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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:买入买入(首次首次)市场价格:市场价格:91.2191.21 分析师:陈宁玉分析师:陈宁玉 执业证书编号:执业证书编号:S0740517020004 电话: Email: 分析师分析师:王逢节王逢节 执业证书编号执业证书编号:S0740522030002 Email: 研究助理:佘雨晴研究助理:佘雨晴 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)85 流通股本(百万股)32 市价(元)91.21 市值(百万元)7,766 流通市值(百万元)2,900 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走
2、势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)358 568 881 1306 1852 增长率 yoy%55%59%55%48%42%净利润(百万元)73 109 181 267 377 增长率 yoy%35%50%65%48%41%每股收益(元)0.85 1.28 2.13 3.14 4.42 每股现金流量 0.04 0.52 1.36 2.81 1.31 净资产收益率 10%14%19%22%24%P/E 106.8 71.0 42.9 29.1 20.6 PEG 3.05 1.42 0
3、.66 0.61 0.50 P/B 10.6 9.6 8.0 6.4 4.9 备注:以 2022 年 8 月 9 日收盘价计算 报告摘要报告摘要 连接器连接器及组件及组件领先供应商,领先供应商,与行业巨头深入合作与行业巨头深入合作。鼎通科技是专注于研发、生产、销售通讯连接器及组件和汽车连接器及组件的高新技术企业,成立于 2003 年,2020 年底登陆科创板。公司与莫仕、安费诺、泰科、哈尔巴克及中航光电等行业知名公司建立长期稳固的合作关系,同时在汽车领域与比亚迪、蜂巢能源等终端厂商达成合作,优质的客户资源为业绩增长提供保障。上市后收入规模增速显著提高,2021 年达到 5.7 亿元,2017-
4、2021 年 CAGR 约 43%,根据公告,22H1 公司营收同比增长 60.1%,主要由于高速通讯连接器 CAGE 及结构件产品型号不断扩充,下游需求旺盛,产品价格和附加值持续提升,以及与比亚迪等客户合作深化,新能源汽车类产品进入量产阶段。公司盈利能力突出,毛利率及净利率处于行业较好水平,2021 年受原材料价格上涨利润率有一定波动,随着上游价格趋稳回落,整体利润率有望回升。随着通讯核心客户内供货比例提升及汽车连接器放量,业绩进入高成长。产品与技术创新驱动产品与技术创新驱动连接器连接器市场增长市场增长,通信通信+汽车汽车国产国产化化空间广阔空间广阔。汽车和通讯是连接器两大应用场景,合计占比
5、超 40%。全球连接器市场稳步增长,中国占比超过 32%,增长强劲。趋势上看,车载连接器由于汽车电动化、智能化发展打开高压和高速高频空间,耐压耐高温、抗震动冲击等要求更高,技术壁垒增厚。新能源车单车配臵 800-1000 个连接器,价值量 3000-10000 元,较传统燃油车相比成倍增长,根据我们测算,2025 年全球新能源乘用车连接器市场规模将增长至约 480 亿元,2021-2025 年 CAGR 为 30.66%。通讯方面,5G 对连接器密度、传输速率、散热能力、抗电磁干扰能力及可靠性要求更高,通信技术迭代带动服务器、交换机、数据中心等基础设施升级,大量增加的数据流量输送和回程对高速率
6、背板连接器及电源接口需求增长,扩大通讯连接器市场容量。竞争格局上看,欧美日等海外厂商占据主导,但近年来随着国内 5G和新能源车产业崛起,本土连接器厂商凭借自身价格、品质、成本和供应服务能力等方面的竞争优势,利用供应链变革机遇积极拓展客户,国产替代加速。与比亚迪合作与比亚迪合作,汽车连接器产品有望放量汽车连接器产品有望放量。技术与客户是连接器行业主要壁垒,连接器涉及多种技术与专利,工艺要求高,下游客户供应体系管理严格,且产品周期内更换意愿低。公司具备连接器组件产品精密制造、精密模具设计开发为一体的综合服务能力,能够紧密把握客户需求和市场发展趋势,持续进行技术创新和工艺改进,在高水平自动化水平下保
7、证产品精度和稳定性。通讯领域,公司坚持大客户优先战略,深入挖掘客户需求,丰富客户采购品类,横向拓展客户集团内部供应链,提升供货份额。汽车领域,公司顺应汽车电动化趋势,积极开发新能源车产品,完善产品线,加快拓展比亚迪、南都动力、蜂巢能源等主机厂和电池包厂商等目标客户,向 Tier1 转变,根据公告,前期开发的产品已在 22Q2 通过认证并进入爬坡式量产,汽车电动化加速背景下,公司新能源车业务将进入高速增长期。公司于 22 年 4 月发布定增预案,拟募资不超过 8 亿元用于高速通讯连接器组件及新能源汽车连接器生产建设项目,结合此前 IPO 项目,产能瓶颈突破有望带动整体交付能力提升。投资建议:投资
8、建议:鼎通科技是国内领先的连接器组件供应商,模具开发与精密制造能力突出,连接器连接器新锐新锐,通信通信+汽车业务驱动汽车业务驱动成长成长 鼎通科技(688668.SH)/通信 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 08 月 09 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 客户资源优质丰富。通讯领域有望通过深化核心客户合作关系,扩充产品品类,开发高速连接器提升产品价值量稳步增长,汽车领域积极布局新能源车相关业务,已与比亚迪等终端客户达成合作,相应产品进入量产期。5G 和汽车电动化、智能化将大幅提升通讯及新能源汽车连接器市场空间,公司
9、将充分受益行业高景气,业绩维持高增速。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 8.81 亿元/13.06 亿元/18.52 亿元,净利润分别为 1.81 亿元/2.67 亿元/3.77 亿元,EPS 分别为 2.13 元/3.14 元/4.42 元,对应 2022 年PE 43X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示:5G、新能源汽车等下游需求不及预期风险;客户拓展不及预期风险;上游原材料短缺及价格上涨风险;市场竞争加剧风险;募投项目达产进度不及预期风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。NBnWcZkWJYmMqQpQ9PcMaQtRnNpNmOfQo
10、OwOfQpOpObRmMyRxNpPsMwMmNxP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点(1)对行业增量空间进行定性和定量分析对行业增量空间进行定性和定量分析。汽车和通讯是连接器两大应用领域。汽车方面,新能源车和自动驾驶增加了对高压、高速高频车载连接器需求,高压连接器主要用于新能源车大三电和小三电系统,高速高频连接器多应用于车载摄像头、传感器、GPS、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等。通讯方面,5G、云计算、物联网等产业新技术对连接器传输速率、抗电磁干扰、散热等性能要求升级,价值升级,需求量随
11、着 5G 基站、IDC、服务器、交换机等信息基础设施建设而增长。报告通过图表展示了高压、高速高频连接器及通讯连接器结构,以及在应用终端上的分布,同时对新能源乘用车连接器市场规模进行测算,结果显示 2025 年全球市场规模增长至约 480 亿元,2021-2025 年CAGR 约为 30.66%。(2)从技术从技术、客户以及产业转移角度、客户以及产业转移角度分析公司竞争力。分析公司竞争力。技术和客户构成连接器行业两大壁垒,海外领先厂商凭借规模和先发优势占据行业主导,近年来 5G 和新能源车推动通讯和汽车产业向国内转移,为本土连接器厂商进入供应体系提供机遇。公司客户资源优质丰富,具有模具开发和精密
12、制造技术一体化优势,能够根据客户需求进行工艺更新,深化合作关系。公司积极布局高速通讯连接器和新能源汽车连接器,提升高端产品能力,通过扩张品类与产品升级提高客户采购占比,与比亚迪等厂商对接,转型汽车 Tier1,随着对应开发的产品放量,新能源车业务进入高增长期。国产替代行业趋势下,公司后续新客户及新产品有望持续增长。投资逻辑投资逻辑 5G+新能源汽车驱动新能源汽车驱动需求需求,行业国产替代加速,公司成长空间广阔,行业国产替代加速,公司成长空间广阔。行业层面,5G 与汽车电动化、智能化驱动通讯、汽车两大连接器应用需求升级,打开行业增量空间。竞争格局上,全球范围内市场呈集中化趋势,欧美日企业占据主导
13、,国内企业借助 5G 及新能源车产业链崛起机遇提高市场竞争力。公司层面,鼎通科技是国内领先连接器组件供应商,模具开发设计与精密制造能力突出,盈利水平处于行业上游。公司核心客户多为莫仕、安费诺等连接器头部厂商,受益其收入规模增长,同时通过扩张品类和拓宽集团内部供应链提升供应比例。公司重点规划高速连接器和新能源汽车连接器业务,通过加深与比亚迪等终端客户合作转型汽车 Tier1,目前新能源车类产品已开始量产,将有力带动整体业绩增速。关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 核心假设:核心假设:公司连接器组件产品主要应用于通讯与汽车两大领域,受 5G、汽车电动化与智能化驱动,产品量价齐升,新能源
14、汽车业务经过前期认证,进入放量阶段。预计2022-2024 年,通讯连接器组件营收同比增速为 44.84%、40.87%、35.53%,汽车连接器组件业务营收同比增速为 160.08%、88.85%、64.65%,精密模具以及模具及配件业务预计保持稳定增长,营收同比增速分别维持 10%、8%、5%。估值与盈利预测:估值与盈利预测:我们预计 2022-2024 年公司分别实现营收 8.81 亿元、13.06 亿元、18.52亿元,净利润 1.81 亿元、2.67 亿元、3.77 亿元,同比分别增长 65%、48%、41%,当前股价对应 22 年 PE 43X,首次覆盖,给予“买入”评级。请务必阅
15、读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 连接器领先供应商,业务进入高成长期连接器领先供应商,业务进入高成长期.-5-布局通讯+汽车两大领域,客户资源优质.-5-实控人持股比例高,员工持股增强凝聚力.-6-业务进入高成长期,盈利能力行业领先.-7-汽车汽车+通讯连接器,创新通讯连接器,创新+国产化空间广阔国产化空间广阔.-10-汽车+通信连接器行业占比近半.-10-电动化+智能化驱动汽车连接器市场增长.-12-5G+数据中心建设驱动通讯连接器需求.-15-突破技术与客户壁垒,国产替代加速突破技术与客户壁垒,国产替代加速.-19-
16、通信与汽车连接器壁垒高.-19-海外巨头主导,供应链变革契机开启国产化进程.-20-鼎通鼎通精密制造能力强,不断拓展新品类新客户精密制造能力强,不断拓展新品类新客户.-22-组件精密制造+模具开发一体化竞争力.-22-与通信连接器巨头深度合作,积极拓展汽车连接器产品.-24-增发扩大产能规模,进一步布局海外市场.-28-盈利预测与投盈利预测与投资建议资建议.-31-风险提示风险提示.-33-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 连接器领先供应商,连接器领先供应商,业务进入高成长期业务进入高成长期 布局通讯布局通讯+汽车两大领域,客户资源优质汽车两大领域,客户资源优质
17、 专注连接器专注连接器及及组件组件研发研发生产生产,产业积累深厚,产业积累深厚。鼎通科技成立于 2003 年,总部位于广东东莞,2020 年 12 月登陆科创板。公司是专注高速通讯连接器和汽车连接器及其精密组件研发、生产和销售的高新技术企业,拥有产品研发、精密零件加工、模具制造、精密冲压和注塑成型技术,产品应用横跨通讯和汽车两大领域,主要包括连接器及组件、精密模具及模具零件,覆盖客户包括安费诺、莫仕、泰科、中航光电等全球连接器龙头厂商。图表图表1:公司发展历程公司发展历程 来源:公司官网,公司公告,中泰证券研究所 图表图表2:公司业务布局及主要客户公司业务布局及主要客户 来源:招股书,中泰证券
18、研究所 深耕通讯连接器,汽车连接器拓展顺利深耕通讯连接器,汽车连接器拓展顺利,与国际大客户深度合作与国际大客户深度合作。公司 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 产品可分为连接器及其组件和模具,其中连接器及其组件包括通讯连接器组件和汽车连接器及其组件,模具产品包括精密模具和模具零件。通讯领域,公司主要为安费诺、莫仕和中航光电等客户提供高速背板连接器和 I/O 连接器组件,包括精密结构件和 CAGE(壳体)等,由客户集成其它电子元器件或功能件后形成连接器模组或系统,最终应用于华为、中兴、爱立信、烽火、浪潮、思科、腾讯、锐捷、亚马逊等终
19、端通讯设备厂商。汽车连接器及其组件主要应用于汽车电子控制系统和新能源汽车系统,已通过哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、菲尼克斯电气、南都动力、蜂巢能源等汽车零部件制造商认证。公司连续多年成为安费诺和中航光电战略供应商及莫仕优秀级供应商,合作关系稳定持续。实控人实控人持股比例高持股比例高,员工持股增强凝聚力,员工持股增强凝聚力 实控人实控人持股持股比例比例高,高,员工持股激发企业活力员工持股激发企业活力。截至 2022H1,公司实际控制人王成海、罗宏霞夫妇直接或间接共持股 61.40%,其中直接持股11.07%,通过东莞鼎宏骏盛,以及新余鼎宏新、新余鼎为两个员工持股平台间接持股 50.33%。公司核
20、心管理团队多为成立之初加入,多年陪伴公司成长,人员构成较为稳定,且具有模具研发、生产、采购等相关行业经验。公司目前下设河南鼎润和东莞骏微控股子公司,主要从事连接器组件的研发、生产和销售。图表图表 3:公司股权结构图公司股权结构图 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表 4:公司核心管理团队简历公司核心管理团队简历 来源:公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 股权激励绑定核心骨干,考核目标彰显长期发展信心股权激励绑定核心骨干,考核目标彰显长期发展信心。公司于 2021 年7 月发布 2021 年限制性股票激励
21、计划(草案),拟向激励对象授予 100万股限制性股票,占公告时总股本 1.17%,其中首次授予 86 万股,预留 14 万股,授予价格 23.10 元/股。根据公告,此次激励计划授予的激励对象共计 23 人,包括 6 名董事、高管人员、核心技术人员及 17 名其他人员,考核指标分为公司业绩和个人绩效两方面,其中公司业绩目标为以 2020 年净利润为基数,2021-2023 年净利润增长率目标值分别不低于 50%、110%、173%,触发值分别不低于 40%、88%、138%,即2021-2023 年净利润同比增长率不低于 40%、34.29%、26.60%,反映管理层对公司中长期发展的信心。图
22、表图表 5:公司公司股权激励方案股权激励方案 考核年度考核年度 行权比例行权比例 业绩考核目标业绩考核目标 净利润增长率净利润增长率%个人绩效考核指标个人绩效考核指标 目标值目标值 触发值触发值 2021 40%以 2020 年度净利润为基数,2021 年净利润增长率 50%40%绩效考核结果划分为“A/B/C”三档,分别对应个人层面归属比例为 100%/80%/0%2022 30%以 2020 年度净利润为基数,2022 年净利润增长率 110%88%2023 30%以 2020 年度净利润为基数,2021 年净利润增长率 173%138%来源:公司公告,中泰证券研究所 业务进入高成长期业务
23、进入高成长期,盈利能力行业领先,盈利能力行业领先 通讯连接器通讯连接器及及组件为组件为主要业务主要业务,汽车,汽车业务占比快速提升业务占比快速提升。分产品来看,通讯连接器组件为主要营收利润来源,受益于服务器、数据中心等下游规模增长及公司自身在客户供应链内供货品类扩张,收入利润规模及占比不断提升,2021 年营收及毛利润分别为 4.15 亿元、1.52 亿元,同比分别增长 61.20%、70.50%,占总营收及毛利比重为 72.99%、77.16%。公司同时发力汽车连接器及组件业务,布局新能源领域,积极向 Tier1角色转变,2021 年在产品及客户方面取得一定突破,实现营收 7593.68万元
24、,同比增长 67.10%,毛利润 2492.43 万元,同比增长 25.32%,随着公司新客户项目推进及新产品放量,汽车业务占比有望进一步提升。图表图表 6:2017-2021年公司收入结构年公司收入结构 图表图表 7:2017-2021年公司毛利润结构年公司毛利润结构 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 营收进入高成长期营收进入高成长期,盈利能力盈利能力领先领先行业行业。公司近年来随着产品及客户不断拓展,2020 年以来呈现高增长态势,2017-2021 年营收及归母
25、净利润CAGR 分别为 42.70%、38.03%,22H1 实现收入及归母净利润 4.23 亿元、0.88 亿元,同比增长 60.09%、52.80%,剔除股权支付费用预计归母净利润约 0.96 亿元,同比增长 67.13%。盈利能力方面,公司 19-21年由于上游原材料涨价及产品结构调整,毛利率及净利率小幅下滑,细分产品来看,通讯连接器组件毛利率整体较为稳定,2021 年为 36.76%,同比提高 2.73pct,其中 CAGE 产品由于提高部件散热器的自供比例,毛利率同比大幅增加 13.75pct,汽车连接器毛利率同比下降 10.22pct,主要由于新产品前期开发成本较高。公司通过优化产
26、品结构,以及与客户商议传导上游涨价成本,推行精细化管理,持续降本增效,期间费用率整体呈下降趋势,根据公告,Q2 单季度归母净利率环比提升 4.18pct,有望持续改善。与同行业相比,公司凭借高附加值产品及龙头厂商为主的客户结构,盈利能力高于平均。图表图表 8:2017-2022H1公司营收及同比增速公司营收及同比增速 图表图表 9:2017-2022H1公司公司归母净利润归母净利润及及净利率净利率 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表 10:公司:公司整体及分产品毛利率整体及分产品毛利率 图表图表 11:2017-2022H1公司公司期间费用率期间费用率 来
27、源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 图表图表 12:可比公司净利率可比公司净利率 来源:wind,中泰证券研究所 注重技术创新,持续加大研发注重技术创新,持续加大研发投入投入。2022 年上半年,公司研发投入2818.27 万元,同比大幅增长 87.78%,研发费用率近年维持 7%-8%,研发团队共 274 人,占员工总数比重为 11.05%。公司专注通讯连接器和汽车连接器领域技术研究,研发组织结构分工明确,建立覆盖产品设计、核心工艺、精密模具开发和制造、产品精密加工和技
28、术检测全流程的技术体系,形成具有自主知识产权的技术规范,可为下游客户快速进行新产品 DFM 开发服务,缩短开发周期,提升响应速度与服务能力。未来,公司将持续加大研发投入,通讯领域以 I/O 高速连接器为重点,增加产品规格以提高客户采购比例,汽车领域实现功能化模块产品研发,加强工艺能力与自动化水平。图表图表 13:公司研发支出及占比公司研发支出及占比 图表图表 14:公司研发人员数量及占比:公司研发人员数量及占比 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 汽车汽车+通讯通讯连
29、接器连接器,创新创新+国产化空间广阔国产化空间广阔 汽车汽车+通信通信连接器连接器行业占比近半行业占比近半 信息传输转换关键节点。信息传输转换关键节点。连接器结构上通常包括接触界面、接触涂层、接触弹性元件及连接器塑胶本体四个部分,为两个电路子系统提供可分离界面,一方面使零部件或子系统的维护或升级不必修改整个系统,另一方面提高零部件便携性、外围设备的拓展能力等,是电子电路的沟通桥梁。按照传输介质不同,可分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器,性能要求及应用场景存在一定差异。进一步地,将连接器通过电缆或 PCB 进行连接,形成电路回路,即成为连接器组件,将连接器组件组装并集成其它功能件后,
30、即形成具有完整功能的连接器模组,可以直接应用于下游各类场景。图表图表 15:连接器结构示意图连接器结构示意图 图表图表 16:连接连接系统构成系统构成 来源:线束世界,中泰证券研究所 来源:招股书,瑞可达招股书,中泰证券研究所 图表图表 17:连接器功能性分类连接器功能性分类 来源:瑞可达招股书,中泰证券研究所 全球规模稳步提升,中国市场增长强劲。全球规模稳步提升,中国市场增长强劲。近年来全球连接器市场整体呈类别类别性能要求性能要求主要功能主要功能主要应用主要应用电连接器电连接器接触良好、工作可靠,大功率电能传输要求接触电阻低、载流高、温升低、电磁兼容性能高;传输高速数据信号时要求电路阻抗连续
31、性好、串扰小、时延低、信号完整性高用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接,借助电信号和机械力量的作用使电路接通、断开,传输信号或电磁能量,包括大功率电能、数据信号在内的电信号等广泛应用于通信、航空航天、计算机、汽车、工业等领域微波射频连微波射频连接器接器接触可靠,对于阻抗设计与补偿要求严格,需要符合插损、毁损、相位和三阶互调等性能要求用于微波传输电路的连接,隶属于高频电连接器,因电气性能要求特殊,行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分主要应用于通信、军事等领域光连接器光连接器对于组件的对准精度要求严格,对接触部件的加工精度要求较高,洁净度高、定位准确用于连接两根光纤或光缆形成连续光
32、通路的可以重复使用的无源器件,广泛应用于光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表,光纤对于组件的对准精度要求广泛应用于传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测等各类光传输网络系统中流体连接器流体连接器保证密封性能可靠,内部流道结构设计合理保证连接器流通能力,零件材料需保证连接器耐腐蚀性、耐酸性盐雾、耐湿热等耐环境性能,检测性能指标和试验项目需使用专用设备和平台进行检测液冷散热系统重要元件,保障液体冷却系统环路中各部件间的快速连接和断开广泛应用于航空、航天等军工防务领域及数据中心、医疗设备等高端制造领域 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公
33、司深度报告 稳步增长趋势,Bishop&Associates 数据显示,全球连接器市场规模从2014 年的 554.02 亿美元增长至 2021 年的 779.91 亿美元,CAGR 为5.0%,预计在终端市场规模增长和技术更迭推动下市场规模将持续扩大,2023 年超过 900 亿美元。从区域分布来看,北美、欧洲、日本、中国、亚太(不含日本、中国)五大区域占据 90%以上的市场份额,其中中国市场增长强劲,2014-2021 年 CAGR 达 7.61%,2021 年市场规模达249.78 亿美元,同比增长 23.75%,市场份额超过 32%,成为全球最大的连接器市场,需求快速扩张。图表图表 1
34、8:2014-2021年全球及中国连接器市场规模及增速年全球及中国连接器市场规模及增速 图表图表 19:2021年全球连接器市场区域分布年全球连接器市场区域分布 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 下游应用广泛,汽车与通信为两大主要场景下游应用广泛,汽车与通信为两大主要场景。连接器行业上游原材料主要为铜、铝等有色金属及塑胶原料等,下游应用广泛,覆盖汽车、通信、消费电子、工业交通、军工等领域,其中汽车及通信占比最高,根据Bishop&Associates 数据,2019-2021 年,两大场景各自份额均维持约21%-
35、24%,合计占比超过 40%。不同场景使用的连接器在性能指标、技术水平等方面侧重点存在差异,如新能源汽车连接器电气性能侧重高电压、大电流、抗干扰,机械性能为机械寿命长、抗震动冲击,技术难点在于接触电阻设计和材料选择技术,通信连接器更看重低信号损耗,要求厂商具备较高的阻抗补偿设计及仿真技术。连接器行业发展与下游需求紧密相关,随着汽车电子化和 5G 网络布局推进,汽车与通信连接器发展空间较大,消费电子领域方面可穿戴设备发展及 VR/AR 技术突破将带来新增长点。图表图表 20:2014-2021年全球及中国连接器市场规模及增速年全球及中国连接器市场规模及增速 图表图表 21:2021年全球连接器市
36、场区域分布年全球连接器市场区域分布 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 图表图表 22:各应用领域主要连接器产品各应用领域主要连接器产品 来源:普华有策,瑞可达招股书,泰科官网,中泰证券研究所 电动化电动化+智能化驱动智能化驱动汽车汽车连接器连接器市场增长市场增长 新能源车加速渗透,智能化成为竞争下半场。新能源车加速渗透,智能化成为竞争下半场。EV-Volumes 数据显示,全球新能源汽车 2021 年销量达 675
37、 万辆,2012-2021 年 CAGR 达55.88%,高于汽车销量增速,2022 年上半年达 416 万辆,渗透率突破10%。中国新能源汽车迅猛发展,22 年 6 月渗透率约 24%,随着疫情缓解、物流及供应链逐步通畅,以及新一轮新能源汽车下乡政策推行,新能源汽车产销将进一步提升,中国电动汽车百人会预测新能源汽车销量 2025 年超过 1000 万,5 年 CAGR 接近 50%,占全球比重约 50%。新能源车加速渗透进一步带动汽车智能化发展,IDC 数据显示 22Q1 国内 L2 级自动驾驶在乘用车市场新车渗透率达到 23.2%,其中新能源市场达到 35%,预计 2024 年全球 L1-
38、L5 级自动驾驶汽车出货量约 5425万辆,2020-2024 年 CAGR 为 18.3%。图表图表 23:2012-2022H1全球新能源汽车销量及渗透率全球新能源汽车销量及渗透率 图表图表 24:2012-2022H1中国新能源汽车销量及渗透率中国新能源汽车销量及渗透率 来源:EV-Volumes,中泰证券研究所 来源:中汽协,中泰证券研究所 应用领域应用领域主要传输介质主要传输介质主要连接器产品主要连接器产品性能要求性能要求技术难点技术难点汽车汽车电连接器、射频连接器低压连接器:低压连接器:传统低压连接器应用于车灯、车窗升降电机等;高速高频连接器应用于摄像头、激光雷达等传感器、信息娱乐
39、系统、导航与驾驶辅助系统等高压连接器:高压连接器:新能源汽车大三电、小三电系统及充换电补能端电气:高电压、大电流、抗干扰机械:机械寿命长、抗振动冲击强接触电阻设计和材料选择技术,需要满足接触电阻低、工作时温升小的要求;具备较强的仿真和失效模式分析能力;供应商需通过汽车行业IATF16949质量体系认证通信通信电连接器、射频连接器、光连接器高速连接器:高速连接器:通常用于通信数据中心或服务器侧射频连接器:射频连接器:通常用于无线基站侧电气:低信号损耗、低驻波比、微波泄露少阻抗补偿设计、仿真能力、产品预研能力计算机等消费电子计算机等消费电子电连接器射频连接器:射频连接器:用于各类射频模块端口和主板
40、之间传输射频信号板对板(板对板(BTB)连接器:)连接器:功能模块通过“FPC-BTB连接器-PCB板”路径实现与芯片之间的信号交互I/O连接器:连接器:主要负责外界与设备或者不同设备之间的信号交互标准化、小型化,注重规定标准下的成本降低,抗干扰需求提高信号屏蔽、连接可靠工业工业电连接器M12/M8圆形连接器、工业RJ45连接器、工业I/O连接器等轨道交通轨道交通电连接器实现车辆与车辆之间的电力、通讯、控制以及光纤信号的传输军事、航空航天军事、航空航天等特殊领域等特殊领域电连接器、射频连接器军用连接器主要包括圆形、矩形、印制电路板、RF及少量特种连接器,侦察机、导弹、智能炸弹等新式高性能武器必
41、备元器件存在较强的国家地域限制;航空航天连接器必须经过严格的除气及余磁消除检测;能够承受严峻环境条件考验;轻量化较好的可靠性和安全性,更长的使用寿命 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 电动化驱动高压连接器增长。电动化驱动高压连接器增长。车载连接器应用于汽车动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统及车载设备等方面,新能源车新增电驱动系统,大三电与小三电,以及配套充换电设施提升对高压连接器数量及性能要求,除高电压、大电流性能外,还需满足能在各种工况下实现高温、震动、碰撞冲击、防尘防水等等级较高的防护功能,具备良好的电磁屏蔽性能,成
42、本低且耐用。高压连接器较高的性能要求相应提高了产品技术壁垒,同时由于降本增效的需求,新能源汽车三电系统呈现集成化、模块化趋势,高压连接器因此趋于小型化、轻量化、一体化,从而对厂商解决产品温升、噪音振动、电磁干扰等问题,以及跟随平台设计开发、模块化生产能力的要求更高。图表图表25:汽车连接器分布汽车连接器分布 汽车子系统汽车子系统 使用连接器的主要设备使用连接器的主要设备/机构机构 动力系统动力系统 油路、汽门机构、排放机构、发动机冷却、发动机控制、点火控制、四轮驱动 车身系统车身系统 配电、保险、车门、车窗、反光镜、加热/空调 信息控制系统信息控制系统 仪表盘、天线、车辆信息互联、智能交通系统
43、 安全系统安全系统 ABS、安全带系统、安全气囊系统、汽车防撞系统、行人保护系统 车载设备车载设备 车载音响、GPS 导航仪、显示屏、车载电脑 来源:招股书,中泰证券研究所 图表图表26:新能源汽车高压连接器分布新能源汽车高压连接器分布 来源:泰科官网,中泰证券研究所 智能化提升高速高频连接器需求智能化提升高速高频连接器需求。自动驾驶向高级别演进趋势下,数据高速传输系统应用场景拓宽至车载网络、信息娱乐及安全三大场景,传输速率由 150Mbps 提升至 24Gbps,对于连接器的性能要求除耐高温、抗震等基本条件外,还需适应更加复杂的网络架构设计,以更低廉的成本实现更高且稳定的传输速率、更强的抗电
44、磁干扰能力。车内数据的传 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 输和控制方式转变是电子电气架构变革核心,直接体现为总线发展,车载以太网具有大带宽、低延时、低电磁干扰、互联协议兼容等优势,成为高速总线发展必然趋势。相应地,以 Fakra、Mini-Fakra 为代表的车载射频连接器和车载以太网连接器成为主流解决方案,应用于摄像头、传感器、GPS、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等,需求随着 ADAS装配率提升而不断增长,价值量随着自动驾驶级别提升而提高。图表图表 27:数据高速传输系统对应传输速率数据高速传输系统对应传输速率 图表图表
45、 28:高速高频连接器应用高速高频连接器应用 来源:泰科电子官网,中泰证券研究所 来源:立讯精密公告,中泰证券研究所 量价齐升,汽车连接器空间广阔。量价齐升,汽车连接器空间广阔。与传统燃油车相比,新能源车连接器使用数量及价值量均翻倍提升,单车运用 800-1000 个连接器,纯电动乘用车单车价值量约 3000-5000 元,纯电动商用车单车价值量约8000-10000 元。基于此,我们对新能源乘用车连接器市场规模进行测算:乘用车乘用车销量:销量:(1)全球:根据 OICA 数据,2021 年全球乘用车销量5639.85 万辆,同比增长 5.2%,考虑年初以来海外战争、疫情及宏观经济形势等多方因
46、素对供需的影响,我们预计 2022-2025 年全球乘用车销量同比增速为-4%/4%/3%/2%。(2)中国:根据中汽协数据,2021 年国内乘用车销量 2148.15 万辆,同比增长 6.5%,结合中汽协 2022 年销量预测,我们假设 2022-2025 年国内乘用车销量同比增速为 7%/5%/4%/4%。新能源新能源乘用乘用车渗透率:车渗透率:(1)全球:根据乘联会数据,2021 年全球新能源乘用车销量 634 万辆,同比增长 121.68%,渗透率上升至11%,我们预计 2025 年新能源乘用车将达到 1893 万辆,渗透率约32%。(2)中国:根据中汽协数据,2021 年国内新能源乘
47、用车销量333.42 万辆,渗透率达到 15.52%,我们假设 2025 年新能源乘用车超过 1100 万辆,渗透率突破 45%。市场规模市场规模测算测算:假设目前新能源乘用车连接器单车价值 2600 元,测算结果为,(1)全球:2022 年市场规模约为 251 亿元,2025 年为 480 亿元,2021-2025 年 CAGR 为 30.66%;(2)中国:2022年市场规模约为 157 亿元,2025 年达到 298 亿元,2021-2025 年CAGR 达 36.20%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图表图表29:新
48、能源新能源乘用车乘用车连接器市场规模测算(亿元)连接器市场规模测算(亿元)2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 单车价值量(元)单车价值量(元)2600 2730 2811.9 2671.31 2537.74 全球市场全球市场 乘用车销量乘用车销量(万辆)(万辆)5639.85 5414.26 5630.83 5799.75 5915.75 新能源渗透率新能源渗透率 11.24%17%22%27%32%新能源新能源乘用车乘用车销量销量(万辆)(万辆)634.00 920.42 1238.78 1565.93 1893.04 市场规模(亿元)市场规模(亿元)164.84 2
49、51.28 348.33 418.31 480.40 中国市场中国市场 乘用车销量(万辆)乘用车销量(万辆)2148.15 2300 2415 2511.6 2612.06 新能源渗透率新能源渗透率 15.52%25%35%40%45%新能源汽车销量新能源汽车销量(万辆)(万辆)333.42 575 845.25 1004.64 1175.43 市场规模(亿元)市场规模(亿元)86.69 156.98 237.68 268.37 298.29 来源:OICA,乘联会,中汽协,中泰证券研究所测算 5G+数据中心建设驱动数据中心建设驱动通讯通讯连接器需求连接器需求 通讯应用占比超过通讯应用占比超过
50、 20%,信息基建驱动连接器需求增长,信息基建驱动连接器需求增长。通讯连接器主要应用于服务器、数据中心、基站、滤波器设备中,涉及连接器包括射频连接器、背板连接器、高速 I/O 连接器、电源连接器、高速 BTB 连接器等,实现电路板和模块、以及基站单元之间光电互连。通讯连接器在通信设备中价值占比约 3%-5%,在一些大型通信设备中超过 10%,其对接口速率和集成度要求很高,具有较高的准入门槛,发展周期与通信基础设施建设周期重叠,5G、云计算、物联网等推动下,通讯连接器有望迎来新一轮景气周期,根据 Bishop&Associates 数据,2025 年全球通讯连接器市场规模将达到215亿美元,其中
51、中国市场规模为95亿美元。图表图表30:通讯连接器分类通讯连接器分类 产品用途及特点产品用途及特点图示图示通常用于通讯无线基站4G RRU、5G AAU板间射频信号传输,适用于基站设备内部滤波腔体等部件进行盲插配对时信号连接高速背板连接器高速背板连接器常用于大型通讯设备、超高性能服务器和巨型计算机、工业计算机、高端存储设备;主要作用是连接单板和背板,传递高速差分信号或单端信号以及传递电流I/O连接器I/O连接器用于支持高速串行差分信号传输,通常安装在通信设备及服务器设备的面板上,一端与设备内部PCB板连接器,另一端可对插光电转换模块及电模块程控交换机、无线接入网、路由器、企业网络等服务器、超级
52、计算机等各类通讯设备内部及之间的电能传输、分配功能主要用于点对点及点对多点传输接口、背板交换应用、短距离并列多通道光互连数据通信、相控阵雷达数据通信、以太网、光纤通信、Infiniband QDR等场合光通讯连接器光通讯连接器产品类别产品类别射频类连接器射频类连接器高速连接器高速连接器印制板连接器印制板连接器电源类连接器电源类连接器 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 来源:鼎通科技招股书,华丰科技招股书,中泰证券研究所 图表图表31:5G宏基站及数据中心场景中宏基站及数据中心场景中通讯通讯连接器分布连接器分布 来源:莫仕官网,中
53、泰证券研究所 图表图表 32:2014-2025年全球年全球通讯通讯连接器市场规模(亿美元)连接器市场规模(亿美元)图表图表 33:2019-2025年中国年中国通讯通讯连接器市场规模(亿美元)连接器市场规模(亿美元)来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 通信技术升级带来发展机遇,通信技术升级带来发展机遇,5G 规模基建持续利好。规模基建持续利好。三大运营商 2021年 5G 相关资本开支 1870 亿元,占总开支约 55%,同比增长 6.4%,截至 22 年上半年国内 5G 基站总数已超过 185 万,预计全年突破
54、 200 万,根据工信部规划 2025 年每万人拥有 26 个 5G 基站,对应 5G 基站总数约为 364 万个,未来四年年均新增 5G 基站约 60 万个。5G 建设将推动连接器量价齐升,一方面,5G 传输速度相比 4G 高 100 倍左右,其对 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加,例如 4G 单一基站基本是 4-8 通道传输,而 5G 基站基本为 32-64 通道传输,对连接器需求数量几何级增加,另一方面,5G 基站小型化、集成化特点压缩连接器占用空间,电磁干扰和散热成为重要问题。5
55、G 发展对连接器的密度、传输速率、散热及抗电磁干扰能力、可靠性等均提出更高要求,推动连接器技术升级,价值量提升。图表图表 34:国内:国内5G基站数(基站数(万站)万站)图表图表 35:2012-2021年三大运营商资本开支(亿元)年三大运营商资本开支(亿元)来源:工信部,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所(*联通 2022 年资本开支及 5G 占比为估计值)云云计算投资回暖,云计算投资回暖,云基建基建景气度回升景气度回升。海外云计算头部厂商资本开支自20Q3 以来快速增长,22Q1 亚马逊/微软/谷歌/Meta(FB)合计资本支出约 350 亿美元,同比增长 32.20%,Met
56、a 预计 2022 年资本支出提升至 290-340 亿美元,同比增幅超过 60%。国内互联网厂商 BAT 资本开支 22Q1 达到 181.51 亿元,同比增长 18.73%,尽管需求暂时受政策压制,但长远来看 5G 应用发展提升流量需求及疫情催化企业数字化转型等利好因素下,云计算需求有望回升,DellOro 预计 2022 年全球数据中心资本开支同比增幅达17%,其中超大规模 IDC 支出同比增长 30%。图表图表 36:海外主要云厂商资本开支(亿美元)海外主要云厂商资本开支(亿美元)图表图表 37:国内主要云厂商资本开支(亿元)国内主要云厂商资本开支(亿元)来源:wind,中泰证券研究所
57、 来源:wind,中泰证券研究所 上游设备量价齐升,带动高速连接器发展。上游设备量价齐升,带动高速连接器发展。云基建需求带动上游设备服务器、交换机、路由器等设备行业景气投资,且随着数据中心链路速度 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 向 800G 甚至 1.6T 演进,对设备数据的传输速率要求更高。根据 IDC数据,2021 年全球服务器出货量 1353.9 万台,同比增长 6.9%,市场规模达 992.2 亿美元,同比增长 6.4%。22Q1 全球以太网交换机市场收入达到 76 亿美元,同比增长 12.7%,其中数据中心交换机收
58、入同比增长20.8%,高速200/400GbE交换机市场显著增长,收入同比提高35.6%,端口出货量环比增长 78.6%,DellOro Group 预计 2025 年 800G 交换端口占比将超过 400G,份额达到 25%以上。目前市场主流机柜中交换机 之 间、交 换 机 与 服 务 器 之 间 主 要 采 用SFP28/SFP56、QSFP28/QSFP56 的 I/O 模块进行连接,连接器厂商新开发 QSFP-DD I/O 模块以适应更高的端口密度,实现 400G 端口容量,背板连接器目前传输速率主要分为 28/56/112Gbps 三档,大量增加的数据流量输送和回程将增加对高速背板连
59、接器及电源接口需求。图表图表 38:全球服务器市场收入全球服务器市场收入 图表图表 39:全球交换机市场收入全球交换机市场收入 来源:IDC,Gartner,中泰证券研究所 来源:IDC,中泰证券研究所 图表图表 40:交换机端口速率演进:交换机端口速率演进 图表图表 41:400G&800G端口出货量(百万个)端口出货量(百万个)来源:51CTO,中泰证券研究所 来源:DellOro Group,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 突破技术与客户壁垒,国产替代加速突破技术与客户壁垒,国产替代加速 通信与汽车连接器壁垒高通信与汽车连接器壁垒高 连接
60、器涉及多种技术与专利,工艺要求高连接器涉及多种技术与专利,工艺要求高。连接器下游应用广泛,通信、汽车等领域创新迭代快,产品定制化、专业化特征突出,连接器设计与工艺技术关系到其电气、机械、环境三大基本性能高低及产品可靠性、一致性,生产过程具体划分为设计、模具开发、生产制造、测试交付,包括冲压、电镀、注塑和组装等生产制造环节,涉及材料、结构设计、仿真、微波、表面处理、模具、注塑、冲压等多种设计与工艺技术,其中模具设计与开发能力决定了连接器及组件的精密度和稳定性,模具精度按 1 微米计算,行业内注塑模具加工精度平均水平为10 微米,领先水平可以达到 1 微米。连接器小型化趋势下,自动化产品组装设计和
61、生产成为重要技术,一方面提升产品制造效率,强化规模效应,另一方面自动化装配提高最终产品一致性,提升产品质量。模具开发和加工生产对设备配套性要求较高,精密的线切割、电火花等设备均需要较高的资金投入。同时,连接器存在界面设计等专利保护,形成知识产权壁垒。图表图表42:连接器及组件生产流程连接器及组件生产流程 来源:瑞可达招股书,鼎通科技招股书,中泰证券研究所 产业链产业链壁垒高,重视供应商综合能力。壁垒高,重视供应商综合能力。不同领域下游客户对连接器的性能指标均有明确要求,产品的品质和可靠性在使用过程中至关重要,因此客户对上游供应商准入资格审核较为严苛。一般客户对于连接器有专门的技术、质量、商务管
62、理团队。从初步接触到成为客户的正式供应商体系,会经历接触、技术交流、商务体系、质量体系、技术体系等多方面审核,进入供应商体系的时间比较长。由于认证过程严格且周期较长,请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 更换供应商的成本较高,因此供应商一旦进入客户供应链体系,为保障产品生命周期内生产和售后服务,下游客户将与供应商建立长期稳定的合作关系。因此,连接器行业的先发企业凭借与下游客户保持长期、稳定的战略合作关系,形成了较强的市场和客户壁垒。图表图表43:连接器厂商供应能力指标连接器厂商供应能力指标 来源:瑞可达招股书,中泰证券研究所 海外巨
63、头主导,供应链变革海外巨头主导,供应链变革契机开启国产化进程契机开启国产化进程 欧美日厂商先发优势突出,行业地位领先欧美日厂商先发优势突出,行业地位领先。全球市场看,欧美、日本及中国台湾连接器厂商历史悠久,技术基础深厚,产品研发、生产和销售全球化布局,在研发实力、产品质量和生产规模上均具有较大优势,由于较早切入头部客户供应链,使得其能够参与前沿产品开发,从而在高性能专业型连接器产品方面不断推出新产品,引领行业发展方向,自身技术、规模及客户优势持续强化。随着连接器下游应用市场集中度不断提升,以及泰科、安费诺等国际连接器巨头占据高端连接器大量市场份额,行业格局向龙头集中,2020年全球CR10达6
64、0.8%,同比提高0.6pct,泰科(15.45%)、安费诺(11.90%)、莫仕(8.31%)位列前三。在汽车等高端连接器细分场景,由于产业集群效应显著及技术壁垒高,CR10约 87%,龙头泰科市占率高达 39.1%。图表图表44:全球主要连接器厂商全球主要连接器厂商 来源:鼎通科技招股书,中泰证券研究所 类别类别代表厂商代表厂商主要优势主要优势欧美连接器企业欧美连接器企业泰科电子、安费诺、莫仕、安波福历史悠久、技术水平较高、产品性能优越、规模较大,具备较强竞争力日本连接器企业日本连接器企业矢崎、航空电子、压着端子、广濑电机精密制造方面优势突出中国台湾连接器企业中国台湾连接器企业鸿海精密、连
65、展、正崴精密在设计、制造过程中具备较强的成本、品质、时间管控能力具有一定技术实力的国内连接器公司具有一定技术实力的国内连接器公司立讯精密、电连技术、航天电器、永贵电器、意华股份、瑞可达、中航光电、得润电子、四川华丰、鼎通科技等在成本、反应速度、贴近客户等方面拥有较大优势数量众多的小型企业数量众多的小型企业 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 图表图表45:2015-2020年全球年全球CR10市场份额市场份额 图表图表46:2020年全球前十大连接器厂商市场占比年全球前十大连接器厂商市场占比 来源:线束世界,中泰证券研究所 来源:
66、Bishop&Associates,中泰证券研究所 产业机遇助产业机遇助国产厂商国产厂商崛起,部分领域取得优势崛起,部分领域取得优势。下游市场国产化有力带动本土连接器厂商发展,国内连接器厂商普遍起步较晚,规模较小,整体水平偏低,客户多为中小型企业,但随着消费电子、通信及汽车等产业链向大陆转移,出于降低成本及供应链安全等方面考虑,国产连接器厂商进入其采购体系,同时由于中国市场需求扩大,全球领先厂商加大大陆投资布局并与国内先进连接器厂商合作,客观上为国内连接器行业带来了先进的生产制造技术,培养人才,提高行业整体水平。国内连接器厂商经过多年积累,形成了较强的工艺与成本控制能力以及快速反应等优势,同时
67、借助 5G、云计算、物联网及新能源汽车、智能驾驶等下游新趋势,加大高速通讯连接器、新能源汽车连接器等新型高端产品投入,打破海外垄断,高压及高速高频产品性能指标趋近行业领先水平,切入全球主要通信设备集成商和知名整车厂商供应链体系,提升市场份额,实现国产替代。目前消费电子、通信和军工领域连接器国产比例较高,汽车连接器有望利用电动化与智能化创新产生的定制化需求,以及本土新能源车品牌寻求本土供应链机会加速国产替代。图表图表47:各应用领域国内外主要连接器制造商各应用领域国内外主要连接器制造商 图表图表48:1980-2020年全球前十大连接器厂商变化年全球前十大连接器厂商变化 来源:瑞可达招股书,中泰
68、证券研究所 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 鼎通精密制造能力强,鼎通精密制造能力强,不断拓展新品类新客户不断拓展新品类新客户 组件精密制造组件精密制造+模具开发一体化模具开发一体化竞争力竞争力 掌握高精度及复杂结构模具自主开发,拓展掌握高精度及复杂结构模具自主开发,拓展模组模组设计能力设计能力。公司基于完善的开发数据库和开发规范,如通过高速背板连接器和 I/O 连接器组件冲压、注塑模具和通讯连接器壳体冲压模具,实现连接器组件产品全自动高速冲压成型、一次注塑成型、二次注塑成型。在模具和模具零件加工方面,成
69、功掌握包括精密切削加工、高精密研磨成型、镶件头部研磨成型和 EDM 镜面加工等多项精密模具加工技术,公司精密冲压模具整体加工精度可达0.003mm,模具零件加工精度可达0.001mm,加工硬度达到 HRC90-HRC92,表面粗糙度达到 Ra0.04。同时公司积极延伸产品布局,通讯领域自主设计 10G byte/s 高速率 ICM(集成网络连接器模组),通过创新的结构设计和特殊的线圈绞线使产品结构尺寸紧凑、线路传输简短,降低 PCB 板占用空间从而降低系统功耗,满足高速率传输同时降低插损、毁损、串扰、电磁干扰等信噪比指标,汽车领域增加线束连接器、高压连接器、电控连接器、电动水泵等新能源产品。图
70、表图表49:公司精密模具开发公司精密模具开发核心核心技术技术 来源:招股书,中泰证券研究所 图表图表50:公司模具产品概况公司模具产品概况 来源:公司公告,公司官网,中泰证券研究所 技术名称技术名称应用应用设计要求及精度设计要求及精度五金级进模精密模具设五金级进模精密模具设计开发技术计开发技术冲压冲压件主要作用为信号传输;冲压过程中要求PIN针不产生压伤或变形,且尺寸精准;模具冲裁镶件与下方刀口镶件单边冲裁间隙为0.005mm冲压速度达到300次/min;镶件尺寸精度 0.001mm;模具整体制造装配精度 0.003mm精密塑胶一次成型及二精密塑胶一次成型及二次成型模具设计开发次成型模具设计开
71、发注塑一次注塑成型:步距要求 0.01mm,整体平面度 0.05mm;信号PIN接触区在注塑成型过程中不能产生高低PIN和其它损伤二次注塑成型:屏蔽片平整度0.02mm,模具需有较高的定位精度和尺寸精度产品分类产品分类产品名称产品名称产品功能产品功能图例图例冲压模具将金属或非金属材料批量加工或特定冲压件的专用工具。公司产品主要用于加工连接器组件中的精密接触件产品,模具精度达0.003mm注塑模具生产塑胶制品并赋予其完整结构和精确尺寸;公司产品主要用于连接器信号PIN上精准注塑和胶壳的一次注塑成型边块在模具中挤压前后模仁,使其基准边保持在同一基准点上冲头利用开模动作,使冲子冲穿料带,形成设计的胚
72、料尺寸。使模具零件能够按垂直于开合模方向或与开合模方向成一定角度滑动刀口与冲头配合使用,使模具零件能够按垂直于开合模方向或与开合模方向成一定角度滑动,使冲子冲穿料带,形成设计的胚料尺寸定位块固定模仁,防止模仁受注射压力发生错位镶块用于固定精密模具中模板和填充模板之间空间精密模具精密模具模具零件模具零件 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 精密制造技术体系覆盖生产全环节精密制造技术体系覆盖生产全环节,提升产品稳定性,提升产品稳定性。为实现经济效益性,连接器组件生产要求能够实现较高的自动化程度并保证较高的良品率。公司建立了完善的精密制
73、造技术体系,覆盖模具设计开发、冲压、注塑成型、自动化加工及检测全过程,除精密模具设计开发技术外,公司核心技术包括微型 PCB 连接器信号 PIN 冲压成型技术、高速 I/O 连接器插脚 3D 冲压成型技术、全自动卷对卷式信号 PIN 注塑成型技术、汽车连接器全自动信号 PIN 埋入技术、自动裁切/抓取/注塑及检测一体化技术等,在高水平自动化水平下充分保证产品的精度和质量稳定性。利用核心技术,公司能够在客户产品开发基础上,针对个性需求进行制造可行性分析和工艺改进,提升整体服务能力和客户粘性。图表图表51:公司精密公司精密制造核心技术制造核心技术 来源:招股书,中泰证券研究所 图表图表52:公司连
74、接器及组件产品概况公司连接器及组件产品概况 来源:公司公告,公司官网,中泰证券研究所 技术名称技术名称主要应用主要应用工艺要求及精度工艺要求及精度微型印制电路板连接器信号PIN冲压成型技术微型印制电路板连接器信号PIN冲压成型技术微型印制电路板连接器信号PIN冲压成型工艺信号PIN数最多可达200个,信号PIN之间的间距可小至0.635mm,间距公差要求0.005mm,精细化要求高。结构上上中下三层错位排列设计,冲压过程中信号PIN正位保持0.02mm以内,平面度保证0.03mm高速I/O连接器插脚3D冲压成型技术高速I/O连接器插脚3D冲压成型技术高速I/O连接器壳体冲压成型工艺为保持固定,
75、插脚通常采用免焊设计,与业内通用2D鱼眼结构相比,公司自主设计的3D鱼眼结构保持力更强,难度在于冲压时需将尺寸公差控制在较小范围并在周边成形圆滑R角全自动卷对卷式信号PIN注塑成型技术全自动卷对卷式信号PIN注塑成型技术通讯连接器信号PIN注塑成型工艺注塑过程中信号PIN变形程度0.02mm以内;一次成型胶位薄度可达0.05mm,公司将此技术与CCD在线检测技术结合,提高注塑成型效率,最快仅需10s/模,每模一次性产出16个相同产品汽车连接器全自动信号PIN埋入技术汽车连接器全自动信号PIN埋入技术汽车连接器信号PIN注塑成型工艺将带扣位的信号PIN完全埋入到塑胶体内,除塑胶体破坏情况外不存在
76、松脱或接触不良的情况,极大程度保证汽车连接器产品稳定性和安全性自动裁切、抓取、注塑及检测一体化技术自动裁切、抓取、注塑及检测一体化技术汽车连接器注塑成型工艺摆放位置精准度控制在0.02mm以内,具有精度高、速度快、误差小的特点产品分类产品分类产品名称产品名称产品特性产品特性产品功能产品功能图例图例信号PIN全自动高速冲压成型,屏蔽层二次注塑成型;尺寸微小、高精度,信号PIN冲压公差控制在0.005mm,注塑过程信号PIN变形控制程度在0.02mm以内高速背板连接器和I/O连接器等高速通讯连接器模块核心传输组件尺寸微小、结构复杂、精细程度高;采用一次性注塑成型绝缘、屏蔽、保护、固定和引导作用通讯
77、连接器壳体(CAGE)壳体经分步高速冲压、组装、焊接等工序,工序复杂;插脚采用3D鱼眼设计,免焊设计并满足保持力要求;根据客户要求实现1M、2M多种规格;具备良好屏蔽功能,加装散热器,具备良好散热功能搭载I/O连接器模块;屏蔽信号干扰、固定、散热信号PIN全自动高速冲压成型、一次注塑成型;抗震动、抗冲击,具备出色的机械、传导性能和环境适应性一般由阳性接触件和阴性接触件组成接触对,通过阴、阳接触件的插合完成电连接一次注塑成型;抗震动、抗冲击,具备出色的机械性能和环境适应性绝缘、屏蔽、保护、固定和引导作用汽车连接器抗震动、抗冲击、具备出色的机械、电气、环境性能降温、动态稳定控制、导电、防抱死、驱动
78、打滑等作用通讯连接器通讯连接器组件组件汽车连接器汽车连接器及其组件及其组件汽车连接器组件精密结构件 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 与与通信连接器通信连接器巨头深度合作巨头深度合作,积极积极拓展汽车连接器产品拓展汽车连接器产品 核心客户核心客户均均为行业龙头为行业龙头,产品技术及市场份额领先,产品技术及市场份额领先。公司与安费诺、莫仕、泰科、哈尔巴克、中航光电等行业知名公司建立长期稳固的合作关系,其中泰科、安费诺、莫仕 1980-2020 年连续 40 年排名连接器行业全球前十。安费诺、莫仕在通信领域实力强劲,泰科是汽车连接器
79、全球龙头,根据 Bishop&Associates 数据,2019 年安费诺(25%)、莫仕(11%)分列全球通信连接器市场一二位,中航光电(2%)位列第十,汽车连接器细分领域中泰科以 39%的市占率大幅领先。技术及产品能力方面,安费诺、莫仕高速传输方案领先,产品线完整,高速 I/O 连接器均具备QSFP-DD 模块量产能力,满足 400G 甚至 800G 传输速率,高速背板连接器最高支持 112Gbps,中航光电产品可达 56Gbps,为国内最高水平。行业下游需求升级以及集中化趋势下,龙头连接器厂商市场份额及技术领先优势将为公司订单增长提供保障。图表图表53:公司核心客户概况公司核心客户概况
80、 来源:招股书,中泰证券研究所 图表图表54:2019年全球年全球通讯通讯连接器竞争格局连接器竞争格局 图表图表55:2019年年全球全球汽车连接器全球竞争格局汽车连接器全球竞争格局 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 客户简介客户简介安费诺安费诺1932年成立,总部位于美国,全球最大连接器制造商之一。1991年纽约证券交易所上市。安费诺在全球实施本地化战略,共在全球设立90多家工厂及100多个销售办事处,全球员工超过3万人,主要产品包括电子、电气和光纤连接器,互联系统,特种电缆等;在中国设有安费诺东亚电子科技(深
81、圳)、安费诺科技(深圳)有限公司等公司莫仕莫仕1938年成立,总部位于美国,全球电子行业领先的电子互联产品制造商。莫仕在全球拥有59个制造工厂,战略性地分布于亚洲、欧洲和北美洲,主要产品为电子、电气和光纤互连解决方案、开关和应用工具等,产品广泛应用于通讯、家电、汽车和医疗等领域;在中国成都、东莞等地设有工厂泰科电子泰科电子1941年成立,总部位于瑞士,全球第一大连接器制造企业。2007年在纽约证券交易所上市。泰科业务范围分为交通解决方案、通讯解决方案、工业解决方案,在全球设立了100多个制造和工程中心,生产和制造约50万种产品,产品行销全球140多个国家和地区,全球拥有约8万名员工;在中国内地
82、拥有15家制造工厂,约20000名员工安波福安波福总部位于美国,2011年在纽约证券交易所上市。原名德尔福汽车有限公司(Delphi),2017年德尔福汽车有限公司完成对其动力总成系统事业部拆分后更名为安波福。安波福聚焦于加速推动主动安全、自动驾驶、提升驾乘体验和互联服务等领域。在全球45个国家设有生产基地与客户服务中心,拥有14个技术中心哈尔巴克哈尔巴克1977年成立,总部位于德国,主要从事轿车电子类产品的研发和生产,产品包括报警器、燃油泵控制模块、无匙进入系统、敞篷类轿车的顶蓬控制系统等,主要客户为宝马、奔驰、大众、奥迪和保时捷等中航光电中航光电2002年成立,注册地为河南,2007年深交
83、所上市。中航光电致力于为军工防务及高端制造领域提供互连技术服务,主要从事中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发,产品涵盖电连接器、光器件及光电设备、流体系列连接器等,同时提供数据传输与通讯设备、配电领域互联等解决方案主要客户主要客户 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 图表图表56:2020年连接器行业及年连接器行业及通讯通讯、汽车细分领域前十、汽车细分领域前十 图表图表57:安费诺、莫仕销售额及全球份额安费诺、莫仕销售额及全球份额(百万美元)(百万美元)来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:Bishop&Associate
84、s,中泰证券研究所 图表图表58:安费诺营收及增速安费诺营收及增速 图表图表59:中航光电营收及增速中航光电营收及增速 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表60:莫仕高速莫仕高速I/O产品系列产品系列 图表图表61:安费诺高速背板连接器系列:安费诺高速背板连接器系列 来源:莫仕官网,中泰证券研究所 来源:安费诺官网,中泰证券研究所 坚持大客户战略坚持大客户战略,横纵双向横纵双向提升份额提升份额。通讯业务方面,公司主要提供 I/O连接器组件、高速背板连接器组件等,最终应用于服务器、数据中心、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2
85、6-公司深度报告公司深度报告 基站等大型数据存储和交换设备,核心客户安费诺、莫仕及中航光电合计贡献收入占比接近 90%,但目前对公司采购份额较低,存在较大的提升空间。公司主要通过拓展产品型号及集团供应链采购深化现有合作关系,强化大客户资源优势。纵向来看,公司深入挖掘核心客户产品需求,积极开发设计新产品,以更好帮助客户完成终端模块创新,向客户推广新工艺,丰富其采购品类,提高采购比例。横向来看,由于安费诺、莫仕和泰科等全球子公司较多,公司与其中部分建立合作关系后,利用资质认证优势,扩展与其它子公司的合作,提升自身在集团体系内供应比重。图表图表62:公司通讯连接器组件主要应用场景公司通讯连接器组件主
86、要应用场景 来源:鼎通科技招股书,中泰证券研究所 图表图表63:公司对核心客户收入及占总营收比重(百万元):公司对核心客户收入及占总营收比重(百万元)图表图表64:核心客户主营成本中公司贡献份额核心客户主营成本中公司贡献份额 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 CAGE 业务快速发展业务快速发展,自给散热器提高单品盈利能力。,自给散热器提高单品盈利能力。以 I/O 连接器及组件为例,公司一方面不断完善 QSFP-DD、SFP+、QSFP+等产品矩阵,同时 2016 年起在原有组件基础上,开始从事 CAGE 的研发、生产和销售,CAGE(壳体)主要用于搭载 I/O 连
87、接器模块并与光模块等连接器公端相连接,能够屏蔽信号干扰和固定连接器模块,由多个精密冲压子件及散热器等部件组装而成,结构和工艺相对复杂,单价较高,目前广泛应用于网络连接。公司生产的 CAGE 目前已广泛应用于安费诺和 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 莫仕等客户相应的连接器模组中,产品规格从 1x1 增加至 2x6,受益莫仕及安费诺光通讯模块产品增长快速发展。2021 年公司将 CAGE 所需的散热器部件由外购转为自给,通过类似增加工艺的方式提高产品销售单价及客户采购量。2021 年,CAGE 营收占比由 2017 年的 3.89
88、%上升至 47.06%,毛利率提高至 35.13%。图表图表65:2017-2021年公司年公司CAGE产品营收及占比产品营收及占比 图表图表66:公司通讯连接器产品单价:公司通讯连接器产品单价(元(元/个)个)来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表67:CAGE中的散热器装臵中的散热器装臵 图表图表68:散热器部件自供比例提高带动散热器部件自供比例提高带动CAGE毛利率提升毛利率提升 来源:莫仕官网,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 积极拓展汽车连接器相关产品积极拓展汽车连接器相关产品,成为比亚迪重要合作伙伴成为比亚迪重要合作伙伴。公司在汽车连
89、接器领域与莫仕、泰科、哈尔巴克等知名厂商保持长期合作,产品应用于家用汽车电子控制系统,终端覆盖大众、宝马、福特、吉利、北汽、奇瑞等国内外汽车品牌。同时公司借助汽车电动化与智能化带来的产业供应链重塑机遇,积极向 Tier1 供应商转变,在华南、西南、长三角及东北等汽车主要制造基地组建新能源汽车连接器销售团队,并以终端汽车厂商和电池包厂商为目标开拓新客户群体,目前已与比亚迪、菲尼克斯电气、南都动力、蜂巢能源等公司建立稳定合作关系,新能源车业务增长动力强劲。根据公告,公司为比亚迪主要提供电子锁、电动水泵、电控单元、高压铜排母排等产品,22Q2 逐渐通过认证并进入爬坡量产,未来有望不断与其加深合作,实
90、现应用车型及产品种类拓展,同时通过与比亚迪等主流车厂合作,确立品牌示范效应,加快潜在客户拓展。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 图表图表69:比亚迪新能源汽车月度销量及市场占比:比亚迪新能源汽车月度销量及市场占比 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表70:公司比亚迪供货产品公司比亚迪供货产品 产品名称产品名称 图示图示 产品介绍产品介绍 电动水泵连接器电动水泵连接器 通过液冷方式对新能源汽车电池包、电机、电控进行降温,实现很好的水温控制效果。与传统机械水泵相比,电动水泵具有结构紧凑、安装方便、控制灵活、性能可靠、功耗低、效率
91、高等优点 电控连接器电控连接器 一款高度集成的 Onebox 制动系统,可替代传统的制动主缸+真空泵 ESP/ABS,占用空间小,具备防抱死、驱动打滑、动态稳定控制等各项安全功能。产品市场前景广阔,正在陆续搭载多款车型 充电口电子锁连接器充电口电子锁连接器 应用于新能源汽车交流充电口,产品采用卡槽锁紧方式,具有快速插拔、防止泄露等功能。优异的内部齿轮结构,能够快速止转,防止充电时交流充电枪自动脱落而发生意外 高压连接器高压连接器 大电流导电产品,适用于高低压电器、开关触头、配电设备、母线槽等 来源:公司公告,中泰证券研究所 增发扩大产能规模增发扩大产能规模,进一步布局海外市场进一步布局海外市场
92、 订单快速增长,产能趋于饱和订单快速增长,产能趋于饱和。公司业务规模近年来快速提升,下游通信及汽车客户订单饱满,截至 2022 年 6 月 30 日在手订单总金额约 2.3亿元,其中通讯连接器组件 1.59 亿元,汽车连接器组件 3595.29 万元。供给能力方面,根据公司公告,2017-2022Q1 精密冲压、注塑和组装等关键工序产能接近或超过 100%,模具加工产能超过 100%,产能利用率持续处于相对高位水平,产能趋于饱和。2019-2021 年,通讯连接器组件产品产销率分别为 90.53%、86.69%、89.00%,汽车连接器及其精密组件产品产销率分别为 104.38%、97.46%
93、、93.81%。产能瓶颈限制公司综合供应能力和服务能力的持续提升,以及新业务开拓,与市场需求增长无法匹配。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 图表图表71:公司在手订单情况(截至公司在手订单情况(截至2022年年6月月30日)日)产品类别产品类别 在手订单金额(万元)在手订单金额(万元)通讯连接器组件通讯连接器组件 15881.64 其中:其中:CAGE 11944.03 WAFER 1912.02 汽车连接器及其组件汽车连接器及其组件 3595.29 其中:新能源汽车连接器及其组件其中:新能源汽车连接器及其组件 2114.01
94、精密模具精密模具 3367.41 模具零件模具零件 203.81 合计合计 23048.16 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表72:2017-2022Q1公司产能利用率公司产能利用率 图表图表73:2017-2021年公司主要产品产销率年公司主要产品产销率 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 IPO 项目产能稳步释放,项目产能稳步释放,增发增发 8 亿亿加码新能源车业务加码新能源车业务。公司 IPO 募资3.78 亿用于投资连接器生产基地建设和研发中心建设项目,其中连接器项目主要为高速背板连接器等通讯连接器精密结构件,以及换挡变速控制连接器、密封防水连接器、
95、车门把手控制连接器、高压互锁控制连接器等以传统汽车为主要应用领域的汽车连接器组件,预计新增年产能330 万件高速通讯连接器(约合 8.22 万个通讯连接器组件)和 2124 万件汽车连接器(约合 1.82 万个汽车连接器组件),项目位于河南信阳,目前已建成的部分厂房正在进行小批量试产,产能逐步释放,预计 2022年底达到可使用状态。22 年 4 月公司发布定增预案,拟募资不超过 8 亿元,用于高速通讯连接器组件及新能源汽车连接器生产建设项目,其中高速通讯连接器组件项目拟新增 11CAGE、21CAGE 通讯连接器壳体及通讯连接器精密结构件 WAFER,新能源汽车连接器项目拟新增电动水泵连接器、
96、电控连接器、高压连接器和充电口电子锁连接器,达产后预计新增年产能 4770万个高速通讯连接器组件和 2490 万件新能源汽车连接器。两次扩产将极大提升公司交付能力,且均在河南信阳基地实施,集中产能规模布局,能够在供应链、生产管理等环节充分体现规模效应,利于人员成本管控 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 和成本优化,强化盈利能力。图表图表74:公司公司IPO项目项目进度进度 项目项目 投资总额投资总额(亿元)(亿元)募集投资额募集投资额(亿元)(亿元)建设期建设期(月)(月)预计年营收预计年营收(亿元)(亿元)预计年利润预计年利润
97、(亿元)(亿元)预计新增产预计新增产能(万件)能(万件)截至截至 22H1末末投入投入进度进度 税后税后IRR 项目达到预定项目达到预定可使用状态可使用状态 连接器生产基地建设连接器生产基地建设项目项目 3.91 3.24 24 5.81 0.98 2454 74.61%26.26%2022.12 研发中心建设项目研发中心建设项目 0.54 0.54 24 60.28%2022.12 合计合计 4.45 3.78 5.81 0.98 72.57%来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表75:公司定增项目公司定增项目 项目项目 具体产品具体产品 投资总额投资总额(亿元)(亿元)募集投资额募集投资
98、额(亿元)(亿元)建设期建设期(月)(月)预计年营收预计年营收(亿元)(亿元)预计年利润预计年利润(亿元)(亿元)预计新增产能预计新增产能(万件)(万件)税后税后IRR 高速通讯连接器组件高速通讯连接器组件生产建设项目生产建设项目 11CAGE 4.62 1860 21CAGE 1.28 1710 WAFER 连接器 0.31 1200 合计合计 4.26 3.88 30 6.21 1.01 4770 18.86%新能源汽车连接器生新能源汽车连接器生产建设项目产建设项目 电动水泵连接器 0.97 150 电控连接器 1.11 270 高压连接器 1.46 1920 充电口电子锁连接器 0.12
99、 150 合计合计 2.67 2.52 30 3.66 0.51 2490 15.72%补充流动资金补充流动资金 1.6 1.6 合计合计 8.53 8.00 9.87 1.52 7260 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表76:公司高速通讯连接器组件主要产品公司高速通讯连接器组件主要产品 产品名称产品名称 图示图示 产品介绍产品介绍 11CAGE 通讯连接器壳体(CAGE)主要用于搭载 I/O 连接器模块,起到屏蔽信号干扰和固定连接器模块的作用,可根据客户要求实现 1M、2M 等多种规格 21CAGE WAFER 连接器连接器 通常指连接器底座(片座)连接器,一般是由金属件与塑胶件组装
100、在一起,常用于 PCB 板上,与线材及端子组装在一起 来源:公司公告,中泰证券研究所 对外投资设立海外子公司,优化战略布局。对外投资设立海外子公司,优化战略布局。公司于 2022 年 7 月 18 日发布公告,拟对外投资不超过 800 万美元(拟根据项目进度分批投入),用于新设立马来西亚全资子公司,海外子公司将主要从事研发、生产和销售高速通讯连接器、新能源汽车连接器、精密模具及模具零件。海外产能扩充有望利用当地产业链和市场需求,更好地服务安费诺、莫仕等龙头客户,加速拓展产品品类和新客户,扩展海外业务发展和优化资源 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深
101、度报告公司深度报告 配臵,深度拓展海外市场,进一步提升自身市场份额。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司是国内领先的连接器组件供应商,产品主要应用于通讯与汽车两大领域。通讯领域随着核心客户收入规模增长及公司产品种类增多、供应比例提升,将保持稳定增长,汽车领域公司积极布局新能源产品,转型Tier1,新品进入量产期,充分受益新能源车高景气。IPO 及定增项目顺利推进,产能扩张保障后续交付能力。预计公司 2022-2024 年总营收同比增速为 55.05%、48.33%、41.74%。分业务预测:分业务预测:结合公司业务和行业情况,对公司 2022-2024 年进行分业务营收预测:通讯连接器组
102、件:通讯连接器组件:5G、云基础设施建设推进带动通讯连接器需求和价值量提高,公司通讯连接器组件业务绑定行业龙头客户,通过扩张 cage 及结构件产品型号,以及在客户供应体系内横向拓展提升自身份额,业务将保持稳定增长,CAGE 散热器自供比例提高将带动毛利率提升,结合 Bishop&Associates 预测的通讯连接器市场规模及公司近年来份额变化情况,我们预计 2022-2024 年营收增速分别为 44.84%、40.87%、35.53%,毛利率为 38.00%、38.50%、38.70%。汽车连接器组件:汽车连接器组件:汽车电动化、智能化带动连接器量价齐升,空间广阔。公司重点布局车载连接器业
103、务,传统产品与泰科、哈尔巴克等领先连接器及模块厂合作,下游需求景气及客户内拓展为收入提供一定保障。公司同时与比亚迪、南都动力、蜂巢能源等终端与电池包厂商深入合作,积极向 Tier1 转型,新能源产品 Q2 通过认证并开始爬坡量产,客户市场份额不断提升及公司自身产品放量驱动下,业务将进入高速成长期,我们预计 2022-2024 年营收增速分别为 160.08%、88.85%、64.65%,毛利率为 31.50%、30.20%、29.00%。精密模具精密模具及配件及配件:公司主要向安波福、中航光电等知名连接器厂商供应精密模具零件,预计保持增长,我们假设 2022-2024 年精密模具业务营收增速为
104、 10%、8%、5%,毛利率维持 45%,模具及配件业务营收增速为 10%、8%、5%,毛利率为 35.5%、35.00%、35.00%。图表图表 77:公司分业务盈利预测(单位:百万元):公司分业务盈利预测(单位:百万元)单位:百万元单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业营业收入收入 357.76 567.99 880.67 1306.30 1851.60 增速 54.64%58.76%55.05%48.33%41.74%毛利率 37.31%34.77%35.63%35.46%34.99%通讯连接器组件通讯连接器组件 257.16 414.55 600.4
105、5 845.85 1146.41 增速 99.15%61.20%44.84%40.87%35.53%毛利率 34.76%36.76%38.00%38.50%38.70%汽车连接器组件汽车连接器组件 45.44 75.94 197.50 372.97 614.11 增速 5.01%67.10%160.08%88.85%64.65%毛利率 43.77%32.82%31.50%30.20%29.00%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 精密模具精密模具 29.22 26.25 28.87 31.18 32.74 增速-4.42%-10.
106、19%10.00%8.00%5.00%毛利率 55.33%43.60%45.00%45.00%45.00%模具及配件模具及配件 11.22 15.13 16.64 17.97 18.87 增速-1.79%34.87%10.00%8.00%5.00%毛利率 50.86%27.86%35.50%35.00%35.00%其它业务其它业务 14.71 36.13 37.21 38.33 39.48 增速-13.20%145.56%3.00%3.00%3.00%毛利率 15.81%12.56%12.00%12.00%12.00%来源:wind,中泰证券研究所 投资建议投资建议:公司专注研发、生产及销售通
107、讯连接器组件、汽车连接器及其精密组件,布局高速通讯连接器与新能源汽车连接器项目,模具开发设计与精密制造能力突出,盈利能力行业领先。公司客户资源优质,订单增长具有确定性,通讯领域通过向莫仕、安波福、中航光电等核心客户增加产品型号及横向拓展集团内部供应链以提高自身供应比例,保证业务稳定增长;汽车领域通过深化与比亚迪合作,积极拓展新客户,加速向 Tier1 转型,新能源相关产品进入量产期。结合 5G、云基建、汽车电动智能化等为连接器行业带来的增量及国产替代机会,我们认为公司业绩将快速增长,预计2022-2024年营收分别为8.81亿元、13.06亿元、18.52 亿元,净利润分别为 1.81 亿元、
108、2.67 亿元、3.77 亿元,对应 EPS分别为 2.13 元、3.14 元、4.42 元,对应 22 年 PE 43X,低于行业平均,考虑公司新能源车连接器开始放量,业务具备高成长性,首次覆盖,给予“买入”投资评级。图表图表 78:可比公司估值可比公司估值 股票代码股票代码 公司名称公司名称 总市值总市值(亿元)(亿元)净利润(亿元)净利润(亿元)PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 688800.SH 瑞可达 150.44 1.14 2.10 3.28 4.82 132.11 71.65 45.94 31.20 002897.S
109、Z 意华股份 122.34 1.36 3.16 4.20 5.22 71.23 38.70 29.10 23.42 300351.SZ 永贵电器 66.41 1.22 1.64 2.15 3.00 46.58 40.59 30.84 22.17 300679.SZ 电连技术 219.94 3.72 4.81 6.62 8.37 59.51 45.70 33.24 26.28 平均值 139.78 1.86 2.93 4.06 5.35 77.36 49.16 34.78 25.77 688668.SH 鼎通科技 77.66 1.09 1.81 2.67 3.77 71.00 42.92 29.
110、09 20.62 来源:Wind,中泰证券研究所(可比公司预测数据取自 wind 一致预期,以 2022 年 8 月 9 日收盘价计算)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 风险提示风险提示 5G、新能源汽车等、新能源汽车等下游需求不及预期风险:下游需求不及预期风险:通讯连接器未来增量主要受5G、云计算等相关基础设施发展带动,若建设进度不及预期,可能影响公司通讯类业务增长。汽车行业需求受宏观经济、政策等多方面因素影响,公司重点发展新能源汽车相关产品,若新能源渗透率不及预期,或上游芯片供应紧张等导致车厂减产,将影响公司产品需求,为公司
111、业绩增长带来不确定性。客户拓展不及预期风险:客户拓展不及预期风险:公司客户集中度较高,且通讯及汽车行业客户壁垒较高,对于供应商认证严格,审核周期长,若公司无法持续深化与现有客户合作关系与规模,或新客户认证进展不顺利,将影响公司业务拓展和未来业绩增速。上游原材料短缺及价格上涨风险:上游原材料短缺及价格上涨风险:公司主要原材料为五金材料、塑胶材料等,属于国际大宗商品,受宏观环境影响存在一定波动,若未来主要原材料价格出现大幅波动,将对公司形成产品成本压力,给经营业绩带来不利影响。市场竞争加剧风险:市场竞争加剧风险:连接器行业是充分竞争的行业,产品类别众多,细分市场分散,行业目前呈集中化趋势,未来,随
112、着现有厂商扩大生产规模,提高市场份额,以及其它应用领域内连接器厂商切入通信及汽车领域,将加剧行业竞争,使公司面临市场份额被抢夺的风险,还可能导致行业整体毛利率下降。募投项目达产进度不及预期风险:募投项目达产进度不及预期风险:公司后续增量产能主要来自河南信阳基地,若募投项目落地进度不及预期,可能影响公司交付能力,从而导致业绩增速低于预期。研究报告使用的研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险:报告中部分资料来源于招股书,存在信息滞后风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-公司深度报告公司深度报告 图
113、表图表 79:主要财务数据和盈利预测(百万元):主要财务数据和盈利预测(百万元)来源:Wind,中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E货币资金4272240302营业收入营业收入5688811,3061,852应收票据0000营业成本3705678431,204应收账款202306443622税金及附加571015预付账款191318销售费用57911存货1管理费用35476894
114、合同资产0000研发费用376289119其他流动资产222191217249财务费用00-3-4流动资产合计6448391,1731,672信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-4-2-3-3长期股权投资0000公允价值变动收益5223固定资产251301335345投资收益1111在建工程54443424其他收益4554无形资产45403632营业利润营业利润7其他非流动资产17171718营业外收入5766非流动资产合计366402422419营业外支出3111资产合计资产合计1,0101,0101,2411,2411,5951,5952,0
115、912,091利润总额利润总额2短期借款16151515所得税13223245应付票据0000净利润净利润7应付账款8少数股东损益0000预收款项0121归属母公司净利润归属母公司净利润7合同负债1162433NOPLAT3其他应付款4444EPS(按最新股本摊薄)1.282.133.144.42一年内到期的非流动负债0000其他流动负债28344559主要财务比率主要财务比率流动负债合计0会计年度会计年度2021E2021E2022E2022E2023E2023
116、E2024E2024E长期借款0000成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率58.8%55.1%48.3%41.7%其他非流动负债31313131EBIT增长率47.1%64.8%46.5%41.1%非流动负债合计31313131归母公司净利润增长率50.4%65.4%47.5%41.1%负债合计负债合计2042042712512获利能力获利能力归属母公司所有者权益8069701,2201,579毛利率34.8%35.6%35.5%35.0%少数股东权益0000净利率19.3%20.5%20.4%20.3%所有者权益合计所有者权益合计8069701,2201,57
117、9ROE13.6%18.7%21.9%23.9%负债和股东权益负债和股东权益1,0101,0101,2411,2411,5951,5952,0912,091ROIC17.1%22.7%26.2%28.1%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率20.2%21.8%23.5%24.5%会计年度会计年度2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E债务权益比5.8%4.8%3.8%2.9%经营活动现金流经营活动现金流44116239112流动比率3.73.53.43.5现金收益6速动比率2.72.42.62.5存货影响-79-851-2
118、20营运能力营运能力经营性应收影响-77-109-139-182总资产周转率0.60.70.80.9经营性应付影响634786113应收账款周转天数4其他影响348-13-15应付账款周转天数89939193投资活动现金流投资活动现金流-7-68-57-37存货周转天数1资本支出-152-70-60-40每股指标(元)每股指标(元)股权投资0000每股收益1.282.133.144.42其他长期资产变化145233每股经营现金流0.521.362.811.32融资活动现金流融资活动现金流-63-18-14-13每股净资产9.4611.3914.321
119、8.55借款增加-19-100估值比率估值比率股利及利息支付-44-41-51-79P/E71432921股东融资0000P/B10865其他影响0243766EV/EBITDA138876144单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5
120、%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数
121、为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、
122、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。