品性能无法满足市场需求。3)行业竞争加剧风险:连接器行业竞争较为激烈,各公司积极扩产;若各公司为保障市场份额而采取降价措施,则行业利润率将下降。24 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为
64、报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5
65、%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用
66、,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预
67、测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交
68、易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 无锡:无锡:江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话: 电话: 传真: 传真: 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话: 电话: 传真: